ĐỀ CƯƠNG NGHIÊN cứu CHƯƠNG 1 trái phiếu và công cụ thị trường tiền tệ môn học chứng khoán có thu nhập cố định

ĐẠI HỌC UEH
TRƯỜNG KINH
DOANH KHOA TÀI
CHÍNH

ĐỀ CƯƠNG NGHIÊN CỨU
CHƯƠNG 1: Trái

phiếu và Cơng cụ thị trường
tiền tệ

Mơn học: Chfíng khốn có thu nhập cố định
Giảng viên

:

TS. Nguyễn Thị Uyên

Uyên Mã lớp học phần

:

22D1FIN50501303

Nhóm thực hiện

:

Nhóm 1

Khóa – Lớp

:

K45 – FNC05

TP Hồ Chí Minh, ngày 28 tháng 01 năm 2022.
STT
1

Họ & Tên

MSSV

Email

Nguyễn Hồng Quân 31191026210

Chuyên cần
3/3

Điểm
cộng
0


2
3
4
5

Nguyễn Quý Quốc
Trần Quang Tâm
Đỗ Đfíc Tuấn
Đào Thị Ngân

31191025696
31191024464

31191024506

31191020348


3/3
3/3
3/3
3/3

0
0
0
2


Mục lục

Trái phiếu và Công cụ thị trường tiền tệ
1.1 Trái phiếu.............................................................................................................................................2
1.1.1 Đặc điểm chung của trái phiếu...........................................................................................................2
1.1.2 Trái phiếu của tổ chfíc phát hành..............................................................................................21

1.2 Các cơng cụ của thị trường tiền tệ...........................................................................................................32
1.2.1 Định nghĩa.........................................................................................................................................32
1.2.2 Vai tro của ngân hàng Trung Ương..................................................................................................33
1.2.3 T-Bills................................................................................................................................................34
1.2.4 Chfíng chỉ tiền gfíi............................................................................................................................36
1.2.5 Chấp phiếu ngân hàng.......................................................................................................................37
1.2.6 Thương phiếu....................................................................................................................................38
1.2.7 Tiền gfíi liên ngân hàng....................................................................................................................39
1.2.8 Mua lại và các cơng cụ thị trường mua lại ngược............................................................................40
1.3 Tóm tắt cuối chương................................................................................................................................43
1.4 Tài liệu tham khảo và đọc thêm...............................................................................................................44
1.4.1 Sách và giấy tờ..................................................................................................................................44
1.4.2 Trang web và các trang web khác.....................................................................................................44
1.5 Vấn đề.......................................................................................................................................................46
1.5.1 Vấn đề về Trái phiếu.........................................................................................................................46
1.5.2 Các vấn đề trên các công cụ thị trường tiền tệ.................................................................................49
1.6 Phụ lục: Phân tích ngành của đồng Euro, Vương quốc Anh và Nhật Bản.............................................51


1

Trái phiếu và Công cụ thị trường tiền tệ

Thị trường thu nhập cố định có rất nhiều cơng cụ. Trong chương này, chúng tôi cung cấp
một loại công cụ đơn giản nhất trong số các công cụ này, cụ thể là trái phiếu và các công
cụ thị trường tiền tệ, và mô tả các đặc điểm chung của chúng.
1.1 Trái phiếu
1.1.1 Đặc điểm chung của trái
phiếu Định nghĩa của trái
phiếu chuẩn

Bảo đảm nợ, hoặc trái phiếu, là một yêu cầu tài chính mà tổ chfíc phát hành, hoặc người
vay, cam kết trả lại cho trái chủ, hoặc người cho vay, số tiền mặt vay, được gọi là gốc,
cộng với lãi suất định kỳ được tính trên số tiền này trong một khoảng thời gian nhất định.
Nó có thể có một tiêu chuẩn hoặc một cấu trúc không đạt tiêu chuẩn. Trái phiếu tiêu
chuẩn là một trái phiếu phiếu giảm giá cố định mà khơng có bất kỳ tùy chọn nhúng nào,
cung cấp phiếu giảm giá của nó vào ngày định kỳ và gốc vào ngày đáo hạn.
Ví dụ, trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ với phiếu giảm giá 3,5%, ngày đáo hạn 11/15/2006 và
số tiền phát hành danh nghĩa là 18,8 tỷ đô la trả lãi bán niên là 329 triệu đơ la (18,8 tỷ đơ
l3,5%/2) mỗi sáu tháng cho đến ngày 11/15/2006 bao gồm, cũng như 18,8 tỷ đô la vào
ngày đáo hạn. Một ví dụ khác sẽ là trái phiếu Kho bạc Euro với phiếu giảm giá 4%, ngày
đáo hạn 07/04/2009 và số tiền phát hành danh nghĩa là 11 tỷ Eur, trả lãi hàng năm là 440
triệu Eur (11 tỷ Eur × 4%) mỗi năm cho đến ngày 07/04/2009 bao gồm, cũng như 11 tỷ
Eur vào ngày đáo hạn.


Mục đích của một tổ chfíc phát hành trái phiếu (Bộ Tài chính, một thực thể chính phủ
hoặc một cơng ty) là tài trợ cho ngân sách hoặc các dự án đầu tư của mình (xây dựng
đường xá, trường học, phát triển các sản phẩm mới, nhà máy mới) với lãi suất dự kiến sẽ
thấp hơn tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ít nhất là trong khu vực tư nhân). Thơng qua việc phát
hành trái phiếu, nó có khả năng tiếp cận trực tiếp với thị trường, và do đó tránh vay từ
các ngân hàng đầu tư với lãi suất cao hơn. Trong bối cảnh khơng giải quyết tài chính,
thực tế này có xu hướng tăng nhanh. Một điểm cần nhấn mạnh là trái chủ có tư cách của
một chủ nợ, khơng giống như chủ sở hữu cổ phần có tư cách là chủ sở hữu của công ty
phát hành. Đây là cách lý do tại sao một trái phiếu, nói chung, ít rủi ro hơn so với vốn
chủ sở hữu.
Thuật ngữ và Quy ước
Một trái phiếu phát hành được đặc trưng bởi các thành phần sau:
• Tên của tổ chức phát hành Ví dụ, Bundesrepublik Deutschland cho một trái phiếu kho
bạc được phát hành tại Đfíc.
• Loại hình của tổ chức phát hành Đây chủ yếu là lĩnh vực mà nó thuộc về: ví dụ, lĩnh

vực dầu mỏ, nếu Total Fina Elf là nhà phát hành trái phiếu.
• Thị trường phát hành trái phiếu Đó có thể là thị trường nội địa Mỹ, thị trường nội địa
khu vực đồng euro, thị trường nội địa của bất kỳ quốc gia nào, thị trường eurodollar,
tương fíng với trái phiếu bằng USD và phát hành ở bất kỳ quốc gia nào khác ngồi Mỹ.
• Nơi cư trú của tổ chức phát hành
• Mệnh giá tiền tệ của trái phiếu Một ví dụ là US$ cho trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ.
• Phương pháp được sử dụng để tính giá /lợi suất trái phiếu Phương pháp này phụ thuộc
vào loại trái phiếu. Đối với trái phiếu kho bạc Mỹ, phương pháp được sfí dụng là quy ước
đường phố, đây là phương pháp tính tốn tiêu chuẩn được thị trường sfí dụng.
• Loại bảo đảm Đây là loại bảo đảm cơ bản cho người nắm giữ chfíng khốn. Loại bảo
đảm có thể là thế chấp, cho vay ơ tơ, bảo lãnh chính phủ...


• Ngày đáo hạn Đây là ngày mà số tiền gốc đến hạn.
• Loại lãi coupon của trái phiếu Nó có thể được cố định, thả nổi, một multicoupon (một
sự kết hợp của cố định và nổi hoặc cố định khác nhau). Ví dụ, trái phiếu phiếu giảm giá
bước lên là một loại trái phiếu đa lãi với tỷ lệ phiếu giảm giá tăng ở các khoảng thời gian
được xác định trước.
• Tỷ lệ lãi coupon của trái phiếu Nó được thể hiện theo tỷ lệ phần trăm của số tiền gốc.
• Tần suất trả coupon Lãi coupon cho trái phiếu kho bạc là bán niên ở Hoa Kỳ, Vương
quốc Anh và Nhật Bản, và hàng năm trong khu vực đồng euro, ngoại trừ Ý nơi nó là nfía
năm.
• Cơ sở đếm Các loại phổ biến nhất là Thực tế / Thực tế, Thực tế / 365, Thực tế / 360 và
30/360. Thực tế / Thực tế (Thực tế / 365, Thực tế / 360) có nghĩa là lãi suất tích lũy giữa
hai ngày nhất định được tính bằng cách sfí dụng số ngày lịch chính xác giữa hai ngày
chia cho số ngày lịch chính xác của năm đang diễn ra (365, 360). 30/360 có nghĩa là số
ngày dương lịch giữa hai ngày được tính tốn giả định rằng mỗi tháng được tính là 30
ngày. Ví dụ, sfí dụng cơ sở đếm ngày 30/360, có 84 ngày (2×30 +24 ) từ 01/01/2001 đến
03/25/2001 và 335 (11 × 30 + 5 ) từ 01/01/2001 đến 12/06/2001. Sfí dụng cơ sở đếm
ngày thực tế/thực tế hoặc thực tế/365, có 83 ngày từ 01/01/2001 đến 03/25/2001 và 339

ngày từ 01/01/2001 đến 12/06/2001. Sfí dụng cơ sở số ngày thực tế/thực tế, thời gian từ
08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi theo năm là 152 365 + 1 + 246 365 = 2 .0904 . Sfí
dụng cơ sở đếm ngày thực tế/365, giai đoạn từ 08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi
theo năm là 764/365 = 2 .0931 . Sfí dụng cơ sở đếm thực tế/360 ngày, thời gian từ
08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi theo năm là 764/360 = 2 .1222 . Sfí dụng cơ sở
đếm ngày 30/360, thời gian từ 08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi theo năm là
752/360 = 2.0888 .
• Ngày cơng bố Đây là ngày mà trái phiếu được công bố và cung cấp cho cơng chúng.
• Ngày cộng dồn lãi suất Đây là ngày lãi suất bắt đầu tích lũy.


• Ngày thanh toán Đây là ngày thanh toán đến hạn để đổi lấy trái phiếu. Nó thường bằng
ngày giao dịch cộng với một số ngày làm việc. Ví dụ, ở Nhật Bản, ngày thanh toán trái
phiếu kho bạc và tín phiếu T bằng ngày giao dịch cộng với ba ngày làm việc. Mặt khác,
tại Hoa Kỳ, ngày thanh toán trái phiếu kho bạc và tín phiếu T bằng ngày giao dịch cộng
với một ngày làm việc. Tại Vương quốc Anh, ngày thanh tốn trái phiếu kho bạc và tín
phiếu T tương fíng với ngày giao dịch cộng với một và hai ngày làm việc. Trong khu vực
đồng euro, ngày thanh toán trái phiếu kho bạc bằng ngày giao dịch cộng với ba ngày làm
việc, vì nó có thể là một, hai hoặc ba ngày làm việc đối với T-bills, tùy thuộc vào quốc
gia đang được xem xét.
• Ngày trả lãi đầu tiên Đây là ngày thanh toán lãi suất đầu tiên.
• Giá phát hành Đây là giá phần trăm thanh tốn khi phát hành.
• Chênh lệch khi phát hành Đây là chênh lệch trong các điểm cơ bản đến trái phiếu kho
bạc chuẩn (xem phần tiếp theo được gọi là "Báo giá thị trường").
• Mã nhận dạng Phổ biến nhất là số ISIN (Số nhận dạng chfíng khốn quốc tế) và số
CUSIP (Ủy ban về thủ tục nhận dạng chfíng khốn thống nhất).
• Xếp hạng Nhiệm vụ của các cơ quan xếp hạng bao gồm đánh giá xác suất mặc định của
các tập đồn thơng qua những gì được gọi là xếp hạng. Xếp hạng là xếp hạng chất lượng
trái phiếu, dựa trên các tiêu chí như danh tiếng, quản lý, bảng cân đối kế toán và hồ sơ
của tổ chfíc phát hành trong việc trả lãi và gốc. Hai cái chính là Moody's và Standard and

Poor's (S&P). Thang đo xếp hạng của họ được liệt kê trong Bảng 1.1. Chúng tôi quay trở
lại những vấn đề này chi tiết hơn trong Chương 13.
Bảng 1.1 Thang điểm xếp hạng của Moody's và S&P.

Moody's S&P

Định nghĩa

Cấp đầu tư (Độ tin cậy cao)
Aaa

AAA

Mạ vàng, chất lượng tốt nhất, uy tín cực kỳ mạnh mẽ


Aa1

AA+


Aa2

AA

Aa3

AA-

A1

A+

A2

A

A3

A-

Baa1

BBB+

Baa2

BBB

Baa3

BBB-

Rất cao cấp, chất lượng cao, uy tín rất mạnh

Lớp trung bình trên, uy tín tín dụng mạnh mẽ

Cấp trung bình thấp hơn, đủ uy tín tín dụng

Cấp đầu cơ (Độ tin cậy thấp)

Ba1

BB+

Ba2

BB

Ba3

BB-

B1

B+

B2

B

Cấp thấp, đầu cơ, dễ bị không thanh tốn

Mang tính đầu cơ cao, dễ bị tổn thương hơn với việc khơng thanh
tốn

B3

BCCC+

Caa

CCC

Rủi ro đáng kể, trong tình trạng kém, hiện đang dễ bị tổn thương bởi
việc không thanh tốn

CCCCa

CC

Có thể bị vỡ nợ, cực kỳ đầu cơ, hiện rất dễ bị khơng thanh tốn

C

C

Thậm chí con đầu cơ hơn

D

Mặc định

• Tổng số lượng trái phiếu phát hành Nó xuất hiện trong hàng ngàn loại tiền tệ phát
hành trên Bloomberg.


• Số tiền chưa hiện hành Đây là số tiền của vấn đề vẫn con tồn đọng, xuất hiện trong hàng
ngàn loại tiền tệ phát hành trên Bloomberg.
• Số tiền tối thiểu và mức tăng tối thiểu có thể được mua Sự gia tăng tối thiểu là số tiền
bổ sung nhỏ nhất của chfíng khốn có thể được mua trên số tiền tối thiểu.

• Số mệnh giá hoặc số tiền danh nghĩa hoặc số tiền gốc Đây là mệnh giá của trái phiếu.
Lưu ý rằng số tiền danh nghĩa được sfí dụng để tính trái phiếu phiếu giảm giá. Ví dụ: hãy
xem xét một trái phiếu với tỷ lệ phiếu giảm giá cố định 5% và số tiền danh nghĩa 1.000
đơ la. Phiếu giảm giá tương đương với 5% × $ 1,000 = $ 50 .
• Giá trị mua lại được thể hiện bằng tỷ lệ phần trăm của số tiền danh nghĩa, đó là giá mà
trái phiếu được mua lại vào ngày đáo hạn. Trong hầu hết các trường hợp, giá trị mua lại
bằng 100% số tiền danh nghĩa trái phiếu.
Chúng tơi cung cấp sau đây một số ví dụ về màn hình mơ tả trái phiếu Bloomberg (hàm
DES), cho Kho bạc và trái phiếu doanh nghiệp.
Ví dụ 1.1 Mô tả trái phiếu T của Hoa Kỳ trên Bloomberg
Trái phiếu T (Hình 1.1), với lãi suất phiếu giảm giá 3,5% và ngày đáo hạn 11/15/2006, mang phiếu giảm giá nửa năm

Ví dụ 1.2 Mơ tả trái phiếu chính phủ Đức trên Bloomberg
So với trái phiếu T trước đây của Mỹ, trái phiếu T của Đức (được gọi là Bund) (Hình 1.2) với lãi suất phiếu giảm giá
4%


Ví dụ 1.3 Mơ tả trái phiếu doanh nghiệp Elf Aquitaine trên Bloomberg
So với hai trái phiếu trước đó, trái phiếu Elf Aquitaine (nay là Total Fina Elf) (Hình 1.3) có xếp hạng Aa2

Hình 1.1.

2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép.

Báo giá thị trường
Chfíng khốn trái phiếu thường được trích dẫn về giá, lợi suất hoặc chênh lệch trên trái
phiếu chuẩn cơ bản.
Giá trích dẫn (hoặc giá thị trường) của trái phiếu thường là giá sạch của nó, nghĩa là giá
gộp của nó trừ đi lãi suất tích lũy. Chúng tôi cung cấp cho sau đây một định nghĩa về

những từ này. Lưu ý trước tiên rằng giá của một trái phiếu luôn được thể hiện theo tỷ lệ
phần trăm của số tiền danh nghĩa của nó. Khi một nhà đầu tư mua trái phiếu, anh ta thực
sự có quyền nhận tất cả các dong tiền trong tương lai của trái phiếu này, cho đến khi anh
ta không con sở hữu nó nữa. Nếu anh ta mua trái phiếu giữa hai ngày thanh toán phiếu
giảm giá, anh ta phải trả nó theo mfíc giá phản ánh phần nhỏ của phiếu giảm giá tiếp theo
mà người bán trái phiếu có quyền nhận được vì đã giữ nó cho đến khi bán. Giá này được
gọi là giá gộp (hoặc giá bẩn hoặc giá đầy đủ). Nó được tính là tổng của giá sạch và phần
phiếu giảm giá là do người bán trái phiếu. Phần này được gọi là lãi suất tích lũy. Lưu ý
rằng lãi suất tích lũy được tính từ ngày thanh tốn trở đi.

Hình 1.2.

2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép.


Ví dụ 1.4 Một nhà đầu tư mua vào ngày 12/10/01 một lượng trái phiếu kho bạc Hoa
Kỳ nhất định với phiếu giảm giá 3,5% và kỳ hạn 11/15/2006. Giá sạch hiện tại là
96.15625. Do đó, giá trị thị trường của 1 triệu ĐÔ la mệnh giá của trái phiếu này bằng
96,15625% × 1 triệu đơ la = 961.562,5 đơ la. Thời gian lãi suất tích lũy bằng 26 ngày.
Thật vậy, đây là số ngày dương lịch giữa ngày thanh toán (12/11/2001) và ngày thanh
toán phiếu giảm giá cuối cùng (11/15/2001). Do đó, lãi suất tích lũy bằng với khoản
thanh tốn phiếu giảm giá cuối cùng (1,75, vì tần suất phiếu giảm giá là bán niên) lần
26 chia cho số ngày dương lịch giữa ngày thanh toán phiếu giảm giá tiếp theo


Hình 1.3.

2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép.

Ví dụ 1.5 Một trái phiếu T báo giá 98–28 thực sự có giá 98 + 28/32 = 98.875.


Lợi suất trích dẫn Lợi suất trích dẫn của trái phiếu là lợi suất chiết khấu cân bằng tổng
giá của nó gấp đơi số tiền danh nghĩa của nó với tổng của dong tiền chiết khấu của nó
(xem Chương 2 cho một định nghĩa toán học về lợi suất trái phiếu và tính tốn).
Ví dụ 1.6 Báo giá lợi tfíc trái phiếu trên Bloomberg
Trong ví dụ trước, lịch trình dong tiền của trái phiếu có mệnh giá 1 triệu đơ la như
sau:
Ngày

Ngày
Dong
tiền
05/15/02 17,500 11/15/03
11/15/02 17,500 05/15/04
05/15/0317,50011/15/0417,500

Hình 1.4.

Dong
tiền
17,500
17,500

Ngày

Dong
tiền
05/15/05 17,500

11/15/05 17,500

Ngày

Dong tiền

05/15/06 17,500
11/15/06 1,017,500

2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép.

Bảng sau đây cho thấy màn hình phân tích lợi suất Bloomberg (chfíc năng YA) (Hình
1.4) liêu kết với trái phiếu này. Lợi tfíc cơng bố của nó là 4,375% (xem quy ước đường
phố). Các lợi tfíc kép tương đương kỳ hạn 1 năm của trái phiếu này bằng 4,423% ( xem
chuwong 2 trên điểm này).


Chênh lệch giá trái phiếu Trái phiếu doanh nghiệp được niêm yết theo giá và chênh
lệch trên một trái phiếu chuẩn nhất định thay vì lợi suất. Để phục hồi lợi suất tương fíng,
bạn chỉ cần thêm chênh lệch này vào lợi suất của trái phiếu chuẩn cơ bản.
Ví dụ 1.7 Bảng sau đưa ra một ví dụ về lợi suất trái phiếu và phân tich chênh lệch như có thể thấy trên màn hình Blo

Hình 1.5.

2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép

Lưu ý rằng cách cuối cùng này để trích dẫn chênh lệch qua trái phiếu kho bạc là khá phổ
biến trên thị trường trái phiếu. Thật vậy, trong trường hợp này, trái phiếu kho bạc cơ bản

được xác định rõ ràng, trong khi sfí dụng nội suy trên đường cong trái phiếu kho bạc có
thể dẫn đến kết quả khác nhau tùy thuộc vào hai trái phiếu cũng như loại nội suy được
xem xét. Để kết thúc, điều đáng nói là mỗi trái phiếu giao dịch đều có giá thầu cũng như
giá niêm yết được yêu cầu. Giá thầu là giá mà nhà đầu tư có thể bán trái phiếu, trong khi
giá yêu cầu là giá mà anh ta có thể mua nó. Giá yêu cầu tất nhiên cao hơn giá thầu, có
nghĩa là lợi suất yêu cầu thấp hơn lợi suất giá thầu. Sự khác biệt giữa hai lợi suất được
gọi là chênh lệch giá thầu- u cầu. Đó là một loại chi phí giao dịch. Nó rất nhỏ đối với
trái phiếu thanh khoản như trái phiếu Kho bạc Mỹ hoặc Euro và lớn đối với trái phiếu
khá thanh khoản. Giá trung bình của trái phiếu chỉ đơn giản là mfíc trung bình của giá
thầu và giá yêu cầu của nó. Điều tương tự cũng xảy ra với năng suất trung bình.
Ví dụ 1.8 Minh họa chênh lệch giá bid-ask trên thị trường trái phiếu T Mỹ Màn hình Bloomberg sau đây (Hình 1.6)
cu


Hình 1.6.

2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép

Trái phiếu không tiêu chuẩn
Chúng tôi thảo luận về các dải sau này, ghi chú lãi suất thả nổi và trái phiếu được chỉ mục
lạm phát. Trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu với các tùy chọn nhúng được thảo luận sâu
trong Chương 14.
Strips Strips (Giao dịch riêng biệt của lãi suất đã đăng ký và gốc) là trái phiếu không
phiếu giảm giá chủ yếu được tạo ra bằng cách tước trái phiếu chính phủ của các nước
G7.2 Chương trình dải được tạo ra vào năm 1985 bởi Bộ Tài chính Hoa Kỳ để đáp lại các
ngân hàng đầu tư, vào đầu những năm 1980, đã mua trái phiếu kho bạc dài hạn và sau đó
phát hành trái phiếu zero-coupon của riêng họ, được thế chấp bằng các khoản thanh toán
trên trái phiếu kho bạc cơ bản. Những cái gọi là số 0 thương hiệu này là một thành cơng,
nhưng vì tính thanh khoản cao hơn của các dải, chúng bị chi phối bởi chúng.
Dong tiền duy nhất được phân phối theo dải là hiệu trưởng vào ngày đáo hạn.

Ví dụ 1.9 Một nhà đầu tư mua với giá 20.000 đô la trái phiếu dải Kho bạc với kỳ hạn
05/15/30 và số tiền danh nghĩa 100.000 đô la. Là một trái chủ, anh ta có quyền nhận
lại 100.000 đơ la vào ngày 15/5/30, nếu anh ta tất nhiên không bán trái phiếu trong khi


Một trái phiếu như vậy không mang lại lãi suất phiếu giảm giá trong thời gian đầu tư có
vẻ khá đặc biệt và khơng hấp dẫn. Trên thực tế, nó thường chịu lãi vào ngày đáo hạn vì
nó được mua với mfíc giá thấp hơn giá đáo hạn của nó. Các nhà đầu tư mua các trái phiếu
này thường là các nhà đầu tư dài hạn như quỹ hưu trí và các cơng ty bảo hiểm, và có ít
nhất một mục đích chính, đó là đảm bảo lợi nhuận trên chân trời đầu tư dài hạn của họ.
Để hiểu điểm này, hãy xem xét một nhà đầu tư được cho là đảm bảo 6% mỗi năm trong
20 năm về các khoản nợ của mình. Nếu anh ta mua và nắm giữ một dải có độ chín tương
đương với chân trời đầu tư của nó, đó là 20 năm và YTM là 6%, anh ta hồn tồn đáp
fíng mục tiêu của mình bởi vì anh ta biết ngày nay lợi nhuận mỗi năm trên trái phiếu đó,
là 6%. Ngược lại, trái phiếu mang phiếu giảm giá không cho phép anh ta làm như vậy,
bởi vì trước tiên chúng chịu rủi ro tái đầu tư lãi suất và thfí hai thời gian của chúng hầu
như không bao giờ, nếu không bao giờ, đạt đến 20 năm (xem Chương 5 về điểm này).
Có hai loại dải — dải phiếu giảm giá và dải chính. Dải phiếu giảm giá và dải chính được
xây dựng bằng cách tước bỏ phiếu giảm giá và hiệu trưởng của một trái phiếu mang
phiếu giảm giá, tương fíng. Các fíng cfí viên chính để tước bỏ là trái phiếu chính phủ
(trái phiếu kho bạc và trái phiếu cơ quan chính phủ).
Dải khơng phải là chất lỏng như trái phiếu mang phiếu giảm giá. Chênh lệch giá thầu yêu cầu của họ thường cao hơn.
Ghi chú tỷ lệ nổi
Định nghĩa và đặc điểm Ghi chú lãi suất nổi (FRN) là chfíng khốn trái phiếu chịu lãi
suất phiếu giảm giá thả nổi. Trên thực tế, mệnh giá chung này bao gồm hai loại trái
phiếu:
• Trái phiếu lãi suất thả nổi

• Trái phiếu lãi suất biến đổi hoặc trái phiếu lãi suất có thể điều chỉnh.
Danh mục trước đây biểu thị trái phiếu có lãi suất phiếu giảm giá được lập chỉ mục trên
tham chiếu ngắn hạn với kỳ hạn thấp hơn 1 năm, như Libor 3 tháng, trong khi loại sau
chỉ định trái phiếu có lãi suất phiếu giảm giá được lập chỉ mục trên tham chiếu dài hạn
với kỳ hạn vượt trội hơn 1 năm, như lợi suất trái phiếu Kho bạc đáo hạn liên tục (CMT)
10 năm (xem ví dụ sau có tựa đề "Mơ tả trái phiếu CMT 10 năm của Pháp trên
Bloomberg"). Các phiếu giảm giá của trái phiếu lãi suất thả nổi được thiết lập lại nhiều
hơn một lần một năm. Điều này không nhất thiết là trường hợp của trái phiếu lãi suất
biến đổi, có thể có tần suất thiết lập lại vượt quá 1 năm. Thông thường, tần suất đặt lại
bằng tần suất thanh toán phiếu giảm giá.
Hơn nữa, FRN khác nhau liên quan đến bản chất của chỉ số tỷ lệ phiếu giảm giá. Lãi suất
phiếu giảm giá có thể được xác định theo ba cách:
• Đầu tiên, là sản phẩm của giá trị chỉ mục tham chiếu cuối cùng và biên độ nhân.
• Thứ hai, là tổng của giá trị chỉ số tham chiếu cuối cùng và biên độ phụ gia.
• Thứ ba, như một sự kết hợp của hai phương pháp trước đó.
Lưu ý rằng khi dấu hiệu của biên độ nhân là âm, liên kết được gọi là phao nghịch đảo.
Lãi suất phiếu giảm giá di chuyển theo hướng ngược lại với chỉ số tham chiếu. Để ngăn
chặn nó trở nên tiêu cực, một sàn được xác định thường bằng không. Những trái phiếu
như vậy đã trở nên khá phổ biến trong bối cảnh lãi suất giảm. Bây giờ chúng ta hãy phát
triển một số ví dụ.
Ví dụ 1.10 Một nhà đầu tư mua trái phiếu lãi suất thả nổi có lãi suất phiếu giảm giá bằng 3 tháng Libor + 20 bp có
qu

Ví dụ 1.11 Một nhà đầu tư mua một phao nghịch đảo có tỷ lệ phiếu giảm giá bằng 16% − 2x, trong đó x là lợi suất T-B


Ví dụ 1.12 Mơ tả trái phiếu CMT 10 năm của Pháp trên Bloomberg
Trái phiếu CMT 10 năm của Pháp (Hình 1.7) với ngày đáo hạn 10/25/2006 mang phiếu giảm giá th

Khi mua FRN, một nhà đầu tư thường được phong ngừa chống lại sự thay đổi song song
của đường cong lãi suất vì các phiếu giảm giá của trái phiếu phản ánh mfíc lãi suất thị
trường mới vào mỗi ngày đặt lại. Vì vậy, FRN thường vượt trội so với trái phiếu lãi suất
cố định với cùng kỳ hạn khi lãi suất dịch chuyển lên và hoạt động kém hiệu quả khi lãi
suất dịch chuyển xuống. Về phao nghịch đảo, vấn đề phfíc tạp hơn vì cách chúng được
cấu trúc. Việc giảm lãi suất sẽ không nhất thiết dẫn đến sự tăng giá của những người nổi
nghịch đảo mặc dù lãi suất phiếu giảm giá tăng. Hiệu suất của chúng phụ thuộc thực sự
vào sự phát triển của hình dạng đường cong lãi suất.


Hình 1.7.

2003 Bloomberg L.P. In lại với sự cho phép

Trái phiếu được chỉ mục lạm phát
Định nghĩa và đặc điểm Trái phiếu được chỉ mục lạm phát cung cấp phiếu giảm giá và
hiệu lực được lập chỉ mục về tỷ lệ lạm phát trong tương lai. Chúng được cấu trúc để bảo
vệ và tăng sfíc mua của nhà đầu tư. Chúng chủ yếu được ban hành bởi các chính phủ để
làm rõ rằng họ sẵn sàng duy trì mfíc lạm phát thấp. Chúng phát triển hơn ở Vương quốc
Anh, nơi chúng chiếm hơn 20% trái phiếu kho bạc đang lưu hành. Tại Hoa Kỳ, họ chỉ
chiếm 7% nợ kho bạc phát hành vào năm 1999. Tại Pháp, chỉ có ba trái phiếu được chỉ
mục lạm phát (OATi) vào tháng 12 năm 2001.
Tỷ lệ lạm phát giữa ngày t và ngày t + 1, được ký hiệu bằng I Rt, t +1, được định nghĩa là
I Rt,t+1 = CPIt+1/CPIt – 1
CPIt là chỉ số giá tiêu dùng vào ngày t.


Đặc điểm chính của trái phiếu được chỉ mục lạm phát là chúng cung cấp phiếu giảm giá
và giá trị mua lại liên quan đến sự gia tăng chỉ số CPI. Chúng tơi xfí lý sau đây trường
hợp trái phiếu được chỉ mục lạm phát của Kho bạc Pháp được gọi là OATi:

• Tài liệu tham khảo lạm phát hàng ngày vào ngày t, được biểu thị bằng DIR t , được tính
bằng cách sử dụng nội suy tuyến tính của hai CPU như sau:
DIRt = CPIm−3 + (nt – 1/NDm)× (CPIm−2 − CPIm−3 )
CPIm là chỉ số giá tiêu dùng của tháng
m. NDm là số ngày của tháng m.
nt là ngày t (ví dụ, ngày 26/04/01 là 26).
• Thanh toán phiếu giảm giá của OATi nhận được vào ngày t, được ký hiệu bằng Ct, là
Ct = FV × RC × (DIRt/DIRban đầu)
FV là mệnh giá
RC là phiếu giảm giá thực sự
DIRban đầu là tham chiếu lạm phát hàng ngày vào ngày ban đầu, đó là một ngày thay đổi
với mỗi OATi.
Ví dụ 1.13 Ngày đầu tiên của OATi đáo hạn vào ngày 25/07/29 là 07/25/99.

• Giá trị đổi thưởng của một OATi nhận được vào ngày T , được ký hiệu bằng RV T , được
thu thập bằng cách sử dụng cơng thức sau:
RVT = FV × ( DIRT/DIRban đầu)
• Lãi suất tích lũy của OATi vào ngày t, được ký hiệu bằng ACt, là
ACt = FV × RC × (số ngày tích lũy/số ngày thực tế của kỳ phiếu giảm giá) ×
(DIRt/DIRban đầu)


Ví dụ 1.14 Mơ tả trái phiếu kho bạc có chỉ số lạm phát của Pháp trên Bloomberg
The OATi, với phiếu giảm giá thực 3% và ngày đáo hạn 07/25/2012, mang phiếu giảm giá hàng năm vớ

Sfí dụng trái phiếu được chỉ mục lạm phát có thể được sfí dụng để phong ngừa danh mục
đầu tư, đa dạng hóa danh mục đầu tư hoặc tối ưu hóa quản lý trách nhiệm tài sản.
• Khi mua trái phiếu được chỉ mục lạm phát, một nhà đầu tư thường được bảo vệ chống
lại sự gia tăng tỷ lệ lạm phát.
• Sản phẩm này thể hiện mối tương quan yếu với các tài sản khác như cổ phiếu, trái phiếu

phiếu giảm giá cố định và tiền mặt, làm cho nó trở thành một tài sản hiệu quả để đa
dạng hóa danh mục đầu tư.