MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ VÀ TTCK VIỆT NAM.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH





CAO NGC HNG DNG





MI QUAN H GIA S BIN NG
CA CÁC NHÂN T KINH T V MÔ
VÀ TH TRNG CHNG KHOÁN
VIT NAM





LUN VN THC S KINH T

TP. H Chí Minh – Nm 2014
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH




CAO NGC HNG DNG



MI QUAN H GIA S BIN NG
CA CÁC NHÂN T KINH T V MÔ
VÀ TH TRNG CHNG KHOÁN
VIT NAM


Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Mã s: 60340201


LUN VN THC S KINH T


NGI HNG DN KHOA HC:
PGS.TS. TRN TH THÙY LINH



TP. H Chí Minh – Nm 2014

LI CAM OAN

Tôi xin cam đoan lun vn thc s kinh t “ Mi quan h gia s bin đng
ca các nhân t kinh t v mô và th trng chng khoán Vit Nam ” là công trình
nghiên cu ca riêng tôi, có s h tr t ngi hng dn khoa hc là PGS.TS.
Trn Th Thùy Linh, và cha tng đc công b trc đây. Các s liu đc s
dng đ phân tích, đánh giá trong lun vn có ngun gc rõ ràng và đc tng hp
t nhng ngun thông tin đáng tin cy. Ni dung lun vn đm bo không sao chép
bt c công trình nghiên cu nào khác.
Nu phát hin có bt k s gian ln nào, Tôi xin hoàn toàn chu trách nhim
trc Hi đng, cng nh kt qu lun vn ca mình.

TP.HCM, ngày tháng nm 2014
Tác gi



CAO NGC HNG DNG








MC LC
Trang bìa ph
Li cam đoan
Mc lc

Danh mc t vit tt
Danh mc các bng biu
Danh mc các biu đ
TÓM TT 1
Chng 1: GII THIU 2
1.1.Vn đ nghiên cu 2
1.2.Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu 3
1.2.1.Mc tiêu nghiên cu 3
1.2.2.Câu hi nghiên cu 4
1.3.i tng và phm vi nghiên cu 4
1.4.Phng pháp nghiên cu 5
1.5.Cu trúc lun vn 5
Chng 2: TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ÂY 6
2.1.Lý thuyt nn 6
2.1.1.Lý thuyt thi trng hiu qu 6
2.1.2.Mô hình đnh giá tài sn vn CAPM 6
2.1.3.Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá APT 7
2.1.4.Các nhân t kinh t v mô và c ch tác đng lên TTCK 9

2.2.Các nghiên cu thc nghim v nh hng ca các nhân t kinh t v mô
ti th trng chng khoán 13
2.2.1.Các nghiên cu thc nghim khi s dng cách tip cn trc tip 13
2.2.2.Các nghiên cu thc nghim s dng cách tip cn khonh khc th hai
(second moment) 15
Chng 3: PHNG PHÁP NGHIểN CU 26
3.1.D liu 26
3.2.Mô t các bin 26
3.2.1.Bin ph thuc 27
3.2.2.Bin đc lp 27
3.2.3.Bin kim soát 30

3.3.Mô hình nghiên cu 31
3.4.Phng pháp kim đnh 36
3.4.1.Kim đnh tính dng 36
3.4.2.Kim đnh phn d 37
Chng 4: NI DUNG VÀ CÁC KT QU NGHIÊN CU 39
4.1.Thng kê mô t bin 39
4.2.Kt qu phân tích 42
4.2.1.Kim đnh tính dng 42
4.2.2.Kt qu mô hình GARCH, EGARCH, TGARCH cho các bin 43
Chng 5: KT LUN 64
5.1.Các kt qu nghiên cu chính 64
5.2.Gi ý chính sách 65
5.3.Hn ch ca bài nghiên cu 66
TÀI LIU THAM KHO
PH LC
Ph lc 1A: Kt qu phng trình trung bình ca mô hình h ARCH/GARCH
không có bin khng hong
Ph lc 1B: Kt qu phng trình trung bình ca mô hình h ARCH/GARCH có
bin khng hong
Ph lc 2: Thng kê mô t phng sai ca mô hình EGARCH
Ph lc 3: Kt qu tìm đ tr ti u cho mô hình VAR
Ph lc 4: Kt qu mô hình VAR không có điu chnh bin khng hong
Ph lc 5: Kt qu mô hình VAR có điu chnh bin khng hong
Ph lc 6: Kt qu phân rã phng sai

DANH MC T VIT TT
- ARCH : Autoregressive Conditional Heteroscedasticity
- ADF : Augmented Dickey-Fuller – Phng pháp Dickey-Fuller b sung
- APT: The arbitrage pricing theory – Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá
- CPI : Consumer Price Index – Ch s giá tiêu dùng
- CAPM: Capital asset pricing model – Mô hình đnh giá tài sn vn
- EGARCH : Exponential GARCH
- GSO : General Statistics Office – Tng cc thng kê Vit Nam
- GARCH: Generalised ARCH
- IPI : Industrial Production Index – Ch s sn xut công nghip
- IR : Interest rate – Lãi sut
- IFS : International Financial Statistics – Thng kê tài chính quc t
- LM test : Larange multiple test – Kim đnh tính ARCH bng nhân t
Larange
- M2 : Cung tin m rng
- NEER : Nominal Effective Exchange Rate – T giá hi đoái danh ngha
- NHTW: Ngân hàng Trung ng
- TGARCH : Threshold GARCH
- TTCK: Th trng chng khoán
- USD : ô la M
- VN – Index : Ch s th trng chng khoán Vit Nam
- VND : ng Vit Nam
- VAR : Vector Autoregression – T hi quy vector

DANH MC CÁC BNG BIU
Bng 2.1 : Bng tóm tt các nhân t kinh t v mô đã đc s dng trong các nghiên
cu trc
Bng 3.1 : Mô t các bin s dng trong nghiên cu
Bng 4.1 : Bng thng kê mô t bin
Bng 4.2 : Kt qu kim đnh tính dng ca các bin
Bng 4.3 : Các dng hàm ca phng trình trung bình đi vi các mô hình
GARCH, EGARCH và TGARCH.
Bng 4.4 : Kt qu ba mô hình GARCH, EGARCH và TGARCH đi vi phng
trình phng sai có điu kin
Bng 4.5 : Kt qu hi quy ca phng trình phng sai có điu kin ca ba mô
hình GARCH, EGARCH và TGARCH vi s hin din ca bin gi khng hong
tài chính
Bng 4.6 : Kt qu chy mô hình VAR
Bng 4.7: Kt qu phân rã phng sai







DANH MC CÁC BIU 

Hình 4.1 : Biu đ mô t các bin kinh t v mô và ch s VNindex trong giai đon
2008-2013
Hình 4.2: Hàm phn ng đy ca s bin đng t sut sinh li chng khoán trong

trng hp không có bin khng hong
Hình 4.3: Hàm phn ng đy ca s bin đng t sut sinh li chng khoán trong
trng hp có bin khng hong




1

TÓM TT
Bài nghiên cu phân tích mi liên h gia s bing ca mt s nhân t
kinh t a chn và s bing ca th ng chng khoán Vit Nam
bng cách s dng mô hình ARCH/GARCH và mô hình VAR. Các bic
nghiên cu trong bài bao gm: ch s giá tiêu dùng, lãi sut, t giá h
n và ch s sn xut công nghip. Ch s c tác gi s
dng là bii din cho ch s th ng chng khoán Vit Nam.Bng vi
bin gi cuc khng hong tài chính 2008-2009 vào mô hình, bài nghiên cng
thng ca cuc khng hon s bing ca th
ng chng khoán và mi quan h gia bt n kinh t i ng th
ng chng khoán. D liu phân tích ca các bi c ly theo tháng, trong
khong thi gian t 
Kt qu nghiên cu ch ra rng khng hong tài chính toàn c
bing trong các nhân t  tng chng khoán  Vit Nam.
Ngoài ra, bài nghiên cu cho thy s bing ca th trngchng khoán ch b
ng bi chính nó, và dng ng tcác bin ng ca
các nhân t kinh t   a chn nghiên cu. Tuy nhiên,khi bin khng
hong tài chính toàn cu 2008-2009 c thêm vào mô hình thì kt qu cho thy s
bing ca th ng chng khoán không ch b ng bi chính nó mà còn
chu  ng ca lãi sut, lm phát, và t giá h h s sn xut công
nghip và cung tin ng n s bing ca th tr

chng khoán.

T khóa: th ng chng khoán, các nhân t kinh t    ng,
ARCH/GARCH, VAR


2

Chng 1: GII THIU
1.1. Vn đ nghiên cu
Mi liên h gia các nhân t th ng chng khoán là mt ch 
nghiên cu hp dn bi các nhân t kinh t ng ln trong vic xác
nh dòng tin ci ro h thng toàn th ng (Arnold và
Vurgt, 2006). T các lý thuyt t th trng hiu qu, Mô hình
nh giá tài sn vn (CAPM), lý thuyt kinh doanh chênh lch giá (APT) cung
cp khung lý thuyt nn cho vic nghiên cu mi quan h nhân t -th ng
ch    n mnh rng các bin kinh t      nh
ng ti giá c phiu thông qua vic ng lên dòng c tc k vng, lãi sut
chit khu hay c hai. Dòng tin, thu nhp ca doanh nghip ph thuc vào sc
khe ca nn kinh t, vì vy, vi gi s lãi sut chit khi, nhng bin
ng ca các nhân t  bing ca giá c phiu ti thm
hin ti. Vic nguyên nhân c th gii thích cho s bing ca th
ng chng không ch i vi nhng nhà
làm chính sách mà còn vi các ch th tham gia th ng chng khoán.
Nhng nghiên cu v mi quan h gia các nhân t     ng
chng khoán trên th gii hing chínhng
th nht tp trung nghiên cu mi liên h này mt cách trc tip (first moment).
Cách tip cc s dng t sc nhiu hc gi trên th gii s
d Fama (1981), Bodurtha và các cng s (1989), Sadorsky (1999),
Gunasekarage et al.(2004), Vuyyuri(2005)ng nghiên cu này phân tích mi

liên h trc tip gia các bin kinh t  s chng khoán hoc mc sinh
li c tc s dng các mô hình kinh t hình t hi quy vecto (VAR),
mô hình vecto hiu chnh sai s ng liên kn. Dù khác
nhau trong vic la chn mô hình kinh t ng áp d các nghiên cu ch
ra rng các bin kinh t n giá ch
bin lãi sut, lm phát, cung tin, ch s sn xut công nghip và t 
3

giá là có  ng quan trng n th ng ch   ng th hai
nghiên cu mi quan h gia các nhân t kinh t  ng chng khoán 
khonh khc th hai (second moment). Nhng nghiên cu này tp trung nghiên cu
m bing ca các nhân t kinh t  bing ca
th ng chng khoán s dng m bing. Mt s
nghiên cu trên th gi   ng nghiên c   Chinzara (2011),
Chinzara (2009), Zakaria và Shamsuddin (2012), Cho và Yoo (2011), Choo và các
cng s (2011), Adjasi (2009), Arnold và Vrugt (2006), Abugri (2008),
Morelli(2002), Beltratti và Morana (2006), Fraser và Power (1997), Liljeblom và
Stenius (1997). ng cho nghiên cu này bt ngun t mi quan h mt thit
gia nn kinh t  ng chng khoán, bt k cú si vi các
bin kinh t  là mt ngun ri ro h thng, ng n các danh mc
c n mc nào. Nhng nghiên cu
thc nghim trên cho thy mi quan h gia s bing ca các nhân t 
s bing ca th ng chng khoán có kt qu ng nht gia các th
ng.
Ti Vit Nam, nghiên cu v các nhân t n th ng
ch c nhiu s quan tâm. Tuy nhiên, các nghiên cu ch yu
tng th nht, nghiên cu trc tip mi quan h gia các bin
kinh t  s VN-index. Cách tip cn th hai gc thc
hin. Vì vy, luc tiên phong trong vic s dng cách tip
cn khonh khc th  nghiên cu mi quan h gia s bing ca các nhân

t kinh t  ng chng khoán Vit Nam.
1.2. Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu
1.2.1. Mc tiêu nghiên cu
Trong khuôn kh ca lu tp trung vào hai mc tiêu chính

4

Th nht, bài vit s dng p c ng mi
liên h gia s bing ca mt s nhân t kinh t c la chn và s bin
ng ca th ng chng khoán. Các bic tác gi s dng trong bài
vit này bao gm: lm phát (bii din là ch s giá tiêu dùng), lãi sut, t giá hi
, cung tin và ch s sn xut công nghip. Ch s c tác
gi s dng là bin cho ch s th ng chng khoán.
Th hai, bài nghiên cu xem xét liu cuc khng hong 2008-2009có tác
ng lên s bing th ng chng khoán và các nhân t kinh t 
i liên h gia chúng.
1.2.2. Câu hi nghiên cu
T mc tiêu nghiên cu trên, lup trung vào gii quyt ba câu hi
nghiên cu sau:
1. S bing ca các nhân t kinh t n s bing ca
th ng chng khoán hay không ?
2. Cuc khng hong tài chính toàn cu 2008-2009có tn s bing
ca th trng chng khoán và các nhân t c chn hay không ?
3. Cuc khng hong tài chính toàn cu 2008-n mi quan h
gia s bing ca các nhân t  trng chngkhoán hay không ?
1.3. i tng và phm vi nghiên cu
Ni dung lup trung nghiên cu mi liên h gia bing mt s
nhân t kinh t t, t giá hm phát, cung tin M2,
ch s sn xut công nghip và th ng chng khoán Vin t 
2013ng thi, thi k khng hong tài chính th gii 2008-2009

 ng ca nó ti s bing ca th
ng chng khoán Vit Nam


5

1.4. Phng pháp nghiên cu
 tìm hiu mi quan h gia s bing ca các nhân t  bin
ng ca th ng chng khoán Vit Nam, bài nghiên cu da theo nghiên cu
u bao gm hai phn ln:
Phng s bing ca th ng ch
ng bng bing ca t sut sinh li ca toàn th ng) và s bing ca
các bic chn. Trong phn 1, h c s dng
  ng nhng bi ng này. Bin gi khng hong tài chính 2008-2009
hnh nh hng ca nótrc tip riêng lên s bin
ng ca các nhân t kinh t  trng chng khoán. a
các kt qu và chn la ra mô hình tt nh chy cho phn sau.
Phn 2:Kt qu ng thu kin và
u kin ca h c s dng làm d liu vào
cho mô hình VAR, phân tích mi quan h nhân qu gia s bing ca các nhân
t kinh t  bing ca th trng chng khoán.
1.5. Cu trúc lun vn
5 
Gii thiu
 các kt qu
3: P
4các 
Kt lun

6

Chng 2: TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ÂY
2.1. Lý thuyt nn
2.1.1. Lý thuyt th trng hiu qu
Lý thuyt th ng hiu qu c phát trin b1960,
cho rng th ng tài chính là hiu qu khi giá ca chng khoán trên th ng
chng khoán ph mt. Do vy, s là logic khi da vào
các thông tin kinh t  d c giá chng khoán trong

Các hình thái ca th ng hiu qu bao gm:
+ Th ng hiu qu dng yu: Giá c phng trong h
 quá kh. Do vy, nu ch da vào d liu quá kh  
không th to c nhng siêu t sut sinh ln.
+ Th ng hiu qu dng va: Giá c phn ánh không ch giá c quá kh mà còn
phn ánh tt c  khác. Giá c s u chnh ngay lp tc
các thông tin kinh t  phía công ty công b.
+ Th ng hiu qu dng mnh: Giá c phn ánh tt c các thông tin có th có
c bng cách phân tích t m v công ty và v nn kinh t. Nu thu thc tt
c n th ng chng khoán thì hoàn toàn có th d
ng khoán.
2.1.2. Mô hình đnh giá tài sn vn CAPM
Mô  nh giá tài sn vn CAPM c trình bày bi William Sharpe
(1960), mô t mi quan h gia ri ro và li nhun k vng. Trong mô hình này, li
nhun k vng ca mt chng khoán bng li nhun không ri ro (risk free) cng
vi mt khop ri ro d ri ro toàn h thng ca chng khoán
i ro không h thng không 
th ng hóa danh m loi b ri ro này.

7

Li nhun k vng ca mt chng khoán có mi quan h ng bin vi ri
ro ca ch vng nhng chng khoán có ri ro cao
 c li nhuc l s  ng ri ro chng
i nhun k vng ca mt chng khoán có quan h ng bin vi
h s a nó.
Vi th ng tài chính hiu qu ng hóa danh m
sao cho ri ro không h th , y, còn ri ro h thng nh
n li nhun ca c phiu. C phin thì ri ro càng cao,
i li nhu p ri ro. Theo mô hình CAPM, mi quan h
gia li nhun và rc th hin bi công thc sau:
R
i
= R
f
+ (R
m
ậ R
f
)* 
i

 Rf là li nhun không ri ro
Rm là li nhun k vng ca th ng

i
: là h s beta ca c phiu i
T công thc trên ta nhn thy rng:
-Beta bng 0: li nhun k vng ca chng khoán có beta bng 0 chính là Rf

-Beta bng 1: li nhun k vng ca chng khoán có beta bng 1 là Rm
2.1.3. Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá APT
Khi nghiên cu v s ng ca các nhân t  ng chng
khoán, lý thuyt kinh doanh chênh l   c nhc t  t trong
nhng lý thuy t nn móng cho nhng nghiên cu v sau này. Mô
 i Ross (1976) ng t sut sinh li k
vng ca chng khoán có th ng thông qua các yu t kinh t 
khác nhau hay yu t th ng. T sut sinh li ca chng khoán là mt hàm tuyn
tính ca tp hp các yu t có kh y ra ri rn t sut sinh li ca chng
khoán.
8

Trong mô hình APT, s nhy cm ca chng khoán vi s i ca mi
yu t i din bnh, ký hi sut sinh li k
vng ca chnh dau:
Ri =  + 
i1
F
1
+
i2
F
2
+ … +
ik
F
k
+
i

 Ri: t sut sinh li k vng ca chng khoán i
 sut sinh li phi ri ro

ik
: Mc nhy cm ca chng khoán i vi nhân t 
F
k
: Nhân t kinh t 

i
: ph
 áp dc mô hình APT cn tha mãn nhng gi 
(i) t sut sinh li có th c mô t bng mt mô hình nhân t
hi kinh doanh chênh lch giá, (iii) tn ti môt s ng ch ln sao
cho có th thit lp các danh m ng rc thù ca
tng loi c phiu riêng l.
V t ra là trong rt nhiu nhng nhân t kinh t  nào có
n giá chng khoán. V bn cht, th ng chng khoán là mt trong
nhng hong ca nn kinh t v mt lý thuyt s phi chng hoc
ít hoc nhii hình thc này hay hình thc khác ca ni ti nn kinh t và các
chính sách kinh t ca mi quc gia-th hin qua các ch s nn kinh tc
ng ca nn kinh t nói chung là các nhân t kinh t c nghiên
cng ca các nhân t  ng chc s quan
tâm ca o các hc gi nghiên cu  các th ng chng khoán khác nhau.
Dù khác nhau trong vic la chn mô hình kinh t ng áp d các nghiên
cu ch ra rng nhng bin kinh t n giá chng khoán. Trong
ng bin lãi sut, lm phát, cung tin, ch s sn xut công nghip và t giá
ng quan trng trong vinh s bing ca th
9

ng chng khoán (Chinzara, 2011). Phn 2.1.4 n thêm v 
ng ca các nhân t n hình này ti th ng chng khoán.
2.1.4. Các nhân t kinh t v mô và c ch tác đng lên th trng chng khoán
Lãi sut
Lãi sut là mt ch s n ca mt nn kinh t. V lý thuyt, mi liên h
gia lãi sut và th ng chc th hi
Th nht, lãi sut thp s không khuyi tin vào ngân
 vay thêm vn vi chi phí thc. 
phi tìm kip dt trong nh
th ng ch     giá c phiu có th s    u kéo.
c li, khi lãi sun lãi sut ngân hàng tr nên hp d
chy vic gi tit kim ho bo toàn tin
vn cn làm thu hp dòng ti
a c phiu s gim xung.
Th hai, lãi sut thp làm cho các công c có lãi sut c u
s tr nên kém hp di c phi s chuyn t kênh
trái phiu sang kênh c phiu. Dòng tin chy vào th ng c phi
dn ti giá c phi
Th ba, do lãi sut là chi phí s dng vn ca doanh nghip, khi lãi su
thì chi phí ca doanh nghip s p hoc là s ct gim,
hn ch các khong hoc là chp nhn mt mc chi phí s dng
vvy li nhun ca doanh nghip s th
ti gi doanh nghip s gim theo và h
qu là giá c phiu ca doanh nghip s ng.
Tóm li, lãi sut trên th ng có mch vi giá c phiu.


10

T l lm phát

Lm phát biu th cho s  a giá c   c th hin
thông qua ch s       n TTCK và giá c
phi: Ch s p phi chi nhiu
 cho chi phí sn xut. S t liu, ti
chi phí s dng vu ra sn phm tr 
li nhun kinh doanh và c tc b st gim. C phiu ca doanh nghip tr nên kém
hp dn trong m st gim trong giá c c phi
hành.
Cung tin m rng
Theo lý thuyt, cung tin ng ln s bing ca th ng
chng khoán. i vi chính sách tin t m rng,  hin s m rng
v chính sách tin t nên ngun cung tin trên th  C doanh
nghi tip cn ngun vn. Doanh nghip d dàng
vay v m rng sn xut kinh doanh nên kh  nh
n v u v chng khoán s u này
kích thích dòng tin chng khoán. Mt khác khi cung
tit trên th ng tin t s gim. Theo nguyên tc bình thông
nhau gia th ng tin t và th ng vng tin nhàn ri s dch chuyn t
th ng tin t sang th ng ch nhc t sut sinh li cao.
c li, vi chính sách tin t tht chn gim, lãi sut
trên th ng s  u này s dn ti: làm gim giá ca chng khoán do làm
t chit khnh giá chng khoán; làm cho các chng
khoán có thu nhp c nh (trái phiu) hp dm tính thanh khon ca
c phiu; làm gi 
phí vn hành doanh nghin li nhun công ty. Nhng h qu
trên s dn ti dòng tin chy vào chng khoán ít và làm gim giá chng
11

y, khi cung ti cng khoán và
c li.

Ch s sn xut công nghip
Ch s sn xut công nghic s dt thu m hot
ng ca nn kinh t, mt s n xut công nghip là mt báo hiu
cho phát trin kinh t. Theo Tainer (1993) ch s  kinh t, nó
i k phc hi, bùng n kinh t và gin suy thoái.
T giá hi đoái
ng ca t n giá ch quan tâm ca nhiu
nhà kinh t hc, các nhà     t thi gian dài.
Trong nn kinh t toàn cu hóa hin nay, có rt ít các rào cn dòng vo
nhi      c gia. Các doanh nghip hong
trong th ng phi gánh chu ba r nhy cm kinh t, nhy
cm chuyi, và nhy cm giao di vi ri ro t u tìm
hiu mi quan h gia t giá và giá ch phòng nga cho ri ro danh
mc quan tâm nhin ln các nghiên cu xem xét mi
quan h gia giá chng khoán và t c thc hin  n
n. Rõ ràng, nhi ca t giá có th n dòng tin
i lu kin cnh tranh ca công ty trong th
ng sn phm và th ng các yu t u vào hoi giá tr tin t
ni t ca dòng tin t hoc ngoài. Kt qu s n li hoc l khi các
tài sn và n ngn hn ca các công ty con  c chuyi sang
ng tin ni t.
Mi quan h gia giá chng khoán và t c xem xét bi nhiu tác gi
trong ba thi cho thy nhiu kt qu khác nhau và trong vài
ng hp, kt qu ly. Mi quan h gia t giá h
nhp t chng khoán có th ng bin hay nghch bin ph thu
tri v xut khu hay tri v nhp khu. C thng ni t y giá gia
12

ng ni t và ngoi t c r i
so vi hàng hóa  c ngoài, dn xut khng thi doanh nghip

có li nhun cao t hong kinh doanh làm cho giá ch
ngn hn. Dornbusch và Fischertranh lun rng t giá hnh hun tính
cnh tranh ca doanh nghip. Mt quc gia chuyên xut khu s to áp lc 
giá (gim giá ni t) làm cho tính cnh tranh ca xut khu o mt ng
ng khoán. i vi mt quc gia nhp khu, mt st gim
trong t giá hi t lên giá) li làm gim chi phí yu t u vào to ra
ng khoán.Mi quan h  cp trong bài
nghiên cu ca Solnick (1987). Ông cho rng mt s ng tin ni t là
mt tin xu cho các công ty na, bi vì nó s làm gim kh nh tranh ca
hàng xut kht s ging tin thì nâng cao kh nh
tranh ca công ty trong ngn hn.
Lý thuyt danh ma Markowitz li cho rng danh mn
phc xem xét li khi t giá hm. Chng hn, mt s st giá
ca VND s dn vic mt danh mc ngoài chuyn t các tài
sn na, chng hn chng khoán, sang các tài sn bên ngoài do s ging
tim thu nhp cu c ngoài khi nhng dòng tin này
c chuy  ng tin chính quc, s rút lui c   c
ngoài có th gây ra mt st gim trong giá chi vi các nhà
c, s gim giá ca VND làm cho chc ngoài tr nên
t, to ra mt hiu ng thay th sang các tài sn nng
khoán.




13

2.2. Các nghiên cu thc nghim v nh hng ca các nhân t kinh t v
mô ti th trng chng khoán
2.2.1. Các nghiên cu thc nghim khi s dng cách tip cn trc tip (first

moment)
Khi ngun t nhng lý thuyt nn v th ng chng khoán nêu trên, xu
ng nghiên cu mi liên h ca các nhân t kinh t  ng chng
khoán bng cách tip cn trc ti  c rt nhiu các nhà kinh t hc Fama
(1981), Bodurtha và các cng s (1989), Sadorsky (1999), Gunasekarage và các
cng s(ng bng ch s chng khoán
hay t sut sinh li chng khoán da trên các ch s kinh t   ng nh
ng c th ca các nhân t kinh t t, lm phát, cung tin, ch s sn
xut công nghip và t giá lên th ng chc trình bày c th sau

Lãi sut
V thc nghim, nhân t lãi sut là nhân t c nhiu tác gi la chn khi
phân tích ng ca các nhân t kinh t n th ng chng khoán. C
th: Gan và các cng s (2006) khi nghiên cu tn ra mi
quan h nghch gia lãi sut vi giá c phiu.Kt qu p vi nhng
nghiên cu ti nhiu quc gia kBulmash và Trivoli (1991) nghiên cu ti
M, Mukherjee và Naka (i vi Nht Bn. Nghiên cu gt ca
Tunali (2010) ti Th , Tangjitprom(2011) ty mt
mch gia lãi sut và t sut sinh li ca c phiu.
T l lm phát
Kinh nghim t c phát trin cho thy lm phát và giá c phiu
   ch. Cùng v  m, Nelson (1976), Jaffe và Mandelker
(1976), Fama và Schwert (1977), Chen và các cng s (n mnh
n mi quan h nghch bin gia lm phát và giá chng khoán. Mt s nghiên cu
ga Humpe và Macmillan (2007), Mohammad và các cng s (
14

 ra rng lng nghch chin giá c phiu.Tuy nhiên, ti
nghiên cu ca Tunali (2010) li cho thy mt mn gia lm phát
và t sut sinh li ca c phiu.  Tangjitprom (2011) li không tìm

thy s liên quan nào gia lm phát và t sut sinh li ca c phiu trên th ng
chng khoán Thái Lan và ông gii thích nguyên nhân có th là do thi gian ca d
liu thu thi nhau.
Cung tin m rng
 trên, khi cung ti 
chc li.Mn này phù hp vi kt qu nghiên
cu ca Mukherjee và Naka (1995), Maysami và Koh (2000), Ibrahim và Yusoff
(2001) và Tunali (2010).Tuy nhiên, mt s các nghiên cu ca các tác gi khác li
cho nhng kt qu không giHumpe và Macmillan (2007) khi nghiên
cu mi quan h gia cung tin và giá cht qu c li. Ti
th ng M, trong dài hn mi quan h gia cung tin và giá c phiu có s
; ti th ng Nht, cung tin và giá c
phiu li có mch chiu.
Cùng kt qu  và các cng s (2009) khi nghiên cu ti
s giao dch chng khoán Karachi  y cung tin và giá c phiu
tn ti mt mch.
Ch s sn xut công nghip
Trong thc tu nghiên cu v mi quan h ca ch s sn
xut công nghin th ng chng khoán.
Fama (1990), Geske và Roll (y mt mi quan h ng bin
gia sn xut công nghip và dòng tin k vChen và các cng
s (1986) khi thc hin nghiên cu ti TTCK M  ra rng sn
xut công nghit nhân t quan trng giúp gii thích t sut
sinh li ca chng khoán, và kt qu còn cho thy có mt mi quan h ng bin
gia các bin kinh t thc và giá c c phi(
15

n ra mi quan h mnh m gia t ng
sn xut công nghip và t sut sinh li ca chng khoánng tình vi kt
qu trên, Mohammad và các cng s (2009) khi nghiên cu thc nghim ti

t qu là ch s sn xut công nghip có m
vi giá chng khoán.Kt qu  vi nghiên cu ca Tunali (2010)
ti Th .
T giá hi đoái
Bahmani-Oskooeea và Sohrabianb (1992) trong kt qu nghiên cu ca mình
ch ra rng không tn ti mi liên h dài hn gia giá chng khoán và t giá  M,
tuy nhiên, h phát hin có mt mi quan h ngn hn gia hai bin s này thông qua
kinh nhân qu Granger. Kt qu p vi nghiên cu ca Nieh và
Lee (2001) tc G7.Ong và Izan (1999) li tìm thy mt mi liên h yu
gia t giá và giá ch c G7.Tabak (2006), Tunali
(2010), Tangjitprom (u cho thy có mt mch bin gia
giá chng khoán và t giá.
2.2.2. Các nghiên cu thc nghim s dng cách tip cn khonh khc th hai
(second moment)
Do mi quan h mt thit gia nn kinh t  ng chng khoán
nên bt k cú s i vi các bin kinh t  là mt ngun ri ro h
thng, n các danh mc ng
n mc nào. Chính t ng này, cách tip cn khonh khc th hai c coi
là m ng nghiên cu c nhiu hc gi   Chinzara (2011),
Chinzara (2009), Zakaria và Shamsuddin (2012), Cho và Yoo (2011), Choo và các
cng s (2011), Adjasi (2009), Arnold và Vrugt (2006), Abugri (2008), Morelli
(2002), Beltratti và Morana (2006), Fraser và Power (1997), Liljeblom và Stenius
(1997), Schwert (1989).Vi cách tip cn này, m bing ca các nhân t
kinh t n mc  bing ca th ng chng khoán c
16

tp trung nghiên cu bng cách s d      bi ng ARCH,
GARCH.
Schwert (1989) s dng d liu tháng ca th ng chng khoán M thu
thp t 1857- gii thích s bing ca th ng chng khoán i

qua thi gian thông qua nhng bing theo thi gian ca nhng bin kinh t 
mô. Các bin kinh t c Schwert (1989) kho sát là lm phát, cung tin và
ch s sn xut công nghip. Áp dng mô hình ARCH, s bing ca các nhân t
ng bng ph  hi quy chui thi gian ca
tng nhân t t kt lun ca bài nghiên c B dao
ng c  bi ng toàn th ng khó có th gic nu ch dùng
nhng chnSchwert ch ra rng: (1) s bin
ng ca lm phát d báo bing trên th ng ch trong
n 1953-1987 và s bing ca th ng chng khoán không ng
n s bing ca lm phát; (2) s bing ca s n d s
bing ca th ng chng khoán trong nhiu khong thi gian và nhng bin
ng ca th ng ch  bing ca s ng
cung tin t 1920-1952; (3) s bing ca sn xut công nghip gii thích yu s
bing ca th ng chng khoán, trong khi s bing th ng li giúp d
 bing trong sn xut công nghip. Nói tóm li, kt qu ca bài nghiên
cu ch ra tn ti mi quan h gia s bing ca các nhân t  bin
ng ca th ng chng quan h m 
phía t th ng chn các yu t 
Liljeblom và Stenius (1997) nghiên cu thc nghim th ng chng khoán
Phn  làm rõ mi quan h gia s bing ca các nhân t kinh t 
th ng chng khoán. D liu tháng t 192c thu th phc v
nghiên cu. Nhng bin kinh t c s dng trong bài bao gm ch s sn
xut công nghip (IP), cung tin (M2), lm phát (CPI) và t i (ToT-
ng bi t l gia ch s giá xut khu và ch s giá nhp khu). Trong
 ng giao d c dùng làm bii din cho th ng chng