Sự can thiệp vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ độc lập và hội nhập tài chính toàn cầu

SỰ CAN THIỆP VÔ HIỆU HÓA,
CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỘC LẬP VÀ
HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU
GVHD: GS. TS. TRẦN NGỌC THƠ
SVTH: NHÓM 5 – NH ĐÊM 1 K22
1. NGUYỄN THỦY NGUYÊN
2. PHẠM PHÚ HOÀNG OANH
3. NGÔ THỊ TUYẾT MINH
4. NGUYỄN MINH HẰNG
DANH SÁCH NHÓM
NỘI DUNG
1. GIỚI THIỆU
2. CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
5. KẾT LUẬN
6. LIÊN HỆ THỰC TIỄN TẠI VIỆT NAM
GIỚI THIỆU
• Giai đoạn cuối những năm 1980 và đầu những
năm 1990, các thị trường mới nổi đi theo sự tự
do hóa và mở cửa tài chính kết hợp với sự ổn
định về tỷ giá hối đoái và chính sách tiền tệ độc
lập ở một mức độ nhất định.  khủng hoảng tài
chính
• Sau khủng hoảng, các thị trường mới nổi đã áp
dụng chính sách tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn
nhưng vẫn còn chịu sự quản lý, song song với
việc tiếp tục hội nhập tài chính và độc lập tiền tệ
trong nước ở một mức độ nào đó.
• Nghiên cứu này sẽ tập trung giải quyết
những vấn đề sau:

- Liệu rằng sự vô hiệu hóa có tăng lên qua
các thời kỳ?
- Liệu rằng sự vô hiệu hóa có phụ thuộc
vào lạm phát hay không?
-Liệu rằng sự vô hiệu hóa có phụ thuộc
vào thành phần dòng thu từ cán cân thanh
toán hay không?
GIỚI THIỆU
LÝ THUYẾT NỀN TẢNG
BỘ BA BẤT KHẢ THI
• Được phát triển bởi Robert Mundell và
Marcus Fleming vào những năm 1960.
• Nội dung: Một quốc gia chỉ có thể lựa
chọn cùng một lúc hai trong ba mục tiêu là
độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá và hội nhập
tài chính.
BỘ BA BẤT KHẢ THI
GIẢI PHÁP KHẮC PHỤC
CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA
• Là một trong những công cụ được NHTW
sử dụng để can thiệp trên thị trường ngoại
hối một cách trực tiếp, mà thông qua đó
không ảnh hưởng đến các mục tiêu chính
sách của chính phủ.
• Can thiệp vô hiệu hóa được tiến hành
bằng cách thực hiện đồng thời song song
2 giao dịch: (1) trên thị trường ngoại hối và
(2) trên thị trường mở.
CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA
CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA

• Trên thị trường ngoại hối: NHTW sẽ tiến
hành in một lượng cơ số tiền để cân bằng
giữa cung cầu tiền trong nước, vô hiệu
hóa các tác động này nhằm hấp thụ tốt
các dòng vốn ngoại và giữ cho tỷ giá tránh
biến động gây tác động xấu đến cán cân
tài khoản vãng lai, đồng thời tăng dự trữ
ngoại hối.
CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA
• Trên thị trường mở, NHTW sẽ tiến hành
giao dịch thứ 2 bằng cách thông qua
nghiệp vụ thị trường mở như: bán các giấy
tờ có giá, trái phiếu chính phủ mà NHTW
đang nắm giữ hoặc bằng cách sử dụng
nghiệp vụ hoán đổi (repo) để mục đích
cuối cùng làm giảm cung tiền trong nước.
CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA
• Lợi ích:
- Thực hiện chính sách vô hiệu hóa, các
quốc gia đã hoàn toàn có thể theo đuổi
được cả 3 mục tiêu: hội nhập tài chính, ổn
định tỷ giá và độc lập tiền tệ ở một mức độ
nào đó.
- Sẽ giúp gia tăng nguồn dự trữ ngoại hối
cho chính phủ mà lợi ích mang lại từ việc
dự trữ này là rất cần thiết
CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA
• Hậu quả của chính sách vô hiệu hóa là sự
bất ổn của thị trường.
• Chi phí của chính sách vô hiệu hóa

- Chi phí cơ hội của việc tích lũy dự trữ
ngoại hối
- Các chi phí tài khóa liên quan đến chênh
lệch chi phí nằm giữ 2 loại tài sản nội tệ và
ngoại tệ
- Các chi phí liên quan đến rủi ro đạo đức
vĩ mô và vi mô
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
CỦA AIZENMA VÀ GLICK
• Mô hình hồi quy:
ΔDC/RM-4 = α + βΔFR/RM-4 + Z.
Trong đó:
- RM là lượng cung tiền trong nền kinh tế.
- FR là tài sản dự trữ ngoại hối ròng do
NHTW nắm giữ dưới dạng đồng tiền
mạnh
- DC thể hiện tài sản tín dụng nội địa ròng
mà NHTW đang nắm giữ
• Mục tiêu của tác giả là xem xét biến phụ
thuộc ΔDC/RM sẽ thay đổi như thế nào
khi biến ΔFR/RM thay đổi thông qua hệ số
β. Nếu kết quả kiểm định:
• β = -1: có sự vô hiệu hóa hoàn toàn.
• β = 0: không có vô hiệu hóa.
• -1<β <0: có vô hiệu hóa cục bộ.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
CỦA AIZENMA VÀ GLICK
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
• Kết quả hồi quy của nghiên cứu cho thấy
rằng sự vô hiệu hóa không hoàn toàn gia

tăng theo thời gian.
• Nghiên cứu cũng cho thấy sự vô hiệu hóa
và lạm phát có mối quan hệ với nhau.
Những nước đang phát triển tăng dần
mức độ vô hiệu hóa nhằm phản ứng lại
với sức ép lạm phát trong những năm gần
đây.
• Chính sách vô hiệu hóa sẽ phụ thuộc vào
nguồn thu của các dòng thu đó trong cán
cân thanh toán. Ở một số nước, phản ứng
của chính sách vô hiệu hóa đối với dòng
vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài ít hơn đối
với thặng dư tài khoản vãng lai hay dòng
thu không phải FDI.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
KẾT LUẬN
• Kết quả của nghiên cứu về sự tăng cường
mức độ vô hiệu hóa phù hợp với mô hình
Bộ ba bất khả thi mới, theo đó các nước
mới nổi tích lũy dự trữ ngoại tệ đồng thời
vẫn duy trì mức độ độc lập nhất định của
chính sách tiền tệ.
LIÊN HỆ THỰC TIỄN VIỆT NAM
• Chính sách điều hành kinh tế của Việt
Nam trong thời gian qua
- Tự do hóa để thu hút vốn đầu tư nước
ngoài
- Chính sách tỷ giá: Việt Nam theo đuổi
chính sách tỷ giá thả nổi có quản lý,
NHNN duy trì mức tỷ giá dao động xung

quanh mức tỷ giá cho trước với một biên
độ nhất định.
- Chính sách tiền tệ: Tại Việt Nam, mặc dù
vẫn duy trì kiểm soát vốn, giữ chế độ tỷ
giá thả nổi, chính sách tiền tệ được thực
thi vẫn chứa đựng tính độc lập nhất định
của nó. Các biện pháp điều hành có thể là
cưỡng chế hay mang tính điều tiết thị
trường. Với việc điều tiết này Chính phủ
tham gia như người định hướng cho thị
trường phát triển tốt nhất.
LIÊN HỆ THỰC TIỄN VIỆT NAM
• Thực trạng chính sách vô hiệu hóa ở Việt
Nam
- Chính sách can thiệp vô hiệu hóa của
NHNN Việt Nam vào đầu 2008 đã không
đạt được hiệu quả như mong muốn. Bởi vì
NHTW còn lúng túng trong việc quản lý
dòng vốn vào, phản ứng chậm và không
kịp thời để trung hòa dòng tiền trong lưu
thông.
LIÊN HỆ THỰC TIỄN VIỆT NAM
- Hai điều kiện cần để thực hiện vô hiệu
hóa thành công là: thị trường trái phiếu
phát triển và mức dự trữ ngoại hối cần
thiết hỗ trợ cho chính sách vô hiệu hóa
vẫn chưa được đáp ứng.
LIÊN HỆ THỰC TIỄN VIỆT NAM
• Khuyến nghị cho chính sách vô hiệu hóa
của Việt Nam:

- Thiết lập chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt
hơn
- Nâng cao mức dự trữ ngoại hối
- Lựa chọn hợp lý các chính sách quản lý
vĩ mô
- Phát triển nghiệp vụ thị trường mở
LIÊN HỆ THỰC TIỄN VIỆT NAM