Mối quan hệ tỷ lệ sở hữu của ban giám đốc và hiệu quả kinh doanh của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP HCM
_______________________


LÊ TH THANH HUYN



MI QUAN H GIA T L S HU CA BAN GIÁM C
VÀ HIU QU KINH DOANH CA CÁC CÔNG TY NIÊM
YT TRÊN SÀN GIAO DCH CHNG KHOÁN TP HCM





LUN VN THC S








TP.ăHăChíăMinhă- Nmă2015
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP HCM
_______________________

LÊ TH THANH HUYN



MI QUAN H GIA T L S HU CA BAN GIÁM C
VÀ HIU QU KINH DOANH CA CÁC CÔNG TY NIÊM
YT TRÊN SÀN GIAO DCH CHNG KHOÁN TP HCM




LUN VN THC S


Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng.
Mãăs:ă60340201



NGI HNG DN KHOA HC
PGS. TS Nguyn Ngc nh


TP.ăHăChíăMinhă- Nmă2015
LI CAM OAN

TôiăxinăcamăđoanăđâyălƠăcôngătrìnhănghiênăcu ca riêng tôi.
Các s liu, kt qu nêu trong lunăvnălƠătrungăthcăvƠăchaătngăđc ai
công b trong bt k công trình nào khác.

TPăHăChíăMinh,ăngƠyă31ăthángă5ănmă2015
Tácăgi


Lê Th Thanh Huyn.












MC LC
TRANGăPHăBÌA
LIăCAMăOAN
MCăLC
DANHăMCăBNGăBIU
TÓMăTT 1
CHNGăI:ăGIIăTHIU 2
CHNGăII:ăTNGăQUANăCÁCăKTăQU NGHIÊN CUăTRCăỂY 5
2.1ăHiuăquăkinhădoanhăcaăcôngăty 5
2.2ăMiăquanăhăgiaăgiaăt lăsăhuăqunătrăvƠăhiuăquăkinhădoanhăcaăcôngă
ty 10
2.2.3 Các nghiên cu trên th gii 10
2.2.3 Nghiên cu trong nc 23

CHNGăIII:ăPHNGăPHÁPăNGHIểNăCUăVÀăD LIU 25
3.1 Phngăpháp 25
3.1.1 Mô hình nghiên cu 25
3.1.2 Phng pháp nghiên cu 31
3.2 Dăliu 32
3.2.1 Mô t d liu 32
3.2.2 Thng kê mô t 33
CHNGăIV:ăNIăDUNGăVÀăCÁCăKTăQUăNGHIểNăCU 37
4.1ăNiêmăytăvƠăsăthayăđiăhiuăquăhotăđng 37
4.2ăăSăhuăqunătrăvƠăhiuăquăhotăđngăcaăcôngăty 41
4.3ăPhânătíchăđaăbin 45
CHNGăV:ăKTăLUN 62
TÀI LIUăTHAMăKHO
PHăLC 1: DăLIUăTÀIăCHệNHăCÁCăCÔNGăTYăTIăNMăNIểMăYT.
PHăLCă2:ăDăLIUăTÀI CHÍNH CÁC CÔNG TY TRCăKHIăNIểMăYTă3
NM.
PHăLCă3:ă Dă LIUăTÀI CHÍNH CÁC CÔNG TY SAUă KHIă NIểMă YTă 3ă
NM.
PHă LCă 4:ă THAYă Iă TRONGă ROSă HOTă NGă TRCă KHI KHCă
PHCăPHNGăSAIăTHAY I.
PHă LCă 5:ă THAYă Iă TRONGă ROSă RÒNGă TRC KHIă KHCă PHCă
PHNGăSAIăTHAYăI.
PHă LCă 6:ă THAYă Iă TRONGă LIă NHUNă HOT NGă TRCă KHIă
KHCăPHCăPHNGăSAI THAYăI.

DANH MC BNG BIU

Bngă3.1:ăPhânăphiămuă 34
Bngă3.2:ăPhânătíchătngăquátă 36
Bng 4.1: Thayăđiăhiuăquăhotăđngăxungăquanhăthiăgianăniêmăytă 39
Bngă4.2:ăThayăđiăhiuăquăhotăđngătheoănhómăsăhuă 42
Bngă4.3:ăThayăđiătrongăROAăhotăđngă 48
Bngă4.4:ăThayăđiătrongăROAăròngă 50
Bngă4.5:ăThayăđiătrongăROSăhotăđngă 53
Bngă4.6:ăThayăđiătrongăROSăròngă 56
Bngă4.7:ăThayăđiătrongăliănhunăhotăđngă 59
Bngă4.8:ăThayăđiătrongăliănhunăròngă 61

1

TÓM TT

BƠiănghiênăcuăkimătraăsătngăquanăgiaăsăhuăqunătr vƠăhiuăquăkinhă
doanhăcaăcácăcôngătyăniêmăytătrênăHOSEăviăcácămcătiêuănghiênăcuăchínhălƠă
tìmăhiuăcácăyuătănhăhngăđnăhiuăquăkinh doanh caăcôngătyăvƠă mcăđănhă
hngăcaăt lănmăgiăcăphiuăcôngătyăcaăCEO, BanăGiámăđcăđnăktăquăkinhă
doanh caăcôngăty.ă
NhngăktăquătrongăbƠiănghiênăcuăchăraărngăsăhuăqunătră(săhuăCEOă
vƠăsăhuăBanăGiámăđc)ăcóătácăđngăđn hiuăquăkinhădoanhăcaădoanhănghip.ă
LiănhunătrênătƠiăsnăgimăsauăthiăđimăniêmăytănhngănhngădoanhănghipăă
nhómăsăhuăqunătrăthpăcóămcăđăgimăthpăhnănhng doanhănghipăănhómă
săhuăqunătrăcao.ăLiănhunătrênădoanhăthuătngăsauăthiăđimăniêmăytăănhómă
săhuăqunătrăthpătrongăkhiăđóăgimăđiăvi nhómăsăhuăcao.ăLiănhunămcădùă
tngăăcăhaiănhómăsăhuănhngăktăquăttăhnăchoănhómăsăhuăcao.
NghiênăcuătìmăthyămiăquanăhăphiătuynăgiaăsăhuăcaăBanăGiámăđc

vƠăhiuăquăhotăđngăkinhădoanh trongămôăhìnhăthcăđoăhiuăquăkinhădoanh là
liănhunătrênădoanhăthu.ăTiămcăsăhuăthp,ăsăhuăcaăBanăGiámăđc tácăđngă
ngcăchiuăviăhiuăquăhotăđngădoanhănghipănhngătiămcăsăhuăcao,ămiă
tngăquanălƠăngcăli.
T khóa: S hu qun tr, hiu qu kinh doanh.



2

CHNG I: GII THIU
TrongăbiăcnhăsuyăthoáiăchungăcaănnăkinhătăthăgiiăvƠănhngăkhóăkhnă
niătiăcaănnăkinhătăqucăgia,ăviăđnhăhngătngăquátănmă2014 nhmămcătiêuă
năđnh,ăhiănhp,ăđmăboăanăsinh,ăphúcăliăxãăhi,ănnăkinhătăVităNamăđuănmă
2015 đãăcóăchuynăbinăbcăđu,ătíchăccăvƠăđúngăhng.ăTuyănhiên,ătrongăđiuă
kinănnăkinhătăcònăkhóăkhn,ăthìăvicăđiuăhƠnhămtăcôngătyăđòiăhiănhiuăyuăt,ă
trongăđóăquanătrngălƠănhngăkănng,ăphmăchtăcaăcácănhƠăqunătr.ăcăbit,ă
trongăcácăcôngătyălnăthì vnăđăqunătrăđòiăhiăvicătáchăbităgiaăsăhuăvƠăqună
lý.ăVicătáchăbitănƠyărõărƠngăđaăraănhngăliăíchăđángăkăchoăcácăcôngătyăviăhƠngă
ngƠnăcăđông.ăóălƠăvicăyăquynăchoăcácăcăđôngăđiădinăchoăcácăcăđôngăthiuă
săkhác;ălƠăvicăchiaătách,ăchuynănhngăcăphnăsăkhôngănhăhngăđnăvică
điuăhƠnhăcôngăty;ălƠăvicăthuêăđcăcácănhƠăqunălýăchuyênănghipăhƠnhăđngătheoă
cácămcătiêu,ăchinălcăcaăcôngăty,ăgiiăquytăđcămâuăthunăgiaăvnăvƠănngă
lcăđiuăhƠnh…
Vic táchăbităgiaăquynăs huăvƠăqunălý,ămcădùăđemăliănhngăliăíchă
khôngăthăphănhn,ănhngăcngăđaăliăsămâuăthunăgiaămcătiêuăcaăcácăcă
đôngăvƠăcácănhƠăqunălý.ăSămâuăthunănƠyătoănênănhngăvnăđăvăngiăchă-
ngiăđiădin.ăCácăcăđôngălƠăngiăchăluônămongămunăvƠăyêuăcuăcácănhƠăqună
lýătngăgiáătrăcôngăty;ăcònăcácănhƠăqunălýăliăthngăcóăkhuynhăhngăhƠnhăđngă
choăliăíchăcaăbnăthân.ăNhngăliăíchănƠyăcóăthăgâyănhăhngăđnămcătiêuăcaă

cácăcăđông.ăMinhăchngăchoămâuăthunănƠyălƠăcucăkhngăhongătƠiăchínhănmă
2008ăđãăđăliăchoăcăthăgiiăbƠiăhcăđtăgiá.ă
VnăđămâuăthunănƠyăchăđcăgiiăquytănuăcácăbênănhnăđcăthôngătină
ngangăbngănhau.ăTuyănhiên,ăđâyălƠăđiuăkhôngăthătrongăthătrngătƠiăchính.ăVìă
vy,ăđăkhcăphcăvnăđăngiăchă- ngiăđi dinăthìăcácăcôngătyăđãăcóănhiuă
binăphápănhăthitălpăvƠăthcăhinăcácăcăchăkimătra,ăgiámăsát,ăchínhăsáchălngă
thngăcóăđngălc…ăNgoƠiăraămtăbinăphápăhuăíchăkhácăthngăđcăcácăcôngă
3

tyăsădngălƠăgnăktăliăíchăcaănhƠăqunătrăviăliăíchădoanhănghipăthôngăquaătă
lăcăphnăđcăsăhuăbiăcácănhƠăqunălý.ă
McătiêuăcaăbƠiănƠyălƠănghiênăcuătìmăhiuăcácăyuătănhăhngăđnăhiuă
quăkinhădoanhăcaăcôngătyăvƠătìmăhiuămcăđănhăhngăcaătălănmăgiăcă
phiuăcôngătyăcaăCEOăvƠătălănmăgiăcăphiuăcaăBanăGiámăđcăđnăhiuăquă
kinhădoanhăcaăcôngăty.
Viămcătiêuănghiênăcuătrên,ălunăvnăsătrăliăchoăbaăcâuăhiăvămiăquană
hăgiaăsăhuăqunătrăvƠăhiuăquăkinhădoanhăcaăcôngăty.
ThănhtălƠăliuăvicăsăhuăcăphnăcôngătyăcaăcác thành viên trong Ban
Giámăđcăcóănhăhngăăđnăhiuăquăhotăđngăkinhădoanhăcaăcácăcông ty?
ThăhaiălƠănuăcóănhăhngăthìămcăđănhăhngăcaăvicăsăhuăqunătră
nƠyănhăthănƠo?
ThăbaălƠătălănmăgiăcaăcácănhƠăqunălýăbaoănhiêuăthìăsămangăli ích cho
chăsăhuălƠătngăgiáătrăcôngăty?ă
Lunăvnăchnănghiênăcuăcácăcôngătyăniêmă ytătrênăHOSEă trongă thiăkă
nmă2007ăđnănmă2013ăbiăvìăđâyălƠăthiăgianătăkhiăTrungătâmăgiaoădchăchngă
khoánăThƠnhăphăHăChíăMinhă(HOSTC)ăđiătênăthƠnhăSăGiaoădchăChngăkhoánă
ThƠnhăphăHăChíăMinhă(HOSE)ăđnănay.ăâyăcngălƠăkhongăthiăgianăvaăđăđă
thcăhinănghiênăcuăvƠăđmăboăsăliuăthuăthpăđcăđyăđănht.ă
BƠiăvităsădngăphngăphápăbìnhăphngăbéănhtăOLSăchoămôăhìnhăhiă
quyătuynătínhăđaăbinăviădăliuăbngăđăkimăđnhăcácăyuătănhăhngăđnăhiuă

quăkinhădoanhăcaăcôngăty.
Ktăquănghiênăcuăchoăthyăcóăsăstăgimăhiuăquăkinhădoanhăxungăquanhă
thiăđimăniêmăytăviămtăsăthcăđo hiuăquăhotăđng.ăVìămuăkháănhăvƠă
4

khôngăcóăđyăđădăliuăcaăcácădoanhănghipăniêmăytănênămtăsăktăquăkhông
mang ýănghaăthngăkê.
Chúng ta thyărng,ăquynăsăhuăqunătr cóătácăđngăđángăkăđnăhiuăquă
hotăđngăvƠătƠiăchínhăcaădoanhănghip.ăNhngădoanhănghipăcóăcăphnăthucăsă
huăBan Giámăđcăămcăđăthpăthì tălăsăhuătngăquanăngcăchiuăviăhiuă
quă hotă đngă kinhă doanh.ă iuă nƠyă dngă nhă lƠă ktă quă caă vnă đă điă din.ă
Vtăquaămtăngngănhtăđnh,ăcătínhăkhongătrênă28.75%,ăhiuăquăhotăđngă
giaătngăkhiăquynăsăhuăcaăBanăGiámăđc giaătng.ăTrongăgiiăhnăbƠiăvit,ăktă
quăngăhălýăthuytăcóămiăquanăhăphiătuyn giaăsăhuăcaăBanăGiámăđcăvà
hiuăquăhotăđngădoanhănghipăđiăviăthcăđoăhiuăquăkinhădoanhăcaădoanh
nghipăbngăliănhunătrênădoanhăthu.ăKtăquăđiăviăthcăđoăliănhunăhotăđngă
ngăhălýăthuytăcóămiătngăquanănghchăgiaăsăhuăcăphnăca GiámăđcăvƠă
hiuăquăkinh doanh caădoanhănghip.ăTrongăkhiăđó,ăviăhiuăquădoanhănghip do
bngăliănhunătrênătƠiăsnăvƠăliănhunăròng, ktăquăngăhălýăthuytăkhông có
miătngăquanăgia săhuăqunătrăvƠăhiuăquăkinhădoanhăcaădoanhănghip.
Phnătipătheoăcaănghiênăcuăđcăcuătrúcănhăsau:ăChngătipătheo trình
bày tngăquanăcácănghiênăcuătrcăđây.ăChngăIII môătăbădăliu vƠăphngă
phápăđoălngăs huăqunălýăvƠăsăthayăđiăhiuăquăkinhădoanhăcaădoanhănghip.ă
NhngăktăquăthcănghimăđcătrìnhăbƠyătrongăchngăIV. CuiăcùngălƠăphnăktă
lunăđcătrìnhăbƠyătrongăchngăV.

5

CHNG II: TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU
TRC ÂY
2.1 Hiu qu kinh doanh ca công ty
HuangăvƠăSongă(2001)ăđãăsoăsánhăhiuăquăkinhădoanh caăcácăcôngătyăđcă
thƠnhălpătiăTrungăQucăvƠăniêmăytătiăHngăKông.ăCóăhaiăhiuăng tráiăngcă
nhauănhăhngălênăhiuăquăkinh doanh caăcácăcôngătyămiăniêmăyt:ănhăhngă
tiêuăccăcaăIPOăvƠănhăhngătíchăccăcaătănhânăhóa. NuătácăđngăIPOăchiăphiă
tácăđngătănhânăhóaăthìăliănhunăvƠăhiuăquăhotăđng caăcôngătyăcóăsăstăgimă
đángăkăsauăniêmăyt.ăNgcăli,ănuătácăđngătănhânăhóaăchiăphiăthìăliănhunăvƠă
hiuăquăhotăđngăcaăcôngătyăsăđcăciăthin.
nh hng tích cc ca t nhân hóa
D'Souza và Megginson (1999) soăsánhăhiuăquăkinh doanh trcăvƠăsauăkhiă
tănhânăhóaăcaă85ăcôngătyătă28ăqucăgiaăcôngănghipăphátătrinăđcătănhânăhóaă
thôngă quaă vică phátă hƠnhă că phnă raă côngă chúngă tă nmă 1990ă đnă nmă 1996.ă
Nghiênăcuăghiănhnăktăqu: Tănhânăhóa mangăliăliănhun,ăsnălng,ăhiuăquă
hotăđng vƠăthanhătoánăcătc tngăđángăk.
D'SouzaăvƠăđngăs (2000)ăđaăraămtăsănguyênănhânăcaăvicăciăthină
hiuăquăkinhădoanhăca các công ty nhăsau:
K lut th trng vn: Cácăgiaoădchăcăphiuăcôngăkhaiăđaăđn khănngă
côngătyăbătipăqunăbiăcácăcăđôngăbênăngoƠi, và khănngăliênăktăchăđălngă
thngă vi hiuă quă kinhă doanhă caă doanhă nghip.ă Ktă quă lƠ,ă khi giaoă dch că
phiuătrongăthătrngăchngăkhoán,ăchăsăhuăphiănângăcao nngălcăđăthúcăđyă
nălc vƠătráchănhim caănhƠăqun lý tt hn.
Thay đi ch s hu: Sau khi tănhânăhóa, cóăs thayăđiăđángăkătrongăđngă
căcaăchăsăhu, nhƠăqun lý và các mcătiêuăca công ty. Các doanhănghipănhƠă
6

ncăthngătheoăđuiăcácămcătiêuăkhôngăphùăhpăvi vicătiăđa liănhun. Do

đó, sătănhânăhóa giúp toăraăliănhunălnănhtăchoăchăsăhuăvƠăciăthinăhiuă
quăhotăđngăđángăk.
Tái c cu, thay đi giám đc điu hành và hi đng qun tr:
Ngayătrcăkhi tănhânăhóa, nhiuădoanhănghip căcuăli thông qua vică
thayăđiăcăcu săhu,ămuaăli,ăcuătrúcăliătƠiăchính, ăNhngăthayăđiănƠyăs giúp
doanhănghipăhotăđngăhiuăquăhn.
Áp lc cnh tranh.
Áp lcăcnhătranhătrênăthătrngăqucătăcóăthălƠăđngălcăbucăcácăcôngătyă
miăđcătănhânăhóaăhotăđngăhiuăquăhn.ăVìăvy,ăcácădoanhănghipătănhână
hóa trongăngƠnhăcôngănghipăcnhătranhăcóăthăđtăđcăhiuăquălnănht.
NgoƠiăra,ăvicăcácăcôngătyăphiăcôngăb báo cáo tài chính thng xuyên có
thălƠă mtă trongă nhngă lýă doă mƠă tă nhână hóaă cóă thă ciă thinăhiuă sută caăcácă
doanhănghip.
nh hng tiêu cc ca IPO
Mtă să nghiênă cuă đaă raă bngă chngă thcănghimă chngă minhă hiuă quă
kinh doanh côngătyăgimăđiăsauăkhiăcôngătyăphátăhƠnhălnăđuăraăcôngăchúng trong
cácănnăkinhătăphátătrinăvƠăđangăphátătrin.
Các nhà qunălýăcngănhăcácănhƠăđuătăđuăcóănhngăkăvngălcăquanăvă
ktăquăkinhădoanhătngălaiăcaăcôngătyădaătrênănhngăgìămƠănóăđãăthăhinătrcă
khiăniêmăyt.ăJain và Kini (1994) đã soăsánhăgiáătrăcaăcôngătyăti thătrngăM.ă
Tácăgiănghiênăcuăsăthayăđiătrongăhiuăquăkinhădoanhăcaădoanhănghipăkhiăcácă
doanhănghipănƠyătinăhƠnhăthayăđiătăhìnhăthcăsăhuătănhânăthƠnhăsăhuăcôngă
cng viămuănghiênăcuăbaoăgmăcácăcôngătyăIPOătănmă1976ăđnănmă1986. Ktă
7

quănghiênăcuăchoăthyăcácăcôngătyăniêmăytălnăđuăđaăraătăsăgiáătrăthătrngă
trênăsăsáchă(M/B)ăvƠătăsăgiáăcăphiuătrênăthuănhpă(P/E)ăcaoătiăthiăđimăchƠoă
bán ra công chúngălnăđuănhngăgimăđiăsauăđó. Jain và Kini (1994) nhnămnhă
rng ktăquăcaăh choăthyărng cácănhƠăđuăt xutăhin vƠăđnhăgiáăcácăcôngăty
chào bán cho công chúng daătrênăkăvng rng tngătrngăliănhun s tipătc,

trongăkhiătrênăthcătămcăthuănhpătrcăkhiăIPOăđc kăvng thmăchí không
đcăduyătrì.
Jain và Kini (1994) đaăraămtăsăliăgiiăthích choăsăsuyăgimătrongăhiuă
quăkinhădoanhăcaădoanhănghip.ăMtătrongănhngăcáchătipăcnăvnăđălà có liên
quanăđnăkhănngătngăchiăphíăđi dinăkhiămtăcôngătyătrong quáătrìnhăchuynăđiă
tăs huătănhânăsangăsăhuăcôngăcng.ăSăgiaătngăchiăphíăđiădinălƠănguyênă
nhânăgâyăxungăđtăgiaănhƠăqunălýăvƠăcácăcăđôngăvìăquynăsăhuătrănênăphână
tánăhnăsauăkhiăphátăhƠnhăcăphiu. PhátăhƠnhăc phiuăraăcôngăchúngăthngădnă
đnămtăsăthayăđiăđángăkătrongăcăcuăsăhuăcaăcôngăty.ăVicăgimămcăsă
huăqunălýălƠăhăqu caăvicăphátăhƠnhăcăphiuăraăcôngăchúngăcóăthădnăđnăcácă
vnă đă điă dină đcă môă tă biă Jensenă vƠă Mecklingă (1976).ă Theoă Jensen và
Mecklingă(1976),ăkhuynhăhngăqunălýăcaăcôngătyăthayăđiăbtăcăkhiănƠoăcóăcă
đôngămi.ăCácăquynăliăcaăcácănhƠăqunălýăvƠăcácăcăđôngăphânăraăvìăcăphnă
qună lýă gimă vƠă să huă đcă phână tán.ă Theoă lýă thuytă chiă phíă điă din, duy trì
quynăsăhuăthpăhnăbiăcácănhƠăqunălýălƠmătngăkhuynhăhngăthcăhinădăánă
khôngăcóăgiáătrăvƠăđătngătiêuăthăđcăquyn.ăMtăkhác,ăgiăliăcăphnăsăhuăcaoă
hnătrongăcôngătyăcóăthăgimăthiuăcácăvnăđăđiădin.ăThoălunănƠyăngăýărngă
cóăthăhiuăquăhotăđngăsauăphátăhƠnhăcaădoanhănghipăđcăkăvngăgim.ăă
giiă thíchă să suyă gimă trongă hotă đngă điuă hƠnhă sauă phátă hƠnh, Jain và Kini
(1994), KutsanaăvƠăđngăsă(2002)ăsădngăcácălýăthuytăđiădinătrongăkhiăcácănhƠă
nghiênăcuăkhácănhăCai và Wei (1997)ănhnămnhărngănhngăgiiăthíchădaătrênă
lýăthuytăvăđiădinăkhôngăcóăhiuăqu.
Mtă nguyênă nhână thă haiă cóă thă giiă thíchă choă să stă gimăhiuă quă sauă
8

niêmăyt lƠănălcăcaănhƠăqunălýăđălƠmăđp săliuăkătoánăcaăhătrcăkhiăniêm
yt đăthuăhútăđuăt. Cácăcôngătyăbanăđuăcóăthăphóngăđiăliănhunăcaăhătrcă
niêmăyt.ăNhƠăđuătăkhiăkhôngăphânătíchăkăcóăthăsăđuătăvƠoăcácădoanhănghipă
cóăbáoăcáoătƠiăchínhăđpăsauăkhiăbăsădngăphngăthcăqunălýăthuănhp. Cóămtă
săbtăđiăxngăthôngătin quanătrngăgiaătăchcăphátăhƠnhăvƠăcácănhƠăđuătătiă

thiă đim IPO. Rao (1993) cho rngă khôngă cóă tină tcă vă cácă doanhă nghipă phátă
hƠnhătrênă cácă phngătinătruynăthôngă choă đnă mtănmătrcă ngƠyă phátă hƠnh.ă
TrongătrngăhpăcaăđtăIPO,ăthngăcóărtăítăthôngătinăvăcácăcôngătyătănhânăcóă
snăchoăcôngăchúng.ăNhƠăđuătăphiădaăchăyuăvƠoăcácăbáoăcáoătƠiăchínhătrongă
trinăvngăđcăcungăcp,ămangăđnăchoăcácătăchcăphátăhƠnhăvƠăboălãnhăphátă
hƠnhă cácă khuynă khíchă đă báoă cáoă să liuă kă toánă thună li. iuă nƠyă dnă đnă
nhngăquanăđim cácăcôngătyăphátăhƠnhăphiăciăthinăliănhunătrcăđtăchƠoăbánă
vƠăgimăliănhunăsauăkhiăchƠo.ăRangană(1997) đãăkimăđnhăgiăthuytăqunălýăcácă
khonăthuănhpăvƠăthyărngăcôngătyăphátăhƠnhătngăthuănhpătngăđiăsoăvi dòng
tinătrcăkhiăIPO.
Liăgiiăthíchăthăba choăsăsuyăgimătrongăhotăđngăđiuăhƠnhălƠăthiăđimă
chào bán, cácădoanhănghipăcóăthălaăchnăthiăđimăđaăvƠoănhngăđiuăcóăliă
choăh.ăDoanhănghipăcóăxuăhngăniêmăyt cácăcôngătyăcaăhăkhiăcácăcông ty này
đangăchoăthyăhiuăquăhotăđngăttăkhácăthngăhocăcóăthătnădngămtăđnhă
giáăthătrngăthunăliămƠăhăbităkhôngăthăđcăduyătrìătrongătngălaiă(Pagano
vƠăđngăs,ă1998). DoăđóătăchcăphátăhƠnhătnădngăliăthăcaăcácătngătrng
tmăthiătrongăhotăđngăphátăhƠnhăcăphiuămiăkhiăcácănhƠăđuătăcóăkăvngăquáă
lcăquanăvătrinăvngătngălaiăcaăcôngăty.
Nhngă giiă thíchă vă hiuă quă hotă đngă doanhă nghipă sauă thiă đimă phát
hƠnhălnăđuăraăcôngăchúngăđuăcóănhngătranhăcãiăkhácănhau.ă
V vnăđăngiăchă- ngiăđiădin, Cai và Wei (1997) cho rngăsăsuyă
thoáiăsauăphátăhƠnhăvăhiuăsutăhotăđngăcaăcácădoanhănghipăniêmăytătrên sàn
9

chngăkhoánăTokyoăkhôngăthăđcăquyăchoăsăhuăqunălýăgim.ăHăktălunărngă
săstăgimăliănhunălƠ khôngăliênăquanăđnănhngăthayăđiătrongămcăđăsăhu.ă
Doăđó,ăhăchoărngăsăsuyăthoáiăsauăphátăhƠnhăvăhiuăquăhotăđngăca các doanh
nghipăIPOăNhtăBnăkhôngăthă đcăquyăchoănhăhngăcaă vică chuynătătă
nhânăsangăsăhuăđiăchúng vƠăcácăbngăchngăcaăhăkhôngăngăhălý thuytăđiă
dinăcaăJensenăvƠăMecklingă(1976).ă

KimăvƠăđngăsă(2004)ăđãăkimătraăhiuăsutăhotăđngăcaăcácădoanhănghipă
TháiăLanăsauăkhiăhăphátăhƠnhălnăđuăraăcôngăchúng.ăHăđãăkhôngăđtăđcăbtăkă
ktălunăchoăthyărngăcóămtămiăquanăhăgiaăhiuăqu hotăđngăsauăphátăhƠnhă
vƠămcăđăsăhuăqunălýăsauăkhiăIPO.ăHănhnămnhărngăcăcuăsăhuăcóăthă
đóngămtăvaiătròăquanătrngăhnătrongăhotăđngăcaăcácăcôngătyăthătrngămiăniă
soăviăcácăncăphátătrin.ăTuyănhiên,ăhăkhôngătìmăthyămtămiăquanăhătuynă
tínhăcùngăchiuăgiaăquynăsăhuăqunălýăvƠăhiuăquăkinhădoanhăcaăcácăcôngătyă
IPO.
Vi lý thuyt thiăđimăthătrng, Coakley vƠăđngăs (2004)ăđãăphânătíchă
hiuăqu hotăđngăsauăphát hành lnăđuăraăcôngăchúngăca các công ty niêmăytă
trênăsăgiaoădchăchngăkhoánăAnh vƠătìmăthyăsăstăgimăđángăkăsauăkhiăphát
hành.ăKtăquăcaăhălƠăphùăhpăviălýăthuytăthiăđimăthătrngăcaăcuătrúc vnă
vƠădăđoánărngădoanhănghipăthcăhinăIPOăchăkhiăhiuăquăhotăđngăgnănh
xuăđi.ăHăktălunărngănhngănmăbongăbóngăchăraănhăhngăcaăcăthiăđimă
thătrngăvƠătâmălýănhƠăđuătăvăhiuăsutăhotăđng lâu dài.
YanăvƠăCaiă(2003)ătìmăthyăsăstăgimăvăhiuăqu hotăđngăsauăphát hành
caăđtăIPOătiăNht nhng săsuyăgimăsauăIPOătrongăhotăđngăđiuăhƠnhăkhôngă
thă đcă quyă choă cácă quynă să huă qună lýă gim. Yană vƠă Caiă (2003)ă choă rngă
nhngăgiiăthíchădaătrênălýăthuytăvăvnăđăđiădinăkhôngăcóăhiuăquătrongăvică
giiăthíchăcácăktăquăhotăđngădƠiăhnăca th trngăIPO NhtăBn.ăTuy nhiên,
các phânătíchăhiăquy caăhăđaă raă bngăchngămnhămăngăh lý thuytă thiă
10

đimăthătrng.ă
2.2 Mi quan h gia t l s hu qun tr vƠ hiu qu kinh doanh ca
công ty
2.2.3 Các nghiên cu trên th gii
Nghiênăcuămiăquanăhăgiaătălăsăhuăqunătr vƠăhiuăquăkinhădoanhă
caăcôngătyăđãăđcăthcăhinătărtălâuătrênăthăgii.ăTuyănhiên,ăcácănghiênăcuă
nƠyăđaăraănhiuăktăquăkhácănhauăviăcácăcáchălyămu,ăthiăgian,ăkhôngăgianăvƠă

phngăphápănghiênăcuăkhácănhau.
Cácănghiênăcuăvăs nhăhngăcaăsăhuăqunătrăđiăviăhiuăquăhotă
đngădoanhănghipăxutăphátăt quanăđimăchoărngăgiáătrăcaămtăcôngătyăphă
thucăvƠoăsăphânăbăquynăsăhuăgiaăcácănhƠăqunălýăvƠăcác chăsăhuăkhác.ă
Vnă đă nƠyă lnă đuă tiênă đcă đă cpă đnă biă Berleă vƠă Meansă (1932)ă trongă bƠiă
nghiênăcuăvăvnăđăđiădin.ăKhiăsălngăcăđôngăngƠyăcƠngătngăvƠămiăcáănhână
nmăgiăchămtăsălngănhăcăphiuăthìăkhôngămtănhƠăđuătănƠoădƠnhănhiuă
thiăgianăvƠătinăbcăvƠoăvic giám sát các hotăđngăcaăcácănhƠ qunălý,ăktăquăsă
lƠăvicăqunălýăhotăđngăcaăcácăcăđôngăkhôngăthcăsăhiuăqu.ăSătáchăbităsă
huăvƠăqunălý đãăđcăthaănhnănhălƠăngunăgcăcaăsăxungăđt liăích giaă
nhƠăqunălýăvƠăcăđông.ăBiăvìănhƠăqunălýăcóăkhănngăthuăliăchoăcáănhânăđángăkă
mƠăkhôngăphiăchuăcácăchiăphíăthcăs,ăhăcóăđngăcăđăthăhngăcácăđcăquynă
riêngăvƠăthcăhinăcácădăánăkhôngăcóăgiáătr dnăđnălƠmăgimăhiuăquăhotăđngă
caădoanhănghip.ăTrongăbiăcnhănƠyăthìăgiiăpháp đaăchoăcácănhƠăqunălýănmă
giăcăphiuăsăkhinăhăhƠnhăxăgingănhămtăcăđôngăvƠăđaăliăíchăcaăcôngăty
lênătrênăht.
Cóănhiuăgiăthuytăđcăđaăraăvămiăquanăhăgiaătălăsăhuăqunătr và
hiuăquăkinhădoanhăcaăcôngăty. Mtăsănghiênăcuăđaăraăngăhăgi thuytă“Hiu
qu hot đng công ty là mt hàm tng ca s hu qun tr” nhă Hană vƠă Sukă
11

(1998), Mehran (1995), Cotter và Zenner (1994), Song và Walkling (1993).
Mehran (1995) nghiênăcuăvƠăđaăraăcácăbngăchngăthcănghimăvămiă
quanăhăgiaăcuătrúcălngăthngăchoăcácănhƠăđiuăhƠnhăcpăcaoăvƠăgiáătrăcôngă
ty.ăngăthi,ănghiênăcuănƠyăcngăkhámăpháăraălngăthngăchoăcácănhƠăđiuă
hƠnh,ăcuătrúcăsăhu,ăthƠnhăphnăBanăGiámăđcălƠămtăphnăcaăhăthngăxácăđnhă
giáătrăcôngăty.ă
MuăđcăchnălƠă153ăcông tyăsnăxutălnănhătiăMătrongăgiaiăđonătă
nmă1979ăậ 1980ăcaăCompustatăAnnualăIndustrialăFile.ăMuăđcăxâyădngăriêngă
cho tngănhómăgm:ăCácăCEO,ăcácănhƠăqunălýăcaoăcp,ăvƠăttăcăcánăbăvƠăgiámă

đc. Tácăgiăsădngăphngăphápăhiăquyăbìnhăphngăbéănht,ăkimăđnhăphngă
saiăthayăđi.ă
BƠiănghiênăcuăcungăcpăcácăbngăchngăthcănghimăvămiăquanăhăgiaă
cuătrúcălngăthngăchoănhƠăđiuăhƠnhăcpăcaoăvƠ hiuăquăkinhădoanhăcaădoanhă
nghip. Giáătrăcôngătyăcóămiătngăquanădngăviătălăcăphiuăđcănmăgiă
bi Ban GiámăđcăvƠăviătălălngăthngăbngăcăphn. Cóămiăquanăhăgiaăcă
phnăđcănmăgiăbi Ban GiámăđcăvƠăcánăbăcôngătyăvƠăgiáătrăcôngătyănhngă
khôngăcóăýănghaăthngăkê.ă
Khôngăcóămiăquanăhăcóătínhăchtăthngăkêăgiaăgiá trăcôngăty vƠătălăcă
phnăđcănmăgiăbiăGiámăđcăbênăngoƠiă hocă btă kănhómăcăđông ln bên
ngoài nào (nhƠăđuătăcáănhân,ătăchc).
ngăquanăđimăviăMehrană(1995),ăSong và Walkling (1993) xemăxétămiă
quanăhăgiaăsăhuăqunătrăvƠăxácăsutătrăthƠnhăcôngătyămcătiêuăvƠănhăhngă
caăsăhuăqunătrălênăliănhunăcăđôngămcătiêu.ăTácăgi thcăhinănghiênăcuă
muăgmă459ăcôngătyăM trongăđóă153ăcôngătyămcătiêu,ă153ăcôngătyăkhôngăphiă
phiămcătiêuăhotăđngătrongăcácăngƠnhăcôngănghipăktăhp,ă153ăcông ty không
phiămcătiêuăđcălaăchnănguănhiên.ăDăliuăđcălyătăValueăLine.ăNghiênă
12

cuăsădngăphngăphápăhiăquy bìnhăphngăbéănhtăOLS viăbinăphăthucălƠă
liănhunătíchăluăbtăthng CAR,ăcaăcôngătyămcătiêuătrongăkhongăthiăgiană(A-
5, Ră+ă5)ătrongăđóăAălƠăngƠyăthôngăbáoăhotăđngămuaăliăvƠăRălƠăngƠyăcôngăbăktă
quăcuiăcùng.ăViăbƠiănghiênăcuănƠy,ăSong và Walklingă(1993)ăbăsungăthêm các
bngăchngăthcănghimăcho lýăthuytăcóăsănhăhngătíchăccăcaăsăhuăqunătră
lênăhiuăquăkinhădoanhăcaăcôngăty. Bênăcnhăđó,ăbinăquyămôăcôngătyăcóămiă
tngăquanăâmăcóăýănghaăthngăkê nhngăđònăbyătƠiăchínhăliăkhôngăđaăraămtă
ktăquăcóăýănghaăthngăkê.
GiiăthíchăchoămiăquanăhăcùngăchiuăgiaăsăhuăqunătrăvƠăhiuăquăkinhă
doanhăcaăcông ty, Jensen và Meckling (1976)ăchoărng nuăcácănhƠăqunălýănmă
cƠngănhiuăcăphnăthìăcƠngălƠmătngăhiuăquăkinhădoanh caăcôngătyăbiăvìăđiuă

này cóănghaălƠăsăcóămtămiăquanăhăchtăchăhnătrongăvnăđăliăíchăgiaăngiă
qunălýăvƠăcácăchăsăhu. Khiăđó,ănhƠăqunălýăcóăkhuynhăhngăhƠnhăxănhăchă
săhu,ăhotăđngăvìămcătiêuălƠmătngăliăíchăcaăchăsăhu.
Hiuăsutăcaoăcaănhngădoanhănghipăcóăsăhuăqunălýăcao cngăcóăthălƠă
do tâm lý. Lýăthuytăvătinhăthnăkinhădoanhăđaăraăýătngărng nhngăngiăqună
lý có tălăcăphnălnăthìăsăcóănhnăthcăttăhnăvăcăhiăkinhădoanhămi.ăNhă
vy,ălýăthuytănƠyăbăsungăchoăliăgiiăthích choăvicăkhuynăkhíchătngătălăsăhuă
caănhƠăqunălýăvìănóăchoăthyătácăđngătíchăccăcaăquynăsăhuăqun lý trong các
côngătyăcóămtăcăcuăsăhuătngăđiăphânătán.ă
Bullă(1989)ănhnăthyărng cácăcôngătyăbăbucăphiămuaăliăquynăkimăsoátă
thìăthngă hotă đngă ttă hn.ă Thcă tă lƠă sauă khiă tipă qună côngăty,ă nhƠă qună lýă
trongăcóăxuăhngătpătrungăvƠoătiăđaăhóaădòngătinăhnălƠăchătiăđaăhóaăliănhună
hinăti.ăKimăvƠăđngăs (2004)ănhnămnhătmăquanătrngăđcăbităcaăsăhuă
qunălýăănhngănnăkinhătă miăniăcóăvnăđăbtăcânăxngăthôngătinăgiaăbênă
trongăvƠăbênăngoƠiădoanhănghip ămcăđăcao.
Mtăsănghiênăcuăkhácăngăhăgiăthuytă“Hiu qu hot đng ca công ty
13

là mt hàm gim ca s hu qun tr”ănhăBoyle,ăCarterăvƠăStoveră(1998), Jensen
và Murphy (1990) ăMtătrongăcácănghiênăcuăngăhălýăthuytăđóălƠăcaăAgrawal
và Mandelker (1990).ăTácăgi nghiênăcuăvai trò caăcácăcăđông ln trongăqunălý
giám sát khi h đăxut saăđi điuăl chngăthâuătóm.
Tácăgiăsădngămuăgmă356 công ty niêmăytăăMălà các công ty côngăb
thông tin thông qua vicăsaăđi điuăl chngăthâu tóm tănmă1979ăđnănmă1985.
MuăgmăcácăcôngătyăNYSEăvƠăAMEXăđăxutăsaăđiăđiuălăchng thâu tóm, các
dăliuăcaăbáoăcáoăcóăchaăđăxutănƠy.
Tácăgiăsădngăcácăphngăphápăphânătíchăsăkin, phngăphápăhiăquyă
bìnhăphngăbéănhtăOLSăđăkimătraăcác hiuăng đngăthiăcaăcác loi saăđi
và tălăsăhuătăchc bngăcáchăbaoăgm các điuăkinănhăhngălnănhauăviă
binăphăthucălƠăCAR: 41 ngày liănhunăbtăthng lyăkăca các công ty trên

khong (AD - 40, AD + 1)ătrongăđó AD là ngƠyăcôngăb.
Nghiênăcuăchoăthy CAR săgimăđángăk viăvicăthôngăqua saăđi điuă
lăchngă thâu tóm. CAR tng vì tng săhuătăchc, sătpătrung caăsăhuătă
chc, và săhu biăcácăcăđôngălnăsăhuătrênă5%. Tácăgi tìmăthy mtămiăquană
h cùngăchiu cóăýănghaăthngăkêăgia săhuătăchc và sănhăhngătƠiăsn că
đông caăcácăloi saăđi khác nhau sauăkhiăkimăsoát mcăđ săhuăgiaăcác tă
chc, săhuăqunătr và quyămôădoanhănghip. Bngăchng thcănghim ngăhăgiă
thuyt có sătnăti caăcácăcăđông ln dnăđn giám sát ttăhn ca cácănhƠăqună
lý.
Tuy nhiên, nghiênăcu không có bngăchngăv săkhácăbitătrong CAR cho
các cpăđăkhácănhau ca săhuăbênătrongăcôngăty. Các hiăquy OLS xácănhnăktă
qu trên liênăquanăđn săhuătăchc và săhuăbênătrongăcôngăty. Nóăcng cho
thy săstăgim caoăhnătrong CAR khiăsăboăthătrongăsaăđiăcaoăhn.
GiiăthíchăchoăktăquănƠy,ănhngă bƠiănghiênăcuăvăcuătrúcăsăhuăcho
14

rngăsăhuăqunălýăsănhăhngătiăcácăquytăđnhăqunătrăliênăquanăđnăriăroăvƠă
đònăbyătƠiăchính.ăAgrawal và Mandelkeră(1990)ăđãătìmăraămiătngăquanădngă
giaăsăhuăqunătră(nhngănhƠăqunălýăcpăcaoăvƠăhaiănhƠăqunălýăcaoănht) vƠătă
lănăănhngăcôngătyămƠăđònăbyătƠiăchínhăthayăđiăngayăkhiăbăthônătínhăhocăsáp
nhp.ăKtăquănƠyăngăýărngăphn trmăsăhuăcaăcácănhƠăqunălýăcƠngăcaoăthìă
vicăsnălòngăchpănhnăriăroătƠiăchínhăcƠngăcao;ădnăđnăvicăgiaătngăđònăbyătƠiă
chính.ăTácăgiăchoărngăvicăsăhuăqunălýăcaoăsădnătiămtăvƠiăxungăđtăvăvică
aăthíchăriăroăvƠăgimăvnăđăđiădinăcóăthăxyăraăgiaănhngănhƠăqunălýăcóăsă
huăvƠănhƠăqunălýăbênăngoƠi.ă
MtănghiênăcuăkhácăcaăWahla và đng s (2012) đã phânătíchăcácămiă
quanăh gia cuătrúc săhuăviăhiuăquăkinhădoanhăcaăcôngăty.ăMuăbaoăgmă
các công ty trong by lnhăvc phi tƠiăchínhăca sƠnăchngăkhoánăKarachi đc laă
chnănguănhiên trong giaiăđonătănmă2008 đnănmă2010. Muăgm 138 công ty
viădăliuăđcăthuăthpăcác báo cáo tài chính hƠngănmăca các công ty và sàn

chngăkhoánăKarachi.
Nghiênăcuăsădngăphngăpháp phânătíchădăliuăbng đădăđoánămiă
quanăhăcóăýănghaăgiaăcácăbin.ăKtăquăchoăthy rng săhu qunătr có mt tác
đngăđángăk v hiuăquăkinhădoanhăcaăcôngăty. Miăquanăh ngcăchiuăgiaăsă
huăqunătrăvƠăhiuăquăkinhădoanh choăthy tng tăl săhuăqunătrăsăgâyănhă
hngătiêuăccălênăhiuăquăkinhădoanh.ăLýăgiiăktăquănƠy,ătácăgiăchoărngăvnă
đăđiădinăsăgiaătngădoătngăsăhuăqunătrătrongăbiăcnhăPakistaniăsăgâyănhă
hngătiêuăccălênăhiuăquăkinhădoanh.ă
NgoƠiăra,ăbinăkim soátăkhácălƠăđònăbyătƠiăchínhăđaăraăktăquăhăsăhiă
quyăâmăcóăýănghaăthngăkêăchoăthyămiătngăquanăngcăchiuăgiaăhiuăquă
hotăđngăkinhădoanhăcaăcôngătyăviăđònăbyătƠiăchính.
MtăsăbƠiăbáoăđãăđaăraănhngăbngăchngăngăhăgiăthuytă“có mi quan
h phi tuyn gia s hu qun tr và hiu qu kinh doanh ca doanh nghip”.
15

Hermalin và Weisbach (1991), McConnell và Servaes (1990) và Morck vƠăđng s
(1988) ch ra rng mi quan h gia hiu qu kinh doanh ca công ty và s hu
qun tr không phi là tuyn tính. Khi s hu qun tr tng,ă giáă tr côngă tyă tngă
nhngăkhiăs hu quá tp trung, giá tr ca công ty btăđu gim,ăđim unăđc tìm
thy trong các bài nghiên cuăthìăkhôngăđng nht.
Cácănghiênăcuăthcănghimăvăthătrngăcácănnăkinhăt chăyuălƠăbngă
chngăchoămtămiăquanăhăphiătuyn giaăsăhuăqunălý và hiuăquăhotăđngă
caă doanhă nghip.ă Morck và đng s (1988) thcăhină nghiênă cuă miă quanăhă
giaăsăhuăqunătrăvƠăgiáătrăthătrngăcaăcôngătyădaătheoădăliuăchéoănmă
1980 caă371ăcôngătyătrênătngăsă500ăcôngătyătrongăbngăxpăhngăFortune. Dă
liuăđcălyăt Corporate Data Exchange (CDE). CDE cungăcpăthôngătinăcăđôngă
lƠăthanhăviênăBanăgiámăđcăsăhuătrênă0,2%ăcăphn.ăNghiênăcuăsădngăkăthută
hiăquyătuynătínhătng đonă(piecewiseălinearăregression)ăviă2ăngngătălăsă
huăcaăBanăGiámăđcălƠă5%ăvƠă25%.
KtăquăthuăđcălƠămiătngăquanăthunăgiaăTobin’săQăvƠătălăsăhuă

caăBanăGiámăđcăkhiătălănƠyătă0%ăđnă5%ăvƠăvtăquáă25%ă(mcădùăđălnăcaă
tácăđngăít đángăkăhnăkhiăvtăquáămcă25%),ăvƠămiătngăquanănghchăkhiătălă
nmătrongăkhongă5%ăvƠă25%. Mărngăra,ănhngăktăquănƠyăcngăđcăápădngă
choăsăhuăcaălãnhăđoăcaoăcpăcaăcôngăty vƠăcácăthƠnhăviênăBanăGiámăđcăbênă
ngoài.
Mtă nghiênă că khácă ca Wenjuan và đng s (2011) kimă đnh să nhă
hngăca săhu qunătr lênăhiuăquăkinhădoanh ca công ty thông qua cácălaă
chn cuătrúc vn. Muăđcăkimăđnhăgm các công ty đcăkimăsoátăbi mtăcáă
nhân hoc mt pháp nhân khôngăphiălƠ chínhăquynătrungăng hayăđaăphng,
loiă tră cácă côngă tyă tƠiă chínhă vƠă boă himă đc niêmă yt trênă thă trngă chng
khoánăThngăHiăvƠăthătrngăchngăkhoán ThâmăQuyn tănmă2002ăđn nmă
2007. Thiăkămu btăđu tănmă2002 vìănm 2001 các công ty TrungăQuc thcă
16

hin các chính sách và chunămc kătoán mi. Thiăgian kimăđnhăktăthúc trcă
nmă 2008ă khi cucă khngă hong tài chính toƠnă cu niă lên vƠă thă trng chngă
khoánăTrungăQuc gimămnh. Muăbaoăgmă197ăcôngătyătănhânăvƠădăliuăbngă
baoăgmă723ăquanăsát.ăTtăcădăliuăđcăthuăthpătăChinaăCentreăforăEconomică
Research (CCER).
Bngă cáchă să dngă phngă phápă hiă quyă OLS,ă các ktă qu thcă nghim
chngăminh có miăquanăhăphiătuynăgiaăhiuăquăkinhădoanhăcaăcôngăty và tăl
săhuăcaăBanăGiámăđc. Tobin’săQ tngălênăkhiăsăhuăqunătrătngălênăchoăđnă
khiănóăđtăđnă18%.ăSauăđó,ăTobin’s Qăgimăviăsăgiaătngăquynăsăhuăqunătră
choăđnăkhiăđtăđnămcă64%ăvƠătngănhătrăli khiăquynăsăhuăqunătrăvtăquaă
mc 64% .
Miăquanăh giaăquynăsăhuăqun trăvƠăcăcuăvnăcng khôngăđnăđiu.
Cóămiătngăquanăâm tnătiăgiaăsăhuăqunătrăvƠăđònăbyătài chính khi tălăsă
huăqunătrălƠădiă18%ăhocătrênă46%.ăTrongăphmăviăquynăsăhuăqunălýă18%ă
- 46%,ătălăđònăbyătngăkhiăsăhuăqunătr tng.ăBngăcáchăsădngăphngătrìnhă
hiăquyăđngăthi,ătácăgiăchoăthyăquynăsăhuăqunătrăkhôngănhăhngăđnăgiáă

trăcôngătyăkhiăcuătrúc vnăđcăthêmăvƠoăphngătrình.ăQuynăsăhuăqunătrănhă
hngă đángă kă đnă cuă trúc vn,ă vƠă cuă trúc vnă nhă hngă đn hiuă quă kinhă
doanh caăcông ty.
Mtăcáchăgiiăthích cho miăquanăhăphiătuynăgiaăsăhuăqunătrăvƠăgiáătră
công ty lƠăsăgiaătngăgiaăTobin’săQăviăquynăsăhuălàm hiătăliăíchăgiaănhƠă
qunălýăvƠăcácăcăđông,ătrongăkhiăsăsuyăgimăphnăánhăthamăquynăcăvăcaăđiă
ngăqunălý. MorckăvƠăđngăsă(1998)ăghiănhnărngăămcătrungăbìnhăcaăsăhuă
qunălý,ănhƠăqunălýătrănênăcăvă(boăth),ădoăđóătoăraăsătngăquanăngcăchiuă
giaăsăhuăvƠăhiuăquă(cácăhiuăngăcăvăđangăchimăuăthătrongăvicăsăhuătă
5%ăđnă25%).ăTuyănhiên,ăămcăsăhuăcao,ăngiăqunălýăliăhƠnhăxănhăngiă
săhuăcăphnăcaăcôngătyă(săhiătăliăíchăchiăphiătrongăphmăviă[0%ă- 5%] và
17

trênămcă25%).ă
Khiăuăđãiăvtăquáămcăvnăchăsăhuănhtăđnhăcóăthădnăđnăgim giá
trăcaă côngăty.ă Bngă cáchă tngăquynă să huă caă mìnhă vƠăquynă biuă quytă că
phn,ăcácănhƠăqunălýătrongăthcătăsăcóăcăhiăđăchimăđotămtăsăquăcaăcôngă
tyăvƠădaăvƠoăchiăphíăcaăcácăcăđôngăkhácăđăgiƠnhălyăliăíchătăvicăkimăsoátă
caăcáănhân.ăTheoăBarclayăvƠăHoldernessă(1991),ănhngăliăíchăriêngăcaăkimăsoátă
lƠămtătrongănhngălýădoăchínhăcho sătnătiăcaăcácăcăđôngăln trênătoƠnăthăgii.ă
Nuămongămunăcóăđcănhngăliăíchăthngăthătácădngăkhuynăkhíchăthìăquynă
săhuăqunălýăthcăsăcóăthălƠmăgimăgiáătrăcaămtăcôngăty. Vicămărngăquynă
săhuăqunălýăcngăcóăthălƠmăgimăhiuăquăcaăvicătipăqunăvƠădnăđnăcucă
chină dƠnhă vă trí lãnhă đo (Stulză 1988).ă Holdernessă vƠă Sheehană (1988)ă choă thyă
rngăcácădoanhănghipăviămtăđiăngăquynăsăhuăqunălýăcaoăbiăthngăchoă
ngiăqunălýăcaoăhnăcácădoanhănghipăniămƠăphnălnăcăphiuăđcănmăgiă
biăchăsăhuăbênăngoƠi.
Tráiăli,ămtăsănghiênăcuăngăhăgiăthuytăkhông có s nh hng ca s
hu qun tr lên giá tr công ty và ngc li nhă nghiênă cuă caă Pedersenă vƠă
Thomsenă(1999),ăHimmelbergăvƠăđngăsă(1999)ă

ngăhăchoăgiăthuytănƠy,ăảimmelberg và đng s (1999) nghiênăcuăcácă
yuătănhăhngăđnăsăhuăqunătrăvƠămiăliênăhăgiaăsăhuăvƠătìnhăhìnhăhotă
đngăcaăcôngătyă(đoălngăbngăchăsăTobin’săQ).ăNghiênăcuăsădngădăliuă
bngăcaăcácăcôngătyătăCompustat,ăcácăcôngătyăăM,ăhnăchăcácăcôngătyăkhôngă
cóădăliuătrongăgiaiăđonăbaănmă1982ă- 1984.ăSauăđóăchnămuă600ăcôngăty,ăvƠă
thuăthpădăliuăchoăttăcăcácăgiaiăđonătipătheo.ăDoăđó,ăsălngăcôngătyăgimătă
551ăvƠoănmă1985 xungă330ăvƠoănmă1992,ădoăhotăđngăthâuătóm,ăsápănhp. Tác
giămărngăcácăktăquăchéoăcaăDemsetzăvƠăLehnă(1985)ăvƠăsădngădăliuăbngă
đăchăraărngăquynăsăhuăqunătrăđcăgiiăthíchăbiăcácăbinăquanătrngătheoă
nhngăcáchăthcăphùăhpăviădăđoánăcaăcácămôăhìnhăngiăchă- ngiăđiădin.ă
18

TácăgiăsădngăphngăphápăhiăquyăOLS, cácăbinăcôngăcăvƠăsădngădă
liuăbngăđăthuăđcăcătínhăhiuăngăcăđnhătránhăcătínhăkhôngăphùăhpăbiă
vìăniăsinhăcaăsăhuăqunătrăgâyăraăbiăcácăyuătăphăbinăkhôngăquanăsátăđcă
caăquynăsăhuăvƠăhiuăquăkinhădoanh.ăTácăgiăkimătraămiăquanăhăhìnhăchópă
bngăcáchăsădngăsăhuăqunătrăbìnhăphngăvƠăphngăphápăhiăquyătngăđon.
Bênăcnhăđó,ătácăgiăsădngăbinăgiăđăkimăsoátăchoăsăthiênălchăvìăcácăgiáătră
không liênă quană đnă chiă phíă nghiênă cuă vƠă phátă trin,ă qungă cáoă vƠă vòngă quayă
doanhăthu.ăNghiênăcuădùngăHausmanătestăđăkimătraăniăsinh.
NghiênăcuăchoăthyăcăsăhuăqunătrăvƠăhiuăquăhotăđngăđuăchuănhă
hngăbiăcácăthayăđiăngoiăsinhăvƠăphnăln,ăsăthayăđiătrongăsăhuăqunătră
đcăgiiăthíchăbiăcácăyuătăkhôngăđngănht,ăkhôngăquanăsátăđc.ăTácăgiătìmă
bngăchngăvăniăsinhăcaăsăhuăqunătrăniăsinh gâyăraăcácăyuătăkhôngăđngă
nht,ăkhôngăquanăsátăđc.
Thêmă bngă chngă choă lýă thuytă nƠy,ă Demsetz và Villalonga (2001) đãă
nghiênăcuămiăquanăhăgiaăcăcuăsăhuăvƠăhiuăquăhotăđngăcaăcôngăty caă
các doanhănghip.ăBngăcáchăsădngămô hình hiăquy bìnhăphngăbéănhtăvƠăbìnhă
phngăbéănht haiăgiaiăđon,ănghiênăcuăsădngămtămuăbaoăgmă223ăcông ty
đcăchnănguănhiênătănghiênăcuăcaăDemsetz và Lehn (1985). Muăsau này bao

gmă511ădoanhănghipăthucămiăthƠnhăphnăcaănnăkinhătăMătrongăđóăcóădă
liuăvăquynăsăhuă(dăliuăđcăthuăthpătăCorporateăDataăExchangeă(CDE)
nmă1980ăvƠăFortune 500 nmă1981), các binăđcătínhătoánătăCompustat,ăvƠăgiáă
chngăkhoánătăCenterăofăResearchăonăSecurityăPricesă(CRSP),ăchoăgiaiăđonănmă
nmă(tănmă1976 -1980).
Cácăktăquătănghiênăcuăchoăthy bngăchngărõărƠngăvăvnăđăniăsinhă
caăcăcuăsăhu.ăMôăhìnhăhóa săhuănhălƠămtăbinăđaăchiuăphnăánhăphnăcă
phiuăthucăsăhuăcaăcăđôngăbênăngoƠi, cácănhƠăqunălýăvƠăhiuăquăhotăđng,ă
tácăgi nhnăthyăkhiăthcăhinăkimăđnhăbìnhăphngăbéănht,ăhotăđngăcôngătyă
19

luônăluônăphăthucăvƠoăítănhtămtăthcăđoăcăcuăsăhu.ăTuyănhiên,ăkhiăthă
nghimă đcă thcă hină bngă phngă phápă bìnhă phngă béă nhtă haiă giaiă đon,
không thcăđoăcăcuăsăhuănào có ýănghaăthngăkêătrongăvicăgiiăthíchăsăthayă
điăhiuăquăhotăđng.ăTácăgiăkhôngătìmăthyămiăliênăhăđángăkăgiaăcácăhă
thngăcăcuăsăhuă(săhuăbiăcácănhƠăqunălýăcpăcao,ăsăhuăCEOăvƠăsăhuă
caăBanăGiámăđc)ăvƠăhotăđngăcôngăty.
GiiăthíchăchoăxuăhngănƠy,ăDemsetzăvƠăLehnă(1985)ăchoărngăkhôngăcóă
quanăhăgiaăcăcuăsăhuăqunătrăvƠăliănhunăbiăvìăcăcuăsăhuălƠămtăktă
quăniăsinhătrongălaăchnăcnhătranh,ătrongăđóăliăthăchiăphíăvƠăbtăliăđcăcână
bngăđăđtăđcătrngătháiăcânăbngătăchcăcaăcôngăty.ăHnăna,ăquynăsăhuă
nhƠăqunălýăkhôngăphiălƠăngoiăsinhănhngălƠămtăbinăniăsinhăđcăxácăđnhăbiă
binăsă khácă nhauă phnă ánhă môiă trngă kinhă doanh,ă đcă trngădoanhănghip,ăsă
khácăbitătrongămôiătrngăkýăktăhpăđngăqun lý và quanătrngănht,ăcaăchính
hiuăsutăcôngăty.ăNghiênăcuăsădngăhiăquyătăsutăliănhunăkătoánăcaă511ă
côngătyăMăvƠoănmă1980ătheoăcácăcáchăđoălngăkhácănhauăvăsăhuăqunătră
nhngăcngăkhôngătìmăthyăhăsăhiăquyăcóăýănghaăthngăkêăđángăk.ăLoderer và
Martină(1997)ăcungăcpămtăbngăchngălƠănhƠăqunălýăsnălòngănmăgiăcăphnă
hnă ă cácă doanhă nghipă có hiuă quă cao.ă Kimă soátă miă quană hă nhână quă đoă
ngcăbngăcáchăsădngăkhuônăkhăhăphngătrìnhăđngăthi,ăhătìmăthyămtăítă

bngăchngărngămtăcăđôngăqunălýălnălƠmăphátăsinhăhinătngăniăsinhătăsă
tácăđngăquaăliăcaăcácăyuătăthătrng,ădoăđóălƠmăsuyăgimăsătngăquanăgiaă
quynăsăhuăvƠăhiuăqu kinh doanh.
Trongăkhiăđó,ăvnăđăđtăraălƠăsăhuăqunătr nhăhngăđnăgiáătrăcaăcôngă
tyănhăthănƠoăcngărtăquanătrng.ăMtăsănghiênăcu đãăkimăđnhăvnăđănƠyăvƠă
ngăhăgiăthuytăs hu qun tr là mt hàm tng ca giá tr công ty nhăRozeffăvƠă
Zaman (1998), Yermack (1997)…
Cho (1998) nghiênăcuăcácămiăquanăhăgiaăcăcuăsăhu,ăđuătăvƠăhiuă