Nghiên cứu cổ tức, đầu tư, tính bất ổn của dòng tiền bằng chứng thực nghiệm tại việt nam
Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (1.58 MB, 106 trang )
B
TR
GIÁO D C VÀ ÀO T O
NG
I H C KINH T TP.HCM
HÀ HUY HOÀNG
NGHIÊN C U C
T C,
U T , TÍNH B T
C A DÒNG TI N: B NG CH NG TH C
NGHI M T I VI T NAM
LU N V N TH C S KINH T
TP.H Chí Minh - 2015
N
B
TR
GIÁO D C VÀ ÀO T O
NG
I H C KINH T TP.HCM
HÀ HUY HOÀNG
NGHIÊN C U C
T C,
U T , TÍNH B T
N
C A DÒNG TI N: B NG CH NG TH C
NGHI M T I VI T NAM
Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng
Mã s : 60340201
LU N V N TH C S KINH T
Ng
ih
ng d n khoa h c
PGS.TS. TR N TH THÙY LINH
TP.H Chí Minh - 2015
L I CAM OAN
Trong quá trình th c hi n lu n v n “Nghiên c u c t c, đ u t , tính b t n c a
dòng ti n: B ng ch ng th c nghi m t i Vi t Nam”, tôi đã v n d ng ki n th c đã
h c và v i s h
ng d n c ng nh đóng góp c a giáo viên h
ng d n đ th c hi n
nghiên c u này. Tôi cam đoan đây là công trình nghiên c u c a tôi, các s li u và
k t qu trong lu n v n là trung th c.
Thành ph H Chí Minh, 2015
Hà Huy Hoàng
M CL C
TRANG PH BÌA
L I CAM OAN
M CL C
DANH M C KÝ HI U CÁC CH
VI T T T
DANH M C CÁC BI U
DANH M C CÁC B NG
CH
NG 1: GI I THI U ............................................................................................. 1
1.1 Lý do ch n đ tài..................................................................................................... 1
1.2 M c tiêu và câu h i nghiên c u ............................................................................... 3
1.3
it
ng, ph m vi, và ph
ng pháp nghiên c u..................................................... 3
1.4 K t c u c a lu n v n ............................................................................................... 4
CH
NG 2: CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M ................................................... 5
2.1 Khung lý thuy t n n............................................................................................... 5
2.1.1 Lý thuy t c u trúc v n ....................................................................................... 5
2.1.2 Lý thuy t v dòng ti n t do .............................................................................. 5
2.1.3 Lý thuy t tr t t phân h ng ................................................................................ 6
2.1.4 Lý thuy t thông tin dòng ti n ............................................................................. 7
2.2 Các nghiên c u th c nghi m trên th gi i ........................................................... 8
2.2.1 Nghiên c u th c nghi m v c t c, đ u t ......................................................... 8
2.2.2 Nghiên c u th c nghi m c t c, dòng ti n ......................................................... 9
2.2.3 Nghiên c u th c nghi m đ u t , dòng ti n....................................................... 10
2.2.4 Nghiên c u th c nghi m c t c, đ u t và tài chính ......................................... 11
2.2.5 Nghiên c u th c nghi m v c t c, đ u t , dòng ti n. ...................................... 13
2.3 T ng h p k t qu các nghiên c u th c nghi m ................................................. 14
CH
NG 3: PH
NG PHÁP NGHIÊN C U .......................................................... 19
3.1. Ch n m u và d li u nghiên c u ........................................................................ 19
3.2. Mô t bi n............................................................................................................ 22
3.2.1 Bi n Ph thu c: ............................................................................................... 22
3.2.2 Bi n đ c l p: ................................................................................................... 22
3.3 Mô hình nghiên c u ............................................................................................ 37
3.4 Ph
CH
ng pháp ki m đ nh ...................................................................................... 41
3.4.1 Ph
ng pháp th ng kê mô t ........................................................................... 41
3.4.2 Ph
ng pháp h i quy ....................................................................................... 42
NG 4: K T QU NGHIÊN C U ..................................................................... 47
4.1 Th ng kê mô t ..................................................................................................... 47
4.2 K t qu h i quy mô hình nghiên c u .................................................................. 60
4.2.1 Phân tích h s đ nh y c t c - đ u t ............................................................ 60
4.2.2 K t qu phân tích m i quan h gi a c t c và đ u t ....................................... 61
4.2.3 K t qu ki m đ nh s phi tuy n trong m i quan h gi a c t c và đ u t ......... 67
4.2.4 K t qu ki m đ nh khác: .................................................................................. 71
4.2.5 Thay th ph
ng pháp ki m đ nh ..................................................................... 72
4.3 T ng h p k t qu nghiên c u. ............................................................................. 74
CH
NG 5: K T LU N ............................................................................................. 76
5.1 K t lu n chung ...................................................................................................... 76
5.2 H n ch , g i ý h
ng nghiên c u ti p theo ............................................................ 77
TÀI LI U THAM KH O
Ph l c k t qu ki m đ nh
DANH M C KÝ HI U CÁC CH
VI T T T
Ch vi t t t
Ti ng Anh
CFO
Chief Financial Officer
FEM
Fixed Effects Model
FGLS
Feasible Generalized Least Squares
H
T
Ti ng Vi t
Ho t đ ng đ u t
H KD
Ho t đ ng kinh doanh
H TC
Ho t đ ng tài chính
NPV
Net Present Value
OLS
Ordinal Least Square
REM
Random Effects Model
TP.HCM
Thành ph H Chí Minh
TSC
Tài s n c đ nh
TSDH
Tài s n dài h n
DANH M C CÁC BI U
Bi u đ 4.1: Bi u đ h s đ nh y c t c – đ u t v i x p h ng m c đ thi u h t
dòng ti n ............................................................................................. 60
Bi u đ 4.2: Bi u đ h s đ nh y c t c - đ u t
v i x p h ng m c đ bi n đ ng
dòng ti n .............................................................................................. 61
DANH M C CÁC B NG
B ng 2.1 Tóm t t k t qu các nghiên c u tr
c đây.................................................. 15
B ng 3.1 Mô t d li u các công ty phân theo ngành ................................................. 20
B ng 3.1A M u quan sát v i th
c đo s thi u h t dòng ti n (Cashshort) ................. 20
B ng 3.1B M u quan sát v i th
c đo s bi n đ ng dòng ti n (CFVol) .................... 21
B ng 3.2: B ng k t qu ng phân v giá tr thi u h t dòng ti n (Cashshort_TA) ........ 28
B ng 3.3: B ng k t qu ng phân v giá tr bi n đ ng dòng ti n (CFVol) ................. 30
B ng 3.4 : Tóm t t đo l
ng bi n .............................................................................. 34
B ng 4.1: Th ng kê mô t nh ng bi n chính.............................................................. 47
B ng 4.2: Ng phân v d li u theo m c đ bi n đ ng c a dòng ti n (CFVol) và
m c đ thi u h t dòng ti n (Cashshort). ................................................................... 48
B ng 4.3: o l
ng tính b t n dòng ti n b ng m c đ thi u h t dòng ti n ............... 50
B ng 4.3A:Toàn b m u ............................................................................................ 50
B ng 4.3B: M u dòng ti n thi u h t .......................................................................... 52
B ng 4.3C: M u dòng ti n th ng d .......................................................................... 54
B ng 4.4 : o l
ng tính b t n dòng ti n b ng m c đ bi n đ ng dòng ti n ............ 56
B ng 4.5: Ma tr n h s t
ng quan các bi n trong mô hình nghiên c u ................... 58
B ng 4.6: K t qu h i quy v i th
c đo tính b t n dòng ti n là s thi u h t dòng
ti n (Cashshort_TA) .................................................................................................. 62
B ng 4.7: K t qu h i quy v i th
c đo tính b t n dòng ti n là s bi n đ ng dòng
ti n (CFVol). ............................................................................................................. 66
B ng 4.8: K t qu h i quy v i th
c đo tính b t n dòng ti n là s thi u h t dòng
ti n (Cashshort_TA) .................................................................................................. 67
B ng 4.9: K t qu h i quy v i th
c đo tính b t n dòng ti n là s bi n đ ng dòng
ti n (CFVol). ............................................................................................................. 70
B ng 4.10: K t qu ki m đ nh ph
ng sai thay đ i .................................................... 71
B ng 4.11: K t qu h i quy b ng FGLS cho mô hình (2), mô hình (3) ...................... 72
TÓM T T
Bài nghiên c u này nh m nghiên c u m i quan h gi a quy t đ nh c t c và
quy t đ nh đ u t d
i tác đ ng c a dòng ti n b t n t i các công ty niêm y t trên
sàn ch ng khoán Vi t Nam. M u nghiên c u g m 280 công ty niêm y t trên sàn
HOSE và HNX giai đo n nghiên c u 5 n m t n m 2009 – 2013.
K t qu nghiên c u th c nghi m ch ng minh r ng d
i tác đ ng c a dòng ti n
b t n thì m i quan h gi a c t c và đ u t có s thay đ i khác nhau theo m c đ
b t n dòng ti n. Khi m c đ b t n dòng ti n th p đ nh y gi a c t c và đ u t
d
ng và có xu h
ng t ng. Khi m c đ b t n dòng ti n t ng cao thì đ nh y gi a
c t c và đ u t là âm và có xu h
ng gi m. Gi a c t c và đ u t có m i quan h
phi tuy n và t n t i hi u ng ch “U ng
c”.
Ngoài ra bài nghiên c u còn phát hi n ra r ng đ i m t v i dòng ti n b t n các
công ty Vi t Nam th
ng th c hi n vi c c t gi m chi đ u t tr
c tiên sau đó m i
c t gi m chi c t c và giá tr c t gi m đ u t l n h n nhi u so v i m c c t c c t
gi m, các công ty luôn mu n duy trì m c c t c n đ nh ho c n u b t bu c ph i c t
gi m chi c t c thì c ng ch
m c th p. Ngu n ti n t ho t đ ng tài chính là công
c ch y u đ gi i quy t tính b t n dòng ti n.
T khóa: c t c (Dividend), đ u t (Investment), tính b t n dòng ti n (Cash flow
uncertainty)
1
CH
NG 1: GI I THI U
1.1 Lý do ch n đ tài
Trong tài chính doanh nghi p hi n đ i quy t đ nh chi tr c t c, đ u t là hai
quy t đ nh tài chính quan tr ng nh h
đ ut s
ng đ n giá tr doanh nghi p. Các quy t đ nh
n đ nh m t m c l i nhu n k v ng trong t
thích h p cho c đông.
ng th i đ i v i m i doanh nghi p m t chính sách c t c
u tiên gi l i l i nhu n và chi tr c t c
nh h
ng lai và m c chi tr c t c
m c th p ho c chi tr c t c nhi u đi u
ng đ n dòng ti n n i t i c a doanh nghi p khi đó gián ti p tác đ ng đ n
ho t đ ng đ u t c a doanh nghi p trong t
ng lai. M t trong nh ng lý thuy t ra
đ i s m nh t đã nêu ra m i quan h gi a hai quy t đ nh c t c và đ u t c a
Modigliani and Miller (1961) cùng v i nh ng gi đ nh v th tr
ng v n hoàn h o
đã cho r ng các quy t đ nh c t c và đ u t có th tách bi t nhau vì các công ty
không b ràng bu c v tài chính chúng có th t do huy đ ng v n khi có nhu c u
đ u t vào các d án có NPV d
ng.
ng quan đi m v i Modigliani and Miller
(1961) b ng nghiên c u th c nghi m Fama (1974); Morgan and Saint-Pierre (1978)
đã ch ng minh r ng quy t đ nh c t c và đ u t đ c l p v i nhau. Tuy nhiên m t s
nghiên c u l i cung c p nh ng b ng ch ng trái ng
c nh Dhrymes and Kurz
(1967); Louton and Domian (1995) và nhi u nh ng nghiên c u khác trên th gi i
trong th i gian g n đây đã ch ng minh r ng quy t đ nh c t c và đ u t ph thu c
l n nhau. Theo lý thuy t m c nhiên th a nh n r ng đ u t s là quy t đ nh đ
c u
tiên h n so v i quy t đ nh c t c. Tuy nhiên theo nh ng nghiên c u th c nghi m
c a Lintner (1956), Brav et al. (2005) đ u có k t lu n trái ng
c khi ch ng minh
r ng c t c là quy t đ nh u tiên h n so v i quy t đ nh đ u t và các nhà qu n lý c
g ng duy trì m c chi tr c t c b ng v i m c đ u t , b t đ c d h m i c t gi m c
t c.
Nh ng nghiên c u tr
c đây khi xem xét m i quan h gi a c t c và đ u t
c ng đã m r ng nghiên c u khi b sung thêm m t s nhân t tác đ ng khác lên
m i quan h gi a hai quy t đ nh vào mô hình nghiên c u nh chi phí v n bên ngoài
(Pogue, 1969), s h n ch v tài chính (Holt, 2003).
c bi t trong th i gian g n
2
đây các nghiên c u đã m r ng phân tích m i quan h gi a hai quy t đ nh khi đ a
vào nhân t s thi u h t dòng ti n (Daniel et al., 2008). V i nh ng b ng ch ng
th ng kê mô t Daniel et al. (2008) đã ch ng minh r ng khi các công ty t i M tr i
qua tình tr ng thi u h t dòng ti n, chúng th
ng c t gi m đ u t đ u tiên ch không
ph i c t gi m c t c và cách ch y u đ bù đ p các thi u h t đó là thông qua n .
Trong m t nghiên c u khác c a Deng et al. (2013) không ch s d ng s thi u h t
dòng ti n mà còn s d ng tính bi n đ ng dòng ti n đ đo l
ng tính b t n c a
dòng ti n nh là m t đi u ki n tác đ ng lên m i quan h gi a hai quy t đ nh.
Nghiên c u này th c hi n đ i v i các công ty t i Trung Qu c đã cho th y có m t
m i quan h phi tuy n gi a c t c và đ u t bi n chuy n theo m u hình ch
“N” và
nó thay đ i theo nh ng m c đ khác nhau c a tính b t n c a dòng ti n. Khi tính
b t n dòng ti n th p các công ty đ y m nh vi c thanh toán c t c và đ u t mà
không có s c t gi m, nó cho th y r ng đ nh y gi a c t c và đ u t d
ng và
t ng. Khi tính b t n c a dòng ti n v a ph i, nh ng công ty ph i duy trì m c đ u t
c a h trong khi c t gi m c t c
m c th p, nh v y đ nh y tr thành âm và
gi m. Khi mà tính b t n c a dòng ti n m c cao, các công ty ph i gi m c c t c và
đ u t , nó khi n cho đ nh y chuy n thành d
ng và t ng tr l i.
Theo nghiên c u trong th i gian g n đây c a Daniel et al (2008); Deng et al.
(2013) đã nh n m nh vai trò quy t đ nh quan tr ng c a dòng ti n b t n lên m i
quan h gi a c t c và đ u t . Do đó tác gi đã l a ch n gi i quy t v n đ mâu
thu n trong lý thuy t và nghiên c u th c nghi m v m i quan h gi a c t c và đ u
t b ng cách xem xét quy t đ nh c t c và đ u t d
i đi u ki n b tác đ ng đ ng
th i b i nhân t tính b t n dòng ti n. Các công ty s g p khó kh n khi ti p c n
ngu n v n bên ngoài đ ng th i ph i ch p nh n chi phí s d ng v n cao khi s d ng
ngu n tài chính bên ngoài vì s b t n dòng ti n làm gia t ng r i ro cho các nhà tài
tr v n. Trong tr
ng h p này các công ty ph thu c nhi u vào dòng ti n n i t i,
khi đó nó s tác đ ng m nh đ n c t c (Chaya and Suh, 2009) và đ u t (Minton
and Schrand, 1999).
3
Th c hi n nghiên c u t i Vi t Nam nh m phân tích m i quan h gi a c t c và
đ ut d
i s tác đ ng c a tính b t n dòng ti n.
ng th i cung c p thêm các
b ng ch ng th c nghi m v cách th c mà các doanh nghi p gi i quy t tình tr ng b t
n dòng ti n. Chính vì v y tác gi đã ti n hành th c hi n nghiên c u đ tài “Nghiên
c u c t c, đ u t , tính b t n c a dòng ti n: B ng ch ng th c nghi m t i Vi t
Nam”
1.2 M c tiêu và câu h i nghiên c u
Bài nghiên c u t p trung nghiên c u m i quan h gi a c t c và đ u t , cùng
v i tính b t n dòng ti n. Nh m phân tích m i quan h gi a quy t đ nh c t c và
quy t đ nh đ u t d
i tác đ ng c a dòng ti n b t n.
Câu h i nghiên c u:
1. Nghiên c u m i quan h gi a quy t đ nh c t c và quy t đ nh đ u t d
i tác
đ ng c a dòng ti n b t n?
2. M i quan h gi a quy t đ nh c t c và quy t đ nh đ u t có phi tuy n hay
không?
1.3
it
ng, ph m vi, và ph
1.3.1
-
it
it
ng pháp nghiên c u
ng và ph m vi:
ng nghiên c u là: c t c, tình hình đ u t , dòng ti n c a doanh nghi p
v i m u nghiên c u bao g m 280 công ty đ
c niêm y t trên S Giao D ch
Ch ng Khoán TP.HCM (HOSE) và S Giao D ch th Ch ng Khoán Hà N i
(HNX). Khi s d ng th
c đo tính bi n đ ng c a ti n đ đ i di n cho dòng ti n
b t n thì s l
ng công ty trong m u nghiên c u đã gi m xu ng 180 công ty
niêm y t vì th
c đo m c đ bi n đ ng dòng ti n ph i s d ng đ tr dòng ti n
ho t đ ng kinh doanh 4 n m nên 100 công ty không đáp ng d li u cho toàn
b th i gian quan sát.
- Ph m vi nghiên c u trong giai đo n 5 n m t n m 2009 đ n n m 2013.
1.3.2 Ph
- Ph
ph
ng pháp nghiên c u:
ng pháp h i quy v i d li u b ng đ
c s d ng đ
cl
ng cho các
ng trình h i quy trong bài nghiên c u. S d ng mô hình h i quy g p
4
(POOLED OLS), mô hình các nh h
mô hình các nh h
pháp
cl
ng ng u nhiên (Random Effects Model),
ng c đ nh (Fixed Effects Model). Vi c áp d ng ph
ng nào c n c vào các ki m đ nh đ ch n l a ph
ng
ng pháp ki m
đ nh nh ki m đ nh Breusch and Pagan Lagrangian l a ch n gi a OLS và
REM, ki m đ nh Hausman l a ch n gi a FEM và REM.
- Ph
ng pháp bình ph
Squares - FGLS) đ
l
ng t ng quát kh thi (Feasible Generalized Least
c s d ng nh là ph
ng pháp
ng l i mô hình nghiên c u khi ch p nh n có hi n t
c ng nh t t
cl
ng thay th đ
ng ph
c
ng sai thay đ i
ng quan x y ra.
1.3 Nh ng đóng góp c a lu n v n
- Th nh t, đóng góp m i c a bài nghiên c u là phân tích m i quan h gi a
quy t đ nh c t c và quy t đ nh đ u t d
v n đ ch a đ
i tác đ ng c a dòng ti n b t n m t
c nghiên c u nhi u t i Vi t Nam. Bài nghiên c u đã đ a ra
nh ng b ng ch ng th c nghi m ch ng minh r ng đ nh y gi a c t c và đ u
t bi n thiên khác nhau d
i s tác đ ng c a dòng ti n b t n.
- Th hai, bài nghiên c u này còn cung c p b ng ch ng th c nghi m đ ch ng
minh r ng t i các công ty
Vi t Nam thì m i quan h gi a quy t đ nh c t c
và quy t đ nh đ u t là phi tuy n, t n t i hi u ng ch
“U ng
c” d
i s tác
đ ng c a dòng ti n b t n.
- Th ba, d a trên nh ng b ng ch ng th ng kê mô t bài nghiên c u đã ch rõ
cách th c mà các công ty Vi t Nam gi i quy t tính b t n dòng ti n nh th
nào thông qua 5 công c tài chính: c t gi m c t c, c t gi m đ u t , ngu n ti n
t ho t đ ng tài chính, ngu n ti n t ho t đ ng đ u t , gi m s d ti n m t.
1.4 K t c u c a lu n v n
Bài nghiên c u g m 5 ch
ng:
-
Ch
ng 1: Gi i thi u.
-
Ch
ng 2: Các nghiên c u th c nghi m
-
Ch
ng 3: Ph
-
Ch
ng 4: K t qu nghiên c u.
-
Ch
ng 5: K t lu n
ng pháp nghiên c u.
5
CH
NG 2: CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M
2.1 Khung lý thuy t n n
2.1.1 Lý thuy t c u trúc v n
Theo Modigliani and Miller (1961) trong th gi i hoàn h o c a M-M bao g m
nh ng gi đ nh sau: không có thu thu nh p doanh nghi p và thu thu nh p cá nhân,
không có chi phí giao d ch và chi phí ki t qu tài chính, các cá nhân và doanh
nghi p đi u vay cùng m t m c lãi su t nh nhau, th tr
ng v n hoàn h o. Các
công ty luôn luôn u tiên đ u t t i m c đ u t t t nh t. Vì không có chi phí tài
chính nên các doanh nghi p luôn luôn có kh n ng t ng v n khi có nhu c u đ u t
vào nh ng d án có NPV d
ng mà không c n quan tâm đ n chính sách c t c và
m c đ dòng ti n nh th nào. Chính vì v y trong lý thuy t M-M thì m i quan h
gi a quy t đ nh đ u t và c t c có th tách bi t nhau và nh ng cú s c v dòng ti n
có kh n ng tác đ ng đ n c t c nh ng không tác đ ng đ u t .
2.1.2 Lý thuy t v dòng ti n t do
Theo Jensen (1986) trong nghiên c u v chi phí đ i di n c a dòng ti n t do
cho th y r ng gi a c đông và nhà qu n lý có mâu thu n v chính sách chi tr c
t c và đ u t c a công ty. Mâu thu n này đ c bi t nghiêm tr ng khi công ty có dòng
ti n t do l n. Dòng ti n t do là dòng ti n v
nh ng d án đ u t có NPV d
t quá nhu c u s d ng ti n t i t t c
ng. Các c đông luôn mong mu n chi tr c t c
m c cao trong khi đó các nhà qu n lý thì mong mu n t ng l i ích cho b n thân, vì
v y các nhà qu n lý luôn có khuynh h
ng gia t ng vi c chi đ u t ngay c đ i v i
nh ng d án đ u t có NPV âm và m c sinh l i th p, nh m m c đích t ng quy mô
công ty t đó s gia t ng s l
ng các ngu n l c ki m soát. Nh m tránh v n đ đ u
t quá m c c a các nhà qu n lý khi có dòng ti n t do, Jensen (1986) cho r ng
thanh toán n s gi i quy t đ
c mâu thu n l i ích gi a nhà qu n lý và c đông.
Thanh toán n s làm gi m dòng ti n t do qua đó gi m các ngu n l c d
i s ki m
soát c a nhà qu n lý, t đó gi m thi u vi c nhà qu n lý đ u t quá m c vào nh ng
d án có m c sinh l i th p và NPV âm.
6
Phát tri n t lý thuy t c a Jensen (1986), DeAngelo and DeAngelo (2007) cho
r ng khi phát sinh dòng ti n t do bên c nh thanh toán n thì thanh toán c t c s
góp ph n làm gi m vi c đ u t quá m c c a các nhà qu n lý, ngoài ra n u c t c
duy trì
tr
m c n đ nh s giúp công ty d dàng huy đ ng đ
c ngu n v n t th
ng tài chính.
Nh v y, lý thuy t dòng ti n t do cho r ng nh m gi m chi đ u t quá m c khi
phát sinh dòng ti n t do thì các công ty có th th c hi n vi c thanh toán n đ gi m
s ph thu c vào n vay, ngoài ra c ng có th th c hi n t ng c
ng chi tr c t c
ho c duy trì m c c t c n đ nh. Hàm ý c a lý thuy t dòng ti n t do d báo r ng
s t ng lên (gi m xu ng) trong c t c s d n đ n s gi m xu ng (t ng lên) trong
đ ut .
2.1.3 Lý thuy t tr t t phân h ng
Theo Myers and Majluf (1984) kh ng đ nh r ng các doanh nghi p s
u tiên s
d ng ngu n tài tr t ngu n v n n i b , k đó là vay n và cu i cùng là phát hành
c ph n. M c đích c a th t này là đ t i thi u hóa chi phí b t cân x ng thông tin
và chi phí tài chính. Lý thuy t này cho r ng khi dòng ti n ho t đ ng hi n t i c a
công ty đ đ m b o đ tài tr cho các d án đ u t m i thì các công ty s không vay
n , ho c phát hành c ph n.
B i vì các nhà qu n tr hi u rõ h n các nhà đ u t bên ngoài v tình hình kinh
doanh c a công ty c ng nh kh n ng sinh l i các d án trong t
ng lai. Do đó, n u
các d án có tri n v ng, đem l i l i nhu n cao thì cách tài tr t t nh t v i chi phí
th p nh t là s d ng ngu n ti n s n có t l i nhu n gi l i. Trong tr
ng h p ngu n
này không đáp ng đ thì ngu n v n vay v i lãi su t c đ nh th p h n t su t sinh
l i c a d án s đ
c l a ch n nh là gi i pháp th hai đ không ph i chia s l i
nhu n v i các c đông m i n u th c hi n phát hành c ph n m i.
Tuy nhiên, Fazzari et al. (1988) cho r ng nh ng công ty thanh toán c t c ít b
ràng bu c tài chính h n so v i nh ng công ty không thanh toán c t c. Nh n đ nh
này d a trên quan đi m cho r ng nh ng công ty thanh toán c t c cao có b
cđ m
c t c l n, các công ty có th c t gi m c t c đ tài tr cho nh ng c h i đ u t có
7
l i nhu n. Vì v y khi có nh ng cú s c tiêu c c c a dòng ti n thì nh ng công ty
thanh toán c t c cao s ít b tác đ ng v quy t đ nh chi đ u t vì chúng có th c t
gi m c t c đ đáp ng cho nhu c u đ u t .
Nh v y, hàm ý c a lý thuy t tr t t phân h ng d báo r ng khi công ty b h n
ch v tài chính, dòng ti n thi u h t thì các công ty s
u tiên s d ng ngu n tài
chính bên trong đ đáp ng nhu c u đ u t , và chúng có th c t gi m chi tr c t c
đ đáp ng nhu c u đ u t , ngh a là s t ng lên (gi m xu ng) trong c t c s d n
đ n s gi m xu ng (t ng lên) trong đ u t .
2.1.4 Lý thuy t thông tin dòng ti n
Bhattacharya (1979), Jonh and William (1985), Miller and Rock (1985) đ a
ra nh ng quan đi m v c t c, dòng ti n, các hành vi đ u t trong lý thuy t v
thông tin dòng ti n khi ch ng minh r ng s thay đ i trong chính sách c t c s
truy n t i thông tin v dòng ti n hi n t i và t
ng lai c a công ty khi đó s tác đ ng
đ n chính sách đ u t .
Denis et al. (1994) phát tri n d a trên lý thuy t trên cho r ng nh ng ng
i
qu n lý s s d ng c t c đ nh m m c đích truy n t i thông tin bên trong doanh
nghi p v dòng ti n. S t ng lên hay gi m đi trong thanh toán c t c s truy n t i
thông tin v tri n v ng (không tri n v ng) v dòng ti n c a công ty. Tác gi ch ng
minh r ng nh ng công ty khi t ng chi tr c t c cho c đông th
nh ng tri n v ng t ng tr
ng l i nhu n trong t
gia t ng chi đ u t đ n m b t các c h i. Ng
ng lai chính vì v y khuynh h
ng
c l i khi công ty gi m c t c c ng
đ ng ngh a v i nh ng bi quan v tri n v ng t ng tr
do đó các công ty th
ng nh n th y
ng l i nhu n trong t
ng lai
ng gi m chi đ u t .
Nh v y, nh ng quan đi m trong lý thuy t v thông tin dòng ti n đã cho th y
có m i quan h gi a dòng ti n, chính sách c t c, và chính sách đ u t . M t chính
sách c t c trong công ty thay đ i s truy n t i nh ng thông tin v dòng ti n hi n t i
và k v ng trong t
ng lai c a công ty qua đó s tác đ ng đ n chính sách đ u t .
M t s gia t ng trong chi c t c cho các c đông khi công ty nh n ra nh ng c h i
đ u t vào nh ng d án đ u t có l i nhu n, vì v y các công ty s gia t ng chi đ u
8
t . Ng
c l i m t s gi m trong chi đ u t đ ng ngh a v i nh ng c h i đ u t có
l i nhu n gi m, các công ty s c t gi m chi đ u t . Hàm ý c a lý thuy t này d báo
r ng gi a quy t đ nh c t c và quy t đ nh đ u t có t
ng quan d
ng.
2.2 Các nghiên c u th c nghi m trên th gi i
2.2.1 Nghiên c u th c nghi m v c t c, đ u t
Fama's (1974) nghiên c u th c nghi m m i quan h gi a quy t đ nh c t c và
quy t đ nh đ u t c a công ty. S d ng m u nghiên c u bao g m 298 công ty t i
M . S d ng phân tích d li u chu i th i gian giai đo n t 1946-48. Ph
cl
ng pháp
ng OLS, 2SLS. K t lu n bài nghiên c u Fama's (1974) ng h cho lý thuy t
M-M, cho r ng c t c và đ u t đ c l p v i nhau. Fama's (1974) cho r ng nh ng
b t hoàn h o c a th tr
ng v n không đ đ bác b k t lu n v s đ c l p gi a c
t c và đ u t c a lý thuy t M-M.
Morgan and Saint-Pierre (1978) nghiên c u quy t đ nh c t c và đ u t . S
d ng m u m u quan sát 64 Công ty t i Canada. S d ng phân tích d li u chu i
th i gian giai đo n t n m 1954-74 v i ph
ng pháp
cl
ng OLS, 2SLS. Tác
gi c ng đã k t lu n r ng chính sách c t c và đ u t đ c l p v i nhau.
Louton and Domian (1995) khi ti n hành nghiên c u v m i quan h gi a chính
sách c t c và đ u t . Bài nghiên c u cho r ng nh ng k t qu nghiên c u tr
c a Dhrymes and Kurz (1967), Fama's (1974) trái ng
c nhau đ
c đó
c gây ra b i th i
gian m u quan sát ng n. Nghiên c u c a tác gi đã kéo dài th i gian chu i d li u
lên đ n 37 n m v i 212 Công ty
M và s d ng ki m đ nh nhân qu Granger đ a
đ n k t qu cho th y r ng c t c tác đ ng t i đ u t t i 33% s công ty quan sát.
Phát hi n này cho th y r ng c t c t i m t s công ty là s
u tiên hàng đ u, sau đó
đ n quy t đ nh đ u t .
Bhaduri and Durai (2006) nghiên c u th c nghi m m i quan h gi a quy t đ nh
c t c và đ u t t i nh ng th tr
s n xu t t i
b ng, ph
n
ng m i n i. S d ng m u nghiên c u 265 công ty
giai đo n t n m 1992 – 2004. S d ng phân tích v i d li u
ng pháp ki m đ nh nhân qu Granger. K t qu nghiên c u đã bác b lý
9
thuy t M-M và k t lu n r ng quy t đ nh c t c và đ u t có m i quan h nhân qu
hai chi u.
Theo nghiên c u c a Mougoue (2008) nghiên c u th c nghi m m i quan h
gi a c t c và đ u t . S d ng m u quan sát 417 công ty giai đo n t n m 19622004. S d ng ki m đ nh nhân qu Granger tuy n tính và phi tuy n gi a c t c và
đ u t . K t lu n khi ki m đ nh nhân qu tuy n tính tác gi
ng h quan đi m cho
r ng c t c và đ u t đ c l p v i nhau. Tuy nhiên ki m đ nh nhân qu phi tuy n
đ a ra b ng ch ng v m i quan h nhân qu hai chi u phi tuy n gi a c t c và đ u
t . Lý gi i cho m i quan h nhân qu phi tuy n trên gi a c t c và đ u t là b i ban
giám đ c quy t đ nh m c chi đ u t và c t c trong dài h n. Dòng ti n ra c a công
ty nh chi phí ho t đ ng, thu , chi phí v n, thanh toán c t c. Dòng ti n vào c a
công ty nh doanh thu, n , phát hành c ph n. Gi đ nh th tr
hoàn h o, và t ng tr
ng v n là không
ng là m c tiêu chính c a công ty, đây s là m t lý do đ k t
lu n r ng ti n chi c t c và chi đ u t có tác đ ng qua l i.
i u này d n đ n s ph
thu c l n nhau phi tuy n gi a hai quy t đ nh.
2.2.2 Nghiên c u th c nghi m c t c, dòng ti n
Bradley et al. (1998) nghiên c u v chính sách c t c và tính b t n c a dòng
ti n. S d ng m u nghiên c u 75 công ty đ u t b t đ ng s n t i M giai đo n n m
1985-1992. S d ng ph
ng pháp h i quy OLS v i d li u b ng. K t qu nghiên
c u ch ng minh r ng tính bi n đ ng c a dòng ti n k v ng là m t nhân t tác đ ng
quan tr ng đ n chính sách c t c, tác gi đã ch ng minh r ng chính sách c t c s
thay đ i theo s b t n dòng ti n, dòng ti n b t n càng l n thì kh n ng thanh toán
c t c c a công ty càng th p.
Th c hi n nh ng nghiên c u trên các CFO b i Brav et al. (2005) th c hi n
ph ng v n 384 CFO c a các công ty. Trong đó có 2/3 các CFO c a các công ty
thanh toán c t c ch ng minh r ng s
n đ nh trong dòng ti n t
ng lai là m t nhân
t tác đ ng quan tr ng lên quy t đ nh chi tr c t c. Vi c duy trì m c c t c là m t
s
u tiên ngang hàng so v i quy t đ nh đ u t , và nh ng ng
i qu n lý s không
10
c t gi m c t c ngo i tr nh ng tình hu ng b t th
án có NPV d
ng tr
ng. H s n sàng b qua các d
c khi c t gi m c t c.
Ti p t c nh ng nghiên c u đ làm rõ t m quan tr ng c a tính b t n dòng ti n
h n n a. Chaya and Suh (2009) ti n hành nghiên c u v chính sách c t c và tính
b t n dòng ti n. S d ng m u nghiên c u 5000 công ty t i 7 qu c gia khác nhau
nh Úc, Canada, M , Nh t, Pháp,
hi n ph
c, Anh giai đo n t n m 1994-2005. Th c
ng pháp h i quy theo Fama-MacBeth (1973). Tác gi đã ch ng t r ng
tính b t n trong dòng ti n đ
c đo l
ng b i m c đ bi n đ ng t su t sinh l i
ch ng khoán là m t nhân t r t quan tr ng tác đ ng đ n m c thanh toán c t c và
kh n ng thanh toán c t c c a công ty, đ ng th i là nhân t tác đ ng m nh h n đ n
chính sách c t c so v i nh ng y u t quy t đ nh chính sách c t c khác nh xung
đ t v n đ đ i di n, c h i đ u t , quy mô công ty, l i nhu n. Bài nghiên c u k t
lu n r ng khi đ i di n v i dòng ti n b t n cao các công ty th
ng thanh toán c t c
m c th p và ít có kh n ng chi tr c t c vì lo ng i s thi u h t dòng ti n trong
t
ng lai. Ngu n tài chính bên ngoài có chi phí cao h n so v i tài chính bên trong
đ i v i nh ng công ty có dòng ti n không n đ nh b i vì chúng b ràng bu c v tài
chính. Vì v y nh ng công ty có tính b t dòng ti n cao b l thu c vào dòng ti n n i
t i và th
ng thanh toán m c c t c th p. H n n a c t c xem nh là thông tin v
tri n v ng v ho t đ ng c a công ty, vi c gi m c t c có th d n đ n gi m giá tr
công ty. Vì th nh ng nhà qu n lý có khuynh h
ng tránh vi c thanh toán c t c
cao tr khi h đ m b o kh n ng duy trì m c thanh toán c t c cao. Vì nh ng lý do
đó thanh toán c t c có t
ng quan âm v i tính b t n dòng ti n.
2.2.3 Nghiên c u th c nghi m đ u t , dòng ti n
Minton and Schrand (1999) nghiên c u tác đ ng c a bi n đ ng dòng ti n lên
đ u t , chi phí n và v n c ph n. S d ng m u quan sát 1.287 công ty phi tài chính
t i M t n m 1989 đ n n m 1995. K t lu n c a bài nghiên c u cho th y r ng dòng
ti n có tác đ ng m nh lên đ u t . Dòng ti n đ
c xem xét d
i hai y u t thi u h t
dòng ti n và bi n đ ng dòng ti n. Tính bi n đ ng dòng ti n và thi u h t dòng ti n
có t
ng quan âm v i đ u t . V i tính bi n đ ng cao c ng hàm ý r ng các công ty
11
có kh n ng g p ph i thi u h t dòng ti n n i t i, các công ty b h n ch trong dòng
v n n i t i và ph i ph thu c vào ngu n v n bên ngoài. Lúc này chi phí v n bên
ngoài s cao h n chi phí v n bên trong vì dòng ti n bi n đ ng s làm gia t ng r i ro
cho nh ng nhà đ u t v n bên ngoài. Các công ty b h n ch tài chính, chi phí s
d ng v n cao d n đ n h ph i c t gi m đ u t và duy trì m c đ u t th p, th m chí
ph i t b nh ng c h i đ u t vì không đ ngu n ti n cho nh ng d án đ u t
trong t
ng lai, đ ng th i t l thanh toán c t c
tác gi đ a vào mô hình bi n giá tr th tr
đ i di n cho nh ng c h i t ng tr
m c th p. Trong nghiên c u này
ng c ph n chia giá tr s sách (M/B) là
ng, bài nghiên c u k t lu n v tác đ ng d
ng
c a M/B lên đ n đ u t , khi c h i đ u t càng l n thì kh n ng các công ty s đ u
t càng nhi u nh m n m b t c h i đ t ng tr
ng. Ngoài ra nh m xác nh n l i k t
qu tác gi bài nghiên c u c ng đ a vào bi n đòn b y tài chính b ng n dài h n
chia cho (n dài h n + v n c ph n th
ng + c ph n u đãi), xem xét tác đ ng c a
v n đ ki t qu tài chính lên m i quan h gi a dòng ti n và đ u t . K t qu cho th y
h s bi n đòn b y âm và có ý ngh a th ng kê. Ch ng t vi c s d ng n đã làm gia
t ng kh n ng ki t qu tài chính t đó nh h
ng làm gi m kh n ng đ u t .
Theo Sanjai and Iulian (2012) th c hi n nghiên c u v tính b t n dòng ti n,
đ u t doanh nghi p, và vi c làm. Tác gi s d ng m u quan sát d li u nh ng công
ty trên Compustat n m 1986 - 2011. S d ng phân tích d li u b ng, v i ph
pháp
cl
ng
ng FEM, và GMM c a Arellano and Bond (1991). Tác gi ch ng minh
tính b t n dòng ti n có tác đ ng âm có ý ngh a lên đ u t trong doanh nghi p bao
g m c đ u t tài s n c đ nh vô hình và h u hình.
c bi t tác đ ng âm c a tính
b t n dòng ti n lên đ u t có ý ngh a trong su t th i k kh ng ho ng.
2.2.4 Nghiên c u th c nghi m c t c, đ u t và tài chính
Dhrymes and Kurz (1967) nghiên c u v c t c, đ u t , và ngu n tài chính
bên ngoài. S d ng m u nghiên c u bao g m 181 công ty s n xu t, khoáng s n, và
th
ng m i. Phân tích d li u chéo v i th i gian quan sát t n m 1947-1960.
Ph
ng pháp
cl
ng OLS, 2SLS, 3SLS. K t qu nghiên c u này đã cung c p
b ng ch ng th c nghi m s m nh t v m i quan h gi a c t c, đ u t . K t qu
12
nghiên c u ch ng minh r ng quy t đ nh c t c và đ u t ph thu c l n nhau. M t
chính sách chi tr c t c duy trì n đ nh m c cao s làm gi m kh n ng chi đ u t .
ng th i nh ng nhu c u v đ u t s
nh h
ng đ n quy t đ nh thanh toán c t c.
Ngu n tài chính bên ngoài (n vay dài h n ròng) có t
ng quan d
ng v i quy t
đ nh đ u t và quy t đ nh c t c.
McDonald et al. (1975) Nghiên c u v c t c, đ u t , quy t đ nh tài chính t i
nh ng công ty
Pháp. Phân tích d li u chéo v i m u quan sát 75 công ty t i Pháp,
th i gian quan sát t n m 1962-1968. S d ng ph
ng pháp
cl
ng OLS, và
2SLS. K t lu n c a bài nghiên c u ng h lý thuy t M-M cho r ng c t c, đ u t
đ c l p v i nhau. Các bi n khác nh đòn b y tài chính, ngu n tài chính bên ngoài
có m i t
ng quan d
ng v i đ u t và không có tác đ ng đ n c t c. Còn k t lu n
m i quan h gi a c t c và đ u t ph thu c l n nhau theo nh
(1967) ch th hi n t i nh ng th tr
Dhrymes and Kurz
ng v n l n nh M .
Mc Cabe (1979) nghiên c u th c nghi m m i quan h gi a c t c và đ u t ,
quy t đ nh tài chính. Phân tích d li u chéo, m u quan sát 112 công ty t i M giai
đo n t n m 1966-1973. Ph
ng pháp
cl
ng OLS, 2SLS. K t qu nghiên c u
đã bác b lý thuy t M-M ch ng minh r ng c t c và đ u t có m i t
Ngu n tài chính bên ngoài (n vay dài h n ròng) có t
ng quan d
ng quan âm.
ng và có ý
ngh a th ng kê v i quy t đ nh đ u t b i vì s gia t ng ngu n tài chính bên ngoài s
b sung vào ngu n ti n ho t đ ng luôn s n sàng đ s d ng. Bi n l i nhu n trên
t ng tài s n (ROA) có t
ng quan d
ng v i đ u t , và âm v i c t c, ch ra r ng
nh ng công ty l i nhu n th p khuynh h
ng th
ng ph i thanh toán c t c nhi u
h n và đ u t ít h n.
Peterson and Benesh (1983) nghiên c u th c nghi m m i quan h gi a quy t
đ nh đ u t , c t c và ngu n tài chính bên ngoài. S d ng d li u chéo v i m u
quan sát 534-538 công ty trong giai đo n 1975-79. K t qu nghiên c u cho th y
r ng c t c và đ u t có t
đ ng d
ng quan âm, đ ng th i ngu n tài chính bên ngoài có tác
ng lên quy t đ nh c t c và đ u t . Bài nghiên c u đ a thêm bi n đòn b y
tài chính trong mô hình nghiên c u th hi n m c đ s d ng n b ng t ng n chia
13
cho t ng tài s n trong ph
ng trình c t c, k t qu cho th y không có nh h
ng
lên c t c. Bài nghiên c u không xem xét tác đ ng c a m c đ s d ng n lên đ u
t . Quy mô đ
c đ a vào mô hình nghiên c u nh m xem xét tác đ ng đ n ho t
đ ng đ u t , k t qu cho th y quy mô t
ng quan d
ng v i đ u t .
2.2.5 Nghiên c u th c nghi m v c t c, đ u t , dòng ti n.
Theo Kato et al. (2002) nghiên c u v chính sách c t c, dòng ti n và đ u t t i
Nh t B n. S d ng d
li u nh ng công ty phi tài chính trên sàn ch ng khoán
Tokyo, d li u l y t NEEDS (Nikkei Ecomomic Data System ) t
ng t nh d
li u trên Compustat t i M v i th i gian quan sát t n m 1982 đ n n m 1991. S
d ng phân tích d li u b ng, ph
ng pháp
cl
ng OLS. Th c hi n nghiên c u
m i quan h gi a hành vi đ u t và quy t đ nh c t c đ
c ki m soát b i dòng ti n,
tài chính bên ngoài. K t lu n c a bài nghiên c u cho th y r ng giá tr dòng ti n
càng cao thì kh n ng chi đ u t càng gia t ng.
d
ng th i c t c có t
ng quan
ng v i đ u t đi u này không phù h p v i d báo c a lý thuy t dòng ti n t do
mà phù h p v i lý thuy t thông tin dòng ti n.
Theo Daniel et al. (2008) nghiên c u v
c t c, đ u t , và tính linh ho t tài
chính. Tác gi s d ng m u quan sát 1,500 công ty t i M giai đo n t n m 19922005, s d ng ph
ng pháp th ng kê mô t . Bài nghiên c u đ a vào s thi u h t
dòng ti n đ xem xét quy t đ nh đ u t và quy t đ nh tài chính, đ ng th i đ a y u
t tính linh ho t tài chính đ
c đ i di n b i s d ti n m t, kh n ng vay n , kh
n ng thanh lý tài s n. K t qu nghiên c u đã ch ng t r ng nh m gi i quy t tình
tr ng thi u h t dòng ti n các công ty s th c hi n c t gi m đ u t đ u tiên ch
không ph i c t gi m c t c, và cách bù đ p thi u h t ch y u thông qua n , các
ngu n khác nh thanh lý tài s n, s d ng ti n m t n m gi bù đ p m c th p.
Theo Deng et al. (2013) nghiên c u v m i quan h gi a c t c và đ u t , và
đ a vào tính b t n dòng ti n đ i di n là th
c đo s bi n đ ng dòng ti n (Minton
and Schrand, 1999) và s thi u h t dòng ti n (Daniel et al., 2008). S d ng m u d
li u b ng c a các công ty niêm y t t i Trung Qu c, m u quan sát 14.141 công ty-
14
n m giai đo n t n m 2000-2010. K t lu n c a bài nghiên c u cho th y d
i tác
đ ng c a dòng ti n b t n thì gi a c t c và đ u t có m i quan h phi tuy n theo
hình ch “N”, chuy n bi n theo nh ng m c đ khác nhau c a m c đ b t n dòng
ti n. Khi m c đ b t n dòng ti n th p các công ty s đ y m nh vi c thanh toán c
t c và đ u t mà không có s c t gi m, nó cho th y r ng đ nh y gi a c t c và đ u
t d
ng và t ng. Khi m c đ b t n
m c v a ph i, nh ng công ty ph i duy trì
m c đ u t trong khi c t gi m c t c m c th p, nh v y đ nh y tr thành âm và
gi m. Khi mà m c đ b t n c a dòng ti n cao, nh ng công ty ph i c t gi m c c
t c và đ u t , nó khi n cho đ nh y chuy n thành d
ng và t ng tr l i.
ng th i
b ng nh ng k t qu th ng kê mô t c ng cho th y r ng đ gi i quy t tính b t n c a
dòng ti n thì các công ty t i Trung Qu c không c t gi m c c t c l n đ u t đ ng
th i duy trì m c đ u t cao. Ngu n tài chính bên ngoài là công c ch y u đ gi i
quy t tính b t n c a dòng ti n. Ngoài ra, các bi n ki m soát c ng đ
c đ a vào mô
hình nh bi n ngu n ti n ho t đ ng tài chính, ti n ho t đ ng kinh doanh, giá tr th
tr
t
ng chia cho giá tr s sách c a c ph n, quy mô, t t c các nhân t này đ u có
ng quan d
ng v i đ u t , ch có đòn b y tài chính có t
Tác gi còn đ a vào mô hình bi n gi s h u c a nhà n
t i Trung Qu c có s ki m soát c a nhà n
c th
ng quan âm v i đ u t .
c, cho th y nh ng công ty
ng có m c chi đ u t cao h n
nh ng công ty khác, nh m m c đích th c thi các chính sách c a chính ph .
2.3 T ng h p k t qu các nghiên c u th c nghi m
Nhìn chung qua các nghiên c u th c nghi m đã th y r ng tr
c đây ch xem xét
m i quan h nhân qu đ n thu n gi a c t c và đ u t mà ch a chú tr ng đ n
nh ng y u t tác đ ng đ ng th i khác thì xu h
ng các nghiên c u hi n nay khi
xem xét m i quan h gi a quy t đ nh c t c và quy t đ nh đ u t các nhà nghiên
c u đã đ a thêm vào các nhân t tác đ ng đ ng th i trong mô hình nghiên c u nh
ngu n tài chính ngoài, tính b t n c a dòng ti n đ
c đo l
ng b i s thi u h t
dòng ti n và s bi n đ ng dòng ti n. Các nghiên c u khi xem xét đ n nhân t tính
b t n dòng ti n đã ch ng minh r ng tính b t n dòng ti n có tác đ ng đ n quy t
đ nh c t c và quy t đ nh đ u t , đ ng th i d
i tác đ ng c a tính b t n dòng ti n
15
m i quan h gi a c t c và đ u t là phi tuy n theo nh ng m c đ b t n dòng ti n
khác nhau.
B ng 2.1 Tóm t t k t qu các nghiên c u tr
c đây:
M i quan h gi a c t c và đ u t
Bi n
C t c (DIV)
Các nghiên c u th c
K t qu nghiên c u
nghi m trên th gi i
T
ng
quan
Fama's (1974); Morgan Nh ng nghiên c u th c nghi m
and Saint-Pierre (1978); v m i quan h gi a c t c và
Louton
and
Domian đ u t có nh ng k t qu khác
(1995);
Bhaduri
and nhau tuy nhiên ph n l n các
Durai (2006) , Mougoue nghiên c u g n đây cho th y
(2008);
Deng
et
al. r ng c t c có t
(2013)
ho c t
t d
ng quan d
ng quan âm
+/-
ng v i đ u
i đi u ki n dòng ti n b t
n, và t n t i m i quan h phi
tuy n gi a c t c và đ u t .
M cđ b t n
Minton
and
dòng ti n
(1999);
Deng
(Rank)
(2013).
Schrand
at
b t n dòng ti n đ i di n
el. b i hai th
c đo s bi n đ ng
dòng ti n và s thi u h t dòng
ti n có t
ng quan âm v i đ u
t . Các công ty gi m đ u t đ
gi i quy t s b t n trong dòng
ti n ho c c ng có th v n duy
trì m c đ u t cao b ng cách s
d ng các ngu n tài chính bên
ngoài.
+/-
16
Ngu n ti n
Dhrymes
and
Kurz Ngu n ti n tài chính bên ngoài
ho t đ ng tài
(1967) Mc Cabe (1979); s b sung vào ngu n ti n ho t
chính
McDonald et al (1975) ; đ ng kinh doanh c a công ty,
(ExternalCash
Peterson
_TA)
(1983) ; Deng et al. ngu n ti n s n sàng đ s d ng
and
Benesh đ m b o cho Công ty luôn có
(2013).
cho các ho t đ ng đ u t
khi
+
c n thi t. Vì v y, ti n ho t
đ ng tài chính càng t ng s làm
t ng kh n ng chi đ u t
c a
công ty.
Ti n ho t đ ng Deng et al. (2013)
Dòng ti n ho t đ ng kinh
kinh doanh
doanh càng cao ch ng t ho t
(CF_TA)
đ ng kinh doanh Công ty hi u
qu , kh n ng t o ti n t t, công
ty đ m b o đ
c luôn có ngu n
ti n luôn s n sàng đ ho t đ ng
kinh doanh.
+
i u này làm t ng
kh n ng chi đ u t t ng đ duy
trì t c đ
t
Giá th
Minton
tr
(1999);
ng/giá tr
s sách (MB)
and
ng trong
ng lai.
Schrand C h i đ u t càng cao (M/B)
Fama
French
t ng tr
and càng cao thì kh n ng chi đ u
(2001), t càng cao nh m n m b t các
DeAngelo et al. (2006), c
Deng et al. (2013)
trong t
đ t ng tr
ng
ng lai.
Quy mô công
Peterson
ty (SIZE)
(1983) ; Deng et al. kh n ng chi đ u t càng cao
(2013)
and
h i đ u t
+
Benesh Quy mô công ty càng l n thì
nh m duy trì th ph n c ng nh
v th c nh tranh c a công ty
+
