Tiểu luận môn thị trường tài chính Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay

THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính
sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Mục Lục
Trang | 1
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính
sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
CHƯƠNG I: CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUỐC GIA VÀ VỊ TRÍ CỦA NGHIỆP VỤ THỊ
TRƯỜNG MỞ TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUỐC GIA.
1. Tổng quan về chính sách tiền tệ quốc gia.
1.1 Khái niệm về chính sách tiền tệ quốc gia.
Chính sách tiền tệ, là một bộ phận trong tổng thể hệ thống chính sách kinh tế của nhà
nước để thực hiện việc quản lý vĩ mô đối với nền kinh tế nhằm đạt được các mục tiêu kinh tế -
xã hội trong từng giai đoạn nhất định.
Chính sách tiền tệ có thể được hiểu theo nghĩa rộng và nghĩa thông thường. Theo nghĩa
rộng thì chính sách tiền tệ là chính sách kinh tế vĩ mô do ngân hàng trung ương khởi thảo để
điều hành toàn bộ khối lượng tiền trong nền kinh tế quốc dân nhằm tác động đến 4 mục tiêu
lớn của kinh tế vĩ mô, trên cơ sở đó đạt được mục tiêu cơ bản là ổn định tiền tệ, giữ vững sức
mua của đồng tiền, ổn định giá cả hàng hoá. Theo nghĩa thông thường là chính sách quan tâm
đến khối lượng tiền cung ứng tăng thêm trong thời kỳ tới (thường là một năm) phù hợp với
mức tăng trưởng kinh tế dự kiến và chỉ số lạm phát nếu có, tất nhiên cũng nhằm ổn định tiền
tệ và ổn định giá cả hàng hoá.
1.2 Mục tiêu của chính sách tiền tệ quốc gia.
1.2.1 Kiểm soát làm phát, ổn định giá trị đồng tiền.
Ngân hàng trung ương có thể thông qua chính sách tiền tệ để có thể kiểm soát được tình
hình lạm phát, có thể tác động tới sự tăng hay giảm giá trị của đồng tiền, giá trị của đồng tiền
được xem xét trên 2 phương diện đó là sức mua đối nội (chỉ số giá cả hàng hóa và dịch vụ
trong nước ) và sức mua đối ngoại (tỷ giá hối đoái).
1.2.2 Tạo ra việc làm
Ngân hàng trung ương có thể thông qua chính sách tiền tệ tác động tới tỷ lệ thất nghiệp

trong nền kinh tế, cũng có nghĩa là có sự tác động đến vấn đề tạo công ăn việc làm, bằng
chính sách tiền tệ mở rộng hay thu hẹp có ảnh hưởng trực tiếp đến tới việc sử dụng có hiệu
quả các nguồn lực của xã hội, quy mô sản xuất kinh doanh và để có một tỷ lệ thất nghiệp
giảm thì lạm phát phải tăng lên.
1.2.3 Tăng trưởng kinh tế.
Tăng trưởng kinh tế luôn là mục tiêu quan trọng trong mọi chính phủ khi hoạch định các
chính sách kinh tế vĩ mô.
Trang | 2
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính
sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Với chính sách tiền tệ mở rộng làm cung ứng tiền tệ tăng lên trong ngắn hạn lãi suất tín
dụng giảm sẽ khuyến khích đầu tư mở rộng sản suất kinh doanh, làm tăng trưởng kinh tế (làm
tăng sản lượng thực tế). Ngược lại, với chính sách tiền tệ thu hẹp làm cung tiền tệ giảm, lãi
suất tín dụng trong ngắn hạn tăng sẽ hạn chế đầu tư và thu hẹp hoạt động sản suất kinh doanh
làm sản lượng giảm, tăng trưởng kinh tế chậm lại.
1.3 Các công cụ của chính sách tiền tệ quốc gia.
1.3.1 Dự trữ bắt buộc.
Trong hoạt động tín dụng và thanh toán, các ngân hàng thương mại có khả năng biến
những khoản tiền gửi ban đầu thành những khoản tiền gửi mới cho cả hệ thống, khả năng sinh
ra bội số tín dụng, tức là khả năng tạo tiền. Để khống chế khả năng này, ngân hàng trung
ương buộc các ngân hàng thương mại phải trích một phần tiền huy động được theo một tỷ lệ
quy định gửi vào ngân hàng trung ương không được hưởng lãi. Do đó cơ chế hoạt động của
công cụ dự trữ bắt buộc nhằm khống chế khả năng tạo tiền, hạn chế mức tăng bội số tín dụng
của các ngân hàng thương mại.
Tỷ lệ dự trữ bắt buộc là tỷ lệ giữa số lượng phương tiện thanh toán cần khống chế (bị "vô
hiệu hoá" về mặt thanh toán) trên tổng số tiền gửi nhằm điều chỉnh khả năng thanh toán và
khả năng tín dụng của các ngân hàng thương mại.
Khi lạm phát cao, ngân hàng trung ương nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc, khả năng cho vay và
khả năng thanh toán của các ngân hàng bị thu hẹp (do số nhân tiền tệ giảm), khối lượng tín

dụng trong nền kinh tế giảm (cung tiền giảm) dẫn tới lãi suất tăng, đầu tư giảm do đó tổng cầu
giảm và làm cho giá giảm (tỷ lệ lạm phát giảm). Ngược lại nếu ngân hàng trung ương hạ thấp
tỷ lệ dự trữ bắt buộc tức là tăng khả năng tạo tiền, thì cung về tín dụng của các ngân hàng
thương mại cũng tăng lên, khối lượng tín dụng và khối lượng thanh toán có xu hướng tăng,
đồng thời tăng xu hướng mở rộng khối lượng tiền. Lý luận tương tự như trên thì việc tăng
cung tiền sẽ dẫn tới tăng giá (tỷ lệ lạm phát tăng). Như vậy công cụ dự trữ bắt buộc mang tính
hành chính áp đặt trực tiếp, đầy quyền lực và cực kỳ quan trọng để cắt cơn sốt lạm phát, khôi
phục hoạt động kinh tế trong trường hợp nền kinh tế phát triển chưa ổn định và khi các công
cụ thị trường mở tái chiết khấu chưa đủ mạnh để có thể đảm trách điều hoà mức cung tiền tệ
cho nền kinh tế. Nhưng công cụ dự trữ bắt buộc quá nhạy cảm, vì chỉ thay đổi nhỏ trong tỷ lệ
dự trữ bắt buộc đã làm cho khối lượng tiền tăng lên rất lớn khó kiểm soát. Mặt khác một điều
bất lợi nữa là khi sử dụng công cụ dự trữ bắt buộc để kiểm soát cung ứng tiền tệ như việc tăng
dự trữ bắt buộc có thể gây nên vấn đề khả năng thanh khoản ngay đối với một ngân hàng có
Trang | 3
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính
sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
dự trữ vượt mức quá thấp, thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc không ngừng cũng gây nên tình trạng
không ổn định cho các ngân hàng. Chính vì vậy sử dụng công cụ dự trữ bắt buộc để kiểm soát
cung tiền tệ qua đó kiểm soát lạm phát ít được sử dụng trên thế giới (đặc biệt là những nước
phát triển, có nền kinh tế ổn định).
1.3.2 Tái chiết khấu.
Tái chiết khấu là phương thức để ngân hàng trung ương đưa tiền vào lưu thông, thực hiện
vai trò người cho vay cuối cùng. Thông qua việc tái chiết khấu, ngân hàng trung ương đã tạo
cơ sở đầu tiên thúc đẩy hệ thống ngân hàng thương mại thực hiện việc tạo tiền, đồng thời khai
thông thanh toán. Tái chiết khấu là đầu mối tăng tiền trung ương, tăng khối lượng tiền tệ vào
lưu thông. Do đó ảnh hưởng trực tiếp đến quá trình điều khiển khối lượng tiền và điều hành
chính sách tiền tệ. Tuỳ theo tình hình từng giai đoạn, tuỳ thuộc yêu cầu của việc thực hiện
chính sách tiền tệ trong giai đoạn ấy, cần thực hiện chính sách "nới lỏng" hay "thắt chặt" tín
dụng mà ngân hàng trung ương quy định lãi suất thấp hay cao. Lãi suất tái chiết khấu đặt ra

từng thời kỳ phải có tác dụng hướng dẫn, chỉ đạo lãi suất tín dụng trong nền kinh tế của giai
đoạn đó. Khi ngân hàng trung ương nâng lãi suất tái chiết khấu buộc các ngân hàng thương
mại cũng phải nâng lãi suất tín dụng của mình lên để không bị lỗ vốn. Do lãi suất tín dụng
tăng lên, giảm "cầu" về tín dụng và kéo theo giảm cầu về tiền tệ (nhu cầu về giữ tiền của nhân
dân giảm đi). Do đó đầu tư giảm đi dẫn tới tổng cầu giảm và làm cho giá giảm (tỷ lệ lạm phát
giảm). Trường hợp ngược lại tức là ngân hàng trung ương kích thích tăng cung cầu tiền tệ và
làm cho giá tăng (tỷ lệ lạm phát tăng). Mặt khác công cụ tái chiết khấu vừa có khả năng giải
quyết khả năng thanh toán vừa có khả năng mở rộng khối lượng tín dụng cho nền kinh tế. Cho
nên có thể ví công cụ tái chiết khấu là cáí bơm hai chiều vừa hút vừa đẩy. Khi bơm đẩy ra là
cung thêm tiền cho nền kinh tế, khi có hiện tượng thiểu phát. Và bơm hút vào thu hồi lượng
tiền khi nền kinh tế có hiện tượng lạm phát.
Tuy nhiên khi ngân hàng trung ương ấn định lãi suất chiết khấu tại một mức nào đó sẽ xảy
ra những biến động lớn trong khoảng cách giữa lãi suất thị trường và lãi suất chiết khấu vì khi
đó lãi suất cho vay thay đổi. Những biến động này dẫn đến những thay đổi ngoài ý định trong
khối lượng cho vay chiết khấu và do đó thay đổi trong cung ứng tiền tệ làm cho việc kiểm
soát cung ứng tiền tệ vất vả hơn. Đây chính là hạn chế của công cụ tái chiết khấu trong việc
kiểm soát lạm phát.
1.3.3 Hoạt động thị trường mở.
Trang | 4
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính
sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Nếu như công cụ lãi suất tái chiết khấu là công cụ thụ động của ngân hàng trung ương, tức
là ngân hàng trung ương phải chờ ngân hàng thương mại đang cần vốn đưa thương phiếu, kỳ
phiếu đến để xin "tái cấp vốn" thì nghiệp vụ thị trường mở là công cụ chủ động của ngân
hàng trung ương để điều khiển khối lượng tiền, qua đó đã kiểm soát được lạm phát.
Qua nghiệp vụ thị trường mở, ngân hàng trung ương chủ động phát hành tiền trung ương
vào lưu thông hoặc rút bớt tiền khỏi lưu thông bằng cách mua bán các loại trái phiếu ngân
hàng quốc gia nhằm tác động trước hết đến khối lượng tiền dự trữ trong quỹ dự trữ của các
ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính, hạn chế tiềm năng tín dụng và thanh toán của

các ngân hàng này, qua đó điều khiển khối lượng tiền trong thị trường tiền tệ chúng ta. Khi
nghiên cứu phần trước đã biết rằng khối lượng tiền tệ ảnh hưởng trực tiếp tới tỷ lệ lạm phát,
việc thay đổi cung tiền tệ sẽ làm thay đổi tỷ lệ lạm phát.
Trong nghiệp vụ thị trường mở, ngân hàng trung ương điều khiển cả khối lượng tiền tệ và
lãi suất tín dụng thông qua "giá cả" mua và bán trái phiếu. Tất cả những cuộc can thiệp vào
khối lượng tiền bằng công cụ thị trường mở đều được tiến hành dường như là lặng lẽ và vô
hình, "không can thiệp thô bạo", điều khiển mạnh mà không chứa đựng "một chút mệnh
lệnh". Một mặt nghiệp vụ thị trường mở có thể dễ dàng đảo ngược lại. Khi có một sai lầm
trong lúc tiến hành nghiệp vụ thị trường mở, như khi thấy cung tiền tệ tăng hoặc giảm quá
nhanh ngân hàng thương mại có thể lập tức đảo ngược lại bằng cách bán trái phiếu hoặc mua
trái phiếu và ngược lại.
1.3.4 Lãi suất.
Lãi suất là một công cụ quan trọng của chính sách tiền tệ. Nó được áp dụng nhất quán
trong một lãnh thổ và được ngân hàng nhà nước điều hành chặt chẽ và mềm dẻo tuỳ theo từng
thời kỳ cho phù hợp với nhu cầu huy động vốn và cung ứng vốn. Lãi suất tác động làm thay
đổi cầu tiền tệ trong dân cư, và làm thay đổi tỷ lệ lạm phát. Khi có lạm phát Ngân hàng nhà
nước sẽ tăng lãi suất tiền gửi. Chính vì thế người dân và các công ty sẽ đầu tư vào ngân hàng
(gửi tiền vào ngân hàng) có lợi hơn là đầu tư vào sản xuất kinh doanh. Như vậy cầu tiền giảm
do đó tổng đầu tư giảm, làm cho tổng cầu giảm dẫn tới giá giảm. Khi lạm phát thấp thì ngân
hàng trung ương hành động ngược lại với lãi suất.
1.3.5 Hạn mức tín dụng.
Ngoài những công cụ cơ bản trên, ngân hàng nhà nước còn sử dụng công cụ hạn mức tín
dụng để điều hành, làm cho khối lượng tín dụng đối với ngân hàng thương mại không vượt
quá mức cho phép để từ đó bảo đảm mức lạm phát đã được phê duyệt. Hạn mức tín dụng là
Trang | 5
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính
sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
khối lượng tín dụng tối đa mà ngân hàng trung ương có thể cung ứng cho tất cả các ngân hàng
thương mại trong thời kỳ nhất định phù hợp với mức tăng trưởng kinh tế của thời kỳ. Đây là

một chỉ tiêu có quan hệ trực tiếp đến khối lượng tiền trung ương được cung ứng thêm (hay
giảm bớt) đối với các ngân hàng thương mại. Khi hạn mức tín dụng giảm, dẫn tới cung tiền
giảm do đó tổng đầu tư giảm làm cho tổng cầu giảm và cuối cùng là giá giảm. Với mục tiêu
ổn định đồng tiền và chống lạm phát được coi là mục tiêu số 1, thì công cụ hạn mức tín dụng
là cần thiết. Song việc sử dụng công cụ hạn mức tín dụng cũng là vấn đề khó khăn không nhỏ
cho các ngân hàng thương mại. Tiền gửi của nhân dân không thể không thu nhận hàng ngày
hàng giờ. Nếu nhận tiền gửi mà không được cho vay thì chẳng khác nào có đầu vào mà không
có đầu ra. Như vậy đầu ra của vốn huy động bị bế tắc bởi hạn mức tín dụng. Việc xác định
hạn mức tín dụng là rất cần thiết, để thực hiện mục tiêu chống lạm phát. Song nó cũng có
những mặt trái gây khó khăn cho ngân hàng thương mại. Cần có những giải pháp để khắc
phục những khó khăn đó.
2. Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để thực thi chính sách tiền tệ quốc gia.
2.1. Khái niệm về nghiệp vụ thị trường mở.
Nghiệp vụ thị trường mở là hoạt động ngân hàng trung ương mua vào hoặc bán ra những
giấy tờ có giá của chính phủ trên thị trường. Thông qua hoạt động mua bán giấy tờ có giá,
ngân hàng trung ương tác động trực tiếp đến nguồn vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng, từ
đó điều tiết lượng cung ứng tiền tệ và tác động gián tiếp đến lãi suất thị trường.
Theo nghĩa gốc thì cụm từ “nghiệp vụ thị trường mở” chỉ các hoạt động giao dịch chứng
khoán của các ngân hàng trung ương trên thị trường mở. Thông qua hành vi mua, bán chứng
khoán này, ngân hàng trung ương có thể tác động trực tiếp đến dự trữ của hệ thống ngân hàng
và gián tiếp đến lãi suất thị trường, từ đó mà có thể ảnh hưởng đến lượng tiền cung ứng thông
qua tác động cả về mặt lượng và về mặt giá. Về lý thuyết, các chứng khoán là đối tượng giao
dịch của ngân hàng trung ương, có thể là chứng khoán chính phủ, các chứng khoán được phát
hành bởi các doanh nghiệp hoặc ngân hàng gồm cả chứng khoán ngắn hạn và dài hạn. Các
chủ thể trong giao dịch nghiệp vụ thị trường mở có thể là ngân hàng, các doanh nghiệp hoặc
các tổ chức phi tài chính khác.
Về mặt thực tế, nghiệp vụ thị trường mở là hành vi giao dịch của ngân hàng trung ương
trên thị trường mở. Xét về hình thức thì thị trường mở là thị trường giao dịch các chứng khoán
nợ ngắn và dài hạn. Tuy nhiên, khác với các khái niệm có phạm vi và công cụ giao dịch rõ
Trang | 6

THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính
sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
ràng như thị trường chứng khoán hay thị trường tiền tệ, thị trường mở ở các nước khác nhau
về phạm vi, về loại hình công cụ và thời hạn của các công cụ giao dịch trên thị trường.
Chẳng hạn, thị trường mở của Nhật Bản chỉ bao gồm các chứng khoán nợ ngắn hạn và
những người tham gia chỉ gồm các tổ chức tín dụng. Như vậy, ở Nhật thị trường mở là một bộ
phận của thị trường tiền tệ. Ngược lại ở Mỹ hoặc Đức cho phép giao dịch cả các chứng khoán
dài hạn trên thị trường mở. Xét theo thời hạn của chứng khoán nợ thì thị trường mở ở những
nước này bao gồm cả một phần của thị trường chứng khoán. Theo cách này, khái niệm
“nghiệp vụ thị trường mở” có ý nghĩa kinh tế khi nó gắn với cụm từ “nghiệp vụ thị trường
mở”. Có nghĩa là, các giới hạn khác nhau về đối tượng và các chủ thể giao dịch của ngân hàng
trung ương trong nghiệp vụ thị trường mở sẽ quyết định khái niệm cụ thể về thị trường mở ở
từng nước
2.2. Thành viên tham gia vào nghiệp vụ thị trường mở.
Thị trường mở thực chất là thị trường tiền tệ mở rộng nên các chủ thể tham gia thị trường
này rất đông đảo, phong phú với nhiều mục đích khác nhau.
 Các Ngân hàng thương mại.
Các ngân hàng thương mại tham gia thị trường mở nhằm điều hoà mức dự trữ ngân quỹ để
duy trì khả năng thanh toán, cho vay khoản vốn dư thừa để kiếm lãi. Đồng thời qua thị trường
này các ngân hàng thương mại thực hiện nghiệp cụ môi giới và kinh doanh chứng khoán.
Các ngân hàng thương mại đóng vai trò quan trọng trên thị trường mở vì ngân hàng
thương mại là trung gian tài chính lớn nhất, nhận một số lượng khổng lồ vốn gửi và dùng tiền
gửi huy động được để cho khách hàng vay; ngân hàng thương mại là thành viên đặc biệt của
thị trường tiền tệ, vừa là người đi vay vừa là người cho vay.
 Các tổ chức tài chính phi ngân hàng.
Các tổ chức tài chính phi ngân hàng bao gồm: Các công ty bảo hiểm, công ty tài chính,
quỹ đầu tư… Các tổ chức này coi thị trường mở như là nơi kiếm thu nhập qua việc sử dụng
vốn nhàn rỗi để mua, bán các chứng khoán có giá trị ngắn hạn hoặ dài hạn. Các tổ chức này
thường có khối lượng chứng khoán lớn và họ thường xuyên thay đổi cơ cấu danh mục đầu tư

nhằm đảm bảo mức sinh lời cao nhất và rủi ro dự tính thấp nhất.
 Các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh lớn.
Trang | 7
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính
sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Các doanh nghiệp có nhu cầu bán chứng khoán để đổi ra tiền mặt hặc để kiếm lời trong
thời gian ngắn. Khi thừa vốn kinh doanh các doanh nghiệp có thể mua các loại chứng khoán
ngắ hạn như tín phiếu kho bạc, trái phiếu, chứng chỉ tiền gửi… để kiếm lời.
 Các hộ gia đình.
Hộ gia đình tham gia thị trường mở như họ phải chuyển các giấy tờ có giá ngắn hạn mà họ
đang nắm giữ thành tiền mặt có tính lỏng mạnh nhất, họ mua các chứng khoán phòng ngừa rủi
ro bật ngờ, đầu tư vào giấy tờ có giá nhờ vào sự thay đổi lãi suất dự đoán.
 Các nhà giao dịch chuyên nghiệp.
Tham gia vào thị trường mở với tư cách là người trung gian trong việc mua bán các chứng
từ có giá trị giữa ngân hàng trung ương và các đối tác khác như các hãng sản xuất kinh doanh;
các nhà đầu tư tư nhân; các ngân hàng và tổ chức tài chính phi ngân hàng. Qua nghiệp vụ này
họ hưởng chênh lệch giữa giá mua, giá bán.
 Ngân hàng Trung Ương.
Ngân hàng trung ương tham gia thị trường mở với vị trí là người điều hành, quản lý thị
trường thông qua việc mua, bán các giấy tờ có giá trị ngắn hạn nhằm cung cấp cho hệ thống
ngân hàng khả năng thanh toán cần thiết phù hợp với nhu cầu về vốn cho nền kinh tế. Ngân
hàng trung ương sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trên cơ sở hoạch định chính sách tiền tệ.
Qua đó ngân hàng trung ương quản lý khối lượng tiền cung ứng kiểm soát và điều tiết hoạt
động tín dụng của các tổ chức tín dụng. Ngân hàng trung ương tham gia thị trường mở không
phải để kinh doanh mà để quản lý, chi phối thị trường làm cho chính sách tiền tệ được thực
hiện theo đúng mục tiêu của nó.
Nghiệp vụ thị trường mở phải có sự tham gia của ngân hàng trung ương bởi vì nếu không
có sự tham gia của ngân hàng trung ương thì khối lượng tiền tệ nói chung sẽ không thay đổi.
Một ngân hàng trung ương bản chứng khoán cho ngân hàng thương mại khác xét trong toàn

cục chỉ là sự dịch chuyển chứng khoán và di chuyển ngược lại của một phần dự trữ dư thừa từ
ngân hàng thương mại này sang ngân hàng thương mại khác đang thiếu vốn mà thôi.
2.3. Hàng hóa trong nghiệp vụ thị trường mở.
 Tín phiếu kho bạc.
Tín phiếu kho bạc là giấy nhận nợ do chính phủ phát hành để bù đắp thiếu hụt tạm thời
trong năm tài chính. Thời hạn của tín phiếu thông thường là dưới 12 tháng. Đây là công cụ
chủ yếu của nghiệp vụ thị trường mở của hầu hết ngân hàng trung ương các nước vì:
Trang | 8
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính
sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
- Tín phiếu kho bạc có tính thanh khoản cao.
- Được phát hành định kỳ với khối lượng lớn và vì thế có thể thoả mãn nhu cầu can thiệp của
ngân hàng trung ương với liều lượng khác nhau.
Bộ tài chính là người có vai trò quan trọng trong việc xác định khối lượng phát hành,
thanh toán lãi và gốc của tín phiếu. Tín phiếu kho bạc được phát hành hàng tuần để chi trả các
khoản nợ ngắn hạn của chính phủ.
Vì vậy, khối lượng tín phiếu này thay đổi tuỳ theo nhu cầu vay mượn của chính phủ và sự
hạn chế tốc độ tăng trưởng của các nhà chức trách tiền tệ.
 Chứng chỉ tiền gửi.
Chứng chỉ tiền gửi là giấy nhận nợ của Ngân hàng hay các định chế tài chính phi ngân
hàng, xác nhận món tiền đã được gửi vào ngân hàng trong một thời gian nhất định với một
mức lãi suất định trước. Thời hạn của chứng chỉ tiền gửi thường là ngắn hạn. Sự ra đời của
chứng chỉ tiền gửi đánh dấu sự thay đổi căn bản trong cơ chế quản lý ngân hàng: Chuyển từ
quản lý tài sản nợ sang quản lý tài sản có vì nó cung cấp một hình thức huy động vốn chủ
động cho ngân hàng thay vì phải phụ thuộc vào người gửi tiền. Tình ưu việt của chứng chỉ
tiền gửi chính là bảo đảm sự lưu thông của nó và do đó nó được sử dụng như là hàng hoá phổ
biến cho Nghiệp vụ thị trường mở.
 Thương phiếu.
Thương phiếu là chứng chỉ có giá ghi nhận lệnh yêu cầu thanh toán hoặc cam kết thanh

toán không điều kiện một số tiền xác định trong một thời gian nhất định. Đây là giấy nhận nợ
được phát hành bởi các doanh nghiệp nhằm bổ xung vốn ngắn hạn. Thương phiếu là tài sản có
đối với người sở hữu và là tài sản nợ đối với người phát hành thương phiếu. Cơ chế bảo lãnh
của ngân hàng làm cho thương phiếu có tính chuyển nhượng cao và vì thế được chấp nhận dễ
dàng trong thanh toán. Việc mua bán thương phiếu của NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG sẽ
ảnh hưởng mạnh đến dự trữ của các ngân hàng hoặc tiền gửi của các khách hàng tại NGÂN
HÀNG THƯƠNG MẠI.
 Trái phiếu chính phủ.
Trái phiếu chính phủ là chứng khoán nợ dài hạn được Nhà nước phát hành nhằm bù đắp
thiếu hụt ngân sách nhà nước. Mặc dù là dài hạn nhưng trái phiếu chính phủ được sử dụng
phổ biến trong Nghiệp vụ thị trường mở bởi tính an toàn, khối lượng phát hành, tính ổn định
Trang | 9
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính
sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
trong phát hành và khả năng tác động trực tiếp đến giá cả trái phiếu kho bạc trên thị trường tài
chính.
 Trái phiếu chính quyền điạ phương.
Tương tự như trái phiếu chính phủ, những trái phiếu chính quyền địa phương khác về thời
hạn và các điều kiện ưu đãi liên quan đến trái phiếu. Thông thường người sở hữu trái phiếu
chính quyền địa phương được hưởng ưu đãi về thuế thu nhập từ trái phiếu.
 Các hợp đồng mua lại.
Đây là những món vay ngắn hạn, trong đó tín phiếu kho bạc được sử dụng làm vật đảm
bảo cho tài sản có mà người cho vay nhận được nếu người đi vay không thanh toán nợ.
Hàng hoá trên thị trường mở ngày càng có xu hướng đa dạng hoá, lý do là cạnh tranh trên
thị trường tài chính ngày càng trở nên gay gắt, đặc biệt là dưới ảnh hưởng của xu thế toàn cầu
hoá các hoạt động tài chính và sự xuất hiện nhiều tổ chức cung cấp tài chính mới. Điều này
đòi hỏi các tổ chức tài chính phải tìm kiếm các công cụ mới thoả mãn nhu cầu thu hút vốn về
các mặt: Thời hạn, mức độ rủi ro, mức sinh lời, cách thức thanh toán nợ. Xu hướng này sẽ có
ảnh hưởng đến sự thay đổi cơ cấu hàng hoá trên thị trường mở.

2.4. Cơ chế hoạt động của thị trường mở:
Có hai loại nghiệp vụ thị trường mở: nghiệp vụ thị trường mở năng động nhằm thay đổi
mức dự trữ và cơ số tiền tệ, và nghiệp vụ thị trường mở thụ động nhằm cân đối lại sự thay đổi
các yếu tố khác làm ảnh hưởng đến cơ số tiền tệ.
Nghiệp vụ thị trường mở được xem là công cụ chính sách tiền tệ quan trọng nhất của ngân
hàng nhà nước. Cơ chế tác động của nghiệp vụ thị trường mở trong việc làm thay đổi tăng
hoặc giảm cơ sở tiền tệ trong nền kinh tế quốc gia, từ đấy ảnh hưởng đến lượng cung tiền và
lãi suất thị trường.
2.5 Tác động của nghiệp vụ thị trường mở vào chính sách tiền tệ quốc gia và nền kinh tế:
Ta sẽ đi rõ hơn tác động của nghiệp vụ thị trường mở đến từng yếu tố lượng cung ứng tiền
và lãi suất thị trường.
Cơ số tiền tệ (ký hiệu MB) bao gồm lượng tiền trong lưu thông (ký hiệu C) cộng với
lượng tiền dự trữ trong hệ thống ngân hàng thương mại (ký hiệu R), gồm cả lượng tiền dự trữ
mà ngân hàng nhà nước bắt buộc giữ của các ngân hàng thương mại và lượng tiền vượt mức
cho phép mà ngân hàng nhà nước muốn nắm giữ.
Trang | 10
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính
sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
MB = C+ R = C+ (RR+ER)
Lượng tiền cung ứng (MS) là tổng khối lượng tiền trong lưu thông kinh tế, bao gồm tiền
mặt và tiền gửi không kỳ hạn tại các ngân hàng thương mại.
Các khối tiền trong lưu thông được phân biệt thành:
M1: Bao gồm tiền mặt trong lưu thông ngoài hệ thống ngân hàng và tiền gửi không kỳ
hạn tại ngân hàng
M2: Bao gồm M1 cộng với các khoản tiền gửi tiết kiệm, tiền gửi có kì hạn tại ngân hàng
M3: Bao gồm M2 cộng với các khoản tiền gửi tại các định chế tài chính
Khối tiền tệ L: Bao gồm M3 và các loại giấy tờ có giá trong thanh toán.
Trên thực tế, do khả năng tạo tiền của các ngân hàng thương mạirấtlớn nên lượng tiền
cung ứng thường lớn hơn rất nhiều so với cơ sở tiền tệ. Tương quan giữa lượng tiền cung ứng

và cơ sở tiền tệ được biểu diễn bằng mô hình:
MS = m x MB
Trong đó, biến số m là số nhân tiền cho biết tiền tệ được chuyển thành lượng tiền cung
ứng với bội số nào.
Tác đông trực tiếp đến cơ số tiền tệ :
Khi ngân hàng nhà nước bán các giấy tờ có giá trên thị trường đã thu hẹp cơ số tiền tệ tại
ngân hàng thương mại dẫn đến sự sụt giảm tỷ lệ dự trữ, khả năng cho vay tín dụng của các
ngân hàng thương mại giảm đi, từ đấy khối lượng tiền cung ứng ra thị trường sẽ giảm xuống.
Khi mua thì ngược lại.
Tác động gián tiếp đến lãi suất thị trường:
Khi thực hiện nghiệp vụ thị trường mở, ngân hàng nhà nước sẽ làm thay đổi lượng dự trữ
của hệ thống ngành ngân hàng, nhu cầu vốn trên thị trường tiền tệ sẽ thay đổi. phát sinh từ
nhu cầu ấy, lãi suất theo đó sẽ thay đổi cả trong ngắn hạn và dài hạn.
Khi các hoạt động thị trường mở này mua bán trên một loại giấy tờ có giá, làm thay đổi
cung cầu loại giấy tờ này. Nếu tỷ lệ chiếm giữ của nó lớn trên thị trường sẽ gây ra tác động
đến nhu cầu sản xuất, tiêu thụ.
2.6 Ưu khuyết điểm của nghiệp vụ thị trường mở so với các công cụ khác:
2.6.1 Ưu điểm:
Trang | 11
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính
sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Nghiệp vụ thị trường mở được coi là công cụ quan trọng nhất của chính sách tiền tệ vĩ mô
do nhiều yếu tố lợi thế.
Thứ nhất, ngân hàng trung ương có thể chủ động kiểm soát được lượng nghiệp vụ thị
trường mở qua việc quyết định khối lượng giấy tờ có giá giao dịch
Thứ hai, nghiệp vụ thị trường mở là một công cụ linh hoạt và chính xác, có thể sử dụng ở
mức độ nào. Khi ngân hàng trung ương muốn thay đổi mức dự trữ ở một mức lớn hay nhỏ thì
sẽ quyết định mua hay bán một lượng lớn hay nhỏ các loại giấy tờ có giá, hoặc là khi ngân
hàng nhà nước muốn thay đổi một lượng lớn trong cơ số tiền tệ thì sẽ tiến hành giao dịch một

khối lượng lớn giấy tờ tương ứng.
Thứ ba, nghiệp vụ thị trường mở có thể linh hoạt điều chỉnh khi có khối lượng tiền quá
lớn trên thị trường ngân hàng nhà nước có thể tung ra khối lượng giấy tờ có giá hấp dẫn để
giảm bớt khối lượng tiền.
Thứ tư, khi nhận thấy cần sự can thiệp của chính phủ đến thị trường tiền tệ, ngân hàng nhà
nước sẽ có các biện pháp hành chính hợp lý để hỗ trợ các nhà đầu tư, hỗ trợ thị trường nhanh
chóng thực hiện các hoạt động của nghiệp vụ thị trường mở.
2.6.2 Hạn chế
Bên cạnh những ưu điểm, nghiệp vụ thị trường mở cũng như các công cụ khác, vẫn còn
tồn tại những hạn chế nhất định:
Thứ nhất, ngiệp vụ thị trường mở phải được thực hiện trên một nền kinh tế phát triển, thị
trường tài chính phát triển tương xứng, hàng hoá có các loại giấy tờ có giá đa dạng và phong
phú. Ngân hàng nhà nước phải có khả năng điều tiết vĩ mô tốt, có các công cụ dự báo thị
trường vốn hiệu quả kịp thời để có biện pháp can thiệp hợp lý.
Thứ hai, nghiệp vụ thị trường mở có thể tác động đến dữ trữ tiền tệ của các ngân hàng
thương mại nhưng lượng cung ứng tiền cho tín dụng của nh ra thị trường không phải lúc nào
cũng tăng lên hay giảm xuống tương ứng lý do các nh có thể sử dụng khoản tiền dữ trữ dư
thừa của mình cho nhiều dự án khác ngoài mở rộng tín dụng.
Thứ ba, khi nghiệp vụ thị trường mở tác động gián tiếp làm giảm lãi suất trên thị trường,
không phải lúc nào khối lượng tín dụng cả thị trường cũng tăng lên tương ứng vì còn phụ
thuộc vào khả năng hấp thụ vốn của nền kinh tế, mức độ rủi ro khi đó và sự ổn định của môi
trường đầu tư lúc bấy giờ.
Trang | 12
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
CHƯƠNG II: NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ Ở VIỆT NAM HIỆN NAY.
3. Tổng quan về nghiệp vụ thị trưởng mở ở Việt Nam.
3.1 Cơ sở pháp lý.
Quyết định số 01/2007/QĐ-NHNN ngày 05/01/2007 của Thống đốc Ngân hàng Nhà nước về

việc ban hành Quy chế nghiệp vụ thị trường mở. Ngày hiệu lực 04/02/2007;
Quyết định số 27/2008/QĐ-NHNN ngày 30/09/2008 của Thống đốc Ngân hàng Nhà nước về
việc sửa đổi, bổ sung một số điều của Quy chế nghiệp vụ thị trường mở ban hành kèm theo Quyết
định số 01/2007/QĐ-NHNN ngày 05/01/2007 của Thống đốc Ngân hàng Nhà nước. Ngày hiệu
lực 01/11/2008.
Quyết định số 11/2010/QĐ-NHNN ngày 6/1/2010 về danh mục giấy tờ có giá được sử dụng
trong các giao dịch của Ngân hàng Nhà nước.
3.2 Thành viên tham gia thị trường mở:
Gồm các tổ chức tín dụng thành lập và hoạt động theo Luật các tổ chức tín dụng có đủ các
điều kiện sau:
- Có tài khoản tiền gửi tại Ngân hàng Nhà nước (Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà nước hoặc Ngân
hàng Nhà nước chi nhánh tỉnh, thành phố);
- Có đủ phương tiện cần thiết để tham gia nghiệp vụ thị trường mở gồm máy FAX, máy tính có nối
mạng internet;
- Có giấy đăng ký tham gia nghiệp vụ thị trường mở;
Ngân hàng Nhà nước cấp giấy công nhận là thành viên tham gia thị trường mở cho các tổ
chức tín dụng đáp ứng đủ các điều kiện.
3.3 Các loại giấy tờ có giá sử dụng trong giao dịch nghiệp vụ thị trường mở:
Ngân hàng Nhà nước quy định các loại giấy tờ có giá được sử dụng trong các giao dịch
nghiệp vụ thị trường mở gồm:
- Tín phiếu Ngân hàng Nhà nước.
- Trái phiếu Chính phủ, bao gồm: Tín phiếu Kho bạc; Trái phiếu Kho bạc; Trái phiếu công trình
Trung ương; Công trái xây dựng Tổ quốc; Trái phiếu Chính phủ do Ngân hàng Phát triển Việt
Nam (trước đây là Quỹ Hỗ trợ phát triển) được Thủ tướng Chính phủ chỉ định phát hành.
Trang | 13
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
- Trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh, bao gồm: Trái phiếu do Ngân hàng Phát triển Việt Nam và
Ngân hàng Chính sách xã hội phát hành được Chính phủ bảo lãnh thanh toán 100% giá trị gốc, lãi

khi đến hạn.
- Trái phiếu Chính quyền địa phương do Ủy ban nhân dân thành phố Hà Nội và Ủy ban nhân dân
thành phố Hồ Chí Minh phát hành.
- Riêng đối với giao dịch mua có kỳ hạn. Ngân hàng Nhà nước chỉ giao dịch đối với: Công trái xây
dựng Tổ quốc; Trái phiếu do Ngân hàng Phát triển Việt Namvà Ngân hàng Chính sách xã hội
phát hành được Chính phủ bảo lãnh thanh toán 100% giá trị gốc, lãi khi đến hạn; Trái phiếu
Chính quyền địa phương do Ủy ban nhân dân thành phố Hà Nội và Ủy ban nhân dân thành phố
Hồ Chí Minh phát hành.
3.4 Điều kiện các giấy tờ có giá được giao dịch trong thị trường mở:
- Có thể mua, bán được và nằm trong danh mục các loại giấy tờ có giá được giao dịch qua nghiệp
vụ thị trường mở ;
- Được phát hành bằng đồng Việt Nam;
- Được lưu ký tại Ngân hàng Nhà nước trước khi đăng ký bán (bao gồm giấy tờ có giá do tổ chức
tín dụng lưu ký trực tiếp tại Ngân hàng Nhà nước và lưu ký tại tài khoản của Ngân hàng Nhà
nước mở tại Trung tâm giao dịch chứng khoán);
- Giấy tờ có giá được mua hẳn có thời hạn tối đa là 91 ngày.
Danh mục các loại giấy tờ có giá, tỷ lệ chênh lệch giữa giá trị giấy tờ có giá tại thời điểm định
giá và giá thanh toán, tỷ lệ giao dịch của các loại giấy tờ có giá qua nghiệp vụ thị trường mở do
Thống đốc Ngân hàng Nhà nước qui định trong từng thời kỳ.
3.5 Các phương thức mua hoặc bán giấy tờ có giá trong nghiệp vụ thị trường mở:
Gồm giao dịch mua có kỳ hạn; giao dịch bán có kỳ hạn; giao dịch mua hẳn; giao dịch bán hẳn
3.6 Phương thức đấu thầu giấy tờ có giá trong nghiệp vụ thị trường mở:
Nghiệp vụ thị trường mở được thực hiện thông qua phương thức đấu thầu khối lượng hoặc
đấu thầu lãi suất. Tại mỗi phiên đấu thầu, Ngân hàng Nhà nước chỉ áp dụng một phương thức đấu
thầu khối lượng hoặc đấu thầu lãi suất.
Đấu thầu khối lượng: Là việc xét thầu trên cơ sở khối lượng dự thầu của các tổ chức tín dụng,
khối lượng giấy tờ có giá Ngân hàng Nhà nước cần mua hoặc bán và lãi suất do Ngân hàng Nhà
nước thông báo.
Trang | 14
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.

Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Đấu thầu lãi suất: Là việc xét thầu trên cơ sở lãi suất dự thầu, khối lượng dự thầu của các tổ
chức tín dụng và khối lượng giấy tờ có giá Ngân hàng Nhà nước cần mua hoặc bán.
3.7 Ngày giao dịch và định kỳ tổ chức thực hiện nghiệp vụ thị trường mở:
Ngày giao dịch nghiệp vụ thị trường mở được tính theo ngày làm việc, không tính ngày nghỉ
cuối tuần, nghỉ lễ và nghỉ tết. Trường hợp ngày mua lại hoặc ngày đến hạn thanh toán của giấy tờ
có giá trùng với ngày nghỉ cuối tuần, nghỉ lễ và nghỉ tết, thì ngày thanh toán và chuyển giao giấy
tờ có giá được thực hiện vào ngày làm việc tiếp theo.
Định kỳ và ngày tổ chức thực hiện nghiệp vụ thị trường mở do Ban Điều hành nghiệp vụ thị
trường mở quy định cụ thể trong từng thời kỳ.
3.8 Xác định giá mua bán giấy tờ có giá:
Giá thanh toán giữa Ngân hàng Nhà nước với tổ chức tín dụng được xác định theo công thức sau:
Gđ = G x (1- h)
Trong đó:
o Gđ: Giá thanh toán;
o G: Giá trị giấy tờ có giá tại thời điểm định giá;
o h: Tỷ lệ chênh lệch giữa giá trị giấy tờ có giá tại thời điểm định giá và giá thanh toán;
Giá mua lại giấy tờ có giá giữa Ngân hàng Nhà nước với các tổ chức tín dụng được xác định theo
công thức sau:
Gv = Gđ x ( 1 + )
Trong đó:
o Gv: Giá mua lại;
o Gđ: Giá thanh toán;
o L: Lãi suất thống nhất hoặc lãi suất riêng lẻ (trường hợp đấu thầu lãi suất) hoặc lãi suất do Ngân
hàng Nhà nước thông báo (trường hợp đấu thầu khối lượng) tại phiên đấu thầu;
o Tb: Thời hạn bán (số ngày).
3.9 Quy trình nghiệp vụ:
(1). Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà nước thông báo mua hoặc bán giấy tờ có giá cho các thành
viên qua mạng vi tính với các nội dung chính như: Ngày đấu thầu, phương thức đấu thầu, phương

thức xét thầu, phương thức mua bán, khối lượnggiấy tờ có giá cần mua hoặc bán
Trang | 15
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
(2). Vào ngày đấu thầu, các tổ chức tín dụng căn cứ vào thông báo của Ngân hàng Nhà nước
để nộp đơn dự thầu (qua mạng vi tính) đăng ký mua hoặc bán giấy tờ có giá với Sở Giao dịch
Ngân hàng Nhà nước. Trong thời hạn nộp đơn dự thầu, tổ chức tín dụng có thể thay đổi nội dung
đơn dự thầu hoặc huỷ bỏ đơn dự thầu. Tổng khối lượng giấy tờ có giá đăng ký mua hoặc bán của
một tổ chức tín dụng trong một đơn dự thầu tối thiểu là 100 triệu đồng.
(3). Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà nước tổ chức thực hiện xét thầu với sự chứng kiến của các
thành viên trong Ban Điều hành nghiệp vụ thị trường mở. Việc xét thầu thực hiện theo nội dung
thông báo của Ban Điều hành nghiệp vụ thị trường mở
(4). Ngân hàng Nhà nước thông báo kết quả đấu thầu (qua mạng vi tính) cho các tổ chức tín
dụng tham gia đấu thầu. Thông báo kết quả đấu thầu là căn cứ để thực hiện việc thanh toán và
giao, nhận giấy tờ có giá trong trường hợp mua hẳn hoặc bán hẳn giấy tờ có giá, đồng thời là căn
cứ để lập hợp đồng mua lại trong trường hợp mua hoặc bán có kỳ hạn.
3.10 Điều hành nghiệp vụ thị trường mở:
Ngân hàng Nhà nước thành lập Ban Điều hành nghiệp vụ thị trường mở do một Phó Thống
đốc làm Trưởng ban và các thành viên là đại diện của các đơn vị có liên quan thuộc Ngân hàng
Nhà nước (Vụ Tín dụng, Vụ Chính sách tiền tệ, Sở Giao dịch, Vụ Kế toán tài chính, Cục Công
nghệ tin học Ngân hàng).
Ban Điều hành nghiệp vụ thị trường mở có thẩm quyền quyết định các nội dung:
- Khối lượng các loại giấy tờ có giá cần mua hoặc bán tính theo giá thanh toán giữa Ngân hàng
Nhà nước với tổ chức tín dụng;
- Quyết định thông báo hoặc không thông báo khối lượng giấy tờ có giá Ngân hàng Nhà nước
cần mua hoặc bán trước mỗi phiên đấu thầu;
- Các loại giấy tờ có giá cần mua, bán;
- Tỷ lệ giao dịch của các loại giấy tờ có giá;
- Phương thức đấu thầu;

- Phương thức xét thầu (Trường hợp đấu thầu lãi suất);
- Thời hạn của giao dịch mua, bán;
- Lãi suất mua hoặc bán.
Thời gian, cách thức xem xét và quyết định các nội dung chủ yếu trong phiên giao dịch
nghiệp vụ thị trường mở do Trưởng ban hoặc người được Trưởng ban uỷ quyền quyết định.
Trang | 16
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Ban Điều hành nghiệp vụ thị trường mở sẽ thông báo cho Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà nước
các nội dung mà Ban Điều hành nghiệp vụ thị trường mở đã quyết định về phiên giao dịch để Sở
Giao dịch thông báo cho các thành viên.
3.11 Xử phạt vi phạm:
Ngân hàng Nhà nước sẽ có thông báo bằng văn bản gửi các tổ chức tín dụng trúng thầu có vi
phạm một trong các trường hợp sau đây:
- Không đủ số tiền phải thanh toán khối lượng trúng thầu được Ngân hàng Nhà nước thông
báo;
- Không thanh toán hoặc thanh toán không đủ số tiền phải thanh toán khi đến hạn (đối với
trường hợp tổ chức tín dụng bán và cam kết mua lại);
- Không chuyển giao quyền sở hữu giấy tờ có giá cho Ngân hàng Nhà nước vào ngày thanh
toán (trường hợp tổ chức tín dụng bán) hoặc vào ngày mua lại (trường hợp tổ chức tín dụng
mua và cam kết bán lại).
Tổ chức tín dụng tham gia đấu thầu nghiệp vụ thị trường mở vi phạm từ lần thứ 3 trở lên đối
với một trong các trường hợp nêu trên, thì mỗi lần vi phạm sẽ bị Ngân hàng Nhà nước tạm đình
chỉ việc tham gia nghiệp vụ thị trường mở trong thời gian 1 tháng kể từ ngày có thông báo vi
phạm lần thứ 3.
Các tổ chức tín dụng là thành viên tham gia nghiệp vụ thị trường mở không cung cấp thông
tin theo quy định của Quy chế Nghiệp vụ Thị trường mở sẽ bị tạm đình chỉ tham gia mua, bán
trong thời gian 1 tháng kể từ ngày Ngân hàng Nhà nước thông báo vi phạm.
4. Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở của Việt Nam trong điều hành chính sách tiền tệ quốc gia

của Việt Nam giai đoạn 2007-2012.
4.1 Bối cảnh kinh tế của Việt Nam giai đoạn 2007-2012.
Trang | 17
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
 Năm 2007: Việt nam chính thức được thông qua việc gia nhập WTO đã thúc đẩy hoạt động đầu
tư cả trong nước và ngoài nước. Thành tích nổi bật là tăng trưởng kinh tế cao nhất so với tốc độ
tăng của 12 năm trước đó (8,48%). Tăng trưởng kinh tế cao đã góp phần làm cho quy mô kinh tế
lớn lên. GDP tính theo giá thực tế đạt khoảng 1.143 nghìn tỉ đồng, bình quân đầu người đạt
khoảng 13,42 triệu đồng, tương đương với 71,5 tỉ USD và 839 USD/người. Tuy nhiên, cũng
trong năm này, lạm phát tăng cao nhất so với 11 năm trước đó (12,6%) và cao hơn tốc độ tăng
GDP. Nhập siêu gia tăng cả về kim ngạch tuyệt đối, cả về tỷ lệ nhập siêu.
 Năm 2008: Khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế toàn cầu đã tác động trực tiếp đến kinh tế
Việt Nam, làm cho sản xuất, kinh doanh và xuất khẩu giảm sút, ảnh hưởng đến việc làm và đời
sống trong nước. Tốc độ tăng GDP cả năm chỉ đạt 6,18%, thấp hơn mục tiêu kế hoạch đã điều
chỉnh là 7% và cũng thấp hơn so với các năm trước. Chỉ số giá tiêu dùng cao hơn nhiều so với
các năm trước (24,4%). Cùng với đó là việc nhập siêu vượt quá mức an toàn, thị trường chứng
khoán sụt giảm kỷ lục, bong bóng thị trường bất động sản bị vỡ.
 Năm 2009, kinh tế Việt Nam đã đạt mức tăng trưởng 5,32%, vượt mục tiêu đề ra và đứng vào
hàng các nền kinh tế có tốc độ tăng trưởng cao của khu vực và trên thế giới. Chỉ số giá tiêu dùng
giảm mạnh so với năm 2008, tăng 6,8%.
 Năm 2010 Tăng trưởng kinh tế khả quan (6,78%). Tuy vậy, chất lượng tăng trưởng vẫn đang ở
mức thấp. Áp lực lạm phát gia tăng gây bất ổn trong nền kinh tế (11,8% năm 2010 và tiếp tục có
dấu hiệu gia tăng).
Trang | 18
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
 Năm 2011, tình hình kinh tế vĩ mô có nhiều dấu hiệu bất ổn, nhất là tình hình lạm phát. Mặc dù

các biện pháp kiềm chế lạm phát và ổn định vĩ mô được Chính phủ tập trung triển khai song theo
số liệu của Tổng cục Thống kê, tính chung cả năm 2011, lạm phát vẫn ở mức cao 18,6%. Tăng
trưởng kinh tế 5,89%.
 Năm 2012, lạm phát được kiềm chế về một con số (6,81%), song vẫn đảm bảo được tăng trưởng
kinh tế hợp lý (5,03%). Tuy nhiên, tỷ lệ lạm phát ở mức thấp trong điều kiện nền kinh tế đang
khó khăn, tổng cầu suy giảm quá mức sẽ gây những khó khăn cho kinh tế vĩ mô. Giá giảm do sức
mua của thị trường đã suy kiệt, đồng thời các yếu tố gây nên lạm phát cao vẫn chưa được giải
quyết triệt để, khiến các kết quả kiểm soát vừa qua chỉ mang tính tạm thời và không chắc chắn.
4.2 Nghiệp vụ thị trường mở của Việt Nam trong điều hành chính sách tiền tệ quốc gia
của Việt Nam giai đoạn 2007-2012.
4.2.1 Năm 2007:
Năm 2007 là năm đầu tiên nước ta trở thành thành viên WTO, mở ra nhiều thời cơ, cơ hội
mới. Tuy nhiên, thách thức lớn nhất trong thực thi chính sách tiền tệ của ngân hàng nhà nước
năm 2007 đó là nhập siêu ở mức cao làm tăng thâm hụt cán cân vãng lai; dòng vốn đầu tư nước
ngoài tăng mạnh, lạm phát có xu hướng tăng mạnh trong bối cảnh kinh tế và thị trường tài chính
quốc tế có nhiều biến động khó lường gây sức ép đối với điều hành tỷ giá và việc kiểm soát tổng
phương tiện thanh toán và tín dụng. Trong bối cảnh đó, ngân hàng nhà nước đã thực hiện chính
sách tiền tệ theo hướng điều hành chính sách tiền tệ linh hoạt đảm bảo ổn định tiền tệ, kiềm chế
lạm phát và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế; triển khia đồng bộ các giải pháp điều hành tiền tệ nhằm
kiểm soát mức tăng tổng phương tiện thanh toán và tăng trưởng tín dụng, đáp ứng nhu cầu vốn
phục vụ mục tiêu tăng trưởng kinh tế.
Hoạt động nghiệp vụ thị trường mở.
Trong năm 2007, nghiệp vụ thị trường mở đã có những đổi mới như cố định phiên mua nhằm
khắc phục hạn chế của thị trường tiền tệ, thay đổi phương thức đấu thầu nhằm bám sát mục tiêu
điều hành chính sách tiền tệ và diễn biến vốn bằng VND của các tổ chức tín dụng. Trong năm
2007, có 20 thành viên tham gia, gồm các ngân hàng thương mại nhà nước, các ngân hàng
thương mại cổ phần, ngân hàng liên doanh và chi nhánh ngân hàng nước ngoài, tăng 20% so với
năm trước, góp phần tăng khả năng điều tiết của nghiệp vụ này.
Để thực hiện một số biện pháp cấp bách kiềm chế tốc độ tăng giá thị trường, thực hiện mục
tiêu thu hút tiền về qua nghiệp vụ thị trường mở, ngân hàng nhà nước đã tăng số phiên giao dịch

Trang | 19
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
tử 3 phiên/1 tuần lên thực hiện giao dịch nghiệp vụ thị trường mở hàng ngày; tăng khối lượng tín
phiếu ngân hàng nhà nước bán ra, đa dạng hóa các kỳ hạn tín phiếu ngân hàng nhà nước bán ra từ
14 ngày đến 364 ngày, xác định mức lãi suất hợp lý để rút tiền từ lưu thông về qua kênh này. Lãi
suất trúng thầu bình quân trong các phiên chào bán là 4,35%/năm.
Bên cạnh đó, ngân hàng nhà nước đã thực hiện định kỳ hàng tuần 1 phiên chào mua giấy tờ
có giá với kỳ hạn 14 ngày, nhằm phát tín hiệu sẵn sàng hỗ trợ vốn cho các ngân hàng thương mại
thực sự thiếu hụt vốn nhằm đảm bảo khả năng thanh toán. Lãi suất chào mua bình quân khoảng
8,2%/năm.
4.2.2 Năm 2008:
Năm 2008, nền kinh tế thế giới trải qua nhiều sự kiện phức tạp, khó lường xuất phát từ cuộc
khủng hoảng tài chính mỹ, trong nước kinh tế tăng trưởng chậm lại. Trước tình hình đó, ngân
hàng nhà nước điều hành chính sách tiền tệ thắt chặt nhưng linh hoạt tùy theo diễn biến kinh tế
trong nước và quốc tế. Trong 6 tháng đầu năm ngân hàng nhà nước đã kịp thời sử dụng đồng bộ
và quyết liệt các giải pháp thắt chặt tiền tệ nhằm kiềm chế lạm phát có hiệu quả và ổn định kinh
tế vĩ mô. Các công cụ chính sách tiền tệ được điều hành linh hoạt để hút tiền từ lưu thông nhưng
vẫn đảm bảo tính thanh khoản cho nền kinh tế và thị trường, điều hành linh hoạt tỷ giá theo tín
hiệu thị tường. Trước tín hiệu khả quan về kiềm chế lạm phát, 6 tháng cuối năm 2008, ngân hàng
nhà nước đã từng bước nới lỏng chính sách tiền tệ bằng các giải pháp linh hoạt để thúc đẩy phát
triển sản xuất kinh doanh và chủ động ngăn ngừa nguy cơ suy giảm kinh tế.
Hoạt động nghiệp vụ thị trường mở.
Năm 2008, nghiệp vụ thị trường mở được điều hành linh hoạt, phối hợp chặt chẽ với các công
cụ chính sách tiền tệ khác để điều tiết vốn khả dụng cho các tổ chức tín dụng ở mức hợp lý, góp
phần ổn định thị trường tiền tệ. Các giao dịch nghiệp vụ thị trường mở được thực hiện hàng ngày,
chủ yếu được thực hiện theo phương thức đấu thầu khối lượng, công bố lãi suất nhằm ổn định thị
trường.
Trong 7 tháng đầu năm 2008, cùng với việc thực hiên các giải pháp điều hành chính sách tiền

tệ như tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc, phát hành tín phiếu ngân hàng nhà nước bắt buộc, tăng lãi suất
cơ bản nhằm góp phần kiềm chế lạm phát, ngân hàng nhà nước đã thực hiện chào bán tín phiếu
ngân hàng nhà nước kỳ hạn 182 và 364 ngày; lãi suất phổ biến đối với kỳ hạn 182 là 7,5%/năm,
Trang | 20
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
kỳ hạn 364 là 7,75%/năm. Đồng thời, để hỗ trợ vốn ngắn hạn cho các tổ chức tín dụng và khắc
phục tình trạng thị trường tiền tệ chưa thực sự thông suốt, ngân hàng nhà nước đã thực hiện các
phiên chào mua giấy tờ có giá với kỳ hạn ngắn (7, 14, 21, 28 ngày), khối lượng chào mua hàng
ngày được xác định trên cơ sở nhu cầu vốn thanh toán và diễn biến thị trường tiền tệ. Việc điều
hành nghiệp vụ thị trường mở nêu trên đã góp phần ổn định thị trường tiền tệ, nhất là các thời
điểm thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc, các mức lãi suất ngân hàng nhà nước công bố.
Từ tháng 8/2008, trước tín hiệu khả quan về kiềm chế lạm phát, ngân hàng nhà nước đã từng
bước nới lỏng chính sách tiền tệ để thúc đẩy phát triển sản xuất kinh doanh và chủ động hạn chế
tác động của khủng hoảng tài chính và ngăn chặn nguy cơ suy giảm kinh tế. Để ổn định tâm lý thị
trường và hỗ trợ cac ngân hàng thương mại thật sự khó khăn về vốn, ngân hàng nhà nước tiếp tục
thực hiện các phiên chào mua giấy tờ có giá kỳ hạn 7-14 ngày với khối lượng và lãi suất hợp lý,
phù hợp với việc điều chỉnh lãi suất cơ bản và các loại lãi suất do ngân hàng nhà nước công bố.
Trong dịp giáp tết, nghiệp vụ thị trường mở trở thành kênh hỗ trợ vốn chủ yếu cho các tổ chức tín
dụng, góp phần duy trì ổn định tiền tệ.
4.2.3 Năm 2009.
Năm 2009, ngân hàng nhà nước điều hành chính sách tiền tệ theo hướng nới lỏng thận trọng,
hỗ trợ thanh khoản, tạo điều kiện cho các tổ chức tín dụng mở rộng tín dụng hiệu quả góp phần
thực hiện các nghị quyết của quốc hội và chính phủ về việc ngăn chặn suy giảm kinh tế, ổn định
kinh tế vĩ mô, kích cầu đầu tư, tiêu dùng, đẩy mạnh xuất khẩu, chủ động phòng ngừa lạm phát và
đảm bảo an toàn hệ thống.
Hoạt động nghiệp vụ thị trường mở:
Năm 2009, nghiệp vụ thị trường mở được điều hành linh hoạt, bám sát diễn biến cung – cầu
vốn của các tổ chức tín dụng.

Nửa đầu năm 2009, ngân hàng nhà nước thực hiện các phiên chào mua kỳ hạn 14 ngày, lãi
suất giảm dần từ 9%/năm xuống 7%/năm để cung ứng vốn ngắn hạn cho nền kinh tế, tạo điều
kiện cho các tổ chức tín dụng đáp ứng nhu cầu vốn cho các chương trình kích thích tăng trưởng
kinh tế. Tuy nhiên, chương trình kích thích tăng trưởng kinh tế đang ở giai đoạn đầu, nhu cầu vốn
của nền kinh tế chưa cao, nguồn vốn của các tổ chức tín dụng vẫn có dư thừa nên nhu cầu tham
gia các phiên chào mua nghiệp vụ thị trường mở không cao với doanh số trúng thầu chỉ đạt 74%
Trang | 21
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
so với lượng tiền chào mua của ngân hàng nhà nước. Khối lượng trúng thầu bình quân mỗi phiên
đạt khoảng 1.000 tỷ đồng/phiên.
Nửa cuối năm 2009, nhằm đáp ứng nhu cầu vốn của các tổ chức tín dụng có xu hướng tăng
cao theo các chương trình kích cầu của chính phủ, ngân hàng nhà nước đã tăng khối lượng chào
mua qua nghiệp vụ thị trường mở, khối lượng trúng thầu bình quân các phiên chào mua tăng
mạnh, đạt 95% khối lượng chào mua của ngân hàng nhà nước và đạt khoảng 6.000 tỷ đồng/phiên,
gấp 6 lần so với mức 6 tháng đầu năm. Đặc biệt trong nửa đầu tháng 12, ngân hàng nhà nước đã
chào mua qua kênh nghiệp vụ thị trường mở với khối lượng bình quân xấp xỉ 15.000 tỷ
đồng/phiên để hỗ trợ thanh khoản cho các tổ chức tín dụng do nhu cầu thanh toán tăng cao trong
dịp tết dương lịch. Kỳ hạn chào mua được thực hiện linh hoạt 7 ngày và 14 ngày với lãi suất chào
mua tương ứng là 7%/năm và 7-8%/năm. Đồng thời, để chủ động kiểm soát lạm phát và điều tiết
linh hoạt vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng trong hệ thống, ngân hàng nhà nước đã thực hiện
chào bán tín phiếu ngân hàng nhà nước với định kỳ 3 phiên/tuần, kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng;
phương thức đấu thầu lãi suất, xét thầu thống nhất, nhưng trong số 68 phiên đấu thầu bán tín
phiếu ngân hàng nhà nước chỉ có 2 phiên bán trúng thầu với doanh số đạt 102 tỷ đồng.
4.2.4 Năm 2010.
Ngân hàng nhà nước điều hành chính sách tiền tệ chủ động, thận trọng và linh hoạt theo
nguyên tắc thị trường nhằm ổn định thị trường tiền tệ, đảm bảo khả năng thanh toán của từng tổ
chức tín dụng và cả hệ thống ngân hàng.
Nghiệp vụ thị trường mở

Năm 2010, nghiệp vụ thị trường mở được điều hành linh hoạt, bám sát diễn biến cung cầu
vốn trên thị trường, góp phần ổn định lãi suất thị trường:
Trong 9 tháng đầu năm, nghiệp vụ thị trường mở được điều hành nhằm hỗ trợ vốn thanh toán
vnd cho các tổ chức tín dụng, ổn định thị trường tiền tệ và hỗ trợ các tổ chức tín dụng giảm mặt
bằng lãi suất huy động vốn: thực hiện chào mua giấy tờ có giá với kỳ hạn 7, 14, 28 ngày; lãi suất
được điều chỉnh giảm (lãi suất kỳ hạn 7 ngày giảm từ 7,8%/năm xuống 7,5%/năm và xuống
7%/năm, lãi suất kỳ hạn 14 ngày từ 8%/năm xuống 7,5%/năm, 28 ngày là 8%/năm); khối lượng
chào mua bình quân khoảng 5.400 tỷ đồng/phiên, khối lượng trúng thầu bình quân khoảng 3.200
tỷ đồng/phiên.
Trang | 22
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Ba tháng cuối năm, trong bối cảnh áp lực lạm phát tăng cao, tín dụng và tổng phương tiện
thanh toán vượt mục tiêu, nghiệp vụ thị trường mở được điều hành chặt chẽ hơn nhưng đảm bảo
ổn định thị trường tiền tệ thông qua việc giảm dần kỳ hạn chào mua từ dài nhất là 28 ngày xuống
chỉ thực hiện chào mua với kỳ hạn 7 ngày (từ ngày 10/11/2010); lãi suất chào mua kỳ hạn 7 ngày
tăng từ 7,0-8,75-9,0-10%/năm; khối lượng chào mua bình quân khoảng 7.160 tỷ đồng/phiên, khối
lượng trúng thầu bình quân khoảng 6.970 tỷ đồng/phiên.
4.2.5 Năm 2011.
Thực hiện nghị quyết của quốc hội và chính phủ, chỉ đạo của thủ tướng chính phủ, ngân hàng
nhà nước đã điều hành chính sách tiền tệ chặt chẽ và thận trọng nhằm thực hiện mục tiêu kiểm
soát tốc độ tăng trưởng tín dụng, tổng phương tiện thanh toán ở mức thấp, lãi suất và tỷ giá ở
mức hợp lý góp phần kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô và bảo đảm an sinh xã hội.
Hoạt động nghiệp vụ thị trường mở.
Thống kê từ đầu năm 2011 đến hết tháng 3/2011, ngân hàng nhà nước đã bơm ra thị trường
mở 1.285.146 tỷ đồng, trong khi hút về 1.202.214,1 tỷ đồng. Như vậy, mức bơm ròng đạt
82.931,9 tỷ đồng.
Trong tháng 4/2011, ngân hàng nhà nước cũng đã bơm ra thị trường mở 519.695,7 tỷ đồng và
hút về 453.002,7 tỷ đồng. Mức bơm ròng là 66.693 tỷ đồng. Trong 2 tuần đầu tháng 4/2011 (từ

4/4 đến 15/4), sau khi nâng lãi suất thị trường mở từ 12% lên 13%, ngân hàng nhà nước liên tục
bơm tiền qua thị trường này nhưng với khối lượng dè chừng. Nhu cầu vay trên thị trường mở vẫn
lớn khi tỷ lệ đăng kí/ chào thầu ở mức gần 230%.
Trong tháng 5/2011, ngân hàng nhà nước đã hút ròng khoảng 71.757,6 tỷ đồng.việc hút ròng
trên thị trường mở ngoài thực hiện mục tiêu kiềm chế lạm phát như bình thường, còn để trung
hòa một khối lượng lớn tiền mà ngân hàng nhà nước đã bỏ ra mua khoảng trên 2 tỷ usd bổ sung
cho quỹ dự trữ ngoại hối quốc gia. Cụ thể, chỉ riêng trong khoảng thời gian cuối tháng 4 và đầu
tháng 5/2011, thông qua mua thêm 1 tỷ USD bổ sung quỹ dự trữ ngoại hối quốc gia. Về mặt lý
thuyết, ngân hàng nhà nước đã cung ứng thêm ra lưu thông gần 21.000 tỷ đồng. Việc trung hòa,
hay hút bớt tiền từ lưu thông về sau khi cung ứng ra mua ngoại tệ được thực hiện qua nhiều kênh
khác nhau, nhưng chủ lực vẫn là thị trường mở.
Trang | 23
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Ngân hàng nhà nước tiếp tục thực hiện chính sách tiền tệ với quyết tâm kiềm chế lạm phát,
thể hiện đó là trong tháng 6/2011, ngân hàng nhà nước bơm 141.838,4 tỷ đồng và hút về
206.649,7 tỷ đồng, như vậy, ngân hàng nhà nước đã hút ròng 64.811,3 tỷ đồng qua kênh ngiệp vụ
thị trường mở. Tính từ 4/5 đến hết 1/7 /2011, ngân hàng nhà nước đã có 9 tuần hút ròng liên tục
trên thị trường mở với số tiền lên đến 482.165,5 tỷ đồng.
Lãi suất trên thị trường mở cũng có nhiều biến động. Trong tháng 1/2011, lãi suất mua có kỳ
hạn 7 ngày đã tăng lên 10%/năm, từ ngày 22/2, tăng lên 12%, 1/4 là 13%, ngày 4/5, đã được đẩy
lên mức 14%/năm, không dừng ở đó, ngày 17/5, ngân hàng nhà nước đã nâng lãi suất trên thị
trường mở lên 15%. Từ ngày 4/7/2011, lãi suất trên nghiệp vụ thị trường mở đã giảm nhẹ xuống
14%/năm và giữ nguyên cho đến cuối năm. Điều này cho thấy năm 2011 nền kinh tế có lạm phát
cao, ngân hàng nhà nước thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt dẫn đến tình hình thanh khoản của
các ngân hàng thương mại khó khăn, đặc biệt là các ngân hàng thương mại cổ phần quy mô nhỏ.
4.2.6 Năm 2012:
Trong bốn tháng đầu năm 2012, chính sách tiền tệ vẫn tiếp tục được thực hiện theo hướng
thắt chặt từ năm 2011 nhằm kiềm chế lạm phát. Trước những ảnh hưởng tiêu cực của tín dụng

tăng trưởng âm mà các doanh nghiệp cũng như nền kinh tế phải chịu, Ngân hàng Nhà nước đã
nới lỏng dần tổng phương tiện thanh toán (M2), tính đến cuối năm 2012, tốc độ M2 đạt 19,85%,
tăng hơn gấp đôi so với 9,27% năm 2011. Đồng thời, với việc tăng M2, các lãi suất chính sách
điều hành qua thị trường liên ngân hàng bao gồm: lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, lãi
suất cho vay qua đêm đồng loạt giảm khá mạnh nhằm kích thích dòng vốn tín dụng. So với đầu
năm, lãi suất tái cấp vốn cuối năm 2012 đã giảm xuống còn 9%, lãi suất tái chiết khấu còn 7%, lãi
suất cho vay qua đêm còn 10%/năm
Hoạt động nghiệp vụ thị trường mở.
Để đáp ứng nhu cầu thanh khoản, ngân hàng nhà nước đã tăng cung tiền qua cửa sổ thị trường
mở trong quý I lên đến 285.000 tỷ đồng. Sau khi nhận thấy cung tiền trong hệ thống ngân hàng
dồi dào, lãi suất ổn định, ngân hàng nhà nước đã thực hiện phát hành tín phiếu để hút bớt lượng
tiền khỏi hệ thống ngân hàng. Theo đó, từ ngày 15/3 đến ngày 13/6, ngân hàng nhà nước đã hút
về hơn 109.000 tỷ đồng thông qua việc phát hành tín phiếu và đã thu hút được rất nhiều sự chú ý
với lãi suất hấp dẫn.
Trang | 24
THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.
Đề tài 4: Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách
tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Sau hàng loạt sự cố trong hàng ngũ nhân sự cao cấp của ngân hàng ACB, lượng Ngân hàng
Nhà nước bơm ròng ra thị trường cao đột biến trong tháng 8, đạt 10.941 tỷ, và trong cả quý
III/2012 Ngân hàng Nhà nước đã phải bơm ròng 43,5 nghìn tỷ đồng trên thị trường mở nhằm
đảm bảo thanh khoản cho ACB và hệ thống tín dụng trước những thông tin tiêu cực. Khoản bơm
ròng tới 43,5 nghìn tỷ đồng trên thị trường mở của Ngân hàng Nhà nước bao gồm hơn 36 nghìn
tỷ đồng cho hoạt động mua kỳ hạn (reverse repo) và gần 7,5 nghìn tỷ đồng từ lượng tín phiếu
Ngân hàng Nhà nước đến hạn trong quý III. Sau khi hệ thống tín dụng trở lại ổn định Ngân hàng
Nhà nước hút ròng trở lại trong ba tháng liên tiếp (tháng 9, 10 và tháng 11), cuối cùng bơm ròng
nhẹ trong hai tuần tháng 12 dù đã đến kỳ thanh toán cuối năm.
Lãi suất trên thị trường mở tăng từ 11% tháng 1/2012 đến 15% tháng 5/2012. Sau đó giảm
xuống còn 8% vào tháng 7/2012 và duy trì ở mức này đến cuối năm 2012.
5. Đề suất để phát triển và hoàn thiện nghiệp vụ thị trường mở Việt Nam.

5.1. Đổi mới quy chế nghiệp vụ thị trường mở.
Quy chế nghiệp vụ thị trường mở chậm được điều chỉnh, sửa đổi theo sự đổi mới của môi
trường pháp lý, tạo ra những rủi ro về pháp lý và kinh tế cho các tổ chức tín dụng.
Quy chế nghiệp vụ thị trường mở ban hành theo 01/2007/QĐ-NHNN và Quyết định
27/2008/QĐ-NHNN sửa đổi bổ sung QĐ 01/2007/QĐ-NHNN chưa được điều chỉnh cho phù hợp
với sự thay đổi của các quy định pháp luật khác có liên quan như: Nghị định 01/2011/NĐ-CP
ngày 5/1/2011 về phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh, trái phiếu
của chính quyền địa phương; Luật sửa đổi, bổ sung Luật Chứng khoán (Luật 62/2010/QH 12);
Luật Ngân Hàng Nhà Nước Việt Nam (luật 46/2010/QH12) và Luật các tổ chức tín dụng (Luật
47/2010/QH12),
Nhiều vấn đề cần phải bổ sung sửa đổi để đồng bộ với các văn bản pháp luật mới (đặc biệt là
các quy định mới về phát hành giấy tờ có giá, tiêu chuẩn giấy tờ có giá, định giá giấy tờ có
giá )nếu không sớm điều chỉnh sẽ phát sinh các rủi ro về pháp lý, rủi ro về kinh tế cho các tổ
chức tín dụng và làm giảm hiệu quả của công cụ Thị trường mở.
5.2 Đa dạng hóa cơ chế đấu thầu:
Trang | 25