Yếu tố thanh khoản và các mô hình đo lường tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn thạc sĩ 2014

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM











LAI DNG NAM




YU T THANH KHON VÀ CÁC MÔ HÌNH O
LNG T SUT SINH LI CA C PHIU
TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM


Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng
Mã s : 60.34.02.01



LUN VN THC S KINH T

NGI HNG DN KHOA HC:
TS. MAI THANH LOAN








TP. H CHÍ MINH – NM 2014



MC LC
Trang ph bìa
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc các ký hiu, các t vit tt
Danh mc các bng
TÓM TT 1
CHNG 1 ậ TNG QUAN V  TÀI NGHIÊN CU 2
1.1. t vn đ nghiên cu 2
1.2. Mc tiêu và câu hi nghiên cu 3
1.2.1. Mc tiêu nghiên cu 3
1.2.2. Câu hi nghiên cu 3
1.3. i tng và phm vi nghiên cu 3
1.3.1. i tng nghiên cu 3
1.3.2. Phm vi nghiên cu 4

1.4. Phng pháp nghiên cu 4
1.5. Kt cu bài nghiên cu 6
CHNG 2 ậ MÔ HÌNH NGHIÊN CU NN TNG VÀ CÁC
NGHIÊN CU THC NGHIM TRC ÂY 7
2.1. Mô hình nghiên cu nn tng 7
2.1.1. Mô hình CAPM 7
2.1.2. Mô hình ba nhân t ca Fama và French 9
2.2. Các nghiên cu thc nghim trc đây 11
CHNG 3 ậ D LIU, MÔ HÌNH VÀ PHNG PHÁP NGHIÊN
CU 20
3.1. D liu nghiên cu 20
3.2. Mô hình nghiên cu 23
3.2.1. Mô hình và gi thit nghiên cu 23
3.2.2. Xây dng danh mc c phiu 25



3.2.2.1. Phân loi c phiu 25
3.2.2.2. Xây dng danh mc c phiu 27
3.2.3. Mô t các bin 29
3.3. Phng pháp nghiên cu 31
CHNG 4 ậ KT QU NGHIÊN CU VÀ THO LUN 37
4.1. Thng kê mô t các bin 37
4.1.1. Thng kê mô t bin ph thuc (R
i
– R
f
) 37
4.1.2. Thng kê mô t các bin đc lp 40
4.2. Kim đnh tính dng ca chui d liu 41

4.3. Ma trn h s tng quan và kim đnh hin tng đa cng tuyn 43
4.3.1. Ma trn h s tng quan 43
4.3.2. Kim đnh hin tng đa cng tuyn gia các bin gii thích 44
4.4. Kt qu hi quy các mô hình nghiên cu 45
4.4.1. Kt qu hi quy mô hình ba nhân t ca Fama và French (Mô hình ME
– BM) 45
4.4.2. Kt qu hi quy mô hình ME – TURN 47
4.4.3. Kt qu hi quy mô hình BM – TURN 49
4.5. Kim đnh các vi phm gi thit OLS và khc phc 51
4.5.1. Kim đnh hin tng t tng quan ca nhiu 51
4.5.2. Kim đnh hin tng phng sai thay đi 53
4.6. So sánh các mô hình đo lng t sut sinh li ca c phiu 55
4.7. Tho lun kt qu nghiên cu 57
CHNG 5 ậ KT LUN 59
5.1. Kt lun v đ tài nghiên cu 59
5.2. Hn ch ca đ tài và gi m các hng nghiên cu tip theo 60

TÀI LIU THAM KHO
PH LC

1
TÓM TT
Lun vn nghiên cu nh hng ca yu t thanh khon đi vi t sut sinh
li ca c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon t tháng 01
nm 2009 đn tháng 06 nm 2014. ng thi, thông qua vic xem xét nhiu mô
hình nghiên cu khác nhau, tác gi cng mun so sánh và tìm kim mô hình ti u
đo lng t sut sinh li ca c phiu đ góp phn h tr các nhà đu t trong vic
đnh giá tài sn trên th trng. Mu nghiên cu bao gm 126 mã c phiu ca các
công ty phi tài chính đc niêm yt trên sàn giao dch chng khoán thành ph H
Chí Minh (HoSE). Mô hình nn tng đc tác gi vn dng đ thc hin nghiên cu

là mô hình ba nhân t ca Fama và French (1992), kt hp vi hai mô hình nghiên
cu khác đc bin đi t mô hình Fama-French bng cách thay th nhân t thanh
khon ln lt cho hai nhân t quy mô và giá tr ca c phiu.
Kt qu nghiên cu cho thy c bn nhân t đc nghiên cu bao gm th
trng, quy mô, giá tr và tính thanh khon đu có nh hng đáng k đi vi t
sut sinh li c phiu, trong đó nhân t th trng có mc đ gii thích t sut sinh
li mnh m nht. Riêng v nhân t thanh khon, tác gi nhn đnh đây là nhân t
mà các nhà đu t cn phi quan tâm khi tin hành đnh giá tài sn vì nó cho thy có
mi tng quan âm mnh đi vi t sut sinh li c phiu.
Ngoài ra, qua bài nghiên cu, tác gi cha thc s tìm thy đc mô hình
nào ti u hn hn trong s các mô hình nghiên cu đ đo lng t sut sinh li c
phiu trên th trng chng khoán Vit Nam.
2
CHNG 1 ậ TNG QUAN V  TÀI NGHIÊN CU
1.1. t vn đ nghiên cu
Có th nói, t sut sinh li là mt trong nhng yu t quan trng nht nh
hng đn quyt đnh ca các nhà đu t trên th trng tài chính nói chung và th
trng chng khoán nói riêng. Vì th, vic xác đnh các nhân t nh hng đn t
sut sinh li ca tài sn thng đc rt nhiu nhà đu t quan tâm và ngày càng tr
thành yêu cu tiên quyt đi vi các nhà đu t khi tham gia vào th trng.
Xut phát t thc t trên, t lâu trên th gii đã có nhiu mô hình nghiên cu
v vic đnh giá tài sn thông qua các nhân t nh hng đn TSSL nh mô hình
đnh giá tài sn vn (Capital Asset Pricing Model – CAPM) ca Sharpe (1964), mô
hình ba nhân t ca Fama và French (1992),… Bên cnh đó là hàng lot các nghiên
cu thc nghim đc thc hin trên nhiu th trng chng khoán khác nhau và
cho nhng ý ngha ht sc thit thc, đc bit đi vi th trng các quc gia mi
ni. Ngoài nhng nhân t truyn thng đc xem xét nh hng đn t sut sinh li
nh nhân t th trng, quy mô và t l giá tr s sách trên giá tr th trng, nhiu
mô hình nghiên cu đã có s b sung thêm nhân t thanh khon và xem nó nh mt
nhân t quan trng góp phn gii thích đáng k s bin đng ca t sut sinh li tài

sn. Kt qu thu đc t nhng nghiên cu này cho thy thanh khon thc s là
mt yu t mà các nhà đu t cn xem xét đn khi đnh giá tài sn đu t.
Ti Vit Nam, nhiu bài nghiên cu v vai trò tác đng ca nhân t thanh
khon đi vi t sut sinh li tài sn cng đã đc thc hin trên th trng chng
khoán trong thi gian qua. Tuy nhiên, mt đim chung là đa s nghiên cu đu da
trên các mô hình nn tng CAPM và mô hình ba nhân t Fama-French sau đó b
sung thêm nhân t thanh khon, ch cha thc s xem thanh khon là mt nhân t
chính có th thay th cho các nhân t truyn thng khác nh nhân t quy mô và t
l giá tr s sách trên giá tr th trng ca chng khoán.
3
Vì vy, tác gi chn đ tài ắYu t thanh khon vƠ các mô hình đo lng
t sut sinh li ca c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam” vi mc
tiêu thông qua nhiu mô hình nghiên cu khác nhau đ xem xét mt cách đa dng
vai trò ca yu t thanh khon trong vic đnh giá tài sn, đng thi tìm kim mô
hình đo lng t sut sinh li c phiu thích hp nht trong s các mô hình nghiên
cu trên th trng chng khoán Vit Nam.
1.2. Mc tiêu và câu hi nghiên cu
1.2.1. Mc tiêu nghiên cu
Lun vn nhm vào hai mc tiêu nghiên cu sau:
Th nht, xem xét s nh hng ca nhân t thanh khon đi vi t sut
sinh li ca c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam thông qua các mô hình
nghiên cu khác nhau.
Th hai, tìm kim mô hình thích hp nht trong s các mô hình nghiên cu
đ xut đ đo lng t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam.
1.2.2. Câu hi nghiên cu
Xut phát t các mc tiêu trên, bài nghiên cu đc thc hin nhm tr li
cho hai câu hi sau:
Mt là, yu t thanh khon có nh hng đn t sut sinh li ca c phiu
trên th trng chng khoán Vit Nam không?
Hai là, trong s các mô hình nghiên cu đc xem xét thì mô hình nào có

kh nng gii thích tt nht t sut sinh li ca c phiu?
1.3. i tng và phm vi nghiên cu
1.3.1. i tng nghiên cu
i tng nghiên cu ca đ tài là mi quan h gia t sut sinh li ca c
phiu vi nhân t thanh khon, cùng mt s nhân t khác nh th trng, quy mô và
giá tr ca c phiu. Ngoài ra, đ tài còn thc hin nghiên cu các mô hình thích
4
hp trong vic đo lng t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán Vit
Nam.
Trong bài nghiên cu, yu t t sut sinh li ca c phiu đc xem xét
thông qua t sut sinh li ca danh mc bao gm nhiu c phiu. Các tiêu chí v
quy mô, giá tr và tính thanh khon đc dùng làm cn c đ phân chia c phiu
thành các danh mc khác nhau.
1.3.2. Phm vi nghiên cu
Phm vi nghiên cu ca đ tài bao gm 126 c phiu niêm yt ca các công
ty phi tài chính trên sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh (HoSE)
trong giai đon t tháng 01 nm 2009 đn tháng 06 nm 2014. S d tác gi chn
các c phiu niêm yt trên sàn HoSE đ đi din kho sát cho th trng chng
khoán Vit Nam, là bi vì sàn HoSE có thi gian thành lp và hot đng dài hn so
vi sàn giao dch chng khoán Hà Ni (HNX), đng thi s lng chng khoán
niêm yt cng nh quy mô (giá tr vn hoá th trng, khi lng giao dch,…) ca
các chng khoán đu ln hn.
Có 3 tiêu chí đ la chn c phiu ca các công ty tham gia kho sát, đó là:
Th nht, các công ty phi có cùng nm tài chính.
Th hai, các công ty phi là công ty phi tài chính.
Th ba, các công ty không có c phiu b ngng giao dch quá 3 tháng.
Ngun d liu nghiên cu đc thu thp t báo cáo tài chính đã kim toán
ca các công ty và thông tin đng ti trên các phng tin thông tin đi chúng.
1.4. Phng pháp nghiên cu
Da trên mô hình ba nhân t ca Fama và French (1992), tác gi s dng

bin nhân t thanh khon ln lt thay th cho hai bin nhân t quy mô và giá tr đ
hình thành nên hai mô hình nghiên cu mi. S d tác gi không b sung bin thanh
khon vào mô hình ba nhân t Fama-French đ xem xét đng thi tác đng ca các
5
bin gii thích đi vi t sut sinh li ca c phiu, là vì mt s nghiên cu trc
đây cho thy có s tng quan cao gia các bin gii thích khi đa vào cùng mt
mô hình nghiên cu, đc bit gia hai bin quy mô và giá tr. Mc dù hin tng đa
cng tuyn gia các bin đc kim đnh là không xy ra nghiêm trng nhng s
tng quan cao cng ít nhiu nh hng đn vai trò tác đng riêng ca mi bin đc
lp đi vi bin ph thuc. Vì vy, tác gi quyt đnh thay th bin thanh khon cho
tng bin quy mô và giá tr đ va hn ch đc s tng quan này, va xem xét
đc tác đng ca nhân t thanh khon đi vi t sut sinh li ca c phiu  nhiu
mô hình nghiên cu khác nhau.
Sau khi xác đnh mô hình nghiên cu, các c phiu tham gia kho sát s
đc phân loi theo danh mc da trên ba cp tiêu chí: quy mô (ME) – giá tr (BM),
quy mô (ME) – tính thanh khon (TURN) và giá tr (BM) – tính thanh khon
(TURN). D liu v t sut sinh li ca các c phiu trong mi danh mc s đc
s dng đ xác đnh t sut sinh li chung ca danh mc, t đó làm cn c đ tính
toán d liu cho bin ph thuc và các bin gii thích trong mi mô hình tng ng
vi cp tiêu chí mà danh mc c phiu đó đc phân loi. D liu ca các bin
nghiên cu sau khi đc tính toán là d liu chui thi gian theo tháng cho giai
đon t tháng 01 nm 2009 đn tháng 06 nm 2014.
Vi d liu có đc, tác gi s dng phn mm Eviews 6.0 đ thc hin
chy hi quy theo phng pháp hi quy bình phng bé nht thông thng
(Ordinary Least Squares – OLS) cho tng loi danh mc ca mi mô hình nghiên
cu. Sau đó, tác gi thc hin phân tích s liu thng kê mô t và kt qu hi quy
ca các bin, đng thi s dng các phng pháp thích hp đ kim đnh vn đ vi
phm gi thit OLS và thc hin khc phc (nu có).
Cui cùng, trên c s tng hp các kt qu thu đc, tác gi tr li cho hai
câu hi nghiên cu đt ra ban đu thông qua vic đánh giá vai trò tác đng ca nhân

t thanh khon, đng thi so sánh và la chn mô hình ti u đ đo lng t sut
sinh li ca c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam.
6
1.5. Kt cu bài nghiên cu
Ngoài phn tóm tt, danh mc các ký hiu, t vit tt, danh mc các bng, tài
liu tham kho và ph lc, bài nghiên cu bao gm 5 chng nh sau:
Chng 1 ậ Tng quan v đ tài nghiên cu. Trong chng này, tác gi
gii thiu mt cách khái quát v lý do, mc tiêu, đi tng, phm vi và phng
pháp nghiên cu ca lun vn.
Chng 2 ậ Mô hình nghiên cu nn tng và các nghiên cu thc
nghim trc đơy.  chng này, tác gi trình bày tóm tt hai mô hình nghiên cu
nn tng CAPM và mô hình ba nhân t ca Fama và French (1992), đng thi tng
hp mt s kt qu nghiên cu thc nghim trong và ngoài nc trc đây có liên
quan đn đ tài.
Chng 3 ậ D liu, mô hình vƠ phng pháp nghiên cu. Trong chng
này, tác gi mô t d liu cn thu thp và ngun gc ca các d liu, đng thi xác
đnh các mô hình nghiên cu và cách tính toán các bin trong mô hình. Ngoài ra, tác
gi còn trình bày c th phng pháp thc hin bài nghiên cu.
Chng 4 ậ Kt qu nghiên cu và tho lun. Trong phn này, tác gi
thc hin phân tích, đánh giá kt qu c lng thu đc sau khi chy các mô hình
hi quy. Sau đó, mt s kim đnh vi phm gi thit OLS s đc tin hành nhm
kim tra đ tin cy ca các c lng. Cui cùng, trên c s tng hp tt c các kt
qu có đc, tác gi thc hin so sánh và đánh giá mc đ ti u gia các mô hình
nghiên cu vi nhau trong vic đo lng t sut sinh li ca c phiu trên th
trng chng khoán Vit Nam, đng thi tho lun các kt qu nghiên cu.
Chng 5 ậ Kt lun.  chng cui cùng này, tác gi thc hin tng kt
và đa ra các hn ch ca đ tài cng nh gi m nhng hng nghiên cu tip
theo.
7
CHNG 2 ậ MÔ HÌNH NGHIÊN CU NN TNG VÀ CÁC

NGHIÊN CU THC NGHIM TRC ÂY
2.1. Mô hình nghiên cu nn tng
2.1.1. Mô hình CAPM
Mô hình đnh giá tài sn vn (Capital Asset Pricing Model – CAPM) là mô
hình mô t mi tng quan gia ri ro và t sut sinh li k vng ca tài sn, đc
ba nhà kinh t hc Sharpe William, John Lintner và Jack Treynor đa ra t nhng
nm 1960. Mô hình này gii thích s nhy cm ca li nhun tài sn đi vi các ri
ro h thng (ri ro không th b trit tiêu bng cách đa dng hoá) và cho rng li
nhun k vng ca mt chng khoán bng li nhun phi ri ro (risk-free) cng vi
mt khon bù đp ri ro (phn b ri ro). Trong mô hình này, ri ro phi h thng
(hay ri ro có th b trit tiêu bng cách đa dng hoá) không đc xem xét vì nhà
đu t có th xây dng mt danh mc đu t bao gm đa dng các loi chng khoán
khác nhau đ loi b loi ri ro này.
Mô hình CAPM đc biu din di dng công thc nh sau:
R
i
= R
f
+ 
i
x (R
m
– R
f
)
Trong đó,
R
i
: t sut sinh li k vng ca danh mc chng khoán i
R

f
: t sut sinh li phi ri ro
R
m
: t sut sinh li ca danh mc th trng
R
m
– R
f
: t sut sinh li th trng vt tri

i
: h s bêta ca chng khoán i
K t khi ra đi cho đn nay, mô hình CAPM đã đc ng dng rng rãi
trong vic đnh giá tài sn cng nh làm nn tng cho nhiu mô hình nghiên cu
khác nhau. Mô hình này da trên mt s gi đnh sau:
8
- Th trng vn hiu qu và hoàn ho. Hay nói khác đi, các nhà đu t trên
th trng vn đu đc tip cn thông tin đy đ nh nhau, không có hn ch v
đu t, chi phí giao dch hu nh không đáng k, không có nhà đu t nào đ ln đ
kim soát giá c chng khoán,…
- Các nhà đu t có k vng đng nht v li nhun và ri ro ca c hi đu
t, đng thi s hu các danh mc đu t đã đc đa dng hoá.
Theo mô hình CAPM, t sut sinh li k vng (hay li nhun k vng) ca
mt c phiu có mi quan h đng bin vi ri ro ca c phiu đó, ngha là c phiu
có đ ri ro cao thì li nhun ca nó cng s đc k vng cao đ bù đp li ri ro.
Ri ro ca c phiu đc đo lng bng h s , c phiu nào có h s  càng ln
thì s có ri ro càng cao và li nhun k vng cng cao tng ng.
Qua công thc ca mô hình CAPM, ta có th thy khi nhà đu t tin hành
đu t vào bt k tài sn nào cng s nhn đc hai phn li nhun. Phn th nht

là R
f
hay t sut sinh li phi ri ro, là phn li nhun mà nhà đu t đng nhiên
đc hng do tính cht giá tr tin t theo thi gian ca bt k khon đu t nào.
Phn còn li là [
i
x (R
m
– R
f
)], th hin khon bù đp (phn bù) cho các nhà đu t
do đã chp nhn ri ro ca danh mc đu t đó. Phn bù ri ro này giúp so sánh thu
nhp k vng t danh mc đu t vi thu nhp k vng ca danh mc th trng.
Nu danh mc đu t có h s  xp x bng 1 thì TSSL ca danh mc đó (R
i
) s
gn bng vi TSSL ca danh mc th trng (R
m
), hay nói cách khác danh mc đu
t theo th trng có h s  tng đng vi 1. Còn nu danh mc đu t ch bao
gm các chng khoán phi ri ro thì R
i
ca nó s tng đng vi TSSL phi ri ro
(R
f
), bi vì lúc đó h s  ca nó s bng 0.
Mô hình CAPM là mt trong nhng mô hình đnh giá tài sn đn gin và
đc ng dng rng rãi nht trong hn 50 nm qua. Tuy nhiên, mô hình này cng
không th tránh khi nhng hn ch nht đnh. Xut phát t vic đn gin hoá bng
cách đa ra nhng gi đnh khó xy ra trong thc t nên vic d báo TSSL k vng

ca tài sn trong nhiu trng hp không chính xác. Nhiu nghiên cu thc nghim
9
đã cho thy TSSL k vng ca c phiu không ch ph thuc vào h s  ca nó mà
còn chu tác đng bi các yu t khác nh quy mô công ty, t s P/E (t s giá/thu
nhp), t s M/B (t s giá tr th trng trên giá tr s sách),… Vi yu t quy mô
công ty, ngi ta thy rng nhng c phiu có giá tr vn hoá th trng nh thng
đem li t sut sinh li cao hn và ngc li. Tng t nh vy, đi vi nh hng
ca yu t t s P/E và M/B, nhiu nghiên cu cho thy c phiu ca nhng công ty
có t s P/E và M/B thp thng đem li li nhun cao hn c phiu ca nhng
công ty có t s P/E và M/B cao. Ngoài ra, mt s nhà nghiên cu ng h mô hình
đa nhân t cho rng mc dù mô hình CAPM có nhiu hu dng nhng nu nó đc
b sung thêm các nhân t khác na thì s có nhiu ý ngha hn và có th gii thích
tt hn TSSL ca tài sn. Hai trong s các nhà nghiên cu đó là Fama và French.
2.1.2. Mô hình ba nhân t ca Fama và French
Trên c s nhng hn ch ca mô hình mt nhân t CAPM, hai nhà nghiên
cu Fama và French (1992) đã đa ra mô hình ba nhân t, trong đó b sung thêm
hai nhân t quy mô và giá tr ca c phiu. Qua quan sát thc nghim, hai ông nhn
thy rng nhng c phiu có giá tr vn hoá th trng nh và có t l giá tr s sách
trên giá tr th trng (t l BE/ME) cao thng có xu hng bin đng tt hn trên
th trng. Giá tr vn hoá th trng đi din cho nhân t quy mô, còn t l BE/ME
đi din cho nhân t giá tr.
Mô hình ba nhân t ca Fama và French đc biu din nh sau:
R
i
– R
f
= 
i
+ 
i

x (R
m
– R
f
) + s
i
x SMB + h
i
x HML
Trong đó,
R
i
: t sut sinh li ca danh mc c phiu i
R
f
: t sut sinh li phi ri ro
R
m
: t sut sinh li ca danh mc th trng

i
: h s chn

i
, s
i
, h
i
: h s phn ánh đ nhy ca các nhân t
10

R
m
– R
f
: t sut sinh li th trng vt tri
SMB (Small minus Big): chênh lch gia TSSL bình quân ca danh mc quy
mô nh vi TSSL bình quân ca danh mc quy mô ln
HML (High minus Low): chênh lch gia TSSL bình quân ca danh mc có
t l BE/ME cao vi TSSL bình quân ca danh mc có t l BE/ME thp
Theo Fama và French, t sut sinh li vt tri ca danh mc (R
i
– R
f
) là s
đóng góp ca phn bù th trng [i x (R
m
– R
f
)], phn bù quy mô (s
i
x SMB) và
phn bù giá tr (h
i
x HML).
Phn bù quy mô (s
i
x SMB) đo lng phn li nhun tng thêm cho nhà đu
t do đã đu t vào nhng c phiu có giá tr vn hoá th trng nh nên có đ ri
ro cao hn. Hay nói khác đi, đây là phn li nhun do quy mô ca công ty mang li.
Ch tiêu SMB đc tính bng TSSL bình quân ca các danh mc c phiu có quy

mô nh tr cho TSSL bình quân ca các danh mc c phiu có quy mô ln. H s s
i

gn bng 1 ng vi danh mc c phiu có giá tr vn hoá nh, s
i
gn bng 0 ng vi
danh mc c phiu có giá tr vn hoá ln.
Phn bù giá tr (h
i
x HML) là phn li nhun tng thêm đ bù đp cho nhà
đu t khi đu t vào c phiu ca các công ty có t l BE/ME cao (hay còn gi là
c phiu “giá tr”), thng là c phiu ca nhng công ty đang trong giai đon gp
nhiu khó khn nên có mc đ ri ro đu t cao hn. Nh vy, phn bù giá tr chính
là phn TSSL tng thêm do giá tr ca c phiu mang li. Ch tiêu HML đc tính
bng TSSL bình quân ca các danh mc có t l BE/ME cao tr cho TSSL bình
quân ca các danh mc có t l BE/ME thp. Danh mc nào có t l BE/ME cao s
có h s h
i
gn bng 1.
Trong thi gian qua, nhiu nghiên cu thc nghim cho thy khi tin hành
trên cùng mt mu kho sát thì mô hình ba nhân t Fama-French có th gii thích
đáng k t sut sinh li ca c phiu hn so vi mô hình CAPM. Du ca các h s
hi quy s
i
và h
i
trong đa s nghiên cu đã ch ra rng các c phiu có quy mô nh và
c phiu giá tr thng có t sut sinh li k vng cao hn. Nguyên nhân do các c
11
phiu này có đ ri ro cao hn nên các nhà đu t thng đòi hi mt mc sinh li

cao hn tng ng. iu này cng phù hp vi lý thuyt đánh đi gia ri ro và li
nhun: tài sn có ri ro càng cao thì phi đc bù đp bng li nhun càng cao.
Vì vy, trong sut hn 20 nm qua, cùng vi mô hình CAPM, mô hình ba
nhân t ca Fama và French (1992) là mt trong nhng mô hình đnh giá tài sn
đc ng dng rng rãi nht trong nghiên cu lý thuyt cng nh thc nghim. Tuy
nhiên, cng nh nhiu mô hình khác, mô hình này không tránh khi nhng hn ch,
đin hình nh vic chn bin quan sát. Nhiu nghiên cu đã ch ra rng, ngoài các
nhân t ri ro th trng tng th, nhân t quy mô và nhân t giá tr thì t sut sinh
li ca c phiu còn b tác đng bi các yu t ri ro liên quan đn tính thanh khon
hay t s giá trên thu nhp (P/E),… iu này gi m thêm nhiu hng nghiên cu
b sung da trên nn tng ca mô hình nghiên cu này.
2.2. Các nghiên cu thc nghim trc đơy
 Chan và Faff (2002) nghiên cu thc nghim vai trò ca yu t thanh
khon trong vic đnh giá tài sn trên th trng chng khoán Australia cho giai
đon 10 nm t nm 1990 đn nm 1999. Mô hình nghiên cu da trên nn tng mô
hình ba nhân t ca Fama và French (1992), sau đó b sung thêm nhân t thanh
khon. Tác gi s dng đng thi ba phng pháp hi quy là phng pháp hi quy
bình phng bé nht thông thng (OLS), phng pháp hi quy tng quát theo
moment (General Method of Moments – GMM) và phng pháp hi quy bình
phng bé nht có trng s (Weighted Least Squares – WLS).
Kt qu nghiên cu cho thy dù thc hin hi quy bng phng pháp nào thì
nhân t thanh khon luôn th hin mi tng quan âm mnh m vi TSSL ca c
phiu, đin hình là các h s hi quy ca nhân t này đu có ý ngha thng kê rt
cao. Bên cnh đó, nhân t giá tr cng có nh hng đáng k đn TSSL, còn hai
nhân t quy mô và th trng thì gn nh không nh hng.
12
 làm rõ thêm vai trò tác đng ca các nhân t, các tác gi còn tin hành
chia thi gian nghiên cu thành hai giai đon nh, mi giai đon 5 nm và thc hin
hi quy trên tng giai đon. Kt qu hi quy mt ln na cho thy bên cnh nhân t
giá tr thì nhân t thanh khon vn gii thích mnh m TSSL ca c phiu trong mi

giai đon 5 nm.
Do đó, các tác gi tin tng rng thanh khon là mt trong nhng yu t
quan trng không th thiu trong vic đnh giá c phiu.
 Bali và Cakici (2004) thc hin nghiên cu các nhân t nh hng đn t
sut sinh li k vng ca c phiu nh nhân t th trng, quy mô, t l giá tr s
sách trên giá tr th trng, thanh khon và mt s nhân t khác. Bài nghiên cu s
dng d liu c phiu ca các công ty phi tài chính đc niêm yt trên các sàn giao
dch chng khoán ca M nh NYSE (New York Stock Exchange), Amex
(America Stock Exchange) và Nasdaq (National Association of Securities Dealers
Automated Quotation System) trong giai đon t tháng 01 nm 1958 đn tháng 12
nm 2001. Da trên nn tng mô hình ba nhân t ca Fama và French (1992), tác
gi ln lt b sung thêm các nhân t khác nh thanh khon và giá tr tn tht ti đa
(Value at Risk – VaR) đ hình thành nên các mô hình nghiên cu mi. Sau đó, mi
mô hình đc thc hin hi quy trên c s d liu ca 25 danh mc đc phân loi
theo hai tiêu chí quy mô và giá tr s sách trên giá tr th trng.
Qua kt qu nghiên cu, tác gi cng đã tìm đc các bng chng rõ ràng
trên th trng chng khoán M cho thy nhân t thanh khon góp phn gii thích
đáng k TSSL k vng ca c phiu.
 Ruzita và Abu (2006) đã nghiên cu so sánh và tìm kim mô hình thích
hp trong vic d báo li nhun ca danh mc c phiu trên th trng chng khoán
Malaysia t tháng 01 nm 1987 đn tháng 12 nm 2004. Mc dù cng da trên mô
hình ba nhân t ca Fama và French (1992) nhng khác vi đa s các nghiên cu
trc đó (thông thng là b sung nhân t thanh khon vào mô hình ba nhân t
Fama-French đ hình thành mô hình bn nhân t nh nghiên cu ca Chan và Faff
13
(2002), Bali và Cakici (2004)), các mô hình nghiên cu mà hai tác gi này vn
dng đc hình thành bng cách ln lt thay th nhân t thanh khon cho hai
nhân t quy mô và giá tr đ xây dng nên hai mô hình nghiên cu mi.
 có d liu thc hin hi quy, tác gi cu trúc các c phiu trong mu
nghiên cu thành các loi danh mc theo tng cp tiêu chí quy mô (ME) – giá tr

(BM), quy mô (ME) – thanh khon (TURN) và giá tr (BM) – thanh khon (TURN),
t đó hình thành nên 27 loi danh mc khác nhau. Tip theo, tác gi thc hin hi
quy ln lt tng mô hình nghiên cu cho tng loi danh mc trong sut thi gian
chn mu.
Kt qu nghiên cu cho thy bên cnh các nhân t truyn thng nh th
trng và giá tr thì nhân t thanh khon có tác đng đáng k đn TSSL ca danh
mc. Mi quan h gia thanh khon và TSSL là mi quan h ngc chiu. T đó,
tác gi cho rng các nhà đu t nên đòi hi mt phn bù li nhun tng thêm do ri
ro cho vic đu t vào danh mc c phiu ca các công ty đang gp nhiu khó khn
(có t l BE/ME cao) và có tính thanh khon kém, hn là chú trng vào ri ro do
quy mô ca c phiu mang li.
Cùng vi các nghiên cu trc đây, bài nghiên cu này đã tip tc khng
đnh vai trò quan trng ca yu t thanh khon trong vic đnh giá tài sn đu t.
ng thi, qua đó các tác gi còn tìm đc bng chng trên th trng chng khoán
Malaysia, mt trong nhng th trng sôi đng nht khu vc châu Á cho thy mô
hình bao gm các nhân t th trng, giá tr và thanh khon có kh nng gii thích
mnh nht TSSL ca danh mc c phiu so vi các mô hình nghiên cu còn li.
 Lischewski và Voronkova (2012) xem xét các nhân t quy mô, giá tr và
thanh khon có phi là nhân t quyt đnh giá c phiu trên các th trng chng
khoán mi ni hay không. Bài nghiên cu đc thc hin trên th trng chng
khoán Ba Lan, mt th trng ln và phát trin nht ca khu vc Trung – ông Âu.
D liu nghiên cu bao gm tt c các c phiu ni đa đc niêm yt trên sàn giao
dch chng khoán Warsaw (WSE) t tháng 01 nm 1996 đn tháng 03 nm 2009.
14
Trong bài nghiên cu, tác gi s dng mô hình đnh giá tài sn vn CAPM và mô
hình ba nhân t Fama-French (1992), sau đó b sung thêm nhân t thanh khon vào
hai mô hình này đ đc mô hình hi quy CAPM m rng hai nhân t và mô hình
Fama-French m rng bn nhân t. Mt đim đáng chú ý ca bài nghiên cu này so
vi các nghiên cu khác trc đó là tác gi đã s dng nhiu phng pháp tính
toán khác nhau đ đo lng cho nhân t thanh khon nhm phn ánh đa dng các

khía cnh tác đng khác nhau ca nhân t này.
Qua kt qu nghiên cu, tác gi không tìm đc bng chng cho thy thanh
khon có tác đng đáng k đn TSSL ca c phiu trên th trng chng khoán Ba
Lan. Bi vì khi xem xét b sung nhân t thanh khon vào các mô hình nghiên cu
thì nhân t này chng nhng không th góp phn gii thích đy đ nhng bin đng
ca TSSL c phiu mà thm chí còn làm cho h s R
2
hiu chnh ca các mô hình b
gim đi ý ngha thng kê. Vì vy, tác gi nhn đnh ri ro do yu t thanh khon
mang li ít đc các nhà đu t đnh giá trên th trng chng khoán Ba Lan, dù
cho yu t này đc đo lng bng nhiu phng pháp khác nhau.
 Hassan và các cng s (2012) thc hin nghiên cu vic đnh giá phn bù
ri ro thanh khon ca c phiu trong giai đon t nm 2004 đn nm 2008 trên th
trng chng khoán Tehran, mt trong nhng th trng ln  khu vc Trung
ông. Tác gi s dng mô hình ba nhân t ca Fama và French (1992) có b sung
thêm nhân t thanh khon (đo lng thông qua h s vòng quay giao dch c phiu)
đ thc hin chy hi quy cho các chui d liu ca 12 loi danh mc c phiu. Các
danh mc này đc hình thành bng cách phân loi 68 mã c phiu thu thp đc
theo các tiêu chí quy mô, t l BE/ME và tính thanh khon.
Kt qu nghiên cu cho thy nhân t thanh khon có nh hng yu đi vi
TSSL ca c phiu khi các h s hi quy ca nhân t này ch có ý ngha thng kê
đi vi mt vài loi danh mc. Vì vy, tác gi đã đa ra nhn đnh rng yu t thanh
khon ch đóng vai trò th yu trên th trng chng khoán Tehran nên ít đc các
nhà đu t chú trng đnh giá.
15
 Tip theo nghiên cu ca Hassan và cng s (2012), mt nghiên cu khác
ca Ahmad và các cng s (2013) cng đc thc hin trên th trng chng
khoán Tehran và đc đng ti trên tp chí trc tuyn Khoa hc t nhiên và xã hi
châu Âu (European Online Journal of Natural and Social Sciences). Nghiên cu này
thc hin cho giai đon t nm 2007 đn nm 2011 đi vi c phiu ca 100 công

ty niêm yt trên sàn giao dch chng khoán Tehran. Kt qu nghiên cu cho thy có
mi quan h dng đáng k gia nhân t thanh khon vi t sut sinh li ca c
phiu. Kt qu này hoàn toàn trái ngc vi kt qu nghiên cu ca Hassan và cng
s (2012) khi cho thy yu t thanh khon ít đc đnh giá trên th trng.
 Vinh và Jonathan (2011) thì nghiên cu mi quan h gia thanh khon
và li nhun c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon khng
hong tài chính toàn cu 2007 – 2010. D liu nghiên cu bao gm c phiu ca
các công ty đc niêm yt trên sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh
(HoSE) cùng vi d liu th trng đc thu thp trong giai đon t tháng 01 nm
2007 đn tháng 06 nm 2010. Mô hình nghiên cu đc các tác gi s dng vn là
mô hình ba nhân t ca Fama và French (1992), sau đó b sung thêm nhân t thanh
khon. Trong đó, tác gi đo lng nhân t thanh khon thông qua ch tiêu h s
vòng quay giao dch ca c phiu. H s này đc xác đnh bng cách ly tng khi
lng c phiu giao dch trong nm chia cho s lng c phiu đang lu hành.
Trái ngc vi hu ht các nghiên cu trc đó v mi quan h gia thanh
khon và li nhun c phiu trên các th trng chng khoán phát trin, kt qu hi
quy trong bài nghiên cu này li cho thy thanh khon có mi tng quan dng
đáng k đi vi TSSL ca c phiu trong sut giai đon khng hong tài chính 2007
– 2010. Theo đó, c phiu nào có tính thanh khon càng cao thì có t sut sinh li
k vng càng ln. Các tác gi cho rng trong giai đon khng hong tài chính, yu
t thanh khon đóng vai trò quan trng giúp các nhà đu t ci thin li nhun đt
đc t c phiu.
16
 Cng thc hin trên th trng chng khoán Vit Nam, tác gi Trn Th
Trang (2013) đã nghiên cu nh hng ca yu t thanh khon đi vi t sut sinh
li ca các c phiu trên c hai sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh
(HoSE) và sàn giao dch chng khoán Hà Ni (HNX) trong giai đon t tháng 10
nm 2007 đn tháng 06 nm 2013. Khác vi nghiên cu ca Vinh và Jonathan
(2011) là ch nghiên cu cho giai đon khng hong tài chính bùng n trên phm vi
toàn cu 2007 – 2010, bài nghiên cu này đã bao gm c giai đon khng hong

2007 – 2010 và hu khng hong 2010 – 2013 đ xem xét mt cách toàn din s
nh hng ca nhân t thanh khon đi vi t sut sinh li c phiu trên th trng
chng khoán Vit Nam trong các giai đon khác nhau. D liu mu nghiên cu bao
gm 156 c phiu ca các công ty phi tài chính đc niêm yt trên c hai sàn HoSE
và HNX. Tác gi s dng mô hình 3-moment CAPM, mô hình ba nhân t ca Fama
và French (1992) và mô hình ba nhân t Fama-French m rng b sung thêm nhân
t thanh khon và nhân t quán tính (momentum) đ làm mô hình cho bài nghiên
cu. i vi bin thanh khon, tác gi s dng nhiu phng pháp đo lng khác
nhau đ kim tra mc đ bn vng ca kt qu nghiên cu.
Kt qu cho thy t sut sinh li ca các c phiu trên th trng chng
khoán Vit Nam chu nh hng bi bn nhân t th trng, quy mô, giá tr s sách
trên giá tr th trng và thanh khon, còn nhân t quán tính (momentum) thì không
tác đng. Trong đó, nhân t thanh khon có mi tng quan âm vi TSSL ca c
phiu. Kt qu này hoàn toàn trái ngc vi nghiên cu ca Vinh và Jonathan
(2011) khi li cho thy mi tng quan dng gia hai nhân t. Nguyên nhân do
nghiên cu ca Vinh và Jonathan (2011) ch đc thc hin trong giai đon khng
hong tài chính 2007 – 2010 nên cha phn ánh đc toàn din s nh hng ca
nhân t thanh khon đi vi TSSL ca c phiu.
Qua kt qu nghiên cu, tác gi đã rút ra kt lun: thanh khon là mt nhân
t quan trng góp phn gii thích đáng k nhng bin đng ca t sut sinh li c
phiu trên th trng chng khoán Vit Nam bên cnh các nhân t th trng, quy
mô và giá tr.
17
Bng 2.1. Tóm tt các nghiên cu thc nghim trc đơy
Bài nghiên
cu
Phm vi nghiên
cu
Mô hình nghiên cu
Ni dung, các kt qu đt đc

và hn ch
Chan và Faff
(2002)





Th trng chng
khoán Australia
trong giai đon
1990 – 1999.



Mô hình Fama-French
b sung hai nhân t
thanh khon và quán
tính.



- Thc hin hi quy thông qua
nhiu phng pháp khác nhau
nh OLS, GMM và WLS.
- Thanh khon luôn có tng
quan âm mnh đi vi TSSL
c phiu trong các giai đon
nghiên cu khác nhau.
Bali và

Cakici (2004)




Th trng chng
khoán M
(NYSE, Amex,
Nasdaq) trong
giai đon 1958 –
2001.
Mô hình Fama-French
b sung các nhân t
khác nh thanh khon
và VaR.


Nhân t thanh khon góp phn
gii thích đáng k TSSL k
vng ca c phiu.



Ruzita và
Abu (2006)

Th trng chng
khoán Malaysia
trong giai đon
1987 – 2004





S dng 3 mô hình
gm Fama-French và
hai mô hình khác
đc bin đi t mô
hình Fama-French
bng cách thay th
bin IMV ln lt cho
hai bin SMB và
HML.
- Thanh khon có mi quan h
ngc chiu vi TSSL c
phiu và có vai trò quan trng
trong vic đnh giá tài sn.
- Mô hình bao gm các nhân t
th trng, giá tr và thanh
khon có kh nng gii thích
mnh nht TSSL ca c phiu.

Lischewski và

Voronkova
(2012)



Th trng chng
khoán Ba Lan
trong giai đon
1996 – 2009


Mô hình CAPM và
Fama-French b sung
nhân t thanh khon



- S dng nhiu phng pháp đo
lng thanh khon khác nhau.
- Thanh khon có tác đng
không đáng k đi vi TSSL
c phiu nên ít đc đnh giá
trên th trng.
18
Hassan và
các cng s
(2012)

Th trng chng
khoán Tehran

trong giai đon
2004 – 2008.
Mô hình Fama-French
b sung nhân t thanh
khon.

Thanh khon có nh hng yu
đn TSSL c phiu khi h s hi
quy ch có ý ngha thng kê 
mt vài loi danh mc.
Ahmad và
các cng s
(2013)




Th trng chng
khoán Tehran
trong giai đon
2007 – 2011.



Mô hình Fama-French
b sung nhân t thanh
khon.

Tip theo nghiên cu ca Hassan
và các cng s (2012) nhng bài
nghiên cu này cho kt qu hoàn
toàn trái ngc khi tìm thy mi
tng quan dng đáng k
gia nhân t thanh khon và
TSSL c phiu.
Vinh và
Jonathan
(2011)


Th trng chng
khoán Vit Nam
trong giai đon
2007 – 2010.

Mô hình Fama-French
b sung nhân t thanh
khon.


Thanh khon có mi tng
quan dng đáng k vi TSSL
c phiu.
 Trái ngc vi đa s các kt
qu nghiên cu trc đó.
Trn Th
Trang (2013)

Th trng chng
khoán Vit Nam
trong giai đon
2007 – 2013.





Mô hình 3-moment
CAPM, mô hình
Fama-French và mô
hình Fama-French m
rng b sung nhân t
thanh khon.



- o lng yu t thanh khon
bng nhiu phng pháp khác
nhau.
- Thanh khon có tng quan
âm vi TSSL c phiu, trái

ngc vi kt qu nghiên cu
ca Vinh và Jonathan (2011)
nhng phù hp đa s các kt
qu nghiên cu trc đó.
(Ngun: Tác gi t tng hp)
 Kt lun
Qua tng hp mt s kt qu nghiên cu thc nghim trong và ngoài nc
trong thi gian qua, tác gi nhn thy mc dù yu t thanh khon có vai trò tác đng
19
khác nhau đi vi TSSL ca c phiu trên các th trng chng khoán khác nhau
nhng nhìn chung nhân t này đu có nhng nh hng nht đnh trong vic đnh
giá tài sn ca các nhà đu t. ng thi, mt s bài nghiên cu cho thy mô hình
đnh giá phù hp hn là mô hình có bao gm nhân t thanh khon trong đó.
20
CHNG 3 ậ D LIU, MÔ HÌNH VÀ PHNG PHÁP NGHIÊN CU
3.1. D liu nghiên cu
D liu trong bài nghiên cu đc thu thp t c phiu ca các công ty phi
tài chính niêm yt trên sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh (HoSE)
trong giai đon t tháng 01 nm 2009 đn tháng 06 nm 2014. D liu nghiên cu
đc ly theo tháng, tng cng có 66 tháng.
Nguyên nhân tác gi ch chn mc thi gian nghiên cu bt đu t nm 2009
mà không chn sm hn na là do: giai đon lin trc đó – nm 2008 là nm bt
đu bùng n cuc khng hong tài chính toàn cu và có nh hng mnh đn th
trng chng khoán Vit Nam. ng thi, sau giai đon tng trng nóng mà đnh
đim là nm 2007 vi ch s VN-Index đt mc 1.170,67 đim, th trng chng
khoán Vit Nam bc vào thi k lao dc không phanh cho đn ht nm 2008.
Bc sang đu nm 2009, th trng mi dn đc hi phc và đi vào n đnh. Do
đó, vic ly mc nghiên cu t nm 2009 s giúp hn ch đc tác đng ca các s
kin trên, to điu kin phn ánh rõ nét vai trò nh hng ca các nhân t gii thích
trong mô hình đi vi t sut sinh li ca c phiu.

Qua quá trình phân loi các c phiu trên sàn HoSE đ tham gia kho sát, tác
gi la chn đc tng cng 126 mã c phiu tho mãn đng thi tt c các tiêu chí
đã đ ra trong phn phm vi nghiên cu. Sau đó, tác gi tin hành thu thp các d
liu có liên quan đn c phiu cng nh d liu v các công ty có c phiu tham gia
kho sát, cùng mt s d liu khác. Ngun d liu thu thp là t báo cáo tài chính
đã kim toán ca các công ty và thông tin đng ti trên các phng tin thông tin
đi chúng nh các trang đin t www.tpcp.mof.gov.vn, www.vietstock.vn,
D liu s dng trong bài nghiên cu mà tác gi cn thu thp nh sau:
- Giá c phiu: là giá đóng ca có điu chnh ca phiên giao dch cui cùng
trong tháng. Trng hp c phiu không có giao dch ti phiên cui cùng trong
tháng s ly giá đóng ca có điu chnh ca phiên giao dch lin trc đó. Tác gi
21
s dng giá đóng ca có điu chnh đ tính toán TSSL ca c phiu s giúp phn
ánh đc toàn b li nhun mà c phiu mang li cho nhà đu t, bao gm li
nhun thu đc t s bin đng giá và các khon c tc bng tin mt, c phiu
thng,…
- Khi lng c phiu giao dch: là tng khi lng c phiu đc khp
lnh giao dch tp trung thành công trong tháng. Khi lng c phiu giao dch mi
tháng đc s dng đ tính toán ch tiêu h s vòng quay giao dch c phiu ti thi
đim cui tháng đó.
- S lng c phiu đang lu hành: là s lng c phiu đang đc phép
lu hành trên th trng, đc thu thp t báo cáo tài chính đã kim toán ca các
công ty và s liu đng ti trên các phng tin thông tin đi chúng.
- Vn ch s hu: là giá tr khon mc ngun vn ch s hu đc xác đnh
ti thi đim cui mi tháng trên bng cân đi k toán ca công ty.
- T sut sinh li phi ri ro (R
f
): là lãi sut trúng thu ca trái phiu Chính
ph k hn 2 nm đc phát hành thông qua Kho bc Nhà nc. Tác gi chn lãi
sut ca loi trái phiu Chính ph k hn 2 nm đ đo lng ch tiêu TSSL phi ri

ro, thay vì chn lãi sut ca các loi giy t có giá khác có k hn ngn hn và ít ri
ro hn nh tín phiu kho bc k hn 1 tháng, 3 tháng, 6 tháng,… nh đa s các bài
nghiên cu khác trên th gii thng dùng là bi vì các nguyên nhân sau. Th nht,
các loi tín phiu kho bc có k hn ngn  Vit Nam hin nay thng đc s
dng nh công c giúp cho Ngân hàng Nhà nc điu chnh chính sách tin t và
điu tit lm phát. S lng nhà đu t tham gia mi đt đu thu phát hành tín
phiu kho bc thng rt ít, ch yu là các ngân hàng thng mi nên lãi sut trúng
thu gn nh mang nng tính hành chính hn là phn ánh cung cu th trng. Th
hai, mc dù lãi sut ca các loi tín phiu kho bc có thp hn và giúp đo lng
TSSL phi ri ro tt hn nhng kh nng thu thp đy đ loi s liu này trong giai
đon nghiên cu t nm 2009 đn nm 2014 li khó khn hn nhiu so vi lãi sut
trái phiu 2 nm. Vì vy, vi nhng nguyên nhân trên, tác gi quyt đnh chn lãi
22
sut trái phiu chính ph k hn 2 nm đ đo lng ch tiêu TSSL phi ri ro trong
bài nghiên cu này.
- Ch s VN-Index: đc thu thp ti thi đim đóng ca ca phiên giao
dch cui cùng mi tháng. Ch s này đc s dng đ tính toán ch tiêu TSSL hàng
tháng ca danh mc th trng (R
m
). Nguyên nhân tác gi ly ch s VN-Index đ
tính toán TSSL cho toàn th trng là do, đây là ch s đi din cho sàn HoSE, ni
mà các c phiu niêm yt đc chn làm mu nghiên cu. Hn na, k t khi ra đi
cho đn nay, ch s VN-Index gn nh là ch s luôn đc chn làm đi din cho c
th trng chng khoán Vit Nam.
Bng 3.1. Tng hp ngun d liu thu thp ca các ch tiêu
Ch tiêu
D liu cn thu thp
Ngun d liu
Giá c phiu
(cui tháng)

Giá đóng ca có điu chnh ca
phiên giao dch cui cùng trong
tháng
Thu thp t trang đin t
www.vietstock.vn
Khi lng c
phiu giao dch
(tháng)
Tng khi lng c phiu đc
khp lnh giao dch tp trung
thành công trong tháng
Ch s VN-Index
(cui tháng)

Ch s VN-Index đóng ca ca
phiên giao dch cui cùng trong
tháng
T sut sinh li
phi ri ro (R
f
)
(tháng)
Lãi sut trúng thu ca trái
phiu chính ph k hn 2 nm

Thu thp t trang đin t
www.tpcp.mof.gov.vn
S lng c phiu
đang lu hành

S lng c phiu đang đc
phép lu hành trên th trng
ti tng thi đim
Báo cáo tài chính có kim
toán ca các công ty và
thông tin trên trang đin
t www.vietstock.vn
Vn ch s hu
(cui tháng)

Khon mc ngun vn ch s
hu trên bng cân đi k toán
ti thi đim cui tháng
(Ngun: Tng hp ca tác gi)