Nghiên cứu thực nghiệm. Hệ số BETA trên thị trường chứng khoán Việt Nam

SVTH: Lê Th M Hng Trang i
LI CAM OAN
TôiăcamăđoanărngălunăvnănƠyăắNghiênăcuăthcănghim:ăHăsăbeta trên
thătrngăchngăkhoánăVităNam”ălƠăbƠiănghiênăcuăcaăchínhătôiădiăsăhngă
dnăcaăTS. PhmăQucăHùng.
NgoiătrănhngătƠiăliuăthamăkhoăđcătríchădnătrongălunăvn này, tôi
camăđoanărngătoƠnăphnăhayănhngăphnănhăcaălunăvnănƠyăchaătngăđcă
chúng tôi hocăngiăkhácăcôngăbăvƠăđcăsădngăđănhnăbngăcpăănhngă
niăkhác.


TP.ăHăChíăMinh,ăThángă11/2013

LêăThăMăHng








SVTH: Lê Th M Hng Trang ii
LI CM N
SauăthiăgianănhiuăthángănălcănghiênăcuăđnănayătôiăđƣăhoƠnăthƠnhălună
vnăThcăs.ăăhoƠnăthƠnhăđătƠiănƠy,ăngoƠiăsăn lcăcaăbnăthân,ătôiăđƣănhnă
đcăsăgiúpăđăvƠătoăđiuăkinăttănhtătăBanăGiámăHiu,ăLƣnhăđoăKhoaăSauă
điăhc,ăcngănhăQuýăThyăCôă TrngăiăhcăMăTp.HCMăđƣăchoătôiămtă
nnătngăkinăthcăvngăchcăđăcóăthăhoƠnăttălunăvnănƠy.ăcăbit,ătôiăđƣă
đcăngiăhngădnăkhoaăhcăTS.ăPHMăQUCăHỐNGăđƣătnătìnhăhngă
dn, giúpătôiăgiiăquytănhngăvnăđăkhóăkhnăgpăphiătrongăquáătrìnhănghiênă

cu.ăNgoƠiăra,ătôiăcònănhnăđcăsăgiúpăđăcaăcácăanhăchătrongălpăvƠăđngă
viênătăgiaăđình.ăăbƠyătălòngăbitănăchơnăthƠnhăcaămình,ătôiăxinăchơnăthƠnhă
cmănăBanăGiámăHiu,ăLƣnhăđoăKhoaăSauăđiăhc,ăQuýăThyăCô Trngăiă
hcăMăTp.HCM,ăđcăbităTS.ăPHMăQUCăHỐNGălƠăngiăhngădnăkhoaă
hc, bnăbè,ăđngănghipăvƠăgiaăđìnhăcaătôi.
Tp.ăHăChíăMinh,ăThángă11/2013


LêăThăMăHng






SVTH: Lê Th M Hng Trang iii
MC LC
LIăCAMăOAN i
LIăCMăN ii
DANHăMCăBNGăBIU vi
DANHăMCăHỊNH vii
DANHăMCăCÁCăCHăVITăTT viii
TịMăTT 1
CHNGă1:ăGIIăTHIU 3
1.ăLụăDOăNGHIểNăCU 3
2.ăVNăăNGHIểNăCU 4
3.ăCỂUăHIăVĨăMCăTIểUăNGHIểNăCU 5
3.1ăMcătiêuănghiênăcu: 5
3.2ăCơuăhiănghiênăcu: 5
4.ăPHMăVIăVĨăIăTNGăNGHIểNăCU 6

5.ăụăNGHAăăTĨI 6
6.ăDăKINăKTăCUăăTĨI 6
CHNGă2:ăCăSăLụăTHUYT 8
2.1. MÔăHỊNHăNHăGIÁăTĨIăSNăCAPM 8
2.1.1ănhăngha 8
2.1.2.ăGiăđnh 9
2.1.3. Mô hình 10
2.1.4ăMiăquanăhăgiaăhăsăbetaăvƠătăsutăsinhăliăkăvng 12
2.2 MÔ HÌNH FAMA VÀ FRENCH (1992) 14
2.2.1ăNhngăhnăchăcaămôăhìnhăCAPMăvƠăphátăhinăcaăFFă(1992) 14
2.2.2 MôăhìnhăFamaăvƠăFrenchă3ăyuătă(1992) 15
2.3 MÔ HÌNH SCHOLES-WILLIAMS (1977) 17
2.4ăGIIăTHIUăMÔăHỊNHă(C)ăCAPM 18
SVTH: Lê Th M Hng Trang iv
2.5ăHăSăBETA 24
2.5.1 Beta mô hình CAPM (1964) 24
2.5.2 Beta mô hình FF_3 (1992) 25
2.5.3 Beta mô hình SCHOLES-WILLAM (1977) 25
2.5.4ăHăsăBETA
DCC
(Dynamic conditional beta) 26
2.6ăYUăTăTHANHăKHONă(ILLIQ) 28
2.7ăăYUăTăBINăNGăCăTHỐă(IVOL) 29
2.8. CÁCăNGHIểNăCUăVăBETAăCịăIUăKINăTRểNăTTCK 30
2.9 GIăTHUYTăNGHIểNăCU 35
2.9.1 Giăthuytăvăbetaăcóăđiuăkin 36
2.9.2ăGiăthuytăvămiăquanăhăgiaăbetaăcóăđiuăkinăvƠătăsutăsinhăli . 36
CHNGă3:ăDăLIUăVĨăMÔăHỊNHăNGHIểNăCU 39
3.1. PHNGăPHÁPăNGHIểNăCU 39
3.2ăDăLIUăNGHIểNăCU 39

3.2.1ăMuădăliuănghiênăcu 39
3.2.2ăThuăthpăvƠătínhătoánăcácăbinăkimăsoát: 40
3.2.3ăCáchăhìnhăthƠnhădanhămcăđuăt 44
3.3ăCÁCăMÔăHỊNHăCăLNGăBETAăTRUYNăTHNG 44
3.3.1ăcălngăbetaătheoăMHăCAPMă(BETA
CAPM
): 44
3.3.2ăcălngăbetaătheoăMH FF_3 (BETA
FF)
: 45
3.3.3ăcălngăbetaătheoăMHăScholesăậ Williams (BETA
SW
): 45
3.3.4ăcălngăbetaăcóăđiuăkină(BETA
DCC
) 47
3.5.ăMÔăHỊNHăNGHIểNăCU 48
3.6ăCÁCăBCăTRONGăNGHIểNăCU 49
CHNGă4:ăKTăQUăTHNGăKểăVĨăHIăQUY 52
4.1ăTHNGăKểăMÔăTĨăCÁCăHăSăBETA 52
4.1.1ăKtăquăhiăquyăcácăphiênăbnăbetaăcaăcácămôăhìnhăkhác nhau: 52
4.1.2ăKtăquăhiăquyăbetaăcóăđiuăkin 54
SVTH: Lê Th M Hng Trang v
4.2ăTHNGăKểăMÔăTăDMTăVIăBETAăCịăIUăKIN 57
4.3ăPHỂNăTệCHăKTăQUăHIăQUYăTHEOăCÁCăMÔăHỊNH 58
CHNGă5:ăKTăLUNăVĨăăXUTăGIIăPHÁP 61
Ktălun 61
ăxut 62
HnăchăcaăđătƠi 63
TĨIăLIUăTHAMăKHO 64

PHăLC 66












SVTH: Lê Th M Hng Trang vi
DANH MC BNG BIU
Bng 2.1:ăPhơnăchiaădanhămcătheoăMHăFF_3 16
Bngă3.1ăSălngămƣăCPănghiênăcu 40
Bng 4.1:ăThngăkêămôătăhăsăbeta truynăthng 52
Bng 4.2:ăThngăkêămôătăhăsăBETA
DCC
và beta truynăthng 55
Bng 4.3:ăThngăkêămôătăđcăđimăcaăDMTăquaăcácăbinăkimăsoát 57
Bng 4.4:ăKtăquăhiăquyăcácămôăhình: 59

SVTH: Lê Th M Hng Trang vii
DANH MC HỊNH
Hìnhă2.1:ăQuanăhăgiaăhăsăbeta và TSSL CP 11
Hìnhă2.2:ăMiăquanăhăgiaări roăhăthng,ăriăroăphiăhăthngăvƠăSLCP 12
Hìnhă2.3:ăMiăquanăhăgiaăbeta vƠăđngăSML 13
Biuăđă4.1:ăSoăsánhăcácăhăsăbeta truynăthng 53
Biuăđă4.2:ăSoăsánhăhăsăbeta truynăthngăvƠăTSSL 54
Biuăđă4.3:ăSoăsánhăhăsăbeta truynăthngăvƠăbeta cóăđiuăkin 56













SVTH: Lê Th M Hng Trang viii
DANH MC CÁC CH VIT TT

Ch vit tt
Ting Anh
Ting Vit
BM
Book to Maket ratio
Giáătrăsăsách/ăgiáăthătrng
BETA
CAPM


Beta caămôăhìnhăCAPM
BETA
DCC

Dynamic conditional beta
Beta cóăđiuăkin
BETA
FF


Beta mô hình FF_3
BETA
SW


Beta mô hình Scholes-
Willimas
CAPM
Capital asset pricing model
MôăhìnhăđnhăgiáătƠiăsnăvnă

(C)CAPM
Conditional capital asset
pricing model
Mô hình CAPMăcóăđiuăkin
CP
Stocks
Căphiu
FF-3
Fama- French 3
Mô hình Fama French ba
yuăt
GARCH
General Autoregressive
Conditional
Heteroskedasticity

HML
High Minus Low
Tăsutăliănhunănhómăcácă
CPăcóăBMăcaoătrănhómăCPă
cóăBMăthp
ILLIQ

Tínhăthanhăkhon
IV
Idiosyncratic Volatility
Binăđngăđcăthùăhayăriăroă
phiăhăthng.
SMB
Small Minus Big

Tăsutăliănhunănhómăcácă
CPăcóăquiămôănhătrănhómă
CPăcóăquyămôăln
SIZE

Quy mô quy mô công ty caă
chngăkhoán
SGDCK HCM

SƠnăgiaoădchăchngăkhoánă
HCM
TSSL

Tăsutăsinhăli
TTCK VN

ThătrngăchngăkhoánăVită
Nam


SVTH: Lê Th M Hng Trang 1
TịM TT
MôăhìnhăCAPMătruynăthng,ăphiênăbnăđuătiên doăSharpeă(1964)ămôătă
TSSLăkăvngăđcăxácăđnhăthôngăquaăhăsăbeta,ămtăhăsăđoălngăriăroăvƠă
đơyălƠă yuătă duyănhtătácă đngăđnăTSSLă trongă quáă trìnhă đuăt.ăTuyănhiên,ă
nhiuănghiênăcuăthc nghimăđƣăbácăbălýăthuytănƠy.ăVíădă Black, Jemsen và
Scholes (1972), Miller và Scholes (1972), Fama và MacBeth (1973), Blume và
Friendă(1973)ăktălunăhăsăbeta nƠyăcóătácăđngărtăítăđnăTSSL.ăBênăcnhăđó,ă
cácă nghiênă cuă caă Bollersves,ă Engleă vƠă Wooldridge (1988), Harvey (1989),
Jaganathan và wang (1996), Lewellen và Nagel (2006), Bali và Engle (2010),

mtă lnă naă bácă bă môă hìnhă CAPMă truynă thngă thayă vƠoă đóă lƠă môă hìnhă
(C)CAPMăviăbeta cóăđiuăkinăthayăđiătheoăthiăgianădoănhăhngăcaăthôngă
tin trong quáăkh.ăTăđó,ăđătƠiănghiênăcuăsoăsánhăcácăhăsăbeta truynăthngă
viăbeta cóăđiuăkinăđăcóăthăcungăcpăchoănhƠăđuătămtăhăsăđángătinăcyăđă
đoălngăriăroătrongăquáătrìnhăđuătătrênăTTCKăVN.
Trcătiên,ăchúng tôi thngăkêăvƠăsoăsánhăktăquănghiênăcuăchoăthyăkhiă
tinăhƠnhăphơnătíchătrênădăliuăthiăgianăhăsăbeta truynăthngăcóăsăkhácăbită
viăbeta cóăđiuăkinăvƠăbeta cóăđiuăkinăđcăspăxpătheoăDMTătngădn.
Thăhai,ăkhiătinăhƠnhăphơnătíchădăliuăchéo,ăktăquăthcănghimăchoăthy beta
cóăđiuăkinăcóătácăđngăcùngăchiuăviăTSSLăCPăvƠăcóăýănghaăthngăkêătrênă
TTCKăVN.ăKtăquănghiênăcuănƠyăphùăhpăviănghiênăcuăcaăBaliăvƠăEngleă
(2010),ăJaganathană(1996).ăDaătrênănnătngăcaăCAPMătruynăthng,ăktăquă
nghiên cuăcóăýănghaărt lnătrongăvicăcungăcpăthêmămtăhăsăđăgiúpănhƠă
đuătăxácăđnhăTSSLăkăvngătrongătngălai.ă




SVTH: Lê Th M Hng Trang 2
Tóm tt chng 1
VităNam,ăTTCKăvnăchăăgiaiăđonăsăkhai,ămtăthătrngăcònăquáănonă
trăsoăviăcácăncăphátă trin,ă thìă vică đánhăgiáă văriă ro,ă TSSLă cngănhă đoă
lngăhăsăbeta,ălƠămtăvnăđănanăgiiăvƠăchaămangătínhăchuyênănghip.ăCngă
cóărtănhiuănghiênăcuăvăcácăyuătănhăhngăđnăTSSLăcăphiuăcôngătyătrênă
thătrngăchngăkhoánăVităNam,ănhngăhăsăbeta vôăđiuăkinăhuănhăkhôngă
đoălngăhtătăsutăsinhăliăCP.ă
VƠăcóărtănhiuănghiênăcuăcaăcácănhƠăkinhătăhcătrênăthăgiiăvăcácăhă
săbeta nh:ăBETA
CAPM
, BETA

FF
, BETA
SW
và BETA
DCC
,ăvyăTTCKăVităNamă
lƠămtăthătrngămiăniănênăvicănghiênăcuăhăsăbeta nƠoăcóăýăngha,ăcngă
nhătác đngăcaăhăsăbeta cóăđiuăkinăđn TSSL CP lƠărtăcnăthit.ăQuaăđó,ă
ktăquănghiênăcuăcaăđătƠiănƠyăcóăthăgópăphnăgiúpănhƠăđuătăhiuărõăhnă
tmăquanătrngăcaăhăsăbeta,ămtăhăsăđoălngăriăroăđăgiúpănhƠăđuătăcóă
cáiănhìnătngăquanătrcăkhiăraăquytăđnhăđuătătrongăgiaiăđonăhin nay.









SVTH: Lê Th M Hng Trang 3
CHNG 1: GII THIU
1.1. Lụ DO NGHIểN CU
Môă hìnhă đnhă giáă tƠiă snă (CAPM)ă caă Sharpeă (1964), Linter (1965), và
Mossin (1966), thăhinăýătngămtăcáchăđnăginălƠăliănhunăcƠngăcaoăthìăriă
ro càngăcao,ăliănhunăkăvngăphiălnăhnătăsutăsinhăli phiăriăroăvƠăcóăquană
hătuynătínhăviăriăroăthătrngăđcăđoălngăquaăhăsăbeta. Tuy nhiên, mô
hìnhănƠyăđƣăbăbácăbăbiăcácănghiênăcuărtăsmăcaăFama,ăFisher,ăJensenăvƠă
Roll (1969) và Blume (1970). Sauăđó,ăBlack, Jemsen và Scholes (1972), Miller
và Scholes (1972), Fama và MacBeth (1973), Blume và Friend (1973) dùng mô

hình CAPM truynăthng đădăđoánătăsutăsinhăli kăvng,ăthìăhăsăbeta vô
điuăkinăcaăthătrngăcóătácăđngărtăítăđnăTSSL.
Tă đó,ă Rollă (1977),ă Basuă (1977,ă 1983),ă Stattmană (1983),ă Banză (1981),ă
Rosenberg, Reid và Lanstein (1985), Bhandari (1988) và Fama và French (1992)
tuyênăbăbácăbămô hình CAPM truynăthng. Fama và French (2004), nhà kinh
tă cóă nhiuă nghiênă cuă phnă bác mô hình CAPM, Bollerslev, Engle và
Wooldridge (1988), Harvey (1989), Jaganathan và Wang (1996), Lewellen và
Nagel (2006), Bali (2008), Bali và Engle (2010), Engle (2012) choăthy,ăcácăyuă
tăkhácănh:ăQuy mô công ty, tăsăgiáătrăsăsáchătrênăgiáătrăthătrng, tălăthuă
nhp/giá,ăthanhăkhon,ăcngănhă yuătămomentumăliăgiiăthíchă liănhunăkă
vngăcaăcăphiuăkháămnh.ăChínhăvìăvy,ămôăhìnhăCAPMătruynăthng mtălnă
naăbăbácăbăvƠăthayăthăvƠoăđóălƠămtămôăhìnhăCAPMăcóăđiuăkin viăbeta thă
trngăcóăđiuăkin do nhăhng caăthông tin cóăsnătrongăquáăkh.
VităNam,ăTTCK vnăchăăgiaiăđonăsăkhai,ămtăthătrngăcònăquáănonă
trăsoăviăcácăncăphátătrin.ăMtăthătrngămiăniăvƠăsăphátătrinăquáănóngă
trongănhngănmăgnăđơy,ăthìăvicăđánhăgiáăvăriăro,ăTSSL cngănhăđoălngă
hăsăbeta,ălƠămtăvnăđănanăgiiăvƠăchaămangătínhăchuyênănghip.ăCngăcóărtă
nhiuă nghiênă cuă vă cácă yuă tă nhă hngă đnă TSSL caă CPă trênă thă trngă
SVTH: Lê Th M Hng Trang 4
chngăkhoánăVităNam,ănhngăhăsăbeta vôăđiuăkin (hayătruynăthng)ăhuă
nhăkhôngăđoălngăhtătăsutăsinhăli CP.
Bênăcnhănhngănghiênăcuăbácăbăhăsăbeta vôăđiuăkin (hay beta truynă
thng)ăcaămôăhìnhăCAPM,ănhngănhƠăkinhătăhcăđƣăcóănhngănghiênăcuăvă
beta cóăđiuăkin đăgiiăthích TSSL trênăthătrngăchngăkhoán. Vy,ăTTCK
VităNamăcngăcnămtăhăsăbeta cóăđiuăkinăđăgiiăthíchăvătăsutăsinhăliă
ttăhn đăgiúpănhƠăđuătăraăquytăđnhăđúngăđnătrongăquáătrìnhăđuăt. Tăđó,ă
vicăắNghiên cu thc nghim: H s beta trên th trng chng khoán Vit
Nam” lƠăvnăđăcnăquanătơmăđiăviăthătrngăchngăkhoánăVităNam.
2. VN  NGHIểN CU
Mô hình CAPM truynăthng (môăhìnhăCAPMăchunăcaăSharpă- Lintner)ă

btăngunătăvicăkhoăsátăhƠnhăviăcaănhƠăđuătătrongămtăgiaiăđonănhtăđnh,
nhngătrong khiăthcătănhƠăđuătăquytăđnhăđuătăquaănhiuăgiaiăđonăkhácă
nhau. Vălýăthuyt,ăbeta trongămôăhìnhăCAPMălƠăthcăđoăriăroăhăthngăduyă
nht.ăTuyănhiên,ă trongă nhiuă thpă k, cácă nhƠă kinhă tă đƣă cóănhiuă nghiênă cuă
thcănghimăbngăcáchădùngămô hình CAPM truynăthng đădăđoánăTSSL kă
vng,ăthìăhăsăbeta vôăđiuăkinăcaăthătrngăcóătácăđngăyu.
MôăhìnhăCAPMăđcăphátătrinărtăsm,ănhngăhuăhtăcácănghiênăcuăsau
đóă caă Rollă (1977),ă Basuă (1977,ă 1983),ă Stattmană (1983),ă Banză (1981),ă
Rosenberg, Reid và Lanstein (1985), Bhandari (1988), Fama và French (1992) đƣă
tăchiăgiáătrăthcănghimăcaămôăhình. Cácănghiênăcuătrên,ăchoărngămôăhìnhă
CAPM truynăthng đcăphátătrinătrongămtănnăkinhătănhiuăgiăđnh, nhngă
trongăthcă tănnă kinhătăluônăbin đngă vƠoă nhngăthiăgiană khácănhau,ăthiă
gianăđuătăvƠăquytăđnhăđuătăcaănhƠăđuătăcóăthăthayăđiătheoăthiăgian,
tùyăvƠoăsămongăđiăcaăhăvătăsutăsinhăliătrongătngălai.
NgoƠiăra,ătrongăquáătrìnhăđuăt,ănhƠăđuătăcóăthăgpăriăroăbiănhng cú
scăvăcôngăngh,ăhayănhngăbinăđngăcaănnăkinhătăcóăthătácăđngăđnăliă
nhunămongămunăcaănhƠăđuăt.ăDoăđó,ăCAPMătruynăthng không còn phù
SVTH: Lê Th M Hng Trang 5
hpăviăcácă giă đnhă đƣăđtăra.ă Chínhă vìă vy,ăriă roă khôngă chă đcă đoălngă
thôngăquaăhăsăbeta, mà cònăphăthucăvƠoăcácăthôngătinăđƣăcóăsnătiămtăthiă
đimă btă k. Các nghiênă cuă caă Bollerslev,ă Engleă vƠă Wooldridgeă (1988),ă
Harvey (1989), Jaganathan và Wang (1996), Lewellen và Nagel (2006), Bali
(2008), Bali và Engle (2012) chngăminhărngănu tiămi thiăđimăkhácănhauă
thì beta caăDMT săthayăđiădoănhiu yuătătácăđngăđnăhăs này.
Tănhngăquanăđimătrên caăcácănhƠăkinhătătrênăthăgii, TTCK VităNamă
lƠămtăthătrngămiăniănênăvicănghiênăcuăhăsăbeta nƠoăcóăýănghaăđăgiúpă
nhƠăđuăt cóăcáiănhìnătngăquanătrcăkhiăraăquytăđnhăđuătătrongăgiaiăđonă
hinănayălƠărtăcnăthit.ă
3. CỂU HI VĨ MC TIểU NGHIểN CU
3.1 Mc tiêu nghiên cu:

Tăvnăđănghiênăcu,ăđătƠiăđaăraănhngămcătiêu nghiênăcuănhăsau:
- So sánh beta cóăđiuăkinăviăbeta vôăđiuăkină(hayăbeta truynăthng)
caămôăhìnhăCAPM,ăFF_3ăvƠămôăhìnhăScholes-Williams (1977).
- Nghiênăcuămiăquanăhăgiaăbeta cóăđiuăkinăviătăsutăsinhăli chngă
khoán.
3.2 Cơu hi nghiên cu:
ălƠmărõăđcămcătiêuănghiênăcu,ăđătƠiăđtăraănhngăcơuăhiănghiênă
cuăsau:
- Beta cóăđiuăkinăcóăsăkhácăbităvi beta truynăthngăhayăkhông?ă
- Beta cóăđiuăkinăvƠăTSSL chngăkhoánăcóăquanăhănhăthănƠo?
- Beta cóăđiuăkinăcóăngădngăđăxácăđnhăTSSLăkăvngătrên TTCK Vită
Nam hay không?
SVTH: Lê Th M Hng Trang 6
4. PHM VI VĨ I TNG NGHIểN CU
i tng nghiên cu: CácăcôngătyăphiătƠiăchínhăniêmă ytătrênăsƠnăgiaoă
dchăchngă khoánă Tp.HCM,ă loiă băcácă côngă tyătƠiă chính,ă quăđuă t,ăloiăbă
nhngăcôngătyăbăhyăniêmăytăhocăchuynăsƠn.
Phm vi nghiên cu: Các côngătyăniêmăytătrênăsƠnăgiaoădchăchngăkhoánă
Tp.HCMătănmă2007 ậ 2012.
5. ụ NGHA  TĨI
DoăđcăthùăcaăTTCK VităNam, mtăthătrngămiăni,ănonătr chaăcóă
nhiuănghiênăcuăvăcác hăsăbeta thătrng,ăcngănhămiăquanăhăgiaăbeta
cóăđiuăkinăvà TSSL CP.ăVìăvy,ăktăquănghiênăcuăcaăđătƠiănƠyăcóăthăgópă
phnăgiúpănhƠăđuătăhiuărõăhnătmăquanătrngăcaăhăsăbeta,ămtăhăsăđoă
lngăriăro. Thông qua đó,ăktăquăthcănghimăcaăđătƠiăcóăthăcungăcpăthêmă
choănhƠăđuătămtăcôngăcăđăxácăđnhăTSSLăkăvngăcaăCPăvƠ hnăchăriăroă
trongăquáătrìnhăđuăt.
6. D KIN KT CU  TĨI
DăkinăktăcuăđătƠiăgmă05ăchngăvƠăđcătrìnhăbƠyătheoăthătădiă
đơy:ă

CHNGă1:ăGiiăthiu
CHNGă2:ăCăsălýăthuyt
CHNGă3:ăDăliuăvƠămôăhìnhănghiênăcuă
CHNGă4:ăKtăquănghiênăcuăthcănghimă
CHNGă5:ăKtălunăvƠăđăxutăgiiăphápă


SVTH: Lê Th M Hng Trang 7
Tóm tt chng 2
TrcăkhiăđiăvƠoăphơnătíchăcácăvnăđăđcăđtăraăăchngă1,ăchúng tôi
trìnhăbƠyăvăcăsălýăthuytăvƠătăđóăhìnhăthƠnhăcácăgiăthuytănghiênăcu. Trong
chngănƠyăchúng tôi trìnhăbƠyăgmăcácăphnăsau:
- GiiăthiuăvămôăhìnhăCAPMătruynăthngălƠămtăhìnhăđnăginăthăhină
miăquanăhăgiaăhăsăbeta vƠăTSSLăchngăkhoán,ăbeta lƠăhăsăđoălngăriăroă
duyănhtătrongămôăhìnhăCAPM.ăTănhngănghiênăcuă bácăbămôăhìnhăCAPMă
truynăthng,ăFama và French nhnăthyărngăbeta caăCAPMăkhôngăgiiăthíchă
đcăTSSLăcaăCK,ădoăđóămô hình Fama và French phátătrinămôăhìnhă3ăyuătă
FF_3 gm: hăsăbeta,ăyuătăquyămôăcôngăty,ătăsăBMăcngătácăđngăđnăTSSLă
caă CP. ngă thi,ă đă tƠiă giiă thiuă vă beta caă môă hìnhă Scholes-Williams
(1977)
- Nhngă cngă cóă nhngă nghiênă cuă choă rngă BETA
CAPM
, BETA
FF
,
BETA
SW
cngăchaăgiiăthíchăđcăTSSLăvìăcònăcácăyuătăkhácănhăhngăđnă
TSSL CP nhăyuătăthanhăkhon,ăyuătăbinăđngăđcăthù,ăhăsăbeta có thay
điă theoă thiă gian.ă Tă đó,ă cácă nghiênă cuă đƣă dùngă môă hìnhă (C)ă CAPMă viă

BETA
DCC
đăgiiăthíchăTSSLăcaăCP.ăTrongăđătƠiănghiênăcuăchúng tôi đƣăkháiă
quátăvă miătngăquană cóăđiuă kin,ă BETA
DCC
, và mô hình (C) CAPM. Bên
cnhăđóăchúng tôi tómăttăcácănghiênăcuăhìnhăthƠnhămôăhìnhă(C)ăCAPM,ăcácă
nghiênăcuăvăBETA
DCC
,ămiăquanăhăgiaăBETA
DCC
và TSSL CP.





SVTH: Lê Th M Hng Trang 8
CHNG 2: C S Lụ THUYT
PhnănƠy,ăchúng tôi tpătrungăgiiăthiuăvăcăsălýăthuyt,ăcácănghiênăcuă
trcă vƠă xơyădngă giă thuytă vă beta cóă điuă kină (BETA
DCC
) trênă thă trngă
chngăkhoánăVităNam.ăă
Lýă thuytă danhă mcă đuă tă hină điă (Modern Porfolio Theory) caă
Markowitz (1952) cho rngăcácănhƠăđuătăcóăthătiăthiuăhóaăriăroăthătrngă
vi mtămcătăsutăsinhăliăkăvngăbngăvicăđaădngăhóa danhămcăđuăt.ăLýă
thuytăDMT hinăđiănhnămnhărngămtăDMTăđc đaădngăhóaătiăuăcóă
thă gimă thiuă riă roă choă khonă đuă t. Mtă kiuă đnă gină hóaă caă lýă thuytă
DMT hinăđiălƠăắđngăbăttăcătrngăvƠoămtăcáiăgi”.ăLýăthuytăDMT hină

điăđƣăthitălpăkháiănimăắđngăbiênăhiuăqu”. MtădanhămcăhiuăquălƠămtă
danhămcămƠăviămcătăsutăsinhăliăkăvng choăsnăthìăcóăriăroăthpănht, ri
ro caoăhnăsăđiăkèmăviătăsutăsinhăliăkăvngăcaoăhn.ă
ăxơyădngăđcămtăDMT thíchăhpăviălýăthuytăDMT hinăđi,ăcácă
nhƠăđuătăphiăđnhăgiáăcácăhipăphngăsaiăgiaăcácătƠiăsnăcngănhălƠăđcă
tínhăriăro/tăsutăsinhăli miătƠiăsn.ăLýăthuytăDMT hinăđiăchoăchúngătaă
mtăphongăăphápăđuătăcóăkălutămangătínhăkhoaăhc,ădoăđó mƠănóăvnăđcă
sădngărngărƣiăchoăđnăngƠyănay.
2.1. MÔ HỊNH NH GIÁ TĨI SN CAPM
2.1.1 nh ngha
Mô hình CAPM truynăthng lƠămôăhìnhămôătămiăquanăhăgiaăriăroăvƠă
TSSL kăvng.ăTrongămôăhìnhănƠy,ăTSSL kăvngăcaămtăCP bngăliănhună
khôngăriăroă(risk-free)ăcngăviămtăkhonăbùăđpăriăroădaătrênăcăsăriăro
toƠnăhăthngăcaăchngăkhoánăđó.ăCònăriăroăphi hăthngăkhôngăđcăxemăxétă
trongămôăhìnhănƠyădoănhƠăđuătăcóăthăxơyădngăđaădngăhóaăDMT đăloiăbă
riăroănƠy.
SVTH: Lê Th M Hng Trang 9
MôăhìnhăCAPMăphátă trinătă nhngănmă1960ăvƠăđƣă cóăđcă nhiuăngă
dngătăđóăđnănay.ăBên cnhăđó mtăsămôăhìnhăkhácăcng nălcăgiiăthíchă
đngătháiăthătrng, nhngă môăhìnhăCAPMălƠămôăhìnhăđnăginăvă mtăkháiă
nimăvƠăcóăkhănngăngădngăsátăthcăviăthcătin.ăCngănhăbtăkămôăhìnhă
nƠoăkhác,ămôăhìnhănƠyăcngăchălƠămtăsăđnăginăhoáăhinăthcăbngănhngăgiă
đnhăcnăthit,ănhngănóăvnăchoăphépăchúngătaărútăraănhiu ngădngăhuăích.
2.1.2. Gi đnh
LýăthuytămôăhìnhăCAPMăvƠăngădngăcaănóădaătrênămtăsăcácăgiăđnh
quanătrngăvăTTCK vƠătháiăđăcaănhƠăđuătănhăsau:
- Cácă nhƠă đuă tă nmă giă DMTă đc đaă dngă hóaă hoƠnă toƠn.ă Doă đó,
nhngăđòiăhiăvăTSSL caănhƠăđuătăbătácăđngăchăyuăbiăriăroăhăthngă
caătngăchngăkhoánăchăkhôngăphiălƠăriăroătngăth.
- Các CP đcătraoăđiătădoătrongăthătrngăcnhătranhălƠăthătrng mà

cácăthôngătinăvămtăcôngătyănƠoăđóăvƠătrinăvngăcaăcôngătyănƠyălƠăcôngăkhaiă
điăviăcácănhƠăđuăt.
- CácănhƠăđuătăcóăthăvayănăhocăchoăvayăviălƣiăsutăphiăriăroăvƠălƣiă
sutăkhôngăđiătheoăthiăgian.
- KhôngăcóăchiăphíăchoăvicămuaăbánăCP.
- Khôngăcóăthu.
- KhôngăcóălmăphátăhayăbtăkăthayăđiănƠoătrongălƣiăsutăhocălmăphátă
đcădăđoánătrc.
- TtăcăcácănhƠăđuătăthíchălaăchnăCP có TSSL caoănhtătngăngăviă
mcăđăchoătrcăcaăriăroăhocăCP riăroăthpănhtăviămcăsinhăliăchoătrc.
SVTH: Lê Th M Hng Trang 10
- TtăcăcácănhƠăđuătăcóăkăvngăthunănhtăliênăquanăđnătăsutăsinhăliă
kăvng,ăphngăsaiăvƠăhipăphngăsai caăTSSLătoăraăđngăbiênăhiuăquăvƠă
DMTăriăroătiăuăduyănht.

2.1.3. Mô hình
Mô hình CAPMătruynăthng (CAPM) ca Sharpe (1964) chă raărngăliă
nhunăkăvngăcaămtătƠiăsnăphăthucăvƠoălƣiăsutăphiăriăroăvƠăhăsăbeta,
thôngăquaăphngătrình:
E(r
i
) = r
f
+ 
i
[E(r
m
) ậ r
f
] (2.1)

Trongăđó:ă
E(r
i
) : Liănhunăkăvngăcaăchngăkhoánăi.
r
f
: : Lƣiăsutăphiăriăro.

i
: Hăsăbeta caăchngăkhoánăi.
E(r
m
) : Liănhunăkăvngăcaădanhămcăthătrng.
Hăs
i

đoălngămcăđăbinăđngăTSSL caătƠiăsn i soăviămcăbină
đngăTSSL caădanhămcăthătrngănênăgiălƠăriăroăthătrngăcaătƠiăsn i.
H să
1


cóănghaălƠăhăsăđoălngăsăbinăđngăliănhunăcaădanhă
mcăthătrngăviăchínhănó.ăDoăđó,ă
1


đcăđnhănghaănhălƠăhăsă

caă

danhămcăthătrng.




SVTH: Lê Th M Hng Trang 11











Hình 2.1: Quan h gia h s beta và TSSL CP
Hăsăbeta đcăhìnhăthƠnhăđ lngăhoáăriăro, nhmăgimăriăroătrong quá
trìnhăđuăt.ăCóărtănhiuăkháiănimăvăriăroănhngătrongăđuătăvƠăkinhădoanhă
thìăriăroăđucăđnhănghaălƠăsăkhácăbităhayăsaiălchăgiaătăsutăsinhăli thcătă
đtăđcăsoăviătăsutăsinhăli dăkin.ăXétăvămtăđnhătính,ăriăroătngăthăcaă
căphiu lƠătngăriăroăcaă2ăthƠnhăphnăcăbn gm:ăriăroăhăthngăvƠăriăroăphiă
hăthng.ă
Riăroăhăthngă(Systematicărisks),ăcònăgiălƠăriăroăthătrng,ălƠănhngăriă
roădoăcácăyuătănmăngoƠiăsăkimăsoátăcóănhăhngăđnăttăcăcácăcăphiu,ă
thătrng và cănnăkinhăt.ăVìăvy,ăriăroăhăthngălà riăro không phân tán, cho
dùăđƣăđaădngăhóaăDMT. TheoăMertonă(1987)ăđnhăngha,ăriăroăhăthngălƠăriă
roăxyăraătăbênăngoƠiăcaămtăngƠnh, mtădoanhănghip,ăvíăd nhăchinătranh,ă
lmăphát,ăsăkinăkinhătăvƠăchínhătr

Liănhunăcăphiu

Liănhunăthătrng

25

-
20

-
15

25

20

15

-
10


Hăsăbeta
I

II

III

I
V

SVTH: Lê Th M Hng Trang 12
Riăroăphiăhăthngă(NonsystematicăRisks),ăcònăgiălƠă binăđngă đcăthùă
gmănhngăbinăđngălƠmănhăhngăđnăcăphiuănƠyănhngăkhôngăcóătácăđngă
đnăcăphiuăkhác.ăCácăyuătănƠyăcóăthălƠănhngăbinăđngăvălcălngălaoă
đng,ănngă lcăqunătr,ă kinătngă hayăchínhăsáchă điuă tită caă chínhăph.ăă
gimăthiuăriăroăloiănƠy,ănhƠăđuătăthngăđaădngăhoáăDMT;ădoăđóăriăroă

nàyăcònăgiălƠăriăroăphơnătánăđc.ăMiăquanăhăgiaăriăroătngăth,ăriăroăthă
trngăvƠăriăroăđcăthù đcăbiuădinăquaăđăthăsau:

Hình 2.2: Mi quan h gia ri ro h thng, ri ro phi h thng vƠ SLCP
NhìnăvƠoăđăthătrên,ănuăsălngăCP trong răđuătă(n)ătngălên,ăthìăriăroă
phiă hă thngă (bină đngă đcă thù)ă bă trită tiêu vìă nhƠă đuă tă đƣă đaă dngă hóaă
DMT.ăKhiăđó,ăđngăriăroătngăthăsătimăcnăđngăriăroăhăthng.ăVìăvy,ă
riăroăthpănhtătrongăđuătălƠăriăroăcaănnăkinhăt,ătcăriăro thătrng.ăiuă
nƠyădnăđnămtăktălunăquanătrngăsau:ănuăDMTăđcăđaădngăhóaătiăuăthìă
riăroăcaăcăphiuătrongăDMT lƠăriăroăhăthng.
2.1.4 Mi quan h gia h s beta và t sut sinh li k vng
Tăsutăsinhăli kăvngăvƠăriăroăcaămtăCP cóăquanăhăđngăbinăviă
nhau,ănghaălƠăCP riăroăcaoăthì TSSL caoăvƠăngc li.ăHayănóiăkhácăđi,ănhƠăđuă
tănmăgiăCP cóăriăroăcaoăkhiăTSSL kăvngăcóăth đăbùăđpăđcăriăro.ăă
đoălngăriăroăca CP nhƠăđuătăcnăquanătơmăđnăBETA vìăđơyălƠăhăsăđoă
SVTH: Lê Th M Hng Trang 13
lngăriăro.ăDoăđó,ăTSSL kăvngăcaăCP cóăquanăhăđngăbinăviăhăsă. Giă
s, thătrngătƠiăchínhăhiuăquăvƠănhƠăđuătăcóăthăđaădngăhoáăDMT sao cho
binăđngăđcăthùăcaăcăphiu khôngăđángăk.ăNhăvy,ăriăroăhăthngălƠăyuătă
duyănhtănhăhngăđn TSSL caăCP.ăCăphiu có beta cƠngălnăthìăriăroăcƠngă
cao,ădoăđóăđòiăhiăTSSL caoăđăbùăđpăriăro.ăV mtăhìnhăhc,ămiăquanăhăgiaă
TSSL kăvngăcaăCP vƠăhăsăbeta đcăbiuădinăbngăđngăthngăcóătênăgiă
lƠăđngăTTCK SML (Security market line). Hình diăđơyămôătăquanăhăgiaă
TSSL kăvngăcaăCK viăhăsăăcaănó.


Hình 2.3: Mi quan h gia beta vƠ đng SML
NhìnăvƠoăhìnhătaăthy: Khiăhăsăbeta cao thì TSSL caăCP cao thì riăroă
cao. Beta = 0: TSSL kăvngăcaăCP là lƣiăsutăphiări ro, R
f

. Beta = 1: TSSL kă
vngăcaăCP là TSSL thătrng,ăE(R
m
).ăQuanăhăgiaăTSSL vƠăhăsăbeta caă
chngăkhoánălƠăquanăhătuynătínhăđcădinătăbiăđngăthngăSMLăcóăhăsă
góc là E(R
m
) - R
f
.
SVTH: Lê Th M Hng Trang 14
2.2 MÔ HÌNH FAMA VÀ FRENCH (1992)
2.2.1
Nhng hn ch ca mô hình CAPM vƠ phát hin ca FF (1992)
 Nhng hn ch ca mô hình CAPM:
Mô hình CAPM truynăthngăthăhinămiăquanăhătuynătínhăgiaătăsută
sinhăliăkăvngăcaăCP và yuăt duyănhtălƠătăsutăsinhăliăthătrng.ăNhă
vy,ăphiăchngăchăcóăyu tăthătrngătácăđngăđnătăsutăsinhăliăcaăCP?
Thcăt,ăcóărtănhiuăyuăt nhăhngăđnătăsutăsinhăliăchngăkhoánăvƠămôă
hìnhăCAPMădaătrênănhiuăgiăđnhăkhinăchoămtăsănhƠănghiênăcuăvnăcònă
nghiăngiăđă chínhăxácăkhă nngă dăbáoă caă môă hình.ă Mô hìnhă CAPMăcóăuă
đimălƠă đnă gină vƠăcóă thăngă dngă đcă trênă thcă t.ă Tuyă nhiên,ă cngă nhă
nhiuămôăhìnhăkhác,ăCAPMăkhôngătránhăkhiănhngăhnăchăvƠăsăchătrích.ăKhi
ápădngă
CAPM, niălênămtăsăvnăđăcnăxemăxétănhăsau:
•ănhăhngăcaăquiămôăcôngătyăậ Ngiătaăphátăhinărngăcăphiuăcaă
côngă tyă cóă giáă tră thă trngă nhă (marketă capitalizationă =ă priceă peră shareă xă
numberăofăshare)ăđemăliăliănhunăcaoăhnăcăphiuăcaăcôngătyăcóăgiáătrăthă
trngăln,ănuănhngăyuătăkhácăkhôngăđi.
•ănhăhngăcaătăsăPEăvƠăBMăậ Ngiătaăthyărngănhngăcăphiuăcóă

tăsăPE(ăprice/earningăratio)ăvƠătăsăBMă(market-to-bookăvalueăratio)ăthpăđemă
liăliănhunăcaoăhnănhngăcăphiuăcóătăsăPEăvƠăBMăcao.
•ănhăhngăthángăGiêngăậ ngiănƠoănmăgiăcăphiuătrongăkhongăthiă
gianătăthángă12ăđnăthángă1ăthngăcóăliănhunăcaoăhnăsoăviănhngăthángă
khác.ăTuyăvy,ăngiătaăcngăluăýămcădùănhăhngăthángăGiêngăđcătìmăthyă
trongănhiuănmănhngăkhôngăphiănmănƠoăcngăxyăra.
 Nhng nghiên cu vƠ phát hin ca Fama và French (1992)
MôăhìnhăđnhăgiáătƠiăsnăCAPMătruynăthngăsădngăyu tăđnălƠăbeta đă
soăsánhădanhămcăđuătăviădanhămcăthătrng.ăHăsăR
2
đoăsăphùăhpăcaă
SVTH: Lê Th M Hng Trang 15
hƠmăhiăquyătrongămôăhìnhăCAPMăđoălngătoƠnăbăsăthayăđiătăsutăsinhăliă
caăchngăkhoán do beta gơyăra.ăTuyănhiên,ăGeneăFamaăvƠăKenăFrenchănhnăthyă
rngăhăsăxácăđnhăđƣăhiuăchnhă


tngălênăthì đngănghaăviăvicăcnăthêm
binăgiiăthíchăvƠoămôăhìnhăđăR
2
phùăhpăhn.ă
FamaăvƠăFrenchănhnăthyăTSSL bìnhăquơnăcaăchngăkhoánăthiăkă1963ă-
1990ăăMăthìăbeta caăCAPMăkhôngăgiiăthíchăđc.ăFamaăvƠăFrenchăbtăđuă
quanăsátăhaiăcăphiuăcóăkhuynhăhngăttăhnăsoăviătoƠnăbăthătrng.ăThă
nhtălƠăcăphiuăgiáătrăvnăhóaănhă(smallăcaps)ăhayăcònăgiălƠăquyămôănh.ăThă
haiălƠăcăphiuăcóătăsăgiáătrăsăsáchătrênăgiáăthătrngă(BE/ME) cao (hay còn
giălƠăcăphiuăgiáătră- valueăstock,ăvƠăngcăli đcăgiălƠăcăphiuătngătrngă
ậ growthăstock).ăSauăđó, hăthêmăhaiăyu tănƠyăvƠoăCAPMăđ phnăánhăsănhyă
cmăcaădanhămcăđuătăviăhaiăloiăcăphiuănƠy.ăăFamaăvƠăFrenchă(1993)ăđƣă
xácăđnhămôăhìnhăviăbaăyuăt riăroăchungăđiăviăTSSL CP đóălƠăyuăt tngă

thăthătrngă(R
m
-R
f
), yuăt liênăquanăđnăquyămôăcôngătyă(SMB)ăvƠăyu tă
liênăquanăđnătălăgiá tr săsáchătrên giá thătrngăBE/MEă(HML).ă
2.2.2 Mô hình Fama và French 3 yu t (1992)
FamaăvƠăFrenchăđƣăsădngăcáchătipăcnăhiăquyătheoădƣyăsăthiăgianăcaă
Black, Jensen và Scholes (1972), Fama (1992) đăxutămôăhìnhăbaăyu t cóădngă
nhăsau:
R
i,t
- r
f,t
= +
i
(R
m,t
- r
f,t
) +s
i,t
SMB +h
it
HML +
i,t
(2.2)
Trongăđóă:
- ă : Hăsăchn
- R

i
: LƠătăsutăsinhăliăcaăchngăkhoánăiă
- R
m
: LƠătăsutăsinhăliăcaăthătrngă
- R
f
: LƠălƣiăsutăphiăriăroă
SVTH: Lê Th M Hng Trang 16
- R
m
-R
f
:ăPhnăbùăriăroăcaăthătrngă(marketăpremium),ăyuăt nƠyăcngă
gingănhătrongăCAPM.
- SMB (Small Minus Big): LƠătăsutăsinhăliăbìnhăquơnăcaădanhămcăcóă
giáătrăquy mô công ty nhătrătăsutăsinhăliăbìnhăquơnăcaădanhămcăcóăgiáătră
quy mô công ty lnă
- HML (High Minus Low): LƠăchênhălchătrongătăsutăsinhăliăbìnhăquơnă
danhămcăcácăcăphiu cóăBV/MVălnăviădanhămcăcácăcăphiuăcóăBV/MVă
nh
- 
i
, s, h: LƠăcácăbinăphnăánhăđănhyăcaăcácăyuăt,ătrongăđóăcònăđcă
giă lƠă beta chngă khoánă 3ă yuă t (đă phơnă bită viă beta chngă khoánă trongă
CAPM).
ăkimătraămôăhìnhă3ăyu t,ăFama và French (1992) toăraă9ădanhămcă
theoămiăyu tăbngăcáchăchiaăcácădoanhănghipăthƠnhă3ănhómătheoăquyămôăvnă
hóaă(nh,ătrungăbìnhăvƠălnăhayăS,ăM,ăB)ăvƠă3ănhómătheoăBMă(cao,ătrungăbìnhăvƠă
thpăhayăH,ăM,ăL).ăCácădanhămcăđuătăđcătoătheoăbngădiăđơy:

BNG 2.1: Phơn chia danh mc theo MH FF_3
BM
Size
Small
Medium
Big
High
S/H
M/H
B/H
Medium
S/M
M/M
B/M
Low
S/L
M/L
B/L
SVTH: Lê Th M Hng Trang 17
2.3 MÔ HÌNH SCHOLES-WILLIAMS (1977)
RiăroătrongălýăthuytătƠiăchínhăhinăđiăđcăthăhinăquaăbeta,ămtăhăsă
đoălngăriăro.ăDoăđó,ănhiuănghiênăcuăthcănghimăcngăquanătơmăđnăvnăđă
călngăhăsăđoălngăriăroănƠyăđăxácăđnhăTSSLăkăvngătrongătngălai.ă
CácăcălngănƠyăđƣăsădngăviăthôngătinăcóăsnăhƠngăngƠyăcaăCPăđăcătínhă
beta.ăNhngăvicăsădngădăliuăhƠngăngƠy đăđaăvƠoămôăhìnhăthătrngălƠă
mtăvnăđănanăgii.ăcăbit,ăsălngăCPăđcăgiaoădchăsôiăđng,ăgiáăđcăghiă
nhnăliênă tcăhƠngă ngƠyă vƠă đcă ghiă nhnă trongă khongăthiă giană nguă nhiênă
khácă nhau.ă Chínhă vìă vy,ă viă dă liuă hƠngă ngƠyă đă tínhă TSSLă kă vngă đcă
chínhăxácălƠăđiuăkhôngăthăđiăviămôăhìnhăthătrng.
Môă hìnhă thă trngă khôngă đngă bă choă rngă TSSLă tcă thiă caă CPă do

chênhă lchă giaă phngă sai,ă hipă phngă saiă kă vngă viă phngă sai,ă hipă
phngăsaiăcaăTSSLăthc.ăCácăbinătrongămôăhìnhăthătrngădùngăđăcălngă
cácăhăsăalpha,ăbeta caăCPăkhôngăphùăhpăvìăđiăviănhngăCPăcóălngăgiaoă
dchăthngăxuyênăhocăkhôngăthngăxuyênăthìăcălngăalphaăvƠăbeta đuăcóă
xuăhngăgim.ăNgcăli,ăđiăviănhngăCPăcóătnăsutăgiao dchăbìnhăquơnăthì
khiăcălngăalphaăvƠăbeta thìăchoăchiuăhngăngcălai.ăTăđó,ămôăhìnhăthă
trngă viă dă liuă khôngă đngă băđcă phátă trină mtăcáchă chiă tită hn bngă
cáchăcătínhăbeta viădăliuăkhôngăđngăbăktăhpăgia cácăthôngătinăcóăsn.ă
Căth,ăcălngăbeta bngăcáchăcălngădaăvƠoăliănhunăthătrngătăgiaiă
đonăquáăkh,ăhinătaiăvƠătngălai,ăsauăđóăchiaăchoămtăcngăviăhaiălnăhăsă
tngăquanăđcăcătínhăbngăchăsăthătrng.ăTrongăcáchăcălngănƠyăthă
hinăsănhtăquánăcaăalphaăvƠăbeta đc chng minh viătngăđngăca các
bin công c vi s tng hp caăgiáăđ đoălng li nhun trên th trng.


 

 

 




 


 

(2.3)



 

 

 




 


 

(2.4)


 

 

 




 



 

(2.5)