CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. HCM



V TH BO TUYÊN



CÁC NHÂN T NH HNG N CU TRÚC VN
CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT S GIAO
DCH CHNG KHOÁN HÀ NI

Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Mã s: 60 34 02 01

LUN VN THC S KINH T
NGI HNG DN KHOA HC: GS. TS TRN NGC TH


TP. H Chí Minh - Nm 2012
CAMKET
Toi xin cam
kh
rling toi da
vzit
lucjn
van
nay
mc}t
each

dc}c
lcjp
va khong sir
d1:1ng
cac nguJn thong tin
hay
tai tham khaa naa khac ngaai nhi:mg tai va
thong
tin da
du()'C
ke trang danh
ffll:lC
tai tham khaa trich ddn
CUa
fucjn
van.
Nhfing
trich
dac;m
hay
nc}i
dung tham khaa
tu
CQC
nguJn khac nhau
du()'C
ke
trang danh
m1:1c
tai tham khaa thea hinh thirc nhi:mg trich ddn nguyen

van ha(lc
liri
diln
giai trang
lucjn
van
kern
thea thong tin
vd
nguo'n tham khaa
ro
'
rang.
Ban
lucjn
van
nay
chua tirng
du()'C
xudt ban va cung chua
du()'C
nc}p
cha
mc}t
hc}i
d6ng naa khac cung
nhu
chua chuyJn cha bdt
kj;
mc}t

ben naa khac co quan tam
dinnc}idungfucjnvannay
Hi>
Chi Minh,

.!

./

.
(Ky
va
ghi ro
h?
ten)
DANLUAN
•
Khi ma khung hoang tai chinh aang
la
m6i
ae d9a hang adu cua hdu
hjt
CQC
doanh nghi? p thi tai cdu true v6n
JUQ"C
xem
fa
giai
phap
hf:ru

hi?u JJ tJn
tc;zi
va
phat
triJn bJn vfing.
Vi?c
thijt
lcjp
m9t
ca
cdu v6n t6i uu khong chi Jam bao
kha nang
thanh toan,
ac;zt
au(Yc
hi?u qua sir
d1;lng
v6n cao,
ma
con giup doanh
nghi?p
co
ca
h()i
huy a()ng v6n aJ
phat
triJn san xudt kinh doanh hay adu
tu
vao
llnh

VJ:l'C
m&i

M(lt khac,
t);
l?
v6n
t¥
co qua lim ddn
Jjn
tinh
trc;zng
adu
tu
tran
Zan,
khong co
chijn
luQ"c.
Tdt ca nhfing t6n
tc;zi
aiJn hinh nay
eta
anh huerng rdt lim
Jjn
cdu true tai chinh cua doanh nghi?p, ma
CJ:l
thJ
fa
lam

mdt
kha
nang
thanh
toan,
mdt
ca
h()i kinh doanh (do khong chu a()ng
au(Yc
vJ
ngu6n v6n) va g(lp
nhiJu
tra
ngc;zi
trong vi?c huy a()ng v6n.

Theo
m9t
s6
chuyen
gia
tai chinh, cho
Jjn
nay, nhiJu doanh nhan
vein
quan ni?m
rdt
Jon
gian
vJ

ca
cdu v6n cua doanh nghi?p, chi khi nao cdn adu
tu
m&i
ai vay v6n ho(lc
phat
hanh
cJ
phiju. Chinh "tam ly
/1
nay
eta
anh huerng
trJ:l'C
tijp
Jjn
ca
h()i
adu
tu
cua doanh nghi?p va tinh an toan cua cdu true v6n.
ThJ:l'C
tj
cho thdy,
eta
phdn
cdc doanh nghi?p Vi?t Nam, a(lc bi?t la cdc doanh nghi?p
vira va
nho
aJu qua

ph1;l
thu()c vao nguo'n v6n vay.
sl:l'
chc;zy
theo doanh thu ddn
t&i
vi?c doanh nghi?p khong kiJm soat
au(Yc
ch(lt chi! dong tiJn thu
vl
Con
SJ:l'
mdt
can a6i ngu6n v6n la
h?
qua cua vi?c dung v6n ng!in
hc;zn
aJ adu
tu
vao
trung
hc;zn.
Xudt
phat
tir
nhcjn
thuc
ao
tac gia
eta

triJn khai nghien
ciru
100 doanh
nghi?p
tc;zi
Vi?t Nam
v&i
mJ:lc
tieu: Xem
xet
tdm quan tr9ng cua cdu true v6n a6i
v&i
SJ:l'
phat
triJn cua doanh nghi?p; Tim hiJu
SJ:l'
tac a()ng cua cdc nhan
t6
len
cdu true v6n cua cdc
doanh nghi?p.
V
&i
CQC
mJ:lC
tieu
Jo
JJ tai
Ja
Ju(YC

hinh thanh
VcYi
cdu true va
n(}i
dung
nhu
ben
du&i
Jay.

11
MUCLUC
• •
DANH
Ml)C
BIEU
DO
v
DANH
Ml)C
BANG vi
DANH
Ml)C
QUY
Vdc
VIET TAT vii
LCH
NOI
DAU
1

1.
S1;1'
ein
eua
tai
nghien
eUu 1
2 M
ti
."
' "
h?.
h"" , 2
.
l!e
eu
va
eau
01
ng
ten
euu
.
2.1.
M1,1e
tieu nghien cim 2
2.2.
Cau hoi nghien cim 2
3.
tai

3
CHVONG
1:
CO
sd
L Y LUAN
VE
cAu
TRUC
VON
.4
1.1.
TBng
quan
true
v6n
4
1.1.1. Khai
vS
efiu
true v6n .4
1.1.2. Thanh phfin
efiu
true v6n .4
1.1.3. cfiu true v6n t6i
uu
4
1.2.
Cae
ly

true
v6n
5
1.2.1.
Ly
eua
Modigliani
va
Miller
(1958) 5
1.2.2.
Ly
thuySt danh d6i
efiu
true v6n 7
1.2.3.
Ly
thuySt eua Myers (1984) 7
1.3.
Cae
nhan
t6
anh
hu&ng
true
v6n
eua
doanh
8
1.3

.1.
Nh6m nhan t6 ben ngoai 8
1.3.1.1.
diSm
nSn
kinh
tS
8
1.3.1.2.
ThuS 9
1.3.1.3.
diSm nganh 9
111
10301.40
Cah()i
tangtru6ngoooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooo10
1.3020
Nh6m
nhan
t6
ben
trongooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooo10
1.3.201.
Tai
san
c6
dinh
hfru
hinhooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooo10
1.3.2020

Quy
m6
(size)oooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooo11
103.2030
Kha
nang
sinh
lqi
000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000011
103.2.40
BiSn
d<;ing
cua
thu
1.3.2050
Tinh
thanh
khoan
000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000012
1.3.2060
Dim
thuS
phi
nQ'oooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooo12
1.3.2070
Chu
ky
tang
truang
000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000013

1.3.2080
TriSt
ly
quan
ly
0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000013
1.4. M()t s6
cong
trinh
nghien
CUu
ciu
true
v6n
13
CHVdNG
2:
PHVdNG
PHAP
NGHIEN
CUu
0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000017
2.1.
Mo
hinh
va giai
nghien
CUu
17
201010

M6
hinh
nghien
dru
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
17
201.20
Gia
thiSt
nghien
cll'U
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
18
201.30
M6
ta
va
dinh
nghia
cac
biSn
nghien
cll'U
000000000000000000000000000000000000000000000000000019
2.2.
Miu
nghien
CUu
21
2.3.

khai
thu
dii' 21
2.4.
Phan
tich
va
xu
ly dii' 22
2.401.
Phan
tich
tuang
quan
biSnoooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooo23
2.4.20
Phan
tich
nhan
t6
kham
phi
vai
biSn
phl,l
thuqc
00000000000000000000000000000000000000000024
2.4030
M6
hinh

h6i
quy
va
kiSm
dinh
gia
thuySt
000000000000000000000000000000000000000000000000000025
CHVdNG
3:
KET
QUA
NGHIEN
CUu
E>lNH
LVONG
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 027
3.1.
Mota
tBng
va
miu
nghien
cll-u
27
lV
3.1.1.
Mota
vS
mfiu

nghien
ct'ru

27
3.1.3. Phan tich mot s6 chi tieu ca ban cua cite doanh nghien cuu
28
3.2.
Phan
tieh
true
vBn eiia
eae
doanh

30
3.3.
qua
e1iu
d!nh
lm;mg
true
vBn
32
3.3.1. Phan tich m6i tuang quan biSn 32
3.3.2.
KSt qua phan tich nhan t6 kham pha biSn
ph1,1
thu9c 35
3.3
.3.

Ph
an tich
sv
khac
vS
diu
true v6n gifra cac nh6m ngimh 36
3.3.4.
Phan tich h6i quy mo hinh
cfiu
true v6n 37
3.4.
nghien
e1iu: 42
3.5.
Gim
nghien
e1iu
va
hu6ng
khai
theo
45
TAI
LIEU
THAM
KHA0
.46
PHl)
Ll)C

1:
DANH
sACH
100
CONG
TY
TRONG
MAu NGHIEN
CUu
50
PHl)
Ll)C
2:
cAc
CHI TIEU SO
sANHNGANH
sAN
XUAT
VA
xA
Y
Dl)NG
54
PHl)
Ll)C
3:
PHAN
TICH
TVdNG
QUAN

BIEN 56
PHl)
Ll)C
4:
PHAN
TICHNHAN
TO
KHAM
PHA
(EFA) 59
PHl)
Ll)C
5:
KIEM
DlNH
KW
63
PHl)
Ll)C
6:
HOI
QUY
CHO
BIEN TDTA 67
PHl)
Ll)C
7:
HOI
QUY
CHO

NHAN
TO 1 69
PHl)
Ll)C
8:
HOI
QUY
STDT 72
PHl)
Ll)C
9:
HOI
QUY
LTDT 74
PHl)
Ll)C
10: HOI
QUY
LTDE 77
PHl)
Ll)C
11: HOI
QUY
L TDC 79
v
DANH MUC BIEU
DO
•
Hinh 2.1: Mo hinh nghien cliu true
v6n

cua doanh 17
Hinh 2.2:
Sa
d6
phan tich
va
Xlr
ly
s6
23
Hinh 3
.1
:
d6
phan
b6
cac nganh trong nghien cliu 28
Vl
DANH MUC BANG
•
Bang
2.1
: Gia nghien cliu true v6n cua cac doanh 18
B
'
+A
' ' t
4
,'y,,
19

ang . : o
w.
va
rna oa cac
an
o ng
en
Cu.u.


Bang
3.1
: Mot s6 chi tieu ca ban clia cac doanh nghien cliu 29
Bang
3.
2:
Cac chi tieu phan anh true
v6n
CUa
cac doanh
31
Bang
3.
3:
Bang tom m6i quan
tuang
quan gifra cac chi tieu va true
v6n
35
Bang 3.4: qua dinh

sl,I
khac true
v6n
gifra cac nh6m nganh
37
Bang
3.
5:
T 6ng
hQ'P
cac qua h6i quy 3 8
Bang 3.6: Bang t6ng
hQ'P
tac dong cua cac nhan t6 vao true
v6n.
44

Vll
DANH Ml)C
QUYUOC
VIET TAT
Quy
rr6'c
ghii
DN
Doanh
GROWTH
Ca
hoi tang tru&ng
LIQUIDITY Tinh thanh khoan

LN
LTDC N q dai V
6n
h6a
LTDE N
q dai V
6n
c6
LTDT
Nq
dai T6ng tai san
NDTS
T phi
nq
PROFIT
Kha nang
sinh lqi
SIZE
Quy mo doanh
STDT N q T 6ng tai san
TANG T ai san c6 dinh hihl hinh
TAX
suM
TDTA T6ng
nq/
T6ng tai san
VOLATILITY
dong thu
1
LOINOIDAU

1.
S\f cua tai nghien cuu
vd
m(lt
ly
luQ,n,
true
v6n
h't
SlJ
k@t
hop
s6
1m;mg
nq
thm'mg
xuyen,
nq
dai c6
uu
dai
va
v6n c6
thu<'mg
duqc dling
d@
tai trq
cho
quy@t
dinh

tU
CUa
mot doanh
1a
V1,l
quan
trQng
CUa
cac nha
quan
tri tai chinh, quan tri doanh Da c6 nhiSu tranh
vS
hQc
1a
mot doanh nao
d6
c6
th@
tac dong
d@n
gia tri
va
chi phi
su
dv.ng
v6n
cua n6 each thay d6i true v6n hay khong? v a
quy@t
dinh
tu

hay khong
tu
vao mot
dl,I
an nao
d6
c6 thay d6i khong
va
thu cua c6
dong
thay d6i hay khong?
Theo
u&c
tinh clia Bo
K@
va
tu,
tY
nq
tren
v6n
chu
s&
hfiu
trung binh
CUa
cac doanh Nam vao khoang 2,33 me
1a
ty
nq

dang
chi@m
70% v6n chu
s&
hfiu. Day
1a
ngu5ng
nq
t6i da trong
ca
v6n
tu
CUa
cac
dl,I
an san
xuM,
kinh doanh thong
thu<'mg
(ty hop
1y
trong m6i
quan gifra an toan va qua
su
dt,mg
v6n
1a
40 -60%)
1
.

Tren thl!c ti, doanh Nam khong chi vay
v6n
1uu dong, rna
1&n
v6n vay trung, dai cho
tu
cling
dl,Ia
vao ngan hang thuang
Nhu
cac ngan hang thuang dang phai ganh V\1 cung
(mg
v6n
tu
trung, dai cho cac doanh Trong khi d6, cac
nu&c
c6 thi
trn<'mg
v6n
phat
tri@n
du,
V\1
nay
thu<'mg
do cac dinh
ch@
Uti
chinh ( quy
tu, cong ty bao

hi@m)
ganh vac thong qua
tu
c6
phi@u
va trai
phi@u
doanh V
&i
ca
v6n
doanh
nhu
nay c6
th@
cac ngan
1
Xem tai tham khao
s6
32
2
hang thuong
mC;li
dang phai g6ng minh dam duong luon ca 3
tri;in:
cung ling
v6n
hi;in
cho nhu v6n
luu

dong; trung
hi;in
cho nhu d6i
m&i
bi,
ma
rong san
xuM
va
dai
hi;in
cho nhu
tu
phat d\I an
m&io
Tuy nhien cac doanh V N am dang phai d6i
v&i
cac
quan tri, dinh
hu&ng
phat v6n
va
tai chinh 0 0 0
Tru&c
b6i
canh
chung d6,
nhi;in
thuc duqc quan
tn;mg

ella true v6n d6i
v&i
S\f
phat
ella doanh la cac doanh
vl.ra
va
nh6, Tac gia da
ll,Ia
chon tai: "Cac
nhan
tB
anh
hU'O'ng
true vBn cua cac
doanh
niem
SO'
giao djch chit'ng
khoan
Ha
N()i" lam tai nghien
cll'uo
2.
M\IC
tieu
va
cau hoi
nghien
cit'u

2.1.
M\lc
tieu nghien
cit'u
Tac giai
thl,Ic thl,Ic
tai nay
v&i
hai mvc tieu
ca
ban
nhu
sau:
(1) X em xet quan trong ella
trUe
v6n d6i
v&i
S\I
phat ella cac
doanh
(2) Tim
S\f
tac dong ella cac nhan t6 (8 nhan t6)
2
len true
v6n
ella
cac doanh
2.2. Cau
hoi

nghien
cit'u
(1)
Da
c6 cac cong trinh nghien cll'u nao trong va ngoai
nu&c
true
v6n;
qua
nhu
nao? Con t6n
tC;li
nhfmg nao tranh
lui;in?
(2) C6 cac nhan t6 nao anh huang
t&i
true
v6n
ella doanh Muc
do
anh huang nao? theo
hu&ng
nao?
2
Xem
m1,1c
3.3.1.
Mo
hinh nghien ctiu
3

-
Be
cho thu
s6
nghien cliu doanh V
Nam tac gia xem xet la cac doanh niem
sa
giao dich
chl:mg
khoan
HaN<)i.
3.
ciu true tai
Be
tai duqc chia lam ba chuong
- Chuong
1:
Ca
sa
ly
ve
true
v6n
- Chuong
2:
Phuong phap nghien cliu
- Chuong
3:
qua nghien cliu
4

CHlfONG
1:
CO
SO
LY
LUAN VE cAu TRUC VON
1.1. TBng quan true vBn
1.1.1. Khai true vBn
•
trUe
v6n
la
sv
hQ'P
cl:ta
nq
thuang xuyen,
nq
dai
s6
c6
ph&n
uu
dai va v6n c6
ph&n
thuang duqc
su
dl,ll1g
tai
trq

cho dinh
d&u
tu
cua doanh
1.1.2.
Thanh
true vBn
- VBn ehii
sO'
hfru la cac ngu6n
v6n
thuoc
s&
hfru cua chu doanh
va
cac thanh vien trong cong ty lien doanh cac c6 dong trong cac cong
ty c6
ph&n.
Cac ngu6n nen
v6n
chu
s&
hfru:
s6 g6p v6n cua cac
nha
d&u
tu, t6ng s6 ra
ill
qua dong
sfm

kinh doanh
(lqi chua phan ph6i)
va
chenh danh gia tai san.
-
N£!
phai tra
h't
ngu6n
v6n
tai
trq
tu
ben ngoai doanh
va
doanh
phai thanh toan cac khoan vay theo thai cam va d6ng thai
phai tra
lai vay theo lai
suM
thoa Bao g6m cac khoan vay
dai phat hanh trai cac khoan thanh toan cho can bo cong
nhan vien, phai tra nop ngan sach nha nu6c, phai tra nha
cung
va
mot
s6
khoan phai tra khac.
1.1.3. true vBn
tBi

uu
true
v6n
t6i
uu
la mot h6n
hQ'P
nq
thuang xuyen,
nq
dai
c6
ph&n
uu
dai
va
v6n
c6
ph&n
thuang cho phep t6i h6a chi phi
su
dv.ng
v6n
binh quan, t6i h6a rui
fO
va t6i da h6a thu
CUa
chu
Sa
hfru doanh

5
1.2. Cac
ly
diu
true v6n
1.2.1.
Ly
ciia Modigliani va Miller (1958)
Tnli
v6i
quan th6ng, Modilligani
va
Miller (1958) da tim
xem
chi
phi
v6n
ti"mg
hay
giam khi
mQt
doanh tang hay
giam
vay
mUQil.
chln1g
minh
mot
1y
thuy@t

kha
thi, Modilligani
va
Miller
(MM)
da dua
ra
mot
s6 nhilng gia dinh
dan
gian
hoa
ph6
bi@n
trong
1y
thuy@t
tai chinh:
ho
gia
dinh
1a
thi
trnemg
v6n
1a
hoan
hao,
vi
se khong c6 cac chi

phi
giao dich
va
ty
vay
gi6ng
nhu
ty cho
vay
va
b&ng
v6i
ty
vay
danh
thu@
dUQ'C
bo
qua
va
nguy
CO'
dUQ'C
tinh
hoan
toan
b&ng
tinh
khong
6n

difih
CUa
cac
1u6ng
N@u
thi truemg
v6n
1a
hoan
hao,
MM
tranh
r&ng
th@
thi cac doanh
c6 nguy
ca
kinh
doanh gi6ng
nhau
va
Hli
mong
d<;Yi
hang
nam
gi6ng
nhau
phai c6 t6ng gia tri gi6ng
nhau

true
v6n
bm
vi
gia tri
cua
mot
doanh phai
phl,l
thuoc
vao
gia tri
tc;ti
cua
cac
hoc;tt
dong
cua
n6, khong
phai
dva
tren each thuc v6n.
Tu
day, c6
rut
ra
r&ng
n@u
tM
ca

nhilng cong
ty
nhu
c6
101
mong
d<;Yi
gi6ng
nhau
va
gia
tri gi6ng
nhau
cling phai c6
WACC
gi6ng
nhau
6
moi
muc
do
ty
gifra
v6n
nq
va
VCSH.
du
nhilng gia dinh
thi

trnemg
v6n
hoan
hao
1a
khong c6 thvc, tuy
nhien, c6 2
gia
thi@t
cfln duqc
mc;tnh
va
chling c6 tac dong dang
d@n
k@t
qua.
1.
Gia dinh
1a
khong c6 danh
thu@:
day
1a
quan trong
va
mot
trong nhilng
1Q'i
then
ch6t

cua
nq
1a
giam
thu@
cho nhilng
chi
tieu
Hii.
6
2.
Nguy
ca
trong ly thuyet clia
MM
duqc tinh toan
hoan
toan
bm
tinh bien
d6i clia cac lu6ng
HQ
b6
qua kha nang cac lu6ng c6 dting vi
va
nq.
Day
la
mot
dang khac

v6i
ly thuyet nay
neu
nq
cao.
Dua
ra cac gia dinh nay c6 nghia chi c6 mot lqi ella vay
(nq
re
han
va
it
rui ro cho
nha
d&u
tu)
va
mot bfit
lqi
(chi phi VCSH tang cling
v&i
nq
vi
ty
v6n
vay so
v&i
t6ng v6n)
Modigliani
va

Miler chi
ra
la nhfmg tac dong nay
can
mot
each chinh
xac.
su
d\lllg
nq
mang den cho CSH ty
suM
lqi
tuc cao
han,
nhrmg lqi tuc
cao
han
nay chinh xac
la
nhfmg gi ho
bu
cho nguy ca tang
len
tu
ty
v6n
vay so
v&i
t6ng v6n. V6i cac gia thuyet tren, den cac

phuang
trinh cho ly
thuyet
cu.a
MM
Vg = Vu: T6ng gia tri ella doanh
su
d\lllg
nq
t6ng gia tri clia
doanh khong
su
d1,mg
nq.
Nam
1963, Modilligani
va
Miller dua ra
mot
nghien
Clru
tiep theo
v6i
b6 gia thiet thue thu doanh Theo MM,
v6i
thue thu
doanh
su
dvng
nq

se lam tang gia
tri
clia doanh Vi chi phi
Hii
vay la chi phi
hqp
ly duqc
tru
khi tinh thue
thu
doanh do
d6
rna
mot
ph&n
thu
CUa
doanh
CO
Slr
d\lllg
nq
dUQ'C dUQ'C
cho cac
nha
d&u
tu theo
phuang
trinh: Vg =
Vu

+ T.D: gia tri clia doanh
Slr
dl,lng
nq
gia tri
CUa
doanh khong
Slr
d\lllg
nq
cong
v&i
khoan lqi
tu
su
dt,mg
nq. Trong d6, D la t6ng s6
nq
su
d\lllg, T
la
thue
thue
thu
doanh T.D
la
khoan lqi
su
d1,mg
nq.

7
Nhu
theo mo hinh
MM
(1963) ctlu true v6n c6 lien quan gia
tri
cl:ta
doanh
Sl:r
d1,ltlg
nq
cang cao thi gia tri doanh cang tang
va
gia tang t6i da khi doanh duqc tai trq 1 00% nq.
1.2.2. Ly danh
a6i
ciu
true
vBn
Ly danh d6i
din
d6i cac lqi cua
nq
vay
v&i
cac chi phi cua
tai chinh. Cac doanh duqc gia dinh la chon mot ctlu true v6n
ml,lC
tieu
lam t6i

da h6a gia tri doanh Cac doanh c6 tai san hfru hinh an
toan
Va
lqi chiu
dUQ'C
huemg khtlu trir nen
CO
cac
m1,1c
tieu cao.
Cac cong ty khong sinh lqi
v&i
cac tai san vo hinh, rui ro nen trong
chu vao tai trq
v6n
c6 Ly ctlu true v6n nay giai thich duqc
khac ctlu true
v6n
trong nganh, nhung khong giai thich duqc
tc;ti
sao
cac doanh sinh lqi nhtlt trong nganh
lc;ti
thuang c6 ctlu true
v6n
bao thu
nhtlt.
Theo ly danh d6i, kha nang sinh lqi cao c6 kha nang vay
nq
cao

va
khich
mc;tnh
me
cl:ta
thu doanh
sl:r
d\ltlg kha nang
nay.
1.2.3. Ly ciia Myers (1984)
tv
pharr
hc;tng
thi truang duqc nghien
cl:ru
kh&i
b&i
Myers
va
Majluf (1984)
d\1'
doan khong c6
ca
ctlu
nq
tren v6n c6
m1,1c
tieu r6 rang.
Gia
r&ng

ban quan tri cho
hoc;tt
dong tuang lai
cl:ta
doanh
han
cac nha
tu
ben ngoai (thong tin khong can
xl:mg)
va
dinh tai chinh c6
1e
cho muc do thuc
cl:ta
nha quan ly va
sv
khong
luu
luqng tuang lai.
8
Khi ban quan tri tin tuemg c6 phieu
dm;rc
danh gia cao hon
1a
danh gia
ho c6 phat hanh
chl:mg
khoan (ngu6n tai chinh ben ngoai). Vi the, khi
doanh

di
theo thi
tmang
v6n ben ngoai, nhfmg thi
tmang
nay
c6 phieu duqc danh gia cao
hon
1a
danh gia
va
vi
dong nay se
tai thong tin khong
1qi
cho cac nha tu. Ket qua
1a
ban quan tri
se
n6
h,rc
tranh di theo cac thi
tmang
v6n (ngu6n tai chinh ben ngoai). Neu
ban quan tri
di
theo nhfmg thi
tmang
v6n nay, c6 kha nang ho phat sinh
nq

hon neu
nhu
hQ
tin
1a
cf>
phieu
CUa
hQ
duqc danh gia
va
se
sinh ra v6n
cf>
neu
nhu
hQ
cho c6 phieu cua
hQ
duqc danh gia cao.
Vi
sv
phat hanh v6n c6
tu
ban c6 phieu se tai
thong tin khong
1qi
hon
1a
S\I

phat hanh cho vay. nay khien cac
nha quan
tri quan tam den cho vay hon
1a
v6n c6 tir ban c6 phieu.
Nhfmg quyet
dinh ket v6n khong dva tren ty Nq/Tai san t6i
uu
rna duqc quyet dinh tir phan thi tmang.
Tm6c
het, cac nha quan tri se
dv
dinh
su
d1,ltlg
ngu6n tai chinh noi bo, tiep den c6 phat hanh cho vay,
va
cu6i cling
1a
phat hanh
v6n
c6
Tieu
CUa
thuyet nay khong
WP
trung vao ket
v6n
t6i
liU

nhrmg
trung vao
S\I
quyet dinh tai chinh hanh tm.
Ty
Nq/Tai
san=
f dong kinh doanh, nhu tu}
Nhu
Myers
va
Maj1uf cho se khong c6 mot true
v6n
t6i
uu
v6i cac doanh
1.3. Cac nhan
t6
anh
hrrO'ng
true v6n ciia doanh
1.3.1. Nhom nhan
t6
ben ngoai
1.3.1.1.
JJ(ic
ttiim nJn kinh
ti
9
M6i qu6c gia c6 nhfmg kinh chinh tri, van h6a,. . . khac

nhau do
d6
anh hu6ng cua chung len doanh cilng
h't
khac nhau.
Trong mot qu6c gia c6 thi
tmang
trai phat cao, cac doanh
c6 khuynh hu6ng
su
dvng
nq
hon vi
hQ
c6
h,ra
chon vay
v6n. Ben
Ci;inh
d6,
S\I
bao
lQi.
CUa
chu
nq
c6 anh hu6ng tieu
C\IC
len
muc

d<)
don
bAy.
m'ty
duqc giai thich
nhu
sau:
S\f
bao lqi clia chu
nq
dem
lC;Li
rui ro cho doanh di vay
vi
doanh
bu<)c
phai
pha san
khi
li:lm
vao khling hoang tai chinh.
Qu6c gia c6 th6ng phap t6t
bu<)c
ngum di vay phai tuan
thu
cac
hqp d6ng cua ho
hon va
cAn
hon

vm
cac khoan nq. o qu6c gia co th6ng
hanh phap kern
qua
hon
thi
S\I
tuong x(rng thong tin tang.
1.3.1.2.
Thui
Duqc do luang khoan doanh phai
n<)p
tren thu
tm&c
va
H'ii
vay (EBIT)
CUa
cong ty' tuc la muc
thl,IC
S\I
rna cong ty
phai
n<)p.
Lai vay la chi phi duqc trir,
va
khoan giam trir nay c6 gia tri
v&i
cac cong ty c6 thu cao. Do cac cong ty c6 muc thu
cao se c6

lQi.
nq
hon.
Gia tri
CUa
tC;LO
tranh rong
tl.r
nq
vay
se
bien thu nhan
vm
chi tra lai
tl.r
ch(rng khoan
nq.
cac nha kinh tin tu6ng vao lqi ich
CUa
Tuy
nhien trong
thl,Ic
c6
rM
cong ty c6
lQi.
cao nhung
nq
thi
nhu

khong
c6.
Nhung
nq
vay c6 la
lQi.
vm
cong ty nay nhung trai
lC;Li
vm
cac
cong
ty khac khi rna
lQi.
thu
khong du
bu
cho chi phi lai vay.
1.3.1.3.
JJ(ic
ttiim
nganh
10
diem nganh rna doanh
hoi;it
dong se gop dinh
cAu
true
v6n
cho doanh

Bm
vi
c6
m<)t
s6 nganh doi hoi
su
dvng tai
sfm
c6
dinh hi1u hinh
hon
cac nganh khac thi
dv
nhu: nganh thong,
tu

Nhin
chung nhfmg nganh nao
c6
nhu
tu
vao cac tai
sfm
c6 dinh
(nhu
may m6c bi, nha xu6ng,
dAt
dai)
hon
thi

kha
nang
c6
the
su
dvng
nq
se hon.
Don
gifm la
m<)t
kenh tai
trq
16n
cho doanh
la
tu
cac ngan hang thi ho
li;ii
thich cho
vay
dva
tren tai san c6 dam bao
la
tai san c6
dinh
hi1u
hinh
hon
la

cac tai san
vo
hinh.
1.3.1.4.
Cu
h{Ji
tang
trll'irng
Khi cac t6 khac gi6ng nhau, cong ty
c6
t6c
d<)
tang
tm6ng
nhanh
hon
phai dva
vao
ngu6n
v6n
ben
ngoai.
Hon
nfra, do chi phi phat hanh trong
ban
c6
hon
chi phi phat hanh
nq
vay'

nay khich cac cong ty
tang
tm6ng
nhanh
Slr
dvng
nq
vay hon. Tuy nhien cac cong ty thm'mg d6i
v&i
sv
bAt
6n
cao
hon
kh6 c6 khuynh
hu6ng
giam mile
d<)
sang
su
dvng
nqvay.
1.3.2. Nhom nhan
t6
ben trong
1.3.2.1. Tai siin
cti
iljnh
hiiu
hinh

Duqc
do
luang
t6ng tai san c6 dinh
hi1u
hinh tren t6ng tai san. Theo
cac ly tai san c6 dinh hi1u hinh c6 m6i quan ty ( +)
v&i
don
bAy
tai chinh,
bm
vi cac chu
nq
thuemg doi hoi phai co
chAp
de
ctam
bao cho cac
khoan
vay.
Hon
nfra, gia tri thanh ly clia cong ty cling tang len khi c6 tai
sfm
c6
dinh
hi1u
hinh
va
lam giam

hi;ii
trong tmemg hqp cong
typha
san. Titman
va
Wessels (1988)
va
Rajan
va
Zingales (1995) cho
thAy
tai san c6 dinh
hi1u
hinh c6
m6i quan ty
vm
don
bAy
tai chinh a cac
nu&c
phat trien,
11
Wiwattnakantang (1999)
va
Chen (2004) cho thtly tai san c6 djnh hfru hinh c6
m6i quan
tY
v&i
don
bAy

tai chinh Thai Lan
va
Trung Qu6c.
1.3.2.2. Quy
mo
(size)
Dm;c do
hremg
b&ng
gia tri logarith
CUa
t6ng tai san. Theo Ly danh
d6i
thi quy mo cua cong ty c6 m6i quan ty ( +)
v&i
llQ' vay'
bm
vi cac
cong
ty
l&n
thuang c6 rui ro pha san thtlp
va
c6 chi phi pha san thtlp. Ngoai ra,
cac cong ty
l&n
c6 chi phi vtln ngm'ri cua
nq
vay (agency costs
of

debt) thtlp, chi phi soat thtlp, it chenh thong tin hon
so
v&i
cac cong ty
nho hon, dong
it
dong, dang thi truemg tin
dl,ltlg,
va
Slr
dl,ltlg
nq
vay hon c6 lqi hon
tu
ttlm chitn Cac nghien cliu clia
Wiwattnakantang (1999), Huang va Song (2002) va Chen (2004) & cac
nu&c
dang phat nghien
Clru
CUa
Titman
va
Wessels (1988) va Rajan va Zingales
(1995)
& cac
nu&c
phat cho thtiy quy mo cua cong ty
va
don
bAy

tai chinh
c6
m6i quan
tY
( +
).
M(lt khac, nghien
Clru
cua Beven
va
Danbolt
(2002) cho thtly quy mo cong ty c6 quan ty nghich
v&i
llQ' ngitn
va
ty
v&i
nq
dai
1.3.2.3. Kha
nang
sinh lpi
Theo ly
tv
pharr thi cac nha quan
ly
thich tai
trq
cho cac
dv

an
b&ng
ngu6n
v6n
tu
noi bo
hon
sau d6
m&i
ngu6n v6n
tu
ben
ngoai.
Ngoai
ra, cac cong
ty
c6 lm khong thich huy dong them v6n chu
s&
hfm
nh&m
tranh pha loang
s&
hfm. nay c6 nghla la cac cong ty c6 lai se c6
ty
nq
vay thtlp. Nghien cliu cua Titman va Wessels (1988); Rajan va Zingales
(1995) & cac
nu&c
phat Wiwattanakantang (1999) & Thai Lan; Chen (2004)
&

Trung Qu6c cho thtly m6i quan ty nghich (-) gifra don
bAy
tai chinh
va
lqi
Tuy nhien, mo hinh ly
dva
tren cho
r&ng
cac cong ty dang
12
dong c6
lai
nen vay
muQTI
hon, khi cac t6 khac khong d6i,
vi
nhu
ho se dvng duqc hon. Do ly lqi
c6 tac dong ( +) (-) don
bAy
tai chinh.
1.3.2.4.
Biin
d(Jng
ciia thu nh{lp
Mot cong ty c6 thu tuong d6i 6n dinh c6
th@
su
dv.ng

nq
vay
hon
va
chi
tn't
dm;rc
cac khoan c6 dinh
16n
hon
cac cong ty c6 thu khong 6n
dinh.
1.3.2.5. Tinh thanh khoiin
Dm;rc
do
luang
bAng
ty tai san luu dong/t6ng
nq
Tinh thanh
khoan nay c6 tac dong ( +) va (-) dinh
ca
v6n.
Thu
cac cong
ty c6 ty thanh khoan cao c6
th@
su
d1,mg
nq

vay do cong ty c6
th@
tra cac
khoan
nq
vay khi
Nhu
c6 nghia la tinh thanh khoan cua
cong
ty c6 quan ty ( +)
v&i
nq
vay. khac, cac cong ty c6 tai
san
thanh khoan
CO
th@
Slr
dv.ng
cac tai san nay tai trq cho cac khoan
rulu
tu
CUa
minh. Do tinh thanh khoan clia cong ty c6 quan ty nghich (-)
v&i
don
bAy
tai chinh.
1.3.2.
6.

Tdm chiin
thui
phi
n!f
phi
nq
la cac khoan khong phai
Hii
vay duqc trir
nhu
hao, cac chi phi
rulu
tu
cho Sl,I phat
tri@n
cua doanh Theo
nghien
Clru
CUa
DeAngelo va Masulis (1980), cac khoan phi
nq
vay duqc
trir
se
thay cho lqi ich
tu
cua vay nq. d6 c6 nghia la
phi
nq
cang cao thi doanh cang it

cAn
nq,
vi
cang it vay nq. Do d6, phi
nq
va
don
bAy
tai chinh c6 tuong
quan nghich
(-
).
13
1.3.2.
7.
Chu
ky
tang
truiYng
trUe
v6n
thay d6i tuy theo chu ky tang tru6ng cua doanh Cac
doanh dang trong giai
kh&i
sv
ho(tc
tang tru6ng thi true
v6n
t6i
ffilla

su
dv.ng
v6n c6
b&i
giai nay, cac c6 dong se khong c6
UrC rna
hQ
trong
dQ'i
VaO
th(tng
du
v6n trong tuong lai. C6
CUa
nhfmg cong
ty
nhu
goi la c6 tang tru6ng. Mot cong ty tang tru6ng khong
phai dua m(tt (dum c6 tuc) cho cac c6 dong trong khi cac chu
nq
thi
doi hoi
sv
thanh toan
H'ii
vay m(tt
ho(tc
khm'
m)
d(tn

nam
ho(tc
nua nam tuy theo hqp d6ng.
Con
v6i cac doanh dang trong giai
"sung man",
du
thua
m(tt
thi nen thvc true v6n c6 vay
nq
nhu
mot luqc tai chinh
loi.
dv.ng
lqi ich m don
bAy
tai chinh,
m(tt
du
thua c6 dung chi
tn't
c6 tuc cho cac c6 dong tang len,
ho(tc
dung m(tt
d6
mua c6 clia chinh minh.
1.3.2.8.
Triit
ly

quiin
ly
S\I bao thu hay nang n6 trong quan ly anh huemg true v6n
CUa
cong ty. Mot vai giam d6c nang n6 hon cac d6ng clia minh, do ho
sang
Slr
dv.ng
nq
vay hon lam tang lqi t6 nay khong anh
hu6ng
ca
v6n
t6i
ffil
sv
cua cong ty hay gia tri t6i da clia ca
v6n
nhung anh huemg
CO'
v6n
illl)C
tieu
CUa
cong ty.
1.4. M()t s6 cong trinh nghien
cll'u
true v6n
Trong nghien cilu cua Murray Z.Frank
va

Vidhan K.Goyal (2007), tac gia
dinh cac nhan t6 anh huemg true
v6n
bao g6m: don
bAy
trung binh
nganh (Industry median leverage), gia thi tru6ng tren gia tri
s6
sach (market-to-
14
book asset ratio),
Uti
san hfru hinh (tangibility), lqi (profits), quy mo cong
ty (size), phat ky
v<;mg.
Qua nghien cliu ho xet
r&ng:
- Cong ty trong nhfmg nganh rna trong
d6
da s6 cac cong ty c6 don cao
thi
nhfmg nganh
d6
khuynh hu6ng c6 don cao.
-
Cong ty rna c6 gia thi truang tren gia tri s6 sach cao thi c6
xu
hu6ng
su
dt,mg

don
- Cong ty c6 tai san hfru hinh thi c6 xu hu6ng
dUn.g
don
hon.
-
Cong ty c6 lqi thi c6 khuynh hu6ng it dung don
- Cac cong ty c6 quy mo
16n
thi c6
xu
hu6ng
dUn.g
don cao hon.
- Khi
phat
kyvong
cao thi cac cong ty c6 xu hu6ng
dUn.g
don cao.
Nghien
Clru
CUa
Riyad Sakatan (201 0) thvc a A nghien
Clru
trong
giai
1998-2007 v6i
51
doanh thuoc

12
nganh
eta
cho
r&ng
nhfmg
nhan t6 tac dong
true v6n
la:
tai san c6 dinh, kha nang sinh
lQ'i,
kha nang
tang tru6ng,
quy mo cong ty' thanh khoan, rui ro kinh doanh
va
chinh sach c6
tl.rc.
qua nghien cliu:
- Tai san c6 dinh:
Ca
v6n c6 m6i quan nghich
v6i
tai san c6 dinh,
nay c6 nghla cac cong ty khong dva vao tai san c6 dinh
de
gia
tang cac khoan
nq
b&ng
each

Slr
d\lllg tai san cua minh lam tai san
- Kha nang sinh lqi: cac cong ty c6
thu
cao thu6ng
it
su
d1,mg
don
vi cho
r&ng
su
dWlg
tai chinh ben ngoai t6n kern. Nhin chung, c6 m6i
15
quan nghich gifra don
va
l<;Yi
nhui;in
phu hop
v&i
ca nhfrng
nu&c
c6 thi truang v6n kern phat
- Kha nang tang truemg: cac cong ty
A-Ri;ip
sl.r
d\lllg
nq
vay

hon
v6n
c6 Cac cong ty dang phat ngu6n
rM
l&n
rna khong
dap (mg
b&i
ngu6n v6n
tv
c6 thi
hQ
sl.r
dvng
nq
hon
v6n c6
- Quy mo cong ty: cling
vm
don Cac cong ty c6 quy mo
l&n
dang huy dong v6n each vay nq.
- Rui ro kinh doanh: Cac s6 ghi
nhi;in
la
rM
trong ca cac mo hinh
h6i quy
va
tim khong c6 y nghia th6ng ke, do d6 rui ro kinh doanh

khong duqc xac
nhi;in
trong cac mo hinh.
- Thanh khoan: Kha nang thanh khoan nguqc
v&i
don
- Chinh sach c6 tuc:
vm
chinh sach c6
me
cua cong ty thi
s6
nq
cua cong
ty nguqc
v&i
chinh sach c6 tuc, c6 nghia la cong ty c6 s6
n<;r
nh6 thi cong ty c6 kha nang chi tra c6 tuc hon nhfrng cong ty c6
s6
nq
l&n.
Trong nghien
Clru
trUe
v6n
cua cac cong ty niem a
An
Bo,
Joy Pathak

(2010)
eta
nghien cl!u 135 cong ty trong giai 1990-2009
eta
dua ra 6 nhan t6
anh huemg
trUe
v6n:
- Tai san c6 dinh: la tai san c6 duqc
Slr
dvng
nhu
tai san bao
dam
n<;r.
Cong ty c6 tai san c6 dinh hfru hinh thi c6
xu
vay
huang
l<;Yi
N6i each khac tai san c6 dinh hfru hinh
tY
thui;in
(+)
vm
don
16
- Rui ro kinh doanh (Business Risk): rui ro kinh doanh la rui ro rna mot
cong
ty khong c6 du dong trang trai chi phi dong. Rui ro kinh

doanh
tY
nghich (-)
v6i
don
- Quy mo (size): Quy mo cong ty da duqc xwlt la mot quan
tn;mg
lien quan ty don
CUa
cong ty. Cac cong ty tuong d6i
16n
c6 xu
hu6ng da
hon
va
do
d6
kh6
bi
pha san. nay cling cung
CO'
sa
cho
r&ng
cac cong ty
16n
nen
dUQ'C
CO
don cao.

-
Ca
hoi tang
tru&ng:
nguqc
v6i
don
(-
).
- Tinh thanh khoan: ty nghich
v&i
don
- Nghien
Clru
va phat (Research and
development-
R&D): khi cong ty
tang chi phi R&D thi v6n hon. Chi phi nay ty
v&i
don
qua nghien
CUu:
- Don ty
v6i
tai san c6 dinh, quy mo, tang
tru&ng.
- Don ty nghj.ch
v&i
rui ro kinh doanh, thanh khoan.
-

Anh
huang
clia R&D la khong dang
vi
c6
it
thong tin chi phi
R&D trong
cac cong ty An Do.