NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG VIỆT NAM.PDF

B GIÁO DC VÀ O TÀO
TRNG I HC KINH T TP.HCM





NGUYN TH THOA



NGHIÊN CU CÁC NHÂN T TÁC NG
N CU TRÚC VN CA CÁC DOANH
NGHIP NGÀNH XÂY DNG VIT NAM







LUN VN THC S KINH T








TP.H Chí Minh – Nm 2012

B GIÁO DC VÀ O TÀO
TRNG I HC KINH T TP.HCM





NGUYN TH THOA


NGHIÊN CU CÁC NHÂN T TÁC NG
N CU TRÚC VN CA CÁC DOANH
NGHIP NGÀNH XÂY D
NG VIT NAM


Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Mã s: 60340201


LUN VN THC S KINH T


NGI HNG DN KHOA HC:
PGS.TS NGUYN NGC NH

TP.H Chí Minh – Nm 2012



LI CAM OAN
 tài “Nghiên cu các nhân t tác ng n cu trúc vn ca các doanh
nghip ngành xây dng Vit Nam” là công trình nghiên cu ca tôi.
Trong quá trình nghiên cu ã c s h tr t Ngi hng dn khoa hc
PGS.TS Nguyn Ngc nh. S liu s dng  nghiên cu c thu thp và tính
toán t các báo cáo tài chính ca các doanh nghip thuc ngành xây dng niêm yt
trên S giao dch chng khoán Thành Ph H Chí Minh và S giao dch chng
khoán Hà Ni.
Các ni dung nghiên cu và kt qu trong  tài này là trung thc và cha
tng c ai công b trong bt c công trình nào.
Tôi xin cam oan nhng li khai trên là úng hoàn toàn s tht.

Tác gi
Nguyn Th Thoa



LI CM N

Trc tiên Tôi xin gi li cm n sâu sc n Th y PGS.TS Nguyn Ngc
nh. Cm n Th y ã tn tình hng dn  Tôi hoàn thành tt lun v!n này.
Tôi c∀ng xin gi li cm n n tt c các Th y, Cô Khoa Tài chính doanh
nghip. Cm n Các Th y, Cô ã truyn #t cho Tôi nhng kin thc quý báu trong
sut thi gian hc cao hc.

Tác gi
Nguyn Th Thoa



MC LC

LI CAM OAN
i
LI CM N
ii
MC LC iii

DANH MC CÁC KÝ HIU VÀ CÁC T VIT TT vi
DANH MC CÁC BNG BIU vii
DANH MC CÁC HÌNH V,  TH ix
TÓM TT
1
CHNG 1. GII THIU 2
1.1 ∃t vn  2
1.2 Mc tiêu và câu h%i nghiên cu 3
1.3 i tng và ph#m vi nghiên cu 3
1.4 Ý ngh&a khoa hc 4
1.5 B cc lun v!n 4
Kt lun chng 1 4
CHNG 2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 6
Kt lun chng 2 14
CHNG 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU 15
3.1 La chn các bin, mô hình và gi thuyt nghiên cu 15

3.1.1 La chn các bin nghiên cu 15
3.1.2 Mô hình nghiên cu 17
3.1.3 Các gi thuyt v mi tng quan gia cu trúc vn và các nhân t
tác ng n cu trúc vn 18




3.2 Thu thp s liu 24
3.3 X lý s liu và phân tích 24
Kt lun chng 3 24
CHNG 4. NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 26
4.1 Thc tr#ng cu trúc vn ca các doanh nghip ngành xây dng Vit Nam 26
4.3 Kt qu nghiên cu 35
4.3.1 Thng kê mô t 35
4.3.2 Phân tích tng quan 38
4.3.3 ∋c lng tham s 38
4.3.3.1 ∋c lng tham s hàm hi quy t(ng th 38
4.3.3.2 ∋c lng tham s hàm hi quy gii h#n 43
4.3.4 Kim nh gi thit 43
4.3.5 Phân tích kt qu nghiên cu 46
Kt lun chng 4 53
CHNG 5. KT LUN 55
5.1 Tóm tt kt qu nghiên cu 55
5.2 Kin ngh mt s gii pháp 57
5.3 H#n ch ca  tài và hng nghiên cu tip theo 59
TÀI LIU THAM KHO
PH LC



DANH MC CÁC KÝ HIU VÀ CÁC T VIT TT

Ký hiu/
T vit tt

Ting Anh Ting Vit
TD Total Debt Leverage T) l t(ng n trên t(ng tài sn
STD Short-term debt Leverage T) l n ngn h#n trên t(ng tài sn
LTD Long-term debt Leverage T) l n dài h#n trên t(ng tài sn
DPR Dividend payout ratio T) l chi tr c( tc b∗ng tin m∃t
SIZE Business size Quy mô doanh nghip
GROW Growth Tc  t!ng trng ca doanh nghip

LIQ Liquidity Tính thanh khon
ROA Return of asset T) sut sinh li
TANG Tangible assets Tài sn hu hình
VOL Volatility Ri ro kinh doanh
TAX TAX Thu thu nhp doanh nghip
UNI Uniqueness ∃c im riêng sn ph+m
VT n v tính
VN Vit Nam ng
DN Doanh nghip
HHQ Hàm hi quy
TCT T(ng cc thu
NQ Ngh quyt
CP Chính Ph
TT – BTC Thông t - B tài chính




DANH MC CÁC BNG BIU
Bng 2.1 Bng tóm tt kt qu hi quy ca doanh nghip ch bin thy sn 8
Bng 3.1 T(ng hp mc  o lng ca các bin trong mô hình 16
Bng 3.2 Tóm tt các gi thit v mi tng quan gia òn b+y tài chính và các
nhân t tác ng n òn b+y tài chính 23
Bng 4.1 Doanh thu ca các DN ngành xây dng 26
Bng 4.2 Tc  t!ng trng doanh thu ca các DN ngành xây dng 27
Bng 4.3 Li nhun ca DN ngành xây dng 28
Bng 4.4 Tc  t!ng trng li nhun ca các DN ngành xây dng 28
Bng 4.5 Phân tích t) l n trên t(ng ngun vn ca các DN ngành xây dng 29
Bng 4.6 Phân tích t) l n ngn h#n trên t(ng ngun vn 30
Bng 4.7 Phân tích t) l n dài h#n trên t(ng ngun vn 31
Bng 4.8 Phân tích t) l t(ng n trên ngun vn ch s hu 32
Bng 4.9 T) trng c cu vn bình quân ca các DN ngành xây dng 32
Bng 4.10 T) trng c cu n bình quân ca các DN ngành xây dng 34
Bng 4.11 Tóm tt thng kê mô t các bin ph thuc 35
Bng 4.12 Tóm tt thng kê mô t các bin c lp 36
Bng 4.13 Kt qu hi quy t(ng th v tác ng ca các bin c lp n h
s t(ng n trên t(ng tài sn 39
Bng 4.14 Kt qu hi quy t(ng th v tác ng ca các bin c lp n h s n
dài h#n trên t(ng tài sn 40
Bng 4.15 Kt qu hi quy t(ng th v tác ng ca các bin c lp n h s n
ngn h#n trên t(ng tài sn 41


Bng 4.16 Kt qu hi quy gii h#n v tác ng ca các bin c lp n h s t(ng
n trên t(ng tài sn 42
Bng 4.17 Kt qu hi quy gii h#n v tác ng ca các bin c lp n h s n
dài h#n trên t(ng tài sn 43
Bng 4.18 Kt qu hi quy gii h#n v tác ng ca các bin c lp n h s n

ngn h#n trên t(ng tài sn 44
Bng 4.19 Kt qu kim nh gi thit 1 45
Bng 4.20 Kt qu kim nh gi thit 2 45
Bng 4.21 Kt qu kim nh gi thit 3 46
Bng 4.22 Bng tóm tt kt qu hi quy 47
Bng 4.23 T(ng hp kt qu nghiên cu thc nghim các nhân
t tác ng n cu
trúc vn ca các doanh nghip ngành xây dng Vit Nam 53


DANH MC CÁC HÌNH V,  TH
Hình 4.1 C cu vn bình quân ca các DN ngành xây dng n!m 2009 33
Hình 4.2 C cu vn bình quân ca các DN ngành xây dng n!m 2010 33
Hình 4.3 C cu vn bình quân ca các DN ngành xây dng n!m 2011 33
1
TÓM TT
Trong bài nghiên cu này tác gi xem xét các nhân t tác ng n cu trúc
vn ca các doanh nghip ngành xây dng Vit Nam. D liu c thu thp t các
báo cáo tài chính ca 98 doanh nghip ngành xây dng hin ang niêm yt trên S
giao dch chng khoán Thành Ph H Chí Minh và S giao dch chng khoán Hà
Ni trong giai on ba nm gn ây nht 2009, 2010, 2011  nghiên cu. Bài lun
vn s dng mô hình hi quy kinh t lng  nghiên cu nhng nhân t tác ng
n cu trúc vn. Ba bin ph thuc i din cho cu trúc vn là t l tng n trên
tng tài sn, t l n ngn hn trên tng tài sn, t l n dài hn trên tng tài sn;
chín bin c lp i din cho các nhân t tác ng n cu trúc vn bao gm: T
l chi tr c tc bng tin mt, tc  tng trng ca doanh nghip, quy mô doanh
nghip, tính thanh khon, t sut sinh li, tài sn hu hình, ri ro kinh doanh, thu
thu nhp doanh nghip và c im riêng sn ph m.
Kt qu nghiên cu cho thy rng các doanh nghip ngành xây dng a
chung s dng n ngn hn h!n. Phân tích hi quy cho thy có by nhân t tác

ng n cu trúc vn ó là: T l chi tr c tc bng tin mt, tc  tng trng
ca doanh nghip, quy mô doanh nghip, tính thanh khon, t sut sinh li, tài sn
hu hình và c im riêng sn ph m. Hai nhân t thu thu nhp doanh nghip và
ri ro kinh doanh không có ý ngh∀a thng kê trong mô hình nghiên cu, ngh∀a là
không tác ng n cu trúc vn ca các doanh nghip ngành xây dng.
2
CHNG 1. GII THIU
1.1 t vn 
Do nh hng chung ca tình hình kinh t Th gi#i, tình hình kinh t n#c
ta ang gp rt nhiu khó khn. Các doanh nghip hin nay ang phi i u v#i
nguy c! phá sn rt cao. Do vy  có th tn ti và phát trin bn vng trong iu
kin nn kinh t hin nay òi h∃i các doanh nghip phi không ngng nghiên cu
th trng, tìm nhng h#ng gii quyt, các bin pháp qun lý sn xut kinh doanh
linh hot và hiu qu. Bên cnh ó rt cn thit phi quan tâm n công tác qun tr
tài chính, c bit là vic la ch%n và s dng cu trúc vn hp lý; bi cu trúc vn
trong doanh nghip có nh hng quyt nh n kh nng thc thi các chin lc
kinh doanh, hiu qu kinh t và s phát trin bn vng ca doanh nghip. Nhng 
tìm c mt cu trúc vn hp lý không phi là chuyn d& dàng. ∋ tìm mt cu
trúc vn hp lý, tùy theo c im ca tng ngành ngh, tng doanh nghip mà các
nhà qun tr tài chính phi nghiên cu xem khi nào thì công ty vay n, khi nào s
dng vn ch s hu và vay n bao nhiêu thì hp lý, có nh vy thì m#i gim thiu
c ri ro và làm tng giá tr doanh nghip ng thi giúp doanh nghip có c! hi
phát trin bn vng và m bo  sc cnh tranh trên th trng.
Có th nói hin nay  tài cu trúc vn là  tài rt c quan tâm trong l∀nh
vc tài chính. ∋n nay có nhiu trng phái nghiên cu lý thuyt khác nhau v cu
trúc vn trong mi quan h v#i giá tr doanh nghip, trong lý thuyt ã làm sáng t∃
nhiu vn  trong vic xác lp cu trúc vn ti u, tuy nhiên trong thc t các nhà
qun tr tài chính quan tâm ngoài nhng lý thuyt cao cp trên là nhng k( nng
mang tính thc hành.
M)i mt ngành ngh có nhng c im riêng và có nhng s la ch%n khác

nhau trong cu trúc vn. Trong iu kin kinh t hin nay ngành xây dng ang
gp rt nhiu khó khn và có th nói là mt trong nhng ngành thâm dng n rt
l#n. Do vy vic la ch%n cu trúc vn hp lý cho các doanh nghip ngành xây
dng hin nay là rt cn thit.
3
Xut phát t vn  trên, tác gi thy c s quan tr%ng và cn thit trong
vic xây dng cu trúc vn ti u và tìm hiu nhng nhân t tác ng n cu trúc
vn ca các doanh nghip ngành xây dng Vit Nam. ∋ó c∗ng chính là lý do tác
gi ch%n  tài nghiên cu sau ây  làm lun vn tt nghip cho mình: “Nghiên
cu các nhân t tác ng n cu trúc vn ca các doanh nghip ngành xây dng
Vit Nam”
1.2 Mc tiêu và câu hi nghiên cu
Mc tiêu nghiên cu ca  tài là t nhng nghiên cu lý lun l+n thc ti&n
tr#c ây v cu trúc vn ca mt s tác gi ni ting trên th gi#i, tác gi kim
nh các nhân t nh hng n cu trúc vn ca các doanh nghip ngành xây dng
Vit Nam, xác nh các nhân t tác ng tích cc, tiêu cc và không nh hng
áng k n cu trúc vn ca các doanh nghip ngành xây dng.
∋ thc hin c mc tiêu ó cn phi tr li c nhng câu h∃i sau ây:
 Nhng nhân t nào nh hng n cu trúc vn ca các doanh nghip
ngành xây dng Vit Nam?
 Nhng nhân t nào nh hng tiêu cc, nhân t nào nh hng tích
cc và nhân t nào không nh hng áng k n cu trúc vn ngành
xây dng?
1.3 i tng và phm vi nghiên cu
∋i tng nghiên cu là cu trúc vn và các nhân t tác ng n cu trúc
vn ca các doanh nghip ngành xây dng Vit Nam
∋i tng kho sát là nhng công ty thuc ngành xây dng ang niêm yt
trên trên c hai S giao dch chng khoán Thành Ph H Chí Minh và S giao dch
chng khoán Hà Ni.
M+u d liu là các báo cáo tài chính c thu thp ca nm 2009, 2010,

2011.
4
1.4 Ý ngha khoa hc
∋ tài giúp cho các nhà qun tr tài chính có nhng bng chng thc nghim
v vic xây dng cu trúc vn hp lý cho doanh nghip ngành xây dng Vit Nam.
T ó h% có th ng dng trong iu kin doanh nghip ca mình, giúp cho doanh
nghip mình có th phát trin n nh, bn vng và  sc cnh tranh trên th
trng trong và ngoài n#c.
1.5 B cc lun vn
Ngoài phn tóm tt, lun vn c chia làm 5 ch!ng sau ây:
Ch!ng 1: Gi#i thiu
Ch!ng 2: Tng quan các nghiên cu tr#c ây
Ch!ng 3: Ph!ng pháp nghiên cu
Ch!ng 4: Ni dung và kt qu nghiên cu
Ch!ng 5: Kt lun
Kt lun chng 1
Trong hot ng sn xut kinh doanh ca mt doanh nghip có th nói vn
là mt vn  quan tr%ng không th thiu trong bt k, mt doanh nghip nào. Mt
doanh nghip có th s dng nhiu ngun vn khác nhau, tuy nhiên vic s dng
các ngun vn y nh th nào m#i là mt vn  quan tr%ng và c∗ng là vn  mà
các nhà qun tr tài chính luôn quan tâm. V#i mc tiêu chính ca  tài là xác nh
nhng nhân t quan tr%ng nh hng n cu trúc vn ca doanh nghip ngành xây
dng Vit Nam, trong ch!ng này tác gi ã nêu lên nhng vn  cn nghiên cu
chính ca  tài và nhn mnh tm quan tr%ng trong vic xác nh các nhân t tác
ng n cu trúc vn ca các doanh nghip ngành xây dng Vit Nam, mt s câu
h∃i nghiên cu c∗ng ã c t ra trong ch!ng này này v#i mong mun tìm câu
gii áp và có bng chng thc nghim nhm giúp cho các nhà qun tr tài chính
trong vic xây dng cu trúc vn ti u cho doanh nghip ngành xây dng Vit
5
Nam. T ó h% có th ng dng trong iu kin doanh nghip ca mình, giúp cho

doanh nghip mình có th phát trin n nh, bn vng và  sc cnh tranh trên
th trng trong và ngoài n#c.
Ch!ng tip theo s− trình bày tng quan nhng nghiên cu tr#c ây v cu
trúc vn.
6
CHNG 2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY
Các nghiên cu thc nghim xác nh các nhân t tác ng n cu trúc vn
ca doanh nghip, u tiên ch yu tp trung  các n#c phát trin, sau này ã
c nghiên cu rng  nhiu quc gia khác trên Th gi#i. Sau ây là phn trình
bày ca tác gi v nhng nghiên cu thc nghim v cu trúc vn ca mt s tác
gi  Vit Nam và trên Th gi#i.
Nguyen Thanh Cuong và Nguyen Thi Canh (2012) nghiên cu các nhân t
nh hng n cu trúc vn ca các doanh nghip ch bin thy sn Vit Nam.
M+u d liu 92 doanh nghip ch bin thy sn Vit Nam trong nm 2005 -2010,
trong ó 22 doanh nghip ang niêm yt trên c hai sàn giao dch chng khoán Vit
Nam và 70 doanh nghip cha niêm yt. Tng cng 552 m+u c thu thp, bao
gm 132 m+u ca doanh nghip ch bin thy sn ang niêm yt và 420 doanh
nghip ch bin thy sn cha niêm yt trong khong thi gian sáu nm 2005 -
2010.
Trong nghiên cu này cu trúc vn c hai tác gi trình bày s khác bit
gia hai nhóm: Các công ty duy trì t l n trên 59,27% (OSEAs) và t l n ít h!n
59,27% (LSEAs).
Hai mô hình riêng bit c áp dng  phân tích các yu t quyt nh cu
trúc vn cho các doanh nghip ch bin thy sn nh sau:
Mô hình 1: là áp dng i v#i LSEAs (DA . 59,27%) và OSEAs (DA> 59,27%):
DA
it
= /
i0
+ /

1
SIZE
it
+ /
2
TANG
it
+ /
3
SG
it
+ /
4
ROA
it
+ /
5
RISK
it
+ /
6
LIQ
it
+
/
7
INT
it
+ /
8

AGE
it
+ u
it

Mô hình 2: là mt mô hình t!ng tác i v#i mt m+u kt hp ca LSEAs và
OSEAs:
DA
it
= /
i0
+ /
1
SIZE
it
+ /
2
TANG
it
+ /
3
SG
it
+ + /
4
ROA
it
+ /
5
RISK

it
+ /
6
LIQ
it
+
/
7
INT
it
+ /
8
AGE
it
+ /
9
(DUM
it
* SIZE
it
) + /
10
(DUM
it
* TANG
it
) + /
11
(DUM
it

*
SG
it
) + /
12
(DUM
it
* ROA
it
) + /
13
(DUM
it
* RISK
it
) + /
14
(DUM
it
* LIQ
it
) +
7
/
15
(DUM
it
* INT
it
) + /

16
(DUM
it
* AGE
it
) + DUM
it
+ u
it

Trong ó: Bin ph thuc là DA
it
: t l n o lng tng n chia cho tng tài
sn. Tám bin c lp i din cho các nhân t tác ng n cu trúc vn bao gm:
SIZE
it
, TANG
it
, SG
it
, ROA
it
, RISK
it
, LIQ
it
, INT
it
, AGE
it

ln lt là quy mô công ty,
tài sn hu hình, tc  tng trng, li nhun, ri ro kinh doanh, tính thanh khon,
chi phí lãi vay và tui ca công ty i ti thi im t t!ng ng.
Kt qu phân tích hi quy c th hin bng kt qu sau ây:

8
Bng 2.1 Bng tóm tt kt qu hi quy ca doanh nghip ch bin thy sn

M
ode
l 1
–

OSE
As

M
ode
l 2
–

LSE
As

M
ode
l
3
–

A
L
LSE
As


Co
e
ff

t
-
S
t
a
t

Sig.

Co
e
ff

t
-
S
t
a
t

Sig.

Co
e
ff

t
-
S
t
a
t

Sig.

C
SIZE
it
TANG
it
ROA
it
SG
it
RISK
it
LIQ
it
INT
it

AGE
it

DUM
it
*SIZE
it
DUM
it
*TANG
it
DUM
it
*ROA
it
DUM
it
*SG
it
DUM
it
*RISK
it
DUM
it
*LIQ
it
DUM
it
*INT

it
DUM
it
*AGE
it
DUM
it

Observations
Adjusted R
2
Durbin Watson
F-statistic
Prob(F- statistic)

0.0936
0.0306
-0.1421
-0.0525
-0.0071
-0.0006
-0.0035
-0.5086
-0.0027

301
0.5049
1.7890
4.7775
0.0000
0.3145
2.5343
-3.2448
-0.9982
-0.2914
-0.1549
-1.2110
-3.0500
-0.9351
0.7534
***0.0120
***0.0014
0.3193
0.7710
0.8770
0.2272
***0.0026
0.3508
-0.5493
0.0464
-0.4056

-0.2633
0.0268
0.0024
-0.0020
-0.0761
-0.0019










251
0.6893
2.0718
8.8102
0.0000
-1.1884

2.3783
-6.8740

-2.9916

1.0722
0.4505

-4.8863

-0.2661

-0.3867

0.2362
**0.0184
***0.0000
***0.0032
0.2851
0.6529
***0.0000
0.7905
0.6994
0.6440
0.0077
-0.1877
-0.1106
-0.0399
0.0008
-0.0067
-0.5276
-0.0041
0.0020
-0.1493
-0.0758
0.0670
-0.0049
0.0045

0.5511
0.0061
-0.2882

552
0.8633
1.9268
33.2324
0.0000
2.4587

0.7106

-3.9656

-1.7633

-1.2683

0.1773

-1.9188

-2.4910

-1.3418

0.2997

-2.6973

-0.8965

1.7505

-0.9882

1.2716

1.9142

1.9890

-1.7771

**0.0143
0.4777
***0.0001
*0.0785
0.2054
0.8594
*0.0557
**0.0131
0.1804
0.7646
***0.0073
0.3705
*0.0807
0.3236
0.2042

*0.0562
**0.0473
*0.0762
Ngun: Trích t tài liu tham kho s 13, bng 7 trang 33
(Ghi chú: OSEAs i din cho các công ty có DAit> 59,27% và LSEAs cho các doanh nghip có
DAit . 59,27%. ***, ** và * cho bit ý ngh∀a 1%, 5% và mc 10%, t!ng ng)

Kt qu nghiên cu ca hai tác gi này cho thy:
∋i v#i các doanh nghip ch bin thy sn ca Vit Nam có t l n thp
h!n 59,27% (LSEAs), yu t quyt nh quan tr%ng ca cu trúc vn bao gm: quy
mô công ty (SIZEit), tài sn hu hình (TANGit), li nhun (ROAit) và tính thanh
9
khon (LIQit). Trong ó quy mô công ty (SIZEit) có nh hng tích cc n cu
trúc vn ca doanh nghip, ba nhân t là tài sn hu hình (TANGit), li nhun
(ROAit) và tính thanh khon (LIQit) có nh hng tiêu cc n cu trúc vn ca
doanh nghip. Các yu t còn li là tc  tng trng, ri ro kinh doanh, chi phí
lãi vay, tui ca công ty không nh hng n cu trúc vn ca doanh nghip.
∋i v#i các doanh nghip ch bin thy sn ca Vit Nam có t l n l#n h!n
59,27% (OSEAs), yu t quyt nh quan tr%ng ca cu trúc vn bao gm: Quy mô
công ty (SIZE
it
), tài sn hu hình (TANG
it
), chi phí lãi vay (INT
it
). Trong ó Quy
mô công ty (SIZE
it
) có nh h#ng tích cc n cu trúc vn ca doanh nghip, hai
nhân t tài sn hu hình (TANG

it
), chi phí lãi vay (INT
it
) có nh hng tiêu cc
n cu trúc vn ca doanh nghip. Các yu t còn li bao gm tc  tng trng,
li nhun, tính thanh khon, ri ro kinh doanh, tui ca công ty không nh hng
n cu trúc vn ca doanh nghip.
Joy Pathak (2010) da trên phân tích s liu ca 135 các công ty niêm yt
trên th trng khng khoán Bombay là hay còn g%i là th trng chng khoán
Mumbai trong giai on 1990 - 2009  nghiên cu các nhân t tác ng n cu
trúc vn ca các công ty 0n ∋. Trong nghiên cu này Joy Pathak s dng mô
hình hi quy tuyn tính v#i hai bin ph thuc i din cho òn b y tài chính là t
l tng n trên tng tài sn (TD), t l n dài hn trên tng tài sn (LTD). By bin
c lp i din cho các nhân t tác ng n cu trúc vn là tài sn hu hình
(TANG), ri ro kinh doanh (VOL), quy mô doanh nghip (SIZE), tc  tng
trng (GROW), li nhun (ROA), tính thanh khon (LIQ), nghiên cu phát trin
(R&D).
Mô hình nghiên cu nh sau:
Mô hình 1: (TD)
i
=/
0
+ /
1
TANG + /
2
VOL + /
3
SIZE + /
4

GROW + /
5
ROA + /
6
LIQ
+ /
7
R & D + 1i
Mô hình 2: (LTD)
i
= /
0
+ /
1
TANG + /
2
VOL + /
3
SIZE + /
4
GROW + /
5
ROA +
/
6
LIQ + /
7
R & D + 1i
10
Kt qu nghiên cu ã cho thy sáu yu t nh: tài sn hu hình, tc  tng

trng, quy mô doanh nghip, ri ro kinh doanh, tính thanh khon và li nhun có
nh hng áng k n òn b y tài chính, c th: nhân t tài sn hu hình, tc 
tng trng, quy mô doanh nghip có nh hng tích cc v#i òn b y tài chính, các
nhân t nh ri ro kinh doanh, tính thanh khon, li nhun có nh hng tiêu cc
n òn b y tài chính, nhân t nghiên cu phát trin R & D c∗ng c a vào mô
hình nghiên cu nhng Ông không tìm thy bt k, mi quan h quan tr%ng nào v#i
òn b y tài chính.
Carlos Alberto Correa, Leonardo Fernando Cruz Basso, Wilson Toshiro
Nakamura (2005) nghiên cu v các nhân t tác ng n cu trúc vn ca các
công ty l#n nht Brazil. Có 500 công ty c kho sát trong thi gian 1999-2004,
tuy nhiên do không  c! s d liu nên d liu sau cùng c ch%n là 398 công
ty.
By yu t c th nghim trong mô hình nghiên cu
∋òn b y = f (tc  tng trng, tài sn hu hình, Quy mô công ty, li
nhun, ri ro, ngành công nghip, ngun gc vn).
Kt qu nghiên cu cho thy:
Bin tng trng, quy mô công ty, ngành công nghip không có ý ngh∀a
thng kê trong mô hình. Tài sn hu hình và li nhun có nh hng tiêu cc n
òn b y tài chính. Ri ro kinh doanh có nh hng tích cc n òn b y tài chính.
Ngun gc vn có nh hng áng k n òn b y tài chính.
Farah Riaz và Dr. Muhammad Afzal (2011) nghiên cu các nhân t tác ng
n cu trúc vn ca các doanh nghip thuc các l∀nh vc sn xut nh dt may, k(
thut, hóa cht, ng, xi mng c niêm yt trên th trng chng khoán Karachi
(KSE)  Pakistan. D liu nghiên cu trong khong thi gian t 2001-2008. Trong
nghiên cu h% s dng mô hình hi quy tuyn tính, v#i ba bin ph thuc i din
cho cu trúc vn ó là t l tng n trên vn ch s hu (TDER), t l tng n trên
tng tài sn (TDAR) và t l tng vn ch s hu (TCPR), sáu bin c lp i
11
din cho các nhân t tác ng n cu trúc vn ó là tc  tng trng doanh thu
(SGR), tài sn hu hình (TANG), li nhun (ROA), t l chi tr c tc (DPR), tc

 tng trng hàng nm ca tài sn (GAS) và quy mô công ty (SIZE).
Mô hình nghiên cu:
Mô hình 1: TDER
it
= /
0
+ /
1
SGR
it
+ /
2
TANG
it
+ /
3
ROA
it
+ /
4
DPR
it
+ /
5
GAS
it
+
/
6
SIZE

it
+ 2
1t

Mô hình 2: TDAR
it
= /
0
+ /
1
SGR
it
+ /
2
TANG
it
+ /
3
ROA
it
+ /
4
DPR
it
+ /
5
GAS
it
+
/

6
SIZE
it
+ 2
2t

Mô hình 3: TCPR
it
= /
0
+ /
1
SGR
it
+ /
2
TANG
it
+ /
3
ROA
it
+ /
4
DPR
it
+ /
5
GAS
it

+
/
6
SIZE
it
+ 2
3t

Kt qu nghiên cu cho thy:
Nhân t li nhun ROA có nh hng tiêu cc trong hu ht các l∀nh vc.
Tc  tng trng doanh thu (SGR) và t l chi tr c tc (DPR) nh
hng không áng k n òn b y tài chính trong tt c các l∀nh vc.
Tài sn hu hình có nh hng tích cc n òn b y tài chính trong ngành
ng, dt may, hóa cht nhng nh hng tiêu cc trong ngành xi mng.
Tc  tng trng tài sn (GAS) có nh hng tiêu cc n òn b y tài
chính.
Quy mô công ty có nh hng tích cc v#i t l tng n trên tng tài sn
trong ngành hóa cht và nh hng tiêu cc v#i t l tng n trên tng tài sn i
v#i ngành dt may và ngành ng, tuy nhiên nó nh hng không áng k v#i t
l tng n trên tng vn ch s hu trong tt c các l∀nh vc.
Joshua Abor (2008) nghiên cu so sánh cu trúc vn ba nhóm: Các công ty
niêm yt, các công ty l#n không niêm yt và các doanh nghip va và nh∃. M+u d
liu nghiên cu là các công ty ang niêm yt trên th trng chng khoán Ghana
Exchange (GSE) trong khong thi gian sáu nm t nm 1998-2003 và các công ty
không niêm yt. Tng cng bao gm 230 công ty c ch%n  ly d liu, trong
12
ó có 22 công ty ang niêm yt, 55 công ty l#n không niêm yt và 153 công ty có
quy mô va và nh∃ (d#i 100 nhân viên). Joshua Abor s dng mô hình hi quy
xem xét các nhân t quyt nh n cu trúc vn ca các nhóm m+u. Các nhân t
c xem xét trong mô hình là: tui ca công ty (AGE), quy mô công ty (SIZE), c!

cu tài sn (AS), li nhun (PR), tc  tng trng (GROW), ri ro kinh doanh
(RISK), thu (TAX), thanh toán c tc (DIV), quyn s hu c phn ca ngi
qun lý (OWN), gi#i tính ca doanh nhân, tình trng xut kh u, ngành công nghip,
v trí ca công ty và hình thc kinh doanh.
Mô hình nghiên cu c th cho các công ty niêm yt và các công ty l#n
không niêm yt nh sau:
Mô hình 1: LDR
it
=/
0
+ /
1
AGE
it
+ /
2
SIZE
it
+/
3
AS
it
+ /
4
PR
it
+/
5
GROW
it

+ /
6
DIV
it
+
/
7
RISK
it
+ /
8
TAX
it
+/
9
OWN
it
+e
Mô hình 2: SDR
it
=/
0
+ /
1
AGE
it
+ /
2
SIZE
it

+/
3
AS
it
+ /
4
PR
it
+/
5
GROW
it
+ /
6
DIV
it
+
/
7
RISK
it
+ /
8
TAX
it
+/
9
OWN
it
+e

Mô hình nghiên cu c th cho doanh nghip va và nh∃ nh sau:
Mô hình 1: LDR
it
=/
0
+ /
1
AGE
it
+ /
2
SIZE
it
+/
3
AS
it
+ /
4
PR
it
+/
5
GROW
it
+ /
6
DIV
it
+

/
7
RISK
it
+ /
8
TAX
it
+/
9
OWN
it
+/
10
H
it
+ e
Mô hình 2: SDR
it
=/
0
+ /
1
AGE
it
+ /
2
SIZE
it
+/

3
AS
it
+ /
4
PR
it
+/
5
GROW
it
+ /
6
DIV
it
+
/
7
RISK
it
+ /
8
TAX
it
+/
9
OWN
it
+/
10

H
it
+ e
Trong ó: LDR, SDR là các bin ph thuc, ln lt là t l n dài hn trên
tng tài sn và t l n ngn hn trên tài sn; AGE, SIZE, AS, PR, GROW, DIV,
RISK, TAX, OWN là các bin c lp. H là i din cho các bin nh gi#i tính ca
doanh nhân, tình trng xut kh u, ngành công nghip, v trí ca công ty và hình
thc kinh doanh.
Kt qu phân tích thng kê mô t cho thy n ngn hn chim mt t l
t!ng i cao trong tng s n ca tt c các nhóm m+u và các công ty l#n không
niêm yt th hin t l n cao h!n áng k so v#i các doanh nghip va và nh∃, tuy
13
nhiên không có s khác bit gia cu trúc vn ca các công ty niêm yt và các công
ty l#n không niêm yt.
Kt qu phân tích hi quy cho thy rng tui ca công ty, quy mô công ty,
c! cu tài sn, kh nng sinh li, ri ro và quyn s hu c phn ca qun lý là rt
quan tr%ng nh hng n quyt nh cu trúc vn ca các công ty Ghana. ∋i v#i
các m+u doanh nghip va và nh∃, nó ã c tìm thy rng các yu t nh gi#i
tính ca doanh nhân, tình trng xut kh u, công nghip, v trí ca công ty và hình
thc kinh doanh c∗ng rt quan tr%ng trong vic gii thích s la ch%n cu trúc vn.
C th v s t!ng quan ca các nhóm m+u nghiên cu nh sau:
∋i v#i m+u các công ty niêm yt, t l n dài hn có mi t!ng quan tích
cc v#i quy mô công ty, c! cu tài sn và s tng trng, nhng có mi t!ng quan
tiêu cc v#i tui ca doanh nghip, thanh toán c tc, ri ro kinh doanh, li nhun,
quyn s hu và thu. T l n ngn hn th hin mt mi t!ng quan tích cc v#i
tui doanh nghip, quy mô công ty, thanh toán c tc, quyn s hu và thu, nhng
t!ng quan tiêu cc v#i li nhun, c! cu tài sn và ri ro kinh doanh.
∋i v#i m+u ca các công ty l#n không niêm yt, t l n dài hn có mi
t!ng quan tích cc v#i c! cu tài sn, tng trng, tuy nhiên t!ng quan tiêu cc
n li nhun, ri ro kinh doanh và quyn s hu. T l n ngn hn có mi t!ng

quan tích cc n ri ro kinh doanh, tui ca công ty, thu và quyn s hu, nhng
mi t!ng quan tiêu cc v#i quy mô công ty, c! cu tài sn và li nhun.
Trong iu kin ca m+u doanh nghip va và nh∃, kt qu cho thy mt
mi t!ng quan gia t l n dài hn v#i c! cu tài sn, tui ca công ty, gi#i tính,
xut kh u là tích cc. Nhng t lê n dài hn có mi quan tiêu cc v#i ri ro kinh
doanh. T l n ngn hn c∗ng có t!ng quan tích cc áng k v#i tui ca doanh
nghip, ri ro kinh doanh, quy mô công ty, thanh toán c tc, thu, giáo dc, và
xut kh u, nhng cho thy mt mi t!ng quan tiêu cc v#i c! cu tài sn, li
nhun và quyn s hu.
Kt lun chng 2
14
Ch!ng 2 tóm lt nhng nghiên cu thc nghim v cu trúc vn ca mt
s tác gi trên Th gi#i và Vit Nam. Trên c! s nhng nghiên cu thc nghim v
cu trúc vn khác nhau ti các n#c, tác gi i vào nghiên cu c th các nhân t
tác ng n cu trúc vn ngành xây dng ti Vit Nam. Ch!ng tip theo s− trình
bày ph!ng pháp và d liu nghiên cu c th ca  tài.
15
CHNG 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU
Ph!ng pháp nghiên cu c s dng trong quá trình thc hin lun vn
này là: Ph!ng pháp nghiên cu nh lng, các ph!ng pháp so sánh, thng kê
mô t, phân tích s t!ng quan và ph!ng pháp LS (Least Squares) – tng bình
ph!ng

nh∃ nht  
#c
lng các tham s ca các hàm hi quy.
Mô hình nghiên cu: Mô hình hi quy kinh t lng thông qua phân tích s
liu bng.
Phn mm h) tr phân tích d liu: Phn mm Eview 4.0
3.1 La chn các bin, mô hình và gi thuyt nghiên cu

3.1.1 La chn các bin nghiên cu
Vic ch%n các bin s dng a vào mô hình hi quy xut phát t nhng
nghiên cu thc nghim tr#c ây  m bo kt qu phù hp và có th so sánh
c nh nghiên cu ca Titman & Wessels (1988), Joy Pathak (2010), Joshua
Abor (2008).
Trong nghiên cu ca ca Joy Pathak (2010) tác gi s dng hai bin ph
thuc ó là t l tng n trên tng tài sn (TD), t l n dài hn trên tng tài sn
(LTD). Trong thc t i v#i các doanh nghip ngành xây dng khi nghiên cu
thc trng c! cu vn tác gi thy các doanh nghip ngành xây dng nghiêng v s
dng n ngn hn h!n. Do ó tác gi  xut thêm bin ph thuc là t l n ngn
hn trên tng tài sn (STD). Bin STD c∗ng ã c Joshua Abor (2008) s dng
làm bin ph thuc i din cho òn b y tài chính trong mô hình nghiên cu ca
mình.
Các bin c lp tác gi da vào nhng nghiên cu lý thuyt và nhng
nghiên cu thc nghim tr#c ây v cu trúc vn ã ch3 ra rng có nhiu nhân t
nh hng n cu trúc vn. Trong nghiên cu thc nghim ca Joy Pathak (2010)
cho thy có sáu bin c lp nh hng n cu trúc vn: tài sn hu hình
(TANG), ri ro kinh doanh (VOL), quy mô doanh nghip (SIZE), tc  tng