Luận văn thạc sĩ Nghiên cứu cấu trúc tài chính của các công ty cổ phần ngành xi măng tại Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH




H
H
À
À


T
T
H
H
A
A
N
N
H
H


B
B
Ì
Ì
N

N
H
H




NGHIÊN CU CU TRÚC TÀI CHÍNH
CA CÁC CÔNG TY C PHN NGÀNH XI
MNG TI VIT NAM


LUN VN THC S KINH T


CHUYÊN NGÀNH: KINH T TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG
MÃ S: 60.31.12



NGI HNG DN: PGS.TS NGUYN TH LIÊN HOA








TP.H CHÍ MINH – NM 2012

1



LIăMăU
1. TínhăcpăthităcaăđătƠiă
,ăcácădoanhănghipăngƠnhăxiămngănóiăriêngăđuă
gpănhiuăvnăđăkhóăkhnătrongăhotăđngăsnăxutăk
tƠiăchính.ăLƠmăthănƠoăđăcóăvnăhotăđng,ăgiăvngăsnăxutăkinhădoanh,ăđmăboă
tngătrngănăđnhăluônălƠămiăquanătơmăhƠngăđuăcaăcácădoanhănghip.ă
Quytă đnhă cuă trúcă tƠiă chínhă lƠă mtă vnă đă ctă yuă điă viă btă că doanhă
nghipănƠo.ăQuytăđnhănƠyărtăquanătrngăbiăvìănhuăcuătiăđaăhóaăliănhunăcaă
doanhănghip.ăNhngăchínhănhngăkhóăkhnăhinănay, cácădoanhănghipăđƣăkhôngă
đtămc tiêuăhiuăquătƠiăchínhăcao,ă mƠătpătrungăduyătrìăsnăxut,ă kinhădoanhănă
đnh.ăVìăvy,ăcóănhngălúc,ăquytăđnhăcuătrúcătƠiăchínhăăcácădoanhănghipăbăxemă
nh.ăViămcăđíchăduyătrìăkinhădoanhănênăvicălaăchnăngunăvnăđápăngăchoănhuă
cuăhotăđngăkinh doanh đcăhìnhăthƠnhămtăcáchătăphát,ăkhôngădaătrênănhngă
nguyênălỦăcăbnănƠoăc.ă
XutăphátătămcăđíchăgiúpăcácădoanhănghipăcóăsălaăchnăcuătrúcătƠiăchínhă
phùăhpăchoăhotăđngăkinhădoanh,ălunăvnănƠyăphân tích cácănhơnăt tácăđngăđn
cu trúcătƠiăchínhăcaădoanhănghip ngƠnhăxiămngăVităNam.ăiuănƠyăthcăsălà
cnăthităđălƠmăcăsăchoăcácădoanhănghipăcóăquytăđnhămtăcuătrúcătƠiăchínhăphùă
hpănht,ănhanhănhtăchoămìnhăvƠăđemăliăhiuăquătƠiăchínhăcaoănht.
2. Mcătiêuănghiênăcu
McătiêuănghiênăcuăcaălunăvnălƠ:
TrênăcăsăcácălỦăthuytăvăcuătrúcătƠiăchínhăvƠămtăsăktăquănghiênă

cuătrênăthăgii,ătácăgiăxemăxétăcácănhơnătătácăđngăđnăcuătrúcătƠiă
chínhăcaădoanhănghipănhăthănƠo?ă
2



Phơnă tíchă thcă trngă cuă trúcă tƠiă chính,ă hiuă quă tƠiă chínhă caă cácă
doanhănghipăngƠnhăxiămng VităNamătrongăgiaiăđonă2008-2011.
KimăđnhăthcănghimăsănhăhngăcaăcácănhơnătăđnăcuătrúcătƠiă
chínhăbngămôăhìnhăhiăquyăkinhătălng.ă
Tăđó,ăđaăraămtăsăgiiăphápăvƠăkinănghăđăgiúpăcácădoanhănghipă
xácăđnhămtăcuătrúcătƠiăchínhăphù hpăđănơngăcaoăhiuăquătƠiăchính.ă
3. iătngăvƠăphmăviănghiênăcu
iătngănghiênăcu:ăCácădoanhănghipăngƠnhăxiămng VităNamăđangăniêmă
ytătrênăthătrngăchngăkhoánăcaăVităNam.ă
Phmăviănghiênăcu: Doănhngăhnăchăvăsăliuănênătácăgiăchnămuăcácă
doanhă nghipă tiêuă biuă ngành xiă mng Vită Nam,ă
.ăSăliuăchnăkhoăsátălƠăsăliuătăbáoăcáoătƠiăchínhăđƣăkimătoánăcaă
cácădoanhănghipăhotăđngătrongăgiaiăđonănmă2008ăậ 2011. Danh sách các doanh
nghipăsădngătrongăđătƠiăxemăphălcă1.ă
4. Phngăphápănghiênăcu
Tácăgiăsădngăphngăphápă hăthngăhóaădăliuăthuăthpăđc,ăsădngă
phngăphápăthngăkê,ăphơnătích,ăsoăsánhăsăliu,ă
ngădng mô hình
hiăquyăkinhătălngăđăđánhăgiáătácăđngăcaăcácăbinăđcălpăđnăbinăphăthucă
nhăthănƠo?ăSădngăchngătrìnhăEviewsă5. đăhătrăphơnătíchămôăhìnhăhiăquyă
kinhătălng.ă
5. KtăcuăcaăđătƠiă
ătƠiăđcăktăcuăgmă3ăchngănhăsau:
Chng 1:ăCăsălỦălun

TrongăphnănƠyănêuăraătngăquátăvăcuătrúcătƠiăchính,ăcácă nhân tătácăđngă
đnăcuătrúcătƠiăchính,ăgiiăthiuătómătt cácălỦăthuytăvăcuătrúcătƠiăchínhăvƠăcuiă
cùngălƠăxemăxétămtăsănghiênăcuăthcănghimăvăcuătrúcătƠiăchínhătăcác ncă
trênăthăgii.ă
3



Chngă2: PhơnătíchăcácănhơnătătácăđngăđnăcuătrúcătƠiăchínhăcaăcácă
doanhănghipăngƠnhăxiămngăVităNam.
BtăđuăbngăvicăphơnătíchăthcătrngăcuătrúcătƠiăchínhăcaăcácădoanhănghipă
ngành xiămng VităNam.ăKăđn,ăbngămôăhìnhăhiăquyăkinhătălngăkimăđnhăsă
tácăđngăcaăcácănhơnătăđnăcuătrúcătƠiăchính.
Chngă3:ăGiiăphápăvăcuătrúcătƠiăchínhăcaăcácădoanhănghipăngƠnhă
xiămngăVităNam.ă
PhnănƠyăđaăraămtăsăgiiăpháp,ăkinănghăgi Ủăápădngăchoă cácădoanhă
nghipăngƠnh xiămngăđăxơyădngă mtăcuătrúcătƠiă chínhăphùăhpăchoăgiaiăđonă
hotăđngăkinhădoanhăhinătiăcaăcácădoanhănghip.ă










4

CHNGă1
DOANHăNGHIP
1.1 MTă Să NGHIểNă CUă
THCă NGHIMă Vă
CUăTRÚCă CAăDOANHăNGHIP
1.1.1 CácălỦăthuytăvăcuătrúcă

1.1.1.1ăăLỦăthuytăcaăM&Măvăcuătrúcă
caădoanhănghip
LỦăthuytăcaăM&Măvăcuătrúcă
caădoanhănghipăđcăModigliani và
Milleră(M&M)ăđaăraănmă1958,ăniădungă caălỦăthuytănƠyăxemăxétămiăliênăhă
giaăđònăbyătƠiăchínhăvƠăgiáătrăcaădoanhănghip ăchngăminhămtălỦăthuytăkhă
thi,ăM&Măđƣăđaăraămtăsănhngăgiăđnh,ăcăthălƠăcóăcácăđiuăkinăthătrngăvnă
hoàn hoăsauăđơy:
- KhôngăcóăcácăchiăphíăgiaoădchăkhiămuaăvƠăbánăchngăkhoán.ă
- CóăđăsăngiămuaăvƠăngiăbánătrênăthătrng,ăvìăvyăkhôngăcóămtănhƠă
đuătăriêngălănƠoăcóămtănhăhngălnăđiăviăgiáăcăchngăkhoán.ă
- Có snăthôngătinăliênăquanăchoăttăcăcácănhƠăđuătăvƠăkhôngăphiămtătin.ă
- TtăcăcácănhƠăđuătăcóăthăvayăhayăchoăvayăviăcùngălƣiăsut.ă
NgoƠiăra,ăM&MăcngăgiăđnhălƠ:
- TtăcăcácănhƠăđuătăđuăhpălỦăvƠăcóăcácăkăvngăthunănhtăvăliănhună
caămtădoanhănghip.ă
- Cácădoanhănghipăhotăđngădiăcácăđiuăkinătngătăsăcóăcùngămcăđă
riăroăkinhădoanh.ă
- Khôngă cóă thuă thuă nhpă doanhă nghipă vƠă thuă thuă nhpă cáă nhơn.ă Sauă đóă
M&MăđƣăbăgiăđnhăkhôngăcóăthuănƠy.ă
Bngănhngălpălunăcaămình,ăM&Măđƣăchoărng:ă“giáătrăthătrngăcaămtă

doanhănghipăđcălpăđiăviăcuătrúcă
caădoanhănghipăđóătrongăcácăthătrngă
5



hoƠnăhoăkhôngăcóăthuăthuănhpădoanhănghip”.ă“Giáătrăcaădoanhănghipăđcăxácă
đnhăbngăcácătƠiăsnăthc,ăchăkhôngăphiăbngăcácăchngăkhoánămƠădoanhănghipă
phát hành. Nhăvyăcuătrúcă
khôngăliênăquanăđnăgiáătrădoanhănghipăkhiăcácă
quytăđnhăđuătăcaădoanhănghipăđƣăđcăđnhăsn”.
Lpălunăvăchiăphíăcăhiăđiăviăsălaăchnăcaăcăđôngătrongădoanhănghipă
vƠăphơnătíchătăsutăliănhunătrênăgiáătrătƠiăsn,ăM&Măchoărngătácăđngăđònăbyă
lƠmătngăliănhunătrênămiăcăphn,ănhngăđiuănƠyăkhôngălƠmăgiaătngăgiáătrătƠiă
sn.ă M&Mă choă rngă tácă đngăđònă byă lƠmă giaă tngă liă nhună trênă miă că phn,ă
nhngăđiuănƠyăkhôngălƠmăgiaătngăgiáătrăcăphn.ă
Nmă1963,ăModigliani và Miller
chi
.
.

: (2007), trang, 316-372.
1.1.1.2ăăLỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcă
VìăchiăphíălƣiăvayălƠămtăkhonăchiăphíăđcăkhuătrătrcăkhiătínhăthuăthuă
nhpădoanhănghipănênăkhiădoanhănghipăsădngănăvay đătƠiătrăsătoănênămtă
khonăliăích,ăhayănóiămtăcáchăkhácălƠătoănênămtătmăchnăthu.ăVìăth,ăliăíchă
caătmăchnăthuăđƣăthuăhútăcácădoanhănghipăsădngănănhiuăđnămcăcóăth.ă
Nhngătrongăthcăt,ănhiuădoanhănghipăcóămcăsinhăliăcaoănhngăkhông có
să dngănă hocă cóăcngă ă mcă đăthp.ă Mtă lỦădoălnă khinăcácă doanhănghipă
khôngăthătƠiătrăhoƠnătoƠnăbngănăvayălƠăvì,ăbênăcnhăsăhinăhuăliăíchătmăchnă

thuătăn,ăvicăsădngătƠiătrăbngănăcngăphátăsinhănhiuăchiăphí,ăđinăhìnhănhtă
lƠăcácăchiăphíăkităquătƠiăchính.ă
6



KităquătƠiăchínhăxyăraăkhiădoanhănghipăkhôngăđápăngăcácăđiuăkinăcaă
hpăđngăviăchăn khi tă
nătngăthêm,ăthì liăíchătmăchnăthuăcngăgia tng,ă
nhngăkhiăđóăchănăcngăđòiăhiămtălƣiăsutăcaoăhn,ăvƠădoanhănghipăsăđiămtă
săkhóăkhmătrongăthanhăkhon,.VƠăđnămtălúcănƠoăđó,ăkhiămƠăviămiătă
nătngă
thêm,ăhin giá liăíchătătmăchnăthuăkhôngăcaoăhnăhinăgiá chiăphíăkităquătƠiă
chínhăthìăvicăvayănăkhôngăcònămangăliăliăíchăchoădoanhănghip.
Nhăvy,ăđiăviălỦăthuytăđánhăđi cuătrúcătƠiăchính,
phiăcơnă
nhcăsăđánhăđiăgiaăliăíchăcaătmăchnăthuăvƠăchiăphíăkităquătƠiăchínhătrongă
vicălaăchnămtătă
tƠiătrăbng năhpălỦ.ăLỦăthuytăđánhăđiănhìnăchungăthaă
nhnărngămtăsăktăhpăhpălỦăgiaăvnăchăsăhuăvƠănăsătoănênămtăcuătrúcă
tƠiăchínhătiăuăchoădoanhănghip.ă
“LỦăthuytăđánhăđiăcònăthaănhnărngătă
nămcătiêuăcóăthăkhácănhauă
giaăcácădoanhănghip.ăCácădoanhănghipăcóă
tƠiăsnăhuăhìnhăanătoƠn,ăcóănhiuă
thuă nhpăchuă thuă nênăcóă tă
năcaoă hn.ă Cácă doanhă nghipă cóă hiuă quă kinhă
doanh thpăhn,ăcóătătrngătƠiăsnăvôăhìnhăcao hnănênăchăyuăsădngătƠiătrăbngă
vnăcăphn.”
(2007), trang, 391-393.

1.1.1.3ăăLỦăthuytăvătrtătăphơnăhngă
MtălỦăthuytăcuătrúcătƠiăchínhăkhácăđcăphátătrinăbiăMyersăvƠăMajlufănmă
1984ăvămiăliênăhăgiaăriăroăvƠăliănhunăcaăcácăngunăvn lỦăgiiăcácăquytă
đnhătƠiătrăcaădoanhănghipădaătrênăcăsăthông tinăbtăcơnăxng.ă
LỦăthuytătrtătăphơnăhngăbtăđuăviăthôngătinăbtăcơnăxng,ămtăcmătă
dùngă đăchă rngă cácă giámă đcăbită nhiuă vă cácătimă nng,ă riăroă vƠăgiáă trăcaă
doanhănghipămìnhăhnălƠăcácănhƠăđuătăbênăngoƠi.ăThôngătinăbtăcơnăxngătácăđng
đnăsălaăchnăgiaătƠiătrăniăbăvƠătƠiătrătăbênăngoƠiăvƠăgiaăphátă hƠnhămiă
chng khoánănăvƠăchngăkhoánăvnăcăphn.ă“
7



.”
Vìăvy,ălỦăthuytănƠyăgiúpăgiiăthíchătiăsaoăcácădoanhănghipăcóăhiuăquăkinhă
doanh nht, thì thngăcóătă
năvayăthpăhn,ăkhông phiăvìăhăcóăcácătă nă
mcătiêuăthpămƠăvìăhă
. “Cácădoanhănghipăcóăhiuăquă
kinh doanh
hnăthìăphátăhƠnhănăvìăhăkhôngăcóăcácăngunăvnăniăbăđăchoă
chngătrìnhăđuătăvnăvƠăvìătƠiătrănăđngăđuătrongătrtătăphơnăhngăcaătƠiătră
tăbênăngoƠi”.
(2007), trang, 393-401.
1.1.1.4ăăLỦăthuytăvăchiăphíăđiădină
LỦăthuytăchiă phíă điădină đcăphátă trinăsâuă hnăbiă JensenăvƠă Mecklingă
nmă1976. LỦăthuytănƠyăthaănhn sătnătiăcaămtăcuătrúcă
tiăuăchoădoanhă
nghipăbiăvìăsăcóămtăcaăchiăphíăđiădin.ăChiăphíăđiădinăphátăsinhătămơuăthună
timătƠngăvăliăíchăgiaăcăđông,ătráiăchăvƠăngiăqunălỦădoanhănghip.ă hai

dngămơuăthunăvăđiădin: mơuăthunăgiaăcăđôngăvƠănhƠăqunălỦădoanhănghipăvƠă
mơuăthunăgiaăcăđôngăvƠătráiăch.ăChínhăsămơuăthunănƠyăđƣătoănênăchiăphíăđiă
din.
Mtădoanhă nghipăkhiă vayă nănhiu,ă

. LỦăthuytăchiăphíăđiădinăchoărngămtă
cuătrúcă
tiău cóăthăđtăđcăbngăvicăcơnăđiăgiaăchiăphíăđiădinăviăliăíchă
doăsădngăn,ăchiăphíăđiădinălƠmăgimăliăíchădoăsădngănăđătƠiătr.ă
(2007), trang, 385-389.
nănayăđƣăcóărtănhiuăbƠiănghiênăcuăvăcu trúc
,ăvƠănhngănhơnătă
nhăhngăđnăcuătrúcă
doanhănghipăbngăcăhaiăphngăphápănghiênăcuălỦă
lunăvƠăphơnătíchăthcănghim.
8



TrongăphnănƠy,ălunăvnăchăđaă nhngăbƠiănghiênăcuăvăcuătrúcă
tài chính ậ cácănhơnătănh hngăđnăcu trúc tài chính trongăkhuăvcăvƠătrênăthă
gii.ă
1.1.2
nghiênăcuăvă .
1.1.2.1 Nhómăcácănghiênăcuăvă
.
.Goyal (2007) “ăCapital structure decisions: which
factor are reliably importtant?”ă .

2000. Ngh

y .
).
g bao
: l
, .
:

.

t
.
9




.
ROA t h
.

.

caoăhn.

.
t
h
.
Micheal Paukender & Mitchell A.Petersen (2004) “Does the source of capital
affect Capital structure?” Trênă că să phơnă tíchă thcă nghimă caă 6.000 doanh

nghip
lnhăvcătƠiăchínhăvƠă9.000ădoanhănghipăthucănhiuălnhăvcăkhácăă
nc Mătănmă1986ăậ 2000. BƠiănghiênăcuăxemăxétăcuătrúcătƠiăchínhăbaoăgmăcă
năngnăhnăvƠănădƠiăhnăvƠăđoălngătăsutătngănăvayătrên tngătƠiăsnătheo giá
trăsăsách và theo giáăthăthătrng;ăvƠă10ăbinăđcălpăbaoăgm:ăgiáătrăthătrngă
caă tƠiă sn,ă giáă tră să sáchă caă tƠiă sn,ă doanhă thu,ă să nmă hotă đngă caă doanhă
nghip,ăliănhunăbiên,ătăsăgiáătrăthătrngătrênăgiáătrăsăsáchăcaătƠiăsn,ătăsă
R&Dătrênădoanhăthu,ătăsăqungăcáoătrênădoanhăthu,ăthuăthuănhpădoanhănghip,ă
mcăgia tngăcaăthuănhpătrên vnăchăsăhu.ăNhìnăchungătrongămôăhìnhăcácăbină
10



đuăcóăỦăngha,ănhngăthyărõănhtăđóălƠăcuătrúcătƠiăchínhăcóăquanăhătă thună
thuăthuănhpădoanhănghip,ăgiáătrăcaătƠiăsnănhngăcóăquanăhătă
nghchăviăchă
tiêuăgiáătrăthătrngăsoăviăgiáătrăsăsách,ăliănhunăbiênăcaădoanhănghip.
Shinichi Nishioka (2004), “DynamicăcapitalăstructureăofăJapaneseăfirms”
700
. 0
. K
ty n
.
Philippe Gaud, Elion Jani, Martin Hoesli và André Bender (2003),ă“Theăcapitală
structure of Swiss companies:an empirical analysis using dynamic panel data”ă
199
2000.
t
, quy mô công ty,
,

.
1.1.2.2 Nhóm nghiên c

TrnăìnhăKhôiăNguyênă(2006) ”Capital structure in small and medium-sized
Enteprises: the case of Vietnam”. Tácăgiănghiên cuăcácănhơnătănhăhngăđnă
11



cuătrúcătƠiăchínhăcaă558ădoanhănghipăvaăvƠănhăVităNamătrongăgiaiăđonă1998ăậ
2001. Bài nghiên cuănƠyăktăhpădăliuătăcácăbáoăcáoătƠiăchínhăcaăcácădoanhă
nghipăvƠăbngăđiuătraăkhoăsátăcácăgiámăđcătƠiăchínhăvăcáchăqunălỦăhotăđngătƠiă
chínhăcaăcácădoanhănghip.ăCácănhơnătăsădngăbaoăgm:ătcăđătngătrng,ătƠiă
snăhuăhình,ăriăroăkinhădoanh,ăhiuăquăkinhădoanh, quy môădoanhănghip,ăvnăchă
săhuă nhƠănc,ă miă quană hăgiaă doanhă nghipăviă ngơnăhƠng,ă vƠă3ă chăsă đoă
lngăcuătrúcătƠiăchính.ăBƠiănghiênăcuăchoărng,ăcácădoanhănghipăvaăvƠănhăVită
Namăcóătă
nătrungăbìnhăkhongă43,9%ă.ăNăngnăhnă
,ătrongăkhiănădƠiăhnă . Và năngnăhn,ănăphiătrăkhác
lƠăngunăhuyăđngăvnăcaăcácădoanhănghipăvaăvƠănh.ăKtăquăcngăchoărngă
tƠiăchínhăphăthucăvƠoăcăcuăsăhuăngunăvn.ăCácădoanhănghipănhƠăncă
có tă
năcaoăhnăcácădoanhănghipătănhơn.ăNgoƠiăra,ăktăquăcònăchoăthyărngă
quyămôădoanhănghipăvƠămcăđăriăroăkinhădoanhăcóămiăquanătăhăthunăviăcuă
trúc . Nhngăkhănngăsinhăliăkhôngănhăhngăđnăcuătrúcă .ăMcădù, tài
snăhuăhìnhăcóămiăquanăhătă
nghchăviătă tngănăvƠătă năngnăhn,ă
nhngăđuăcóămcănhăhngăthp.

Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) “The determinants of Capital
Structure”. BƠiănghiênăcuăsădngăcăsădăliuăs sách và dăliuăthătrngăcaă
hnă1000ădoanhănghipăTrungăQucăniêmăytătrênăthătrngăchngăkhoánătrongănmă
2000.
i c .
:

.
12




c hay không.
: ,
.

ậ
.
B
. H. Huang và Frank M. Song

STD
LTD
TD

+
+
+
ROA

-
-
-
Quy mô công ty
+
+
+

-
+






-
-
-

-
-
-

+
+
+

+

+
Jean J.Chen (2004) “Determinantsă ofă capitală structure of Chinese-listed
companies”. Nmă2004,ăChenătipătcănghiênăcuănhơnătănhăhngăđnăcuătrúcă
tƠiăchínhăcaădoanhănghipăniêmăytătrênăthătrngăchngăkhoánăTrungăQucăquaă
vicăsădng săliu thuăthpădngăchuiăvƠăđiuătraă
bngăcơuăhi.ăBƠiănghiên
cuănƠyăđƣătìmăthyăthătătngăvnămiăti các doanhănghipăTrungăQuc:ăliănhună
đăliăậ huyăđngăvnăcăphnăậ nădƠiăhn.ăMtătrongănhngănguyênănhơnătoăraăsă
khácăbitănƠyălƠăsăcanăthipăcaăNhƠăncăvƠoăhăthngătƠiăchínhăậ đcăbitătrongăhă
thngăngơnăhƠngăvƠălƠmănhăhngăđnăcuătrúcătƠiăchínhădoanhănghip.
13



.

,
.
Nghiênă cuă caă Burcu Dincergok Kursat Yalciner (2011) “Capitală structureă
decisionăofămanufacturingăfirm’săinădevelopingăcountries”ăti ThăNhăK, phân
tíchăcácănhơnătănhăhngăđnă
caă220ăcôngătyăthucăThăNhăK,ă
Brazil, Argentinaă vƠăIndonesiaătrongăgiaiăđonă2000ă ậ 2007.ăMôăhìnhănghiênăcuă
daătrênămôăhìnhăhiăquyătuynătínhăviăcácăbinăphăthucălƠătngănădƠiăhn/tngă
tƠiăsnătheoăgiá trăsăsách;ăTngănăphiătr/tngătƠiăsnătheoăgiáătrăsăsách;ăvƠătngă
nădƠiăhn/tngătƠiăsnătheoăgiáătrăthătrng.ăGiáătrăsăsáchăcaătƠiăsnăkhôngăphiă

luônăluônătngăngăviăgiáătrăthătrngăcaătƠiăsn.ăBiăvyănghiênăcuămiămă
rngăraălƠăphiănghiênăcuătheoăgiáătrăthătrng.ă6ăbinăthƠnhăphnăbaoăgm:ăătƠiăsnă
huăhình,ăkhănng sinhăli,ăkhănngătngătrng,ăquyămôăcôngăty,ăriăroăvƠăliăíchă
caătmăchnăthu.ă
KtăquănghiênăcuăchoăthyătƠiăsnăcăđnhăvƠăkhănngăsinhăliăthìăcóănhă
hngămangătínhăquytăđnhătrênătă
n.ăTƠiăsnăcăđnhăcóăquanăhăđngăbinăđnă
tă
đònăcơnăn.ăVƠăkhănngăsinhăli,ăquyămôăcôngătyăthìăcóăquanăhănghchăbin,ăvìă
cácăcôngătyălnădădƠngă
vƠoăcácăthătrngăvn.ăCácăktăquănƠyăphùăhpăviă
lỦăthuytătrtătăphơnăhngăvƠălỦăthuytăđánhăđi.ăCácăyuătăcònăliămcădùăcóănhă
hng,ă nhngă môă hìnhă nghiênă cuă khôngă chă raă rõă rƠngă miă quană hă đngă hayă
nghchăbin.ăRiêngăcácăyuătăthucăkinhătăvămôăthìăktăquăphơnătíchăhiăquyăchoă
thyărngăhuăhtănhngăyuătăcóănhăhngăđángăkăđnătă tngănăcaăcácăncă
phơnătích.ăLƣiăsutăvƠătngătrngăGDPăthcătălƠătngăquanănghchăbinăviătă

tngăsăn,ătrongăkhiăsăphátătrinăcaăthătrngăchngăkhoánăvƠăkhuăvcănăcôngă
thìăcóăquanăhăđngăbin.ă
14



Ktăquăhiăquyăchoăthyăkhănngăsinhăli quanăhănghchăbin lƠăphùăhpăviă
ttă că cácă nghiênă cuă trcă đơy.ă Tuyă nhiênă vică quyă môă côngă tyă thìă cóă quană hă
nghchăbin và tƠiăsnăcăđnhăcóăquanăhăđngăbinăđnătă
đònăcơnănăthìăkhôngă
phù hpăviăcácănghiênăcuăkhácănhăBooth et al. (2001), Jorgensen và Terra (2002),
Bastos, NakamuraăvƠăBassoă(2009).ăNhngăcácăyuătăthăchăvƠăhăthngăphápălỦă
caăcácăqucăgiaăcóăthăthayăđiăduăhiuăcaămiăquanăhănƠy.

NghiênăcuăcaăDeesomsak,ă R.ăandăPaudyal,ăK.ă andă Pescetto,ă G.ă(2009)ă ’Theă
determinants of capital structure : evidence from the Asia Pacificăregion.’

ng ty.
294 Công ty Thailan, 669 Công ty Malaysia, 345 Công ty Singapore, 219
Công ty Australia.
, lỦăthuytăvƠăkăvngămiăquană
hăgiaăcácănhơnătătácăđngăvƠăđònăbyătƠiăchính:
Bngă1.2: Deesomsak, R. and Paudyal, K. and Pescetto, G
nhân tătácăđngă đònăbyătƠiăchính.

Binăs
Miăquanăhăkă
vngăcaălỦă
thuyt
Tăbáoăcáoă
nghiênăcuă
thcănghim
LỦăthuyt
TƠiăsnă
huăhình
+
-
LỦăthuytăchiăphíăđiădin:ăchiăphíăđiădină
caăn
LỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvn:ăriăroătƠiă
chínhătrênăriăroăkinhădoanh
kinh doanh
-
-

LỦăthuytătrtătăphơnăhng
LỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvn:ăchiăphíăpháă
sn

+

LỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvn:ăthu
LỦăthuytăyăquyn
15



LỦăthuytătínăhiu
Quy mô
doanh
nghip
+
+
LỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvn:ăchiăphíăpháă
snătrênăthuăTNDN
LỦăthuytăchiăphíăđiădin:ăchiăphíăđiădină
caăn
LỦăthuytăkhác:ăkhănngăxơmănhpăthă
trng,ăquyămôănnăkinhăt.
-

LỦăthuytăkhác:ăthôngătinăbtăcơnăxng
Căhiă
tngătrng
-

-
LỦăthuytăchiăphíăđiădin:ăchiăphíăđiădină
caăn
LỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvn:ăriăroătƠiă
chính
+

LỦăthuytătínăhiu
LỦăthuytătrtătăphơnăhn
Tmăchnă
thuăphiăn
-
-
LỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvn:ăthuă
TNDN
Khănngă
thanh toán
-
-
LỦăthuytăchiăphíăđiădin:ăchiăphíăđiădină
caăn
LỦăthuytăyăquyn
LỦăthuytătrtătăphơnăhng:ăsădngăngună
vnăniăb
+

LỦăthuytăkhác:ăkhănngăchiătrănăvayă
trongăngnăhn
Binăđngă
liănhună

trênăriăro
-
-
LỦăthuytăđánhăđiăcuătrúcăvn:ăriăroătƠiă
chính
+

LỦăthuytăchiăphíăđi din
Binăđngă
caăgiáăcă
phn
-
-
LỦăthuytăđiuăchnh thătrng

NghiênăcuăcaăDouglas Dias Batos, Nakamura, Basso (2009)“Determinants of
capital structure of publicity-traded companies in Latinh America: The role of
institutional and Macroeconomic factors”. BƠiănghiênăcuăătrênă388 côngătyăthucă
05 : Mexico. Argentina,ăBrazil,ăChileăvƠăPeruătrongăkhongăthiăgiană2001ă
đ
n 2006. BƠiăvitănghiênăcuăcuătrúcăvn caăcácăcôngătyăbngămôăhìnhănghiênăcuă
daătrênămôăhìnhăhiăquyătuynătínhăvi cácăbinăphăthucălƠătngănădƠiăhn/tng
16



tƠiăsnătheoăgiáătrăsăsách;ătngănăphiătr/tngătƠiăsnătheoăgiáătrăsăsách;ăvƠătngă
nădƠiăhn/tngătƠiăsnătheoăgiáătrăthătrng.ăViăcácăbinăthƠnhăphnăbaoăgm:ăătƠiă
snăhuăhình,ăkhănngăsinhăli,ăkhănngătngătrng,ăquyămôăcôngăty,ăriăroăvƠăliă
íchăcaătmăchnăthu.ăVƠăcácăbinăcaăkinhătăvămô,ătuyănhiênăcácăbinăkinhăkăvă

mô không cóănhăhngămnhămătiăcuătrúcăvn,ăngoiătrăbinătngătrngăcaă
GDP.
Binăkhănngăthanhătoánăcóătngăquan nghchăviă
huăhtă
caăcôngătyăcácăncănhngăcóătngăquanăthună
các công
tyătiăPeru.ăBinătƠiăsnăcăđnhăcóătngăquanănghchă
caăcácă
côngătyăcaăcácăncăMexico,ăBrazilăcònăcácăncăkhácăkhôngăcóăỦăngha thngăkê,ă
BinăROAăcóătngăquanănghchăviă caăttăcăcôngătyăcácănc.ă
Binăkhănngătngătrngăcóătng quanănghchăviă
nhngăkhôngă
cóăỦănghaăthngăkêăviăttă
các công tyăcuăcácănc.ăBin quy mô công ty có
tngăquanăthunăviăđònăbyătài chính nhngăkhôngăcóăỦănghaăthngăkêă
các
công ty Brazil.ăBinăriăroăkinhădoanhăcóătng quanăthunăviăđònăbyătƠiăchínhă
nhngăchíăcóăỦăngha thngăkêămnhămătiăcácăcôngătyăcaăArgentina.
NghiênăcuăcaăAnifowse Mutalib (2011) “Determinantsăofăcapitalăstructureăin
Cement industry: A case of Nigerian listed cement Firms”.
200 -
, viăcácăbinăphăthucălƠătngă
nădƠiăhn/tng tƠiăsnătheoăgiáătrăsăsách
bină :ăătƠiăsnăhuăhình,ă
, khănngăsinhăli,ăkhănngătngătrng,ăquyămôăcôngăty,ă
ty
, tƠiăsnăhuăhình
5%.
17

10%.
.
(2006) “Determinants of
capital structure: A case of Pakitant cement industry”.


22 cô
1996-2001 : Quy mô công ty
), t , k k .
: , k k
. :
,
DaăvƠoăcácănghiênăcuăthcănghimăătrên,ătaă môăhìnhătngăquátă
cácănhơnătănhăhngăđnăcuătrúc tài chính nhăsau:
1.2 MÔă HỊNHă KINHă Tă LNGă ă KIMă NHă CÁCă NHỂNă Tă TÁCă
NGăNăCUăTRÚCăTÀIăCHệNHăCAăCÁCăDOANHăNGHIPăNGÀNHă
XIăMNG VITăNAM
1.2.1 Giiăthiuămôăhìnhăkinhăt lng
MôăhìnhăkinhătălngăđcăsădngătrongăđătƠiăcóăthăđcătrìnhăbƠyătngăquátă
theoăphngătrìnhăsau:ăă
Y = a
i
+ 
n
X
n
+ 
i

Trongăđó:ăY :ăBinăphăthucă
X
n
:ăBinăđcălpătácăđngăđnăbinăphăthucă
18




n
:ăHăsăđoăđădcăđngăhiăquyă
a
i
:ăHăsătădo

i
:ăSaiăsănguănhiênăcaămôăhình
NhăđƣătrìnhăbƠy,ăcuătrúcătƠiăchínhăchuănhăhngăcaănhiuănhơnăt.ăVică
đaăraăquytăđnhăvăcuătrúcătƠiăchínhăliênăquanăđnăsăđánhăđiăgiaăhiuăquătƠiă
chínhăvƠăriăroăvìănuănăcaoăsăđaăđnăhiuăquătƠiăchínhăđcăkăvngăsăcao,ă
đngăthiăgiaătngănguyăcăpháăsnăcaădoanhănghip.ă
DaătrênăphơnătíchăvămtălỦălunăvƠăcácămôăhìnhăcaăcácănghiênăcuăđcă
tómăttăătrên,ătăđóătinăhƠnhăphơnătíchăcácănhơnătănhăhngăđnăcuătrúcătƠiăchínhă
caădoanhănghipăbngămôăhìnhăkinhătălng.ă
1.2.2 XơyădngăcácăbinăsăvƠăgiăthuytănghiênăcu
CnăcăvƠoăcácălỦăthuytăvƠăcácănghiênăcuăthcănghimăvăcuătrúcătƠiăchính,ă
vƠă miă quană hă giaă cuă trúcă tƠiă chínhă vi cácă nhơnă t nhă hng.ă Trongă đă tƠiă
nghiênăcuănƠy,ătácăgiăxơyădngăcácăbinăsăchoăcácănhơnătăcóătácăđngăđnăcuă
trúcătƠiăchínhăcaădoanhănghip,ăxơyădngăcácăgiăthuytănghiênăcuăvƠăsădngămôă

hìnhănghiênăcuăđánhăgiá,ăvƠăphơnătíchăsătácăđngăcaăcácănhơnătăđnăcuătrúcătƠiă
chínhăcaăcácădoanhănghipăngƠnhăxiămng đcăkhoăsát.ăCácăbinăsăvƠăcácăgiă
thuytănghiênăcuăđcăxơyădngănhăsau:ă
1.2.2.1 MiăquanăhăgiaăhiuăquăkinhădoanhăvƠăcuătrúcătƠiăchính
Hiuăquăkinhădoanhăđoălngăkhănngăsinhăliătăhotăđngăkinhădoanhăcaă
doanhănghipăthôngăquaăchiătiêuăliănhună
thuătrênătngătƠiăsnă(ROA).ăTheoă
lỦăthuytătrtătăphơnăhng,ăcácănhƠăqunătrădoanhănghipăcóăxuăhngăuătiênăsă
dngăcácăngunăvnăniătiătrc,ăriămiăđnăcácăngunăvnăvayăbênăngoƠi.ăCácă
nghiênăcuă thcănghimă ca Huang và Song (2002), Jean J.Chen (2004) ăTrungă
Quc, Burcu Dincergok Kursat Yalciner (2011) vƠă Nguyênă (2006)ă ă Vită Nam;
(2006) cngă choă
thyămiăquanăhătă
nghchăgiaă tài chínhăvƠăhiuăquăkinhădoanh.
19



Ngcă li,ă lỦă thuytă đánhă điă liă choă rngă hiuă quă kinhă doanhă caă doanhă
nghipăcaoălƠmăchoătráiăchăítăphiăchuăriăro,ăvƠăhăsnăsƠngăcungăcpăhnămcătínă
dngăcaoăhnăchoădoanhănghip.ăBênăcnhăđó,ăliăíchăcaătmăchnăthuăsătrănênă
hpădnăhnăkhiăthuănhpăchuăthuăcaădoanhănghipănhiuăhn,ăvƠăđiuănƠyăsălƠmă
choăcácăgiámăđcătƠiăchínhăsădngănhiuănăvayăhn.ă
Nhăvy, gi thuyt 1 đt ra là hiu qu kinh doanh có tng quan thun hoc
nghch đi vi cu trúc tài chính.
1.2.2.2 MiăquanăhăgiaătƠiăsnăhuăhìnhăviăcuătrúcătƠiăchính
VămiăquanăhăgiaătƠiăsnăhuăhìnhăviăcuătrúcătƠiăchính,ăcácăhcăthuytă
đuăchoărngătƠiăsnăhuăhìnhătă
thunăviăcuătrúcătƠiăchính.ăNhngătƠiăsnănƠyăsă
đcăsădngănhătƠiăsn thăchp,ăsălƠmăgimădnăriăroăthităhiăchoăchăn.ăDoă

đó,ătă
tƠiăsnăhuăhìnhăcaoăsăcóătăsănăcao.ă
CácănghiênăcuăthcănghimăđƣăchngămìnhămiăquanăhăthunăgiaătƠiăsnă
huă hìnhă viăcuătrúcă tƠiăsnă nhă nghiênăcuă ăcácă ncăphátă trină caă Mamoru
Nagano (2005), Huang, Samuel, Song (2002) ăTrungăQuc,ăvƠăChenă(2004),ă
(2006), Anifowse Mutalib (2011).
Vy,ăgi thuyt 2 là tài sn hu hình có mi quan h thun vi cu trúc tài chính.
TƠiăsnăhuăhìnhăđcăxácăđnhăbi:ă
Tă tƠiăsnăhuăhìnhă
(TANG)
=
HƠngătnăkhoă+ătƠiăsnăhuăhìnhă+ăbtăđngăsnăđuăt
TngătƠiăsn
1.2.2.3 MiăquanăhăgiaăquyămôădoanhănghipăvƠăcuătrúcătƠiăchính
TheoălỦăthuyt,ăquyămôădoanhănghipăcóămiăquanăhătă
thunăviăcu trúc
tƠiăchính.ăBƠiănghiênăcuăthcănghimăcácădoanhănghipăăTrungăQuc,ăHuangăvƠă
Songă(2002)ăcngăchoăthyărngăcácădoanhănghipălnăthngălaăchnăvayănădƠiă
hn,ă vƠă cóă xuăhngă să dngăngunăvnă bênă ngoƠiă nhiuă hn.ă ă Vită Nam,ă cácă
doanhănghipăniêmăytăcóăquiămôăln,ăcóănhiuăcăhiăhuyăđngăcácăngunăvnătă
20



bênăngoƠiăhn.ăCăth,ăNguyênă(2006)ăcngănhnăthyălƠăcácădoanhănghipălnăthìătƠiă
chínhă cóă scă nhă hngă lnă đnă phngă thcă hotă đngă kinhă doanh.ă Cácă doanhă
nghipălnăsădngănhiuănăđătƠiătrăchoăhotăđngăkinhădoanh,ătrongăkhiăđóăcácă
doanhănghipănhătƠiătrăchoăhotăđngăkinhădoanhăchăyuăbngăvnăchăsăhu,ăvƠă
sădngăítănăvayăhn.ăDeesomsak, R. and Paudyal, K. and Pescetto, G. (2009) Chen
(2004), Douglas Dias Batos, Nakamura, Basso (2009) đuăchoărngăcóămiăquanăhă

cùngă chiuă giaă quyă môă doanhă nghipă vƠă cuă trúcă tƠiă chính.ă Nhngă Anifowse
Mutalib (2011)
miăquanăhă chiuăgiaăquyămôădoanhănghipăvƠă
cuătrúcătƠiăchínhăVìăvy,ăgiăthuytăđaăraălƠ:ă
Gi thuyt 3 là cu trúc tài chính t
thu vi quy mô doanh nghip
Quyămôăcaădoanhănghipăđcăđoălngănhăsau:ăSize = lgă(tngătƠiăsn).
1.2.2.4 MiăquanăhăgiaăcăhiătngătrngăvƠăcuătrúcătƠiăchính
CácănghiênăcuălỦăthuytăvƠăthcănghimăvămiăquanăhăgiaăquyămôădoanhă
nghipăvƠăcuătrúcătƠiăchínhăkhôngăchoăktăquăđngănht.ăTheoălỦăthuytăchiăphíăđiă
din,ătnătiămtăquanăhănghchăchiuăgiaăcuătrúcătƠiăchínhăvƠăcăhiătngătrng.ă
CácădoanhănghipăcóătrinăvngătngătrngătrongătngălaiăthngădaăvƠoătƠiătră
bngăvnăchăsăhu.ăNuădoanhănghipăcóătă
năcaoăthìăcácăcăđôngăcaădoanhă
nghipăcóăkhuynhăhngăkhôngăđuătănhiuăvƠoăcácădăánăcaădoanhănghipăbiăvìă
liănhunătăcácăkhonăđuătănƠyăsăcóăliăchoăcácăchănăhnălƠăchoăcácăcăđông.ă
Vìăvy,ăcácădoanhănghipăcóăcăhiătngătrngăcaoăthngădaăvƠoăvnăchăsăhuă
nhiuăhnănăvay.ăMtăsănghiênăcuăthcănghimăđngăthunăviălỦăthuytăchiăphíă
điădinăvămiăquanăhănghchăchiuăgiaăcuătrúcătƠiăchínhăvƠăcăhiătngătrngă
nhăDeesomsak, R. and Paudyal, K. and Pescetto, G. (2009) và Chen (2004),
(2006), Anifowse Mutalib (2011).
Tuyănhiên,ălỦăthuytătrtătăphơnăhngăliăđaăraămtăcáiănhìnăngcăli,ăchoă
rngăcăhiătngătrngăcóămiăquanăhăthunăviătă n.ăKhiăcácădoanhănghipăcóă
căhiătngătrngăcaoăthìăcácăngunăvnăniăbăuătiênăsădngătrc,ănuăvnăchaă
đăthìămiăsădngăđnăn.ă
21



Vìăvy,ăgi thuyt 4 đc xây dng là: cu trúc tài chính có quan h t nghch

hoc t
thun vi c hi tng trng.
Căhiătngătrngăđcăxácăđnhăbi:
Căhiătngătrngă
(GROW)
=
TngătƠiăsn
(t+1)
ậ TngătƠiăsn
(t)

TngătƠiăsn
(t)
1.2.2.5 MiăquanăhăgiaăriăroăkinhădoanhăviăcuătrúcătƠiăchính.ă
Nhìnăchung,ăcácălỦăthuytăvăcuătrúc tƠiăchínhăđuăchoărngăcu trúc tài chính có
miă tngă quană nghchă viă riăroăkinhă doanhă caă doanhă nghip.ă Khiă riă roă kinhă
doanhăcƠngăln,ănimătinăcaăcácănhƠăđuătăvƠoădoanhănghipăkhôngăcao,ăvìăvyăkhă
nngătipăcnăcácăngunăvnătăbênăngoƠiăthp.ăNghiênăcuăthcănghimănhăFrankă
và Goyal (2003) đuăchăraă rngăriăroă vƠăcuă trúcătƠiăchínhăcóămiăquană hătă

nghch,ănhngă
riăroăvƠăcuă
trúcătƠiăchínhăcóămiăquanăhătă
.ăVyăgiăthuytăđaăraălƠ:ă
Gi thuyt 5 là ri ro kinh doanh có tng quan
nghch đi vi cu trúc tài
chính.
Riăroăkinhădoanhăcaădoanhănghipăđcăđoălngăbng:ă
Riăroăkinhădoanhăă(RISK)
=

%ăthayăđiăEBIT
%ăthayăđiădoanhăthuăthun

1.2.2.6 Miăquanăh giaăthuăthuănhpădoanhănghipăviăcuătrúcătƠiăchính
Huăht,ă cácănhƠănghiênăcuăđuăchoă rngă thuăthuănhpădoanhănghipănhă
hngărtăquanătrngăđnăcuătrúcătƠiăchính.ăTácăđngăcaăthuăđiăviăcuătrúcătƠiă
chínhălƠăchăđăchínhătrongănghiênăcuăcaăM&M (1963). Theo M&M, các doanh
nghipăviăthuăsutăcaoăhnăsăsădngănhiuănăđăđtăliăíchătătmăchnăthu.ăăVìă
vy,ăgiăthuytăđaăraălƠ:ă
22



Gi thuyt 6 là thu thu nhp doanh nghip có tng quan thun đi vi cu trúc tài
chính.
Nhơnătăthuăthuănhpădoanhănghipăđcăđoălngănhăsau:ă
Thuăthuănhpădoanhănghipăă
(TAX)
=
Thuăthuănhpădoanhănghipăphiănp
Liănhunătrcăthu

1.2.2.7 MiăquanăhăgiaătmăchnăthuăphiănăviăcuătrúcătƠiăchính
TmăchnăthuăphiănălƠăkhonăgimătrăvăthuătăchiăphíăkhuăhaoătƠiăsnăcă
đnhăvƠăđuăt.ăKhiătmăchnăthuănƠyăcƠngăcao,ădòngătinăròngăvătăliănhunăkinhă
doanhăđiăviăcăđôngăcƠngăln.ăVìăvy,ădoanhănghipăcóăchiăphíăkhuăhaoăcaoătrongă
dòngătinăsăsădngăítănătrongăcuătrúcătƠiăchính.ăCácănghiênăcuăthcănghimăcngă
choăktăquătngătănhăăHuangăvƠ Song (2002), Chen (2004), Deesomsak, R. and
Paudyal, K. and Pescetto, G. (2009). Burcu Dincergok Kursat Yalciner (2011).
Vy,ă gi thuyt 7 đc xây dng là: Tm chn thu phi n có mi quan h t l

nghch vi cu trúc tài chính.
TmăchnăthuăphiănăđcăđoălngătheoăcôngăthcălƠ:ă
Tmăchnăthuăphiănăă
(NDTs)
=
Chiăphíăkhuăhao
TngătƠiăsn

1.2.2.8 MiăquanăhăgiaătínhăthanhăkhonăviăcuătrúcătƠiăchính
Mtă doanhă nghipă cóă khă nngă thanhă toánă thpă să lƠmă choă doanhă nghipă
khôngătnădngăđcăcácăcăhiătoăraăliănhun.ăiuănƠyăámăchăcăhiăđuătăbă
giiăhnăvƠăkhănngăđiuăhƠnhăcngăbăhnăch.ăVicănƠyăcóăthădnăđnăvicăphiă
bánăđiăcácădăánăđuătăvƠătƠiăsn,ăvƠătìnhătrngăxuănhtălƠăvănăvƠăpháăsn.ăCònă
điăviăcăđông,ăkhănngăthanhătoánăthpăthngăbáoătrcăkhănngăsinhăliăthpă
vƠăítăcăhi.ă
23



Vìă vy,ătínhă thanhă khonăcóă vaiă tròă quană trngă đnă quytă đnhăcuă trúcă tƠiă
chính.ăNuămtădoanhănghipăcóătă
thanhăkhonăcaoăcóăthăsădngănhiuănăđă
thcăhinăcăhiăđuăt.ă
Gi thuyt 8 là tính thanh khon có tng quan thun vi cu trúc tài chính.
Tínhăthanhăkhonăđcăđoălngătheoăcôngăthcăsau:ă
Tínhăthanhăkhonăă(LIQ)
=
TƠiăsnăngnăhn
Tngănăngnăhn

1.2.2.9 Miă quană hă giaă đcă đimă riêngă caă doanhă nghipă viă cuă trúcă tƠiă
chính
căđimăriêngăcaădoanhănghipăhƠmăỦălƠăđcătrngăcaăsnăphmăhayădchă
vămƠădoanhănghipăcungăcp.ăTínhăchtăđcăđáoăcaăsnăphmăđcăhìnhăthƠnhătă
đcăđimăhotăđngăsnăxutăkinhădoanh caădoanhănghip.ăCácăđcăđimăđcăđáoă
nƠyăcóăthăsăkhinăchoăgiáătrăthuăhiăcătínhăcaătƠiăsnăhayăhƠngătnăkhoăcaă
doanhănghipăkhiăpháăsnăítăhn.ăVìăvy,ăcácădoanhănghipăcóăcácăsnăphmăđcăđáoă
thngăcóăđònăbyătƠiăchínhăthpăhnăcácădoanhănghipăcóăsnăphmăhuăhình.ăVìă
vy,ăgiăthuytăđcăxơyădngănhăsau:
Gi thuyt 9 là đc đim riêng ca doanh nghip có quan h t
nghch vi cu trúc
tài chính.
căđimăriêngăcaădoanhănghipăđcăđoălngătheoăcôngăthcăsau:ă
căđimăriêngăcaădoanhă
nghipăă(UNI)
=
GiáăvnăhƠngăbán
Doanhăthuăthun

TómăttăcácăgiăthuytăvămiăquanăhăgiaăcácănhơnătănhăhngăđnăcuătrúcătƠiă
chính

Bng 1.3: CácăgiăthuytăvămiăquanăhăgiaăcácănhơnătănhăhngăđnăcuătrúcătƠiă
chính.
24



Giă

thuyt
Cácănhơnătănhăhng
KỦăhiu
Kăvngătngă
quan (+ / -)
CácănhơnătănhăhngăđnăcuătrúcătƠiăchính
H
1

Hiuăquăkinhădoanh
ROA
+/-
H
2

TƠiăsnăhuăhình
TANG
+
H
3

Quyămôădoanhănghip
SIZE
+/-
H
4

Căhiătngătrng
GROW
+/-

H
5

Riăroăkinhădoanh
RISK
+/-
H
6

Thuăthuănhpădoanhănghip
TAX
+
H
7

Tmăchnăthuăphiăn
NDTS
-
H
8

Tínhăthanhăkhan
LIQ
+
H
9

căđimăriêngăcaădoanhănghip
UNI
-

1.2.3 Môăhìnhănghiênăcu caăđătƠi
DaăvƠoăcácăgiăthuytăđƣătrìnhăbƠyăătrên,ătácăgiăsădngămôăhìnhăhiăquy
kinhătălngăđăxemăxétămcăđănhăhngăcaăcácănhơnătăđnăcuătrúcătƠiăchínhă
caăcácădoanhănghipăngƠnhăxiămng VităNam.ă
Mô hình phân tích cácă nhơnă tă nhă hngă đnă cuă trúcă tƠiă chínhă caă cácă
doanhănghip.ă
STD = f(ROA; TANG; SIZE; GROW; RISK; TAX; NDTS; LIQ; UNI)
LTD = f(ROA; TANG; SIZE; GROW; RISK; TAX; NDTS; LIQ; UNI)
TD = f(ROA; TANG; SIZE; GROW; RISK; TAX; NDTS; LIQ; UNI)

NgunăsăliuăvƠăphngăphápăthuăthpădăliu