BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4 2023 - ĐÔNG QUA HẠ VỀ

BÁO CÁO NGÀNH THÉP

Q4.2023

ĐÔNG QUA HẠ VỀ

MỤC LỤC

Ngành thép Q4.2023 – Đông qua hạ về

01 DIỄN BIẾN NGÀNH

Sản lượng tiêu thụ dần phục hồi

02 TRIỂN VỌNG NGÀNH

Tiêu cực trong nửa đầu năm 2023

03 KHUYẾN NGHỊ

HPG – TRUNG LẬP – 25.000 đồng/cp
HSG – TRUNG LẬP – 20.000 đồng/cp
NKG – TRUNG LẬP – 20.000 đồng/cp

DIỄN BIẾN NGÀNH – SẢN LƯỢNG

Sản lượng sản xuất sụt giảm lan rộng tồn cầu với rủi ro suy thối

Sản lượng thép thô tại các thị trường trọng yếu năm Sản lượng thép thơ tồn cầu sụt giảm lớn đạt 945,4 triệu tấn trong 9M.2023 (+0.1% yoy) đến từ hầu hết

9M.2023 các quốc gia sản xuất thép lớn trên thế giới. Một số khu vực có mức sụt giảm mạnh là EU (-9%), Mỹ (-2%)

Đơn vị: triệu tấn trong bối cảnh lãi suất tại các quốc gia này

Nga: 1.7% Thị phần thép thế giới theo sản lượng
- Sản lượng sản xuất thép
1.9% 9M.2023 Trung Quốc

1.5%

1.8% Ấn Độ
3.6%

hồi phục hậu chiến tranh. 4.0% Nhật Bản

- Lệnh cấm nhập khẩu với 54 56 Mỹ

thép của Nga gây ảnh 4% 4.3% Nga

hưởng xấu nặng nề tới sản

xuất nội địa. 105 96 777 788 1.4% 4.6% Hàn Quốc
9% 7.1% Đức
Mỹ: 62 60 56.1% Thổ Nhĩ Kỳ
- Sản lượng sản xuất thép

tiếp tục duy trì đà suy giảm, Châu Âu Brazil
- Sản xuất công
tuy nhiên theo mức độ Iran
nghiệp sụt giảm
giảm dần do thị trường nhà 2% trong bối cảnh lạm Trung Quốc:

phát và lãi suất neo - Tiếp tục thi hành chính sách cắt giảm
ở, oto, dân dụng dần hồi cao. 63 69
- EU gia hạn các biện khí thải, giảm cơng suất thép, trọng
phục. pháp tự vệ thép tới 9% điểm vào giai đoạn cuối năm 2023
2024. với khoảng 17 triệu tấn thép
- Lãi suất cho vay neo cao - Tiêu điểm tới từ Ấn Độ: - Phân bổ gói cứu trợ cho ngành BĐS
chính sách áp dụng - Tăng trưởng sản lượng hỗ trợ thị trường.
làm thị trường bất động cơ chế điều chỉnh - Thị trường BĐS (chiếm 35% nhu cầu
biên giới carbon mạnh trong 9M.23 nhờ thép) tiếp tục suy yếu.
sản hồi phục chậm. (CBAM). sự phục hồi của ngành - Hủy bỏ chính sách hồn thuế xuất
xây dựng.
- Giá thép HRC hồi phục tốt - Chính sách thúc đẩy
chi tiêu cơng hỗ trợ
sau khi tình trạng đình

cơng tại các nhà máy sản

xuất oto kết thúc.

nhu cầu tiêu thụ thép. khẩu.

Nguồn: WSA, VCBS tổng hợp

BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 3

DIỄN BIẾN NGÀNH – GIÁ BÁN

Giá thép duy trì mặt bằng giá thấp Giá thép thanh và HRC Trung Quốc

1,200

Giá thép xây dựng và HRC tại Trung Quốc duy trì mặt bằng giá thấp trong năm 2023 ở mức 550- 1,000
600 USD/Tấn. Nguyên nhân chủ yếu do:

800

▪ Tình hình suy yếu tại thị trường bất động sản Trung Quốc kéo tụt nhu cầu cho các loại vật liệu
Tấn
xây dựng như thép, xi măng, ….. (thị trường bất động sản chiếm trên 50% nhu cầu tiêu thụ các Jan-19600
Apr-19
vật liệu này). Jul-19400
Oct-19
▪ Hoạt động sản xuất thép hồi phục mạnh trong giai đoạn giữa năm 2023 làm gia tăng nguồn Jan-20200
Apr-20
cung trong bối cảnh các nhà sản xuất có lãi trở lại sau khi giá đầu vào (quặng, than) điều chỉnh 0 Jul-20
giảm hỗ trợ biên lợi nhuận. Bên cạnh đó, sản lượng thủy điện tích cực hơn hỗ trợ cho năng Oct-20
Jan-21
lượng điện cung cấp cho các nhà máy sản xuất. Apr-21
Jul-21
Oct-21
Jan-22
Apr-22
Jul-22
Oct-22
Jan-23
Apr-23
Jul-23

Thép thanh Trung Quốc HRC Trung Quốc

Hiệu suất sản xuất thép tại các quốc gia trọng yếu

100% Sản lượng sản xuất thép tại Trung Quốc và hiệu suất sản
90% xuất
80%
70% 100.00 100%
60% 80.00 80%
50% 60.00 60%
40% 40.00 40%
30% 20.00 20%
20% 0.00 0%
10%
0%

EU Mỹ Trung Quốc Trung Quốc Utilization rate

Nguồn: Tradingeconomics, WB, GSO, VSA

BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 4

DIỄN BIẾN NGÀNH – NGUYÊN VẬT LIỆU

Giá nguyên liệu hồi phục trong quý 2 và quý 3.2023 USD/Tấn Giá vốn các nguyên liệu đầu vào sản xuất thép

Giá than cốc, quặng sắt, thép phế có đà giảm mạnh trong Q1/2023 trước bối cảnh nhu cầu 700
sản xuất thép sụt giảm mạnh tại các quốc gia lớn trên thế giới. Sau đó duy trì đà tăng tốt 600
trong Q2 và Q3.2023 trong bối cảnh: 500
400
• Ngun nhân chính dẫn tới xu hướng này là sự hồi phục về quá trình tái sản xuất tại nhiều 300
nhà máy thép tại Trung Quốc giúp gia tăng nhu cầu cho quặng sắt, than cốc, thép phế. 200

100
• Giá quặng sắt trong 2023 và 2024 dự báo đạt 110 và 100 USD/Tấn (JP Morgan) với kỳ vọng
hồi phục nguồn cung xuất khẩu tại Úc và hồi phục sản xuất tại Trung Quốc. Giá than cốc 0
được dự báo ở ngưỡng 250 USD/Tấn tới năm 2023 và 190 USD/Tấn vào 2024.
Quặng sắt Than cốc Thép phế
• Trong ngắn hạn, việc giá than cốc, thép phế và quặng sắt có đà giảm mạnh trong Q2.2023
và giá thép có đà hồi phục sẽ giúp các doanh nghiệp sản xuất thép có hoạt động kinh Chi phí sản xuất lị BOF và EAF và biên lợi nhuận của các
doanh thuận lợi hơn trong nửa cuối 2023 so với nửa đầu năm. Tuy nhiên sự hồi phục nhà sản xuất thép Trung Quốc
mạnh khó có thể xảy ra khi yếu tố quyết định tới biên lợi nhuận cao là nhu cầu bất
động sản trở lại tại quốc gia này hiện vẫn còn rất yếu. 900 300

800 200
700

USD/Tấn 600 100 USD/Tấn

500 0
400

300 -100

200 -200
100

0 -300

Nguồn: Tradingeconomics, VCBS ước tính. Margin EAF Lò BOF Lò EAF Giá Thép Thanh

BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 5

DIỄN BIẾN NGÀNH – THỊ TRƯỜNG TIÊU THỤ

Doanh số nội địa ghi nhận giảm trong nửa cuối năm 2023 Sản lượng tiêu thụ nội địa các sản phẩm thép tại Việt

Nam

Nhu cầu thị trường nội địa ghi nhận con số tiêu cực trong 9M.2023 và chưa có dấu hiệu hồi phục rõ 9
ràng. Trong 9M.2023, tiêu thụ thép xây dựng trong nước đạt 5,37 triệu tấn (-18% yoy); thép ống
giảm 7% và tôn mạ giảm 4.3%. Đà sụt giảm này do: 8

7

Triệu Tấn 6

▪ Thị trường bất động sản trong nước chưa hồi phục do thiếu hụt các dự án xây dựng mới. 5

▪ Giải ngân vốn đầu tư công chưa đạt như kế hoạch 4

3

▪ Cạnh tranh gay gắt đối với các sản phẩm thép Trung Quốc trong bối cảnh quốc gia này dư thừa 2
nguồn cung.
1

Về mặt thị phần: HSG giảm nhẹ thị phần trong khi NKG và GDA gia tăng được thị phần tốt trong 0
9M.2023, nguyên nhân chủ yếu do tỷ trọng xuất khẩu của NKG và GDA cao vì vậy có sự phục hồi tốt
hơn HSG trong 9M.2023. Trong khi đó, HPG tiếp tục gia tăng thị phần của mình với việc củng cố vị 2020 2021 2022 9M2022 9M2023
thế tại thị trường nội địa trong bối cảnh các nhà sản xuất trong ngành gặp khó khăn trong việc duy
trì hoạt động kinh doanh. Thép xây dựng Tôn mạ Ống thép

Thị phần tơn mạ 2022 (Vịng trong) và 9M.2023 (Vịng Thị phần thép xây dựng 2022 (Vòng trong) và 9M.2023
ngoài) (Vịng ngồi)

Hoa Sen HPG
POM
22.2% 27.5% Thép TVP 34% 32% 40% Vina Kyoei
22.4% 28.7% Tôn Đông Á 40% Formosa Hà Tĩnh
1.0% NKG Tisco
8.9% China Steel Sumikin 4% Posco
0.7% 1.2% 1.4% 3.1% 10.4% Tôn Tân Phước Khánh Khác
2.3% Tôn mạ VnSteel
17.6% Khác 6% 7% 7% 5%
16.9%
17.3%

4%

18.3% 6% 8% 5% 3%

Nguồn: VSA, VCBS ước tính.

BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 6

DIỄN BIẾN NGÀNH – THỊ TRƯỜNG XUẤT KHẨU

Doanh số xuất khẩu hồi phục hỗ trợ tiêu thụ

Sản lượng xuất khẩu thép xây dựng cho thấy Sản lượng xuất khẩu thép theo thị trường Sản lượng xuất khẩu thép xây dựng của Việt Nam
dấu hiệu hồi phục mạnh kể từ tháng 8/2023
trong bối cảnh Trung Quốc giảm dần cạnh 4.2 2020 2021 2022 8T2022 8T2023 350,000

tranh xuất khẩu thép xây dựng vào thời điểm 3.6 300,000
cuối năm. 3.8 250,000
3.5 200,000
Doanh số xuất khẩu tôn mạ mặc dù chưa về 150,000
mức cao của năm 2021 tuy nhiên cho thấy sự 2.6 100,000
phục hồi tốt so với mức đáy của 8.2022. Trong Triệu tấn
đó đóng góp rất lớn tới từ lượng thép xuất 2.34 50,000
khẩu tới thị trường EU do nguồn cung ở đây bị Tấn2.092
ảnh hưởng nặng nền sau động đất của Thổ Nhĩ 1.88
Kỳ và tình trạng thiếu hụt năng lượng diễn ra. 1.6 1.1
1.05 1.31.17 0.7 0.640.72

0.75 0.2
0.592
0.22

ASEAN Trung Quốc Châu Âu Mỹ

Sản lượng xuất khẩu tôn mạ của Việt Nam Nhập khẩu thép của EU hồi phục tốt trong bối
cảnh nguồn cung thiếu hụt
400,000
350,000 10,000,000 8%
300,000
250,000 Nghìn USD 7%
200,000 8,000,000 6%
150,000
100,000 6,000,000 5%

Tấn 50,000 4%
0

4,000,000 3%

2,000,000 2%
1%

0 0%

Nguồn: VSA, FRED, VCBS Tổng hợp Jan-21 Giá trị nhập khẩu tôn của EU
Mar-21 Thị phần xuất khẩu của Việt Nam vào EU
May-21

Jul-21
Sep-21
Nov-21
Jan-22
Mar-22
May-22
Jul-22
Sep-22
Nov-22
Jan-23
Mar-23
May-23
Jul-23
Sep-23

BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 7

DIỄN BIẾN NGÀNH – BIÊN LỢI NHUẬN THÉP XÂY DỰNG

THÉP XÂY DỰNG TẠO ĐÁY, NGÀNH TRÊN ĐÀ PHỤC HỒI Biên lợi nhuận của một số doanh nghiệp sản xuất thép

Biên lợi nhuận của các doanh nghiệp sản xuất thép xây dựng sụt giảm mạnh và có đà hồi

phục chậm do 1) Giá thép xây dựng trong nước gặp áp lực điều chỉnh giảm liên tiếp trong

bối cảnh nhu cầu xây dựng nội địa yếu và cạnh tranh lớn từ thép nhập khẩu Trung Quốc với
giá thấp hơn; 2) Giá nguyên vật liệu đầu vào như quặng sắt, than cốc neo cao; 3) Chi phí 30%

điện tăng gây áp lực cho ngành sản xuất thép (Chiếm khoảng 10% giá vốn).

20%

HPG duy trì là nhà sản xuất thép hiếm hoi trong ngành tại Việt Nam trở lại có lãi sau

những quý kinh doanh kém khả quan. Các doanh nghiệp sản xuất khác trong ngành đang 10%

trong giai đoạn cắt giảm nhân sự, thanh lý tài sản hay bán cổ phần cho đối tác nước

ngoài để có nguồn vốn duy trì hoạt động kinh doanh. VCBS cho rằng mặc dù kết quả kinh 0%

doanh đã tạo đáy tuy nhiên quá trình phục hồi đang diễn ra rất chậm và cịn nhiều thách

thức phía trước. -10%

Giá thép xây dựng tại Việt Nam -20%
-30%
19,000 -40%
18,000 -50%
17,000 -60%

16,000
15,000 HPG POM TIS TVN
14,000
13,000
12,000
11,000
10,000

Nguồn: Tradingeconomics, VCBS ước tính.

BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 8

DIỄN BIẾN NGÀNH – BIÊN LỢI NHUẬN TÔN MẠ

THỊ TRƯỜNG XUẤT KHẨU CỨU CÁNH TRONG 10M.2023 Biên lợi nhuận ròng của NKG và HSG

Biên lợi nhuận của các doanh nghiệp xuất khẩu tơn mạ tại Việt Nam có đà hồi phục tốt sau 15%
những quý làm ăn kém khả quan. Nguyên nhân chủ yếu nhờ vào việc 1) Nhập khẩu tôn 10%
của EU, Mỹ hồi phục mạnh trong bối cảnh nguồn cung trong nước thiếu hụt; 2) Giá thép
hồi phục giúp hồn nhập chi phí trích lập dự phịng hàng tồn kho lớn. 5%
0%
Lợi nhuận tăng mạnh trở lại trong vài quý gần đây đến khá lớn từ những khoản hoàn nhập -5%
trích lập tồn kho từ các quý trước. Thêm vào đó, các doanh nghiệp do tích lũy được phần -10%
lớn hàng tồn kho giá rẻ đã gia tăng lợi nhuận nhờ vào việc xuất khẩu tới thị trường Mỹ, -15%
Châu Âu để hưởng lợi từ chênh lệch lớn trong Q3.2023.
14,000
Giá HRC tại các khu vực 12,000 Biên lợi nhuận ròng HSG Biên lợi nhuận ròng NKG
10,000
USD/Tấn 2,000 1,200 Trích lập tồn kho của HSG và NKG
1,800 1,000 8,000

1,600 800 6,000 0
1,400 600 4,000 -100
1,200 400 2,000 -200
1,000 200 -300
0 0 -400
800 -200 -500
600 -600
400 -700
200 -800
Tỷ đồngTỷ đồng
0 USD/Tấn

Jan-20
Apr-20
Jul-20
Oct-20
Jan-21
Apr-21
Jul-21
Oct-21
Jan-22
Apr-22
Jul-22
Oct-22
Jan-23
Apr-23
Jul-23
Oct-23

Chênh lệch giá TQ và Mỹ HRC Trung Quốc HRC Mỹ

HRC Châu Âu
HDG Châu Âu Nguồn: Tradingeconomics, VCBS ước tính. Trích lập tồn kho HSG Trích lập tồn kho NKG Hàng tồn kho HSG Hàng tồn kho NKG

BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 9

DIỄN BIẾN NGÀNH - ẢNH HƯỞNG TỶ GIÁ

TỶ GIÁ DỊU LẠI GIẢM ÁP LỰC LỖ CHO CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT THÉP

Đồng USD đã cho thấy đà tăng nhanh kể từ Q3/2023, điều này gây ra khoản lỗ với HPG, HSG, NKG Lãi/lỗ tỷ giá thuần của HPG
khi phụ thuộc rất nhiều vào các hoạt động xuất nhập khẩu. 600

Tuy nhiên, việc tỷ giá USD/VND điều chỉnh giảm trong Q4/2023 sẽ giúp các doanh nghiệp ngành

thép giảm áp lực lỗ tỷ giá trong Q4.2023. 400

Tỷ giá USD/VND 200
0
25,000
24,500 -200
24,000 -400
23,500 -600
23,000 -800
22,500 -1,000
22,000

-1,200

Nguồn: Tradingeconomics, VCBS ước tính.

BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 10

DIỄN BIẾN NGÀNH – CHÍNH SÁCH MỚI

Một số chính sách đáng chú ý

EU ra thông báo áp dụng chính sách Cơ chế Điều chỉnh biên giới carbon (CBAM), đánh thuế carbon đối với các nhà sản xuất xuất khẩu đến thị
trường này. Chính sách sẽ được chính thức đi vào áp dụng vào tháng 1/2026. Điều này đặt ra thách thức cho các nhà sản xuất trong nước cần
đầu tư xanh – rất tốn chi phí nếu muốn tiếp tục xuất khẩu vào thị trường này.

BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 11

DIỄN BIẾN NGÀNH – KQKD CÁC DOANH NGHIỆP

KQKD có sự phục hồi trong Q3.2023 ở nhóm doanh nghiệp top đầu như HPG, HSG, NKG

Mã CK Doanh thu Lợi nhuận gộp Lợi nhuận DT svck (%) LNG svck (%) LNST svck (%) GPM Q3.2023 NPM Q3.2023
HPG thuần 3,594 sau thuế -16%
HSG 28,484 892 2,000 +2.1% 259% N/A 12.6% 7%
NKG 8,645 205 14 -3.6% N/A N/A 13.2% 5.4%
POM 4,262 -5.2 23.7 -83% N/A N/A 4.8% 0.5%
TLH 503 35.8 -110 14% N/A N/A -1% -22%
SMC 1,324 -41 5.2 -44% -36.8% -23% 2.7% 0.3%
TIS 3,141 33.8 -178 -7% N/A N/A -1.3% -5.6%
2,414 -58 -24% N/A 1.4% -2.4%

=> Giai đoạn khó khăn của ngành, các doanh nghiệp hàng đầu có cơ cấu tài chính lành mạnh và lợi thế cạnh tranh có sự hồi phục tốt trong khi các doanh
nghiệp yếu kém gặp khó khăn trong duy trì hoạt động và tiếp tục lỗ triền miên.

Nguồn: VCBS tổng hợp.

BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 12

MỤC LỤC

Ngành thép Q4.2023 – Đông qua hạ về

01 DIỄN BIẾN NGÀNH

Sản lượng sụt giảm mạnh vào cuối năm 2022

02 TRIỂN VỌNG NGÀNH

Nhiều kỳ vọng cho 2024

03 KHUYẾN NGHỊ

HPG – TRUNG LẬP – 25.000 đồng/cp
HSG – TRUNG LẬP – 20.000 đồng/cp
NKG – TRUNG LẬP – 20.000 đồng/cp

TRIỂN VỌNG NGÀNH – GIÁ THÉP TRUNG QUỐC

GIÁ THÉP TRUNG QUỐC TIẾP TỤC DUY TRÌ MẶT BẰNG GIÁ THẤP TỚI HẾT 1,000 Tương quan giữa giá thép và chỉ số RMI (Real Estate 110
NỬA ĐẦU NĂM 2024
900 Market Index) tại Trung Quốc

VCBS kỳ vọng giá thép Trung Quốc sẽ duy trì mặt bằng giá thấp quanh 3,600-4,200 USD/Tấn như 800 105
hiện nay cho tới ít nhất nửa đầu 2024 do 1) Nhu cầu thép chưa hồi phục do thị trường nhà ở Trung 700

Quốc chưa có dấu hiệu ấm lên với số nhà xây mới liên tục sụt giảm bởi nguồn vốn để phát triển dự án 600USD/Tấn 100

vẫn còn nhiều vướng mắc tại đây; 2) Niềm tin người mua nhà tại Trung Quốc suy yếu và chưa có nhiều 500

động lực để quay trở lại (3) Các chính sách hỗ trợ cho thị trường bất động sản cần thêm nhiều thời 400 95

gian để thẩm thấu giúp thị trường hồi phục thực sự. VCBS cho rằng việc cắt giảm nguồn cung thép 300

và các gói chính sách đưa ra của chính phủ sẽ chưa thể mang lại hiệu quả rõ ràng trong ngắn 200 90

hạn. 100

Dựa theo chỉ số RMI (chỉ số BĐS Trung Quốc) vốn có tương quan khá sát với biến động giá thép, chúng 0 85
RMI (RHS)
tôi đánh giá cao khả năng chu kỳ giá thép dị đáy ít nhất sẽ cần 6 tháng tới. Hiện nay RMI đang ở dưới Jan-08
Nov-08
mốc 100 (RMI ở mức 93.44 – thấp ngang khủng hoảng BĐS TQ năm 2014-2015) cho thấy ngành BĐS Sep-09

Jul-10
May-11
Mar-12
Jan-13
Nov-13
Sep-14

Jul-15
May-16
Mar-17
Jan-18
Nov-18

Sep-19

Jul-20
May-21
Mar-22
Jan-23

Trung Quốc vẫn ở giai đoạn rất yếu. Quá trình hồi phục từ đáy thường mất từ 6 tháng tới 1 năm sau Giá thép (LHS)

những chính sách kích thích của chính phủ.

Diện tích xây dựng nhà ở mới ở Trung Quốc Tỷ lệ người để dành tiết kiệm (Savers) thay vì mua nhà Bảng cân đối tài sản của các DN BĐS Trung Quốc
(cộng dồn 12 tháng) (Apartment buyers) gia tăng mạnh tại Trung Quốc
5,000
2,100
1,900 4,000

3,000
Tỷ CNY
Triệu m2 1,700 2,000
1,500 Mar 20201,000
1,300 May 2020
1,100 0
Jul 2020
Sep 2020
Nov 2020
Mar 2021
May 2021
Jul 2021
Sep 2021

Nov 2021
Mar 2022
May 2022
Jul 2022
Sep 2022
Nov 2022
Mar 2023
May 2023
Jul 2023
Sep 2023
900 -1,000
700

500 Tổng vốn Tự huy động

Jan-13 Tiền trả trước của khách hàng Vay nội địa
Aug-13
Mar-14 Đầu tư nước ngoài
Oct-14
May-15
Dec-15

Jul-16
Feb-17
Sep-17
Apr-18
Nov-18
Jun-19
Jan-20
Aug-20

Mar-21
Oct-21
May-22
Dec-22
Jul-23

Nguồn: Tổng cục Thống kê Trung Quốc, WB, Bloomberg, VSA BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 14

TRIỂN VỌNG NGÀNH – GIÁ THÉP MỸ VÀ EU

TÍNH ĐẦU CƠ CÓ THỂ SỚM DỪNG LẠI SAU KHI GIÁ THÉP TRUNG QUỐC ĐIỀU CHỈNH

Theo thống kê tương quan lịch sử, biến động xu hướng của giá Lịch sử giá thép Trung Quốc, EU, Mỹ
thép Trung Quốc và giá thép EU, Mỹ có sự tương quan chặt chẽ.
Giá thép HRC tại Mỹ và EU thời gian gần đây có sự đầu cơ tăng
giá mạnh mẽ trước những kỳ vọng hồi phục của nền kinh tế và
những thông tin hỗ trợ từ Trung Quốc. Tuy nhiên như đã nhận
định ở slide trước đó, VCBS cho rằng giá thép tại Trung Quốc
khó có thể đi vào một xu hướng tăng trong nửa năm tới và gặp
nhiều lực cản làm cho giá thép duy trì vùng giá thấp.

=> Vì vậy, VCBS đánh giá sự đầu cơ giá thép tại Mỹ và EU có
thể sẽ sớm kết thúc và giá thép HRC có thể sớm quay lại điều
chỉnh trong bối cảnh nguồn cung thép giá rẻ tại Châu Á sẽ sớm
bù đắp phần thiếu hụt tại 2 khu vực này.

Nguồn: Tổng cục Thống kê Trung Quốc, WB, Bloomberg, VSA BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 15

TRIỂN VỌNG NGÀNH – GIÁ THÉP VIỆT NAM

GIÁ THÉP NỘI ĐỊA ĐÃ TẠO ĐÁY, SONG KHÓ TĂNG MẠNH Giá thép thanh Việt Nam và Trung Quốc

Giá thép thanh tại Việt Nam sau đà giảm liên tiếp đã đi ngang ở mốc 13,5 triệu đồng/tấn 24,000VND/Kg
(thấp nhất) đã hồi phục nhẹ lên mức 14 triệu đồng/Tấn. Tình trạng này đến từ 1) Áp lực giảm 22,000 Jan-19
giá theo giá thép thế giới; 2) Nhu cầu tiêu thụ thép trong nước có mức sụt giảm mạnh trong 20,000 Apr-19
Q3/2023 làm các doanh nghiệp sản xuất phải hạ giá bán để đẩy bán hàng tồn kho; 3) Cạnh 18,000 Jul-19
tranh với hàng nhập khẩu giá rẻ, đặc biệt từ Trung Quốc. 16,000 Oct-19
14,000 Jan-20
VCBS đánh giá giá thép ở mức 13,5 triệu đồng/Tấn (Giá thép thanh thấp nhất của HPG) đã là 12,000 Apr-20
mức đáy của thép thanh do ở mức giá này các doanh nghiệp sản xuất thép bằng công nghệ 10,000 Jul-20
lò điện EAF duy trì mức biên lợi nhuận gộp hịa vốn hoặc lỗ. Ngoài ra, giá thép thanh trong Oct-20
nước hiện tại đã thấp ngang với giá Trung Quốc nhập khẩu nên tiềm năng giảm giá là không Jan-21
nhiều. Tuy nhiên, chu kỳ giá thép sẽ có biến động tương quan với giá thép Trung Quốc như Apr-21
đã nhận định ở phần trước đó và khó có thể tăng giá mạnh trong thời gian tới. Jul-21
Oct-21
Giai đoạn vừa qua giá thép có sự hồi phục chủ yếu do những kỳ vọng ngắn hạn từ các gói Jan-22
chính sách của chính phủ Trung Quốc và giá đầu vào tăng cao. VCBS kỳ vọng giá thép Apr-22
thanh duy trì ở mức 14,000-15,000 triệu đồng/Tấn cho đến hết nửa đầu năm 2024 Jul-22
trước khi có những sóng tăng giá sau đó. Oct-22
Jan-23
Apr-23
Jul-23
Oct-23

Việt Nam Trung Quốc Giá thép Trung Quốc nhập khẩu vào VN

Tương quan giữa giá tôn Hoa Sen nội địa và giá HRC
Trung Quốc

28,000

26,000
24,000
22,000
20,000
18,000
16,000
14,000
12,000

Giá tôn trong nước Giá HRC Trung Quốc

Nguồn: Tổng cục Thống kê Trung Quốc, WB, VSA BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 16

TRIỂN VỌNG NGÀNH – THỊ TRƯỜNG XUẤT KHẨU

BỐI CẢNH NHU CẦU THỊ TRƯỜNG XUẤT KHẨU TIẾP TỤC TÍCH CỰC TRONG 2024 Ước tính lợi nhuận xuất khẩu thép vào Mỹ và EU của DN
VN
Theo dự báo của WSA (Hiệp hội Thép thế giới), nhu cầu tiêu thụ thép toàn thế giới trong năm 2023
hồi phục nhẹ ở mức 1.8% và tăng trưởng 1.9% vào năm 2024. Trong đó, sự hồi phục đáng kể ở đa USD/Tấn 1200 600 USD/Tấn
phần các quốc gia như Châu Âu, Châu Á, Mỹ…. Quốc gia chiếm trọng số lớn nhất và thiếu động lực 1000 400
tăng trưởng trong 2024 là Trung Quốc với dự phóng tăng trưởng tiêu thụ thép chỉ ở mức 0%. VCBS 200
cho rằng giả định tăng trưởng này sẽ hợp lý trong bối cảnh nền tảng lãi suất của các quốc gia lớn 800 0
như Châu Âu, Mỹ giảm xuống trong nửa cuối năm 2024 và khơng có trường hợp suy thoái kinh tế. 600 -200
400 -400
Nhu cầu nhập khẩu thép tại các quốc gia chủ lực như Mỹ, EU có tốc độ hồi phục tốt trong 9M.2023 200
tính từ đáy Q4.2022. Nhu cầu nhập khẩu được kỳ vọng có thể tiếp tục qn tính duy trì tích cực
trong các quý tiếp theo trong bối cảnh chênh lệch giá bán nội địa EU và Mỹ và khu vực Châu Á 0
đang ở mức cao.
Giá HRC nhập vào Mỹ (LHS) Giá Tôn Nhập khẩu vào EU (LHS)
Lợi nhuận xuất khẩu HRC vào Mỹ (RHS) Lợi nhuận xuất khẩu tôn vào EU (RHS)

Giá trị nhập khẩu HRC của Mỹ tại các Nhập khẩu thép của EU hồi phục tốt trong bối Quốc gia Nhu cầu % 2023 yoy % 2024 yoy
EU&Anh thép 2024
Tỷ USD 1.8 quốc gia cảnh nguồn cung thiếu hụt
Mỹ 152.7
1.6 10.0 8% Nga -5.1% +5.8%
ASEAN 181.2
1.4 Tỷ USD Trung Quốc
Thế giới
1.2 8.0 6% -1.1% +1.6%

1.0 6.0
4%
0.8 55.2 +5.8% +1%
4.0
0.6
2.0 2%
0.4 79.2 +3.8% +5.2%

0.2 0.0 0%

0.0 Q3/2018 939.3 +2% +0%
Q4/2018
Q1/2019
Q2/2019
Q3/2019
Q4/2019
Q1/2020
Q2/2020
Q3/2020

Q4/2020
Q1/2021
Q2/2021
Q3/2021
Q4/2021
Q1/2022
Q2/2022
Q3/2022
Q4/2022
Q1/2023
Q2/2023

1,849.1 +1.8% +1.9%

Giá trị nhập khẩu tôn của EU Thị phần xuất khẩu của Việt Nam vào EU

Nguồn: Tổng cục Thống kê Trung Quốc, WB, Bloomberg, VSA BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 17

TRIỂN VỌNG NGÀNH – SẢN LƯỢNG TIÊU THỤ

SẢN LƯỢNG TIÊU THỤ ĐƯỢC KỲ VỌNG HỒI PHỤC Ước tính giải ngân vốn đầu tư cơng của Cơ cấu tiêu thụ thép xây dựng theo nhóm
Việt Nam
Đầu tư công tạo ra nhu cầu đối với thép. Năm 2023, giải ngân đầu tư
công chậm tiến độ khá nhiều do . Chúng tôi kỳ vọng năm 2024, đầu tư 536
công sẽ bứt phá bởi (1) giải ngân cho các dự án tồn đọng từ 2023 chuyển
sang, và (2) gói kích thích kinh tế bổ sung của chính phủ. Tuy nhiên, chúng Ngàn tỷ đồng 466 431 435 466
tôi cũng cần lưu ý, tỷ trọng của thép trong đầu tư công là không nhiều, bởi
vậy đóng góp chưa thực sự đáng kể. 325 343 16%
268 290
Ngành BĐS nội địa dần phục hồi là bệ đỡ cho nhu cầu ngành vào 2024. 14%

Thị trường xây dựng BĐS (chiếm 60% nhu cầu thép) đang dần được tháo 56%
gỡ khó khăn nhờ những chính sách sửa đổi. Số dự án đang triển khai cho
thấy sự tăng trưởng rõ rệt tại miền Bắc và có sự phục hồi tại khu vực 14%
miền Nam. Điều này giúp cho nhu cầu tiêu thụ vật liệu xây dựng có thể
hồi phục trong các quý tới. Điểm tiêu cực đến từ việc số dự án được cấp 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F Xây dựng dân dụng Xây dựng hạ tầng
phép mới ngày càng suy giảm và ở mức rất thấp. Xây dựng công nghiệp Xuất khẩu

VCBS ước tính tổng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng trong năm 2023 sẽ Số dự án đang triển khai và cấp phép mới tại Dự báo sản lượng tiêu thụ thép xây dựng
giảm khoảng 15% trước khi hồi phục 11% vào năm 2024. Động lực thúc miền Bắc và Nam 12
đẩy tăng trưởng phần lớn tới từ sự hồi phục của thị trường xây dựng dân
dụng. Ngàn căn350 140
Ngàn căn
300 120 10
Triệu tấn
250 100

200 80 8

150 60

100 40 6

50 20 4

0 0

Q2/2020 2
Q3/2020
Q4/2020 0
Q1/2021

Q2/2021
Q3/2021
Q4/2021
Q1/2022
Q2/2022
Q3/2022
Q4/2022
Q1/2023
Q2/2023
Q3/2023

Xây dựng Đầu tư Xây dựng Xuất khẩu Tổng

Dự án đang triển khai tại miền Bắc (LHS) dân dụng công công
Dự án đang triển khai tại miền Nam (RHS)
Số dự án được cấp phép mới nghiệp

2022 2023F 2024F

Nguồn: GSO, CBRE Việt Nam, VCBS ước tính BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 18

MỤC LỤC

Ngành thép Q4.2023 – Đông qua hạ về

01 DIỄN BIẾN NGÀNH

Sản lượng sụt giảm mạnh vào cuối năm 2022

02 TRIỂN VỌNG NGÀNH

Tiêu cực trong nửa đầu năm 2023

03 KHUYẾN NGHỊ

HPG – TRUNG LẬP – 25.000 đồng/cp
HSG – TRUNG LẬP – 20.000 đồng/cp
NKG – TRUNG LẬP – 20.000 đồng/cp

CTCP TẬP ĐỒN HỊA PHÁT (HPG)

Diễn biến giá CẬP NHẬT KQKD Q3.2023

Doanh thu thuần và lợi nhuận trong Q3.2022 của HPG cho thấy sự phục hồi so với cùng kỳ và quý liền trước.
Nguyên nhân chủ yếu tới từ 1) Sản lượng tiêu thụ các sản phẩm thép tăng trưởng 2% so với nền thấp cùng
kỳ; 2) Biên lợi nhuận phục hồi tới từ việc gia tăng hiệu suất hoạt động; 3) Giảm mạnh lỗ tỷ giá so với cùng
kỳ. VCBS cho rằng tốc đồ hồi phục chưa thực sự bứt phá do giá thép vẫn đang duy trì ở vùng giá thấp.

50,000 KQKD của HPG 35% Sản lượng tiêu thụ, giá bán và giá vốn trung
30% bình của HPG
44,711 44,058 25%
20% 2.5 25
Thông tin cổ phiếu 12.1 – 38.7 40,000 38,674 37,422
26.646.929 30,000 34,103 2 20
Biến động 1 năm
KLGD bình quân 52T 127.343 29,496 28,484
Vốn hóa (tỷ đồng) 13x 25,825 26,589
P/E 1.3x
P/B Tỷ đồng
% NN sở hữu 23,6% Tỷ đồng

Triệu đồng/Tấn
20,000 15% 1.5 15
10%

10,351 10,000 7,419 8,206 5% 1 10

4,023 397 1,460 0.5 2,005 0% 5

0 -1,786

-1,992 -5%

Dự phóng 2023 (tỷ đồng) -10,000 -10% 0 0

Doanh thu thuần 117,292 Doanh số thuần Lãi/(lỗ) thuần sau thuế GPM Sản lượng tiêu thụ thép (LHS)
Lợi nhuận sau thuế (-17%) Giá bán trung bình (RHS)
Nguồn: HPG, VCBS tổng hợp Giá vốn trung bình (RHS)
6,283
(+9%) BÁO CÁO NGÀNH THÉP Q4.2023| 20