tiểu luận môn phân tích tài chính phân tích tín dụng và dự báo khủng hoảng

CHƯƠNG 14 : PHÂN TÍCH TÍN DỤNG VÀ DỰ BÁO KHỦNG HOẢNG
Phân tích tín dụng là sự đánh giá của một công ty từ quan điểm của một chủ sở hữu hoặc
chủ sở hữu tiềm năng của nợ, bao gồm cả các khoản phải trả thương mại, các khoản cho
vay, chứng khoán nợ công. Một yếu tố quan trọng của phân tích tín dụng là dự đoán khả
năng một công ty sẽ phải đối mặt với khủng hoảng tài chính.
Phân tích tín dụng liên quan đến một loạt các nội dung quyết định:
• Một nhà cung cấp tiềm năng hỏi: Tôi có nên bán sản phẩm hay dịch vụ cho công ty
này? Tín dụng liên kết sẽ chỉ được mở rộng cho một thời gian ngắn, nhưng số tiền quá
lớn và tôi nên có sự đảm bảo rằng những rủi ro có thể quản lý được.
• Một giám đốc ngân hàng thương mại hỏi: Chúng ta có nên mở rộng một khoản vay cho
công ty này? Nếu như vậy, nó nên được cấu trúc như thế nào? Nó nên được định giá thế
nào?
• Nếu khoản vay được cấp, chủ ngân hàng sau đó phải đặt câu hỏi: Có phải chúng ta vẫn
cung cấp các dịch vụ, bao gồm cả tín dụng, mà công ty này cần? Công ty vẫn tuân thủ các
điều khoản cho vay? Nếu không, có cần thiết phải tái cơ cấu các khoản vay, và nếu như
vậy, làm thế nào? Tình hình có đủ nghiêm trọng để kêu gọi đẩy nhanh tiến độ chi trả của
khoản vay?
• Một nhà quản lý quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, hoặc nhà đầu tư khác hỏi: Có phải các
chứng khoán nợ này là một sự đầu tư đúng đắn? Khả năng mà công ty sẽ đối mặt với
khủng hoảng và sự trả nợ khôgn đúng hạn là gì? Năng suất có cung cấp sự đền bù thỏa
đáng cho các rủi ro có liên quan?
• Một nhà đầu tư dự tính mua chứng khoán nợ ngầm hỏi: Công ty này có thể được khởi
sắc như thế nào? Dưới ánh sáng của năng suất cao trên khoản nợ này, liên quan đến giá
hiện tại, liệu tôi có thể chấp nhận rủi ro rằng các khoản nợ sẽ không được hoàn trả đầy
đủ?
Mặc dù phân tích tín dụng thường được nhìn từ quan điểm của các nhà tài chính, nó rõ
ràng là cũng quan trọng đối với người đi vay:
• Một nhà quản lý của một công ty nhỏ hỏi: Các lựa chọn của chúng tôi cho tài trợ tín
dụng là gì? Công ty sẽ hội đủ điều kiện tài chính ngân hàng? Nếu vậy, những loại tài
chính nào là có thể? Nó sẽ tốn bao nhiêu? Các điều khoản của các nguồn tài chính sẽ hạn
chế sự linh hoạt của chúng tôi?

• Một nhà quản lý của một công ty lớn hỏi: “Những lựa chọn của chúng ta cho tài chính
tín dụng là gì? Công ty có đủ mạnh để huy động vốn trên thị trường công? Nếu vậy, nợ
của chúng ta đang xếp hạng gì? Những năng suất đòi hỏi xếp hạng đang ngụ ý điều gì?
Cuối cùng, có những bên thứ ba khác - những người đi vay và người cho vay - những
người quan tâm các vấn đề chung về việc một công ty sẽ tránh được khủng hoảng tài
chính như thế nào:
• Một kiểm toán viên đặt câu hỏi: Nó có vẻ liệu công ty này sẽ sống sót vượt ra ngoài thời
gian ngắn? Trong việc đánh giá tài chính của công ty, tôi nên xem xét nó là một việc làm
liên tục?
• Một nhân viên tiềm năng hoặc thực tại đặt câu hỏi: Tôi có thể tự tin như thế nào rằng
công ty này sẽ có thể cung cấp việc làm trong dài hạn?
• Một khách hàng tiềm năng hỏi: Có gì đảm bảo rằng công ty này sẽ tồn tại để cung cấp
các dịch vụ bảo hành, phụ tùng thay thế, cập nhật sản phẩm, và các dịch vụ khác?
• Một đối thủ cạnh tranh hỏi: Có phải công ty này sẽ cứu vớt sự chấn chỉnh ngành công
nghiệp hiện tại? Những tác động của khủng hoảng tài chính tiềm năng tại công ty này cho
việc định giá và thị phần của tôi là gì?
THỊ TRƯỜNG TÍN DỤNG
Một sự hiểu biết về phân tích tín dụng đòi hỏi một sự đánh giá cao cho các những người
chơi khác nhau trong thị trường tín dụng. Chúng tôi mô tả những người chơi này một
cách ngắn gọn ở đây.
Các nhà cung cấp tín dụng
Các nhà cung cấp lớn trên thị trường tín dụng được mô tả dưới đây.
NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI: Ngân hàng thương mại là những người chơi rất quan
trọng trong thị trường tín dụng. Kể từ khi các ngân hàng có xu hướng cung cấp một loạt
các dịch vụ cho một khách hàng, có tin tức riêng tư của khách hàng và các hoạt động của
mình, họ có một lợi thế so sánh trong việc mở rộng tín dụng ở những nơi mà (1) kiến
thức thu được thông qua tiếp xúc gần với việc quản lý sẽ giảm rủi ro tín dụng và (2) rủi
ro tín dụng có thể được chứa thông qua giám sát cẩn thận của công ty.
Một hạn chế về hoạt động cho vay ngân hàng là rủi ro tín dụng tương đối thấp, do đó
danh mục cho vay của ngân hàng sẽ được chấp nhận chất lượng cao đối với các cơ quan

quản lý ngân hàng. Bởi vì tầm quan trọng của việc duy trì niềm tin công chúng trong lĩnh
vực ngân hàng và mong muốn che chắn bảo hiểm tiền gửi của chính phủ từ rủi ro, các
chính phủ có các biện pháp khuyến khích để hạn chế sự tiếp xúc của các ngân hàng với
rủi ro tín dụng. Các ngân hàng cũng có xu hướng bảo vệ mình khỏi rủi ro thay đổi trong
lãi suất bằng cách tránh các khoản vay lãi suất cố định với kỳ hạn dài. Vì hầu hết vốn của
ngân hàng đến từ tiền gửi ngắn hạn, các khoản vay dài hạn như vậy cho phép họ tiếp xúc
với sự gia tăng trong lãi suất, trừ khi rủi ro có thể tự bảo hiểm với các dẫn xuất.
Như vậy, các ngân hàng ít có khả năng đóng vai trò khi một công ty đòi hỏi một cam kết
tài chính rất lâu dài. Tuy nhiên, trong một số trường hợp như vậy, họ hỗ trợ trong việc
cung cấp một sự sắp đặt của nợ với một công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, hoặc một nhóm
các nhà đầu tư tư nhân.
CÁC TỔ CHỨC TÀI CHÍNH KHÁC
Các ngân hàng đối mặt với sự cạnh tranh trong thị trường cho vay thương mại từ nhiều
nguồn khác nhau. Tại Mỹ, có sự cạnh tranh từ tiết kiệm và cho vay, mặc dù cái sau tương
đối liên quan hơn đến các khoản thế chấp tài chính. Các công ty tài chính cạnh tranh với
các ngân hàng trên thị trường cho vay dựa trên tài sản (ví dụ, các nguồn tài chính cố định
của những tài sản cụ thể, chẳng hạn như các khoản phải thu, hàng tồn kho, hoặc thiết bị).
Công ty bảo hiểm tham gia vào một loạt các hoạt động cho vay. Vì các công ty bảo hiểm
nhân thọ đều đối mặt với các nghĩa vụ có tính chất dài hạn, họ thường tìm kiếm các
khoản đầu tư thời gian dài (ví dụ, trái phiếu dài hạn hoặc cho vay để hỗ trợ bất động sản
thương mại và các dự án phát triển dài hạn). Các ngân hàng đầu tư được chuẩn bị để đặt
chứng khoán nợ với các nhà đầu tư tư nhân hoặc trong các thị trường công chúng (được
thảo luận dưới đây). Các cơ quan chính phủ khác nhau là nguồn tín dụng khác.
THỊ TRƯỜNG NỢ CÔNG. Một số doanh nghiệp có quy mô, sức mạnh và độ tin cậy cần
thiết để bỏ qua lĩnh vực ngân hàng và tìm kiếm tài trợ trực tiếp từ các nhà đầu tư, hoặc
thông qua doanh số của hối phiếu thương mại hoặc thông qua phát hành trái phiếu. Các
vấn đề nợ như vậy được tạo điều kiện bởi sự phân công của một xếp hạng nợ. Tại Mỹ,
Moody và Standard and Poor là hai cơ quan xếp hạng lớn nhất. Xếp hạng nợ của một
công ty ảnh hưởng đến năng suất phải được cung cấp để bán các công cụ nợ. Sau vấn đề
nợ, các cơ quan xếp hạng tiếp tục giám sát tình hình tài chính của công ty. Những thay

đổi trong việc xếp hạng được kết hợp với biến động trong giá chứng khoán.
Các ngân hàng thường cung cấp tài chính song song với một vấn đề nợ công hoặc nguồn
tài chính khác. Trong các giao dịch mức độ cao, chẳng hạn như sự mua lại toàn bộ sử
dụng đòn bẩy, các ngân hàng thường cung cấp tài chính cùng với một vấn đề nợ công mà
có thể có ưu tiên thấp hơn trong trường hợp phá sản. “Tài chính cao hơn” của ngân hàng
thường được sắp xếp trước cho sự nghỉ hưu sớm hơn so với nợ công, và nó sẽ mang một
năng suất thấp hơn. Cho các công ty nhỏ hơn hoặc mới khởi nghiệp, các ngân hàng
thường cung cấp tín dụng kết hợp với vốn cổ phần từ nhà tư bản liên doanh. Lưu ý rằng
trong trường hợp của cả sự mua lại sử dụng đòn bẩy và các công ty khởi nghiệp, ngân
hàng sẽ giúp cung cấp tiền mặt cần thiết để giao dịch diễn ra, nhưng làm như vậy trong
một cách mà ngăn chặn nó khỏi những rủi ro mà sẽ là quá cao một cách không thể chấp
nhận trong ngành ngân hàng.
NHỮNG NGƯỜI BÁN HÀNG CUNG CẤP TÀI CHÍNH. Khu vực khác của thị trường
tín dụng là những nhà sản xuất và nhà cung cấp hàng hoá và dịch vụ khác. Như một vấn
đề của quá trình, các công ty như vậy có xu hướng tài trợ sức mua của khách hàng trên cơ
sở có bảo đảm trong thời gian từ 30 đến 60 ngày.
Các nhà cung cấp nhân dịp cũng sẽ đồng ý cung cấp tài chính mở rộng hơn, thường là với
sự hỗ trợ của một tín phiếu bảo đảm. Một nhà cung cấp có thể sẵn sàng cho một khoản
vay như vậy trong kỳ vọng rằng các chủ nợ sẽ cứu vớt một tình trạng thiếu tiền mặt và
duy trì một khách hàng quan trọng trong tương lai. Tuy nhiên, khách hàng thường sẽ tìm
kiếm như một sự sắp xếp chỉ khi tài chính ngân hàng không có sẵn, vì nó có thể hạn chế
sự linh hoạt trong việc lựa chọn giữa và / hoặc đàm phán với nhà cung cấp.
QUÁ TRÌNH PHÂN TÍCH TÍN DỤNG
Thoạt đầu, phân tích tín dụng có vẻ ít khó khăn hơn so với việc định giá được thảo luận
trong Chương 11 và 12. Sau tất cả, một chủ nợ tiềm năng cuối cùng chỉ quan tâm về việc
liệu công ty đủ mạnh để trả nợ tại thời điểm đã định . Giá trị chính xác của công ty, tiềm
năng phát triển của nó, hoặc khoảng cách từ ngưỡng của sự tin tưởng tín dụng có vẻ
không quá quan trọng. Được xem theo cách đó, phân tích tín dụng có vẻ giống như một
quyết định “không- một”: hoặc là tín dụng được mở rộng, hoặc là không.
Tuy nhiên, hóa ra, phân tích tín dụng liên quan nhiều hơn là chỉ thiết lập sự tin tưởng tín

dụng. Trước tiên, có nhiều sự tin tưởng tín dụng, và nó quan trọng để hiểu rằng nơi mà
một công ty nằm trong phạm vi đó cho các mục đích định giá và cơ cấu khoản vay. Hơn
nữa, nếu các chủ nợ là ngân hàng hoặc tổ chức tài chính khác với một mối quan hệ tiếp
diễn được mong đợi với bên vay, tiềm năng phát triển của người vay là quan trọng, mặc
dù rủi ro đi xuống phải là điều cần xem xét trước tiên trong phân tích tín dụng. Một công
ty cung cấp tiềm năng tăng trưởng cũng cung cấp cơ hội cho các dịch vụ tài chính tạo ra
thu nhập.
Quan điểm này rộng hơn về phân tích tín dụng được đưa ra, nó không phải là đáng ngạc
nhiên rằng nó liên quan đến hầu hết các vấn đề tương tự đã được thảo luận trong các
chương trước về phân tích chiến lược kinh doanh, phân tích kế toán, phân tích tài chính,
phân tích triển vọng. Có lẽ sự khác biệt lớn nhất là phân tích tín dụng hiếm khi liên quan
đến bất kỳ nỗ lực rõ ràng nào để ước tính giá trị của cổ phần của công ty. Tuy nhiên, yếu
tố quyết định của giá trị đó có liên quan trong phân tích tín dụng, bởi vì một đệm vốn chủ
sở hữu lớn hơn chuyển thành rủi ro thấp hơn cho các chủ nợ.
Dưới đây chúng tôi mô tả một loạt các bước được sử dụng bởi người cho vay thương mại
trong phân tích tín dụng. Tất nhiên, không phải tất cả các người cho vay thương mại đều
thực hiện theo các quá trình giống nhau, nhưng các bước là đại diện của các cách tiếp cận
điển hình. Cách tiếp cận được sử dụng bởi người cho vay thương mại là mối quan tâm
theo đúng nghĩa của nó và minh họa một phân tích tín dụng toàn diện. Tuy nhiên, việc
phân tích bởi những người cấp tín dụng thường khác. Ví dụ, ngay cả khi một nhà sản xuất
tiến hành một số phân tích tín dụng trước khi cấp tín dụng cho một khách hàng, nó
thường là ít mở rộng hơn nhiều so với sự phân tích được tiến hành bởi một chủ ngân
hàng vì tín dụng là rất ngắn hạn và các nhà sản xuất sẵn sàng chịu một số rủi ro tín dụng
vì lợi ích của việc tạo ra lợi nhuận.
Chúng tôi trình bày các bước theo một thứ tự cụ thể, nhưng thực tế thì tất cả phụ thuộc
lẫn nhau. Do đó, việc phân tích tại một bước có thể cần được xem xét lại, tùy thuộc vào
việc phân tích tại một số bước sau đó.
Bước 1: Xem xét bản chất và mục đích của khoản vay
Sự hiểu biết về mục đích của khoản vay là rất quan trọng không chỉ đối với quyết định
liệu nó nên được cấp, mà còn cho việc cơ cấu khoản vay. Các khoản vay có thể được yêu

cầu cho chỉ một vài tháng, nhiều năm, hoặc thậm chí là một phần vĩnh viễn của cơ cấu
vốn của một công ty. Các khoản vay có thể được sử dụng cho việc thay thế các nguồn tài
chính khác, để hỗ trợ nhu cầu vốn lưu động, hoặc để tài trợ cho việc mua lại tài sản dài
hạn hoặc công ty khác.
Số tiền cần vay cũng phải được thiết lập. Trong trường hợp của các công ty vừa và nhỏ,
một chủ ngân hàng thường thích là nhà tài chính duy nhất của doanh nghiệp, trong trường
hợp khoản vay phải đủ lớn để rời bỏ nợ hiện có.
Sự ưa thích việc hoạt động như là nguồn tài chính duy nhất không phải là chỉ để đạt được
lợi thế trong việc cung cấp một thực đơn các dịch vụ tài chính đối với công ty. Nó cũng
phản ánh mong muốn của việc không cho phép chủ nợ khác duy trì mối quan tâm cao mà
sẽ đưa ra một sự ưu tiên cao hơn trong trường hợp phá sản. Nếu các chủ nợ khác sẵn sàng
hạ thấp vị trí của họ đối với ngân hàng, mà tất nhiên sẽ được chấp nhận trong phạm vi mà
ngân hàng có liên quan.
Thường người cho vay thương mại giao dịch với các công ty mà có thể có công ty mẹ -
con. Câu hỏi cho những người mà nên cho vay sau đó được đặt ra. Câu trả lời thường là
công ty sở hữu tài sản mà sẽ được dùng như vật thế chấp (hoặc có thể dùng như vậy nếu
cần thiết trong tương lai). Nếu công ty này là công ty con và công ty mẹ trình bày một vài
sự độc lập mạnh về tài chính của công ty con, một sự đảm bảo của công ty mẹ có thể
được xem xét.
Bước 2: Xem xét các Loại cho vay và vật thế chấp có sẵn
Loại cho vay được coi là một chức năng của không chỉ mục đích của nó, mà còn là sức
mạnh tài chính của người vay. Như vậy, ở một mức độ nào đó, loại cho vay sẽ được
quyết định bởi việc phân tích tài chính được mô tả trong bước sau đây trong quá trình.
Một số khả năng như sau:
• Mở dòng tín dụng. Một dòng mở tín dụng cho phép người vay nhận tiền mặt lên đến
một số tối đa quy định trên một cơ sở cần thiết cho một thời hạn quy định, chẳng hạn như
một năm. Để duy trì tùy chọn này, người vay trả một khoản phí (ví dụ, 3/8 của 1 phần
trăm) trên số dư chưa sử dụng, thêm vào sự quan tâm trên bất kỳ số tiền được sử dụng.
Một dòng mở tín dụng rất hữu ích trong trường hợp mà nhu cầu tiền mặt của người vay
rất khó để dự đoán.

• Dòng luân chuyển tín dụng. Khi rõ ràng là một công ty sẽ cần tín dụng vượt ra ngoài
ngắn hạn, việc tài trợ có thể được cung cấp dưới hình thức một “khẩu súng”. Đôi khi sử
dụng để hỗ trợ nhu cầu vốn lưu động, khách hàng vay được lên kế hoạch để thực hiện
việc thanh toán vì sự tiếp diễn của chu kỳ kinh doanh và hàng tồn kho và các khoản phải
thu sẽ được chuyển đổi thành tiền mặt.
Tuy nhiên, nó cũng được dự kiến rằng tiền mặt sẽ tiếp tục được nâng cao miễn là người
vay vẫn còn trong tình trạng tốt. Ngoài lãi suất các khoản tiền, một khoản phí được tính
trên dòng không sử dụng.
• Khoản vay vốn lưu động. Một khoản vay như vậy được sử dụng để tài trợ cho hàng tồn
kho và các khoản phải thu, và thường được bảo đảm. Số dư nợ vay tối đa có thể được gắn
với cán cân tài khoản vốn lưu động. Ví dụ, khoản vay có thể được phép tăng không quá
80 phần trăm các khoản phải thu ít hơn 60 ngày.
• Khoản vay theo kỳ hạn. Các khoản vay theo kỳ hạn được sử dụng cho nhu cầu dài hạn
và thường được bảo đảm bằng tài sản dài hạn, chẳng hạn như nhà máy, thiết bị. Thông
thường, khoản vay sẽ được phân bổ dần, đòi hỏi sự thanh toán định kỳ để giảm dư nợ cho
vay.
• Khoản vay thế chấp. Các thế chấp hỗ trợ tài chính bất động sản, có thời hạn dài, và yêu
cầu sự khấu hao định kỳ của dư nợ cho vay.
• Cho thuê với quyền được mua. Cho thuê với quyền được mua có thể được sử dụng để
tạo thuận lợi cho việc mua lại bất kỳ tài sản nào, nhưng thường được sử dụng cho thiết bị,
kể cả xe cộ. Hợp đồng cho thuê có thể được cấu trúc trong thời gian từ 1 đến 15 năm, tùy
thuộc vào tuổi thọ của tài sản cơ bản.
Nhiều sự cho vay ngân hàng được thực hiện trên cơ sở bảo đảm, đặc biệt là với các công
ty nhỏ hơn và mức độ cao hơn nhiều. Chứng khoán sẽ được yêu cầu trừ khi khoản vay
ngắn hạn và người vay trình bày cho ngân hàng thấy rủi ro trả nợ không đúng hạn tối
thiểu. Khi sự an toàn được đòi hỏi, một sự xem xét là liệu số lượng vật thế chấp có sẵn là
đủ để hỗ trợ khoản vay.
Số tiền mà một ngân hàng sẽ cho vay trên vật thế chấp được đưa ra liên quan đến sự đánh
giá kinh doanh, và nó phụ thuộc vào nhiều yếu tố ảnh hưởng đến tính thanh khoản của
vật thế chấp trong bối cảnh của một tình huống mà công ty bị suy thoái. Sau đây là một

số quy tắc ngón tay cái thường được áp dụng trong cho vay thương mại đối với các loại
khác nhau của vật thế chấp:
• Các khoản phải thu. Các khoản phải thu thường được xem là hình thức hấp dẫn nhất của
vật thế chấp vì chúng có tính thanh khoản nhất. Một ngân hàng lớn trong khu vực cho
phép các khoản vay từ 50 đến 80 phần trăm số dư các tài khoản đúng hạn. Tỷ lệ phần
trăm được áp dụng sẽ thấp hơn khi (1) có nhiều tài khoản nhỏ mà có thể tốn kém để thu
thập trong trường hợp công ty bị khủng hoảng ; (2) có một vài tài khoản rất lớn, những
vấn đề như vậy với một khách hàng riêng lẻ có thể là nghiêm trọng; và / hoặc (3) sức
khỏe tài chính của khách hàng liên quan chặt chẽ với người vay, do đó, khả năng thu hồi
bị đe dọa chỉ khi khách hàng vay là mặc định. Trên lý do sau, các ngân hàng thường từ
chối chấp nhận các khoản phải thu từ các chi nhánh để đảm bảo hiệu quả.
• Hàng tồn kho. Mong muốn của hàng tồn kho như là vật thế chấp rất khác nhau. Kịch
bản tốt nhất là hàng tồn kho bao gồm hàng hóa phổ biến mà có thể dễ dàng được bán cho
bên khác nếu người vay không trả nợ đúng hạn. Nhiều hàng tồn kho chuyên biệt hơn, với
sự hấp dẫn chỉ một lượng hạn chế người mua, hoặc hàng tồn kho mà tốn kém để lưu trữ
hoặc vận chuyển, ít được mong muốn. Các ngân hàng lớn trong khu vực nêu trên cho vay
lên đến 60 phần trăm trên nguyên liệu thô, 50 phần trăm trên thành phẩm, và 20 phần
trăm sản phẩm dang dở.
• Máy móc và thiết bị. Máy móc thiết bị ít được mong muốn là tài sản thế chấp hơn. Nó
có khả năng được sử dụng, và nó phải được lưu trữ, bảo đảm, và tiếp thị. Việc giữ các chi
phí của các hoạt động này trong tâm trí, các ngân hàng thường sẽ cho vay chỉ lên đến 50
phần trăm của giá trị ước tính của tài sản đó trong một doanh số bắt buộc, như một cuộc
đấu giá.
• Bất động sản. Giá trị của bất động sản thế chấp khác nhau đáng kể. Các ngân hàng
thường sẽ cho vay lên đến 80 phần trăm giá trị thẩm định bất động sản có thể bán được
dễ dàng. Tuy nhiên, một nhà máy sản xuất được thiết kế cho một mục đích duy nhất sẽ
được ít mong muốn hơn nhiều.
Khi vật thế chấp được đòi hỏi để cho vay khả thi, người cho vay thương mại sẽ ước tính
số tiền mà có thể được cho vay trên mỗi tài sản có sẵn như là vật thế chấp. Trừ khi số tiền
vượt quá số dư nợ vay cần thiết, khoản vay sẽ không được gia hạn.

Ngay cả khi một khoản vay không có bảo đảm ban đầu, một ngân hàng có thể yêu cầu
một “cam kết tiêu cực” trên các tài sản của công ty - một cam kết rằng công ty sẽ không
sử dụng tài sản như vật thế chấp cho bất kỳ chủ nợ khác. Trong trường hợp đó, nếu người
vay bắt đầu gặp khó khăn và không trả nợ đúng hạn, và nếu không có chủ nợ khác trong
sự việc, ngân hàng có thể yêu cầu khoản vay trở nên được bảo đảm nếu nó là duy trì nợ.
Bước 3 : Phân tích tình trạng tài chính của người đi vay tiềm năng
Phần này của phân tích liên quan đến tất cả các bước đã thảo luận trong các chương của
chúng tôi về phân tích chiến lược kinh doanh, phân tích kế toán, phân tích tài chính. Tuy
nhiên, điểm nhấn mạnh là khả năng công ty phục vụ nợ với tốc độ đã định sẵn . Trọng
tâm của phân tích phụ thuộc vào loại tài chính được xem xét. Ví dụ, nếu một khoản vay
ngắn hạn được xem là hỗ trợ dao động theo mùa trong hàng tồn kho, sự nhấn mạnh sẽ là
về khả năng công ty chuyển đổi hàng tồn kho thành tiền mặt một cách kịp thời. Ngược
lại, một khoản vay hạn hỗ trợ máy móc và thiết bị phải được thực hiện với sự tự tin trong
những triển vọng thu nhập dài hạn của công ty.
Những câu hỏi phân tích chính:
Những câu hỏi cần được giải quyết khi phân tích tình trạng tài chính của người vay tiềm
năng:
- Phân tích chiến lược kinh doanh :
Doanh nghiệp làm việ như thế nào? Tại sao nó có giá trị? Cái gì làm Chiến lược
được duy trì và nâng cao giá trị? Điều kiện nào giúp công tác quản lý thực hiện
hiệu quả chiến lược? Liệu có tồn tại khả năng doanh gnhiệp phụ thuộc vào tài
năng của đội ngũ quản lý hiện tại không?
- Phân tích kế toán :
Làm thế nào để phản báo cáo tài chính của công ty phản ánh tốt tình hình kinh tế
cơ bản thực của nó? Có những lý do chothấy hiệu quả của công ty là mạnh hơn
hay yếu hơn so với báo cáo lợi nhuận của nó? Có sự mất cân bằng lớn trong nợ
trên bảng kế toán , có tác động đến khả năng trả nợ của người vay không?
- Phân tích tài chính:
Mức độ lợi nhuận bất thường của công ty là cao hay thấp? Bất kỳ lợi nhuận bất
thường nào tạo ra từ nguồn nào? Làm thế nào để có thể làm chúng bền vững?

Những rủi ro nào có thể có trong lợi nhuận hoạt động? Làm thế nào để công ty có
thể sử dụng đòn bẩy cao?Bức tranh dòng chảy vốn của công ty là gì? Nguồn chính
và công dụng của Quỹ là gì? Quỹ có cần thiết để tài trợ tăng trưởng sự kiến? Làm
thế nào để dòng chảy Quỹ mong đợi liên quan tới dịch vụ nợ yêu cầu? Với sự biến
động có thể trong dòng quỹ , làm thế nào để giảm sự biến động đó để vẩn đủ ở
mức có thể trả nợ và các cam kết khác?
Cuối cùng, câu hỏi quan trọng trong phân tích tài chính là làm thế nào dòng tiền sẽ là đủ
để trả nợ vay. Với câu hỏi đó, người cho vay tập trung nhiều sự chú ý vào các tỷ lệ khả
năng thanh toán : tầm quan trọng của các biện pháp lợi nhuận khác nhau và dòng tiền liên
quan đến dịch vụ nợ và các yêu cầu khác. Ở một mức độ nào đó, một tỷ lệ vượt quá một
như vậy, cho thấy “giới hạn an toàn” mà người cho vay phải đối mặt. Khi tỷ lệ này được
kết hợp với việc đánh giá của phương sai trong tử số của nó, nó cung cấp một dấu hiệu
của khả năng không thanh toán.
Phân tích tỷ lệ từ quan điểm của một chủ nợ khác đôi chút so với của một chủ sở hữu. Ví
dụ, người ta chú trọng nhiều hơn vào dòng tiền và thu nhập có sẵn cho tất cả các bên
tranh chấp (không chỉ chủ sở hữu) trước thuế (kể từ khi lãi suất khấu trừ thuế và chi ra
USD trước thuế). Để minh họa, quan điểm của chủ nợ là rõ ràng trong các tỷ lệ khả năng
thanh toán sau đây, được gọi là “tỷ lệ phạm vi bảo hiểm dòng chảy quỹ” :
Chúng ta thấy lợi nhuận trước cả lãi suất và thuế trong tử số. Điều này đo lường tử số
trong một cách mà có thể được so sánh trực tiếp đến chi phí lãi vay trong mẫu số, bởi vì
chi phí lãi vay được chi trả đô la trước thuế. Ngược lại, bất kỳ sự thanh toán của kế hoạch
chính cho một năm định sẵn là không được khấu trừ và phải được trích từ lợi nhuận sau
thuế. Về bản chất, với mức thuế suất 50 phần trăm, một đô la của việc thanh toán chính là
“đắt gấp đôi” như một khoản thanh toán lãi suất một đô la. Nhân rộng sự chi trả bởi (1 -
thuế suất) chiếm khoản này. Ý tưởng tương tự được áp dụng đối với các cổ tức ưa thích,
mà không được khấu trừ thuế.
Tỷ lệ phủ sóng dòng vốn cung cấp một chỉ dẫn về cách dòng chảy vốn một cách thoải
mái có thể bao gồm chi phí không thể tránh khỏi. Tỷ lệ không bao gồm các khoản thanh
toán như cổ tức thường và chi tiêu vốn trên tiền đề rằng họ có thể được giảm xuống bằng
không để thực hiện việc thanh toán nợ nếu cần. Tuy nhiên, rõ ràng là, nếu công ty là để

tồn tại trong thời gian dài, các dòng chảy quỹ phải đủ để không chỉ phục vụ nợ mà còn
duy trì tài sản công ty.
Do đó, sự tồn tại lâu dài đòi hỏi một tỷ lệ bảo hiểm dòng vốn vượt quá 1.2 Nó sẽ là quá
đơn giản để thiết lập bất kỳ ngưỡng cụ thể trên một tỷ lệ chỉ ra một khoản vay là hợp lý.
Tuy nhiên, một chủ nợ rõ ràng muốn được ở một vị trí để được tái thanh toán đúng tiến
độ, ngay cả khi người vay phải đối mặt với một khó khăn nhất định. Điều đó lập luận cho
việc cho vay chỉ khi phạm vi bảo hiểm dòng chảy vốn được dự kiến sẽ vượt quá 1, ngay
cả trong thời kỳ suy thoái cao hơn nếu một số trợ cấp cho chi tiêu vốn là khôn ngoan.
Phân tích tài chính nên sản xuất nhiều hơn việc đánh giá rủi ro của việc không chi trả. Nó
cũng nên xác định bản chất của các rủi ro đáng kể. Tại nhiều ngân hàng thương mại, đó là
quy trình hoạt động tiêu chuẩn để tóm tắt các phân tích của công ty bằng cách liệt kê các
rủi ro chính mà có thể dẫn đến trả nợ không đúng hạn và các yếu tố có thể được sử dụng
để kiểm soát những rủi ro này nếu khoản vay được thực hiện. Thông tin có thể được sử
dụng trong việc cơ cấu các điều khoản chi tiết của khoản vay để kích hoạt việc trả nợ
không đúng hạn khi có vấn đề phát sinh, ở giai đoạn sớm đủ để cho phép hành động khắc
phục.
Bước 4 : Sử dụng các dự báo để định giá các triển vọng chi trả
Hàm ẩn trong một số các cuộc thảo luận ở trên là một cái nhìn hướng tới tương lai về khả
năng của công ty để phục vụ khoản vay. Phân tích tín dụng tốt cũng cần được hỗ trợ bởi
những dự báo rõ ràng. Cơ sở của những dự báo như vậy thường là sự quản lý, nhưng,
không đáng ngạc nhiên, người cho vay không chấp nhận những dự báo như vậy mà
không đặt ra câu hỏi.
Trong dự báo, một loạt các kịch bản cần được xem xét, bao gồm cả không chỉ là một “dự
đoán tốt nhất” mà còn là một kịch bản “bi quan”. Lý tưởng nhất, công ty nên đủ mạnh để
tái trả nợ thậm chí trong kịch bản này. Trớ trêu thay, nó không nhất thiết phải là một sự
suy giảm trong doanh số bán hàng mà thể hiện rủi ro lớn nhất đối với người cho vay. Nếu
các nhà quản lý có thể đáp ứng nhanh chóng một sự sa sút trong doanh thu, nó nên được
đi kèm bởi sự thanh lý các khoản phải thu và hàng tồn kho, tăng dòng tiền cho một mức
độ nhất định của thu nhập. Kịch bản xấu là cái mà có liên quan đến lợi nhuận biên tiêu
cực lớn, có lẽ vì các nhà quản lý đang bị bất ngờ bởi sự suy giảm trong nhu cầu và buộc

phải thanh lý hàng tồn kho với giá giảm đáng kể.
Đôi khi, có thể xem xét lại cấu trúc của một khoản vay để thừa nhận nó với “dòng tiền".
Đó là, thời hạn của khoản vay có thể được mở rộng, hoặc mô hình khấu hao thay đổi.
Thông thường, một ngân hàng sẽ cấp một khoản vay với hy vọng rằng nó sẽ được liên tục
đổi mới, do đó việc trở thành một phần vĩnh viễn của việc cơ cấu tài chính của công ty.
(Một khoản vay như vậy được đặt là “xanh”) Trong trường hợp đó, khoản vay vẫn sẽ
được viết như thể đó là do trong ngắn hạn, và các ngân hàng phải đảm bảo bản thân của
một “chiến lược rút lui” khả thi. Tuy nhiên, các công ty sẽ được mong đợi để phục vụ
khoản vay bằng việc bao phủ một cách đơn giản các chi trả lãi suất.
Bước 5: Tập hợp các cấu trúc vay chi tiết, bao gồm cả điều khoản cho vay
Nếu phân tích đến nay cho thấy rằng một khoản vay là có thứ tự, sau đó là thời gian để
tổng hợp những cấu trúc chi tiết: loại cho vay, kế hoạch trả nợ, các điều khoản cho vay,
và giá cả. Hai yếu tố đầu đã được thảo luận ở trên. Ở đây chúng ta thảo luận về điều
khoản cho vay và giá cả.
SOẠN THẢO ĐIỀU KHOẢN CHO VAY. Điều khoản cho vay chỉ định những mong
muốn lẫn nhau của người vay và người cho vay bằng cách xác định các hành động mà
người vay sẽ làm và không làm. Một số điều khoản đòi hỏi các hành động nhất định (như
sự cung cấp thường xuyên của báo cáo tài chính) ; những thứ khác ngăn cản các hành
động nhất định (chẳng hạn như thực hiện việc mua lại mà không có sự cho phép của bên
cho vay) ; những người khác vẫn đòi hỏi sự duy trì tỷ lệ tài chính nhất định. Vi phạm
điều khoản thể diện một sự kiện mặc định mà có thể gây ra sự tăng tốc ngay lập tức việc
thanh toán nợ, nhưng trong nhiều trường hợp người cho vay sử dụng việc trả nợ không
đúng hạn như một cơ hội để kiểm tra lại tình hình và từ bỏ vi phạm hoặc đàm phán lại
khoản vay.
Điều khoản vay vốn phải có sự cân bằng giữa việc bảo vệ lợi ích của người cho vay và
cung cấp sự quản lý linh hoạt mà cần thiết để điều hành doanh nghiệp. Các điều khoản
đại diện cho một cơ chế đảm rằng doanh nghiệp sẽ vẫn mạnh như hai bên dự kiến vào
thời gian vay được cấp. Như vậy, các chỉ tiêu tài chính cần thiết thường được dựa trên
những mức độ mà tồn tại vào thời điểm đó, có lẽ với một số trợ cấp cho sự hư hại nhưng
thường với một số cải tiến được mong đợi theo thời gian.

Các điều khoản đặc biệt mà nằm trong thỏa thuận nên chứa những rủi ro đáng kể được
xác định trong phân tích tài chính, hoặc ít nhất là cung cấp cảnh báo sớm rằng những rủi
ro như vậy lại xuất hiện. Một số điều khoản tài chính thường được sử dụng bao gồm:
• Duy trì giá trị tài sản tối thiểu. Điều khoản này đảm bảo rằng các công ty sẽ duy trì một
“đệm vốn chủ sở hữu” để bảo vệ người cho vay. Các điều khoản thường đòi hỏi một mức
độ của giá trị ròng hơn là một mức độ cụ thể của thu nhập. Trong phân tích cuối cùng,
người cho vay có thể không quan tâm liệu giá trị ròng đó được duy trì bằng cách tạo ra
thu nhập, cắt cổ tức, hoặc phát hành cổ phiếu mới. Việc phân loại điều khoản đối với giá
trị ròng cung cấp cho công ty sự linh hoạt để sử dụng bất kỳ các con đường để tránh việc
trả nợ không đúng hạn.
• Tỷ lệ bảo hiểm tối thiểu. Đặc biệt trong trường hợp của một khoản vay dài hạn, chẳng
hạn như một khoản vay kỳ hạn, người cho vay có thể muốn bổ sung một giá trị ròng với
một cái dựa trên phạm vi bảo hiểm của lãi suất hoặc tổng số nợ. Tỷ lệ phủ sóng dòng tiền
trình bày ở trên là một ví dụ. Duy trì một số phạm vi bảo hiểm tối thiểu giúp đảm bảo
rằng khả năng của công ty để tạo ra các quỹ nội bộ đủ mạnh để xác minh cho tính chất
dài hạn của khoản vay.
• Tỷ lệ tối đa của tổng số các khoản nợ đối với giá trị ròng. Tỷ lệ này sẽ hạn chế rủi ro
của đòn bẩy cao và ngăn ngừa sự phát triển mà không có giữ lại thu nhập hoặc truyền vốn
chủ sở hữu.
• Cân bằng vốn lưu động ròng tối thiểu hoặc tỷ lệ hiện hành. Các hạn chế về tỷ lệ này
buộc một công ty duy trì tính thanh khoản của nó bằng cách sử dụng tiền tạo ra từ các
hoạt động để rời bỏ những khoản nợ hiện tại (như trái ngược với mua những tài sản tồn
tại lâu dài).
• Tỷ lệ tối đa của chi tiêu vốn đối với thu nhập trước khi khấu hao. Sự hạn chế về tỷ lệ
này giúp ngăn chặn các công ty đầu tư vào phát triển (bao gồm cả các tài sản có tính
thanh khoản cần thiết để hỗ trợ tăng trưởng) trừ khi tăng trưởng như vậy có thể được tài
trợ nội bộ, với một số lợi nhuận còn lại để trả nợ.
Ngoài các điều khoản tài chính như vậy, các khoản cho vay đôi khi đặt các hạn chế về
hoạt động cho vay khác, cầm cố tài sản đối với những người cho vay khác, bán các bộ
phận đáng kể của tài sản, tham gia trong vụ sáp nhập hay mua lại, và chi trả cổ tức.

Các điều khoản bao gồm không chỉ các thỏa thuận cho vay cá nhân với các ngân hàng,
công ty bảo hiểm, và những tổ chức khác, mà còn trong các thỏa thuận nợ công. Tuy
nhiên, các thỏa thuận nợ công có xu hướng có các điều khoản ít hạn chế, vì hai lý do.
Đầu tiên, các cuộc đàm phán dẫn từ vi phạm các điều khoản nợ công là rất tốn kém (có
thể liên quan đến không chỉ là người được ủy thác, mà còn chủ sở hữu trái phiếu), và do
đó chúng được viết để được kích hoạt chỉ trong những tình huống nghiêm trọng. Thứ hai,
nợ công thường được phát hành bởi các công ty uy tín tín dụng và mạnh hơn.
(Ngoại lệ chính sẽ là nợ có năng suất cao được ban hành kèm theo việc mua lại sử dụng
đòn bẩy.) Đối với các công ty mạnh về tài chính nhất, với xếp hạng nợ vững chắc, rất ít
điều khoản sẽ được sử dụng - chỉ cần thiết để hạn chế những thay đổi đáng kể trong các
hoạt động của công ty, chẳng hạn như một sự sáp nhập hoặc mua lại chính yếu.
GIÁ CẢ CHO VAY. Một cuộc thảo luận chi tiết về giá cả cho vay vượt quá phạm vi của
bài này. Bản chất của giá cả là để đảm bảo rằng năng suất của khoản vay là đủ để trang
trải (1) chi phí vốn vay của người cho vay; (2) chi phí quản lý và dịch vụ cho vay của
người cho vay; (3) lệ phí cho việc trả nợ không đúng hạn; và (4) ít nhất là một sự hoàn lại
thông thường trên vốn chủ sở hữu cần thiết để hỗ trợ hoạt động cho vay. Giá thường
được lập xét về một sự chênh lệch từ tỷ suất đầu tiên của một ngân hàng - tỷ suất được
tính đối với người vay mạnh hơn. Ví dụ, một khoản vay có thể được cấp đầu tiên cộng
với 1 1 /2 phần trăm. Một cơ sở khác là LIBOR, hoặc tỉ suất lien ngân hàng London, tỉ
suất mà các ngân hàng lớn từ các quốc gia khác nhau cho vay khối lượng lớn các quỹ với
nhau.
Các ngân hàng cạnh tranh tích cực cho doanh nghiệp cho vay thương mại, và nó là hiếm
hoi rằng một sản lượng bao gồm hơn 2 điểm phần trăm để trang trải chi phí rủi ro không
trả nợ đúng hạn. Nếu sự lan rộng để bù đắp rủi ro này là, 1 phần trăm, và ngân hàng phục
hồi chỉ có 50 phần trăm của các khoản tiền cho vay mà hóa ra xấu, sau đó ngân hàng có
thể đủ khả năng chỉ 2 phần trăm các khoản vay của họ rơi vào thể loại đó. Điều này nhấn
mạnh nó quan trọng thế nào cho các ngân hàng để tiến hành một phân tích sơ lượt và để
chứa rủi ro danh mục cho vay của họ.
PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH VÀ NỢ CÔNG
Về cơ bản, các vấn đề liên quan đến việc phân tích nợ công không khác gì với phân tích

các khoản vay ngân hàng và các vấn đề nợ cá nhân khác. Tuy nhiên, về mặt thể chế, nội
dung khác nhau. Những chủ ngân hàng có thể duy trì mối quan hệ rất chặt chẽ với khách
hàng để hình thành sự định giá ban đầu về rủi ro tín dụng của họ và giám sát các hoạt
động của họ trong thời gian vay. Trong trường hợp nợ công, các nhà đầu tư được đặt ở xa
từ nhà phát hành. Đến một mức độ lớn, họ phải phụ thuộc vào các nhà phân tích nợ
chuyên nghiệp, bao gồm những người xếp hạng nợ, để đánh giá rủi ro của các khoản nợ
và giám sát các hoạt động liên tục của công ty. Các nhà phân tích như vậy và những
người đánh giá nợ do đó phục vụ một chức năng quan trọng trong việc thu hẹp khoảng
cách thông tin giữa các tổ chức phát hành và các nhà đầu tư.
Ý nghĩa của việc xếp hạng nợ
Như đã nêu trên, hai cơ quan xếp hạng nợ lớn ở Mỹ là Moody và Standard and Poor. Sử
dụng hệ thống ghi nhãn của Standard and Poor, việc xếp hạng có thể cao nhất là AAA.
Các công ty với việc xếp hạng này là lớn và có lợi nhuận vững chắc, ổn định và ít tác
dụng đòn bẩy. Chỉ có khoảng 1-2 phần trăm của các công ty công nghiệp công được xếp
hạng bởi Standard & Poor có sức mạnh tài chính xứng đáng với xếp hạng này. Trong số
ít là Merck, General Electric, và Johnson & Johnson - tất cả trong số các doanh nghiệp
lớn nhất, lợi nhuận nhất trên thế giới. Tiến hành giảm xuống từ AAA, thứ hạng tiếp theo
là AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, và D, nơi mà “D” chỉ ra nợ không đúng hạn. Để
được xem xét thứ hạng đầu tư, một công ty phải đạt được thứ hạng của BBB hoặc cao
hơn. Nhiều quỹ được loại trừ bởi Điều lệ của họ từ việc đầu tư vào bất kỳ các trái khoán
bên dưới thứ hạng đó. Bảng 14-1 trình bày các mẫu của các công ty trong danh mục xếp
hạng AAA thông qua CCC, cũng như giá trị trung bình của các chỉ số tài chính được lựa
chọn trên tất cả các công ty trong mỗi loại.
Lưu ý rằng ngay cả khi đạt được một thứ hạng của BBB cũng là khó khăn. Delta Airlines,
một trong những hãng hàng không lớn nhất ở Mỹ, được đánh giá là "chỉ”BBB - hầu như
không xếp hạng đầu tư vào năm 1998. Trên hết, các công ty trong tầng lớp BBB chỉ có
tác dụng đòn bẩy vừa phải, với khoảng 45 phần trăm của vốn dài hạn đến dưới hình thức
nợ. Thu nhập có xu hướng tương đối mạnh, như được chỉ ra bởi một phạm vi bảo hiểm
lãi trước thuế (EBIT / lãi suất) của 3.0 và một phạm vi bảo hiểm nợ dòng tiền (dòng tiền
từ các hoạt động / tổng nợ) của gần 34 phần trăm.

Các doanh nghiệp với bảng xếp hạng đầu tư dưới đây có xu hướng đối mặt với một số rủi
ro đáng kể, mặc dù nhiều doanh nghiệp khá lợi nhuận. Bảng 14-1 đặt Northwest Airlines
trong hạng BB. Năm 1998, Northwest là hãng hàng không lớn thứ tư tại Mỹ. Tuy nhiên,
nó đã chịu một cuộc tấn công phi công gần đây và nhu cầu giảm ở châu Á, một thị trường
quốc tế quan trọng. Hạng B bao gồm công ty máy tính Apple, Greyhound Lines, và
Loehmanns, tất cả đều đã phải đối mặt với khó khăn tài chính gần đây. Các thứ hạng
CCC bao gồm các công ty có nợ là 80 phần trăm của vốn dài hạn, tính trung bình. Một
công ty CCC minh họa là chương trình y tế Oxford, một nhà cung cấp kế hoạch phúc lợi
y tế. Kế hoạch Y tế Oxford đến gần với sự phá sản vào năm 1997 sau khi trục trặc máy
tính và kiểm soát tài chính nghèo nàn dẫn đến sự chậm trễ lớn trong tuyên bố xử lý và sự
không hài lòng của khách hàng.
Những yếu tố thúc đẩy xếp hạng nợ
Nghiên cứu cho thấy rằng một số sự thay đổi trong xếp hạng nợ có thể được giải thích
như là một chức năng của tỷ lệ báo cáo tài chính được lựa chọn, ngay cả khi được sử
dụng trong một mô hình định lượng mà kết hợp chặt chẽ sự phán xét con người không
chủ quan. Một số cơ quan xếp hạng nợ chủ yếu dựa vào mô hình định lượng, và các mô
hình như vậy thường được sử dụng bởi các công ty bảo hiểm, ngân hàng, và những người
khác để hỗ trợ trong việc đánh giá các rủi ro của vấn đề nợ mà một sự xếp hạng công nào
là không có sẵn.
Bảng 14-2 liệt kê các yếu tố được sử dụng bởi ba công ty khác nhau trong mô hình xếp
hạng nợ định lượng của họ. Các công ty bao gồm một công ty bảo hiểm và một ngân
hàng, mà sử dụng các mô hình trong các hoạt động đầu tư riêng lẻ của họ, và một công ty
nghiên cứu đầu tư, mà sử dụng các mô hình trong việc đánh giá sức mua nợ của riêng
mình và việc nắm giữ. Trong mỗi trường hợp, lợi nhuận và tác dụng đòn bẩy đóng một
vai trò quan trọng trong việc xếp hạng. Một công ty cũng sử dụng quy mô doanh nghiệp
như là một chỉ tiêu, với kích thước lớn hơn liên quan đến những xếp hạng cao hơn.
Một số nhà nghiên cứu đã ước tính mô hình định lượng được sử dụng để xếp hạng nợ.
Hai trong số các mô hình này được phát triển bởi Kaplan và Urwitz và thể hiện trong
Bảng 14-3, làm nổi bật tầm quan trọng tương đối của các yếu tố. Mô hình 1 có khả năng
lớn hơn để giải thích sự thay đổi trong xếp hạng trái phiếu. Tuy nhiên, nó bao gồm một

số yếu tố dựa trên dữ liệu thị trường chứng khoán, mà không có sẵn cho tất cả các doanh
nghiệp. Mô hình 2 được dựa trên duy nhất dữ liệu báo cáo tài chính.
Các yếu tố trong Bảng 14-3 được liệt kê theo thứ tự ý nghĩa thống kê của chúng trong Mô
hình 1. Một đặc điểm thú vị là yếu tố quan trọng nhất giải thích xếp hạng nợ không phải
là một tỷ lệ tài chính – mà đó chỉ đơn giản là quy mô của công ty ! Các doanh nghiệp lớn
có xu hướng được xếp hạng tốt hơn so với các công ty nhỏ. Liệu các khoản nợ có phụ
thuộc hay không là quan trọng nhất, theo sau bởi một chỉ số đòn bẩy. Lợi nhuận có vẻ ít
quan trọng, nhưng một phần phản ánh sự hiện diện trong mô hình của nhiều yếu tố (ROA
và phạm vi bảo hiểm lãi suất) mà bắt giữ lợi nhuận. Nó chỉ là sức mạnh giải thích mà là
duy nhất cho một biến có sẵn được chỉ định bởi bảng xếp hạng trong Bảng 14-3. Sức
mạnh giải thích chung cho hai biến không được xem xét. Khi áp dụng cho một mẫu trái
phiếu mà không được sử dụng trong quá trình lập dự toán, mô hình Kaplan- Urwitz (1)
dự đoán thứ hạng một cách chính xác trong 44 của 64 trường hợp, hoặc 63 phần trăm thời
gian. Khi nó sai, mô hình không bao giờ tắt bởi nhiều hơn một thể loại, và trong khoảng
một nửa những trường hợp dự đoán của nó là phù hợp hơn với năng suất thị trường trên
khoản nợ hơn là xếp hạng nợ thực tế. Sự khác nhau giữa xếp hạng thực tế và những ước
tính sử dụng mô hình Kaplan- Urwitz chỉ ra rằng các cơ quan xếp hạng kết hợp chặt chẽ
các yếu tố khác hơn các chỉ tiêu tài chính trong phân tích của họ. Những điều này có thể
bao gồm các loại phân tích chiến lược, kế toán, và triển vọng được thảo luận trong suốt
cuốn sách này.
Cho rằng các xếp hạng nợ có thể được giải thích khá tốt xét về một số ít các tỷ số tài
chính, người ta có thể đặt câu hỏi liệu các xếp hạng truyền tải bất kỳ tin tức nào đến các
nhà đầu tư - bất kỳ thứ gì đó có thể chưa được thu hút từ các dữ liệu tài chính công bố
công khai.
Câu trả lời cho câu hỏi là có, ít nhất là trong trường hợp hạ thấp xếp hạng nợ. Đó là, việc
hạ thấp được chào đón với sự giảm trong cả giá trái phiếu và cổ phiếu. Để chắc chắn, các
thị trường vốn dự đoán nhiều thông tin được phản ánh trong những thay đổi xếp hạng.
Tuy nhiên, đó không phải là đáng ngạc nhiên, khi cho rằng những thay đổi thường đại
diện cho các phản ứng với các sự kiện được biết đến gần đây, và rằng các cơ quan xếp
hạng thường chỉ ra trước rằng một sự thay đổi đang được xem xét.

DỰ BÁO KHỦNG HOẢNG VÀ SỰ XOAY VÒNG
Nhiệm vụ quan trọng trong phân tích tín dụng là đánh giá khả năng mà một công ty sẽ
phải đối mặt với khủng hoảng tài chính và không trả một khoản vay. Một phân tích liên
quan, thích hợp một khi một công ty bắt đầu phải đối mặt với khủng hoảng, bao gồm việc
xem xét liệu nó có thể được xoay vòng. Trong phần này, chúng ta sẽ xem xét bằng chứng
về khả năng dự báo của các tình trạng này.
Dự đoán của khủng hoảng hoặc xoay vòng là một nhiệm vụ chủ quan, khó khăn và phức
tạp, có liên quan đến tất cả các bước phân tích được thảo luận trong suốt cuốn sách này:
phân tích chiến lược kinh doanh, phân tích kế toán, phân tích tài chính, phân tích triển
vọng.
Các mô hình định lượng thuần túy của quá trình có thể hiếm khi hoạt động như sự thay
thế cho việc khó khăn mà phân tích có liên quan. Tuy nhiên, nghiên cứu trên những mô
hình như vậy cung cấp một số cái nhìn sâu sắc trong cái mà chỉ số tài chính là hữu ích
nhất trong công việc. Hơn nữa, có một số thiết lập nơi mà sự kiểm tra tín dụng mở rộng
là quá tốn kém để chứng minh, và nơi mà các mô hình dự báo khủng hoảng định lượng
có ích. Ví dụ, mô hình thương mại có sẵn “Zeta” được sử dụng bởi một số nhà sản xuất
và các công ty khác để đánh giá sự tin tưởng về khả năng trả nợ của khách hàng.
Một số mô hình dự báo suy thoái đã được phát triển trong những năm qua. Chúng tương
tự như các mô hình xếp hạng nợ, nhưng thay vì dự đoán các xếp hạng, chúng dự đoán
liệu một công ty sẽ phải đối mặt với một số trạng suy thoái trong vòng một năm, thường
được định nghĩa như sự phá sản.
Một nghiên cứu cho thấy rằng các yếu tố hữu ích nhất (trên cơ sở độc lập) trong việc dự
đoán phá sản một năm trước là:
Bằng chứng chỉ ra rằng chìa khóa để liệu một công ty có đối mặt với khủng hoảng là mức
độ lợi nhuận của nó, sự biến động của lợi nhuận đó, và bao nhiêu tác dụng đòn bẩy mà nó
phải đối mặt. Thú vị thay, các biện pháp thanh khoản lần lượt ra được ít quan trọng hơn.
Thanh khoản hiện tại sẽ không cứu vãn một công ty không mạnh nếu nó mất tiền với tốc
độ nhanh.
Tất nhiên, nếu được quan tâm trong việc dự đoán khủng hoảng, sẽ không cần phải hạn
chế sự chú ý đến một biến tại một thời điểm. Một số mô hình đa nhân tố được thiết kế để

dự đoán khủng hoảng tài chính. Một trong những mô hình này là mô hình Altman Z
-score:
Nơi X1 = vốn lưu động ròng / tổng tài sản
X2 = lợi nhuận giữ lại / tổng tài sản
X3 = EBIT / tổng tài sản
X4 = vốn chủ sở hữu / tổng nợ phải trả
X5 = doanh thu / tổng tài sản
Mô hình dự báo phá sản khi Z < 1.20. Khoảng từ 1.20 và 2.90 thuộc vào “vùng xám”.
Bảng sau đây trình bày các tính toán cho hai công ty, Northwest Airlines và Merck :
Như đã đề cập trước đó, vào năm 1998 Northwest Airlines đã trải qua một sự suy giảm
đáng kể trong thu nhập và lợi nhuận như là một kết quả của một cuộc tấn công thí điểm
tốn kém và sự suy giảm nhu cầu từ châu Á.
Do đó, nó không phải là ngạc nhiên khi thấy rằng khả năng thất bại tỷ lệ mô hình của
Northwest là khá cao. Tỷ lệ hiệu quả tài chính của Merck là lành mạnh hơn nhiều so với
Northwest Airlines. Tuy nhiên, nó thú vị để lưu ý rằng mô hình xếp hạng Merck nằm
trong “vùng xám”. Tất nhiên, Merck là một công ty rất thành công. Điểm mô hình tương
đối thấp của nó phản ánh những hạn chế của mô hình và phương pháp kế toán đối với tài
sản quan trọng nhất của nó, R & D, chứ không phải là hiệu suất.
Những mô hình như vậy có một số khả năng dự đoán các công ty thất bại và còn tồn tại.
Altman báo cáo rằng khi mô hình được áp dụng cho một tập dữ liệu mẫu chứa 33 công ty
thất bại và 33 công ty không thất bại (tỷ lệ tương tự được sử dụng để ước lượng mô
hình), nó tiên đoán chính xác kết quả trong 63 của 66 trường hợp. Tuy nhiên, hiệu suất
của mô hình sẽ làm suy giảm đáng kể nếu áp dụng cho một tập dữ liệu mẫu nơi mà tỷ lệ
của các công ty thất bại và không thất bại là không buộc phải giống như những gì được
sử dụng để ước lượng mô hình.
Như được phản ánh trong phân tích Merck, các mô hình dự báo suy thoái đơn giản như
mô hình Altman không thể phục vụ có hiệu quả như một sự thay thế cho phân tích
chuyên sâu của các loại được thảo luận trong cuốn sách này. Nhưng chúng cung cấp một
lời nhắc nhở hữu ích về sức mạnh của dữ liệu báo cáo tài chính để tóm tắt những khía
cạnh quan trọng của hoạt động của công ty. Ngay cả trong trường hợp không có thông tin

trực tiếp về chuyên môn quản lý, chiến lược công ty, xây dựng bí quyết sản xuất, và vị
thế thị trường, chỉ số tài chính có thể tiết lộ nhiều về những người sẽ làm cho nó và ai sẽ
không.
TÓM TẮT
Phân tích tín dụng là sự đánh giá của một công ty từ quan điểm của một chủ sở hữu hoặc
chủ sở hữu tiềm năng của nợ. Phân tích tín dụng là quan trọng đối với một loạt các đại
diện kinh tế - không chỉ các chủ ngân hàng và các trung gian tài chính khác, mà còn
những nhà phân tích nợ công, các công ty công nghiệp, công ty dịch vụ, và những tổ
chức khác.
Trung tâm của phân tích tín dụng nằm cùng những công nghệ được mô tả trong chương 2
đến 10 : Phân tích chiến lược kinh doanh, phân tích kế toán, phân tích tài chính, và các
phần phân tích triển vọng. Mục đích của việc phân tích không chỉ là để đánh giá khả năng
mà người vay tiềm năng sẽ không trả nợ. Nó cũng quan trọng để xác định bản chất của
rủi ro chính yếu có liên quan, và làm thế nào các khoản vay có thể được cấu trúc để giảm
thiểu hoặc kiểm soát những rủi ro đó. Một khoản vay có cấu trúc tốt cung cấp cho người
cho vay một “chiến lược rút lui” khả thi, thậm chí trong trường hợp trả nợ không đúng
hạn. Một chìa khóa với cấu trúc này được thiết kế đúng với các điều khoản dựa trên kế
toán.
Về cơ bản, các vấn đề liên quan đến việc phân tích nợ công không khác nhau từ những
người liên quan trong việc đánh giá các khoản vay ngân hàng hoặc khoản nợ cá nhân
khác. Tuy nhiên, về mặt thể chế, các bối cảnh là khác nhau. Các nhà đầu tư trong nợ công
thường không gần với khách hàng vay và phải dựa vào các đại diện khác, bao gồm những
bên xếp hạng các khoản nợ và các nhà phân tích khác, để đánh giá sự tin tưởng tín dụng.
Các xếp hạng nợ, mà phụ thuộc rất nhiều vào quy mô doanh nghiệp và các biện pháp tài
chính về hiệu suất, có ảnh hưởng quan trọng trên sản lượng thị trường mà phải được cung
cấp để phát hành nợ.
Nhiệm vụ quan trọng trong phân tích tín dụng là sự đánh giá khả năng trả nợ không đúng
hạn. Nhiệm vụ rất phức tạp, khó khăn, và ở một mức độ nào đó, nó chủ quan. Một số ít
các tỉ số tài chính quan trọng có thể giúp dự đoán khủng hoảng tài chính với một vài sự
chính xác. Các chỉ số tài chính quan trọng nhất cho mục đích này là lợi nhuận, biến động

của lợi nhuận, và tác dụng đòn bẩy. Tuy nhiên, các mô hình không thể thay thế các hình
thức phân tích chuyên sâu được thảo luận trong cuốn sách này.
NHỮNG CÂU HỎI THẢO LUẬN
1. Cai gì là kích thước hiệu suất quan trọng đối với a) một nhà bán lẻ b) một công ty
dịch vụ tài chính khi phân tích tín dụng? Tỷ lệ nào bạn sẽ xem xét cho mỗi kích
thước?
2. Tại sao các công ty trả tiền để nợ công của nó được đánh giá bởi một công ty đánh
giá xếp hạng lơn ( ví dụ như smoody hay standard and poor) ? Tại sao để 1 công ty
quytế định không có tỷ lệ nợ của nó?
3. Một số người lập luận rằng thị trường trái phiếu rác phat 1hành ban đầu phát triển
cuối năm 1970 là một sự thất bại trong quá trình đánh giá? Những người ủng hộ
lập luận này cho rằng cơ quan đánh gia xếp hạng quá khắc nghiệt với phần cuối
thấp của quy mô xếp hạng, phủ nhận tình trạng đầu tư cho một số công ty xứng
đáng. Những người ủng hộ lập luận này giá định gì về động cơ của cô quan xếp
hạng? Lực lượng kinh tế có thể làm gia tăngd ong965 cơ này không?
4. Nhiều khế ước cho vay quy định việc vay phải được sự đồng ý của người cho vay
về việc thực hiện việc mua lại lớn hoặc bán tài sản. Tại sdao người cho vay muốn
làm một sự hạn chế này?
5. Betty Li, một giám đốc tài chính của một công ty , áp dụng cho những khaon3 vay
mới , lập luận rằng : “: Tôi sẽ không đồng ý để một giao ước nợ hạn chế khả năng
trả cổ tức cho các cổ động, bởi vì nó làm giảm sự giàu có của các cổ đông” Bạn
có đồng ý với lập luận này không?
6. Công ty Cambridge Construction theo phương pháp tỷ lê phần trăm hoàn thành
cho báo cáo doanh thu hợp đồng dài hạn. Tỷ lệ phần trăm hoàn thành được dựa
trên chi phí vật liệu được vận chuyển đến địa điểm dự án như là một tỷ lệ phần
trăm của tổng số chi phí vật liệu dự kiến. Hợp đồng nợ lớn của Cambridge bao
gồm sự hạn chế về giá trị tài sản, lải suất, yêu cầu vốn lưu động tối thiểu. Một nhà
phân tích hàng đầu tuyên bố rằng : Công ty đang mua theo cách không theo giao
ước bằng cách chi tiêu tiền mặt và mua vật liệu, thậm chí là chúng không cần thiết.
Hãy giải thích điều nay như thế nào để có thể làm được?

7. Cambridge có thể cải thiện chỉ số Z của mình bằng cách như hành xử tuyên bố
trong câu 6? Sự thay đổi này phù hợp với thực tế kinh tế không?
8. Một nhân viên ngân hàng lập luận : “Tôi tránh cho các công ty có tiền mặt hoạt
động âm vay vì như vậy là quá mạo hiểm. Đây có phải là một chính sách cho vay
hợp lý?
9. Một nhà bán lẻ hàng đầu thấy mình bị ràng buộc tài chính. Không có dòng tiền
hoạt động đủ để tài trợ cho nó. Và gần với phạm vi tỷ lệ nợ / tài sản tối đa như cho
phép của giao ước. Giám dốc marketing cho rằng : “ Chúng ta có thể có tiền mặt
để đầu tư cho sự phát triển của chúng ta bằng cách bán đi các cửa hàng hiện tại và
cho thuê lại chúng. Nguồn tài trợ này giá rẻ và tránh được phạm vi tỷ lệ nợ/ tài
sản, hoặc tỷ lệ trả lãi vay trong giao ước. Bạn có đồng ý với phân tích này? Tại sao
có hoặc không? Là ngân hàng của công ty bạn làm thế nào để xem xét hợp đồng
này.
iữa tháng 4 năm 1996 Sarah Kim một nhân viên cho vay vốn cao cấp của một
ngân hàng nổi tiếng tại Mỹ đang xem xét hồ sơ của công ty Communications,
công ty lớn thứ 7 trong lĩnh vực cung cấp cáp tại Mỹ. Trình lên hồ sơ vay vốn
cho ngân hàng với kế hoạch tài trợ trị giá 690 triệu đô la, trong đó bao gồm khoản 540
triệu tín dụng tuần hoàn( Revolving Credit Facility- thỏa thuận vay giữa ngân hàng và
một công ty nào đó sẽ cho vay tới một mức tiền nào đó nếu công ty có khả năng trả
khoản vay ban đầu, ví dụ cam kết cho vay 100, lần thứ nhất công ty vay 10 nếu trả được
sẽ được cho vay tiếp 20,30 sao cho tổng lại =100) và 150 triệu khoản vay có kỳ hạn.
Khoản vay theo thỏa thuận này được sử dụng để chi trả một phần khoản tiền nợ ngân
hàng hiện tại và phần còn lại được sử dụng cho kế hoạch nâng cấp hệ thống cấp của công
ty.
G
Kim chưa hề có kinh nghiệm gì trong lĩnh vực kinh doanh dây cáp, và Kim bất ngờ tìm
thấy rằng không có khả năng tạo lợi nhuận khá cao và đã sử dụng một tỷ lệ đòn bẩy khá
cao. Do đó, ý định ban đầu của cô là từ chối đề nghị vay vốn của . Nhưng cô suy nghĩ
rằng nên dánh một chút thời gian để tìm hiểu về ngành kinh doanh dây cáp. Nó có thể sẽ
cung cấp một vài nền tảng tốt hơn để cô xem xét yêu cầu của .

NGÀNH CÔNG NGHIỆP CÁP MỸ
Xuất hiện lúc ban đầu dưới hình thức là một hệ thống ăng ten cộng đồng phục vụ những
khu vực nông thôn có tín hiệu phát thanh yếu, cáp tivi lớn mạnh một cách vững chắc tới
giữa năm 1970. Tuy nhiên, vào đêm 30 tháng 9 năm 1975 khi hiệp 14 của trận đấu giữa
Muhammad ali và Joe Frazier được chuyển tải trực tiếp đến những người thua bao cáp,
điều này đã làm thay đổi ngành công nghiệp này mãi mãi. Sau đó, việc đang ký thuê bao
cáp nhanh chóng lan rộng đến khu vực thành thị. Đến giữa năm 1990 thì ngành công
nghiệp cáp đã cung cấp tới 63% đến những hộ gia đình có sử dụng tivi. Thu nhập trước
lãi vay, thuế, khấu hao ( được gọi là EBITDA hay dòng tiền) trên mỗi hộ thuê bao cáp là
169.85 đô la trong năm 1994, EBITDA và doanh thu toàn ngành lần lượt là 9.93 tỉ và
22.6 tỉ.
Hệ thống cáp truyền hình cung cấp cho khách hàng thuê bao một gói các dịch vụ
video bao gồm các kênh truyền hình khu vực, công cộng, chính phủ và giáo dục và kênh
tin tức trả phí, thể thao, giải trí gia đình, âm nhạc, thời tiết, mua sắm. Chủ thuê bao cũng
có thể xem các bộ phim gần đây, các chương trình hòa nhạc trực tiếp hoặc ghi lại, các sự
kiện thể thao, các chương trình khác khi đăng ký xem trả tiền cho từng sự kiện. Những
nhà cung cấp cáp truyền hình được nhận một phần nhượng quyền thương mại từ chính
quyền địa phương hoặc bang từ để cung cấp các dịch vụ này cho khu vực trong một thời
kỳ xác định. Đổi lại, họ sẽ chi trả cho chính quyền một khoản phí lên đến 5% trong tổng
doah thu mỗi năm .
Khi nhận được nhượng quyền thương mại để cung cấp dịch vụ tới công chúng, công
ty cáp tạo ra một khoản chi phí trả trước lớn từ việc lắp đặt cáp cũng như các thiết bị thu
phát sóng. Các phí tổn bỏ ra ban đầu đóng vai trò như một trở ngại trong việc cạnh tranh
trên thị trường. Chi phí lắp đặt cáp ước tính khoảng 10,000 đô la mỗi dặm ở khu vực
nông thôn và khoảng 30,000 đô la mỗi dặm ở khu vực thành thị, chi phí ở khu vực thành
thị cao hơn bởi ở đâu cáp được đặt ngầm dưới đất. Ngoài kinh phí đầu tư ban đầu, nhà
cung cấp cáp còn phải tốn thêm chi phí cho nội dung chương trình từ các mạng lớn
(ABC, NBC, CBS, Fox và) cũng như các chương trình truyền hình trả tiền như Disney,
Turner Broadcasting, và Time Warner.
Việc hợp nhất ngành công nghiệp cáp bắt đầu vào những năm cuối 1980, khi những

nhà cung cấp cáp kiếm được lợi ích từ các khoản chiết khấu chương trình và việc sử dụng
vốn được cải thiện. Từ đó bắt đầu cuộc đua tích lũy thị phần bắt đầu bằng việc sáp nhập.
Từ năm 93 đến 94 giá trị sáp nhập là 43 tỷ đô la trong ngành truyền hình trong đó đa
phần là các công ty cung cáp sáp nhập với nhau. Chi phí sáp nhập trên mỗi chủ thuê bao
trung bình là 1,869 đô la vào năm 1994. Nhiều thương vụ sáp nhập trong số này được tài
trợ bằng nợ, điều này làm gia tăng gánh nặng tài chính cho các công ty lớn. Sáu nhà cung
cấp cáp đa hệ hay MSOs nổi lên từ hoạt động hợp nhất này bao gồm TCI, time warner,
Continental Cablevision, Comcast, Cox Communications, and Cablevision Systems
chiếm 63% thị phần cáp truyền hình trong năm 1996. Bảng 1 thể hiện số liệu về daonh
thu, EBITDA , chi tiêu vốn, nghĩa vụ nợ và lượng thuê bao cho mỗi công ty.
CÁC QUY ĐỊNH MỚI VỀ KINH DOANH VIỄN THÔNG
Đạo luật về viễn thông năm 1996 ra đời áp dụng cho các hoạt động trong ngành công
nghiệp cáp. Nó cho phép các công ty cáp cung cấp dịch vụ điện thoại khu vực sử dụng hạ
tầng cáp của mình. Ước tính với một khoảng đầu tư từ 40 đến 90 đô la thì công ty cáp có
thể cung cáp thêm dịch vụ điện thoại cho các hộ gia đình có hệ thống cáp trước đó. Hơn
nữa, những người cung cấp dịch vụ điện thoại đường dài cũng sẵn sàng cung cấp bí quyết
và cơ chế hoạt động cho những công ty cáp. Cơ hội tăng trưởng tiềm năng này bị giảm đi
phần nào bởi các điều luật mới cho phép các công ty truyền thông được cung cấp các
dịch vụ giải trí cho các khách hàng của họ. cuối cùng, các điều luật này loại bỏ các điều
luật được ban hành trước đó vào 31 tháng 3 năm 1999. Do đó các điều luật này tạo cơ hội
cho các công ty cáp, những đồng thời cũng gia tăng mức độ cạnh tranh từ các công ty
viễn thông.
Các Hình Thức Mới Của Các Hệ Thống Mạng Đa Kênh
Sự cạnh tranh trong ngành công nghiệp cáp càng gia tăng với việc thâm nhập thị trường
thành công của một vài hệ thống cung cấp video thay thế như hệ thống vệ tinh cung cấp
tới tận nhà và hệ thống cáp không dây. Hệ thống thu phát trực tiếp( DBS) sử dụng các vệ
tinh tín hiệu mạnh để truyền tải lên đến 175 kênh kỹ thuật số đến các vệ tinh nhận 18-
inch được lắp đặt tại nhà của các thuê bao với gia hết sức cạnh tranh so với hệ thống cáp
truyền thống. DBS có hệ thống thu phát tín hiệu chất lượng cao cùng với nhiều kênh
truyền hình hơn so với cáp truyền thống, nhưng không có hệ thống mạng khu vực. Các

nhà cung cấp chính của hệ thống DBS là DirecTV ( thuộc sở hữu của Hughes ), Echostar,
và PrimeStar ( thuộc sở hữu của TCI) . DirecTV và Echostar bán thuê bao vệ tinh và máy
thu với giá từ 150 đến 400 đô la trong khi PrimeStar thuê thiết bị này cho người dùng.
Các công ty khác thâm nhập vào thị trường gồm có AT&T trong lĩnh vực điện thoại
đường dài, công ty này mua 2.5% vốn góp vào DirectTV với giá 137.5 triệu đô la trong
tháng 1 năm 1996. AT&T có kế hoạch quảng bá tới DirectTV hệ thống 90 triệu khách
hàng của mình và có cơ hội đạt được một mức chiết khấu 27.5% của DirectTV dựa trên
số lượng khách hàng mới mà nó kí kết được. Ngoài ra, MCI và News Corporation của
Rupert Murdoch đã thành lập một liên doanh để sử dụng DBS để cung cấp lên đến 170
kênh kỹ thuật số giải trí cho tất cả 50 tiểu bang.
Cáp không dây hay hệ thống MMDS( dịch vụ phân phối đa điểm đa kênh) sử dụng
mạng tần số cao truyền thẳng để truyền tải các tín hiệu video cho các thuê bao. Hệ thống
MMDS tránh được chi phí thiết lập đắt đỏ của DBS và hệ thống cáp. Cũng giống như
DBS, hệ thống MMDS không bị đòi hỏi các điều khoản về nhượng quyền thương mại
khu vực thành thị và không bị chi phối bởi một số điều luật khắt khe trong lĩnh vực cáp.
Hạn chết của hệ thống MMDS là khả năng tương đối của nó( chỉ cung cấp được tối đa 33
kênh), “tín hiệu bị nhiễm khi trời mưa” và tín hiệu không được rõ ràng ở một số khu vực
khuất. những công ty đi đầu trong việc xâm nhập thị trường này bao gồm Bell Atlantic,
NYNEX, and Pacific Telesis.
Tính cạnh tranh ngày càng gia tăng, đặc biệt trong lĩnh vực DBS đã khiến tạo ra các
công ty có thế mạnh khác nhau trong ngành công nghiệp cáp truyền hình. Time warner và
TCI công bố họ sẽ tiếp tục sử dụng công nghiệp kỹ thuật số một chiều. Tuy nhiên,
Comcast, Cox, Cablevision thì lại bắt đầu nâng cấp hệ thống của mình để sử dụng công
nghiệp truyền tải hai chiều. Hệ thống truyền tải tín hiệu hai chiều đổi hỏi các thiết bị điện
tử và cáp phải có khả năng thu được các tín hiệu phản hồi từ phía khách hàng sử dụng.
Điều này cho phép các dịch vụ video tương tác đầy đủ được cung cấp tới cho các chủ
thuê bao. Dĩ nhiên, điều này sẽ đòi hỏi các công ty phải đầu tư một khoản vốn đáng kể để
sử dụng công nghệ này.