TÍNH ỔN ĐỊNH CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI TẠI VIỆT NAM.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH





LU TH THANH TUYN



TÍNH N NH CA B BA BT KH THI
TI VIT NAM




LUN VN THC S KINH T






TP. H CHÍ MINH – THÁNG 04 NM 2013
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH


LU TH THANH TUYN


TÍNH N NH CA B BA BT KH THI
TI VIT NAM

Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Mã s: 60340201


LUN VN THC S KINH T


Ngi hng dn khoa hc:
TS. NGUYN KHC QUC BO




TP. H CHÍ MINH – THÁNG 04 NM 2013

TP. H CHÍ MINH – THÁNG 04 NM 2013

TRNG I HC KINH T TP.HCM
VIN ÀO TO SAU I HC
CNG HÒA XÃ HI CH NGHA VIT NAM
c lp – T do – Hnh phúc

Tp.HCM, ngày 25 tháng 04 nm 2013

NHN XÉT CA NGI HNG DN KHOA HC
1. H và tên hc viên: LU TH THANH TUYN Cao hc khóa 19
2. Mã ngành: 60340201
3.  tài nghiên cu: Tính n đnh ca b ba bt kh thi ti Vit Nam
4. H và tên ngi hng dn khoa hc: TS. NGUYN KHC QUC BO
5. Nhn xét: (Kt cu lun vn, phng pháp nghiên cu, nhng ni dung (đóng
góp) ca đ tài nghiên cu, thái đ làm vic ca hc viên).












6. Kt lun:
7. im đánh giá: (… đim/10 đim).


LI CAM OAN


Tôi xin cam đoan lun vn thc s kinh t: “Tính n đnh ca b ba bt kh thi ti
Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi vi s hng dn ca Tin s
Nguyn Khc Quc Bo. S liu thng kê đc ly t ngun gc tin cy, ni dung

và kt qu nghiên cu ca lun vn này cha tng đc công b trong bt c công
trình hay bài báo nào cho ti thi đim hin nay.

Tp. H Chí Minh, ngày 25 Tháng 04 Nm 2013

Hc viên thc hin





Lu Th Thanh Tuyn

LI CM N

Trc ht, tác gi xin gi li cám n chân thành đn Thy
hng dn khoa hc, TS. Nguyn Khc Quc Bo v nhng ý
kin đóng góp chân thành, nhng ch dn tn tình có giá tr
khoa hc giúp tác gi hoàn thành lun vn.

Tác gi cng xin gi li cám n đn gia đình và bn bè đã chia
s kinh nghim, tài liu, góp ý, ht lòng ng h và đng viên
tác gi trong sut thi gian thc hin lun vn này.

Tp. H Chí Minh, ngày 25 Tháng 04 Nm 2013
Hc viên



Lu Th Thanh Tuyn


DANH MC CÁC T VIT TT

− GDP: Tng sn phm quc ni (Gross Domestic Product)
− IR: D tr ngoi hi
− KAOPEN:  m th trng tài chính
− L-MF: Lane và Milesi-Ferretti
− NHNN: Ngân hàng Nhà nc Vit Nam.
− NON-EMG DA: Các nc phát trin nhng không phi là mi ni  Châu Á

DANH MC BNG
Bng 4.1: Mc đ n đnh t giá hi đoái ca Vit Nam S
i,t
giai đon 2001-2011
Bng 4.2: Mc đ hi nhp tài chính ca Vit Nam F
i,t
giai đon 2001-2011
Bng 4.3: Mc đ đc lp tin t ca Vit Nam M
i,t
giai đon 2001-2011
Bng 4.4: Giá tr chun vector điu chnh (n
i,t
) theo phng pháp đo lng mi ti
Vit Nam giai đon 2001-2011
Bng 4.5: Giá tr chun vector điu chnh (n’
i,t

) theo phng pháp Shambaugh
(2004) ti Vit Nam giai đon 2001-2011
Bng 4.6: Kt qu kim đnh: giá tr trung bình chun vector ca các hình mu

Bng 4.7: Kt qu xác đnh hình mu chính sách v mô ca Vit Nam
Bng 4.8: Ch s b ba bt kh thi và t l d tr ngoi hi so vi GDP ca Vit
Nam trong giai đon 2001-2011
Bng 4.9: Kt qu hi quy s n đnh ca chính sách kinh t v mô ti Vit Nam









DANH MC HÌNH V
Hình 2.1: Tam giác b ba bt kh thi
Hình 4.1: Mc đ n đnh t giá ca Vit Nam và nhóm các nc đang phát trin
nhng không phi là mi ni  Châu Á (NON-EMG DA).
Hình 4.2: Biên đ dao đng (%) t giá VND/USD
Hình 4.3: Mc đ hi nhp tài chính ca Vit Nam và nhóm các nc đang phát
trin nhng không phi là mi ni  Châu Á (NON-EMG DA).
Hình 4.4: Mc đ đc lp tin t ca Vit Nam và nhóm các nc đang phát trin
nhng không phi là mi ni  Châu Á (NON-EMG DA).
Hình 4.5: Lãi sut ca M và Vit Nam giai đon 2001-2011
Hình 4.6: Ch s b ba bt kh thi ti nhóm các quc gia đang phát trin nhng
không mi ni  châu Á (NON-EMG DA)
Hình 4.7: B ba bt kh thi Vit Nam theo phng pháp đo lng ca Chinn-Ito

Hình 4.8: B ba bt kh thi Vit Nam theo phng pháp đo lng mi
Hình 4.9: S thay đi ca chính sách điu hành b ba bt kh thi ti Vit Nam trong
giai đon 2001-2011
Hình 4.10: Chun vector ti Vit Nam trong giai đon 2001-2011
Hình 4.11: Chun vector ti các quc gia ông Á và Thái Bình Dng
Hình 4.12: S lng quc gia thuc các loi hình mu
Hình 4.13: Giá tr chun vector ca các loi hình mu

Hình 4.14: Kt qu phân loi hình mu chính sách v mô ca các quc gia theo đánh
giá ca H.Popper, A.Mandilaras và G.Bird (2011)
Hình 4.15: D tr ngoi hi ca các quc gia đang phát trin nhng không mi ni
châu Á (NON-EMG DA) trong giai đon 2001-2011
Hình 4.16: T l d tr ngoi hi so vi GDP ca nhóm các quc gia đang phát
trin nhng không mi ni châu Á (NON-EMG DA) trong giai đon 2001-2011
Hình 4.17: Mô hình kim cng ca các nn kinh t mi ni  Châu Á

MC LC

Tóm tt 01
Li gii thiu 02
1. Mc tiêu nghiên cu 04
2. Tng quan các nghiên cu trc đây 06
2.1 Các nghiên cu v s phát trin lý thuyt b ba bt kh thi
06
2.2 Các nghiên cu v phng pháp đo lng ch s b ba bt kh thi
09
2.3 Các nghiên cu v chính sách điu hành b ba bt kh thi
12
2.4 Các nghiên cu v d tr ngoi hi
14
3. Phng pháp nghiên cu 17
3.1  n đnh ca t giá 18
3.2  m th trng tài chính
20
3.3 Mc đc lp trong chính sách tin t
21
3.4 o lng tính n đnh ca chính sách kinh t v mô 22
4. Ni dung và kt qu nghiên cu 26
4.1 o lng các ch s trong b ba bt kh thi ti Vit Nam 26
4.1.1  n đnh ca t giá hi đoái (S
i,t
) 26
4.1.2 T do hóa ca th trng tài chính (F
i,t

) 29
4.1.3 Mc đ đc lp trong chính sách tin t (M
i,t
) 30
4.1.4 B ba bt kh thi ti Vit Nam giai đon 2001-2011 33
4.2 o lng tính n đnh ca chính sách kinh t v mô ti Vit Nam 36
4.3 Xác đnh hình mu chính sách v mô ca Vit Nam 40
4.4 Tác đng ca d tr ngoi hi đn chính sách điu hành b ba bt kh thi ti Vit
Nam trong giai đon 2001-2011 47
5. Kt lun 52
Tài liu tham kho 53
1
TÓM TT
Có nhiu phng pháp đ đo lng các ch s b ba bt kh thi và cách đo lng ca
Aizenman, Chinn và Ito (2008) là ph bin nht. Tuy nhiên phng pháp này cng còn
có s hn ch khi đo lng đi vi mt s quc gia.
 tài này đã s dng phng pháp mi đ đo lng li các ch s trong b ba bt kh
thi, xem xét tính n đnh cng nh hình mu chính sách kinh t v mô ti Vit Nam
trong giai đon 2001-2011. Kt qu đo lng bng phng pháp mi ca các ch s
trong b ba bt kh thi ti Vit Nam cho giai đon này đã cho thy có s khác bit rõ
nét so vi phng pháp đo lng đã đc Chinn-Ito công b. Khi xem xét chun vector
đc điu chnh biu trng cho tính n đnh ca chính sách b ba bt kh thi ti Vit
Nam trong giai đon này đã cho kt qu rt cao và hình mu ca chính sách kinh t v
mô ti Vit Nam khi đc đo lng li cng khác vi s phân loi ca H.Popper,
A.Mandilaras và G.Bird (2011).

T khóa: b ba bt kh thi (trilemma), tính n đnh (stability), hình mu v mô
(macroeconomic archetypes)

2
LI GII THIU
Vic hoch đnh chính sách kinh t v mô ca các quc gia da vào nguyên lý ca b
ba bt kh thi là luôn phi có s đánh đi trong vic la chn chính sách khi không th
đng thi cùng mt lúc có đc s n đnh trong t giá hi đoái, đc lp trong tin t
và hoàn toàn t do hóa tài chính. Vì vy, lý thuyt b ba bt kh thi rt ph bin trong
kinh t hc và đc rt nhiu nhà khoa hc xem xét, phát trin và s dng trong rt
nhiu nghiên cu v chính sách kinh t v mô trên th gii.
Trong giai đon 2001-2011 đã xy ra cuc khng hong tài chính toàn cu và đã tác
đng rt mnh đn các nn kinh t trên th gii, các quc gia đã có nhng s la chn
khác nhau trong vic điu hành chính sách kinh t v mô. Trong giai đon này, Vit
Nam đã hành x vi b ba bt kh thi nh th nào? Chính sách kinh t v mô ca Vit
Nam có n đnh vi hình mu đã la chn hay không?
Phn 2 ca đ tài này là các tng quan nghiên cu v lý thuyt b ba bt kh thi, các
phng pháp đo lng các ch s cng nh chính sách điu hành ca b ba bt kh thi
trên th gii. Bên cnh đó cng xem xét các nghiên cu v d tr ngoi hi, đc bit
cho các quc gia đang phát trin.

 đo lng các ch s b ba bt kh thi cho Vit Nam, phn 3 ca đ tài này gii thiu
v phng pháp đo lng mi ca Hiro Ito và Masahiro Kawai (2012) cho mc đ n
đnh t giá và hi nhp tài chính, còn đi vi ch s đc lp tin t s s dng theo
phng pháp mi ca H.Popper, A.Mandilaras và G.Bird (2011) đ có s so sánh vi
b ch s đã đc công b bi Chinn và Ito cho Vit Nam trong giai đon t nm 2001
đn nm 2011. Bên cnh đó, cng s dng mô hình c lng ca H.Popper,
A.Mandilaras và G.Bird (2011) đ xem xét tính n đnh ca chính sách điu hành b ba
bt kh thi qua thi gian, xác đnh hình mu ca chính sách v mô cng nh s tác
3
đng ca d tr ngoi hi lên tính n đnh ca chính sách v mô ti Vit Nam trong

giai đon kho sát.
Phn 4 ca đ tài này là các kt qu nghiên cu do tác gi tính toán đ có th xem xét
rõ hn v tính n đnh ca chính sách kinh t v mô ti Vit Nam trong giai đon 2001-
2011 da vào các ch s b ba bt kh thi đã đc đo lng theo phng pháp mi.
Vic xem xét phân loi hình mu chính sách cng phn ánh đc tính n đnh ca
chính sách điu hành b ba bt kh mà Vit Nam đang áp dng. T đó có th thy
đc mc tiêu mà Vit Nam cn theo đui đ có đc s hiu qu và n đnh lâu dài
cho chính sách kinh t v mô.










4
1. MC TIÊU NGHIÊN CU
iu hành chính sách kinh t v mô luôn là thách thc đi vi chính ph ca mi quc
gia. Vic theo đui mc tiêu nào cho phù hp vi tng thi k  mi quc gia là hoàn
toàn khác nhau. Theo b ba bt kh thi trong kinh t hc c đin, mt quc gia không
th đt đc đng thi c ba mc tiêu: t giá hi đoái n đnh, t do hóa th trng vn
và chính sách tin t đc lp. Mi quc gia khi điu hành chính sách v mô luôn phi
đánh đi các mc tiêu này. B ba bt kh thi cho chúng ta thy rng, các quc gia cn
phi la chn, tuy nhiên các bng chng lch s trong thi gian va qua cho thy
không có s la chn nào là cui cùng. Vic la chn mt chính sách điu hành b ba
bt kh thi phù hp cho mt quc gia luôn là s quan tâm và thách thc đi vi chính
ph các nc.

Trong giai đon 2001 đn 2011 đã xy ra cuc khng hong tài chính toàn cu vào nm
2008, các quc gia trên th gii đã phi tìm mi cách đ vt qua cuc khng hong
này. Sau nm 2008 chính sách v mô ca các quc gia có s thay đi trong b ba bt
kh thi sao cho phù hp hn vi nn kinh t đang trong giai đon khó khn này. Cu
trúc ca b ba bt kh thi ca các quc gia trên th gii dng nh b phá v sau cuc
khng hong. Tính cht n đnh ca vic điu hành chính sách v mô mà các nc la
chn cng có s thay đi rõ nét qua thi gian. S kt hp ca các ch s trong b ba bt
kh thi đã to nên các kiu hình mu cho chính sách v mô quc t. Mi quc gia có th
la chn cho mình mt loi hình mu chính sách khác nhau tùy theo tình hình kinh t
v mô ca mi nc.
T nhng nghiên cu trc đây kt hp vi đo lng thc tin, mc tiêu nghiên cu
ca đ tài này nhm đo lng các ch s ca b ba bt kh thi ti Vit Nam trong giai
đon t nm 2001 đn 2011 theo cách tip cn mi ca H.Popper, A.Mandilaras và
G.Bird (2011) và Hiro Ito và Masahiro Kawai (2012). Da trên phng pháp đo lng
5
mi ca b ba bt kh thi đ xem xét tính n đnh ca hình mu v mô (macroeconomic
archetypes) ti Vit Nam. Bên cnh đó cng xác đnh hình mu la chn trong điu
hành chính sách b ba bt kh thi ti Vit Nam trong giai đon trên.

6
2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY
Nn kinh t tài chính th gii trong giai đon k t khi ch đ Bretton Woods sp đ
vào nm 1973 đã tri qua nhiu bin đng mnh nh cuc khng hong n  Mexico
nm 1982, m đu cho hàng lot các cuc khng hong n ti các nc đang phát trin
vào nhng nm 1980. Sau đó là đn cuc khng hong tài chính Châu Á nm 1997-
1998 và gn đây nht là cuc khng hong tài chính toàn cu 2008. ã có rt nhiu nhà
kinh t hc nghiên cu, phát trin và hoàn thin các hc thuyt kinh tđ có th vn
dng hiu qu hn cho vic điu hành chính sách kinh t v mô ca các nc trên th
gii. Mt trong nhng lý thuyt ph bin là b ba bt kh thi trong kinh t hc và đã có
rt nhiu các nghiên cu liên quan đn vn đ này đ có th tìm hiu, phân tích và đánh
giá rõ hn tình hình kinh t tài chính ca các quc gia trên th gii.
2.1. Các nghiên cu v s phát trin lý thuyt b ba bt kh thi
u tiên là Robert Mundell và Marcus Fleming (1963) đã xây dng nên mô hình
Mundell-Fleming, đó là s m rng ca nn tng lý thuyt IS-LM khi có tính đn tác
đng ca cán cân thanh toán. Mô hình Mundell-Fleming đã đt nn tng cho lý thuyt
b ba bt kh khi cho rng vi vic gi đnh ngun vn đc chu chuyn hoàn ho,
chính sách tài khóa phát huy hiu qu cao trong c ch t giá c đnh và chính sách
tin t có tác dng mnh di ch đ t giá th ni. iu này có th hiu rng nu chu
chuyn vn là hoàn ho thì chính sách tin t hoàn toàn không có hiu lc nu chính
ph theo đui mc tiêu n đnh t giá nhng s có hiu lc cao nu chính ph th ni
t giá.
Trong khi nghiên cu tác đng ca chính sách tài khóa và chính sách tin t đi vi
vic gia tng sn lng quc gia trong mô hình IS-LM, Jame Meade (1951) và Jan
Tinbergen (1952) đã c gng đ đa các yu t nc ngoài vào mô hình này nhng vn
7
cha th tr thành mt mô lý thuyt vng chc. Da vào lý thuyt này, các nhà kinh t

hc nh Krugman (1979) và Frankel (1999) đã phát trin lên thành lý thuyt b ba bt
kh thi. Lý thuyt b ba bt kh thi đc phát biu nh mt đnh đ: mt quc gia
không th đng thi đt đc cùng lúc n đnh t giá, hi nhp tài chính và đc lp tin
t. Bt k cp mc tiêu nào cng có th đt đc bng mt ch đ t giá tng ng
nhng phi t b mc tiêu chính sách còn li. T đó, b ba bt kh thi đã tr thành lý
thuyt rt ph bin trong kinh t hc, và minh ha nh sau:

Ngun: Sách Tài Chính Quc T (2011)
Hình 2.1: Tam giác b ba bt kh thi
Mi cnh ca tam giác ln lt th hin đc lp tin t, n đnh t giá và hi nhp tài
chính. nh trên cùng ca tam giác đc gi là “th trng vn đóng” đó là s kt hp
ca đc lp tin t hoàn toàn và t giá hi đoái c đnh nhng đi li phi đóng ca th
trng tài chính, đó là la chn a thích ca các quc gia đang phát trin trong na
cui nhng nm 1980.
8
Toàn cu hóa đang tr thành xu hng chung ca th gii, vì th trong sut hn 20
nm qua, hu ht các nc đang phát trin ngày càng gia tng mc đ hi nhp tài
chính. iu này có ngha là mt quc gia hoc phi t b s n đnh t giá nu mun
duy trì mc đ đc lp tin t, hoc phi t b đc lp tin t nu mun duy trì n đnh
t giá. Tuy nhiên, Frankel (1999) cng cho rng mt quc gia vn có th la chn c
ch t giá bán n đnh và chính sách tin t bán đc lp. Và lý thuyt b ba bt kh thi
không th ngn cn mt quc gia theo đui c ch t giá th ni có qun lý, t giá c
đnh có th điu chnh hay bt c t giá trung gian nào. Bên cnh đó, không có bt k
mt ch đ tin t nào là tt nht cho tt c các quc gia và ngay c trong chính quc
gia đó cng không có mt chính sách tin t duy nht nào phù hp cho mi thi k.
Mt quc gia có th có nhng phi hp các mc tiêu chính sách khác nhau mà không
phi bt buc chp nhn s đánh đi hoàn toàn nh trong tam giác ca b ba bt kh
thi kinh đin mà có th la chn đ thc hin mt c ch trung gian ca ba mc tiêu
chính sách.
Yigang và Tangxian (2001) tip tc phát trin lý thuyt b ba bt kh thi ca Mundell-

Fleming và đa lên thành thuyt tam giác m rng. Nn tng ca thuyt này là nhng
quan nim mi v đc lp trong chính sách và n đnh t giá. B ba bt kh thi ca
Mundell-Fleming cho rng mt quc gia không th có mt chính sách t giá bán n
đnh và chính sách tin t bán đc lp. Tam giác bt kh thi này ch tp trung đn các
c ch t giá nm  các đnh ca tam giác mà cha đ cp đn mt c ch trung gian
nm đâu đó trong tam giác bt kh thi. Yigang và Tangxian (2001) đã m rng mô
hình này và đa ra kt lun rng mt quc gia có th có nhng phi hp mc tiêu khác
nhau và không bt buc phi chp nhn s đánh đi hoàn toàn nh tam giác bt kh thi
ca Mundell-Fleming.

9
2.2. Các nghiên cu v phng pháp đo lng ch s b ba bt kh thi
Hin nay có rt nhiu nghiên cu thc nghim v đo lng các ch s ca b ba bt kh
thi. Vic đo lng tính n đnh ca t giá hi đoái và đ m tài chính khá d dàng. Tuy
nhiên, vic đo lng tính đc lp ca chính sách tin t gp nhiu khó khn hn.
Nhiu nghiên cu đo lng tính n đnh ca t giá hi đoái bng cách s dng đ lch
tiêu chun ca bin đng t giá hi đoái ca quc gia ch nhà và quc gia c s. Ging
nhiu nghiên cu khác, Aizenman, Chinn và Ito (2008) đã đo lng tính n đnh ca t
giá hi đoái hàng nm bng cách s dng đ lch chun hàng tháng ca t giá hi đoái
da trên quc gia c s. Aizenman và các cng s cng đã áp dng phng pháp đ
lch tiêu chun đ đo s n đnh ca các đng tin ca các quc gia nm trong di bng
hp. Các quc gia c s bao gm Úc, B, Pháp, c, n , Malaysia, Nam Phi, Anh
và M.
o lng đ m tài chính KAOPEN đu tiên là da trên các bin nh phân trong Báo
cáo thng niên v C ch t giá và các hn ch t giá ngoi hi (AREAER) ca IMF.
Quinn (1997, 2003) đã biên son mt thc đo tng hp ca các quy đnh tài chính,
chúng có giá tr t 0 đn 14, đi din cho các ch đ m ca t ít nht đn nhiu nht.
Phn ln các ch s này da trên nhng thông tin đnh tính đc mã hóa trong
AREAER liên quan đn hn ch v giao dch tài khon vn và tài khon vãng lai, cng
thêm thông tin v vic liu các nc đó đã ký tha thun quc t vi các t chc quc

t nh OECD hay Liên minh châu Âu. Mc dù vy d liu v giá tr ca ch s Quinn
không đc công b công khai. Johnston và Tamirisa (1998) to ra các chui thi gian
ca s kim soát vn da trên các thành phn tách bit trong AREAER. Tuy nhiên,
chui d liu ca h không đ dài, nó ch bao gm các nm sau nm 1996.
10
Gn đây nht, Miniane (2004) xây dng mt tp hp các ch s đ đo cng đ ca
kim soát vn, da trên cách tip cn tng t nh Johnston và các cng s nhng
ngoi suy d liu tr li ti nm 1983 cho 34 quc gia. Phng pháp này cng tng
đc Aizenman và đng s (2004) s dng và đã cung cp mt ch s đo đ m tài
chính tt hn so vi d liu ca IMF, tuy nhiên d liu ca Miniane ch có 30 quc gia.
Nhiu nghiên cu đã s dng phng pháp đo lng ca Chinn và Ito (2006, 2008) đ
tính toán cho các ch s ca b ba bt kh thi. Chinn và Ito còn đo lng đ m tài
chính theo các ch s ca IMF v các gii hn tin t, giao dch tài khon vn, t giá
hi đoái đa phng, chng t cn thit cho tin trình xut khu.  m tài chính là
trung bình có trng s ca các ch s hn ch trao đi ca IMF.
“A New Measure of Financial Openness” nm 2008 ca Menzie D. Chinn và Hiro Ito
đã to ra ch s mi đ đo lng s hi nhp tài chính có kh nng d cp nht, đc
thit lp công khai, có phm vi thu thp đc  nhiu quc qua vi chui thi gian dài.
Hai ông còn mun tính toán cho tht nhiu quc gia và nhiu nm min là chúng có
sn trong AREAER, các d liu có sn cho 182 quc gia trong giai đon
1970 - 2010.
Nhiu nghiên cu sau đó cng đã phát trin ch s này. Mt cách thay th khác là s
dng tài khon vn làm công c đo lng đ m tài chính. Tuy nhiên, tài khon vn
thng bin đng qua thi gian và đc cho là quá bin đng đ đi din cho s thay
đi trong chính sách.
i vi phng pháp đo lng tính đc lp ca chính sách tin t, Rose (1996) đ xut
đo lng đc lp tin t bng cách xem phn ng ca t giá đi vi s thay đi ca sn
lng, lãi sut và cung tin. Tuy nhiên đi vi phng pháp này khó có th phân bit
đc trong thc t đâu là cú sc cung, đâu là cú sc cu ca tin t, đó là cha k đn
vic phi gi đnh tc đ lu thong tin t là không đi. Obstfeld, M., J.C.Shambaugh,

và A.M.Taylor (2005) đ xut cách tip cn khác đ đo lng đc lp tin t bng cách
không da trên s lng mà da trên lãi sut danh ngha ngn hn. Phng pháp này
11
gây nhiu tranh lun v vic ch yu vào trc giác khi cho rng vic điu hành chính
tin t da mc lãi sut mc tiêu hn là da trên s lng tin t.
Tng t, Aizenman, Chinn và Ito (2008) cng đo lng tính đc lp ca chính sách
tin t ca mt quc gia bng cách s dng mi tng quan gia lãi sut ca quc gia
đó và quc gia c s. Mt s tng quan dng gia lãi sut trong nc và nc c s
cho thy chính sách tin t ph thuc. Ngc li, mt s tng quan âm có ngha là
chính sách tin t quc gia đó tng đi đc lp. Tuy nhiên, đim hn ch ca phng
pháp này là s tng quan dng gia lãi sut 2 quc gia không ch phn ánh mt
chính sách tin t ph thuc, mà còn có th là do s tng đng trong tình hình tài
chính ca hai quc gia, dù chính sách tin t ca hai quc gia này là đc lp. Canada là
mt ví d cho hn ch này, có th chng minh đc rng chính sách tin t ca Canada
là đc lp, mc dù lãi sut ca Canada có s tng quan dng vi lãi sut ca M. S
không chính xác khi nói s tng quan dng gia lãi sut Canada và M là do chính
sách tin t ca Canada b nh hng ca chính sách tin t M.
Hu ht các nghiên cu hin nay đu đo lng tính đc lp ca chính sách tin t da
trên s tng quan gia lãi sut mt quc gia vi lãi sut ca quc gia c s. Trc
đây, Shambaugh (2004) đã s dng mi tng quan gia li sut ngn hn trong nc
ca mt quc gia vi lãi sut ti quc gia c s (thng là M) đ đo lng tính đc
lp ca chính sách tin t. Nghiên cu này đã dùng lãi sut ngn hn nh mt thc đo
chính sách tin t và gi đnh s đc lp ca chính sách có th đc đo lng bng
bin đng ca nhng lãi sut này.
Các nhà nghiên cu khác nh Frankel, Schmukler và Serven (2007, cùng vi
Shambaugh), Reade và Volz (2008) cng đa ra cách đo lng tính đc lp ca chính
sách tin t, các nhà nghiên cu này chú ý nhiu hn các mi quan h gia lãi sut ca
hai quc gia. Bluedorn và Bowdler (2010) xem xét riêng bit nhng yu t k vng và
12
bt ng trong nhng thay đi lãi sut ca các quc gia s dng M là quc gia c s.

Herwartz và Roestel (2010) kim đnh s ph thuc lãi sut dài hn (có kim soát các
bin ni đa) cho mt nhóm nh 20 quc gia thu nhp cao. Tuy nhiên, nhng đo lng
này cui cùng cng da trên s tng quan gia các lãi sut, vì vy chúng cng mc
phi nhng hn ch đã k trên.
Trong nhng nghiên cu gn đây, ba nghiên cu khác đã có nhng bc tin quan
trng trong vic gim bt nhng hn ch này. Dubecq và Girardin (2010) xem xét điu
kin tin t trong nc trong nghiên cu ti 8 quc gia châu M La Tinh hn 11 nm.
Bluedorn và Bowdler (2010) xem xét riêng bit nhng yu t k vng và bt ng trong
nhng thay đi lãi sut ca các quc gia s dng M là quc gia c s. Herwartz và
Roestel (2010) kim đnh s ph thuc lãi sut dài hn (có kim soát các bin ni đa)
cho mt nhóm nh 20 quc gia thu nhp cao.
2.3. Các nghiên cu v chính sách điu hành b ba bt kh thi
Bên cnh nhng nghiên cu v phng pháp đo lng b ba bt kh thi, chính sách
điu hành b ba bt kh thi cng đã đc nghiên cu và xem xét c th. Aizenman,
Chinn và Ito (2008) đã da vào vic tính toán và đánh giá cu trúc tài chính ca các
nhóm quc gia theo thi gian qua xem xét tác đng ca vic la chn chính sách điu
hành b ba bt kh thi đn nn kinh t v mô. Nhóm tác gi đã nhn đnh rng xu
hng gn đây cho thy các quc gia đang phát trin theo đui cu trúc tài chính vi
các ch s hi t v mu hình trung gian ca b ba bt kh thi: duy trì t giá hi đoái
linh hot có kim soát, trung bình trong chính sách tin t đc lp và hi nhp tài
chính. Còn các nc công nghip hóa li ngày càng n đnh t giá và t do hóa tài
chính tuy nhiên tính đc lp v tin t ngày càng gim đi. Ngoài ra trong nghiên cu
này tác gi cng cho thy đc rng sau các cuc khng hong xy ra trong bn thp
k qua đã phá v cu trúc ca b ba bt kh thi ca các quc gia.
13
“Surfing The Waves of Globalization: Asia and Financial Globalization in The Context
Of The Trilemma” nm 2011ca Joshua Aizenman, Menzie D. Chinn và Hiro Ito đc
nghiên cu sau hn mt nm ca cuc khng hong tài chính nm 2008 cho thy rng
đã có s thay đi cu trúc tài chính trong b ba bt kh thi  các nc châu Á so vi
thi k trc khng hong. Kt qu nghiên cu cho thy nn kinh t đc lp tin t

càng nhiu thì lm phát càng cao, nn kinh t n đnh t giá hi đoái càng nhiu thì lm
phát càng thp. Các quc gia châu Á đc bit là các nn kinh t mi ni đã thay đi cu
trúc tài chính trong vic điu hành nn kinh t v mô đ làm gim s bin đng ca t
giá hi đoái thc.“Trilemma and Financial Stability Configurations in Asia”nm 2011
ca Joshua Aizenman cho thymt cái nhìn tng quan v các mô hình ca s n đnh
tài chính  các quc gia mi ni  châu Á trong nhng nm 2000. Các quc gia này đã
m rng lý thuyt b ba bt kh thi khi la chn mt mc đ hp lý trong chính sách
v t do hóa tài chính, n đnh t giá, tin t đc lp, kt hp vi vic d tr ngoi hi
đi dào đ to thành mu hình trung bình trong cu trúc b ba bt kh thi. Vi mu
hình này, các nc mi ni châu Á đã gim đuc s tác đng ca cuc khng hong
toàn cu 2008 và to điu kin thun li cho s tng trng tr li ca các nc
châu Á
trong nm 2010.
Khi nghiên cu v mc đ thay đi trong b ba chính sách v mô quc t ca các quc
gia, Girton và Roper nm 1977 đã s dng theo cách đo lng “áp lc th trng ngoi
hi” là đo lng s thay đi ca nhiu bin chính sách bng mt bin duy nht. Tuy
nhiên, cách đo lng ca hai nhà nghiên cu này thiu s rõ ràng v chun ca vector
và gii thích hình hc mà ch đa ra phng pháp đn bin cho hn hp các chính sách
t giá hi đoái. Vì vy, “Trilemma Stability and International Macroeconomic
Archetypes In Developing Economies” ca H.Popper, A.Mandilaras và G.Bird (2011)
đã s dng vector kt ni gia các đim liên tip nhau trong vùng không gian chính
sách đ xem xét s thay đi chính sách ca mt quc gia t thi k này qua thi k k
14
tip. Bên cnh đó, bng cách s dng nguyên lý ca b ba bt kh thi, nhóm tác gi
trên đã kt hp các ch s  đim cc đ to thành ba hình mu chính sách và mt hình
mu có các ch s  v trí trung lp đ xem xét đánh giá tính n đnh ca hình mu v
mô (macroeconomic archetypes) qua thi gian.
2.4. Các nghiên cu v d tr ngoi hi
Lý thuyt b ba bt kh thi không đ cp đn vai trò ca d tr ngoi hi, tuy nhiên do
xu th hi nhp tài chính din ra ngày càng sâu rng  các nc đang phát trin nên

ngày càng có nhiu nghiên cu cho thy d tr ngoi hi đóng vai trò quan trng trong
mu hình b ba bt kh thi. Lng d tr ngoi hi ca các nc đang phát trin gia
tng khá mnh sau cuc khng hong tài chính Châu Á mt phn do chính ph các
nc này phi đi phó vi xu hng dòng vn mang tính đu c. Dòng tin nóng t
đu c rt d dng li đt ngt và đo chiu, vì vy tích ly d tr ngoi hi là phng
thc mà chính ph các quc gia đang phát trin hng đn nh mt tm đim can thip
vào th trng ngoi hi đ phòng nga ri ro dòng vn đo chiu. T l d tr ngoi
hi là nhân t làm gim kh nng và chi phí ni t b mt giá, tn công tin t (Sachs,
Tornell và Velasco (1996)) và dòng vn ngng đt ngt (Jeanne, Olivier và Ranciere
(2011)). Garcia và Soto (2004) cng tìm ra bng chng thc nghim cho rng t l d
tr trên n ngn hn là mt nhân t làm gim nh hng ca vic dòng vn ngng đt
ngt ti các quc gia ông Á và khuynh hng tng t l d tr ca mt vài nn kinh
t ông Á. Tng t, Dominguez, Hashimito và Ito (2011) cng tìm thy rng các nn
kinh t mi ni đã s dng cn kit d tr ngoi hi trong sut cuc khng hong tài
chính toàn cu nm 2008.

“Assessing The Emerging Global Financial Architecture:Measuring The Trilemma's
Configurations Over Time” nm 2008 ca Joshua Aizenman, Menzie D. Chinn và Hiro
Ito cho rng các quc gia đang nm gi mt lng ln d tr ngoi hi có th ni lng
15
b ba bt kh thi đ đt đc c ba mc tiêu cùng mt lúc tc là va có th quyt đnh
theo đui chính sách tin t đc lp hn, hi nhp tài chính sâu hn trong khi đó vn
duy trì đc s n đnh t giá.“Financial Stability, the Trilemma, and International
Reserves” ca Maurice Obstfeld, Jay C. Shambaugh và Alan M. Taylor (2008) nhn
đnh rng s tng trng nhanh chóng d tr ngoi hi ca các th trng mi ni vn
còn là mt câu đ. Nghiên cu này cng đa ra mt mô hình da trên s n đnh tài
chính và công khai tài chính nhm gii thích vic nm gi d tr ngoi hi ca các th
trng vn trên th gii trong xu hng toàn cu hóa.
“Trilemma Configurations in Asia in an Era of Financial Globalization” nm 2009
ca Joshua Aizenman, Menzie D. Chinn và Hiro Ito đã xem xét tác đng ca s la

chn trong b ba bt kh thi đã nh hng đn hiu qu nn kinh t v mô ca các nc
châu Á. c lp tin t càng nhiu thì bin đng sn lng càng thp trong khi đó t
giá hi đoái càng n đnh thì bin đng sn lng càng cao, s bin đng này có th
đc gim đi nu mt quc gia nm gi d tr ngoi hi (IR)  trên ngng khong
20% GDP. Hi nhp tài chính càng nhiu càng làm gim bin đng t giá hi đoái
thc. Các quc gia có nn kinh t mi ni  Châu Á đã có s la chn cu tài chính và
d tr ngoi hi khá ln đ làm gim các bin đng trong c đu t và t giá hi đoái
thc.“The Financial Crisis, Rethinking of the Global Financial Architecture, and the
Trilemma” nm 2010 ca Joshua Aizenman, Menzie D. Chinn và Hiro Ito nhn thy
nu mt quc gia trc khi gp khng hong có t giá hi đoái n đnh hn và duy trì
mc đ d tr ngoi hi cao s ít b tn tht hn.
“The Impossible Trinity – from the Policy Trilemma to the Policy Quadrilemma” nm
2011 ca Joshua Aizenman nhn đnh rng cuc khng hong tài chính toàn cu nm
2008 đã đánh du s chuyn đi trong cu trúc ca b ba bt kh thi  các nc trên
th gii.  đi phó vi nhng khó khn gp phi, các quc gia có nn kinh t mi ni
đã m rng cu trúc ca b ba bt kh thi trong vic điu hành kinh t v mô bng cách