Thẩm định kinh tế - tài chính dự án Nhà máy Xử lý khí Cà Mau

LI CAM OAN
Tôi xin cam đoan lun vn này hoàn toàn do tôi thc hin. Các đon trích dn và s liu
s dng trong lun vn đu đc dn ngun và có đ chính xác cao nht trong phm vi
hiu bit ca tôi. Lun vn này không nht thit phn ánh quan đim ca Trng i hc
Kinh t TP. H Chí Minh hay Chng trình Ging dy Kinh t Fulbright.
Tác gi lun vn
Võ Ngc Hoàng Vy
1
LI CM N
Trân trng cm n Quý Thy Cô Chng trình Ging dy Kinh t Fulbright đã tn tình
giúp đ tôi trong sut quá trình hc tp ti trng và thc hin lun vn “Thm đnh
Kinh t - Tài chính D án Nhà máy X lý Khí Cà Mau”. c bit, lun vn này s không
th hoàn thành nu không có s hng dn tn tình ca Thy Nguyn Xuân Thành và
Thy David O. Dapice. Xin gi đn hai Thy li cm n sâu sc nht!
Ngoài ra, tôi cng mun gi li cm n đn Ban qun lý Khí ca Tng Công ty Khí Vit
Nam, Tng Công ty Du Vit Nam, Trung tâm Nghiên cu và Phát trin Ch bin Du
khí, Nhà máy m Cà Mau, Nhà máy X lý Khí Dinh C và các đng nghip đã cung
cp s liu đ tôi thc hin lun vn này. Trân trng cm n các Anh/Ch cùng khoá hc
MPP3, các Thy phòng Tin hc và Cán b Th vin ca Chng trình Ging dy Kinh t
Fulbright đã luôn h tr tôi trong quá trình thc hin lun vn.
Chân thành cm n!
TP. HCM, ngày 27 tháng 4 nm 2012
Hc viên
Võ Ngc Hoàng Vy
2
TÓM TT
Phát trin ngành công nghip nng lng sch là vn đ rt quan trng đi vi Vit Nam
trong quá trình tin hành công nghip hóa – hin đi hóa. Nng lng t khí t nhiên và
khí đng hành ngày càng đc s dng ph bin và ngun cung ch yu tp trung ti khu
vc Nam B. Các sn phm chính là khí khô cung cp cho các nhà máy đin và đm, khí
du m hóa lng (LPG) dùng làm cht đt cho các h gia đình và kinh doanh,

Condensate dùng đ ch bin xng thng phm. Hin ti, Vit Nam đang có hai nhà
máy x lý khí (GPP)  ông Nam B là Dinh C và Nam Côn Sn. D án GPP Cà Mau
là d án x lý khí đu tiên ti khu vc Tây Nam B đang đc xem xét đ tin hành đu
t.
D án GPP Cà Mau nu đc xây dng s gia tng giá tr s dng khí đng thi góp
phn làm gim nhp khu LPG và Condensate, cân đi cung cu khí ti khu vc Tây
Nam B và thúc đy ngành công nghip khí phát trin. Công sut ca nhà máy là 8 t m
3
khí và sn xut ra bình quân 174,44 triu MMBTU khí khô, 219 ngàn tn LPG và 83,4
ngàn tn Condensate mi nm. Chi phí đu t ban đu khong 675,67 triu USD (giá
nm 2012), trong đó vn ch s hu là 30% và vn vay thng mi là 70%.
Lun vn tin hành đánh giá tính kh thi ca d án thông qua phân tích kinh t, tài chính
và phân phi. Kt qu phân tích cho thy d án kh thi v mt kinh t vì có giá tr hin ti
ròng (NPV) kinh t dng 458,11 triu USD và sut sinh li ni ti là 15,83%, ln hn
chi phí vn kinh t thc là 8%. Trong khi đó, d án không kh thi v mt tài chính vi
NPV tài chính âm 39,87 triu USD, sut sinh li ni ti là 10,25% nh hn chi phí vn
11,34%. Phân tích phân phi cho thy tng ngoi tác tích cc là 453,20 triu USD. Tuy
nhiên, đ d án đc thc hin thì cn có s điu chnh li li ích gia các bên liên quan.
C th, d án ch nên hot đng t nm 2017 đn nm 2033 (thay vì đn nm 2036) và
3
ch đu t cn đàm phán gim 10% giá khí t lô B&52 hoc là Nhà nc can thip bng
cách thit lp c ch chuyn mt phn li nhun ca Tp đoàn Du khí Vit Nam (PVN)
sang cho d án GPP Cà Mau khon tin đúng bng đ xut gim giá khí. Khi đó, NPV tài
chính ca d án bng 47,66 triu USD và NPV ch s hu là 54,85 triu USD, s đm
bo đc li ích ca ch đu t cng nh các nhà máy đin và đm ít chu thit hn.
ng thi, ch đu t cn h tr tng tin đn bù cho ngi dân mt đt theo giá th
trng đ vic đn bù và gii phóng mt bng không làm chm tr tin đ chung ca d
án.
4
MC LC

LI CAM OAN i
LI CM N ii
TÓM TT iii
MC LC iv
DANH MC CÁC KÝ HIU, T VIT TT viii
DANH MC CÁC BNG BIU x
DANH MC  TH, HÌNH V, S  xi
DANH MC PH LC xii
CHNG 1. GII THIU 1
1.1. Bi cnh chính sách 1
1.2. Vn đ chính sách 2
1.3. Mc tiêu và câu hi nghiên cu 2
1.4. Phm vi nghiên cu 3
1.5. Thu thp d liu 3
1.6. B cc lun vn 3
CHNG 2. PHNG PHÁP LUN VÀ KHUNG PHÂN TÍCH 4
2.1. Quan đim phân tích d án 4
2.1.1. Quan đim kinh t 4
5
2.1.2. Quan đim tài chính 4
2.2. Mt s ch tiêu đánh giá d án 4
2.2.1. Giá tr hin ti ròng 4
2.2.2. Sut sinh li ni ti 5
2.2.3. H s an toàn tr n 5
2.3. Phân tích kinh t 6
2.3.1. So sánh kch bn có và không có d án 6
2.3.2. Nhn dng chi phí và li ích kinh t 7
2.3.2.1. Chi phí kinh t 7
2.3.2.2. Li ích kinh t 7
2.3.3. Xác đnh mc giá kinh t cho đu vào ca d án 7

2.3.4. Xác đnh mc giá kinh t cho đu ra ca d án 8
2.4. Phân tích tài chính 9
2.4.1. Chi phí vn bình quân trng s 9
2.4.2. Chi phí và li ích tài chính 9
2.4.2.1. Chi phí tài chính 9
2.4.2.2. Li ích tài chính 10
2.4.3. Phân tích dòng ngân lu ròng 10
2.5. Phân tích đ nhy và ri ro 10
2.6. Phân tích phân phi 10
CHNG 3. MÔ T S LIU 11
6
3.1. Thng kê cung cu khí ca khu vc Tây Nam B 11
3.2. Tình hình cung cu LPG ti Vit Nam14
3.3. Tình hình cung cu Condensate ti Vit Nam 15
3.4. Gii thiu v d án 16
3.5. Gii thiu các thông s và gi đnh s dng trong phân tích 19
3.5.1. Các thông s v mô 19
3.5.2. Các thông s huy đng vn cho d án 19
3.5.3. Các gi đnh v thu, công sut hot đng và chi phí qun lý 20
3.6. C s xác đnh chi phí ca d án 20
3.6.1. Chi phí đu t 20
3.6.2. Chi phí hot đng 22
3.6.3. Khu hao 23
3.6.4. Thu thu nhp doanh nghip và VAT 23
3.7. C s xác đnh doanh thu ca d án 23
3.7.1. Doanh thu bán khí khô 23
3.7.2. Doanh thu bán LPG 24
3.7.3. Doanh thu bán Condensate 24
3.8. C s xác đnh chi phí kinh t đi vi đu vào ca d án 24
3.9. C s xác đnh giá tr kinh t đi vi sn phm đu ra 25

CHNG 4. PHÂN TÍCH KINH T 26
4.1. Xác đnh phí thng ngoi hi và các h s chuyn đi 26
7
4.1.1. Phí thng ngoi hi 26
4.1.2. H s chuyn đi 26
4.2. Kt qu kinh t 27
4.3. Phân tích đ nhy 28
4.4. Phân tích kch bn 30
4.5. Phân tích ri ro bng mô phng Monte Carlo 31
CHNG 5. PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH 33
5.1. Báo cáo thu nhp 33
5.2. Báo cáo ngân lu tài chính 33
5.3. Kt qu tài chính 33
5.4. Phân tích đ nhy 35
5.4.1. Bin thiên ca NPV theo chi phí đu t thc 35
5.4.2. Bin thiên ca NPV theo giá khí t lô B&52 36
5.4.3. Bin thiên ca NPV theo giá LPG37
5.5. Phân tích kch bn 37
5.6. Phân tích ri ro bng mô phng Monte Carlo 39
5.7. Phân tích phân phi 40
CHNG 6. KT LUN VÀ KIN NGH CHÍNH SÁCH 42
6.1. Kt lun 42
6.2. Kin ngh chính sách 43
6.3. Hn ch ca lun vn 44
8
TÀI LIU THAM KHO 45
PH LC 48
•
9
DANH MC CÁC KÝ HIU, T VIT TT

T vit tt Tên theo ting Anh Tên theo ting Vit
CAPM Capital Asset Pricing Model Mô hình đnh giá tài sn vn
CFi Conversion Factor i H s chuyn đi i
CIF Cost, Insurance, and Freight Giá thành sn phm đã bao gm bo him
và phí vn chuyn đn cng ngi mua
CO
2
Carbon dioxide Khí Cacbon đioxit
DSCR Debt Service Coverage Ratio H s an toàn tr n
EOCK Economic Opportunity Cost
of Capital
Chi phí c hi kinh t ca vn
EPC Engineering, Procurement
and Construction
Thit k, cung ng vt t thit b, xây lp
FEP Foreign Exchange Premium Phí thng ngoi hi
GDS Gas Distribution Station Trm phân phi khí
GPP Gas Processing Plant Nhà máy x lý khí
IMF International Monetary Fund Qu tin t quc t
IRR Internal Rate of Return Sut sinh li ni ti
10
LNG Liquefied Natural Gas Khí t nhiên hóa lng
LPG Liquefied Petroleum Gas Khí du m hóa lng
MMBTU Million British Thermal Unit Triu đn v nhit lng Anh
MW Megawatt Mê – ga – oát
NPV Net Present Value Giá tr hin ti ròng
PV Gas PetroVietnam Gas Tng Công ty Khí Vit Nam
PV Pro PetroVietnam Research and
Development Center for
Petroleum Processing

Trung tâm Nghiên cu và Phát trin Ch
bin Du Khí
UBND y ban Nhân dân
USD United States Dollar ng đô la M
VAT Value Added Tax Thu giá tr gia tng
VND Vietnamese Dong Vit Nam ng
WACC Weight Average Cost of
Capital
Chi phí vn bình quân trng s
11
DANH MC CÁC BNG BIU
Bng 3.1: Nhu cu s dng khí ca khu vc Tây Nam B 11
Bng 4.1: Kt qu tính toán CF 26
Bng 4.2: Ngân lu kinh t tóm tt 27
Bng 4.3: Kt qu phân tích đ nhy mt chiu 28
Bng 4.4: Giá tr hoán chuyn 29
Bng 4.5: Kt qu phân tích đ nhy hai chiu 29
Bng 4.6: Kt qu phân tích kch bn tng hp 30
Bng 5.1: Ngân lu tài chính tóm tt 34
Bng 5.2: Kt qu tài chính ca d án trên quan đim tng đu t và ch đu t 35
Bng 5.3: Kt qu bin thiên ca NPV theo chi phí đu t thc 36
Bng 5.4: Kt qu bin thiên ca NPV theo giá khí mua t lô B&52 36
Bng 5.5: Kt qu bin thiên ca NPV theo giá LPG37
Bng 5.6: Kt qu phân tích kch bn38
Bng 5.7: Kt qu phân tích phân phi 40
•
12
DANH MC  TH, HÌNH V, S 
 th 3.1: Ngun cung khí Tây Nam B khi không qua GPP Cà Mau 12
 th 3.2: Ngun cung khí Tây Nam B khi qua GPP Cà Mau 13

 th 3.3: Cung cu khí trc và sau khi qua GPP Cà Mau 14
 th 3.4: Cung cu LPG ti Vit Nam 14
 th 3.5: Cung cu Condensate ti Vit Nam 16
Hình 3.1: S đ v trí xây dng d án GPP Cà Mau và kho cha sn phm 17
Hình 4.1: Kt qu mô phng NPV kinh t 31
Hình 5.1: Kt qu mô phng NPV tài chính 39
S đ 2.1: Quy trình x lý khí, LPG và Condensate khi có GPP Cà Mau 6
S đ 3.1: Cu trúc d án GPP Cà Mau 18
13
DANH MC PH LC
Ph lc 01: T l lm phát và ch s giá 47
Ph lc 02: Thông tin huy đng vn 48
Ph lc 03: Lch n vay 49
Ph lc 04: Bng tính chi phí vn 50
Ph lc 05: Ngân lu chi phí đu t danh ngha 52
Ph lc 06: Ngân lu chi phí hot đng tài chính 53
Ph lc 07: Bng tính khu hao 55
Ph lc 08: Giá và nhit tr khí t hai lô B&52 và lô PM3 56
Ph lc 09: Giá và sn lng LPG 57
Ph lc 10: Giá và sn lng Condensate 58
Ph lc 11: Bng tính phí thng ngoi hi (FEP) 59
Ph lc 12: H s chuyn đi ca máy móc thit b nhp khu 60
Ph lc 13: Báo cáo Ngân lu kinh t ca d án 61
Ph lc 14: Kt qu phân tích mô phng kinh t 63
Ph lc 15: Báo cáo thu nhp 66
Ph lc 16: Báo cáo ngân lu tài chính (giá tr danh ngha) 68
Ph lc 17: Kt qu phân tích mô phng tài chính 70
Ph lc 18: Kt qu phân tích phân phi 72
14
Ph lc 19: Mt s nguyên nhân gây khác bit gia kt qu kinh t và tài chính 74

GII THIU
Bi cnh chính sách
Vit Nam đang đt đc tc đ tng trng kinh t khá nhanh, kèm theo đó là nhu cu s
dng nng lng cng tng mnh. Do vy, vic phát trin ngành công nghip nng lng
là vn đ quan trng và cp bách. Mt trong nhng ngun nng lng có tim nng di
dào là khí t các m du và m khí t nhiên. Khí là ngun đu vào quan trng cho nhiu
nhà máy đin và đm ti Vit Nam, đc bit là khu vc Nam B. Tuy nhiên, trên thc t,
vic sn xut khí ni đa hin đang phi đi phó vi mt s vn đ sau:
Th nht, hin ti khu vc Tây Nam B ch có lô PM3 đang hot đng và cung cp khí
cho các nhà máy in Cà Mau 1, 2 và nhà máy m Cà Mau (t 2012). D kin sau nm
2014 lô B&52 s cung cp khí cho các nhà máy in Ô Môn và nhà máy in Cà Mau 2
(khi lô PM3 cung cp không đ). Hai lô khí này s đc cung cp theo nhng đng ng
và trm phân phi riêng bit, nên s rt khó điu phi hiu qu cân đi cung cu khí nu
nhu cu ca các nhà máy thay đi khi bo trì, gp s c hay vào mùa thp đim.
Th hai, các nhà máy đin và đm  Cà Mau ch cn thành phn khí metan trong khí t
nhiên, nhng hin ti cha có nhà máy x lý đ tách thành phn khí. Trong khi đó, LPG
và Condensate là hai thành phn có giá tr kinh t cao li cha đc tách ra, nên vic s
dng nh hin ti cha tn dng ti đa giá tr ca khí. ng thi, theo kt qu thm
lng, khí t hai lô PM3 và B&52 đu có tr lng LPG và Condensate rt ln. LPG là
khí du m hóa lng, ch yu đc dùng cho nhu cu dân dng, thng mi di hình
thc các bình gas, còn Condensate đc dùng đ pha ch xng thng phm. Giai đon
2009-2011, lng cung LPG t GPP Dinh C và Nhà máy Lc Du Dung Qut ch đt
15
khong gn 500.000 tn/nm trong khi nhu cu hàng nm đt khong 1,09 triu tn/nm
và đc d báo s tng cao trong thi gian ti.  bù đp lng thiu ht, Vit Nam phi
nhp khu LPG t các nc lân cn nh Thái Lan, Singapore, Malaysia và Trung Quc.
Tuy nhiên, lng nhp khu trong nhng nm gn đây ngày càng tr nên khan him và
không n đnh do nh hng dao đng giá và chính sách xut khu ca các nc trong
khu vc. Bên cnh đó, vi lng Condensate hin đang đc sn xut t Nhà máy Lc
Du Dung Qut, Kho Cng Th Vi, Cát Lái và Nam Vit Oil, thì sn lng xng thng

phm sn xut đc ch chim khong 8%-10% nhu cu th trng trong nc (Tng
Công ty Du Vit Nam, 2012).
 gii quyt nhng bt cp trên, Tng Công ty Khí Vit Nam (PV Gas) đã đ xut xây
dng GPP Cà Mau và d án đã đc chp thun ch trng đu t vào tháng 07/2011.
Vn đ chính sách
PV Gas đ xut xây dng GPP Cà Mau nhm mc đích cân đi li ngun cung cu khí
khu vc Tây Nam B và ch bin các sn phm lng có giá tr cao nh LPG và
Condensate, đng thi gim nhp khu. Tuy nhiên, đây là mt d án ln trong ngành
công nghip khí và đang tr tin đ gn 1 nm so vi d kin. Trong khi đó, chi phí đu
t và vn hành nhà máy này rt ln, có th vic thu hi LPG và Condensate không đ bù
đp cho nhng chi phí b ra trong vòng đi d án, nhng hin ti vn cha có báo cáo
thm đnh chi tit v hiu qu kinh t ca GPP Cà Mau. Do đó, lun vn s đánh giá li
mi quan h chi phí – li ích trên các quan đim kinh t, tài chính và phân phi trc
khi có quyt đnh đu t hay loi b d án.
Mc tiêu và câu hi nghiên cu
Mc tiêu ca lun vn là tin hành phân tích tính kh thi v mt kinh t, tài chính và
phân phi theo khung phân tích chi phí – li ích, t đó đa ra nhng kin ngh chính
sách phù hp.
Thông qua kt qu phân tích, lun vn s tr li ba câu hi nghiên cu sau:
• Trên quan đim toàn b nn kinh t, d án GPP Cà Mau có nên đc chp
16
thun đu t hay không?
• Nu d án kh thi v mt kinh t thì d án có kh thi v mt tài chính đ ch
đu t chp nhn đu t hay không?
• Nu đc xây dng thì d án s to ra nhng ngoi tác gì đi vi các nhóm đi
tng liên quan?
Phm vi nghiên cu
Phm vi nghiên cu ca lun vn  mc đ đánh giá tin kh thi, ch yu tp trung vào
ba khía cnh chính là phân tích kinh t, phân tích tài chính và phân tích phân phi. C
th, lun vn s phân tích s liu đu vào da trên báo cáo đu t ca d án và các thông

tin th cp khác, có điu chnh phù hp vi thc t, đng thi so sánh vi d án tng t
đã thc hin. T các s liu đu vào, lun vn phân tích kinh t, tài chính (có xét lm
phát), phân phi và phân tích ri ro đ đánh giá mc đ kh thi ca d án.
Thu thp d liu
D liu đc s dng trong lun vn đc thu thp t nhiu ngun khác nhau. Các thông
s v mô đc ly ngun t các báo cáo ca Qu Tin t Quc t (IMF). Nhng thông s
tính chi phí vn tài chính ca d án đc ly t các trang thông tin ca th trng Hoa K
có điu chnh phù hp vi Vit Nam. Giá các sn phm đu ra và nguyên liu đu vào
da trên d báo giá ca t chc uy tín trong ngành nng lng và khai khoáng là Wood
Mackenzie. Các thông s liên quan đn cung cu đc ly ngun t các t chc nh PV
Gas, Trung tâm Nghiên cu và Phát trin Ch bin Du Khí (PV Pro), Tng Công ty Du
Vit Nam. Các thông s khác đc ly t Thuyt minh Báo cáo u t D án GPP Cà
Mau và mt s d án khác.
B cc lun vn
Lun vn gm có 6 chng. Chng 1 gii thiu bi cnh chính sách, vn đ chính sách,
mc tiêu, câu hi, phm vi nghiên cu, thu thp d liu và b cc lun vn. Chng 2
trình bày phng pháp lun và khung phân tích kinh t và tài chính. Chng 3 mô t s
17
liu. Chng 4 tính toán và phân tích kt qu kinh t. Chng 5 tính toán và phân tích kt
qu tài chính. Chng 6 đa ra kt lun và kin ngh chính sách.
18
PHNG PHÁP LUN VÀ KHUNG PHÂN TÍCH
Chng này trình bày quan đim phân tích, mt s ch tiêu đ đánh giá d án và khung
phân tích chi phí - li ích đ thm đnh tính kh thi v kinh t, tài chính và xã hi ca d
án GPP Cà Mau.
Quan đim phân tích d án
Quan đim kinh t
D án s đc đánh giá chi phí và li ích trên tng th nn kinh t. Giá kinh t s đc s
dng đ đnh giá các nhp lng và xut lng ca d án; Ngoài ra, phân tích kinh t đòi
hi phi điu chnh các vn đ liên quan đn thu.

Ngân lu kinh t = Tng li ích kinh t – Chi phí kinh t
Quan đim tài chính
Quan đim tài chính bao gm quan đim tng đu t và ch đu t.
Quan đim tng đu t = Li ích tài chính – Chi phí tài chính
Quan đim ch đu t = Quan đim tng đu t + Vn vay – Tr lãi và n vay
Mt s ch tiêu đánh giá d án
Giá tr hin ti ròng
Do trong quá trình đu t và vn hành d án, các dòng chi phí và li ích phát sinh vào
nhng thi đim không trùng nhau, nên cn phi điu chnh v cùng mc thi gian đ so
19
sánh và đa ra quyt đnh. K thut dùng sut chit khu đ đa dòng tin v cùng mt
thi đim trong hin ti đc gi là giá tr hin ti ròng (NPV) ca d án.
NPV là tiêu chun đáng tin cy và thng đc s dng nht trong vic ra quyt đnh la
chn hay bác b d án. D án s đc la chn nu NPV không âm khi đc chit khu
vi sut sinh li thích hp.
i vi phân tích kinh t, sut chit khu này là chi phí c hi kinh t ca vn (EOCK) -
phn ánh chi phí c hi ca nn kinh t đã b qua khi đu t ngun lc vào d án.
i vi phân tích tài chính, sut chit khu là chi phí vn bình quân trng s gia chi phí
vn ch s hu và chi phí vn vay (WACC). Công thc:
Trong đó:
NPV là giá tr hin ti ròng kinh t (tài chính) ca d án ti nm 0
B
t
, C
t
là li ích và chi phí kinh t (tài chính)  nm t
r là sut chit khu kinh t (tài chính)
n là thi gian t khi xây dng cho đn khi d án kt thúc hot đng
Sut sinh li ni ti
Sut sinh li ni ti (IRR) là sut chit khu làm cho NPV ca d án bng 0. ây cng là

mt ch tiêu quan trng thng đc s dng kt hp vi NPV đ la chn hoc bác b
d án. D án s đc la chn nu IRR ln hn sut sinh li yêu cu.
i vi phân tích kinh t, sut sinh li ni ti kinh t ln hn sut sinh li yêu cu ca
nn kinh t thì d án đc chn.
i vi phân tích tài chính, sut sinh li ni ti tài chính ln hn sut sinh li yêu cu
ca d án thì d án s đc xây dng trên quan đim tng đu t. Công thc:
Trong đó:
B
t
, C
t
là li ích và chi phí kinh t (tài chính) vào nm t
r là sut chit khu kinh t (tài chính)
n là thi gian t khi xây dng cho đn khi d án kt thúc hot đng
20
Tuy nhiên, có nhng trng hp d án có nhiu hoc không có IRR, nên NPV vn là ch
tiêu quan trng nht và IRR là ch báo mang tính cht tham kho.
H s an toàn tr n
H s an toàn tr n (DSCR) đc tính bng cách ly tin mt sn có đ tr n chia cho
ngân lu n. ây là ch tiêu thng đc ngân hàng dùng đ đánh giá kh nng tr n
ca d án. Tiêu chun đ đánh giá là DSCR phi ln hn hoc bng 1. Tuy nhiên, đ đm
bo an toàn cho vn vay, ngân hàng thng yêu cu DSCR cn ln hn 1,2 (Nguyn
Xuân Thành, 2007). Ngoài ra, ch tiêu này s không cn thit khi NPV tài chính ca d
án âm, vì khi đó ngân hàng s không cho vay nên không cn xét đn DSCR.
Phân tích kinh t
Mt d án công mun đc thc hin phi có ý ngha đi vi nn kinh t, do đó, phân
tích kinh t là vic cn làm đu tiên trong thm đnh d án.
So sánh kch bn có và không có d án
Khi không có GPP Cà Mau, PV Gas mua khí t các m khí, vn chuyn vào b và bán
cho các nhà máy đin và đm thông qua các trung tâm phân phi khí.

Khi có GPP Cà Mau, nhà máy s x lý và tách thành phn khí đ to ra các sn phm là
khí khô, LPG và Condensate.
S đ 2.1: Quy trình x lý khí, LPG và Condensate khi có GPP Cà Mau
21
Ngun: Tác gi t v da trên thông tin do PV Gas cung cp
Nh vy, li ích ròng t vic có d án là giá tr khí khô, LPG và Condensate do d án sn
xut tr chi phí vn hành và chi phí đu t ban đu. Do đó, GPP Cà Mau s đc chp
thun đu t nu li ích ròng do d án to ra đt giá tr dng.
Nhn dng chi phí và li ích kinh t
Chi phí kinh t
Chi phí kinh t đc tính t vic chuyn đi chi phí tài chính thông qua h s chuyn đi
(CF) và loi b lm phát; Thu và chi phí đn bù là khon chuyn giao nên không phi là
chi phí kinh t. Giá tr kinh t ca đt là chi phí kinh t, phn ánh chi phí c hi ca đt
khi đc s dng cho d án.
Li ích kinh t
Li ích kinh t đc c lng cho giá tr thay th nhp khu LPG, Condensate và giá tr
khí khô do d án to ra. Ngoài ra, còn mt s li ích kinh t cha lng hóa đc nh c
s h tng đc nâng cp; Nhiên liu sch hn và ci thin môi trng; D án ra đi s
kéo theo các ngành công nghip liên quan phát trin hn.
Xác đnh mc giá kinh t cho đu vào ca d án
Trên thc t, kt qu thm đnh d án s đt hiu qu cao nu ngi thm đnh điu chnh
tt c các chi phí đu vào đ phn ánh chi phí c hi ca nn kinh t. Tuy nhiên, vic này
rt tn kém và mt nhiu thi gian trong khi có nhng chi phí nh hng rt nh đn kt
qu ca d án. Do đó, lun vn ch điu chnh các chi phí đu vào quan trng ca d án.
22
Th nht, lun vn điu chnh chi phí đu t tài chính sang chi phí đu t kinh t thông
qua CF. Trong đó, chi phí t vn, chi phí qun lý d án, chi phí khác, chi phí d phòng
phát sinh khi lng đc gi đnh CF bng 1. Chi phí đn bù cho ngi dân là khon
chuyn giao nên không phi là chi phí kinh t. Giá tr kinh t ca đt là chi phí đu t
kinh t, đc tính theo giá đt đang giao dch trên th trng. Chi phí máy móc thit b

đc điu chnh theo hàm lng ngoi thng do d án nhp khu máy móc 100% t
nc ngoài. Chi phí xây dng kinh t s tính theo chi phí xây dng tài chính có điu
chnh lng lao đng ph thông. Theo kho sát các d án đm và đin ti Cà Mau, lc
lng lao đng ph thông tham gia trong quá trình xây dng d án ch yu là lao đng
ngi Trung Quc. Do đó, lun vn gp khó khn trong vic điu tra mc lng ca
nhóm lao đng này trc khi tham gia d án đ tính chi phí lng kinh t cho lao đng
ph thông. Vì vy, lun vn gi đnh h s lng kinh t đi vi lao đng gin đn là
0,55 và t l chi phí lng lao đng gin đn so vi tng chi phí xây dng là 15%
(Nguyn Xuân Thành và đ.t.g, 2010).
Th hai, lun vn điu chnh giá kinh t đi vi chi phí hot đng ca d án. Vic xây
dng d án GPP Cà Mau không làm gim lng tiêu th ca các nhà máy đin và đm
hin ti mà ch có ch m phi tng thêm ngun cung đ bán nên ch có tác đng tng
thêm. Do đó, giá kinh t ca khí là giá cung ti m khí (chi phí sn xut biên dài hn)
cng vi chi phí vn chuyn vào b qua đng ng dn khí. Ngoài ra, lun vn còn điu
chnh mt s chi phí khác nh chi phí bo trì có CF bng vi CF ca chi phí thit b do
vic bo trì ch yu xut phát t các thit b đó; Chi phí nc và hóa cht chim t trng
rt nh trong d án và không tác đng ln đn cung cu trên th trng, nên lun vn gi
đnh chi phí tài chính bng chi phí kinh t. Lao đng tham gia trong quá trình vn hành
nhà máy ch yu là lao đng k nng, nên không có s khác bit gia lng tài chính và
lng kinh t.
Th ba, thu thu nhp doanh nghip là khon chuyn giao nên loi b khi chi phí kinh
t.
23
Xác đnh mc giá kinh t cho đu ra ca d án
Nh đã trình bày, d án to ra ba sn phm là LPG, Condensate và khí khô. LPG và
Condensate là hàng ngoi thng và hin đang đc nhp khu t nc ngoài. Do đó,
lun vn xác đnh mc giá kinh t ca LPG và Condensate thông qua giá nhp khu vào
Vit Nam có điu chnh hàm lng ngoi thng và CF tng ng cho giá sn phm ti
cng nhp khu (giá CIF) và chi phí vn chuyn, còn thu nhp khu là khon chuyn
giao nên không đc tính trong giá kinh t. Trong đó, hàm lng ngoi thng ca giá

CIF và chi phí vn chuyn ln lt là 100% và 20%; CF ca giá CIF và chi phí vn
chuyn ln lt là 1 và 0,9 (Nguyn Xuân Thành, 2009). T giá tài chính, lun vn tính
ra mc giá kinh t cha điu chnh cho giá CIF và chi phí vn chuyn thông qua CF. Còn
phí thng ngoi hi (FEP) đc tính bng cách ly giá tài chính nhân vi hàm lng
ngoi thng và phn trm phí thng ngoi hi. Mc giá kinh t đã điu chnh bng
mc giá kinh t cha điu chnh cng FEP. i vi khí khô, lun vn gi đnh giá kinh t
ca khí khô bng giá kinh t ca khí đu vào.
Phân tích tài chính
Sau khi d án đc đánh giá trên quan đim kinh t, nu đc la chn đu t thì cn
phi tip tc tin hành phân tích tài chính. Vic này s giúp ch s hu quyt đnh có nên
đu t hay không. Phân tích tài chính đc đánh giá trên quan đim tng đu t và ch
đu t. C th, quan đim tng đu t đc s dng đ đánh giá hiu qu v mt tài
chính ca d án và kh nng tr n ca d án, là c s giúp ngân hàng quyt đnh có nên
tài tr cho d án hay không. Trong khi đó, quan đim ch đu t đc s dng đ đánh
giá hiu qu ca đng vn đu t, qua đó bit đc d án có hp dn các ch đu t hay
không. Lun vn s dng các ch tiêu nh NPV, IRR và DSCR đ đánh giá kt qu tài
chính.
Chi phí vn bình quân trng s
Do ngun vn đu t d án GPP Cà Mau gm có vn ch s hu và vn vay nên khi tính
24
giá tr hin ti ròng ca d án, lun vn s dng WACC làm sut chit khu tài chính.
WACC đc tính bng bình quân ca chi phí vn ch s hu và chi phí vn vay vi
trng s bng t trng ca hai ngun vn này trong tng vn đu t ca d án. Công
thc:
Trong đó: r
E
, r
D
ln lt là chi phí vn ch s hu và chi phí n vay
E là giá tr vn ch s hu và D là giá tr n vay

Lun vn s dng công thc WACC trc thu vì ngân lu tài chính ca d án đã đc
tính toán li ích lá chn thu ca n vay. Ngoài ra, r
E
đc tính theo mô hình đnh giá tài
sn vn (CAPM) gián tip thông qua th trng khí ca Hoa K và điu chnh c cu n
và thu sut theo d án GPP Cà Mau.
Chi phí và li ích tài chính
Chi phí tài chính
Chi phí tài chính cng gm hai khon mc chính nh trong chi phí kinh t là chi phí đu
t và chi phí hot đng. Lãi và n vay là ngân lu ra khi phân tích trên quan đim ch
đu t. Ngoài ra, thu là khon ngân lu ra ca d án nên là chi phí tài chính ca d án.
Li ích tài chính
D án đem li ba ngun doanh thu chính là doanh thu t bán khí khô, LPG và
Condensate.
Công thc tính doanh thu tài chính = giá tài chính * sn lng bán
Giá tài chính ca khí khô đc tính da trên giá du FO ti th trng Singapore cng chi
25