HOÀN THIỆN CÔNG TÁC QUẢN TRỊ ĐỘI NGŨ CÔNG CHỨC KHO BẠC NHÀ NƯỚC.PDF

B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH







SINH VIÊN THC HIN: NGUYN TH THU



NGHIÊN CU BÁN KHNG C PHIU TRÊN
TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM




LUNăVNăTHCăSăKINHăT





B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH

SINH VIÊN THC HIN: NGUYN TH THU



NGHIÊN CU BÁN KHNG C PHIU TRÊN
TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM


Chuyên ngành: Kinh t Tài chính- Ngân hàng
Mã s : 60.31.12


LUNăVN THCăSăKINHăT



NGIăHNG DN KHOA HC: TS. NGUYN TH UYÊN UYÊN





TP. H Chí Minh - Nmă2011



LIăCAMăOAN

Tôi xin cam đoan rng lun vn ắNghiên cu bán

khng c phiu trên Th trng chng khoán Vit Nam” là do
Tôi hoàn thành vi s hng dn và góp ý ca cô Nguyn
Th Uyên Uyên.
Các thông tin, d liu đc s dng trong lun vn lƠ
trung thc, đáng tin cy. Tôi xin cam đoan không sao chép
ca ngi khác, ch s dng tài liu, s liu tham kho t các
bài nghiên cu, sách v, báo cáo, tp chí trên mng internet.
Và các kt qu nghiên cu đc trình bày trong lun vn
cha đc công b ti bt k công trình nào khác.
Tp. H Chí Minh, NgƠy 30 tháng 12 nm 2011
Tác gi


Nguyn Th Thu
MC LC
DANH MC CÁC T VIT TT

DANH MC CÁC HÌNH V
DANH MC CÁC BNG BIU
LI M U
CHNG 1: NGHIểN CU THC NGHIM V GIAO DCH BÁN KHNG
C PHIU TRểN TH GII 1
1.1 Nghiên cu thc nghim v giao dch bán khng c phiu trên th gii 1
1.1.1 Quan đim v vic thc hin giao dch bán khng c phiu ti mt s
nc trên th gii 1
1.1.2 Nghiên cu thc nghim v giao dch bán khng c phiu trên th gii 3
1.2 Lun c khoa hc v giao dch bán khng c phiu trên TTCK 7
1.2.1 Khái nim v giao dch bán khng c phiu 7
1.2.2 iu kin thc hin giao dch bán khng c phiu có bo đm 9
1.2.3 Các thƠnh phn tham gia trong giao dch bán khng c phiu. 10

1.2.4 Tính hai mt ca vic thc hin giao dch bán khng c phiu 11
1.2.4.1 Nhng li ích ca vic thc hin giao dch bán khng c phiu
11
1.2.4.2 Nhng ri ro trong vic thc hin giao dch bán khng c phiu 15
1.3 Kinh nghim trin khai giao dch bán khng c phiu ti mt s nc trên th
gii vƠ bƠi hc rút ra khi trin khai giao dch bán khng c phiu ti TTCK Vit
Nam 16
1.3.1 Kinh nghim trin khai giao dch bán khng c phiu ti mt s nc
trên th gii 16
1.3.1.1 Kinh nghim trin khai giao dch bán khng c phiu ti TTCK
Hng Kông 16
1.3.1.2 Kinh nghim trin khai giao dch bán khng c phiu ti TTCK M
20
1.3.1.3 Kinh nghim trin khai giao dch bán khng c phiu ti th trng
chng khoán Anh. 24
1.3.1.4 Kinh nghim trin khai giao dch bán khng c phiu ti TTCK Nht
Bn 25
1.3.2 BƠi hc, kinh nghim v vic trin khai, ng dng giao dch bán khng
c phiu đi vi TTCK Vit Nam 26
CHNG 2: NGHIÊN CU BÁN KHNG C PHIU
TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 28
2.1 Thc trng TTCK Vit Nam t ngƠy thƠnh lp đn tháng 6 nm 2011 28
2.1.1 Din bin th trng chng khoán Vit Nam 28
2.1.2 Nhng thƠnh tu, bt n vƠ ri ro tim n ca TTCK Vit Nam 30
2.2 Nghiên cu bán khng c phiu trên TTCK Vit Nam 38
2.2.1 Các quy đnh ca NhƠ nc liên quan đn giao dch bán khng c phiu
trên TTCK Vit Nam. 38
2.2.2 Thc trng bán khng c phiu trên TTCK Vit Nam 40
2.2.3 Khiên cu kho sát nhn đnh ca mt s nhƠ đ t v bán khng c
phiu trên TTCK Vit Nam 51

2.2.4 Tác đng, nguy c tim n t bán khng c phiu hin nay đn TTCK
Vit Nam 57
2.2.5 Li ích khi giao dch bán khng c phiu chính thc đc lut hoá, trin
khai trên TTCK Vit Nam 61
CHNG 3: NHNG GII PHÁP NG DNG CHO VIC TRIN KHAI
GIAO DCH BÁN KHNG C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN
VIT NAM 65
3.1 Nhng gii pháp trin khai giao dch bán khng c phiu trên TTCK Vit
Nam 65
3.1.1 Gii pháp đi vi C quan qun lỦ NhƠ nc 65
3.1.2 Gii pháp đi vi Công ty chng khoán 75
3.1.3 Gii pháp đi vi nhƠ đu t 76
3.1.4 Gii pháp đi vi Công ty niêm yt 77
3.2 Nhóm gii pháp h tr s phát trin giao dch bán khng c phiu. 77
3.2.1 Gii quyt ngun cung c phiu bán khng 77
3.2.2 Cho phép bán c phiu trc ngƠy T+3 c phiu v tƠi khon NT 79
3.2.3 Cho phép bán quyn c phiu trc ngƠy v tƠi khon lu kỦ ca NT
70
3.2.4 Phát trin nghip v repo c phiu OTC 80
3.2.5 Phát trin th trng chng khoán tp trung 81
3.2.6 Phát trin nghip v bo him cho các CTCK vƠ nhƠ đu tham gia trên
TTCK 82
3.3 Hn ch các mt trái ca nghip v bán khng c phiu 82
3.3.1 Hn ch thao túng giá, gìm giá c phiu 82
3.3.2 Hn ch tránh thua l, ri ro khƣ nng thanh toán ca khách hàng. 83
3.3.3 Hn ch tránh lng đon TTCK 84
KT LUN 86
DANH MC TÀI LIU THAM KHO 88
PH LC 90
PH LC 1 90

PH LC 2 99
PH LC 3 2





DANH MC CÁC T VIT TT

CTCK : Công ty chng khoán
DN : Doanh nghip
FSA : S chính quyn tài chính Anh
GDP : Tng thu nhp quc ni
HSX : S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh
HNX : S giao dch chng khoán Hà Ni
HKEx : U ban chng khoán Hng Kông
HASTC-Index : Ch s chng khoán Vit Nam ti sàn giao dch Hà Ni
JFSA : S đi din tài chính Nht Bn
NT : NhƠ đu t
OTC : Th trng chng khoán OTC
SEC : U ban chng khoán M
SGDCK : S giao dch chng khoán
TTCK : Th trng chng khoán
TTLK : Trung tơm lu ký
TTGDCK : Trung tâm giao dch chng khoán
TTLKCK : Trung tơm lu kỦ chng khoán
UBCK : U ban chng khoán
VN ậ Index : Ch s chng khoán Vit Nam ti sàn giao dch H Chí Minh

DANHăMCăCỄCăHỊNHăV

Trang
Hình 2.1: Giá tr vn hoá TTCK và mc huy đng vn qua TTCK Vit Nam 28
Hình 2.2: S lng Công ty niêm yt ậ S lng Công ty chng khoán ậ S tài
khon nhƠ đu t trên TTCK Vit Nam 29
Hình 3.1: Quy trình thc hin giao dch bán khng c phiu trên Th trng
chng khoán 72

DANHăMCăCỄCăBNGăBIU

Bng 1.1: S lng chng khoán đc phép bán khng  Hng Kông t tháng 01
nm 1994 đn tháng 12 nm 2003 17
Bng 1.2: Kinh nghim ca các nc đƣ vƠ đang trin khai giao dch bán khng
c phiu 26
Bng 2.1: Thng kê s ln sa li giao dch c phiu qua TTGDCK ti SBS t
tháng 10/2009 đn tháng 8/2010 42
Bng 2.2: Danh sách các CTCK b x pht hƠnh chính do đ khách hàng bán
khng c phiu 43
Bng 2.3: Thng kê khi lng giao dch c phiu PVX Tháng 4/2010 44
Bng 2.4: Danh sách và khi lng c phiu NT có th vay ca mt CTCK 44
Bng 2.5: Danh sách các Công ty/Ngơn hƠng đc NT bán khng khi
Công ty/Ngơn hƠng cha c phn hoá. 50


LIăMăU

1. Lý do chnăđ tài
Cho đn thi đim hin nay có rt nhiu quan đim, tranh lun v vic nên
hay không nên trin khai giao dch bán khng c phiu trên TTCK. Sau khi đi vƠo
tìm hiu TTCK Vit Nam, tác gi nhn thy giao dch bán khng c phiu hin nay
đƣ xut hin, tn ti khá ph bin trên TTCK Vit Nam vƠ đc thc hin di

nhiu hình thc khác nhau, U ban chng khoán cng đƣ tha nhn đang tn ti
giao dch bán khng c phiu trên th trng nhng cha có mt vn bn nào t
phía c quan NhƠ nc hng dn hay chi phi nghip v này nên giao dch bán
khng c phiu trên TTCK Vit Nam là không hp thc hóa. T đó, dn đn rt
nhiu vn đ phát sinh và quan trng là nu đ giao dch bán khng c phiu phát
trin t phát, thiu khung pháp lỦ điu chnh và không có s giám sát nghiêm ngt
t phía các c quan qun lỦ NhƠ nc thì s dn đn nguy c phát sinh ri ro tim
n cho th trng, không phn ánh đúng thc trng TTCK Vit Nam, không đm
bo s công bng gia các nhƠ đu t, không đm bo s cnh trnh bình bng gia
các Công ty chng khoán và tính công khai, minh bch trong giao dch ca th
trng. Do vy, sau khi đi vƠo tìm hiu, nghiên cu thc t giao dch bán khng c
phiu ca mt s quc gia trên th gii và thc trng giao dch bán khng c phiu
hin nay trên TTCK Vit Nam tác gi nhn thy ging nh các nghip v kinh
doanh chng khoán khác, giao dch bán khng c phiu cng có nhng li ích và
ri ro, vn đ lƠ c quan qun lỦ NhƠ nc, Công ty chng khoán, nhƠ đu t phi
hiu v giao dch bán khng c phiu đ t đó có bin pháp kim soát ri ro và vn
dng nh th nào cho hiu qu, t đó tác gi đƣ la chn đ tài ắNghiênăcu bán
khng c phiu trên Th trng chng khoán VităNam” cho lun vn ca mình.
2. Mc tiêu nghiên cu
 tài đc thc hin vi mc tiêu chính đó lƠ nên cho giao dch bán khng
đc thc hin công khai đ góp phn thúc đy s phát trin ca TTCK Vit Nam,
không còn tình trng thc hin lách lut nh hin nay. Vì vy, bài vit đi vƠo nghiên
cu các vn đ: Quan đim ca quc gia v thc hin giao dch bán khng c phiu
nh th nào, tìm hiu bài nghiên cu thc nghim v giao dch bán khng c phiu,
quy đnh khung pháp lý ràng buc chi phi giao dch bán khng c phiu ca mt
nc đang thc hin giao dch bán khng c phiu nh th nào?. T đó tác gi đi
nghiên cu thc trng giao dch bán c phiu trên TTCK Vit Nam hin nay thc
hin ra sao? Nhng bt n, nguy c ri ro tim n t giao dch bán khng c phiu
đn TTCK Vit Nam, công ty chng khoán vƠ nhƠ đu t tham gia trên TTCK lƠ
gì? Nhng gii pháp nƠo nên đc thc hin khi khi giao dch bán khng đc trin

khai trên trên th trng chng khoán Vit Nam?
3. iătng và phm vi nghiên cu
 iătngănghiênăcu
Các quan đim, tranh lun v giao dch bán khng c phiu ca mt s quc
gia.
Nhng quy đnh ca các nc khi trin khai giao dch bán khng c phiu
trên TTCK.
Các hình thc giao dch bán khng c phiu tn ti hin nay trên TTCK Vit
Nam. T đó dó xem xét các nguy c ri ro tim n tác đng đn Công ty chng
khoán, nhƠ đu t vƠ th trng chng khoán.
 Phm vi nghiên cu
Xem xét các giao dch bán khng c phiu trên TTCK tp trung và phi tp
trung.
D liu nghiên cu ch yu t nm 2008 đn Tháng 06 nm 2011.
4. Phngăphápănghiênăcu
 tƠi đƣ s dng các phng pháp nghiên cu sau:
 Thu thp thông tin t các ngun cung cp thông tin khác nhau.
 Thng kê tng hp nhng thông tin thu thp đc.
 Sau đó dùng phng pháp phơn tích tng hp ậ so sánh, phng pháp phơn
tích suy lun, phng pháp phơn tích thng kê, phng pháp din dch - quy np đ
đa ra nhng kt lun c th.
 ụănghaăkhoaăhc, thc tinăđ tài nghiên cu
 tài nhm nhn din thc trng giao dch bán khng c phiu trên th
trng chng khoán Vit Nam vƠ nguy c tim n nu giao dch bán khng c
phiu không đc trin khai chính thc trên TTCK vƠ đ ra nhng gii pháp nhm
trin khai giao dch bán khng c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam mt
cách hiu qu t đó giúp TTCK phát trin n đnh, lành mch, đm bo tính công
bng và minh bch trên th trng.
5. Kt cu lunăvn
Bài nghiên cu bao gm 3 chng:

 Nghiên cu thc nghim v giao dch bán khng c phiu trên th gii.
 Nghiên cu giao dch bán khng c phiu trên th trng chng khoán Vit
Nam.
 Nhng gii pháp ng dng cho vic trin khai giao dch bán khng c phiu
trên th trng chng khoán Vit Nam.
1

CHNGă1: NGHIÊN CU THC NGHIM V GIAO DCH
BỄNăKHNGăCăPHIUăTRểNăTHăGIIă
1.1 Nghiên cu thc nghim v giao dch bán khng c phiu trên th
gii
Bán khng c phiu t lơu đƣ đc tranh cƣi t nhng nm 1600 vƠ vn còn
tip din cho đn thi đim hin nay. Các cuc tranh lun v vic cho phép thc
hin giao dch bán khng c phiu không ch gia các NT mƠ còn tranh lun gia
các nhƠ môi gii, nhƠ qun lỦ vƠ các thƠnh phn tham gia trên th trng. Thm chí
TTCK M đƣ cho phép thc hin bán khng c phiu t trc th k 20 vƠ đn bơy
gi vn còn tip tc tranh lun v giá tr ca vic bán khng c phiu. Nhỉg ỉgi
ịhỉ đi ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ ẽiỉ ệỐỉ rỉg ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ ỏỊ Ế hi ỏhaỊ
ỏúỉg ỏh ỏrỉg ếỉ đỉ ịhá ố ỏh ỏrỉg ẽi ốì ẽáỉ Ệhỉg s ếỉ đỉ ẽáỉ ỏháỊ Ế
ịhiỐ, ỏíỉh Ếhỏ ẽaỔ hi ẾaỊ ẾỐ ỏh ỏrỉg, gâỔ hỉ ệỊỉ ỏh ỏrỉg ốà Ệhỉg
hỊỉg ỏh ỏrỉg. NgẾ ệi, ỉhỉg ỉgi ỉg h ẽáỉ Ệhỉg ẾhỊ rỉg ẽáỉ Ệhỉg
ẾỐỉg Ếị ỏhôỉg ỏiỉ hiỐ qỐ, ịhòỉg ỉga ri rỊ, ỏỉg ỏíỉh ỏhaỉh ỆhỊỉ ốà Ếi ỏhiỉ
ốiẾ Ếhia s ri rỊ ỏrỊỉg ỉỉ Ệiỉh ỏ ốà ỏỉg hiỐ qỐ ẾhỊ ỏh ỏrỉg.
1.1.1ăQuanăđimăvăvicăthcăhinăgiaoădchăbánăkhngăcăphiuătiămtă
săncătrênăthăgiiă
Tùy theo quan đim qun lỦ, ti các nc bán khng c phiu đc điu
chnh theo các quan đim khác nhau.
 Trỉg ịhái ỉg h ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ
Các nc cho phép thc hin bán khng c phiu nh th trng M, Nht,
Singapore cho rng bán khng c phiu lƠm gia tng tính thanh khon cho c phiu,

TTCK vƠ đnh giá li c phiu vn đƣ b đánh giá quá cao, đng thi giúp phát trin
các giao dch phòng nga ri ro vƠ đu c hng chênh lch giá, tng tính hp dn
vƠ hiu qu cho th trng. Mt khác, các nc nƠy cng cho rng rƠo cn chi phí
ln bao gm chi phí chu ri ro ln hoƠn toƠn có th xy ra nu c đoán giá c
phiu gim không xy ra, cng vi chi phí đi vay chng khoán s khin cho Ủ đ
2

thao túng th trng không còn kh thi vƠ vì th bán khng c phiu không đáng lo
ngi.
Nhng ngi bo v giao dch bán khng c phiu cho rng hot đng bán
khng c phiu không h dn ti s sp đ ca th trng, ch đn thun khin gim
giá c phiu đƣ đc đy tng quá cao so vi giá tr thc ca c phiu.
Ngoài ra, nhng ngi bo v chin thut bán khng c phiu còn cho rng
trong hot đng giao dch bình thng, ch có toàn các NT mun giá c phiu mà
h đƣ mua tng lên vƠ tìm mi cách đ điu đó xy ra, hot đng bán khng c
phiu s thu hút nhng NT mun th trng đi xung vƠ nh th s giúp to s
cân bng và trung thc cho th trng.
Gii quan sát cho rng chính các NT bán khng chính là nhng ngi đu
tiên đƣ phát hin ra vn đ  các tp đoƠn Enron, Wordcom vƠ Bearstearns, trc
khi nhng tp đoƠn nƠy ri vƠo tình trng đ v.
Mc dù các nc tha nhn li ích ca giao dch bán khng c phiu nhng
tu theo cách qun lý mà mi nc kim soát giao dch bán khng c phiu khác
nhau, chng hn:
 Quy đnh NT không đc phép thc hin giao dch bán khng khi giao
dch c phiu trên th trng có biu hin hn lon nh M, Canada. Ngày
19/09/2009, sau mt trong nhng đt chao đo mnh nht ca TTCK M, SEC đƣ
cm hot đng bán khng đi vi 799 loi c phiu tài chính. Tuy nhiên, trên thc
t sau khi lnh cm bán khng đc SEC công b vào ngày 19/09/2009, TTCK M
vn tip tc đi xung. Vì vy, các NT bán khng c phiu vn lp lun rng, hành
đng bán khng c phiu ca h đn thun ch giúp”xì hi” mt qu bóng sp v.

VƠ ngƠy 24/02/2010, SEC đƣ thông qua quy đnh mi v hn ch hot đng bán
khng áp dng đi vi nhng c phiu rt giá quá mnh. Theo quy đnh mi ca
SEC, nu giá tr mt c phiu gim hn 10%/ngƠy, thì hot đng bán khng c
phiu này s b gii hn và ch cho phép bán ra c phiu trên vi mc giá cao hn
giá chào mua tt nht. Vic hn ch này áp dng trong ngày c phiu gim đim và
c ngày sau.
3

 i vi các nc theo quan đim cho phép bán khng c phiu có mc đ
nh TTCK Úc, Hng Kông nhìn chung không cho phép giao dch bán khng c
phiu hoc cho phép bán khng nhng ch trong phm vi các c phiu có tính thanh
khon cao vƠ vi mt t l bán khng hn ch (ví d không quá 10%) so vi khi
lng c phiu đang lu hƠnh vƠ không cho phép thc hin bán khng c phiu
trong thi gian đang tin hƠnh th tc thơu tóm doanh nghip.
 Mt s nc li không có quy đnh c th v bán khng c phiu nh th
trng chng khoán Anh, c. C quan qun lỦ th trng không có quy đnh nƠo
v hƠnh vi bán khng c phiu, đng ngha vi vic không có hn ch gì đi vi
vic bán khng cng nh không yêu cu phi công b thông tin v giao dch bán
khng c phiu.
 Trỉg ịhái ịhỉ đi ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ.
Ngc li, đi vi NT thuc theo trng phái chng đi li bán khng c
phiu cho rng hành vi bán khng c phiu ca NT chính lƠ nguyên nhơn dn đn
khng hong th trng làm cho th trng nhanh chóng sp đ nh cuc khng
hong tài chính tin t Chơu Á nm 2007, khng hong kinh t nm 1930.
Ngoài ra, bán khng c phiu làm ri lon th trng, phá v th trng. Khi
NT tranh nhau bán khng c phiu, làm cho giá c phiu trên th trng rt nhanh
hn vƠ lƠm mt tính cân bng ca th trng, t đó có th gây ra hn lon trên th
trng và khng hong th trng. ng thi, giao dch bán khng c phiu là mt
trong s nghip v ca giao dch ký qu liên quan đn vic vay mn, nu giá c
phiu tng cao NT có th mt nhiu tin hn vƠ dn đn bay hn nhanh chóng giá

c phiu.
1.1.2ăNghiênăcuăthcănghimăvăgiaoădchăbánăkhngăcăphiuătrênăthă
gii
Lý ỏhỐỔỏ ẽáỉ Ệhỉg ẾhỊ ỏhỔ rỉg hỉ Ếh ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ Ếự ỉh
hỉg đỉ ệi ỉhỐỉ ỏrỐỉg ẽìỉh Ếa Ế ịhiỐ, ỏíỉh ế ẽaỔ hi, ẽựị mỨỊ ỏh ỏrỉg
ốà ỏíỉh ỏhaỉh ỆhỊỉ ỏrêỉ ỏh ỏrỉg. Phn ln tt c nghiên cu thc nghim v giao
dch bán khng kim tra nh hng ca hn ch bán khng  mc đ c phiu cá
4

nhơn, s dng các k khác nhau ca hn ch bán khng. Phn ln trong s các
nghiên cu cho thy rng hn ch bán khng nh hng đn li nhun trung bình c
phiu vƠ tính cht d bay hi. Trong khi bƠi nghiên cu ca nhóm tác gi Anchada
Charoenrook vƠ Hazem Daouk ắNghiêỉ ẾỐ ỏh ỏrỉg ịh ẽiỉ hỉ Ếh ẽáỉ
Ệhỉg” nơng cao hiu bit ca chúng ta v hn ch bán khng nh hng đn li
nhun c phiu cá nhơn nh th nƠo vƠ đ ngh mnh m rng hn ch bán khng
không nh hng đáng k li nhun c phiu.
BƠi nghiên cu ca nhóm tác gi Anchada Charoenrook vƠ Hazem Daouk
ắNghiên cu th trng ph bin hn ch bán khng” đƣ cung cp bng chng thc
nghim liên quan đn các cuc tranh lun đang din ra v vic bán khng chng
khoán có nên đc cho phép hay không. Nhóm tác gi đƣ tin hƠnh kim tra trên
tng th th trng v vic hn ch bán khng nh hng đn tng th li nhun th
trng nh th nƠo, nhóm tác gi đa ra hai cơu hi chính: nh hng ca hn ch
bán khng đn vic bóp méo, tính cht d bay hi, kh nng khng hong kinh t vƠ
tính thanh khon ra sao? nh hng ca hn ch bán khng đn li nhun mong đi
ca th trng hoc chi phí vn ra sao? Nhóm tác gi thu thp vƠ báo cáo d liu v
lch s bán khng, các quy đnh giao dch quyn chn t thc t 111 quc gia. Kỏ
qỐ ỉghiêỉ ẾỐ Ếa ỉhựm ỏáẾ gi ẾhỊ ỏhỔ rỉg ẽáỉ Ệhỉg ệà ỏíẾh ẾẾ, ỏíỉh Ếhỏ ế
ẽaỔ hi Ếa ỏỉg ỏh ệi ỉhỐỉ ỏh ỏrỉg ỏhì ỏhị hỉ ốà ỏíỉh ỏhaỉh ỆhỊỉ Ếa ỏh
ỏrỉg ẾaỊ hỉ. Nhựm ỏáẾ gi Ếỉg ỉhỉ ỏhỔ rỉg  ỉhỉg qỐẾ gia ẾhỐỔỉ ỏ Ếh
đ Ệhôỉg ẾhỊ ỏhẾ hiỉ ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ saỉg ẾhỊ ỏhẾ hiỉ ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ,

giá Ế ịhiỐ ỏỉg ỏh ỏỉg ồáẾ ỉhỉ rỉg Ếhi ịhí ốỉ ỏhị hỉ. Nhựm ỏáẾ gi Ếỉg
ỏìm ỏhỔ Ệhôỉg Ếự ẽỉg Ếhỉg ẾhỊ ỏhỔ rỉg hỉ Ếh ẽáỉ Ệhỉg ỉh hỉg đỉ
mẾ đ ệi ỉhỐỉ hỊẾ Ệh ỉỉg ỏh ỏrỉg ịháỏ siỉh Ệhỉg hỊỉg. Tựm ệi, bài
ỉghiêỉ ẾỐ Ếh ra rỉg ẾhỊ ịhỨị ẽáỉ Ệhỉg ỉâỉg Ếị Ếhỏ ệỉg ỏh ỏrỉg.
Nhng nét chính trong kt qu nghiên cu v thc hin bán khng ca nhóm
tác gi Anchada Charoenrook vƠ Hazem Daouk cho thy rng:
5

 ThẾ hiỉ giaỊ ếẾh ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ hỉ Ếh ốiẾ ẽựị mỨỊ ỏh ỏrỉg
Khi giao dch bán khng c phiu b ngn cm vƠ nhng NT có s tin
tng khác nhau v giá c phiu trên th trng, thông tin cá nhơn tích cc ca
nhng NT có đc trc khi thông tin đc công b phn ánh vƠo trong giá c
phiu lƠm giá c phiu tng hn so vi khi thông tin đc công b đn NT.
Nhng thông tin cá nhơn tiêu cc ca nhƠ giao dch hiu bit vƠ không lƠm ch c
phiu thì không phn ánh cht ch vƠo trong giá c phiu. Sau đó, khi thông tin
đc tit l qua công b t nhiên hoc công chúng bi vì có nhiu thông tin tiêu cc
đc che du, giá c phiu điu chnh ln hn đi vi nhng tin tc xu hn lƠ
nhng tin tc tt. Do đó, thy rõ li nhun c phiu phơn phi có nhiu bóp méo
tiêu cc, dn đn tác đng tiêu cc ln khi bán khng không đc thc hin.
Trong mt nghiên cu tng t, Hong vƠ Stein (2003) đa ra mô hình gii
thích ti sao th trng suy sp ln có th xy ra mƠ không có tin tc. Mô hình đó
cng ch ra li nhun b bóp méo khi bán khng không đc thc hin.
 ThẾ hiỉ giaỊ ếẾh ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ hỉ Ếh ỏíỉh Ếhỏ ế ẽaỔ hi Ếa ệi
ỉhỐỉ
Không có hc thuyt ph bin nƠo nói v bán khng c phiu nh hng đn
tính d bay hi ca li nhun nh th nƠo. Kraus vƠ Rubin (2002) tìm thy mt mô
hình đc cách điu hóa cao d đoán nh hng ca vic đa vƠo quyn chn ch
s index đn tính d bay hi ca li nhun trong vic th hin hn ch bán khng
đn c phiu. Mô hình đó cng d đoán tính d bay hi ca li nhun tng hay gim
ph thuc vƠo giá tr gii hn ca mô hình.

 ThẾ hiỉ ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ ỏỉg ỏíỉh ỏíỉh ỏhaỉh ỆhỊỉ ẾhỊ ỏh ỏrỉg
Ếhỉg ỆhỊáỉ, Ế ịhiỐ.
Trong mt nghiên cu ca nhóm tác gi Diamond vƠ Verrecchia (1987) kim
tra nh hng ca hn ch bán khng đn vic điu chnh tc đ giá chng khoán.
D đoán mô hình ca tác gi cho thy rng tính thanh khon ca th trng tng ph
bin trong đu giá vƠ st gim tính thanh khon khi bán khng c phiu không đc
thc hin. S st gim lƠ do cung c phiu thp hn đi vi bên bán bi vì nhiu
6

NT mun bán c phiu nhng không lƠm ch c phiu nên không th hc hin
đc giao dch. Trong mô hình ca tác gi, NT không th bán khng c phiu,
nhng nhng nhƠ to lp th trng có th hp thu lng cu t bên mua t nhng
NT. Ngha rng nhng nhƠ to lp th trng không mn c phiu đ bán nhng
có sn c phiu trong danh mc ca h vƠ bán c phiu ra.
 GiaỊ ếẾh ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ ỏáẾ đỉg ệi ỉhỐỉ mỊỉg đi ốà Ếhi ịhí ốỉ
Hn ch bán khng c phiu nh hng đn li nhun th trng theo hai
cách:
Ố ỏiêỉ, nhóm tác gi Anchada Charoenrook vƠ Hazem Daouk chng minh
khi bán khng đc thc hin li nhun th trng ít bay hi vƠ th trng có tính
thanh khon cao hn. Ri ro thay đi h thng vƠ tính thanh khon th trng xác
đnh li nhun mong đi. Tr khi ri ro thay đi đc trng  quc gia không đa
dng hóa hoƠn toƠn qua nhiu quc qua bi vì th trng tƠi chính toƠn cu không
có hi nhp đy đ, nhu cu li nhun ca NT mong đi thp hn khi ri ro thay
đi thp hn vƠ tính thanh khon cao hn khi bán khng đc thc hin.
Th hai, bán khng cho phép NT chia s ri ro tt hn t nhng kh nng
khác nhau: bán khng cung cp mt th trng trn vn. Khi nhng NT có th
chia s kh nng ri ro ca h mt cách hiu qu h yêu cu mt t l li nhun
thp hn đu t ca h. H cng nơng cp phúc li.
Vì nhng lỦ do trên, nhóm tác gi Anchada Charoenrook vƠ Hazem Daouk
nhn thy rng li nhun mong đi th trng  nhng quc gia thc hin bán

khng thì thp hn vƠ nhng yu t khác thì tng đng.
 Giá Ế ịhiỐ ỏhaỔ đi Ệhi ỉgỉ Ếm ẽáỉ Ệhỉg đẾ ẽãi ẽ
Theo nghiên cu nh hng đnh giá cao ca Miller (1977). Khi bán khng
b ngn cm vƠ nhƠ nhng NT có s tin tng khác nhau, duy nht s đánh giá
ca nhng NT đánh giá c phiu lên vƠ nhng NT đánh giá c phiu xung mƠ
lƠm ch c phiu gn đơy đc phn ánh trong giá c phiu. Nhng NT theo
chiu giá gim không lƠm ch c phiu không th thc hin trên th trng do đó
đnh giá ca h không phn ánh vƠo trong giá c phiu. Do đó, s to ra mc giá
7

trung bình đi vi c phiu b đnh giá cao vƠ giá c phiu b st gim khi ngn cm
bán khng đc bƣi b.
Da trên nhng nghiên cu thc nghim, thc t trin khai giao dch bán
khng c phiu ca mt s ỉc trên th gii đc bit là nhng li ích t vic thc
hin giao dch bán khng c phiỐ đi vi TTCK ốà NT. TheỊ qỐaỉ đim ca tác
gi bài vit này cho rng giao dch bán khng c phiỐ ỉêỉ đc cho phép trin
khai thc hin  TTCK Viỏ Nam. Di đâỔ s đi ốàỊ ỏìm hiu rõ lun c khoa hc
v giao dch bán khng c phiu trên TTCK
1.2 Lun c khoa hc v giao dch bán khng c phiu trên TTCK
1.2.1ăKháiănimăvăgiaoădchăbánăkhngăcăphiuă
Trong giao dch chng khoán, bán khng c phiu là bán c phiu không
thuc s hu ca NT. Nựi ẾáẾh khác, bán khng c phiu là bán c phiu không
làm ch bi ỉgi ẽáỉ ỉhỉg đẾ đm bo s có chỉg ỆhỊáỉ đ chuyỉ giaỊ đn
ỉgi mua. Giao dch bán khng c phiu đc phân thành hai loi:
 Bán khng c phiu có bo đm (Bán khng thông thng) lƠ trng hp
ngi bán đƣ vay hoc đm bo c phiu có th vay đc đ chuyn giao c phiu
cho ngi mua vào ngày thc hin giao dch bán khng c phiu.
 Bán khng c phiu không có bo đm (Bán khng vô cn c) lƠ trng hp
ngi bán không có Ủ đnh đi vay hoc không th chuyn giao c phiu cho ngi
mua khi đn hn thanh toán.

Vào ngày thc hin thanh toán bù tr, nhƠ đu t bán khng c phiu không
th mn đc c phiu chuyn giao cho bên mua. Trung tơm lu kỦ chng khoán-
thc hin chc nng thanh toán bù tr chng khoán có mt h thng t đng đ gii
quyt vn đ nƠy theo 5 la chn. u tiên h thng Lu kỦ-thanh toán bù tr
chng khoán có th đi vƠi ngƠy đ xem liu ngi bán có kh nng giao c phiu
hay không. La chn th hai, nu h thng nhn thy giao dch nƠy quan trng hoc
nhn đc lnh mua vƠo t ngi bán thì Trung tơm Lu kỦ-thanh toán bù tr
chng khoán s vay c phiu đ giao cho ngi mua thông qua chng trình vay c
phiu ca h thng. Trong trng hp nƠy nu không mn đc c phiu thì h
8

thng còn ba la chn: 1- Yêu cu ngi bán mua c phiu vƠo t th trng. 2- T
mua c phiu đ giao cho ngi mua vƠ tính phí đi vi ngi bán, thông qua
khon kí qu t ngi bán. 3- Yêu cu ngi bán t b giao dch vƠ đn bù cho
ngi mua. Mt ắKhông th giao hƠng” đc coi lƠ dai dng khi giao dch c phiu
vn không đc thc hin lơu hn mt tun.
 So sánh s ging nhau vƠ khác nhau gia bán khng c phiu có đm bo vƠ
bán khng c phiu không có đm bo
V c bn bán khng thông thng vƠ bán khng vô cn c lƠ ging nhau.
C hai hình thc đu có ba bên tham gia.  bán khng thông thng, mt bên lƠ
ngi cho vay c phiu gi mt khon đm bo tng ng vi giá tr c phiu, mt
bên lƠ nhƠ bán khng ngi nhn đc mt khon tin lƣi t khon đm bo khi đi
vay c phiu. Bên th ba lƠ ngi mua. Còn trong bán khng vô cn c, mt bên lƠ
ngi b nhƠ bán khng vay c phiu, mt bên lƠ nhƠ bán khng, bên th ba lƠ
ngi mua. Ch khác nhau  ch trong bán khng vô cn c nhƠ bán khng thay vì
vay bán khng t ngi đi vay thì anh ta li vay t chính ngi mua (do không th
giao hƠng) sau đó ch n li đc chuyn sang trung tơm lu kỦ thc hin thanh
toán bù tr chng khoán khi h thng s dng chng trình vay vì lỦ do nhn đc
lnh mua vƠo t ngi mua.
Bán khng vô cn c có hai đc đim riêng so vi bán khng thng. Th

nht lƠ ngi mua không t nguyn tham gia vƠo giao dch. Th hai lƠ ngi mua
s chu th không đc giao hƠng trong mt khong thi gian.
Ging vi ngi cho vay chng khoán  trong bán khng thông thng, Các
thành viên cho vay c phiu qua chng trình cho vay c phiu cng phi t b các
li ích mƠ c phiu đem li. Qua chng trình cho vay c phiu, ngi cho vay c
phiu nhn đc mt khon tin tng đng vi giá tr ca c phiu ti mt tƠi
khon có lƣi. Còn sau đó ngi nhn c phiu (ngi mua) có đc tt c các quyn
t s hu c phiu, nh c tc, bán li hoc cho vay.
Trong mt giao dch bán khng thông thng, ngi bán (chính xác hn lƠ
môi gii ca ngi bán) c gng tìm vƠ vay c phiu t mt ngi đi vay. Ngi
9

bán s vay c phiu đó giao hƠng cho ngi bán ti ngƠy T+3 (ngƠy thc hin thanh
toán bù tr, chuyn giao c phiu cho ngi mua). Ngi bán thng lng vi ch
s hu đ nm gi c phiu vi mt khon phí vƠ s thc hin trách nhim giao c
phiu li khi ch s hu có yêu cu. Ngi bán sau đó có th giao c phiu cho
Trung tơm lu kỦ-thanh toán bù tr chng khoán ti ngƠy T+3 vƠ nhn đc khon
tin tr t ngi bán.
Còn trong Bán khng vô cn c, thì ngi mua không có Ủ đnh (vƠ thc s
không) tìm vƠ vay c phiu đ giao cho Trung tơm lu kỦ-thanh toán bù tr chng
khoán ti thi đim thanh toán. iu nƠy dn đn tình trng không th giao hƠng
ca thƠnh viên Trung tơm lu kỦ-thanh toán bù tr chng khoán (thng lƠ nhng
nhƠ môi gii). Bt kì mt ngi bán nƠo mƠ không th giao hƠng ti ngƠy T+3 phi
đa mt khon tin tng đng mt phn giá tr c phiu di dng tin mt nh
lƠ mt khon đm bo vi Trung tơm lu kỦ-thanh toán bù tr chng khoán. Nu
giá c phiu gim thì ngi bán có th rút v mt phn ca khon đm bo. Còn
nu c phiu tng giá, thì Trung tơm lu kỦ-thanh toán bù tr chng khoán s yêu
cu ngi bán thêm vƠo mt khon tin. Khi nhn đc khon đm bo nƠy Trung
tơm lu kỦ-thanh toán bù tr chng khoán có th tránh khi nhng ri ro phi đi
mt. Nu ngi bán v n, Trung tơm lu kỦ-thanh toán bù tr chng khoán có th

s dng khon kỦ qu nƠy đ thc hin giao dch vi ngi mua  mc giá gc mƠ
không chu mt khon l nƠo.
1.2.2 iuăkinăthcăhinăgiaoădchăbánăkhngăcăphiu cóăboăđm
Vì NT không lƠm ch c phiu đ thc hin giao dch bán c phiu, do đó:
 NT bán khng phi mn c phiu t CTCK ni NT m tài khon giao
dch ký qu chng khoán đ thc hin giao dch bán khng c phiu. Ngun c
phiu các CTCK cho NT mn đc ly t danh mc c phiu t doanh ca
chính CTCK, t chính nhng NT đang nm gi c phiu m tài khon ti chính
CTCK đó hoc có th mn c phiu t CTCK khác.
Khi NT mn c phiu đ bán khng t CTCK ni NT m tài khon giao
dch chng khoán. Lúc này tài khon NT s ghi nhn mt khon n s lng c
10

phiu mn t CTCK. Và ti mt thi đim trong tng lai, NT phi mua tr li
s c phiu đƣ vay. Nu giá c phiu mua tr li thp hn giá bán trc đơy, NT
to ra mt khon li nhun t chênh lch t giao dch bán mua đó. Ngc li, giá c
phiu mua tr li cao hn giá bán khng trc đó thì NT bán khng to ra mt
khon thua l vi giao dch này.
 NT bán khng phi tr li c phiu đƣ vay cho NT đƣ cho mn c phiu
cng nh c tc và quyn phát sinh t c phiu đó trong thi gian vay c phiu.
Nu c phiu đó đc chia tách trong thi k NT vay c phiu thc hin giao dch
bán khng c phiu, NT phi tr li s c phn tng ng vi t l chia tách cho
ngi cho mn c phiu (chng hn trong thi đim NT vay 10 c phiu A thc
hin bán khng, c phiu A thc hin chia c phiu thng t l 10/2 tc lƠ có mi
10 c phiu s nhn thêm đc 2 c phiu mi. Do đó, khi NT tr li c phiu cho
ngi cho mn phi là 12 c phiu).
NT thc hin bán khng c phiu bt buc phi vay đc c phiu t bên
cho vay. Bán khng c phiu không phi bán c phiu không có thc mà là bán c
phiu không thuc s hu ca NT. HƠnh đng bán c phiu khi không có c phiu
trong tài khon hoc không vay đc c phiu đ bán lƠ hƠnh đng bán khng vô

cn c vƠ không đc phép thc hin trên TTCK.
1.2.3 CácăthƠnhăphnăthamăgiaătrongăgiaoădchăbánăkhngăcăphiu.
 NT ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ
NT bán khng c phiu hay còn còn gi lƠ ngi đi vay c phiu, là nhng
NT cá nhơn hay t chc mun vay chng khoán đ thc hin bán khng c phiu
khi NT không có sn c phiu đ bán bng cách ký qu mt s tin thp hn giá
tr c phiu nu mua ti thi đim bán khng trên th trng hoc ký qu bng c
phiu có sn trong tài khon. Do tính cht ri ro vƠ chi phí vay mn c phiu khá
ln nên nhng ngi thc hin bán khng phn ln là nhng t chc đu t, các
qu phòng nga ri ro, qu đu c vƠ mt s ít nhng NT cá nhơn giao dch
chng khoán hàng ngày thành tho, có kin thc tt, tim lc tài chính mnh.
11

 Ch s hỐ Ế ịhiỐ
Là nhng ngi ch s hu tht s các c phiu đƣ đng kỦ lu kỦ ti
TTLKCK thông qua tài khon chng khoán đc m ti CTCK.
 T ẾhẾ ẾhỊ ốaỔ Ếhỉg ỆhỊán
Là nhng t chc có chc nng thc hin nhn lu kỦ, qun lý chng khoán
cho khách hàng và thanh toán chng khoán nh các đnh ch tài chính là các qu h
tng, qu tín thác, Công ty qun lý tài sn, CTCK và mt s ngơn hƠng đc phép.
 Ngi mỐa Ế ịhiu
Là nhng NT bao gm t chc hoc cá nhân thc hin mua c phiu trên
TTCK thông qua vic đt lnh ti CTCK ni NT m tài khon.
1.2.4 Tínhăhaiămtăcaăvicăthcăhinăgiaoădchăbánăkhngăcăphiu
1.2.4.1 Nhỉg ệi íẾh Ếa ốiẾ ỏhẾ hiỉ giaỊ ếẾh ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ
 ThẾ hiỉ giaỊ ếẾh ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ gia ỏỉg ỏíỉh ỏhaỉh ỆhỊỉ ẾhỊ ỏh
ỏrỉg Ếhỉg ỆhỊáỉ.
Bán khng c phiu gia tng thêm tính thanh khon cho th trng giao dch c
phiu bi vì:
 NT vn có th kim đc li nhun khi c phiu gim giá, trong khi mua

bán theo cách bình thng NT ch kim đc li nhun khi c phiu tng giá. Khi
NT bán khng c phiu d đoán, k vng trong tng lai giá c phiu đó s gim
nhng NT li không nm gi c phiu ti thi đim hin ti, NT s đi mn c
phiu đ thc hin giao dch bán khng c phiu, ngc li vi ngi mua k vng
giá c phiu s tng lên trong tng lai. Do đó nu th trng gim NT bán khng
c phiu vn kim đc li nhun, NT s mua tr li c phiu vi giá thp hn giá
bán ban đu.
 Ngoài ra, giao dch bán khng c phiu còn làm gim tính mt cơn đi cung
cu c phiu trên TTCK, khi nhu cu đi vi mt c phiu ln hn lng cung c
phiu bán ra, ngi mun mua khó lòng đ mua đc c phiu đó nhng mt s
NT li ngh giá c phiu đó s gim nhng nhng NT nƠy li không có c phiu
đ bán ra, nhng nh có giao dch bán khng c phiu nhng NT bán khng đƣ
12

thc hin đc giao dch bán khng c phiu này ra th trng vƠ đáp ng nhu cu
ca ngi mua. i vi các t chc đnh ch tài chính hay các CTCK, giao dch bán
khng cho phép h d dàng to lp th trng, đáp ng nhu cu ca NT vƠ gia
tng li nhun cho chính h.
 Mt khác, vic cho phép thc hin bán khng c phiu còn gim bt s
chênh lch gia giá mua và giá bán c phiu. Bi vì, khi lng cung c phiu trên
th trng ln hn lng cu c phiu, giá s gim rt mnh nhng do mt s NT
ngh rng giá c phiu đó s lên và mt s NT khác đn k phi tr s lng c
phiu h đƣ thc hin bán khng trc đó nên h phi mua tr li s lng c phiu
lúc này chênh lch lng cung cu c phiu đó trên th trng gim, đng thi cng
gim s chênh lch gia giá mua vƠ giá bán. Ngc li khi nhu cu c phiu đó trên
th trng ln hn lng cung c phiu đt bán, giá c phiu s đc đy lên cao
nhng do mt s NT ngh rng giá c phiu không th tng ti mc đó vƠ ngh
rng trong thi gian ti giá c phiu đó s gim, nh có giao dch bán khng c
phiu, nhng NT mun bán c phiu s mn đc c phiu và bán c phiu đó
ra, khi đó lng cu c phiu đc đáp ng trên th trng vƠ lng cung c phiu

cng đc tng lên, theo quy lut cung cu giá s đc điu chnh đ cho bên mua
và bên bán gp nhau.
 ThẾ hiỉ giaỊ ếẾh ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ s điỐ Ếhỉh giá Ế ịhiỐ ố đúỉg
giá ỏr ỏhỏ Ếa Ế ịhiỐ
Các c phiu do tác tác đng ca mt s nhân t nh hƠnh vi đy giá, thao
túng giá c phiu ca mt s NT nên giá c phiu trên th trng đc đnh giá
quá cao so vi giá tr thc ca nó, th giá ln hn rt nhiu ln so vi giá tr s sách
hay mc dù công ty tình hình hot đng kinh doanh không tt nhng giá c phiu
vn tng liên tc. Do đó, nh có giao dch bán khng, mt s NT nhn thy giá c
phiu đƣ đc đy lên quá cao so vi giá tr tht ca c phiu và d đoán giá c
phiu s gim trong tng lai, nhng NT nƠy s thc hin bán khng c phiu và
giá c phiu s điu chnh gim giá và phn ánh đúng giá tr ca c phiu đó.
13

 ThẾ hiỉ giaỊ ếẾh ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ gia ỏỉg hiỐ qỐ đi ối ỏh ỏrỉg
Thc hin bán khng c phiu gia tng hiu qu đi vi th trng bi vì:
 Giao dch bán khng c phiu cung cp thông tin cho th trng v c phiu
đó, giá c phiu điu chnh nhanh chóng mi khi xut hin thông tin mi vƠ do đó
mc giá hin ti ca mt c phiu bt k là kt qu phn ánh mi thông tin liên
quan đn c phiu đó, giúp cho th trng hot đng hiu qu hn v mt thông tin.
Ngoài ra, giao dch bán khng c phiu đc xem là ngun thông tin nhn bit đc
nhng tim n không tt v nhng công ty đó. Cung cp nhng thông tin quý giá v
đ bt n và nhng ri ro ca c phiu.
 Nhng NT bán khng c phiu cung cp báo cáo phơn tích, đánh giá các
công ty khách quan hn. Trong khi nhng xung đt li ích t ngơn hƠng đu t,
ngn cn nhà phân tích ca h đa ra nhng báo cáo đánh giá khách quan thì nhng
NT bán khng c phiu đc đánh giá lƠ nhng ngi nghiên cu nhiu chi tit
nht và cht lng cao nht đi vi tình hình thc t ca các công ty. Các nhà bán
khng còn cho rng bán khng tht s ngn chn khng hong bi vì bán khng
cung cp thông tin phn ánh sut thi k th trng đu c giá lên mnh m.

 ThẾ hiỉ giaỊ ếẾh ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ ẾỐỉg Ếị ệi ỏh hỊỏ đỉg ẾhỊ NT
và các CTCK
TTCK áp đt nhiu quy đnh đ hn ch hoc không khuyn khích vic bán
khng c phiu, nhng nhng gii hn nƠy thì không đc áp dng cho các sn
phm phái sinh. Kt qu là nhiu NT thc hin bán khng c phiu trên các th
trng phái sinh thay vì bán khng chng khoán c s.
Thc hin giao dch bán khng s to thêm kênh đu t cho các NT vƠ các
CTCK, to thêm li nhun, gia tng li th hot đng.  thc hin giao dch bán
khng đòi hi NT phi có kin thc nht đnh, còn đi vi các CTCK đòi hi phi
có h thng qun lý ri ro tt, vn mnh vƠ c s h tng công ngh thông tin tht
tt.
14

 Bán Ệhỉg Ế ịhiỐ ệà Ếôỉg Ế ẽỊ him ịhòỉg ỉga ri rỊ ốà Ệim ệi hỐ
hiỐ ỏ mẾ đíẾh đỐ Ế Ếa NT
Nhng NT s dng bán khng đ phòng nga ri ro. Ngha lƠ NT phòng
v cho khon đu t, danh mc c phiu h đang nm gi bng cách bán khng mt
khon tng đng c phiu đó đ trit tiêu ri ro.
Ngoài phòng nga ri ro, nhng ngi thc hin bán khng còn thc hin
bán khng c phiu vi mc đích đu c nhm to ra mt khon sinh li ln nu h
s dng đúng chin lc. u c có th có li cho th trng bi vì tng tính thanh
khon cho th trng, tng khi lng giao dch và tha nhn ri ro trong khi đó
phòng nga ri ro làm gim bt hoc làm nh ri ro.
 ThẾ hiỉ giaỊ ếẾh ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ ỏhỐ húỏ ỉhiỐ đi ỏỉg ỏham gia
ỏrêỉ TTCK, gựị ịhỉ ỏhúẾ đỔ TTCK ịháỏ ỏriỉ
Bán khng c phiu đc trin khai s to điu kin cho nhng NT nh l,
không đ nng lc tƠi chính đ tham gia mua bán trc tip trên TTCK giúp cho
TTCK sôi đng hn. Bên cnh đó khi giao dch bán khng c phiu đc trin khai
s lƠm đa dng hóa TTCK, to ra nhiu sn phm thu hút, đáp ng nhu cu ca
nhiu NT khác nhau, tng tính thanh khon cho TTCK.

Mun đa vƠo trin khai bán khng c phiu trên TTCK thì các điu kin v
c s vt cht, k thut cng nh nng lc chuyên môn ca đi ng qun lý và nhân
viên trong ngành chng khoán phi nơng cao đ vn hành th trng mt cách có
hiu qu.
 ThẾ hiỉ giaỊ ếẾh ẽáỉ Ệhỉg Ế ịhiỐ ỏỊ ra ỉhỉg ỏáẾ đỉg ỏíẾh ẾẾ đỉ
CTCK
Vic trin khai bán khng c phiu không ch góp phn đa dng TTCK, thu
hút nhiu NT tham gia góp phn thúc đy TTCK phát trin mà còn là ngun thu
li nhun cho các CTCK. CTCK có th cung cp thêm sn phm hƠng hóa đáp ng
nhu cu ca NT t đó gia tng li nhun.
Tuy nhiên, thc hin giao dch bán khng c phiu có nhng li ích tích cc
thì thc hin giao dch bán khng cng có mt trái đi vi TTCK, có mt s ít nhà