Giải pháp kích cầu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
MC LC
Trang
Li m u ....................................................................................................... 3
Chng 1: Cỏc vn c bn v cu trờn th trng ................................. 5
chng khoỏn ..................................................................................................... 5
1.1. Khỏi nim v th trng chng khoỏn ........................................................................ 5
1.1.1.Khỏi nim, c im th trng chng khoỏn ...................................................... 5
1.1.2 .Vai trũ ca TTCK ................................................................................................. 6
1.1.3.Cỏc ch th trờn TTCK ......................................................................................... 9
1.1.3.1.Ngi phỏt hnh chng khoỏn ....................................................................... 9
1.1.3.2.Ngi u t chng khoỏn ............................................................................ 9
1.1.3.3.T chc trung gian trờn TTCK .................................................................... 10
1.1.3.4. T chc qun lý v giỏm sỏt TTCK ............................................................ 11
1.2. Cỏc vn v cu trờn TTCK ................................................................................... 12
1.2.1. Khỏi nim v cu trờn TTCK ............................................................................. 12
1.2.2.Vai trũ ca cu i vi TTCK ............................................................................ 13
1.2.3.Cỏc nhõn t nh hng n cu trờn th trng chng khoỏn ........................... 14
1.3. Chớnh sỏch kớch cu trờn th trng chng khoỏn .................................................... 18
1.3.1Khỏi nim v chớnh sỏch kớch cu trờn TTCK ..................................................... 18
1.3.2.Cỏc cụng c kớch cu trờn th trng chng khúan ............................................ 18
Chng 2 : Thc trng cu trờn th trờn th trng ................................ 22
chng khoỏn Vit Nam ................................................................................. 22
2.1 Khỏi quỏt v th trng chng khoỏn Vit Nam ........................................................ 22
2.1.1 Th trng trỏi phiu ........................................................................................... 22
2.1.1.1 Trỏi phiu Chớnh ph ................................................................................... 23
2.1.1.2 Trỏi phiu cụng ty ........................................................................................ 24
2.1.2 Th trng c phiu ............................................................................................. 26
2.1.1.1 C phiu niờm yt ........................................................................................ 26
2.1.2.2 C phiu cha niờm yt ............................................................................... 29
2.2 Thc trng cu v chớnh sỏch kớch cu trờn th trng chng khoỏn Vit Nam ....... 29

2.2.1 Thc trng hot ng u t chng khoỏn ......................................................... 29
2.2.2 Thc trng chớnh sỏch kớch cu trờn th trng chng khoỏn Vit Nam ........... 34
2.3.ỏnh giỏ thc trng cu v chớnh sỏch kớch cu trờn TTCK Vit Nam .................. 42
2.3.1.Nhng kt qu t c ...................................................................................... 42
2.3.2 Hn ch v nguyờn nhõn ..................................................................................... 47
2.3.2.1.Hn ch: ........................................................................................................ 47
Chng 3:Gii phỏp kớch cu cho th trng chng khoỏn .................... 57
Vit Nam ......................................................................................................... 57
3.1 Vai trũ ca vic phỏt trin th trng chng khoỏn trong chin lc phỏt trin kinh
t xó hi ca t nc ....................................................................................................... 57
1
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
3.2 nh hng chin lc phỏt trin th trng chng khoỏn Vit Nam: ..................... 59
3.2.1.nh hng phỏt trin th trng chng khoỏn: ................................................. 59
3.2.2.Quan im v kớch cu cho th trng chng khoỏn Vit Nam: ........................ 61
3.2.2.1. Gii phỏp chung .......................................................................................... 61
3.2.2.1.1.Nhng gii phỏp v mt chớnh sỏch: ......................................................... 61
3.2.2.1.2. Nhng gii phỏp v mt ti chớnh: ........................................................... 65
3.2.2.1.3. Nhng gii phỏp v ph cp giỏo dc ..................................................... 66
3.2.2.2. Gii phỏp i vi tng i ng u t: ............................................. 68
3.2.2.2.1.Nh u t nc ngoi: ............................................................................. 68
3.2.2.2.2.Nh u t trong nc: ............................................................................. 73
Kt lun .......................................................................................................... 77
Danh mc ti liu tham kho
2
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
Li m u
1.Tớnh cp bỏch ca ti:
Thut ngchng khoỏn,th trng chng khoỏnhin nay ó tr
nờn ph bin vi ngi dõn Vit Nam.

K t phiờn giao dch u tiờn ngy 28-7-2000,ngi dõn Vit Nam ó
bit thờm mt kờnh dn vn hiu qa v cng khụng kộm phn ri ro, ú l
u t vo chng khoỏn.Nu thi gian u ch cú vi c phiu trờn th trng
thỡ tớnh n nay, s lng doanh nghip niờm yt tng 704% so vi nm 2000,
vn u t giỏn tip nc ngoi (FDI) vo th trng chng khoỏn Vit
Nam cng cú s gia tng ỏng k. Tớnh n nay, cỏc nh u t nc ngoi ó
vo khong 4 t USD.Bờn cnh ú, sau by nm hot ng,th trng
chng khoỏn Vit Nam cng ó tri qua nhng thng trm,cú lỳc tng nh
khụng cũn cỏch no cu vón.Nhng thỏng u nm 2008,th trng Vit Nam
tht thng, trong ú xu hng gim l ch o, tỡnh trng bỏn giỏ sn nhng
rt ớt ngi mua xy ra thng xuyờn. VN-Index tớnh n ngy 23/4 ch cũn
523,25 im, gim 40,8% so vi mc thp nht trong nm 2007. Nu so vi
mc cao nht thỡ gim 73,2%, so vi mc trung bỡnh thỡ gim 55%. Tỡnh
trng "ngi ngi thua l" ó bin TTCK t mt kờnh u t hp dn tr
thnh canh bi tht bi i vi khụng ớt nh u t.Trc tỡnh hỡnh trờn,
nhn thy s cp bỏch trong vic cõn i li cung-cu trờn th trng chng
khoỏn,chuyờn xin c cp n nhng bt cp , khú khn chớnh trờn th
trng hin nay, ng thi a ra nhng hng gii quyt nhm kớch thớch
cu cho th trng chng khoỏn Vit Nam.
2.Cu trỳc chuyờn :
Chuyờn gm ba chng chớnh nh sau:
Chng1:Cỏc vn c bn v cu trờn th trng chng khoỏn
Chng 2: Thc trng cu trờn th trng chng khoỏn Vit Nam
3
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
Chng 3:Gii phỏp kớch cu cho th trng chng khoỏn Vit Nam
Vic ỏnh giỏ v a hng gii quyt ca chuyờn cú th cũn thiu
sút v mang tớnh ch quan do thiu vic thc hnh quan sỏt trờn gúc l mt
nh u t,do vy em rt mong nhn c s gúp ý ca cỏc thy cụ.ng thi
em xin gi li cm n thy giỏo m Vn Hu ó tn tỡnh giỳp em hon

thnh chuyờn ,cm n c s thc tp Cụng ty chng khoỏn Thng Long-
H Ni ó to iu kin cho em hon thnh chuyờn ny.
4
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
Chng 1: Cỏc vn c bn v cu trờn th trng
chng khoỏn
1.1. Khỏi nim v th trng chng khoỏn
1.1.1.Khỏi nim, c im th trng chng khoỏn
Khỏi nim
Hin nay tn ti rt nhiu cỏc quan nim khỏc nhau v th trng chng
khoỏn(TTCK). Mi quan nim u th hin mt gúc khỏc nhau ca th
trng chng khoỏn.
Quan im th nht cho rng : TTCK cng chớnh l th trng vn, ch
l tờn gi khỏc nhau ca cựng mt khỏi nim:th trng t bn. Nu xột v
mt ni dung thỡ th trng vn biu hin cỏc quan h bn cht bờn trong ca
quỏ trỡnh mua bỏn chng khoỏn, trong ú th trng TTCK l biu hin bờn
ngoi, l hỡnh thc giao dch vn c th. Nh vy th trng chng vn v th
trng chng khoỏn phn ỏnh cỏc mi quan h bờn trong v bờn ngoi ca th
trng t bn.
Quan im th hai cho rng : TTCK c c trng bi th trng vn
ch khụng ng nht l mt. Theo quan im ny, TTCK ch giao dich cỏc
cụng c ti chớnh chung v di hn nh trỏi phiu chớnh ph, c phiu v trỏi
phiờu cụng ty. Cỏc cụng c ti chớnh ngn hn trờn th trng tin t khụng
thuc phm vi hot ng ca th trng chng khoỏn.
Quan im th ba cho rng : TTCK l th trng c phiu hay l ni
mua bỏn cỏc phiu c phn c cỏc cụng ty phỏt hnh huy ng vn.
Theo quan im ny, TTCK c c trng bi th trng mua bỏn cỏc cụng
c ti chớnh mang li quyn tham gia s hu.
5
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam

Cỏc quan im trờn nhỡn chung khỏc nhau vỡ da trờn nhng c s thc
tin v trong nhng iu kin lch s nht nh.
Chuyờn s a ra quan nim y , khỏi quỏt phự hp vi s phỏt
trin chung ca th trng chng khoỏn hin nay, c trỡnh by trong giỏo
trỡnhTh trng chng khoỏn phõn tớch c bn ca nh xut bn i hc
kinh t quc dõn:
TTCK l ni din ra cỏc giao dch mua bỏn ,trao i chng khoỏn
c im
TTCK khụng ging vi th trng cỏc hng húa thụng thng khỏc vỡ
hng húa ca TTCK l mt loi hng húa c bit, l ni mua bỏn,trao i
quyn s hu v t bn. Loi hng húa ny cng cú giỏ tr v giỏ tr s dng
nhng khụng c nh m ph thuc vo mi quan h gia cung v cu ca
vn u t. Giỏ c ca CK cha ng thụng tin v chi phớ vn hay giỏ c ca
vn u t. TTCK l hỡnh thc phỏt trin bc cao ca nn sn xut v lu
thụng hng húa.Hay núi cỏch khỏc,TTCK l thnh phn ca th trng ti
chớnh, do vy TTCK mang c im ca th tng ti chớnh:
-L th trung ca cỏc cụng c ti chớnh, trong ú ngi cung v cu vn
gp nhau trờn th trng phỏt hnh.
-TTCK gn vi th trng cnh tranh hon ho m ú giỏ c c hỡnh
thnh trờn c s cnh tranh t do, da trờn quan h cung-cu v l s phn
ỏnh ngay lp tc thụng tin liờn quan n chng khoỏn.
-TTCK l th trng liờn tc.Sau khi c phỏt hnh trờn th trng s
cp,cú th c mua,bỏn nhiu ln trờn th trng th cp, m bo cho nh
u t cú th dch chuyn vn u t hay ti sn bt c lỳc no.
1.1.2 .Vai trũ ca TTCK
i vi cỏc nc ang phỏt trin núi chung v vi Vit Nam núi riờng,
trong xu th hi nhp kinh t quc t ũi hi cỏc quc gia phi thỳc y phỏt
6
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
trin kinh t vi tc hiu qa cao. Thc t ó chng minh v khng nh

vai trũ quan trng ca TTCK trong phỏt trin kinh t:
Th nht, TTCK to ra cỏc cụng c cú tớnh thanh khon cao vỡ th cú
th tớch t, tp trung v phõn phi vn, y nhanh thi hn ca vn phự hp
vi yờu cu phỏt trin kinh t.
Yu t thụng tin v yu t cnh tranh trờn th trng s m bo cho vic
phõn phi vn mt cỏch hiu qu. Th trng ti chớnh l ni tiờn phong ỏp
dng cụng ngh mi v nhy cm trong mụi trng thng xuyờn thay i.
Trờn TTCK, tt c cỏc thụng tin c cp nht v truyn ti ti tt c cỏc nh
u t, nh ú,h cú th phõn tớch v nh giỏ cho cỏc CK. Vỡ vy, ch nhng
cụng ty cú hiu qu bn vng mi cú th nhn c vn vi chi phớ r trờn th
trng.
TTCK to mt s cnh tranh cú hiu qu trờn th trng ti chớnh, iu
ny buc cỏc ngõn hng thng mi v cỏc t chc ti chớnh phi quan tõm
ti hot ng ca chớnh h v gim chi phớ ti chớnh.
Vic huy ng vn trờn TTCK cú th lm tng vn t cú ca cỏc cụng ty
v giỳp h trỏnh cỏc khon vay cú chi phớ cao cng nh s kim soỏt cht ch
ca cỏc ngõn hng thng mi. TTCK khuyn khớch tớnh cnh tranh ca cỏc
cụng ty trờn th trng. S tn ti th trng chng khoỏn cng l yu t
quyt nh thu hỳt vn u t nc ngũai. õy chớnh l cỏc yu t m bo
cho s phõn b cú hiu qu ca cỏc ngun lc trong mt quc gia cng nh
trong phm vi quc t.
Th hai, TTCK gúp phn thc hin tỏi phõn phi cụng bng hn, thụng
qua vic buc cỏc tp on gia ỡnh phỏt hnh chng khoỏn ra cụng chỳng,
gii ta s tõp trung quyn lc kinh t ca cỏc tp ũan xong vn tp trung
vn cho phỏt trin kinh t. Vic tng cng tng lp trung lu trong xó hi,
tng cng s giỏm sỏt ca xó hi i vi quỏ trỡnh phõn phi ó giỳp nhiu
7
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
nc tin xa hn ti mt xó hi cụng bng v dõn ch. Vic gii ta tp trung
quyn lc kinh t cng to iu kin cnh tranh cụng bng hn, qua ú to

hiu qa v tng trng kinh t.
Th ba, TTCK to iu kin cho vic tỏch bit gia s hu v qun lý
doanh nghip. Khi quy mụ ca doanh nghip tng lờn, TTCK tr lờn phc tp
hn, nhu cu v qun lý chuyờn trỏch cng tng theo. TTCK to iu kin cho
vic tit kim vn v cht xỏm, to iu kin thỳc y quỏ trỡnh c phn húa
doanh nghip nh nc. C ch thụng tin hon ho to kh nng giỏm sỏt cht
ch ca TTCK ó lm gim tỏc ng ca cỏc tiờu cc trong qun lý, to iu
kin kt hp hi hũa gia li ớch ca ch s hu, nh qun lý v nhng ngi
lm cụng.
Th t, TTCK gúp phn hiu qu cho quỏ trỡnh quc t húa nn kinh t.
Vic m TTCK nhm tng tớnh lng v cnh tranh trờn th trng quc t.
iu ny cho phộp cỏc cụng ty cú th huy ng ngun vn r, tng cng u
t t ngun tit kim bờn ngoi, ng thi tng cng kh nng cnh tranh
quc t v m rng cỏc c hi kinh doanh cho cỏc cụng ty trong nc.
Th nm, TTCK to c hi cho Chớnh ph huy ng cỏc ngun ti chớnh
m khụng to ỏp lc v lm phỏt, ng thi to cỏc cụng c cho vic thc
hin chớnh sỏch ti chớnh tin t ca Chớnh ph.
Th sỏu, TTCK cung cp mt d bỏo tuyt vi v cỏc chu k kinh
doanh trong tng lai. Vic thay i giỏ chng khoỏn cú xu hng i trc
chu k kinh doanh cho phộp Chớnh ph cng nh cỏc cụng ty ỏnh giỏ k
hoch u t cng nh vic phõn b cỏc ngun lc ca h. TTCK cng to
iu kin tỏi cu trỳc nn kinh t.
Ngoi nhng tỏc ng tớch cc trờn, TTCK cng cú nhng tỏc ng tiờu cc:
TTCK hot ng trờn c s thụng tin hon ho. Tuy nhiờn cỏc th
trng mi ni, thụng tin c truyn ti cỏc nh u t l khụng ging
8
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
nhau. Nh vy cỏc quyt nh mua, bỏn chng khoỏn ca cỏc nh u t
khụng da trờn thụng tin chớnh xỏc, giỏ c chng khoỏn khụng phn ỏnh giỏ
tr kinh t c bn ca cụng ty v khụng tr thnh c s phõn phi hiu qu

cỏc ngun lc.
Mt s tiờu cc khỏc ca TTCK nh hin tng u c, hin tng xung
t quyn lc lm thit hi cho quyn li ca cỏc c ụng thiu s, vic mua
bỏn ni giỏn, thao tỳng th trng lm nn lũng cỏc nh u t. Nhim v ca
cỏc nh qun lý th trng l gim thiu cỏc tiờu cc ca th trng nhm m
bo cho quyn li ca nh u t v tớnh hiu qu ca th trng.
Nh vy TTCK cú nhng vai trũ tớch cc v tiờu cc c th hin trờn
nhiu khớa cnh khỏc nhau. Xong nhng vai trũ ú cú thc s c phỏt huy
hay hn ch ph thuc ỏng k vo cỏc ch th tham gia th trng v s qun
lý ca Nh nc.
1.1.3.Cỏc ch th trờn TTCK
1.1.3.1.Ngi phỏt hnh chng khoỏn
Ch th phỏt hnh l ngi cung cp cỏc chng khoỏn hng húa ca
TTCK. Cỏc ch th phỏt hnh bao gm: Chớnh ph, cỏc doanh nghip v mt
s t chc khỏc nh : cỏc Qu u t ; t chc ti chớnh trung gian
Chớnh ph v chớnh quyn a phng l ch th phỏt hnh cỏc chng
khoỏn : trỏi phiu Chớnh ph ; trỏi phiu a phng ; trỏi phiu cụng trỡnh ;
trỏi phiu kho bc.
Cụng ty l ch th phỏt hnh cỏc c phiu v trỏi phiu cụng ty.
Cỏc t chc ti chớnh l ch th phỏt hnh cỏc cụng c ti chớnh nh trỏi
phiu,chng ch hng thphc v cho mc tiờu huy ng vn v phự hp
vi c thự hot ng theo Lut nh.
1.1.3.2.Ngi u t chng khoỏn
Ch th u t l nhng ngi cú tin,thc hin vic mua v bỏn
CK trờn TTCK
9
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
tỡm kim li nhun.Nh u t cú th chia lm hai i tng:Nh u
t cỏ nhõn v nh u t cú t chc.
*Nh u t cỏ nhõn

Nh u t cỏ nhõn l cỏc cỏ nhõn v h gia ỡnh,nhng ngi cú vn
nhn ri tm thi,tham gia mua bỏn trờn th trng Ck vi mc ớch tỡm kim
li nhun.Tuy nhiờn, trong u t thỡ li nhun luụn gn vi ri ro,k vng
cng cao thỡ ri ro cng ln v ngc li.Chớnh vỡ vy cỏc nh u t cỏ nhõn
luụn phi la chn cỏc hỡnh thc u t phự hp vi kh nng cng nh mc
chp nhn ri ro ca mỡnh.
*Nh u t cú tụ chc
Nh u t cú t chc l cỏc nh ch u t,thng xuyờn mua bỏn
chng khoỏn vi s lng ln trờn th trng.Mt s nh u t chuyờn
nghip chớnh trờn th trng l cỏc ngõn hng thng mi,cụng ty chng
khoỏn,cụng ty u t,qu bo him,qu tng h,cỏc qu lng hu v cỏc
qu bo him khỏc.u t thụng qua cỏc t chc u t cú u im l cú th
a dng húa cỏc danh mc u t v cỏc quyt nh u t c thc hin bi
cỏc chuyờn gia cú chuyờn mụn v kinh nghim.
1.1.3.3.T chc trung gian trờn TTCK
Cỏc t chc trung gian trờn TTCK úng vai trũ nh cu ni gia ngi
u t v ngi phỏt hnh chng khoỏn,giỳp cho TTCK hot ng trụi chy
v cú hiu qu hn.
* Cụng ty chng khoỏn
Hin nay,theo Lut nh,cỏc doanh nghip c phộp hot ng kinh
doanh chng khoỏn phi l cỏc cụng ty trỏch nhim hu hn hoc cụng ty c
phn.Cỏc cụng ty ny c phộp ng ký thc hin mt , mt s hoc ton b
cỏc nghip v kinh doanh chng khoỏn.Tuy nhiờn, trỏnh xung t li
10
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
ớch,mt s nc trờn thộ gii tỏch bit hot ng mụi gii v t doanh trong
cựng mt cụng ty nh Malaysia,Thỏi lan
*Ngõn hng thng mi
kinh doanh trờn TTCK,cỏc NHTM bt buc phi lp cụng ty riờng
trc thucngõn hng v hoch toỏn c lp vi cỏc hot ng kinh doanh ca

ngõn hng trờn th trng tin t.Tuy nhiờn cỏc ngõn hng vn cú th u t
CK vi t l vn nht nh hoc u thu trỏi phiu Chớnh ph.Ngoi ra,
NHTM cũn phi hp vi CTCK cho vay u t CK v nhn cm c CK.
*Cụng ty qun lý qu u t CK
Cỏc qu u t CK rt cú ý ngha trong vic tp hp nhng ngun vn l
t trong cụng chỳng u t vo CK.Tuy nhiờn,nhng ngi qun lý qu
cn phi cú c s tin tng v phi cú hiu bit sõu rng v CK,ti
chớnh,cú kh nng kinh doanh CK.Vỡ vy, trờn thc t cỏc cụng ty qun lý
qu thng l cỏc cụng ty bo him,cụng ty ti chớnh...
*Cỏc t chc lu ký v thanh toỏn bự tr
L cỏc t chc nhn lu gi cỏc CK v tin hnh cỏc nghip v thanh
toỏn bự tr cho cỏc giao dch CK.Cỏc NHTM,cụng ty CK ỏp ng iu
kin ca y ban chng khoỏn s c thc hin lu ký v thanh toỏn bự tr
CK.Hot ng ca cỏc t chc ny cú tớnh tng h rt quan trng cho cỏc
giao dch trờn TTCK.
Ngoi ra, cỏc t chc liờn quan n TTCK cũn cú cỏc t chc kim
toỏn,hip hi cỏc nh kinh doanh CK , cụng ty dch v mỏy tớnh CK, cụnn ty
ỏnh giỏ h s tớn nhim
1.1.3.4. T chc qun lý v giỏm sỏt TTCK
Cỏc c quan qun lý v giỏm sỏt TTCK c hỡnh thnh di nhiu
hỡnh thc khỏc nhau,cú nc do cỏc t chc t qun thnh lp,cú nc c
quan ny trc thuc Chớnh ph hoc cú s kt hp gia c quan Nh nc v
11
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
cỏc t chc t qun.Nhng nhỡn chung, c quan qun lý Nh nc v TTCK
do Chớnh ph cỏc nc thnh lp vi mc ớch bo v li ớch ca nh u t
v bao m cho TTCK hot ng lnh mnh,an ton v phỏt trin bn vng
Ti Vit Nam,t nhng kinh nghim hc tp c nhng nc cú
TTCK phỏt trin,vi s vn dng sỏng to vo iu kin,hon cnh thc
t,Vit Nam ó thnh lp c quan qun lý Nh nc v CK v TTCK trc

khi ra i TTCK Vit Nam,ú l y ban chng khoỏn Nh nc thnh lp
theo Ngh nh s 75 CP ngy 28/11/1996 ca Chớnh ph.Theo ú,y ban
chng khoỏn Nh nc l mt c quan trc thuc Chớnh ph thc hin chc
nng qun lý Nh nc i vi TTCK Vit Nam.
1.2. Cỏc vn v cu trờn TTCK
1.2.1. Khỏi nim v cu trờn TTCK
c trng ca CK khỏc vi cỏc loi hng húa khỏc mc ớch trao i
ca cỏc nh u t.iu ny cng xut phỏt t tớnh cht c bit ca loi hng
húa ny, ú l cú tớnh thanh khon,ri ro v sinh li.Ngoi ra, im khỏc
bit cũn th hin kh nng chuyờn nghip húa u t v quy mụ u t ca
cỏc nh u t cú t chc.Ngha l,mt quyt nh mua hay bỏn CK vi s
lng bao nhiờu,ti mc giỏ chp nhn ra saokhụng ch ph thuc vo ý
thc nht thi ca cỏ nhõn m l kt qu ca h thng cỏc phng phỏp phõn
tớch t m v cn trng da trờn c lý thuyt ln thc t nhm a ra mt kt
lun chun xỏc c tin cy nht.
Da trờn nhng c tớnh trờn ca CK,chuyờn s a ra mt khỏi nim
thng nht v cu trờn TTCK:
Cu trờn TTCK l nhu cu s hu gn vi kh nng thanh toỏn i
vi nhng CK trờn th trng.
Tựy theo nhu cu v mc ớch ca cỏc nh u t m hot ng u t
trờn th trng chng khoỏn rt a dng, bao gm : u t hng li(l hỡnh
12
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
thc u t ca phn ln cỏc nh u t nh l trờn th trng, nm gi chng
khoỏn nhm mc ớch nhn li tc c chia hoc chờnh lnh giỏ do bỏn
chng khoỏn) ; u t nm quyn kim soỏt(l hỡnh thc u t ca cỏc nh
u t cú t chc nh cỏc tp on kinh t ln thõu túm ln nhau, hoc cỏc
i tỏc trong sn xut v kinh doanh nm gi c phiu ca nhau nhm san s
ri ro hay cỏc ngõn hng nm gi c phiu ca khỏch hng nhm hn ch ri
ro xy ra cho n v mỡnh);v u t ngõn qu (l hỡnh thc u t ca cỏc

cụng ty c phn mua li c phiu ca chớnh mỡnh nhm m bo tớnh thanh
khon ca c phiu cng nh hng thng d vn).
Do ú, riờng i vi hot ng u t chng khoỏn, rt nhiu cỏc dch
v c m ra mang li hiu qu phc v tt nht vi cỏc nh u t, cỏc
loi hỡnh ph bin gm cú cỏc cụng ty CK, cỏc qu u t v cỏc cụng ty t
vn u t. Cỏc cụng ty ny bng kh nng phõn tớch v hiu bit chuyờn mụn
ca mỡnh cú th cung cp cho cỏc nh u t nhng dch v phõn tớch u t
ỏng tin cy v gúp phn thu hỳt lng vn u t trờn TTCK.
1.2.2.Vai trũ ca cu i vi TTCK
*L nhõn t quyt nh trong vic to tớnh thanh khan cho chng
khoỏn.
iu ny xut phỏt t mc ớch ca nhng ngi nm gi chng khoỏn.
Khi nh u t quyt nh mua chng khoỏn, h ó nhỡn thy c kh nng
em li thu nhp v s sn sng mua li ca nhng nh u t khỏc, n lt
mỡnh, nhng ngi s hu chng khúan ny cng hi vng s d dng bỏn li
chỳng trờn th trngc nh vy,giỏ tr ca chng khoỏn nh ú m tng
lờn
*L nhõn t quyt nh mc hiu qu ca TTCK
Cng nh quy lut trờn tt c cỏc th trng hng húa khỏc, TTCK c
hỡnh thnh t ba yu t kiờn quyt, ú l hng húa,nhng ngi cung cp
13
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
hng húa v nhng ngi cú nhu cu tiờu dựng hng húa ú. Bờn cnh vic
tỡm kim v m rng ngun hng cung cp cho TTCK, Chớnh ph phi cú
ngha v ra cỏc gii phỏp khuyn khớch,thu hỳt s tham gia ca ụng o
cỏc nh u t. iu ny quyt nh n s tn ti v phỏt trin lõu bn ca
TTCK.
*L c s ỏnh giỏ giỏ tr ca c phiu thụng qua cỏc giao dch trờn th
trng.
Lut cu ch rừ rng : mt loi hng húa cú nhiu giỏ tr th cu i vi

loi hng húa ú cng ln. Hng húa trờn TTCK cng khụng nm ngoi quy
lut ny. Xột trong thi im ngn hn, loi chng khoỏn no ang cú nhiu
lnh yờu cu t mua thỡ iu u tiờn phi tha nhn ú l loi chng khoỏn
ú ang ỏp ng tt c ũi hi ca mi ngi. Tuy nhiờn trong trng hp
thụng tin khụng hon ho hay tõm lý quỏ núng vi ca nh u t m mt c
phiu cú th c ỏnh giỏ cao hn hoc thp hn giỏ tr thc ca nú, nhng
núi chung nhỡn vo lng cu ,ngi ta cú th xỏc nh c tim nng ca
mt loi chng khoỏn.
1.2.3.Cỏc nhõn t nh hng n cu trờn th trng chng khoỏn
*Hng húa trờn TTCK
Cng nh mi th trng hng húa khỏc,cu trờn TTCK chu nh hng
trc tip ca cung chng khoỏn(CK). Cung hng húa õy khụng ch cp
ti s lng m cũn bao gm cỏc iu kin v cht lng v giỏ c th trng
chng khoỏn c nh ngha l nhng giy t cú giỏ v cú kh nng chuyn
nhong, xỏc nh s vn u t (t bn u t) ,ng thi xỏc nhn quyn s
hu hoc quyn ũi n hp phỏp,bao gm cỏc iu kin v thu nhp v ti sn
trong mt thi hn no ú. Vỡ vy, khi nh u t xỏc nh mt s vn u t
vo mt loi chng khoỏn thỡ chc chn loi chng khoỏn ú phi m bo
c tớnh thanh khon (d chuyn nhng),tớnh sinh li(l vic thu li nhun
14
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
t chờnh lnh giỏ c hoc li tc). Ch cú chng khoỏn ca nhng doanh
nghiờp, t chc ang cú hot ng kinh doanh hiu qu, khụng cú tin l vi
phm cụng b thụng tin hay giao dch ni giỏnmi cỏc iu kin trờn.
Hn na, mt th trng chng khoỏn vi nhiu chng loi hng húa, nhiu
s la chn khỏc nhau s giỳp cho cỏc nh u t sng lc,a dng húa ngun
vn u t ca mỡnh t ú a ra cỏc quyt nh u t ỳng n. Nh
vy,vn mu cht trong cỏc gii phỏp kớch cu chớnh l tng cng s
lng v cht lng chng khoỏn c niờm yt, TTCK l s la chn s
mt ca mi nh u t.

*Yu t tõm lý nh u t
i vi th trng CK- mt mụi trng hot ng da trờn thụng tin
hon ho, cõn xng vi s bin ng liờn tc v giỏ c tng phỳt,tng gi thỡ
yu t tõm lý nh u t cú tớnh c bit quan trng quỏ trỡnh u t vo th
trng chng khoỏn phi da trờn nhng hiu bit v chuyờn mụn, nm bt
thụng tin nhanh nhy v da trờn c nhng nhn nh mang tớnh cht ch
quan ca nh u t. Ngoi nhng phng phỏp phõn tớch u t a dng
nh phng phỏp hin i,phng phỏp c n,hay phõn tớch c bn,phõn
tớch k thut,nh u t ch yu da vo kinh nghim,úc quan sỏt v nhng
quyt nh nhy bộn ca chớnh bn thõn mỡnh. Nh vy mi quyt nh u t
hay bỏn c phiu l s kt hp tớnh logic gia nhng con s vụ chi vi nhng
bi hc thc tin trong quỏ trỡnh hc hi. Tuy nhiờn,kinh nghim v nhn
nh ca mi ngi li khỏc nhau,cú ngi cho rng th trng ang bt u
xung dc v nhanh chúng chuyn vn ra khi th trng,nhng cng cú
ngi gi li ch i mt thi k phỏt trin mi. Chớnh nhng quyt nh
trỏi chiu nhau ti nhng thi im khỏc nhau m th trng chng khoỏn
luụn gi c s n nh v phỏt trin. i vi mt th trng mi m nh
ca Vit Nam thỡ bng mi gớa phi thu hỳt c cỏc nh u t trong v
15
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
ngoi nc,to mt mụi trng chng khoỏn lnh mnh,trỏch tỡnh trng thụng
tin khụng cõn xng hoc nhng k li dng thi c a ra nhng thụng tin
trỏi vi s tht. (Vớ d trong thỏng 3 nm 2008 cú k a tin tng giỏm c
cụng ty Chng khoỏn Si Gũn (SSI)-Trn Duy Hng b bt, thụng tin ny
ngay lp tc ó nh hng ti tõm lý cỏc nh u t v lm cho giỏ c phiu
ca cụng ty ny st gim mnh ngay t phiờn giao dch u tiờn).
*Thu nhp
Rừ rng, i vi mi cu v hng húa thỡ thu nhp l yu t trc tip nh
hng ti kh nng u t ca nhng ngi dõn. Nu nh thu nhp ca h ch
cho nhng mu cu sinh hot hng ngy thỡ khụng th cú s tớch ly

u t vo chng khoỏn. Vớ d nh nhng sinh viờn mi ra trng thỡ khụng
th dnh nhiu tin cho u t CK cho dự lũng nhit tỡnh ca h l vụ hn v
cng ó c tip cn vi kin thc chuyờn mụn. Ngc li vi nhng t
chc v cỏ nhõn cú ngun thu nhp ln thỡ cú th s dnh mt ngun vn u
t tng i ln tựy thuc vo mc ớch v quyt nh ca h. Nh vy
thu hỳt c dũng vn phong phỳ t cỏc nh u t trong nc v nc ngoi
thỡ mt cõu hi t ra cho nn kinh t l lm th no y lựi lm phỏt, gi
vng nn kinh t n nh v phỏt trin,tng thu nhp cho ngi dõn.
*Giỏ c ca hot ng u t
Bt c nh u t no khi b ra vn (chi phớ ban u) cng hi vng s
mang v thu nhp. Thu nhp ca mt hot ng u t c xỏc nh l
doanh thu tr i () chi phớ. i vi hot ng u t chng khoỏn, chi phớ
bao gm tin hoa hng mụi gii v thu thu nhp (cú th cú). Cũn doanh thu
ca hot ng u t chng khoỏn l phn chờnh lnh giỏ c hng hoc
c tc c hng t vic nm gi chng khoỏn.
Do vy mun huy ng c nhiu nh u t tham gia vo th trng
thỡ cn phi gim thiu ti a chi phớ khi so sỏnh mc chi phớ phi b ra
16
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
vi thu nhp k vng, nh u t vn m bo c hot ng u t ca mỡnh
v cú lói.
*Yu t dõn trớ,tp quỏn ,vn húa
õy l yu t cú tớnh truyn thng, rt khú thay i mt sm mt chiu
v cú nh hng c bit ti tõm lý cng nh cỏch s dng ngun vn ca cỏc
nh u t .i vi mt t nc ang phỏt trin nh Vit Nam thỡ õy l mt
tr ngi trong vic thay i np sng v np ngh ca ngi dõn khuyn
khớch h u t vo th trng chng khoỏn.
Khi th trng CK ca Vit Nam cũn non tr,din bin cha n nh v
nn dõn trớ cha cao thỡ rừ rng,ngi dõn cha th quen ngay vi loi hỡnh
u t mi m ny, nht l vi suy ngh TTCK l sn phm bc cao ca nn

kinh t th trng.
Hn na thúi quen s dng tin mt, hay u t vo nhng ti sn hu
hỡnh cú th cm gi c, nh vng, tin tit kim, bt ng sn ..v..v cng l
mt tr ngi ln trong vic khuyn khớch ngi dõn tham gia vo th trng
chng khoỏn vi nhng loi hng húa phi vt cht v mang tớnh ri ro cao.
*Chớnh sỏch
Cỏc chớnh sỏch õy trc ht phi cp ti nhng chớnh sỏch ti
chớnh ca chớnh ph nhm kớch cu trờn th trng chng khoỏn . Da vo
mi quan h cht ch gia th trng tin t v th trng chng khoỏn, Chớnh
ph cú th a ra cỏc o Lut,cỏc Ngh quyt, cỏc Thụng t nhm hn ch
hay khuyn khớch u t trờn cỏc th trng ny. Hin nhiờn dũng vn s dch
chuyn mt cỏch t ng t th trng b hn ch n th trng c khuyn
khớch u t.
Ngoi ra cu trờn th trng chng khoỏn cũn chu nh hng ln t cỏc
chớnh sỏch dnh cho th trng . Nhm thu hỳt lng cu phong phỳ th
trng CK luụn vn hnh n nh, khi tỡm ra c nguyờn nhõn chớnh xỏc ca
17
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
s thiu cu,bn thõn cỏc cụng ty chng khoỏn s ra cỏc bin phỏp kớch
cu nh ra tng cỏc li ớch,cỏc dch v,gim bt hn ch vi nh u t,h tr
cho cỏc nh u t cha kh nng ti chớnh tham gia..v.v
1.3. Chớnh sỏch kớch cu trờn th trng chng khoỏn
1.3.1Khỏi nim v chớnh sỏch kớch cu trờn TTCK
Hin nay, cha cú vn bn chớnh thc no a ra khỏi nim v chớnh
sỏch kớch cu trờn th trng chng khoỏn tuy nhiờn,cú th hiu n gin nht
nh sau :
Chớnh sỏch kớch cu trờn th trng chng khoỏn l cỏc k hoch v
chng trỡnh hnh ng ca Chớnh ph tỏc ng lm tng nhu cu ca cỏc
i tng u t cú kh nng thanh toỏn cho nhu cu ú trờn th trng
chng khoỏn hoc cỏc i tng cú nhu cu nhng cha kh nng thanh

toỏn.
Cỏc chớnh sỏch kớch cu ny a ra nhm mc tiờu:
- Kớch thớch nhu cu s hu chng khoỏn ca cỏc i tng cú
kh nng thanh toỏn cho nhu cu ú
- H tr tt nht i vi cỏc i tng cú nhu cu s hu chng
khoỏn nhng cha kh nng thanh toỏn
- Thu hỳt lng u t a dng v phong phỳ trờn din rng
- Thc hin cỏc chng trỡnh ph cp kin thc chng khoỏn ti
mi ngi dõn
- Gi vng s n nh cho th trng,bo v quyn li cho cỏc nh u t
1.3.2.Cỏc cụng c kớch cu trờn th trng chng khúan
* Cụng c giỏ
Cụng c giỏ l cỏc bin phỏp,chớnh sỏch u ói ca Chớnh ph v giỏ khi
chng khoỏn phỏt hnh ln u i vi cỏc nh u t. Cỏc cụng ty khi phỏt
hnh chng khoỏn ln u cho cụng nhõn viờn,ngi lao ng hay cỏc i tỏc
18
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
u a ra cỏc ch u ói v giỏ. í ngha thc s ca ch ny l thỳc
y mi quan tõm ca cỏc thnh phn liờn quan vo s phỏt trin ca cụng ty
cng nh to mi liờn kt rng buc gia cụng ty vi nhõn viờn h cú th
chia s mt phn trỏch nhim i vi cụng ty,trỏch trng hp b sỏp nhp
hoc mua li bi cỏc i tng bờn ngoi. ng thi, bng cỏch ny,cụng ty
cng m bo mt lng cu ln trc khi phỏt hnh ra cụng chỳng.
*Cụng c lói sut t giỏ
Vỡ th trng tin t v th trng chng khoỏn cú s tng h
nhau,Chớnh ph cú th dựng lói sut iu chnh s cõn i ngun vn gia
hai th trng. Khi lói sut tin gi gim, ngi dõn cú xu hng rỳt tin tit
kim u t vo cỏc lnh vc khỏc cú k thu nhp ln hn. Chớnh ph cú
th s dng cụng c lói sut khi nn kinh t núi chung v th trng chng
khoỏn núi riờng b suy thoỏi, bng cỏch gim t l d tr bt buục v gim lói

sut trit khu cỏc nh u t phõn b li doanh mc ti sn cu mỡnh.
Bờn cnh ú,Chớnh ph phi m bo mt mc t giỏ hp lý trỏch vic
ng bn t b mt giỏ lm nh hng ti TTCK v c nn kinh t quc dõn.
*Cụng c phớ
Phớ õy l tin hoa hng tr cho cỏc giao dch mua bỏn chng khoỏn
cho cụng ty mụi gii v phớ cho hoat ng t vn bo lónh cho cụng ty t vn
bo lónh.
Nh chuyờn ó trỡnh by, phớ l mt yu t trong giỏ ca hot ng
u t chng khoỏn. Rừ rng, xột trờn li ớch cỏ nhõn thỡ nh u t b thit
thũi khi thu nhp ca h b trit khu mt phn cho cụng ty mụi gii nu h
bỏn chng khoỏn, k c trong trng hp hot ng mua bỏn chng khoỏn b
l h vn mc nhiờn b trit khu tin hoa hng. i vi nhng nh u t ln
tham gia vo th trng CK t lõu thỡ phớ hoa hng khụng thc s l iu
khin h phi phõn võn, nhng i vi nhng nh u t nh ch dnh ớt tin
19
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
tit kim c cho u t chng khoỏn thỡ chc chn rng h s nao nỳng
phn no khi phớ b chit khu.
i vi cỏc cụng ty c phn cng vy,mi t phỏt hnh chng khoỏn h
phi tr mc phớ giao ng t 8 -12% tng giỏ tr bo lónh cho ton b phn
t vn bo lónh phỏt hnh. õy cng l mt tr ngi ln khi s cnh tranh v
mc phớ gia cỏc cụng ty chng khoỏn cũn ớt, cỏc cụng ty s cú xu hng u
tiờn cỏc mi quen bit sn cú.
*Cụng c thu
Cụng c thu bao gm cỏc hỡnh thc u ói thu i vi cụng ty niờm
yt v c vi nh u t. Tựy thuc vo lch s v tỡnh hỡnh phỏt trin ca mi
nc m ngi ta quy nh gim hoc min thu i vi nhng thu nhp cú
c t vic u t chng khoỏn. Vớ d nh cỏc doanh nghip Vit Nam khi
niờm yt chng khoỏn trờn s giao dch s c hng u ói thu thu nhp
doanh nghip trong vi nm u,kộo theo giỏ tr ch s hu doanh nghip

tng do ú giỏ tr c phiu ca cụng ty cng tng.Vic ct gim hay u ói
thu thu nhp cú th s nh hng n ngun thu ngõn sỏch,nhng xột v lõu
di õy l mt cụng c hu ớch trong vic thu hỳt cỏc doanh nghip tham gia
TTCK, da dng v phong phỳ ngun hng húa cung cp trờn th trng.S
*Cỏc cụng c khỏc
Tựy thuc vo iu kin kinh t - xó hi, bờn cnh cỏc cụng c ó nờu,
cũn cú cỏc cụng c khỏc nh:
- H thng phỏp lý n nh, rừ rng, phự hp vi iu kin thc t
bo v v khuyn khớch nh u t.
- Tng cung hng húa cht lng, a dng v chng loi gúp phn
thu hỳt cu cho th trng chng khoỏn.
- Cỏc cụng c hon thin, phỏt trin th trng, to mụi trng
thun li cho cỏc nh u t.
20
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
Túm li, cu trờn th trng chng khoỏn cú vai trũ quyt nh ti s tn
ti ca th trng chng khoỏn trong mi thi im. kớch thớch th trng
sụi ng, phỏt trin n nh,Chớnh ph cn cú cỏc gii phỏp,chớnh sỏch c th
chuyờn sõu,v lõu di kt hp vi vic thc hin mt cỏch kp thi tỏc ng
vo lng cu,bin chỳng thnh kờnh huy ng vn hiu qu v tớch cc i
vi nn kinh t Vit Nam.
Trc khi a ra nhng gii phỏp c th, cú mt cỏi nhỡn sõu sc,ton
din v th trng chng khoỏn Vit Nam,chuyờn s i vo khỏi quỏt thc
trng v ỏnh giỏ tỡnh hỡnh phỏt trin ca th trng chng khoỏn Vit Nam
trong thi gian qua.

21
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
Chng 2 : Thc trng cu trờn th trờn th trng
chng khoỏn Vit Nam

2.1 Khỏi quỏt v th trng chng khoỏn Vit Nam
Tri qua 8 nm hỡnh thnh v phỏt trin k t phiờn giao dch u tiờn t
ngy 28/07/2008, nh u t c trong v ngoi nc tham gia mnh m, cỏc
t chc trung gian phỏt trin c bit l trong nm 2006 v nhng thỏng
u nm 2007.
Mc vn húa ca th trng c phiu (sn giao dch chng khoỏn TP.
HCM v H Ni) tớnh n ngy 29/6/2007 t 304.000 t ng (tng ng
20 t USD), chim khong 33% GDP, trong khi cui nm 2006, mc vn húa
l 221.156 t ng (tng ng 14 t USD), chim 22,7% GDP. Trong ú,
tng giỏ tr vn húa ti TTGDCK TP. HCM t trờn 211.000 t ng (tng
ng 13,2 t USD). Hin ang cú thờm nhiu doanh nghip np h s niờm
yt sn ny, c tớnh n nm 2008 s cú gn 200 doanh nghip tham gia
niờm yt; s lng cỏc CTCK cng tng mnh, t 9 cụng ty c cp phộp
vo nm 2002 n nay ó cú 55 CTCK, trong ú 47 cụng ty tr thnh thnh
viờn ca 2 trung tõm GDCK TP. HCM v H Ni, vi tng s vn iu l t
gn 4.645 t ng.Trong s ny cú 31/55 cụng ty c phộp hot ng 5
nghip v.Theo UBCKNN, n cui nm 2007, s cú thờm gn 50 CTCK c
cp phộp hot ng.
2.1.1 Th trng trỏi phiu
Th trng trỏi phiu Vit Nam ó cú s khi sc trong mt vi nm
gn õy c khu vc chớnh ph v doanh nghip. Tuy nhiờn, vi nhng hn
ch khỏch quan ca trỏi phiu doanh nghip v quy mụ hot ng, h thng
k toỏn - kim toỏn, nh mc tớn nhim, trỏi phiu doanh nghip cha cú
22
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
nhiu c hi phỏt trin nờn vic chỳ trng phỏt trin trỏi phiu chớnh ph l
cn thit hin nay.
2.1.1.1 Trỏi phiu Chớnh ph
Trờn th trng trỏi phiu Chớnh ph hin nay, c cho ún v thu
hỳt nhiu nht cỏc nh u t l trỏi phiu phỏt hnh bng ngoi t trờn th

trng quc t. Cựng vi s ra i ca hai trung tõm giao dch chng khoỏn
l ti Tp.HCM v H Ni, cỏc trỏi phiu chớnh ph phỏt hnh bng ng ni
t cng bt u c giao dch mt cỏch rng rói hn so vi trc õy nhng
vn cha to c s hp dn i vi cỏc nh u t cú t chc, do ú, khi
lng giao dch rt ớt. iu ny cú th bt ngun t quy mụ ca th trng, c
s va yu va thiu ca h tng thanh toỏn trong h thng ti chớnh Vit
Nam. C th bao gm mt s im sau:
-Trc ht, quy mụ ca trỏi phiu núi chung v trỏi phiu chớnh ph núi
riờng hin chim t l rt thp trong tng ti sn ti chớnh c nc vi ch bng
8% so vi GDP, con s ny khong 5 t USD rt nh bộ nu so vi mc
t tớnh thanh khon 100-200 t USD.
-Huy ng vn thụng qua loi hỡnh trỏi phiu CP hin cha phi l kờnh
ph bin m ch yu l thụng qua h thng ngõn hng vi tng ti sn chim
n 80% c cu ti sn ti chớnh. iu ny to s bt cõn xng trong k hn
huy ng vn v cho vay ca h thng ngõn hng, thiu mt kờnh huy ng
vn di hn phc v cho cỏc mc tiờu phỏt trin lõu di. C hai yu t ny
u gúp phn lm tng chi phớ vn cho nn kinh t.
- Lng trỏi phiu phỏt hnh bng ng ni t hin ch yu c giao
dch hoc nm gi bi cỏc ngõn hng hoc cỏc t chc ti chớnh tng ng
cng lm cn tr s phỏt trin ca th trng tri phiu. iu ny to s n
iu trong danh mc u t, dn n giỏ trỏi phiu cú mc bin ng ỏng k
23
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
khi cỏc nh u t ny thc hin bỏn ra hoc mua vo. Khi lng phỏt hnh
mi t tng i nh ch khong 20 - 30 triu USD/t khú thu hỳt s chỳ ý
ca cỏc nh u t cú t chc v vỡ vy cng lm gim sc hp dn ca trỏi phiu
chớnh ph.
-Th ch phỏp lut cũn thiu cỏc qui nh cn thit nờn hn ch s dng
cỏc cụng c bo him ri ro nh hoỏn i lói sut, mua bỏn k hn hay tỏi
mua li nhm giỳp nh u t cú th bo v ri ro cho mỡnh

- H thng thanh toỏn cha cú s liờn thụng gia cỏc th trng trong
khu vc, dn n nh u t gp khú khn khi giao dch xuyờn biờn gii v
iu ny cng lm cho nh u t khụng mn m my vi loi hỡnh chng
khoỏn ny.
Tuy vy, nhng t phỏt hnh va qua cho thy nhu cu ca nh u t
ang rt quan tõm n th trng trỏi phiu chớnh ph phỏt hnh bng ng
ni t, khi lng t mua thng t 2000 - 3000 t VND, gp 4 - 5 ln mc
phỏt hnh. Xu hng ny cú th do tỡnh hỡnh tng trng kinh t kh quan
trong nhng nm gn õy v nhng d bỏo cho thy t giỏ ng ni t cú xu
hng tng lờn. Nhng qua ú cng cho thy trỏi phiu chớnh ph ang c
nh giỏ quỏ thp. Rt may l xu hng ny ang dn c khc phc (vi lói
sut trỏi phiu phỏt hnh ang gim dn trong nhng t gn õy, t 7.9% t
1/2007 xung cũn 7.2% trong t 5/2007).
2.1.1.2 Trỏi phiu cụng ty
Trc nm 2006, vic phỏt hnh trỏi phiu doanh nghip c thc
hin theo Ngh nh s 120/CP ngy17/9/1994 ca Chớnh Ph v phỏt hnh c
phiu, trỏi phiu ca doanh nghip Nh nc. Khi ú, th trng ny cha
phỏt trin, ch cú cỏc t chc ti chớnh tớn dng phỏt hnh trỏi phiu, cũn trỏi
24
Giải pháp kích cầu trên thị trờng chứng khoán Việt Nam
phiu doanh nghip thỡ cú rt ớt cỏc doanh nghip phỏt hnh, chớnh xỏc thỡ ch
cú 5 doanh nghip l: Cụng ty C in lnh REE phỏt hnh 5 triu USD (nm
1996), Tng cụng ty Du khớ phỏt hnh 300 t (nm 2003), Tng cụng ty
in lc (EVN) phỏt hnh 300 t, Tng cụng ty Xi mng 200 t v EIS 10 t
(nm 1998).Vỡ vy, trong khong thi gian ny, kờnh cp vn cho doanh
nghip ch yu l thụng qua tớn dng ngõn hng hoc ngõn sỏch Nh nc
hoc Nh nc cho vay ri vay li.Hot ng huy ng vn trc tip trờn th
trng hu nh cha phỏt trin. Tuy nhiờn, k t nm 2006 tr li õy, th
trng trỏi phiu doanh nghip ó cú bc phỏt trin tớch cc, c bit l sau
khi cú Ngh nh 52/CP v vic cho phộp cỏc doanh nghip phỏt hnh trỏi

phiu theo hỡnh thc riờng l.
Hin nay, ch th phỏt hnh trỏi phiu doanh nghip khụng ch l doanh
nghip Nh nc nh trc õy m cũn cú cỏc cụng ty TNHH, cụng ty c
phn v doanh nghip cú vn u t nc ngoi. Ngay c nguyờn tc phỏt
hnh cng thụng thoỏng hn rt nhiu. Cỏc doanh nghip cú quyn t vay, t
tr, t chu trỏch nhim v cụng khai minh bch thụng tin. iu ny cú ngha
l Nh nc khụng cũn can thip quỏ sõu vo vic phỏt hnh trỏi phiu ca
doanh nghip.
Tuy nhiờn, nhỡn chung quy mụ th trng giao dch trỏi phiu doanh
nghip vn cũn nh, ch yu vn l th trng s cp, cỏc nh u t vn ch
yu mua v gi trỏi phiu ti khi ỏo hn, cỏc dch v liờn quan nhm h tr
th trng trỏi phiu nh dch v nh mc tớn nhim, nh giỏ trỏi phiu hay
dch v lu ký hu nh cha cú.
Trờn thc t, cỏc doanh nghip vn gp nhiu khú khn trong vic
phỏt hnh trỏi phiu, c bit l phỏt hnh ra nc ngoi
25