Phân tích cấu trúc vốn và biện pháp giảm thấp chi phí sử dụng vốn tại công ty cổ phần ACC 245

i

MC LC
DANH MC CÁC BNG v
DANH M TH vi
DANH MC CÁC T VIT TT vii
LI M U 1
1. TÍNH CP THIT C TÀI 1
2NG VÀ PHM VI NGHIÊN CU 1
U VÀ CÔNG C S DNG 2
4. MC TIÊU C TH C TÀI 2
5. CU TRÚC KHÓA LUN 2
 LÝ LUN V CU TRÚC VN VÀ CHI PHÍ S
DNG VN 3
1.1. TNG QUAN V CU TRÚC VN: 3
 3
 3
 3
1.1.3.1. T l n trên vn c phn: 4
1.1.3.2. Chi phí s dng vn bình quân: 5
c tính ca doanh nghip: 5
1.1.3.4. ng ca tín hiu: 7
1.1.3.m hong ca ngành kinh doanh: 7
m ca nn kinh t: 8
1.1.3.7. Ri ro kinh doanh: 9
1.1.3.8. Kh i: 9
1.1.3.9. T sut lãi vay: 10
1.1.3.10.Thu thu nhp doanh nghip: 10
NG CA CU TRÚC VN TN DOANH LI VÀ
RI RO: 11
  11

ii

1.2.1.1. Khái nim ri ro tài chính: 11
1.2.1.2. Khái niy tài chính: 11
ng ci vi thu nhp và ri ro
ca c i quan h gia EBIT và EPS: 11
1.2.1.4. Tm chn thu t lãi vay: 14
1.2.1.5. R y tài chính: 15
1.2.2. Phân tích EBIT  EPS: 15
m bàng quan bc: 16
m bàng quan bi s: 17
 18
19
1.2.4.1. Nguyên t 19
1.2.4.2. Giá tr th ng - các hàm ý v ri ro và t sut sinh li: 19
1.2.4.3. Nguyên tc kim soát: 19
1.2.4.4 Nguyên tc t doanh nghii gia
ri ro và li nhun: 20
1.2.4.5. Nguyên tc s dng chính sách tài tr linh hot: 20
1.2.4.6. Nguyên tc thm thích hp: 21
 21
1.2.5.1. Lý thuyt li nhun hong ròng (NOI approach): 21
1.2.5.2. Lý thuyt M&M: 23
1.3. CHI PHÍ S DNG VN: 25
n: 25
 25
 26
ng : 26
 28
 28

 28
iii

1.4. CHI PHÍ S DNG VN BIÊN T VÀ QUYT  30
 31
 32
C TRNG V CU TRÚC TÀI CHÍNH, CU TRÚC VN
VÀ CHI PHÍ S DNG VN TI CÔNG TY C PHN ACC 245 33
2.1. KHÁI QUÁT V CÔNG TY C PHN ACC 245: 33
 33
2.1.1.1. Quá trình hình thành và phát trin Công ty: 33
2.1.1.2. Ngành ngh kinh doanh: 35
u t chc qun lý và chm v ca tng phòng ban
trong Công ty: 36
2.1.1.4. Nhng thun la Công ty: 42
2.1.1.5. Các thông tin v ch  k toán áp dng ti Công ty: 44
 2010: 44
2.2. PHÂN TÍCH CÁC NHÂN T N CU TRÚC TÀI
CHÍNH VÀ CU TRÚC VN CA CÔNG TY: 51
 51
 52
 52
2.3. PHÂN TÍCH CU TRÚC TÀI CHÍNH, CU TRÚC VN VÀ CHI PHÍ
S DNG VN CA CÔNG TY C PHN ACC 245: 53
 2010: 53
2.3.1.1. N ngn hn: 55
2.3.1.2. Vn ch s hu: 60
-2010: 62
2.3.2.1. N ngn hng xuyên: 63
2.3.2.2. Vn c phn (khon mc vn ch s hu): 64

2.3.2.3. Cu trúc vn ca công ty -2010: 64
 65
iv

2.3.3.1. Chi phí s dng n vay: 65
2.3.3.2. Chi phí s dng vn c phn: 68
2.3.3.3. Chi phí s dng vn bình quân (WACC): 70
NG CA CU TRÚC VN LÊN EBIT, EPS VÀ
GIÁ TR DOANH NGHIP: 71
 71

 72
 75
 76
2.5. NHN XÉT CHUNG V CU TRÚC VN VÀ CHI PHÍ S DNG
VN CA QUA: 77
 77
2.5.2.  78
N PHÁP TÁI CU TRÚC VN VÀ GIM THP
CHI PHÍ S DNG VN TI CÔNG TY C PHN ACC 245 79

 80
 82
 82
 83
 83
3.2.CU TRÚC VN CN SP TI: 84
KT LUN 87
PH LC
TÀI LIU THAM KHO

v

DANH MC CÁC BNG
B CA CÔNG TY. 11
BNG 1.2: CÔNG TY CÓ EBIT LÀ 1.000.000USD 12
BNG 1.3: EBIT GIM XUNG CÒN 750.000USD 12
BNG 1.4: EBIT GIM XUNG CÒN 300.000USD 13
B CA CÔNG TY. 16
BNG 1.6. GIÁ TR HAI CÔNG TY A VÀ B 24
BNG 2.1. TÌNH HÌNH NGUN VN CA CÔNG TY T 2008  2010 45
BNG 2.2. TÌNH HÌNH DOANH THU CA CÔNG TY T 2008-2010 46
BNG 2.3. TÌNH HÌNH CHI PHÍ (không bao gm lãi vay) 48
BNG 2.4. TÌNH HÌNH THU NHP 49
BNG 2.5. CU TRÚC TÀI CHÍNH C 2008-2010 53
BNG 2.6: TÌNH HÌNH BING CA N NGN HN 55
BNG 2.7. H S THANH TOÁN NGN HN 58
BNG 2.8. H S THANH TOÁN NHANH 59
BNG 2.9. TÌNH HÌNH BING VN CH S H 60
BNG 2.10. TNG N TRONG CU TRÚC VN CA CÔNG TY 63
BNG 2.11. CU TRÚC VN C-2010 64
BNG 2.12. CHI PHÍ S DNG N C 66
BNG 2.13. CHI PHÍ S DNG VN C PH 68
BNG 2.14. CHI PHÍ S DNG BÌN 70
BNG 2.15. T SUT SINH LI TRÊN TNG TÀI S 71
BNG 2.16. PHÂN TÍCH MI QUAN H GIA EBIT - EPS VÀ ROE 72
B Y TÀI CHÍNH 75
BC TÍNH M S DY TÀI CHÍNH 85

BNG 3.2. THU NHP CH S HC TÍNH 86





vi

DANH M TH
  B MÁY QUN LÝ 37
  B MÁY K TOÁN 41
 TH 2.1: TÌNH HÌNH THU NHP CA CÔNG TY 50
 TH 2.2: T TRNG CÁC NGUN VN TRONG TNG NGUN VN 54
 TH 2.3: T TRNG CÁC THÀNH PHN TRONG N NGN HN 56
 TH 2.4: H S THANH TOÁN NGN HN 58
 TH 2.5: TÌNH HÌNH BING NGUN VN CH S HU 61
 TH 2.6. T TRNG CÁC THÀNH PHN TRONG CU TRÚC VN 64
 TH 2.7. S BING CA CHI PHÍ S DNG VN VAY 67
 TH 2.8.CHI PHÍ S DNG VN C PHN 69

vii

DANH SÁCH VIT TT
CAPM : Mô hnh giá tài sn vn.
CSH : Ch s hu.
CTCP : 
CTTC : Cu trúc tài chính.
CTV : Cu trúc vn.
DCF : ng c tc.
DFL :  y tài chính.
DN : Doanh nghip.
EAT : Li nhun sau thu.
EBIT : Li nhuc thu và lãi vay.
EBT : Li nhun c thu.
EPS : Thu nhp trên mi c phn.
PA : .
ROE : T sut sinh li trên vn c phn .
SXKD : Sn xut kinh doanh.
TNCN : Thu nhp cá nhân.
TNDN : Thu nhp doanh nghip.
TS : Tài sn.
 : Tài sn c nh.
 : Tài sng.
WACC : Chi phí s dng vn bình quân.
WMCC : Chi phí s dng vn biên t.

1

LI M U
1. TÍNH CP THIT C TÀI
Doanh nghip là t bào ca nn kinh t, dù thuc bt k thành phn kinh t
nào thì doanh nghip chính là ngun cung ng sn phm hàng hoá và dch v
ng cho nhu cu v khía cnh vt cht ln tinh thn ca xã hi
tiêu dùng nói riên t chc hou kiu tiên chính là vic hoch
nh ngân sách vn hong cho doanh nghip. Tùy theo lom tính
cht ngành mà mi doanh nghiu xem xét, la chn ngun vn s dng sao cho
chi phí s dng vn thp nht, vi m ri ro thp nht nhm thc hin mc tiêu
cui cùng là t doanh nghit v rt m
c tip cn trong quá trình hc t em rt quan tâm.
Cu trúc vn, cu trúc vn t dng các ngun vn là nhng
u ca nhng nhà qun tr  các doanh
nghip Vit Nam có qui mô va và nh nên v v cu trúc vn, v tìm kim
ngun tài tr có chi phí thc. Chính vì lý
do này cùng vi s ng dn cng dn khóa lun t
nh ch tài “Phân tích cấu trúc vốn và biện pháp giảm thấp chi phí sử dụng
vốn tại Công ty Cổ phần ACC 245”
NG VÀ PHM VI NGHIÊN CU
2.1. Đối tượng nghiên cứu:
- Nghiên cu thc trng cu trúc vn, các nhân t n chi phí s
dng vn ti Công ty c phn ACC 245.
-  xut các bin pháp nhm gim chi phí s dng vng thi tìm ra cu
trúc vn tn sau.
2.2. Phạm vi nghiên cứu:
 tài nghiên cu cu trúc vn và chi phí s dng vn c

2008 - 2010 thông qua các thông tin tài chính ca Công ty c phn ACC 245 trong
thi gian va qua.


2

NGHIÊN CU VÀ CÔNG C S DNG
- u:  tài s s d
dò ý kin thc t t Công ty c phm nghiên cu
các nhân t n quynh tài tr vn cnh
mô hình nghiên cu.
- Công c s dng: vi s tr giúp ca các phn mm Excel, khóa lun s
a cu trúc vn ti các Công ty trong thi gian qua, t 
xut mô hình cu trúc vn hp lý cho Công ty c phn sp
n.
4. MC TIÊU C TH C TÀI
4.1. M
 tài da vào các phân tích cu trúc vn c v
u qu ca các cu trúc vu kin thc t n Công ty
và d   xut cu trúc vn hp lý cho Công ty
n sp ti.
4.2. Các mc tiêu c th c tài
- Nghiên cu các nhân t n cu trúc vn ca Công ty c phn
ACC 245.
-  xut mô hình cu trúc vn hn sn
da trên các nhân t n cu trúc vn ca Công ty trong thc tin.
-  xut mt s gii pháp h tr  thc hin quá trình tái cu trúc vn và
gim thp chi phí s dng vn ti công ty c phn sp
n.
5. CU TRÚC KHÓA LUN

Ngoài phn m u, kt lu 
CHƢƠNG I: Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn.
CHƢƠNG II: Thực trạng cấu trúc vốn và Chi phí sử dụng vốn tại Công ty cổ
phần ACC 245.
CHƢƠNG III: Các biện pháp tái cấu trúc vốn và giảm thấp chi phí sử dụng
vốn tại Công ty cổ phần ACC 245.
3

G 1 LÝ LUN V CU TRÚC VN VÀ CHI PHÍ
S DNG VN
1.1. TNG QUAN V CU TRÚC VN:
1.1.1. Cu trúc vn:
Cu trúc tài chính (CTTC) là s kt hp gia n ngn hn, n trung, dài hn
và ngun vn ch s hu, tt c  tài tr cho quya
doanh nghip (DN). Cu trúc tài chính ca mt DN c phân thành các thành phn
tùy theo thn nhm phc v cho mnh ngân sách vn
ca các DN. Honh ngân sách vn là vic ra quynh la chn hay loi b
các d , nó n quyng d án s sn sinh ra
li nhun trong mt s , ngun vn cn tài tr cho các d án này s là
ngun vn trung và dài hy CTTC tr  ngn hn s cho thy cu trúc
vn (CTV) ca DN. Cu trúc vn là mt phn ca CTTC, là s kt hp gia n
ngn hng xuyên, dài hn vi ngun vn ch s h tài tr quyu
a DN. Cu trúc vn có mi quan h mt thit vi giá tr DN, mt DN có CTV
hp lý s làm cho giá tr c li. Tuy nhiên, giá tr ca DN không
ch chng ca CTV mà còn b ng bi chic s dng các ngun
v tài tr cho các quy
1.1.2. Cu trúc vn t:
Honh mt CTV t  c nghiên cu s dng mt hn hp n
ngn hng xuyên, nợ dài hn, vn c phn c phng cho
phép ti thiu hoá chi phí s dng vn bình quân ca DN. Tùy thuc vào tng giai

n phát trin ca DN, m rnh tranh trong ngành gn lin
vi s phát trin, ng hi nhp kinh t toàn cu mà CTV ta DN s có
s u chnh phù hp.
1.1.3. Các nhân t n vic xây dng cu trúc vn:
S ng n trong CTV t ca DN th hin kh  ca DN, khi
kh     i vic có th s dng m ng vn c
phy khi xem xét các yu t n CTV ta DN
4

ng ngha vi vic xem xét các yu t n kh  ca DN
: ri ro kinh doanh ca DN, m phá sn có th m hong ca
   c tính ca DN, chính sách thu Thu nhp doanh nghip
(TNDN), chính sách thu Thu nhp cá nhân (TNCN) m ca nn kinh t.
1.1.3.1. T l n trên vn c phn:
Trong hai thành phn ca CTV là n và vn c phn, n luôn gi mt vai trò
quan trc xem là mt b phn không th thiu trong CTV. Vic xác lp
CTV có tài tr n không nhng mang tính chic mà còn n s tn
ti và phát trin ca DN.
- H s n so vi tài sn: h s n so vi tài sn là phn n vay chim trong
tng ngun vn.
H s n =
Tng s n
Tng tài sn

- H s n so vi vn ch s hu: h s n so vi vn ch s hu là loi h s
cân bng dùng so sánh gia n vay và vn ch s hu (CSH), cho bit CTTC ca
công ty rõ ràng nht.
H s n so vi vn c phn =
Tng n
Vn ch s hu

Khi xem xét h s n trong CTV ca DN cn phi xem xét gn lin vi các
quya DN, do vy cn nghiên c h s n  n
ngn hng xuyên và n dài hn.
Trên thc t, ht ít DN thc hin tài tr cho hong sn xut
kinh doanh (SXKD) ca mình hoàn toàn bng ngun vn c phn. N ngn hn
ng xuyên và n dài hn luôn là mt b phn quan trng trong CTV. Tác dng
ca n nói chung và n ngn hng xuyên - n dài hc th hin
 nhiu khía cng nhanh cho nhu cu vng, cho 
mt trong nhng li ích ca n à chi phí lãi vay c tr nh thu
nhp chu thu ca DN, trong khi c tc và thu nhp gi li thì không. H s n
càng cao thì hiu qu mang lng hp SXKD nh
5

và kinh doanh có lãi. H s n càng thp thì m m bo trong
ng hp SXKD không nh và thua l.
1.1.3.2. Chi phí s dng vn bình quân:
Trong mng s bao gm n dài hn và ngun vn c phn.
Gi : D là các khon vay có k hn.
E là vn CSH vi gi nh là vn c phng.
Chi phí s dng vn bình quân (WACC) là mt v trng tâm ca các
DN, vì vi mn WACC thp nht, chính là k vng ca các DN nhm
i nhun và giá tr DN. Ta có công thc tính WACC:
WACC =
E * R
e

+
D * R
d
(1-T

c
)
E + D
E + D
Vi R
e
: chi phí s dng vn c phn
R
d
(1-T
c
) : chi phí s dng vn vay sau thu
T
c
: thu sut thu TNDN
T công thc trên, nu ta xem xét D là bin s duy nht, d dàng nhn thy:
Khi CTV ch bao gm vn c phng (tc D= 0), WACC s t giá tr
ci là R
e
. Khi CTV có s dng n n mt mc mà CTV hoàn
toàn là n vay (tc E=0), lúc này WACC s gim d  t giá tr cc tiu là
R
d
( 1-T
c
).
Tuy nhiên, chúng ta có th thy rng khi s n n mt mc nào
ì R
d
s có s  p li vi ri vi các ch n, tc

  ca R
d
s l ng ca D. Trong thc t, chúng ta có th d dàng
nhn thy ít khi có ch n nào có th t quá vn CSH ci vay.
Chính vì vy, s tn ti mt CTV t à thp nh
ng vi mt giá tr D t
1.1.c tính ca doanh nghip:
a) Hình thức tổ chức: Hình thc t chnh trong vic
tip cn các ngun vnh ca luu có th huy
ng ngun vn tài tr n ngoài phn vn CSH. Tuy nhiên ch có công ty c phn
6

(CTCP) mi có quyn phát hành c phi ng vn và ngun tài tr này
chi n các ngun vn ch s hu trong các loi hình DN khác v
kh h thanh khon.
b) Quy mô của doanh nghiệp: i vi các DN nh p cn v
các ngun vn là ht si giá tr tài sn (TS) thp, các yêu cu v th
chp cnh ch tài chính mà c th i, s là tr ngi
ln nht cho DN trong s dng ngun tài tr n k c ngn hn và dài hn. Mt
khác vi quy mô nh, ri ro kinh doanh trong nn kinh t th ng là ht sc ln,
chính vì vy giá c c phi ng vn qua phát hành c
phiu trên th ng chng khoán ht sc hn ch.
c) Cơ hội tăng trưởng: Theo lý thuyt trt t phân hng, không có t s 
by ti vì có 2 loi c phiu, c phiu ca công ty (ni b) và c
phiu bên ngoài, mt loi  trên cùng s phân hng, mt loi  i cùng s phân
hng. Khi thiu vDN vn duy trì mc li nhun và dng
nên mt trì tr v tài chính nhm tránh tình trng phn tài chính t
ng mi quan h cùng thi gia t l
giá c th ng, giá c trên s sách và CTV khó có th i mô hình h
thng phân hi. Các DN s dng n nhiu s b qua nhii

 i vì h không muc vay n  
gim n ph phiy, có th ng
có t l nghch vi cu trúc vn.
d) Lưu lượng dòng tiền: i vng tin t nh thì kh
 dng CTV thâm dng n là hoàn toàn có th, vì vng tin t n
nh, DN s có kh  thanh toán các khon chi tr nh k. Mt DN
dù trên báo cáo kt qu hong kinh doanh có li nhum bo
dòng tin thu  và lãi
vay, thm chí không có kh  các khon thu, tin công, c tc
cho c n phi tr khác.
7

e) Cấu trúc tài sản: u tài sn ca DN c chia thành 2 b phn: tài
sn c . ng ca tài sn t sut
n  ch tài sc s d th chp vay n. Các lý thuyt v CTV u cho
r cùng chiu vi cu trúc vn. Khi mt doanh nghip n quá
nhiu dn phi th chp TS  tránh ri cho vay. Các DN không
có tài sn th chp s có chi phí cao khi s dng n và kt qu là h s s dng vn
CSH  tài tr. Theo thuyt trt t phân hng, nhà qun lý s  d
 th chp vay n, ch không phát hành vn CSH. Vì vy, mt t l u
hình cao s có t sut n cao.
1.1.3.4. ng ca tín hiu:
Khi DN phát hành chng khoán mi thì ng thã cung cp mt tín
hiu cho th ng tài chính v vin c   a DN hay các ho ng
ng lai do Ban iu hành ca DN ho nh. Nhng tín hi  i
CTV cung cp là y vì nu các dòng tiy ra,
hay nói cách khác là kt qu thu li t d i hiu qu, thì
DN s phi chu s tin pht tc chi phí phá sn có th có hoc tn tht v giá tr
DN s xy ra do giá chng khoán gim.
 tc hay mua li c phng tích

cc cho tài sn c t quynh mua li c phn có th tiêu biu cho mt
tín hii vu hành d kin DN có li nhun và dòng
ti
1m hong ca ngành kinh doanh:
a) Về tính chất hoạt động: i vi các DN thuc ngành xây dng, ngành
i nhóm  có t l u n
ngn hn càng li vi các DN thuc ngành nông nghip thì li nhu cu
n ngn hn và tm thi theo mùa vi vi các DN thuc các ngành công nghip
thì li nhóm  có t l i ngun n dài hn và vn c
phn. Các ngành có bing ln mang tính thi v trong doanh s i
mt t l ln n vay ngn hng.
8

b) Điều tiết: Vi chính sách kinh t - xã hi  nhiu quc gia, các DN hot
c s kim soát cht ch bnh
ca lu  u này   n vi  ng ngun vn thích h 
không n li nhun, th hin rõ nht là các mc giá c ca hàng hoá
dch v cung cu tit bnh ca Chính ph. T gii h
quynh trc tin li nhun t hong SXKD ca DN, do vy DN khó có
th c nhng ngun vn vu kin hp dn.
c) Các tiêu chuẩn ngành: ây là nhng tiêu chu
s nhng kinh nghim mang tính truyn thi vi CTTC ca các DN ln, có uy
th và tín nhi
xp hng trái phiu, các nhà  phi
ng so sánh ri ro tài chính cng bng các t s thanh toán lãi
vay, kh  l i các tiêu
chunh mc ca ngành hong. T vic công b các t s bình quân cho
nhiu ngành ca các t chnh mc tín nhim, s 
ch s d  c nh
ng vi nhng t s này thì DN s gng vn hoc s phi

tr giá v
1m ca nn kinh t:
Khi DN honh mt CTV trong hin ti, DN phnh tính nh
nht thi trong mn. Do vy CTV mà DN xây dng phi gn lin vi d
báo trin vng ca nn kinh t trong thi gian ti.
a) Chính sách phát triển kinh tế của nhà nước:  khai thác tt c các li
th v cn ni lu cn thit ca mi
quc gia phi xây dng mt chính sách kinh t nh, xây dng mt th ng tài
chính lành m kh ng cho yêu cu phát trin SXKD ca tt c các
loc bit là CTCP. Trong xu th hi nhp kinh t toàn cu, chính sách
phát trin kinh t ca mi quc gia phn nhng lut l, quy tc ng x
chung theo thông l Quc t, khai thác tu khon, quy uc tích cc
9

c dành cho nhc thành viên tham gia trong tng hi xây dng
chính sách kinh t nhm gia c ci vi nhng sn phm mà
mi quc gia có li th o v nn sn xuc, gim ti thiu
nhng tiêu cc ca nn kinh t th gii có th ng
kinh t ca quc gia.
b) Sự phát triển của thị trường tài chính: Trong tt c các quc gia, mun nn
kinh t có t ng nhanh và bn vc ht phng nhu cu v
v ng các ngun vn trong xã h tài
tr ngn hn, trung hn và dài hn cho các ch th trong nn kinh tc bit là các
CTCP niêm y u kin quan tr các CTCP có th xây dng cho
mình mt CTV thích h s phát trin ca th c
bit là th ng v kh nn hành tính toán các ngun vn
ng cho mc tiêu honh CTTC ca mình. Nu DN d ng
lãi sut vay s i gian ti, dn chi phí s dng vn vay s quá
tn kém, thì DN có th  y tài chính ngay tc khc. Nu
DN d kin mt lãi sut s st gi tm hoãn vic vay

tin có th duy trì mt v th linh hot nhng li ca tin vay vi
chi phí r 
1.1.3.7. Ri ro kinh doanh:
Ri ro kinh doanh là ri ro tim n ca DN do s dng n. Ri ro kinh doanh
gn lin vi các yu t thu nhp và chi phí hong ca DN. Doanh nghip có ri
ro kinh doanh cao s có kh hi s dng n s có
li v thu TNDN phi np do tác dng lá chn thu c
dng n nhiu khiDN cn phi xem xét gia
li ích v thu vi chi phí khánh tn tài chính. Vì vy, ri ro kinh doanh c xem
có quan h nghch chiu vi CTV.
1.1.3.8. Kh i:
Theo lý thuyt trt t phân hng cho rng các DN s s dng li nhu li
t ngun vi s dng n và cui cùng là phát hành
10

c phiu mi khi cn thia kh i và CTV có mi quan h
nghch chiu.
Theo mô hình MM cho rng các DN có kh u
DN khác. Các DN này mun s dng n t rào chn thu TNDN.
a kh i và CTV có quan h thun chiu.
1.1.3.9. T sut lãi vay:
T sut lãi vay càng cao thì chi phí s dng vn vay càng ln làm hn ch
kh  ca DN c li. Chí phí s dng vn vay ng trc tip
n li nhun ca DN bng công thc:
Lợi nhuận trƣớc thuế = EBIT – Chí phí sử dụng vốn vay.
1.1.3.10. Thu thu nhp doanh nghip:
Chi phí lãi vay là mt chi phc khu tr thu, nu thu sut thu TNDN
 n s dng n vay so vi các loi vn khác xét t
m li nhun. DN có th chp nhn my tài chính lu d
báo nn kinh t duy trì t ng  quan tr DN

có th tính toán dòng tin hong nhm chi tr c khon n vay theo k hoch.
c li, c tc là khon chi tr cho c  c khu tr thu.
Thu sut thu thu nhp cá nhân cao hay th n DN trong vic
ng ngun vn c phn.
ng ca nhân t thu c gii thích theo mô hình MM cho
thy cu trúc vn có quan h cùng chiu vi nhân t thu. Theo mô hình MM, giá
tr ca doanh nghip s dng n là V
g
=V
u
+T.D (  
u
là giá tr ca DN
không s dng n, T.D là khon li t vic s dng n). Các DN có thu sut biên
 s dng nhiu n   ca DN. S y
các doanh nghic s dng n, thm trí có th thc hin chính
sách tài tr bng 100% vn n   ca doanh nghip.

11

1.2.  NG CA CU TRÚC VN T   
LI VÀ RI RO:
1.2.1. Mi quan h gia ry tài chính:
1.2.1.1. Khái nim ri ro tài chính:
Ri ro tài chính là loi ri ro gn lin vi quynh tài chính c
c th. Ri ro tài chính ch tính kh bin tng thêm ca thu nhp mi c phn và xác
sut mt kh nng chi tr xy ra khi mt DN s dng các ngun tài tr có chi phí tài
chính c nh, nh n và c phn u , trong cu trúc vn ca mình. Mt kh
nng chi tr xy ra khi DN không th  ng các ngha v tài chính theo hp ng
thanh toán lãi và vn vay, thanh toán các khon phi tr và np thu TNDN khi

 hn.
1.2.1.2. Khái niy tài chính:
y tài chính dùng các chi phí tài chính làm im ta. Khi mt doanh
nghip s dng các chi phí tài chính c nh, mt thay i trong Li nhuc
thu và lãi vay (EBIT) s c phóng i thành mt thay i tng i ln hn
trong thu nhp mi c phn (EPS).
1ng ci vi thu nhp
và ri ro ca c i quan h gia EBIT và EPS:
Các DN ng s dn b p cho c 
Tuy nhiên vic li nhu  thy
ng ci vi thu nhp và ri ro ca c 
xem xét ví d sau:
Công ty A có tng TS là 5.000.000 USD, giá mi c phn là 50USD, chi phí
s dng n (r
D
) là 10%, thu 
(PA) tài tr sau:  PA 1: Không s dy tài chính.
 PA 2: S dy tài chính vi m là 30%.
 PA 3: S dy tài chính vi m là 60%.
ng vi tng PA tài tr, CTV c
B CA CÔNG TY.
12

y tài chính
PA 1
PA 2
PA 3
T l n /Tng TS
0%
30%

60%
Tng TS
5.000.000
5.000.000
5.000.000
N
0
1.500.000
3.000.000
Vn c phn
5.000.000
3.500.000
2.000.000
S ng c phn
100.000
70.000
40.000
BÁO CÁO THU NHP
Trƣờng hợp 1: Công ty có EBIT là 1.000.000USD, tức ROA = 20%
BNG 1.2: CÔNG TY CÓ EBIT LÀ 1.000.000USD
CH TIÊU
PA 1
PA 2
PA 3
Li nhuc thu và lãi vay (EBIT)
1.000.000
1.000.000
1.000.000
Lãi vay (I)
0

150.000
300.000
Li nhuc thu (EBT)
1.000.000
850.000
700.000
Thu TNDN (40%)
400.000
340.000
280.000
Li nhun sau thu (EAT)
600.000
510.000
420.000
Thu nhp mi c phn (EPS = EAT/ SLCP)
6
7,3
10,5
T sut li nhun trên vn c phn (ROE)
12%
14,6%
21%
T Bng 1.2 trên ta có th rút ta mt s nhn xét sau:
Vi m
i EPS và ROE cao nht cho công ty (EPS = 10,5 và ROE = 2
vì mc tiêu tp cho c c chn s chn PA 3. PA 3
có my tài chính cao nht (60%) là PA tt nht và khi s dng m 
by này cm bu ki nhc mt thun li cy tài
chính là ROA > 0 và ROA > r
D

(ROA =20%, r
D
= 10%).
Trƣờng hợp 2: Tác động của một sụt giảm 25% trong EBIT xuống còn
750.000USD, ứng với ROA = 15%.




BNG 1.3: EBIT GIM XUNG CÒN 750.000USD
CH TIÊU
PA 1
PA 2
PA 3
Li nhuc thu và lãi vay (EBIT)
750.000
750.000
750.000
13

Lãi vay (I)
0
150.000
300.000
Li nhuc thu (EBT)
750.000
600.000
450.000
Thu TNDN (40%)
300.000

240.000
180.000
Li nhun sau thu (EAT)
450.000
360.000
270.000
Thu nhp mi c phn (EPS)
4,5
5,1
6,75
T sut li nhun trên vn c phn (ROE)
9%
10,3%
13,5%
i ca ROE
-25%
-29,5%
-35,7%
T bng 1.3 trên ta có th rút ra nhn xét sau:
ng hp 1 cho thng ca vi  y tài
chính t  12% lên 14,6%, lên 21% do
Công ty hi dy công ty ch tr chi phí
là 10%y Công ty s dy tài chính trong CTV có s sai bit gia
ROA và r
D
ên càng cao thì s i thu nhp cho c n. Tuy
nhiên vic s dy tài chính to ra s 
ng thi ro. C th  ng hp 2 khi EBIT gim
25%, ROE ca PA 1 gi PA 2 và PA 3 thì t l gim  ROE luôn
 EBIT.  PA 2 m y tài chính là 30%, ROE gim 29,5%;vi

PA 3 m y tà chính là 60% thì ROE gim 35,7%.
Trƣờng hợp 3: Tác động của một sụt giảm 70% trong EBIT xuống còn
300.000USD, ứng với ROA = 6%
BNG 1.4: EBIT GIM XUNG CÒN 300.000USD
CH TIÊU
PA 1
PA 2
PA 3
Li nhuc thu và lãi vay (EBIT)
300.000
300.000
300.000
Lãi vay (I)
0
150.000
300.000
Li nhuc thu (EBT)
300.000
150.000
0
Thu TNDN (40%)
120.000
60.000
0
Li nhun sau thu (EAT)
180.000
90.000
0
Thu nhp mi c phn (EPS)
1,8

1,3
0
T sut li nhun trên vn c phn (ROE)
3,6%
2,6%
0%
i ca ROE
-70%
-82,4%
-100%
Qua bng 1.4 ta có th rút ra nhn xét sau:
Trong trng hp này, li nhun trc thu t TS  hn chi phí
s dng vn vay trc thu.  chi tr các yêu cu thanh toán u tiên ca các ch
n, t sut sinh li trên vn c phn b ct gim xung mt mc thp hn mc li
14

nhun t c (3,6%) vi CTV hoàn toàn vn c phn. Vi PA 2, t sut sinh li
trên vn c phn ch bng 2,6% và  PA 3, t sut sinh li trên vn c phn bng
0%. c bit là s st gii c quynh tài tr
ca Công ty, vì vi giá tr   nhm mc tiêu tp cho
CSH, Công ty s chn PA 1. Tình trng này xy ra là do mc dù công ty vn hot
ng có lãi vi t chi tr cho chi phí
s dy tài chính.
T ví d trên ta có th rút ra mt s nh
Mt mt s dy tài chính có th tp cho
CSH khi ROA > 0 và ROA > r
D
y tài chính s làm cho thu
nhp ca ch s hu cao s a.
Mt khác s dy tài chính có th  n mt

ri ro l
D
thì vic s dy tài chính s làm cho
thu nhp ca CSH gim thc bit nghiêm trDN hong
b thua l không có kh c s d
by tài chính s khui l lên rt nhiN n phá sn.
Nh vy, có th thy rng vic s dng  by ti chính va làm tng li nhun
tim nng cho c ng va làm tng ri ro, hay tính kh bin, ca các li nhun
này.
1.2.1.4. Tm chn thu t lãi vay:
Khi Công ty s dng n vay  tài tr thì công ty luôn nhc mt khon
sinh li t tm chn thu ca lc xem là li ích ch yc t
vic vay n. Khon sinh lt khon mà chính ph 
tr cp cho các ci hình thc gim thu  khuyn khích các công ty s
dng các khon vay n.
Gi T là thu sut thu TNDN và I là lãi vay, thì khon tr cnày
s là (T x I)
công ty s dng càng nhiu n vay thì khon sinh li t tm chn
thu ca lãi vay càng ln. Tuy nhiên c vay
15

ngày càng ln thì ri ro tài chính mà công ty gánh ch
công ty nên thn trng cân nhc k c khi quy vay trong
CTV.
1.2.1.5. R y tài chính:
Có th dùng nhiu t s  ng ri ro gn vi vic
s dng n và c phu trúc vn ca DN. Các t s này bao gm t
s n trên tng tài sn, t s n trên vn c phng, t s kh nh toán
lãi vay. M      ng ri ro tài chính ca mt DN  
y tài chính (DFL).

  nhy cm tính không chc chn
c  i. C th      
phi trong thu nhp mi c phn do phi trong EBIT.
DFL ti X =
Phi trong EPS
Phi trong EBIT
Công thng DFL ca mt Doanh nghip khá bt tin vì cn s dng
hai d báo v EBi phi có s liu ít nht ca hai k. Vì th, ta
ng dùng công th tính toán DFL:
DFL ti X =
EBIT
EBIT  I
Với: I là chi phí trả lãi vay
1.2.2. Phân tích EBIT  EPS:
Phân tích quan h EBIT  EPS là phân tích s ng ca nhng PA tài
tr i vi li nhun trên c phn. T s phân tích này, chúng ta s tìm
mm bàng quan (indifferent point) hay còn gm hòa vn, tm
ca EBIT mà  PA tài tr u mang l minh ha phân
tích quan h EBITEPS, chúng ta xem xét ví d 
Công ty A có nguồn vốn dài hạn 10 triệu USD hoàn toàn từ nguồn vốn cổ
phần thƣờng. Công ty cần huy động thêm 5 triệu USD cho việc mở rộng sản SXKD.
Công ty xem xét 3 phƣơng án huy động vốn:
PA 1 : phát hành cổ phiếu thƣờng
PA 2 : phát hành trái phiếu với lãi suất 12%
16

PA 3: phát hành cổ phiếu ƣu đãi với cổ tức 11%
EBIT hàng năm của Công ty hiện tại là 2,7 triệu USD. Thuế suất thuế TNDN
là 40% và Công ty hiện có 200.000 cổ phần. Nếu sử dụng PA thứ nhất, Công ty có
thể bán thêm 100.000 cổ phần với giá 50 USD/cổ phần để huy động thêm 5 triệu

USD.
Mc tiêu c m bàng quan, tm mà
 PA tài tr u mang li EPS c hnh EPS
theo công thc sau :
EPS =
(EBIT  I) * (1  T) - D
p

N
E

I : lãi sui tr T : thu sut thu TNDN
D
P
: c ti tr N
E
: s lng c phng
 nh EPS ca Công ty theo 3 PA tài tr, chúng ta lp bng tính toán

B CA CÔNG TY.
CH TIÊU

CP
ng
N
CP

Li nhuc thu và lãi (EBIT)
2.700.000
2.700.000

2.700.000
Lãi sut (R)
-
600.000
-
Li nhuc thu (EBT)
2.700.000
2.100.000
2.700.000
Thu thu nhp DN (EBT x T)
1.080.000
840.000
1.080.000
Li nhun sau thu (EAT)
1.620.000
1.260.000
1.620.000
C tc c phiu 
P
)
-
-
550.000
Li nhun dành cho c ng
1.620.000
1.260.000
1.070.000
S ng c phn (N
E
)

300.000
200.000
200.000
Li nhun trên c phn (EPS)
5,4
6,3
5,35
Da vào bng 1.5 trên chúng ta có th m bàng quan bng mt
trong i s.
m bàng quan bc:
S d th biu din quan h gia EBIT và EPS chúng ta có th tìm ra
m bàng quan, tm giao nhau gia các PA tài tr  t
k PA  u này chúng ta xây dng
17

 th i vi mi PA, chúng ta lt v ng thng phn ánh
quan h gia EPS vi tt c m ca EBIT. Khi v xong mi quan h ca EPS
và EBIT ca c 3 PA trên cùng m th, ta s có  th sau:

Trên hình v  m ct nhau gi ng thng c phi ng vi
ng thng c phiu n và c phi m bàng quan vì 
 i cùng EPS.
m bàng quan bi s:
m hòa vn (EBIT) ca hai PA tài tr c
vi
EPS =
EBIT (1  T)
=
EBIT (1-T)
N

E

N
DE

Vi: N
E
tiêu biu cho s c ph      ng ca PA tài tr
hoàn toàn bng vn c phn.
N
DE
tiêu biu cho s c phchi tr ca PA tài tr có s dng
y tài chính (PA2)
EBIT là EBIT bàng quan gi 1 và 2.
Trong ví dụ chúng ta tìm điểm bàng quan giữa hai phƣơng án tài trợ bằng nợ
và cổ phiếu thƣờng nhƣ sau : (EBIT x 0,6) / 200.000 = (EBIT x 0,6) / 300.000
Tính ra đƣợc : EBIT = 1.800.000 $
Thực hiện tƣơng tự chúng ta có thể tìm đƣợc điểm bàng quan giữa hai
phƣơng án tài trợ bằng cổ phiếu thƣờng và cổ phiếu ƣu đãi :
(0,6 x EBIT) / 300.000 = {(0,6 x EBIT) – 550.000} / 300.000
18

Tính ra đƣợc : EBIT = 2.750.000$
Ý nghĩa của điểm bàng quan
T i s chúng ta tìm thy
m bàng quan gia hai PA tài tr bng n và c phing là 1,8 triu USD.
 u EBIT th  m bàng quan thì PA tài tr bng c
phing t bng nu EBIT
    bng n mang l 
 bng c phing.

 m bàng quan gii tr bng c phing
và c phiu USD. Nu EBIT n
tài tr bng c phing t bng c phi
 bng c phiu
 bng c phing.

Quy trình gc :
Bước 1: Tính toán mc EBIT d kin sau khi m rng hong.
 trên kinh nghim hot d kin v ng ca
vic m rc tài chính cc tính EBIT d kin
s là 2,7 triu kin hong bình thng.
Bước 2ng tính kh bin ca mc li nhun kinh doanh này thông
qua vi lch EBIT.
Bước 3m hòa vn EBIT gi  xut, so
sánh EBIT d kin vi EBIT hòa v ra quynh tài tr.
Bước 4: ng này trong bi cnh ri ro mà Công ty sn
sàng chp nhn.
Bước 5: Xem xét các chng c th  nh CTV  xut có quá
ri ro không.   dùng phân phi chu
ng kh y ra r  xut. Gi s nu phi