Tài liệu Bài giảng Quản lý danh mục đầu tư pdf
Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (313.88 KB, 45 trang )
QU
QU
N LÝ DANH M
N LÝ DANH M
C
C
U T
U T
•
•
Danh m
Danh m
c đ
c đ
u t
u t
•
•
Xây d
Xây d
ng danh m
ng danh m
c đ
c đ
u t t
u t t
i u
i u
•
•
Qu
Qu
n tr
n tr
r
r
i ro t
i ro t
p danh m
p danh m
c
c
Dang Tran Ngoc
Digitally signed by Dang Tran Ngoc
DN: CN = Dang Tran Ngoc, C = VN, O = 098.888.4474 - (04) 238.2898, OU = www.dangtran.com
Date: 2007.07.28 16:56:56 +07'00'
M
M
t s
t s
n
n
i dung b
i dung b
tr
tr
•
•
Phân bi
Phân bi
t đ
t đ
u t CP v
u t CP v
à
à
TF
TF
•
•
Nh
Nh
à
à
đ
đ
u t t nhân
u t t nhân
-
-
nh
nh
à
à
đ
đ
u t đ
u t đ
nh ch
nh ch
•
•
Nh
Nh
à
à
đ
đ
u t ng
u t ng
n h
n h
n
n
-
-
nh
nh
à
à
đ
đ
u t d
u t d
à
à
i h
i h
n
n
•
•
Brokers and Dealers
Brokers and Dealers
•
•
C
C
u t
u t
à
à
i s
i s
n
n
C
C
á
á
c nhân t
c nhân t
t
t
á
á
c đ
c đ
ng t
ng t
i c
i c
u t
u t
à
à
i s
i s
n
n
•
•
C
C
a c
a c
i
i
•
•
L
L
i t
i t
c d
c d
t
t
í
í
nh
nh
•
•
T
T
í
í
nh l
nh l
ng
ng
•
•
R
R
i ro
i ro
M
M
t s
t s
n
n
i dung b
i dung b
tr
tr
•
•
Chi ph
Chi ph
í
í
s
s
d
d
ng v
ng v
n v
n v
à
à
t
t
l
l
chi
chi
t kh
t kh
u
u
dòng ti
dòng ti
n
n
•
•
òn b
òn b
y t
y t
à
à
i ch
i ch
í
í
nh
nh
Danh m
Danh m
c đ
c đ
u t
u t
•
•
Theo ngh
Theo ngh
a r
a r
ng
ng
•
•
Theo ngh
Theo ngh
a h
a h
p
p
•
•
C
C
a nh
a nh
à
à
đ
đ
u t đ
u t đ
nh ch
nh ch
•
•
C
C
a nh
a nh
à
à
đ
đ
u t c
u t c
á
á
nhân
nhân
M
M
t s
t s
gi
gi
đ
đ
nh c
nh c
a thuy
a thuy
t
t
danh m
danh m
c đ
c đ
u t
u t
•
•
C
C
á
á
c nh
c nh
à
à
đ
đ
u t đ
u t đ
u mong mu
u mong mu
n đ
n đ
t l
t l
i
i
t
t
c đ
c đ
u t t
u t t
i đa
i đa
ng v
ng v
i r
i r
i ro c
i ro c
a danh
a danh
m
m
c
c
•
•
V
V
c b
c b
n c
n c
á
á
c nh
c nh
à
à
đ
đ
u t đ
u t đ
u không
u không
mu
mu
n g
n g
p r
p r
i ro
i ro
•
•
M
M
c e ng
c e ng
i r
i r
i ro l
i ro l
à
à
kh
kh
á
á
c nhau gi
c nhau gi
a c
a c
á
á
c
c
nh
nh
à
à
đ
đ
u t
u t
M
M
c ng
c ng
i r
i r
i ro v
i ro v
à
à
h
h
à
à
m h
m h
u d
u d
ng
ng
•
•
H
H
à
à
m h
m h
u d
u d
ng bi
ng bi
u th
u th
m
m
i quan h
i quan h
gi
gi
á
á
tr
tr
h
h
u
u
d
d
ng c
ng c
a 1
a 1
đn v
đn v
ti
ti
n ki
n ki
m thêm v
m thêm v
i m
i m
c đ
c đ
r
r
i ro c
i ro c
a kho
a kho
n đ
n đ
u t
v
u t v
à
à
m
m
c ng
c ng
i r
i r
i ro c
i ro c
a
a
nh
nh
à
à
đ
đ
u t
u t
:
:
U = E(r)
U = E(r)
–
–
0,5A.
0,5A.
2
2
Trong
Trong
đ
đ
ó
ó
: U l
: U l
à
à
gi
gi
á
á
tr
tr
h
h
u
u
d
d
ng
ng
, A l
, A l
à
à
ch
ch
s
s
m
m
c
c
đ
đ
ng
ng
i r
i r
i ro c
i ro c
a nh
a nh
à
à
đ
đ
u t
u t
, 0,5 l
, 0,5 l
à
à
h
h
s
s
quy
quy
c theo kinh nghi
c theo kinh nghi
m,
m,
2
2
l
l
à
à
đ
đ
l
l
ch chu
ch chu
n c
n c
a
a
l
l
i t
i t
c d
c d
t
t
í
í
nh trung b
nh trung b
ì
ì
nh E(r
nh E(r
).
).
(
(
i v
i v
i c
i c
á
á
c danh m
c danh m
c không c
c không c
ó
ó
r
r
i ro gi
i ro gi
á
á
tr
tr
h
h
u
u
d
d
ng b
ng b
ng v
ng v
i l
i l
i t
i t
c d
c d
t
t
í
í
nh)
nh)
M
M
c ng
c ng
i r
i r
i ro v
i ro v
à
à
h
h
à
à
m h
m h
u d
u d
ng
ng
•
•
Tu
Tu
theo m
theo m
c e ng
c e ng
i r
i r
i ro c
i ro c
a m
a m
ì
ì
nh, c
nh, c
á
á
c nh
c nh
à
à
đ
đ
u t s
u t s
t
t
í
í
nh U v
nh U v
à
à
so s
so s
á
á
nh v
nh v
i l
i l
i t
i t
c phi r
c phi r
i ro
i ro
c
c
a c
a c
á
á
c danh m
c danh m
c đ
c đ
u t tng
u t
tng
ng, t
ng, t
đ
đ
ó
ó
đa
đa
ra quy
ra quy
t đ
t đ
nh.
nh.
(H
(H
n ch
n ch
: t
: t
í
í
nh tng đ
nh tng đ
i c
i c
a A v
a A v
à
à
t
t
í
í
nh ch
nh ch
í
í
nh x
nh x
á
á
c
c
c
c
a
a
2
2
)
)
Trong th
Trong th
c t
c t
c
c
á
á
c nh
c nh
à
à
đ
đ
u t c
u t c
ó
ó
th
th
chia th
chia th
à
à
nh
nh
nh
nh
ó
ó
m ng
m ng
i r
i r
i ro, nh
i ro, nh
ó
ó
m th
m th
v
v
à
à
nh
nh
ó
ó
m a r
m a r
i
i
ro. C
ro. C
á
á
c quy
c quy
t đ
t đ
nh đ
nh
đ
u t c
u t c
a h
a h
s
s
ph
ph
thu
thu
c
c
v
v
à
à
o c
o c
á
á
c đ
c đ
c trng n
c trng n
à
à
y.
y.
Quan h
Quan h
r
r
i ro
i ro
-
-
l
l
i t
i t
c v
c v
à
à
c ch
c ch
ra quy
ra quy
t đ
t đ
nh đ
nh đ
u t
u t
A
B
Ri ro
R
A
R
B
Li
tc
ng li tc-ri ro
I
B
I
A
Li tc phi rr
L
L
i t
i t
c v
c v
à
à
r
r
i ro c
i ro c
a danh m
a danh m
c
c
•
•
L
L
i t
i t
c c
c c
a danh m
a danh m
c:
c:
L
L
i t
i t
c
c
c t
c t
í
í
nh c
nh c
a m
a m
t danh m
t danh m
c đ
c đ
u
u
t l
t l
à
à
b
b
ì
ì
nh quân gia quy
nh quân gia quy
n c
n c
a l
a l
i t
i t
c thu
c thu
đ
đ
c t
c t
m
m
i CK trong danh m
i CK trong danh m
c đ
c đ
ó
ó
.
.
E(r
E(r
p
p
) = w
) = w
1
1
E(r
E(r
1
1
) + w
) + w
2
2
E(r
E(r
2
2
) +
) +
…
…
+ w
+ w
n
n
E(r
E(r
n
n
)
)
•
•
R
R
i ro c
i ro c
a danh m
a danh m
c: l
c: l
à
à
kh
kh
nng bi
nng bi
n
n
đ
đ
ng (không ch
ng (không ch
c ch
c ch
n) k
n) k
t qu
t qu
thu đ
thu đ
c
c
trong tng lai c
trong tng lai c
a to
a to
à
à
n danh m
n danh m
c
c
a d
a d
ng ho
ng ho
á
á
danh m
danh m
c đ
c đ
u t
u t
•
•
Ý ngh
Ý ngh
a
a
•
•
V
V
í
í
d
d
•
•
Phân bi
Phân bi
t đa d
t đa d
ng ho
ng ho
á
á
v
v
i
i
“
“
m
m
i th
i th
m
m
t
t
í
í
t
t
”
”
V
V
í
í
d
d
v
v
đa d
đa d
ng ho
ng ho
á
á
danh m
danh m
c
c
•
•
C
C
ó
ó
2 CP l
2 CP l
à
à
B v
B v
à
à
S v
S v
i b
i b
i c
i c
nh sau
nh sau
Thu
Thu
n l
n l
i
i
K
K
é
é
m thu
m thu
n l
n l
i
i
B
B
t th
t th
ng
ng
X
X
á
á
c su
c su
t
t
50%
50%
30%
30%
20%
20%
L
L
i t
i t
c B
c B
L
L
i t
i t
c S
c S
25%
25%
1%
1%
10%
10%
-
-
5%
5%
-
-
25%
25%
35%
35%
L
L
i t
i t
c k
c k
v
v
ng c
ng c
a B: E (r
a B: E (r
B
B
) : 1
) : 1
0,5%;
0,5%;
Phng sai B
Phng sai B
(
(
2
2
)
)
:
:
375,25;
375,25;
l
l
ch chu
ch chu
n (
n (
)
)
: 18,9%
: 18,9%
L
L
i t
i t
c k
c k
v
v
ng c
ng c
a S l
a S l
à
à
6%;
6%;
l
l
ch chu
ch chu
n: 14,73%
n: 14,73%
Gi
Gi
thi
thi
t l
t l
i t
i t
c c
c c
a t
a t
í
í
n phi
n phi
u kho b
u kho b
c (phi rr) l
c (phi rr) l
à
à
5%
5%
u t
u t
½
½
v
v
à
à
o B v
o B v
à
à
½
½
v
v
à
à
o S
o S
Thu
Thu
n l
n l
i
i
K
K
é
é
m thu
m thu
n l
n l
i
i
B
B
t th
t th
ng
ng
X
X
á
á
c su
c su
t
t
L
L
i t
i t
c
c
0,5
0,5
13%
13%
(0,5 x 25%) +
(0,5 x 25%) +
(0,5 x 1%)
(0,5 x 1%)
0,3
0,3
2,5%
2,5%
(0,5 x 10%) + (0,5
(0,5 x 10%) + (0,5
x
x
-
-
5%)
5%)
0,2
0,2
5%
5%
(0,5 x
(0,5 x
-
-
25%) +
25%) +
(0,5 x 35%)
(0,5 x 35%)
L
L
i t
i t
c d
c d
t
t
í
í
nh trung b
nh trung b
ì
ì
nh c
nh c
danh m
danh m
c:
c:
8,25%;
8,25%;
l
l
ch chu
ch chu
n l
n l
à
à
4,83%
4,83%
Nh
Nh
n x
n x
é
é
t:
t:
đ
đ
u t ch
u t ch
1
1
CP;
CP;
đ
đ
u t
u t
½
½
,
,
½
½
v
v
à
à
h
h
n
n
ch
ch
c
c
a v
a v
í
í
d
d
th
th
ý ngh
ý ngh
a c
a c
a đa d
a đa d
ng ho
ng ho
á
á
Ri ro
h thng
Ri ro không
h thng
Ri
ro
tng
th
S CK
12
M
M
t s
t s
ph
ph
é
é
p đo r
p đo r
i ro
i ro
•
•
T
T
í
í
ch sai: T
ch sai: T
í
í
ch sai c
ch sai c
a 2 CK (B v
a 2 CK (B v
à
à
S
S
)
)
đ
đ
c t
c t
í
í
nh nh sau
nh nh sau
:
:
Cov (r
Cov (r
B,
B,
r
r
S
S
) =
) =
∑
∑
p
p
i
i
[r
[r
B
B
i
i
–
–
E(r
E(r
B
B
)].[r
)].[r
S
S
i
i
–
–
E(r
E(r
S
S
)]
)]
T
T
í
í
ch sai ph
ch sai ph
n
n
á
á
nh m
nh m
i tng quan gi
i tng quan gi
a m
a m
c đ
c đ
bi
bi
n đ
n đ
ng (rr) c
ng (rr) c
a 2
a 2
CK. T
CK. T
í
í
ch sai c
ch sai c
à
à
ng l
ng l
n th
n th
hi
hi
n m
n m
c bi
c bi
n đ
n đ
ng c
ng c
à
à
ng l
ng l
n v
n v
à
à
d
d
u
u
dng hay âm ph
dng hay âm ph
n
n
á
á
nh s
nh s
bi
bi
n đ
n đ
ng c
ng c
a l
a l
i t
i t
c lên hay xu
c lên hay xu
ng
ng
c
c
ù
ù
ng chi
ng chi
u hay ng
u hay ng
c chi
c chi
u gi
u gi
a ch
a ch
ú
ú
ng.
ng.
Trong VD trên t
Trong VD trên t
í
í
nh đ
nh đ
c t
c t
í
í
ch sai c
ch sai c
a 2 CP B v
a 2 CP B v
à
à
S l
S l
à
à
-
-
240,5% ch
240,5% ch
ng t
ng t
l
l
i t
i t
c c
c c
a B v
a B v
à
à
S bi
S bi
n đ
n đ
ng ng
ng ng
c chi
c chi
u nhau.
u nhau.
•
•
H
H
s
s
tng quan
tng quan
(r
(r
1
1
, r
, r
2
2
) = Cov(r
) = Cov(r
1
1
, r
, r
2
2
) /
) /
1
1
.
.
2
2
H
H
s
s
tng quan b
tng quan b
ng 1 ch
ng 1 ch
ng t
ng t
2 Ck c
2 Ck c
ó
ó
dao đ
dao đ
ng gi
ng gi
ng nhau
ng nhau
H
H
s
s
tng quan âm
tng quan âm
: 2
: 2
CK dao đ
CK dao đ
ng ng
ng ng
c chi
c chi
u nhau
u nhau
H
H
s
s
tng quan b
tng quan b
ng 0: 2 CK không c
ng 0: 2 CK không c
ó
ó
tng quan
tng quan
H
H
s
s
tng quan b
tng quan b
ng
ng
-
-
1: 2 CK quan h
1: 2 CK quan h
ho
ho
à
à
n to
n to
à
à
n ng
n ng
c chi
c chi
u
u
nhau.
nhau.
Trong VD trên h
Trong VD trên h
s
s
tng quan c
tng quan c
a B v
a B v
à
à
S l
S l
à
à
–
–
0,86 ch
0,86 ch
ng t
ng t
l
l
i t
i t
c
c
2 CK bi
2 CK bi
n đ
n đ
ng ng
ng ng
c chi
c chi
u nhau m
u nhau m
nh.
nh.
Phng sai danh m
Phng sai danh m
c đ
c đ
u t
u t
•
•
Phng sai c
Phng sai c
a danh m
a danh m
c 2 CK c
c 2 CK c
ó
ó
phng
phng
sai riêng
sai riêng
1
1
2
2
v
v
à
à
2
2
2
2
; tr
; tr
ng s
ng s
v
v
n w
n w
1
1
v
v
à
à
w
w
2
2
l
l
à
à
:
:
p
p
2
2
=
=
w
w
1
1
1
1
2
2
+
+
w
w
2
2
2
2
2
2
+ 2
+ 2
w
w
1
1
w
w
2
2
Cov(r
Cov(r
1
1
, r
, r
2
2
)
)
•
•
Phng sai c
Phng sai c
a danh m
a danh m
c n CK :
c n CK :
d
d
2
2
=
=
∑
∑
w
w
i
i
2
2
i
i
2
2
+
+
∑
∑
∑
∑
w
w
i
i
w
w
j
j
cov(r
cov(r
i
i
, r
, r
j
j
)
)
i=1
n
i=1 j=1
n n
Lý thuy
Lý thuy
t l
t l
a ch
a ch
n
n
danh m
danh m
c t
c t
i u
i u
°
MV
Danh mc
hn hp
S
B
E(r)
10,5
8,25
6
1
°
1
’
2
°
4,83 14,73
18,9
ng cong hi
ng cong hi
u qu
u qu
cho danh
cho danh
m
m
c nhi
c nhi
u ch
u ch
ng kho
ng kho
á
á
n c
n c
ó
ó
RR
RR
MV
W
R
X
E(r)
Vi bt c mc đ
ri ro nào, ngi ta
Luôn chn các danh mc
đu t trên đng biên
mang li li tc d tính
cao nht có th. Nói cách
khác, đng biên hiu
qu cha các danh mc
có phng sai thp nht
vi bt k mc li tc
c tính nào
Danh m
Danh m
c k
c k
t h
t h
p CK r
p CK r
i ro v
i ro v
à
à
phi r
phi r
i ro
i ro
E(r)
CAL
2
°
°
°
°
°
A
1
2
3
Q
CAL: đng phân b vn
CAL
1
r
f
Mô h
Mô h
ì
ì
nh đ
nh đ
nh gi
nh gi
á
á
t
t
à
à
i s
i s
n v
n v
n
n
-
-
CAPM
CAPM
•
•
Ý ngh
Ý ngh
a c
a c
a mô h
a mô h
ì
ì
nh CAPM
nh CAPM
-
-
Cung c
Cung c
p l
p l
i t
i t
c chu
c chu
n cho đ
n cho đ
á
á
nh gi
nh gi
á
á
v
v
à
à
l
l
a ch
a ch
n c
n c
á
á
c phng
c phng
á
á
n đ
n đ
u t
u t
-
-
Gi
Gi
ú
ú
p d
p d
b
b
á
á
o l
o l
i t
i t
c k
c k
v
v
ng c
ng c
a c
a c
á
á
c t
c t
à
à
i
i
s
s
n cha giao d
n cha giao d
ch (ph
ch (ph
á
á
t h
t h
à
à
nh l
nh l
n đ
n đ
u),
u),
nh h
nh h
ng c
ng c
a quy
a quy
t đ
t đ
nh đ
nh đ
u t t
u t t
i thu
i thu
nh
nh
p c
p c
a nh
a nh
à
à
đ
đ
u t trên gi
u t trên gi
á
á
CP.
CP.
M
M
t s
t s
gi
gi
thuy
thuy
t v
t v
th
th
tr
tr
ng
ng
v
v
n
n
•
•
Gi
Gi
thuy
thuy
t v
t v
tâm lý c
tâm lý c
a c
a c
á
á
c nh
c nh
à
à
đ
đ
u t
u t
:
:
-
-
C
C
á
á
c nh
c nh
à
à
đ
đ
u t khi ra quy
u t khi ra quy
t đ
t đ
nh đ
nh đ
u d
u d
a trên
a trên
phân t
phân t
í
í
ch l
ch l
i t
i t
c d
c d
t
t
í
í
nh v
nh v
à
à
r
r
i ro c
i ro c
a ch
a ch
ng
ng
kho
kho
á
á
n.
n.
-
-
C
C
á
á
c nh
c nh
à
à
đ
đ
u t đ
u t đ
u t
u t
ì
ì
m c
m c
á
á
ch gi
ch gi
m thi
m thi
u r
u r
i ro
i ro
b
b
ng c
ng c
á
á
ch k
ch k
t h
t h
p c
p c
á
á
c CK
c CK
(
(
đa d
đa d
ng ho
ng ho
á
á
CK)
CK)
-
-
C
C
á
á
c quy
c quy
t đ
t đ
nh đ
nh đ
u t đ
u t đ
c đa ra v
c đa ra v
à
à
k
k
t th
t th
ú
ú
c
c
trong m
trong m
t kho
t kho
ng th
ng th
i gian x
i gian x
á
á
c đ
c đ
nh
nh
-
-
C
C
á
á
c nh
c nh
à
à
đ
đ
u t c
u t c
ó
ó
chung k
chung k
v
v
ng v
ng v
c
c
á
á
c thông
c thông
s
s
đ
đ
u v
u v
à
à
o khi t
o khi t
o l
o l
p danh m
p danh m
c đ
c đ
u t
u t
M
M
t s
t s
gi
gi
thuy
thuy
t v
t v
th
th
tr
tr
ng
ng
v
v
n
n
•
•
Gi
Gi
thuy
thuy
t v
t v
th
th
tr
tr
ng:
ng:
-
-
Th
Th
tr
tr
ng v
ng v
n l
n l
à
à
th
th
tr
tr
ng ho
ng ho
à
à
n h
n h
o
o
-
-
Không c
Không c
ó
ó
ph
ph
í
í
giao d
giao d
ch v
ch v
à
à
c
c
n tr
n tr
đ
đ
i
i
v
v
i cung c
i cung c
u CK
u CK
-
-
Trên th
Trên th
tr
tr
ng c
ng c
ó
ó
CK phi r
CK phi r
i ro v
i ro v
à
à
nh
nh
à
à
đ
đ
u t c
u t c
ó
ó
th
th
vay v
vay v
i lãi su
i lãi su
t b
t b
ng lãi
ng lãi
su
su
t phi r
t phi r
i ro đ
i ro đ
ó
ó
.
.
th
th
đ
đ
ng th
ng th
tr
tr
ng CK
ng CK
E(r)
E(r
i
)
E(r
M
)
M
i
i
M
= 1,0
R
f
•
•G
H
SML:
đng th trng ck
E(R
i
) = R
f
+
i
[E(R
M
) – R
f
]
Ý ngh
Ý ngh
a c
a c
a CAPM
a CAPM
•
•
SLM đ
SLM đ
c coi l
c coi l
à
à
m
m
t tiêu ch
t tiêu ch
í
í
chu
chu
n m
n m
c đ
c đ
đ
đ
á
á
nh gi
nh gi
á
á
m
m
t phng
t phng
á
á
n đ
n đ
u t
u t
•
•
C
C
á
á
c CK đ
c CK đ
c đ
c đ
nh gi
nh gi
á
á
ch
ch
í
í
nh x
nh x
á
á
c nh
c nh
t thi
t thi
t ph
t ph
i
i
n
n
m trên đ
m trên đ
ng SML (nh
ng SML (nh
ng đi
ng đi
m n
m n
m trên
m trên
SML ch
SML ch
ng t
ng t
CK đ
CK đ
c đ
c đ
nh gi
nh gi
á
á
th
th
p hn gi
p hn gi
á
á
tr
tr
th
th
c v
c v
à
à
ng
ng
c l
c l
i)
i)
•
•
CAPM đa ra g
CAPM đa ra g
i ý đ
i ý đ
quy
quy
t đ
t đ
nh l
nh l
a ch
a ch
n
n
phng
phng
á
á
n t
n t
i u
i u
Ý ngh
Ý ngh
a c
a c
a CAPM
a CAPM
•
•
CAPM l
CAPM l
à
à
m
m
t h
t h
c thuy
c thuy
t kinh t
t kinh t
mô t
mô t
m
m
i
i
quan h
quan h
gi
gi
a r
a r
i ro v
i ro v
à
à
l
l
i t
i t
c k
c k
v
v
ng.
ng.
CAPM cho r
CAPM cho r
ng r
ng r
i ro h
i ro h
th
th
ng l
ng l
à
à
m
m
i
i
quan tâm đ
quan tâm đ
i v
i v
i c
i c
á
á
c nh
c nh
à
à
đ
đ
u t v
u t v
ì
ì
ch
ch
ú
ú
ng
ng
không th
không th
lo
lo
i b
i b
b
b
ng bi
ng bi
n ph
n ph
á
á
p đa
p đa
d
d
ng ho
ng ho
á
á
. Theo CAPM, l
. Theo CAPM, l
i t
i t
c k
c k
v
v
ng
ng
c
c
a 1 CK hay danh m
a 1 CK hay danh m
c đ
c đ
u t b
u t b
ng l
ng l
i
i
t
t
c c
c c
a CK phi r
a CK phi r
i ro c
i ro c
ng v
ng v
i ph
i ph
n b
n b
ù
ù
r
r
i
i
ro :
ro :
i
[E(r
M
) – R
f
]
