Những ảnh hưởng của các thay đổi chính sách tiền tệ lên lãi suất thị trường tại hy lạp một cách tiếp cận nghiên cứu sự kiện

NHỮNG ẢNH HƯỞNG
CỦA CÁC THAY ĐỔI CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
LÊN LÃI SUẤT THỊ TRƯỜNG TẠI HY LẠP
MỘT CÁCH TIẾP CẬN NGHIÊN CỨU SỰ KIỆN

GVHD

/ PGS. TS. BÙI THỊ MAI HỒI
NHĨM 8 - LỚP ĐÊM 1 - K24


NỘI DUNG
TỔNG QUAN
CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM
KẾT LUẬN


TỔNG QUAN


Kể từ cuối những năm 80, thị trường tài chính Hy Lạp đã diễn ra
tiến trình tự do hóa tài chính “mạnh mẽ”.



Vào khoảng những năm 1990, NHTW Hy Lạp đã tiến hành
những thay đổi lớn trong điều hành. LẦN ĐẦU TIÊN, họ sử
dụng công cụ lãi suất như là một cơng cụ chính trong chính sách

tiền tệ.


TỔNG QUAN


Bài nghiên cứu này hai tác giả Asimakis Kaketsis và Nicholas Sarantis xem
xét các tác động của lãi suất chính thức Ngân hàng của Hy Lạp đến mức lãi
suất thị trường tại các kỳ hạn khác nhau trong giai đoạn 1994 - 2000 . Phản
ứng của lãi suất thị trường trong ngắn hạn và dài hạn với những thay đổi
trong lãi suất chính thức của ngân hàng cung cấp thơng tin quan trọng về việc
truyền tải chính sách tiền tệ vào thị trường tiền tệ.



Một đặc điểm chính của bài nghiên cứu là các ứng dụng của phương pháp
nghiên cứu sự kiện, một phương pháp được sử dụng trong tài chính, mà trong
bất kỳ nghiên cứu trước đây về chủ đề này chưa được sử dụng.


TỔNG QUAN
Thay đổi lãi suất chính thức đã có một ảnh hưởng đáng kể
về mức lãi suất ngắn hạn và trung hạn?
Mối quan hệ này đã bị ảnh hưởng bởi những thay đổi
trong quy trình nghiệp vụ của ngân hàng?


TỔNG QUAN
 LÃI

SUẤT ĐIỀU HÀNH (OPERATIONAL RATE)

Là các loại lãi suất mà NHTW sử dụng để quản lý, điều hành hoạt động ngân hàng nằm thực hiện
các chức năng hoạt động của mình, thực thi các chính sách tiền tệ… Lãi suất điều hành bao gồm lãi suất
tái cấp vốn, lãi suất chiết khấu, lãi suất cho vay qua đêm trong thanh toán điện tử liên ngân hàng và cho
vay bù đắp thiếu hụt vốn trong thanh toán bù trừ của NHTW đới với các ngân hàng.
 LÃI

SUẤT CHÍNH THỨC (OFFICIAL RATE)

Là lãi suất chỉ đạo của NHTW công bố làm cơ sở tham khảo một cách chuẩn mực để các NHTM
hình thành nên các mức lãi suất huy động và cho vay đối với nền kinh tế, đồng thời các mức lãi suất này
cũng là một chỉ báo về động thái điều hành CSTT của NHTW.


TỔNG QUAN


LÃI SUẤT CAN THIỆP (INTERVENTION RATE)

Là mức lãi suất mà NHTW can thiệp vào một thị trường (VD
thị trường liên ngân hàng, thị trường ngoại hối, thị trường mở…) nhằm
quản lý tính thanh khoản của các thị trường này bằng cách quy định mức
lãi suất mà NHTW vay hoặc cho vay trên thị trường.


TỔNG QUAN


REPO & REVERSE REPO



Repo là nghiệp vụ phái sinh từ các nghiệp vụ cho vay có đảm bảo (Nghiệp vụ
cho vay cầm cố giấy tờ có giá, cho vay có bảo đảm bằng chứng khốn) . Những người

sở hữu chứng khốn ở thời điểm nhất định có thể được hỗ trợ vốn ngay lập tức
nếu thoả thuận bán một lượng chứng khốn cho đối tác khác đang có sẵn tiền và
cam kết sẽ mua lại lượng chứng khốn đó sau khoảng thời gian nhất định với
giá cao hơn giá bán ban đầu.


Người bán chứng khoán cam kết sẽ mua lại số chứng khốn đó gọi đây là hợp
đồng mua lại (Repo) nhưng người mua chứng khốn rồi sau đó bán lại gọi đây
là hợp đồng mua lại đảo ngược (Reverse Repo).


TỔNG QUAN


Hợp đồng mua lại (Repo) và mua lại đảo ngược (Reverse Repo) về bản chất là giao dịch đi vay và cho vay có kỳ hạn.



Thời hạn của khoản vay và lãi suất mà nhà giao dịch đồng ý trả (Lãi suất Repo) sẽ được qui định cụ thể tại thời điểm
hợp đông kỳ kết. Khi thời hạn của khoản vay là 1 ngày, nó được gọi là “Thỏa thuận mua lại qua đêm” (Overnight
Repo), một khoản vay có thời hạn hơn một ngày được gọi là “Thỏa thuận mua lại có thời hạn” (Term Repo).



NHTW có thể sử dụng hoạt động Repo và Reserve Repo đối với các trái phiếu do NHTW phát hành. Trên thế giới các
hợp đồng Repo gần như thay thế các khoản cho vay của NHTW.


CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC


CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC


CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC


QUY TRÌNH
HOẠT ĐỘNG CỦA
NGÂN HÀNG HY LẠP


MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU


Phương pháp được sử dụng trong nghiên cứu sự kiện của bài nghiên
cứu này được rút ra từ cơng trình nghiên cứu của MacKinlay (1997).



Phương pháp này gồm ba bước:
B1 / XÁC ĐỊNH KHUNG SỰ KIỆN
B2 / ĐO LƯỜNG NHỮNG TÁC ĐỘNG CỦA LÃI SUẤT CAN THIỆP
B3 / XÁC ĐỊNH MỨC Ý NGHĨA CỦA CÁC KẾT QUẢ

MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
BƯỚC 1 / XÁC ĐỊNH KHUNG SỰ KIỆN

HIỆU ỨNG DỰ ĐOÁN



HIỆU ỨNG TIẾP NHẬN

Khung sự kiện bao gồm: Ngày thay đổi thực tế của lãi suất vận hành và các ngày
xung quanh ngày điều chỉnh.



Trong bài nghiên cứu sử dụng khung sự kiện 5 ngày: 2 ngày trước khi có sự thay đổi
chính sách – Ngày thay đổi chính sách – 2 ngày sau khi có sự thay đổi chính sách.


MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
 HIỆU ỨNG DỰ ĐỐN

Thực tế thị trường dự đoán được thời gian của những thay đổi trong chính sách,
do đó lãi suất thị trường có thể thay đổi trước khi có sự thay đổi trong chính sách.
 HIỆU ỨNG TIẾP NHẬN

Những ảnh hưởng trì hỗn xảy ra khi thị trường có thời gian để tiếp nhận thông
tin. Dale (1993) đã chỉ ra rằng những thay đổi mạnh của lãi suất những ngày sau
ngày thay đổi chính sách có thể đại diện cho một q trình tiếp nhận.

MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
BƯỚC 2 /
THIỆP

ĐO LƯỜNG NHỮNG TÁC ĐỘNG CỦA LÃI SUẤT CAN

 

 

Với

: Sự thay đổi của lãi suất thị trường tại 1 kỳ hạn cụ thể (t)

∆(INTERV)t: Thay đổi tương ứng của lãi suất can thiệp
: Hệ số của lãi suất


MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
Phản ứng của lãi suất thị trường đối với sự thay đổi chính sách
có khả năng phụ thuộc vào toàn bộ các mảng yếu tổ, chẳng hạn như
cảm tính thị trường hiện tại, chính sách được dự đốn thay đổi
mức độ nào, nội dung thơng tin của những thay đổi chính sách,
các yếu tố bên ngồi.


MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU


Vì một số hạn chế nhất định, phương trình đo lường tác động của
lãi suất can thiệp được hồi quy bằng phương pháp hồi quy OLS
đơn giản.



Dale đề xuất việc xem xét các mức phản ứng trung bình trong hai
lãi suất: Lãi suất can thiệp & Lãi suất thị trường.



Phản ứng của sự thay đổi trong lãi suất thị trường được tính theo
phần trăm của sự thay đổi trong lãi suất cơ bản.


MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
BƯỚC 3 / XÁC ĐỊNH CÁC MỨC Ý NGHĨA CỦA KẾT QUẢ


Bài nghiên cứu đưa ra một phương pháp phức tạp hơn được nêu
trong MacKinlay (1997), phương pháp này không được sử dụng
trong các nghiên cứu sự kiện trước đây của loại mơ hình này.



Phương pháp này có thể được xem xét trong ba bước sau đây:


Bước 1 - Đo lường những tác động bất thường



Bước 2 - Gộp những thay đổi bất thường



Bước 3 - Kiểm định giả thiết


MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
Bước 1 - Đo lường những tác động bất thường
 

-

 

Với : Tác động bất thường của lãi suất thị trường i
∆

: Sự thay đổi của lãi suất thị trường

: Thay đổi bình thường


MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
Bước 1 - Đo lường những tác động bất thường

Thay đổi bình thường (NCi) được định nghĩa là sự thay đổi lãi

suất thị trường được kỳ vọng sẽ xảy ra ngay cả khi lãi suất điều
hành không thay đổi.


MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
Bước 1 - Đo lường những tác động bất thường

Trên phương diện lý thuyết, có hai phương pháp có thể dùng để đo
lường tác động bình thường:
 Một là sử dụng mơ hình thay đổi liên tục.
 Hai là sử dụng một mơ hình kinh tế và những biến giải thích phù
hợp để nắm bắt các yêu tố ảnh hưởng khác lên lãi suất thị trường.


MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
Bước 1 - Đo lường những tác động bất thường

 Sau nhiều thử nghiệm đối với một số mơ hình kinh tế và sử dụng nhiều
sự kết hợp đối với các biến này, bài nghiên cứu không tìm thấy mối liên
hệ cụ thể nào giữa các biến đó.
 Do đó, bài nghiên cứu đã sử dụng mơ hình thay đổi liên tục để đánh giá
sự thay đổi bình thường. Sự thuận lợi của phương pháp này là tính đơn
giản và trong một vài trường hợp nhất định, nó có nhiều đặc tính mẫu
tốt và lớn.