Thị trường chứng khoán phái sinh docx

www.themegallery.com
LOGO
Right & Warrant
Thị trường chứng khoán phái sinh
TS. Thân Thị Thu Thủy
www.themegallery.
com

Members

Nguyễn Anh Tuấn

Nguyễn Thị Ngọc Trâm

Trần Thị Khánh Linh

Nguyễn Thị Huyền Dương

Phan Thị Lâm Viên

Lưu Văn Huy

Phan Đặng Quang Sang

Hồ Ngọc Phúc

Trần Danh Cường

Phan Lê Hạnh Anh
www.themegallery.
com

Contents
I. Quyền mua cổ phần
II.Chứng quyền
III.Thực trạng
IV. Giải pháp
www.themegallery.
com

I.QUYỀN MUA CỔ PHẦN
1.Khái niệm
“Quyền mua cổ phần là loại chứng khoán do công
ty cổ phần phát hành kèm theo đợt phát hành cổ
phiếu bổ sung nhằm bảo đảm cho cổ đông hiện
hữu quyền mua cổ phiếu mới theo những điều
kiện đã được xác định” (Trích Luật Chứng Khoán
số 70/2006/QH 1 )
www.themegallery.
com

I.QUYỀN MUA CỔ PHẦN
2.Đặc điểm
Quyền mua cổ phần có 3 đặc điểm sau:

Quyền mua cổ phần là quyền dành cho các cổ
đông hiện hữu.

Quyền mua cổ phần là một công cụ chuyển
nhượng ngắn hạn và có thể chuyển nhượng.


Giá xác định trên quyền mua cổ phần thường
thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu.
www.themegallery.
com

I.QUYỀN MUA CỔ PHẦN
3.Mục đích

Giúp cho các cổ đông hiện hữu tiếp tục duy
trì tỷ lệ sở hữu và khả năng kiểm soát công
ty khi công ty phát hành thêm cổ phần.

Bù đắp thiệt hại cho cổ đông hiện hữu do
hiệu ứng “pha loãng” khi công ty phát hành
thêm cổ phần mới với giá phát hành thấp
hơn giá thị trường trước khi phát hành.

Giúp cho công ty huy động vốn nhanh chóng
hơn
www.themegallery.
com

I.QUYỀN MUA CỔ PHẦN
4.Định giá quyền mua cổ phần

Giá trị quyền tiên mãi được xem như là một
phần vốn của cổ đông và phụ thuộc vào nhiều
yếu tố như: giá trị quyền, thời hạn còn lại của
quyền, xu hướng biến động về thị giá của cố
phiếu ấn định trong quyền tiên mãi.


Giá quyền có thể lên xuống trong khoảng thời
gian chào bán, tuỳ thuộc biến động giá thị
trường của cổ phiếu
www.themegallery.
com

I.QUYỀN MUA CỔ PHẦN
Sở dĩ phiếu tiên mãi có một giá trị nào đó vì nó
cho phép mua cổ phiếu với giá thấp hơn thị giá.
Giá trị lý thuyết của quyền tiên mãi được xác định
như sau:
Gọi :
- Q: là giá trị của quyền tiên mãi .
- G: là giá trị của một cổ phiếu cũ.
- g : là giá phát hành của một cổ phiếu mới.
- n : là số cổ phiếu cũ.
- m: số cổ phiếu mới phát hành.
www.themegallery.
com

I.QUYỀN MUA CỔ PHẦN
Ta có:
-Giá thị trường của n cổ phiếu cũ : n x G
-Giá phát hành của m cổ phiếu mới : m x g
-Giá trung bình của một cổ phiếu( sau khi tăng vốn) :
(nG+mg)/(m+n)
- Khoản chênh lệch giữa giá trung bình và giá phát hành cho
m cổ phiếu mới:
((nG+mg)/(n+m)-g) x m

- Vậy giá trị lý thuyết của một quyền tiên mãi là:
Q = ((nG+mg)/(n+m)-g) x m/n
Hay :
Q = (G – g) x m/(n+m)
www.themegallery.
com

I.QUYỀN MUA CỔ PHẦN
Ví dụ: Một công ty cổ phần vốn là 12 tỷ
( 1.200.000 cp),đơn giá thị trường là 22.000 đ
.Công ty đã tăng vốn lên 8 tỷ đồng bằng cách
phát hành thêm 800.000 cổ phiếu mới, mệnh giá
là 10.000đ và giá bán là 12.000đ dự tính dành
cho các cổ đông cũ.Tính giá trị lý thuyết của
quyền tiên mãi.
Ta thấy rằng, cứ 3 cổ phiếu cũ được quyền mua
2 cổ phiếu mới. Vậy giá trị lý thuyết của quyền
tiên mãi:
4000
12000000800000
800000
)1200022000(
=
+
×−=
G
www.themegallery.
com

II.CHỨNG QUYỀN

1.Khái niệm:
“ Chứng quyền là loại chứng khoán được phát
hành cùng với việc phát hành trái phiếu hoặc cổ
phiếu ưu đãi, cho phép người sở hữu chứng
khoán được quyền mua một số cổ phiếu phổ
thông nhất định theo mức giá đã được xác định
trước trong thời kỳ nhất định”
Có 3 loại chứng quyền:

Truyền thống (traditional)

Chứng quyền không có Trái phiếu đi kèm
(Naked warrants)

Chứng quyền do Chính phủ phát hành

www.themegallery.
com

II.CHỨNG QUYỀN
2.Đặc điểm
Chứng quyền cũng có 3 đặc điểm sau đây:

Chứng quyền được phát hành nhằm tăng tính
hấp dẫn của các chứng khoán khác mà cụ thể
là trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi

Chứng quyền là công cụ dài hạn và có thể
chuyển nhượng


Giá xác định trên chứng quyền thường cao hơn
giá trên thị trường
www.themegallery.
com

II.CHỨNG QUYỀN
3.Mục đích
Người ta thường sử dụng chứng quyền đi kèm với
trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi để cho việc chào
bán lần đầu được hấp dẫn hơn
Một số lợi ích khác của chứng quyền:
- Bảo vệ danh mục đầu tư
- Hưởng chi phí thấp
- Cân bằng nợ
www.themegallery.
com

II.CHỨNG QUYỀN
4.Định giá chứng quyền
mWt = qMax(0,Vt-nK)
- m: số lượng warrant công ty phát hành
- Wt: Giá trị của warrant
- q: tỷ lệ cổ phiếu của chủ warrant trong tổng số cổ
phiếu của công ty sau khi thực hiện quyền, q=m/
(m+n)
- Vt: Thị giá của công ty
- n: Số cổ phiếu đã phát hành
- K: Giá mua cổ phiếu của warrant
www.themegallery.
com

II.CHỨNG QUYỀN
Ví dụ:
Bảng cân đối kế toán ban đầu (initial balance sheet) như sau:
Số lượng warrant công ty phát hành m=50, kỳ hạn: 2 năm, giá mua cổ phiếu
của warrant (strike price) K= USD 120/cổ phiếu, giá bán warrant: USD 8 /
warrant, tiền thu được từ việc bán warrant: USD 400 = 8 x 50. Số tiền này
được dùng làm cổ tức trả cho cổ đông. Sau các hoạt động trên, bảng cân đối
kế toán mới sẽ như sau:
Tài sản
Tài sản
Nguồn vốn
Nguồn vốn
10,000$ Giá trị vốn trên sổ sách (book equity): $ 10,000
Số cổ phiếu đã phát hành: n=100; Giá sổ sách của cổ phiếu: Po=100
Tài sản Nguồn vốn
$ 10,000
Giá trị vốn trên sổ sách: $ 9,600
Số cổ phiếu đã phát hành: n=100; Giá sổ sách của cổ phiếu: Po=96
Warrant: 400
www.themegallery.
com

II.CHỨNG QUYỀN
Đến ngày đáo hạn, giả sử thị giá của công ty (Vt) lên đến USD 15,000. Vì thị
giá này cao hơn giá mua cổ phiếu của warrant, nên các chủ warrant quyết
định dùng warrant của mình, nghĩa là yêu cầu công ty phát hành thêm cổ
phiếu mới cho mình với giá USD 120 / cổ phiếu.
Khi đó, Công ty phát hành thêm 50 cổ phiếu mới cho các chủ warrant. Số tiền
nhận được từ việc phát hành thêm: 50 x 120 = USD 6,000.

Giá trị công ty sẽ là Vt + mK = 15,000 + 50×120 = 15,000 + 6,000 = 21,000.
Thị giá mới theo lý thuyết sẽ là: USD 21,000 / 150 cổ phiếu = USD 140 / cổ
phiếu. Phân bổ cổ phiếu vào thời điểm này như sau:
Loại Số lượng Tỷ lệ Giá trị
Cũ 100 2/3 14,000
Mới 50 1/3 7,000
www.themegallery.
com

II.CHỨNG QUYỀN
Lợi nhuận cho chủ warrant sẽ là: 50 x (140-120) = USD 1,000,
nghĩa là được 20 USD/ warrant.
Ta có thể khái quát hóa vấn đề như sau: chủ warrant sẽ chỉ sử dụng
warrant nếu thị giá lý thuyết của cổ phiếu sau khi thực hiện quyền
lớn hơn giá mua cổ phiếu của warrant (K). Chủ warrant sẽ chỉ thực
hiện quyền khi:
q(Vt+mK) > mK
qVt > mK(1 - q)
qVT > mK (1 - m/(m+n) )
qVt > K(mn/m+n)
qVt > nqK
Vt > nK
Trong ví dụ trên, vì 15,000 > 100 x 120 nên các chủ warrant sẽ thực
hiện quyền của mình.
www.themegallery.
com

II.CHỨNG QUYỀN

Đinh giá chứng quyền kèm trái phiếu

mWt = qMax[0, Vt-(nK+F)]
- m: số lượng warrant công ty phát hành
- Wt: Giá trị của warrant
- q: tỷ lệ cổ phiếu của chủ warrant trong tổng số cổ
phiếu của công ty sau khi thực hiện quyền, q=m/
(m+n)
- Vt: Thị giá của công ty
- n: Số cổ phiếu đã phát hành
- K: Giá mua cổ phiếu của warrant
- F: Mệnh giá trái phiếu
www.themegallery.
com

III. THỰC TRẠNG

1. VIETCOMBANK

2. BV BÌNH DÂN
www.themegallery.com
www.themegallery.
com

III. THỰC TRẠNG

Theo nghị định 187 của Chính phủ và thông tư
126, thông tư 95 của Bộ Tài chính mỗi CBCNV
tại doanh nghiệp cổ phần hóa được mua tối đa 100
cổ phần (tương đương với 1 triệu đồng mệnh giá)
cho một năm công tác và giá mua sẽ được giảm
40% so với giá đấu giá thành công phát hành lần

đầu ra công chúng.

Ngân hàng ngoại thương Việt Nam(VCB) và bệnh
viện Bình Dân cũng nằm trong diện đó.
www.themegallery.com
www.themegallery.
com

1. VIETCOMBANK
1.1. Quyền mua cổ phiếu của nhân viên
Khi có thông tin VCB sẽ thực hiện cổ phần hoá
vào cuối năm 2007, phớt lờ tất cả những lời
cảnh báo từ các chuyên gia chứng khoán,
phương tiện truyền thông, rất nhiều người vẫn
lao vào mua thâm niên công tác của VCB với
suy nghĩ "Giá cổ phiếu ngân hàng trên thị
trường OTC và niêm yết đều cao gấp hàng chục
lần mệnh giá là ngân hàng dẫn đầu trong khối
các ngân hàng. Và giá rao bán của giao dịch
thỏa thuận quyền mua cổ phiếu cho nhân viên
có lúc lên đến 65triệu đồng/năm công tác,tức là
650.000 đồng cho quyền mua 1 CP
www.themegallery.com
www.themegallery.
com

1. VIETCOMBANK
-
Tuy nhiên, câu trả lời chính thức của VCB về
phương án CPH là chưa được duyệt chính thức

nên VCB cũng chưa xác định được lịch trình phát
hành tiếp cổ phiếu trong những năm tiếp theo.
-
Còn hiện tại, VCB vẫn chưa ấn định thời điểm
chốt danh sách cổ đông, chưa có thống kê về số
thâm niên chính xác cho mỗi cán bộ nhân viên nên
những giao dịch mua bán thâm niên công tác là
không chính thức.
-
Ngân hàng sẽ không xác nhận cho những thỏa
thuận mua bán đó.
www.themegallery.com
www.themegallery.
com

1. VIETCOMBANK

Sau đợt IPO của Vietcombank vào ngày
26/12/2007:
- Giá trúng thầu bình quân cổ phiếu VCB là:
107.860đ/CP.
- Người sở hữu quyền mua cổ phiếu VCB sau đợt
IPO được mua với giá:107.860*0,6=64.716 đ/CP.
- Với giá trúng thầu như trên thì giá của quyền mua
cổ phiếu sẽ là:(107.860–64.716)=43.114 đ/CP.
- Nếu tính theo mức giá mua quyền là 65 triệu/năm
(tương đương 650.000đ/CP theo quy định số cổ
phiếu tối đa mà CNV được mua) công tác thì
người mua và thực hiện quyền mua cổ phiếu bị lỗ
là: 606.886 đ/CP

www.themegallery.com
www.themegallery.
com

1. VIETCOMBANK

Như vậy, với các thông tin không rõ ràng
cùng với các thoả thuận mua bán quyền bằng
giấy tay thì người mua gặp quá nhiều rủi ro.
www.themegallery.com
www.themegallery.
com

1. VIETCOMBANK
1.2 Chứng quyền đi kèm trái phiếu
Ngoài cán bộ công nhân viên được quyền ưu
tiên mua cổ phiếu theo số năm công tác, các
trái chủ của VCB cũng có quyền ưu tiên mua cổ
phần, do trái phiếu là trái phiếu có kèm quyền
ưu tiên mua cổ phần phổ thông, cụ thể:
www.themegallery.com