phân tích và hoàn thiện cấu trúc vốn tại công ty cổ phần hoàng anh gia lai

B GIÁO DC ÀO TO
TRNGăI HCăTHNGăLONG
o0o



KHÓA LUN TT NGHIP



 TÀI:
PHÂN TÍCH VÀ HOÀN THIN CU
TRÚC VN TI CÔNG TY C PHN
HOÀNG ANH GIA LAI





Giáoăviênăhng dn
Sinh viên thc hin
Mã sinh viên
Chuyên ngành
: Th.S Ngô Th Quyên
: Phm Phú Minh
: A15728
: Tài chính-Ngân hàng

HÀ NI-2012
LI CMăN

Trong quá trình thc hin thc tp và hoàn thành khóa lun tt nghip, em đư
nhn đc s giúp đ cng nh đng viên t nhiu phía.
Trc tiên, em xin chân thành cm n giáo viên hng dn-Thc s Ngô Th
Quyên lƠ ngi đư tn tình hng dn và ch bo em trong sut thi gian nghiên cu
và thc hin khóa lun này.
NgoƠi ra, em cng mong nun thông qua khóa lun này, gi li cm n ti các
thy cô đang ging dy ti trng i hc Thng Long, nhng ngi đư trc tip
truyn đt cho em các kin thc v kinh t t nhng môn hc c bn nht, giúp em có
đc mt nn tng v chuyên ngành hc nh hin ti đ có th hoƠn thƠnh đ tài
nghiên cu này.
Bên cnh đó, em xin chân thành cm n các anh ch, cô chú trong phòng Tài
chính-K toán đư to điu kin, giúp đ em cng nh cung cp s liu, thông tin và tn
tình hng dn em trong sut thi gian làm khóa lun.
Cui cùng, em xin chân thành cm n gia đình vƠ bn bè đư giúp đ và to điu
kin cho em đ giúp em hoàn thin bài khóa lun mt cách tt nht.

Em chân thành cmăn!

Thang Long University Library
MC LC
LIăNịIăU Trang

CHNG 1: LÝ LUN C BN V CU TRÚC VN VÀ CHI PHÍ S DNG
VN 1
1.1. Khái nim v cu trúc vn và chi phí s dng vn 1
1.1.1. Khái nim v cu trúc vn 1
1.1.2. Các nhân t cu thành cu trúc vn 1
1.1.2.1. Ngun vn vay 1
1.1.2.2. Ngun vn ch s hu 2
1.1.3.Các t s đo ệng cu trúc vn 2
1.1.4. Ý ngha ca vic nghiên cu cu trúc vn trong qun tr tài chính 4
1.2. Chi phí s dng vn 4
1.2.1. Khái nim v chi phí s dng vn 4
1.2.2. Các loi chi phí s dng vn 5

1.2.2.1 Chi phí s dng vn vay dài hn 5
1.2.2.2. Chi phí s dng vn ch s hu. 6
1.2.3. Chi phí s dng vn bình quân (WACC- Weighted average cost of capital) 10
1.2.4. Chi phí s dng vn biên t và quyt đnh đu t 10
1.2.4.1. Chi phí s dng vn biên t (MCC-Maginal cost of capital) 11
1.2.4.2. Danh mc c hôi đu t (IOS- Investment Opporunity Schedule) 12
1.3. Tác đng ca cu trúc vn đn doanh li và ri ro 13
1.3.1. Khái nim và phân loi ri ro 13
1.3.2. òn by tài chính trong doanh nghip 16
1.3.3. Phợn tỬch đ nghiêng đòn by tài chính (DFL- Degree of Financial
Leverage) 21
1.3.4. Các phng pháp đo ệng ri ro tài chính khác 23
1.4. Cu trúc vn trong mi quan h vi giá tr doanh nghip 24
1.4.1. Lý thuyt M&M 24
1.4.2. Phợn tỬch đim bàng quan EBIT-EPS 28
CHNG 2: THC TRNG V CU TRÚC VN, CHI PHÍ S DNG VN TI
CÔNG TY C PHN HOÀNG ANH GIA LAI 32
2.1. Gii thiu chung v Công ty C phn Hoàng Anh Gia Lai 32
2.1.1. Quá trình hình thành và phát trin 32
2.1.2. Khái quát ngành ngh kinh doanh 33
2.1.3. C cu b máy t chc và qun lý ti Công ty 34
2.2. Tình hình hot đng sn xut kinh doanh ca Công tỔ trong 3 nm gn nht
(t 2009- 2011) 36
2.2.1. Kt qu hot đng sn xut kinh doanh ca Công ty t 2009-2011 36
2.2.2. Ngun gc ca s tng trng và cht lng ca s tng trng 43
2.2.3. Tình hình tài sn –ngun vn ca Công ty CP Hoàng Anh Gia Lai trong
giai đon 2009-2011 45
2.2.4. Ch tiêu tài chính tng hp 56
2.2.4.1. Nhóm phn ánh t sut sinh li 56
2.2.4.2. T sut t tài tr 59

2.2.4.3. Nhóm ch tiêu phn ánh kh nng thanh toán 60
2.3. Phân tích thc trng cu trúc vn ca Công tỔ CP ảAẢầ giai đon t 2009-
2011 61
2.3.1. Phân tích cu trúc vn ca Công ty CP HAGL 61
2.3.2. Phân tích chi phỬ s ếng ốn ốà chi phỬ s ếng ốn bửnh qỐợn ca
Công ty CP Hoàng Anh Gia Lai 67
2.4. Phợn tỬch tác đng ca cu trúc vn đn doanh li và ri ro ca Công ty C
phn HAGL 71
2.4.1.Cu trúc vn nh hng đn hiu qu kinh doanh 71
2.4.2. Cu trúc vn nh hng ti kh nng t ch tài chính 73
2.4.3. Phợn tỬch tác đng ca đòn cợn n DFL 74
2.4.4. o ệng ri ro tài chính 76
2.4.5. Phợn tỬch đim bàng quan EBIT-EPS 80
2.5. Cu trúc vn nh hng ti chính sách thu 81
2.6. ánh giá ố cu trúc vn ti Công ty CP HAGL 82
2.6.1. Ố đim 82
2.6.2. Nhc đim 84
CHNẢ 3: ẢẤẤ PảÁP Ấ MẤ C CU VN CA CÔNẢ TY C PảN
HOÀNG ANH GIA LAI 86
3.1.nh hng đi mi c cỐ ốn ca Công tỔ trong thi gian ti. 86
3.1.1. nh hng chung ca công ty 86
3.1.2. nh hng đi mi c cu vn ca công ty 86
3.2. Xây dng c cu vn ti công ty CP HAGL 88
3.2.1. Chú trng hn na vic to lp c s d liu cn thit cho vic ồác đnh
c cu vn ti u. 88
3.2.2. Xây dng c cu vn ti u ti Công ty CP HAGL 88
3.3.Gii pháp h tr 94
TÀI LIU THAM KHO 102

Thang Long University Library
DANH MC BNG BIU
Trang
Bng 2.1. Kt qu hot đng sn xut kinh doanh Công ty CP HAGL nm 2009-2011 37
Bng 2.2. Doanh thu thun chi tit các ngành dch v ca HAGL (nm 2009-2010) 39
Bng 2.3. So sánh s tng gim các ch tiêu doanh thu vƠ chi phí (nm 2009-2010) 40
Bng 2.4. Doanh thu chi tit các ngành dch v ca HAGL (Nm 2010-2011) 41
Bng 2.5. So sánh s tng gim các ch tiêu doanh thu vƠ chi phí (nm 09-10) 43
Bng 2.6. Bng cơn đi tài sn ca Công ty CP HAGL nm 2009-2011 46
Bng 2.7. T trng các loi tài sn trong giai đon 2009- 2011 48
Bng 2.8. Bng cơn đi v Ngun vn ca Công ty CP HAGL giai đon 2009-2011 53
Bng 2.9. T sut sinh li trên tng tài sn 56
Bng 2.10. T sut sinh li trên vn ch s hu 57
Bng 2.11. T sut sinh li trên doanh thu thun 58
Bng 2.12. T suát t tài tr ca Công ty CP HAGL 59
Bng 2.13. Nhóm ch tiêu phn ánh kh nng thanh toán 60
Bng 2.14. Cu trúc ngun vn ca Công ty giai đon 2009-2011 62
Bng 2.15. T trng n ngn hn ca Công ty trong nm 2009-2010 63
Bng 2.16. T trng các khon mc ca n dài hn t 2009-2011 65
Bng 2.17. Vn ch s hu t nm 2009-2011 66
Bng 2.18. T trng các khon mc trong Vn ch s hu t 2009-2011 66
Bng 2.19. Chi phí s dng vn t 2009-2011 68
Bng 2.20. Chi phí s dng vn c phn ca Công ty CP HAGL 69
Bng 2.21. Chi phí s dng vn bình quân WACC 70
Bng 2.22. Mi quan h ca các ch s ti hiu qu kinh doanh 71
Bng 2.23. nh hng ca các yu t lên ROE 72
Bng 2.24. nh hng cu trúc vn đn kh nng t ch tài chinh 73
Bng 2.25. nh hng riêng bit các yu t lên ROE 73
Bng 2.26. Tác đng ca đòn cơn n 74
Bng 2.27. Tác đng ca đòn cơn n 75

Bng 2.28. Tác đng ca ri ro tài chính nh hng ti cu trúc vn 77
Bng 2.29. Phân tích cu trúc tài chính và ri ro t 2009-2011 77
Bng 2.30. T trng mt s ch tiêu tác đng ti hiu qu sn tài chính 79
Bng 2.31. S tng quan gia các yu t 79
Bng 2.32. EBIT-EPS bàng quan ca Công ty t nm 2009-2011 80
Bàng 2.33. Li ích t vay n Công ty CP HAGL 82
Bng 3.1. D báo kt qu kinh doanh cho nm k tip ca Công ty CP HAGL 89
Bng 3.2. D báo chi phí s dng n trong nm tip theo 91
Bng 3.3. D báo kt qu kinh doanh nm ti ca Công ty CP HAGL 91
Bng 3.4. D báo chi phí s dng vn ch s hu Công ty CP HAGL 92
Bng 3.5.D báo chi phí s dng vn bình quân Công ty CP HAGL 92
Bng 3.6.Tác đng ca đòn cơn n 93
Bng 3.7. Tác đng ca ri ro tài chính ti cu trúc vn 94










DANH MC T VIT TT

Ký hiu vit tt
HAGL
CP
Thu TNDN
VCSH

BS
Tênăđyăđ
Hoàng Anh Gia Lai
C phn
Thu thu nhp doanh nghip
Vn ch s hu
Bt đng sn

Thang Long University Library
DANH MC BIUă
Trang

Biu đ 2.1. Tng trng doanh thu và li nhun trong 3 nm (2009-2011) 38
Biu đ 2.2. C cu doanh thu (nm 2010) 39
Biu đ 2.3. T trng tài sn dài hn và tài sn ngn hn trong giai đon 2009-2011 49
Biu đ 2.4. C cu ngun vn ti Công ty CP HAGL giai đon t 2009-2010 55
Biu đ 2.5. T sut t tài tr ca Công ty CP HAGL giai đon 2009-2010 59
Biu đ 2.6. T trng n phi tr và VCSH trên tng ngun vn t 2009-2011 62
Biu đ 2.7. Mt s ch tiêu phn ánh t trng n ngn hn t 2009-2010 63
Biu đ 2.8. T trng các khon mc ca n dài hn Công ty CP HAGL t 2009-2011 65
Biu đ 2.9.T trng mt s khon mc ca vn ch s hu t 2009-2011 67
Biu đ 2.10. Chi phí s dng vn bình quân 70
Biu đ 2.11. Mi quan h ca các ch s ti hiu qu kinh doanh 72

Biu đ 2.12.Tác đng ca đòn cơn n DFL 75
Biu đ 2.13. Biu đ th hin đim bàng quan EBIT-EPS nm 2009 81

DANH MC HÌNH V, Să
Trang
Hình v 1.1.  th biu din đim gãy-MCC 11
Hình v 1.2.  th biu din mi quan h gia WACC  các mc đ ca tng tài tr
mi 13
Hình v 1.3. a dng hóa và ri ro ca danh mc chng khoán 14
Hình 1.4. Mnh đ M&M s II khi không có thu 25
Hình 1.5. Tác đng ca thu và chi phí khn khó tài chính 27
Hình 1.6. im bàng quan EBIT- EPS 28
S đ 2.1. C cu b máy t chc Công ty CP HAGL 34
LI M U
1. Lý do nghiên cu
Vn lƠ điu kin không th thiu khi tin hành thành lp doanh nghip và tin
hành hot đng kinh doanh.  bt k doanh nghip nào, vn đc đu t vƠo quá trình
sn xut kinh doanh nhm tng thêm li nhun, tng thêm giá tr ca doanh nghip.
Nhng vn đ ch yu là các doanh nghip, các Công ty phi lƠm nh th nƠo đ tng
thêm giá tr cho vn. Nh vy, vic qun lý vn đc xem xét di góc đ hiu qu,
tc là xem xét s luân chuyn ca vn, s nh hng ca các nhân t khách quan và
ch quan đn hiu qu s dng vn.
Vic nâng cao hiu qu s dng vn cng lƠ ht sc quan trng trong giai đon
hin nay, khi mƠ đt nc đang trong giai đon chu s bin đng rt ln ca nn kinh
t th trng nên rt cn vn đ hot đng sn xut kinh doanh không ch đ tn ti,
thng trong cnh tranh mƠ còn đt đc s tng trng vn ch s hu. Mt thc
trng na hin nay các doanh nghip đc bit là các doanh nghip hin nay, nhìn
chung vn đc cp quá nh bé so vi nhu cu và thc trng thiu vn din ra liên
miên… gơy cng thng trong quá trình kinh doanh và thc hin các chin lc kinh
doanh ca doanh nghip mình.
T nhng vn đ nêu trên đư gi ý cho em hình thƠnh ý tng cho đ tài khóa
lun tt nghip ca mình: “ Phân tích cu trúc vn và chi phí s dng vn ti Công

ty CP Hoàng Anh Gia Lai “.
2. Mc tiêu nghiên cu
Khóa lun đi sơu vƠo nghiên cu thc trng, phân tích cu trúc vn và tính hiu
qu cng nh chi phí s dng vn t chính sách qun lý vn ca Công ty CP Hoàng
Anh Gia Lai trong giai đon 2009-2011. T đó ch ra nhng u, nhc đim vƠ đ ra
các gii pháp nhm nâng cao hiu qu xây dng chính sách qun lý vn, t đó đ ra
mt cu trúc vn ti u cho Công ty.
3.ăPhngăphápănghiênăcu
Phng pháp nghiên cu ch yu trong khóa lun lƠ phng pháp phơn tích,
tng hp, khái quát hóa da trên c s các s liu đc cung cp và tình hình thc t
ca Công ty.
4. Kt cu ca khóa lun
Ngoài phn m đu và kt lun, danh mc tham kho, khóa lun chia thành ba
phn:
- PHN 1: NHNG VN  LÝ LUN C BN V CU TRÚC VN VÀ
CHI PHÍ S DNG VN TI CÔNG TY CP HOÀNG ANH GIA LAI.
- PHN 2: THC TRNG V CU TRÚC VN, CHI PHÍ S DNG VN
TI CÔNG TY CP HOÀNG ANH GIA LAI.
Thang Long University Library
- PHN 3:GII PHÁP NÂNG CAO HIU QU QUN TR CU TRÚC
VN, VÀ GIM THIU CHI PHÍ S DNG VN TI CÔNG TY CP HOÀNG
ANH GIA LAI.

Hà Ni, ngày 30 tháng 9 nm 2012

Sinh viên



Phm Phú Minh

1

CHNGă1: LÝ LUNăCăBN V CU TRÚC VN VÀ CHI PHÍ S DNG
VN
1.1. Khái nim v cu trúc vn và chi phí s dng vn
1.1.1. Khái nim v cu trúc vn
Cu trúc vn (Capital Structure) là thut ng tài chính nhm mô t ngun gc
vƠ phng pháp hình thƠnh nên ngun vn đ doanh nghip có th s dng mua sm
tài sn, phng tin vt cht và duy trì hot đng kinh doanh.
Cu trúc vn xut phát t cu trúc ca Bng cơn đi k toán. Trong Bng cân
đi k toán, cu trúc vn ch ra đc phn nào ca tng tài sn doanh nghip hình

thành t vn góp ca ch s hu và li nhun ca ch s hu đc gi li đu t cho
hot đng doanh nghip vi phn nào hình thành t các ngun có tính cht công n
(thông qua các khon n khác nhau). Bt c mt s tng lên ca tng tài sn phi đc
tài tr bng vic tng mt hay nhiu yu t cu thành vn.
T l ngun hình thành trong cu trúc vn s lƠm thay đi nhn thc ca gii
đu t v mc ri ro ca mt doanh nghip. Chính vì th, t l c cu vn là mt trong
nhng ch s quan trng giúp nhƠ đu t đánh giá mt cách tng quan v “sc khe”
ca mt doanh nghip.
1.1.2. Các nhân t cu thành cu trúc vn
Ngun vn ca doanh nghiêp v c bn gm 2 b phn ln: Ngun vn vay n
và ngun vn ch s hu. Tính cht ca hai ngun vn này hoàn toàn khác nhau v
trách nhim pháp lý ca doanh nghip.
1.1.2.1. Ngun vn vay
Trong nn kinh t th trng, hu nh không mt doanh nghip nào hot đng
sn xut kinh doanh ch bng ngun vn t có mà phi bng nhiu ngun vn, trong
đó ngun vn vay s dng đáng k.
Ngun vn vay là ngun tài tr t bên ngoài doanh nghip và doanh nghip
phi thanh toán khon vay theo thi gian cam kt vƠ đng thi phi tr tin lãi vay
theo lãi sut tha thun. Khi doanh nghip b gii th, phi thanh lý tài sn thì các ch
n có quyn u tiên nhn các khon thanh toán t tài sn thanh lý.
Ngun vay mang mt ý ngha rt quan trng đi vi vic m rng và phát trin
sn xut kinh doanh ca doanh nghip. Trong cu trúc vn, ta ch xét ti ngun vay
trung hn và dài hn.
Vay trung hn: Là nhng khon vay có thi hn trên 12 tháng ti 5 nm. Tín
dng trung hn dùng đ đu t mua sm tài sn c đnh, ci tin hoc đi mi thit b,
m rng sn xut.
Vay dài hn: Là nhng khon vay có thi hn vay trên 5 nm vƠ thi hn ti đa
có th lên đn 20-30 nm, có nhng khon vay cá bit lên ti 40 nm. Tín dng dài
Thang Long University Library
2

hn dùng đ đáp ng các nhu cu dài hn nh b sung vn xây dng nhà ca, phng
tin vn ti có qui mô ln.
Ngun vn vay này có th đc huy đng t các ngơn hƠng, các đnh ch tài
chính khác hay thông qua vic phát hành trái phiu. Vic doanh nghip s dng loi
ngun vn vay này nhiu hay ít còn tùy thuc vƠo đc đim ca loi hình doanh
nghip và doanh nghip đang  trong chu kì sn xut kinh doanh.
1.1.2.2. Ngun vn ch s hu
Nói ti ngun vn ch s hu lƠ nói đn ngun vn đu tiên mà doanh nghip
huy đng đc và sn có. Bi vì, đi vi mt doanh nghip, trc khi đi vƠo hot đng
sn xut kinh doanh thì doanh nghip phi có vn điu l (vn góp nu doanh nghip
c phn, hoc là vn ngơn sách nhƠ nc nu là doanh nghip nhƠ nc).
Có 3 ngun chính to nên vn ch s hu đó lƠ: S tin góp vn ca các nhà
đu t, tng s tin to ra t kt qu hot đng sn xut kinh doanh (li nhun cha
phân phi) và chênh lch đánh giá li tài sn.
Vn ch s hu bao gm: Vn kinh doanh (vn góp và li nhun cha chia),
chênh lch đánh giá li tài sn, các qu ca doanh nghip nh: qu phát trin, qu d
tr, qu khen thng phúc li…Ngoài ra, vn ch s hu còn gm vn đu t xơy
dng c bn và kinh phí s nghip (kinh phí do ngơn sách NhƠ nc cp phát không
hoàn li…).
i vi ngun vn ch s hu, doanh nghip không phi cam kt thanh toán
đi vi ngi góp vn vi t cách lƠ ch s hu. Vn ch s hu th hin phn tài tr
ca ngi ch s hu đi vi toàn b tài sn  doanh nghip. Vì vy, xét trên khía
cnh t ch v tài chính, ngun vn này th hin nng lc vn có ca ngi ch s
hu trong tài tr hot đng kinh doanh.
1.1.3.Các t s đo ệng cu trúc vn
Khi xem xét cu trúc ngun vn ca mt doanh nghip, ngi ta thng chú
trng đn mi quan h gia n phi tr và vn ch s hu.  xem xét mi quan h
đó, ta thng s dng 1 s ch tiêu chính nh sau
T sut n

 
Ơ
Ơ

Trong đó:
Tng tài sn bao gm Tài sn lu đng và tài sn c đnh hay là tng giá tr
toàn b kinh phí đu t cho sn xut kinh doanh ca doanh nghip trong phn bên trái
ca Bng cơn đi k toán.
N dài hn: Là nhng khon n có thi gian đáo hn trên mt nm chng hn
nh vay dƠi hn bng phát hành trái phiu, tài sn thuê mua…
3

H s n phn ánh trong mt đng vn kinh doanh bình quân mà doanh nghip
đang s dng có bao nhiêu đng đc hình thành t vn n. T sut n phn ánh mc
đ tài tr tài sn ca doanh nghip bi các khon n. T sut n càng cao th hin mc
đ ph thuc ca doanh nghip vào ch n càng ln, tính t ch ca doanh nghip
càng thp và kh nng tip nhn các khon vay n càng khó mt khi doanh nghip
không thanh toán kp thi các khon n và hiu qu hot đng kém. ơy lƠ mt trong
các ch tiêu đ các nhƠ đu t đánh giá ri ro và cp tín dng cho doanh nghip.
T sut t tài tr
Ơ 

Ơ

Trong đó:
Vn ch s hu: Bao gm vn c phn và li nhun gi li.
T sut t tài tr th hin kh nng t tài tr ca doanh nghip đi vi các tài
sn khác ca mình (kh nng t ch v tài chính). T sut này càng cao chng t
doanh nghip có tính đc lp cao v tài chính và ít b sc ép t các ch n, do đó
doanh nghip có nhiu c hi tip nhn các khon tín dng t bên ngoài.

T s n dài hn trên vn ch s hu
Ơê
Ơ


T s này cho bit quan h gia vn dài hn đi vay vi VCSH. T s này nh
chng t doanh nghip ít ph thuc vào hình thc huy đng vn bng vay n, có th
hàm ý doanh nghip chu đ ri ro thp. Tuy nhiên, nó cng có th chng t doanh
nghip cha bit cách vay n đ kinh doanh và khai thác li ích ca hiu qu tit kim
thu.
H s vn ch s hu




H s VCSH phn ánh trong mt đng vn kinh doanh mà doanh nghip đang
s dng có bao nhiêu đng do ch s hu b ra. Nu h s vn ch s hu càng cao,
các khon n ca doanh nghip cƠng đc đm bo kh nng thanh toán vƠ d nhiên
tài chính ca doanh nghip càng nm trong gii hn an toƠn. Ngc li, h s n cao
chng t doanh nghip s dng nhiu n vay, có kh nng gp ri ro thanh toán ln
khi khon vay đáo hn.
Nu dùng các t s đo lng nƠy đ đánh giá cu trúc vn ca doanh nghip
cn so sánh t s ca mt doanh nghip cá bit vi t s bình quân toàn ngành.
Thang Long University Library
4

1.1.4. Ý ngha ca vic nghiên cu cu trúc vn trong qun tr tài chính
Trong mi doanh nghip, cu trúc vn và hiu qu s dng vn là yu t rt
quan trng, quyt đnh đn hiu qu sn xut kinh doanh cng nh s sng ca doanh
nghip. Vì th, vic đánh giá vƠ nghiên cu cu trúc vn, tìm ra mt cu trúc vn ti

u cho mi đn v là rt cn thit vƠ có ý ngha trong qun tr tài chính doanh nghip.
Vic sm tìm ra các yu t xu trong cu trúc ngun vn gây nh hng đn hiu qu
sn xut kinh doanh s giúp doanh nghip ci thin đc kh nng cnh tranh, t đó có
th tn ti vƠ có đc ch đng vng chc trên thng trng.
ng trên góc đ ca mt nhà qun lý tài chính doanh nghip, vic nghiên cu
cu trúc vn giúp h tìm ra li gii cho nhng câu hi sau: “ Nên vay n hay không?”,
“Nu vay n, doanh nghip gánh chu ri ro  mc đ nƠo ?”. Vic hiu tn tng v
cu trúc vn s giúp các nhà qun tr tìm ra câu tr li cho câu hi trên, t đó đ ra các
quyt đnh tài tr đúng đn nhm tng hiu qu hot đng ca doanh nghip. Gia tng
li nhun cho c đông nhng vn hn ch ri ro  mc thp nht.
1.2. Chi phí s dng vn
1.2.1. Khái nim v chi phí s dng vn
Chi phí s dng vn lƠ chi phí mƠ nhƠ đu t phi tr cho vic s dng ngun
vn c th nƠo đó đ tài tr cho quyt đnh đu t ca mình. Chi phí s dng vn bao
gm chi phí tr cho vic s dng n vay và chi phí tr cho vic đu t bng ngun
VCSH di các hình thc b sung bng các li nhun cha phơn phi hoc b sung
bng các qu chuyên dng ca doanh nghip. Chi phí s dng vn ca mt d án ph
thuc vào ri ro ca chính d án đó. Vì vy, có th nói chi phí s dng vn ph thuc
ch yu vào cách s dng ngân qu ch không phi  cách huy đng ngân qu.
Chi phí s dng VCSH bao gm: Doanh nghip nhƠ nc thng s dng
ngun vn ngân sách cp, chim t trng đáng k trong tng ngun vn và vi ngun
vn này doanh nghip còn s dng ngun vn t b sung, trong trng hp này, chi
phí s dng vn lƠ chi phí c hi. Nu doanh nghip s dng vn liên doanh liên kt
hoc vn c phn thì phi tr lưi cho ngi góp vn và tr li tc c phn cho c
đông.
Chi phí s dng n phi tr: Nu s dng vn vay ngân hàng thì phi tr lãi
vay, nu s dng n do phát hành trái phiu thì phi tr cho trái ch mt khon li tc
nht đnh nh lưi sut đư đc ghi trên trái phiu.
Chi phí s dng vn đóng vai trò nh lƠ t l chit khu làm cân bng lng
vn mà doanh nghip có quyn s dng hôm nay vi các khon (gc và lãi) mà doanh

nghip phi tr cho ch s hu mt ngun vn nƠo đó trong tng lai. Trong hot
đng kinh doanh, doanh nghip phi tìm mi cách đ gim chi phí.  gim đc chi
phí s dng vn thì trc ht ta cn phi lng giá nó. Lý thuyt và thc t đư chng
5

minh các khó khn trong tính toán vƠ qun lý các chi phí này, bi vì nó ph thuc vào
quá nhiu yu t: tính mo him, lãi sut ca các khon n…Vì vy, khi tính toán chi
phí s dng vn, phi “chp nhn” mt tm nhìn xa và phi lng hóa chi phí bình
quân ca các ngun tài tr.
1.2.2. Các loi chi phí s dng vn
Ngun tài tr dài hn ca doanh nghip bao gm:
N dài hn
Vn ch s hu : Vn c phn u đưi
Vn c phn thng: Li nhun gi li
C phn thng mi
Sau đơy ta s xem xét ln lt chi phí s dng tng loi ngun vn.
1.2.2.1 Chi phí s dng vn vay dài hn
Doanh nghip có th huy đng vn vay dài hn bng cách vay ngân hàng, phát
hành trái phiu
Chi phí s dng n vay (K
d
) bao gm:
Chi phí s dng n ốaỔ trc thu
Vay ngân hàng
Chi phí s dng N trc thu (K
d
) do vay ca ngân hàng là lãi sut tin vay do
ngân hàng n đnh.
Phát hành trái phiu: có 2 loi trái phiu mƠ ta thng gp
Trái phiu Zero-Coupon: Là loi trái phiu mà trái ch (ngi mua trái phiu)

s mua vi giá phát hành thp hn mnh giá và s không nhn đc li tc trong sut
thi hn trái phiu, nhng ti thi đim đáo hn trái ch s nhn đc mt khon tin
bng vi mnh giá.












Trong đó:
n : S nm đáo hn ca trái phiu.
FV
n
: Giá tr tng lai danh ngha ca trái phiu.
P
0
: Giá tr trng ca trái phiu.
K
d
: Chi phí s dng N trc thu.
CPPH: Chi phí phát hành.
Trái phiu Coupon: là loi trái phiu mà trái ch nhn đc mt khon li tc
hàng nm, vƠ khi trái phiu đáo hn trái ch s nhn đc li tc ca nm cui cùng
và vn gc.

Thang Long University Library
6


















Trong đó:
R: Lãi trái phiu phi tr hƠng nm.
S dng phng pháp ni suy ta tìm đc K
d

Chi phí s dng vn vay sau thu
Chi phí n sau thu K
d
*(1-T), đc xác đnh bng chi phí n trc thu tr đi
khon tit kim thu t lãi vay. Phn tit kim nƠy đc xác đnh bng chi phí trc

thu nhân vi thu sut (K
d
* T). Ta có công thc sau:
K
d
*=K
d
(1-T)

Trong đó:
T: Thu thu nhp doanh nghip.
K
d
*: Chi phí s dng vn vay sau thu.
1.2.2.2. Chi phí s dng vn ch s hu.
Chi phí s dng vn c phn Ố đụi (Ầ
P
)
C phn u đưi đc xem nh lƠ mt loi ngun VCSH đc bit trong mt
doanh nghip. Nhng c đông u đưi s nhn đc c tc c đnh nh đư công b vi
th t u tiên trc khi li nhun thun đc phân phi cho các c đông nm gi c
phn. Vì c phn u đưi lƠ mt ngun tài tr VCSH nên doanh thu t phát hành các c
phiu u đưi lƠ vnh vin.
Chi phí ca c phiu u đưi (K
P
) đc xác đnh bng cách ly c tc u đưi
(D
P
) chia cho giá phát hành thun ca c phiu- là giá mà doanh nghip nhn đc sau
khi đư tr chi phí phát hành. Ta có công thc:










Trong đó:
K
P
:Chi phí s dng vn c phn u đưi.
D
p
: Giá tr c tc thanh toán hƠng nm.
P
0
: Giá th trng ca c phiu u đưi.
CPPH: Chi phí phát hành.
Khác vi lãi vay, c tc c phn u đưi không đc tính đ gim tr thu. Do
đó không phát sinh khon tit kim thu t vic s dng vn c phn u đưi vƠ cng
không cn s điu chnh sau thu.
Chi phí ca li nhun không chia (K
S
)
Chi phí ca li nhun không chia là t l c tc mƠ ngi nm gi c phiu
thng yêu cu đi vi d án doanh nghip đu t bng li nhun không chia.
7

Chi phí vn ca li nhun không chia liên quan ti chi phí c hi ca vn. Li
nhun sau thu ca doanh nghip thuc v ngi nm gi c phiu. Ngi nm gi
trái phiu s đc bù đp bi nhng khon thanh toán lưi, ngi nm gi c phiu u
đưi đc bù đp bi c tc u đưi, nhng li nhun không chia thuc v ngi nm
gi c phiu thng. Phn li nhun nƠy dùng đ bù đp cho ngi nm gi c phiu
v vic s dng vn ca h. Nu doanh nghip quyt đnh không chia li nhun mƠ đ
li đ tái đu t thì s ny sinh mt chi phí c hi. ó chính lƠ t sut sinh li nhun
mong đi ca c đông vƠo nhng d án mà doanh nghip đu t thay vì tr c tc cho
h.
 tính toán đc chi phí li nhun không chia thì có rt nhiu phng pháp,
nhng trong phm vi mt bài khóa lun, tôi ch đ cp ti mt s phng pháp thông
dng mà nhiu doanh nghip s dng. Tuy rng các phng pháp không có phng
pháp nào toàn din c, nhng mi phng pháp s cho ta mt cái nhìn tng quan khác
nhau.
Phng pháp mô hửnh đnh giá tng trng đu( Mô hình Gordon)
ơy lƠ phng pháp đn gin nht đ tính toán chi phí s dng vn c phn
thng. S dng mô hình đnh giá tng trng đu đc trin khai trong phn đnh giá
c phiu. Trong mô hình này, c tc đc gi đnh tng trng đu mi nm vi gia
tc là g.Gi P
0
là giá tr hin ti ca c phiu thng. Ta có công thc nh sau:

















T công thc trên, ta có th vit li thành:














Trong đó:
D
0
:C tc tr cho nm hin ti.
D
1
: C tc d kin cui nm 1.
K

S
: Lãi sut yêu cu đi vi c đông thng.
g: tc đ tng trng đu mi nm c tc
Nu 1 công ty có c phiu giao dch trên th trng chng khoán, chúng ta có
th thu thp đc D
0
bng cách ly c tc ca Công ty tr cho c đông hin ti, c P
0

chính lƠ giá đang giao dch trên th trng. i vi bin g, ta s c lng da trên t
l li nhun gi li và kh nng sin li ca Công ty đo đc bng t s ROE.
c ệng t l tng trng g
Nu trong nm, Công ty không có đu t gì thêm thì li nhun thu đc ca
nm ti ging nm c vƠ do đó, g=0
Nu trong nm ti, Công ty đu t:
Thang Long University Library
8





Trong đó, tích s gia li nhun nm nay gi li và li nhun trên li nhun gi li
(ROE) chính là li nhun tng thêm cho nm ti, t công thc trên ta có:






























Công thc tính D
0







Phng pháp CAPM(Capitaệ AssỀt Pricing MoếỀệ):
Phng pháp nƠy đc tin hƠnh nh sau:
Bc 1: Xác đnh li tc ca tài sn không có ri ro K
RF
. Li tc nƠy thng
tng đng vi lãi sut trái phiu kho bc.
Bc 2: D đoán h s bê-ta ca c phiu và s dng nó nh lƠ h s ri ro ca
c phiu.
Bc 3: D đoán lưi sut mong đi trên th trng hoc là li tc mong đi đi
vi c phiu có đ ri ro trung bình (K
RM
).
Bc 4: Thay th nhng giá tr trên vƠo phng trình CAPM đ xác đnh t l
li tc mong mun đi vi c phiu đang xét.
K
S
= K
RF
+ ( K
RM
- K
RF
)*ă
i

Phng pháp CAPM có mt só vn đ cn lu ý:
- Khó xác đnh K
RF
.

- Khó d đoán h sô bê-ta .
- Khó xác đnh phn li nhun bù đp cho ri ro th trng.
Phng pháp ệụi sỐt trái phiu cng vi mc bù ri ro
Trong thc t, nu đ tin cy ca các thông tin không đ đ áp dng mô hình
CAPM, các nhƠ phơn tích tƠi chính thng thc hin mt phng pháp đn gin là
cng phn bù ri ro thích hp vào chi phí s dng n dài hn (trái phiu) đ tính chi
phí s dng vn c phn, thng t 3%-5%, vì các c đông phi chu ri ro cao hn
các trái ch ( ngi nm gi trái phiu).
Phng pháp ệỐng tin chit khu
9

Giá ca mt c phiu ph thuc vào c tc mong đi đi vi c phiu đó. Gi
s, giá ca mt c phiu P
0
bng giá tr hin ti ca các dòng c tc mong đi nhn
đc trong tng lai
Ta có:













Trong đó:
P
0
: Giá hin ti ca c phiu.
D
i
: C tc mong đi đc tr vào cui nm th i.
K
S
: Chi phí ca c phiu thng.
Nu gi thit c tc mong đi tng vi t l g, ta có:



























Sau khi bin đi, phng trình tr nên thành 1 công thc quan trng sau đơy:









Khi s dng phng pháp nƠy có mt s vn đ cn lu ý:
Các nhà d báo s dng mc tng trng trong quá kh đ d báo t l tng
trng trong tng lai, do đó, nu s tng trng trong quá kh không n đnh, vic
d báo s gp khó khn.
Vi gi đnh tc đ tng trng g đu vƠ vnh vin, phng pháp nƠy ch áp
dng vi các doanh nghip tng đi phù hp vi gi đnh và không th áp dng cho
nhng doanh nghip đang có tc đ tng trng cao.
NgoƠi ra, phng pháp nƠy không xem xét rõ rƠng ti các ri ro, vì không tính
đn mc đ chc chn khi tính toán tc đ tng trng g, nên không có s điu chnh
trc tip đi vi ri ro.
Chi phí c phiỐ thng mi (K
e
)

Khi li nhun gi li không đ đáp ng cho nhu cu đu t, doanh nghip
thng huy đng nhng ngun vn bên ngoài thông qua vic phát hành các loi chng
khóan, trong đó bao gm c c phiu thng.
Trong quá trình phát hành, doanh nghip phi tính ti các chi phi nh: chi phí
in n, chi phí qung cáo…Tt c đu đc gi là chi phí phát hành. Tt c nhng loi
chi phí k trên làm chi phí s dng vn c phn thng mi phát hành (K
e
) luôn cao
hn chi phí s dng vn c phn thng hin hu (K
S
).









Trong đó:
Thang Long University Library
10

D
1
: c tc mong đi trong nm th 1.
P
0
: giá hin ti ca c phiu.

F: t l phn trm chi phí phát hƠnh so vi P
0
.
g: tc đ tng trng c tc.
Chi phí phát hƠnh đư lƠm gia tng chi phí s dng vn c phn thng mi. Do
vy, các doanh nghip có nhiu c hi đu t luôn mun s dng li nhun gi li 
mc cao nht. iu này nh hng ti chính sách chi tr c tc ca doanh nghip.
1.2.3. Chi phí s dng vn bình quân (WACC- Weighted average cost of capital)
Sau khi đư tính chi phí s dng cho tng ngun tài tr riêng bit, chúng ta cn
phi xác đnh chi phí s dng vn bình quân có trng s (WACC).
Chi phí s dng vn bình quân có trng s WACC là chi phí bình quân gia quyn ca
tt c các ngun vn dài hn doanh nghip đang s dng. Chi phí s dng vn bình
quân có trng s WACC đc tính bng cách nhân chi phí s dng vn ca tng
ngun tài tr vi t trng ca nó trong cu trúc vn.  tính WACC, ta s dng công
thc sau:
WACC=W
d
*K
d
(1-T) + W
P
*K
P
+ W
S
*K
S

Trong đó:
W

d
, W
P
, W
S
tng ng là t trng ca n, t trng ca vn c phn u
đưi, vƠ t trng ca vn c phn thng.
K
d
, K
P
, K
S
ln lt là chi phí n trc thu, chi phí c phn u đưi, chi
phí li nhun không chia.
T: Thu sut thu thu nhp doanh nghip.
Có 1 s đim quan trng cn lu ý trong công thc:
- Tng trng s các ngun thành phn bng 1.
- Chi phí s dng vn vay là chi phí sau th.
- T trng ngun vn c phn thng s đc nhân vi chi phí s dng li
nhun gi li (K
S
) hay chi phí s dng c phn thng mi phát hành (K
e
).
- Chi phí s dng vn bình quân có trng s WACC đc các nhà qun lý ly
làm t sut sinh li ti thiu doanh nghip phi đt đc trong quá trình hot đng đ
giá tr c phn thng không b gim.
1.2.4. Chi phí s dng vn biên t và quyt đnh đỐ t
Chi phí s dng vn bình quân có trng s WACC là thông tin rt quan trng

trong tin trình hoch đnh vn đu t. Tuy nhiên, chi phí s dng vn và thu nhp ca
d án chu tác đng bi quy mô nhng ngun tài tr vƠ quy mô đu t thc hin. 
đơy, chúng ta s đ cp ti hai khái nim lƠ “Chi phí s dng vn biên t ” vƠ “Danh
mc c hi đu t”. Qua đó, các quyt đnh đu t vƠ tƠi tr s đc thc hin.
11

1.2.4.1. Chi phí s dng vn biên t (MCC-Maginal cost of capital)
Khi qui mô ngun tài tr tng thêm thì chi phí s dng vn ca các ngun tài
tr riêng bit s gia tng vƠ t đó dn ti kt qu là chi phí s dng vn bình quân
tng.
Chi phí s dng vn biên t (MCC) là chi phí s dng vn bình quân ca mt
doanh nghip khi mt đng vn tài tr mi tng thêm.
Khi quy mô ngun tài tr bt đu vt quá mt đim gii hn xác đnh thì ri
ro đi vi nhng ngi cung cp các ngun tài tr s gia tng. Nói cách khác, các nhƠ
cung cp ngun tài tr s yêu cu mt t sut sinh li cao hn nh lưi sut cho vay cao
hn, c tc cao hn hoc mc đ tng trng cao hn nh lƠ s bù đp cho ri ro gia
tng khi quy mô ngun tài tr mi ln hn xy ra.
Xác đnh đim gãy- Tính MCC
im gưy lƠ đim mà ti đó khi tng quy mô các ngun tài tr vt quá làm chi
phí ca mt trong nhng ngun tài tr thành phn gia tng.
 tính toán MCC cn xác đnh đim gưy, lƠ đim mà ti đó khi tng qui mô
các ngun tài tr vt quá làm chi phí ca mt trong nhng ngun tài tr thành phn
s gia tng. Công thc tng quát sau đơy có th đc s dng tìm đim gãy:








Trong đó:
BP
j
: im gãy cho ngun tài tr.
AF
j
: Tng ngun tài tr ca ngun tài tr j.
W
j
: T trng ca ngun tài tr j trong cu trúc vn.
Hình v 1.1.  th biu din đim gãy-MCC

Khi đim gưy đư đc xác đnh, chi phí s dng vn bình quân (WACC) trên
toàn b phm vi ngun tài tr mi gia các đim gãy phi đc tính toán. Trc ht,
mc đ chi phí s dng vn bình quân (WACC) ca tng ngun tài tr mi gia đim
WACC
WACC
1

WACC
2

WACC
3

BP
1

BP

2

BP
Thang Long University Library
12

zero vƠ đim gãy th nht cn đc xác đnh. K tip, chi phí s dng vn bình quân
ca toàn b ngun tài tr mi gia đim gãy th nht vƠ đim gãy th hai cn đc
xác đnh và c nh th tip tc nu sau đó vn còn xut hin nhng đim gãy khác.
Trong phm vi tng ngun tài tr mi, gia các đim gãy, chc chn chi phí s
dng vn thành phn s gia tng vƠ dn đn chi phí s dng vn bình quơn gia tng ti
mc cao hn so vi phm vi trc đó. Tt c các đim gãy này s đc s dng đ
chun b cho vic xác đnh chi phí s dng vn biên t và nó s lƠ đ th biu din mi
liên quan gia WACC  các mc đ ca tng ngun tài tr mi.
1.2.4.2. Danh mc c hôi đỐ t (ẤOS- Investment Opporunity Schedule)
ng IOS biu din quy mô kh nng sinh li ca các d án t tt nht (IRR
cao nht) cho ti xu nht (IRR thp nht).
Các d án đc sp xp theo th t IRR gim dn. Nh vy, khi vn đu t ly
k vào các d án ca doanh nghip tng lên thì IRR ca các d án s gim xung. Nói
cách khác, t sut sinh li ca các d án đu t s gim xung khi doanh nghip chp
nhn các d án b sung.
Chúng ta s xem xét ví d tip theo đ hiu hn v điu này

Căhiăđuăt
TSSL ni b IRR(%)
Vnăđuătăbanăđu ($)
Tng vnăđuătălyăk($)
A
15
100.000

100.000
B
14,5
200.000
300.000
C
14
400.000
700.000
D
13
100.000
800.000
E
12
300.000
1.100.000
F
11
200.000
1.300.000
G
10
100.000
1.400.000
13

Hình v 1.2.  th biu din mi quan h gia WACC  các mc đ ca tng tài tr mi

Qua hình v trên, ta nhn thy rng doanh nghip nên chp nhn tt c các d

án có t sut ni hoàn IRR ln hn chi phí s dng vn biên t ca ngun tài tr mi.
Qua đ th trên hình, ta thy rng trong khi t sut ni hoàn gim dn do chp nhn
thêm nhiu d án thì chi phí s dng vn biên t tng. Do đó doanh nghip nên chp
nhn tt c các d án mà tng vn đu t ly k có t sut ni hoàn bng vi chi phí s
dng vn biên t.
Phng pháp nƠy phù hp vi mc tiêu ti đa hóa giá tr hin ti thun
(NPV) bi vì:
i vi các d án bình thng, NPV ca d án s dng khi IRR ln hn chi
phí s dng vn bình quân có trng s WACC.
NPV ca d án càng ln khi s chênh lch gia IRR d án và WACC d án
càng ln. Vì vy, tiêu chí chp nhn d án khi đu bng nhng d án có chênh lch
gia IRR và WACC ln nht, sau đó gim dn cho ti d án có IRR bng WACC s
to ra tng NPV ln nht cho các d án đc lp.
Ni giao nhau ca 2 đng IOS vƠ MCC lƠ đim biu th quy mô vn đu t
tt nht ca doanh nghip trong danh mc c hi đu t hin có. Trên đ th trên cho
thy quy mô đu t ti u lƠ $1.100.000, do đó, ta chn các c hi A, B, C, D, E.
1.3. Tácăđng ca cu trúc vnăđn doanh li và ri ro
1.3.1. Khái nim và phân loi ri ro
Ri ro là s sai bit gia li nhun thc t vi li nhun mong mun. Ri ro
đc xem là s dao đng ca li nhun. Dao đng cƠng ln thì ri ro càng cao và
ngc li.
0
2
4
6
8
10
12
14
16

0 500000 1000000 1500000
Nhu cu tài tr tng thêm
IRR,WACC,WMCC(%)
Thang Long University Library
14

i vi doanh nghip, ri ro là tình hung mà ti đó gơy nhng s c không tt,
nh hng ti ình hình hot đng ca doanh nghip, nh hng đn s tn ti ca
doanh nghip.
Ri ro ca mt doanh nghip do rt nhiu nguyên nhân gây ra gm các nguyên
nhân khách quan nh khng hong, suy thoái, đình công, thiên tai, s thay đi các
chính sách…vƠ các nguyên nhơn ch quan nh nhƠ qun lý yu kém, sai lm trong
vic d báo kinh t, vic ra các quyt đnh dn đn sai lm…
Phân loi ri ro
Ri ro mà các doanh nghip có th s phi đng đu xut hin c  bên trong
và bên ngoài doanh nghip . Nhng ri ro bên ngoài doanh nghip nm ngoài s kim
soát ca doanh nghip, có nh hng đn toàn b th trng và tt c các doanh nghip
khác đc gi là ri ro h thng. Nhng ri ro phát sinh t bên trong doanh nghip,
ch nh hng đn mt ngành, mt doanh nghip, mt b phn…, doanh nghip có th
kim soát đc  mt mc tng đi, không nh hng đn toàn b th trng vƠ đn
tt c các doanh nghip đc gi là ri ro không h thng.
Hình v 1.3. a ếng hóa và ri ro ca danh mc chng khoán

Tng ri ro gim khi s lng chng khoán trong doanh mc tng. ng thái
gim này ch xy ra đi vi b phn ri ro phi h thng. Ri ro h thng không b tác
đng bi đa dng hóa đu t.
Ri ro h thng
Nhng thay đi v kinh t, chính tr, xã hi là nhng yu t to ra ri ro h
thng. Nhng doanh nghip b nh hng nhiu bi ri ro h thng là nhng doanh
nghip mà doanh thu li nhun gn lin vi các bin đng ca nn kinh t th trng.

Trong các ngành công nghip c bn và khai khoáng, nhng doanh nghip, nhng
Tng
ri ro
Ri
ro phi
h
thng
Ri
ro h
thng
N, s lng chng khoán trong danh mc
15

ngƠnh có đnh phí ln hn có ri ro h thng ln hn (chng hn ngƠnh thép, ô tô…).
Ri ro h thng gm các loi ri ro sau:
Ri ro th trng
Ri ro th trng xut hin có th do có nhng phn ng ca các nhƠ đu t,
ca các c đông vi nhng s kin vô hình và hu hình. S kin hu hình là s kin
thc xy ra nh các s kin kinh t, chính tr, xã hi. Khi các s kin này xy ra, các
nhƠ đu t s phn ng li các s kin đó bng cách tháo chy khi các khon đu t
và cui cùng là li nhun gim. Còn s kin vô hình là các s kin phát sinh do yu t
tâm lý ca th trng. Do tâm lý ca các nhƠ đu t không vng vàng, nên khi có các
s kin hu hình phát sinh, các nhƠ đu t li có nhng phn ng vt quá các s kin
đó. Nhng phn ng dây truyn s tác đng làm cho giá c ca các khon đu t
xung thp hn so vi giá tr thc t.
Ri ro sc mua
Còn gi là ri ro v lm phát, nó có nhng nh hng không thun li đn hot
đng sn xut kinh doanh ca doanh nghip. Lm phát làm cho giá c các nguyên vt
liu đu vƠo tng cao, chi phí doanh nghip tng, doanh thu gim và cui cùng li
nhun cng gim.

Tóm li, ri ro th trng và ri ro lãi sut có th đc đnh ngha lƠ nhng bin
c v s tin thu đc hin nay ca các nhƠ đu t. Ri ro sc mua là bin c ca sc
mua đng tin thu đc. Ri ro sc mua lƠ tác đng ca lm phát đi vi khon đu
t.
Ri ro phi h thng
Ri ro không h thng là do các yu t bên trong doanh nghip gơy ra nh kh
nng qun lý, th hiu tiêu dung, đình công, kh nng thanh toán…Các doanh nghip
trong các ngành sn xut hƠng tiêu dùng có đnh phí thp thng li có ri ro không h
thng cao hn. Các loi ri ro không h thng thng gp:
Ri ro kinh doanh
Ri ro kinh doanh là s không chc chn  thi đim hin ti v mc li nhun
trong tng lai.
Ri ro kinh doanh gn lin vi hot đng kinh doanh ca doanh nghip nên nh
hng trc tip đn doanh li ca doanh nghip. Mc dù đơy lƠ loi ri ro khó kim
soát và tùy thuc vào nhiu nhân t khách quan hn lƠ nhơn t ch quan. Tuy nhiên, ta
có th hn ch đc thp nht mc ri ro này thông qua vic la chn và ra các quyt
đnh đu t mt cách sáng sut.
Mt s ri ro kinh doanh mà doanh nghip thng gp là: S không chc chn
v mc cu trong tng lai bao gm xu hng ca ngành và th phn ca doanh
Thang Long University Library
16

nghip, hoc do s thay đi trong giá c các yu t đu vƠo nh nguyên vt liu, lao
đng, hay s cnh trong ngành mà doanh nghip đang hot đng…
 kim soát các ri ro kinh doanh  trên thì vic xây dng mt cu trúc chi phí
hp lý đóng vai trò quan trng. Doanh nghip da vào d đoán tác đng các nhân t
làm nh hng đn mc sinh li đ điu chnh t l gia các loi chi phí s to nên s
kim soát các loi ri ro mt cách hiu qu cho doanh nghip mình.
Ri ro tài chính
Là s không chc chn v kh nng thanh toán lưi vay ca doanh nghip. Ri ro

này xut phát t vic s dng n trong cu trúc ngun vn ca doanh nghip. Ngha lƠ
doanh nghip không to đ EBIT đ trang tri các chi phí tài chính (chi phí lãi vay) do
vic s dng n thì doanh nghip s gp phi ri ro tài chính.
Mt cu trúc 100% vn ch s hu s không có ri ro tài chính. Tuy nhiên
trong điu kin kinh t hin nay vic s dng n vay lƠ điu tt yu ca mi doanh
nghip. Thêm vƠo đó, vi mc tiêu nhm ti đa hóa giá tr cho doanh nghip s thúc
đy doanh nghip tìm mi cách sao cho đt đc chi phí s dng vn thp nht. Mt
câu hi luôn đc nhà qun lý quan tơm lƠ: “Liu có nên duy trì h s n ln đ đt
đc t sut sinh li cao ?”. Bi vì, doanh nghip cn cân nhc ti vic đt đc li
ích nƠy đng thi phi đng đu vi vic gánh chu v ri ro tài chính.
1.3.2. òn by tài chính trong doanh nghip
Khái nim v đòn by tài chính
òn by tài chính là vic s dng các chi phí tài chính c đnh nh: lưi vay vƠ
li tc c phn u đưi nhm khuch đi li nhun ca ch s hu doanh nghip.
òn by tài chính dùng các chi phí tài chính c đnh lƠm đim ta, khi mt
doanh nghip s dng các chi phí tài chính c đnh, mt thay đi trong EBIT s đc
phóng đi thành mt thay đi tng đi ln hn trong thu nhp ca mi c phn
(EPS).
Nguyên lý ca đòn by tài chính
i vi n, khi doanh nghip s dng n thì doanh nghip luôn phi tr lãi vay,
và khon chi tr lưi vay nƠy đc tính vƠo chi phí trc khi tính thu thu nhp doanh
nghip. Do đó, to nên mt khon tit kim nh thu, nên chi phí lãi vay sau thu ch
còn là I*(1-t) (trong đó: I lƠ lưi vay, t lƠ t sut thu TNDN). Nu thu nhp trc thu
vƠ lưi vay tng lên thì rõ rƠng lƠ chi phí lưi vay không thay đi, do đó mƠ phn li
nhun trên vn c phn thng s tng lên vì s lng c phiu không đi trong khi
li nhun sau thu li tng. Nhng nu thu nhp trc thu và lãi vay mà gim thì tác
đng ca đòn by tài chính li ngc li. Lúc đó chi phí lưi vay vn không gim trong
khi thu nhp trc thu và lãi vay li b suy gim, do đó lƠm cho thu nhp trên c phn
thng b suy gim.