Phân tích và định giá doanh nghiệp nghiên cứu trường hợp công ty CP đại thiên lộc

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH

PHAN XUÂN HUY





PHÂN TÍCH VÀ NH GIÁ DOANH NGHIP
NGHIÊN CU TRNG HP
CÔNG TY C PHN I THIÊN LC


LUN VN THC S KINH T





TP. H CHÍ MINH - NM 2015


B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH



PHAN XUÂN HUY

PHÂN TÍCH VÀ NH GIÁ DOANH NGHIP
NGHIÊN CU TRNG HP
CÔNG TY C PHN I THIÊN LC



Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
Mã s: 60340201

LUN VN THC S KINH T
Ngi hng dn khoa hc: PGS. TS Nguyn Vn S



TP. H CHÍ MINH - NM 2015


LI CAM OAN
Tôi xin cam đoan: bài nghiên cu này là kt qu nghiên cu ca chính cá nhân tôi,
đc thc hin di s hng dn khoa hc ca PGS.TS Nguyn Vn S – Ging viên
Trng i hc Kinh t Thành ph H Chí Minh.
Hc viên


PHAN XUÂN HUY



MC LC
TRANG BÌA PH

LI CAM OAN 3
MC LC 4
DANH MC CH VIT TT 9
DANH MC HÌNH V 10
DANH MC BNG BIU 11
CHNG 1: GII THIU 1
1.1. LÝ DO NGHIÊN CU 1
1.2. MC TIÊU NGHIÊN CU 2
1.3. I TNG VÀ PHM VI NGHIÊN CU 2
1.4. PHNG PHÁP NGHIÊN CU 2
1.5. Ý NGHA LUN VN 3
1.6. B CC LUN VN 4
CHNG 2: TNG QUAN V NH GIÁ 5
2.1. KHÁI NIM V NH GIÁ 5
2.2. TNG QUAN V NH GIÁ 6
2.3. QUÁ TRÌNH NH GIÁ 7
2.3.1. nh hng ca nn kinh t 7
2.3.2. nh hng ca ngành 10
2.3.2.1. Tng quan v phân tích ngành 10


2.3.2.2.
Quy trình phân tích ngành 11
2.3.3. Phân tích công ty 12
2.3.3.1. Tng quan v phân tích công ty 12
2.3.3.2. Phân tích công ty – nhng nguyên tc c bn 12
2.4. CÁC K THUT NH GIÁ 13
2.4.1. Tng quan các k thut đnh giá 13
2.4.1.1. Hai phng pháp đnh giá ph bin 13
2.4.1.2. u nhc đim ca phng pháp chit khu dòng tin 14

2.4.1.3. u nhc đim ca phng pháp đnh giá tng đi 16
2.4.2. K thut chit khu dòng tin (DCF) 17
2.4.2.1. Mô hình hin giá dòng c tc (DDM) 17
2.4.2.2. Hin giá dòng tin hot đng t do (FCFF) 18
2.4.2.3. Hin giá dòng tin t do c phn (FCFE) 20
2.4.3. K thut đnh giá tng đi (h s nhân) 20
2.4.3.1. Mô hình s nhân thu nhp: T s giá/ Thu nhp (P/E) 21
2.4.3.2. T s giá/dòng tin – P/CF 22
2.4.3.3. T s giá trên giá tr s sách – P/BV 23
2.4.3.4. T s giá trên doanh s - P/S 24
2.4.4. c lng nhng nhp lng đu vào 25
2.4.4.1. Xác đnh t sut sinh li mong đi (r) 25
2.4.4.2. Xác đnh t l tng trng – g 26


2.4.5.
nh giá doanh nghip  các nc trong khu vc và trên th gii. Bài
hc kinh nghim cho Vit Nam 28

CHNG 3: PHÂN TÍCH NH GIÁ CÔNG TY C PHN I THIÊN LC 31
3.1. PHÂN TÍCH V MÔ KINH T VIT NAM 31
3.1.1. Tng trng kinh t 31
3.1.2. Lm phát 32
3.1.3. Lãi sut 33
3.1.4. T giá 34
3.1.5. Tng kt 35
3.2. PHÂN TÍCH TTCK VIT NAM 36
3.2.1. Quy mô vn hóa 36
3.2.2. Quy mô niêm yt và s tham gia ca NT 37
3.3.3. Thc trng v k thut và sn phm th trng 39

3.3.4. Thc trng TTCK qua din bin ca các ch s chng khoán chính 39
3.3.5. Tng kt 41
3.3. PHÂN TÍCH NGÀNH THÉP 41
3.3.1. Tng quan ngành thép 41
3.3.1.1. Tm quan trng ca ngành 41
3.3.1.2. Lch s hình thành và phát trin ngành Thép Vit Nam 41
3.3.2. Thc trng ngành Thép Vit Nam 42
3.3.2. Các nhân t chính nh hng ngành Thép 43
3.3.2.1. Nguyên vt liu t ngun nhp khu 43


3.3.2.2.
Lãi sut 43
3.3.2.3. T giá 43
3.3.3. Mc đ cnh tranh trong ngành 44
3.3.3.1. Trình đ công ngh 44
3.3.3.2. Các công ty niêm thép đang niêm yt trên các s GDCK 44
3.3.4. Trin vng ngành 45
3.3.4.1. Trin vng th trng toàn cu 45
3.3.4.2. Trin vng ngành thép Vit Nam trong ngn hn 45
3.3.4.3. Trin vng ngành thép Vit Nam trong dài hn 45
3.3.5. Các ngành ngh liên quan: Bt đng sn 45
3.4. GII THIU S LC V CÔNG TY I THIÊN LC 46
3.4.1. Lnh vc hot đng, ngành ngh, đa bàn kinh doanh 46
3.4.2. C đông ln, Hi đng qun tr và ban điu hành 48
3.5. PHÂN TÍCH CÔNG TY I THIÊN LC 50
3.5.1. Phân tích hot đng kinh doanh 50
3.5.2. Phân tích các t s tài chính 53
3.5.3. Phân tích kh nng sinh li 54
3.5.4. Phân tích trin vng và d phóng 55

3.5.4.1. D phóng bng kt qu hot đng kinh doanh 56
3.5.4.2. D phóng bng cân đi k toán 58
3.6. NH GIÁ CÔNG TY I THIÊN LC 62
3.6.1. Theo phng pháp đnh giá tng đi (h s nhân) 62


3.6.1.1.
nh giá theo phng pháp t s giá/ Thu nhp (P/E) 62
3.6.1.2. nh giá theo phng pháp t s giá/ Giá tr s sách (P/BV) 62
3.6.1.3. nh giá theo phng pháp t s giá/ Doanh thu (P/S) 63
3.6.1.4. Tng kt giá theo phng pháp tng đi 63
3.6.2. Theo phng pháp chit khu dòng tin 64
3.6.2.1. Xác đnh t l chit khu (hay t sut sinh li mong đi) 64
3.6.2.2. Xác đnh t l tng trng và các giai đon tng trng ca DTL 67
3.6.2.3. nh giá theo phng pháp hin giá dòng c tc (DDM) 68
3.6.2.4. nh giá phng pháp hin giá dòng tin t do vn c phn (FCFE)69
3.6.2.5. nh giá theo phng pháp hin giá dòng tin hot đng t do (FCFF)
70

CHNG 4: KT LUN V QUÁ TRÌNH NH GIÁ VÀ MT S GII PHÁP 73
4.1. XÁC NH MC GIÁ TNG HP VÀ KIN NGH U T 73
4.2. ÁNH GIÁ HOT NG NH GIÁ C PHIU DTL 74
4.2.1. Các mt đt đc trong quá trình đnh giá 74
4.2.2. Các hn ch còn tn ti trong quá trình đnh giá 75
4.3. Các gii pháp h tr 76
TÀI LIU THAM KHO
PH LC

DANH MC CH VIT TT
TTCK Th trng chng khoán
CTCP Công ty c phn
DTL CTCP i Thiên Lc
SGDCK S giao dch chng khoán
HOSE SGDCK Thành ph H Chí Minh
NT Nhà đu t
DN Doanh nghip
DNNN Doanh nghip nhà nc
CKT Cân đi k toán
HKD Hot đng kinh doanh
DCF Discounted cash flow: chit khu dòng tin
WACC weighted average cost of capital (chi phí s dng vn bình quân)
DDM Dividend Discount Model (mô hình chit khu dòng tin c tc)
FCFF Dòng tin hot đng t do
FCFE Dòng tin t do c phn
P/E Giá/thu nhp
P/BV Giá/giá tr s sách
P/S Giá/doanh s
VSA Hip hi Thép Vit Nam
WSA Hip hi Thép Th gii



DANH MC HÌNH V
Hình 2.1: Tng quan v quá trình đu t 6
Hình 2.2: Nhng k thut đc bit và phng pháp đnh giá c phn thng 13

Hình 3.1: Tng trng GDP và thu nhp bình quân đu ngi 31
Hình 3.2: Lm phát đã và đang gim (% so vi cùng k) 33
Hình 3.3: lãi sut và tng trng tín dng 34
Hình 3.4: T giá và d tr ngoi hi 35
Hình 3.5: Giá tr vn hóa TTCK Vit Nam và mt s quc gia 36
Hình 3.6: Quy mô niêm yt 38
Hình 3.7: Quy mô tài khon giao dch qua các nm 38
Hình 3.8: Din bin VNINDEX 40
Hình 3.9: Din bin HNXINDEX 40
Hình 3.10: S đ tô chc CTCP i Thiên Lc 48
Hình 3.11: C cu c đông DTL 50
Hình 3.12: C cu sn phm ca DTL 51
Hình 3.13: C cu doanh thu và t sut li nhun gp 51
Hình 3.14: C cu doanh thu theo vùng 52
Hình 3.15: T trng chi phí 52
Hình 3.16: Kt qu hi quy h s Beta 65




DANH MC BNG BIU
Bng 3.1: Mt s ch tiêu trung bình ca ngành Thép 44
Bng 3.2: Thông tin c đông DTL 49
Bng 3.3: Kt qu hot đng kinh doanh 53
Bng 3.4: C cu vn ca DTL qua các nm 53
Bng 3.5: Các t s kh nng thanh toán ca DTL qua các nm 54
Bng 3.6: Các t s kt qu hot đng qua các nm ca DTL 54
Bng 3.7: Các t s kh nng sinh li qua các nm ca DTL 55
Bng 3.8: Phân tích Dupont ca DTL qua các nm 55
Bng 3.9: Kt qu hot đng kinh doanh d phóng 57

Bng 3.10: Bng cân đi k toán d phóng 60
Bng 3.11: nh giá theo phng pháp t s giá/ Thu nhp (P/E) 62
Bng 3.12: nh giá theo phng pháp t s giá/ Giá tr s sách (P/BV) 63
Bng 3.13: nh giá theo phng pháp t s giá/ Doanh thu (P/S) 63
Bng 3.14: Kt qu đnh giá tng hp theo phng pháp tng đi 63
Bng 3.15: Lãi sut trái phiu chính ph Vit Nam k hn 1 nm (%) 64
Bng 3.16: T sut sinh li hàng nm ca VNINDEX 65
Bng 3.17: Bng thng kê chi phí s dng vn ca DTL qua các nm 66
Bng 3.18: Bng tính chi phí s dng vn bình quân (WACC) 67
Bng 3.19: Bng tính t l tng trngca DTL 68
Bng 3.20: nh giá phng pháp hin giá dòng c tc (DDM) 68
Bng 3.21: Bng tính dòng tin t do vn c phn (FCFE) 69
Bng 3.22: nh giá theo phng pháp FCFE 70
Bng 3.23: Bng tính dòng tin t do (FCFF) 71
Bng 3.24: nh giá theo phng pháp FCFF 71
Bng 4.1: Kt qu tng hp các phng pháp đnh giá 74
1

CHNG 1: GII THIU
1.1. LÝ DO NGHIÊN CU
“u t thì đn gin nhng không d”
Tht d dàng đra mt quyt đnh mua bán (đu t) mt tài sn nào đó nhng đ đt
đc mt t sut sinh limà có th bù đp đc cho nhà đu t trong thi gian đu t,
bù đp cho t l lm phát d kin trong quá trình đu t và cho nhng yu t không
chc chn có liên quan thì không h đn gin. Nhng hot đng đu t đu có dòng
tin k vng và mt mc giá th trng đc c tính và ngi đu t cn phi c
lng giá tr cho hot đng đu t đ xác đnh giá tr hin ti có đng nht vi mc t
sut sinh li mong đi ca h không. ây là mt quá trình c lng giá tr ca mt tài
sn. Sau khi c lng đc giá tr ni ti ca tài sn, nhà đu t so sánh mc giá ni
ti và mc giá ph bin trên th trng đ quyt đnh mua tài sn đó hay không và có

mt chin lc đu t hp lý. Nh vy, đnh giá luôn là mt giai đon quan trng trong
tin trình đu t. Nu khon đu t là mt trái phiu thì d dàng nhng nu đu t vào
chng khoán thì vic xác đnh giá tr chng khoán là rt phc tp.
Trong bi cnh TTCK Vit Nam mi hình thành và phát trin, s lng nhà đu t còn
ít, vi kinh nghim và kin thc đu t còn hn ch, do vy vic phân tích và đnh giá,
chc hn cng còn nhiu hn ch. Do đó, lun vn đi vào nghiên cu vic phân tích và
đnh giá doanh nghip, nghiên cu trng hp c th là CTCPi Thiên Lc (mã c

phiu DTL). Mt công ty hot đng trong ngành thép, là mt trong nhng ngành công
nghip trng đim và có tc đ tng trng gn lin vi chu kphát trin ca kinh t
Vit Nam.
2

1.2. MC TIÊU NGHIÊN CU
Mc tiêu nghiên cu chính ca lun vn là giúp các nhà đu t cá nhân, t chc, các
qu đu t… tng quan li các phng pháp đnh giá, đng thi kim nghim tính hiu
qu ca các mô hình đnh giá đang đc s dng ti th trng chng khoán Vit Nam.
Ngoài ra, lun vn cng đa ra giá tr ni ti DTL đng thi so sánh vi giá tr th
trng ca c phiu hin giao dchtrên S giao dch chng khoán Thành ph H Chí
Minh (HOSE) t đó đa ra quyt đnh mua bán hp lý. Vic đnh giá mt chng khoán
cn thit phi phân tích vin cnh chung ca toàn b nn kinh t và ngành mà công ty
c th đang hot đng, cng nh nhng th mnh kinh t mà công ty đang xây dng.
 đt đc mc tiêu tng quát trên lun vn cn gii quyt các mc tiêu c th sau:
+ H thng các phng pháp đnh giá đang đc s dng ph bin.
+ Xác đnh bi cnh TTCK Vit Nam và CTCP i Thiên Lc.
+ Xác đnh trin Trin vng nn kinh t Vit Nam trong giai đon sp ti.
+ Xác đnh trin vng ca ngành thép trong bi cnh kinh t đó.
+ Xác đnh trin vng, kh nng sinh li d phóng kt qu kinh doanh ca DTL.
+ Xác đnh t l chit khu (WACC, CAPM), t l tng trng.
+ nh giá DTL theo các phng pháp khác nhau.

1.3. I TNG VÀ PHM VI NGHIÊN CU
Phân tích và đnh giá c phiu CTCP i Thiên Lc đang niêm yt trên s GDCK
Thành ph H Chí Minh (HOSE) trong giai đon 2009-2014.
1.4. PHNG PHÁP NGHIÊN CU
Lun vn s dng kt hp các phng pháp khác nhau đ làm rõ các vn đ nghiên
cu:
3

- Phân tích, so sánh, kt hp vi s dng các bng biu, đ thđ phân tích, d
phóng trin vng và quá trình phát trin ca DTL.
- Phng pháp đnh giá: kt hp 2 phng pháp đang đc s dng ph bin hin
nay là h s nhân và chit khu dòng tin. Hai phng pháp này không h đi
nghch mà b sung cho nhau.
D liu cho nghiên cu:
- Các báo cáo tài chính (Cân đi k toán, Kt qu HKD, Lu chuyn tin t),
Bn các bch, báo cáo thng niên ca DTL và các công ty liên quan đc ly
t s GDCK HOSE và website công ty (Mc Quan h c đông/ Thông tin c
đông)
- Các d liu v mô đ phân tích nn kinh t nh tc đ tng trng GDP, lm
phát, lãi sut… các s liu đ phân tích ngành đc ly t tng cc thng kê,
ngân hàng nhà nc Vit Nam, B k hoch đu t, Wordbank và các ngun
khác đc cho là đáng tin cy.
1.5. Ý NGHA LUN VN
Qua phân tích và đnh giá CTCP i Thiên Lc:
- Tng quan li các phng pháp đnh giá góp phn nâng cao kin thc, kinh
nghim phân tích đu t cho mt b phn nhà đu t ti Vit Nam.
- Kim nghim tính hiu qu ca các mô hình đnh giá đang đc s dng ti th
trng chng khoán Vit Nam. Phát hin các đim khó khn, các hn ch khi
thc hin mt phân tích đnh giá doanh nghip.
- Tìm ra giá tr ni ti DTLđng thi so sánh vi giá tr th trng ca c phiu

hin giao dchtrên S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE)
t đó đa ra quyt đnh đu t.
4

1.6. B CC LUN VN
Bài lun vn gm 5 chng:
Chng 1 – Gii thiu. Trong chng này, tác gi trình bày tng quan các vn đ nh:
lý do chn đ tài, mc tiêu và câu hi nghiên cu, đi tng, phm vi nghiên
cu,phng pháp nghiên cu và ý ngha thc tin.
Chng 2 – Tng quan v đnh giá c phiu. Tác gi xây dng phn này vi mc đích
cung cp mt cái nhìn tng quan và xuyên sut v mt quá trình đnh giá 3 bc và các
k thut đnh giá ph bin. Ngoài ra, tác gi cng tìm hiu vic đnh giá doanh nghip
ca các nc trên th gii và bài hc cho Vit Nam.
Chng 3 – Phân tích nh giá i Thiên Lc. Phn này, tác gi đi vào thc t cho
trng hp Vit Nam. Quy trình đnh giá tip cn t trên xung đ giúp nhà đu t
kim tra nh hng ca toàn b nn kinh t và nhng th trng chng khoán đn
Doanh nghip. Sau đó phân tích trin vng ngành da trên nhng vin cnh trong môi
trng kinh t đó. Sau đó, tác gi đi vào gii thiu v DTL, sau đó phân tích chi tit v
hot đng kinh doanh, phân tích trin vng, d phóng và cui cùng là đnh giá DTL
bng nhiu phng pháp khác nhau.
Chng 4 – Kt lun v quá trình đnh giá và mt s gii pháp. Phn này s tng kt li
quá trình đnh giá nêu lên nhng hn ch ca đ tài và đa ra mt s gii pháp đ nâng
cao hiu qu đnh giá ti Vit Nam.
5

CHNG 2: TNG QUAN V NH GIÁ
2.1. KHÁI NIM V NH GIÁ
nh giá có lch s hình thành và phát trin khá lâu  nhiu nc trên th gii. nh
giá là hot đng khách quan tn ti trong đi sng kinh t xã hi ca mi nn kinh t
sn xut hàng hoá, đc bit đi vi nhng nn kinh t phát trin theo c ch th trng

nh ngha v đnh giá, cho ti hin nay, có nhiu đnh ngha khác nhau, tuy nhiên, các
đnh ngha đu coi đnh giá là vic c tính giá c ca tài sn ti mt thi đim nht
đnh. Theo t đin Oxford, đnh giá tài sn đc hiu nh sau : “nh giá tài sn là s
c tính giá tr ca các quyn s hu tài sn bng hình thái tin t phù hp vi mt th
trng, ti mt thi đim, theo nhng tiêu chun cho mc đích nht đnh”. Theo nghiên
cu ca các giáo s vin đai hc Potstmouth, Vng quc Anh: “đnh giá là s c
tính giá tr ca các quyn s hu tài sn c th bng hình thái tin t cho mc đích xác
đnh”.
Trong lnh vc đu t, dòng tin k vng và mt mc giá th trng đc c tính và
ngi đu t cn phi c lng giá tr cho hot đng đu t đ xác đnh giá tr hin ti
có đng nht vi mc t sut sinh li mong đi ca h không. ây là mt quá trình
c lng giá tr ca mt tài sn. Sau khi c lng đc giá tr ni ti ca tài sn, nhà
đu t so sánh mc giá ni ti và mc giá ph bin trên th trng đ quyt đ
nh mua
tài sn đó hay không và có mt chin lc đu t hp lý. Nh vy, đnh giá luôn là mt
giai đon quan trng trong tin trình đu t.
Nu khon đu t là mt trái phiu chính ph thì d dàng nhng nu đu t vào chng
khoán thì vic xác đnh giá tr chng khoán là rt phc tp.
6

2.2. TNG QUAN V NH GIÁ
Khi đnh giá mt chng khoán cn thit phi phân tích vin cnh chung ca toàn b
nn kinh t và ngành mà mt công ty c th hot đng cng nh th mnh kinh t mà
công ty đó đang xây dng. Do vy, cn bt đu phân tích môi trng kinh t và nhiu
ngành trc khi phân tích mt chng khoán c th.
Hình2.1:Tng quan v quá trình đu t
Do đó phân tích phng pháp 3 bc, hay quy trình đnh giá tip cn t trên xung đ
giúp nhà đu t kim tra nh hng ca toàn b nn kinh t và nhng th trng chng
khoán, sau khi phân tích trin vng cho nhiu ngành trên phm vi toàn cu vi nhng
vin cnh tt nht trong môi trng kinh t đó, và cui cùng phân tích nhng công ty

Phân tích các nn kinh t và các th trng chng khoán
khác nhau.
Mc tiêu: a ra quyt đnh phân b tài sn gia các quc gia và
phân b tài sn gia trái phiu, c phiu và tin mt.
Phân tích ngành
Mc tiêu: Da trên phân tích kinh t và phân tích ngành, xác
đnh nhng ngành có trin vng và nhng ngành d b tn thng
trên phm vi toàn cu và toàn quc gia.
Phân tích công ty và chng khoán
Mc tiêu: Da trên la chn ngành tt nht, xác đnh nhng công
ty trong nhng ngành đó có trin vng và đc đnh giá quá thp.
7

riêng bit trong nhng ngành tt nht và nhng chng khoán ph bin ca nhng công
ty này.
2.3. QUÁ TRÌNH NH GIÁ
2.3.1. nh hng ca nn kinh t
Tng quan v phân tích nn kinh t
 điu hành đt nc, chính ph, các c quan ban ngành ban hành các chính sách
nh: chính sách tài khóa, chính sách tin t… Các chính sách này s đu nh hng
đn nn kinh t ca nc đó, hay tt c nhng ngành và nhng công ty trong nhng
nn kinh t đó.
Chính sách tài khóa nói chung và các chính sách con nh gim thu có th khuyn
khích tiêu dùng, ngc li vic tng thu trên thu nhp, gas, thuc lá, và ru có th
làm gim tiêu dùng. S tng hay gim trong chi tiêu ca chính ph v quc phòng, v
tr cp tht nghip hay các chng trình đào to, hay xây dng đng xá cng s nh
hng ti toàn b nn kinh t. Nhng chính sách nh vy nh hng đn môi trng
kinh doanh ca nhng công ty mà trc tip da vào nhng chi tiêu ca chính ph.
Chính sách tin t cng gây ra nhng bin đi tng t cho nn kinh t. Mt chính
sách tin t thu hp làm gim t l tng trng ca cung tin, t đó làm gim ngun

vn luân chuyn ca tt c các doanh nghip. Ngoài ra, nó cng có th làm tng lãi sut
trên th trng và do đó làm tng chi phí tài chính ca các công ty vay vn và cng làm
hn ch cá nhân chi. Do vy, chính sách tin t tác đng ti tt c nhng phân khúc ca
mt nn kinh t, thm chí là nhng nn kinh t này vi nhng nn kinh t khác.
Ngoài nhng tác đng ca chính sách tin t, tài khóa, nhng s c nh chin tranh,
nhng bin đi đt ng trong chính tr  các quc giá khác trên th gii hay s đnh giá
thp các ngoi t cng gây ra nhng thay đi trong môi trng kinh doanh, điu này
8

làm cho nhng k vng v li nhun và doanh thu tr nên không chc chn, do đó nó
làm tng chi phí ri ro cho các nhà đu t.
 khía cnh đu t toàn cu, s phân b tài sn cho mt quc gia trong danh mc toàn
cu s b tác đng bi toàn cnh nn kinh t ca quc gia đó. Nu mt s suy thoái
kinh t sp xy ra trong mt quc gia, dòng vn toàn cu s ít phân b vào quc gia đó,
s gây ra tác đng xu cho giá chng khoán ca quc gia đó. Ngc li nhng trin
vng kinh t và th trng chng khoán lc quan ca mt quc gia có th dn nhà đu
t đn làm tng s phân b vn ti quc gia này giúp thúc đy th trng chng khoán
ca quc gia đó.
Nhng phân tích trên, đã cho thy tm quan trng ca vic phân tích nn kinh t trong
đnh giá chng khoán. Bây gi lun vn s đi vào xem xét các yu t c th tác đng
đn giá chng khoán nh th nào. Rt nhiu các nghiên cu hc thut đa ra gi thuyt
v mt mi quan h cht ch gia giá chng khoán và rt nhiu các bin tin t.
Cung tin và giá chng khoán
Rt nhiu công trình nghiên cu kim đnh mi quan h gia cung tin và nn kinh t
trong tác đng dây chuyn. Liu rng nhng thay đi trong t l tng cung tin có đn
trc mt s thay đi trong giá chng khoán? Kt qu ca nhng nghiên cu này có
khuynh hng thay đi theo thi gian. Nhng nghiên cu đu tiên ca nhng nm
1960 và đu thp niên 70 thng ch ra mt mi quan h m
nh m gia thay đi trong
tc đ tng cung tin có th xem nh là ch tiêu d báo ca giá chng khoán. Nhng

nghiên cu tip theo nghi ng v nhng kt qu đó. Nhng nghiên cu trong thp niên
80 ch ra rng s thay đi tin t có nh hng đn giá chng khoán nhng giá chng
khoán điu chnh rt nhanh theo nhng thay đi không d đoán trc ca cug tin. Vì
th, đ có th đt đc t sut sinh li vt tri, nhà đu t cn phi d báo nhng thay
đi bt thng ca tc đ tng cung tin.
9

Mt vài nghiên cu gn ca Jensen, Johnson và Mercer (JJM) cho thy nhng bin s
ca điu kin kinh doanh trong nghiên cu ca Fama và French (nh cu trúc k hn,
t sut c tc…) có nhng tác đng khác nhau lên t sut sinh li chng khoán tùy
thuc vào môi trng tin t đc bit là chính sách tin t đc biu l thông qua lãi
sut chit khu. Patelis nghiên cu v vn đ liu nhng thay đi trong môi trng tin
t có tác đng đn kh nng dng báo t sut sinh li vt tri và kt qu là các bin
tin t là nhng nhân t d báo cho t sut sinh li tng lai mc dù chúng là nhng
nhân t không liên quan trc tip (ví d: t sut c tc là nhân t liên quan trc tip).
D tha tng phng tin thanh toán và giá chng khoán
Mt s nhà phân tích đ cp đn d tha tng phng tin thanh toán là bin s tin t
liên quan trc tip tác đng đn giá chng khoán. Nu tc đ tng trng ca tin vt
quá tc đ tng trng ca GDP điu này s dn đn d tha tin mt (tng phng
tin thanh toán) trong nn kinh t mà phn d tha này s đ vào chng khoán. Vì th,
tht hp lý khi mt s d tha tin mt s dn đn mt giá chng khoán cao hn.
Lm phát, lãi sut và giá chng khoán
Bt k nhng phân tích kinh t nào đu yêu cu phi xem xét đn vn đ lm phát và
lãi sut. Lm phát gây ra nhng khác bit gia lãi sut thc và lãi sut danh ngha, thay
đi trong hành vi tiêu dùng hay ti
t kim ca nhng ngi tiêu dùng và ca doanh
nghip. Thêm vào đó, nhng thay đi không mong đi trong t l lm phát làm khó
khn cho nhng công ty trong vic lp k hoch, làm ngn cn s tng trng và đi
mi. Vt ra ngoài vn đ lm phát tác đng ti nn kinh t ni đa, lm phát và lãi
sut khác nhau tác đng đn cán cân thng mi gia các nc cng nh t giá hi

đoái. Ngoài ra, lm phát k vng và lãi sut danh ngha có có ý ngha trong xác đnh t
sut sinh li đòi hi, hay sut chit khu, là nhng nhân t xác đnh giá tr ca các
khon đu t.
10

Do vy, lm phát là lãi sut là nhng bin s này là rt quan trng trong đnh giá chng
khoán cng nh tác đng vào nhng thay đi trong toàn b nn kinh t.
Nhng bin s kinh t khác và giá chng khoán, nghiên cu ca Chen, Roll và
Ross 1986
Chen, Roll và Ross đã kim đnh t sut sinh li c phn vi tp hp các bin s kinh
t v mô. H phát hin rng nhng nhân t sau có kh nng gii thích mt cách rõ ràng
t sut sinh li c phn:
+ Tng trng sn lng công nghip.
+ Thay đi trong phn bù ri ro.
+ S bin đng trong đng cong giá – lãi sut.
+ o lng nhng bt n lm phát (nhng thay đi ngoài d báo).
+ Thay đi trong lm phát k vng.
Các nhà nghiên cu trên không n lc s dng nhng nhân t trên đ d báo t sut
sinh li th trng mà đ xut nhng nhân t tt nht đ gii thích cho t sut sinh li
chng khoán trong quá kh
2.3.2. nh hng ca ngành
2.3.2.1. Tng quan v phân tích ngành
Bc th hai trong quy trình đnh giá là nhn din nhng ngành có trin vng và
nhng ngành d b tn thng trong mt quc gia hay trên toàn cu.Mi ngành khác
nhau có nhng bin đi khác nhau trong chu k kinh doanh. Ôtô, máy tính là nhng
ngành kinh doanh mà sn phm có tính chu k nh … s tng trng cao hn so vi
toàn th nn kinh t trong sut giai đon m rng sn xut nhng nhng ngành này li
gánh chu s tn thng nhiu hn trong giai đon suy thoái. Ngc li nhng ngành
mà sn phm ca nó không có tính chu k nh thc phm có th không phi tri qua s
11

st gim soanh s trong sut giai đon suy thoái mà cng không có s tng trng cao
trong giai đon hng thnh ca nn kinh t.
Dân s cng là mt yu t có mc đ nh hng khác nhau đi vi nhng ngành khác
nhau. Ví d, trong c cu dân s mt quc gia mà nhng ngi  đ tui trên 50 và
trên 60 tui chim t trng ln. Nhu cu v chm sóc y t và nhng ngành liên quan
đn phân khúc này (chng hn nh đ ni tht gia đình và dc phm) s gia tng.
Vì vy phân tích ngành cn thc hin trc khi phân tích công ty. Vài công ty có kt
qu kinh doanh tt, thm chí nhng công ty tt nht trong ngành kém trin vng cng
s có mt trin vng kém cho các hot đng đu t. Nhng nhà qun lý qu rt xem xét
tm quan trng ca nhng phân tích ngành vì nó xác đnh ri ro kinh doanh ca công
ty bi vì s bin đng và đòn by hot đng ca doanh s, li nhun ca nó b nh
hng bi môi trng cnh tranh trong ngành.Làm sao mà công ty trong ngành này có
th cnh tranh vi các công ty khác
2.3.2.2. Quy trình phân tích ngành
u tiên phân tích ngành phi bt đu t mt phân tích v mô ngành đ hiu rõ mi
quan h gia ngành đó vi chu k kinh doanh nh th nào và các bin s kinh t nào
chi phi s thành công hay tht bi ca ngành. Phn th hai là phân tích vi mô ngành
đ rút ra giá tr c th cho ngành đó đ rút ra giá tr c th cho ngành đó bng cách s
dng mt s k thut đnh giá đã đc gii thiu trc đây.
Các ch đ ca phân tích v mô ngành là:
+ Chu k kinh doanh và các ngành khác nhau
+ Nhng thay đi cu trúc kinh t và các ngành khác nhau
+ ánh giá chu k sng ca ngành
+ Phân tích môi trng cnh tranh trong ngành.
12

Vn đ tip theo là đi vào đnh giá mt ngành và c lng t sut sinh li mà mt
khong đu t trong ngành đó s mang li nh th nào, hay phân tích vi mô mt ngành.
Sau khi xác đnh nhng ngành có trin vng tt, mt nhà đu t có th phân tích và so

sánh tng công ty riêng bit trong nhng ngành đó nhm tìm ra nhng công ty tt nht
trong ngành. Trong phân tích tài chính ca mt công ty, cng bit rng nhiu ch tiêu
tài chính có giá tr ch khi chúng so sánh vi các công ty khác cng nh đt chúng vào
trong tng ngành hot đng. Do vy vic phân tích công ty là cn thit.
2.3.3. Phân tích công ty
2.3.3.1. Tng quan v phân tích công ty
Vic phân tích công ty đ nhn din nhng công ty tt nht trong nhng ngành ha
hn. iu này liên quan đn vic kim tra kt qu kinh doanh trong quá kh ca công
ty. Phân tích đc các giá tr to nên th mnh công ty. D đoán trin vng và xác đnh
giá tr ca công ty. Sau đó, so sánh giá tr ni ti đc d đoán vi giá c phiu ca
công ty trên th trng và xác đnh có nên đu t vào chng khoán đó hay không.
Cui cùng, cn chn thi đim đ tham gia vào th trng hay cn chn thi đim đ
bc vào th trng vi mc giá hp lý. Trong quá trình ra quyt đnh,cn vn dng
phng pháp phân tích k thut đ d báo giá chng khoán và xác đnh thi gian thích
hp đ tham gia vào th trng
2.3.3.2. Phân tích công ty – nhng nguyên tc c bn
 phân tích k lng các công ty, cn thit phi tri đi tr li đc các vn đ sau
đây:
S tng trng: Công ty tng trng nhanh nh th nào, ngun vn nào tài tr
cho s tng trng ca nó, và s tng trng đó chc chn đc duy trì bao lâu?
13

Kh nng sinh li: Hình thc li nhun nào công ty to ra t vn mà nó đu t
vào?
Sc khe tài chính: Nn tng tài chính ca công ty có vng chc không?
Qun lý: Ai qun lý công vic kinh doanh? H đang qun lý công ty vì li ích
ca c đông hay vì chính bn thân h?
Trng hp ri ro/gim giá chng khoán: Ri ro đi vi trng hp đu t
là gì? Có nhng lý do chính đáng nào đ không đu t thm chí đó là công ty tt
nht. Hãy đm bobit đc đy đ mi thông tin và xem xét c các trng hp

thông tin xu cng nh c trng hp thông tin tt.
Sau khi phân tích các tình hung đã nêu  trên, gn nh đánh giá đy đ cht lng ca
công ty. Tuy nhiên, đây ch là mt na câu chuyn bi vì thm chí mt công ty tt nht
cng có th là mt s đu t ti nu nh mua vi giá quá cao. Tip theo, tìm cách đnh
giá các chng khoán, hay c lng mc giá hp lý đ mua chng khoán ca mt công
ty.
2.4. CÁC K THUT NH GIÁ
2.4.1. Tng quan các k thut đnh giá
2.4.1.1. Hai phng pháp đnh giá ph bin
Bi vì tính quan trng và phc tp ca vic đnh giá c phn thng, nhiu k thut
đnh giá đã đc đ xut đ thc hin nhim v này trong thi gian qua. Hai phng
pháp hin nay đc s dng nhiu là:
 K thut đnh giá chit khu dòng tin (The discounted cash flow valuation
techniques – DCF)
 K thut đnh giá tng đi (the relative valuation techniques)
Hình2.2: Nhng k thut đc bit và phng pháp đnh giá c phn thng
14


im quan trng  hai phng pháp này và tt c nhng k thut đnh giá ca chúng
đu da trên mt s nhân t chung. u tiên, tt c các k thut đu da vào t sut
sinh li yêu cu ca nhà đu t trên chng khoán đó vì mc t sut sinh li này tr
thành t l chit khu hay yu t chính cu thành nên t l chit khu. Th hai, tt c
các phng pháp đnh giá đu b nh hng bi t l tng trng d đoán ca các bin
s đc s dng trong phng pháp đnh giá – ví d nh: c tc, thu nhp, dòng tin,
hay doanh s. C hai yu t quan trng trên đu phi đc d đoán. Kt qu, nhng
phân tích khác nhau dùng nhng k thut đnh giá nh nhau s rút ra nhng giá tr s
đoán khác nhau vì có s khác nhau trong nhng nhp lng đu vào ca các bin s
này.
2.4.1.2. u nhc đim ca phng pháp chit khu dòng tin

u đim
Nhng k thut đnh giá chit khu dòng tin này là s la chn hin nhiên đi vi
vic đnh giá vì chúng là hình nh thu nh vic tin hành đnh giá nh th nào – ngha
Phng pháp đnh giá c phn
K thut chit khu dòng tin
- Hin giá dòng c tc (DDM)
- Hin giá dòng tin hot đng t do (FCFF)
- Hin giá dòng tin t do vn c phn (FCFE)
K thut đnh giá tng đi
- T s giá/thu nhp (P/E)
- T s giá/dòng tin (P/CF)
- T s giá/giá tr s sách (P/BV)
- T s giá/doanh s (P/S)