Luận văn thạc sĩ Giải pháp thu hút nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài trên TTCK Việt Nam

BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO
TRNGăIăHCăKINHăTăTHÀNHăPHăHăCHÍăMINH




BỐIăTHăTHANHăTHÚY



GIIăPHÁPăTHUăHÚTăNGUN VNăUăTăGIÁNă
TIPăNCăNGOÀIăTRÊN THăTRNGă
CHNGăKHOÁNăVITăNAM




LUNăVNăTHCăSăKINHăT





Tp.ăHăChíăMinhăậ Nmă2013

BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO
TRNGăIăHCăKINHăTăTHÀNHăPHăHăCHÍăMINH

BỐIăTHăTHANHăTHÚY


GIIăPHÁPăTHUăHÚTăNGUN VNăUăTăGIÁNă
TIPăNCăNGOÀIăTRÊN THăTRNGă
CHNGăKHOÁNăVITăNAM

Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng
Mƣăs: 60.34.0201


LUNăVNăTHCăSăKINHăT

Ngiăhngădnăkhoaăhc:ăPGS.TS. NGUYNăVNăS




Tp.ăHăChíăMinhăậ Nmă2013

LIăCAMăOAN


Tôi xin cam đoan lun vn “Gii pháp thu hút ngun vn đu t gián tip nc
ngoài trên th trng chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi.
Các thông tin, s liu đc s dng trong lun vn là trung thc đc trích dn
đy đ ti danh mc tài liu tham kho.


Tác gi lun vn

Bùi Th Thanh Thúy
i
MC LC
Trang
Trang ph bìa
Liăcamăđoan
Mc lc
Danh mc các ký hiu, ch vit tt
Danh mc các bng, biu
Danh mc các hình v,ăđ th
CHNG 1: GII THIUă TÀI 1
1.1. Lý do nghiên cu đ tài 1
1.2. Mc tiêu nghiên cu 3
1.3. i tng và phm vi nghiên cu 3
1.4. Phng pháp nghiên cu 3
1.5. ụ ngha nghiên cu ca đ tài 3
1.6. B cc ca lun vn 3
CHNG 2: C S LÝ THUYT VÀ BNG CHNG THC NGHIM V
THU HÚT NGUN VNăU T GIÁN TIP NC NGOÀI 5
2.1. C s lý thuyt v ngun vn đu t gián tip nc ngoài 5
2.1.1. Khái nim 5
2.1.2. Tm quan trng ca ngun vn đu t gián tip nc ngoài 5
2.2. Các kt qu nghiên cu trc đây v vic thu hút ngun vn đu t gián tip
nc ngoài 9
ii
CHNG 3: THC TRNG THU HÚT NGUN VNăU T GIÁN TIP
NC NGOÀI TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM GIAI

ON 2006 ậ 2012 17
3.1. Tng quan th trng chng khoán Vit Nam giai đon 2006 – 2012 17
3.1.1. Din bin th trng chng khoán Vit Nam 17
3.1.2. Thành tu đt đc ca th trng chng khoán Vit Nam thi gian va
qua 23
3.1.3. Hn ch và nguyên nhân hn ch ca th trng chng khoán Vit Nam 25
3.1.3.1. V mt v mô 25
3.1.3.2. Hot đng giám sát, qun lý 26
3.1.3.3. C cu đu t mt cân đi 29
3.2. Thc trng v thu hút ngun vn đu t gián tip nc ngoài trên th trng
chng khoán Vit Nam 32
3.2.2. Thành tu đt đc trong hot đng thu hút vn đu t gián tip trên th
trng chng khoán giai đon 2006 – 2012 36
3.2.3. Các nhân t nh hng tích cc đn hot đng thu hút vn đu t gián tip
nc ngoài 38
3.2.4. Các nhân t nh hng tiêu cc đn hot đng thu hút vn đu t gián tip
nc ngoài 39
CHNG 4: GII PHÁP THU HÚT NGUN VNăU T GIÁN TIP
NC NGOÀI TRÊN TH TRNG
CHNG KHOÁN VIT NAM 42
4.1. nh hng phát trin và d báo th trng chng khoán Vit Nam giai đon
2013 – 2020 42
4.1.1. nh hng phát trin 42
4.1.1.1. nh hng ngn hn 42
iii
4.1.1.2. nh hng dài hn 44
4.1.2. D báo thu hút vn đu t gián tip nc ngoài trên TTCK Vit Nam giai
đon 2013 – 2020 45
4.2. Gii pháp thu hút ngun vn đu t gián tip nc ngoài trên TTCK Vit Nam
46

4.2.1. Nhóm gii pháp v mô 46
4.2.2. Nhóm gii pháp c th 47
4.2.2.1. Minh bch thông tin và đng b chính sách 47
4.2.2.2. Xp hng tín nhim đ thu hút đu t 48
4.2.2.3. Thc thi chính sách m ca thu hút vn 49
4.2.2.4. Cp hn ngch đu t vào c phiu, chng ch qu niêm yt trên
TTCK 50
4.2.2.5. Tng cng công tác phân tích, d báo th trng 51
4.2.2.6. Cân đi c cu đu t trên TTCK 51
4.2.2.7. Tái cu trúc t chc th trng 52
4.2.3. Các gii pháp h tr 53
4.2.3.1. Hoàn thin các vn bn pháp lý 53
4.2.3.2. Hoàn thin h thng công ngh thông tin 53
4.2.3.3. ào to ngun nhân lc 54
KT LUN 55
TÀI LIU THAM KHO 57
PH LC 60


iv
DANH MC CÁC KÝ HIU, CH VIT TT
APEC: Din đàn hp tác kinh t châu Á – Thái Bình Dng
ASEAN: Hip hi các quc gia ông Nam Á
BCTC: Báo cáo tài chính
Ch s SET: Ch s th trng chng khoán Thái Lan
CP: C phiu
CPI: Ch s giá tiêu dùng
CTC: Công ty đi chúng
DN: Doanh nghip
DNNY: Doanh nghip niêm yt

FDI: u t trc tip nc ngoài
FII: u t gián tip nc ngoài
Hastc – Index: Ch s trung bình giá chng khoán bao gm các c phiu niêm yt trên
Trung tâm giao dch chng khoán Hà Ni (nay là S giao dch chng khoán Hà Ni).
HNX: S giao dch chng khoán Hà Ni
HNX-Index: Ch s trung bình giá chng khoán bao gm các c phiu niêm yt trên S
giao dch chng khoán Hà Ni.
HOSE: S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh
IMF: Qu tin t quc t
NT: Nhà đu t
NTNN: Nhà đu t nc ngoài
NHNN: Ngân hàng nhà nc
v
NHTM: Ngân hàng thng mi
Th trng OTC: Th trng chng khoán phi tp trung hay th trng chng khoán
cha niêm yt
P/B: H s giá trên giá tr s sách
P/E: H s giá trên thu nhp c phiu
TTCK: Th trng chng khoán
TTGDCK: Trung tâm giao dch chng khoán
TTLKCK: Trung tâm lu kỦ chng khoán
UBCK: y ban chng khoán
UBCKNN: y ban chng khoán nhà nc
Upcom: Th trng giao dch c phiu ca công ty đi chúng cha niêm yt
USD: ô la M
VN-Index: Ch s trung bình giá chng khoán trên TTCK Vit Nam, bao gm các c
phiu niêm yt ti HOSE (trc đây là TTGDCK TP.HCM)
WTO: T chc thng mi th gii

vi
DANH MC CÁC BNG, BIU
Trang
Bng 3.1: Thng kê th trng chng khoán Vit Nam giai đon 2006-2012 18
Bng 3.2: Tng mc huy đng trên TTCK Vit Nam giai đon 2007- 2012 21

















vii
DANH MC CÁC HÌNH V,ă TH
Trang
Hình 2.1 : Vn đu t gián tip nc ngoài vào Malaysia và GDP danh ngha, t quý

I/1991 đn quý IV/2006 10
Hình 2.2: Vn đu t gián tip nc ngoài ti Malaysia, giai đon QuỦ I/1991 đn quý
IV/2006 10
Hình 2.3: Dòng vn đu t ròng vào th trng mi ni giai đon 1991-2010 (% GDP,
tính theo bình quân quỦ 4 hàng nm 12
Hình 3.1: Biu đ ch s VN-Index giai đon 2006-2012 20
Hình 3.2: Biu đ ch s HNX-Index giai đon 2006-2012 21
Hình 3.3: S lng t chc đng kỦ phát hành trên TTCK Vit Nam giai đon 2006-
2012 22
Hình 3.4: Thng kê ngun vn FII trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon
2006 – 2012 32
Hình 3.5: Mã s giao dch chng khoán cp cho NTNN tính theo ly k hàng nm
giai đon 2006 – 2012 35





1
CHNGă1:ăGII THIUă TÀI

1.1. Lý do nghiên cuăđ tài
Sau khi gia nhp WTO, Vit Nam bt đu chú trng vào các kênh huy đng vn
nc ngoài nh FDI, ODA,…Tuy nhiên, Vit Nam vn cha khai thác hiu qu ngun
vn đu t gián tip (FII) so vi các nc đang phát trin khác trong khu vc. Cui
nm 2006, theo thng kê ca Công ty qun lý qu chng khoán Vit Nam (VFM), có
gn 30 qu đu t nc ngoài đang hot đng ti Vit Nam vi tng vn rót vào ni
đa khong 2 t USD. Nm 2007, th trng chng khoán Vit Nam có khong 11 - 12
t USD vn đu FII, nhng đn tháng 07/2010, con s đó hin còn khong 7 t USD.
ó là con s mà Ch tch y ban Chng khoán Nhà nc, ông V Bng, đa ra khi

trao đi vi báo chí ngày 11/07/2010. C
  st gim đó đc gii thích ch yu t nh
hng ca cuc khng hong toàn cu trong nm 2008 ti nn kinh t Vit Nam; bn
thân th trng chng khoán Vit Nam cng gp khng hong. Din bin th trng
ch
t ra nhng lo ngi, không ch là nhà đu t chán nn,
mà còn là s gim sc hp dn đi vi dòng vn FII.
Hin trng các nhà đu t nc ngoài  t rút vn khi th trng chng khoán
Vit Nam trong thi gian va qua làm nh hng không nh đn hot đng ca th
trng chng khoán (TTCK) và c nn kinh t Vit Nam khin chúng ta phi có cái
nhìn sâu rng hn v vai trò ca FII.
i vi ngun vn đu t trc tip (FDI), Vit Nam đã có nhng chính sách
cng nh bin pháp c th nhm tng cng kh nng thu hút vn cho nn kinh t nói
chung, các ngành kinh t nói riêng. Tuy nhiên, đi vi ngun vn đu t gián tip nc
ngoài FII thì nhng chính sách nhm tng cng kh nng thu hút ca Vit Nam vn
2
cha đc xây dng chi tit, c th nh đi vi FDI. c bit, sau các cuc khng
hong tài chính toàn cu, tâm lỦ chung đi vi ngun vn FII là tng đi e dè, lo ngi
trc nhng tác đng ca ngun vn này đi vi nn kinh t trong nc, mc dù các c
quan ban ngành có liên quan bt đu đã có nhng đng thái đa ra nhng phng án
đi phó vi s đo chiu ca FII.
Trên thc t, công tác thu thp d liu và bo v ngun vn đu t FII phc v
cho điu hành chính sách kinh t v mô không th thc hin đc mt cách chính xác.
C quan chc nng ch kim soát đc dòng vn đu t FII trên TTCK tp trung trên
c s cp mã s giao dch, còn đi vi s tham gia ca nhà đu t nc ngoài trên th
trng t do thì không kim soát đc.
i vi Ngân hàng Nhà nc, vic theo dõi hot đng lu chuyn ca dòng vn
FII liên quan ti hot đng đu t trên TTCK, cng nh hot đng góp vn, mua c
phn đu t nói chung cha đc bóc tách t hot đng lu chuyn ngoi hi nói
chung hay các hot đng khác trên tài khon vn. Bên cnh đó, th trng tài chính

cha phát trin, còn thiu tính đng b và yu t phát trin bn vng. ây va là
nguyên nhân va là hn ch trong vic thu hút dòng vn FII, cng nh duy trì s n
đnh ca dòng vn này khin cho FII vào Vit Nam có xu hng đo chiu.
Vì vy, cn có nhng phân tích, đánh giá đúng vai trò và nh hng tích cc
cng nh tiêu cc ca ngun vn FII, t đó xây dng chính sách thu hút và s dng có
hiu qu ngun vn này, đóng góp vào s phát trin ca TTCK và nn kinh t. Ngoài
ra, ch khi nào th trng tài chính phát trin minh bch, sn phm tài chính đa dng, c
ch xác đnh giá chng khoán vn hành theo c ch th trng, thì mi đm bo dòng
vn FII n đnh, gim thiu nguy c đào thoát vn.
Trong bi cnh trên, hc viên mnh dn chn đ tài ắGii pháp thu hút ngun
vnăđuătăgiánătipănc ngoài trên th trng chng khoán Vit NamẰ làm đ tài
nghiên cu.
3
1.2. Mc tiêu nghiên cu
 tài nghiên cu gii quyt 4 vn đ c bn nh sau:
- Phân tích s bin đng ngun vn FII giai đon 2006-2012, nhn din các
yu t nh hng đn vic thu hút dòng vn FII trên TTCK Vit Nam.
- Phân tích nhng thành tu và nguyên nhân hn ch ca TTCK Vit Nam.
- Phân tích thc trng thu hút ngun vn FII trên TTCK Vit Nam giai đon
2006 – 2012.
-  xut các gii pháp thu hút FII trên TTCK.
1.3. iătng và phm vi nghiên cu
- i tng nghiên cu: Ngun vn đu t gián tip nc ngoài FII vào nn
kinh t Vit Nam thông qua th trng chng khoán.
- Phm vi nghiên cu: Thc trng thu hút FII trên TTCK Vit Nam giai đon
2006-2012.
1.4. Phngăphápănghiênăcu
 tài s dng các phng pháp phân tích s liu thc t, phng pháp so sánh
tng quan, phng pháp duy vt bin chng làm các phng pháp nghiên cu ch
yu.

1.5. ụănghaănghiên cu caăđ tài
- H thng hóa lý thuyt v ngun vn FII.
- Nghiên cu v thc trng thu hút ngun vn FII trc din bin phc tp ca
th trng chng khoán Vit Nam giai đon 2006-2012.
-  xut các gii pháp cn thit nhm thu hút ngun vn FII trên th trng
chng khoán Vit Nam.
1.6. B cc ca lunăvn
Chng 1: Gii thiu đ tài.
4
Chng 2: C s lý thuyt và bng chng thc nghim v vic thu hút ngun vn
đu t gián tip nc ngoài.
Chng 3: Thc trng thu hút ngun vn đu t gián tip nc ngoài trên th
trng chng khoán Vit Nam giai đon 2006 – 2012.
Chng 4: Gii pháp thu hút ngun vn đu t gián tip nc ngoài trên th trng
chng khoán Vit Nam.

5
CHNGă2: CăS LÝ THUYT VÀ BNG CHNG THC
NGHIM V THU HÚT NGUN VN UăTăGIÁNăTIP
NC NGOÀI

2.1. Căs lý thuyt v ngun vn đuătăgiánătipănc ngoài
2.1.1. Khái nim
Theo lut đu t nm 2005, FII (Foreign Indirect Investment) – u t gián tip
nc ngoài là hình thc đu t thông qua vic mua c phn, c phiu, trái phiu, các
giy t có giá khác, qu đu t chng khoán và thông qua các đnh ch tài chính trung
gian khác mà nhà đu t không trc tip tham gia qun lý hot đng đu t (còn gi là
đu t Portfolio).
2.1.2. Tm quan trng ca ngun vn đuătăgiánătipănc ngoài
Vn đu t gián tip nc ngoài góp phn làm tng vn trên th trng vn ni
đa và làm gim chi phí vn thông qua vic đa dng hoá ri ro: nu vn FII đc s
dng đ tài tr cho các hot đng đu t mi thì đây s là ngun vn b sung quan
trng cho ngun vn ni đa mà các nc đang phát trin đang có nhu cu mnh m đ
thúc đy tng trng và đang phát trin kinh t. Ngoài ra, FII còn cho phép các nhà đu
t nc ngoài có c hi chia s ri ro ca mình vi các nhà đu t ni đa. FII s khin
cho th trng vn ni đa tr nên có tính thanh khon cao hn và theo đó là vic đa
dng hoá ri ro s tr nên d dàng hn, vi kt qu là ngun vn s di dào hn và các
chi phí vn đi vi các công ty s gim.
Vn FII thúc đy s phát trin ca h thng tài chính ni đa thông qua các kênh
khác nhau.
6
Cùng vi s xut hin ca đu t gián tip nc ngoài, th trng tài chính ni
đa s hot đng có hiu qu hn do có tính thanh khon cao hn. Khi th trng có
tính thanh khon cao hn, rng hn thì mt lot các d án đu t khác s đc tài tr.
Chng hn, nhng công ty mi s có c hi ln hn trong vic thu hút đc ngun vn
tài tr ban đu. Ngi tit kim s có nhiu c hi đu t hn vi nim tin rng h có

th qun lỦ đc danh mc đu t ca h hoc có th bán chng khoán đi rt nhanh
mi khi h cn đn ngun tit kim ca mình. Bng cách đó, nhng th trng có tính
thanh khon cao s khin cho đu t dài hn tr nên có sc thu hút hn.
FII còn thúc đy s phát trin ca các th trng c phiu cng nh quyn biu
quyt ca các c đông trong quá trình điu hành công ty. Mt khi các công ty cnh
tranh nhau v ngun vn tài tr, th trng s ban thng cho nhng công ty có hiu
qu tt hn, có trin vng tt hn v hiu qu và có trình đ điu hành công ty tt hn.
Mt khi tính thanh khon cng nh hot đng ca th trng đc ci tin, c phiu s
ngày càng phn ánh giá tr ca công ty và điu đó s thúc đy s phân b vn mt cách
hiu qu. Nhng giá tr c phiu hot đng tt hn s khuyn khích mua li và đây
chính là giao đim gia đu t trc tip và đu t gián tip. Mua li có th khin cho
mt công ty kinh doanh kém hiu qu tr nên có hiu qu và có li tc cao hn. Mua
li cng còn khin cho công ty tr nên vng mnh hn và đem li li tc cho nhà đu
t cng nh cho nn kinh t ni đa.
S hin din ca các nhà đu t th ch nc ngoài s giúp cho các th ch tài
chính trong nc có c hi tip cn các th trng vn quc t; áp dng các công c và
k thut tài chính mi nh tng lai, quyn chn, hoán đi hoc các công c bo him
khác; ci tin các khuôn kh giám sát và điu tit…vi kt qu là kh nng qun lỦ ri
ro ca c các nhà đu t nc ngoài và các nhà đu t ni đa s đc tng cng và
sc cnh tranh ca các th ch tài chính ni đa s đc nâng cao.
7
FII giúp tng cng tính k lut đi vi các th trng vn ni đa. Tht vy, vi
mt th trng rng hn, các nhà đu t s có đc nhng khuyn khích mnh hn
trong vic m rng ngun lc đ tìm kim nhng c hi đu t mi hay đang xut
hin. Mt khi các công ty cnh tranh nhau v ngun tài tr h s buc phi đi mt vi
nhu cu v khi lng và cht lng thông tin tt hn. Sc ép v tính công khai đy đ
s thúc đy tính minh bch và điu này s có tác đng lan to tích cc ti các khu vc
khác ca nn kinh t. Do không có li th v nhng thông tin ni b v các c hi đu
t, các nhà đu t nc ngoài s đc bit yêu cu mt mc đ công khai hoá cao hn,
nhng chun mc k toán cao hn và mang theo nhng kinh nghim ca h trong vic

thc hin các chun mc này.
Cnh tranh trong vic cung cp ngun tài tr hay các dch v tài chính cng nh
trong vic nhn đc ngun tài tr hay các dch v tài chính s buc các th ch tài
chính ni đa và các công ty ni đa phi áp dng nhng chun mc k toán quc t,
thc hin minh bch hoá thông tin và ci tin các hình thc qun lỦ…iu này s
khin cho th trng tài chính ni đa hot đng có k lut hn và có kh nng cnh
tranh cao hn do gim thiu đc nhng hiu ng bt li nh s la chn nghch và ri
ro đo đc. Kt qu là ngi tiêu dùng s có đc các dch v tài chính vi cht lng
cao hn và chi phí thp hn.
FII thúc đy ci cách th ch và nâng cao k lut đi vi các chính sách ca
chính ph: tính bt n đnh và d b đo ngc ca vn FII s buc các chính ph phi
thc hin nhng chính sách kinh t v mô lành mnh nhm gim thâm ht ngân sách,
gim lm phát, gim s mt cân đi bên ngoài…cng nh các chính sách kinh t thân
thin vi th trng nói chung và các nhà đu t nc ngoài nói riêng.
Nh vy, thông qua các kênh khác nhau, đu t gián tip nc ngoài có th b
sung thêm ngun vn cho nn kinh t cng nh thúc đy vic cng c và ci thin hot
đng ca các th trng vn ni đa. iu này s khin cho vn và các ngun lc trong
8
nn kinh t đc phân b tt hn; to c hi đa dng hoá danh mc đu t, ci thin
kh nng qun lỦ ri ro, thúc đy s gia tng ca tit kim và đu t vi kt qu là nn
kinh t s tr nên vng mnh hn và tng trng kinh t s đc thúc đy.
Nhìn chung, trên th gii, ngun vn đu t nc ngoài ngày càng gi vai trò
quan trng đi vi s phát trin ca mi quc gia. Loi hình đu t này đã m ra cho
các doanh nghip cách thc tip cn vi các ngun vn mi bên cnh các ngun vn
truyn thng, góp phn thúc đy nn kinh t phát trin theo xu hng mi.
u t gián tip nc ngoài gii quyt bài toán v vn cho các doanh nghip
trong nc, giúp doanh nghip tng trng và nâng cao nng lc cnh tranh.
FII có tác đng kích thích th trng tài chính phát trin theo hng nâng cao
hiu qu hot đng, m rng quy mô và tng tính minh bch, to điu kin cho doanh
nghip trong nc d dàng tip cn vi ngun vn mi; nâng cao vai trò qun lý nhà

nc và cht lng qun tr doanh nghip, có tác đng thúc đy mnh m các mi quan
h kinh t.
Vic tham gia ca các nhà đu t nc ngoài s có tác đng mnh m đn th
trng tài chính, giúp cho th trng tài chính minh bch và hot đng hiu qu hn,
xác lp giá tr th trng ca các c phiu niêm yt mt cách chuyên nghip, gim thiu
nhng dao đng “phi th trng” và góp phn gii quyt mt cách c bn các mi quan
h kinh t (vn, công ngh, qun lỦ…).
Tuy nhiên, dòng vn FII cng tim n nhng ri ro hn so vi các kênh huy
đng vn t nc ngoài khác. Do vy, thúc đy thu hút FII n đnh, tng xng vi
tim nng, góp phn to đng lc phát trin th trng vn, nâng cao nng lc qun tr
ca các doanh nghip và nn kinh t Vit Nam đang tng ngày phát trin và m rng là
vn đ cn đc quan tâm.
9
Các kt qu nghiên cu trc đây bng nhiu phng pháp đã chng t tm
quan trng ca ngun vn FII đi vi nn kinh t nói chung và th trng chng khoán
nói riêng. ng thi, ch ra hàng lot nhng nhân t mang tính cht nh hng đn
vic thu hút và qun lý ngun vn FII.
2.2. Các kt qu nghiên cuătrcăđơy v vic thu hút ngun vnăđuătăgiánă
tipănc ngoài
in hình trong mt nghiên cu v vic kim soát và thu hút dòng vn FII ti
Trung Quc, các nhân t nh công c n, công c phái sinh, tính minh bch và công
khai thông tin trên th trng đc s dng đ điu tit s di chuyn các dòng vn đu
t gián tip nc ngoài (Dietrich K Fausten và James Lake (2004)). Trung Quc luôn
gi đc mc tng trng kinh t cao trong nhiu thp niên tr li đây. Dù có nhng
chính sách điu tit vn khá nghiêm ngt nhng gii đu t nc ngoài vn rt quan
tâm đn nn kinh t này và xem ra chính sách điu tit nghiêm ngt s di chuyn ca
dòng vn nc ngoài đã giúp Trung Quc n đnh đc các điu kin kinh t v mô và
thúc đy tng trng kinh t. Ngoài ra, khi phân tích s st gim ch s giá th trng
chng khoán, nghiên cu cho thy nguyên nhân chính yu là do h thng pháp lut
Trung Quc còn nhiu s h, thiu sót, công tác qun lý ca Chính ph vn cha theo

kp s phát trin ca dòng vn này, chính sách thu đánh trên li tc chng khoán cng
là nguyên nhân gây ra tâm lý lo ngi đi vi nhà đu t nc ngoài.
Bên cnh đó, trong nghiên cu ca Jarita và Salina H.Kassim (2009), cho thy
mi quan h gia dòng vn FII và s tng tng kinh t ca Malaysia là mi quan h
hai chiu, FII thúc đy nn kinh t phát trin và nn kinh t tng trng s to sc hút
cho nhà đu t nc ngoài th hin qua s tng quan gia FII và GDP. Mt khác, tác
gi cng khng s điu tit th trng, lãi sut, t giá hi đoái, mc lm phát đã to kt
qu ngon mc giúp Malaysia vt qua khng hong.
10
Hình 2.1 : Vnă đuă tă giánă tipă nc ngoài vào Malaysia và GDP danh
ngha,ăt quýăI/1991ăđn quý IV/2006


Hình 2.2: Vnăđuătăgiánătipănc ngoài ti Malaysia,ăgiaiăđonăQuýăI/1991ăđn
quý IV/2006

11
Trong mt nghiên cu v vic thu hút vn FII ca các nc đang phát trin
trong khu vc Châu Á ca Ramkishen S.Rajan (2012), trong nm 2003, dòng vn c
phn gián tip ròng chy vào các nc đang phát trin tng mnh và đt khong 14,3 t
đô la M, tng 9,4 t đô la M so vi nm 2002. Trong đó, đáng lu Ủ là s tng lên
mnh m ca dòng vn FII vào th trng n  và Trung Quc. S phc hi ca nn
kinh t mi ni cùng vi vic lãi sut thp trên toàn th gii là nhng yu t ch cht
kích thích thu hút đc ngun vn FII. Nm 2004 đt 22 t đô la M, nm 2005 là 27
t đô la M, nm 2006 là 29,8 t đô la M.
Ngoài ra các nc đang phát trin thuc khu vc Châu Á đang có nhng n lc
trong vic ci cách v h thng tài chính ngân hàng mang li nim tin cho nhà đu t.
Theo d báo ca WB thì lng FII đ vào các nc này s tip tc tng mnh đc bit
là khu vc ASEAN.
Qua đó cho thy, công c hiu qu mà các nc đang phát trin s dng s

dng trong thi gian va qua đ thu hút FII là lãi sut và ci cách h thng tài chính
ngân hàng.
Hình 2.3: Dòng vnăđuătăròngăvƠoăth trng mi niăgiaiăđon 1991-2010
(%ăGDP,ătínhătheoăbìnhăquơnăquýă4ăhƠngănm)
(Bao gm: Trung Quc, n , Hongkong, Hàn Quc, Singapore, ài Loan,
Indonesia, Malaysia, Philippine, Thái Lan và Vit Nam)
12

Ngun: Regional Economic Outlook: Asia and Pacific - IMF
Riêng ti Vit Nam, trong nghiên cu ca tác gi Nguyn Th Ngc Loan
(2008), bng phng pháp phân tích thng kê tác gi đã ch ra rng đ gii quyt hài
hòa s mâu thun gia to điu kin thun li thu hút vn đu t gián tip nc ngoài
và đm bo an ninh tài chính cn tp trung nâng cao hiu qu các chính sách kinh t v
mô, đc bit là chính sách tin t, t giá, chính sách tài chính nhm giám sát FII mt
cách cht ch và kp thi trách làm tn thng nn kinh t. Mt thc t cho thy, s n
đnh v chính tr trong nc và chính sách m ca sau hi nhp đã giúp TTCK Vit
Nam vn “bình an vô s” trong nm 2007 khi TTCK th gii chao đo bi hai đt st
gim k lc vi hàng lot c phiu ln nh mt giá trên th trng M và mt s
TTCK ti Châu Âu. c bit, trong giai đon đu hi nhp, TTCK trong nc còn phát
trin tng đi đc lp, cha b chi phi nhiu bi TTCK th gii nên nghiên cu cng
đt ra vn đ rng trong giai đon ti Vit Nam cn có nhng chính sách gì đ điu tit
và kim soát dòng vn FII.
Ngc li vi nghiên cu trên, tác gi Ngô Thy Bo Ngc (2011), đã s dng
phng pháp thng kê mô t và phân tích d liu chui thi gian đ tìm ra mi tng
13
quan gia hot đng ca nhà đu t nc ngoài và TTCK Vit Nam. Kt qu t mô
hình hi quy cho thy dòng vn đu t t nhà đu t nc ngoài có nh hng nht
đnh đn TTCK Vit Nam và vi nhng u đim v vn cùng vi k nng, kinh
nghim đu t ca NTNN trên th trng tht s đã tng là “ch báo” đu t cho các
nhà đu t trong nc. Tuy nhiên, mc đ nh hng ca NTNN đn TTCK ch yu

là do các giao dch mua bán trên th trng. Và đ vai trò ca NT trong nc “dn
dt” th trng phát trin đc duy trì nhm phát huy tác đng tích cc, ch đng ng
phó v vn, đng thi phòng tránh các tác đng tích cc ca hot đng NTNN trên
TTCK Vit Nam trong giai đon ti là phát trin và đa dng hóa c s NT trong
nc, ci thin cht lng cu đu t chng khoán nhm hng ti kích cu bn vng.
Tng hp các nghiên cu v FII cho thy có rt nhiu nhân t nh hng đn
vic thu hút FII, các nhân t đó đc phân loi li thành hai nhóm nhân t chính: nhân
t mang tính quc gia và nhân t mang tính th trng.
- Nhng nhân t mang tính quc gia
+ Các nn tng kinh t c bn: h thng tài chính-ngân hàng mnh, hot đng
hiu qu; công nghip dch v phát trin; có lng tích lu cao và có t l d tr ngoi
t ln. S bin đng bên ngoài không tác đng nhiu ti nn kinh t.
+ Tng trng kinh t tim nng: ngun vn FII có xu hng đu t tng vào
các nc đang phát trin nhiu hn do các nc phát trin đã khai thác gn ht kh
nng ca mình, tc đ tng trng kinh t thp, làm cho nhà đu t thu đc ít li
nhun hn. Các nc đang phát trin cn vn cho phát trin kinh t,có tc đ tng
trng cao, li nhun thu đc ln cho nên dòng vn đ vào nhiu.
+ S n đnh chính tr: Thc t cho thy mt quc gia có chính tr n đnh luôn
thu hút nhà đu t hn là mt quc gia có chính tr bt n. Quc gia có chính tr n
đnh đm bo cho nhà đu t thu đc c gc và lãi, còn bt n đu t không an tâm,d
gp ri ro.
14
+ S điu tit th trng: Th trng t điu tit là chính. Các nhà đu t ln
thích th trng t điu tit do đó h có th đu c làm khuynh đo th trng. Song
chính ph các quc gia tip nhn đu t hay đu t không bao gi chp nhn điu này.
H phi can thip đ đm bo cho nn kinh t tng trng n đnh, ci thin đi sng
nhân dân nc đó.
+ Lãi sut ni đa: Lãi sut ni đa ca các nc đang phát trin thng cao hn
so vi các nc phát trin và so vi th gii. iu này làm cho ngun vn t bên ngoài
chy vào các nc đang phát trin đ cho ngun vn s dng tt hn, thu đc nhiu

li nhun hn. Vn đ này đã đc chng minh vào nhng nm 90 khi mà ngun vn
đu t gián tip nc ngoài dn dp vào th trng châu Á. ây là quy lut tt yu ca
th trng vn: vn t điu chnh v ni có hiu qu kinh t cao.
+ S điu tit ngoi hi: đây là nhân t quan trng đ thu hút và điu tit s di
chuyn ca vn, đng thi hn ch ri ro cho nn kinh t. Dòng vn đc di chuyn t
do s làm cho lng ngoi t cng di chuyn t do. Ngoi t không đc qun lý cht
s làm khng hong th trng tài chính. Nhng tng d tr ngoi t cng là mt bin
pháp đ hn ch ri ro.
+ Ri ro t giá: Ngân hàng trung ng ca các nc tip nhn vn mun duy trì
chính sách tin t đc lp thì phi th ni t giá hi đoái và ngc li. Vn FII là ngun
vn vào theo s phát trin ca th trng chng khoán- th trng cao cp nht, do đó
theo đó là s ri ro ca t giá. Nhiu vn cùng vi s kim soát không cht ch vào ra
làm cho đng ni t mt giá.
- Nhng nhân t mang tính th trng
+ S phong phú ca các loi chng khoán vi cht lng khác nhau: Th trng
có nhiu loi hàng hoá làm cho s la chn đc nhiu hn. Các nc đang phát trin
hin nay phát trin th trng vn cho nên có nhiu loi chng khoán hn các nc
phát trin khi mà đã n đnh.
15
+ Tính thanh khon ca th trng: đó là kh nng chuyn đi sang tin mt ca
tài sn nói chung và chng khoán nói riêng. Nhà đu t không chcó nhu cu mua mà
còn có nhu cu bán ra. Nu th trng không có tính thanh khon cao thì s hn ch
nhà đu t. H s ngi khi mà mun bán li phi chuyn qua mt trung gian khác.ây
là hn ch ln ca th trng chng khoán  các nc đang phát trin.
+ Cht lng ca nghiên cu th trng: đánh giá hiu qu hot đng ca nn
kinht,ca th trng tài chính,tính minh bch công khai ca th trng. Qua cht lng
nghiên cu th trng cng đánh giá,d báo đc ri ro cho nhà đu t và cho c nn
kinh t.
+ T s giá c/thu nhp (P/E): đây là mt trong nhng t s đánh giá đc mc
c tc tim nng cng nh ri ro mà nhà đu t nhn đc.

+ Mc vn hoá th trng: Mc vn hoá th trng cao thì tt hn, s hp dn
nhà đu t ln. Còn nh thì ch hp dn ngn hn, nh l.
+ Mc đ công khai ca các công ty trong các báo cáo hàng nm: Mt nhà đu
t chin lc, lâu dài và khôn ngoan không bao gi đu t vào nhng ni không có
tính minh bch công khai các thông tin cao. H b ra mt lng vn ln đ đu t dài
hn thu đc li nhun ln lâu dài ch không phi là ngn hn, cn con. Do đó các
quc gia mun phát trin th trng vn cn phi minh bch hn các báo cáo tài chính
ca công ty mình.
+ S phong phú ca các công c th trng: Công c th trng càng phong phú
càng nhiu nhà đu t  nhiu quc gia. Nói chung, h có nhiu s la chn hn.
+ H thng thanh khon giao dch: nhanh và tin là điu mà nhà đu t mong
mun.
+ Chi phí giao dch:chi phí thp làm cho li nhun mà nhà đu t có đc cao.