Kiểm định mức độ hiệu quả của thị trường chứng khoán việt nam

B GIỄO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM
==========



 THÀNH NHÂN



KIM NH MC  HIU QU CA TH
TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM





LUN VN THC S KINH T








TP. H Chí Minh - Nm 2014

B GIỄO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM
==========



 THÀNH NHÂN



KIM NH MC  HIU QU CA TH
TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM

Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG
Mư s : 60340201


LUN VN THC S KINH T


NGI HNG DN KHOA HC:
TS. NGUYN TH UYểN UYểN




TP. H Chí Minh - Nm 2014

LI CAM OAN

Tôi xin cam đoan Lun vn Thc s Kinh t vi đ tài “Kim đnh mc đ hiu qu
ca th trng chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi di
s hng dn ca TS. Nguyn Th Uyên Uyên.
Các s liu, kt qu trong lun vn là trung thc và cha tng đc ai công b
trong bt k công trình nào khác. Tôi s chu trách nhim v ni dung tôi đư trình
bày trong lun vn này.

TP.HCM, ngày 27 tháng 05 nm 2014
Tác gi




 Thành Nhân







LI CM N

Trc tiên, Tôi xin chân thành cm n Cô Nguyn Th Uyên Uyên đư tn tình ch
bo, góp ý và đng viên tôi trong sut quá trình thc hin lun vn tt nghip này.
ng thi, Tôi cng xin gi li cm n đn Quý Thy Cô, đc bit là quý Thy Cô

trong khoa Tài Chính - Trng i hc Kinh T TP.HCM đư tn tình truyn đt
kin thc cho tôi trong c khóa hc va qua.
Sau cùng, Tôi xin cm n gia đình, đng nghip và bn bè đư ht lòng quan tâm và
to điu kin tt nht đ tôi hoàn thành đc lun vn tt nghip này.

Trân trng!






















MC LC

TÓM TT 1
CHNG 1. GII THIU V  TÀI 2
1.1. Lý do chn đ tài 2
1.2. Mc tiêu và vn đ nghiên cu 3
1.3. Phng pháp nghiên cu 3
1.4. ụ ngha ca đ tài 5
1.5. Kt cu ca đ tài 6
CHNG 2. TNG QUAN NHNG NGHIÊN CU THC NGHIM
TRÊN TH GII V TH TRNG HIU QU 7
2.1. Gi thuyt th trng hiu qu 7
2.2. Bng chng thc nghim v th trng hiu qu dng yu 8
2.3 Bng chng thc nghim v th trng hiu qu dng va 14
CHNG 3. D LIU VĨ PHNG PHÁP NGHIểN CU 19
3.1. D liu nghiên cu 19
3.2. Phng pháp kim đnh th trng hiu qu dng yu 21
3.2.1. Kim đnh t tng quan 21
3.2.2. Kim đnh chui 22
3.2.3. Kim đnh t l phng sai 24
3.2.4. iu chnh t sut sinh li 24
3.3. Phng pháp kim đnh th trng hiu qu dng va 27






CHNG 4. NGHIểN CU V MC  HIU QU CA TH
TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 30
4.1. Kim đnh th trng hiu qu dng yu 30
4.1.1. Kim đnh t tng quan 30

4.1.2. Kim đnh chui 36
4.1.3. Kim đnh t l phng sai 38
4.2. Kim đnh th trng hiu qu dng va 41
CHNG 5. KT LUN 51
5.1. Kt lun v kt qu nghiên cu 51
5.2. Nhng gi ý rút ra t kt lun v tính hiu qu ca th trng chng khoán
Vit Nam 53
5.2.1. i vi nhà đu t trên th trng 53
5.2.2. i vi các t chc qun lí th trng 54
5.3. Hn ch ca đ tài và hng nghiên cu tip theo 55
TÀI LIU THAM KHO 57













DANH MC CÁC BNG
Bng 4.1: Thng kê miêu t t sut sinh li theo ngày, tun ca VN-Index 31
Bng 4.2: Kim đnh t tng quan trên t sut sinh li theo ngày ca VN-
Index 32
Bng 4.3: Kim đnh t tng quan trên t sut sinh li theo ngày đư điu
chnh ca VN-Index 33

Bng 4.4: Kim đnh t tng quan trên t sut sinh li theo tun ca VN-
Index 34
Bng 4.5: Kim đnh t tng quan t sut sinh li theo tun đư điu chnh
ca VN-Index, VNM, FPT và ABT 35
Bng 4.6: Kim đnh chui trên t sut sinh li theo ngày ca VN-Index
trc và sau điu chnh 36
Bng 4.7: Kim đnh chui trên t sut sinh li theo tun VN-Index trc và
sau điu chnh 37
Bng 4.8: Kim đnh t l phng sai trên t sut sinh li theo ngày ca VN-
Index 39
Bng 4.9 Kim đnh t l phng sai trên t sut sinh li theo ngày đư điu
chnh ca VN-Index 40
Bng 4.10: Kim đnh t l phng sai trên t sut sinh li theo tun ca
VN-Index 40
Bng 4.11: Kim đnh t l phng sai trên t sut sinh li theo tun đư điu
chnh ca VN-Index 41
Bng 4.12: Kt qu kim đnh ASRV trên thông tin công b phát hành thêm
c phiu 43
Bng 4.13: Giá tr trung bình ca ASRV trong các giai đon trên thông tin
công b phát hành thêm c phiu 44




Bng 4.14: Kt qu kim đnh AAR trên thông tin công b phát hành thêm
c phiu 46
Bng 4.15: Giá tr trung bình ca AAR trong các giai đon trên thông tin
công b phát hành thêm c phiu 47
Bng 4.16: Kt qu kim đnh CAAR trên thông tin công b phát hành thêm
c phiu 48

Bng 4.17: Giá tr trung bình ca CAAR trong các giai đon trên thông tin
công b phát hành thêm c phiu 49






















DANH MC CÁC BIU 

Biu đ 4.1: Biu đ th hin ASRV trên thông tin công b phát hành thêm
c phiu 44
Biu đ 4.2: Biu đ th hin AAR trên thông tin công b phát hành thêm c
phiu 47

Biu đ 4.3: Biu đ th hin CAAR trên thông tin công b phát hành thêm
c phiu 49
1



TÓM TT
Nghiên cu này xem xét mc đ hiu qu ca th trng chng khoán Vit Nam
bng các kim đnh tham s và phi tham s bao gm kim đnh t tng quan,
kim đnh chui, kim đnh t l phng sai và kim đnh t sut sinh li bt
thng.
Kt qu nghiên cu cho thy, th nht, th trng chng khoán Vit Nam ch gn
đt hiu qu yu vi d liu t sut sinh li hàng tun còn vi d liu t sut sinh
li hàng ngày thì th trng chng khoán Vit Nam cha đt đc hiu qu  mc
đ yu. Th hai, qua vic xem xét đ bin đng t sut sinh li trung bình, t sut
sinh li bt thng trung bình và t sut sinh li bt thng tích ly ca các chng
khoán trên th trng vi thông tin công b là phát hành thêm c phiu cho c
đông hin hu cho thy th trng chng khoán Vit Nam cha đt đc hiu qu
dng va khi t sut sinh li bt thng xut hin xung quanh thi đim thông tin
đc công b.



T khóa: Th trng hiu qu, th trng hiu qu dng yu, th trng hiu qu
dng va, t sut sinh li bt thng.
2



CHNG 1. GII THIU V  TÀI

1.1. LỦ do chn đ tƠi
Gi thuyt th trng hiu qu là mt ch đ ph bin cho các nghiên cu thc
nghim t s ra đi ca gi thuyt th trng hiu qu ca Fama (1965). Thc t
cho thy có rt nhiu nghiên cu đư đc thc hin đ kim đnh xem th trng
chng khoán  các nc trên th gii cho gi thit này. Vic nghiên cu mc đ
hiu qu ca th trng chng khoán có mt tm quan trng to ln bi ch khi nào
bit đc mc đ hiu qu ca th trng thì các nhà đu t mi có th vch ra cho
mình nhng chin lc đu t đúng đn và phù hp, các nhà làm chính sách mi
có th đa ra đc nhng chính sách hp lý đ qun lý và làm tng tính hiu qu
th trng. Hn na, qua vic xem xét các nghiên cu thc nghim v th trng
hiu qu, đc bit là  các quc gia đang phát trin cho thy có nhng kt qu trái
ngc nhau v tính hiu qu ca th trng, chng hn nh Kima và Shamsuddinb
(2008) đư phát hin ra rng chng khoán giao dch trên sàn chng khoán Thái Lan
là hiu qu dng yu sau khng hong Châu Ễ nm 1997. Rapuluchukwu (2010)
kt lun rng th trng chng khoán Nigeria là hiu qu trong hình thc yu bng
kim đnh t tng quan, kim đnh chui. Tuy nhiên, Abdmoulah (2010) ch ra
rng th trng chng khoán  Rp không hiu qu dng yu. Mayowa (2012) đư
s dng kim đnh t tng quan, kim đnh chui đ kt lun th trng chng
khoán Nigeria không hiu qu trong hình thc yu. T nhng phân tích  trên đư
thúc đy tác gi nghiên cu đ tài: “Kim đnh mc đ hiu qu ca th trng
chng khoán Vit Nam”.
3



1.2. Mc tiêu vƠ vn đ nghiên cu
Mc tiêu ca nghiên cu này là kim đnh mc đ hiu qu ca ca th trng
chng khoán Vit Nam. T mc tiêu nghiên cu này, câu hi đt ra cho bài nghiên
cu là “Th trng chng khoán Vit Nam có hiu qu không, nu có thì đt đc
mc đ hiu qu nào?”. Và đ tìm li đáp cho câu hi này, bài nghiên cu s tp

trung gii quyt các vn đ nghiên cu nh sau:
Mt là, kim đnh xem th trng chng khoán Vit Nam có đt hiu qu dng yu
hay không thông qua vic kim đnh liu t sut sinh li ca ch s th trng VN-
Index theo thi gian có đc lp và ngu nhiên hay không?.
Hai là, nu vic kim đnh cho thy các du hiu v mc đ hiu qu yu  th
trng chng khoán Vit Nam thì tác gi s tin hành nghiên cu s kin đ xem
xét tính hiu qu dng va trên th trng chng khoán Vit Nam. S kin đc
tác gi la chn là thông tin phát hành thêm c phiu trên th trng chng khoán
Vit Nam.
Bài nghiên cu s không xem xét hình thc hiu qu dng mnh  th trng Vit
Nam bi hình thc hiu qu dng mnh đòi hi tt c các thông tin k c thông tin
ni b đu đc tc thi phn ánh vào trong giá chng khoán. iu này là không
kh thi đi vi th trng chng khoán Vit Nam khi hu ht các nghiên cu trc
đây đu cho thy th trng Vit Nam cha đt hiu qu dng yu.
1.3. Phng pháp nghiên cu
Mc tiêu nghiên cu ca đ tài là kim đnh mc đ hiu qu ca th trng chng
khoán Vit Nam da trên hai vn đ cn gii quyt đc nêu ra  phn trên. Theo
4



đó, đ kim đnh mc đ hiu qu dng yu mà  đó giá c phiu trong quá kh
không có ni dung tiên đoán cho giá c phiu trong tng lai (Fama, 1970), tác gi
ly t sut sinh li hàng ngày, hàng tun ca ch s th trng VN-Index và xem
xét liu t sut sinh li liên tip ca ch s th trng có ngu nhiên và đc lp
nhau không?.  đây, tác gi thc hin ba kim đnh gm kim đnh t tng quan,
kim đnh chui và kim đnh t l phng sai. Sau đó, tác gi s điu chnh yu t
“thin trading” cho t sut sinh li, mt đc đim khá ph bin cho các th trng
chng khoán mi ni nh Vit Nam, và s dng t sut sinh li điu chnh này đ
kim đnh mt ln na cho mc đ hiu qu yu ca th trng chng khoán Vit

Nam.
Theo sau vic kim đnh mc đ hiu qu yu ca th trng chng khoán Vit
Nam, tác gi tin hành nghiên cu s kin đ kim đnh mc đ hiu qu dng va
ca th trng. Thông tin công b đc tác gi la chn là phát hành thêm c
phiu cho c đông hin hu.  kim đnh mc đ hiu qu va ca th trng hay
kim đnh xem liu giá c chng khoán có phn nh thông tin công b mt cách
kp thi và đy đ hay không?, tác gi tin hành xem xét 3 ch tiêu gm đ bin
đng t sut sinh li trung bình, t sut sinh li bt thng trung bình và t sut
sinh li bt thng tích ly trên 100 c phiu niêm yt đu tiên trên sàn giao dch
chng khoán Tp.HCM (HOSE) trong khong thi gian 15 ngày trc và 15 ngày
sau ngày thông tin công b vi ngày 0 là ngày thông tin đc công b.


5



1.4. ụ ngha ca đ tƠi
Vic nghiên cu mc đ hiu qu ca th trng chng khoán phn nào cho thy
đc s vn đng ca th trng bao gm tính đc lp, ngu nhiên trong t sut
sinh li, mc đ minh bch và s phn nh ca giá chng khoán trc nhng
thông tin quá kh cng nh thông tin công b, t đó, đnh hng cho nhà đu t
đa ra nhng phân tích, quyt đnh đu t mt cách hp lý và đúng đn hn. ng
thi, vic nm bt đc mc đ hiu qu ca th trng chng khoán cng s giúp
cho các nhà làm chính sách hiu hn v th trng đ có th đa ra nhng chính
sách qun lý th trng phù hp và nâng cao tính minh bch trong công b thông
tin đ góp phn xây dng th trng chng khoán Vit Nam ngày càng phát trin
n đnh và bn vng.
Hn na, nghiên cu này cng xem xét s tn ti t sut sinh li bt thng ca
th trng thông qua vic kim đnh mc đ hiu qu dng va, điu này giúp các

nhà đu t tn dng li th này trong vic chn la thi đim đu t và điu chnh
các chin lc mua và bán chng khoán mt cách hp lý theo các thông tin công
b đ tìm kim t sut sinh li vt tri.
Sau cùng, bng vic s dng các d liu t sut sinh li đn ht tháng 6 nm 2013
vi 1609 quan sát theo ngày và 327 quan sát theo tun và tin hành 3 kim đnh
khác nhau, đc bit, s dng t sut sinh li có điu chnh “thin trading” trong vic
kim đnh mc đ hiu qu yu ca th trng, do đó, nghiên cu này s cho thy
mt cái nhìn c th và cp nht v mc đ hiu qu  th trng chng khoán Vit
Nam.
6



1.5. Kt cu ca đ tƠi
Ngoài phn tóm tt và tài liu tham kho, đ tài gm 5 chng, bao gm:
Chng 1: Gii thiu v đ tài.  chng này, tác gi nêu ra lý do chn đ tài,
mc tiêu và vn đ nghiên cu, phng pháp nghiên cu, ý ngha ca đ tài và kt
cu ca đ tài.
Chng 2: Tng quan nhng nghiên cu thc nghim trên th gii v th
trng hiu qu. Trong chng này, tác gi tóm tt các nghiên cu trc đó v th
trng hiu qu dng yu, dng va cng nh đa ra mt s tng kt liên quan t
vic tìm hiu v các nghiên cu này.
Chng 3: D liu và phng pháp nghiên cu.  chng này, tác gi trình bày
phng pháp và ngun d liu đ thc hin nghiên cu cng nh mô t các
phng pháp và các bin s dng trong bài nghiên cu.
Chng 4: Nghiên cu v mc đ hiu qu ca th trng chng khoán Vit
Nam. Trong chng này, tác gi tin hành kim đnh mc đ hiu qu yu và hiu
qu va ca th trng chng khoán Vit Nam da trên d liu và phng pháp
nghiên cu  Chng 3.
Chng 5: Kt lun.  chng này, tác gi tng kt li vn đ nghiên cu, nêu ra

mt s gi ý cho các nhà đu t cng nh nhà qun lý th trng t kt qu nghiên
cu, đng thi, phn này cng đa ra nhng hn ch và hng nghiên cu tip
theo cho bài nghiên cu.

7



CHNG 2. TNG QUAN NHNG NGHIÊN CU THC
NGHIM TRÊN TH GII V TH TRNG HIU QU
2.1. Gi thuyt th trng hiu qu
Gi thuyt th trng hiu qu đc phát trin bi Giáo s Eugene Fama trong
lun vn tin s ca mình ti i hc Chicago trong nm 1965. Gi thuyt th
trng hiu qu cho rng th trng chng khoán là hiu qu khi giá ca các chng
khoán trên th trng phn ánh đy đ mi thông tin có liên quan. Da vào mc đ
thông tin đc phn ánh vào trong giá chng khoán, th trng hiu qu đc chia
thành ba mc đ là th trng hiu qu dng yu, dng va và dng mnh.
Th trng hiu qu dng yu cho rng giá chng khoán phn ánh đy đ thông tin
đư công b trong quá kh. iu này có ngha là nu da vào thông tin trong quá
kh, nhà đu t không th kim đc t sut sinh li vt tri hay đánh bi đc
th trng.
Trong khi đó, trên th trng hiu qu dng va giá chng khoán không nhng
phn ánh đy đ các thông tin công b trong quá kh mà còn phn ánh thông tin
va đc công b. Nhà đu t không th da vào thông tin trong quá kh cng
nh thông tin va đc công b đ tìm kim t sut sinh li vt tri cho mình vì
ngay khi thông tin đc công b, giá chng khoán đư thay đi đ phn ánh đy đ
thông tin va công b.
8

Còn vi th trng hiu qu dng mnh thì giá ca chng khoán đư phn ánh tt c
thông tin công b trong quá kh, hin ti, cng nh các thông tin ni b. Vi hình
thc hiu qu dng mnh, nhà đu t không th tìm kim đc t sut sinh li vt
tri cho dù h có da vào bt c thông tin nào đi na bi tt c các thông tin đu
đc phn ánh vào giá chng khoán bao gm c thông tin ni b.
Các nghiên cu thc nghim đư chng minh dng yu và dng va ca gi thuyt
th trng hiu qu có th đúng, đc bit là  các nc phát trin. Trong khi đó,
hu nh cha có nghiên cu thc nghim nào trên th gii cho thy s tn ti ca
th trng hiu qu dng mnh bi đ đt đc hình thc hiu qu mnh thì th
trng gn nh là hoàn ho khi tt c các thông tin đu đc tc thi phn ánh vào
giá chng khoán. iu này ng ý tt c các thông tin đu min phí và sn có đi
vi mi nhà đu t  cùng mt thi đim. Do đó, trong các phn tip theo ca bài
nghiên cu, tác gi ch đ cp đn hình thc hiu qu yu và va ca th trng.
2.2. Bng chng thc nghim v th trng hiu qu dng yu
Lee (1992) s dng kim đnh t l phng sai đ xem xét bc đi ngu nhiên
trong t sut sinh li c phiu hàng tun ca M và mi nc công nghip khác
trong giai đon t nm 1967 đn nm 1988 trong bài “Do stock Prices follow
Random Walk? Some international Evidence” cho rng t sut sinh li c phiu
hàng tun  đa s các quc gia này theo bc đi ngu nhiên. Trong khi đó, Ojah
và Karemera (1999) s dng phng pháp kim đnh t l phng sai cng nh
mô hình ARIMA cho t sut sinh li chng khoán t trc nm 1999 trong bài
9



“Random Walks and Market Efficiency Tests of Latin American” đư không th bác
b mc đ hiu qu dng yu đi vi các th trng chng khoán Argentina,
Brazil, Chile và Mexico.
Cheung và Countts (2001) s dng kim đnh t l phng sai đ kim đnh gi

thuyt bc đi ngu nhiên ca ch s Hang Seng trên sàn chng khoán Hng Kông
trong khong thi gian t nm 1985 đn nm 1997 trong bài “A note on weak form
market efficiency in security prices: evidence from the Hong Kong stock
exchange” cho thy rng ch s Hang Seng theo bc đi ngu nhiên và do đó th
trng chng khoán Hng Kông đt hình thc hiu qu yu. Sau đó mt nm,
Abraham (2002) đư kim đnh các ch s th trng chng khoán  Bahrain,
Kuwait,  Rp Saudi vi d liu đc thu thp đn nm 2002 trong bài “Testing
the Random Walk Behavior and Efficiency of the Gulf Stock Markets” và bác b
gi thit hiu qu yu trên các th trng này bng kim đnh t l phng sai và
kim đnh chui.
 th trng châu Âu, Worthington và Higgs (2004) đư kim đnh bc đi ngu
nhiên trên 16 th trng phát trin và bn th trng chng khoán mi ni t nm
1987-2003 bng các phng pháp khác nhau bao gm kim đnh t tng quan,
kim đnh chui, kim đnh nghim đn v trong nghiên cu “Random walks and
market efficiency in European equity markets”. Kt qu nghiên cu ch ra rng gi
thuyt bc đi ngu nhiên không b bác b trên 16 th trng chng khoán phát
trin nhng gi thit này b bác b trên 4 th trng chng khoán mi ni.
10



Theo sau nghiên cu ca Worthington và Higgs trên th trng châu Âu, Dorina
(2006) s dng kim đnh t tng quan, kim đnh chui, kim đnh BDS đ
kim đnh hình thc hiu qu yu  các quc gia Rumani, Hungary, Cng Hòa
Séc, Lithuania, Ba Lan, Slovakia, Slovenia và Th Nh K trong bài “Testing
efficiency of the stock market in emerging economies”. Kt qu kim đnh cho thy
th trng chng khoán  Cng Hòa Séc, Slovenia, Rumani và Lithuania không
hiu qu, trong khi các th trng còn li thì hiu qu dng yu.
Vi th trng châu Phi, Khazali và các cng s (2007) s dng kim đnh chui
và kim đnh t l phng sai đ kim đnh mc hiu qu yu ca th trng các

nc thuc khi Bc Phi và Trung Phi trong bài “A New Variance Ratio Test of
Random Walk in Emerging Markets”. Kt qu kim đnh ng h mc đ hiu qu
yu trên th trng chng khoán  các quc gia này.
Kima và Shamsuddinb (2008) kim đnh tính hiu qu ca giá c phiu trên mt
nhóm th trng châu Á da theo d liu hàng tun và hàng ngày t nm 1990 đn
nm 2007 trong bài “Are Asian stock markets efficient? Evidence from new
multiple variance ratio tests”. Bng vic s dng kim đnh t l phng sai,
nghiên cu cho thy rng th trng Hng Kông, Nht Bn, Hàn Quc và ài
Loan hiu qu trong hình thc yu. Các th trng khác gm Indonesia, Malaysia
và Philippines không cho thy tính hiu qu. Singapore và Thái Lan thì th trng
tr nên hiu qu sau khng hong châu Á. Cng trong nm 2008, Marashdeh và
Shrestha s dng kim đnh Dickey Fuller và Phillips Peron trong bài “Efficiency
11



in Emerging Markets – Evidence from the Emirates Securities Market” cho thy th
trng các tiu vng quc  Rp Thng Nht hiu qu  dng yu.
Tr li vi th trng châu Phi, Batuo và cng s (2009) xem xét các quc gia Ai
Cp, Ma Rc, Nam Phi và Tunisia bng các kim đnh tham s và phi tham s
trong bài “Testing the weak-form market efficiency and the day of the week effects
of some African countries” đư bác b tính hiu qu yu trong các th trng này
(ngoi tr Nam Phi). Rapuluchukwu (2010) trong nghiên cu “The Efficient
market Hypothesis: Realities from the Nigerian Stock Market” kt lun rng th
trng chng khoán Nigeria là hiu qu trong hình thc yu bng kim đnh t
tng quan, kim đnh chui trên ch s th trng chng khoán Nigeria t trc
nm 2010.
Maria (2010) kim đnh mc hiu qu yu trên t sut sinh li theo ngày và tun
ca ch s th trng chng khoán  Anh, Pháp, c, Tây Ban Nha, Hy lp và B
 Nha t nm 1993 đn nm 2007 bng kim đnh chui và kim đnh t l

phng sai trong bài “Efficient market hypothesis in European stock markets”. Kt
qu kim đnh cho thy th trng c và Tây Ban Nha là hiu qu yu, trong khi
các th trng còn li thì cha hiu qu trong hình thc yu.
Oskooe và Shamsavari (2010) xem xét gi thuyt bc đi ngu nhiên trên th
trng chng khoán Iran trong bài “The Random Walk Hypothesis in Emerging
Stock Market”. Bng cách áp dng kim đnh Dickey Fuller và Phillips Peron
trong giai đon 1999-2009 cho thy ch s giá chng khoán Iran vi d liu hàng
12



ngày theo bc đi ngu nhiên. Cng trong nm 2010, Abdmoulah trong bài
nghiên cu “Testing the evolving efficiency of Arab stock markets” ch ra rng th
trng chng khoán  Rp không hiu qu dng yu bng cách s dng mô hình
GARCH (1,1) cho 11 c phiu  Rp trong giai đon kt thúc vào tháng 3 nm
2009.
Mayowa (2012) đư s dng kim đnh t tng quan, kim đnh chui đ kim
đnh mc đ hiu qu ca th trng chng khoán Nigeria trong giai đon t nm
2001 đn 2010 trong bài “Testing the Weak Form of Efficient Market Hypothesis in
Nigerian Capital Market”. Kt qu kim đnh cho thy th trng chng khoán
Nigeria không hiu qu trong hình thc yu. Cng nghiên cu v mc đ hiu qu
yu ca th trng chng khoán Nigeria, Victor K. Gimba (2012), s dng kim
đnh t tng quan, kim đnh chui và kim đnh t l phng sai trên t sut
sinh li trc và sau điu chnh “thin trading” ca ch s th trng và 5 c phiu
niêm yt đu tiên trên sàn chng khoán Nigeria trong bài “Testing the Weak-form
Efficiency Market Hypothesis: Evidence from Nigerian Stock Market”. Kt qu
kim đnh cho thy th trng chng khoán Nigeria cha đt hiu qu yu.
Abdullah (2012) đư s dng kim đnh t tng quan và kim đnh chui trên th
trng chng khoán  Rp và kim đnh hiu ng ngày trong tun bng kim đnh
OLS và GARCH (1,1) trong bài “Testing the Weak-Form of Efficient Market

Hypothesis and the Day-Of-The-Week Effect in Saudi Stock Exchange: Linear
Approach”. Kt qu kim đnh cho thy th trng chng khoán  Rp không hiu
13



qu dng yu và có hiu ng ngày trong tun vi t sut sinh li cao nht vào ngày
th Hai và có đ bin đng trong t sut sinh li thp nht vào các ngày th T và
th Nm.
Nhìn chung, t các kt qu nghiên cu thc nghim v th trng hiu qu yu 
trên cho thy nhng bng chng tng phn v mc đ hiu qu dng yu ca th
trng chng khoán trên th gii, đc bit là kt qu nghiên cu t các th trng
mi ni. Ngoài ra, vi đc tính mc đ thanh khon cao và hot đng giao dch
ln, chiu sâu th trng n đnh và thông tin bt cân xng thp, các th trng
phát trin hu ht đt hình thc hiu qu yu trong khi hu ht các th trng đang
phát trin đc trng vi nhiu thông tin bt cân xng, khi lng giao dch, tn
sut giao dch thp hn, c s h tng, th ch còn hn ch và s chm tr trong
công b thông tin làm gim tính hiu qu ca th trng. ng thi, vic bit đc
th trng chng khoán ca mt quc gia có đt dng yu hay không thông qua các
nghiên cu thc nghim s giúp cho nhà đu t có đc nhng chin lc phân
tích và đu t hp lý hn. Khi mt th trng đt đc mc hiu qu yu thì vic
da vào thông tin quá kh nh phân tích k thut s không đem li nhng t sut
sinh li vt tri cho các nhà đu t na, lúc này các nhà đu t cn phi chuyn
sang phân tích c bn kt hp vi phân tích các thông tin công b và thông tin ni
b đ đa ra quyt đnh đu t. T nhng phân tích trên cho thy đc tm quan
trng ca vic nghiên cu mc đ hiu qu yu trên th trng chng khoán  các
quc gia.
14

2.3. Bng chng thc nghim v th trng hiu qu dng va
Eugene Pilotte (1997) xem xét bng chng v vic phn nh thông tin vào thu
nhp t chia tách c phiu trong thi gian 1982-1989 trên th trng chng khoán
New York, thi k lm phát thp và tng trng kinh t thc t cao trong bài
“Earnings and Stock Splits in the Eighties”. Kt qu nghiên cu trong giai đon
1982 - 1989 ch ra rng vic chia tách c phiu phát tín hiu thu nhp gia tng liên
tc sau ngày công b cho thy th trng không hiu qu dng va.
Mt n lc đư đc thc hin bi Kun Shin Im và cng s (2001) trong nghiên
cu đ đánh giá tính hiu qu ca vic đu t vào các công ty công ngh thông tin
ti th trng London trong bài “A re-examination of IT investment and the Market
Value of the Firm- An event study Methodology”. Trong nghiên cu này, các nhà
nghiên cu đư kim đnh nhng thay đi trong giá tr th trng ca công ty đc
phn ánh trong giá c phiu theo sau các thông tin đu t vào lnh vc công ngh
thông tin. Kt qu cho thy th trng chng khoán London không hiu qu dng
va trong giai đon nghiên cu khi phn ng ca giá và khi lng giao dch ca
chng khoán gim ngay sau đó và tng tr li theo thi gian.
Lukose Jijo và Narayanan Rao (2002) đư nghiên cu phn ng ca giá c phiu
t ngày công b chia tách c phiu đn ngày chia tách có hiu lc ti th trng n
 trong bài “Market reaction to stock lists – An Empirical Study”. Kt qu
nghiên cu đư phát hin ra rng trong ngày công b thông tin, t sut sinh li bt
thng đt +5,27% và vào mt ngày sau đó là +2,42%. Kt qu cho thy tn ti li
15



nhun bt thng xung quanh ngày thc hin chia c phiu, li nhun bt thng
din ra vào ngày thc hin là +3,68% và mt ngày sau chia tách là +2,04%. iu
này cho thy th trng chng khoán n  cha đt hiu qu dng va.
i vi công b mua li c phiu qu  th trng New York, Kinsler và Bacon

(2008) xem xét 50 công ty niêm yt  NYSE và NASDAQ t tháng 8 nm 2000
đn tháng 7 nm 2007 trong bài “Stock repurchase announcements: A test of
market efficiency” cho thy t sut sinh li bt thng tích ly (CAAR) âm trc
khi thông tin công b, tng mnh lên vùng dng ti ngày thông tin công b và đi
ngang sau đó. i vi công b mua bán sáp nhp, hai tác gi trên s dng 20 công
b ca các công ty niêm yt  NYSE và NASDAQ t tháng 4 nm 2007 đn tháng
8 nm 2007 đư bác b gi thit hiu qu dng va ca hai th trng này bi
CAAR liên tc tng t trc khi công b cho đn ngày 25. iu này cng hàm ý
rng th trng này cha đt hiu qu dng va trong giai đon nghiên cu.
M. Raja (2010), trong bài nghiên cu “An empirical test of Indian stock market
efficiency in respect of bonus announcement” đư nghiên cu đ bin đng t sut
sinh li trung bình, t sut sinh li bt thng trung bình và t sut sinh li bt
thng tích ly ca các chng khoán trong ngành công ngh thông tin trên th
trng chng khoán n  vi thông tin công b là phát hành c phiu thng.
Kt qu kim đnh cho thy t sut sinh li bin đng mnh nht trong ngày thông
tin đc công b, tuy nhiên s bin đng này gim mnh sau ngày thông tin đc
công b. ng thi, t sut sinh li bt thng có xut hin xung quanh thi đim
16



thông tin đc công b, đc bit là trong 5 ngày trc ngày thông tin công b và
phn ánh nhanh chóng vào giá chng khoán sau khi thông tin đc công b. iu
này cho thy thông tin công b đc phn ánh khá nhanh vào trong giá chng
khoán ca các công ty công ngh thông tin trên th trng n  và kt qu
nghiên cu này cng cho thy ngành công ngh thông tin trên th trng chng
khoán n  gn đt đc mc đ hiu qu dng va vi thông tin phát hành c
phiu thng.
Sujith Kumar và Sadanand Halageri (2011) đư xem xét s kin thông báo tách
c phiu trong thi gian 01/04/1996 đn 31/3/2011  các công ty trên th trng

n  trong bài “Stock split announcement on stock prices”. Nhng s kin này
đc kim đnh cho t sut sinh li bt thng da trên d liu đc chn là 30
ngày trc và sau ngày công b thông tin. Kt qu cho thy th trng chng
khoán n  là không hoàn toàn hiu qu dng va và có li nhun bt thng
đáng k trong thi gian thông tin đc công b. Nh vy, kt qu nghiên cu
không ng h mc đ hiu qu va ca th trng chng khoán n  trên thông
tin công b chia c phiu và các nhà đu t có th da vào thông tin công b này
đ đu t và tìm kim t sut sinh li vt tri.
Thông qua vic tìm hiu các nghiên cu v mc đ hiu qu dng va ca các th
trng trên th gii nh  phn trên cho thy rng các th trng chng khoán trên
th gii hu nh cha đt hiu qu dng va, tc thông tin công b không đc tc
thi phn ánh vào trong giá chng khoán mà đc phn ánh t t vào trong giá