KIỂM ĐỊNH MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ, LÃI SUẤT VÀ GIÁ CỔ PHIẾU TẠI TTCK VIỆT NAM.PDF

B















LU



TP. H Chí Minh- 2013


B 









Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng
Mã s: 60340201

LU

NG DN KHOA HC
PGS.TS NGUYN TH NGC TRANG


TP. H Chí Minh- 2013




an:
(i) Lun phm nghiên cu ca tôi,
(ii) S liu trong luu tra trung thc,
(iii) Tôi xin chu trách nhim v nghiên cu ca mình.
TP.H Chí Minh, ngày 10 tháng 12 
Hc viên

Võ Th Thu Trang



TRANG PH BÌA
L
MC LC
DANH MC CÁC KÝ HIU, CH VIT TT
DANH MC BNG BIU
TÓM TT 1
I THIU 2
1.1 Lý do nghiên c tài 2
1.2 Mc tiêu nghiên cu c tài 4
1.3 Phm vi nghiên cu c tài 4
1.4 u 5
1.5 c tin và tính khoa hc c tài: 5
1.6 Kt cu c tài 6
 LÝ LUN VÀ TNG QUAN CÁC NGHIÊN CC
 7
2.1 Mi quan h gia lãi sut và giá c phiu 8
 lý lun 8
2.1.2 Tng quan các nghiên cu thc nghi 12
2.2 Mi quan h gia t giá và giá c phiu 16
 lý lun: 16
 18
U VÀ D LIU 23
3.1 Mô hình nghiên cu 23
3.2 D liu nghiên cu 23
u 25

ng pháp thng kê Jarque-Bera 26
nh nghi 26
3.3.3 ng trong dài hng liên kt Johansen (1990) 29
3.3.4 Mô hình VECM 31
3.3.5  32
3.4. Kt lun 33
T QU NGHIÊN CU VÀ THO LUN 35
4.1 Kt qu thng kê mô t 35
4.2 Kt qu kinh nghi 37
4.3 Kt qu  tr t 38
4.4 Kt qu king liên kt 38
4.5 Kt qu kinh VECM 40
4.6 Kt qu  44
T LUNG PHÁT TRIN C TÀI NGHIÊN CU48
5.1 Kt lun 48
5.2 Các hn ch c tài nghiên cu 50
5.3  xung nghiên cu tip theo 51
DANH MC TÀI LIU THAM KHO
PH LC




CAPM

CP
C phiu
CPI
Consumer price index
DDM


ECM
Error csai s
ERM

châu Âu.
GDP
Gross Domestic Product  Tng sn phm quc ni
IMF
International Monetary Fund  Qu tin t Quc t
IFS
International Finance Statistics  Thng kê tài chính Quc t
NHNN
c
TMCP
i c phn
TTCK
Th ng chng khoán
TTGDCK
Trung tâm
VECM
-vetor sai
s
VN
Vit Nam
WTO
.


Danh mc Bng
Bng 4.1: Kt qu thng kê mô t trang 35
Bng 4.2: Kt qu t-statistic ca kinh ADF, PP trang 38
Bng 4.3: Kt qu ki tr t trang 38
Bng 4.4: Kt qu thng kê trace test trang 39
Bng 4.5: Kt qu Maximum Eigenvalue trang 39
Bng 4.6: Kt qu chy hi quy mô hình VECM trang 40
Bng 4.7: Kt qu kinh VECM trang 42
Bng 4.8: Kt qu kinh pha mô hình VECM trang 43
Bng 4.9: Kt qu  trang 46
Danh mc bi:
Bi 4.1: Phân phi chun ca các bin trang 37
1


tôi 
giá và giá  

             

       
  
             
Johansen (1990) và mô hình vector  ECM  
                giá
   xét trong


tháng  .     


  

T khóa: lãi sut, t giá, giá chng khoán, phng pháp đng liên kt, VECM.
2


1.1 
c thành lng, th ng
chng khoán Vit Nam c phát trin mnh m, không nhng tr
thành mng vn trung và dài hn phc v nn kinh t mà còn là
mt công c hu hi Chính ph u ti bing v kinh t,
chính tr, xã hi, c phn ánh tc thi vào ch s giá trên th ng
chc có th nhn bit
c sc khe ca nn kinh t  duy trì  tr 
quyn và phù hp.
n gn là mt s chuyn vn trong mt khong th t
c t sut sinh li mà có th 
p cho t l lm phát d kin và cho nhng yu t không chc chn có liên
quan trong sui vi nhng chuyên gia v ng
ng hay nhng nhà qun tr danh mu c gnh
c giá tr ni ti i vi mt tài sn tài chính c th  ng vi mc t sut
sinh li ca các c giá tr ni ti ca mt tài
sn tài chính, h s so sánh giá tr ni ti này vi mc giá ph bin trên th
 quyng khoán này hay không. Vic tính
giá tr ca tài sn tài chính là không h nh
 i quyt v trên.

Nhinh giá s sng nhân t u vt sinh li yêu cu, t l
ng, dòng tin, doanh thu, t l lm phát, lãi sut, t giá, và phn bù ri
ro. Liu nhng nhân t c s dng này có thc s n giá chng
3

khoán hoc li nhun chng khoán? V c tranh cãi trong sut
thi gian dài gi c chuyu ngành. Nu da theo Gi
thuyt Th ng Hiu qu (Fama, 1970), trong mt th ng hiu qu, tt c
nh n nhi trong nhân t c
phn ánh hoàn toàn trong giá chng khoán hin t 
không th kic sut sinh li bng nào. Nu kt lun v Gi thuyt
Th ng hiu qu ng, bt k s i trong các biu
n li nhun chng khoán. Tuy nhiên, các kt lun v Gi
thuyt Th ng hiu qu c kinh thông qua nhng nghiên cu
a Fama và Schwert (1977), Nelson (1977) và nhiu hc gi u
khnh rng các bin li nhun chng khoán thông
n giá chng khoán. Ngay c Lý thuyt v Ngang giá sc mua
t v mi quan h gia giá chng khoán và các nhân
t 
u nghiên cu thc nghim tìm hiu v ng ca các bi
n giá c phiu. Các nghiên cng tp trung vào các nhân t m
phát, cung tin, tính thanh khoi cnh hic bit k
t sau khi Vit Nam m ca hi nhp và chính thc tr thành thành viên ca
ng bing trong các nhân t  cp,
s c trong các hong hóa quc t, các
mi nhun chéo trên th ng, s bãi b dn các rào cn v chu
chuyn vn quc t u tit thc c
làm cho t giá ht ngày càng tr thành mt trong nhng nhân t
chính quyn li nhun và giá c phiu ca doanh nghip hàng ngày.
Nh 

4

ri ro tim n trong vic thc thi quyc mi
quan h gia t giá, lãi sut và giá c phiu s a
c t trong vic phòng ngng hóa danh mc
u chnh quya h.
 m nh mi quan h gia t giá, lãi sut và giá c phiu ti th ng
chng khoán Ving vic s dng d liu theo tháng t tháng 03/2008
n tháng 08/2013 s thc hin kinh thc nghim c th v mi liên kt
gia ba nhân t này trên th ng chng khoán Vit Nam.
1.2 
T nhng v  nghiên cu trong lý thuyt, phân tích thc trng th ng
chng khoán và thông s   tài tp trung nghiên cu v s
tn ti và quy mô ca mi quan h gia t giá và giá c phia lãi
sut và giá c phiu trong ngn hn và dài hn trên th ng chng khoán Vit
Nam.
Câu hi nghiên cu:
(1) Có hay không s tn ti mi quan h gia t giá và giá c phi
lãi sut và giá c phiu trong ngn hn và dài hn trên th ng chng khoán
Vit Nam?
(2) Nu có s tn ti, thì chia tng cp
bi nào?
1.3 
Phm vi nghiên cu c  tài là ch s giá chng khoán VN-Index trên th
ng chng khoán Vit Nam. S liu v t giá và lãi suc ly theo s liu
5

v t n t ca IMF. Các s lic thu thp theo tháng t tháng
03/2008 n tháng 08/2013.
1.4 

 kinh mi quan h gia t giá, lãi sut và giá c phi tài nghiên cu
s dVECM  ng hàm phn ng ba bin s.
u tiên, s lic thu thp t thông tin công b trên website chính thc ca
S giao dch chng khoán TP.H Chí Minh và IMF. S lic thng kê theo
tháng. Tt c các s liu trong nghiên cc l e. Mc
a vic chuyn hóa d liu sang logarit nhm gim b phân tán cao,
t s quan sát có giá tr bng ca d liu gc. Vic dùng d
lii dng logarit s thun li trong vic phân tích d liu.
c hai, tin hành thc hin phân tích thng kê mô t 
phân tích Jarque- kinh phân phi chun ca h d liu.
c ba, thc hin kinh nghi ickey-
Fuller, Phillips- kim tra tính dng ca chui s liu.
c bn, s dng liên k phân tích mi quan h
trong dài hn gia các bin.
 kinh mô hình VECM  xem xét mi quan h trong ngn hn
ln dài hn ca các bin.
c sáu, s d tách ri bing ca các
bin ni sinh trong thành phn bing ca mô hình VECM.
1.5 
Ý ngha v mt khoa hc:
6

Thng kê các lý thuyt liên qu xut  pháp kinh mi quan
h gia cp bin t giá và giá c phiu, và cp bin lãi sut và giá c phiu trên
th ng chng khoán Vit Nam.
Ý ngha v mt thc tin:
Kt qu nghiên cu góp phn vào vic  ra các lun c khoa h các nhà
làm chính sách phát trin xây dng th ng ch
cách nhìn nhn chu nn kinh t n nay ti Vit Nam, t 
thc hiu chnh danh ma mình.

1.6 
 c chia làm c th:
Gii thiu.
 lý lun và tng quan các nghiên c.
3u và d liu
Ch: Kt qu nghiên cu và tho lun
Kt lung phát trin c tài nghiên cu.







7

2VÀ 

Trong ti  nh giá chng khoán, ngoài nh     n
n c phiu c th, không th n yu t ng kinh t
và ngành. S thành công hay tht bi ca mi c phiu hay mi công ty không
ch xem xét trong mi quan h c lp vi chính nó mà phi xem xét tng hòa
các yu t khác c bên trong ln bên ngoài. Nu các nhân t n
gim giá tr c phiu gn vi công ty niêm yt, quynh s tn ti ca hàng
hóa chng khoán thông qua vic khai thác các li th n ngun lc,
ca chính công ty; thì nhng nhân t ngo
chu k phát trin kinh t, lm phát, gim phát, nhng nhân t phi kinh t khác
 thiên tai, chili có nhng ng chi phi trc tip
n s phát trin hay to dng nhng ri ro có th xi vi chng khoán.
nh giá chng khoán th hin  

ph bin: mpháp top-nh giá chng khoán tip cn t trên
xunh giá chng khoán t i lên trên bottom -
up. C c thc hin bng nhng nguyên tn và
k thut khác nhau. S khác bit cáp chính là s 
vai trò quan trng ca nn kinh t ng. 
pháp tip cn top-down tin rng nn kinh t ng quan trn
tng li nhun ca tng chc l 
up li cho r tìm cho mình mt chi thp
so vi giá th ng và nó s mang li li nhun
ng ca th ng hay ngành mà công ty hong.
8

 s la chn cho mình mnh giá
thích hp. Tuy nhiên, thc t u kt qu nghiên cu thc nghim ng
h p cn top-down khi các nghiên cu này tìm ra rng có tn ti
nhng mi quan h gia các bii giá chng khoán. Xét v mt lý
thuyt, các mi quan h này có th d dàng nhn thnh giá
c t khu c tnh giá dòng tin t nh
giá thu nhp tha trên các mô hình này, giá hin ti ca mt c phn
xp x bng hin giá ca tt c dòng tikhi các bin kinh
t n dòng tin hay t sut sinh li yêu c
n giá chng khoán.
2.1 
2.1.1 
V mt lý thuyt, lãi sut và giá c phing bic chiu nhau:
khi lãi sut gim thì giá chc li, khi lãi su to
nên áp lc gim giá trên th ng chng khoán.
nh giá c phiu, t sut sinh li k vng ca hay lãi
sut chit khu s u tiên. Mt lãi sut chit khc la chn
phi phng thi giá tr thi gian ca tin t và nhng rn

cht phi ri ro có th c s dng  phn ánh giá tr theo
thi gian ca tin t và mt phn bù rc s d phn ánh nhng ri
ro tim n trong danh mc th ng. Mt t sut chit khc la chn tùy
thuc vào khu v ca m        t trong nhng
ph nh t sut sinh li yêu cu c
9

E(R
i
) = R
f

i
[E(R
m
) R
f
] (1.1)

– E(R
i
) là sut sinh li k vng ci vi mt chng khoán.
– R
f
: t sut sinh li phi r   c tính bng lãi sut trái
phiu Chính ph. Lãi sut trái phiu chính ph c xem là phi ri ro và
là lãi sut chun.
– E(R
m
): t sut sinh li k vng ca danh mc th ng.

– 
i
: beta ch nhy cm ca chi vi li nhun
ca danh mc th ng.
c ba nhà kinh t là Wiliam Sharpe, John Lintner và
a th mi quan h
gia ri ro và sut sinh li k vc s d tính toán sut sinh li
yêu cu khi nh giá chng khoán có ri ro. Mt s i nh trong lãi sut
phi ri ro, hay lãi sut th ng s làm   n t sut sinh li ca
chn giá c phiu. u này có th c xem
xét qua mô hình chit khu dòng tin c tc (DDM). Gi nh rng giá tr ca c
phng là hin giá ca các mc c tc nh
công thc sau:
(2.2)

–
Giá tr hin ti ca c phng j.
10

– r: T sut sinh li ca c phng j.
– DIV
t
: mc 
Khi chính ph u chnh lãi sun, lãi sut phi r i.
Nu lãi sut phi ru này s dn kt
qu là lãi sut th ng cùng ching. Nu mi th
i, mc giá mc tiêu ca chng khoán s gim do t sut sinh li yêu
cc lu lãi sun gim và mi th gi
nguyên, giá mc tiêu ca chng khoán s i vì sut sinh li yêu cu gim.
Ngoài ra, sut sinh li s u phn bù r

n hong ca chính doanh nghip.
Bt k s u kin các yu t i, s
 dng vphi làm vic   
to nên mc li nhung lãi sut cao. Nu không chi phí
 i nhun ca công ty. Li nhun thp, dòng tin thp
và sut sinh li  các t c c dch chuyn
vào giá tr ca chng khoán công ty.  na, nu chi phí lãi sut t
bin lên mt mc mà các công ty d gp v trong vic thanh toán n vay, s
tn ti ca nhy ngày càng tr nên b ng
hp nà i mt phn bù rt qu là, giá tr s
càng gia.
Ví d  th ng M, khi cc d tr liên bang M t
u này trên thc t ng không dn ti nhi ln tc thi
trên th ng chng trc tip ca vi
11

sui phi tr  vay tin t ngân
  tr nhi
trong lãi sun s ng ti cá nhân và doanh nghing gián
tiu tiên t vi t cho vay
áp dng cho khách hàng cn vn. Cá nhân b ng thông qua lãi sut áp dng
cho vic s dng th tín dng và các khon n vay có th chc bit nhng
cá nhân s hu nhng khon vay n có lãi su  ng theo lãi sut th
u này s làm gi tin mà mi có th chi tiêu so vi
t c hong s dng vi tiêu dùng
vn phi thanh toán các khon chi phí sinh hot và mt khi nhng chi phí này
i tiêu dùng s ng t u chnh gim các khon chi
u này s trc tip ng ti ln nhun ca doanh nghii hình
thc mt s st gim trong doanh thu bán hàng. Rõ ràng, hong kinh doanh
ca doanh nghi ng bi vic nâng lãi sun t s

phn ng ci tiêu dùng cá nhân. Hong kinh doanh còn b ng
trc tip theo mng khác. Doanh nghip cn vn t  duy trì
ho rng kinh doanh. Khi chi phí v án
 nên ít hp di vi doanh nghip. Trì tr trong hong kinh
doanh s làm gim t ng ca mt doanh nghip và ng ti
li nhun trong c ngn hn.  ng ca lãi sun
ng tiêu dùng và hong ca doanh nghip là khá rõ ràng, tuy nhiên
i trong lãi sung trên th ng chng khoán. Mt
trong nhn nh nh giá mt doanh nghi Mô hình
chit khu dòng tin. Giá tr doanh nghip s bng hin giá ca dòng tin trong
ai chit khu vi mt mc lãi sut thích hp. Giá tr mi c phn s bng
12

hin giá ca doanh nghip chia cho s c phn hin h
 d n mà mt
doanh nghi khác bit trong vic d
n clà nguyên nhân gii thích tu
t c phiu ti cùng mt thm vi các mc giá
khác nhau. Nu mt doanh nghip chng kin mt s st gim trong hong
ng hoc li nhn, có th t chi phí vay n cao hi trong
ng tiêu dùng c dòng tia doanh
nghip s git kt qu tt y dn ti giá
chng khoán gim. Quan sát th ng chng cho thy mt s st
gim trong ch s giá chi din cho th ng theo sau mt
t do giá c phiu s c d i vi hu ht các
mã c phiu.
2.1.2  
Các nghiên cu ti các th ng khác nhau, trong nhn khác nhau
và s dng nhng b bing cho ra nhng kt qu 
ng nhau. Các b bing s dng khi thc hin kii din cho

bin lãi suc s dng trong hu ht các nghiên cu là lãi sut trái
phiu chính ph (Simon và Bruce (1998), Atilla Cifter and Alper Ozun (2007),
Emrah Ozbay (2009), Attaullah, Jamil, Yasir, Zaheer (2012), Palo Martínez-
Moya, Román Ferrer-Lapena, Francisco Escribano-Sotos (2013)), lãi sut huy
ng ca Ngân hàng (Mahmudul Alam, Gazi Salah Uddin (2009)), lãi sut qua
i din cho bin giá chng khoán là
ch s chng khoán ti th ng chng khoán ca mi quc gia.
13

  c s d thc hin kinh mi quan h
nhân qu gia lãi sut và giá c phiu là king liên k
kim tra mi quan h trong dài hn và kinh nhân qu  kim tra
mi quan h trong ngn h
ngu c s dng trong mt s nghiên cu. Các
kt qu cho thn ng h lý thuyt quan h nghch chiu gia lãi sut và
giá chng khoán.
Lãi sut có tác đng nghch chiu đn giá chng khoán.  Atilla Cifter and
Alper Ozun (2007) trong nghiên cu ct h
tích wavelet và kinh nhân qu  king ca nhng
i trong lãi sut lên li nhun ca chn t ngày
n ngày 22/02/2006 ti th trng Th , kt qu cho thy bt
u t lãi sut vi m-16 ngày có mi quan h nhân qu vi ISE
ng ca lãi sut lên li nhun ch
ng ch ra rng th ng trái phiu có
ng trong dài hn lên th ng chng khoán ti Th  và nhng nhà
c nhng s i trên th ng tin t trong dài h
i trong ngn hn.
Mahmudul và cng s (tháng 03/2009) tìm kim bng chng h tr cho s tn
ti mi quan h gia lãi sut và giá chng khoán bng vic s dng d liu theo
tháng t n tháng 03/2003 ca 15 quc gia phát tri

phát tric la chc gia phát
tric, Ý, Nht, Nam Phi, Tây Ban Nha) và tám qu
phát trin (Bangladesh, Chile, Côlômbia, Jamaica, Malaysia, Mêxicô, Philippin
14

và Venezuala), trong s này có 4 quc gia châu Á, 3 quc gia châu Âu, 3 quc
gia Bc M, 3 quc gia Nam M, 1 quc gia t Châu Phi và 01 qun t
châu Úc. Kt qu i vi tt c các quc gia trong mu, lãi sut có mi quan h
nghch chiu vi giá c phiu.
Attaullah, Jamil, Yasir, Zaheer (2012) nghiên cu th ng Pakistan t 
m 2010 vng lc nghiên cu cu xut phát t nhng hành vi bt
ng ca ch s chng khoán KSE-100 ti Pakistan t    
c Pakistan thc hin si chính sách
t lên nhiu ln. Bp king liên kt Johansen
và kinh nhân qu t qu rng s i trong lãi sut
gây ra bi chính nó và th ng chng khoán ch t phn không
 n bin lãi sut. Th ng chng khoán ch s i
nh trong tháng th ng gim dn trong các giai
n tic li, lãi sut góp phn gi s i trong giá
chng khoán. u lãi sut tng trong giá chng
khoán và s n tip theo.
Palo Martínez-Moya, Román Ferrer-Lapena, Francisco Escribano-Sotos (2013)
nghiên c mi quan h gii trong lãi sut và li nhun chng khoán ti
th ng Tây Ban Nha trong sun t n 12/2012 bng
     t qu cho thy lãi su    nh
n sut sinh li ca các ngành: Hóa cht, Giy, tài Chính, Xây Dng, Y
t và Ngành Công Nghic li, nhng
sn, Thc phc Gii Khát li b ng mnh m bi bing trong
t sut sinh li trái phiu.
15

Hunh Th Nguyn và Nguyn Quyn hành nghiên cng thi
mi quan h gia t giá ht và giá c phiu ti TP.H Chí Minh.
nh nhân qu Granger và mô hình Var, hai tác
gi y mi quan h gia lãi sun giá c phiu và không tìm thy tác
c li t giá c phin lãi sut. Và Giá c phiu chu ng tích
cc ca lãi sun ng ca giá c phii vi cú sc t lãi sut là
ng ch bu sau khi lãi suc mt
tháng.
Giá chng khoán cng có tác đng nghch chiu đn lãi sut. Tuy nhiên kt
qu này không ph bihn các nghiên cu tìm thy mi quan h gia
lãi sut và giá chng khoán. Trong bài nghiên cu ca mình, Emrah Ozbay
(2009) s dng mu quan sát theo tháng t a Index
30 ti Sàn giao dch chng khoán Istanbul. Bài nghiên cu da trên phân tích
t qu thc nghim tn ti mt
a li nhun chng khoán và lãi sut, c th tn ti mi quan
h nhân qu hai chiu gia lãi sui
nhun chng khoán, và mi quan h nhân qu mt chiu t li nhun chng
khoán lên lãi sut trái phiu kho bc.
Mi quan h gia lãi sut và giá c phiu không ch gii hn trong phm vi
mt quc gia mà nó còn có th chu nh hng t th trng ca các quc gia
khác. Simon và Bruce (1998) bng vic s dng k thung liên kt
ng ph thuc trên h d liu ca các nn kinh t thuc G-7, nghiên c
tìm ra mi quan h t nhiên gia giá chng khoán và lãi sut. H d liu bao
gm các quan sát theo tháng t n tháng 01/1998. Lãi sut trái
16

phiu chính ph 03 tháng ti mc s di din cho bin lãi sut,
ch s trên th ng chng khoán chính ca mc s d hình
thành h d liu v giá chng khoán. D liu bt u t  tránh thi

m bu H thng Tin t Châu ÂU (EMS) và mt s i khác liên
n nn kinh t th git qu y mi
quan h trong dài hn gia hai bin s là nghch chiu, và gia th ng trái
phiu và th ng chng khoán ti các quc gia khác nhau có mi liên kt vi
ng chung mà theo mt mu hình tun hoàn.
2.2 
2.2.1 
Không có s ng thun v mt lý thuyt v s tn ti mi quan h gia giá c
phiu và t ng dn c th v mi quan h này. Tuy nhiên,
v mt lý thuyp cc khnh trong vic thit
lp mt mi quan h gia t giá và giá c phiu: mô hình th ng hàng hóa
ng theo lung) và mô hình cân bng danh m (mô
ng theo chng khoán).
p cn sm nht là mô hình th ng hàng hóa ca Dornbusch
và Fisher (1980) tp trung vào các mi quan h gia tài khon vãng lai và t giá
hn mnh t giá
hp các vai trò ca các mi, k vng th ng và
th ng tài sc bit nhn mnh vào mi quan h gia hành vi t giá và
tài khon vãng lai. Dornbusch và Fisher (1980) tha nhn ri trong t
giá hn mc cnh tranh quc t ca mt nn kinh t m và
17

i nhun ca các doanh nghip trong qu phn nh trong giá c
phit phát t t giá h phiu. Tuy nhiên,
 ng t bi ng trong t giá h   ng c phiu s ph
thuc vào vic lit khu ròng hay nhp khu ròng hay
vào vic h có s hu các chi nhánh tc ngoài hay không và h có s dng
a ri ro bing t giá hay không? Da trên các
yu t này và các nhân t khác, ving ni t s gây ra mt s gia
c mt s gim sút ròng trong ch s giá th ng chng khoán. Ví

d, vinh giá tin t c k vng s kích thích th ng c phiu ca các
quc gia mà nhp khu chi ng tích cc) và làm suy gii vi
mt mt gia mà nn kinh t ph thuc vào xut khng tiêu cc). Mô
hình th ng hàng hóa ký hiu GMM có th n hóa trong biu
thc sau:
GMM => ER  SP, hoc SP = f[ER
(+/-)
]
T phiu, ER: là t giá, du +/- trong ngoc th hin bing
cùng chic chiu.
tip cn th hai, mô hình cân bng danh mt nng vai trò ca
v giao dch tài khon vn. Mô hình cân bng danh mc tóm tt mi quan h
nghch chiu gia giá c phiu và t giá. Mt s  phiu ni
a s thu hút dòng vnu này s u tin t na và là nguyên
nhân t nh giá cao. Mt s  ng chng khoán dn
n ving ni t ng thi các kênh trc trip ln
gián tiu tài sn ni
ng thi bán các tài s  ng ti ng
18

c phiu na mi. Nhi trong cung cu tin là nguyên nhân dn
n ving tin na. Kênh gián tip xoay quanh chui quan
h nhân qu t s n na dn s 
ng cho nn kinh tu tin ca
h và u này dn t na. Lãi su
ngun vn i vng ni t. Mô
hình cân bng danh mc ký hiu PBM có th c tóm tt bng biu thc sau:
PBM => SP  ER hoc ER = h[SP
(+)
]

: du + th hin bing cùng chiu gia t giá và giá c phiu.
2.2.2tr

nhau. u nghiên cu thc nghim trên th gii gi
câu hi liu có tn ti mi quan h nhân qu gia hai bin t giá và giá c phiu.
á
à


à.
 mi nghiên cu, tác gi s dng nhiu b bic quan sát theo
ngày hoi vi t giá, d lii ding là t giá gia
ng ni t so vc ly theo t c t giá thc
trên th i vi bin giá c phiu, d lii ding là ch s