Tiểu luận tài chính doanh nghiệp LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN CỦA MM








: 

: 

TRÊN HOSE

: Ts. 




4
 TCDN Ngày - K22


Tp. HCM, 09-2013
 LÝ THUYT CU TRÚC VN CA MM

Ging vin: TS. Nguyn Th Uyên Uyên
Danh sách nhóm thuyt trình:
1.   0903.707.969)

3. Nguyn Th Kim Tuyn

4. Phm Tr
: K22

Phn trình bày ca các thành viên:

Ni dung
Thành viên t
a ging viên
I
 I


Nguyn Th Kim Tuyn

II & III
 II




Công vic ca thành viên:

Mô t công vic
Thành viên thc hin
1
Ni  I (Phn I)
Nguyn Th Kim Tuyn
2
N II (Phn II)
Nguyn Th 

3
Nm truyn thng (Phn III)
Ngô Th Thanh Nga
4
Tng hp
Ngô Th Thanh Nga
Phm 
5
Powerpoint



Mô t công vic
Thành viên thc hin
1


2

Nguyn Th 
3


4
K
Ngô Th Thanh Nga
5


6




1

MC LC

CHNG 14: L THUYT CU TRC VN CA MM
MC TIÊU Trang 3
1 I CA MM Trang 4
1.1. Các gi nh Trang 4
1.2. Quy lut bo tn giá tr Trang 5
1.3. Lp lun mua bán song hành Trang 6
1.4. Ni dung và lp lun chng minh  I Trang 6
1.5. Ý ngha  I Trang 10
2 II CA MM Trang 11
 II ca MM Trang 11
i ri ro và li nhun Trang 13
3M TRUYN THNG Trang 15
3.1. Chi phí s dng vn bình quân gia quyn Trang 15
m truyn thng Trang 15
3.3. Vi phm c MM, các bt hoàn hi Trang 19
4. TNG KT Trang 20




2

PHN CI THIN:       

         

1. Gii thi tài Trang 21
1.1 Lý do ch tài Trang 21
1.2 Mc tiêu nghiên cu Trang 21
1.3 u Trang 21
1.4 u Trang 21
1.5 B cc bài nghiên cu Trang 22
2. Nhng bng chng thc nghim v n   n hiu qu ho ng ca
doanh nghip Trang 22
3. u Trang 23
3.1 Mô hình Trang 23
3.2 Mô t k các bin Trang 24
3.3 D liu Trang 25
4.  Trang 26
4.1 Mô t s liu thng kê tng qut ca cc bin Trang 26
4.2. Ma trn tng quan gia cc bin Trang 27
4.3. Kt qu hi quy Trang 27
5. Kt lun Trang 35
 Trang 36
BI NGHIÊN CU GC Trang 37



3

LÝ THUYT CU TRÚC VN CA MM

MC TIÊU14:
-  I:

m ca MM: giá tr doanh nghic lp vi cu trúc vn, 

 nhng gi nh ca MM. , cn làm rõ nhng gi ng thi tìm
hiu quy lut bo tn giá tr và lp lun mua bán song hành; da trên ba yu t này,
ch I c.
-  II:
: Khi doanh nghip s dng n  mc va phi thì t
sut sinh li t vn c ph. Khi doanh
nghip  thì có s chuyi ri ro t các c .
- m truyn thng:
ó mt t l n trên vn c phn
làm ti thim cu trúc vn t.

N
Modigliani và Miller (MM) cho là chính sách c tc không quan trng trong các th
ng vn hoàn ho, và các quynh tài tr o thành v trong các
th ng hoàn h t ni ting ca hai ông, mt doanh nghip
không th i tng giá tr các chng khoán ca mình bng cách phân chia các
dòng tin thành các dòng tin khác nhau: giá tr ca doanh nghinh bng
các tài sn thc, ch không phi bng các chng khoán mà doanh nghip phát hành.
y cu trúc vn giá tr doanh nghip khi các quynh
a doanh nghinh sn.
t cu trúc vn cp cu trúc vn bng
cách cho quynh v  nh và gi nh chính sách c tc không liên
n v phân tích.
 I CA MM
4

1.1. Các gi nh:
Lý thuyt cu trúc vn cc da trên nhng gi 

nh tranh :
  .  này
mun nói rng 
. Ý này nhm h tr cho lp
lun mua bán song hành  ch mun nói rng vic mua bán song hành có th
din ra nhanh chóng và do  giá c phiu không b tác ng bi các chi phí;
và gi nh này cng mun nhn quy lut bo tn giá tr  ch chi phí s
dng vn khi phát hành c phn mi bng vi chi phí s dng vn khi s dng
li nhun gi li.
 
. Trên
thc t, có nhng ln có kh chi phi giá c chng khoán. Gi
nh này nhm h tr cho quy lut mua bán song hành nhm gii thích s
chênh lch trong giá c phiu ca công ty có s dng n và không có s dng
n là do n to nên ch không phi do ng c
 . Trong thc
t, thông tin là bt cân xng và xut hin ci din.
 có th.
 . 
 có li nhun
, không quan tân doanh nghip có s dng n hay
không s dng n, không tranh mua, tranh bán, do  không tác n giá
c phiu.

.p

, quyt nh tài tr không tác n giá tr
doanh nghip.
* kinh
doanh.

. Gi nh này
5

c nh ri ro kinh doanh, ch còn ri ro tài chính, nhng MM cng gi nh không có
ri ro trong trng hp xem xét hai   chng này.
*  .            
.

:
1.2. Quy lut bo tn giá tr:
Quy lut này mun nói rng quyt nh tài tr không tác  n giá tr doanh
nghip và giá tr ca tài sn luôc bo tn dù tài sn  c tài tr bng cu trúc
vn nh th nào, tài tr bng n hay vn c phn, n ngn hn hay n dài hn, tài tr
bng li nhun gi li hay tài tr bng vn c phn phát hành mu nh nhau. 
ây, MM vn dng quy lut này vi ý ngha là trong mt th ng vn hoàn ho,
hin giá ca kt hp gia n và vn c phn thì bng vi hin giá ca chúng khi tính
riêng l.
Nu có hai dòng tin A và B, hin giá ca A + B bng hin giá ca A cng vi hin
giá ca B. Trong phn này, chúng ta không kt hp tài sn mà phân chia tài sn. Và
nguyên tc cng giá tr ng hc li này. Chúng ta có th
chia dòng tin thành nhiu phn nh, giá tr ca phn này s luôn luôn bng tng s
ca giá tr tng phn (phm bo rng không có phn nào b mkhi chia
nh dòng tin).
Quy luc áp dng vào vic la chn gia phát hành c ph phn
ng hay kt hp c hai loi. Quy lut này ng ý rng, s la chn thì không quan
trng, gi d th ng cnh tranh hoàn ho và min là vic la chn không nh
 và kinh doanh. Nu tng giá tr 
vn c phn (kt hp c ph phng) là c nh, nhi ch
s hu doanh nghip (các c ng) không cn bit mic ct
 nào.

Quy lung vào hn hp các chng khoán n do doanh nghip phát
hành. Vic la chn n dài hn so vi ngn hm bo so vm bo,
n cp cao so vi n cp thp, n chuyi so vi n không chuyc, tt c
s i vi tng giá tr ca doanh nghip.
Kt hp tài sn và phân chia tài sn s   n giá tr min là chúng
n la chn cy rng cu trúc vn
6

n la ch nh là công ty và cá nhân
có th vay vi cùng lãi sut phi r tháo g
bt c i nào trong cu trúc vn ca doanh nghip.

1.3. Lp lun mua bán song hành
MM h tr cho lý thuyt ca h bng lp lun rng mt quy trình mua bán song hành
s n vic các doanh nghi th ng khác nhau ch
bi vì có các cu trúc vn khác nhau. Mua bán song hành (arbitrage) là quy trình mua
và bán cùng mt lúc các chng khoán cùng lo các th ng
 ng li do chênh lch giá. Các giao dch mua bán song hành không
ri ro. Gi d có hai doanh nghip trong cùng ngành ch khác nhau  ch y
tài chính (tc có s dng n cu trúc vy tài chính (tc không
s dng n trong cu trúc vn). Nu lý thuy
dng n có th  th ng bng cách  vào cu trúc vn
c  ng li t vic này vì MM cho r
s t  có th  cu trúc vn ca riêng mình mà không
t nhc cùng mc li nhun. Vì vy c  không có bt c mt
ng tín hiu gì t vii cu trúc vn ca doanh nghip t không s dng
n sang có s dng n. MM cho rng hp doanh nghip không s dng
n chuyn sang có s dng n làm cho giá c ph  bán c
phn giá cao ca doanh nghip ri dùng quy trình mua bán song hành vay và mua c
phn ca doanh nghip không s dng n p. 

dy tài chính cá nhân y tài chính ca doanh nghip. Kt qu
 i ro. MM cho rng quy
trình mua bán song hành này s tip tc din khi giá doanh nghip có s dng
n này b kéo xung bng giá doanh nghip không nn mc
giá tr doanh nghip có n bng vi giá tr doanh nghip không n.
1.4. Ni dung và lp lun ch I ca MM:
Ni dung:
T nhng gi nh và vic da trên Quy lut bo tn giá tr và mua bán song hành,
MM kt lun rng giá tr th ng ca doanh nghic lp vi cu trúc vn ca
doanh nghi ng cnh tranh hoàn ho không có thu thu nhp
doanh nghip.
7


. i dung c I ca MM.
Ví d 1:
Chúng ta xem xét hai doanh nghip: doanh nghip U và doanh nghip L. Hai doanh
nghip này hong trong cùng mt ngành, ch khác nhau v cu trúc vn. Doanh
nghip U không s dy tài chính. Doanh nghip L có s dy tài
chính. Hai doanh nghip này có mc thu nhp hong (EBIT) trong môi ng
không có thu. Chng minh: Giá tr doanh nghip U = Giá tr doanh nghip L thông
ng hp. Mng h dy tài chính t
to mà s dy tài chính ca doanh nghing hp còn l
dy tài chính t to.
Gi V: Giá tr doanh nghip
D: Giá tr n hay trái phiu do doanh nghip phát hành
E: Giá tr vn c phn ca doanh nghip
Ta có: V
U
= E

U
V
L
= E
L
+ D
L

ng hp 1p U và doanh nghip L
 p U  phiu doanh nghip U)


u kin không có thu, không s dng n vay, không có c ph
nên thu nhp ca c  doanh nghip U là EBIT.
      p L (nm gi 1% trái phiu và 1% c phiu doanh
nghip L)

Thu nhp
0,01V
U
0,01 EBIT


Thu nhp
N
0,01D
L
0,01 Lãi vay
Vn c phn
0,01E

L
0,01(EBIT-Lãi vay)
Tng cng
0,01(D
L
+ E
L
)= 0,01V
L

0,01 EBIT
8


u kin không có thu, không s dng n vay, không có c ph
nên thu nhp ca c  doanh nghip L là (EBIT  Lãi vay).
C hai chic 1% EBIT. Trong th ng vn hoàn ho,
p thu nhp ging nhau và có chi phí ging nhau thì giá tr ca
hai doanh nghip này bng nhau (V
U
= V
L
).
ng hp 2n b ca doanh nghi mua c
phn ca doanh nghi phn ca doanh nghip L.
 Vay tin b ca doanh nghi mua 1% c phn
ca doanh nghip U.


Thu Nhp

N vay
-0,01D
L
-0,01 Lãi vay
Vn c phn
0,01V
U
0,01 EBIT
Tng cng
0,01(V
U
 D
L
)
0,01 (EBIT  Lãi vay)

 Mua 1% c pha doanh nghip L.


Mt ln na c hai chic cùng cho mt thu nhp ging nhau: 1%(EBIT  Lã vay).
Vì vy, trong th ng hoàn ho c 
L
-
D
L
) = 0,01(V
U
 D
L
) hay V

U
= V
L
.
y, vic có nhiri ro là không thành v.
Tt c ng ý rng giá tr ca doanh nghip i khi có hay không có s
dng n vay, mi vay riêng cho mình vu kin và lãi
sut gi doanh nghip.
Ví d 2: Mt công ty có tng tài s.
u trúc vn ca công ty c tài tr 100% vn c phn và 50% bng n.
Bit lãi sung không thu, không có c ph
u:
a. Tính EPS, ROE cho c  ti các giá tr EBIT lt là
500, 1.000, 1.500, 2.000$.

Thu nhp
0,01E
L
= 0,01(V
L
-D
L
)
0,01( EBIT-Lãi vay)
9

b. V  th. Nhn xét.
c. Gi s m phn ca hai công ty.
nh thu nhnhng vi các giá tr ca
EBIT.

Gii:
a. Bng tính EPS và ROE theo các giá tr ca EBIT:
 bng 100% vn c phn
EBIT
$500
$1.000
$1.500
$2.000
Thu nhp trên c phn (EPS
1
)
$0,5
$1
1,5$
$2
Thu nhp trên vn c phn
(ROE
1
)
5%
10%
15%
20%

 án 2: Tài tr 50% bng vn c phn, 50% bng n.
EBIT
$500
$1.000
$1.500
$2.000

Lãi vay (=$5000*10%)
$500
$500
$500
$500
Thu nhp sau khi tr lãi
0
$500
$1.000
$1.500
Thu nhp mi c phn (EPS
2
)
0
$1
$2
$3
Thu nhp trên vn c phn (ROE
2
)
0
10%
20%
30%

b th:
10


Hình 1: N p hong lm

EPS khi li nhun hong nh 
 th và bng tính, ta thng hp EBIT = 1.000$, EPS
1
ng hp
không s dng n) là 1$, EPS
2
ng hp có s dng n) là 1$, n
1.000$ lên 1.500$, thì EPS
1
 EPS
2
ng hp
này vic s dng n làm khuyi EPSng hc li, EBIT
gim t 1.000$ xung còn 500$, EPS
1
là 0,
2
là 0$, vic s dng
n ng hp này m thu nhp c ng hp
không s dng n. Ti EBIT > 1.000$ vic s dng n  vì
nó làm khuyi EPS cho c i EBIT < 1.000$ vic s dng vn c phn là
 vì giúp c  dy tài chính làm
gim EPS ca c y s dy tài chính có tính 2 mt: va có kh
i thu nhp cho c  làm thu nhp ca c m
mnh.
c. Gi s  mua 2 c phiu ca công ty tài tr
100% vn c phn. Kt qu c tính toán trong bng sau:
EBIT
$500
$1.000

$1.500
$2.000
EPS ca công ty không có vay n
$0,5
$1
1,5$
$2
Thu nhp t  vào 2 c phn
$1
$2
$3
$4
Lãi vay(vay 10$ vi lãi sut 10%)
$1
$1
$1
$1
11

Thu nhp ròng t 
0
$1
$2
$3
T sut sinh li t 
0%
10%
20%
30%

ng hp b 10$ mua 1 c phiu công ty có s dy tài
chính ho ty tài chính ca riêng mình thông qua vic t
 phiu ca công ty không s dy tài chính
và kt qu ng nhau. Vì vy, n 
d by tài chính  dy tài chính, vì bn thân
  t
th vay và cho vay vu kin vi doanh nghic mc li nhun
y, giá c phn i.
1.5. 
-
. i trong dòng li nhun d kin v  bù
tr i trong t sut mà thu nhc vn hóa.
-nh tranh 
   p            

nghip (r
A
).
- MM tha nhng 2 mt cy tài chính: s dy tài chính có
li cho c p c ng có lãi và tha kh
y tài chính gây bt li cho c u doanh nghip
 kh  y thu nhp ca c ng thp.
n giá tr doanh nghip.
2. Định đề II của MM
 II
 phy tài chính có tác dng khuyi EPS 
ng thi làm cho phm vi bing cu này cho th
by tài chính làm cho vn c phn ry li nhun cho vn c phn
pht ra m sut sinh li trên vn c phn c
th ?

12

 I, ta thy r
A
=


=


=


; V(U) = V(L)

 r
A
: t sut sinh li d kin t tài sn
EBIT: Li nhun hong d kin
V: Giá tr th ng ca tt c các chng khoán hay còn gi là
giá tr ca doanh nghip  V (U) : giá tr doanh nghip tài tr 100% vn c phn và V
(L) : giá tr doanh nghip tài tr bao gm n và vn c phn.

Ta có: EBIT = r
A
x V mà V = E + D => EBIT = r
A
x (D+E)
r

E
=


=






=





 r
A


WACCr
ED
E
r
ED
D
r
EDA








Bii biu thc:
)(
DAAE
rr
E
D
rr 


 II ca MM phát biu rng: T sut sinh li t vn c phn ca doanh
nghi ng vi t l n trên vn c phn
(D/E). T l 
ph thuc vào chênh lch gia t sut sinh li d kin ca danh mc gm tt c các
chng khoán ca doanh nghip (r
A
) và t sut sinh li ca n, tc là ph thuc vào (r
A

 r
D
).

: Chúng ta tính chi phí s dng vn trung bình ca công ty
ng hp: công ty có vay n và công ty không có vay n.

- i vi công ty không vay n, gi s tình hung li nhun sau lãi là 1200$, vn c
ph        sut li nhun trên vn c phn là r
E
=
1200/8000 = 15%. Ta có:

%15%15 
E
rWACC


- i vi công ty có vay n, xét tình hung li nhun sau lãi là 800$, vn c phn là
4000$, n là 4000$  sut li nhun trên vn c phn là r
E

= 800/4000 = 20%. Thay vào công thc tính chi phí s dng vn trung bình, ta có:

13

%15%205.0%105.0 WACC


T kt qu này chúng ta kt lun rng, u kin không có thu, chi phí s dng
vi bt chu v nào


Minh h II b th, ta thy t sut sinh li trên vn c ph
tuyn tính vi t l n/vn c phn khi n ri
ro ca n, xut hip b phá sn do không thc hi
v tài chính theo h i vi n, theo nguyên t i gia ri ro và t

sut sinh lu này s làm cho các trái ch i mc sinh l
(r
A
 r
D
) gim, tc ma r
E
gim li. T y, khi doanh nghip càng
nhiu n thì r
E
càng ít nhy ci vi các khon n 
trái ch s gánh mt phn rùi ro kinh doanh ca doanh nghip nên doanh nghip càng
vay nhiu n thì ri ro này chuyn nhi các c .
 

.
2.2. i ri ro  li nhun
y tài chính có tác dng khung thi làm cho phm vi bin
ng c  u này cho thy tài chính làm cho vn c
phn tr nên r
Minh ha cho vii ri ro và t sut sinh li
Gi nh giá mi c phn là 10$, lãi sut khi phát hành n là 10%
14



Li nhun hong


$500

$1500
100% vn c phn
(1000 c phn)
EPS
$0.5
$1.5
ROE
5%
15%
50% vn c phn,
50% n ( 500 c phn)
EPS
$0
$2
ROE
0
20%

Khi li nhun hong gim t 1500$ xung còn 500$, vi cu trúc vn 100% vn
c phn, s làm cho thu nhp ca vn c phn gim 1000$ ($1 x 1000 cp) và t sut
sinh li trên vn c phn gim 10%. Vi cu trúc vn 50% n, thu nhp ca vn c
phm 1000$ ($2 x  sut sinh li trên vn c phn gim
 bing ca t sut
sinh li trên vn c phn. Ta vn c phi cu
trúc vn.







.


           
:

EDA
ED
E
ED
D







Bii biu thc:
)(
E
D
DAAE




A
ng m ri ro ca tng tài sn doanh nghii vi bing

ca th ng.


E
ng m ri ro ca vn c phi vi bing ca th ng.

D
ng m ri ro ca n i vi bing ca th ng.

15

Biu thc này cho th 
E
c ri
ro ca vn c ph

ình 14.3:  t sut sinh li d kin t vn
c phn (r
E
) và ri ro ca vn c ph
E
).

Nhn xét:
 Khi doanh nghip không s dy tài chính:
T sut sinh li d kin t vn c ph sut sinh li d kin t tài sn
(r
E
=r
A

)

 ri ro t vn c phn bng vi ri ro ca tng tài sn.

 Khi doanh nghip s dy tài chính:
TH1:
r
E
> r
A,
Vu kin: r
A
> 0 và r
A
> r
D

A

E


.

TH2: 
r
E
< r
A
 r

A
< r
D

A

E.
ng hp này rt khó
xm quy ti gia t sut sinh li.


3
m này vt trên gi  c
16

m ca 

.
3.1. Chi phí s dng vn bình quân gia quyn
Chi phí s dng vn bình quân gia quyn là t sut sinh li d kin t giá tr th
ng ca tt c các chng khoán ca doanh nghip.
Công thc tính:  











 



m truyn thng


.
m v cu trúc vn truyn thng cho rng khi mt doanh nghip bt u vay
, thun lt trt li. Chi phí n thp, kt hp vi thun li v thu s
khin WACC gim khi n 
:
-
             
.
-

.
 minh hu cnh báo th hai này, gi nh rng t sut sinh li d kin 


do các c h nghip vay thêm n và li nhun hot
ng ca doanh nghi dng vn bình quân gia quyn
WACC phi gim khi t l n/ vn c phy có phi càng s dng nhiu
n thì càng giúp ti thiu hóa WACC?
Xem xét hình 14.4:
Vi gi nh t sut sinh li d kin do các c i không chng ca
y tài chính thì chi phí s dng vn bình quân gia quyn s gim khi doanh

nghi vay là 100% thì   

u này hoàn toàn không
17

th xy ra vì nu mt công ty c phn có mc n chim 100% thì phi b phá sn, vn
c ph bng 0, và các ch n  gi i
ca doanh nghip, doanh nghip tr li hình thc tài tr hoàn toàn bng vn c
phn. Mà các c i t sut sinh li 12% thì các c i không
th ch i 8% trong khi h phi gánh chu tt c ri ro kinh doanh ca doanh
nghing mô t trong hình 14.4 không th xy ra, và vì v
nhiu n  gim WACC là không kh thi.



:
Các nhà kinh t truyn thng cho rng vic s dng n có th  sut sinh li
d kin t vn c phn nh      II ca MM d báo,
u doanh nghip s dng quá nhiu n thì 

s a
MM, và kt qu là WACC  u s gim r  m cc tiu ca
WACC  m cu trúc vn t  a mc tiêu c  m truyn
thng là ti thiu hóa chi phí s dng vn bình quân gia quyn (làm t
doanh nghip khi gi nh li nhui).
Nhng lp lun ca các nhà kinh t truyn thng ch dng li  vic a ra quan im
rng có mt t l n/ vn c phn làm ti thiu hóa WACC nhng không ch c
t l  là bao nhiêu.
18

Xem xét hình 14.5:
ng ngt quãng th him ca MM v ng ci vi
t sut sinh li d kin t vn c phn 

và chi phí s dng vn bình quân gia quyn

ng liên tc th him ca các nhà kinh t truyn thng. H cho rng
vay n u làm cho 




doanh nghip vay quá nhi dng vn bình quân gia quyn có th
c ti thiu hóa nu doanh nghip s dng s ng n v (nhng không ch
c mc n này là bao nhiêu).

Có hai lp lun h tr m truyn thng:
- n bic ri ro tài chính do
vay n  mc va phi to ra, h ch thc khi n  mc quá cao. N
v các doanh nghiy tài chính va phi có th chp
nhn mt t sut sinh li th h  WACC s
gim.
19

- Lp lun th hai chp nhn lý lun cc ng dng vào các th ng
vn hoàn hi cho rng, trên thc t, các th ng vn là không hoàn ho.
Các bt hoàn ho này cho phép các doanh nghip vay n có th cung cp mt dch v
giá tr u vy thì các c phy tài chính có th
c giao dch vi giá cao so vi giá tr lý thuyt ca chúng trong các th ng hoàn
ho.

3.3. Các vi phm c MM, các bt hoàn hi
Các vi phm c MM:
Các nhà kinh t truyn thng khnh rng các bt hoàn ho ca th ng làm cho
vic vay n tr nên tn kém và không thun tin cho nhiu cá nhân, 
,
,

,  I ca MM b vi phm.






             

.
Các bt hoàn hi:
Mt bt hoàn ho h tr cho vi phm c o nên mi hái ra tin,
các doanh nghinh ch tài chính s da vào các bt hoàn h thit k ra
và cung cp sn phm, dch v  các bt
hoàn hi li
nhu dành cho nhng doanh nghinh ch tài chính nào nhy bén, phát
hin sm ra v này.
Ví d:
Khi chính ph M t gii hnh cho lãi sut ca tin gi tit kim trong nhi
nhm hn ch s cnh tranh ca nhi gi tin, h s không tranh nhau tìm
20

kim tránh s rút tin  nh ch nhn tin gi

tit ki        ng lc gi tin, làm gim
ngun cung cp ngân qu cho các khon vay bng sn có th chp, gây ng
tiêu cc lên th nh ch  cung cp lãi su
 ng tin gi (ngay c khi chính ph cho phép h) vì hu ht các s tin ký
c s dng cho các khon n vay có lãi sut c nh thp trong
quá kh.
nh này ca chính ph M i cho các doanh nghip và các
nh ch tài chính thit k c tit kim mi vi lãi sut th ni, không
ph thuc vào các mc trn lãi suy n vi lãi sut
th n i
cu trúc vn.

4. TNG KT
y, theo m cu  I thì trong mt th ng vn hoàn
ho, cu trúc vn giá tr doanh nghit kt
hp n và vn c phn hay kt hp gia n ngn hn và n dài hn
giá tr doanh nghip.             
.
  II thì t sut sinh li d kin t c phng ca mt doanh
nghip có vay n ng vi t l n/ vn c phng giá tr th ng)
và mc tng ch   làm cho WACC khôi.
Các nhà kinh t truyn thng thì li cho rng có mt kt hp n và vn c phn làm
cho chi phí s dng vn bình quân gia quyn thp nht nhng li không ch c t
l n  là bao nhiêu.




21

NGHIÊN CU THC NGHIM V


1. Gii thi tài
1.1 Lý do ch tài
Có tn ti mt cu trúc tài chính ti vi mi doanh nghip hay không và nu
có thì ng cn hiu qu hong ca doanh nghi nào luôn
là ch  bàn cãi trong cng tài chính trong nhiu thp k qua. Trong thc t,
nhà qun tr i có th c cu trúc vn tng cách
ti thiu hóa chi phí tài chính ci nhun công ty. Và mt
cu trúc vn thiên v s dng n liu có ng nhin hiu qu hong
t cu trúc thiên v s dng vn c phn hay không?. Bng nhng
bng chng thc nghim v mi quan h gia n và hiu qu hong ca công ty
 Vi Nghiên cu thc nghim v n n hiu qu hong
ca các công ty phi tài chính niêm yt trên HOSE c gng lý gii mt cu trúc vn
th nào là ti vi các Doanh nghip Vit Nam hin nay.
1.2 Mc tiêu nghiên cu
nh ng ca cu trúc vn thiên v n lên thu nhp, t sut sinh li, t l
chia c tc, ca các công ty niêm yng ca n
i vi hiu qu hong ca công ty.
1.3 u
- Bài nghiên cu s d     
nht).
- D liu ca bài nghiên cc ly t  
2008  2012 cc niêm yt trên th HOSE.
1.4 nghiên cu
Bng nhng bng chng thc nghim thông qua vic ch d liu
chn lc, bài nghiên cu nh ng ca n i vi hiu
22

qu hong c sut sinh li, thu nhp trên
mi c phn, t s c tc, giá tr th ng cng ý kin
v mt cu trúc vn tt doanh nghip  Vit Nam.
1.5 B cc bài nghiên cu
Bài nghiên cu gm có 5 phn:
- Phn 1: Gii thi tài
- Phn 2: Nhng bng chng thc nghim v n  n hiu qu hot
ng ca doanh nghip
- Phu
- Phn 4: Kt qu nghiên cu
- Phn 5: Kt lun

2. Nhng bng chng thc nghim v n n hiu qu hong ca
doanh nghip
Có th dn chng mt s ng hp c th v s ng ca n n hiu qu hot
ng ca doanh nghip trong thc t:
- Nghiên cu ca Abor J. (2008) v các yu t quyu vn ca các
c niêm yt trên th ng chng khoán Ghana (GSE), trong thi
-2003 . Kt qu ch ra rng c hai t l n dài hn và ngn hn có
i li nhun ca tt c các công ty trong nhóm mc s d
nghiên cu.
- Nghiên cu ca Ngoc- Phi - m tra mi quan
h giu vn và hiu qu hong trong mt mu ca 427
công ty niêm yt trên th ng chng khoán Vi-2009, các
kt qu cho thy c n dài hn và n ngn hn hiu qu
hong ca công ty th hin bi li nhun trên tài sn (ROA)
- Mohammad F. & Jaafer M. (2012) tìm cách m rng nghiên cu c
(2005) trong nghiên cu vi mu là 39 công ty Jordan, tit l mi quan h tiêu cc
 gia n và li nhun. Nghiên cu cho thy s  có liên quan vi