Nghiên cứu hoạt động M & A tại Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH




NGUYN TH THANH VÂN


NGHIÊN CU HOT NG M&A TI VIT NAM



LUN VN THC S KINH T










TP. H CHÍ MINH - NM 2010
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH

NGUYN TH THANH VÂN


NGHIÊN CU HOT NG M&A TI VIT NAM



CHUYÊN NGÀNH: KINH T - TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG
MÃ S: 60.31.12


LUN VN THC S KINH T


NGI HNG DN KHOA HC: TS. MAI THANH LOAN



TP. H CHÍ MINH - NM 2010

LI CAM OAN

Tôi xin cam đoan rng đây là công trình nghiên cu ca tôi, có s h tr t Cô
hng dn là TS. Mai Thanh Loan. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài
này là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt c công trình nào. Nhng
s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích, nhn xét, đánh giá đc
chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho.
Ngoài ra, trong đ tài có s dng mt s nhn xét, đánh giá cng nh s liu ca các
tác gi khác, c quan t chc khác, và đu có chú thích ngun gc sau mi trích dn
đ d tra cu, kim chng. Nu phát hin có bt k s gian ln nào tôi xin hoàn toàn

chu trách nhim trc Hi đng, cng nh kt qu lun vn ca mình.

Tp. H Chí Minh, ngày…… tháng …… nm 2010
Tác gi



Nguyn Th Thanh Vân


MC LC
LI CAM OAN
MC LC
DANH MC T VIT TT
DANH MC CÁC BNG BIU,  TH
DANH MC CÁC HÌNH
DANH MC CÁC PH LC
PHN M U 1
Chng 1 - TNG QUAN HOT NG M&A TRÊN TH GII QUA
CÁC NGHIÊN CU C S 5
1.1 Nhng nghiên cu gn đây v làn sóng M&A mi nht làm c s cho đ tài 5
1.1.1 ng cong Endgame trong hp nht ngành. Nghiên cu ca nhóm tác gi
Graeme Deans, Fritz Kroeger, Stefan Zeisal, 2002 5
1.1.2 Xu hng ca làn sóng M&A mi nht: hp nht ngành. Nhng nghiên cu
ca Boston Consulting Group. 10
1.1.2.1 Nghiên cu th nht: “How to create value from Mergers & Acquisitions”.
Nghiên cu ca t chc The Boston Consulting Group, tháng 7 nm 2007. 10
1.1.2.2 Nghiên cu th hai: “Create value with M&A in downturns”. Nghiên cu
ca t chc The Boston Consulting Group, tháng 5 nm 2008. 15
1.2 Mt s kinh nghim v hot đng M&A 17

1.2.1 Các chin lc M&A thành công trên th gii 17
1.2.2 Các thng v M&A tht bi và các nguyên nhân 18
1.2.3 Mt s bài hc kinh nghim 19
KT LUN CHNG 1 22
Chng 2 - THC TRNG TH TRNG M&A  VIT NAM 23
2.1 Toàn cnh th trng M&A Vit Nam 23
2.1.1 Toàn cnh th trng 23
2.1.1.1 V kinh t 23
2.1.1.2 V lut pháp 24
2.1.1.3 V th trng vn 25
2.1.1.4 S xut hin ca các qu đu t 26
2.1.2 M&A theo ngành 27
2.2 Nhn đnh v thc trng th trng M&A  Vit Nam 29
2.2.1 Vit Nam đang  giai đon khi đu trên đng cong Endgame 29
2.2.1.1 c đim ca chu k M&A  Vit Nam 29
2.2.1.2 M&A  mt s ngành đc trng 34
2.2.2 Nhn đnh v đc đim và kt qu ca mt s thng v M&A  Vit Nam
trong thi gian qua da theo kt qu nghiên cu ca Boston Consulting Group. 41
2.2.2.1. C s lý thuyt và thc t cho nhng nhn đnh: kt qu nghiên cu ca
Boston Consulting Group và các thng v M&A  VN trong thi gian qua. 41
2.2.2.2. Nhn đnh v đc đim và kt qu ca mt s thng v M&A  Vit Nam
trong thi gian qua 44
KT LUN CHNG 2 47
Chng 3 - MT S GII PHÁT PHÁT TRIN HOT NG M&A 
VIT NAM 48
3.1  xut chin lc vt qua giai đon khi đu ca chu k M&A 48
3.1.1 Chin lc ca mt s doanh nghip thành công khi vt qua giai đon khi
đu 48
3.1.2 Kt qu kho sát tham kho v M&A  Vit Nam 50
3.1.3 Chin lc đ xut cho giai đon khi đu 51

3.2  xut chin lc thâu tóm & sáp nhp đem li giá tr sinh li cao 53
3.2.1 Kt hp c hai bên mua và bên bán s to ra giá tr sinh li thc s cho c
đông 56
3.2.2 Tin hành thâu tóm vi mc giá tr hp lý thp và mc thng d cao s đem
li li nhun cao 56
3.2.3 Tn dng li th ca bên mua 59
3.2.4 Cân nhc chn thc hin giao dch M&A bng tin hay c phiu 59
3.3  xut chin lc M&A trong thi k khng hong 61
3.3.1 Tn dng li th ca giai đon suy thoái tin hành thng v M&A có giá tr
sinh li cao 62
3.3.2 Giá tr thng v “to” hay “nh” 62
3.3.3 Thun theo truyn thng vn hóa kinh doanh khi la chn phng thc thun
mua va bán hay cng ép 63
3.3.4 Có chin lc hp lý tn dng c hi mua tài sn giá r t tái cu trúc 64
KT LUN CHNG 3 67
KT LUN 68
TÀI LIU THAM KHO
PH LC
DANH MC T VIT TT

EPS : Earnings per share (thu nhp mi c phn)
P/E : Price to Earnings per share (h s giá trên thu nhp mi c phn)
BCTC : Báo cáo tài chính
HQT : Hi đng qun tr
PMI : Port-merger integration (hp nht/tái cu trúc sau M&A)
OLS : Ordinary Least Squares
GDP : Gross Domestic Product (Tng thu nhp quc gia)
WTO : World Trade Organisation (T chc thng mi th gii)
MSCI : Morgan Stanley Capital International (ch s chng khoán toàn cu)
PwC : PricewaterhouseCoopers

BTA : Bilateral Trade Agreement (Tha thun thng mi song phng)
CPH : C phn hóa
DNNN : Doanh nghip Nhà Nc
EVN : Vietnam Electricity (Tp đoàn đin lc Vit Nam)
NHNN : Ngân hàng Nhà Nc
NHTW : Ngân hàng trung ng
NHTM : Ngân hàng thng mi
NHTMCP : Ngân hàng thng mi c phn
IMF : International Monetary Fund (Qu tin t quc t)
CAGR : Compound annual growth rate (Tc đ tng trng bình quân)
BCG : The Boston Consulting Group
CAR : Cumulated abnormal return (li nhun cao hn d báo)


DANH MC CÁC BNG BIU,  TH

Bng 1.1 - Tính cht và chin lc ca các giai đon trên đng Endgame 7
Bng 2.1 - H s (Doanh Thu/TSC & TTCDH) doanh nghip theo ngành 31
Bng 2.2 – Nhng thng v đc dùng đ nghiên cu 42
Bng 2.3 - Tóm tt kt qu nhng yu t ca các giao dch M&A nghiên cu 43
Bng 3.1 - Các chin lc ca các công ty tiêu biu 48
Bng 3.2 - kho sát v M&A ca PwC, tháng 3/2009 50
Bng 3.3 - Chin lc vt qua giai đon m đu ca tng lnh vc 52

DANH MC CÁC HÌNH

Hình 1.1 - ng cong Endgame (Ngun: Winning the Merger Endgame) 6
Hình 2.1 - L trình t l s hu nhà đu t nc ngoài theo biu cam kt WTO 30
Hình 2.2 - S lng doanh nghip theo ngành kinh t nm 2000 và 2007 34
Hình 2.3 - So sánh P/E thâu tóm vi P/E th trng và ch s VNIndex 43

DANH MC CÁC PH LC

Ph lc 1 - S lng và giá tr M&A Vit Nam và th gii 2003-2010 3
Ph lc 2 - S liu thng kê v th trng chng khoán 3
Ph lc 3 - T l s hu nc ngoài trong các lnh vc kinh doanh theo WTO 3
Ph lc 4 – Nhng giai đon phát trin ca ngành Ngân Hàng  Vit Nam 4
Ph lc 5 - Tng trng tín dng 2000-2010 5
Ph lc 6 – Bng tính h s CAR ca các giao dch M&A đc nghiên cu 6
1

PHN M U
1. t vn đ
Trong nhng nm gn đây, cùng vi s phát trin mnh m, s hi nhp nhanh
chóng ca nn kinh t Vit Nam và s phát trin vt bc ca th trng chng
khoán trong nc, nhu cu mua bán và sáp nhp doanh nghip (M&A) ngày càng
tng. Trên th gii, hot đng M&A đã phát trin khá lâu và tri qua nhiu chu k
trong khi ti Vit Nam hot đng này ch mi phát trin mnh trong vài ba nm gn
đây và ha hn nhiu c hi đu t cho các t chc, cá nhân trong nc và nc
ngoài.
i vi các nc đang phát trin nh Vit Nam, thì M&A va là kênh thu hút vn
đu t; va là cách thc giúp các doanh nghip nhanh chóng tip cn vi công
ngh, k thut tiên tin và trình đ qun lý chuyên nghip; va là c hi cho hàng
hoá ca các doanh nghip Vit Nam thâm nhp th trng quc t. Nhng thng
v din ra trong thi gian qua đã tác đng tích cc đn nn kinh t Vit Nam nói
chung và các doanh nghip tham gia hot đng M&A nói riêng, c th nh tác đng
nâng cao hiu qu sn xut kinh doanh thông qua vic thay đi quy mô và tái cu
trúc li b máy qun lý điu hành ti các doanh nghip,
Tuy nhiên s lng và giá tr giao dch M&A ti Vit Nam vn còn khiêm tn phn
ánh s thiu quan tâm ca doanh nghip trong vic tham gia vào hot đng M&A.

Có nhiu lý do cho s thiu quan tâm này bao gm thiu kin thc, kinh nghim,
vn và kh nng thc hin giao dch M&A. Quan trng nht là s thiu nhn thc
v tính tt yu ca M&A trong quá trình phát trin ca doanh nghip cng nh lo s
trc kh nng không kim soát đc kt qu ca giao dch. iu này dn đn nguy
c st gim v kh nng cnh tranh cng nh tim lc đ phát trin.
Xut phát t thc t này, đ tài “Nghiên cu hot đng M&A ti Vit Nam” nhm
2

mc đích góp phn giúp doanh nghip hiu và nhn bit nhng c hi t M&A
cng nh đi tìm chin lc M&A phù hp đ to ra giá tr cho doanh nghip.
2. Mc tiêu nghiên cu
 gii quyt vn đ đt ra  trên, hai mc tiêu chính đc nghiên cu và phân tích
bao gm:
- Nghiên cu v các giai đon trong chu k M&A đ t đó xác đnh v trí ca
th trng và ngành
- Nghiên cu các yu t dn đn thành công v mt đem li li nhun kt hp
vi các điu kin sn có đ đ xut chin lc M&A phù hp.
3. i tng và phm vi nghiên cu
i tng nghiên cu là các giao dch M&A trong nc, tp trung vào giai đon
2007-2009 khi có s bùng n v hot đng M&A  Vit Nam, đc thc hin bi
đi tác trong nc hoc nc ngoài, trong đó có ít nht mt bên mua hoc bán là
công ty đi chúng đã niêm yt trên th trng giao dch chính thc.
Do đc đim ca giao dch M&A là tính bo mt thông tin nên đ tài ch gii hn
nghiên cu nhng giao dch có đ thông tin đ h tr cho vic đa ra kt lun. Do
đó ch nhng công ty niêm yt có c phiu giao dch mi có đ thông tin đ xác
đnh giá tr cng nh có ch đ công b thông tin đy đ.
4. Nhng đim ni bt và hn ch
Xut phát t nhng tính cht đc trng sau ca M&A Vit Nam:
- Th trng M&A Vit Nam mi phát trin gn đây do đó s lng giao dch
còn hn ch.

- Thông tin thng đc gi bí mt k c khi giao dch đã hoàn tt.
- Cha có mt t chc hay hip hi chuyên môn chuyên trách riêng đ thng
kê và qun lý hot đng M&A ngoài nhng hi tho chuyên đ vi nhng
3

thông tin không hoàn toàn đng nht.
Vì vy hn ch ca đ tài là cha có chiu sâu v s liu mà ch yu mang tính đnh
hng.
Tuy nhiên do M&A là lnh vc mang tính toàn cu và th trng Vit Nam cng
đang tng bc gn cht vào th trng th gii. Hn na đi tác trong các giao
dch M&A phn ln là các t chc nc ngoài, do đó nhng kt lun rút ra t
nhng nghiên cu da trên các s liu thng kê toàn cu cng mang tính ng dng
cao đi vi Vit Nam. ây cng chính là đim ni bt ca đ tài khi kt hp nhng
nghiên cu quc t vi th trng Vit Nam. C th là:
-  cp đn các giai đon ca chu k M&A. iu này thng ít đc nhc
đn hn là các làn sóng M&A trên th trng. Xác đnh th trng M&A có
đang trong giai đon cao trào hay đang  đáy ca sóng là mt yu t quan
trng khi thc hin M&A. Tuy nhiên, vic xác đnh doanh nghip đang 
trong giai đon nào ca chu k M&A cng quan trng không kém bi mi
ngành kinh t và mi doanh nghip có nhng tính cht khác nhau và do đó
phn ng khác nhau.
- Kt hp các đc đim M&A rút ra t nhng nghiên cu da trên s liu
tng đi đy đ trên th gii đ so sánh vi các giao dch M&A  th
trng Vit Nam nhm đa ra nhng chin lc M&A hng đn thành
công.
5. Kt cu đ tài
Ni dung chính ca lun vn đc chia làm ba phn
 Chng 1 – C s lý lun
Trình bày nhng nghiên cu da trên phân tích các hot đng M&A trên th gii
làm c s cho đ tài bao gm nghiên cu v đng cong Endgame trong M&A ca

nhóm ba tác gi và hai nghiên cu ca Boston Consulting Group v đc đim ca
M&A trong giai đon hin nay.
4

 Chng 2 – Thc trng th trng M&A Vit Nam
Trình bày thc trng th trng M&A Vit Nam t đó rút ra nhng tính cht tiêu
biu đ xác đnh v trí ca ngành trên chu k M&A, đng thi phân tích nhng tính
cht ca mt s giao dch M&A t nm 2007 – 2009 v mc đ phù hp vi nhng
nghiên cu c s trong phn lý lun.
 Chng 3 – Gii pháp
Da trên nhng nghiên cu c s và tình hình thc t, phn này s trình bày nhng
đ xut v mt chin lc cho nhng công ty thc hin M&A nhm hng đn mc
tiêu tng giá tr trong chu k hin ti và trong giai đon khng hong kinh t hin
nay.
5

Chng 1 - TNG QUAN HOT NG M&A TRÊN TH
GII QUA CÁC NGHIÊN CU C S
1.1 Nhng nghiên cu gn đây v làn sóng M&A mi nht làm c s cho đ
tài
1.1.1 ng cong Endgame trong hp nht ngành. Nghiên cu ca nhóm tác
gi Graeme Deans, Fritz Kroeger, Stefan Zeisal, 2002.
 C s d liu nghiên cu
 D liu s cp: 135.000 thng v M&A trong thi gian t 1990-1999
 D liu th cp: kt hp vi d liu ca nhng nghiên cu trc đó ca
A.T. Kearney và chn ra 1.345 thng v t d liu s cp đc thc
hin bi 945 công ty tha mãn nhng tiêu chun sau:
+ Có giá tr t 500 triu USD tr lên
+ c thc hin bi các công ty đi chúng đã niêm yt
+ Thng v nm gi ít nht 51% vn .

 Phng pháp đo lng và các ch s dùng đ phân tích
 Các bin ca đng cong Endgame: Ch s xem xét là mc đ cnh tranh
ca ngành và tc đ tp trung hóa
 o lng mc đ cnh tranh ca ngành: ch s CR3
1
, HHI
2

 o lng tc đ tp trung hóa: so sánh ch s CR3 ca 2 giai đon 1990-
1994 và 1995-1999. Nu ch s RC3 tng thì ngành hng v phía bên
phi ca trc hoành và ngc li.

1
CR3: tng th phn ca 3 công ty ln nht th trng theo d liu nghiên cu 25.000
công ty t nm 1988 đn nm 2001 ca A.T. Kearney.
2
HHI: ch s Hirschman-Herfindahl bng tng bình phng th phn ca tt c các công
ty.
6

 Kt qu nghiên cu
Theo nghiên cu này, doanh nghip bt k thuc lnh vc nào đu thuc mt trong
bn giai đon ca chu k (đng cong Endgame). ó là giai đon khi đu, giai
đon phát trin, giai đon chuyên môn hóa, và kt thúc là giai đon bão hòa và hp
nht. Vic xác đnh v trí ca doanh nghip trên đng cong Endgame và t đó đ
ra chin lc hp lý là trng tâm ca nhà qun lý nhm chim u th trong quá trình
hp nht ngành.
Mi giai đon có nhng tính cht đc trng khác nhau và do đó ti mi thi đim,
s có mt s ngành hay nhóm ngành thuc vào giai đon này trong khi mt s
ngành hay nhóm ngành khác thuc vào giai đon khác ca chu k. Nhóm ngành nào

càng  gn phía đu ca đng Endgame s có xu hng M&A càng cao và nhóm
ngành càng  gn phía cui ca đng Endgame s càng ít có hot đng M&A.
Mc đ Giai đon 1 Giai đon 2 Giai đon 3 Giai đon 3 Mc đ
tp trung M đu Phát trin Chuyên môn hóa Bão hòa cnh tranh
(CR
3
)
(HHI
2
)
100%
Cao nht
Thp nht
0%
Nm

Hình 1.1 - ng cong Endgame (Ngun: Winning the Merger Endgame)
Nghiên cu xác đnh nm quy lut c bn ca đng cong Endgame bao gm:
 Xu hng hp nht là không th tránh khi.
 Tt c mi ngành đu mang tính toàn cu hóa.
 Theo tng giai đon phát trin ca đng cong Endgame, tng trng doanh
thu là khá n đnh trong khi li nhun thay đi theo tng giai đon.
7

 Tng trng trong dài hn ph thuc vào vic duy trì v th theo đng cong
Endgame.
 Tng lai ph thuc vào các yu t thúc đy tng trng bên ngoài hn là
bên trong.
Tuân theo nhng quy lut trên, nhng đc trng ca mi giai đon đc lit kê c
th trong bng sau:

Bng 1.1 - Tính cht và chin lc ca các giai đon trên đng Endgame
Giai đon Tính cht Ngành đc trng Chin lc đ xut

Khi đu

- Rào cn thâm nhp
ngành thp
- Có tin l hn ch v s
hu nc ngoài
- Bt đu có s ni lng
ca các lut l và gia
tng c phn hóa
- S lng công ty tng
lên mt cách nhanh
chóng và đt mc cc
đi

- Nhng ngành mi
(công ngh sinh hc,
bán hàng qua mng,
công ngh nano)
- Nhng ngành có s ni
lng v s qun lý ca
chính ph (vin thông,
tài chính, nng lng)

- Xây dng các rào cn
thâm nhp
- Chú trng phát trin th
phn, doanh thu hn là

li nhun
- Theo dõi cht ch
nhng thay đi trong
chính sách đ d dàng
ng phó khi có thay
đi
- Chú trng phát trin
vào nhng phân ngành
có th mnh
- Xây dng đi ng lãnh
đo chuyên nghip và
trung thành

Phát trin m
rng

- Th phn và doanh thu
m rng tuy nhiên li
nhun thp do giá c
cnh tranh, hn na

- Công nghip ph tùng
ô tô
- Chui nhà hàng, khách
sn, quán n

- M rng nhng vn
phi tp trung phát
trin ngành ct lõi
- Xây dng chin lc

8

không nht thit đt
đc giá tr th trng
cc đi do nhng hn
ch v vn và k thut
trong ngn hn. V dài
hn nu mc tiêu này
không đt đc xem nh
tht bi
- Bt đu xut hin nhng
thng v quc t
- Thng nht các thng
hiu đc hp nht cng
nh nhng quyn là
nhng chin lc quan
trng cho phát trin
-  ung
- Ngân hàng
hp nht vi mc tiêu
nhanh và tr thành
nhng ngi đng đu
th trng
- Xây dng quy trình
hp nht rõ ràng

Chuyên môn
hóa

- S lng thng v
gim nhng đ ln tng
lên do h s tp trung
cao
- Các công ty chú trng
mc tiêu dài hn là li
nhun và giá tr tng
thêm hn là tng th
phn
- Các thng v mang
tính hp tác chim u
th, hoc đè bp đi th
đ chim th phn bng
cách ct gim chi phí
mt cách khéo léo hn
là M&A
- Công ngh đt phá là
yu t then cht

- Nng lng (đin, gas,
than)
- Vt liu (thép, kính)
- óng tàu
- Báo chí
- Bán l

- Trong giai đon này
công ty cn chú trng
phát trin giá tr ct lõi
nhm gia tng li

nhun, ct bt nhng
khâu không hiu qu
hoc có li nhun thp
- Xây dng chin lc
marketing hp lý nhm
phát trin các thng
hiu đc hp nht đ
tránh phn ng ca
khách hàng
9


Bão hòa



- Không còn nhiu công
ty đ cnh tranh trong
ngành, tuy nhiên các
công ty ln còn li vn
luôn phi duy trì v th
ca mình và ng dng
các k thut mi.
- ây là thi đim các
công ty tip tc tn ti
gia tng dòng tin t li
th đng đu ca mình
- Vic s dng dòng tin
d tr tng lên khác
nhau gia các công ty và

gia các ngành, hoc
chia cho c đông thông
qua tr c tc, hoc mua
nhng công ty mi
thành lp đ duy trì v
th.

- Thuc lá
- Hàng không
- Thc ung gii khát

- Chin thut trong giai
đon này là gi vng
v trí thay vì vt qua
đ chuyn sang giai
đon mi nh trong 3
giai đon trên.
-  tip tc tng
trng trong ngành đã
bão hòa, công ty phi
bit cách điu chnh
tng đ ln ca th
trng sn phm đ
đt ra mc tiêu phát
trin mi.
- Do tính cht gn đc
quyn mà nhng công
ty cn phi nm vng
và d đoán nhng
phn ng chng đc

quyn t phía Chính
ph và c ngi tiêu
dùng nu không mun
b đào thi
- Vic phát trin nhng
ngành ph xut phát t
ngành ct lõi s to ra
c hi tip tc tng
trng
- Luôn trong t th sn
sàng chng li s tha
mãn
- Gi gìn uy tín và hình
nh tt đp ca công ty

10

Mt cách ngn gn, nghiên cu này ch ra rng nguyên nhân ca tng trng là t
vic thc hin thâu tóm sát nhp vi điu kin kt qu đt đc t M&A phi là
mt s chuyn dch lên trên theo đng Endgame hay là mt s chuyn dch qua
giai đon phát trin cao hn.  đt đc s dch chuyn này, nhà qun lý cn phi
xác đnh v trí ca doanh nghip hay ca ngành mà doanh nghip đang hot đng
trên đng Endgame da vào các đc trng ca ngành tng ng vi đc đim ca
tng giai đon nêu trong bng 1.5 và áp dng các chin lc phù hp cho tng giai
đon nh đ xut trong bng 1.5 đ duy trì v th tng tng ca mình.
1.1.2 Xu hng ca làn sóng M&A mi nht: hp nht ngành. Nhng nghiên
cu ca Boston Consulting Group.
1.1.2.1 Nghiên cu th nht: “How to create value from Mergers &
Acquisitions”. Nghiên cu ca t chc The Boston Consulting Group,
tháng 7 nm 2007.

 C s d liu nghiên cu
 D liu s cp: hn 380.000 thng v M&A trong khong thi gian t
1992-2006
 D liu th cp:
+ Phân tích xu hng th trng: 376.033 thng v M&A t nm
1997-2006  các khu vc Bc M, Châu Âu, và Châu Á Thái Bình
Dng.
+ Phân tích mc đ đem li li nhun ca M&A: 3.190 thng v
M&A t nm 1992-2006  các khu vc Bc M, Châu Âu, và Châu Á
Thái Bình Dng tha mãn các điu kin: các thng v đc thc
hin bi các công ty đi chúng niêm yt, các thng v có giá tr
tng đi ln (nm trong 25% nhóm thng v đng đu xp theo
th t giá tr t cao ti thp  mi khu vc).
11


+ Phân tích chin lc M&A ca các các qu đu t và các ngi mua
chin lc : 3.366 thng v M&A t nm 2000-2006 tha mãn các
điu kin: do các công ty vn c phn t nhân hay ngi mua chin
lc thc hin, công ty b thâu tóm là các công ty đi chúng niêm yt,
giá tr thng v t US$ 150.000 tr lên.
 Phng pháp đo lng và các ch s dùng đ phân tích
 Các bin: mc đ sinh li ca giá c phiu công ty tham gia M&A (c
bên mua và bên bán), mc đ sinh li ca chun so sánh tng ng (ch
s Dow Jones Industrials đi vi Bc M, ch s Dow Jones Eurostoxx
đi vi Châu âu, và ch s Dow Jones Asia Pacific đi vi Châu Á Thái
Bình Dng).
 Phng pháp phân tích: s dng phng pháp nghiên cu event study,
theo đó kh nng to ra giá tr ca thng v M&A da trên mc đ sinh
li cao hn mc mong đi ca giá c phiu trong mt khong thi gian

nht đnh. C th nh sau:
+ Khong thi gian thu thp mc sinh li mong đi ( E(R) ) ca giá c
phiu là 180 ngày, t ngày -200 đn ngày -21, trc khi công b giao
dch M&A
+ Khong thi gian thu thp mc sinh li thc t (R) là +/- 3 ngày tính
t ngày công b giao dch M&A.
+ S dng OLS (Ordinary Least Squares) đ tính toán mc sinh li
mong đi da trên chun so sánh theo công thc
+ E(Ri,t) =  +  x Rm,t + i
+ Mc sinh li cao hn mong đi đc xác đnh theo công thc
+ A(Ri,t) = Ri,t – E(Ri,t) =  +  x Rm,t
12

Trong đó : E(Ri,t): mc sinh li mong đi ca chng khoán i vào ngày t
Ri,t : mc sinh li thc t ca chng khoán i vào ngày t


:h s anpha ca mô hình hi quy


:h s beta ca mô hình quy


i :sai s thng kê
Rm,t : mc sinh li ca chun so sánh vào ngày t
 Kt qu nghiên cu:
 Kt lun th nht: nu ch xét trên góc đ bên mua, tính trung bình
M&A làm gim giá tr ca c đông. Nhng nu tính chung cho c bên
bán và bên mua thì M&A to ra giá tr tng thêm cho c đông.
T sut sinh li ca bên thâu tóm

-3
-2
-1
0
1996 1998 2000 2002 2004 2006
CAR(%)
Mean = -1.2
T sut sinh li ca bên b thâu tóm
0
10
20
30
1996 1998 2000 2002 2004 2006
CAR(%)
Mean = 18.6
T sut sinh li ca c hai bên
0
1
2
3
4
1996 1998 2000 2002 2004 2006
CAR(%)
Mean = 1.8

(Ngun:BCG M&A Research Center, d liu cung cp bi Thomson Financial/SDC)
 Kt lun th hai: Nhng thng v đc thc hin vi giá tr hp lý
tng đi thp (h s EV/EBITDA thp) và mc giá tr thng d cao s
làm tng giá tr cui cùng so vi nhng thng v theo chin lc ngc
li. iu này đc hiu là nhng công ty đc mua vi giá tr đnh giá

thp hn nhng hng mt phn thng d s mang li li nhun cao hn.
13

> mc trung bình > mc trung bình
< mc trung bình < mc trung bình
< mc trung bình > mc trung bình < mc trung bình > mc trung bình
H s EV/EBITDA
38.1%
(s thng v
= 396)
43.9%
(s thng v
= 465)
41.1%
(s thng v
= 416)
45.8%
(s thng v
= 445)
Thng d
T l thng v to ra giá tr
Thng d
Mc sinh li trung bình
-2.7%
(s thng v
= 396)
-1.0%
(s thng v
= 465)
H s EV/EBITDA

-1.6%
(s thng v
= 416)
-0.2%
(s thng v
= 445)

(Ngun:BCG M&A Research Center, d liu cung cp bi Thomson Financial/SDC)
 Kt lun th ba: trên tng th, các thng v đc thc hin bi các qu
đu t thng đc mua bán vi giá tr hp lý và thng d thp hn các
doanh nghip. iu này đc lý gii bi các nguyên nhân nh qu đu t
thng nhm vào các mc tiêu là các công ty trong nhng ngành mà vic
công ty này thâu tóm công ty khác khó thc hin do nng lc hn ch ca
chính các công ty đó hoc do nhng hn ch trong lut l, do đó mc đ
cnh tranh trong thng v s gim đi dn đn mc giá s thp hn, hoc
do vn đ “principle-agent problem”. Tuy nhiên, nu có s cnh tranh
trc tip gia qu đu t và doanh nghip trong cùng mt thng v thì
qu đu t vn có kh nng tr giá cao hn do nhng li th riêng có v
vn và kh nng to ra đng lc đ thu hi vn nhanh cng nh ti đa
hóa khon thng d.
14

0
5
10
15
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
+79%
H


s


EV/EBITDA
trung bình
0
5
10
15
20
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Doanh Nghi

p Qu


đ
u t

-9%
M

c th

ng
d

trung
bình (%)

(Ngun:BCG M&A Research Center, d liu cung cp bi Thomson Financial/SDC)
 Kt lun th t: có mt gii hn nht đnh v mt giá tr mua bán ca
thng v trong vic to ra li nhun, thng v có giá tr mua bán tng
đi nh (nh hn 1 t đô) to ra li nhun cao hn thng v có giá tr
ln hn 1 t đô. Hoc thng v mà bên bán có giá tr tng đi nh so
vi bên mua s to ra li nhun cao hn.
Hình thc thanh toán
0.12
-1.90
-2
-1
0
Thanh toán bng
tin
Thanh toán khác
Trung bình
CAR (%)
S thng v
924 2,266
Giá tr thng v
-1.00
-1.99
-2
-1
0
< 1 t USD > 1 t USD
Trung bình
CAR (%)
S thng v
2,227 961

(Ngun:BCG M&A Research Center, d liu cung cp bi Thomson Financial/SDC)
 Kt lun th nm: nu friendly takeover là đc đim ca làn sóng th 5 -
bong bóng internet thì hostile tackover đc nhà đu t a thích hn
trong trong giai đon này do mc tiêu tit kim chi phí khi hp nht.
15

 Kt lun th sáu: giao dch bng tin đem li li nhun cao hn so vi
hoán đi c phn. iu này chng t lng tin dôi d cao và li nhun
mong đi cao hn chi phí vn.
1.1.2.2 Nghiên cu th hai: “Create value with M&A in downturns”. Nghiên
cu ca t chc The Boston Consulting Group, tháng 5 nm 2008.
 C s d liu nghiên cu
 D liu s cp: hn 400.000 thng v M&A trong khong thi gian t
1981-2008
 D liu th cp:
+ Phân tích xu hng th trng: 408.076 thng v M&A t nm
1981-2008  các khu vc Bc M, Châu Âu, và Châu Á Thái Bình
Dng.
+ Phân tích mc đ đem li li nhun ca giao dch M&A ca các công
ty niêm yt: 3.190 thng v M&A t nm 1992-2006  các khu vc
Bc M, Châu Âu, và Châu Á Thái Bình Dng tha mãn các điu
kin: các thng v đc thc hin bi các công ty đi chúng niêm
yt, các thng v có giá tr tng đi ln (nm trong 25% nhóm
thng v đng đu theo th t giá tr t cao ti thp  mi khu vc).
+ Phân tích mc đ đem li li nhun ca giao dch bán mt phn doanh
nghip: 5.157 thng v M&A t nm 1992-2007.
 Phng pháp đo lng và các ch s dùng đ phân tích
 o lng mc đ sinh li: tng t nghiên cu “How to create value
from Mergers & Acquisitions” ca BCG trình bày  phn trên.

 Suy thoái kinh t đc đnh ngha là giai đon tc đ tng trng bình
quân GDP toàn cu thp hn mc tng trng dài hn là 3%.
16

 Kt qu nghiên cu
 Nhng li th ca M&A trong giai đon suy thoái kinh t. Theo kt qu
nghiên cu trc dù trên tng th M&A không đem li li nhun nhng
xét trên các khía cnh khác nhau thì kt qu s thay đi. Nghiên cu này
cho thy trong giai đon suy thoái kinh t, M&A đem li li nhun trong
dài hn cao hn so vi giai đon kinh t phát trin nóng. Tuy nhiên, mun
đt đc li nhun trong dài hn, bên mua cn la chn mc tiêu phù
hp. Nghiên cu này cho thy bên mua nên thâu tóm nhng công ty có
li nhun thp (vì mc tiêu đt đc giá mua r) nhng có tình hình tài
chính lành mnh (vì mc tiêu li nhun trong dài hn).
nh hng ti thi đim giao dch
39.8
43.2
34.3
25.0
0
10
20
30
40
50
Giai đon tng trng Giai đon suy thoái
Cty mc tiêu tt Cty mc tiêu xu
 ln
ca mu
113 35 46 28

T l thành
công (%)
nh hng 2 nm sau giao dch
39.8
56.8
40.0
39.3
0
10
20
30
40
50
60
Giai đon tng trng Giai đon suy thoái
 ln
ca mu
113 35 46 28
T l thành
công (%)

(Ngun: BCG M&A Research Center; Thomson Financial/SDC Platinum; Edward
I.Altman,”Financial Ratios, Discriminant Analysis, and the Prediction of Corporation
Bankruptcy”,Tp chí The Journal of Finance, tháng 9/1968)
 Nhng li ích ca vic bán mt phn tài sn doanh nghip. Trong giai
đon suy thoái, vic bán mt phn tài sn doanh nghip là mt cách đ
tp trung ngun lc vào các giá tr ct lõi hoc to ra ngun vn cho
M&A nhm mc tiêu đt đc li nhun trong dài hn.
17

1.2 Mt s kinh nghim v hot đng M&A
1.2.1 Các chin lc M&A thành công trên th gii
 Singapore, Chính ph m ca cho lnh vc ngân hàng t nhng nm 1990. Khi
đó Ngân Hàng Phát Trin Singapore (DBS) đng trc thách thc mi khi phi
cnh tranh vi các ngân hàng ln trên th gii nh HSBC, CitiBank, Standard
Chartered cùng vi vô s ngân hàng ln nh ca các nc láng ging trong khu
vc. Trc th thách này, Tng Giám c mi ca DBS đã áp dng chin lc hp
nht các ngân hàng trong nc cng nh trong khu vc bao gm Ngân Hàng Tit
Kim Bu in ca Singapore vi mc tiêu nhm đn là s hu hàng ngn tài
khon tin gi ca khách hàng ti đây, Ngân Hàng Thai Danu Bank vi mc tiêu
thâu tóm kinh nghim và nng lc ca ngân hàng này, và tip sau hai thành công
này là vic thâu tóm thêm Ngân Hàng Dao Heng Bank và Vicker Ballas ca
Hng Kông đ tip tc nâng cao nng lc và m rng sang th trng phát trin cao
trong khu vc. Nh vy mà DBS đã tr thành mt ngân hàng có tm c khu vc và
ngày càng to nhiu s chú ý cho các đi th ln nh CitiBank.
Tng t, mt ví d thành công khác là TMP, mt công ty có xut phát đim là mt
công ty đi lý chuyên v qung cáo trên Yellow Pages, sau đó chuyn sang phát
trin trang web Monster.com chuyên v vic làm trên mng. Trong thi k bong
bóng internet, ban lãnh đo TMP đã quyt đnh m rng th phn thông qua thâu
tóm hn 70 công ty chuyên v vic làm trên mng hoc công ty môi gii vic làm
trên toàn cu. a s nhng công ty này là nh và mi thành lp nh Flipdog.com
(M), Jobline (Thy in), QD Legal (Anh), TASA (Hng Kông), Morgan & Bank
(Úc), và Melville Craig (Scotland). S thành công này đã giúp cho TMP tr thành
ngi đi thâu tóm thay vì tr thành k b thâu tóm.
Nh vy thành công ca DBS và TMP là  đim h đã ch đng tin hành thc hin
M&A nhm mc tiêu phát trin mà c th là thc hin chin lc vt qua giai
đon m đu ca đng Endgame. Nu DBS tp trung phát trin nng lc phát trin