Nghiên cứu hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ đến sản lượng và lạm phát ở Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH



VN MINH MN


NGHIÊN CU HIU NG TRUYN DN CA
CHÍNH SÁCH TIN T N SN LNG VÀ
LM PHÁT  VIT NAM




LUN VN THC S KINH T






TP. H CHÍ MINH – NM 2013



B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH

VN MINH MN

NGHIÊN CU HIU NG TRUYN DN CA
CHÍNH SÁCH TIN T N SN LNG VÀ LM
PHÁT  VIT NAM

LUN VN THC S KINH T

Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng
Mã s: 60340201




NGI HNG DN KHOA HC : PGS.TS. NGUYN NGC NH





TP. H CHÍ MINH – NM 2013

LI CAM OAN
Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca tôi vi s giúp đ ca thy
hng dn. S liu thng kê đc ly t các ngun đáng tin cy, ni dung và
kt qu nghiên cu ca lun vn này cha tng đc công b trong bt c
công trình nào cho ti thi đim này.

TP. H Chí Minh, tháng 10 nm 2013
Hc Viên


Vn Minh Mn










MC LC

Trang
Trang ph bìa
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc các ch ký hiu, ch vit tt
Danh mc các bng, biu
Danh mc các hình v, đ th
TÓM TT 1
1. Gii Thiu 2
1.1 Tng quan các ni dung chính ca lun vn và các vn đ nghiên cu . 2
1.2 Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu 3
1.3 Phm vi nghiên cu 3

1.4 Ni dung nghiên cu 3
2. Tng quan các kt qu nghiên cu trc đây 3
2.1 Các mô hình lý thuyt liên quan đn truyn dn chính sách tin t 3
2.1.1 Mô hình IS-LM 4
2.1.2 Mô hình Mundell – Flemming 6
2.2 Các kênh truyn dn chính sách tin t 7
2.2.1 Tng quan các kênh truyn dn 7
2.2.2 Kênh tin t 8
2.2.3 Kênh lãi sut 8
2.2.4 Kênh t giá 9
2.2.5 Kênh tín dng 10
2.2.6 Kênh giá tài sn 10
2.2.7 Kênh k vng 11

2.3 Các nghiên cu thc nghim v truyn dn chính sách tin t 12
3. Chính sách tin t và các công c chính sách tin t  Vit Nam 17
3.1 H thng tài chính và vai trò ca Ngân Hàng Nhà Nc Vit Nam 17
3.2 Các công c điu hành chính sách tin t  Vit Nam 20
4. D liu và phng pháp nghiên cu 22
4.1 Các phng pháp đnh lng đc s dng trong nghiên cu 22
4.1.1 Kim đnh tính dng ca chui d liu 22
4.1.2 Kim đnh đ tr cho mô hình nghiên cu 23
4.1.3 Phân tích hàm phn ng xung 24
4.1.4 Phân tích phân rã phng sai 24
4.2 Mô hình nghiên cu 24
4.3 La chn các bin cho nghiên cu 26
4.4 Mô t các bin nghiên cu 27
4.5 Phng pháp nghiên cu 30
5. Ni dung và các kt qu nghiên cu 33
5.1 Kt qu mô hình c bn (mô hình gm 6 bin ni sinh : Y, P, M, R, CR,

E và 4 bin ngoi sinh: FO, FR, US, PE) 33
5.1.1 Kim đnh tính dng các bin nghiên cu 33
5.1.2 Kim đnh đ tr cho mô hình c bn 35
5.1.3 Kt qu phân tích các hàm phn ng xung 36
5.1.4 Kt qu phân tích phân rã phng sai 40
5.2 Phân tích kênh truyn dn lãi sut 43
5.2.1 Kim đnh đ tr cho mô hình điu chnh bin lãi sut 43
5.2.2 Phân tích các hàm phn ng xung(mô hình điu chnh bin lãi sut)
44
5.3 Phân tích kênh truyn dn tín dng 46
5.3.1 Kim đnh đ tr cho mô hình điu chnh bin tín dng 46

5.3.2 Phân tích các hàm phn ng xung (mô hình điu chnh bin tín dng)
47
5.4 Phân tích kênh truyn dn t giá 49
5.4.1 Kim đnh đ tr cho mô hình điu chnh bin t giá 49
5.4.2 Phân tích các hàm phn ng xung (mô hình điu chnh bin t giá) 50
6. Kt lun 54
6.1 Các kt qu nghiên cu ch yu 54
6.2 Gi ý chính sách 55
6.3 Hn ch ca nghiên cu 56
6.4  xut các nghiên cu tip theo 57
Tài liu tham kho 58
PH LC 60

DANH MC CÁC CH KÝ HIU, VIT TT
Ch vit
tt
Tên đy đ ting Vit Tên đy đ ting Anh
ADF Kim đnh Dickey-Fuller Augmented Dickey-
Fuller Test
AIC Tiêu chun thông tin Akaike Akaike Information
Criterion
CPI Ch s giá tiêu dùng Consumer Price Index
DL Ký hiu dng sai phân bc 1 ca các
bin  dng logarit
Difference of the
logarithm
FED Cc d tr liên bang M Federal Reserve System
HQ Tiêu chun HQ Hannan-Quinn Criterion
IFS H thng d liu tài chính quc t ca
IMF
International Financial
Statistics
IIP

Ch


s


s

n xu

t công nghi

p

Index Industry Product

IMF Qu tin t quc t International Monetary
Fund
L Ký hiu bin dng logarit Logarithm
LR Tiêu chun LR LR Criterion
SBV Ngân Hàng Nhà Nc Vit Nam State Bank of Vietnam
SC Tiêu chun Schwarz Schwarz Criterion
SVAR

Mô hình VAR c

u trúc

Structural Vecto Auto

-
Regression
USD ô la M US Dollar
VAR Mô hình véc t t hi quy Vecto Auto-Regression
VND Vit Nam ng Vietnam Dong


DANH MC CÁC BÀNG, BIU

Bng 2.1: Tóm tt mt s nghiên cu ch yu
Bng 4.1 Tóm tt các bin nghiên cu
Bng 5.1: Kt qu kim đnh tính dng các bin nghiên cu
Bng 5.2: Kt qu kim đnh tính dng các bin dng sai phân bc 1
Bng 5.3 Kt qu kim đnh đ tr mô hình c bn
Bng 5.4 : Kt qu kim đnh đ tr mô hình điu chnh bin lãi sut
Bng 5.5: Kt qu kim đnh đ tr mô hình điu chnh bin tín dng
Bng 5.6: Kt qu kim đnh mô hình điu chnh bin t giá





DANH MC CÁC HÌNH V,  TH

Hình 2.1 Chính sách tin t tht cht (IS-LM)
Hình 2.2 Chính sách tin t m rng (IS-LM)
Hình 2.3 Chính sách tin t m rng (Mundell-Flemming)
Hình 2.4 Các kênh truyn dn chính sách tin t
Hình 2.5 Kênh truyn dn lãi sut
Hình 2.6 Kênh truyn dn t giá

Hình 2.7 Kênh truyn dn tín dng
Hình 5.1: Phn ng ca sn lng đi vi cung tin
Hình 5.2: Phn ng ca lm phát đi vi cung tin
Hình 5.3 Phn ng ca sn lng đi vi lãi sut
Hình 5.4: Phn ng ca lm phát đi vi lãi sut
Hình 5.5: Phân rã phng sai bin sn lng (DLY)
Hình 5.6: Phân rã phng sai bin lm phát (DLP)
Hình 5.7 Phn ng ca sn lng đi vi cung tin (mô hình c bn và mô
hình điu chnh bin lãi sut )
Hình 5.8 Phn ng ca lm phát đi vi cung tin (mô hình c bn và mô
hình điu chnh bin lãi sut)
Hình 5.9 Phn ng ca sn lng đi vi cung tin (mô hình c bn và mô
hình điu chnh bin tín dng )
Hình 5.10 Phn ng ca lm phát đi vi cung tin (mô hình c bn và mô
hình điu chnh bin tín dng)
Hình 5.11 Phn ng ca sn lng đi vi lãi sut (mô hình c bn và mô
hình điu chnh bin tín dng)
Hình 5.12 Phn ng ca lm phát đi vi lãi sut (mô hình c bn và mô hình
điu chnh bin tín dng)




Hình 5.13 Phn ng ca sn lng đi vi cung tin (mô hình c bn và mô
hình điu chnh bin t giá)
Hình 5.14 Phn ng ca lm phát đi vi cung tin (mô hình c bn và mô
hình điu chnh bin t giá)
Hình 5.15 Phn ng ca sn lng đi vi lãi sut (mô hình c bn và mô
hình điu chnh bin t giá)
Hình 5.16 Phn ng ca bin lm phát đi vi lãi sut (mô hình c bn và mô

hình điu chnh bin t giá)





















1


TÓM TT
Vic nghiên cu tác đng ca các công c chính sách tin t đn các yu t
kinh t v mô quan trng nh sn lng và lm phát đã nhn đc s quan
tâm ca các nhà nghiên cu kinh t  Vit Nam và trên th gii. Cng cùng
mc đích đó, lun vn này đi tìm câu tr li cho câu hi “ Liu rng s thay

đi chính sách tin t có nh hng đn sn lng và lm phát  Vit Nam và
các kênh truyn dn nào tn ti cng nh tm quan trng ca các kênh truyn
dn chính sách tin t  Vit Nam”. Bài nghiên cu đã s dng mô hình
SVAR vi b s liu t tháng 1 nm 2008 đn tháng 6 nm 2012 đ nghiên
cu hiu ng truyn dn ca chính sách tin t đn sn lng và lm phát 
Vit Nam. Kt qu nghiên cu cho thy, không có hiu ng truyn dn ca
chính sách tin t đn sn lng trong giai đon nghiên cu.Tuy nhiên, kt
qu nghiên cu cho thy có s tn ti ca hiu ng truyn dn chính sách tin
t đn lm phát, điu này chng t các công c ca chính sách tin t có kh
nng kim ch lm phát tt trong giai đon nghiên cu. Kt qu nghiên cu
cng cho thy trong các kênh truyn dn thì kênh truyn dn lãi sut đóng vai
trò quan trng nht trong vic kim ch lm phát trong giai đon nghiên cu.

2


1. Gii Thiu:
1.1 Tng quan các ni dung chính ca lun vn và các vn đ nghiên cu:
Chính sách tin t cùng vi chính sách tài khóa là hai công c quan trng đ
điu tit nn kinh t và n đnh kinh t v mô. Trong khi chính sách tài khóa là
mt công c cng nhc khi phi thông qua quá trình hoch đnh và phê chun
phc tp thì chính sách tin t li là mt công c khá linh hot khi mà ngân
hàng trung ng có th vn dng linh hot các công c ca chính sách tin t
theo ý mình. Vic s dng các công c ca chính sách tin t đ kích thích
tng trng và kim ch lm phát là mc tiêu quan trng xuyên sut trong
nhng nm va qua ca chính ph Vit Nam, nht là trong bi cnh phi đi
phó vi nhng hu qu ca khng hong kinh t toàn cu. Vic nghiên cu
hiu ng truyn dn ca chính sách tin t đn sn lng và lm phát s giúp
chúng ta có mt cái nhìn rõ ràng hn v tác đng ca chính sách tin t đn
sn lng và lm phát  Vit Nam, đ t đó có th đa ra nhng chính sách

phù hp đ kim ch lm phát và kích thích nn kinh t vt qua giai đon trì
tr hin nay. Bài nghiên cu s dng mô hình SVAR vi b d liu đc chn
t tháng 1 nm 2008 đn tháng 6 nm 2012 đ nghiên cu hiu ng truyn dn
ca chính sách tin t  Vit Nam, giai đon nghiên cu trùng vi thi đim
trong và sau khi xy ra khng hong kinh t toàn cu. Bài nghiên cu s tp
trung vào nghiên cu tác đng ca chính sách tin t trong bi cnh nn kinh
t Vit Nam phi gánh chu nhng tác đng t hu qu ca khng hong kinh
t. Qua đó, tìm ra nhng cách thc s dng chính sách tin t đ kim ch lm
phát và kích thích tng trng kinh t đ đa nn kinh t Vit Nam vt qua
giai đon suy thoái và tng bc ly li đà tng trng kinh t bn vng.




3


1.2 Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu:
Bài nghiên cu s tp trung nghiên cu hiu ng truyn dn ca chính sách
tin t đn sn lng và lm phát  Vit Nam và tp trung gii quyt các câu
hi nghiên cu sau:
Th nht, liu rng s thay đi trong chính sách tin t có nh hng đn sn
lng và lm phát  Vit Nam ?
Th hai, trong các kênh truyn dn chính sách tin t thì kênh nào có tác đng
và tm quan trng ca các kênh truyn dn ?
1.3 Phm vi nghiên cu:
Bài nghiên cu tin hành nghiên cu hiu ng truyn dn chính sách tin t
đn sn lng và lm phát trong giai đon t tháng 1 nm 2008 đn tháng 6
nm 2012 và ch nghiên cu ba kênh truyn dn bao gm: kênh truyn dn lãi
sut, kênh truyn dn tín dng và kênh truyn dn t giá

1.4 Ni dung nghiên cu:
Bài nghiên cu đc chia thành 5 phn nh sau:
Phn 1: Gii thiu đ tài, đa ra mc tiêu nghiên cu
Phn 2:Tng quan các kt qu nghiên cu trc đây
Phn 3: Chính sách tin t và các công c chính sách tin t  Vit Nam
Phn 4: D liu và phng pháp nghiên cu
Phn 5: Ni dung và kt qu nghiên cu
Phn 6: Kt lun

2. Tng quan các kt qu nghiên cu trc đây
2.1 Các mô hình lý thuyt liên quan đn truyn dn chính sách tin t




4


2.1.1 Mô hình IS-LM

Hình 2.1 Chính sách tin t tht cht (IS-LM)
Ngun:Tác gi t tng hp
Mi quan h gia lãi sut và sn lng đã đc nghiên cu và gii thích rt
sm trong mô hình IS-LM. Gi s ngân hàng trung ng đang theo đui
chính sách tin t tht cht bng cách gim cung tin, điu này làm cho cung
tin thc (M/P) st gim do giá c đc xem là c đnh trong ngn hn. Tác
đng này làm dch chuyn đng LM sang trái (LM
1
LM
2

), điu này hàm ý
rng cu tin cao hn cung tin. Do đó, ngi dân s bán trái phiu đ có tin
mt dn đn giá trái phiu gim và lãi sut tng lên. Lãi sut tng lên làm tng
chi phí s dng vn, làm gim đu t và kéo theo gim tng cu và sn lng.
Cân bng mi trong mô hình IS-LM s dch chuyn dc theo đng IS t E
1

đn E
2
th hin s gim sút sn lng.

5



Hình 2.2 Chính sách tin t m rng (IS-LM)
Ngun:Tác gi t tng hp

Ngc li, khi ngân hàng trung ng theo đui chính sách tin t m rng
thông qua vic tng cung tin thì s làm cho cung tin thc (M/P) tng lên do
giá c c đnh trong ngn hn. Tác đng này làm dch chuyn đng LM sang
phi (LM
1
LM
2
), điu này hàm ý rng cung tin cao hn cu tin. Do đó,
ngi dân s mua trái phiu đ đu t dn đn giá trái phiu tng và lãi sut
gim xung. Lãi sut gim xung làm gim chi phí s dng vn, làm tng đu
t và kéo theo làm tng tng cu và sn lng. Cân bng mi trong mô hình
IS-LM s dch chuyn dc theo đng IS t E

1
đn E
2
th hin s gia tng sn
lng.





6


2.1.2 Mô hình Mundell – Flemming


Hình 2.3 Chính sách tin t m rng (Mundell-Flemming)
Ngun:Tác gi t tng hp

Mô hình Mundell-Flemming là phiên bn m rng ca mô hình IS-LM, mô
hình Mundell-Flemming đa thêm vào yu t t giá và thng mi quc t
vào mô hình IS-LM truyn thng. Mô hình Mundell-Flemming tp trung
nghiên cu phn ng ca sn lng trc các cú sc ca chính sách tin t
trong điu kin vn di chuyn không hoàn ho. Gi s ngân hàng trung ng
thc thi chính sách tin t m rng. Chính sách tin t m rng s làm gia
tng cung tin thc (M/P) do cung tin danh ngha đc gia tng trong khi giá
c đc xem là c đnh trong ngn hn. Cung tin thc gia tng s làm dch
chuyn đng LM sang phi. Kt qu là lãi sut trong nc s gim xung
thp hn lãi sut th gii, h qu tt yu là các dòng vn s có xu hng chy
ra nc ngoài. iu này làm gia tng cu ngoi t và làm đng ngoi t lên

giá. Hay nói cách khác, tác đng này s làm gim giá đng ni t giúp cho
hàng hóa ni đa tr nên r hn tng đi so vi hàng hóa nc ngoài.Tác

7


đng này làm cho kh nng cnh tranh ca hàng hóa ni đa tt hn. iu này
làm gia tng nhu cu hàng hóa trong nc làm gia tng tng cu và sn lng.

2.2 Các kênh truyn dn chính sách tin t
2.2.1 Tng quan các kênh truyn dn:
Hiu ng truyn dn chính sách tin t đc truyn dn qua 6 kênh bao gm:
kênh tin t, kênh lãi sut, kênh giá tài sn, kênh t giá, kênh k vng và kênh
tín dng. Các kênh truyn dn chính sách tin t đn sn lng và lm phát
đc th hin qua s đ sau:

Hình 2.4: Các kênh truyn dn chính sách tin t
Ngun: Davoodi, Dixit, Pinter (2013) [6]



8


2.2.2 Kênh tin t

ây là kênh truyn dn chính sách tin t lâu đi nht, kênh này th hin  s
thay đi trong cung tin c s dn đn s thay đi trong cung tin m rng
thông qua s nhân tin, điu này đc thc hin thông qua chc nng to tin
ca h thng ngân hàng. Theo các nhà kinh t hc thuc trng phái trng tin

thì s thay đi trong cung tin m rng s tác đng đn s thay đi tng cu
và tác đng đn lm phát

2.2.3 Kênh lãi sut





Hình 2.5: Kênh truyn dn lãi sut
Ngun: Tác gi t tng hp

Kênh lãi sut là mt kênh truyn dn truyn thng ca chính sách tin t đc
đa ra trong nhng lý thuyt kinh t v mô đu tiên. Kênh này đc tóm tt
trong mô hình IS-LM, trong đó chính sách tin t m rng dn đn lãi sut
gim, điu này làm gim chi phí s dng vn và làm gia tng đu t, đu t
gia tng làm gia tng tng cu và sn lng. Tng cu gia tng gây áp lc gia
tng lm phát ( lm phát do cu kéo).



Chính
Sách
Tin T
Lãi
Sut
C

u
Ni a

Tng
Cu
Sn
Lng
Lm
Phát

9


2.2.4 Kênh t giá








Hình 2.6: Kênh truyn dn t giá
Ngun: Tác gi t tng hp
Trong mt nn kinh t nh, m thì kênh truyn dn t giá là mt trong nhng
kênh truyn dn quan trng nht ca chính sách tin t. S nh hng ca
chính sách tin t lên t giá đc minh ha bng lý thuyt ngang giá lãi sut
không phòng nga (UIP) .Lý thuyt này cho rng trong điu kin th trng
hiu qu thì t giá hi đoái gia đng ni t và đng ngoi t s thay đi mt
giá tr gn bng chênh lch lãi sut danh ngha gia hai đng tin đ duy trì
trng thái cân bng trên th trng. UIP cho rng chính sách tin t nh hng
lên lãi sut, tác đng đn chênh lch lãi sut trong nc và lãi sut nc
ngoài.Chênh lch lãi sut s tác đng đn t giá, t giá thay đi tác đng đn

giá c tng đi ca hàng hóa ni đa và hàng hóa nc ngoài.iu này làm
nh hng đn tng cung, tng cu và gây nh hng đn sn lng và lm
phát. Tuy nhiên , hiu qu ca kênh truyn dn t giá ph thuc vào điu kin
đ UIP tn ti, nhng điu kin này vn còn gây tranh cãi trong cng đng các
nhà kinh t.


Sn
Lng
Tng
Cu
Cu
Nc
Ngoài

Chính
Sách
Ti

n T


Lm
Phát

Tng
Cung
Lãi
Sut
T

Giá

10


2.2.5 Kênh tín dng






Hình 2.7: Kênh truyn dn tín dng
Ngun : Tác gi t tng hp
Kênh tín dng thng đc xem là b khuch đi ca các kênh truyn dn
truyn thng hn là mt kênh truyn dn đc lp. Các nhà kinh t thng tách
bit hai loi kênh tín dng bt ngun t s bt hoàn ho ca th trng tài
chính: kênh cho vay ca ngân hàng và kênh bng cân đi tài sn. Kênh truyn
dn thông qua nghip v cho vay ca ngân hàng da trên gi đnh là khi chính
sách tin t tht cht làm cho ngun tin d tr ca ngân hàng và tin gi
gim, điu này làm gim kh nng cho vay ca ngân hàng và làm gim cung
tín dng cho nn kinh t. Cung tín dng ngân hàng suy gim làm cho các
doanh nghip phi tìm kim ngun tín dng khác có chi phí cao hn. iu này
làm cho chi phí sn xut ca các doanh nghip gia tng, các doanh nghip s
thu hp đu t làm suy gim tng cu và làm gim sn lng. Kênh bng cân
đi tài sn liên quan đn tác đng ca chính sách tin t đn dòng tin ca
doanh nghip và nh hng đn giá tr doanh nghip, điu này làm gim giá
tr ca tài sn th chp dn đn làm gia tng chi phí tài chính, gim mc cho
vay , gim đu t và sn lng.
2.2.6 Kênh giá tài sn

Lý thuyt kinh t truyn thng cho rng chính sách tin t tht cht làm gia
tng lãi sut chit khu các tài sn tài chính có th làm gim giá tài sn, điu
Cung cu tín
dng
Hiu ng bng
cân đi tài sn
Tng
Cu
Tng
Cung
Cung
Tin
Lãi su

t

Chính
Sách
Ti

n T


Sn
Lng
Lm
Phát

11

này s nh hng đn nn kinh t. Mishkin (1995) ch ra hai c ch chính mà
các cú sc chính sách tin t đc truyn dn bi giá tài sn vn.
u tiên, lý thuyt Tobin’s q cho rng khi giá c phiu r, các công ty s
không mun phát hành c phiu đ mua tài sn phc v cho mc đích đu t,
điu này làm gim đu t. Th hai, giá c phiu có th có tác đng đáng k lên
tiêu dùng bi vì các h gia đình nhn thu nhp t c tc và lãi vn. S gia
tng trong giá c phiu làm tng s thnh vng tài chính, nh đó làm tng
ngun lc tài chính cho các h gia đình. iu này khuyn khích các h gia
đình tiêu dùng, dn đn làm gia tng tng cu và sn lng.
2.2.7 Kênh k vng
Hành vi ca các tác nhân trong nn kinh t thng da vào k vng ca h v
các bin s ca nn kinh t trong tng lai. Do đó, kênh truyn dn k vng
đóng vai trò nn tng cho s tác đng ca các kênh truyn dn chính sách tin
t khác. Kênh này đc hot đng ch yu  các nc phát trin vi mt th
trng tài chính có chiu sâu và đc vn hành tt. Ví d: S thay đi k
vng trong lãi sut chính sách trong tng lai có th ngay lp tc nh hng
đn lãi sut trung hn và dài hn. Chính sách tin t cng có th tác đng đn
các nhân t k vng khác nh lm phát k vng. Lm phát k vng làm ny
sinh hai vn đ.u tiên, nó nh hng đn lãi sut thc. Th hai, nó nh
hng đn giá c và hành vi xác đnh mc lng, đây là các nhân t dn đn
lm phát  thi k tip theo. Tng t, s thay đi trong lp trng chính sách
tin t có th nh hng đn k vng v vin cnh tng lai ca nn kinh t
bng cách nh hng đn lm phát k vng và lãi sut thc d kin, s thay
đi ca các nhân t này s dn dt din bin ca nn kinh t trong tng lai .




12

2.3 Các nghiên cu thc nghim v truyn dn chính sách tin t

Bernanke và Gertler (1995) s dng mô hình VAR vi d liu theo tháng đ
nghiên cu hiu ng truyn dn ca chính sách tin t thông qua kênh tín dng
 M. Kt qu nghiên cu cho thy chính sách tin t có tác đng mnh m
đn chi tiêu hàng hóa lâu bn. Kt qu nghiên cu cng cho thy chi tiêu đu
t nhà  phn ng rt nhanh và mnh đi vi s thay đi ca chính sách tin
t. Nghiên cu này cho thy c hai kênh thành phn ca kênh truyn dn tín
dng là kênh cho vay ca ngân hàng và kênh bng cân đi tài sn đu đóng vai
trò quan trng trong th trng nhà  ca M.

Morsink và Bayoumi (2001) s dng mô hình VAR vi d liu theo quý đc
điu chnh theo mùa t quý 1 nm 1980 đn quý 3 nm 1998 đ nghiên cu
hiu ng truyn dn ca chính sách tin t  Nht Bn. Bài nghiên cu này s
dng hai phiên bn mô hình VAR đ phân tích tác đng ca các cú sc ca
chính sách tin t đn sn lng  Nht Bn. Trong mô hình VAR c bn,
Morsink và Bayoumi s dng ba bin là sn lng thc , ch s giá tiêu dùng,
lãi sut và cung tin m rng. H nhn ra rng c lãi sut và cung tin m
rng đu có nh hng đáng k đn sn lng.Sau khi nghiên cu mô hình c
bn, h m rng mô hình VAR c bn đ xem xét đn các kênh truyn dn
chính sách tin t. Kt qu nghiên cu cho thy hai kênh thành phn ca kênh
truyn dn tín dng là kênh cho vay ca ngân hàng và kênh bng cân đi tài
sn đu có nh hng đáng k đn sn lng thc. Kt qu nghiên cu cng
cho thy các ngân hàng đóng mt vai trò quan trng trong vic truyn dn
nhng cú sc chính sách tin t đn các bin s kinh t v mô.
Disyatat và Vongsinsirikul (2003) cng s dng mô hình VAR vi d liu
theo quý đc điu chnh theo mùa trong khong thi gian t quý 1 nm 1993

13


đn quý 4 nm 2001 đ nghiên cu hiu ng truyn dn ca chính sách tin t
 Thái Lan. Bài nghiên cu s dng hai bin th ca mô hình VAR đ nghiên
cu các kênh truyn dn chính sách tin t.Trong mô hình VAR c bn, h s
dng các bin bao gm sn lng thc, mc giá và lãi sut repo 14 ngày. Lãi
sut repo 14 ngày trong bài nghiên cu này đc xem nh là công c th hin
lp trng chính sách tin t ca Ngân Hàng Trung ng Thái Lan. Kt qu
nghiên cu cho thy chính sách tin t tht cht dn đn gim sn lng, tác
đng này mnh nht sau 5 quý và không còn tác đng sau 11 quý. Mc giá
chung ban đu phn ng rt ít, nhng cui cùng bt đu gim sau khong 1
nm. Chi tiêu cho đu t đc coi là thành phn nhy cm nht ca GDP
trc nh hng ca các cú sc chính sách tin t.
Chow (2004) s dng t giá hi đoái thc hiu dng đ nghiên cu các kênh
truyn dn ca chính sách tin t  Singapore. Kt qu nghiên cu cho thy
sn lng phn ng ngay lp tc vi cng đ rt mnh đi vi cú sc chính
sách tin t tht cht. Kt qu nghiên cu cng cho thy kênh truyn dn t
giá có tác đng mnh hn kênh lãi sut trong vic truyn ti nhng cú sc ca
chính sách tin t đn các bin s kinh t v mô.
Cheng (2006) s dng mô hình SVAR đi vi d liu theo tháng ca Kenya t
nm 1997 đn nm 2005 và tìm thy bng chng s hin din ca các kênh
truyn dn chính sách tin t truyn thng. Khi chính sách tin t tht cht làm
lãi sut ngn hn tng lên, ban đu làm gia tng mc giá c nhng sau đó mc
giá gim dn. S tác đng này có ý ngha thng kê trong khong hai nm sau
khi xy ra cú sc ca chính sách tin t. Khi chính sách tin t tht cht, sn
lng ban đu tng lên nhng sau đó gim xung.Tuy nhiên, s st gim này
không có ý ngha thng kê.Cú sc lãi sut gii thích 30 % s thay đi ca lm
phát nhng ch gii thích 10% s thay đi sn lng. iu này cho thy kênh

14


truyn dn lãi sut đi vi lm phát khá mnh nhng li khá yu đi vi sn
lng. Kt qu nghiên cu cng cho thy khi lãi sut tng làm gim t giá
nhng sau hai nm thì t giá tng tr li, điu này cho thy kênh truyn dn t
giá có tác đng khá mnh.

Saxegaard (2006) s dng mô hình VAR đ nghiên cu d liu quý ca
Uganda trong giai đon 1990-2004 và thy rng s ct gim cung tin có tác
đng làm gim đáng k lm phát và tác đng tr nên ln hn khi d tr vt
mc ca các ngân hàng thng mi  mc thp.

Al-Mashat và Billmeier (2007) s dng mô hình VAR vi d liu theo tháng
đ nghiên cu hiu ng truyn dn chính sách tin t  Ai Cp. Nghiên cu
này đc tin hành trong bi cnh ngân hàng trung ng Ai Cp đang áp dng
chính sách lm phát mc tiêu. Kt qu nghiên cu cho thy hiu ng truyn
dn chính sách tin t thông qua kênh t giá rt mnh nhng các kênh truyn
dn còn li khá yu.

Le và Wade (2008) s dng mô hình VAR vi d liu theo quý đ nghiên cu
mi quan h gia các bin cung tin, sn lng thc, ch s giá tiêu dùng, lãi
sut thc, t giá hi đoái thc đa phng và tín dng ni đa  Vit Nam.
Nghiên cu này tìm thy bng chng ca s tn ti hiu ng truyn dn ca
chính sách tin t đn sn lng và lm phát  Vit Nam. Nghiên cu này cho
thy tác đng ca chính sách tin t đn sn lng mnh nht sau 4 quý. Tác
đng ca chính sách tin t đn lm phát ch có du hiu rõ rt sau khong
thi gian t 3 đn 9 quý. Tuy nhiên, mc đ ca hiu ng truyn dn là khá
yu, kênh truyn dn tín dng và kênh truyn dn t giá đóng vai trò quan
trng nht trong các kênh truyn dn.

15



Dimitriu et al (2009) s dng mô hình VAR cho s liu theo tháng đ nghiên
cu hiu ng truyn dn chính sách tin t  Romania. Kt qu nghiên cu
cho thy lm phát  Romania chu tác đng đáng k bi các cú sc ca t giá,
sn lng công nghip và cung tin nhng không chu tác đng bi cú sc tín
dng. Nghiên cu cng cho thy sn lng công nghip ca Romania phn
ng đáng k trc các cú sc t giá, cung tin, tín dng và lãi sut nhng mc
đ nh hng nh hn so vi lm phát.

Buigut (2009) , s dng mô hình VAR đ quy đ nghiên cu hiu ng truyn
dn ca chính sách tin t  ba quc gia Kenya, Tanzania, Uganda. Mô hình
VAR s dng ba bin là sn lng thc, mc giá và lãi sut ngn hn.Kt qu
ca nghiên cu này cho thy rng hiu ng truyn dn ca lãi sut là yu  c
ba quc gia, s tác đng ca các cú sc lãi sut đi vi sn lng và lm phát
không có ý ngha thng kê. Nghiên cu cho thy các yu t sau là nguyên
nhân dn đn hiu ng truyn dn yu ca chính sách tin t: (i) Nghiên cu
s dng mt mu nghiên cu có quá ít quan sát, điu này dn đn s bc t do
thp; (ii) Nghiên cu đc tin hành trong giai đon có nhiu thay đi trong
vic thc hin chính sách tin t, đ sâu tài chính và s thay đi cu trúc kinh
t  các quc gia nghiên cu. iu này làm cho tác đng ca chính sách tin t
tr nên không n đnh.

Sichei và Njenga (2010) s dng d liu ca 37 ngân hàng  Kenya trong
khong thi gian t 2001 đn 2008 đ nghiên cu xem liu có hay không s
khác bit ca tác đng chính sách tin t đn các ngân hàng có quy mô và cu
trúc s hu khác nhau, xem xét hiu ng truyn dn chính sách tin t có đc

truyn dn thông qua kênh tín dng hay không. Kt qu nghiên cu cho thy