MỐI QUAN HỆ GIỮA TÍNH LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM.PDF

4


T TÀI

NGÂN HÀNG
60340201


i

L
tài

i quan h gi a tính linh ho t tài chính và quy

c a các doanh nghi p Vi

tài do chính tác gi th c hi n.

Tác gi d a trên vi c v n d ng nh ng ki n th
thơng qua vi c tìm hi
thành lu

iv

Tác gi

c, các tài li u tham kh o
ng d n khoa h

hoàn

li u th ng kê là trung th c, n i dung và k t qu nghiên

c u c a lu
th

nh c u trúc v n

c công b trong b t k

n

m này.
ng l

th t.
Tác gi

TR N TH HOÀI ANH


iii

M CL C
TRANG PH BÌA
L
M CL C
DANH M C B NG
DANH M C HÌNH V

TĨM T T ......................................................................................................... 1
L IM

U ................................................................................................... 2
NG QUAN LÝ THUY T VÀ CÁC NGHIÊN C U
................................................................................................... 5

1.1 C u trúc v n và c u trúc v n t

a doanh nghi p ......................... 5

1.2 Các lý thuy t v c u trúc v n .................................................................... 6
1.2.1 Lý thuy t theo quan

m truy n th ng .................................................... 6

1.2.2 Lý thuy t c u trúc v n c a Modigligani và Miller (Mơ hình MM).......... 6
1.2.3 Thuy t quan h trung gian ........................................................................ 8
1.2.4 Lý thuy t cân b ng (Mơ hình c u trúc v n t i

) ................................ 10

1.2.5 Thuy t tr t t phân h ng (Thông tin b t cân x ng) ................................ 12
1.2.6 Thuy t

u ch nh th

ng................................................................... 13

1.2.7 Thuy t h th ng qu n lý.......................................................................... 15

1.3 Các nghiên c

n tài chính linh ho t ................................ 16
t ................................................................. 16

1.3.2 Giá tr biên ti n m t................................................................................. 20
1.3.2 Các nghiên c u liên quan và b ng ch ng th c nghi m v tài chính linh
ho t ................................................................................................................... 23


iv

LI

U ............... 28

2.1 Mô t d li u ............................................................................................ 28
2.2 Thi t k nghiên c u ................................................................................. 37
I DUNG VÀ CÁC K T QU NGHIÊN C U ............. 38
3.1 Ki

nh gi thuy t 1............................................................................. 38

3.1.1 Th ng kê mô t .................................................................................... 38
3.1.2 Ki m tra F-

ng trình (1) .......................................................... 40

3.1.3 Ki m tra hi
ng t

ng tuy
....................................................................................................................... 40
3.1.4 K t qu ki

ng trình (1) ............................. 41

3.1.5 K t qu ch y h
3.2 Ki

ng trình (1) ................................................ 42

nh gi thuy t 2............................................................................. 44

3.2.1 Th ng kê mô t các bi
3.2.2 Ki m tra F-test

.......................................... 44

ng trình (3) .......................................................... 46

3.2.3 Ki m tra hi
ng t
ng tuy n
....................................................................................................................... 47
3.2.4 K t qu ki

n

3.2.5 K t qu ch y h
3.3 Ki

nh (3) ............................. 47
ng trình (3) ................................................ 48

nh gi thuy t 3............................................................................. 50
T LU N VÀ H N CH C A NGHIÊN C U............. 54

4.1 K t lu n nghiên c u ................................................................................. 54
4.2 H n ch c a nghiên c u........................................................................... 56
TÀI LI U THAM KH O ............................................................................. 57
PH L C ........................................................................................................ 60


v

DANH M C CÁC B NG
B ng 3.1

Khái quát th ng kê mô t

B ng 3.2

Ki m tra F-

B ng 3.3

H s

B ng 3.4

K t qu ki

B ng 3.6

Khái quát th ng kê mô t các bi n

B ng 3.7

Ki m tra F-

B ng 3.8

H s

B ng 3.9

Ki

B ng 3.10

K t qu h

(3)

B ng 3.11

K t qu h i quy

(4)

B ng 3.12

K t qu h i quy

(5)

B ng 4.13

T ng h p các k t qu c a gi thuy t nghiên c u

a các bi

a các bi
(3)


vi

DANH M C CÁC HÌNH V

Hình 3.1

th phân ph i l i nhu n b

ng c a các doanh nghi p

niêm y t trên S giao d ch ch ng khốn Tp. H Chí Minh.
Hình 3.2

th t l

y c a các doanh nghi p niêm y t trên S giao

d ch ch ng khốn Tp. H Chí Minh.


1

TĨM T T

2012,
.

,c

tài chính

chính


2

L IM
1. Lý do ch

U

tài

C u trúc v n là m t trong nh ng v n

c

c qu n tr tài chính

t nhi u s quan tâm c a các nhà nghiên c u nh t là t sau cơng
trình nghiên c u c a Modigliani và Miller (1958). H u h t các nghiên c u t p
trung vào ba nhóm lý thuy t, lý thuy
t phân h ng trong tài tr và lý thuy

i c a c u trúc v n, lý thuy t tr t
nh th

m th

ng c a c u trúc

v n.
Ngày nay, khi các công ty v i công ngh phát tri n và quy mô ngày càng l n
c n các ngu

nv nl

u n

tr tài chính doanh nghi p ph i nh n di
tài chính, v n ngân sách m t cách h p lý. V

nh v
c u trúc v n t lâu r

c

s quan tâm c a các nhà nghiên c u khoa h c. Các cu c nghiên c u th o lu n
v c u trúc v n t i

t s cân b ng gi a hai ngu n chính: n và v n

ch s h

t

ac

c l i gi m chi phí

tài chính v i giá tr t i thi u. C u trúc v
c ho

ng c a m t công ty và có th d

v

m giá tr

cu

n s xu t hi n c a các
i ro c a công ty và

n phá s n. M c tiêu c a t t c các cơng ty là t

c a nó. C u trúc v n có m t khái ni m h n ch
C u trúc
v

nt tc

c

c

i c u trúc tài chính.

n v n ch s h u c a m t công ty trong khi c u trúc

n s k t h p các ngu n tài chính dài h

c u trúc v n

c a công ty là m t ph n c a c u trúc tài chính c a mình (theo Myers, 1984b).


3

Có m t s y u t

n quy

nh c u trúc v n. Y u t

r i ro kinh doanh ho c giá tr r i ro th
n

u tiên là các

ng ch

n khi

c s d ng. Các r i ro càng cao thì t l n t

p. Y u

t quan tr ng th hai là tình hình tài chính c a m t công ty. Vi c quan tr ng
nh t c a s d ng c a n là có th làm gi m

ng chi phí c a n . Th ba là

tính linh ho t tài chính (Clark, 2010). Tính linh ho
a m t cơng ty có bi n pháp hi u qu

c
i

ng và th i gian c a

dịng ti

i phó v i s ki n b t ng

Tính linh ho t tài chính là m

kh

ng ngu n l c cho ho
tr t

n m t giá

c a th

ng v n làm cho các cơng ty duy trì
t l i nhu n. Trong

th c t , tính linh ho t tài chính là kh

m

ng ngu n l c

u ki n không ch c ch

Bài nghiên c u này v i m
chính và t l

u tra m i quan h gi a tính linh ho t tài

y c a các công ty niêm y t t i th

ng ch ng khốn Vi t

Nam và theo cách nào mà linh ho
cơng ty ho

n c u trúc v n c a các

ng trên th

gi a tính linh ho t tài chính và quy
nghi p Vi t Nam

n.

a m t công ty cho phép cơng ty

tính linh ho t tài chính cho m

tài chính c a h ch ng l

ix

ng

, 2007). V

n kh

ch

tài

i quan h

nh c u trúc v n c a các doanh

nghiên c u.

2. M c tiêu nghiên c u
Lu

p trung phân tích và ki

chính và t l

nh m i quan h gi a tính linh ho t tài

y c a các công ty niêm y t t i th

ng ch ng khoán Vi t


4

Nam và theo cách nào mà linh ho t tài chính
cơng ty ho

ng trên th

n c u trúc v n c a các

ng.

3. Câu h i nghiên c u:
- Có m t m i quan h gi a giá tr ti n m t biên và l i nhu n b

ng

c ac
- Có m t m i quan h gi a giá tr linh ho t tài chính và t l

y

khơng?
- Có m t m i quan h gi a giá tr linh ho t tài chính và quy

nh c u trúc

v n c a doanh nghi p không?
4. B c c lu
Ngoài l i m

u, k t lu n và danh m c các tài li u tham kh o, lu

làm b n

trình bày các lý thuy t liên quan và t ng quan các

nghiên c

.

I trình bày d li

trình bày n i dung và các k t qu nghiên c u
phân tích s li u.

IV ghi nh n nh ng k t lu n t

ng th i n u lên nh ng h n ch

ng nghiên c u m r ng.

u.
c t quá trình
tài nghiên c u;


5

I T NG QUAN LÝ THUY T VÀ CÁC NGHIÊN C U

1.1 C u trúc v n và c u trúc v n t

a doanh nghi p

C u trúc v n (capital structure) là quan h v t tr ng c a t ng lo i v n dài h n
bao g m n , v n c ph

n c ph

ng trong t ng s ngu n

v n c a doanh nghi p.
C u trúc v n t

n h p n dài h n, c ph

n c ph n

ng cho phép t i thi u hóa chi phí s d ng v n bình quân c a doanh nghi p.
V i c u trúc v n có chi phí s d ng v

c t i thi u hóa, t ng giá

tr các ch ng khốn c a doanh nghi
chi phí s d ng v n t i thi

ct

u trúc v n có

c g i là c u trúc v n t

R i ro tài chính c a m t doanh nghi p là tính kh bi n c a thu nh p m i c
ph n v i xác su

a m t kh

b t ngu n t vi c doanh

nghi p s d ng các ngu n v n có chi phí tài chính c
ph

và c

u trúc v n c a mình.

Vi c s d

nm

c cho các nhà cung c p v n c a doanh nghi
này, l i nhu

pr

is
i c u trúc v

vi n c

i ro c m nh n

ng chuy n các tín hi u thơng tin quan tr ng v

a doanh nghi


6

1.2 Các lý thuy t v c u trúc v n
1.2.1 Lý thuy t theo quan

m truy n th ng

m v c u trúc v n truy n th ng cho r ng khi m t doanh nghi p b
n, thu n l

t tr

u

t l i. Chi phí n th p, k t h p v i thu n l i

v thu s khi n WACC (Chi phí v n bình quân gia quy n) gi m khi n
Tuy nhiên, khi t l gi a v n n và v n ch s h u (VCSH)
t l v n vay so v i t ng v n bu c các ch s h u

ng c a

l i t c yêu c u c a h

m c t l v n n và VCSH cao, chi phí n
i vì kh

p khơng tr

phá s n cao

y,

m c t

s

cn

gi a v n n

và VCSH cao

WACC s
V

chính c

m truy n th ng là khơng có m t lý thuy

hi

th

t l gi a v n n và VCSH hay chi

phí n

n .

1.2.2 Lý thuy t c u trúc v n c a Modigligani và Miller (mơ hình MM)

Lý thuy t c u trúc v n hi n
vào

ib t

u v i bài vi t c a Modigliani và Miller

1958 (g i t t là h c thuy t MM). Trái v

Modigliani
doanh nghi

u xem chi phí v

m truy n th ng,
m khi m t

n.

ch ng minh m t lý thuy t kh thi, Modigliani
m t s nh ng gi
gi

nh là th

và t l vay gi

n hoá r t ph bi n trong lý thuy t v tài chính: h
ng v n là hồn h o, vì v y s khơng có các chi phí giao d ch
l cho vay và b ng v i t l vay mi n phí; vi c

7

thu

cb

c tính hồn tồn b ng tính khơng

nh

c a các lu ng ti n.
N u th

ng v n là hoàn h o, MM tranh lu n r ng th thì các doanh nghi p
ng nhau và ti

ng nhau

ph i có t ng giá tr gi ng nhau b t ch p c u trúc v n b i vì giá tr c a m t
doanh nghi p ph i ph thu c vào giá tr hi n t i c a các ho
không ph i d a trên cách th c c p v n. T
nh

y có ti n l
i có WACC gi ng nhau

M c dù nh ng gi

nh v th

có 2 gi thi t c

rút ra r ng n u t t c
i gi ng nhau và giá tr gi ng nhau

m im

t l gi a v n n và VCSH.

c nh n m

Gi

nh là khơng có vi

ng c a nó,

ng v n hồn h o là khơng có th c, tuy nhiên,
n k t qu .
thu

quan tr ng và m t trong

nh ng thu n l i then ch t c a n là vi c gi m nh thu cho nh ng chi tiêu
ti n lãi.
tc

c tính tốn hồn tồn b i tính bi

c a các lu ng ti n. H b qua kh
tv

i

ng ti n có th d ng vì v n .

khác v i lý thuy t này n u n cao.
có m t thu n l i c a vi c vay ti n (n r
tb tl

in

vì t l v n vay so v i t ng v n)
Modigliani và Miler ch ra là nh
Vi c s d ng n
t c

ng này cân b ng m t cách chính xác.

n cho ch s h u t su t l i t c
ng gì h

l i
t l


8

v n vay so v i t ng v n. V i các gi thuy t trên, d
lý thuy t c a MM:
Vg = Vu: T ng giá tr c a doanh nghi p s d ng n b ng t ng giá tr c a
doanh nghi p không s d ng n .
t nghiên c u ti p theo v i vi c lo i
b gi thi t v thu thu nh p doanh nghi p. Theo MM, v i thu thu nh p doanh
nghi p, vi c s d ng n s
là chi phí h

c a doanh nghi p. Vì chi phí lãi vay

c kh u tr khi tính thu thu nh p doanh nghi

m t ph n thu nh p c a doanh nghi p có s d ng n

c chuy

c chuy n

Vg = Vu + T.D: giá tr c a doanh nghi p s d ng n b ng giá tr c a doanh
nghi p không s d ng n c ng v i kho n l i t vi c s d ng n .
ng s n s d ng, T là thu su t thu thu nh p doanh nghi p,
T.D là kho n l i t vi c s d ng n .
y, theo mơ hình thu MM (1963) c u trúc v n

n giá tr

c a doanh nghi p. S d ng n càng cao thì giá tr doanh nghi
nt

ghi

c tài tr 100% n .

1.2.3 Thuy t quan h trung gian
C u trúc v n có th
gian có l

n các v
n quy

gi thuy t có liên quan ch t ch

trung gian và các v

nh c u trúc v n. Thuy
ng l

n các v
gian

trung

c u trúc v n nh
c l i, các v

n c u trúc v n.

trung

9

C u trúc v n và các v n
Gi thuy t r

trung gian

ng ti n m t t do gây nên v

th , s

trung gian. Chính vì

n cho các doanh nghi p v

ti n m t t do ch c ch n s gi

ng

trung gian vì nó bu c ban qu n

tr ph i xu t ra m t kho n ti n m t quá m c. Thuy t quan h trung gian t o ra
l i nhu n khác t ti n cho vay ngoài kho n tr c
nghi p v i các v

trung gian l

th p b i ban qu n tr , s

y ti

n bù c

ns h uv

nh cho ban qu n tr , các công ty có ti n

m t th p) s t o ra nhi u lãi cho c
v

thu . Các doanh

i vi

n. Chính vì

y sinh mâu thu n gi a nhà qu n lý và các c
u qu thì các nhà qu

ho

ng toàn b l i nhu n t

ph i ch u tồn b chi phí cho ho

i

nhu n này.
D

n cho vay s làm gi

Gi m

ng ti n t do s gi m nh ng s

Gi m nh ng s

cs

ng ti n m t t do.
c
doanh nghi

c bi t

i v i doanh nghi p l n có ti n m t).
m c t y u là các ho
m u ch t c a ho

ng doanh nghi

m
i ban qu n tr ph

u hành

doanh nghi p có hi u qu nh m tránh nh ng k t qu tiêu c c không th tr lãi
các kho n n c a doanh nghi p,

ng ti n m t t

i ban qu n tr ph i d c
y, n y sinh mâu thu n gi a các nhà

qu n lý và ch n khi các ch n lo s các kho n v n cho vay c a mình khơng


10

th thu h i khi k t qu

u qu do trách nhi m h u h n c a các

kho

u kho n h n ch trong h

B ng ch ng th c nghi m phù h p v
T su t h

m thuy t này

m) theo tác d

nh

ng vay.
m sau:

ys

m) giá tr

c phi u.
Các doanh nghi p có ti n m t l n s có t l
V n

/Tài s n)

trung gian và c u trúc v n

Gi thuy t c a v
vi

này n m trong quy n l i t t nh t c a ban qu n tr

iv i

y th p t su t vay n c a doanh nghi p nh m gi m thi u kh

s nb iv

ng c a h .

D

ps b
ng c

(các h
khích s

y lùi xu ng b i v

ys b

ng qu n tr tích c

ng b i m

giám sát c a ban qu n tr

cl

c) và s khuy n

c t o ra cho ban qu n tr .

B ng ch ng th c nghi m phù h p v i thuy t này
Nhìn chung, các doanh nghi p có l
T giá h i

m sau:

y th p.

m) theo tác d

ys

1.2.4 Lý thuy t cân b ng (Mơ hình c u trúc v n t i
T i th

trung gian và m c

m) giá tr .
)

ng hoàn h o và hi u qu , Modigliani và Miler (1958) ch ng minh

r ng c u trúc v n là khơng thích h
thu

l i t c cho th y n

Masulis (1980) thì cho r ng b o tr thu

c
nhi
n cho th y n


11

Mơ hình MM gi

nh ti

nghi p

i nên giá tr doanh

t ch p c u trúc v n. N u th c t ti

chi

ng thì vi c s d ng n s

d n doanh nghi p

c l i và có th

n ch phá s n. Trong quá trình phá s n s phát sinh các

kho n

n thi t h i

c a doanh nghi p v n do n l n bu c các nhà qu n lý b

i

i là chi phí khánh t n tài chính. Các
chi phí khánh t n tài chính

y nhi u v n c ph n

c u

trúc v n.
Thuy t chi phí trung gian thì cho th y các v
nhân cho nhi u hay ít n

trung gian có th là nguyên

nhi u v n c ph n có th d

n dịng

ti n m t t do và mâu thu n v lãi, l i ích gi a các nhà qu n lý và c
(Jensen, 1986). N quá nhi u có th d

n ký qu tài s n và mâu thu n v lãi,

l i ích gi a các nhà qu n lý và trái ch (Fama và Miller, 1972; Jensen và
i v i mâu thu n gi a nhà qu n lý và c
i qu n lý s h

ó, h

ng tồn b l i nhu n t ho
chi phí t ho
giám sát ho

ng

n
c

l i ph i gánh ch u toàn b

u

ng và h n ch các hành vi không mong mu

i v i mâu

thu n gi a nhà qu n lý và trái ch phát sinh khi các trái ch lo s các kho n v n
cho vay c a mình khơng th thu h i khi k t qu
nhi m h u h n c a các kho
gian c a nhà qu
doanh nghi p ph i tuân th

u qu do trách

y, phát sinh các kho n chi phí trung

i hình th c chi phí n vay cao nh m giám sát các
u kho n trong h

ng vay.


12

u kho n trong h

n ch nhi u l i ích c a

doanh nghi p.
Thuy t cân b

nh c u trúc v n t

ng cách c ng thêm vào mô hình

Modigliani và Miler (1958) các y u t

phi hồn h o khác nhau, bao

g m thu , chi phí khánh t n tài chính và chi phí trung gian, song v n khơng m t
nh tính hi u qu c a th

ng và thông tin cân b

y, tác

ng t ng h p 3 y u t : thu , chi phí khánh t n tài chính và chi phí trung gian
khi s d ng n v i nh

c chi u nhau hình thành lý thuy t c u

trúc tài chính t

Nhìn chung, vi

n tài chính và chi phí trung gian vào mơ

hình MM và mơ hình Modigliani và Miler (1958) d

v c u trúc v n. Nh

n lý thuy t cân b ng

u th a nh n m t c u trúc v n t

1.2.5 Thuy t tr t t phân h ng (Thông tin b t cân x ng)
Thuy t tr t t phân h ng th

ng

Majluf (1984) d

c nghiên c u kh

u b i Myers và

u n trên v n c ph n m c tiêu rõ ràng.

Gi thuy t r ng ban qu n tr bi t v ho

a doanh nghi p nhi u
ng) và vi c quy

chính có l cho bi t m
v

nh tài

ki n th c c a nhà qu n lý và s không ch c ch n

ng ti n m

Khi ban qu n tr

ng c phi

p, h

có th phát hành ch ng khốn (ngu n tài chính bên ngồi). Vì th , khi doanh
nghi

ng v n bên ngoài, nh ng th

ng này ch p nh n c


13

phi

p, và vì v y, ho

chuy n t i thơng tin không thu n l

ng này s

t qu là ban qu n tr

s n l

ng v n (ngu n tài chính bên ngồi). N u

ban qu n tr

ng th

nhi

ng v n này, có kh

tin là c phi u c a h

v n c ph n n

phát sinh n
p và s sinh ra

cho r ng c phi u c a h

Vì v y, s phát hành v n c ph n t vi c bán c phi u s chuy n t i nhi u
thông tin không thu n l
nhà qu n tr
Nh ng quy
c quy

phát hành ti
n ti

u này khi n các

n c ph n t vi c bán c phi u.

nh v c u trúc v n không d a trên t l N /Tài s n t
nh t vi c phân h ng th

nh s d ng ngu n tài chính n i b , ti

c h t, các nhà qu n tr s d
n có th phát hành ti n cho vay, và

cu i cùng là phát hành v n c ph n.
m c a thuy t này không t p trung vào c u trúc v n t
trung vào s quy

p

nh tài chính hi n hành s p t i.

T l N /Tài s n = f {ho

ng kinh doanh, nhu c

y, Myers và Majluf cho r ng s khơng có m t c u trúc v n t

i

các doanh nghi p.
1.2.6 Thuy t
Thuy t

u ch nh th

ch nh th
v n phát tri
ch nh th

u ch nh th

ng

ng cho r ng thuy t c u trúc v n

ng là l i gi i thích t nhiên nh t. Thuy
t k t qu liên ti p c a nh ng n l
ng c phi u.

cd

u

n là c u trúc
u


14

Có 2 mơ h

u ch nh th

ng c phi u d

n mơ hình c u trúc v n. Th

nh t là mơ hình c a Myers và Majluf (1984) v i các nhà qu

u

y lý trí và các chi phí l a ch n b t l i khác nhau gi a các doanh nghi p và
kho ng th i gian khác nhau. Lucas và McDonald (1990) và Korajczyk, Lucas,
và McDonald (1992) nghiên c u l a ch n b t l i khác nhau theo kho ng th i
gian khác nhau. Phù h p v i nh ng lý thuy t này, Korajczyk và c ng s (1991)
nh n th y r ng các doanh nghi

ng thông báo vi c phát hành c

phi u theo sau vi
c a thông tin

s làm gi

i x ng

a, Bayless và Chaplinsky (1996) nh n th y vi c phát hành

c phi u t

n

ng c a thơng báo nh

phí phát sinh t c u trúc v n t

so v

phát hành, nh

ng cu i cùng trong chi phí
l giá c th

trên s

u các chi

ng so v i giá c

ng lâu dài.

Mơ hình th hai c

u ch nh th

ng c phi

lý trí (hay các nhà qu
gian khác nhau (hay s am hi u v

n các nhà

nh giá sai trong các kho n th i

nh giá sai). Các nhà qu n lý phát hành c

phi u khi h tin r ng giá tr c a nó th p và mua l i c phi u khi h tin r ng giá
tr c a

c l i giá c th

ng so v i giá c trên s

r t rõ là có quan h v i ti n lãi c phi
giá c th
quá xa c

ng so v i giá c trên s

c bi t
tuy

ic a

c liên k t v i nh

i

u các nhà qu n lý v n c khai nh

i

y, vi c phát hành c phi u th c t s có liên quan tích c c v i giá

c th

ng so v i giá c trên s

nghi m. N u khơng có c u trúc v n t
i quy

nh khi mà các doanh nghi p có v

ng h p theo l i kinh
n lý s không c n thay


15

tr c phi

ng, b

ng t m th i trong giá c th

ng so v i giá c trên s sách nh m có nh ng
u ch nh th

ng th 2 không yêu c u th

không hi u qu

ng ph i th c s

i các nhà qu n lý ph i d báo thành công lãi

c a c phi
u ch

vi n lên n .

n gi thuy t cho r ng các nhà qu n lý tin r ng h có th
c th

ng.

Theo thuy t này, các doanh nghi p n th
tr ti n c a h

n v n khi giá

c l i nh ng doanh nghi p n

ngu n v n khi giá tr ti n c a h th p. Ph n l n c u trúc v n là k t qu liên ti p
c a nh ng n l

u ch nh th

có c u trúc v n t

ng c phi u. Trong thuy t này, không

mà các quy

nh tài chính

u ch nh th

ng

ch nhi u lên thành k t qu c u trúc v n theoth i gian.
1.2.7 Thuy t h th ng qu n lý
Trong thuy t c u trúc v n

c d a trên h th ng qu n lý c a Zwiebel (1996),

giá tr ti

nl it

ph n

u ki n d dàng cho tài chính c
n lý tr nên c th . H có

th t ch

t o tính cân b

u ch nh th

u này có kh

ng ch khơng ph i s là s phân tích th

ng khác

bi t vì các nhà qu n lý phát hành c phi u khi giá tr ti
cân b ng l i. Các nhà qu n lý v n không c khai thác h
ch
cân

n có t

i.
n gi mà khơng

i l i.

Các nhà lý thuy t thu
hoàn h

ng b

u b ng cách ch ng minh t th

thu và các chi phí r i ro phá s n, s

ng
ar i


16

ro

p b ng vi

su t sinh l i k v

y tài chính khơng có

n giá tr doanh nghi

nhà kinh t h c s b b t các gi
ch ng minh r ng quy

nh khơng có thu , khơng có chi phí phá s n

nh c u trúc v n có liên quan nh t t i s cân b ng

gi a vi c t n d ng lá ch n thu c a n vay v i vi

i ro phá s n.

m c th p c a vi c vay n ch y u là l i ích t lá ch n thu

m

d ng lá ch n thu , s d ng n vay nhi
doanh nghi p gi m.
n nay, các nhà nghiên c u c u trúc v n
c cách hi u th

quy

i ích: nó giúp chúng ta
nh tài chính

h u ích trong vi c hi u và di n gi i s
1.3 Các nghiên c u liên quan

ng t s

c tái c u trúc v n.

n tài chính linh ho t
ho t

Linh ho t tài chính là thu t ng

c các nhà nghiên c u hi u theo nhi

khá khác nhau.
Graham Harvey (2001) xem s linh ho
n
v

"kh

th c hi n m r ng và mua l

" ho c "h n ch t

không c n ph i thu nh doanh nghi

kinh t ". Gamba và Triantis (2005), trong n l
linh ho t tài chính,

o t n vay

ng h p suy gi m
mơ hình hóa giá tr c a tính

t tài chính là "kh

a m t

ti p c n và tái c u trúc tài chính c a mình v i chi phí giao d ch
th p". H ti p t c xây d ng mơ hình b ng cách thêm "các cơng ty linh ho t v
tài chính có th

c kh ng ho ng tài chính trong

i m t v i nh ng


17

cú s c tiêu c

tài tr

i chi phí th

i l i nhu n

phát sinh".
Donaldson (1969, 1971) s d ng "tính linh ho t tài chính"
mơ t "kh

chuy

ng vi c s d ng các ngu n l c tài chính m t

cách nh t quán v i các m c tiêu phát tri n c a qu n lý vì nó ph n ng v i
thông tin m i v công ty và
ng tài chính
h pt

n quy

ng c a nó".

c bi t, Donaldson liên h

nh c u trúc v n mà m c tiêu là

tìm s k t

các ngu n tài chính.

Heath (1978) mơ t linh ho t v
s

n pháp kh c ph c

a thanh toán b ng ti n m t theo yêu c

m t cách nhanh chóng và có

n m t d ki n

ng b t l i nh vào thu nh p hi n t i và

a công ty ho c trên giá tr th

ng c a c phi u c a nó.

T m quan tr ng c a s linh ho t trong m

c công nh n trong các

nghiên c u qu n lý và t ch c. Bueno - Campos (1992), Ahmed và c ng s
(1996), Albizu - Gallastegui (1997), Hitt et

nh

p chi phí - hi u qu ph n ng nhanh
chóng v i nh
nh ng

ng kinh doanh, thích nghi và d
i có

n các m c tiêu c a cơng ty. Có nhi u quan

m khác nhau t
giá chi ti

u này). Ví d , Pasmore (1994) xem ngu n nhân l c là các

u khi n c a t ch c linh ho t. Harrigan (1985) s d ng thu t ng chi n
c linh ho t tài chính
nh v nó trong th
chi

c
i k ho

n kh

a m t công
c tháo d các

c hi n t i c a nó. Trigeorgis (1993) và Kulatilaka (1993) s d ng thu t


18

ng

u hành linh ho t tài chính

mơ t kh

các nhà qu n lý xem xét l i các quy
nh

u ki

ng v

u này bao g m chuy

m t d án khác. L a ch n quy

i thu n l i ho c
i t m t d án này sang

v y là r t quan tr ng trong môi

ng nhi u bi

p qu n lý v i chi phí th p.

Bernstein (1993
hi

a

a doanh nghi
ch ng l i s

th c

n b t ng trong các dịng v n vì lý do
m này, tính linh ho

nhi u ngu n khác nhau, nâng cao v n ch s h
tài s
c

u ch nh m

ng c a các ho

ng hoàn

i. Koornhof (1998

ng

nh v các ngu n tài nguyên và ch
nh ng thông tin m
chi

u

a t ch

c

ng m t cách nh t quán v i t m nhìn phát tri n,

c và m c tiêu c a qu n lý.

a s linh ho

c p

trong các nghiên c u v qu n lý và t ch c nh n ra b n ch t "ph n ng" và
"phòng ng a" c a tính linh ho t trong khi khơng bao g m các "l i d ng" b n
ch t c a tính linh ho t cho kh

nh tranh ho

ng không ch c

ch n. Các s k t h p c a ph n ng, phòng ng a, và l i d ng linh ho
hi

- xem linh ho

nhau: tính linh ho t n i b
c

cc

m khác
thích ng v i nhu c u

ng, tính linh ho t
ng c a h

c th

c c a cơng ty
m tính d t

Theo khái ni m v tính linh ho t c a Volberda (1998), tác gi
ho t tài chính khơng ph i là s tích t th

ng các ngu n l c

ng

ah .
xu t tính linh
m