ĐỊNH GIÁ CÔNG TY QUA MÔ HÌNH FCFF


Khái niệm:

 !"#$%
&'$(
&)!*+,-./01-./
0&"23&4#567#7
+!(

Xác định:
= EBIT(1- THUẾ SUẤT)+KHẤU HAO-CHI CHO
ĐẦU TƯ- THAY ĐỔI VỐN LƯU ĐỘNG NGOÀI TIỀN
MẶT

Chỉ tiêu
Năm 2006 Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010
89:; <=>? @>A? @<>? @@@? @B@?
C/ D>? DE? A?A? A>>? A=>?
F&4
#
=?? =>? =>@ =@? =<?
G&4 A>?? A>@? A=?? A=@? A<??
 >@=?(< =ABA(> =>EH(< =@=B(? =B<E(?
= EBIT(1- THUẾ SUẤT)+KHẤU HAO-CHI CHO ĐẦU TƯ- THAY
ĐỔI VỐN LƯU ĐỘNG NGOÀI TIỀN MẶT
Thuế suất 28%
I
*+
,


I
*+
,

J+,+!K
%L#M
J+,+!7
5 "#
J+,+!K
%L#M
J+,K%L#M*+,'
tính giá trị công !&'NK%L#M(
Công thức tính :
J+!#K%&'NK
%L#M5#$'37MO7
PQR*+,S
V
0
=FCFF
1
/(WACC-g)
;#
V
0
: Giá trị công ty
FCFF
1
: FCFF dự kiến năm tới
WACC: Chi phí sử dụng vốn bình.
g : Tỷ lệ tăng trưởng FCFF (mãi mãi)

767#MTUS
k = k
e
[ E/V ] + k
d
(1- t
c
) [ D/V ]
= We*k
e
+ Wd*k
d
(1-t
c
)

;#S
.STU
.
2
V
W
X
*
Y
W
SNP/**47L#+(
.

S;NP/$)**4&!(



S;-P/-;Z(
8S[7M&4LF+!
ZS[7MM$\
]V8XZS;L7MM+!
T
2
V8^]S&4LFGL7MM+!
T

VZ^]S$GL7MM+!(
Ví dụ:
Z.-+!_K*'A`HBN#a(
bcP/7-3.dA?K*A?e(
b$)G*R7f.7A@e(
gP4G #-f.7&4SA`>(
bcP/7.1$+!A?e(
[7MM&4LF+!A@N#a(
[7M7.1$@N#a(
;NK%L#M@e^K*(
Chi phí vốn cổ phần: k
e
= 10% + 1,2(15%-10%) = 16%
WACC (k) = 16%(15/(15+5) +10%(1-28%)(5/(15+5)= 13,8%
(k = k
e
[ E/V ] + k
d
(1- t

c
) [ D/V ] )
Giá trị của công ty V
0
= 1,76/(13,8%-5%)=20 tỷ đồng

Điều kiện áp dụng:
;NK%#$PQR*+
,1$hP&'NK%
.-i(

Hạn chế :
[4/1*+,K%L
#M` *+ , ! .7 ! 1* &'
1!-&"NK%
.-(
J+,+!7
5 "#
Dạng mô hình FCFF nhiều giai đoạn:
;!&,*+,
#&*+,#,5
,!L 7*+,2S
Công thức tính:
[ ]
∑
=
=
+
+
−

+
+
=
nt
t
n
hg
ststn
t
hg
t
WACC
gWACCFCFF
WACC
FCFF
P
A
A
?
A
^
A

jQR*+,#5#M77+!#k
l!3!#!#L#kl!3(

]3..K0"7
$!&,P-#7.1$17&
7M&4P%!*Fm7M
+!`!1*0&'71-&"PK%

&(
],&)!`*+,!Pn*7M'$
367/.f*O&!$`#
#kl!3+!#F.7.-
"!#L"K*'(
Phạm vi áp dụng:
K*f/+!_A`HBN#a
;NK%K*f>&f=
A
V@e`K*
f<&K*f@
>
V=e&K*fBK%L
#M
=
V>e^K*`TUA=`Ee(

A
VA`HBN#a

>
VA`HBA??eX@eVA`E<EN#a

=
VA`E<EA??eX@eVA`D?<N#a

<
VA`D?<A??eX=eVA`DDEBN#a

@

VA`DDEBA??eX=eV>`?@E@N#a

B
V>`?@E@A??eX>eV>`?DDBN#a
]
@
V
B
^TUo
=
V>`?DDB^A=`EeY>eVAH`HDN
#ak"a
Ví dụ:
V
0
=FCFF
1
/(1+WACC) + FCFF
2
/(1+WACC)
2

+FCFF
3
/(1+WACC)
3
+ FCFF
4
/(1+WACC)
4

+
FCFF
5
/(1+WACC)
5
+ V
5
/(1+ WACC)
5
= 1,76/1,138 + 1,848/1,138
2
+ 1,9044/1,138
3
+1,9986/1,138
4
+2,0585/1.138
5
+17,79/1,138
5
=15.85 tỷ đồng.
 Ưu điểm:

 p' $ #F! # 7 k " 


 ;3 #- 7 .1 $ 1 1 -*
F/'L7MZ
 Nhược điểm:
Z7.1$7P.+L#M
Gqr''$.+367(

 22 P s  *` 8
22Ps8 !S&"01#"
-./k"0&"(
Đánh giá mô hình FCFF:
FCFF
FCFE
PQRk"'
-&c&!(
jQR3&4, 
TU(

V89:;AY-P/X
C/Y3PQR
&4X^Y!#L&4
#k(
8PQRk$)
PS
jQR3&4P%
C2Ft!(
8V)kX./
YG#FY!#L
&4#"
*uY1$&!X$*'
!#
Z#uRu#(
Z#2.d(
ZP1.+PQR`P1O7
*`P7-(
Z#7/tuG #-*7`
P7)(

Tuy nhiên, có không ít khó khăn trong việc áp dụng phương
pháp chiết khấu, nhất là trong các trường hợp sau: