Luận văn thạc sĩ Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên Hose

B GIÁO DCăVÀăÀOăTO
TRNGăI HC KINH T TP.H CHÍ MINH



TRN TH HUYN TRANG








NGHIÊN CU CÁC NHÂN T NHăHNG
N CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC CÔNG
TY NIÊM YT TRÊN HOSE





LUNăVNăTHCăSăKINHăT

TP. H-  2013




B GIÁO DCăVÀăÀOăTO
TRNGăI HC KINH T TP.H CHÍ MINH


TRN TH HUYN TRANG

NGHIÊN CU CÁC NHÂN T NHăHNG
N CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC CÔNG
TY NIÊM YT TRÊN HOSE

LUNăVNăTHCăSăKINHăT



 : TÀI CHÍNH  NGÂN HÀNG
M : 60340201




ng dn khoa hc:
PGS.TS. TRÂ


NăTHI

ăTHU

YăLINH









TP. H-  2013




LIăCAMăOAN

 là công trình nghiên cu ca tôi. i dung nghiên


 t qu nghiên c















thc tin trong th







, 








 . S liu s dng là trung thc và có ngun gc trích dn rõ ràng









.
Lu  c thc hi i s ng dn khoa hc ca PGS .TS. 


.

Tác gi

Trn Th Huyn Trang

MCăLC
Trang ph lc bìa
L
Mc lc
Danh sách t vit tt
Danh mc các bng
Danh m th
TÓM TT 1
I THIU 2
1.1  tài 2
1.2 Tng quan các bài nghiên cu 3
1.3 Mc tiêu và câu hi nghiên cu 5
1.3. 1. Mc tiêu nghiên cu 5
1.3. 2. Câu hi nghiên cu 5
1.4 ng và phm vi nghiên cu 6
1.4.1. ng nghiên cu 6
1.4.2. Phm vi nghiên cu 6
1.5 u c tài 6
1.6 Ni dung nghiên cu c tài 7




 NG CÁC
NHÂN T N T L CHI TR C TC 8
2.1 Các nghiên cu thc nghi 8
2.2 Các nhân t n t l chi tr c tc 10
2.2.1. u s hu n t l chi tr c tc 10
2.2.2. Dòng tin t do n t l chi tr c tc 11
2.2.3. ng cn t l chi tr c tc 12

2.2.4. ng n t l chi tr c tc 13
2.2.5. y tài chính n t l chi tr c tc 13
2.2.6. Ri ro kinh doanh n t l chi tr c tc 14
2.2.7. ng li nhun t l chi tr c tc 14
2.3 c kt qu nghiên cu 15
U 18
3.1. D liu nghiên cu 18
3.2. Mô t bin nghiên cu 20
3.3. Gi thuyt nghiên cu 23
3.4. Mô hình nghiên cu các nhân t ng t l chi tr c tc 23
3.4. 1. Mô hình Tobit các ng ngu nhiên (Random effects Tobit
model) 24
3.4. 2. Mô hình các nhân t n t l chi tr c tc 28
3.5.  pháp kinh 29
3.5. 1. Ma tr 29
3.5. 2. H s -inflation factor _ VIF) 29
3.5. 3. Kinh White Heteroscedasticity 30
3.5. 4. Kinh Breusch-Pagan Lagrange Multiplier 30
3.5. 5. Kii Lagrange test 31
I DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 32
4.1 Thng kê mô t các bin s dng trong mô hình nghiên cu 32
4.2 King tuyn: VIF và ma tr 39
4.3 Kt qu hi quy các nhân t n t l chi tr c tc 41
4.3.1 Kt qu mô hình hi quy Tobit các nhân t ng ngu nhiên 41
4.3.2 Kt qu hi quy mô hình Tobit các nhân t ng ngu nhiên loi
b giá tr bng 42

4.4 Phân tích giá tr thc t và giá tr d báo ca mô hình 45
4.5 Phân tích ng biên (Marginal effects) 46
4.6 Kinh mô hình 49
4.6.1. Kinh Breusch-Pagan Lagrange Multiplier 49
4.6.2. Kt qu kii Lagrange test 50
4.7 Tho lun kt qu nghiên cu 50
T LU TÀI 54
5.1 Kt lun 54
5.2  tài 56
TÀI LIU THAM KHO
PH LC

DANH SÁCH T VIT TT

Ch vit tt
Tênăđyăđ
HOSE
S giao dch chng khoán Thành ph
H Chí Minh
HSX
Sàn giao dch chng khoán Thành ph
H Chí Minh
FPTS
Công ty C phn Chng khoán FPT
DIV
T l chi tr c tc
GOV
T l nm gi c c
FCF
Dòng tin t do
SIZE
Quy mô công ty
LEV
y tài chính
GROW
i

cùng k c
PROF
Li nhun công ty












DANHăMU

CăCA

CăBA

NG

Bng 2.1: Tng hp các nghiên cu v các nhân t n t l chi tr c
tc 15
Bng 3.1: Tng hp các công ty niêm yt trên th ng chng khoán Vit Nam
2008-2012 19
Bng 3.2: Mô t các bin nghiên cu 22
Bng 4.1: Thng kê mô t các bin trong mô hình nghiên cu 32
Bng 4.2: Thng kê mô t các bin trong mô hình nghiên ci vi các công ty

nhà nc nm c phn chi phi 33
Bng 4.3: VIF các bin gii thích trong mô hình 28
Bng 4.4: Ma trn tng quan gia các bin trong mô hình 28
Bng 4.5: Kt qu hi quy mô hình Tobit các nh hng ngu nhiên 30
Bng 4.6: Kt qu c lc mô hình sau khi loi tr giá tr bt thng 31
Bng 4.7: Ch báo BIC m hình Tobit các nh hng ngu nhiên trc và sau khi
loi b giá tr bt thng 32
Bng 4.8: Kinh thng kê cp t-test 34
Bng 4.9: c lc nh h co dãn trong trng hp thiu quan sát
(censoring) 35
Bng 4.10: c lc nh h co dãn trong trng hp quan sát b
chn (y>0) 36
Bng 4.11: c lc nh h co dãn vi giá tr k vng y* 37
Bng 4.12: Kt qu kinh Breusch-Pagan Lagrange Multiplier 38
Bng 4.13: Kt qu kinh tng quan chui Lagrange test 38





DANHăMU

Că TH

Hình 4.1 : Trung bình t l chi tr c tc các công ty niêm yt t 2008-2012 34
Hình 4.2 : Trung bình t l nm gi c c các công ty niêm yt t
2008-2012 35
Hình 4.3 : Trung bình quy mô các công ty niêm yt t 2008-2012 36
Hình 4.4 : Trung bình t ty tài chính các công ty niêm
yt t 2008-2012 37

Hình 4.5 : Trung bình ri ro kinh doanh các công ty niêm yt t 2008-2012 38
Hình 4.6 : Trung bình li nhun ca các công ty niêm yt t 2008-2012 38
Hình 4.7 : Trung bình t l dòng tin t do trên tng tài sn ca các công ty niêm
yt t 2008-2012 39
Hình 4.8 : Giá tr quan sát và giá tr d báo ca t l c tc 45








1



TÓM TT
Bài vit nghiên cu ng ca các nhân t n chính sách c tc ca công ty
phi tài chính niêm yn 2008-2012. By gi nh
n lý thuyi dic nghiên cu trên mô hình Tobit nh
ng các nhân t ngu nhiên (random effects Tobit model) theo nghiên cu ca
Duha Al-Kuwari (2009). Mô hình xem xét ng ca s hc, dòng
tin t do, quy mô công ty, t ng, ri ro kinh
doanh và li nhun t l chi tr c tc. Kt qu cho th
trong s hc dn t l chi tr c tng thi gia
quy mô công ty và t l c tc có mng bi
1% dn t l chi tr c ti ro kinh doanh và t l
chi tr c tc có mch bii ro kinh doanh
dn t l chi tr c tc gim 0.38%. Cui cùng, li nhun công ty có mi

ng bin vi t l c ti nhun
n t l chi tr c t Kt qu trên mt ln na khnh nh
ng ca s hc, quy mô công ty, li nhun t l chi tr c tc
u ca Duha Al-Kuwari (2009)  các th ng mi ni.








2



CHNGă1:ăGII THIU
1.1 LỦădoăhìnhăthƠnhăđ tài
Chính sách c tc là mt trong nhng v c quan tâm nhic
tài chính. Ba thp k c, Black (1976) trong bài nghiên cu v c tc có vit
 tìm kim bc tranh c tc, nó gii mnh
ghép không tp hc vi sao ch s hu li thích c tc và ti sao
h lng cho nhng nhà qun lý khi h  tc là mt câu h
có câu tr lng thi, theo Brealey và Myers (2005) mô t rng chính sách c
tc là mi v khó gii quyt nht trong kinh t tài chính. Hu ht
nhng câu hu tp trung vào vinh bao nhiêu tic công ty
tr li cho c  c tc hay mua li c phiu qu 
i chi phí thp nht?
Miller and Modigliani (1961) (M&M) cho rng trong th c
gi nh là không thu, không có chi phí mua bán, không có thông tin bt cân

xi din thì chính sách c tc ca công ty không có
n giá tr c phi, các nhà qun lý không th i giá tr
công ty bng vii chính sách c tc.
Fazzari, Hubbard and Petersen (1988) kt lun rng quynh c tc ca công
ty b ng trc tin dòng tin t do ca công ty. Ngoài ra, Fama and
French (1997) nghiên cu v chính sách c tc và quynh vay n ca các công
ty  M và có kt lun ắN, đu t và chính sách c tc có mi quan h vi
nhau”.
DeAngelo et al. (2006) nghiên cu lý thuy  i din và kt lun rng
chính sách c tnh bi din- chi phi phát sinh do mâu
thun gia nhà qun lý và c n lý không ph
thc hin theo chính sách c tc ti nhun ca c  s
chn chính sách c tc tn li các nhân. Ngoài ra, còn có các nghiên
3



cu v các nhân t n chính sách c tc. Farsio et al., (2004) kt lun
rng có mi quan h nhân qu gia li nhun công ty và c tc trong ngn hn.
Dhanani, (2005) thc hin kho sát các nhà qun lý và kt lun rng chính sách
c tc s  công ty.
Tuy nhiên, phn ln các nghiên cu v các nhân t n chính sách c
t c thc hin  các quc gia phát tric li, các nghiên cu  th
ng mi nng khác so vi mô hình lý thuym và tính hiu
qu ca th ng so vi các th ng phát trin.
nhm mc tiêu là xem xét ma các nhân t tài chính công
n t l cho tr c ti vi các công ty niêm yt  th ng Vit Nam,
ng thi kinh li mô hình lý thuyc thc hin  các th ng phát
trip trung vào vinh các nhân t n chính sách
c tc vm khác bit ca th ng Vit Nam so vi các th ng

khác là th ng nhiu bi lch chun t sut sinh li là 34% trong
n 2006- 7/2012), thông tin bt cân xi ding
thi, thông qua d báo t l c tc chi tr a chn c phiu t 
d c tc là 1 trong nhng thành t quan
trng. c hi tài ắCácănhơnăt nhăhngăđn chính sách c
tc ca các doanh nghip niêm ytătrênăHOSE”.
1.2 Tng quan các bài nghiên cu
Hu ht các nghiên cu tm) trong t l chi tr
c tc ng giá tr th ng công ty hoc chính sách c tc không nh
n giá tr công ty. Bên ccu da trên phân tích thông tin
bt cân xi din, chính sách c tc. Các nghiên cc tp trung
vào các mô hình khác nhau và các lý thuy  n chính sách c tc.
Miller và Modigliani (1961) cho rng chính sách c tc không tác n giá
tr doanh nghiêp trong th trng vón hoàn hoc li, nhóm nhà nghiên cu
4



Gordon (1956), Lintner (1956), Fisher (1961), Walter (1963), Brigham và Gordon
(1968) cho r  u t thích nhn tin mt hn là li ha trong tng lai
nhm gim r l chi tr c tc l 
chng khoán ca công ty. Brenan (1970), Elton và Gruber (1970), Lizenberger và
Ramaswamy (1979), Kalay (1982), John và William (1985), Poterba và Summers
(1984), Miller và Rock (1985), Ambarish et al (1987) cho rng c tc b 
thu cao hn so vi lãi vn. Jensen và Meckling (1976) cho rng mâu thun gia
ngi qun lý và c  n s hu ca c    nh
hn chính sách c tc.
Bên c cu còn tp trung xem xét các nhân t n
chính sách c tc ca các doanh nghip. Mt s các nhân t nh trong
các nghiên cc n chính sách c tc bao gm t sut li nhun,

ri ro, dòng tin, thu thu nhp doanh nghiy tài
i din, quy mô công ty (Higgins, 1981; Rozeff, 1982; Lloyd et
al., 1985; Pruitt and Gitman, 1991; Jensen et al., 1992; Alli et al., 1993; Collins et
 , Fodil Adjaoud,Walid Ben-Amar 2010, Javad Moradi
2012y có mch bin gii
din và ri ro th ng vi t l chi tr c tc. Tuy nhiên, kt qu không h tr
m   ch bin gia chính sách chi tr c t    u 
DeAngelo et al. (2004) cho thng kê cao gia chính sách c tc
và t l li nhun trên vn c phn, quy mô công ty, t l y tài chính, dòng
tin và c tc quá kh. Baker et al. (2007) Fodil Adjaoud,Walid Ben-Amar
(2010) và nghiên cu các công ty niêm yt trên th ng chng khoán Canada
và cho kt qu t l chi tr c tng kê ln và b ng bi li
nhuu s hngng thi qun tr nh
n chính sách c tc.


5



1.3 Mc tiêu và câu hi nghiên cu
1.3. 1. Mc tiêu nghiên cu
Bài nghiên cu nhm mc tiêu chính: Nghiên cu nhng nhân t ng
n chính sách c tc ca các doanh nghip phi tài chính niêm yt trên s
giao dch chng khoán TP. H Chí Minh. ng ca các nhân t
u s hc, dòng tin t ng,
y tài chính, ri ro kinh doanh, li nhun t l chi tr c tng
thnh nhân t nào có ng mnh nhn quynh chi tr c
tc ca các doanh nghip phi tài chính niêm yt trên S giao dch chng
khoán TP. H Chí Minh.

1.3. 2. Câu hi nghiên cu
- Có hay không m  a các nhân t u s h c,
dòng tin t y tài chính, ri ro
kinh doanh, li nhun n t l chi tr c tc các doanh nghip niêm yt trên
s giao dch chng khoán TP H Chí Minh?
- Các yu t u s hc, dòng tin t i
y tài chính, ri ro kinh doanh, li nhun, yu t nào nh
ng mnh nht n t l chi tr c tc các doanh nghip niêm yt trên s
giao dch chng khoán TP H Chí Minh?





6



1.4 iătng và phm vi nghiên cu
1.4.1. iătng nghiên cu
Các công ty phi tài chính niêm yt trên HOSE t -2012. Nghiên cu
loi tr m riêng bit cc bi
by tài chính cao dn n d liu nghiên cu không chính xác.
1.4.2. Phm vi nghiên cu
Nghiên cu thc hin trên 297 công ty phi tài chính t   n 2012.
Nguyên nhân la chn mc th08 
dài chui th 2012) phù hp vi mt chu k kinh doanh
thng t 5-ng thi gian t 2000- 2005 quy mô th trng chng
khoán Vit Nam khá nh vi có 32 doanh nghip niêm yt và phn ln là các
doanh nghip va và nh    i din cho ngành, giá tr vn

hóa/GDP ch là 0.8%).
1.5 Phngăphápănghiênăcu caăđ tài
Bài nghiên cu s dng mô hình Tobit các nhân t  ng ngu nhiên
( xem xét các nhân t n t l chi
tr c ti vi các công ty phi tài chính niêm yt trên sàn HOSE.
Mô hình hi quy các nhân t  ng ngu nhiên (Random Effects Tobit
Models) nhm khc phc ng hp mu nghiên cu b gii hn (truncation)
hoc b thiu d liu (censoring) và d liu gii hn (truncation) xut hin khi
mt s quan sát  c bic lp và ph thuc b mt. Bin ph thuc là t l chi
tr c tc và các bic lc s d xem xét các ng bao gm
u s hc, dòng tin t 
by tài chính, ri ro kinh doanh, li nhun.

7



1.6 Ni dung nghiên cu caăđ tài
i thiu v nghiên cu
u 



 các nhân t n t l chi
tr c tc
u
i dung v kt qu nghiên cu
Kt lun nghiên cu
8

CHUNGă2:ăCÁCăNGHIÊNăCU TH

CăNGHIÊ

M V NH
HNG CÁC NHÂN T N T L CHI TR C TC
2.1 Các nghiên cu thc nghimătrcăđơy
Chính sách c tc nghiên cu vi nhi
 u tiên nghiên cu là Merton Miller and Franco Modigiliani (M&M)
(1961) nghiên cu rng chính sách c tc không b n giá tr doanh
nghip. Trong th trng hoàn ho các c  nhn tin mt bng cách
yêu cu nhà qun lý chi tr c tc cao hn hoc bng cáct s c phn
ca mình. Cho dù trng ht s dch chuyn
giá tr t c      i. Trong trng hp chi tr c tc thì
chuyn dch giá tr c to ra bi s pha loãng trong giá tr mi c phn. Kt
luân trên da trên 4 ginh: Không có thu, không có chi phí giao dch, không
có chi phí phát hành, S hin din ca mu t là c nh.
Sau nghiên cu ca MM có hàng lot các nghiên cu khác ca Gordon (1956),
Lintner (1956), Fisher (1961), Walter (1963), Brigham và Gordon (1968) cho
rng hu ht các doanh nghip và các c  tc ti
nh. Tính c trng bng s min cng trong vic gim lng
tin mt chi tr c tc t k này sang k khác. Tng t, s  l c
tc thng vn b c tài chính công b nhng
khon li nhun trong t n mc tha mãn c tc lu t
thích nhn tin mt hon là li ha trong tng lai nhm gim ri ro
ty nên có t l chi tr c tc l ng khoán ca công ty.
c li, Brenan (1970), Elton và Gruber (1970), Lizenberger và Ramaswamy
(1979), Kalay (1982), John và William (1985), Poterba và Summers (1984),

Miller và Rock (1985), Ambarish et al (1987) cho rng c tc b  cao
hn so vi lãi vn. Lý thuyt này da trên ginh là c tc thì b  trc
tip còn lãi vn ch b n khi ch là
9



mt trong nhng nguyên nhân, nhà u t thng thích gi li li nhun ca
doanh nghip hn là chi tr c tc bng tin mm mnh ca lãi
vn có th du t ti vic a thích nhn c tc thp, ngc li vi c tc
cao.
t trong nhng nguyên nhân n
t l chi tr c tc ca các doanh nghip. Jensen và Meckling (1976) cho rng
mâu thun gia ngi qun lý và c n s hu ca c 
công ty nh hn chính sách c tc. Chính sách c tc b nh hng bi các
nhóm li ích khác nhau bao gm: ch n, ngi qun lý và c  Bên c
thông tin bt cân xng gia ngi qun lý và c u kin cho
ngi qun lý s dng c tc nh mt công c  truyn thông tin cá nhân v
hiu qu hon c u ca Aharony
và Swary (1980); Asquith và Mullins (1986); Kalay and Loewenstein (1985);
Healy and Palepu (1988), Bhattacharya (1980) and John Williams (1985).
Bên c khác n chính sách chi tr c tc
cu ca Fama and Babiak (1968) cho rng các
nhân t nh hn c tc ca công ty bao gm li nhun, ri ro, dòng tin,
i din, tc   ng ca doanh nghip. Nghiên cu ca Baker,
Farrelly and Edelman (1986) thc hin nghiên cu các công ty  th trng chng
khoán New York và kt lun rng chính sách c tc ca công ty b nh hng bi
li nhun k vng ca doanh nghip và c tc trong quá kh ca công ty. Li
nhun hin ti và quá kh là nhân t quan trng nht nh hn chính sách
c tc ca doanh nghi ng thi r    ng qua bi ng li

nhunh hn chính sách c tc trong nghiên cu ca Pruitt and
Gitman (1991). tìm thy có mi quan h ngc chiu gia chi
i din và ri ro th trng vi t l chi tr c tc. Tuy nhiên, kt qu cho
thy không có mi quan h gia t l chi tr c tc và c hu t.
10



Nghiên cu ca DeAngelo et al. (2004) tìm thy có ma t l chi
tr c tc và ROE, quy mô công ty, li nhun, t y tài
chính và t l chi tr c tc trong quá khng thi, Mohammed Amidu and
t lun rng t l chi tr c tc ca công ty có tng
quan cùng chiu vi li nhun, dòng tin và thu thu nhp doanh nghip nhng
li tng quan ngc chiu vi ri ro và t ng.
Nghiên cu ga Fodil Adjaoud, Walid Ben-Amar (2010) ti th ng
y có mu gia quy mô công ty, dòng
tin t do và t l chi tr c tc li, ri ro tài chính c
chin t l chi tr c tc. Roni Michaely (2012) và Sung C. Bae, Kiyoung
Chang, Eun Kang (2012) u cho kt lun cu trúc s hu n t l
chi tr c tc. Ngoài ra nghiên cu ca Javad Moradi (2012) cho thy có mi
ch bin gia t l s hu bên ngoài công ty, cu trúc tài sn, ri
y n n t l chi tr c tng thi, li nhun, tính
thanh khon, t l s hu bên trong công ty có ng cùng chin t l chi
tr c tc.
2.2 Các nhân t nhăhngăđn t l chi tr c tc
2.2.1. Căcu s hu nhăhngăđn t l chi tr c tc
Trong mô hình tài chính hii, có s tách bit gii ch s hu và qun
lý, s t li ích gia nhà qun lý, c  
công ty, c u s. Theo Jensen và Meckling (1976) mô t có mi quan h
gia các cá nhân ti qun lý khi ra quynh li có

 ng tp trung vào l      i ích ca công ty. Các
nghiên cu ca Desmetz, 1983; Desmetz and Lehn, 1985; Shleifer and Vishny,
1986; Morck et al., 1988; Schooley and Barney,1994; Fluck,1999; La Porta 2000;
u cho ru s hu ca các công ty càng ln
thì càng n quynh chi tr c tc và các quynh tài chính khác.
11



La Porta et al., (2000) khuyn ngh rng chi tr c tc là mu
d git li ích gia c  
ty. Khi c c tr c tc bng tin và s d
hong ca công ty.
Glen et al. (1995), Gul (1999a), Naser et al. (2004) and Al-c
bit nghiên cu  các th ng mi ni và rút ra kt lun rng t l s hu ca
c c là nhân t chính quynh chính sách c tc ca các công ty.
Gul (1999a) nghiên cu cho rng có mng bin gia t l nm gi
ca c c và c tc chi tr, các công ty có c c nm gi
 ng ngu tài tr cho các d án mi,
 dàng chi tr c tc nhic li, các công ty nhà
c nm gi ít gng ngun tài chính bên ngoài và
ng s dng li nhun gi l thc hin các kho l
chi tr c tc s ng  các th ng mi n
các lut l còn khá lng lo nên vai trò ca c ng ln
t l chi tr c tc.
Trong nghiên cu gn nht ca Al-Malkawi (2007) cho rng chính ph là mt
trong nhng ch s hu quan trng nht n chính sách c tc ca các
doanh nghip niêm yt trên th ng ch 
s hc dn t l chi tr c t. Mt trong nhng
gii thích v t l chi tr c tng bin vi s hc là

do các công này này d ng ngun vn bên ngoài do  l
chi tr c tng thi gim mâu thun trong v i di
khu v
2.2.2. Dòng tin t do nhăhngăđn t l chi tr c tc
Phn ln các nghiên cu cho rng công ty có dòng tin t do nhiu s 
l chi tr c tc nhii din. Trong nghiên cu ca Jensen
12



(1986) kt lun rng dòng tin t  i din gia nhà
qun lý và c n gim hiu qu ca công ty. C 
cu t cn lý li mun ti
ích ca bn thân. Mt công ty vi dòng tin t do s là ch  nhà qun lý
cam kt không lãng phí. Holder et al., (1998), La Porta et al., (2000); and Mollah
et al., (2002), kt lun rng công ty có dòng tin t do nhiu s  l chi
tr c tc nhii din.
2.2.3. nhăhng caăquyămôăcôngătyăđn t l chi tr c tc
Lee S. Redding (1997) trong nghiên c l chi tr c t
kt lun rng chính sách c tc ca công ty ph thuc vào quynh ca các nhà
i v chng la chng công ty
l gim chi phí giao d chng thích chi tr c tc,
n chn cách chi tr c tc, so vi các công ty nh-không có
nhic ngoài. Todd Mitton (2004) nghiên cu chính sách c tc 
các th ng mi ni, tìm thy có mnh gia t l chi tr c tc
và quy mô công ty. Lloyd, Jahera, and Pa
rng các công ty có quy mô l ng chi tr c tc cao. Eddy and Seifert
(1988), Jensen et al. (1992), Redding (1997), and Fama and French (2000) kt
lun các công ty lng chi tr c ti các công ty quy mô nh.
Eriotis (2005) kt lun rng t l chi tr c tc mnh bng li

nhun phân phi và quy mô công ty. Ho (2002) thc hin nghiên cu d liu
bi vi các chng khoán niêm yt  th ng ASX 200 and Nikkei 225 s
dng mô hình hi quy c nh các nhân t và cho kt qu chính sách c tc nh
ng cùng chiu vi quy mô công ty  Australia và tính thanh khon  th
ng thch bin vi r  th ng
Japan.

13



2.2.4. Căhiătngătrng nh hngăđn t l chi tr c tc
Mt trong nhng gii thích cho r     ng s dng ngun tài
 tài tr cho các d án ca công ty nu công ty có nhii
ng và nhiu d  ct gim vic chi tr c tc.
Rozeff (1982); Lloyd et al. (1985); Jensen et al. (1992); Dempsey and Laber
(1992); Alli et al. (1993); Moh'd et al. (1995); Holder et al. (1998) cho rng các
ng cao thì dòng tin t do thp và chi tr c tc thp.
Mt s nghiên cu khác ca Murrali and Welch (1989); Titman and Wessels
(1988); Gavers and Gavers (1993); so sánh ging và các
ng qua t s ng các công ty không
ng có t l n vay thp và gim s tài tr bên ngoài nên t l chi tr c
tc cao. La Porta et al. (2000) cho rng  các quc gia có lut l phát trin các
ng nhanh có t l chi tr c tc thp, do các c c bo v
   c nhn c tc sau khi nhng kho    u sinh lãi.
c li  các quc gia có lut l ít phát trin thì các công ty ng nhanh
li tr c tc cao.
2.2.5. òn by tài chính nhăhngăđn t l chi tr c tc
Theo các nghiên cu ca Jensen et al. (1992); Agrawal and Jayaraman (1994);
Crutchley and Hansen (1989); Faccio et al. (2001); Gugler and Yurtoglu (2003);

Al-Malkawi (2005) cùng cho kt lun t l y tài chính càng cao thì t l chi
tr c tc thp l y tài chính cao phi duy trì
dòng tin ni b  thc hi vi các ch n c khi thc hin
vic chi tr c tc. Tuy nhiên, theo Mollah et al. (2001) nghiên cu  các th
ng mi ni tìm thy mi quan h trc tip giy tài chính và làm gia
 l y tài chính cao có chi
phí chuy duy trì v th yu thì phi tr c t tránh chi phí
tài tr bên ngoài. Nghiên cu ga Javad Moradi i vi các công
ty phi tài chính ti th ng chng khoán Tehran cho kt lun t l n 
14



quan nghch bin vi t l chi tr c tc. Adriano A. Rampini và S. Viswanathan
y n quá cao s dn ri ro phá sn và n
t l chi tr c tc ca các công ty trên th ng chng khoán M.
2.2.6. Ri ro kinh doanh nhăhngăđn t l chi tr c tc
Các nghiên cu ca Rozeff (1982); Lloyd et al. (1985); Alli et al. (1993
et al. (1995) cho ri din cho ri ro h thng vi kt lun cho rng công
ty có ri ro cao thì bing dòng tin t i nhng công ty có ri
ro thng thi li nhun không ng gim
t l chi tr c tc. Nghiên cu g  a Fodil Adjaoud,Walid Ben-Amar
(2010) ti th ng cht qu ri ro kinh doanh có
ch bin t l chi tr c tc. Cùng kt lun trên Javad Moradi
(2012) nghiên cu ti th ng chng khoán Tehran và cho thy t l chi tr c
tc có mch bin vi rng qua ch
s beta. Adriano A. Rampini và S. Viswanathan (2013) cho rng vic qun tr ri
i ro kinh doanh s giúp cho chính sách c tc c duy trì.
2.2.7. nhăhng li nhunăđn t l chi tr c tc
Adaoglu (2000) cho thy chính sách chi tr c tc bng tin mt b ng bi

li nhun ca công ty. Eriotis (2005) nghiên cu cho kt qu các t l chi tr c
tc ca các công ty  Ai Cp b ng bi li nhun phân phi và quy mô
công ty. Naceur et al. (2006) các công ty có li nhun cao và nh có th kim
soát dòng tin ca doanh nghing chi tr c tc cao. Tuy nhiên, các
ng li nhun cao và chi tr c tc cao mu
t lun nhân t ng ln nhn chính sách c tc
là li nhu       ng chính sách c tc ph
thuc vào dòng tii nhun hin ti ca doanh nghip, li nhun hin ti
không thc s n chính sách c tc. Farzad Farsio, Amanda Geary,
and Justin Moser (2004) nghiên ci tng quan gia c tc và li nhun
15



t qu kinh nhân qu Granger trong ngn hn và dài hn phù
hp vi gi thuyt có mi quan h nhân qu t c tn li nhu
lai.
2.3 T́mălc kt qu nghiên cu
Các nghiên cc tp trung vào các mô hình khác nhau và các lý thuyt liên
n chính sách c tc. Mô hình c bn nh hn chính sách c tc ca
n li nhun hin ti và li nhun d báo trong tng
lai. c m rng bi Fama and Babiak (1968). Mt s
các nhân t nh trong các nghiên cu trc nh hn chính sách
c tc bao gm t sut li nhun, ri ro, dòng tin, thu thu nhp doanh nghip,
          i din, quy mô công ty
(Higgins, 1981; Rozeff, 1982; Lloyd et al., 1985; Pruitt and Gitman, 1991; Jensen
et al., 1992; Alli et al., 19, Fodil Adjaoud,
Walid Ben-Amar, 2010, Roni Michaely, 2012, và Sung C. Bae, Kiyoung Chang,
Eun Kang, 2012, Javad Moradi, 2012).
Bng 2.1. Tng hp các nghiên cu v các nhân t nhăhngăđn t l chi

tr c tc
STT
Bin
K vngătngă
quan
Các nghiên cu thc nghim
1
u s hu nhà
c
+
Glen et al. (1995), Gul (1999a), Naser et al.
(2004) and Al-Malkawi (2007).
2
Dòng tin t do
+
Jensen, 1986; Holder et al., 1998; La Porta
et al., 2000; and Mollah et al., 2002
3
Quy mô công ty
+
Eddy and Seifert (1988), Jensen et al.
16



(1992), Redding (1997), and Fama and
French (2000)
4
ng
+/-

Rozeff, 1982; Lloyd et al., 1985 ; Jensen

1995 ; Holder et al., 1998; Chen et al.,1999;,
Saxsena, 1999; Manos, 2002; Travlos, 2002
5
y tài chính
-
Jensen et al., 1992; Agrawal and Jayaraman,
1994; Crutchley and Hansen, 1989; Faccio
et al., 2001; Gugler and Yurtoglu, 2003; Al-
Malkawi, 2005, Adriano A. Rampini và S.
Viswanathan, 2013.
6
Ri ro kinh doanh
-
Rozeff, 1982; Lloyd et al., 1985; Alli et al.,
      
Dickens, 2000, Fodil Adjaoud, Walid Ben-
Amar, 2010, Roni Michaely, 2012, Javad
Moradi, 2012
7
Li nhun
+
Baker et al. (1985), Adaoglu (2000), Eriotis
(2005), Naceur et al. (2006), Javad Moradi,
2012.

Dng ca th ng Vit trong
nhng th ng mi ni và d liu chi tr c tc ca các công ty gp hn ch i
vi các d li       dng bài tham kho

chính là “Determinants of the Dividend Policy in Emerging Stock Exchanges:
The Case of Gulf Co-operation Council Countries” ca tác gi Duha Al-Kuwari
(2009). S dng d liu bng nghiên cu trên các công ty phi tài chính trong giai
n 1999-2003, s dng mô hình các nhân t ngu nhiên Tobit. Kt qu nghiên
cu cho thy t l chi tr c tc ca công ty có mng bin vi s