DỰ BÁO KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP. HỒ CHÍ MINH.PDF

BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO
TRNGăIăHCăKINHăTăTHÀNHăPHăHăCHệăMINH



INHăTHăHUYNăTRỂM



D BÁO KIT QU TÀI CHÍNH DOANH NGHIP
PHI TÀI CHÍNH NIÊM YT TI S GIAO DCH
CHNG KHOÁN THÀNH PH H CHÍ MINH



Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng

Mƣăs: 60340201




LUNăVNăTHC S KINH T



NGIăHNGăDNăKHOAăHC

PGS.TS:ăLểăPHANăTHăDIUăTHO

Tp.ăHăChíăMinhăậ Nmă2013


LIăCAMăOAN
Tôiă xină camă đoană đơyă lƠă côngă trìnhă nghiênă cuă caă tôiă diă să hngă dnă caă
PGS.TS LêăPhanăThăDiuăTho. Săliuăthngăkêătrungăthc.ăNiădungăvƠăktăquă
nghiênăcuăcaălunăvnănƠyăchaătngăđcăcôngăbăchoătiăthiăđimăhinănay.
Thành ph H Chí Minh, ngày… tháng… nm 2013
Tácăgi


inhăThăHuynăTrơm



MCăLC
Trang
TRANGăPHăBỊA
LIăCAMăOAN
MCăLC
TịMăTT
DANHăMCăKụăHIUăVÀăTăVITăTT
DANHăMCăHỊNHăV
DANHăMCăBNGăBIU
1. GIIăTHIU 1
1.1 Vnăđănghiênăcu 1
1.2 McătiêuănghiênăcuăvƠăcơuăhiănghiênăcu 2
1.3 iătngănghiênăcuăvƠăphmăviănghiênăcu 3

1.4 Phngăphápănghiênăcu 3
2. TNGăQUANăCÁCăNGHIểNăCUăCăCỌNGăB 4
2.1 Tngăquanăcácănghiênăcuădăbáoăpháăsnătrênăthăgii 4
2.2 NghiênăcuăcaăWilliamăBeaveră(1966) 4
2.3 CácănghiênăcuăcaăEwardăI.ăAltman 6
2.4 NghiênăcuăcaăOhlsonă(1980) 11
2.5 NghiênăcuăcaăTylerăShumwayă(2001) 12
2.6 NghiênăcuăcaăSudheerăChavaăvƠăRobertăA.ăJarrowă(2004) 14
2.7 NghiênăcuăcaăJohnăY.Campbell,ăJensăHilscherăvƠăJan Szilagyi (2008) 15
2.8 NghiênăcuăcaăRamtinăBaninoeă(2010) 20
2.9 NghiênăcuăcaăYingăWuangăvƠăMichaelăCampbellă(2010) 21

2.10 Tngăhpăvăcácăktăquănghiênăcu 24
3. PHNGăPHÁPăNGHIểNăCU 31
3.1 Phngăphápănghiênăcu 31
3.2 Môăhìnhănghiênăcu 34
3.3 ThuăthpăvƠăxălỦăsăliu 40
4 NIăDUNGăVÀăKTăQUăNGHIểNăCU 49
4.1 Phơnătíchătngăquan 49
4.2 Ktăquănghiênăcu 50
4.3 KimăđnhăsăphùăhpăcaăbinăđaăvƠoămôăhình 56
4.4 Kimăđnhăktăquădăbáoăviăthcăt 57
4.5 Thoălunăvăktăquănghiênăcuăđtăđc 58
5. KTăLUN 67
5.1 Ktălunăvăktăquănghiênăcu 67
5.2 HnăchăcaăđătƠiăvƠăhngănghiênăcuătipătheo 68

DANHăMCăTÀIăLIUăTHAMăKHO
PHăLC

TÓM TT
Lunăvnădaătrênănghiênăcuănmă2008ăcaănhómătácăgiăJohnăY.Campbell,ăJensă
HilscherăvƠăJanăSzilagyiăvădăbáoăpháăsn đcăđngătrênătpăchíăTheăJournalăofă
Finance, Vol.63, No.4, p.2899-2939.ă ăxácă đnhă cácăchăsă tƠiă chínhăcóăvaiătròă
quanătrngătrongădăbáoăkităquătƠiăchínhăchoăcácădoanhănghipăphiătƠiăchínhătiă
thƠnhăphăHăChíăMinh,ălunăvnăđƣăsădngăcác chăs tài chính trong các báo cáo
đcăcôngăbăcaăcácădoanhănghipăphiătƠiăchínhăniêmăytătrênăsăgiaoădchăchngă
khoán thƠnhăphăHăChíăMinh (HOSE) giaiăđonă2007-2012,ăsauăđóătinăhƠnhăphơnă
tích hiăquyălogisticăđaăraăcălngăxácăsutăkităquăcaăcôngătyăphiătƠiăchính.ă
Ktăquătínhătoánăsauăđóăđcă kimăđnhă liă viă thcătă kităquă caăcácă doanhă
nghipănƠyăcngătrong giaiăđonă nghiênăcuăgiúpăđánhăgiáă mtăcáchăkháchăquană
tínhăngădngăcaămôăhìnhătrongăđiuăkinăthătrngăVităNam.

T khóa: kităquătƠiăchính,ăchăsătƠiăchính,ămôăhìnhădăbáo.


DANHăMCăKụăHIU VÀăTăVITăTT
BCTC Báo cáo tài chính
BS Mô hìnhănghiênăcuăcaăBharathăvƠăShumwayă(2008)
BSM MôăhìnhănghiênăcuăcaăBlackăvƠăSholesă(1973),
và Merton (1974)
CHS MôăhìnhănghiênăcuăcaăJohnăY.Campbell,ăJensăHilscheră
và Jan Szilagyi (2008)
DN Doanhănghip
HOSE S giaoădchăchngăkhoánăthƠnhăphăHăChíăMinh
MDA Phân tích đaăyuătăphơnăbit
OPM Môăhìnhăgiáăquynăchnă(OptionăPricingăModel)
TCTD Tăchcătínădng

TSC TƠiăsnăcăđnh
VCSH Vnăchăsăhu

DANHăMCăHỊNHăV
Danhămcăhìnhăv Trang
Hìnhă3.1:ăLuăđănghiênăcu 33
Hình 4.1: KtăquăkimăđnhădăbáoăkităquătƠiăchínhăgia 58


DANHăMCăBNGăBIU
Danhămcăbngăbiu Trang
Bngă2.1:ăBngăthngăkêăcácăchăsătƠiăchínhătrongănghiênăcuăcaăBeaveră(1966) 5
Bngă2.2:ăBngăthngăkê môătăvƠăkimăđnhămcăỦăngha 7
Bngă2.3:ăBngătngăhpăcácămôăhìnhădăbáoăpháăsnăcaăAltman 10
Bngă2.4:ăBngătngăhpăđăchínhăxácăcaăcácămôăhìnhănghiênăcuăcaăAltman 11
Bngă2.5:ăBngăthngăkêămôătăbinătrongănghiênăcuăcaăCHSă(2008) 18
Bngă2.6:ăBngăktăquăhiăquyălogisticătrongănghiênăcuăcaăCHSă(2008) 19
Bngă2.7:ăBngăktăquădăbáoăcaăYingăWuangăvƠăMichaelăCampbellă(2010) 22
Bngă2.8:ăBngăktăquădăbáoărútăgnătrongănghiênăcuăYingăWuang 23
Bng 2.9: Tngăhpăcácăbinăđcălpăđcăsădngătrongăcácănghiênăcu 26
Bng 2.10: Tngăhpăcácănghiênăcu 27
Bngă3.1: BngătngăhpăbinăđcălpătheoănghiênăcuăcaăCHSă(2008) 35
Bngă3.2: Bngătngăhpăcácăbinăđcălpătrongămôăhìnhănghiênăcu 38
Bngă3.3:ăSălngăcôngătyăbăhyăniêmăytătrênăsƠnăHOSE 40
Bngă3.4:ăCácăquyăđnhăcăphiuăbăhyăniêmăyt/giaoădchăbăkimăsoát 43
Bngă3.5:ăSălngăcácăcăphiuăbăhyăniêmăytăgiaiăđonă2007ă- 2012 43
Bngă3.6:ăSălngăcácăcăphiuăbăhyăniêmăytăhocăcăphiuăgiaoădch 44
Bngă3.7:ăBngăthngăkêămôătăbinăcaătoƠnăbăcácăquanăsát 47
Bngă3.8:ăBngăthngăkêămôătăbinăcaăcácăcôngătyăkităqu 47

Bngă4.1:ăPhơnătíchătngăquanăcácăbinătrongămôăhìnhăbinăsăsách 49
Bngă4.2:ăPhơnătíchătngăquanăcácăbinătrongămôăhìnhăbinăthătrng 49
Bngă4.3:ăMôăhìnhăhiăquyăph 50
Bngă4.4:ăKtăquăhiăquyălogisticăcaămôăhìnhăbinăsăsách 51
Bngă4.5:ăKtăquăhiăquyălogisticăcaămôăhìnhăbinăsăsách 52
Bngă4.6:ăKtăquăhiăquyălogisticăcaămôăhìnhăbinăthătrng 53
Bngă4.7:ăKtăquăhiăquyălogisticăcaămôăhìnhăbinăthătrng 54
Bngă4.8:ăKtăquăhiăquyălogisticăcaămôăhìnhăbinăthătrng 55
Bngă4.9:ăKtăquăkimăđnhăWaldăcaămôăhìnhăbinăsăsách 56
Bngă4.10:ăKtăquăkimăđnhăWaldăcaămôăhìnhăbinăthătrng 57

1

1. GIIăTHIU
1.1 Vnăđănghiênăcu
VităNamăgiaănhpăTăchcăkinhătăthăgiiă(WTO) ngƠyă07/11/2006ăvƠăđcăcôngă
nhnălƠăthƠnhăviênăchínhăthcăvƠoă11/01/2007ăđƣămăraăcăhiărngălnăchoăhƠngă
hóaăvƠădchăvăVităNamăthơmănhpăthătrngărngălnăgmă155ăncăthƠnhăviên,ă
chimă97%ăGDPătoƠnăcu.ăSauăhnă6ănmăgiaănhpăWTO,ăkinhătăVităNam đƣăcóă
nhngăhi nhpămnhămătrênămiălnhăvc, đcăbitătrongălnhăvcăthngămiădchă
v.ăBênăcnhăđó, các tháchăthcănyăsinhăbiăscăépăcnhătranhăgiaătng,ăkăcătrênă
thătrngătrongăncădoăphiătngăbcămăcaăthătrngăchoăcácădoanhănghipă
nc ngoƠi.ăMtăkhác,ăs liênăthôngăviăthătrngăqucătăkhin nhngăbinăđngă
caăthăgiiătácăđngăvƠoăVităNamănhanhăhnăvƠămnhăhn. Tămtănnăkinhătăcóă
trìnhăđăphátătrinăthpănayăhiănhpăviăkinhătătoƠnăcuăthìăcácădoanhănghipăVită
Nam không tránhăkhiănhngăbăng,ăsăhăvƠăthuaăthit.
Hn mt nmăsau, khongăthángă9/2008 căthăgiiăchaoăđoăkhiăchuănhăhngă
caăcucăkhngăhongăkinhătăthăgiiăbtăngunătăM.ăTăsăsuyăthoáiăcaăthă
trngănhƠă đtă Măviă nguyênănhơnăđcă nhcăđnă nhiuănhtă lƠă“choăvayădiă

chun”,ăcucăkhngăhongălanăsangăthătrngătƠiăchínhăvƠătiănnăkinhătătoƠnăcu.ă
Cácă điăgiaă caă M nh Fannieă Maeă vƠă Freddieă Macă bă qucăhuă hóa;ăLehmană
Brothers, WashingtonăMutualătuyênăbăpháăsn;ăMerillăLynchăbăBankăofăAmerica
muaăliăcònăAIGăphiănhnăhƠngăchcătăUSDăcuătrătăChínhăphăM. Tăchơuă
M,ăcucăsuyăthoáiălanăsangăkhiăEUăvƠă chơuăÁănhămtăcnăđiădchăkhôngăcóă
vaccineăphòngănga,ăkhănngăchyăcha đcăchcăcònăkéoădƠi. VităNamăvaăgia
nhpăWTO nh conăngiăcó th trngămiăln,ăscăđăkhángăcònănonănt thìăkhă
nngănhimăbnhălƠăttăyu.
Nhngăthôngătinădiăđơyăkhinăcácăchuyênăgiaăkinhătăcng nhăcácăchínhătrăgiaă
VităNamăquanăngi.ăTriăquaănmă2008ăđyăkhóăkhn,ăchuynăgiaoănmă2009ălƠăsă
đe daătrcănhtăviănhngădoanhănghipăvaăvƠănhăcaăVităNam. 95% trong
khong 350.000ădoanhănghipălƠădoanhănghipănhăvƠăvaătheoătiêuăchíăvnădiă10
tăđngăvƠădiă300ălaoăđng thì 200.000ădoanhănghipăchimă60%ăgpăkhóăkhn,ă
2

70.000ădoanhănghipăngngătr,ăđóngăcaăhocăđƣăpháăsn;ăchăcóăkhongă200.000ă
doanhănghipăđangălƠmănăttă(Theo HipăhiădoanhănghipăvaăvƠănhăVităNam).
Conăsădoanhănghipăpháăsnăkhôngăngngăgiaătng.ăNuănhănmă2010ălƠă43.000ă
doanhănghipătuyênăbăgiiăth,ăpháăsnăthìătính đnăhtăngƠyă31/12/2011 có 79.014
doanhănghipăgiiăth (TheoăbáoăcáoăcaăPhòngăcôngănghipăvƠăThngămiăVită
Nam, 14/3/2012). nă18/4/2013,ăcngătheoăbáoăcáoăcaătăchcănƠyăthìătrongănmă
2012 có 58.128ădoanhănghip pháăsn. Nêuănhngăconăsădoanhănghipăpháăsnăđă
hình dung huăqu năxuăđangălƠăvnăđănhcănhi,ănnăthtănghipăgiaătng,ălmă
phátăleoăthangăvƠănhiuăvnănnăxƣăhiătăđơyăcngănyăsinh.
TăthcătiăcpăthitănƠy,ălunăvnănghiênăcuămôăhìnhădăbáoăkităquătƠi chính
trcăkhiădoanhănghipălơmăvƠoăpháăsn cho các doanhănghipăVităNamănhmăgiúpă
boăvăquynăliăcaănhƠăđuăt,ăcácătăchcătínădng,ăcácăđiătácăvƠăngiălaoăđngă
caădoanhănghipăcngănhăgiúpăchínhădoanhănghipăthcăhinăhiuăquăngunăvn,ă
khôngăđuătădƠnătri,ăkhông dùng vnăngnăhnăđuătădƠiăhnăhayăcnhăbáoădoanhă
nghipăthcăhinătáiăcăcu,ătinh ginăbămáyăđăkhôngăbăriăvƠoătìnhătrngăkităquă

tƠiăchínhămƠădnăđnăpháăsn.
1.2 Mcătiêu nghiên cu vƠăcơuăhiănghiênăcu
McăđíchăcaăđătƠiălƠăđánhăgiáăkhănngădăbáoăkităquătƠiăchính bngămô hình
hiăquyălogistic trênăcăsădăliuăthuăthpătăcácăbáoăcáoătƠiăchínhăcaăcác công ty
phi tài chính niêmă yt trênă să giaoă dchă chngă khoánă thƠnhă phă Hă Chíă Minhă
(HOSE). C th,ălunăvnătpăhpăvƠăphơnăloiăsălngăcácăcôngătyăhinăđangăhotă
đngăvƠăcôngătyăkhôngăcònăhotăđngătrênăHOSE giaiăđonă2007 - 2012. Sauăđó tác
gi tính toánăcácăchăsătƠiăchínhăcăthăvƠăxơyădngăbinădăliuătheoăyêuăcuăcaă
mô hình hiăquyălogistic. Tipătheo, lunăvnăsădngă chngătrìnhăEviewă phiên
bnă7.0ă đăthcă hină mô hình hiă quyălogistic. Cuiăcùng, nghiênă cuătinăhƠnhă
kimăđnhăktăquădăbáoăviăktăquăthcătăđăxemăxétămcăđăchínhăxácăcaămô
hình dăbáoătrong điuăkinăthătrngăVităNam.
CnăcătìnhăhìnhăkinhătăVităNamăhinănayăvƠătănhngănghiênăcuăđcăcôngăb,ă
cơuăhiănghiênăcuăđcăđtăraătrongăđătƠiănƠyălƠăliu có th nhn bit đc các
3

du hiu kit qu tài chính ca doanh nghip ti Vit Nam bng mô hình hi quy
logistic.
1.3 iătngănghiênăcuăvƠăphmăviănghiênăcu
iătngănghiênăcuăcaăđătƠiălƠădăbáoăkhănngăkităquăcaăcác công ty phi tài
chínhăniêmăytătrênăsăgiaoădch chngăkhoánăthƠnhăphăHăChíăMinh viăbădă
liuănghiênăcuăđcălyătheoănmătrongăphmăviănghiênăcuăđcăgiiăhnătrongă
khongăthiăgianătănmă2007 đnănmă2012.
1.4 Phngăphápănghiênăcu
ă tƠiăáp dngă phngăphápănghiênăcuăhiăquyălogistică vădăbáoăpháă snăcaă
nhómătácăgiăJohnăY.Campbell,ăJensăHilscherăvƠăJanăSzilagyiăđcăđngătrênăTheă
Journal of Finance, Vol.63, No.4, p.2899 - 2939 nmă2008 vƠoăđiuăkinăcaăHOSEă
tiăVităNam.
4
2. TNGăQUANăCÁCăNGHIểNăCUăCăCỌNGăB

2.1 Tngăquanăcácănghiênăcuădăbáoăpháăsnătrênăthăgii
TriăquaămtăthiăgianădƠi,ădăbáoăpháăsnăđƣăvƠăđangătrăthƠnhămtăchăđăhtăscă
quanătrngătrongătƠiăchínhădoanhănghip. Cóărtănhiuăphngăphápăxơyădngămôă
hìnhăd báoăpháăsnătrênăthăgiiăđƣăđcăphátătrinăvƠăápădngăgm phngăphápă
phơnătíchăbităsăđnăbin,ăphngăphápăphơnătíchăđaăyuătăphơnăbit, phngăphápă
phơnătíchăhiăquyălogistic và phngăphápăphân tích Probit.
TrongămcănƠy,ălunăvnătrình bày tóm ttăcácănghiênăcuăđinăhìnhăcaămtăsătácă
giătrênăthăgii vădăbáoăpháăsnădoanhănghip,ătpătrungăvƠoămôăhìnhăhiăquyă
logistic mƠăđătƠiăsăápădng.
2.2 NghiênăcuăcaăWilliamăBeaveră(1966)
WilliamăBeaveră(1966)ăđƣăngădngămôăhìnhădăbáoăpháăsnădoanhănghipădaătrênă
cácăchăsătƠiăchính.ăBngăcáchăsădngăphơnătíchăbităsăđnăbin,ătácăgiăphơnăloiă
30ăchăsătƠiăchínhăthƠnhă6ănhóm.ăSauăđó,ătácăgiătinăhƠnhăchnă1ăchăsătămiă
nhóm có saiăsăphnătrmănhănht đăphơnătích,ăđánhăgiá,ădăbáo.
Beaver đƣănghiênăcuăthcănghimătrênă79ădoanhănghipăkinhădoanhăvănăvƠămtă
sălngătngăngăcácădoanhănghipăkinhădoanhăthƠnhăcôngătrongăgiaiăđonă1954 -
1964. KtăquănghiênăcuăchoăthyădoanhănghipăvănălƠănhngădoanhănghipăcóăítă
tinămt,ăítăhàngătnăkho nhngăcóănhiuăkhonăphiăthu. Tácăgiăchăraărngătălă
tinămt/tngănăphiătrălƠăchătiêuăquanătrngănht trongăvicădăbáoăduăhiuăkită
quătƠiăchínhăvìăđơyălƠăchătiêuăthăhinărõăkh nngăthanhătoánăcaădoanhănghip.
NgoƠiăra,ătăsutăsinhăliăcaătƠiăsn (thuănhpăthun/tngătƠiăsn)ăvƠăhăsănă(tngă
n/tngătƠiăsn)ăcngăhtăscăquanătrngăbiăchúngăphnăánhăhiuăquăhotăđngă
kinhădoanhăvƠămcăđăriăroătƠiăchínhămƠădoanhănghipăđangăphiăđiămt.



5
Bngă2.1:ăBngăthngăkêăcácăchăsătƠiăchínhătrongănghiênăcuăcaăBeaver (1966)
ChăsătƠiăchính
DN

NmătrcăkităquătƠiăchính
1ănm
2ănm
3ănm
4ănm
5ănm
Tinămt/tngănăphiătr
Pháăsn
-0.20
-0.05
0.05
0.15
0.20
Bình
thng
0.45
0.47
0.50
0.47
0.52
Thuănhpăròng/tngătƠiă
sn
Pháăsn
-0.23
-0.08
-0.04
0.01
0.02
Bình
thng

0.08
0.08
0.09
0.08
0.07
Năphiătr/tngătƠiăsn
Pháăsn
0.76
0.62
0.52
0.54
0.51
Bình
thng
0.36
0.34
0.35
0.37
0.34
Vnăluơnăchuyn/tngătƠiă
sn
Pháăsn
0.04
0.04
0.27
0.29
0.27
Bình
thng
0.40

0.39
0.40
0.39
0.43
Tăsăthanhătoánăhină
hành
Pháăsn
2.00
2.30
2.35
2.40
2.50
Bình
thng
3.20
3.27
3.20
3.40
3.35
(Ngun: The Journal of Accounting Research, No.4 (1966), pp.71-111)
Bngă2.1 choăthyăttă căcácăchătiêuătƠiăchínhăcaădoanhănghipă vănăthpăhnă
nhiuă soă viă doanhă nghipă hotă đngă bìnhă thng. ngă dngă vƠoă thcă tin,ăkhiă
munăphátăhinămtădoanhănghip cóănguyăcăkităquătƠiăchínhăchăcnăsoăsánhăcácă
chăsătƠiăchínhăcaădoanhănghipăđóăviămcătrungăbìnhămƠăWilliamăBeaverăđƣăktă
lun. BeaverănhnăraăkhănngăcaămiătăsătrongădăbáoăpháăsnăvƠăktălunărngă
phơnătíchătăsăcóăthăđcăthcăhinăđădăbáoăpháăsn 5ănmătrcăkhiăxyăraăpháă
snătrênăthcăt. HnăchăcaănghiênăcuălƠăbinădăliuăđcălyătăngunălƠăcácă
báoăcáoătƠiăchínhăsăkhôngătránhăkhiăcácăsaiălchăvăthôngătinăkhiăcácăcôngătyăkhácă
6
nhauăápădngăcácăphngăphápăkătoánăkhácănhauăvìămcăđíchăriêngăcaăhăvƠăthm

chíălƠăhƠnhăviăgianălnătrongăbáoăcáoătƠiăchính.
2.3 Các nghiênăcuăcaăEwardăI.ăAltman
Mô hình Altman (1968)
Z-score - Hăsădăđoánănguyăcăpháăsnăcaădoanhănghipătrongăvòngă2ănmătiă
đcă Edwardă I.ă Altman,ă giáoă să tƠiă chínhă trngă iă hcă Newă Yorkă (Hoaă K),ă
côngăbălnăđuăvƠoăthángă9/1968ătrênătpăchíăThe Journal of Finance viăchăđă
nghiênăcuă “Các ch s tài chính, phân tích đa yu t phân bit và d báo phá
sn”.
Altmană(1968)ăápă dngăphngăphápă phơnătíchă đaăyuătăphơnăbită(Multivariateă
Discriminant Analysis- MDA)ăviăcácăchăsătƠiăchínhăvƠăvicănhnădinănhngăchă
sătƠiăchínhănƠyăcóăthădăbáoăpháăsnădaătrênăcăsăsăliuăcaă66ădoanhănghipă
tiăM.ăToƠnăbă66ădoanhănghipănghiênăcuăđcăchiaălƠmăhaiănhóm,ămiănhómă
gmă33ădoanhă nghip.ăNhómă1ăgmăcácădoanhănghipă đƣănpăđnăpháăsnă (theo
chngă10ăcaălutăPháăsnăHoaăK)ătănmă1946ăđnă1965;ănhómă2ăgmăcácădoanhă
nghipăkhôngăbăpháăsnăvƠăvnăhotăđngăbìnhăthngăđnănmă1966.ăCác công ty
đcăphơnăloiătheoăngƠnhănghăvƠăquiămôădoanhănghipăđcăgiiăhnămcătƠiăsnă
tă1ătriuăUSDăđnă25ătriuăUSD. DăliuăđcăxơyădngătăsăliuăcaăbáoăcáoătƠiă
chính, Altman tínhăraă22ăchăsătƠiăchínhăchiaăthƠnhă4 nhóm baoăgm: nhómăchăsă
thanhăkhon,ănhómăchăsăkhănngăsinhăli,ănhómăchăsăđònăby tài chính và nhóm
chăsăhiuăquăsădngătƠiăsn. Ktăquăcóă5ăchăsăđcăđaăvƠoămôăhìnhădăđoánă
khănngăpháăsnătheoă4ătiêuăchí:ă(1)ăquanăsátăỦănghaăthngăkêăcaăphngătrìnhă
nhiuăbin;ă(2)ăđánhăgiá mcăđătngăquanăgiaăcácăbinăliênăquan;ă(3)ăquanăsátă
khănngădăđoánăchínhăxácăcaămôăhình;ă(4)ăphánăxétăcaăchuyênăgiaăphơnătích.ă
Sădă5ăchăsăđƣăđcăchnăvìăchúngăthăhinăttănhtătrongăvicădăbáoăpháăsnăcaă
các công ty là X
1
, X
2
, X
3

, X
4
, X
5
, trongăđó,
 X
1
= Vnăluăđng/Tngătài sn
 X
2
= Liănhunăgiăli/TngătƠiăsnă
7
 X
3
= LiănhunătrcăthuăvƠălƣiăvay/TngătƠiăsnă
 X
4
= Giá trăthătrngăcaăvnăchăsăhu/Giáătrăsăsáchăcaătngăn
 X
5
= Doanh s/TngătƠiăsnă
Tăđó,ăAltmanăxơyădngănênăhăsăZ
Z = 0.012X
1
+ 0.014X
2
+ 0.033X
3
+ 0.006X
4

+ 0.999X
5
(2.1)
vƠăđánhăgiáăkhănngăpháăsnăcaădoanhănghipătheoă3ămcăđ, nu Z > 2.99 doanh
nghipănmătrongăvùngăanătoƠn,ăchaăcóănguyăcăpháăsn;ănu 1.8 < Z < 2.99 doanh
nghipănmătrongăvùngăcnhă báo,ăcóăthă cóănguyăcăpháăsn;ănu Z < 1.8 doanh
nghipănmătrongăvùngănguyăhim,ănguyăcăpháăsnăcao.ă
Cácătrungăvăbinăcaă2ănhómădoanhănghipăvƠăktăquăthngăkêăF nhăsau
Bngă2.2:ăBngăthngăkê môătăvƠăkimăđnhămcăỦănghaă
trongănghiênăcuăđuătiênăcaăAltmană(1968)
Bin
Trungăvăcaănhómă
pháăsn
Trungăvăcaănhómă
khôngăpháăsn
ChăsăF
X
1
=WC/TA
-6.1%
41.4%
32.6*
X
2
=RE/TA
-62.6%
35.5%
58.86*
X
3

=EBIT/TA
-31.8%
15.3%
26.56*
X
4
=MVE/BVL
40.1%
247.7%
32.26*
X
5
=S/TA
150.0%
190.0%
2.84
* N=33, McăỦănghaă1%
(Ngun: The Journal of Finance, Vol.23, No.4 (Sep.,1968), pp.596)
Mô hình Altman (1977)
Trênăthcăt,ăvnătnătiămtăsăỦăkinăchoărngămôăhìnhăgcănƠyăcaăAltmanăchăcóă
thăápădngăchoăcácăcôngătyăđiăchúngădoăcóăbinăX
4
cnăđnădăliuăvăcăphiuă
8
(giáătrăthătrngăcaăvnăchăsăhu/giáătrăsăsáchăcaătngăn).ăChínhăvìăth,ăsauă
đóăAltmanăđƣăđănghă đánhăgiáă liămôăhìnhăbngăcáchăthayăthă giáătrăthătrngă
trongăbinăX
4
bngăgiáătrăsăsáchăcaăvnăchăsăhu.ăKtăquălƠ,ămôăhìnhăZ’-score
miăraăđi

Z’ă=ă0.717X
1
+ 0.847X
2
+ 3.107X
3
+ 0.420X
4
+ 0.998X
5
(2.2)
Trongăđó,
 X
1
= Vnăluăđng/TngătƠiăsnă
 X
2
= Liănhunăgiăli/TngătƠiăsnă
 X
3
= LiănhunătrcăthuăvƠălƣiăvay/TngătƠiăsnă
 X
4
= Giáătrăsăsáchăcaăvnăchăsăhu/Giáătrăsăsáchăcaătngănă
 X
5
= Doanhăs/TngătƠiăsnă
vƠăđánhăgiáăkhănngăpháăsn caădoanhănghipătheoă3ămcăđ, nu Z’ă> 2.9 doanh
nghipănmătrongăvùngăan toƠn,ăchaăcóănguyăcăpháăsn;ănu 1.23ă<ăZ’ă< 2.9 doanh
nghipănmătrongăvùngăcnhăbáo,ăcóăthăcóănguyăcăpháăsn;ănu Z’<1.23 doanh

nghipănmătrongăvùngănguyăhim,ănguyăcăpháăsn.
Tuyănhiên,ădoăcăsădăliuăcaăcácăcôngătyătănhơnăhnăchănênăAltmanăđƣăkhôngă
thăkimănghimămărngămôăhìnhănƠyătrênăcácămuăthăcpăcaăcácăcôngătyăbăkită
quăvƠăkhôngăbăkităquătƠiăchính.
Mô hình Altman, Hatzell và Perk (1995)
Xutăphátătăthcătăchoăthyătăsădoanhăthu/tngătƠiăsnăthayăđiărtălnătheoătngă
ngành nghăsnăxutăkinhădoanh. ThôngăthngăthìătăsănƠyăăcácăcôngătyăthngă
miădchăvălnăhnăsoăviăcôngătyăsnăxutăbiăcácăcôngătyăthngămiădchăvăcóă
nhuăcuăvnăítăhn.ăDoăvy,ătămôăhìnhăgcănmă1968,ăAltmanăđƣătinăhƠnhăphơnă
tíchăđăchínhăxácăca môăhìnhăkhiăkhôngăcóăbinăđcălpăX
5
(doanhăthu/tngătƠiăsn)ă
nhmă gimă thiuă yuă tă đcă thùă ngƠnhă nghă kinhă doanhă tácă đngă lênă môă hình.
NgoƠiăra,ăAltman,ăHatzellăvƠăPerkă(1995)ăcngăngădngămôăhìnhănƠyăđăđánhăgiáă
cácăcôngătyăthucănnăkinhătămiăni,ăđcăbităcácădoanhănghipăMexicoăđƣăphátă
hƠnhătráiăphiuăEuroătínhătheoăUSD. Giáătrăsăsáchăcaăvnăchăsăhuăđcăápă
9
dngăchoăbinăđcălpăX
4
trongănghiênăcuănƠy. KtăquălƠ,ămôăhìnhămiăZ”-score
raăđi
Z”ă=ă6.56X
1
+ 3.26X
2
+ 6.72X
3
+ 1.05X
4
(2.3)

Trongăđó
 X
1
= Vnăluăđng/TngătƠiăsnă
 X
2
= Liănhunăgiăli/TngătƠiăsnă
 X
3
= LiănhunătrcăthuăvƠălƣiăvay/TngătƠiăsnă
 X
4
= Giáătrăsăsáchăcaăvnăchăsăhu/Giáătrăsăsáchăcaătngănă
vƠăđánhăgiáăkhănngăpháăsn caădoanhănghipătheoă3ămcăđ,ănu Z”ă>ă2.6ădoanh
nghipănmătrongăvùngăanătoƠn,ăchaăcóănguyăcăpháăsn; nu 1.1ă<ăZ”ă< 2.6 doanh
nghipănmătrongăvùngăcnhăbáo,ăcóăthă cóănguyăcăpháăsn;ănu Z”ă<1.1 doanh
nghipănmătrongăvùngănguyăhim,ănguyăcăpháăsn.
MôăhìnhăZ”- score này ápădngătrongănnăcôngănghipămƠăsătƠiătrăchoătƠiăsnătoă
raă săkhácăbită lnăgiaăcácădoanhă nghipăvƠăđƣă toănênă nhngăđiuăchnhă quană
trng.
Mô hình Ling Zhang, Jerome Yen và Altman (2007)
Khôngădngăliăăđó,ăAltmanăđƣăktăhpăviă2ătácăgiălƠăLingăZhangăvƠăJeromeăYenă
tinăhƠnhă nghiênăcuă 120ădoanhă nghipătiă TrungăQuc.ă Cácădoanhănghipă đcă
chiaăthƠnhă2ănhómăgmănhómăbătuyênăbătƠiăchínhăyuăkémătrongănmă1998ăhocă
nmă1999ăvƠănhómăcóătìnhătrngătƠiăchínhătt. KtăquălƠ,ămô hình Z
china
-scoreăraăđiă
cóătălădăđoánăchínhăxácăcaoăvƠăđcăápădngăđăxpăhngăcácătráiăphiuăTrungă
Quc
Z

china
= 0.517+0.388X
1
+ 1.158X
2
- 0.460X
6
+ 9.329X
7
(2.4)
Trongăđó:
10
 X
1
= Vnăluăđng/TngătƠiăsnă
 X
2
= Liănhunăgiăli/TngătƠiăsnă
 X
6
= Tngăn/TngătƠiăsnă
 X
7
= Liănhunăsauăthu/TngătƠiăsnă
vƠăđánhăgiáăkh nngăpháăsn caădoanhănghipătheoă3ămcăđ,ănu Zchina > 0.9
doanhănghipănmătrongăvùngăanătoƠn,ăscăkheătƠiăchínhătt; nu 0.5< Zchina < 0.9
doanhănghipănmătrongăvùngăcnhăbáo,ăcóăthăbătuyênăbălơmăvƠoătìnhătrngătƠiă
chínhăyuăkém; nu Zchina < 0.5 doanhănghipănmătrongăvùngănguyăhim,ătình
hìnhătƠiăchínhăyuăkém.
Nhăvy,ătrongăkhongăthiăgiană40ănmăsauăkătăngƠyăđaăraămôăhìnhăZ-score đuă

tiên,ăAltmanătipătcăthănghimămôăhìnhădăbáoăpháăsnănƠyăviănhiuămuăkhácă
nhauătiăcácăqucăgiaăkhácănhauătrênătoƠnăthăgii.ăCăth
Bngă2.3:ăBngătngăhpăcácămôăhìnhădăbáoăpháăsnăcaăAltman
Mô
hình
Hăs

0

Hăs

1

Hăs

2

Hă
s

3

Hăs

4

Hă
s

5

Hă
s

6

Hă
s

7

Vùng
nguy
him
Vùng
cnhăbáo
Vùng
an
toàn
Z-
score

0.012
0.014
0.033
0.006
0.999


<1.8

1.8- 2.99
>2.99
Z’-
score

0.717
0.847
3.107
0.420
0.998


<1.23
1.23- 2.9
>2.90
Z”-
score

6.56
3.26
6.72
1.05



<1.1
1.1- 2.6
>2.6
Z
china

-
score
0.517
0.388
1.158



-0.46
9.329
<0.5
0.5- 0.9
>0.9
(Ngun tng hp ca tác gi)
CùngăviăcácănghiênăcuămiăcaăAltman,ăđăchínhăxácăcaăcácămôăhìnhădăbáoăđƣă
đemăliănhngăktăquăkhăquan.
11
Bngă2.4:ăBngătngăhpăđăchínhăxácăcaăcácămôăhìnhănghiênăcuăcaăAltman
Sănmă
trcăkhiă
pháăsn
Muăgc
(1946-1966)
(N=33)
Muăđiă
chng
(N=25)
Mu
(1969-1975)
(N=86)

Mu
(1976-1995)
(N=110)
Mu
(1998-1999)
(N=120)
1
95%
92%
75%
78%
84%
(Ngun tng hp ca tác gi)
Quaăbngătngăhpă2.3 nêuătrên,ăcóăthănhnăthyăđăchínhăxácăcaămôăhìnhăAltman
trongănghiênăcuăgnănhtătă1997 - 1999ălƠă84%ădaătrênă120ădoanhănghipăbăvă
nătrongăgiaiăđonănƠy.ăiuănƠyăchngătărngămôăhìnhăAltmanăvnăcóăgiáătrăthcă
tinăvƠălƠămtătrongănhngăcôngăcătruynăthngăhuăhiuădăbáoăpháăsnădoanhă
nghip.
2.4 NghiênăcuăcaăOhlson (1980)
NhmăkhcăphcănhngăhnăchăcaăMDA, nmă1980ăOhlson đƣăđaăraămtăphngă
phápănghiênăcuămiătrongădăbáoăpháăsn doanhănghip. óăchínhălƠăngădngămôă
hìnhăhiăquyălogistic trongăcôngătácădăbáo.
OhlsonădaăvƠoăsăliuăbáoăcáoătƠiăchínhăcaă105ădoanhănghipăpháăsnăvƠă2.058
doanhănghipăkhôngăbăpháăsnăthucălnhăvcăcôngănghipătrongăgiaiăđonătănmă
1970 - 1976 tiăM. Nhngăcông ty này đƣăgiaoădchătrênăthătrngăchngăkhoánă
Măítănhtă3ănm.ăCácăchăsătƠiăchínhăđcăchnăcóătínhăđiădinăchoă4ănhómăchăsă
tƠiăchínhăcăbnăbaoăgm quyămô,ăcuătrúcătƠiăchính,ăhiuăquăhotăđngăvƠătínhă
thanhăkhon.ăơy cngăchínhălƠănhngăchăsăcóăỦănghaăthngăkêătrongădăbáoăkhă
nngăpháăsnăcaădoanhănghip.ăMôăhìnhăOhlsonăđcăxơyădngătă9ăbin đcălpă
nhăsau

Z =  + 
1
X
1
+ 
2
X
2
+ 
3
X
3
+ 
4
X
4
+
5
X
5
+ 
6
X
6
+
7
X
7
+
8

X
8
+
9
X
9
(2.5)
 X
1
=ăLog(TngătƠiăsn/GNP)
 X
2
=ăTngăn/TngătƠiăsn
 X
3
=ăVnăluăđngăròng/TngătƠiăsn
12
 X
4
=ăNăngnăhn/TƠiăsnăngnăhn
 X
5
=ă1ănuăTngănă>ăTngătƠiăsnăvƠăX
5
= 0ănuăngcăli.
 X
6
=ăLiănhunăròng/TngătƠiăsn
 X
7

=ăTinătăhotăđng/Tngăn.
 X
8
=ă1ănuăliănhunăròngătrongă2ănmăliênătipăơmăvƠăX
8
= 0ănuăngcăli.
 X
9
= (NI
t
ậ NI
t
-
1
)/(| NI
t
| + | NI
t
-
1
|) trongăđóăNIălƠăliănhun ròng.
Ohlsonălnăltăsădngămôăhìnhăhiăquyălogistic đădăbáoătrongătngătrngăhpă
sau
 Môăhìnhă1:ădăbáoăsăthtăbiătrongăvòngă1ănm.
 Môăhìnhă2:ădăbáoăsăthtăbiătrongăvòngă2ănm.
 Môăhìnhă3:ădăbáoăsăthtăbiătrongă1ăhocă2ănm.
Ktăquăthcănghimăchoăthy,ăđăchínhăxácăcaămôăhìnhădăbáoăkhănngăpháăsnă
caădoanhănghipălƠă85%. SauăđóăOhlsonăphơnăloiădoanhănghipăcnăcăktăquă
tínhătoánăcaăbinăphăthucăPă- xácăsutădoanhănghipăcóănguyăcăpháăsn.ăCăth,
nuă P>0.5 doanhă nghipă thucă nhómă riă ro,ă cóă nguyă că pháă sn,ă ngcă liă nuă

P≤0.5 doanhănghipăthucănhómăanătoƠn,ăkhôngăcóănguyăcăpháăsn.
2.5 NghiênăcuăcaăTylerăShumwayă(2001)
TrongăbƠiănghiênăcu “Dăbáoăpháăsnămtăcáchăchínhăxácăhn: mô hình riăro đnă
gin”, Shumway đƣătngăhp,ăsoăsánh,ăphơnătíchămôăhìnhăthngăkêămôătăhayămôă
hình riăro (hazardămodel),ămôăhìnhănƠoădăbáo pháăsnăchínhăxácăhnăviăcácăbină
dă liuă lƠă nhngă bină đcă să dngă trongă cácă nghiênă cuă caă Altmană (1968),ă
Zmijewski (1984) và cácăbinăthătrngămƠăchínhătácăgi đaăthêmăvƠo.
13
Sauăkhiăthuăthp,ătngăhp,ădăliuăcuiăcùngăbaoăgmă300ăcôngătyăpháăsnăgiaiă
đonătă1962ă- 1992. Nghiênăcuăgmă5ăbinăđcălpăcaăAltmană(1968),ă3ăbinăđcă
lpăcaăZmijewskiă(1984) vƠă3ăbinăthătrngăcaăchínhătácăgiălnăltănhăsau
 X
1
= Vnăluăđng/TngătƠiăsn
 X
2
= Liănhunăgiăli/TngătƠiăsnă
 X
3
= LiănhunătrcăthuăvƠălƣiăvay/TngătƠiăsnă
 X
4
= Giáătrăthătrngăcaăvnăchăsăhu/Giáătrăsăsáchăcaătngănă
 X
5
=Doanhăs/TngătƠiăsn
 X
6
= Thuănhpăròng/TngătƠiăsn
 X

7
=ăTngăn/TngătƠiăsn
 X
8
=ăTƠiăsnăngn hn/ăNăngnăhn
 X
9
=ăLog(Vnăhóaăcôngăty/ăVnăhóaătoƠnăthătrng)
 X
10
=ă(Sutăsinhăliăcaăcăphiuăậ Sutăsinhăliăcaăthătrng)
 X
11
=ăălchăchunăcaăcătcăcaăcôngătyăă
MiăbinăđaăvƠoăShumwayăđuăcóăgiiăthích căthănhăsau.ăViăbinătălăvnă
hóaăthătrng,ărngăphnăngăcaănhngănhƠăđuătăsătácăđngătrcătipălênăgiáătră
căphiuăcôngăty,ădnăđnălƠmăthayăđiăgiáătrăthătrngăcaăcôngăty doăđóăquy mô
công ty trênăthătrngălƠăbinăquanătrngătrongădăbáoăkhănngăpháăsnădoanhă
nghip.ă gimătínhăbinăđngăcaăbinăquyămôăcôngăty,ăShumwayălyălogăcaă
mcăvnăhóaăthătrngăcaămiăcôngăty. NuănhăcácănhƠăđuătălƠmăthayăđiăgiáă
tr vnăhóaăcaăcôngătyălƠmănhăhngăđnăsăpháăsnăthìătăsutăsinhăliăthngădă
trongăquáăkhăcaăcôngătyăcngătácăđngăquanătrngăkhôngăkémăđnăkhănngăpháă
sn. BinăthătrngăcuiăcùngăđaăvƠoănghiênăcuălƠăđălchăchunăcaăcătcăcă
phiu. Nuămtăcôngătyăcóănhiuăbinăđngătrongădòngătin là biănhiuăbinăđngă
14
trongăcătcăthìăkhănngăcôngătyăxyăraăpháăsnăcƠngăcaoăbiăxétăăgócăđănƠoăđóă
thì binănƠyăcngăcóăthăđoălngăđcăđònăbyătƠiăchínhăcaăcôngăty.
TácăgiăthcăhinăcătínhăthamăsăđiăviăcácămôăhìnhădăbáoăkhácănhauăvƠăsoă
sánhăktăquănƠoăchínhăxácătrongăcácămôăhìnhăđcăxemăxét. Ktălunăcaănghiên
cuălƠămô hình riăro viănhngăuăđimădăbáoăđúngătrongăgiaiăđonăriăroăvƠăchoă

phépăđoălngăhipăphngăsaiăkhiăthiăgianăthayăđi.ăMô hình riăro cngătinăhƠnhă
đnăginăkhiăcălngăviăcălngăthíchăhpăccăđiăậ maximum likelihood và
phơnătích.ăTácăgiăcngătìmăraăcácăbinăsăsáchăDoanhăs/ăTngătƠiăsn,ăVnăluă
đng/ăTngătƠiăsn, Liănhunăgiăli/ăTngătƠiăsn,ăTiăsnăngnăhn/ăNăngnăhn
đcă sădngătrongă cácănghiênă cuă trcădă báoă kémă trongă khiă mtă săbinăthă
trngăkhôngăđcăchúăỦătrcăkia liălƠănhngăbinănhăhngănhiuăđnăkhănngă
pháăsnăcaădoanhănghip. KtăhpănhngăbinăthătrngăviăhaiăbinăsăsáchălƠă
Liănhunăròng/TngătƠiăsn,ăTngăn/ăTngătƠiăsn,ătácăgiăđánhăgiáărngămôăhìnhă
călngăkháăchínhăxácăviăktăquăđcăkimătra.
2.6 NghiênăcuăcaăSudheer Chava và Robert A. Jarrow (2004)
TipăniăShumwayăvƠăcóănhngăthayăđiămiătrongănghiênăcu,ăhaiătácăgiăChavaăvƠă
Jarrowă đƣă xácă minhă lnă naă tínhă vtă triă trongă môă hìnhă dă báoă pháă snă caă
Shumwayă (2001)ăcngănhăphnă bină môăhìnhăcaăAltmană (1968)ăvƠă Zmijewskiă
(1984).ăThăhai,ă nghiênă cuăchngă minhătmăquanătrngăcaăbinănhăhngăvă
ngành trong mô hình riăro.ăCácănhómăngƠnhăcóănhăhngăđángăkăđnăcăhăsă
chnăvƠăhăsăđ dcătrongăphngătrìnhădăbáo. Thăba,ăcácăcôngătyăđcănghiênă
cuăbaoăgmăcăcácăcôngătyătƠiăchínhămcădùăsăchínhăxácăcaădăbáoăcóăgimăđiă
khôngăđángăk. Thăt,ădăliuătrongăbƠiăđcăsădngătheoăbáoăcáoăhƠngăthángă
trongăkhiăcácănghiênăcuătrcăchăsădngăquanăsátătheoănm. KtăquălƠ,ădăbáoă
pháăsnăđcăhoƠnăthină hnăviăcácă quanăsátătrongăkhongă thiăgiană ngnăhn.ă
Cuiăcùng,ăhaiătácăgiăchăraăcácăbinăsăsáchăcóăít đóngăgópătrongăkhiăcácăbinăthă
trngăcóănhăhngălnăđnămôăhìnhăpháăsn. iuănƠyăngăhăchoăkháiănimăthă
trngăhiuăquăđiăviăcácăthôngătinăkătoánăđcăcôngăb.
15
2.7 NghiênăcuăcaăJohn Y.Campbell, Jens Hilscher và Jan Szilagyi (2008)
Kă thaă nghiênă cuă caă Shumwayă (2001)ă vƠă nghiênă cuă caă Chavaă vƠă Jarrowă
(2004), nhóm tácăgiătìmăraăcácăyuătăquytăđnhăsăthtăbiăcaăcácădoanhănghipă
daătrênămôăhìnhălogistic cóăsădngăbinăsăsáchăvƠăbinăthătrng viănhngăbină
vƠăphngăphápătínhătheoăcácănghiênăcuăđcăcôngăb.ăTă1981,ăcácăcông ty kită
quătƠiăchínhăcóăliănhunăthpăkéoădƠi liênătc. CácădoanhănghipănƠyătuyăcóăliă

nhunăthpăhnănhngăđălchăchun, chăsăbêtaăthătrng,ăgiáătrăvƠăcácăhăsăriă
roăvnăthìăcaoăhnănhiuăsoăviăcácăcôngătyăít cóănguyăcăkităquătài chính.ăNhngă
đcăđimănƠyăđcăthôngăbáoăchoănhngăcăphiuăcó nhngăbtăđngăvăthôngătină
côngăbăhayănhngătranhăcƣiă liênăquanăđnăgiaoădchăchngăkhoán.ăiuănƠyătráiă
ngcăviăsăphngăđoánărngănhngănhăhngăcaăgiáătrăvƠăquyămôălƠăsăbùăđpă
choănguyăcăkit quătƠiăchính.
John Y.Campbell, Jens Hilscher và Jan Szilagyi (sauăđơyăgiăttălƠăCHS) chia doanh
nghipă thƠnhă hai cpă đ là cpă cácă doanhă nghipă pháă snă hoàn toàn và cpă các
doanhănghipăvănăgmădoanhănghipăpháăsn hoàn toàn,ădoanhănghipăbărútăkhiă
danhă sáchă niêmă ytă vƠă doanhă nghip cóă chă săđánhă giáă thp theo Chngă 7ăvƠă
Chngă11ătrongăLutăpháăsnăcaăM.
Khănngăpháăsnăđcătínhăbngăhiăquyălogistic nhăsau
)(
1
1,
1
1
)1(





ti
e
YP
tt

(2.6)

Trong đóăbinăphăthucălƠăcácăchăs pháăsn. Chăsănày bngă1ătrongănmăxyăraă
pháăsnăvƠăngcăliăbngă0.
BinămôătăcaăphépăhiăquyănƠyăđcăchiaăthƠnhăhaiănhóm:ăbinăsăsáchăvƠăbinăthă
trng.ăSauăđó,ăCHSătinăhƠnhăchyăhai mô hình hiăquy gmămôăhìnhă1 viăbinăsă
sách và mô hình 2 viăbinăthătrng. Trcătiên,ămô hình 1 đcăápădngătheo
nghiênăcuăca Shumway (2001) vƠănghiênăcuăcaăChavaăvƠăJarrowă(2004)ănhăđƣă
nêuăătrênăviănm binăsăsáchălƠăNITA, TLTA, EXRET, SIGMA và RSIZE.ăCă
thănhăsau
16
 Thuănhpăròng/giáătrăsăsáchăcaătngătƠiăsn
 Tngăn/ giáătrăsăsáchăcaătngătƠiăsn
 Log(Tngăliănhunădôiăd/LiănhunăđoălngăbiăS&Pă500)
 ălchăchunăcaăcătcăhƠngăngƠyăcaăcôngătyătrong miăquý
 Log(Giáă tră thă trngă caă vnă chă să huă caă côngă ty/tngă giáă tră caă
S&P500)
Nhómătácăgiănhnăthyăcác mô hình nghiênăcuătrcăđơyăchăxem xét tngătƠiăsnă
theoăgiáătrăghiăs.ăVìăvy trong mô hình 2ăcaăCHS, tngătƠiăsnăđcăđăcpăđnă
trongăttăcăcácăchăsăđuălƠăgiáătrăthătrng. GiáătrăthătrngăcaătngătƠiăsnă
đcătínhăbngăcáchăthêmăgiáătrăsăsáchăcaăcácăkhonănăvƠoăgiáătrăthătrngăcaă
vnăchăsăhu. Cácăbin đcălpătrongămôăhìnhă2ăgmăcóătám bin
 Thuănhpăròng/GiáătrăthătrngăcaătngătƠiăsnă
 Tngăn/GiáătrăthătrngăcaătngătƠiăsnă
 Log(Tngăliănhunădôiăd/liănhunăđoălngăbiăS&Pă500)
 ălchăchunăcaăcătcăhƠngăngƠyăcaăcôngătyătrongămiăquỦă
 Log(Giáă tră thă trngă caă vnă chă să huă caă côngă ty/Tngă giáă tră caă
S&P500)
 TinăvƠăcácăkhonăđuătăngnăhn/GiáătrăthătrngăcaătngătƠiăsnă
 Tăsăgiáătrăthătrng/Giáătrăsăsáchăcaădoanhănghip
 Log caăgiáăcăphiu.ăNuăcăphiuăcóăgiáănhăhnă15$ăthìăPRICEă=ălog(15).
John Y.Campbell, Jens Hilscher và JanăSzilagyiă(2008)ănhnăthyărngăcácăchăsă

sauăkhiăđcăhiuăchnhăgiáătrăthătrngăcóăkhănngămôătămnhăhnăcácăchăsă