Luận văn thạc sĩ Nghiên cứu thực nghiệm về hiệu ứng lan tỏa giữa các tổ chức tài chính ở Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM




Vn Th Kiu Vi




NGHIểN CU THC NGHIM V HIU
NG LAN TA GIA CÁC T CHC TÀI
CHÍNH  VIT NAM





LUN VN THC S KINH T

 
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM




Vn Th Kiu Vi

NGHIểN CU THC NGHIM V HIU
NG LAN TA GIA CÁC T CHC TÀI
CHÍNH  VIT NAM

Chuyên ngành : Tài chính ngân hàng
 : 60340201



LUN VN THC S KINH T


NGI HNG DN KHOA HC:
TS. Lể TH KHOA NGUYểN

 
1




TÓM TT
S phát trin ca nn kinh t nói chung và h th
dn khin cho nhng khác bit gia các t ch
nht theo do nhiu nguyên nhân. Bên cvic chú trn các hot
i mi sn ph phái sinh, hay vic m rng
kinh doanh vào các hong không ct lõi ca các t chc tài chính khin
c tính ca các t chc tài chính thuc các ngành khác nhau không còn
rõ nét. Các nghiên cu trên th gii cho thy, gia các t ch
tn ti mi liên kt gây nên s lây lan ri ro ti các t chc này. Trong các
u kin th ng bt n, hiu ng lan tc th hin rõ nét v
c bit là gii,
ngành bo him và qu phòng h.  th, hiu ng lan ta này liu có
c th hin ti Vit Nam? D nhy ca giá tr
ri ro theo tình hung ph thuc SDSVaR, v d liu các t chc tài
t trên th ng chng khoán Vin tháng
n tháng 9/2013, tôi  tìm thy bng chng thc nghim v hiu
ng lan ta gia các t chc tài chính bao gm ngân hàng, bo him, chng
khoán, qu ti Vit Namc bit, vic chuyn dch các cú sn các t
chc tài chính khác ti Vit Nam c th hin rõ nht  t chc Ngân hàng.
Ngoài ra, hiu ng lan ta không nht thit phi mang d 
ri ro ca t chc này có th n s st gim ri ro ca mt t chc
khác, th hin qua hiu ng lan ta rn t các ngành Bo him, chng

khoán và qu . Bên ckt qu bài nghiên cu  hin
vai trò ca vic la chm phân v trong quá trình hi quy, m phân
v khác nhau s n vào vinh h s lan ta ri ro gia các t
chc tài chính tn th ng khác nhau.
2




CHNG I: GII THIU  TÀI
1.1. Lý do chn đ tài
S phát trin ca nn kinh t nói chung và h th
dn khin cho nhng khác bit gia các t ch
nht theo do nhiu nguyên nhân. Bên cvic chú trn các hot
i mi sn ph phái sinh, hay vic m rng
kinh doanh vào các hong không ct lõi ca các t chc tài chính khin
c tính ca các t chc tài chính thuc các ngành khác nhau không còn
rõ nét. Theo các tài liu nghiên cu thc nghic trên th gii, gia các
t chn ti mi liên kt gây nên s lây lan ri ro ti các t
chc này. C th là gia các qu phòng h, các công ty bo him, các ngân
 công ty chng khoán.
Ti Viu c th nào bàn v hiu ng lan ta gia
các t chc tài chính. Các bài trình bày ch dng li  vic ch ra mi quan h
qua li gia các t chc tài chính  Vit Nam.
Mt, TS. n kinh t 
ca y ban Kinh t Quc hi, trong mt báo cáo ti di mùa thu
nh, bên cnh lý do v cu kt ngm, s hu chéo trong
h thng tín dng ngân hàng to ra ri ro h thc thù cc
này. Theo thông tin thu thp t c và 8 Ngân
i c phn ln nht ca tác gi cho thy 11/12 ngân hàng có

công ty chng khoán là công ty con hoc công ty liên kt, 8/12 ngân hàng có
công ty qun lý qun góp ti các
công ty bo hiu này gây cho tôi mt nghi vn, cho dù là do cu kt
3




ngm, hay do nhc thù s hu chéo, thì liu có tn ti mt hiu ng lan
ta gia các t chc này ti tng Vit Nam?
Trong mt tài ling dy kinh t c
cp 1  mà  u trúc ca h thng ngân hàng là mt cu trúc vi h
thng s hu chéo vô cùng phc tng hp mi
quan h cu trúc s hu gia các ngân hàng da trên báo cáo tài chính ca các
n tháng 6/2011 qua bi sau:

4





Hình 1.1: Quan h s hu chéo trong h thng ngân hàng Vit Nam
“Ngun: Structural Reform for Growth, Equity, and National Sovereignty”
[21]
5

u mô t mi quan h chng cht gia các t chc tài
chính thông quan s h

Hình 1.2: S hu chéo, cho vay liên ngân hàng và y thác đu t
“Ngun: Nguyn Xuân Thành, Tái cu trúc khu vc ngân hàng thng mi
Vit Nam, Tài liu Chng trình Ging dy Kinh t Fulbright, 2012” [6]
Ti Vit Nam, trong mt khong thi gian không dài (n u thp niên
2000) h tht mi s hu chéo và cho
vay theo quan h rt phc tp gia doanh nghip vi ngân hàng và ngân hàng
vi ngân hàng. S hc hình thành vi mu hóa
m bo hong an toàn c
nh vu l ti thiu và t l an toàn vn ti thinh hn ch cho
ng có liên quan tnh phân loi
n và trích lp d phòng ri ro.
So vi mi liên kt quyn s hu kinh doanh ngân hàng, c phn chéo gia
các ngân hàng gây ra mt ri ro h thng ln  v tính thanh
6




khon hay kh t ngân hàng có th dn v
 trong các t chc khác. T  hình 1.1, ngoài vic s hu c phn
cc ngoài, có v  hu chéo gia các ngân hàng
c không vì bt k lý do hay mchic rõ ràng nào.
u trúc doanh nghip ca ngân hàng và báo cáo
tài chính cho thy rng nhng cu trúc s hu chéo c phn có th tu
kic thun ti   vch ra trong hình 1.2, do
Công ty X s hu ngân hàng A mà lt s hu Ngân hàng B, X có th vay
t B thay vì A. Mt hing mi trong nhc s dng

n a các ngân hàng h tr bi c phn chéo.
Trên th ng liên ngân hàng, các ngân hàng lc v t ngun
tài tr liên tc cho các ngân hàng nh c bit là nhng ngân hàng h
 hu. Các ngân hàng nh  dng ngun v cho
i vi các qu  và công ty chng khoán,
nhiu trong s c s hu ca c n. Mt phn
quan trng ca các qu này cung vào th ng bng
sn và th ng chng khoán. Mt khi có s gim giá trong các th ng
này, thì s to ra tn th và n xu cho các ngâu
này r ng (Nguyn Xuân Thành, 2012). Tn tht s ln nu
u này n kh  ca các ngân hàng con, ri s nh
n ngân hàng m, t i n các t chc tài chính có
liên quan trong h thng s hu chéo.
Song, ch dng li  vic ch ra các mi quan h s hu chéo gia ni b
ngành ngân hàng, gia ngân hàng vi các t chc tài chính khác, các nghiên
cu trên v c mt kt qu thc nghim v các mi quan h
a, vi mi liên kt kinh doanh và liên kt s hu chéo gia các t
7




chc tài chính, c bii vi các t chc tài chính khác,
t ra nghi vn liu rng  có mi quan h lan ta ri ro gia các t
chc tài chính này u thc nghim và các tài liu khác trên
th gii? Và nhng ngành ngh nào s có nhng mi quan h ri ro và tác
ng lan ta thc s?  tôi mun ch tài nghiên cu v hiu
ng lan ta gia các t chc tài chính ti Vit Nam. Và cu trúc xuyên sut
bài nghiên cu này ca tôi ch yu da vào bài nghiên cu: “Spillover
Effects among Financial Institutions: A State-Dependent Sensitivity Value-

at-Risk Approach” ca nhóm các tác gi Zeno Adams, Roland Füss và Reint
Gropp, thuc trung tâm nghiên cu kin trúc tài chính bn vng ti châu Âu
SAFE, mt t chc hp tác gia trung tâm nghiên cu tài chíi
hc Goethe Frankfurt 2010 và 2012). Vc thù v h thng tài chính
 Vit Nam, bài nghiên cu này tôi s tp trung vào 4 ng chính thuc
i, qu o him và chng
khoán.
1.2. Mc tiêu nghiên cu
Bài nghiên cu tp trung vào mu thc nghim v
hiu ng lan ta gia các t chc tài chính  Vit Nam. C th, bng cách s
dng mô hình SDSVaR   s lan ta da trên các d liu
v li sut hng ngày, kt qu bài nghiên cu s tr li cho câu hi: Liu rng
hiu ng lan ta gia các t chc tài chính có c th hin  Vit Nam?
1.3. B cc trình bày
Bài vic t chc 
8




Trong  2, xem xét các các nghiên cm c lý thuyt
và nghiên cu thc nghim, trong phm vi quc t  Vit Nam.
Trong  u, c th là trình bày lý
thuyt v mô hình và d liu SDSVaR mà tôi s dng cho bài vit. ng thi
c nghiên cu thc nghim.
Trong  4, tôi trình bày kt qu hiu ng lan tc tính bng mô
hình SDSVaR.
 5 trình bày kt lun.
9

CHNG II: TNG QUAN V  TÀI
2.1. Khái nim v t chc tài chính
2.1.1. Khái nim
c khi bàn lun v hiu ng lan ta gia các t chc tài chính, tôi mun
làm rõ khái nim v t chc tài chính. Cum t này xut phát t thut ng
tiFinancial ng Anh, thut ng 
      t t thay th vi cm t inancial
 -           a
 2 cun t n chuyên ngành:
t nhóm các t chi và công cng tham gia vào vii,
n t. Thut ng c s d
thay th cho thut ng - (The group of commercial
and public organization engaged in exchanging, lending, borrowing and
investing money. The term is often used as an alternative for financial
intermediaries) - Graham Bannock and William Manser (1989) Dictionary of
Finance. Second edition, 1995. London: Penguin Book.
 chc thu thp các ngun qu t  n tài
 phiu, trái phiu, công c trên th ng tin t, tài khon tit
kim  ngân hàng ho- (institution that collects funds from the
public to place in financial assets such as stock, bonds, money market
     - John Downes and Jordan Elliot
Goodman (1994) Dictionary of Finance and Investement Terms. Third

10

y, trung gian tài chính có 3 ch yu sau
-Chc nng to vn: ng vn nhàn ri trong
nn kinh t, hình thành các qu tin t tp trung. Bng cách tr lãi sut, các
i li có tin tit king thi
n cung ng vn.
-Chc nng cung ng vn: Trong nn kinh t th i cn vn là
các doanh nghip, các t chc. T chc tài
chính trung gian s , kp thi nhu cu vn và nhc mt
khon li nhnh thông qua vic cho vay vi lãi sut cho vay l
sut các t chc này tr i tip kim.
-Chc nng kim soát: Các t chc trung gian s kim soát nhm gim ti
mc ti thiu s ri ro bng xuyên honh k kic
khi cho vay, trong và sau khi cho các doanh nghip vay vn.
2.1.2. Mt s loi t chc tài chính chính yu
 phân loi t chc tài chính, có nhiu t n chuyên ngành và nhiu quan
m qu phân chia các loi t chc tài chính. Theo t n
tài chính Investopedia: T chc tài chính là m n hành các giao
d, cho vay và cung cp dch v tin gi. Ht
c mi giao dch vi các t ch ng xuyên. T
i mt s loi t chc tài chính ch yu và vai trò ca
h trong h thng tài chính. Da theo t n này và mt s tài liu khác, tôi
lit s loi t chc tài chính chính y
-Các ngơn hàng thng mi: i nhn tin gi và gi s
an toàn cho tin ca khách hàng. c li,  không còn cn
11

phi gi mng ln tin mt, giao dch có th c x lý vi séc, th ghi
n hoc th tín dng.
 thc hin cho vay i vi các cá nhân và doanh
nghip có m mua hàng hóa hoc m rng hong kinh doanh, lãi
sut tr cho tin gi c cho ngân
hàng trang tri li nhun.
Ngoài ra, cng  i lý thanh toán trong mt
quc gia và gia các quc gia. Các ngân hàng không ch phát hành th ghi n
cho phép ch tài kho  thanh toán hàng hóa, h    sp xp
chuyn tin cho các t chc khác. Các ngân hàng v n bo lãnh các giao
dch tài chính bng cách uy tín và  tin cy trong giao dch ca h.
-Ngơn hàng đu t: Vào thp niên 1920, Lut Ngân hàng  M còn lng lo
nên các i dùng tin ký gi c o
him vào nhc kinh doanh có mc li nhuu ri
ro. Vi ly phng, cng vi chính sách tin t
ng siêu lm phát, dn s s ca th
ng chng khoán M và mt thi k khng hong ln nht trong lch s
c này. ng thng Franklin Roosevelt và Quc hi M
   o lut ngân hàng Glass-Steagal 1933, phân bit rch ròi hot
ng ca i và .
i ch c phép hoc cho
i vi nhng hong kinh doanh truyn thng, ít ri ro nht và phi
c tài sn th chp c th và mng, nhm bo tính
an toàn, nh cho s tin gi tit kim ci dân. Còn u
12




 có th s dng tin y thác vào các hong kinh doanh v ri ro cao

 vng c mc siêu li nhun.
S tách bit gia hong ca i và 
nhm minh bch hóa các hong ngân hàng và to s rch ròi trong m
ri ro cng tii dân ký gi vào ngân hàng, là nn tng ca mt
h thng ngân hàng nh, to nên sc mnh cho h thng tài chính và kinh
t phát trin bn vng.
Nói chungcung cp các dch v ngân hàng 
vii s
giám sát cn lýy ban Chng khoán và H,
và B Tài chính Mng có ít hn ch n vic duy trì
t l vn hoc gii thiu sn phm mi.
-Các công ty bo him: Các công ty bo him phân tán ri ro bng cách thu
thp phí bo him t mt nhóm ln ca nh i mun bo v mình
và/hoc nh i thân yêu ca h chng li mt s m  c bit,
chng ha hon, tai n, bnh tt, v kin, khuyt tt hoc t
vong. Bo him giúp các cá nhân và các công ty qun lý ri ro và bo toàn tài
sn. y, công ty bo him thc hin trung gian tài chính bng cách s
dng phí bo hic thông qua vic bán các hng bo hi
i. T kt qu hou to him s
dng thanh toán cho các khon tn tht do ri ro bt ng trong phc
nh trong hng bo him.
-Công ty môi gii (Công ty chng khoán): Các công ty ch 
giúp các doanh nghip niêm yu kin tip cn vi ngun vn t công
nh và vi chi phí vn thp, mang tính dài hn. Hong
13




t trung gian gi to thun li cho các

giao dch chng khoán. Công ty môi gii cung c dch v u
, qun lý danh mc hin giao dch i ly mc cao dch
v này, khách hàng phi tr tin hoa h trên mi giao dch.
-Các công ty đu t: Mt công ty da vào uy tín thu
hút vn qua nh ào các tài sn, danh mc
Thay vì mua s kt hp ca c phiu và trái phiu riêng l cho mt
danh m mua chng khoán gián tip thông qua mt
gói sn pht qu  .
-n v y thác đu t (UITs): M y , hoc UIT, là mt
c thành lp theo mt kh c hay tha thu.
-Các qu đu t: ng tin bng cách bán các chng ch c c
ph  dùng vng
các loi chng khoán khác nhau. Các qu  thay cho nhà
c hing hóa r    
Có hai loi qu .
Qu : sau khi phát hành trái phiu ra công chúng trong mt thi gian,
 này không liên tc chào bán c phn mi c phn
c. Sau khi c phc ban hành, mt
   mua chúng trên th ng m và bán chúng. Giá tr th
ng ca c phiu các qu  da trên cung và cu, ging
khoán khác. Thay vì bán theo giá tr tài sn ròng, c phiu có th bán vi giá
cao hoc vi giá gin giá tr tài sn ròng .
14




Qu m: c gi là các qu , liên tc phát hành c phiu m.
Các c phiu này ch có th c mua t i cho các


2.2. Khái nim và nhng nghiên cu v hiu ng lan ta gia các t chc
tài chính
De        ri ro h thng và
khng hong ri ro h thng: Mt cuc khng hong h thng là mt s kin
h thng có ng mnh m n mt s ng  các t chc tài
chính hoc th ng, có ng nghiêm trng sc khe chung trên
toàn h thng tài chính. Trng tâm ca khái nim này là khái nim lây lan,
 lan truyn mnh m t tht bi ca mt t chc sang các t
chc khác hoc th ng.
Ngoài ra, theo mt bài báo v hiu ng lan ta trên trang The Economics ca
i hc Princeton Hoa K; và mt nghiên cu
khác v hiu ng Domino trên trang texasenterprise.utexas.edu c
Lew ng McCombs School of Business thì ri ro tài chính mang
tính h thng. Nó gây ra hiu ng lan ta ln gia các t chc tài chính và
quan tr nn kinh t thc. 



 lan ta có th c
gây ra bi 2 

: (i) Liên kt trc tip gia các t chc khác nhau (hiu
ng Domino - Domino effect) (ii) Y . Trong h thng
tài chính hii, 





 phát sinh khi các t chc tài chính nm gi tài

sn có tính thanh khon th ng thp, 



 1 












 .  























 , 












, 









15




























 .  thay th các ngun tài tr tin gi b mt, các
ngân hàng a các ngân hàng khác hoc t 



repo
n th chp. Khi các ngun này không còn cung cp
tính thanh khon cn thi h tr bi ca ngân hàng, các c 


 bu  bán c phiu ngân hàng.  a
các ngân hàng trên toàn th gii yêu cu qun lý ngân hàng ca h 




 các qu phòng h có tài sn th chc gim giá. Câu tr li rõ
ràng là có, và nhà qun lý qu phòng h bu cân nhc nh 
tr n vay và tin mt cho a h.  phòng h
bán  t 

  tr ngun vn ngn hn và 







 .

u này làm gim giá tr tài sn th chp và tht cht tài tr a, dn
mt "thanh khon xon c", không ch cho mt công ty c th 


 phn ln ca h thng tài chính. Bng cách này, 






































.
Bàn v thanh khon xon c, Markus K. Brunnermeier và cng s (2008)
trong bài nghiên cu Market Liquidity and Funding Liquidity 
 v mi quan h gia thanh khon th ng ca tài sn và thanh khon
tài tr ca mt nhà môi gii tín dng.
16




Hình 2.1: Thanh khon xon c
“Ngun: Market Liquidity and Funding Liquidity, 2008” [4]
Trong hình 2.1, khi th ng kém thanh khon, thanh khon th ng s rt
nhy cm vi nh u kin tài tru tiên, xon c ký
qu u t l ký qu  ng kém thanh khon. Tht
cht ký qu khin cho n kém phi chu mt lãi
su, yêu cu kh vtht cht ngun vn tài
tr ca h. Th 2, cú sc trong ngun vn s n

trên th ng, dn nhiu tn th v th hin ti ca
h, gây ra áp lc bán nhi     gim giá
nhi tip diy, thanh khon xon 
mt vòng lp phn hi thông tin tiêu cc gia t l ký qu và giá chng
 a t l ký qu và nhng mt mát xon c.
u này phù hp vi các bng chng nghiên cu ca Geanakoplos (2003)
nghiên cu s liu tra ti M; Fostel và Geanakoplos (2008) nghiên cu
v ti các th ng mi ni và ti th ng M tìm thy t l ký qu

17




        ng ri ro h thng, và có mt tiêu
chu thu qu? Trong mt bài nghiên cu
gng s (2009) mô t các yêu cu c
i ro h thng : Mi ro h thng cnh các
 thng ca các t chc riêng l trong h thng, t chc
i có mi liên kt r l có th gây ra hiu ng lan ta nguy
i vi nhng t chc khác.
Trong bài nghiên cu này, tôi s d phân tích ri ro
h thng. Và bài nghiên cs tp trung vào hiu ng lan ta gia
các t ch nào, thay vì ch tp trung vào a t
chi ro h th nào.
2.3. Các công trình nghiên cu chng minh hiu ng lan ta gia các t
chc tài chính
Nói v hiu ng lan ta gia các t chc tài chính, u tiên tôi mu
cn là ri ro h thng trong c ngân hàng trong các nghiên cu thc
nghim trên th gii. S phát trin ca h thng ngân hàng cng vi vic bãi

o luc bãi b o lut Glass-Steagall 
1
n cho


1
50 nm sau khi đo lut Glass-Steagall ra đi,
nc M phát trin n đnh vi mt mô hình tài chính ngân
hàng mu mc cho c th gii, nm 1980, Tng thng Reagan và chính ph M thuc ng Cng hòa lên
nm quyn, ch trng phát trin kinh t th trng ti đa, gim thiu vai trò ca chính ph trong môi trng
t doanh. Chính sách này đã m ca cho các ngân hàng thng mi đu t dàn tri, ra ngoài phm vi gii
hn ca h thng ngân hàng thng mi truyn thng nh nhng nm trc đó. Nhiu ngân hàng thng
mi đã li dng c hi này đ đu t vào nhiu d án phát trin bt đng sn siêu li nhun vi quy mô ln
nhng cng tim n nhiu nguy c ri ro. Khng hong ngân hàng đu tiên xy ra, M đã phi mt gn nm
nm đ gii quyt phn ln các n xu này trong h thng ngân hàng, dn đn s suy thoái kinh t trm
trng.
n thp niên 1990, sau khi gii quyt ht các công n ln t khng hong, các đi gia tài chính - ngân hàng
tip tc nhng chin dch vn đng hành lang đ ngân hàng đc phép tham gia vào các lnh vc đu t ri
ro mà trc đây b cm. Kt qu là nm 1999, đo lut Gramm-Leach-Bliley đc ký, chính thc khai t lut
Glass-Steagal - mt đo lut đã là nn móng cho s phát trin bn vng ca ngành ngân hàng M trong sut
66 nm (1933-1999) - do áp lc “lobby” chính ph ca mt s các ngân hàng thng mi đu đàn ca M
nh: Bank of America, Wells Fargo, CitiBank… đ h đc t do đu t vào chng khoán và mt s lnh vc
18




các ngân hàng d u t, t n
ri ro trong h thng ngân hàng nói riêng và h thng tài chính nói chung. Có
l vì vy, phn ln các tài liu nghiên cu gu tp trung vào vic

kim tra s lây lan và ri ro h thc ngân hàng.
Hakenes và Schnabel (2010) tìm thy bng chng v s  ng trong
chuyn giao ri ro tín dng là yu t to ra ri ro h thng. Vic chuyn giao
ri ro tín dng mô t vic các ngân hàng có th chuyi các khon vay ri
ro thành các khon thanh toán an toàn vi li nhun k v bng
cách mua bo him cho khon vay. Tuy nhiên, kh  t ngân hàng
chuyn i ri ro ph thuc vào vic các ngân hàng cp các kho
s thông tin công cng hay cá nhân. Nu khon vay da  thông tin
công khai, chuyn giao ri ro tín dng ho  do các ngân
hàng có th d dàng truyn ti chng ca khách hàng vay ca h n
công ty bo him, và ng hp này s  cp (và chuyn
giao) các khon vay không sinh li. Nu các khoc c
thông tin cá nhân, vic chuyn giao ri ro tín d
công ty bo him không th quan sát chng ca khách hàng vay ca ngân
u này dn mt v rc ti các ngân hàng gc. Nó
có th khai thác các thông tin b i xng bng cách cp các khon vay
không sinh li và chuyn giao các ri vi các công ty bo him. Các
công ty bo him u này và yêu cu mc bo him cho hàng hóa
chng kém. Kt qu là, các ngân hànm bo danh mc cho vay
các khon này s c m  i công chúng thông tin. u


ri ro khác ngoài các hot đng cho vay truyn thng ca h thng ngân hàng thng mi. N xu ngành
ngân hàng tng kèm vi s phát trin nóng ca bt đng sn, khng hong kèm theo hiu ng “domino”
trong h thng tài chính không ch nh hng đn M mà còn nh hng đn toàn th th gii là điu tt yu
din ra ngay sau đó.
19

này khin cho vic chuyn giao ri ro tín dng s ci thin kh p cn
tài chính, không ch i vi các khong (tc có ri ro, 
vn có kh i), mà còn ci thin kh ng cho các khon
vay xu (khon vay không có kh dn s gia
ng hp trong nn kinh t.
Diamond và Rajan (2005) tìm thy bng chng ti th ng M, 
do tình trng thiu thanh khon và các v v kh a các
ngân hàng có th là nguyên nhân ca ri ro h thu này do s tht bi
ca mt s  dn mt lot các tht bi khác và mt
cuc khng hong tng th ca h thng. S lây lan  i là do
các liên kt kinh doanh hoc thông tin gia các ngân hàng, mà vì tht bi
ngân hàng có th dn s co hp trong thanh khon chung ca toàn th
ng.
White, Kim và Manganelli (2012) s dng mô hình VAR c
 hi quy (VAR) có bin ph thuc là giá tr ri ro (VaR) ca
các t ch tr cng cú sc (Qua mô hình
phân v). Da trên mu gm 230 t chc tài chính ln trên toàn th gii thuc
các ngành ngân hàng, dch v tài chính và bo him, tác tác gi tìm thy bng
chng v hiu ng lan ta gia các t chc này và tng cn toàn
b h thng tài chính. S liu mà các tác gi s dng là t a c
phiu t tháng n tháng 8/2010.
 a, Gropp, Lo Duca, và Vesala (2009); Gropp và Moerman (2004);
Hartmann, Straetmans, và De Vries (2006)   p các bng chng
thc nghim cho thy rng khng hong trong mt h thng ngân hàng lan
truyn qua biên gii quc gia ti h thng các ngân hàng khác.
20

S dng d liu t 38 c phát trin, Kroszner, Laeven,
và Klingebiel (2007) tìm thy bng chng cho thy các c mà ph
thuc nhiu vào ngun tài chính bên ngoài i chng tiêu cc
ln nht trong các cuc khng hong ngân hàng.
Th hai, ngoài ngành ngân hàng và ri ro lan truyn t ngành này, qu 
và ri ro t t yu t c các nhà nghiên cc bit chú ý, bi
tm quan trng ca các t chc này trong h thng tài chính. Theo Bernake
(2006), qu t ngun lây lan tit kênh truyn dn ri ro
gia các loi tài st b khui kh i ro h
thng trong th ng tài chính. Nu các qu  
buc phi thanh lý bán tháo nhiu tài sn, ày có th dn 
v n tip tc hoc tn hn h thng các t chc quan trng không ch
trc tip qua i tác hoc ch n mà còn gián tiu chnh
giá tài sn. Klaus và Rzepkowski (2009) và Boyson, Stahel, và Stulz (2010)
tìm thy bng chng v s lan ta ri ro gia các qu phòng h, và tác
ng lây nhim ca các qu phòng h n các t chc tài chính trong nn
kinh t qua các cú sc thanh khon.
Th ba, vi ngành bo him, Allen và Gale (2005) lp lun rng s 
n trong vic chuyn giao ri ro tín dng gia các ngành ca h
thn mt chuyn dch ri ro t khu vc ngân hàng cho
c bo hing lây lan gia các
công ty bo him nhân th khi các công ty bo him ln báo cáo các khong
l quan trng ca danh ma hng tiêu cn c a
các công ty bo hic hin th c bit mnh m nu khon l 
cn trái phiu th chi.
21




 

(2000); Freixas, 


Rochet (2000); Allen, Babus và Carletti (2009) phân tích các  lan






, mà  s tht bi ca mt t chc tài chính
d n  ca các t chc tài chính khác thông qua 




Domino.
Billio, Getmansky và Pelizzon (2010), qua vic phân tích m
hình ch  chuyn mch và mi quan h nhân qu Granger 



 yu
t góp phn  cho cuc khng hong tài chính 2007-2009 là do ni kt

gia các qu , ngân hàng, môi gii (công ty chng khoán), và các công
ty bo him, 



 khui 






 nhng cú sc s kin. Bng chng cho thy rng
các qu  cung cp du hiu ca s xáo trn th ng,
a các qu vào ri ro h thng có th  bng các
ngân hàng, các công ty bo him ti M.
Mt nghiên cu khác ti th ng M, Adrian và Brunnermmeire (2009) tìm
thy ma danh m
mi ngành chng khoán (t  1986 tr i
 da trên mô hình CoVaR vi các d liu v li
su y bng chng v tính lan ta ri ro gia các t
ch thi, h thu
 phòng h) và gia các loi qu phòng h. Mi liên kt gia tính
thanh khon th ng ca mt tài sn và kh  c nhn mnh,
22




ng qua li dn xon c thanh khon mt khi li nhun mt n

u kin nhnh.
 i M, Adams, Füss và       y bng
chng v hiu ng lan ta gia các t chc tài chính trong nn kinh t bao
gm qu    o
him qua vic phân tích d liu li sut hng ngày t n 2010.
Da trên VaR ca các ch s       p
nhng chng c quan trng v ng lan ta gia các t chc bit
là hiu ng lan ta n t các qu 
2.4. Kt lun chng II
S phát trin h thng tài chính khin cho nhng khác bit gia các t chc
 nht theo do nhic bãi b o lut
Glass-Steagall  mà còn thông qua các hoi mi tài chính
 phái sinh, hay vic m rng kinh doanh vào các hong
không ct lõi ca các t chc tài chính khic tính ca các t chc tín
dng không còn rõ nét. Các nguyên nhân này khin cho ri ro h thng không
ch b ng bi yu t th ng, mà còn b ng bi chính các t chc
tài chính bên trong nó.


, cuc khng hong   2007 

mt loi ri
ro h thng n cu trúc kt ni gia các t chc tài chính. S xut
hin ca công c tài chính theo hình thc i tín dng và các sn
phm  

i thin kh  
cho các t chc tài chính. Tuy nhiên, nó n nhiu chng chéo















 . u này   kh 
s tht bi ca mt t chc s tht bi ca các t chc  khác.
23




Nn kinh t Vit Nam hin nay có m hi nhp tài chính khá ln,
mi quan h chng chéo v các sn phm liên kt kinh doanh và vic ph
thuc tài chính gia các t chu không th tránh khi. Vì
vy, trong bài nghiên cu này, tôi s tp trung vào vic nghiên cng
hiu ng lan ta ri ro gia các t chc tài chính  xem, liu rng ngành nào
s ng hiu ng lan ta nhiu nht và  n h
thng tài chính ti Vit Nam.