TÁC ĐỘNG CỦA VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ RỦI RO CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH
***
VÕ NGC MINH
TÁC NG CA VN LUÂN CHUYN N
T SUT SINH LI VÀ RI RO CA CÁC
DOANH NGHIP VIT NAM
LUN VN THC S KINH T
TP. H Chí Minh - Nm 2013
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH

VÕ NGC MINH
TÁC NG CA VN LUÂN CHUYN N
T SUT SINH LI VÀ RI RO CA CÁC
DOANH NGHIP VIT NAM
Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
Mã s: 60340201
LUN VN THC S KINH T
NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS. Trn Th Thùy Linh
TP. H Chí Minh - Nm 2013
LI CAM OAN
Tôi xin cam đoan đây là công trình ghiên cu ca tôi di s hng dn
ca ging viên hng dn. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này
là trung thc. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích,
nhn xét, đánh giá đc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi
trong phn tài liu tham kho. Ngoài ra trong lun vn còn s dng mt s nhn
xét, đánh giá ca các tác gi khác và đu có chú thích ngun gc sau mi trích
dn đ d tra cu, kim chng.
Nu phát hin có bt k s gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim
trc Hi đng, cng nh kt qu lun vn ca mình.

Thành ph H Chí Minh, tháng 9 nm 2013
VÕ NGC MINH
Hc viên cao hc khóa 19
Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Trng i hc Kinh t TP. H Chí Minh
L
I CM N
Tôi xin trân trng cm n PGS.TS. Trn Th Thùy Linh đã hng dn rt
tn tình, đóng góp nhiu ý kin quý báu cng nh đng viên giúp tôi hoàn thành
lun vn này.
Tôi xin trân trng cm n đn tt c các thy cô trng i hc Kinh t
TPHCM vì nhng kin thc cng nh kinh nghim t nhng bài ging mà các
thy cô đã truyn đt trong quá trình hc tp.
Bên cnh đó tôi xin gi li cm n đn các anh ch, bn bè cùng hc chung
vi tôi trong khóa hc, đc bit là ban cán s lp, nhng ngi luôn đng viên
và thông tin kp thi nhng thông tin cn thit, b ích.
Cui cùng tôi xin cm n cha m, gia đình đã luôn to điu kin cho tôi
hoàn thành đc lun vn tt nghip này.
Tác gi
Võ Ngc Minh
i
MC LC
Li cam đoan
Li cm n
Mc lc i
Danh mc t vit tt iv
Danh mc bng biu v
Danh mc hình v vi
Tóm tt 1
CHNG I: GII THIU 2

1.1 Lý do chn đ tài 2
1.2 Mc tiêu và câu hi nghiên cu 4
1.2.1 Mc tiêu nghiên cu 4
1.2.2 Câu hi nghiên cu 4
1.3 i tng và phm vi nghiên cu 4
1.3.1 i tng nghiên cu 4
1.3.2 Phm vi nghiên cu 5
1.4 Phng pháp nghiên cu 5
1.5 B cc bài nghiên 6
CHNG II: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 7
2.1 Khung lý thuyt 7
2.2 Các nghiên cu thc nghim 9
2.2.1 Các nghiên cu thc nghim v mi quan h gia chính sách qun tr vn
luân chuyn và t sut sinh li 9
ii
2.2.2 Các nghiên cu thc nghim v mi quan h gia chính sách qun tr vn
luân chuyn và t sut sinh li cng nh ri ro ca doanh nghip 11
2.3 Tóm tt các nghiên cu trc đây 15
CHNG III: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 17
3.1 D liu nghiên cu 17
3.2 Mô t các bin và gi thuyt nghiên cu 18
3.2.1 Các bin đo lng t sut sinh li và ri ro ca doanh nghip 19
3.2.2 Các bin đo lng chính sách qun tr vn luân chuyn 20
3.2.3 Gi thuyt nghiên cu 22
3.3 Mô hình nghiên cu 26
3.4 Phng pháp nghiên cu 28
3.4.1 Các mô hình đo lng tác đng ca chính sách qun tr vn luân chuyn đn
t sut sinh li ca doanh nghip 28
3.4.2 Các mô hình đo lng tác đng ca chính sách qun tr vn luân chuyn đn
ri ro ca doanh nghip 29

CHNG IV: KT QU NGHIÊN CU 31
4.1 Kt qu nghiên cu ca nhóm các mô hình nghiên cu nh hng ca
chính sách qun tr vn luân chuyn đn t sut sinh li ca doanh nghip 31
4.1.1 Thng kê mô t các bin trong nhóm mô hình v t sut sinh li 31
4.1.2 Ma trn tng quan gia các bin trong nhóm mô hình v t sut sinh li 36
4.1.3 Tng hp các kt qu nghiên cu quan h nhân qu gia qun tr vn luân
chuyn và t sut sinh li 38
4.2 Kt qu nghiên cu ca nhóm các mô hình nghiên cu nh hng ca
chính sách qun tr vn luân chuyn đn ri ro ca doanh nghip 41
iii
4.2.1 Thng kê mô t các bin trong nhóm mô hình v ri ro 42
4.2.2 Ma trn tng quan gia các bin trong nhóm mô hình v ri ro 43
4.2.3 Tng hp các kt qu nghiên cu quan h nhân qu gia qun tr vn luân
chuyn và t sut sinh li 44
4.3 Tóm tt kt qu nghiên cu 50
CHNG V: KT LUN 53
5.1 Kt lun 53
5.2 Hn ch và gi ý trong tng lai 54
5.2.1 Hn ch 54
5.2.2 Gi ý trong tng lai 55
DANH MC TÀI LIU THAM KHO 57
Ph lc 1: Các kt qu nghiên cu trc đây 59
Ph lc 2: Danh sách các doanh nghip niêm yt đc kho sát 70
Ph lc 3: Kt qu hi quy mô hình 1 77
Ph lc 4: Kt qu hi quy mô hình 2 80
Ph lc 5: Kt qu hi quy mô hình 3 83
Ph lc 6: Kt qu hi quy mô hình 4 86
Ph lc 7: Kt qu hi quy mô hình 5 88
Ph lc 8: Kt qu hi quy mô hình 6 90
Ph lc 9: Kt qu hi quy mô hình 7 92

iv
DANH MC T VIT TT
Vit tt Ting anh Ting vit
AFP Aggressive Financing Policy Chính sách tài tr mo him
AIP Aggressive Investment Policy Chính sách đu t mo him
FEM Fixed effect model Mô hình tác đng c đnh
OLS Ordinary least square Phng pháp bình phng nh nht
Pooled Pooled regression model Mô hình hi quy gc
REM Ramdom effect model Mô hình nh hng ngu nhiên
ROA Return on total assets ratio T sut sinh li trên tng tài sn
ROC Return on capital T sut sinh li trên vn
ROE Return on total equity ratio T sut sinh li trên vn ch s hu
ROI Return on investment T sut sinh li trên vn đu t
SD Standard Deviation  lch chun
TA Total assets Tng tài sn
TCA Total current assets Tài sn ngn hn
TCL Total current liabilities Tài sn ngn hn
TTCK Stock exchange Th trng chng khoán
v
DANH MC BNG BIU
Bng 2.1: Tóm tt các nghiên cu trc đây 15
Bng 3.1: Tóm tt các bin đc s dng trong mô hình 21
Bng 3.2: Tóm tt chiu hng tác đng ca bin đc lp lên bin ph thuc 25
Bng 4.1: Giá tr trung bình ca các bin qua các nm 32
Bng 4.2: Thng kê mô t các bin trong nhóm mô hình v t sut sinh li 34
Bng 4.3: Ma trn tng quan gia các bin
trong nhóm mô hình v t sut sinh li 36
Bng 4.4: Tóm tt kt qu hi quy mi quan h nhân qu gia
qun tr vn luân chuyn và t sut sinh li 39
Bng 4.5: Thng kê mô t các bin trong nhóm mô hình v ri ro 42

Bng 4.6: Ma trn tng quan ca các bin trong nhóm mô hình v ri ro 43
Bng 4.7: Tóm tt kt qu hi quy mi quan h nhân qu gia qun tr vn luân
chuyn và ri ro 45
Bng 4.8: Kt qu hi quy SD
ROE
sau khi khc phc
hin tng phng sai thay đi 48
Bng 4. 9: Tóm tt kt qu hi quy so vi d báo ban đu và các nghiên cu trc
đây 49
vi
DANH MC HÌNH V
Hình 4.1: Giá tr trung bình ca các bin qua các nm 32
1
1
TÓM TT
Bài nghiên cu này tìm hiu tác đng ca vn luân chuyn đn t sut sinh
li và ri ro ca các doanh nghip Vit Nam. Mu nghiên cu bao gm 168 doanh
nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam cho giai đon by (07) nm
t 2006-2012 da vào phng pháp lun và các kt qu nghiên cu trc đây ca
các tác gi T.Afza và M.S.Nair (2007) và Faris Nasif Alshubiri (2011). Kt qu
nghiên cu cng xác nhn tn ti mi tng quan nghch, có ý ngha thng kê gia
chính sách qun tr vn luân chuyn và t sut sinh li và không có mi tng quan
đáng k gia mc đ tài sn ngn hn, n phi tr ngn hn vi ri ro ca các doanh
nghip. Bài nghiên cu đã cung cp mt bng chng thc nghim ti Vit Nam và
xut phát t các mi quan h này, tác gi gi ý rng các doanh nghip Vit Nam
nu mun gia tng t sut sinh li (đc bit là ROA và giá tr th trng Tobin’q) thì
nên áp dng chính sách qun tr vn luân chuyn thn trng trong hot đng qun
tr tài chính ca mình.
T khóa: chính sách tr vn luân chuyn mo him/thn trng, li nhun, ri ro
2

2
CHNG I: GII THIU
1.1. Lý do chn đ tài
Lý thuyt tài chính doanh nghip truyn thng thng chú trng đn
vic nghiên cu nhng quyt đnh tài chính dài hn, c th là quyt đnh đu
t, cu trúc vn, c tc hay đnh giá doanh nghip. Tuy nhiên, tài sn ngn hn
và n ngn hn là nhng thành phn quan trng trong tng giá tr tài sn ca
doanh nghip và cn phi đc phân tích và nghiên cu cn thn. Qun tr tài
sn ngn hn và n ngn hn đã đc chú trng phân tích khi qun tr vn luân
chuyn đóng mt vai trò quan trng đn t sut sinh li, ri ro cng nh giá tr
ca doanh nghip (Smith (1980)). Và các doanh nghip luôn c gng duy trì
mc đ vn luân chuyn ti u đ ti đa hóa giá tr ca các c đông (Howorth
and Westhead (2003), Deloof (2003), Afza and Nazir (2007)).
Thông thng, t góc nhìn ca mt giám đc tài chính, qun tr vn
luân chuyn khá d dàng và ch là mt khái nim đn gin v vic đm bo
kh nng tài tr ca doanh nghip đ bù đp phn chênh lch gia n ngn hn
và tài sn ngn hn (Harris (2005)). Tuy nhiên, doanh nghip nên thc hin
phng pháp “Total” (“Toàn b”) đ có th đm bo bao quát các hot đng
liên quan đn ngi bán, khách hàng và sn phm (Hall (2002)). Trong thc
t, qun tr vn luân chuyn đã tr thành mt trong nhng vn đ quan trng
nht trong các doanh nghip khi mà các nhà qun tr tài chính c gng xác
đnh mc đ vn luân chuyn c bn và ti u (Lamberson (1995)). Kt qu
này có th giúp cho các doanh nghip ti thiu hóa ri ro và nâng cao kt qu
hot đng kinh doanh ca mình.
Doanh nghip có th áp dng chính sách đu t mo him bng cách
đm bo tài sn ngn hn ch chim mt t l nh so vi tng tài sn, hoc
cng có th áp dng chính sách tài tr mo him di hình thc t trng n
phi tr ngn hn trên tng s n phi tr đc duy trì  mc cao. T l tài sn
ngn hn cao có th gây sói mòn t sut sinh li trong khi t l tài sn ngn
3

3
hn thp s nh hng đn kh nng thanh khon và vì vy s gây khó khn
trong vic duy trì hot đng thông sut ca doanh nghip (Van Horne và
Wachowicz (2004)).
Tuy nhiên, trong nhiu nghiên cu vn còn tn ti cuc tranh lun kéo
dài v mi quan h gia ri ro và li nhun gia các chính sách qun tr vn
luân chuyn khác nhau (Pinches (1991), Brigham và Ehrhardt (2004), Moyer
và cng s (2005), Gitman (2005)). Theo mt s tác gi thì chính sách vn lu
đng càng mo him càng to ra nhiu li nhun và nhiu ri ro hn trong khi các
chính sách vn lu đng càng thn trng càng to ra li nhun và ri ro thp hn
(Gardner et al. (1986), Weinraub và Visscher (1998)). Chính sách qun tr vn luân
chuyn rt quan trng vì nh hng đn li nhun và ri ro ca công ty, và kt qu
s nh hng đn giá tr ca doanh nghip (Smith (1980)). u t nhiu vào tài sn
lu đng, ri ro s thp hn nhng li nhun cng gim tng ng. Trái li,
Carpenter & Johson (1983) đã đa ra bng chng thc nghim rng không có mi
quan h tuyn tính gia mc đ ca tài sn lu đng vi ri ro doanh thu ca các
công ty M, tuy nhiên có mt s du hiu chng t có mi quan h phi tuyn tính
nhng không có ý ngha thng kê đáng k.
Hn na, trong bi cnh khng hong tài chính toàn cu đang có chiu
hng lan rng, nhiu doanh nghip Vit Nam có xu hng co cm, gim công
sut, thu hp quy mô hay phá sn do thiu vn cho hot đng sn xut kinh
doanh. Nguyên nhân khách quan là do nn kinh t gp khó khn, lm phát tng
dn ti chi phí đu vào tng cao, lãi sut ngân hàng cao ngt ngng… ,
nhng nguyên nhân ch quan ch yu là do chin lc đu t, kh nng qun
tr, đc bit là qun tr chi phí và dòng tin hiu qu cng là bài toán khó vi
rt nhiu doanh nghip. Do đó, công tác qun tr vn luân chuyn càng tr nên
quan trng trong chin lc qun tr tài chính doanh nghip nhm ti đa hóa
giá tr cho c đông. Vì vy, tác gi chn đ tài “Tác đng ca vn luân
chuyn đn t sut sinh li và ri ro ca các doanh nghip Vit Nam”.
Nghiên cu này s góp phn hiu rõ hn v tác đng ca chính sách qun tr

4
4
vn luân chuyn đn t sut sinh li và ri ro ca các doanh nghip ti Vit
Nam.
1.2 Mc tiêu và câu hi nghiên cu
1.2.1 Mc tiêu nghiên cu
Bài lun vn có 02 (hai) mc tiêu nghiên cu nh sau:
1. Nghiên cu mi quan h gia vn luân chuyn và t sut sinh li ca
các doanh nghip Vit Nam.
2. Nghiên cu mi quan h gia vn luân chuyn và ri ro ca các doanh
nghip Vit Nam.
1.2.2 Câu hi nghiên cu
Bài lun vn có 02 (hai) câu hi nghiên cu ln nh sau:
1. Chính sách qun tr vn luân chuyn tác đng nh th nào lên t sut
sinh li ca các doanh nghip Vit Nam.
2. Chính sách qun tr vn luân chuyn tác đng nh th nào lên ri ro
ca các doanh nghip Vit Nam.
1.3 i tng và phm vi nghiên cu
1.3.1 i tng nghiên cu
 đt đc mc tiêu nghiên cu nói trên đi tng nghiên cu ca lun
vn bao gm:
Ø T sut sinh li ca các doanh nghip, đc đo lng thông qua các
ch s nh: ROA; ROE; Tobin’q.
Ø Ri ro ca các doanh nghip đc đo lng thông qua các s liu
SD
Sales
; SD
ROA
; SD
ROE

; SD
q.
Ø Các yu t ca chính sách qun tr vn luân chuyn đc đo lng
qua các ch s TCA/TA và TCL/TA.
5
5
1.3.2 Phm vi nghiên cu
Các s liu v t sut sinh li ca các doanh nghip (ROA, ROE, Tobin’q),
v ri ro ca doanh nghip (SD
Sales
, SD
ROA
, SD
ROE
, SD
q
) và các yu t ca chính
sách qun tr vn luân chuyn (TCA/TA, TCL/TA) đc tính toán trong giai đon
2006-2012 ca các doanh nghip niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam.
Ngun s liu nghiên cu đc ly t báo cáo tài chính đã kim toán ca
các doanh nghip đc công b trên Website ca S Giao Dch Chng Khoán
TP.HCM và Doanh nghip c phn chng khoán FPT
()
D liu dùng cho nghiên cu đc trích t các báo cáo tài chính hàng nm
ca các doanh nghip niêm yt gm: Bng cân đi k toán, báo cáo kt qu hot
đng kinh doanh và thuyt minh các báo cáo tài chính. T d liu trên, tác gi tng
hp và tính toán giá tr ca các bin s dng trong mô hình.
1.4 Phng pháp nghiên cu
Cn c vào phng pháp lun và các kt qu nghiên cu trc đây ca các
tác gi T.Afza và M.S.Nair (2007) và Faris Nasif Alshubiri (2011), tác gi đã đa ra

gi thuyt rng chính sách qun tr vn luân chuyn mo him có mi quan h
nghch chiu vi t sut sinh li và không có mi quan h vi ri ro ca doanh
nghip. Chính sách qun tr vn luân chuyn mo him đc đo lng thông qua
chính sách đu t mo him (AIP = TCA/TA) và chính sách tài tr mo him (AFP
= TCL/TA), trong đó TCA/TA càng thp hoc TCL/TA càng cao ngha là chính
sách qun tr vn luân chuyn càng mo him.
Phng pháp nghiên cu s dng là phng pháp đnh lng thông qua
thng kê mô t, phân tích tng quan và hi quy đa bin bng phn mm Eview 6.0.
Ø Trong đó, các mô hình đc s dng đ đo lng tác đng ca chính
sách qun tr vn luân chuyn đn t sut sinh li ca doanh nghip đc thc hin
6
6
hi quy theo phng pháp d liu bng thay vì OLS thông thng nh các tác gi
trc đây. C th, các mi quan h này s đc tìm hiu ln lt theo các mô hình
hi quy gc Pooled, mô hình tác đng c đnh (FEM) và mô hình nh hng ngu
nhiên (REM). Sau đó, s dng kim đnh Hausman đ la chn mô hình tt nht.
Ø Các mô hình đc s dng đ đo lng tác đng ca chính sách qun
tr vn luân chuyn đn ri ro ca doanh nghip đc thc hin theo phng pháp
hi quy OLS thông thng.
1.5 B cc bài nghiên cu
Ngoài phn tóm tt và tài liu tham kho, bài lun vn đc trình bày theo
cu trúc nh sau:
Ø Chng I: Gii thiu
Ø Chng II: Tng quan các nghiên cu trc đây
Ø Chng III: Phng pháp nghiên cu
Ø Chng IV: Kt qu nghiên cu
Ø Chng V: Kt lun
7
7
CHNG II: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY

2.1 Khung lý thuyt
V c bn lý thuyt qun tr vn luân chuyn bao gm ba (03) phng pháp
c bn là phng pháp qun tr thn trng, phng pháp qun tr mo him và
phng pháp qun tr trung dung (Nwankwo (2005)).
Chính sách qun tr vn luân chuyn mo him là vic ct gim ti thiu
lng tin mt và hàng tn kho ca doanh nghip. Chính sách này đc cho là
“mo him” vì doanh nghip có th không đ lng hàng tn kho đ cung ng khi
nhu cu th trng tng cao, do đó s b l mt c hi gia tng doanh s, ngoài ra
còn có th b mt th phn vào tay các đi th vì nu tình trng “đt hàng” xy ra
thng xuyên thì khách hàng s tìm nhà cung cp khác có ngun hàng n đnh hn.
Bên cnh đó, vic nm gi lng tin mt thp cng khin doanh nghip có th l
mt c hi đu c ngun nguyên liu hay hàng hóa đu vào khi giá nguyên liu trên
th trng xung thp, hoc gim v th đàm phán ca doanh nghip khi la chn
nhà cung cp, điu này có th khin chi phí đu vào tng lên. Tuy nhiên, xét v khía
cnh lng tài sn lu đng nh trên thì chính sách mo him cng có u đim là
làm gim lng vn tài tr cho tài sn lu đng vì không b chôn vn quá nhiu vào
hàng tn kho hay tin mt nhàn ri, qua đó góp phn gim chi phí s dng vn.
Vic tài tr cho tài sn lu đng hoàn toàn bng ngun n ngn hn cng có li bi
tính linh hot và lãi sut thp ca n ngn hn.
Ngc li, chính sách qun tr vn luân chuyn thn trng li th hin mt
thái cc hoàn toàn đi lp vi chính sách mo him  trên, chính sách thn trng
phn ánh vic doanh nghip gia tng đáng k lng tin mt và hàng tn kho nm
gi. Vic này giúp doanh nghip có th tn dng mi c hi gia tng doanh s khi
nhu cu tng, tng th phn hoc thm chí thng lnh th trng vì ngun hàng n
đnh và di dào đáp ng nhu cu kp thi. Ngoài ra, vi lng tin mt ln, doanh
nghip có th đàm phán đc giá tt hoc đu c nguyên liu và hàng hóa đu vào
8
8
vi giá r. Vic tài sn lu đng đc tài tr hoàn toàn bng ngun vn dài hn bao
gm n dài hn và vn ch s hu giúp doanh nghip gim áp lc v vòng quay

tin hàng tháng, thm chí có th gia tng công n cho khách hàng và thông qua
chính sách bán chu này li có th thúc đy tng doanh s và th phn. Kh nng
thanh toán ca doanh nghip đc đm bo và gim thiu ri ro mt kh nng thanh
toán, luôn ch đng đáp ng đc nhu cu th trng, đó là nhng lý do chính đ
chính sách này đc cho là “thn trng”. Tuy nhiên, mt nhc đim ln ca chính
sách này chính là chi phí s dng vn s tng cao vì mt lng vn ln nm trong
hàng tn kho, tin nhàn ri và khon phi thu (nu doanh nghip quyt đnh gia tng
công n cho khách hàng), cng vi vic lãi sut ca n dài hn và vn ch s hu
thng cao hn n ngn hn. Tài tr cho tài sn lu đng hoàn toàn bng ngun dài
hn làm gim tính linh hot trong s dng vn do vic huy đng ngun dài hn rt
tn thi gian, nhà đu t và ngân hàng thng phi thm đnh k và kht khe hn,
đòi hi tài sn th chp nhiu hn và lãi sut cao hn, nu tr sm trc hn còn có
th b pht…Mt khác, nu đang trong mt nn kinh t yu, nhu cu tiêu th hàng
hóa gim thp thì vic duy trì hàng tn kho ln li vô cùng mo him, mang li ri
ro kinh doanh rt ln.
Trong khi đó, chính sách tr vn lu đng trung dung là s dung hòa gia
hai chính sách trên, 50% tài sn lu đng đc tài tr bng n ngn hn và 50% còn
li đc tài tr bng n dài hn. Lng hàng tn kho và tin mt cng đc nm
gi  mc đ va phi. Nh vy chính sách này va có đc tính linh hot va
gim đ ri ro mt kh nng thanh toán, đm bo tình hình tài chính đc n đnh.
Tt nhiên chi phí s dng vn trong trng hp này s cao hn chính sách mo
him và thp hn chính sách thn trng.
Tuy nhiên, trên thc t vn vn còn nhiu tranh lun v vic xác đnh nh
hng ca các chính sách qun tr vn luân chuyn đn li nhun và ri ro ca
doanh nghip. Nhiu tác gi  nhiu quc gia khác nhau đã tin hành nghiên cu
thc nghim đ kim chng ni dung trên và đa ra nhng kt qu trái ngc nhau
((T.Afza và M.S.Nair (2007), T.Afza và M.S.Nair (2008), J.U.J Onwumere, Imo
9
9
G.Ibe và O.C Ugban (2012), Faris Nasif Alshubiri (2011), Palani và Peer Mohideen

(2012)).
Vì vy, vic xác đnh và duy trì mt chính sách qun tr vn luân chuyn
phù hp cho doanh nghip là mt vn đ vô cùng thit yu và là mt câu hi khó.
2.2 Các nghiên cu thc nghim
Hin nay có rt nhiu bài nghiên cu ti nhiu quc gia trên th gii v
qun tr vn luân chuyn, tuy nhiên có rt ít các nghiên cu trc tip liên quan đn
ni dung chính sách qun tr vn luân chuyn nh hng nh th nào đn t sut
sinh li và ri ro ca doanh nghip.
2.2.1 Các nghiên cu thc nghim v mi quan h gia chính sách qun tr
vn luân chuyn và t sut sinh li
Tác gi đã tìm thy mt s nghiên cu v mi quan h gia chính sách qun
tr vn luân chuyn tác đng lên t sut sinh li ca doanh nghip nh sau:
C u tiên là bài nghiên cu “Chính sách qun tr vn luân chuyn và
t sut sinh li ca các doanh nghip Pakistan” ca nhóm tác gi T.Afza và
M.S.Nair (2008), nhóm tác gi tin hành nghiên cu mi quan h gia chính sách
qun tr vn luân chuyn mo him/thn trng ca các doanh nghip niêm yt thuc
17 ngành ngh trên sàn chng khoán Karachi (KSE) bao gm 263 doanh nghip
Pakistan trong vòng sáu (06) nm t nm 1998 đn nm 2003, to thành 1.578 quan
sát. Trong nghiên cu ca mình, nhóm tác gi đã s dng phng pháp OLS đ
kim tra mi quan h gia chính sách qun tr vn luân chuyn vi t sut sinh li
ca doanh nghip. Trong đó, chính sách qun tr vn luân chuyn đc đo lng
thông qua ch s TCA/TA, TCL/TA và t sut sinh li ca doanh nghip đc đo
lng thông qua ROA và ROE. Các bin này đc đo lng bng s bình quân
trong sáu (06) nm.
10
10
Kt qu nghiên cu t Ph lc 1.1 cho thy có mi tng quan nghch
chiu gia chính sách qun tr vn luân chuyn mo him đi vi t sut sinh li
ca doanh nghip, ngha là khi doanh nghip áp dng chính sách qun tr vn luân
chuyn càng mo him thì t sut sinh li ca doanh nghip càng gim và ngc

li. Ngoài ra, nhóm tác gi cng đã ch ra rng có s khác bit đáng k gia chính
sách qun tr vn luân chuyn gia các ngành ngh khác nhau. Hn na, nhng
khác bit này có xu hng n đnh qua các thi k và chính sách đu t vn luân
chuyn mo him thng đi kèm theo chính sách tài tr vn luân chuyn mo him.
C Trong bài nghiên cu “nh hng ca chính sách qun tr vn luân
chuyn lên t sut sinh li ca các doanh nghip Nigeria” ca nhóm tác gi
J.U.J Onwumere, Imo G.Ibe và O.C Ugban (2012), nhóm tác gi tin hành kho
sát 28 doanh nghip niêm yt trên sàn chng khoán Nigeria cho giai đon nm (05)
nm t nm 2004 đn 2008 to thành 140 quan sát. Nhóm tác gi cng s dng
phng pháp OLS trong nghiên cu ca mình. Nhóm tác gi cng s dng bin đc
lp là TCA/TA và TCL/TA đ đo lng nh hng ca chính sách qun tr vn luân
chuyn đn t sut sinh li ROA ca doanh nghip. Tuy nhiên, nhóm tác gi đã đa
thêm vào các bin kim soát quy mô – SIZE và t l n – LEVRG trong nghiên cu
ca mình.
Kt qu hi quy t ph lc 1.2 đã chng t rng TCA/TA có nh hng
cùng chiu mnh đn ROA, trong khi đó TCL/TA cng có nh hng cùng chiu
nhng không đáng k đn ROA ca doanh nghip Nigeria. Nh vy, nh hng ca
TCL/TA đn ROA ca doanh nghip có s khác bit so vi nghiên cu trc đây
(nh hng nghch chiu), điu này có th do s lng mu nghiên cu ca tác gi
thp (28 doanh nghip). Kt qu ca bài nghiên cu cng đã ch ra rng các doanh
nghip theo đui chính sách qun tr vn luân chuyn mo him s tr nên ri ro
hn trong dài hn vì khi li nhun tng, doanh nghip phát trin s thu hút các
khon đu t, cho vay t bên ngoài. Khi đó li nhun chia cho c đông s st gim.
11
11
Vì vy, qun tr vn luân chuyn phù hp là thit yu nu các doanh nghip mun
đt đc mc tiêu ci thin t sut sinh li và to ra giá tr cho các c đông.
C Trong bài nghiên cu “nh hng ca chính sách qun tr vn luân
chuyn mo him lên t sut sinh li ca các doanh nghip n ” ca nhóm
tác gi Palani và Peer Mohideen (2012), nhóm tác gi tin hành kho sát 204

doanh nghip niêm yt trên sàn chng khoán Bombay ca n  (Bombay Stock
Exchange – BSE) cho giai đon chín (09) nm t nm 2002 đn 2010 to thành
1.836 quan sát. Tác gi s dng phân tích tng quan và phng pháp hi quy OLS
trong nghiên cu ca mình. Tác gi cng s dng bin đc lp là TCA/TA và
TCL/TA đ đo lng nh hng ca chính sách qun tr vn luân chuyn đn ROA
và ch s giá tr th trng Tobin’q ca doanh nghip. Tuy nhiên, tác gi đã đa
thêm vào các bin kim soát quy mô – SIZE, t l n – LEVRG, tc đ tng trng
– GROWTH và ch s tng trng tng sn phm quc ni – GDPGR trong nghiên
cu ca mình.
Kt qu nghiên cu cho thy rng chính sách qun tr vn luân chuyn mo
him có tác đng ngc chiu đn ROA. Tuy nhiên, tác đng ca chính sách qun
tr vn luân chuyn mo him đn ch s th trng Tobin’q hi có s khác bit, c
th chính sách đu t vn luân chuyn mo him (TCA/TA càng thp) có nh
hng ngc đn ch s th trng Tobin’q, trong khi đó chính sách tài tr vn luân
chuyn mo him (TCL/TA càng cao) li có nh hng cùng chiu vi ch s th
trng Tobin’q ca doanh nghip n .
2.2.2 Các nghiên cu thc nghim v mi quan h gia chính sách qun tr
vn luân chuyn và t sut sinh li cng nh ri ro ca doanh nghip
Mt s nghiên cu tiêu biu v mi quan h gia chính sách qun tr vn
luân chuyn tác đng lên t sut sinh li và ri ro ca doanh nghip nh sau:
C Trc ht là bài nghiên cu “Chính sách qun tr vn luân chuyn
thn trng hay mo him tác đng tt hn đi vi doanh nghip” ca nhóm tác
12
12
gi T.Afza và M.S.Nair (2007), nhóm tác gi đã thc hin kho sát 208 doanh
nghip niêm yt không thuc ngành tài chính (ngân hàng, chng khoán )  sàn
chng khoán Karachi (KSE), Pakistan trong vòng tám (08) nm t nm 1998 đn
nm 2005 to thành 1.664 quan sát. Mc đích chính ca bài nghiên cu là đ làm
sáng t mi quan h thc nghim gia chính sách qun tr vn luân chuyn mo
him và t sut sinh li cng nh ri ro ca doanh nghip.

Nhóm tác gi đã nghiên cu nh hng ca các bin TCA/TA và TCL/TA
tác đng lên t sut sinh li ca doanh nghip qua các bin ROA, ROE, ch s giá
tr th trng Tobin’s q và tác đng lên ri ro ca doanh nghip qua các s liu
SD
Sales
, SD
ROA
, SD
ROE
, SD
q
. Nhóm tác gi cng s dng phng pháp OLS trong
phân tích ca mình.
i vi các mô hình nghiên cu nh hng ca chính sách qun tr vn
luân chuyn đn t sut sinh li ca doanh nghip, nhóm tác gi ln lt thc hin
hi quy theo tng nm (08 nm) cho giai đon 1998-2005.
Trong khi đó, đi vi các mô hình tìm hiu nh hng ca chính sách qun
tr vn luân chuyn lên ri ro ca doanh nghip, các bin đc lp (TCA/TA và
TCL/TA) đc xác đnh bng giá tr trung bình qua tám (08) nm ca giai đon
1998-2005 ca tng doanh nghip.
Nhìn chung, kt qu nghiên cu cho thy tn ti mi tng quan nghch, có
ý ngha thng kê gia chính sách qun tr vn luân chuyn và t sut sinh li và
không có mi tng quan đáng k gia tài sn, n phi tr vi ri ro ca các doanh
nghip (chi tit xem Ph lc 1.4). Tóm tt các kt qu nghiên cu c th nh sau:
Ø nh hng ca chính sách qun tr vn luân chuyn lên ROA: kt qu
thng kê cho thy có mi quan h thng kê rt mnh  mc ý ngha 1% qua tt c
các nm, tr nm 1998 và 2004. C th, khi TCA/TA càng cao – mc đ mo him
chính sách qun tr vn luân chuyn càng gim – thì ROA càng cao và khi TCL/TA
càng cao – mc đ mo him ca chính sách qun tr vn luân chuyn càng cao –
thì ROA càng gim.

13
13
Ø nh hng ca chính sách qun tr vn luân chuyn lên ROE: mc dù
kt qu thng kê ít n tng hn so vi mô hình hi quy ROA – kt qu thng kê
không đng đu qua các nm và mc ý ngha cng cao hn (5% – 10%) – nhng
cng đã th hin đc mi quan h nghch chiu gia mc đ mo him ca chính
sách qun tr vn luân chuyn vi ROE ca doanh nghip. C th là mc đ mo
him trong qun tr vn luân chuyn càng cao thì ROE càng gim.
Ø nh hng ca chính sách qun tr vn luân chuyn lên giá tr th
trng Tobin’s q: kt qu thng kê phn nào cng cho thy ch s Tobin’s q càng
gim khi doanh nghip theo càng theo đui chính sách qun tr vn luân chuyn
càng mo him. Tuy nhiên, cng có nhng kt qu thng kê trái ngc thuc giai
đon 1998-2002.
Ø nh hng ca chính sách qun tr vn luân chuyn lên ri ro ca
doanh nghip: kt qu hi quy cng cho thy có mi quan h nghch chiu gia ri
ro vi chính sách qun tr vn luân chuyn mo him ca doanh nghip. Tuy nhiên,
các kt qu này không có ý ngha v mt thng kê ngoài tr mô hình v SD
q
. Tóm
li, không có mi quan h có ý ngha thng kê gia mc đ tài sn và n ngn hn
vi ri ro hot đng và ri ro tài chính ca các doanh nghip Pakistan.
C Trong bài nghiên cu “nh hng ca chính sách qun tr vn luân
chuyn đn qun lý ri ro: bng chng thc nghim t Jordan” ca Faris Nasif
Alshubiri (2011), tác gi đã tin hành kho sát 59 doanh nghip và 14 ngân hàng
niêm yt trên sàn chng khoán Amman cho giai đon nm (05) nm t 2004 đn
2008 to thành tng cng 365 quan sát (bao gm 295 quan sát cho doanh nghip và
70 quan sát cho ngân hàng). S dng phng pháp và mô hình hi quy ca nhóm
tác gi T.Afza và M.S.Nair (2007), tác gi đã b sung thêm 2 bin ph thuc là t l
sinh li trên vn đu t – ROI, t l sinh li trên vn – ROC đ đo lng nh hng
ca chính sách qun tr vn luân chuyn tác đng lên t sut sinh li, và b sung

thêm 2 bin ph thuc là đ lch chun ca ROI – SD
ROI
và đ lch chun ca t l
sinh li trên vn – SD
ROC
đ đo lng nh hng ca chính sách vn luân chuyn
14
14
lên ri ro ca doanh nghip.
Tác gi cng s dng phng pháp OLS trong mô hình ca mình. Tuy
nhiên, hi quy đc thc hin riêng r cho doanh nghip và ngân hàng. Ngoài ra,
đi vi các mô hình nghiên cu v ri ro, tác gi còn thc hin thêm vic hi quy
theo tng nm so vi vic ch hi quy các bin theo giá tr trung bình ca nhóm tác
gi T.Afza và M.S.Nair (2007).
Nghiên cu đã cho thy rng kt qu hi quy các mô hình không đng đu
gia các nm, gia doanh nghip và ngân hàng. Tuy nhiên, kt qu nhìn chung cng
cho thy có tn ti mi tng quan nghch, có ý ngha thng kê gia chính sách
qun tr vn luân chuyn và t sut sinh li (ROA, ROE, Tobin’s q, ROI và ROC)
và không có mi tng quan đáng k gia tài sn, n phi tr vi ri ro ca doanh
nghip. Tuy nhiên, cng có mt vài bng chng có ý ngha thng kê v mi quan h
gia đ lch chun ca t l sinh li trên vn – SD
ROC
và chính sách qun tr vn
luân chuyn ca các ngân hàng (xem Ph lc 1.5).
Qua xem xét các nghiên cu trên, tác gi đã la chn các mô hình nghiên
cu ca nhóm tác gi T.Afza và M.S.Nair (2007) và Faris Nasif Alshubiri (2011) đ
áp dng vào bài lun vn này vì phù hp vi mc đích nghiên cu.
15
15
2.3 Tóm tt các nghiên cu trc đây

Bng 2.1: Tóm tt các nghiên cu trc đây
Bin ph
thuc
Bin đc
lp
Tác gi
Kt qu
hi quy
1. Nghiên cu v t sut sinh li
ROA
TCA/TA
- T.Afza và M.S.Nair (2008)
- J.U.J Onwumere, Imo G.Ibe và O.C
Ugban (2012)
- Palani và Peer Mohideen (2012)
- T.Afza và M.S.Nair (2007)
- Faris Nasif Alshubiri (2011)
+/-/NA
TCL/TA +/-/NA
ROE
TCA/TA
- T.Afza và M.S.Nair (2008)
- T.Afza và M.S.Nair (2007)
- Faris Nasif Alshubiri (2011)
+/NA
TCL/TA +/-/NA
Tobin’q
TCA/TA
- Palani và Peer Mohideen (2012)
- T.Afza và M.S.Nair (2007)

- Faris Nasif Alshubiri (2011)
+/-/NA
TCL/TA +/-/NA
ROC
TCA/TA
- Faris Nasif Alshubiri (2011)
+/-/NA
TCL/TA +/-/NA
ROI
TCA/TA
- Faris Nasif Alshubiri (2011)
+/-/NA
TCL/TA -/NA
2. Nghiên cu v ri ro
SD
Sale
TCA/TA
- T.Afza và M.S.Nair (2007)
- Faris Nasif Alshubiri (2011)
-/NA
TCL/TA NA
SD
ROA
TCA/TA
- T.Afza và M.S.Nair (2007)
- Faris Nasif Alshubiri (2011)
-/NA
TCL/TA +/-/NA