NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009-2012.PDF

B GIÁO DCăVÀăÀOăTO
I HC KINH T TP. H CHÍ MINH
***







NGUYN TH 

NGHIÊN CU CÁC NHÂN T NG
CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT
TRÊN TH NG CHNG KHOÁN VIT NAM
N 2009-2012



LU






THÀNH PH H CHÍ MINH - NMă2013

B GIÁO DCăVÀăÀOăTO
I HC KINH T TP. H CHÍ MINH
***


NGUYN TH 


NGHIÊN CU CÁC NHÂN T NG
CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT
TRÊN TH NG CHNG KHOÁN VIT NAM
N 2009-2012
Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
Mã s: 60340201


LU


NG DN KHOA HC:
PGS.TS NGUYN TH LIÊN HOA





THÀNH PH H CHÍ MINH - NMă2013

L
Tôiăcamăđoanăđâyălàăcôngătrìnhănghiênăcu ca cá nhân.Ngun d liu s dngăđ
phână tíchă trongă đ tài này là báo cáo tài chính ca các công ty niêm yt ly t
Vietstock và tôi boăđm ni dung lunăvnălàăđc lp, không sao chép t bt k
mt công trình nào khác.
Tác gi lunăvn
NGUYN TH 
















MC LC
DANH MC T VIT TT
DANH MC BNG BIU VÀ HÌNH V
1. GII THIU 1

2. TNG QUAN V CÁC NGHIÊN CU LÝ THUYT CU TRÚC VN 3
2.1. Tng quan các lý thuyt cu trúc vn 3
2.1.1. Cách tip cn truyn thng 3
2.1.2. Lý thuyt Modigliani & Miller (MM) 5
2.1.3. Lý thuyt đánh đi 6
2.1.4. Lý thuyt trt t phân hng 8
2.1.5. Lý thuyt đnh thi đim th trng 10
2.2. Mt s bng chng thc nghim v các nhân t nhăhngăđn cu trúc vn
11
2.2.1. Nghiên cu ca Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) 11
2.2.2. Nghiên cu ca Murray Z.Fran và Vidhan K. Goyal (2003) 14
2.2.3. Nghiên cu ca Jean J. Chen (2004) 15
2.2.4. Nghiên cu ca Muhammad Mahmud, Gobind M. Herani, A.W. Rajar,
Wahid Farooqi (2009) 17
2.3. Tng kt các nghiên cu lý thuyt và thc nghim v các nhân t nhăhng
đn cu trúc vn 18
3. D LIU 20
3.1. Mu d liu nghiên cu 20
3.2. Các binăđoălng 20
3.3. Thng kê mô t và ma trnătngăquanăgia các bin 23
3.4. Các mô hình hi quy 28
3.5. Các kimăđnh và la chn mô hình 28
3.5.1. Kim đnh đa cng tuyn 28
3.5.2. Kim đnh nghim đn v d liu bng 29


3.5.3. ánh giá mc đ phù hp mô hình bng h s R
2
và giá tr RMSE 30
3.5.4. Kim đnh la chn mô hình: kim đnh Hausman và kim đnh F 30

4. KT QU NGHIÊN CU VÀ GII THÍCH CÁC NHÂN T NH
N CU TRÚC VN  VIT NAM 31
4.1. Các kt qu hi quy 31
4.1.1. Kt qu kim đnh nghim đn v d liu bng: LLC, ADF và PP 31
4.1.2. Kt qu c lng 3 mô hình Pooled OLS, FEM và REM 33
4.1.3. Kt qu kim đnh la chn mô hình: kim đnh Hausman và kim đnh F
37
4.1.4. Vn đ n ngn hn và kt lun v chiu hng tng quan gia bin
gii thích và đòn by n 40
Bng 4.8. Kt qu c lng ca 3 mô hình đi vi phng trình n ngn hn
(SLEV) 41
Bng 4.9. Kt qu kim đnh Hausman đi vi phng trình n ngn hn
(SLEV) 42
Bng 4.10. Kt qu kim đnh F đi vi phng trình n ngn hn (SLEV) 42
4.2. Gii thích kt qu mô hình nghiên cu các nhân t nhăhngăđn cu trúc
vn  Vit Nam 43
4.2.1. N tng th và n dài hn 43
4.2.2. Các nhân t nh hng cu trúc vn  Vit Nam 45
5. KT LUN 51
TÀI LIU THAM KHO
PH LC






Ký hiu Gii thích
ADF Kimăđnh Dickey-Fullerătngăcng
FEM Mô hình nhăhng c đnh

G7 Nhómăcácănc công nghip G7
(gmăCanada,ăPháp,ăc, Ý, Nht Bn, Anh và Hoa K)
HNX S Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh
HoSE S Giao dch Chng khoán Hà Ni
LCC Kimăđnh Levin-Lin-Chu
MM Modigliani & Miller
NI Thu nhp ròng
NOI Thu nhp hotăđng ròng
OLS Phngăphápăbìnhăphngănh nht
PP Kimăđnh Phillips-Perron
REM Mô hình nhăhng ngu nhiên
RMSE Trungăbìnhăcnăbc hai caăbìnhăphngăsaiăs




Bng 2.1. Tngăquanăk vng theo lý thuyt gia các nhân t vàăđònă
by n Trang 17
Bng 3.1. nhănghaăbin Trang 19
Bng 3.2A.Thng kê mô t. Trang 21
Bng 3.2B.Thng kê mô t bin n tng th LEV Trang 22
Bng 3.2C.Thng kê mô t bin n dài hn LLEV Trang 23
Bng 3.3. Ma trn h s tngăquanăgia các bin Trang 25
Bng 4.1. Kt qu kimăđnh nghimăđnăv d liu bng vi sai phân
bc nht ca các bin Trang 29
Bng 4.2. Kt qu călng caă3ămôăhìnhăđi viăphngătrìnhăn
tng th (LEV) Trang 31
Bng 4.3. Kt qu călng caă3ămôăhìnhăđi viăphngătrìnhăn
dài hn (LLEV) Trang 32
Bng 4.4. Kt qu kimăđnhăHausmanăđi viăphngătrìnhăn tng

th LEV Trang 35
Bng 4.5. Kt qu kimăđnhăHausmanăđi viăphngătrìnhăn dài
hn LLEV Trang 35
Bng 4.6. Kt qu kimăđnhăFăđi viăphngătrìnhăn tng th (LEV) Trang 36
Bng 4.7. Kt qu kimăđnhăFăđi viăphngătrìnhăn dài hn (LLEV) Trang 36
Bng 4.8. Kt qu călng caă3ămôăhìnhăđi viăphngătrìnhăn ngn
hn (SLEV) Trang 40
Bng 4.9. Kt qu kimăđnhăHausmanăđi viăphngătrìnhăn ngn
hn (SLEV) Trang 41
Bng 4.10. Kt qu kimăđnhăFăđi viăphngătrìnhăn ngn hn (SLEV) Trang 41




Hình 2.1. Minh ha cho cách tip cn truyn thng Trang 04
Hình 2.2. Minh ha cho lý thuyt MM Trang 05
Hình 2.3. Minh ha cho lý thuytăđánhăđiătnh Trang 06
Hình 4.1. Tălătngănătrungăbìnhăquaăgiaiăđonă2009-2012 Trang 43
Hình 4.2.Tălănădàiăhnătrungăbìnhăquaăgiaiăđonă2009-2012 Trang 43

1



1. 
Trongăhnăna thp k tr liăđây,ărt nhiu nghiên cu cu trúc vnăđãăphátă
trin m rng các mô hình lý thuyt nhm gii thích nhng mu hình cu trúc vn
cngănhăcungăcp bng chng thc nghim cho thy liu các mô hình lý thuyt có
kh nngăgii thích tt khi áp dng vào th gii thc hay không. Vic tp trung
nghiên cu hc thut và phân tích tài chính thc tinăthng da trên nhng công ty

ln có giao dch chng khoán vn và n đc công b và nhng công ty có sc chi
phiăđi sng kinh t ca các nn kinh t th gii.
Trcăđâyăcácănghiênăcu cu trúc vnăthng tp trung tìm hiu hành vi tài
tr ca các công ty  M. Tuy nhiên, gnăđâyănghiênăcu cu trúc vnăđãăm rng
mnh m mang tính quc t khi cung cp các bng chng so sánh gia các quc gia
cngănhăgia nhiu ngành vi nhau. C th,ăRajană&ăZingalesă(1995)ăđãăápădng
các mô hình cu trúc vn trên nn tng M đnăcácănc G7 và phát hin rng các
bin nghiên cu đcăchoăcóătngăquanăviăđònăby  M cngăcóătngăquanăvi
đònăby  cácănc G7. Wald (1999) kimătraăcácăđcătrngăcôngătyăvàănhn thy
s tngăquan ca chúng vi t l đònăby không ging nhau giaăcácănc.Ôngăđãă
chng minh rng nhng khác bit v th ch có th gii thích cho nhng khác bit
trong cu trúc vn.Kt qu ca ông ch ra rng các th ch có th nhăhngăđángă
k đn quytăđnh cu trúc vn,ăđng thi các vnăđ v đi din và kim soát hin
hu trong miănc có th khin snălng các quc gia khác nhau.
Bên cnh nhiu các nghiên cu bt ngun t kinh nghim ca các nn kinh t
phát trin vn có nhiuănétătngăt v th ch, thì gnăđâyăcngăcóănhng nghiên
cu tìm hiuăsâuăhnăv cu trúc vnătrongăcácăncăđangăphátătrin vn có nhng
khác bit trong cu trúc th ch. Booth và cng s (2001) cung cp nghiên cu thc
nghimăđuătiênăđ kim tra kh nngăgii thích ca các mô hình cu trúc vn  các
ncăđangăphátătrin.Nghiên cu ca các tác gi s dng d liu t 10 quc gia
đangăphát trinăđ đánhăgiáăliu lý thuyt cu trúc vnăcóăthayăđi gia các quc gia
có cu trúc th ch khác nhau hay không.Các tác gi đãăcungăcp bng chng cho
2



rng nhng la chn cu trúc vn ca các công ty  cácăncăđangăphátătrin b nh
hng bi cùng nhng binănhătrongăcácănc phát trin.Tuyănhiênăcngăcóănhng
khác bit v các nhân t da trên cu trúc th ch gia các quc gia. Nghiên cu ca
h ch ra rng mc dù lý thuyt tài chính hinăđi cho thy nhngăthayăđi gia

nhng quc gia khác nhau, vn còn nhiu vnăđ cn nghiên cuăthêmăđ hiu rõ tác
đng caăđcăđim th ch lên quytăđnh cu trúc vn.
Xut phát t thc t đt ra rng vic xây dng cho doanh nghip mt cu trúc
vn hp lý có tm quan trng nhtăđnh trong các quytăđnh ca nhng nhà qun tr
tài chính doanh nghip,ăđãăcóănhiu nghiên cu  VităNamăđiănhn dinăvàăđánhă
giá các nhân t nhăhng lên quytăđnh cu trúc vn ca các doanh nghip Vit
Nam. Bài nghiên cuănàyăcngăđiăđn vicăxácăđnh và lý gii nhng nhân t nào
thc s có nhăhng quan trng trong quytăđnh cu trúc vn ca các nhà qun tr
tài chính  cácăcôngătyătrongăgiaiăđon 2009-2012ălàăgiaiăđon chu s nhăhng
nng n t cuc khng hong kinh t tài chính th giiăkéoădàiăchoăđn tn ngày
nay. Kt qu da trên mu d liu gm 160 công ty phi tài chính niêm yt trên c
haiăsànăHoSEăvàăHNXăđã làm sáng t nhng nhân t nào thc s đt thành vnăđ
trongăgiaiăđon khng hong và có nhng khác bit gì so vi nhng nghiên cu
trcăđóătrongăcácăthànhăphn nhân t tácăđng. T đó,ăbàiăvit cung cp cho các
nhà qun tr doanh nghip mt công c đ nhn din,ăđánhăgiáăvàăđaăraănhng
quytăđnh mt cách hpălýăhnătrongăbi cnh khng hong.
Kt qu kimăđnh ca tôi cho thy rng có 4 yu t có nhăhng quan trng
lên quytăđnh cu trúc vn ca các công ty Vit Nam: kh nngăsinhăli, quy mô
côngăty,ăcácăcăhiătngătrng và chi phí kit qu tài chính. Tác gi cho rngăđâyălàă
nhng nhân t ctălõiătácăđng lên t l đònăby doanh nghipătrongăgiaiăđon kinh
t khóăkhn. Kt qu cngăchoăthy s khác bit trong tng yu t khiăxétăđn góc
đ tng n, n dài hn hay n ngn hn. Các kt qu ca bài nghiên cuăđc phân
tích da trên kt qu hi quy ca 3 mô hình: mô hình Pooled OLS, mô hình các nh
hng c đnh FEM và mô hình nhă hng ngu nhiên REM. Qua kimă đnh
Hausman và kimăđnh F, tác gi chng minh rng mô hình FEM là mô hình thích
3



hp nht trong vic lý gii các nhân t nhăhng cu trúc vn. Trênăcăs phân tích

các nhân t này, bài vităcngăliênăh so sánh chiuăhngătngăquanăgia tng
nhân t vi t l n so vi k vng ca các lý thuyt cu trúc vn nn tng nhălýă
thuytăđánhăđi và lý thuyt trt t phân hng.
Nhng phn còn li trong bài nghiên cu này tôi trìnhăbàyănhăsau:ăPhn 2
trình bày tng quan nhng nghiên cuătrcăđâyăv các lý thuyt cu trúc vn; Phn
3 mô t d liu và phngăphápătip cn các mô hình; Phn 4 trình bày các kt qu
hi quy t các mô hình nghiên cu và gii thích các nhân t nhăhngăđn cu trúc
vn  Vit Nam. Cui cùng, tôi đaăraăkt lun ca bài nghiên cu trong Phn 5.
2. TNG QUAN V CÁC NGHIÊN CU LÝ THUYT CU TRÚC VN
2.1. Tng quan các lý thuyt cu trúc vn
Vicăxácăđnh mt cu trúc vn mc tiêu, và t đóălàămt t l n mc tiêu,
gingănhănhng gì mà các lý thuyt cu trúc vn mô t, đcăđt ra trong nhiu lý
thuytăđnhăhngănhngăs thayăđi t t l mcătiêuăđóăkhôngăth đc lý gii
trênăcăs lý thuytăđnhăhng. Nhiu lý thuyt thc chngăđãăđc s dngăđ tr
li câu hiăđóăvìănóăbt ngun t th gii thc. Ngoài ra, vì ch đ ca cu trúc vn
da trên khái nim phân tích cân bng tng phn (b qua nhng bin th cpăđ
xemăxétătácăđng ca các bin quan trngăđi vi mc tiêu nghiên cu), các nhà
nghiên cu qua nhiuănmăđãăc gng phân tích cu trúc vn bng cách gii thiu
các lý thuyt mi hocăđiăvàoăgii thích các nhân t mi hoc là c hai. Trcăkhiăđiă
vào nghiên cu mô hình, tác gi gii thiuăcăs lý thuyt nnăliênăquanăđn cu
trúc vn bao gm nhng lý thuyt nn tngăcngănhănhng cách tip cn khác.
2.1.1. Cách tip cn truyn thng
Cách tip cn truyn thngătinătng rng cu trúc vn tiăuăluônătn ti và
chúng ta có th giaătngăgiáătr doanh nghip bng cách s dngăđònăby.ăPhngă
này tip cn này là kt hp ca hai cách tip cn: tip cn v thu nhp ròng (NI) và
tip cn v thu nhp hotăđng ròng (NOI). Cách tip cn thu nhp ròng (NI) cho
rng trong dài hn, vi mt cu vn kt hp gia ngun tài tr chi phí thp (s dng
4

n nhiuăhn)ăvàăngun tài tr chiăphíăđtăhnă(s dng ít vn c phnăhn),ăcôngătyă
s cóăđc mt chi phí gim thiu. Cu trúc vn càng s dng nhiu n s càng
gim thiu chi phí s dng vn.iuănàyăcóănghaălàăchiăphíăs dng vn bình quân
có trng s và giá c phn chu nhăhng bi mcăđ đònăby tài chính.Theo quan
đim này, s không tn ti nim tin cho rng có mt cu trúc vn tiăuă(Mundy,ă
1992). Gingănhăcáchătip cn NI, cách tip cn thu nhp hotăđng ròng (NOI)
cngădaătrênă quanăđim cho rng không tn ti cu trúc vn tiă u.ăQuanăđim
NOI cho rng chi phí s dng n ngm s làm gim các li ích t vic s dng n
nhămt ngun tài tr giá r (Baum & Crosby, 1988).
Cách tip cn truyn thngăchiaălàmă3ăgiaiăđon.Giaiăđon mà chi phí s dng
vn là thp nhtăđc giălàăgiaiăđon tiăuăcaăđònăbyătàiăchínhă(giaiăđon II), và
cu trúc vnătrongăgiaiăđonănàyăđc gi là cu trúc vn tiău.
Hình 2.1. Minh ha cho cách tip cn truyn thng

Giaiăđon (II): các c đôngănhn thcăđc ri ro ca công ty.
Giaiăđon (III): các c đôngăvàăch n nhn thcăđc ri ro ca công ty.
Ngun: Ahmadinia và cng s (2012)
5



2.1.2. Lý thuyt Modigliani & Miller (MM)
Trong nghiên cu tiên phong caămìnhănmă1958,ăModiglianiă&ăMilleră(MM)ă
đãăch ra rng nuăchínhăsáchăđuătăca mtăcôngătyăđc năđnh trc, và trong
th trng hoàn ho – mt th gii không có thu, các thông tin minh bchăvàăđángă
tin cy, không có chi phí giao dchăliênăquanăđn vicătngăvn hay phá sn – thì
mcăđ n trong cu trúc vn ca mt công ty s khôngătácăđngăđn giá tr doanh
nghip. Th trng vn hoàn ho mà hai ông gi đnhăđãăthuăhútărt nhiu nghiên
cuăliênăquan,ăcngănhăxemăxétăđn các th trng vnă―ít‖ăhoànăhoăhn.

Hình 2.2. Minh ha cho lý thuyt MM
MM phát trin lý thuyt ni ting ca h trênăcăs tm chn thu có n và
tm chn thu phi n. Tm chn thu phi n (cu trúc vnăkhôngăđt thành vnăđ)
liênăquanăđnăquanăđim cho rng vic s dng n nhiu hay ít trong cu trúc vn
không mang li li ích cho công ty. Tm chn thu có n (li ích t thu) liên quan
đnăquanăđim cho rng, bi vì n to ra mt tm chn thu nên t l đònăby càng
cao s có liă choăcôngătyăvàăđiu này s làm gim chi phí s dng vn.Theo lý
thuyt này, MM c ý b qua mt s nghaăv n nhăkit qu tài chính và phá sn.
T sut
sinh li
N / Vn c
phn
r
A
(MM)
r
A
(truyn thng)
r
D

r
E
(MM)
r
E
(truyn thng)
6

2.1.3. Lý thuyt đánh đi
2.1.3.1. Lý thuyt đánh đi tnh
Theoăquanăđim ca thuytăđánhăđi, nhng nhà qun tr tin rng h s tìm
đc mt cu trúc vn tiă uă nhm tiă đaă hóaă giáă tr doanh nghip. Jensen &
Meckling (1976) cho rng cu trúc vn tiăuăca mt doanh nghip đc xác lp 
đim xy ra s cân bng gia li ích và chi phí ca n.ăTrongăđóăli ích ca n là
li ích t tm chn thu ca lãi vay.Chi phí tim tàng ca n bao gm c chi phí
kit qu tàiăchínhăvàăchiăphíăđi din gia ch s hu và ch n.
Hình 2.3. Minh ha cho lý thuyt đánh đi tnh

Nhăcóăth thy trong hình v  trên, tiăđimăcóăđònăby tiău,ăli ích mt
đngătngă lênăkhiăs dng n ch đ bù tr choăchiăphíătngălênăt vic s dng
n.Nhng cú sc s làm doanh nghip ri xa t l n mc tiêu ca h nhngănhng
nhà qun tr s dn dnăđaăt l này tr v v tríăcăca nó.Vì vy, t l đònăby mc
tiêu là năđnh và các nhà qun tr đcăxemănhălàăcóăhànhăviăđiu chnh v mc
đònăby mc tiêu.
Myers (1984) ch ra rngăchiăphíăđiu chnh, chi phí ca n, tm chn thu và
chi phí kit qu tài chính là ba nhân t quan trng nht nhăhng ti hành vi tài
chính ca mtăcôngătyădi lý thuytăđánhăđiătnh.ăTh nht, nu không có nhng
chiăphíăđiu chnh thì t l đònăby ca doanh nghip hin có s làăđònăby mc tiêu
7



ca h.Tuy nhiên,  đâyăcònăcóănhng chi phí khác vì th doanh nghip s không
đtăđcăngayăđònăby mc tiêu ca h khi h còn  quá xa nó.Th hai, vì nhng
khác bităđángăk trong thu sut biên hiu lc nên các doanh nghip mong mun s
nhnăđc mt tm chn thu ln. Cui cùng, khi xem xét nhng chi phí kit qu tài
chính thì mt doanh nghip có tài sn hu hình an toàn và kh nngăsinhăli cao thì

nên có t l n mc tiêu cao. Các công ty mà kh nngăsinhăli thp và tài sn vô
hình là ch yu thì nên la chn mt cu trúc vn vi t l n thp.iu này giúp
giiăthíchăđc cu trúc vn khác nhau, t l n khác nhau giaăcácăngành.ă(Lêăt
Chí và cng s, 2012)
Nhăvy, lý thuytăđánhăđiăđ ngh doanh nghip nên xem xét mt t l n
hp lý và c gngăđtăđc mc tiêu này trong dài hn.Bng cách này, công ty có
th nhnăđc li ích ln bng cách s dng ngun tài tr có chi phí r nhăn. Tit
kim t thu là mt trong nhng liăíchăthuăđc t vic s dng n vàăngc li,
chi phí tim tàng v kit qu tàiăchínhăđc xem là s bt li t vic s dng n,
đc bit khi công ty s dng quá nhiu n.
2.1.3.2. Lý thuyt đánh đi đng
Vic xây dng mt mô hìnhăđnh thiăđim th trng đòiăhi phiăxácăđnh
nhiu yu t mà mô hìnhăđnăthi k đãăb qua. Nhng k vngăvàăcácăchiăphíăđiu
chnhăđóngăvaiătròăquanătrngătrongămôăhìnhăđánhăđiăđng.ăTrongămôăhìnhăđánhă
điăđng, mt quytăđnh tài tr đúngăđnăthng ph thuc vào gii hn tài tr mà
công ty d đoánăchoăthi k tip theo. Mt s công ty k vng s chi ht các qu
tin trong thi k ti, trong khi nhng công ty khác mong ch giaătngăqu tin mt.
Nu qu tinăkhôngătngăđc, h có th phi phát hành n hoc vn c phn. Tng
quátăhn,ămt công ty cn phi thc hin kt hpăcácăhànhăđng này.
Mtăngi tiên báo quan trng cho s raăđi ca lý thuytăđánhăđiăđng hin
điălàăStieglitză(1973),ăôngăđãăxemăxétănhngătácăđng ca h thng thu t gócăđ
tài chính công. Mô hình ca Stieglitz không theo lý thuytăđánhăđi vì ôngăđãăquyt
lit b qua gi đnh v s không chc chn.
8



Cácămôăhìnhăđngăđu tiên xem xét s đánhăđi gia li ích thu và chi phí
phá sn là Kane và cng s (1984) và Brennan & Schwartz (1984).C hai nghiên
cuăđãăphânătíchăcácămôăhìnhăthi gian liên tc vi các gi đnh v s không chc

chn, thu và chi phí phá sn,ănhngăkhôngăcóăcácăchiăphíăgiaoădch. Vì các công ty
phn ng tc thì vi các cú scăđi nghch bng cách tái cân bng mà không tn
kém, nên các công ty duy trì t l n cao s có li th v tit kim t thu. Nhiu
nghiên cu v môăhìnhăđánhăđiăđng ch raăđi mi gnăđâyănênăvicăđánhăgiáăkt
qu t cácămôăhìnhăđóăphnănàoăchaădt khoát.Ngày nay các nhóm mô hình v
đánhăđi xut hin nhiuăhnărt nhiu so vi nhng gì xut hinăcáchăđâyăvàiănm.
2.1.4. Lý thuyt trt t phân hng
Lý thuyt trt t phân hng là kt qu t s bt cân xng thông tin (Myers,
1984). Lý thuyt trt t phân hng không ly xutăphátăđim t cu trúc vn tiău,ă
thay vì vy nó khngăđnh rngăcácăcôngătyăaăthíchăs dng ngun tài tr ni b
(nhăli nhun gi li hay các tài sn tin mt thngăd)ăhnălàăcácăngun tài tr
bên ngoài. Nu qu tin ni b khôngăđ đ tài tr choăcácăcăhiăđuăt,ăcôngătyăcóă
th hoc có th không kimăđc ngun tài tr bên ngoài, và nu h kimăđc, h
s chn gia các ngun tài tr bên ngoài khác nhau theo cách ti thiu hóa chi phí
bt cân xngăthôngătin.ă ti thiu hóa chi phí tài tr, các công ty thích s dng n
trcătiên,ăsauăđóălàăphátăhànhăc phnăuăđãiăvàăcui cùng là phát hành c phn
thng. Th t uătiênăca trt t phân hngănhăsau:ăto ra qu ni b trc tiên,
sauăđóălnălt là tài tr n có ri ro thp và tài tr vn c phn. Lý thuyt trt t
phân hng xem t s giá th trng trên giá s sách là mtăthcăđoăchoăcácăcăhi
đuăt.ăCácăbng chng thc nghim ng h c lý thuyt trt t phân hng và lý
thuytă đánhă đi. Các kimăđnh thc nghim xem xét liu lý thuyt trt t phân
hng hay lý thuytăđánhăđi, lý thuyt nào d báo ttăhnăchoăcácăcu trúc vn thc
t,ăcngătìmăthy bng chng ng h cho c hai lý thuyt cu trúc vn này.
Sauăđâyălàătácăgi tóm tc các bng chng kimăđnh thc nghim gia lý thuyt
trt t phân hng và lý thuytăđánhăđi đ thy rõ nhnăđnh trên.
9



Trc tiên, trong lý thuyt trt t phân hng,ăkhôngăcóăđnhănghaărõăràngăv t

l n mc tiêu vì  đâyăcóăhaiăloi vn c phn: ngun bên trong là vn c phn t li
nhun gi li và ngun bên ngoài là phát hành vn c phnăthng mi. Trong trt t
phân hng, mt ngun là la chnăđu tiên và ngun còn li là la chn cui cùng.
Shyam-Sunder và Myers (1999) thc hin vic so sánh khi tin hành kim
đnh lý thuytăđánhăđiătnhăsoăvi lý thuyt trt t phân hng. H s dng d liu
ca 157 doanh nghip M t 1971 – 1989 và kt qu ca h cho thy rng lý thuyt
trt t phân hng lý gii tt nht cho hành vi tài chính ca doanh nghip trong mu
quan sát. Tuy nhiên ch cóămôăhìnhăđiu chnhăđònăby mcătiêuăđnăgin mi th
hin tt. H cngătin hành kimăđnh kt hp hai mô hình, và kt qu cho ra mt h
s đc lp trong trt t phân hng lnăhnătrongămôăhìnhăđiu chnhăđònăby mc
tiêu. Shyam-Sunder và Myers ch ra rngătrongătrng hp lý thuyt trt t phân
hngăkhôngăđúng,ădoanhănghip s ban hành mt chính sách s dng n và vn c
phn theo mt t phn c đnh,ăsauăđóăShyam-Sunder và Myers tin hành hi quy
đ xácăđnh t s này. Kt qu là h s hi quy ca mô hình trt t phân hng gn
bng 1 và vì th không bác b đc lý thuytăđánhăđi.
Fama và French (2000) cngăthc hin kimăđnh lý thuyt trt t phân hng
và lý thuytăđánhăđi. H kt lun rng nhng công ty có kh nngăsinhăli cao thì
có t l đònă by thpă hnă - theo lý thuyt trt t phân hng - và, nhng doanh
nghipăđuătănhiu s cóăđònăby th trng thp - theo lý thuytăđánhăđi - và
nhng binăđng ngn hnătrongăđuătăvàăthuănhp thì hu htăđc bù tr bng n
- theo lý thuyt trt t phân hng.
Frankă vàă Goyală (2003)ă cngă đãă kimă đnh mt s vnă đ trong hi quy lý
thuyt trt t phân hng ca Shyam-Sunder và Myers (1999). Hai ông m rng c
mu vi các doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán M trongăgiaiăđon
1971-1998.Kt qu ca hai ông tranh lun rng nu lý thuyt trt t phân hngăđúngă
thì thâm ht trong tài tr phiăđc m rng vi nhngătácăđng ca các bin khác.
Trái li nu xem xét các công ty tuân theo lý thuytăđánhăđi thì thâm ht v tài tr
ch đnăthun là mt nhân t.
10

2.1.5. Lý thuyt đnh thi đim th trng
Mt vnăđ cngăđángăquanătâmălàăcácădoanhănghipăhìnhănhăđangăc gng
phát hành c phiu mi khi giá c phiuăđangăcaoăvàămuaăli c phiu khi giá tr th
trng ca c phiu xung thp. Nhng lý gii gi đnh v vnăđ này có th hiu
đnăgin là nhng nhà qun tr tin rng h có th gia nhp th trngăđúngălúcăđ ti
đaăhóaăgiá tr ca doanh nghip ca mình và h thc s đangăc gngălàmăđiuăđó.
Lý thuyt cu trúc vn v đnh thiăđim th trng cho rng các công ty xác
đnh thi gian phát hành vn c phn caămìnhănhăsau:
(1) Các công ty phát hành c phn mi khi giá c phn b cho là b đnh quá
giá, và h s mua li các c phiu ca chính mình khi có xy ra vicăđnhădi giá.
Kt qu là, nhngăthayăđi trong giá c phnătácăđng lên cu trúc vn ca công
ty.Có 2 phiên bn lý thuytăđnh thiăđim th trngăđaăđn s linhăđng cu trúc
vnănhănhau.Lýăthuytăđu tiên gi đnh các tác nhân kinh t là hp lý.Lý thuyt
th hai gi đnh các tác nhân kinh t là không hp lý (Baker & Wurgler, 2002).
(2)ăCácăgiámăđc tài chính quytăđnh phát hành vn c phn khi h tin rng
chi phí vn c phn là thp mt cách bt hp lý và s mua li vn c phn khi h tin
rng chi phí vn c phn là cao mt cách bt hpălý.ăiu quan trng là cn phi
bit rng phiên bn th hai ca lý thuytăđnh thiăđim th trngăkhôngăđòiăhi
tính không hiu qu ca th trng thc t.Nóăcngăkhôngăđòiăhiăcácăgiámăđc phi
thành công trong vic d báo t sut sinh li vn c phn. Gi đnhăđnăthun ch là
cácăgiámăđc tin rng h có th đnhăđúngăthiăđim th trng. Trong mt nghiên
cu ca Graham & Harveyă(2001),ăcácăgiámăđc tha nhn vic c gngăđnhăđúngă
thiăđim th trng vn c phn, và hu ht trong h, nhngăngiăđãăxemăxétăvic
phát hành vn c phnăthng, cho bit rngă―khiălng c phn b đnhădi giá
hayăquáăgiá‖ălàămt cân nhc quan trng. Baker & Wurgler (2002) cung cp bng
chng cho rngăđnh thiăđim th trng vn c phn có nhăhng liên tc lên cu
trúc vn ca công ty.
11

(3)ăCácăcôngătyăcóăxuăhng phát hành vn c phn ch khi h chc chn rng
cácănhàăđuătăquanătâmăđn li nhunătngălaiăca công ty.
(4)  gócăđ đnh thiăđim th trng,ăcácăgiámăđc tài chính tin rng s gia
tngăhayăst gim trong khiălng c phiu có nhăhngăđn vic mua và bán c
phn.
Nhăvy, bài vit va h thng mt s lý thuyt cu trúc vn quan trng trong
tài chính doanh nghip, t cách tip cn truyn thng,ăđn lý thuytăđánhăđiă(tnhă
vàăđng),ăđn lý thuyt cu trúc vn hinăđiăMM,ăchoăđn lý thuyt trt t phân
hng và cui cùng là lý thuytăđnh thiăđim th trng. Ngoài nhng lý thuyt nn
tng trên, thc t trong quá trình nghiên cu lâu dài trên th gii, còn rt nhiu cách
tip cn k c nhng lý thuyt miă liênă quană đnă đ tài cu trúc vn doanh
nghip.Tuyănhiên,ătrênăđâyălàănhng lý thuyt nn tng và ni ting nht.Dù còn rt
nhiu tranh cãi v tính hiu lc gia các lý thuyt, tuy nhiên bng chng thc
nghimăđu cho thy s hin din ca các lý thuytănày,ăđc bit là lý thuytăđánhă
đi và lý thuyt trt t phân hng.Vic trình bày h thng  trên s góp phn to
dng lý thuyt nn cho nhngăđánhăgiáăphânătíchămôăhìnhănhânăt cu trúc vn 
Phn 3 ca bài nghiên cu này.
2.2. Mt s bng chng thc nghim v các nhân t n cu
trúc vn
2.2.1. Nghiên cu ca Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002)
Nghiên cu ca Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), vi taăđ:
xácăđnh cu trúc vn, bng chng t Trung Quc. Mcăđíchăca bài nghiên cu này
làăxácăđnh các yu t quytăđnh cu trúc vn trong các công ty Trung Qucăđc
lităkêăvàăđiu tra liu các công ty  các nn kinh t phát trin ln nht và nn kinh
t chuynăđi có nhngătínhănngăđcăđáoănào.ăC th bài nghiên cu s tr li cho
2 câu hiăsauăđây:
12

Mt là, các quytăđnhă đònăbyătàiăchínhă đc thc hin trong các công ty
niêm yt ca Trung Quc có khác vi các công ty trong nhng nn kinh t niămàă
quyn s huătănhânălàăph binăvàăcăch th trngăđc thcăthiălâuănm.
Hai là, các yu t nhăhngăđn cu trúc vn  cácănc khác có nhăhng
tngăt trên các công ty Trung Quc hay không.
Tác gi cngănêuălênăđcăđim ni bt ca nn kinh t Trung Quc khi tin
hành nghiên cu.ăCóă2ăđc tính ni bt; mt là, Trung Qucăđangătrongăquáătrìnhă
chuynăđi t mt nn kinh t ch huy sang nn kinh t th trng. Th hai là, hu
ht các công ty Trung Qucăđc lit kê là doanh nghipănhàăncăvàănhàănc vn
duy trì kim soát ngay c khi các công ty tr thànhăcôngătyăđi chúng.
D liu nghiên cuăđc ly t hnă1000ăcôngătyăniêmăyt ca Trung Quc
thi gian t nmă1994ăđnănmă2000.
Các binăđc dùng đoălng cu trúc vn theo giá tr s sách gm LD, TD,
TL. Khi thay th vn ch s hu theo giá tr s sách bng giá tr th trngăthìăđònă
byăđcăđoălng theo giá tr th trng, kí hiu là MLD, MTL, MTD.
TLătngăquanănghch mnh m vi li nhun, tm chn thu không phi t
n.TLătngăquanăthun vi ri ro kinh doanh, quy mô công ty, t l s hu c
đôngăt chc.Tl không có miă tngă quanăvi thu sut thu TNDN và t l c
phn ca c đôngăcp qunălý.ăTlătngăquanăthun vi tcăđ tngătrng doanh
thuănhngăliătngăquanănghch vi [giá tr th trng tng tài sn/ giá tr s sách
tng tài sn].ăiuănàyăđc lý giiănhăsau:ăcácăcôngătyăcóătcăđ tngătrng cao
trong quá kh đãă s dng nhiuă đònă byă đ tài tr choă tngă trng ca chúng.
Trong t l [giá tr th trng tng tài sn/ giá tr s sách tngătài]ăđoălngăcăhi
tngătrngătrongătngălai.ăCácăcôngătyăcóăcăhi phát trinătrongătngălaiăthíchăđ
đònăby vì không mun chia s li ích cho ch n nu s dng nhiu n.
TLătngăquanăthun vi ri ro kinh doanh: tc là các công ty có mcăđònăby
caoăcóăxuăhngăđuătăriăroăcaoăhn.ăóălàăti vì Trung Quc, th trng tín dng

vn còn ch đnh và các cu trúc k hn ca lãi sutăđc quytăđnh bi các ngân
13



hàngătrungăngănhiuăhnăbi các lcălng th trng.Các công ty niêm yt là các
công ty tt nht nn kinh t Trung Quc.Kt qu là, các công ty vi ri ro kinh
doanh cao vn có th nhnăđc vn vay t ngân hàng vi lãi sutăquyăđnh.
CngăgingănhăTL,ăLDăvàăTDătngăqaunăthun vi ri ro kinh doanh, quy
mô công ty, tcăđ tngătrng caădoanhăthuăvàătngăquanănghch vi li nhun,
tm chn thu phi n (khu hao/ tng tài sn),ăcăhiătngătrngătrongătngălai.ă
Tuyănhiên,ătrongăkhiăLDălàătngăquanăthun mnh m vi tài sn th chp (tài sn
c đnh/ tng tài sn) thì TL liătngăquanănghch.ăiu này là do mt phn trong
tng n phi tr là n chim dng và không cn tài sn th chp.
Tác gi cngă đaă vàoă bină ngànhă đ xemă xétă tácă đng caă ngànhă đnă đònă
by.Kt qu đc thù ngànhăcóătácăđngăđnăđònăby.
Các binăđoălng cu trúc vn theo giá th trngănhăMTL,ăMLD,ăMTDă
cngăcóămiătngăquanăvi các binătngăt nhăcácăbinăđoălng cu trúc vn
theo giá tr s sách.
căđim cu trúc vn các công ty Trung Quc theo kt qu nghiên cu:
 Các công ty Trung Quc s dng ít n dài hn, ít n phi tr và nhiu
vn c phnăhnăsoăvi các công ty  cácăncăđãăphátătrinănhăM, Nht Bn,
c, Pháp, Ý, Anh, Canada và mt s ncăđangăphátătrinănhănă, Pakistan,
Th NhăK.
 Các công ty Trung Quc da vào tài tr bênăngoàiăcaoăhnăđc bit là
vn c phn khi so sánh vi các công ty phát trin.
 S khác bit gia giá th trng và giá tr s sách caăđònăby  các
công ty lnăhnă nhiu so viăcácănc. Ti các công ty Trung Quc, giá tr th
trng caăđònăby thpăhnănhiu so vi giá tr s sách.
 Các công ty Trung Quc có t l n dài hn thpăhnăsoăvi vn c

phn. Nguyên nhân là do giá tr th trng ca vn c phnăcaoăhnăsoăvi giá tr s
sách nên các công ty thích phát hành vn c phnăhnălàătàiătr t n.Th 2 là các
14



nhà qun lý thích phát hành vn c phnăhnăvìătrcăđâyăkhôngăb ràng buc. Cui
cùng là vì th trng trái phiu Trung Qucăchaăphátătrin,ăcácăngânăhàngădng
nhălàănguônătàiătr n chính, thm chí là duy nht.ăDoăđóăcácăcôngătyăTrungăQuc
munăđanădngăhoáăthêmăcácăkênhăhuyăđng vn.ăóălàăt phát hành vn c phn
và vn chim dngăthngămi ca các doanh nghip.
Tóm li: Mi quan h gia các bin giiăthíchăvàăđònăby  các công ty niêm
yt Trung Quc là tngă t nhă nhngă gìă đãă đc tìm thy  cácă nc khác.
Nguyên nhân là do các công ty niêm yt là các công ty tt nht trong nn kinh t
Trung Quc. H đãăápădngă cácăphngăphápăqun tr hinăđi ca th gii vào
doanh nghipăvàăđãătuânătheoăcácăquyătc căbn ca nn kinh t th trng.
So vi các công ty trong nn kinh t khác, các công ty Trung Qucăđc lit
kêăcóăđònăby thpăhnănhiu. Mt trong nhng lý do là do th trng trái phiu 
Trung Quc là rt nh vàăchaăphátătrin. Ngoài ra, giá tr th trng c phiu cao
ni triăhnăsoăvi giá tr s sách làm cho vic phát hành trái phiu và vay vn ngân
hàngăkhôngăđc hp dn cho các công ty niêm yt Trung Quc.Vì vy,ăthúcăđy s
phát trin ca th trng trái phiuăđ m rng các kênh tài chính là mong mun ca
điăđaăs các công ty niêm yt.
2.2.2. Nghiên cu ca Murray Z.Fran và Vidhan K. Goyal (2003)
Nghiên cu ca Murray Z.Fran và Vidhan K. Goyal, phát hành 14/03/2003
―Nhânăt nào có tm quan trngăđángătinăcy quytăđnh nên cu trúc vn‖.ănghiên
cu này xem xét tm quan trngătngăđi ca nhiu yu t quyăđnh t l đònăby
caăcácăcôngătyăđi chúng ca M. D liuăđc ly t trung tâm nghiên cu giá an
ninh ca M (CRSP) t nmă1995ăđnănmă2000.ăNghiênăcuănàyăcngănhm làm
rõ ng dng ca ba lý thuyt sau trong thc tin ca doanh nghip M bao gm: Lý

thuytăđánhăđi, lý thuyt trt t phân hng và lý thuytăđiu th thng
Bin ph thucăđc s dngăđ đoălngăđònăby chính trong nghiên cu này
là t l n vay ( gm tng n vay ngn hn và n vay dài hn) chia cho tng ca n
vay và vn c phn
15



Các binăđc lp bao gm: li nhun, quy mô công ty, s tngătrng, tính
cht ca tài sn, yu t kinh t vămôă(t l lmăăphátămongăđi, tcăđ tngătrng
GDP), thu, bin gi chi tr c tc
Phngăphápăhi quy tuynătínhăđc s dngăđ nghiên cu nhăhng các
yu t đnăđònăby. kt qu có 07 nhan t nhăhng mnh m đn cu trúc vn ca
các công ty M vàăđc mô t nhăsau:ăđc thù ca ngành (+), giá tr th trng ca
tng tài sn chia cho giá tr s sách cu tng tài sn (-), tài sn th chp (+), ROA (-
), chi tr c tc (-), quy mô công ty (+), lm phát k(+), lm phát k vng (+).
2.2.3. Nghiên cu ca Jean J. Chen (2004)
Jean J. Chen (2004) viăđ tài nghiên cu: các nhân t nh hngăđn cu trúc
vn các công ty niêm yt ca Trung Quc. Bài vit này phát trin mt nghiên cu
săb đ khám phá nhng yu t quytăđnhăcăcu v ca các công ty niêm yt ca
Trung Quc. Nhiuăngi cho rng mt s lý thuyt v cu trúc vn hinăđi  các
nc phát trinăđãădiăđngăđn Trung Quc và mt s yu t nhăhngăđn cu
trúc vn các doanh nghipă phngă tâyă cngă cóă liênă quană đn cu trúc vn các
doanh nghip Trung Quc.
Tuy nhiên, kt qu nghiên cu caăJeanăJ.ăChenăđãăch ra rng: không phi lý
thuytăđánhăđiăvàăcngăkhôngăphi lý thuyt trt t phân hng cung cp li gii
thích thuyt phc cho vic la chnăcăcu vn ca các doanh nghip Trung Quc.
Các quytăđnh la chn cu trúc vn ca các công ty Trung Qucădngănhătuână
theo mt trt t mi: li nhun gi li, vn c phn, cui cùng là n dài hn.
Nguyên nhân là do các gi đnh th ch căbnălàmăcăs choăcácămôăhìnhăphngă

Tây không hp l  Trung Quc. Các khác bit v th ch quan trngănhăh thông
lutăphápăđiu chnh hotăđng ca các doanh nghip và các ngân hàng, th trng
chng khoán, các hn ch tàiăchínhătrongălnhăvc ngân hàng là nhng yu t nh
hng quytă đnhă đn vic la chn s dng ngun vn ca các công ty Trung
Quc. Trung Quc vn còn gi mt s tínhă nngă ca nn kinh t k hoch tp
16



trung.Nhàănc vn là các bên liên quan ch yu ca doanh nghip và nm s hu
phn ln các ngân hàng.
Tác gi cngăđãăđim qua mt s nétăcăbnă trongămôiătrng th ch ca
Trung Qucăđc cho là có nhăhngăđángăk lên quytăđnhăcăcu vn ca các
công ty Trung Quc. Hai sàn giao dch chng khoán ca Trung Qucăđóălàăsànăgiaoă
dch chngăkhoánăThng Hi (SHSE) và sàn giao dch chng khoán Thâm Quyn
(SZSE) btăđu xut hinăvàoăđu nhngănmă1990ăđánhăduăbc phát trin trong
th trng vn ca Trung Quc.  Trung Quc, c phiuăđuc phân loi thành loi
A, áp dngăchoăcácănhàăđuătătrongănc và c phiu loiăBăchoăcácănhàăđuătă
nc ngoài. C phiu loi A bao gm các c phiu thuc s huănhàănc do chính
quynătrungăngăhocăđaăphngănm gi, c phiu hp pháp ca các các nhân
đc các t chcănhàănc nm gi hoc c phiu có th chuynănhngăđc do
cácănhàăđuătăriêngăl nm gi. C phiuănhàănc và c phiu ca các cá nhân do
nhàănc nm gi chimăđn hai phn ba tng s c phiuăđc phát hành và chúng
khôngăđc giao dch trên th trng chng khoán. C phiu có th chuynănhng
doăcácănhàăđuătăriêngăl nm gi là c phiu loi A duy nht có th giao dch trên
th trng chngăkhoán.ăCácăquyăđnh v phát hành c phn mi sau khi ra công
chúng lnăđuătiênă(IPO)ăcngărt nătng.ăTrcănmă1998,ătt c các phát hành
miăsauăkhiăIPOăđc thc hin thông qua vic phân b li cho c đôngăhin hu
theo mc giá thpăhnăgiáăth trng. S lng c phiu phát hành cho mi c đôngă
hin huăđc gii hn tiăđaălàă30%ăvn c phn hin có ca công ty miănmămt

ln.ă npăđnăxinăphátăhànhăc phiu mi, mt công ty phiăđm bo rng li
nhunăhàngănmătrênătàiăsnăròngă(ROA)ătrongă3ănmăva qua phiăvt mc trung
bình 10%. T nmă2001,ăhn ch phnănàoăđãăđc ci b. Mt công ty có th phát
hành c phiu mi không ch bng phân b c phn cho c đôngăhin hu mà còn
đaăraăcôngăchúngătrênăth trng chng khoán nu tngăROAătrongă3ănmăvt
quáă30%,ătrongăđóătrungăbìnhă1ănmătrongă3ănmătrênăkhôngăthpăhnă6%.ăMc trn
ca s lng c phiu miă phátă hànhă đc hu b.Trong khi th trng chng
khoán phát trin mnh m nhăvyăthìălnhăvc tài chính ngân hàng b nhàănc
17



kim soát cht ch. c quynănhàănc v lnhăvcătàiăchínhăđãăcn tr s phát
trin th trng vn ca Trung Quc và s phát trin ca các t chc tài chính phi
nhàăncăđc bit trên th trng trái phiu. N vay dài hnăđc cung cp bi h
thngăngânăhàngăđcănhàănc kim soát cht ch.Khuôn kh pháp lý và th ch
Trung Qucăcònăchaătrngă thànhăvàă đyăđ. Trong th tc phá sn, quá nhiu
quyn thuc v c đôngăvàăcácăcăquanăchínhăph, trong khi quyn li ca ch n
đc pháp lutăquyăđnh không rõ ràng. Ch n khôngăđcăđaăraăbt kì quyn
kim soát nào trong th tc gii th.Tt c các yu t đóăđãălàmătrt t tài tr cho
cu trúc vn ca doanh nghip Trung Quc có nhng khác bit so viăcácănc
phngăTây.Yu t thuc v cu trúc th ch và hn ch tài chính quytăđnh cu
trúc vn ca các công ty Trung Qucăhnăcácănhânăt kinh t khác.
Tuy vy, mt s yu t nhăhngăđn vic la chn cu trúc vn ca các
ncăphngăTâyăcngăxyăraătngăt  Trung Qucănhăli nhun, quy mô doang
nghip, tcăđ tngătrng, tài sn th chp, tm chn thu không phi t n.
2.2.4. Nghiên cu ca Muhammad Mahmud, Gobind M. Herani, A.W.
Rajar, Wahid Farooqi (2009)
Muhammad Mahmud, Gobind M. Herani, A.W. Rajar, Wahid Farooqi (2009)
vi taăđ ―ăcácănhânăt nhăhngăđn cu trúc vn  3ănc Châu Á gm Nht

Bn,ăPakistanăvàăMalaysia‖.ăMc tiêu ca bài nghiên cu này là nhm đnh các yu
t nhăhngăđn s la chn cu trúc vn Công ty  3ănc Châu Á gm Nht
Bn, Pakistan và Malaysia. C th làăđiu tra xem liu các yu t kinh t cóăđóngă
vai trò quan trng trong vic xácăđnh cu trúc vn caăcácănc này hay không. Ba
qucăgiaănàyăđc la chn là vì h đi dinăchoă3ăgiaiăđon phát trin khác nhau.
S liu ly t 525 công ty Nht Bn, 129 công ty Malaysia, 114 công ty
Pakistan, thi gian ly t nmă1996ăđn 2005. Các binăđc s dng trong nghiên
cu này ch yu là các bin svămôă(tngătrng GNP, lãi sutăcăbn, s t do hóa
tài chính, tính hiu qu ca thtrng tài chính, quyn ch n, tính thc thi ca pháp
lut) đo lng s phát trin kinh t ca nc.