Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để điều hành chính sách tiền tệ

ĐỀ TÀI 11
SỬ DỤNG NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG
MỞ TRONG VIỆC ĐIỀU HÀNH CHÍNH
SÁCH TIỀN TỆ QUỐC GIA Ở VIỆT NAM
HIỆN NAY
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
A. TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUỐC GIA
I. Khái niệm :
Theo điều 2 Luật Ngân hàng nhà nước Việt Nam 12/12/1997
Chính sách tiền tệ quốc gia là một bộ phận của chính sách kinh
tế - tài chính của nhà nước nhằm ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế
lạm phát, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội, bảo đảm
quốc phòng, an ninh và nâng cao đời sống của nhân dân.
II. Mục tiêu :
Mục tiêu chính sách tiền tệ là mục tiêu mà ngân hàng Trung ương hoạch định
phải đạt được trong suốt quá trình điều hành chính sách tiền tệ. Thông thường chính
sách tiền tệ có hai loại mục tiêu chính: mục tiêu tiền tệ và mục tiêu kinh tế.
1. Mục tiêu tiền tệ:
Mục tiêu tiền tệ là một hệ thống các mục tiêu về phương diện tiền tệ cần đạt được bao
gồm điều hòa khối tiền tệ, kiểm soát tổng số thanh toán bằng tiền (MV), bảo vệ giá trị
quốc nội và quốc ngoại của đồng tiền bằng cách ổn định giá.
 Mục tiêu điều hòa khối tiền tệ: là mục tiêu nhằm giữ vững mối quan hệ cân đối
giữa tiền và hàng. Nguyên tắc chung để đạt được mục tiêu này là giữ nguyên,
tăng hay giảm khối lượng tiền tệ tùy theo tình hình các nền kinh tế tăng trưởng
hay suy thóai. Thành phần của khối tiền tệ gồm có tiền giấy, tiền cắc do Ngân
hàng Trung ương phát hành và bút tệ được sáng tạo ra từ ngân hàng thương
21
2
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
mại. Do vậy để điều hòa khối tiền tệ ngoài việc kiểm sóat việc phát hành, ngân
hàng Trung ương còn phải kiểm soát khối dự trữ của ngân hàng thương mại

với tổng số tiền gởi mà nó huy động được.
 Mục tiêu kiểm soát tổng số thanh toán bằng tiền: việc kiểm soát khối tiền tệ
đơn thuần như trên có nhược điểm là không lưu ý đến tốc độ lưu thông tiền tệ.
Điều này làm cho việc kiểm sóat giá cả thiếu cơ sở vững chắc vì ngoài yếu tố
khối tiền tệ còn có yếu tố tốc độ lưu thông tiền tệ tác động đến vật giá. Bởi vậy
cần thiết phải kiểm soát tổng số thanh toán hay tổng số lượng tiền tệ dùng để
chi trả trong các cuộc giao dịch và trong khoảng thời gian nhất định.
Tuy nhiên, trong một quốc gia nếu như tổng số thanh toán qua ngân hàng
chiếm tỷ trọng lớn trên tổng số thanh toán của các tầng lớp dân cư thì việc
kiểm soát này tương đối dễ.Trái lại, nếu việc thanh toán giữa tầng lớp dân cư
chủ yếu dùng tiền mặt, thực hiện chi trả ngoài ngân hàng, thì việc kiểm soát
tổng số thanh toán bằng tiền rất khó. Do vậy, để kiểm soát tổng số thanh toán
bằng tiền thì vấn đề quan trọng là phải phát triển hệ thống thanh toán qua ngân
hàng đủ mạnh để thu hút dân chúng thực hiện hầu hết các khoản thanh toán
qua ngân hàng. Trong những năm gần đây, do nỗ lực của hệ thống ngân hàng
không ngừng cải thiện chất lượng dịch vụ thanh toán nên tỷ lệ thanh toán qua
ngân hàng so với tổng số thanh toán bằng tiền trong toàn nền kinh tế đã gia
tăng đáng kể.
 Bảo vệ giá trị quốc nội của đồng tiền: Giá trị quốc nội của đồng tiền chính là
sức mua đối nội của nó được đánh giá thông qua giá cả hàng hóa trong nước.
Do đó, muốn bảo vệ giá trị quốc nội của đồng tiền, chính sách tiền tệ phải
nhằm vào mục tiêu ổn định vật giá nói chung. Mức vật giá gia tăng, sức mua
đồng tiền giảm từ đó tác hại đến giá trị quốc nội của đồng tiền.Mức vật giá
giảm, sức mua đồng tiền tăng điều này có lợi hay hại còn tùy nguyên nhân hay
hoàn cảnh dẫn đến sự sụt giảm giá cả. Nếu giá cả hàng hóa giảm do năng suất
chung tăng là điều đáng mừng. Nhưng nếu vật giá chung giảm do mức cầu trên
21
3
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
thị trường giảm lại là điều đáng lo.Vì vật giá giảm sức mua của đồng tiền tuy

có tăng nhưng chỉ là tạm thời. Nếu quá trình sụt giảm giá cả kéo dài dễ dẫn đến
tình trạng suy thoái kinh tế.Tình hình này có thể khiến cho sản xuất lỗ dẫn đến
thu hẹp quy mô sản xuất và thất nghiệp trầm trọng.
 Ổn định giá trị quốc ngoại của đồng tiền: Giá trị quốc ngoại của đồng tiền
chính là sức mua đối ngoại của nó được đo lường bởi tỷ giá hối đoái thả nổi.
Thực chất tỷ giá hối đoái chính là giá cả của đối ngoại của đồng tiền. Bởi vậy
sự biến động tỷ giá sẽ ảnh hưởng đến sức mua đồng tiền, từ đó tác động ít hay
nhiều đến hoạt động của nền kinh tế tùy theo mức độ hướng ngoại của nền
kinh tế đó. Do vậy,chính sách tiền tệ cũng cần nhắm đến mục tiêu ổn định tỷ
giá hối đoái để góp phần vào việc ổn định nền kinh tế nói chung.
2. Mục tiêu kinh tế
Mục tiêu kinh tế của chính sách tiền tệ là hệ thống các mục tiêu cuối cùng mà
nền kinh tế phải đạt được nhờ việc áp dụng chính sách tiền tệ đem lại. Đó là các mục
tiêu: tăng trưởng kinh tế; tăng mức nhân dụng và giảm thiểu những thăng trầm chu
chuyển kinh tế.
 Mục tiêu tăng trưởng kinh tế: Khối tiền tệ tăng hay giảm đều có tác động mạnh
đến lãi suất và số cầu tổng quát, từ đó tác động đến sự gia tăng đầu tư sản xuất
và cuối cùng tác động lên tổng sản lượng quốc gia, tức tác động lên sự tăng
trưởng của nền kinh tế. Bởi vậy, chính sách tiền tệ phải nhằm vào mục tiêu
tăng trưởng kinh tế thông qua việc tăng hay giảm khối lượng tiền tệ thích hợp.
 Mục tiêu tăng mức nhân dụng: khi gia tăng đầu tư sản xuất và gia tăng sản
xuất, các xí nghiệp thu dụng thêm nhiều nhân công. Để đạt mục tiêu này chính
sách tiền tệ nhằm vào việc mở rộng và gia tăng khối tiền tệ để vừa làm cho sức
tiêu thụ tăng lên, vừa làm cho nhà sản xuất mở rộng đầu tư nhằm thu hút thêm
nhân công.
21
4
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
 Mục tiêu giảm thiểu những thăng trầm chu kỳ kinh tế: Trong kinh tế thị trường,
sự phát triển kinh tế thường biến chuyển qua nhiều giai đọan mang tính chất

chu kỳ, có lúc tăng trưởng, có lúc ngừng trệ và có lúc suy thoái. Những thăng
trầm mang tính chất chu kỳ đó có thể giảm bớt về cường độ hoặc rút ngắn về
thời gian nhờ vào một chính sách tiền tệ thích hợp. Cụ thể là mở rộng khối tiền
tệ trong giai đoạn suy thoái để sớm chuyển sang giai đoạn phục hưng, tiết chế
khối tiền tệ thế nào để vừa chống lạm phát vừa không xảy ra tình trạng ngưng
trệ và sớm chuyển sang giai đoạn tăng trưởng kinh tế với một tỷ lệ lạm phát có
thể chấp nhận được.
III. Công cụ chính sách tiền tệ:
1. 
Đây là công cụ tác động trực tiếp vào khối lượng tiền trong lưu
thông. Công cụ trực tiếp được áp dụng phổ biến ở các nước trong
thời kỳ hoạt động tài chính được điều tiết chặt chẽ là hạn mức tín
dụng. Hạn mức tín dụng là mức dư nợ tối đa mà NHTW buộc các tổ
chức tín dụng phải tôn trọng khi cấp tín dụng cho nền kinh tế. Bên
cạnh hạn mức tín dụng, NHTW có thể điều tiết trực tiếp các mục tiêu
trung gian thông qua việc ấn định lãi suất hoặc tỷ giá.
2. Công cụ gián tiếp:
2.1 Dự trữ bắt buộc
Là số tiền mà các NHTM buộc phải duy trì trên một tài khoản
tiền gửi không hưởng lãi tại NHTW. Nó được xác định bằng một tỷ lệ
phần trăm nhất định trên tổng số dư tiền gửi tại một khoảng thời
gian nào đó. Mức dự trữ bắt buộc được quy định khác nhau căn cứ
vào thời hạn tiền gửi, vào quy mô và tính chất hoạt động của NHTM.
2.2 Chính sách tái chiết khấu
21
5
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Bao gồm các quy định và điều kiện cho vay của NHTW đối với
các NHTM. NHTW cho vay ngắn hạn trên cơ sở chiết khấu các chứng
từ có giá ngắn hạn: chủ yếu là tín phiếu kho bạc và thương phiếu.

2.3 Nghiệp vụ thị trường mở
Nghiệp vụ thị trường mở là các hoạt động của NHTW trên thị
trường mở thơng qua việc mua bán các chứng khốn (giấy tờ có
giá). Các hoạt động này ảnh hưởng trực tiếp đến dự trữ của các
NHTM và ảnh hưởng gián tiếp đến các mức lãi suất. Trong tiểu luận
này nhóm sẽ nghiên cứu việc sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong
việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia.
B. SỬ DỤNG NGHIỆP VỤ TTM ĐỂ THỰC THI CSTTQG
1. Các nghiệp vụ trên thò trường mở :

 
Nghiệp vụ thị trường mở là nghiệp vụ mua, bán các giấy tờ có giá ngắn hạn
do NHTW thực hiện trên thị trường tiền tệ nhằm thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia
Các cơng cụ tài chính được phép giao dịch trên NVTTM bao gồm các loại giấy
tờ có giá phát hành bằng đồng Việt Nam như: Tín phiếu NHNN, trái phiếu chính phủ
(tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ương, trái phiếu đầu
tư do Quỹ Hỗ trợ phát hành cơng trái) và trái phiếu chính quyền địa phương do
UBND TP.HCM và TP. Hà Nội phát hành.
 !" # $%&'$$(&!)*+** "  $,&$%&'$$( -  .  #.
*/01!"02 3
Nghiệp vụ thị trường mở: Là việc Ngân hàng Nhà nước thực hiện mua, bán
ngắn hạn các loại giấy tờ có giá với các tổ chức tín dụng.
21
6
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Như vậy đã có điểm khác biệt và thay đổi tích cực, giấy tờ có giá được giao
dịch không phân biệt giấy tờ có giá ngắn hạn hay dài hạn mà chỉ quy định về thời
gian, tức là các giao dịch đối với giấy tờ có giá diễn ra trong ngắn hạn đã được gọi
là nghiệp vụ thị trường mở.
4052 3

Nghiệp vụ thị trường mở của các ngân hàng trung ương chủ yếu có hai loại: mua
bán giấy tờ có giá dài hạn và mua bán giấy tờ có giá ngắn hạn. Ở Mỹ, nghiệp vụ thị
trường mở chủ yếu được thực hiện đối với trái phiếu chính phủ dài hạn. Ở Việt nam,
theo Luật Ngân hàng Nhà nước Việt nam, nghiệp vụ thị trường mở chỉ là việc mua
bán giấy tờ có giá ngắn hạn như tín phiếu kho bạc, chứng chỉ tiền gửi, tín phiếu Ngân
hàng Nhà nước và các giấy tờ có giá ngắn hạn khác.
 Khi NHTW mua/bán các chứng khoán, nó sẽ làm tăng/giảm ngay lập tức dự
trữ của các NHTM, dù người bán là NHTM hay khách hàng của NHTM. Vì thế khả
năng tạo tiền gửi thông qua cung ứng tín dụng của hệ thống ngân hàng tăng/giảm
xuống, từ đó ảnh hưởng đến lượng tiền cung ứng.
 Khi vốn khả dụng của từng ngân hàng cá nhân giảm/tăng do tác động của hoạt
động thị trường mở, mức cung vốn trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng giảm
xuống/tăng lên, trong điều kiện các yếu tố liên quan không đổi, lãi suất thị trường liên
ngân hàng tăng lên (hoặc giảm xuống). Thông qua các hoạt động arbitrage về lãi suất,
ảnh hưởng này được truyền đến các mức lãi suất của các công cụ thị trường mở và lãi
suất thị trường trái phiếu. Kết quả là chi phí cơ hội đối với người có vốn dư thừa và
giá vốn đầu tư đối với người thiếu hụt vốn tăng lên/giảm xuống, làm giảm/tăng nhu
cầu đầu tư và nhu cầu tiêu dùng của xã hội và do đó giảm/tăng sản lượng, giá cả và
công ăn việc làm.
2. S d ng các nghi p v m th c hi n CSTTQG :ử ụ ệ ụ ở ự ệ
67802 3#9#1:;41
21
7
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Nghiệp vụ thị trường mở được coi là công cụ quan trọng nhất trong điều hành chính
sách tiền tệ của NHTW bởi vì:
Thứ nhất: Nó là nhân tố quyết định đầu tiên có thể làm thay đổi lãi suất hoặc cơ sở
của tiền tệ - nguồn gốc chính làm thay đổi việc cung ứng tiền của NHTW và trực tiếp
tác động đến nguồn dự trữ của các NHTM, từ đó ảnh hưởng đến nguồn cung ứng tín
dụng cho nền kinh tế.

Khi mục tiêu của NHTW là thúc đẩy kinh tế đất nước phát triển NHTW sẽ gia
tăng tiền tệ trong lưu thông
NHTW sẽ mua vào một lượng chứng khoán nhất định.
NHTM hoặc công chúng bán chứng khoán cho nhà nước sẽ làm cho dự trữ của
NHTM tăng lên do:
 NHTM nhận được tiền của NHTW về việc mua chứng khoán.
 Người dân sau khi bán được chứng khoán và chuyển tiền vào tài
khoản tiền gửi của họ tại NHTM.
Khi mục tiêu của NHTW là kiềm chế lạm phát, NHTW sẽ giảm bớt khối lượng
tiền tệ trong lưu thông
NHTW thực hiện bán chứng khoán ra.
NHTM mua chứng khoán sẽ làm giảm dự trữ của mình hoặc công chúng rút tiền
từ tài khoản để mua chứng khoán sẽ làm giảm dự trữ của NHTM.
Nếu muốn tăng tiền tạm thời thì NHTW sử dụng phương thức mua có kỳ hạn bằng
hợp đồng mua lại chứng khoán từ các tổ chức tín dụng.
Nếu muốn giảm tiền tạm thời thì NHTW sử dụng phương thức bán có kỳ hạn bằng
các hợp đồng mua lại chứng khoán của NHTM.
=>Việc tăng giảm liên tục hoặc tăng giảm có kỳ hạn sẽ tác động lên khả năng mở
rộng hay thu hẹp tín dụng liên tục hay tạm thời và từ đó tác động đến lãi suất trên thị
21
8
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
trường vốn ngắn hạn.
Thứ hai: Nghiệp vụ thị trường mở vừa linh hoạt nhưng vừa chính xác, có thể sử
dụng ở bất kỳ quy mô nào.
Khi có yêu cầu thay đổi về dự trữ hoặc cơ sở tiền tệ dù ở mức nhỏ như thế nào đi
nữa, nghiệp vụ thị trường mở cũng có thể đạt được bằng cách mua hay bán một lượng
nhỏ chứng khoán và ngược lại.
Với tính linh hoạt của nghiệp vụ thị trường mở, NHTW có thể sử dụng nó để nới
lỏng hoặc thắt chặt tiền tệ bất cứ mức độ nào qua việc mua hoặc bán chứng khoán với

số lượng phù hợp.
C. <=6>?@AB*CDEF
+GHI*J
Ngày 30/3/2007, NHNN Việt Nam vừa tổ chức Hội nghị tổng kết hoạt động
nghiệp vụ thị trường mở năm 2006 và triển khai giải pháp điều hành năm 2007.
Theo đánh giá của nhiều ngân hàng thương mại, năm 2006, NVTTM đã được điều
hành linh hoạt, góp phần hạn chế những bất cập của thị trường. Đặc biệt, hoạt động
NVTTM đã phát huy vai trò điều tiết vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng, đáng
chú ý là sự gia tăng mạnh về số phiên giao dịch, doanh số giao dịch, và xu hướng mua
bán 2 chiều ngày càng thể hiện rõ.
Theo báo cáo của Ban điều hành NVTTM, năm 2006, NHNN đã thực hiện 133
phiên chào bán giấy tờ có giá. Tổng doanh số bán ra đạt khoảng 87.400 tỷ đồng, tăng
mạnh so với các năm 2005 và 2004 (năm 2004: 950 tỷ đồng, năm 2005: 1.800 tỷ
đồng). Việc chào bán giấy tờ có giá chủ yếu được thực hiện đối với tín phiếu NHNN
theo phương thức bán hẳn. Cũng trong năm 2006, tổng doanh số giao dịch 2 chiều
mua/bán giấy tờ có giá lên tới khoảng 124.234 tỷ đồng, tăng khoảng 21% so với năm
2005 và tăng 101% so với năm 2004. Doanh số giao dịch bình quân một phiên
khoảng 767 tỷ đồng, tăng 18% so với năm 2005 và 52% so với năm 2004.
21
9
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Bên cạnh sự gia tăng mạnh mẽ về doanh số giao dịch, số lượng tổ chức tín dụng
tham gia giao dịch trong năm 2006 cũng tăng lên đáng kể với 19 tổ chức, tăng 26% so
với năm 2005 (14 tổ chức). Các phiên chào bán có sự tham gia chủ yếu của các ngân
hàng thương mại nhà nước. Đối với các phiên chào mua, ngoài sự tham gia của các
ngân hàng thương mại nhà nước còn có sự tham gia đặt thầu của một số ngân hàng
thương mại cổ phần, ngân hàng liên doanh và chi nhánh ngân hàng nước ngoài.
KAL*MAB*+GBHN*J*O<'$$(
Trong 6 tháng đầu 2007, Ngân hàng Nhà nước đã mua vào dự trữ 7 tỷ USD và
một lượng tiền tương đương 112 nghìn tỷ đồng được “bơm” ra lưu thông.

(Theo TS. Lê Xuân Nghĩa, Vụ trưởng Vụ Chiến lược phát triển ngân hàng thuộc
Ngân hàng Nhànước)
Theo một số chuyên gia nhận định số ngoại tệ này được hình thành chủ yếu từ
đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán và kiều hối.
Vậy tại sao Ngân hàng Nhà nước phải mua số ngoại tệ đó? PGS.TS Nguyễn Văn
Lịch, Viện trưởng Viện Thương mại nói: “Cứ cho rằng hàng giữ ở mức như cũ và tiền
thì nhiều hơn, đương nhiên, tiền sẽ bị giảm giá. Vì lý do e ngại, Chính phủ đã mua
toàn bộ số ngoại tệ này và một lượng nội tệ tương đương được đưa ra lưu thông”.
Phó thống đốc Ngân hàng Nhà nước, ông Phùng Khắc Kế, cho biết: “Nhà đầu tư
nước ngoài đưa tiền vào không phải mục đích mua hàng hoá mà họ mua chứng khoán
đầu tư vào doanh nghiệp. Do nguyên tắc, họ không được dùng tiền ngoại tệ mà phải
chuyển đổi ra VND. Tuy nhiên, số tiền đó không đi ra ngoài lưu thông một cách trực
tiếp”.
Cũng theo ông Phùng Khắc Kế, sau khi đã chuyển đổi thành VND, trong khi nhà
đầu tư chưa sử dụng để mua cổ phiếu, Ngân hàng Nhà nước đã áp dụng các biện
pháp nghiệp vụ thị trường mở thông qua các giấy tờ có giá như trái phiếu công
trình, trái phiếu chính phủ để hút tiền về. Trong trường hợp cần thiết, nếu
21
10
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
những giấy tờ có giá của Chính phủ không đủ khả năng hút hết số tiền về thì Ngân
hàng Nhà nước sẽ phát hành tín phiếu, hối phiếu để thu tiền về.
Tuy nhiên, nếu sử dụng công cụ tín phiếu, hối phiếu ngân hàng thì số tiền sau
khi hút về hoàn toàn không thể mang đi đầu tư chỗ khác được, mặc dù Ngân hàng
Nhà nước vẫn phải chịu lỗ để chi trả lãi suất cho nhà đầu tư đã mua những giấy tờ có
giá của ngân hàng.
Vào thời điểm tháng 10/2007, khi lạm phát có xu hướng vượt trên hai con số,
Ngân hàng nhà nước cũng đã bán ra nhiều giấy tờ có giá để thu hút tiền về.
Nghiệp vụ bán giấy tờ có giá được NHNN thực hiện liên tục, có ngày giao dịch đến
02 phiên.

*+P*DQ
Trong 6 tháng qua Nhà nước đã mua vào 7 tỷ USD, một lượng ngoại tệ bằng cả
10 năm trước đây. Như thế chỉ với riêng việc mua này đã làm tổng lượng cung tiền ít
nhất phải thêm hơn 112 ngàn tỷ đồng (đó là chưa tính đến hệ số nhân, hệ số tạo ra tiền
của hệ thống ngân hàng thương mại có thể phát sinh liên quan đến bất cứ sự mua sắm
tài sản nào của NHNN, và chưa kể lượng tăng cung tiền khác). Chưa nói đến thâm hụt
ngân sách không nhỏ cũng là nhân tố có thể gây lạm phát. Tăng tổng cung tiền là
nguyên nhân chủ yếu của lạm phát ở nước ta vì tổng sản lượng hàng hóa và dịch vụ
vẫn tăng.
Có thể thấy về cơ bản lạm phát (ở mọi nơi) chủ yếu là do Nhà nước gây ra, ở ta
cũng vậy. Và theo một ý nghĩa nào đấy lạm phát do Nhà nước gây ra cũng là một loại
“thuế” trá hình mà tất cả người dân đều phải chịu, nhưng người dân lại nghĩ là do
khách quan gây ra.
Thực hiện chỉ thị của Thủ tướng Chính phủ, Bộ Tài chính là bộ đầu tiên đã quyết
định dùng những liệu pháp “sốc” cắt giảm thuế nhập khẩu đối với hàng loạt mặt hàng.
21
11
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Như trên đã phân tích, NHNN phải là cơ quan chủ chốt trong việc ổn định giá
cả, chống lạm phát. Thế nhưng hình như vai trò của NHNN chưa thực sự được coi
trọng. Thực ra NHNN đã có các biện pháp mạnh để giảm lượng cung tiền như bắt các
ngân hàng thương mại phải tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc.
Tuy nhiên các hoạt động thị trường mở dường như chưa phát huy được tác
dụng.
NHNN mua vào (bất cứ thứ gì, kể cả USD) đều làm tăng lượng cung tiền, nay muốn
giảm lượng cung tiền, thì ngoài việc hạn chế hệ số tạo tiền của các ngân hàng thương
mại (bằng tăng dự trữ bắt buộc, bằng chính sách lãi suất), những hoạt động thị trường
mở như việc bán ra (trái phiếu chính phủ, trái phiếu NHNN, v.v.) của NHNN để thu
tiền về là cũng hết sức quan trọng. Rất tiếc việc bán ra này để thu tiền về chưa hoạt
động hiệu quả.

Thay vào đó Chỉ thị lại yêu cầu Bộ Tài chính phát hành ngay trái phiếu Chính
phủ, trái phiếu KBNN và tín phiếu kho bạc. Đúng là việc làm này sẽ thu được tiền về,
nhưng không phải cho NHNN (để rút bớt tiền khỏi lưu thông), mà là cho Kho bạc
Nhà nước để đưa vào lưu thông bằng cách “giải ngân nhanh, có hiệu quả” số tiền này
vào đầu tư (chắc chắn cho các tập đoàn hay công trình), như thế trừ thời gian trễ từ
khi thu được tiền đến khi giải ngân, lượng cung tiền không thay đổi nên không có tác
động gì đến chống lạm phát cả, mà cùng với giảm thuế có thể còn mang nguy cơ
ngân sách càng thâm hụt, hiệu quả sử dụng thấp, có thể gây ra tác động lạm phát trong
tương lai.
Việc giảm thuế nhập khẩu, đẩy mạnh sản xuất, khắc phục dịch bệnh, v.v. để làm
tăng tổng lượng hàng hóa và dịch vụ có tác động làm tăng cung hàng và dịch vụ cũng
là tốt để kiềm chế lạm phát, song vẫn phải lưu ý nhiệm vụ chính là của NHNN.
Ở nước ta, NHNN nằm trong bộ máy hành pháp, Thống đốc là thành viên chính
phủ, và vai trò của NHNN trong chống lạm phát chưa thật sự được coi trọng (80%
công việc này phải là của NHNN), nên không rõ kết quả của việc ổn định giá theo chỉ
21
12
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
thị của Thủ tướng Chính phủ sẽ ra sao. Việc cố gắng đạt mục tiêu tăng trưởng về số
lượng bằng mọi giá, việc vẫn giành quá nhiều nguồn lực tài chính ưu ái cho các DN
quốc doanh hoạt động không mấy hiệu quả (dẫu có được gọi là tập đoàn), và có chính
sách gây lạm phát có thể dẫn đến những hậu quả khôn lường.
Như vậy: Để kiểm soát tốt lạm phát ở nước ta, cần xác định trách nhiệm
chính vẫn thuộc về ngân hàng nhà nước. Ngân hàng nhà nước phải phát huy tối
đa vai trò của mình thông qua các công cụ của chính sách tiền tệ nói chung (đã
trình bày ở trên) cũng như công cụ nghiệp vụ thị trường mở nói riêng.
CDEF
Xây dựng nghiệp vụ thị trường mở thực sự là một kênh đầu tư hấp dẫn đối với
các thành viên tham gia
Mặc dù thị trường mở được thực hiện theo nguyên tắc tự nguyện, tức là những

người kinh doanh chứng khoán không bị bắt buộc mua hoặc bán theo một giá ấn định,
nhưng NHTW có thể thực hiện được yêu cầu của mình bằng việc điều chỉnh giá sao
cho nó trở nên hấp dẫn đối tác. Khi muốn thu hút ngay một lượng tiền trong lưu thông
để kìm chế lạm phát thì lãi suất giấy tờ có giá phải cao, phải hấp dẫn để có thể thu hút
thành viên tham gia. Mặt khác cần phải phát triển thị trường thứ cấp nói chung và thị
trường tiền tệ nói riêng.
Đa dạng hàng hóa trên thị trường mở
#1RS"#$%&'$$(&!)*+**T"2U4#V8
S02 3
Các loại giấy tờ có giá được Ngân hàng Nhà nước chấp nhận giao dịch qua
nghiệp vụ thị trường mở phải có đủ các điều kiện sau đây:
* Có thể mua, bán được và nằm trong danh mục các loại giấy tờ có giá được
giao dịch qua nghiệp vụ thị trường mở;
* Được phát hành bằng đồng Việt Nam;
* Được lưu ký tại Ngân hàng Nhà nước trước khi đăng ký bán;
21
13
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
* Giấy tờ có giá được mua hẳn hoặc bán hẳn có thời hạn còn lại tối đa là 90
ngày.
Theo điều 8 quyết định số 85/2000/QĐ-NHNH14 ngày 09/03/2000 của Thống đốc
NHNN
Cácloại giấy tờ có giá được giao dịch thông qua thị trường mở
* Tín phiếu Kho bạc.
* Tín phiếu Ngân hàng Nhà nước.
* Các loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác do Thống đốc Ngân hàng Nhà nước
quy định cụ thể trong từng thời kỳ.
Ở VN các công cụ tài chính chủ yếu giao dịch trên NVTTM bao gồm các loại giấy
tờ có giá phát hành bằng đồng Việt Nam như: Tín phiếu NHNN, trái phiếu chính phủ
(tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu công trình trung ương, trái phiếu đầu

tư do Quỹ Hỗ trợ phát hành công trái) và trái phiếu chính quyền địa phương do
UBND TP.HCM và TP. Hà Nội phát hành.
Thực tế NHTW các nước sử dụng nhiều loại giấy tờ có giá khác nhau để giao dịch
trong nghiệp vụ thị trường mở:
• Trái phiều, tín phiếu kho bạc
• Tín phiếu NHTW
• Chứng chỉ tiền gửi
• Thương phiếu
• Hối phiếu của các ngân hàng
• Hợp đồng mua lại (Repo)
Như vậy hầu hết các NHTW thường thực hiện các nghiệp vụ thị trường mở bằng
chứng khoán kho bạc do có tính thanh khoản cao và dễ trao đổi trên thị trường nên dễ
được các bên chấp nhận trong giao dịch.
21
14
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Đối với nhiều nước trên thế giới NHTW cho phép sử dụng cả các trái phiếu với
thời hạn còn lại dưới 1 năm được giao dịch trong nghiệp vụ thị trường mở nhưng chỉ
với mục tiêu điều chỉnh vốn khả dụng của các ngân hàng và kiểm soát lãi suất ngắn
hạn trên thị trường tiền tệ.
Mặc dù đã có quyết định 01 và 01 cũng đã quy định về các loại giấy tờ có giá sử
dụng trong nghiệp vụ thị trường mở nhưng trên thực tế các giao dịch vẫn tập trung ở
một số loại giấy tờ có giá quen thuộc, do đó để phát huy hiệu quả nghiệp vụ thị
trường mở để thực thi tốt nhất chính sách tiền tệ NHN cần phải đa dạng hóa hơn nữa
hàng hóa trong thị trường mở.
Phát triển thị trường đấu thầu tín phiếu, trái phiếu kho bạc và thị trường mở, đẩy
mạnh hoạt động đại lý phát hành chứng khoán của chính phủ, tăng số lượng và chủng
loại chứng khoán có độ an toàn và có tính thanh khoản cao.
Về cách thức thực hiện
Trên cơ sơ lý thuyết NHNN có thể phát hành tiền, đưa tiền vào lưu thông bằng các

cách:
Cho các NHTM vay;
Mua vào các trái phiếu chính phủ;
Mua vào ngoại tệ và cho ngân sách vay (ở VN).
Do đó, để giảm cung tiền cơ sở, lượng tiền do NHTƯ phát hành, NHTƯ cần thực
hiện các nghiệp vụ trên theo hướng ngược lại. Tăng hay giảm cung tiền cơ sở liên
quan đến việc mua bán trái phiếu chính phủ trên thị trường mở chứ không liên
quan đến việc phát hành trái phiếu chính phủ. Việc phát hành trái phiếu chính phủ,
"đẩy nhanh tốc độ giải ngân các dự án đầu tư" không hề có tác động rút bớt tiền từ lưu
21
15
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
thông về, (theo nghĩa là giảm cung tiền). Đó không phải là nghiệp vụ thị trường mở
của NHNN.
Để giảm cung tiền, NHNN có thể bán ra các trái phiếu chính phủ đang nắm giữ
(nếu có). Lượng trái phiếu này có được khi phát hành tiền, hoặc phát hành các công
cụ nợ của chính NHNN. Để giảm cung tiền, khi thu được tiền về, khác với trường hợp
phát hành trái phiếu của chính phủ là tiền được đưa đi đầu tư, NHNN phải cho chúng
"nằm chơi trong những két sắt lạnh lẽo" của mình. Những đồng tiền dư thừa chỉ
ngừng đe doạ gây ra lạm phát khi chúng "nằm chơi trong két sắt".
Tóm lại, phát hành trái phiếu chính phủ không phải là giải pháp giảm cung tiền,
chống lạm phát. Cho nên, việc NHNN, Chính phủ hi vọng và thực hiện giải pháp này
sẽ không thể mang lại kết quả như mong đợi.
NHTW phải có khả năng kiểm soát và dự đoán sự biến động của lượng vốn khả
dụng trong hệ thống ngân hàng.
Nâng cao năng lực dự báo vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng theo định kỳ
tháng, quý và dài hạn hơn để có quyết định hướng giao dịch phù hợp với điều kiện thị
trường và hoạt động kinh doanh của các tổ chức tín dụng.
Trong thời gian qua việc dự báo vốn khả dụng để đưa ra kiến nghị cho nghiệp vụ thị
trường mở vẫn còn nhiều khó khăn, kết quả dự báo vốn khả dụng chủ yếu mang tính

ngắn hạn;
Để thực hiện được các giải pháp này cần phân tích kinh tế vĩ mô, phối hợp thu
thập thông tin, tổ chức họp các thành viên vào đầu tháng, tiếp tục hoàn thiện hệ thống
thông tin, nhất là thông tin về thị trường liên ngân hàng.
Mở rộng thành viên tham gia
Trong thời gian qua chủ yếu việc giao dịch lệ thuộc nhiều vào 04 NH Quốc
doanh. Tham gia giao dịch trên thị trường này thời gian qua, các ngân hàng thương
21
16
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
mại cổ phần, chi nhánh Ngân hàng nước ngoài và Ngân hàng liên doanh có quy mô
nhỏ đa số vẫn còn đứng ngoài cuộc, nên phần nào hạn chế hiệu quả của thị trường.
Vì vậy Ngân hàng nhà nước cần tạo điều kiện cho các Ngân hàng có quy mô nhỏ
hơn có điều kiện được tham gia nghiệp vụ thị trường mở.
Đa dạng kì hạn giao dịch
Thời điểm cuối năm 2007, NHNN đã tăng cường hơn khối lượng chào bán
trong từng phiên, đa dạng hóa kỳ hạn. Cụ thể tháng 08/2007 đối với tín phiếu NHNN
đã bổ sung thêm 03 kỳ hạn dài hơn là 182 ngày (6 tháng), 273 ngày (9 tháng) và 364
ngày (12 tháng). Tháng 11/2007 NHNN tiếp tục tăng cường chào bán và đa dạng hóa
các kỳ hạn tín phiếu (28, 56, 84, 112, 140, 182 và 364 ngày) trong đó các kỳ hạn 84,
182, 364 ngày được chào bán trong tất cả các ngày làm việc.
=> Tuy nhiên đa phần các kỳ hạn giao dịch chủ yếu phổ biến từ 06 tháng trở
lại vì vậy cần tiếp tục đa dạng các giao dịch khác nhau trong một phiên giao dịch
để các NHTM có điều kiện lựa chọn tham gia đặt thầu phù hợp với nhu cầu điều
tiết vốn khả dụng của mình.
Cải tiến về công nghệ
Tốc độ đường truyền từ các thành viên tham gia đến Cục tin học NHNN còn
chậm, do vậy hay xảy ra tình trạng quá tải vào lúc cao điểm khi các NH cùng truy
cập. Việc thay đổi địa chỉ IP của máy chủ của Cục tin học NHNN không có thông báo
trước cho các NH thành viên tham gia khiến cho việc giao dịch của các NHTM bị

động và phải mất nhiều thời gian mới kịp giờ giao dịch. Chương trình phần mềm vẫn
chưa thực hiện đăng kí giấy tờ có giá qua mạng mà vẫn phải thực hiện bằng văn bản
(phải mang bản gốc lên Sở GD NHNN trước 10h sáng của ngày giao dịch).
Các giao dịch qua mạng chưa được đơn giản hoá. NHNN cũng cho rằng, hạn chế
khác nữa của NVTTM còn do cơ sở hạ tầng thông tin, đường truyền chưa đáp ứng
được so với yêu cầu thực tế. Vì thế, thời gian giao dịch còn kéo dài, có lúc bị tắc
nghẽn
21
17
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
=> Tiếp tục nâng cấp các thiết bị và tốc độ đường truyền cũng như hoàn thiện
phần mềm thị trường mở để các thành viên tham gia thực hiện nhanh chóng, dễ dàng
hơn, tiết kiệm được thời gian.
Cục Công nghệ tin học ngân hàng có trách nhiệm: Cài đặt chương trình phần
mềm và đảm bảo hạ tầng mạng truyền thông cho nghiệp vụ thị trường mở hoạt động
ổn định, an toàn và bảo mật; Quy định mã số, mã khoá, khoá ký chữ ký điện tử cho
những người tham gia nghiệp vụ thị trường mở của Ngân hàng Nhà nước và các thành
viên tham gia nghiệp vụ thị trường mở
Đơn giản hóa thủ tục hành chính: Hiện tại các thủ tục về đăng ký, lưu ký giấy tờ
có giá, thủ tục về lập hợp đồng vẫn còn khá phức tạp. Mặc dù các thủ tục giao dịch
NVTTM đã tiếp tục được cải tiến và hoàn thiện song do vẫn còn một số thủ tục phức
tạp, ảnh hưởng đến hoạt động của các thành viên tham gia. Hợp đồng mua/bán giấy tờ
có giá đã được kí bằng chữ kí điện tử rồi nhưng vẫn phải kí bằng văn bản, đóng dấu
và Fax lên NHNN. Thời gian để rút được giấy tờ có giá ra khỏi NHNN phải chờ đợi
lâu (khoảng 5-7 ngày nếu rơi vào thứ 7, CN), do công văn của NHNN được gửi đến
Trung tâm Giao dịch chứng khoán TP HCM bằng đường thư thường trong khi TT
GDCK TP HCM chờ bản gốc của NHNN gửi tới mới hoàn tất thủ tục báo có cho
khách hành của mình.
=> Đơn giản hơn các thủ tục hành chính, tiếp tục xem xét hoàn thiện các qui
định về nghiệp vụ thị trường mở.

Phối hợp hiệu quả hơn giữa các bộ phận chức năng như Sở giao dịch NHTW,
NHTW, Vụ tín dụng, Vụ chính sách - tiền tệ, Vụ kế toán – tài chính…
Vào ngày thông báo, Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà nước gửi thông báo mua hoặc bán
giấy tờ có giá cho các thành viên qua mạng máy vi tính. Vào ngày đấu thầu, các tổ
chức tín dụng căn cứ vào thông báo mua hoặc bán giấy tờ có giá của Ngân hàng Nhà
nước để nộp đơn dự thầu đăng ký mua hoặc bán với Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà
nước cũng qua mạng máy vi tínhW
21
18
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
Thống đốc Ngân hàng Nhà nước giao cho Giám đốc Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà
nước tổ chức thực hiện xét thầu với sự chứng kiến của thành viên trong Ban Điều
hành nghiệp vụ thị trường mở. Đồng thời, việc xét thầu được thực hiện theo nội dung
thông báo của Ban Điều hành nghiệp vụ thị trường mở, Quy chế này và Quy trình
nghiệp vụ thị trường mở. Khi có kết quả đấu thầu, Ngân hàng Nhà nước thông báo kết
quả đấu thầu cho các tổ chức tín dụng tham gia đấu thầu qua mạng máy vi tính.
Vụ Tín dụng có trách nhiệm: Phối hợp với các đơn vị có liên quan chủ trì thực hiện
Quy chế này; Cung cấp thông tin về hoạt động tái cấp vốn cho Ban Điều hành nghiệp
vụ thị trường mở; Trình Thống đốc Ngân hàng Nhà nước quy định danh mục các loại
giấy tờ có giá, tỷ lệ chênh lệch giữa giá trị giấy tờ có giá tại thời điểm định giá và giá
thanh toán, tỷ lệ giao dịch của các loại giấy tờ có giá qua nghiệp vụ thị trường mở
trong từng thời kỳ.
Vụ Chính sách tiền tệ có trách nhiệm: Quản lý, theo dõi và cung cấp kết quả dự báo
vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng cho Ban Điều hành nghiệp vụ thị trường mở
theo quy định tại Quy chế quản lý vốn khả dụng; Đề xuất với Ban Điều hành nghiệp
vụ thị trường mở về khối lượng các loại giấy tờ có giá cần mua, cần bán, phương thức
mua hoặc bán, thời hạn cần mua hoặc bán và dự kiến các mức lãi suất áp dụng khi
mua, bán giấy tờ có giá; Phối hợp với Vụ Tín dụng, Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà
nước tham mưu cho Thống đốc Ngân hàng Nhà nước quy định về danh mục các loại
giấy tờ có giá, tỷ lệ chênh lệch giữa giá trị giấy tờ có giá tại thời điểm định giá và giá

thanh toán, tỷ lệ giao dịch của các loại giấy tờ có giá qua nghiệp vụ thị trường mở
trong từng thời kỳ.
Trách nhiệm của Sở Giao dịch Ngân hàng Nhà nước gồm có: Xem xét, công nhận tổ
chức tín dụng là thành viên tham gia nghiệp vụ thị trường mở; Thực hiện các giao
dịch mua, bán giấy tờ có giá với các tổ chức tín dụng; Ban hành Quy trình nghiệp vụ
thị trường mở; Phối hợp với Vụ Tín dụng và Vụ Chính sách tiền tệ tham mưu cho
Thống đốc Ngân hàng Nhà nước quy định về danh mục các loại giấy tờ có giá, tỷ lệ
chênh lệch giữa giá trị giấy tờ có giá tại thời điểm định giá và giá thanh toán, tỷ lệ
21
19
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.
giao dịch của các loại giấy tờ có giá qua nghiệp vụ thị trường mở trong từng thời kỳ;
Tham mưu cho Ban Điều hành nghiệp vụ thị trường mở xác định cơ cấu, thời hạn cần
mua, bán của các loại giấy tờ có giá; Thực hiện thanh toán và hạch toán kế toán theo
quy định; Tổng hợp, theo dõi và báo cáo các thông tin về nghiệp vụ thị trường mở gửi
Ban Điều hành nghiệp vụ thị trường mở, Vụ Tín dụng và Vụ Chính sách tiền tệ; Quản
lý và cung cấp thông tin về nghiệp vụ thị trường mở cho tổ chức tín dụng qua trang
tin nghiệp vụ thị trường mở.
Vụ Kế toán-Tài chính chịu trách nhiệm hướng dẫn quy trình hạch toán kế toán liên
quan đến nghiệp vụ thị trường mởW
@BEP*
Trước đây, các NHTMCP đôi khi bị phụ thuộc vốn vào các NHTMQD dẫn đến
dễ phản ứng dây chuyền khi các NHTMQD đồng thời bị thiếu vốn do khách hàng
đồng loạt rút tiền, đặc biệt là vào những thời điểm nhạy cảm trong năm khi mà thị
trường vốn có biến động lớn.
Thông qua kênh giao dịch NVTTM , NHNN phải làm sao phát huy vai trò là
“người cho vay cuối cùng” trên thị trường, hỗ trợ vốn kịp thời cho các NHTM, đặc
21
20
Sử dụng nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ quốc gia ở Việt Nam hiện nay.

biệt trong dịp giáp Tết Dương lịch và Tết Âm lịch khi nhu cầu chi tiêu của người dân
lớn.
21
21