LUẬN VĂN THẠC SĨ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ BIẾN ĐỘNG VĨ MÔ ĐẾN TTCK VIỆT NAM 2014.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T Tp.HCM




ÀM TH THANH HNG






NH HNG CA CÁC YU T
BIN NG V MÔ N TH
TRNG CHNG KHOÁN VIT
NAM






LUN VN THC S KINH T





TP.H Chí Minh – Nm 2014
B GIÁO DC VÀ ÀO TO

TRNG I HC KINH T Tp.HCM





ÀM TH THANH HNG





NH HNG CA CÁC YU T
BIN NG V MÔ N TH
TRNG CHNG KHOÁN VIT
NAM


Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Mư s: 60340201



LUN VN THC S KINH T


NGI HNG DN KHOA HC:

PGS.TS. LÊ TH LANH

TP.H Chí Minh – Nm 2014
LI CAM OAN

Tôi xin cam đoan Lun vn thc s kinh t “nh hng ca các yu t bin đng
v mô đn th trng chng khoán ti Vit Nam” là công trình nghiên cu ca
riêng tôi vi s hng dn ca ging viên theo s phân công.
Nhng thông tin và d liu trong Lun vn đc trích dn rõ ràng, đy đ v ngun
gc. Các kt qu nghiên cu trong Lun vn là trung thc và cha tng đc công
b trong bt k công trình nào khác.
Ký tên


àm Th Thanh Hng
MC LC
Trang
Trang ph bìa
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc t vit tt
Danh mc các bng
Danh mc các hình
Tóm tt
1.Gii thiu 1
1.1.Tính cp thit ca đ tài 1
1.2.i tng nghiên cu và phm vi nghiên cu 2
1.2.1.i tng nghiên cu 2
1.2.2.Phm vi nghiên cu 2
1.3.Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu 2
1.3.1.Mc tiêu nghiên cu 2

1.3.2.Câu hi nghiên cu 2
1.4.Phng pháp nghiên cu 3
1.5.óng góp ca đ tài 3
1.6.Kt cu ca đ tài 3
2.Tng quan các nghiên cu trc đây 4
2.1.C s lý thuyt và khung phân tích 4
2.1.1.Mi quan h gia các bin kinh t thc- sn lng công nghip và bin đng
th trng chng khoán 4
2.1.2.Lãi sut và th trng chng khoán 4
2.1.3.Lm phát và th trng chng khoán 6
2.2.Tng quan các nghiên cu trc đây 7
2.2.1.Mt s nghiên cu thc nghim ti các nc phát trin 7
2.2.2.Mt s nghiên cu ti các nc đang phát trin 8
2.2.3.Mt s nghiên cu thc nghim ti Vit Nam 13
2.3.Tng hp các kt qu nghiên cu 14
3.Phng pháp nghiên cu 18
3.1.Mô hình nghiên cu 18
3.1.1.C s la chn mô hình nghiên cu 18
3.1.2.Mô hình nghiên cu đ xut 18
3.1.3.Mô hình EGARCH 19
3.1.4.Mô hình VAR 24
3.2.Phng pháp kim đnh mô hình 24
3.2.1.Thng kê mô t các bin nghiên cu 24
3.2.2.Kim đnh tính dng cho các bin nghiên cu 25
3.2.3.La chn mô hình t hi quy AR(p) 27
3.2.4.La chn mô hình EGARCH 27
3.2.5.La chn đ tr ti u cho mô hình VAR 28
3.2.6.Kim tra tính n đnh ca mô hình 28
3.2.7.Kim đnh nhân qu Granger gia các bin nghiên cu 29
3.2.8.Mô hình VAR 29

3.2.9.Hàm phn ng đy (Impulse response function- IRF) và k thut phân rã
phng sai (Variance decomosition) 29
3.3.Thu thp và x lý d liu 30
4.Ni dung và kt qu nghiên cu 35
4.1.Thng kê mô t các bin nghiên cu 35
4.2.Kim đnh tính dng cho các bin nghiên cu 36
4.3.c lng đ bin đng ca các bin nghiên cu bng mô hình EGARCH
37
4.3.1.c lng đ bin đng cho bin t sut sinh li th trng chng khoán-
RSR 37
4.3.2.Mô hình EGARCH cho bin tng sn phm quc ni GDP 41
4.3.3.Mô hình EGARCH cho bin t l lm phát INF 44
4.3.4.Mô hình EGARCH cho bin lãi sut R 47
4.4.Tác đng ca các bin s kinh t v mô đn th trng chng khoán 51
4.4.1.Kim đnh tính dng ca chui phng sai có điu kin ca các bin nghiên
cu 51
4.4.2.Xác đnh đ tr ti đa trong mô hình VAR 52
4.4.3.Kim đnh nhân qu Granger 53
4.4.4.Kim tra tính n đnh ca mô hình 54
4.4.5.Kt qu c lng mô hình VAR 56
4.4.6.Hàm phn ng thúc đy và phân rã phng sai 56
4.5.Tng hp kt qu nghiên cu 61
5.Kt lun và đ xut 63
5.1.Kt lun ca nghiên cu 63
5.2.Kin ngh 64
5.3.Hn ch ca đ tài và hng nghiên cu tip theo 65
5.3.1.Hn ch ca đ tài 65
5.3.2.Hng nghiên cu tip theo 65
Danh mc tài liu tham kho
Ph lc

DANH MC T VIT TT
CPI
Consumer Price Index
Ch s giá tiêu dùng
GDP
Gross Domestic Product
Tng sn phm quc ni
ECM
Error Correction Model
Mô hình hiu chnh sai s
VAR
Vector Autoregressive
Mô hình t hi quy vecto
VECM
Vector Error Correction Model
Mô hình vecto hiu chnh sai s



DANH MC CÁC BNG
Tên bng Trang
Bng 2.1.Tng hp các nghiên cu trc đây 14
Bng 3.1: Tng hp các gi thit trong mô hình nghiên cu 33
Bng 3.2. Tng hp mô t và thu thp các bin nghiên cu 33
Bng 4.1. Thng kê mô t cho các bin nghiên cu 35
Bng 4.2. Kt qu kim đnh tính dng cho chui d liu gc 36

Bng 4.3. Tóm tt kt qu các mô hình AR – EGARCH cho bin RSR 38
Bng 4.4. Kt qu kim đnh tính dng ca phn d ca bin RSR t mô hình 40
Bng 4.5. Tóm tt kt qu các mô hình AR – EGARCH cho bin GDP 41
Bng 4.6. Kt qu kim đnh tính dng ca phn d ca bin GDP t mô hình
EGARCH 43
Bng 4.7. Tóm tt kt qu các mô hình AR – EGARCH cho bin INF 45
Bng 4.8. Kt qu kim đnh tính dng ca phn d ca bin INF t mô hình
EGARCH 47
Bng 4.9. Tóm tt kt qu các mô hình AR – EGARCH cho bin R 48
Bng 4.10 Kt qu kim đnh tính dng ca phn d ca bin lãi sut R t mô hình
EGARCH 50
Bng 4.11. Kim đnh tính dng ca chui phng sai có điu kin ca các bin
nghiên cu 51
Bng 4.12. Xác đnh đ tr ti đa trong mô hình 52
Bng 4.13. Xác đnh đ tr ti u cho mô hình VAR 53
Bng 4.14. Kim đnh nhân qu Granger 54
Bng 4.15. Kt qu c lng mô hình VAR 56
Bng 4.16. Phân rã phng sai ca bin đng th trng chng khoán theo mô hình
th nht 59
Bng 4.17. Kt qu phân rã phng sai ca bin đng th trng chng khoán theo
mô hình thay th 60
Bng 4.18. So sánh kt qu nghiên cu ca đ tài vi các nghiên cu khác 61
DANH MC CÁC HÌNH

Tên hình Trang
Hình 4.1. Lc đ tng quan cho bin RSR 37
Hình 4.2. Lc đ tng quan ca chui GDP 41
Hình 4.3. Lc đ tng quan cho bin INF 44
Hình 4.4. Lc đ tng quan cho bin lãi sut R 48
Hình 4.5. Kim tra tính n đnh ca mô hình 54

Hình 4.6. Hàm phn ng đy ca th trng chng khoán trc các cú sc 57
Hình 4.7. Hàm phn ng ca th trng chng khoán trc các cú sc theo mô hình
thay th 58

Tóm tt
 tài nhm nghiên cu tác đng ca các bin đng ca yu t v mô nh hng
đn bin đng th trng chng khoán. Theo tìm hiu ca tác gi, hu ht nhng đ
tài nghiên cu ti th trng Vit Nam ch mi xem xét tác đng ca các bin v mô
đn th trng chng khoán thông qua các bin đc x lý theo hng ly logarit t
nhiên các bin hoc tính đ bin đng các bin thông qua cách tính phn trm thay
đi nm nay so vi nm trc.  tài có hng đi mi cho vic tính bin đng ca
các bin thông qua vic la chn mô hình EGARCH. Vic la chn các mô hình
da trên mt s điu kin và tiêu chí nht đnh, sau khi la chn mô hình cho các
bin thì đ tài s thu đc phng sai có điu kin cho các bin và đó chính là d
liu đi din s bin đng ca các bin nghiên cu, da trên d liu phng sai có
điu kin, đ tài thc hin phân tích nh hng ca s bin đng các bin s kinh t
v mô đn s bin đng ca th trng chng khoán Vit Nam bng mô hình VAR,
s dng hàm phn ng đy IRF nhm phân tích tác đng ca tng cú sc ca các
bin kinh t v mô đn s bin đng trong th trng chng khoán, k thut phân rã
phng sai cng đc đ tài s dng nhm đánh giá tm quan trng ca các nhân t
theo thi gian trong vic gii thích đ bin đng trong th trng chng khoán Vit
Nam. Kt qu nghiên cu cho thy do s bin đng trong GDP vi đ tr 1 tháng,
tng t s bin đng trong lm phát là nguyên nhân gây ra s bin đng trong th
trng chng khoán vi đ tr t 1 đn 3 tháng, trong khi đó s bin đng trong lãi
sut không là nguyên nhân gây ra s bin đng trong th trng chng khoán Vit
Nam, s bin đng trong th trng chng khoán đc gii thích nhiu hn bi s
bin đng trong GDP và lm phát.

1

1.Gii thiu
1.1 Tính cp thit ca đ tài
Ngày nay, Vit Nam đi cùng vi s hi nhp và phát trin cùng nn kinh t th gii
cng có nhng bc đi ging vi nhng nn kinh t trên th gii, trong đó quyt
đnh thành lp th trng chng khoán trong nc là hp vi thc tin cng nh xu
hng phát trin kinh t th gii. Trung tâm giao dch chng khoán Thành ph H
Chí Minh (HOSE) chính thc đi vào hot đng t tháng 07 nm 2000, sau đó nm
nm, trung tâm giao dch chng khoán Hà Ni (HASTC) chính thc đi vào hot
đng t tháng 03 nm 2005, vi s hình thành hai kênh chng khoán đã đóng góp
thêm ngun vn đu t cho các doanh nghip và góp phn vào s phát trin ca nn
kinh t nói chung.
Vi nhng bin đng trên th trng chng khoán đc xem nh là phong v biu
cho nn kinh t, là sc khe ca nn kinh t. Vi vai trò quan trng ca mình, th
trng chng khoán nhn đc nhiu s quan tâm ca các nhà nghiên cu và nhà
đu t không ch trên th gii mà còn ti Vit Nam, đã có rt nhiu nghiên cu ca
các yu t kinh t tác đng đn th trng chng khoán. Theo nhn đnh ca
Maysami, Hamzah (2004) trong lý thuyt th trng hiu qu: th trng chng
khoán điu chnh rt nhanh theo nhng thông tin đáng tin cy vì vy th trng
chng khoán s phn ánh tt c mi thông tin v chng khoán. Bên cnh đó theo
nghiên cu ca Lukas Mankhoff (2010) nhn đnh rng các nhà đu t và qun lý
qu s dng phân tích c bn trong nghiên cu v nhng yu t tác đng đn giá c
chng khoán đ ra quyt đnh ca h (chim t trng ti 60%), trong khi phân tích
k thut tác đng ch có 30% trong vic ra quyt đnh, tip theo là phân tích dòng
tin ch chim 10% trong vic ra quyt đnh ca các nhà đu t và qun lý qu. Vi
tm quan trng trong phân tích c bn nhm xem xét nh hng đn th trng
chng khoán đã đc thc hin trên th gii, ti Vit Nam vn đ này cng đc
quan tâm rt nhiu vì bn thân th trng chng khoán Vit Nam cng chu s tác
đng ca các bin v mô. Khi so sánh kt qu ca các nghiên cu trc đây ti Vit
Nam so vi các nghiên cu khác trên th gii có s khác bit, điu này đc lý gii
2

bi s khác bit v quy mô nn kinh t, đc thù ca mi nn kinh t, c ch vn
hành nn kinh t gia các quc gia là khác nhau và đc bit là tâm lý ca nhà đu t
trc nhng thông tin kinh t v mô cng có khác bit gia các quc gia. Vì vy, tác
gi đã quyt đnh la chn đ tài “nh hng ca các yu t bin đng v mô đn
th trng chng khoán Vit Nam” làm đ tài nghiên cu lun vn ca tác gi.
1.2. i tng nghiên cu và phm vi nghiên cu
1.2.1. i tng nghiên cu
Th trng chng khoán Vit Nam đi din bi ch s ca hai sàn chng khoán là
ch s VN-Index ca sàn giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh và ch s
HNX-Index ca sàn giao dch chng khoán Hà Ni, tuy nhiên tính đn thi đim
hin ti xét v lch s hình thành, quy mô khi lng giao dch, s lng công ty
niêm yt gia hai sàn thì sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh chim
u th hn, vì vy đ tài la chn ch s VN-Index là ch s đi din cho th trng
chng khoán Vit Nam.
1.2.2. Phm vi nghiên cu
Các bin s kinh t v mô ca Vit Nam đc đ tài la chn gm có tng sn phm
quc ni Vit Nam (GDP – Gross Domestic Product), ch s giá tiêu dùng (CPI –
Consumer Price Index) đi din cho lm phát Vit Nam, lãi sut cho vay k hn 1
nm ca ngân hàng.
Thi gian nghiên cu ca đ tài đc la chn t giai đon tháng 1 nm 2001 đn
tháng 12 nm 2013.
1.3. Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu
1.3.1. Mc tiêu nghiên cu
Trong phm vi nghiên cu ca đ tài, đ tài tp trung làm rõ vn đ là tác đng ca
các bin v mô đn th trng chng khoán Vit Nam theo chiu hng nào và mc
đ tác đng ra sao.
1.3.2. Câu hi nghiên cu
Da trên mc tiêu nghiên cu, đ tài s tp trung gii quyt hai câu hi nghiên cu
sau:

3

Các bin đng trong các bin kinh t v mô ti Vit Nam có nh hng đn bin
đng th trng chng khoán hay không?
Xu hng tác đng ca các bin v mô đn th trng chng khoán Vit Nam là nh
th nào?
1.4. Phng pháp nghiên cu
 tài s dng mô hình EGARCH đ đo lng bin đng các bin nghiên cu trong
mô hình, s dng mô hình VAR nhm xem xét nh hng ca các bin nghiên cu
đn th trng chng khoán, c hai mô hình EGARCH và VAR đu đc thc hin
vi s h tr ca phn mm Eviews 6.0.
1.5. óng góp đ tài
Vi cách tip cn mi trong đo lng bin đng thông qua mô hình EGARCH, đ
tài hy vng s có thêm bng chng thc nghim v nh hng ca bin đng ca
các bin kinh t v mô tác đng đn bin đng th trng chng khoán, t đó s
đóng góp vào kho tài liu nghiên cu v th trng chng khoán Vit Nam.
1.6. Kt cu ca đ tài
Nhm tr li cho các vn đ nghiên cu ca mình đ tài chia b cc bài vit làm 5
chng
Chng 1: Gii thiu
Chng 2: Tng quan các nghiên cu trc đây
Chng 3: Phng pháp nghiên cu
Chng 4: Phân tích kt qu nghiên cu và tho lun
Chng 5: Kt lun
Tóm li, trong chng mt, đ tài đã nêu lên tính cp thit ca đ tài, đi tng và
phm vi nghiên cu, mc tiêu và câu hi nghiên cu, b cc ca bài nghiên cu ca
đ tài đ làm c s cho các chng tip theo trong đ tài.

4

2. Tng quan các nghiên cu trc đây
2.1. C s lý thuyt và khung phân tích
2.1.1.Mi quan h gia các bin kinh t thc- sn lng công nghip và bin
đng th trng chng khoán.
Fama và Schwert tp trung nghiên cu mi quan h gia các bin kinh t thc và th
trng chng khoán và phát hin ra rng chúng có mi quan h cht ch vi nhau.
Trc tiên, hai ông cho rng mt du hiu st gim trong tng trng nn kinh t s
đc phn ánh hu ht và giá chng khoán do đó có th dùng giá chng khoán làm
mt ch báo quan trng cho nn kinh t. Th hai, nhng thay đi trong sn lng
công nghip s th hin gián tip thông qua li nhun ca doanh nghip do đó nu
các ch s này cho mt cái nhìn lc quan thì cng đng ngha th trng chng
khoán cng s lc quan.
Kh nng sn xut công nghip còn ph thuc cht ch vào quá trình tích ly tài sn
thc, nhng tài sn này s đóng góp vào kh nng to dòng tin ca doanh nghip.
Các phát hin ca Chen, Roll và Ross (1986) da trên mt danh mc các chng
khoán M đã ch ra rng tng sn lng công nghip trong tng lai là mt nhân t
quan trng giúp gii thích t sut sinh li ca chng khoán và tác gi đã chng
minh rng có mt mi quan h đng bin gia các bin kinh t thc vá giá c chng
khoán. Trong mt nghiên cu ca Fama (1981) cng cho thy có mi mi quan h
đng bin mnh m gia th trng chng khoán và tng trng sn lng công
nghip.
2.1.2.Lãi sut và th trng chng khoán
Mukherjee và Naka (1995) đã cho thy s thay đi dù là trong ngn hn hay dài hn
ca lãi sut trái phiu chính ph cng s nh hng đn lãi sut phi ri ro danh
ngha và qua đó nh hng đn lãi sut chit khu và th trng chng khoán. Fama
và Schwert (1997) đã quan sát và thy đc mi quan h gia giá c chng khoán 
thi đim hin ti vi giá tr tr ca lãi sut. Trong khi Reily và Brown (2000) li
làm vn đ tr nên phc tp đôi chút khi tuyên b rng dòng tin vào th trng
5

chng khoán có th thay đi theo lãi sut và cng không chc chn rng liu dòng
tin s tng hay gim khi lãi sut thay đi theo mt hng nào đó. Các nghiên cu
hin nay v mi quan h gia lãi sut và th trng chng khoán cha cho thy mt
đáp án rõ ràng.
ng cong lãi sut và th trng chng khoán
Các nhà đu t trái phiu thng bám sát tình hình nn kinh t và lãi sut là nhân t
quan trng nh hng đn nn kinh t. Các nhà đu t c phiu thng ch tp
trung vào tình hình và trin vng ca công ty mình nm gi c phiu tuy nhiên h
luôn phi cnh giác vi nhng thay đi trong lãi sut.
Khi lãi sut thp nhiu nhà đu t trc đây đã mua trái phiu nhm tìm kim s an
toàn thng có xu hng bán trái phiu đ tìm kim thu nhp cao hn t th trng
chng khoán, ngc li khi nhà đu t cm nhn đc là h có th nhn đc mc
thu nhp cao hn t trái phiu thì dòng tin s chy khi th trng chng khoán.
Khi đng cong lãi sut tng dc nó s to áp lc gim giá chng khoán vì lãi sut
ca trái phiu chình ph s tng. Tuy nhiên, điu này ch mang tính cht lý thuyt
trên thc t không có ngha là khi đng cong lãi sut tng cao s không có các c
h đu t vào chng khoán, trên thc t đây ch là mt nhân t mà các nhà đu
chng khoán cn xem xét khi phân tích xu hng th trng chng khoán.
Lãi sut gim có kích thích th trng chng khoán?
S giao đng trong lãi sut không phi lúc nào cng nhn đc s phn ng trái
ngc mà đôi khi nó là mt đng thái cùng chiu hoc cng có th là không phn
ng gì c, ch khi nào lãi sut phn ánh đúng xu hng ch đo ca lm phát trong
nn kinh t. Thông thng lãi sut gim khi lm phát gim khin giá c phiu tng
cao hn và ngc li. Nhng nu lm phát không phi là mt vn đ nghiêm trng
và lãi sut tng, đu t vào th trng chng khoán mang li nhiu lãi bi vì trong
trng hp này lãi sut tng là do nn kinh t tng trng.
6

2.1.3. Lm phát và th trng chng khoán
Kt qu nghiên cu ca Fama và Schwert (1977), Chen, Ross và Roll (1986) đã

nhn mnh đn mi quan h gia lm phát và giá chng khoán. V cn bn, th
trng chng khoán hot đng di hai điu kin: Tng trng kinh t cao và lm
phát thp. Nhng nu nn kinh t phát trin mà lm phát cao thì cha chc đã tt
cho th trng chng khoán. Khi mi nguy hi lm phát tng cao, các nhà phân tích
đu t s nghi ng v s bn vng ca nn kinh t hay các báo cáo tng trng vic
làm. Lý do h lo s là dng nh đang có mt s bùng n lm phát, mt s phát
trin gi to đã to nên bi d dãi trong các khon tín dng, do chính ph chp nhn
mt mc thâm ht ngân sách cao và m rng cung tin.
Lm phát và giá chng khoán có mi quan h nghch chiu, bi l xu hng ca
lm phát xác đnh tính cht tng trng. Lm phát cao luôn là du hiu ca mt nn
kinh t đang tng trng nóng, báo hiu s tng trng kém bn vng trong khi đó
th trng chng khoán nh mt chit nhit k đo sc khe ca nn kinh t. Khi
lm phát tng cao, đng tin mt giá ngi dân s không mun gi tin mt hoc
gi trong ngân hàng mà chuyn sang nm gi các tài sn ít ri ro hn nh vàng, bt
đng sn hay ngoi t mnh,…. Khin mt lng ln vn nhãn ri đáng k ca xã
hi nm di dng tài sn cht. Thiu vn đu t, không tích ly đ m rng sn
xut, s tng trng ca doanh nghip nói riêng và ca c nn kinh t nói chung s
chm li. Lm phát tng cao còn nh hng trc tip đn doanh nghip dù hot
đng kinh doanh vn din ra bình thng, chi c tc nhng t l c tc khó gi là
hp dn đi vi nhà đu t khi lm phát cao. iu này khin chng khoán không
còn là kênh đu t sinh li hp dn.
Leeb và Conrad (1996) đã thng kê t l lm phát, t l tng trng ca th trng
chng khoán M trong giai đon t 1929 đn 1981 và nêu lên mi quan h: “Lm
phát tng cao luôn là k thù ca th trng c phiu”. Kt qu này hoàn toàn phù
hp vi nghiên cu ca Gan, Lee và Zhang (2006), Jiranyakul (2009).
7

2.2. Tng quan các nghiên cu trc đây
2.2.1. Mt s nghiên cu thc nghim ti các nc phát trin
Mukherjee và Naka (1995) s dng mô hình t hi quy Vecto (Vector Error

Correction Model – VECM) đ nghiên cu mi tng quan gia t sut sinh li
chng khoán ti Nht Bn vi các nhân t v mô nh t giá, lm phát, cung tin, ch
s sn xut công nghip, lãi sut trái phiu chính ph trong dài hn, lãi vay trung
bình trên th trng vay tin t Tokyo. Kt qu nghiên cu cho thy mi tng quan
dng gia t sut sinh li vi các bin nh t giá, ch s sn xut công nghip,
cung tin, trong khi đó t sut sinh li và lm phát có mi tng quan ngc chiu.
Tuy nhiên mi tng quan gia t sut sinh li và lãi sut không rõ ràng, c th là
mi tng quan nghch bin gia t sut sinh li vi lãi sut trái phiu chính ph
trong khi đó là mi quan h đng bin gia t sut sinh li và lãi sut vay trung
bình.
Du (2002) nghiên cu mi quan h gia lm phát và t sut sinh li chng khoán
cho th trng M. Bài nghiên cu s dng d liu nghiên cu theo quý trong giai
đon t nm 1926 đn nm 1999 vi các bin lm phát đc tính t ch s giá tiêu
dùng (CPI- Consumer Price Index) sau khi điu chnh yu t mùa v, ch s chng
khoán đc trích xut t COMPUSTAT vi mô hình VAR đc s dng. Kt qu
bài nghiên cu cho thy s thay đi trong c ch chính sách tin t và các cú sc
kinh t thc có liên quan mt thit vi nhng bin đng trong th trng chng
khoán.Trong đó tác gi lu ý nhng thay đi trong chính sách tin t có liên quan
đn lm phát gii thích tt cho các bin đng trong th trng chng khoán M.
Nghiên cu ca Morelli (2002) ti th trng chng khoán Anh v mi quan h gia
các bin v mô và th trng chng khoán trong giai đon t tháng 1 nm 1967 đn
tháng 12 nm 1995. Các bin v mô gm có ch s sn xut công nghip, cung tin,
lm phát, t giá. Nghiên cu s dng mô hình GARCH nhm đo lng bin đng
ca các bin nghiên cu. Kt qu nghiên cu đã cho thy rng bin đng ca các
bin v mô không nh hng đn bin đng th trng chng khoán.
8

Binswanger (2004) thc hin nghiên cu mi quan h gia nhng hot đng kinh t
thc và s bin đng trong th trng chng khoán cho th trng M, và các nhóm
nc khác thuc G7. Trong đó tác gi s dng mô hình VAR, ECM và hi quy OLS

vi các bin đc s dng là GDP, sn lng công nghip đi din cho hot đng
kinh t thc, và ch s chng khoán đi din  các th trng ca các nc nghiên
cu. Kt qu nghiên cu cho thy có mt mi quan h cùng chiu mnh m gia
các hot đng kinh t thc vi s bin đng trong th trng chng khoán  M và
Nht, Canada tuy nhiên kt qu li cho thy có mt mi quan h yu gia hai bin
s này  Pháp, Ý, và Anh.
Christopher Gan và cng s (2006) đã tin hành kim tra mi quan h gia ch s
chng khoán New Zealand và các bin kinh t v mô t tháng 1 nm 1990 đn tháng
1 nm 2003, nghiên cu s dng phn mm Eviews vi các kim đnh đng liên
kt, kim đnh nhân qu Granger, hàm phn ng thúc đy nhm xác đnh ch s giá
chng khoán có phi là ch báo cho nhng bin v mô khác. Các bin v mô trong
nghiên cu gm có t l lm phát, t giá hi đoái, tng sn phm quc ni, cung
tin, lãi sut dài hn, lãi sut ngn hn, giá du ni đa. Kt qu nghiên cu cho thy
các bin v mô nh t giá hi đoái, lãi sut ngn hn, giá du, tng sn phm quc
ni là nhng bin quan trng nht tác đng đn ch s giá chng khoán. Kt qu
hàm phn ng thúc đy khi có cú sc lên giá chng khoán có tác đng dng, sau
đó yu dn k t tháng th 6. Cú sc ca tng sn phm quc ni, giá du, lãi sut
ngn hn lên ch s giá chng khoán là dng, cú s ca lm phát, cung tin, lãi
sut dài hn có tác đng âm lên ch s chng khoán. Phân tích phân rã phng sai
có kt qu v dài hn ch s giá chng khoán có th đc gii thích bi lãi sut,
cung tin và tng sn phm quc ni trong giai đon 1990 đn 2003.
2.2.2. Mt s nghiên cu ti các nc đang phát trin
Mukhopadhyay và Sarkar (2003) thc hin nghiên cu nh hng ca các yu t
kinh t v mô c bn trong vic gii thích s khác bit v t sut sinh li trên th
trng chng khoán n . Bài nghiên cu s dng các k thut kim tra t tng
9

quan và cho thy rng t sut sinh li ca k sau ph thuc vào t sut sinh li ca
ít nht hai k trc đó và bác b nhng gi đnh ca lý thuyt th trng hiu qu
dng yu cho th trng ca n , k đn bài nghiên cu s dng các kim đnh

Hansen và Chow đ phát hin ra đim gãy cu trúc và cui cùng tác gi s dng mô
hình phi tuyn tính ARCH và GARCH đ đo lng s bin đng. Kt qu cui cùng
cho thy các thay đi trong các bin: Sn lng công nghip, cung tin, lm phát,
hot đng th trng vn nc ngoài và đu t trc tip nc ngoài có nh hng
đáng k đn t sut sinh li ca chng khoán trong thi k hu ci cách nhng nm
90. Tuy nhiên trong giai đon tin ci cách đu nhng nm 90 thì ch có yu t t
giá hi đoái là nh hng đáng k đn t sut sinh li ca các chng khoán  th
trng n .
Nghiên cu ca Acikalin, Aktas và Unal (2008) nghiên cu mi quan h gia th
trng chng khoán và các bin kinh t v mô  Th Nh K. Nghiên cu s dng
mô hình VECM vi các bin đc s dng trong mô hình gm: t sut sinh li ca
th trng chng khoán Istanbul, GDP, lãi sut, t giá hi đoái và thâm ht cán cân
tài khon vãng lai, d liu đc thu thp theo quý t nm 1991 đn nm 2006. Kt
qu nghiên cu cho thy có mi quan h trong dài hn gia bin đng th trng
chng khoán đc gii thích bi bn bin kinh t v mô là: GDP, t giá hi đoái, lãi
sut, thâm ht tài khon vãng lai và mi quan h này là mi quan h ngc chiu.
Có mt mi quan h mt chiu lãi sut gây ra s bin đng trong th trng chng
khoán và mi quan h cùng chiu đc tìm thy là yu. Thông qua kt qu nghiên
cu ca nhóm tác gi cng ch rng các nhà đu t có th s dng nhng thông tin
liên quan đn các bin đng kinh t v mô đ d đoán xu hng bin đng ca th
trng chng khoán Th Nh K. Ngoài ra, nhà đu t cng ci thin li nhun ca
danh mc cá nhân bng cách tp trung vào ý ngha khác nhau ca các bin kinh t
v mô. Bên cnh đó nhóm tác gi cng đ xut nên nghiên cu thêm các yu t bên
ngoài tác đng đn th trng chng khoán.
Gay (2008) thc hin nghiên cu nh hng ca các bin s kinh t v mô đn t
sut sinh li ca các chng khoán th trng mi ni: Brazil, Nga, n , Trung
10

Quc. Bài nghiên cu s dng mô hình ARIMA, kt qu nghiên cu cho thy
không có mi quan h gia s bin đng trong giá du và t giá hi đoái đn s

bin đng trên th trng chng khoán ca các nc th trng mi ni, theo đó s
bin đng ca t sut sinh li ca th trng chng khoán các nc mi ni ch yu
đc gii thích bi s bin đng ca các bin s kinh t v mô trong nc nh: lm
phát, lãi sut, lãi sut trái phiu, sn lng công nghip, cán cân thng mi và cu
trúc k hn ca lãi sut. Qua đó, tác gi hàm ý rng các nhà đu t có th s dng
các d liu kinh t v mô trong nc đ d báo các bin đng trong th trng
chng khoán và kt qu là rt có ý ngha cho các nhà điu hành chính sách.
Mahmood và Diniah (2009) đánh giá mi quan h gia giá c phiu và các bin v
mô ti 6 quc gia trong khu vc Châu Á Thái Bình Dng gm có Thái Lan,
Malaysia, Hàn Quc, Hong Kong, Nht Bn, Úc. Nghiên cu s dng d liu t
tháng 1 nm 1993 đn tháng 12 nm 2002.Các bin gm có ch s giá chng khoán,
t giá hi đoái, ch s giá tiêu dùng và ch s sn xut công nghip. Nghiên cu tp
trung phân tích cân bng dài hn và quan h nhân qu trong ngn hn gia các bin.
Các kim đnh đng liên kt Engle và Granger (1987), Johansen và Juselius (1990)
đ kim tra s cân bng dài hn gia các bin, mô hình hiu chnh sai s (Error
Correction Model – ECM). Kt qu nghiên cu ch ra s tn ti mi quan h cân
bng dài hn gia các bin ti 4 quc gia Malaysia, Hàn Quc, Nht Bn, Úc.
Rahman, Sidek và Tafri (2009) thc hin nghiên cu các nhân t v mô quyt đnh
t sut sinh li trên th trng chng khoán Malaysia trên c s mô hình VECM
theo đó, nhóm tác gi chn ra các nhân t v mô gm: Cung tin, lãi sut, t giá hi
đoái thc song phng, d tr ngoi hi, ch s sn xut công nghip. Kt qu
nghiên cu cho thy có mt mi quan h nghch chiu gia các bin nghiên cu vi
s bin đng ca t sut sinh li trên th trng chng khoán Malaysia.Trong đó, s
tác đng ca các bin d tr ngoi hi và ch s sn xut công nghip đn t sut
sinh li trên th trng chng khoán là mnh hn so vi các yu t cung tin, lãi
sut và t giá hi đoái. Mt kt qu tng t cng đc tìm thy trong nghiên cu
ca Perreault (2012) khi thc hin nghiên cu cho th trng Indonesia, theo đó bài
11

nghiên cu cng cho thy các nhà đu t có th s dng các bin đng trong kinh t

v mô nh: Cung tin, sn lng công nghip, lm phát, t giá, lãi sut đ d báo
cho s bin đng trên th trng chng khoán.
Peiris (2010) nghiên cu tác đng ca các bin v mô đn bin đng ca các thành
phn trên th trng chng khoán Sri Lanka. Nghiên cu s dng d liu giai đon
t nm 2005 đn 2010 t 20 ngành trên th trng chng khoán và các bin v mô
gm có cung tin hp, cung tin m rng, lm phát và lãi sut. Nghiên cu s dng
mô hình GARCH nhm đo lng bin đng ca 20 ngành trên th trng chng
khoán. Kt qu là lm phát và lãi sut là nhng bin v mô nh hng có ý ngha
thng kê đn bin đng th trng chng khoán.
Oseni và Nwosa (2011) nghiên cu mi quan h gia bin đng th trng chng
khoán vi bin đng các nhân t v mô  Nigeria vi cách tip cn mô hình
EGARCH đ phân tích s bin đng trong th trng chng khoán và s bin đng
trong các bin kinh t v mô, tip theo đó tác gi s dng mô hình VAR đ xem xét
mi quan h gia các bin v mô vi s bin đng trong th trng chng khoán.
Kt qu nghiên cu cho thy có mi quan h tác đng qua li gia bin đng trong
GDP và s bin đng trong th trng chng khoán Nigeria.Tuy nhiên, bài nghiên
cu li không tìm thy mi quan h gia bin đng trong th trng chng khoán
vi bin đng trong lãi sut và lm phát. Thông qua kt qu nghiên cu nhóm tác
gi cho rng đ d báo s bin đng trong th trng chng khoán Nigeria bng
nhng bin đng trong các yu t kinh t v mô trong nc s không chính xác và
cho rng phn ln các bin đng trong th trng chng khoán là do s tác đng ca
các yu t bên ngoài. Vi cùng phng pháp và mô hình nghiên cu thì Attari và
Safdar (2013) li cho thy có mt mi quan h cht ch gia s bin đng ca các
yu t v mô và bin đng th trng chng khoán Pakistan, theo đó các bin đng
trong th trng chng khoán có th làm ch báo cho nn kinh t và ngc li các
bin đng trong các yu t v mô nn kinh t có th đc s dng đ d báo cho s
thay đi trong t sut sinh li ca th trng chng khoán, kt qu này cng đng
nht vi kt qu nghiên cu Mushtaq, Ali Shah và Rehman (2012) thc hin  th
12

trng Pakistan.
Auret và Golding (2011) ch ra rng s bin đng trong giá chng khoán là mt ch
báo quan trng cho các hot đng kinh t thc  Nam Phi. Nghiên cu s dng
chui d liu theo quý t tháng 12 nm 1969 đn tháng 9 nm 2010 vi các bin
gm: Ch s chng khoán (JSE), sn lng công nghip thc, GDP thc đc tính
toán t b lc HP filter. Kt qu nghiên cu cho thy chu k ca giá c phiu thc
s dn dt chu k ca GDP thc và sn lng công nghip thc  Nam Phi, kt qu
này là không đi khi s dng d liu theo quý hay theo nm. Ngoài ra, bài nghiên
cu cng cho thy s bin đng trong th trng chng khoán Nam Phi có th là
mt ch báo quan trng cho vic d đoán xu hng bin đng ca các yu t v mô
khác nh: giá du, cung tin, lãi sut,…. T đó to điu kin cho các nhà điu hành
chính sách trong vic thit các mc tiêu cân bng và hoch đnh k hoch tng
trng (GDP) cho nn kinh t Nam Phi.
Wang (2012) nghiên cu v mi quan h gia th trng chng khoán Trung Quc
và th trng chng khoán phng Tây.Bài nghiên cu s dng mô hình GARCH-
BEKK. Tác gi s dng ch s chng khoán SHCOMP (Shanghai) và SIASA
(Shenzhen) đi din cho th trng chng khoán Trung Quc và FTSE100 (London)
đi din cho th trng chng khoán Châu Âu, S&P500 (US) đi din cho th
trng chng khoán M d liu đc thu thp theo tháng t tháng 1 nm 2008 đn
tháng 3 nm 2012. Kt qu nghiên cu cho thy có mt s lan truyn nh hng t
các th trng chng khoán Châu Âu và M sang th trng chng khoán Trung
Quc, trong đó tác đng lan ta t th trng chng khoán Châu Âu và M sang th
trng SIASA là mnh hn th trng SHCOMP và s lan ta ca th trng M
đn th trng Trung Quc là mnh hn th trng Châu Âu. Ngoài ra, cng có mt
s tng tác ngc li t th trng chng khoán Trung Quc sang th trng
chng khoán phng Tây t đó cho thy kinh t tài chính ca Trung Quc là mt
phn ca nn kinh t th gii. T kt qu này tác gi cng hàm ý rng các công ty
nên quan tâm nhiu đn các ri ro đn t th trng M hn là th trng Châu Âu.
13

Zakaria và Shamsuddin (2012) thc hin nghiên cu mi quan h gia bin đng
trong th trng chng khoán Malaysia và bin đng trong các bin s kinh t v
mô. Bài nghiên cu s dng d liu theo tháng t tháng 1 nm 2000 đn tháng 12
nm 2011 vi các bin s đc s dng trong mô hình gm: t sut sinh li ca th
trng (Bursa Malaysia Composite Index), ch s sn xut công nghip đi din cho
thu nhp thc (GDP), ch s giá tiêu dùng, cung tin, lãi sut cho vay đi din cho
lãi sut ngn hn , t giá hi đoái vi mô hình nghiên cu là mô hình GARCH (1,1)
đ tính toán s bin đng trong th trng chng khoán và các bin s kinh t v
mô, mô hình VAR đc tác gi s dng nhm kim tra mi quan h gia s bin
đng trong th trng chng khoán và các bin đng trong các bin s kinh t v mô
ca Malaysia. Kt qu nghiên cu cho thy ch có cung tin và lm phát là gii
thích tt cho s bin đng ca th trng chng khoán, bin đng ca các bin s
khác ít có mi quan h đn s bin đng li nhun trên th trng chng khoán.
Nguyên nhân đc tác gi đa ra là do có quá ít nhà đu t t chc và có s bt cân
xng thông tin trong đu t  Malaysia. Cng trong thi gian này mt nghiên cu
tng t cng đc thc hin bi Hussin và cng s (2012), nghiên cu mi liên h
gia các bin s kinh t v mô và t sut sinh li th trng chng khoán Malaysia
vi mô hình nghiên cu là mô hình VAR.
2.2.3 Mt s nghiên cu thc nghim ti Vit Nam
Nghiên cu ca Nguyn Th Thu Hng (2013) thc hin nghiên cu nh hng ca
các nhân t v mô lên t sut sinh li th trng chng khoán. Bài nghiên cu s
dng các bin nh ch s giá chng khoán, ch s giá tiêu dùng, t giá hi đoái, lãi
sut cho vay, giá du thô và cung tin M2, d liu đc thu thp theo tháng t tháng
1 nm 2008 đn tháng 12 nm 2013, nghiên cu s dng mô hình hiu chnh sai s
Vecto (VECM – Vector Error Correction Model), kim đnh đng liên kt nhm
xem xét mi quan h trong ngn hn và dài hn ca bin v mô đn t sut sinh li
chng khoán. Kt qu nghiên cu cho thy trong ngn hn, t sut sinh li chu nh
hng tng quan âm bi ch s giá tiêu dùng, giá du thô và cung tin, trong khi
đó chu tác đng dng bi bin lãi sut.Kt qu nghiên cu nh hng trong dài
14

hn có s khác bit khi t sut sinh li có mi tng quan dng vi ch s giá, lãi
sut và có mi tng quan âm vi bin t giá hi đoái, giá du và cung tin M2.
inh Tin Thnh (2013) thc hin nghiên cu tác đng ca các yu t kinh t v mô
đn th trng chng khoán Vit Nam. Tác gi s dng phân tích đnh lng nhm
đo lng mc đ nh hng ca các bin v mô là t giá hi đoái, cung tin M2,
lm phát, lãi sut trái phiu chính ph, lãi sut c bn đn th trng chng khoán
trong giai đon t tháng 1 nm 2005 đn tháng 06 nm 2013. Tác gi s dng kim
đnh đng liên kt theo phng pháp Johansen đ kim đnh mi cân bng dài hn
gia các bin trong mô hình. Kt qu cho thy tác đng ca các bin v mô đn th
trng chng khoán là không đáng k trong dài hn. Tác gi s dng kim đnh
nhân qu Granger và mô hình t hi quy Vecto (VAR – Vector Autoregressive
Model) nhm xem xét mi quan h gia các bin nghiên cu và mc đ tác đng,
kt qu là có mi quan h tng đi rõ ràng gia cung tin, lãi sut và lm phát vi
ch s giá chng khoán, trong khi bin cung tin và lm phát nh hng mt chiu
đn ch s giá chng khoán c th là cung tin tác đng cùng chiu còn lm phát tác
đng ngc chiu vi ch s giá chng khoán, bin lãi sut có mi quan h hai
chiu vi ch s giá chng khoán và bin lãi sut tác đng ngc chiu vi ch s
giá chng khoán.
2.3. Tng hp các kt qu nghiên cu
Da trên nhng nghiên cu đc trình bày trong các phn trên và nhm cung cp
mt cách nhìn mang tính tng quát, đ tài tin hành tng hp li kt qu nghiên cu
theo bng sau.
Bng 2.1.Tng hp các nghiên cu trc đây
Bin v mô
Tác gi
Vn đ nghiên cu
T sut sinh li th
trng chng khoán
Tng sn

phm quc
Binswanger (2004)
Mi quan h gia các
hot đng kinh t thc
- Có mt mi quan h
mt thit gia các
15

ni GDP
vi các bin đng trong
th trng chng khoán
các noc G7
hot đng kinh t
thc vi s bin đng
trong th trng
chng khoán M,
Nht và Cananda.
- Tìm thy mt mi
quan h yu ti th
trng Pháp, Ý, Anh.
Christopher Gan và
cng s (2006)
Nghiên cu tác đng
ca các bin v mô đn
th trng chng khoán
New Zealand
Tng sn phm quc
ni có tác đng đng
bin đi vi bin ch
s giá chng khoán

Lm phát
Du (2002)
Mi quan h gia lm
phát và th trng
chng khoán M
Nhng thay đi trong
chính sách tin t liên
quan đn lm phát
gii thích tt cho s
bin đng trong th
trng chng khoán
M
Mukhopadhyay và
Sarkar (2003)
Nghiên cu nh hng
ca các bin s kinh t
v mô và th trng
chng khoán n 
Có mt nh hng
đáng k ca lm phát
đn th trng chng
khoán n .
Oseni và Nwosa
(2011)
Mi quan h gia bin
đng trong các bin s
kinh t v mô và th
trng chng khoán
Không tìm thy mi
quan h gia s bin

đng trong lm phát
vi s bin đng