GIẢI bài tập TÌNH HUỐNG CHƯƠNG 5 CHÍNH SÁCH cổ tức môn tài CHÍNH DOANH NGHIỆP NÂNG CAO

BÀI TẬP CHƯƠNG 5

ELECTRONIC TIMING, INC.
Electronic Timing, Inc. (ETI) là một doanh nghiệp nhỏ được thành
lập cách đây 15 năm bởi hai kỹ sư điện Tom Miller và Jessica Kerr. ETI
sản xuất mạch tích hợp để tận dụng các cơng nghệ thiết kế tín hiệu hỗn
hợp phức tạp và gần đây đã gia nhập thị trường các máy tạo tần số thời
gian, hoặc các thiết bị thời gian bằng silicon giúp cung cấp các tín hiệu
thời gian hay "đóng hồ" cần thiết để đồng bộ hóa các hệ thống điện tử.
Sản phẩm đồng hồ của công ty ban dầu được sử dụng trong các ứng
dụng đồ họa video máy tính cá nhân, nhưng thị trường sau đó đã mở
rộng bao gồm bo mạch chủ, các thiết bị ngoại vi máy tính, và thiết bị
điện tử kỹ thuật số khác, chẳng hạn như hợp truyền hình kỹ thuật số và
máy chơi game. ETI cũng thiết kế và bán các mạch tích hợp tùy chỉnh
ứng dụng cụ thể (ASIC) cho các khách hàng trong ngành công nghiệp.
Thiết kế của ASIC kết hợp công nghệ thủ công và kỹ thuật số hay công
nghệ tín hiệu hỗn hợp. Ngồi Tom và Jessica, Nolan Pittman, nhà cung
cấp vốn cho công ty, là người chủ sở hữu thứ ba của công ty. Mỗi người
sở hữu 25 phần trăm trong số $1 triệu cổ phần đang lưu hành. Các cá
nhân khác, bao gồm các nhân viên hiện đang làm việc, sở hữu phần cổ
phần còn lại của công ty.

1


Gần đây, công ty thiết kế một bo mạch chủ mới cho máy vi tính.
Thiết kế mới này vừa tăng tính hiệu quả và vừa ít tốn kém chi phí sản
xuất, và thiết kế của ETI được kỳ vọng sẽ trở thành tiêu chuẩn trong
nhiều máy tính cá nhân. Sau khi nghiên cứu khả năng sản xuất bo mạch
chủ mới. ETI xác định rằng chi phí liên quan đến việc xây dựng nhà máy
mới có thể quá cao. Các chủ sở hữu cũng quyết định họ khơng muốn có

thêm những cổ đơng lớn bên ngồi. Thay vào đó. ETI bản mẫu thiết kế
cho một cơng ty bên ngồi. Bản mẫu thiết kế bo mạch chủ hoàn thiện
sau thuế là 530 triệu sau thuế.

Câu 1. Tom tin rằng công ty nên sử dụng thêm tiền mặt để trả cổ
tức đặc biệt một lần. Đề xuất này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến giá
cổ phiếu? Nó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến giá trị của công ty?
Electronic Timing, Inc. (ETI) cần phải cẩn thận về cách phân phối
tiền tăng thêm như một khoản cổ tức. Việc phát hành thêm tiền như một
khoản cổ tức có nghĩa là tập thể cổ đơng có thể sẽ giảm xuống cùng một
lượng do sự chuyển giao của cải từ công ty cho từng cổ đơng se lam cho
gia co phieu giam. Do đó, giá trị kinh tế của công ty cũng sẽ giảm sút.
Cổ tức đặc biệt một lần ảnh hưởng đến giá trị của cơng ty theo cả
hai cách tích cực và tiêu cực. Giá trị của công ty tăng lên khi Cổ tức đặc
biệt được trả từ sự gia tăng của dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (Điều
2


này cho thấy rằng cơng ty cần ít đầu tư hơn và đang tạo ra dòng tiền tốt
từ hoạt động).
Trong trường hợp này, cơng ty có khoản tiền mặt thặng dư là $30 triệu
từ việc bán thiết kế của mình và nếu nó trả cổ tức đặc biệt. Giá cổ phiếu
ban đầu sẽ tăng do thông tin chi trả cổ tức lớn trên thị trường nhưng về
lâu dài sẽ điều chỉnh giảm theo mức cổ tức được trả trên mỗi cổ phiếu.
Đó là bởi vì khi cơng ty xử lý lượng tiền thặng dư của mình, giá trị vốn
chủ sở hữu của nó cũng sẽ giảm đi một lượng tương tự.
Ngồi ra, việc phân phối cổ tức khơng mang lại lợi ích về thuế cho các
nhà đầu tư vì cổ tức thường bị đánh thuế ở mức cao hơn. Nó cũng cho
thấy rằng cơng ty khơng có khả năng đầu tư vào các dự án có lợi nhuận
sẽ cung cấp IRR (Tỷ suất hoàn vốn nội bộ) tốt, điều này báo hiệu rằng

triển vọng tăng trưởng trong tương lai là ảm đạm.

Câu 2. Jessica tin rằng công ty nên sử dụng thêm tiền mặt để trả nợ
và nâng cấp và mở rộng khả năng sản xuất hiện có. Những đề xuất
của Jessica sẽ ảnh hưởng đến công ty như thế nào?
Đề xuất của Jessica sẽ hỗ trợ một chính sách mở rộng cho cơng ty
có thể dẫn đến tốc độ tăng trưởng cao hơn cho ETI. Đối với chính sách
cổ tức của công ty, việc không phát hành thêm tiền mặt để chia cổ tức
báo hiệu cho thị trường rằng vẫn có những cách sử dụng tiền mặt tốt hơn
và hiệu quả hơn so với việc sử dụng tiền mặt để chia cổ tức.
3


Nếu cơng ty có kế hoạch nâng cấp nhà máy và cơ sở vật chất, điều đó
báo hiệu rằng cơng ty đang mong đợi sự phát triển cho công ty như ETI
có vốn tri thức rất tốt. Điều này được thể hiện rõ qua thực tế là họ đã
phát triển thiết kế hiệu quả hơn và rẻ hơn mà họ có tiềm năng đổi mới
hơn nữa. Đầu tư vào việc mở rộng sản xuất sẽ giúp họ tránh được những
trường hợp tương tự khi họ phải bán thiết kế của mình hơn là họ có thể
thu về lợi nhuận khổng lồ.
Jessica tin rằng công ty nên sử dụng thêm tiền mặt để trả nợ và nâng cấp
và mở rộng khả năng sản xuất hiện có. Những đề xuất của Jessica sẽ ảnh
hưởng đến công ty như thế nào?
- Nếu như cơng ty có kế hoạch nâng cấp cơ sở vật chất, điều đó có thể
báo hiệu cơng ty đang cần và chời đợi sự phát triển cho công ty ETI là
rất tốt. Điều này thể hiện rõ qua thực tế là họ đã thể hiện được qua thực
tế là họ đã phát triển thiết kế hiêu quả hơn và rẻ hơn mà cịn có tiềm
năng đổi mới hơn nữa. Đầu tư vào vào việc mở rộng sản xuất sẽ giúp họ
tránh được những trường hợp tương tự khi họ phải bán thiết kế của mình
hơn là họ có thể thu hút về lợi nhuận khổng lồ .

- Đề xuất của Jessica sẽ hỗ trợ một chính sách mở rộng cho cơng ty có
thể dẫn đến tốc độ tăng trưởng cao hơn cho ETI. Đối với chính sách cổ
tức của cơng ty, việc không phát hành thêm tiền mặt để chia cổ tức báo
hiệu cho thịtrường rằng vẫn có những cách sử dụng tiền mặt tốt hơn và
hiệu quả hơn so với việc sử dụng tiền mặt để chia cổ tức.

4


Câu 3. Nolan ủng hộ việc mua lại cổ phần. Ông lập luận rằng sẽ làm
tăng tỷ lệ P / E, tỷ suất sinh lợi trên tài sản và tỷ suất sinh lợi trên
vốn chủ sở hữu của công ty. Lập luận của anh ta có đúng khơng?
Việc mua lại cổ phần sẽ ảnh hưởng như thế nào đến giá trị của công
ty?
Việc mua lại cổ phiếu nếu được thực hiện đúng cách sẽ tương
đương với việc phát hành cổ tức bằng tiền với mức tương đương về ảnh
hưởng đến sự giàu có của cổ đơng. Cách thức mua lại cổ phần phải được
thực hiện sao cho nó khơng làm giảm đi hoặc tạo ra sự giàu có của cổ
đơng. Do đó, lập luận của Nolan rằng lợi nhuận của công ty và tài sản và
lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu sẽ tăng lên là không đúng. Tuy nhiên, tỷ
lệ P / E có thể tăng lên trong một thời gian cho đến khi thị trường điều
chỉnh.
Tác dụng đầu tiên có thể thấy là làm gia tăng lợi nhuận cho nhà
đầu tư đang nắm giữ cổ phiếu đó. Cơng ty chỉ mua lại cổ phần khi kết
quả kinh doanh tốt và dư giả tiền mặt. Việc mua lại cổ phần sẽ giới hạn
số cổ đông được chia cổ tức, làm cho số cổ tức được chia tăng lên, tức
lợi nhuận trên mỗi cổ phần (EPS) cũng tăng lên. Nhìn từ góc độ kỹ
thuật, việc mua lại sẽ giúp cải thiện một số chỉ số tài chính cơ bản của
cơng ty. Mua lại sẽ làm giảm lượng tiền mặt, trong khi đó tiền mặt cũng
chính là một tài sản, điều này dẫn đến suất sinh lợi trên tổng tài sản

(ROA) tăng lên đáng kể.
5


Nếu cùng lúc nhiều công ty niêm yết mua lại cổ phiếu sẽ làm giảm đáng
kể khối lượng cổ phiếu đang lưu hành, từ đó giảm áp lực pha lỗng cổ
phiếu do các đợt phát hành cổ phiếu ồ ạt gây ra. Điều này có thể góp
phần hữu hiệu giảm bớt nguồn cung chứng khốn trên thị trường nói
chung, làm giá cổ phiếu có xu hướng tăng lên.
=>Vậy lập luận của Nolan đúng ở tỷ suất sinh lời trên tài sản, tỷ suất
sinh lợi trên vốn cổ phần như tỷ số P/E khơng tăng vì khi mua lại cổ
phiếu tỷ số EPS tăng trong công thức

Câu 4. Một lựa chọn khác được Tom, Jessica và Nolan thảo luận là
bắt đầu trả cổ tức đều đặn cho các cổ đông. Bạn đánh giá đề xuất
này như thế nào?
Kế hoạch phát hành cổ tức thường xuyên cho cổ đông là bước khởi
đầu trong việc thiết lập chính sách chi trả cổ tức. Một chính sách cổ tức
tín hiệu ra thị trường mà công ty đang thực hiện một cam kết cho các cổ
đơng của mình và do đó các chiến lược cơng ty sẽ phải phù hợp với cam
kết đó. Do đó, tôi sẽ đánh giá đề xuất liên quan đến khả năng của cơng
ty để gắn bó với nó. Ví dụ, nó áp dụng một chính sách cổ tức ổn định liệu nó có thể có tiền mặt để thực hiện chính sách đó vào năm này, năm
6


nghỉ không? Một yếu tố khác là cổ tức thường xun có quan trọng đối
với các cổ đơng của ETI khơng? Hay họ thích một phương pháp khác để
chuyển của cải cho họ ngoài việc chia cổ tức bằng tiền mặt?. Nếu cùng
lúc nhiều công ty niêm yết mua lại cổ phiếu sẽ làm giảm đáng kể khối
lượng cổ phiếu đang lưu hành, từ đó giảm áp lực pha lỗng cổ phiếu do

các đợt phát hành cổ phiếu ồ ạt gây ra. Điều này có thể góp phần hữu
hiệu giảm bớt nguồn cung chứng khốn trên thị trường nói chung, làm
giá cổ phiếu có xu hướng tăng lên. Có thể hiểu cổ tức là phương thức để
phân phối lợi nhuận trong kinh doanh. Khi hoạt động sản xuất, kinh
doanh của công ty tạo ra lợi nhuận, một phần lợi nhuận sẽ được tái đầu
tư vào hoạt động kinh doanh; một phần lợi nhuận trích lập các quỹ dự
phịng, và một phần lợi nhuận sẽ được chi trả cho các cổ đơng – nhà đầu
tư dưới hình thức cổ tức. Vì vậy ý kiến của Tom, Jessica và Nolan thảo
luận về chia cổ tức bằng tiền mặt là khả quan vì cơng ty đã trích lập các
quỹ cơng ty; và bù đắp lỗ trước đó theo quy định của pháp luật và điều
lệ cơng ty. Cơng ty đã hồn thành nghĩa vụ thuế; và các nghĩa vụ tài
chính khác theo quy định của pháp luật.
Ngay sau khi trả hết số cổ tức; cơng ty vẫn đảm bảo đảm thanh tốn đủ
các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác đến hạn .
Cổ tức trả cho cổ phần phổ thông được xác định căn cứ vào số lợi
nhuận ròng đã thực hiện; và khoản chi trả cổ tức được trích từ nguồn lợi
nhuận giữ lại của công ty.

7


Đối với cổ phần ưu đãi được thực hiện theo điều kiện áp dụng
riêng cho mỗi loại cổ phần ưu đãi.
Ngoài ra việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt cịn mang lại cảm giác chắc
chắn cho cổ đơng khi tìm kiếm lợi nhuận trong đầu tư cổ phiếu của cơng
ty. Đối với những nhà đầu tư phịng thủ thì việc nhận tiền mặt từ công
ty đảm bảo hơn nhiều so với việc công ty giữ lại tiền và chạy theo những
cơ hội “hào nhống” nhưng khơng chắc chắn.
Trả cổ tức bằng tiền cũng cho thấy cơng ty có dịng tiền vững
mạnh, là lựa chọn an toàn khi đầu tư.

Câu 5
Một cách để định giá cổ phiếu là mơ hình tăng trưởng cổ tức, hay
còn gọi là tăng trưởng vĩnh viễn. Hãy xem xét những điều sau: Tỷ lệ chi
trả cổ tức là 1 trừ b, trong đó b là tỷ lệ “giữ lại” hoặc “thu hồi vốn”. Vì
vậy, cổ tức năm sau sẽ là thu nhập của năm sau, E1, nhân 1 trừ đi tỷ lệ
giữ lại. Phương trình được sử dụng phổ biến nhất để tính tỷ lệ tăng
trưởng bền vững là tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu nhân với tỷ lệ
duy trì. Thay thế các mối quan hệ này vào mơ hình tăng trưởng cổ tức ,
chúng ta nhận được phương trình sau để tính giá cổ phiếu ngày nay: Kết
quả này có ý nghĩa gì đối với việc cơng ty nên trả cổ tức hay nâng cấp và
mở rộng khả năng sản xuất của mình.
8


Nói cách khác P0= E1(1-b)/r-ROE*b chính là P0=D1/r-g
Mơ hình tăng trưởng cổ tức được thay thế là D1 = D0 (1 + rb).
Phương trình này ngụ ý rằng cổ tức trong tương lai của cơng ty có
liên quan trực tiếp đến số thu nhập mà công ty giữ lại và tỷ suất lợi
nhuận nếu kiếm được từ các khoản đầu tư của công ty. Tuy nhiên, để đạt
được tỷ suất lợi nhuận mục tiêu của công ty, công ty cũng cần giữ lại
nhiều hơn thu nhập của mình trong cơng ty để nâng cấp hoặc mở rộng
nhà máy sản xuất thay vì sử dụng nó để chia cổ tức bằng tiền mặt. Trong
giai đoạn mở rộng, công ty phải đánh đổi - chia cổ tức thấp hơn để tăng
trưởng cao hơn.
Phương trình đưa ra các hàm ý về việc cơng ty nên trả cổ tức hay
nâng cấp và mở rộng năng lực sản xuất của mình là các cơng ty lớn có
khả năng sinh lời cao và có tính thanh khoản tốt có xu hướng đưa ra
quyết định trả cổ tức bằng tiền mặt. Trong khi đó, các cơng ty có tốc độ
tăng trưởng cao lại có xu hướng khơng đưa ra quyết định trả cổ tức bằng

tiền mặt. Bên cạnh đó đưa ra gợi ý về tiêu chí lựa chọn cổ phiếu của nhà
đầu tư nếu nhà đầu tư lựa chọn cổ tức được nhận làm tiêu chí đầu tư của
mình. Do đó cơng ty nên tránh tối đa việc cắt giảm cổ tức, cho dù cơng
ty đang có một cơ hội đầu tư tuyệt vời. Nếu buộc phải cắt giảm thì phải
giải thích rõ ràng minh bạch về lợi ích cũng như nhu cầu tài chính của
dự án mới.

9


Tỷ lệ tái đầu tư (b) xuất hiện trong tử số cũng như mẫu số của
phương trình tính giá cổ phiếu. Ảnh hưởng của sự thay đổi trong P0 phụ
thuộc vào ROE so với Rs.
Nếu ROE > Rs thì b tăng, dẫn đến P0 tăng
Nếu ROE = Rs thì việc tăng b không ảnh hưởng đến P0
Nếu ROE < Rs thì b giảm, dẫn đến P0 giảm

6.Câu hỏi liệu cơng ty có nên trả cổ tức hay khơng phụ thuộc
vào việc cơng ty được tổ chức như một tập đồn hay một LLC?
Khơngnên chi trả cổ tức vì một LLC có thể phân phối thu nhập
cho chủ sở hữu của mình; tuy nhiên, việc phân phối đó khơng được gọi
là cổ tức, mà là phân phối tiền mặt hoặc tài sản cho các đối tác. Nó vẫn
là một khoản cổ tức dưới một cái tên khác.
Cơng ty có nên trả cổ tức hay khơng có phụ thuộc vào việc cơng ty
có được tổ chức dưới dạng cơng ty cổ phần hay LLC. Vì cổ tức là khoản
lợi nhuận sau thuế của công ty dành trả cho các cổ đông hiện hữu. Việc
trả cổ tức hay không trả, tỷ lệ và hình thức chi trả cổ tức cho cổ đơng
như thế nào hoàn toàn phụ thuộc vào kết quả hoạt động kinh doanh,
chính sách cổ tức của cơng ty và do Đại hội đồng cổ đông của công ty
quyết định. Nếu công ty giữ lại nhiều lợi nhuận để tái đầu tư, thì phần để

trả cổ tức sẽ ít và ngược lại. Tỷ lệ lợi nhuận sau thuế của công ty được
10


phân bổ cho mục đích giữ lại và chia cổ tức như thế nào là tuỳ thuộc vào
chiến lược của từng cơng ty. Những cơng ty lớn, nhiều uy tín trong kinh
doanh có thể dành một tỷ lệ cao lợi nhuận sau thuế để trả cổ tức. Một số
công ty đang tăng trưởng rất nhanh có thể dành phần lớn hoặc thậm chí
là tồn bộ lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư, đáp ứng nhu cầu tăng trưởng
của công ty. Mặc dù về mặt pháp lý khơng có quy định nào bắt buộc các
công ty phải trả cổ tức cho các cổ đông, tuy nhiên, hầu hết các công ty
làm ăn có lợi nhuận đều thực hiện chi trả cổ tức cho các cổ đông. Đối
với công ty cổ phần, số lợi nhuận sau khi nộp thuế thu nhập doanh
nghiệp cho Nhà nước, về cơ bản sẽ được chia thành hai phần: Phần lợi
nhuận dành để trả cho các cổ đông hiện hành của công ty được gọi là lợi
tức cổ phần hay cổ tức, Phần lợi nhuận lưu giữ lại khơng chia gọi là lợi
nhuận giữ lại. Cịn công ty LLC không được phát hành cổ phiếu ra công
chúng để huy động vốn, LLC là công ty vừa đối nhân vừa đối vốn,
các thành viên công ty phải có sự tin tưởng, hiểu biết lẫn nhau. Do
vậy, việc phát hành cổ phiếu sẽ vơ tình phá vỡ cấu trúc số lượng
thành viên, phá vỡ mối quan hệ quen biết, tin tưởng lẫn nhau giữa
các thành viên của công ty.

11