Mối quan hệ giữ tỷ số giá trị thị trường, tỷ số giá trị sổ sách và suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC M THÀNH PH H CHÍ MINH

TÔ NGCăPHNGăTHỐY


MI QUAN H GIA
T S GIÁ TR TH TRNG, T S GIÁ
TR S SÁCH & SUT SINH LI C PHIU
NIÊM YT TRÊN S GIAO DCH CHNG
KHOÁN THÀNH PH H CHÍ MINH


 : Tài chính  Ngân hàng
 : 60 34 20

LUNăVNăTHC S TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG


TS. VÕ HNGăC


TP. H ChíăMinh,ăNmă2013
i

LIăCAMăOAN


ng lu“Mi quan h gia t s giá tr th trng, t s giá

tr s sách & sut sinh li c phiu niêm yt trên S giao dch chng khoán
Thành ph H Chí Minh” là bài nghiên cu ca chính tôi.

Tôi cng, toàn b ni dung hay nhng phn nh trong lu
t c công b ho c s d nhn bng cp  i tr
nhng tài liu tham khc trích dn trong lu

Không có sn phm/nghiên cu nào cc s dng trong lu
c trích dnh.

Lu c n nhn bt k bng cp nào tng
i hc ho o khác.

TP. H 


TÔ NGCăPHNGăTHỐY


ii

LI CMăN

 có th hoàn thành lut cách hoàn ch ng
dn nhit tình và tn ty ca Thng d ng h ng viên
cn bè trong sut thi gian hc tp, nghiên cu và thc hin lu
u tiên, tôi mun dành li cn Cha M tôi. Cha M 
dng thành và luôn bên cnh ng hng viên tôi t hn s
nghip và tt c mi vic trong cuc sng. Tôi vô vàng c
ca Cha M dành cho hai ch em tôi. Nu không có s vt vy d

ca Cha Mc ngày hôm nay.
Và tip theo, tôi xin dành li cm nhn Thy
ng dn ca tôi, Tic. Thng dn, cung cp tài liu và
ng nót, sa li cho tôi tng câu ch, tng du chm, du phy, góp ý
tng lc và ni tôi hoàn thành tt lu
ng dn, Thn dy cho tôi không ch k 
còn kinh nghim nghiên c tôi có th áp dng trong cuc sng sau này. Tôi
cy rt nhiu.
Bên cn gi li cn Thy,
i hc M  kinh nghim, h tr  tôi
trong quá trình thc hin lu
Sau cùng, tôi mun gi li c  n tp th các Ging viên, Cô ch
nhim, các anh ch và các bn hc cùng lp Cao hc Tài chính  Ngân hàng khóa 4,
i hc M TPHCM,  tr ng viên tôi trong sut quá trình hc
tp.


iii

TÓM TT

Nghiên cc thc hin nhnh mi quan h gia t s giá tr th
ng, t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu. Nghiên co
các nghiên c gii v mi quan h gia t s giá tr th ng,
t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu. Các bin quan sát bao gm bin ph
thuc là sut sinh li c phiu và 7 bin gii din cho nhóm t s giá tr
th ng và nhóm t s giá tr s  s giá tr th ng
gm: (1) t sut c tc (DY), (2) t s th giá trên th giá (BM), (3) h s giá trên
thu nhp (PE); và nhóm t s giá tr s sách gm: (4) t sut sinh li trên doanh thu
(ROS), (5) t sut sinh li trên vn ch s hu (ROE), (6) t l n trên vn ch s

hu (DE); và (7) qui mô công ty ng thi, trong c s lý thuyt, nghiên
cu cng trình bày ba lý thuyt tài chính. Các lý thuyt tài chính này bao gm: (i)
gi thuyt th trng hiu qu, (ii) lý thuyt tài chính hành vi; và (iii) lý thuyt c
cu vn. Tip cn nghiên cu và gi thuyt nghiên cu v mi
quan h c xây dng. Nghiên cu chn mu bao g
yt trên S giao dch chn 2006-2012. Nghiên
cu s dng d liu bng và mô hình h
nht ng (OLS) vi mô hình ng c nh (Fixed Effect Model).
Kt qu nghiên cy, t sut c tc (DY), t s th giá
trên th giá (BM), t sut sinh li trên vn ch s hu (ROE), t l n trên vn ch
s hu (DE) có mi quan h cùng chiu vi sut sinh li c phi ng thi,
nghiên ct qu là h s giá trên thu nhp (PE), qui mô công ty (SIZE)
ch vi sut sinh li c phiu. Bên cu 
c mi quan h gia t sut sinh li trên doanh thu (ROS) và sut sinh li c
phin 2006-2012.
Nghiên cu p thông tin rt hu ích v mi quan h gia t s giá
tr th ng, t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu niêm yt trên S giao
dch chng khoán TPHCM (HOSE) ng thi, nghiên cn giúp
iv

cho nhà qun tr   tham kho cho
k hoch kinh doanh và chi

v

MC LC

L i
LI C ii
TÓM TT iii
MC LC v
DANH MC HÌNH ix
DANH MC BNG BIU ix
DANH MC VIT TT x

CHNGă1
TNG QUAN NGHIÊN CU 1
1.1 t v nghiên cu 1
1.2 Lý do nghiên cu 2
1.3 Câu hi nghiên cu 4
1.4 Mc tiêu nghiên cu 4
1.5 Phng nghiên cu 5
1.6 u 6

1.7 D liu nghiên cu 6
1.8 Ni dung nghiên cu 6
1.9 Ý u 7
1.10 Kt cu ca nghiên cu 7

CHNGă2
CăS LÝ THUYT NGHIÊN CU 9
2.1 Các lý thuyn sut sinh li c phiu 9
2.1.1 Lý thuyt th ng hiu qu 10
2.1.2 Lý thuyt tài chính hành vi 12
2.1.3 Lý thuyu vn 14
vi

2.2 T s tài chính 15
2.2.1 Tm quan trng ca t s tài chính 15
2.2.2 T s giá tr th ng 16
2.2.3 T s giá tr s sách 21
2.3 Mi quan h gia t s giá tr th ng và sut sinh li c phiu. 23
2.3.1 T sut c tc (DY) 23
2.3.2 T s  giá (BM) 27
2.3.3 H s giá trên thu nhp (PE) 30
2.4 Mi quan h gia t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu. 32
2.4.1 T sut sinh li trên doanh thu (ROS) 32
2.4.2 T sut sinh li trên vn ch s hu (ROE) 33
2.4.3 T l n trên vn ch s hu (DE) 34
2.4.4 Qui mô công ty (SIZE) 36

CHNGă3
PHNGăPHÁPăNGHIểNăCU 41
3.1 Xây dng gi thuyt nghiên cu 41

3.1.1 Gi thuyt v mi quan h gia t s giá tr th ng 43
3.1.1.1 T sut c tc (DY) 43
3.1.1.2 T s  giá (BM) 43
3.1.1.3 H s giá trên thu nhp (PE) 44
3.1.2 Gi thuyt v mi quan h gia t s giá tr s sách 44
3.1.2.1 T sut sinh li trên doanh thu (ROS) 44
3.1.2.2 T sut sinh li trên vn ch s hu (ROE) 45
3.1.2.3 T l n trên vn ch s hu (DE) 45
3.1.2.4 Qui mô công ty (SIZE) 45
3.2 u 46
3.2.1 Mu nghiên cu 46
3.2.2 Bing 47
3.2.2.1 Bin ph thuc 47
3.2.2.2 Bic lp 49
vii

3.2.2.3 Bin kim soát 51
3.2.3 Mô hình nghiên cu 52

CHNGă4
KT QU NGHIÊN CU 55
4.1 m ca mu nghiên cu và thng kê mô t 55
4.1.1 m ca mu nghiên cu 55
4.1.2 Các bin quan sát trong mô hình 58
4.2 Mô hình hi qui d liu 60
4.3 Kt qu nghiên c 62
4.4 Tho lun kt qu 67
4.4.1 T s giá tr th ng 67
4.4.1.1 T sut c tc (DY) 67
4.4.1.2 T s  giá (BM) 68

4.4.1.3 H s giá trên thu nhp (PE) 68
4.4.2 T s giá tr s sách 68
4.4.2.1 T sut sinh li trên doanh thu (ROS) 69
4.4.2.2 T sut sinh li trên vn ch s hu (ROE) 69
4.4.2.3 T l n trên vn ch s hu (DE) 69
4.4.2.4 Qui mô công ty 70

CHNGă5
KT LUN VÀ KHUYN NGH 71
5.1 Các v trng tâm trong nghiên cu 71
5.2 Tóm tt kt qu nghiên cu 72
5.2.1 Mi quan h cùng chiu 72
5.2.2 Mi quan h trái chiu 73
5.2.3 Không có mi quan h 73
5.3 Các khuyn ngh 73
5.4 Các hn ch và khuyn ngh ng phát trin 74
viii

5.4.1 Hn ch ca nghiên cu 74
5.4.2 Khuyn ngh ng phát trin 75
5.5 Kt lun 76

TÀI LIU THAM KHO 78

ix

DANH MC HÌNH

Hình 3.1 ng tip cn nghiên c42


DANH MC BNG BIU

Bng 2.1: Tng hp các nghiên ca t s giá tr th ng và sut
sinh li c phi.9
Bng 2.1: Tng hp các nghiên ca t s giá tr s sách và sut
sinh li c phi.40
Bng 3.1: Tóm tt các bin trong mô hình..54
Bng 4.1: Thng kê ngành trong mu nghiên c.57
Bng 4.2: Thng kê mô t các bi 59
Bng 4.3: Ma tra các bi 60

Bng 4.4: Bng kia sai s i và t a
sai s 60
Bng 4.5: Kinh F-
Bng 4.6: Ki63
Bng 4.7: Kt qu hi qui b63
Bng 4.8: Kt qu hi qui vi mô hình ng c 66


x

DANH MC VIT TT


BM T s  giá (Book Value / Market Value)
ctg Các tác gi
DE T l n trên vn ch s hu (Debt Equity)
DY T sut c tc  (Dividend Yield)
FEM Mô hình ng c nh (Fixed Effect Model)
GLS t tng quát (General Least Squares)
HOSE S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh
HASTC S giao dch chng khoán Hà Ni
M&M Modigliani và Miller
OLS ng (Ordinary Least Squares)
PE H s giá trên thu nhp (Price Earnings)
SIZE Qui mô công ty
SR T sut sinh li c phiu (Stock Return)
REM Mô hình ng ngu nhiên (Random Effect Model)
ROE T sut sinh li trên vn ch s hu (Return On Equity)
ROS T sut sinh li trên doanh thu (Return On Sale)
VSIC Chun phân ngành ca Cc thng kê Vit Nam (VietNam

Standard Industrial Classification)








Chngă1:ăTng Quan Nghiên Cu

1

CHNG 1
TNG QUAN NGHIÊN CU

   gii thiu và khái quát toàn b ni dung nghiên cu bao
gt v nghiên cu, (2) lý do nghiên cu, (3) câu hi nghiên cu, (4)
mc tiêu nghiên cu, (5) phng nghiên c
cu, (7) d liu nghiên cu, (8) ni dung nghiên cu và
(10) kt cu lui dung cc trình bày c th  sau.
1.1 t vnăđ nghiên cu
Th ng chng khoán Vic phát trin và m rng,
ngày càng có nhiu công ty tham gia niêm yt trên các sàn giao dch tp trung. Vi
tình hình kinh t hin nay có nhiu bing, các nhà phân tích không th nào d
c. Bt k mt din bin nào ca các yu t t cú sc v
cung - cu, mt tin xu hay tin tt cho nn kinh t thì vic 
chính là giá c phiu.
n tr n tình hình kinh
t  có nhng la chp lý vào c phiu. Các d báo v 

bao gi chính xác hoàn toàn. Và do vy, kh  báo v các yu t kinh t 
mô li tr  s 
nh trong vic phân tích giá c phiu và honh chi
Phân tích các t s tài chính s  phiu
nào và sut sinh li c phiu nào s c k v
Sut sinh li c phiu luôn là mi quan tâm c
phii mi ngày do các tác nhân ca th u. Khi cung
lu giá c phiu gic li khi cu l phiu
. Giá c phii s n sut sinh li c phi
u lo lng nht c Câu ht ra là khi
nào giá c phiu  và khi nào giá c phiu gim? D u c phi
Chngă1:ăTng Quan Nghiên Cu

2

khó, mun d  th giá c phiu ca công ty nào s bing li càng khó
V t ra là làm sao có th d c? Ving quynh
 thut và chuyên nghip có kh n ch phn nào nhng ri
ro và ti nhung th
y th ng phát trin mt cách lành mnh và 
Trong phm vi nghiên cu ca lucác yu t kinh t  s không
c xem xét. Nghiên cu này tp trung phân tích yu t giá tr th ng và giá tr
s sách,  nh mi liên h vi sut sinh li c phiu. Mc tiêu là giúp cho nhà
 d c tình hình bing ca giá c phiu t nh
ra chipng thi, nghiên cn tr
bic tm quan trng và s ng ca các nhóm t s này lên sut sinh li
c phi có th u chnh thích hi li ích cho công ty. ó chính là lý
 tài nghiên cu “Mi quan h gia t s giá tr th trng, t s
giá tr s sách & sut sinh li c phiu niêm yt trên S giao dch chng khoán
Thành ph H Chí Minh”.

1.2 Lý do nghiên cu
Nhng lun cng phái tài chính c n luôn tin rng
các quynh c ng luôn da trên tính duy lý. Nói cách
khác, h luôn tin rng có tn ti m u chnh th ng v trng thái hiu
qu     kinh doanh chênh lch giá ca hàng hóa trên th ng tài
chính. Các n thi kim li nhun t s chênh lch giá ca
các tài sn tài chính, lp tc h tn d ua tài sn  p và
bán nó  ng thái này c t u
chnh th ng, xác lp giá c v trng thái cân bng hay hp lý.  c
xem là nn tbn cho mô hình lý thuyt tài chính hii -  Gi thuyt th
trng hiu qu .
Theo Gi thuyt th trng hiu qu, giá c ca chng khoán trên th ng
c bit là th ng chng khoán, ph mt
Chngă1:ăTng Quan Nghiên Cu

3

(Lo, 2007).  không th kic li nhun b vào
    t hay nhng hình thái bi ng ca giá c trong quá kh
(Samuelson, 1965). Gi thuyt th trng hiu qu cho rng, tt c c phiu
nh giá mt cách hoàn ho theo nhng tài sn n cha sau c phiu, theo
nhng kin thc và ngun thông tin mà tt c các thành viên ca th u có
phn s hu bng nhau. Gi thuyt này l   c Samuelson (1965) và
Fama (1970)  còn có nhiu tranh cãi. Theo Malkiel (1992), c trích bi
Timmermann và Granger (2004), Gi thuyt th trng hiu qu c hiu là, tt
c các mc giá và các d liu trong quá kh c phn ánh trn vn trong giá
ca các ch thut phân tích tr nên vô dng.
Nghiên cu ca Fama (1970) chia m hiu qu ca th ng thành 3
dng là yu, bán mnh và mnh. Kt qu  c t nghiên cu ca Fama cho
rng, dng yu và dng bán mnh có kh Dng mnh còn gây nhiu

u ng th ng không thc s hiu qu 
dng mnh  cp. Thc t, th ng không hiu qu  thuy
chng khoán không phn ánh tt c n
có th kic li nhun nu dùng các k thuc
phân tích các t s  tìm ra s ng lên sut sinh li c phiu là rt
cn thin tr công ty.
Hin nay có rt nhiu nghiên cu v ma các t s tài chính
và sut sinh li c phiu trên các th ng tài chính ca nhiu quc gia khác nhau
Fama and French (1988; 1989; 1992; 2007); Campbell và Shiller (1988); Kim
(1997); Kothari và Shanken (1997); Pontiff và Schall (1998); Aydogan và Gursoy
(2000); Lewellen (2004); Martani và ctg (2009); Al-Mwalla và ctg (2010);
Kheradyar và ctg (2011); n các nghiên cu thc hin
trên các nhóm t s  s thanh khon, t s hong, t
s  s giá tr th ng và t s giá tr s sách luôn
u nht vì dn tr có
th bic giá tr công ty và c phinh giá cao hay thp. Vì vy, nghiên
Chngă1:ăTng Quan Nghiên Cu

4

cn nhóm t s tài chính giá tr th ng và giá tr s  phân
tích và tìm mi quan h ca chúng vi sut sinh li c phiu.
1.3 Câu hi nghiên cu
Nghiên cu ca Fama and French (1988; 1992); Kothari và Shanken (1997);
Pontiff và Schall (1998); Aydogan và Gursoy (2000); Lewellen (2004); Kheradyar
và ctg (2011); Khan và ctg (2012) cho rng, có mi quan h gia t s giá tr th
ng và sut sinh li c phiu. Bên cu ca Kennedy (2003);
Sparta (2005); Mais và ctg (2005); Hobarth (2006); Martani và ctg (20
ra kt lun v s ng ca t s giá tr s sách lên sut sinh li c phiu. Theo
các nghiên cu này, t s giá tr th ng và giá tr s sách có mi quan h vi

sut sinh li c phiu. Mi quan h theo ching tích cc hay tiêu cc là còn
ph thuc vào bi cnh kinh tm th ng chng khoán ca tng quc
gia, n nghiên cu (Stambaugh, 1986); (Mankiw và Shapiro, 1986), s ng
và tính hp l ca mu nghiên cu (Kim, 1997). Tuy nhiên, các nghiên c
quan v t s giá tr th ng, t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu  Vit
Nam còn rnh rõ ràng. Vì vy, mi quan h này còn nhiu
u nghiên cu này quan tâm và c
hi nghiên cCó hay không mi quan h gia t s giá tr th trng,
t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu niêm yt trên S giao dch chng
khoán Thành ph H Chí Minh? Nu có thì mi quan h này s nh th nào?
1.4 Mc tiêu nghiên cu
Vi vic phân tích và tìm hiu mi quan h gia t s giá tr th ng, t s
giá tr s sách và sut sinh li c phiu niêm yt trên S giao dch chng khoán
Thành ph H Chí Minh (HOSE), mc tiêu ca nghiên cn là xác đnh
mi quan h gia t s giá tr th trng, t s giá tr s sách và sut sinh li c
phiu.
Chngă1:ăTng Quan Nghiên Cu

5

1.5 PhmăviăvƠăđiătng nghiên cu
Phm vi nghiên cu là c phiu ca các công ty niêm yt trên S giao dch
chng khoán TPHCM n 2006 - 2012. Nghiên cu chn
này là vì th ng chng khoán Vit Nam tht s hong có hiu qu t 
ng thn bu chu nh ca B Tài
Chính v qun tr công ty. Vì vn này, các công ty công b thông
n tu kin thun li cho vic thu thp d liu nghiên
c
Mu nghiên cnh bao gt trên
HOSE. Ngoi tr các công ty thu c tài chính, bo him, chng khoán,

ngân hàng và các qu o là các công ty này ngoài vic phi tuân th lut
ch nh qun tr công ty còn phi hong theo lut ca các t
chc tín dng và nhng lucó t s
tài chính ln s làm cho mu nghiên cu d b sai lch. a, lý do chn các
công ty niêm yt trên HOSE vì các công ty này chu nhnh vu kin
kh Chính ph so vi các công ty niêm yt trên các s giao dch khác.
Bên cu s d phân ngành da trên chun phân ngành ca
Cc thng kê Vit Nam (VietNam Standard Industrial Classification 2007  VSIC
2007).
ng nghiên cu là các t s tài chính tp trung ch yu vào nhóm t
s giá tr th ng và nhóm t s giá tr s sách c th:
 Các t s giá tr th ng gm: t sut c tc (DY), t s th giá trên th
giá (BM) và h s giá trên thu nhp (PE).
 Các t s giá tr s sách gm: t sut sinh li trên doanh thu (ROS), t sut
sinh li trên vn ch s hu (ROE), t l n trên vn ch s hu (DE) và
qui mô công ty (SIZE).
Chngă1:ăTng Quan Nghiên Cu

6

1.6 Phngăphápănghiênăcu
Nghiên cu s d    ng, xây dng các gi thuyt
nghiên cu, mô hình nghiên cu t các lý thuyt tài chính và các nghiên c
quan. T c chn la các bin phù hp vi vn  nghiên cu và dùng mô
hình kinh t lng  xây dng mô hình hi qui.
Da theo nghiên cu ca Kothari và Shanken (1997); Pontiff và Schall
(1998); Aydogan và Gursoy (2000); Kennedy (2003); Lewellen (2004); Sparta
(2005); Mais và ctg (2005); Hobarth (2006); Martani và ctg (2009); Kheradyar và
ctg (2011); Khan và ctg (2012), nghiên cu này chn bin ph thuc trong mô hình
là sut sinh li c phiu. Các bin gii thích bao gm: (1) t sut c tc (DY), (2) t

s th giá trên th giá (BM), (3) h s giá trên thu nhp (PE), (4) t sut sinh li
trên doanh thu (ROS), (5) t sut sinh li trên vn ch s hu (ROE), (6) t l n
trên vn ch s hu (DE); và (7) qui mô công ty (SIZE). Bin kim soát gm
ngành hot đng và nm tài chính.
1.7 D liu nghiên cu
Nghiên cu s dng s li
yt trên S giao dch chng khoán TPHCM (HOSE) t n 2012. D
liu nghiên cc th hin theo dng bng. Tt c s lic ly t
c công b trên website ca các công
ty chn 2006 - 2012.
1.8 Ni dung nghiên cu
Ni dung tp trung nghiên cu các v sau:
 Nghiên c lý thuyt v các t s giá tr th ng và các t s giá tr
s sách.
 Nghiên cu mô hình kinh t  nh mi quan h ca các t s
giá tr th ng, t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu.
Chngă1:ăTng Quan Nghiên Cu

7

 Mô t ngun d li phc v cho nghiên cu.
 Kt qu  mi quan h gia t s giá tr th ng, t s giá tr
s sách và sut sinh li c phiu.
 So sánh m ng ca t s giá tr th ng và t s giá tr s sách
lên sut sinh li c phiu.
 Gi ý các gi phiu da vào các t s giá tr th ng và t
s giá tr s sách trong nghiên cu.
1.9 ụănghaănghiênăcu
Vic nghiên cu s gii quyt câu hi v mi quan h gia t s giá tr th
ng, t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu. Nghiên cu này s giúp cho

nhà qun tr công ty bic tm quan trng và s ng ca t s giá tr th
ng, t s giá tr s sách lên sut sinh li c phiu. T n tr có th
nm bu chnh cho phù hp vi chic kinh doanh và phát trin
ca công ty, to nim tin cho các c Nghiên c
  phân tích và d oán li nhun c phiu
, t nh ra chi c li nhun
t c phiu.
1.10 Kt cu ca nghiên cu
D kin kt cu ca nghiên cu này gm 5 à c trình bày theo
trình t :
u tiên, Chng 1 s gii thiu tng quan v nghiên cu bao gt vn
, lý do nghiên cu, câu hi nghiên cu, mc tiêu nghiên cu, phi
ng nghiên cu, d liu nghiên cu, ni dung nghiên ct cu ca
nghiên cu.
Chngă1:ăTng Quan Nghiên Cu

8

Tip theo, Chng 2 s trình bày v các lý thuyt tài chính cn
ni dung nghiên cu và khc các nghiên c mi quan h gia
t s giá tr th ng, t s giá tr s sách vi sut sinh li c phiu.
Chng 3 s trình bày v cách xây dng gi thuyt nghiên cu, mô hình
nghiên cu, gii thích các bin liên quan trong mô hình, cách ly mu và x lý d
liu nghiên cu.
Chng 4 trình bày v  c tính ca mu nghiên cu, kt qu thc
nghim và nhn xét v kt qu nghiên cu.
Sau cùng, Chng 5 s tóm tt li nnghiên cu,
ng t kt qu nghiên cu, ch ra nhng hn ch và khuyn
ngh ng nghiên cu tip theo.

Chngă2: CăS Lý Thuyt Nghiên Cu

9

CHNG 2
CăS LÝ THUYT NGHIÊN CU

Chng 2 s trình bày các lý thuyn sut sinh li
c phiu, tp trung ch yu vào gi thuyt th trng hiu qu, lý thuyt tài chính
hành vi và lý thuyt c cu vn. Tm quan trng ca t s 
cng thi, Chng 2 s khc các nghiên c
quan gia t s giá tr th ng, t s giá tr s sách và sut sinh li c phiu. B
cc c
 Các lý thuyn sut sinh li c phiu.
 Tm quan trng ca t s tài chính.
 Các nghiên ca t s giá tr th ng, t s giá tr s sách
và sut sinh li c phiu.

Ni dung c c trình bày c th 
2.1 Các lý thuyt tài chính liên quanăđn sut sinh li c phiu
Phn này s trình bày tng quan các lý thuyt tài chính gm: gi thuyt th
trng hiu qu, lý thuyt tài chính hành vi và lý thuyt c cu vn. Theo nghiên
cu ca Timmermann và Granger (2004); Bhattacharya (2012); Modigliani và
Miller (1958), các lý thuyt tài chính này là nn t n li
nhun c phiu. Vì vy, ba lý thuyt tài chính trên có kh i thích s tác
ng ca các t s tài chính lên sut sinh li c phiugi thuyt th trng
hiu qu, lý thuyt tài chính hành vi và lý thuyt c cu vn n ni
dung ca nghiên cu này.


Chngă2: CăS Lý Thuyt Nghiên Cu

10

2.1.1 Gi thuyt th trng hiu qu
Gi thuyt th trng hiu qu ln u tiên c hình thành bi Samuelson
(1965),  quan trng này c tóm gn trong  ca bài viBng
chng cho thy giá đúng d đoán bin đng ngu nhiên. rong mt th
ng hiu qu v mt thông i giá c là không th d  phn
ánh toàn b thông tin và s k vng ca tt c các thành viên tham gia th ng.
c trích bi Timmermann và Granger (2004), mt
th ng vc cho là hiu qu nu nó phn  và chính xác tt c
thông tin liên quan thông qua giá c phi có li
nhun thông qua các giao d.
Gi thuyt th trng hiu qu cho r t tri
i khác bi nh s vn hành hiu qu ca th ng chng khoán.
a các c phiu hin có trên th ng luôn ph ng
ca thông tin có liên quan. Chi ngang giá trên sàn

giao dch. Thành viên ca th ng s k mua ép giá c phiu
hoc bán vi mc giá cao. C không có kh 
công trên th ng chng khoán nu ch da vào vic la chn chính xác loi
chi gian tin hành giao dch. Cách duy nh c
li nhun cao trên th ng này là thc thi các quy ri ro

Nghiên cu ca Fama (1970) chia m hiu qu ca th ng thành 3
dng: yu, bán mnh và mnh.
 Dng yu: giá chng khoán ph  trong quá
kh   a vào thông tin trong quá kh      
kic li nhun t th ng.
 Dng bán mnh: giá chng khoán  ca thông tin
công b trong quá kh  a công b 
Chngă2: CăS Lý Thuyt Nghiên Cu

11

không th da vào thông tin trong quá kh c
công b  có th mua r hay t chng khoán, vì ngay khi thông tin
c công b, giá chi ph thông tin va
công b.
 Dng mnh: giá ca chn ánh tt c thông tin công b trong
quá kh, hin ti b.  ng sau lý thuyt
này là, nu có thông tin ni b, nhi bit thông tin ni b s mua
bán ngay chng khoán  thu li nhuy giá chng khoán s thay
i trong cuc không còn kim lc na.
Kt qu thc nghic t nghiên cu ca Fama (1970) kt lun, dng
yu và dng bán mnh có kh Dng mnh còn gây nhiu tranh cãi. Vì
    ng, th ng tht s không hiu qu  dng
mnhng khoán không phn ánh tt c n nó.

 n có th kic li nhun nu dùng các k thut phân tích
chính xác.
Dù là nn tng ca lý thuyt tài chính hin đi, gi thuyt th trng hiu
qu t s thuyt phc, giá chng khoán vn còn b nh giá sai so vi
giá tr thc ca chúng. Thc t, th ng luôn bing do trên th ng luôn
tn ti hai hình thđu t cn bn và đu t k thut. (Tr
2012)
 u t cn bn:  mc giá phn ánh giá tr thc t ca
chng khoán.
 u t k thut: da vào các k thut phân tích và d liu quá kh  d
g lai.
Gi thuyt th trng hiu qu không th gic hing giá c
phiu st gim nhanh chóng hay b c. t
quan trng trong vic gii thích ti sao và làm th nào th ng có th không hiu
Chngă2: CăS Lý Thuyt Nghiên Cu

12

qu. Vì th, lý thuyt tài chính hành vi c các thành viên ca th ng
chp nhn rng rãi (Shiller, 2003). Lý thuyt tài chính hành vi s c trình bày c
th trong phn tip theo.
2.1.2 Lý thuyt tài chính hành vi
Tiên phong cho s  i ca kinh t hc hành vi là nghiên cu ca
Kahneman và Tversky. Theo Kahneman và Tversky (1979; 1996), trên th ng,
giá liên tt thi gian dài. Vì th, các báo cáo d a nhà phân
tích v ên tc trong thi vi các loi chng khoán s
ng trc tip ti tâm lý cLý
thuyt tài chính hành vi m nhim tt vai trò d  lên xung ca ch s
chng khoán và tâm lý ci khi o him.
Lý thuyt tài chính hành vi nghiên cu nhn thc, ng cm xúc ca

i nhm hi    các quy nh kinh t và làm cách nào mà con
i gây ng lên th ng giá c, li nhun và s cp phát các ngun tài
nguyên. Tài chính hành vi là mi quan tâm ca các thành viên tham gia th ng
bi vì nó giúp gii thích ti sao và bng cách nào th ng không th hiu qu
(Sewell, 2007).
Gi thuyt th trng hiu qu  qua hu hng tia
u t
tim ng sau s thiu hiu qu ca th ng. Chính vì vy, lý thuyt tài chính
hành vi ra đi  gii thích hành vi c ng.
ng thi, lý thuy tr và b sung cho gi thuyt th trng hiu qu
c thuyt phBhattacharya, 2012). Biu hin rõ nét nht ca lý thuyt tài
chính hành vi trên th ng tài chính là:
  có hành vi không hp lý khi h không phân tích và x lý
ng thông tin mà h có. T n nhng lch lc v 
lai ca c phiu mà h 
Chngă2: CăS Lý Thuyt Nghiên Cu

13

 Hành vi bà hic b ng bi
ng ca s  là hp lý hoc bt hng rng, nu
có rt nhii cùng thc hin mt vic ch.
u này khin cho giá mt s c phiu không phn ánh giá tr 
a chúng. Hing lot mua/bán c phiu dn giá c
phim trên th n sut sinh
li c phiu.
 S k vng xem kh p mt khon
l quan tr c nhiu li nhuu
ng mang li li nhun, h thích nm chc ngay khon li
nhun hin t gng tip t c nhiu li nhun

c li, khi kho
thì h li c gng duy trì vi hy vng s nhc khon l
lai, mc dù lúc này ri ro thua l nhit ln. Bi vì h cho rng, c
phit giá s t phii ca h  Nhà
 phiu vì nhng thông tin có trin vng do th ng cung
cp và s nhanh chóng bán c phi phii vì, nhà
 tin rng giá c phiu hi thông tin này. Khi nhà
 cm thc li nhun mong mun thì s bán c phi
kim li mà không phân tích kh g thêm li nhun (
Bình, 2010).

ng dng ca tài chính hành vi không ch dng li trong vic gii thích các
hành vi không hp lý c na, ng dng này còn phát trin xa
 th, tài chính hành vi có th u chnh giá các tài sn tài
chính bao gm c phiu, trái phiu, sn phm phái sinh và hàng hóa. Bên c
c vn dng trong lý thuyt qun tr công ty hay lý thuyt
cu trúc vn trong tài chính doanh nghip và gia các th
ng khác nhau.  có nhng quy  c nhiu li
Chngă2: CăS Lý Thuyt Nghiên Cu

14

nhun ch nhng ng tâm lý trong các lý thuyt nêu
 dng tng hp các công c phân tích tài chính, to ti
vng chc cho các quy, các t s tài chính là mt công c
phân tích k thut hiu qu n tr công ty d 
sut sinh li c phi
2.1.3 Lý thuytăcăcu vn
u vn là mi quan h v t trng gia n và vn ch s hu, bao gm
vn c phn c phng trong tng s ngun vn ca công ty.

Cu vn t la ch có chi phí vn nh nht và
giá c phiu cao nht. Mt cu vn phù hp là quynh quan trng vi mi
công ty. Nó không ch bi nhu cu tc t các cá nhân, t chc
liên quan ti công ty và hong cu vng ng ca
quynh này tc kinh doanh ca công ty ng cnh tranh.
Cu vn ti vii gia chi phí và li ích ca công ty.
Tài tr bng vn vay n tn thu ng thi, hình thc này
còn làm gim m phân tán các quynh qun lý, .
Gánh nng n s to áp lc lên công ty. Mt khác, chi phí vay n 
k ti vn hành kinh doanh, thm chí dn ta công ty.
S phát trin lý thuyt v cu vn ghi nhn hai kt qu nghiên cu có
ng ca Modigliani và Miller (1958; 1963) c gi tt là
lý thuyt M&M. Quan m M&M (1958) cho rng, t l n trên vn ch s hu
ca công ty không n giá tr th ng ca nó. Hay nói cách khác, tng
ri vi nhng khoán vào m nh
ng bi s u vn ca công ty.
Theo M&M (1963), vi các quy       i tác có
quyn lm trong công ty phi din cho u vn
ng ti giá tr công ty ta công ty cn cân bng khon thu