phân tích tác động của đòn bẩy lên lời nhuận và rủi ro của công ty cổ phần tập đoàn Thiên Long

Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
Chương 1: TỔNG QUAN
1. Cơ sở hình thành đề tài
Ở bất kỳ giai đoạn nào trong quá trình hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp cũng
phải đối mặt với nguy cơ từ môi trường kinh doanh, và những trở ngại trong nội tại của
doanh nghiệp trong việc hướng đến mục tiêu tối đa hóa lợi ích cho chủ sở hữu. Một trong
những trở ngại đó chính là rủi ro.
Rủi ro có thể mang tính tích cực hoặc tiêu cực, nhưng mặt tiêu cực thường được
quan tâm hơn. Trong doanh nghiệp thường có hai loại rủi ro: rủi ro kinh doanh và rủi ro
tài chính.
Rủi ro kinh doanh là rủi ro gắn liền với các hoạt động kinh doanh do không chắc
chắn về doanh số và chi phí hoạt động. Mối quan tâm của nhà quản trị là ảnh hưởng của
kết cấu chi phí (tỷ trọng giữa chi phí cố định và chi phí biến đổi) đối với mức độ rủi ro
kinh doanh, về khả năng tạo đủ doanh thu để đạt đến mức đủ tiền thanh toán các định phí
trong sản xuất. Mặt khác, đầu tư vào chi phí cố định để gây ra sự thay đổi trong số lượng
tiêu thụ nhằm khuếch đại sự thay đổi lợi nhuận (lỗ), khuếch đại rủi ro kinh doanh. Đó là
ảnh hưởng của đòn bẩy hoạt động.
Rủi ro tài chính là rủi ro biến động lợi nhuận trên vốn cổ phần kết hợp với rủi ro
mất khả năng chi trả phát sinh từ việc sử dụng các nguồn tài trợ có chi phí cố định (nợ dài
hạn và cổ phiếu ưu đãi) trong cơ cấu nguồn vốn. Tác động của chúng được gọi là đòn bẩy
tài chính.
Đòn bẩy như là công cụ để khuếch đại lực, biến một lực nhỏ thành một lực lớn hơn
tác động vào vật thể cần dịch chuyển. Trong vật lý người ta dựa vào điểm tựa cố định để
khuếch đại lực nhằm mục tiêu di chuyển một vật thể nào đó. Thuật ngữ “đòn bẩy” trong
tài chính ám chỉ việc sử dụng chi phí cố định để gia tăng khả năng sinh lợi của doanh
nghiệp. Tuy nhiên, đòn bẩy trong tài chính là con dao hai lưỡi. Nếu hoạt động của doanh
nghiệp tốt, đòn bẩy sẽ khuếch đại cái tốt lên gấp bội lần. Ngược lại, nếu hoạt động doanh
nghiệp xấu thì đòn bẩy cũng khuếch đại cái xấu lên bội lần.
Công ty được phân tích đang trong giai đoạn khởi đầu của chu kỳ kinh doanh, đây
là giai đoạn biểu hiện rõ ràng mức độ cao của rủi ro kinh doanh.Vì vậy rủi ro tài chính đi
kèm nên giữ càng thấp càng tốt nhằm tránh tác động tổng hợp cùng một lúc hai loại rủi ro

lên tổng thể doanh nghiệp.Vấn đề đang quan tâm và cần xác định hiện nay là phân tích
đòn bẩy hoạt động, đòn bẩy tài chính ảnh hưởng như thế nào đến lợi nhuận và rủi ro, nên
thay đổi tác động của chúng ra sao, để công ty kiểm soát được rủi ro tổng thể mà vẫn sử
dụng chúng như công cụ tích cực để đạt được lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần mong
muốn, đưa ra những quyết định phù hợp liên quan nguồn vốn. Đó là lí do tôi chọn đề tài:
“Phân tích tác động của đòn bẩy lên lợi nhuận và rủi ro của công ty cổ phần tập đoàn
Thiên Long, từ đó cho giải pháp tài trợ nhu cầu vốn trong năm 2013 ”.
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
2. Mục tiêu nghiên cứu
Đo lường tác động của đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính của công ty.
Đánh giá ảnh hưởng của hai đòn bẩy đến khả năng sinh lợi và rủi ro.
Giải pháp tài trợ nhu cầu vốn tương lai hiệu quả, hạn chế rủi ro và nâng cao lợi
nhuận trên vốn cổ phần.
3.Nội dung nghiên cứu
Phân tích mức độ ảnh hưởng khác nhau của đòn bẩy hoạt động lên lợi nhuận trước
thuế và lãi vay (EBIT), rủi ro kinh doanh do đầu tư định phí thay đổi.
Xem xét sự thay đổi qui mô tài trợ vốn có chi phí cố định tác động đến khả năng
tạo lợi nhuận trên mỗi cổ phần (EPS) cũng như rủi ro nó tạo ra như thế nào.
Dựa trên nhu cầu vốn để tài trợ cho các dự án tương lai, xây dựng nhiều phương án
tài trợ với tỷ lệ nợ khác nhau. Phân tích mối quan hệ EBIT và EPS để có thể lựa chọn
phương án tài trợ nhu cầu vốn tương lai thích hợp.
Tổng hợp tác động đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính.
4. Phương pháp nghiên cứu
Phương pháp thu thập số liệu thứ cấp từ các báo cáo tài chính, những thông tin qua
trao đổi với những người có thẩm quyền quyết định và ảnh hưởng đến số liệu cần thu
thập, để đảm bảo thông tin thu thập được chính xác, đầy đủ, và mang tính thực tiễn.
Phương pháp xử lý số liệu: phân loại, tính toán số liệu để tìm ra các chỉ tiêu giải
quyết vấn đề. Sau đó phân tích, lý luận, tổng hợp thông tin để đưa ra giải pháp và đề nghị.
5. Phạm vi nghiên cứu

Tiểu luận được tiến hành trong học kỳ II năm 3 của đại học khoá V ở trường Đại
học Công Nghiệp Hà Nội. Phạm vi nghiên cứu chủ yếu là tiến hành phân tích tình hình
hoạt động kinh doanh và tài trợ của công ty năm 2012. Ở đây chỉ xem xét tác động của
hai loại đòn bẩy đến khả năng sinh lợi và rủi ro, ngoài ra còn đưa ra những giải pháp tài
trợ nhu cầu vốn trong năm 2013 để phát triển, cải thiện những thực trạng, tình hình tài
chính hiện tại của công ty.
6. Kết quả nghiên cứu:
Tăng thêm hiểu biết của chúng ta về tài chính công ty và phương phân tích tài
chính công ty.
Đưa ra được những giải pháp để khắc phục những khó khăn trên cơ sở phân tích
thực trạng về tài chính của công ty.
Nâng cao khả năng tư duy, khả năng làm việc theo nhóm. Nâng cao tinh thần
trách nhiệm đối với vấn đề tài chính, phân tích tài chính công ty.
Chương 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
1. Khái niệm đòn bẩy và một số khái niệm cơ bản liên quan
1.1 Khái niệm đòn bẩy
Đòn bẩy liên quan đến việc sử dụng các chi phí hoạt động cố định và các chi phí tài
chính cố định của một doanh nghiệp.
Đòn bẩy hoạt động là mức độ sử dụng chi phí hoạt động cố định, công ty đầu tư chi
phí cố định với hy vọng số lượng tiêu thụ sẽ tạo ra doanh thu đủ lớn để trang trải chi phí
cố định và chi phí biến đổi. Giống như chiếc đòn bẩy trong cơ học, sự hiện diện của chi
phí hoạt động cố định gây ra sự thay đổi trong số lượng tiêu thụ để khuếch đại sự thay
đổi lợi nhuận (lỗ). Ảnh hưởng của đòn bẩy thể hiện ở chỗ sự biến đổi nhỏ về doanh thu
(hoặc sản lượng) sẽ làm phát sinh sự biến đổi lớn về lợi nhuận (lỗ).
Đòn bẩy tài chính liên quan đến việc sử dụng các nguồn tài trợ có chi phí cố định.
Đòn bẩy tài chính được định nghĩa như là mức độ theo đó các chứng khoán có thu nhập
cố định (nợ và cổ phiếu ưu đãi) được sử dụng trong cấu trúc nguồn vốn của công ty.
Cấu trúc vốn được định nghĩa là tất cả các nguồn vốn trung và dài hạn có sẵn cho

một doanh nghiệp, bao gồm nợ trung, dài hạn; cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường.
Bảng báo cáo thu nhập - Hình thức điều chỉnh
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro

Đòn bẩy hoạt động
Đòn bẩy tài chính
Doanh số
Trừ Chi phí hoạt động biến đổi
Chi phí hoạt động cố định
Tổng chi phí hoạt động
Lãi trước thuế và lãi vay (EBIT)
Trừ Chi phí tài chính cố định (lãi vay)
Lãi trước thuế (EBT)
Trừ thuế thu nhập doanh nghiệp
Lãi sau thuế (EAT)
Lãi ròng phân phối cho cổ phần thường
Thu nhập mỗi cổ phần (EPS)
Độ bẩy hoạt động (DOL)ở mức sản lượng Q(doanh thu S)
Phần trăm thay đổilợi nhuận hoạt động
Phần trăm thay đổisản lượng (hoặc doanh thu)
=
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
1.2 Các khái niệm cơ bản liên quan
Chi phí khả biến là những chi phí mà giá trị của nó sẽ thay đổi theo sự thay đổi về
mức độ hoạt động. Tổng số của chi phí khả biến sẽ tăng khi mức độ hoạt động tăng, và
ngược lại. Tuy nhiên nếu tính trên một đơn vị của mức độ hoạt động thì chi phí khả biến
lại không đổi trong phạm vi phù hợp. Chi phí khả biến gồm: chi phí nguyên liệu trực tiếp,
chi phí nhân công trực tiếp, chi phí giá vốn hàng bán, chi phí bao bì đóng gói, chi phí hoa
hồng bán hàng…
Chi phí bất biến là những chi phí mà tổng số của nó không thay đổi khi mức độ

hoạt động thay đổi. Vì tổng số không thay đổi nên khi mức độ hoạt động tăng thì chi phí
bất biến tính trên một đơn vị hoạt động sẽ giảm đi, và ngược lại. Thông thường trên các
báo cáo, chi phí bất biến được thể hiện dưới dạng tổng số. Chi phí bất biến gồm những
chi phí có liên quan đến những máy móc thiết bị, nhà xưởng, cơ sở hạ tầng, chi phí quản
lý, chi phí lương văn phòng, chi phí khấu hao, thuê tài chính dài hạn, chi phí bảo trì, bảo
hiểm, chi phí quảng cáo, chi phí đào tạo, bồi dưỡng nghiên cứu…
Chi phí hỗn hợp là chi phí mà thành phần của nó bao gồm cả yếu tố bất biến và yếu
tố khả biến. Ở mức độ hoạt động căn bản, chi phí hỗn hợp thường thể hiện các đặc điểm
của chi phí bất biến, ở mức độ hoạt động vượt quá mức căn bản nó thể hiện đặc điểm của
yếu tố khả biến. Sự pha trộn giữa phần bất biến và khả biến có thể theo những tỷ lệ nhất
định.
Ở đây chỉ phân tích trong ngắn hạn bởi vì trong dài hạn tất cả chi phí đều có thể
biến đổi. Qua thời gian, một doanh nghiệp có thể thay đổi quy mô các cơ sở vật chất và
số nhân viên điều hành để đáp ứng với các thay đổi trong doanh thu.
2. Đòn bẩy hoạt động (Operating Leverage)
2.1 Đo lường tác động của đòn bẩy hoạt động
Dưới tác động của đòn bẩy hoạt động, một sự thay đổi trong số lượng hàng bán đưa
đến kết quả lợi nhuận (lỗ) gia tăng với tốc độ lớn hơn. Để đo lường mức độ tác động của
đòn bẩy hoạt động, người ta sử dụng chỉ tiêu độ bẩy hoạt động (degree of operating
leverage - DOL). Độ bẩy hoạt động được định nghĩa là phần trăm thay đổi của lợi nhuận
hoạt động so với phần trăm thay đổi của sản lượng (hoặc doanh thu).
(1)

QQ
EBITEBIT
DOL
/
/
∆
∆

=
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Độ bẩy hoạt động
Số dư đảm phí
Lợi nhuận
=
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
Cần lưu ý rằng độ bẩy có thể khác nhau ở những mức sản lượng (hoặc doanh thu)
khác nhau. Do đó, khi nói đến độ bẩy phải chỉ rõ độ bẩy ở mức sản lượng Q, doanh thu S
nào đó. Chúng ta thực hiện thêm một số biến đổi công thức (1) để có thể dễ dàng tính
DOL theo cách khác:
Lợi nhuận hoạt động EBIT = PQ – VQ – F = Q(P-V) – F
Bởi vì đơn giá P, định phí F, và biến phí đơn vị V là cố định nên:
∆EBIT = ∆Q(P-V). Thay vào công thức (1) ta được:

FQVP
VPQ
DOL
FQVP
VPQ
Q
Q
x
FVPQ
VPQ
Q
Q
FVPQ
VPQ
DOL

Q
Q
−−
−
=
−−
−
=
∆−−
−∆
=
∆
−−
−∆
=
)(
)(
)(
)(
)(
)(
)(
)(
(2)
Công thức (2) dùng để tính độ bẩy hoạt động theo sản lượng Q, công thức này chỉ
thích hợp đối với những công ty mà sản phẩm có tính đơn chiếc. Đối với công ty sản xuất
sản phẩm đa dạng và không thể tính thành đơn vị, chúng ta sử dụng chỉ tiêu độ bẩy theo
doanh thu. Công thức tính độ bẩy theo doanh thu như sau:

EBIT

FEBIT
FVS
VS
DOL
S
+
=
−−
−
=
S: doanh thu, V: tổng chi phí khả biến
Giả định có hai công ty cùng doanh thu và lợi nhuận, nếu tăng cùng một lượng
doanh thu như nhau, thì những công ty có tỷ lệ số dư đảm phí lớn, lợi nhuận tăng lên
càng nhiều, vì vậy tốc độ tăng lợi nhuận lớn hơn và độ bẩy hoạt động sẽ lớn hơn. Điều
này cho thấy những công ty mà tỷ trọng chi phí bất biến lớn hơn khả biến thì tỷ lệ số dư
đảm phí lớn, từ đó đòn bẩy hoạt động sẽ lớn và lợi nhuận sẽ rất nhạy cảm với sự thay đổi
doanh thu, sản lượng bán.
2.2 Yếu tố tác động đòn bẩy hoạt động
Yếu tố tác động đến đòn bẩy hoạt động có ý nghĩa quan trọng và quyết định nhất
chính là kết cấu chi phí.
Những công ty có chi phí bất biến chiếm tỷ trọng lớn, chi phí khả biến chiếm tỷ
trọng nhỏ thì tỷ lệ số dư đảm phí lớn nên nếu tăng (giảm) doanh thu thì lợi nhuận tăng
(giảm) nhiều hơn. Những công ty có chi phí bất biến chiếm tỷ trọng lớn là những công ty
có mức đầu tư lớn, nếu gặp thuận lợi tốc độ phát triển nhanh. Ngược lại nếu gặp rủi ro
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
sản phẩm không tiêu thụ được, doanh thu giảm thì lợi nhuận giảm nhanh, sự phá sản diễn
ra nhanh chóng.
Những công ty có chi phí bất biến chiếm tỷ trọng nhỏ, chi phí khả biến chiếm tỷ
trọng lớn thì tỷ lệ số dư đảm phí nhỏ nên nếu tăng (giảm) doanh thu thì lợi nhuận tăng

(giảm) ít hơn. Những công ty có chi phí bất biến chiếm tỷ trọng nhỏ là những công ty có
mức đầu tư thấp vì vậy tốc độ phát triển chậm, nhưng nếu gặp rủi ro sản phẩm không tiêu
thụ được thì sự thiệt hại cũng sẽ thấp hơn.
Có thể hiểu theo cách khác, độ bẩy kinh doanh cao có thể giúp doanh nghiệp tạo ra
nhiều lợi nhuận hơn từ mỗi doanh số tăng thêm (doanh số biên tế) nếu việc bán một sản
phẩm tăng thêm đó chỉ làm gia tăng chi phí khả biến đơn vị nhỏ. Vì hầu hết các chi phí đã
là chi phí cố định. Do vậy, lợi nhuận biên tế được tăng lên và thu nhập cũng tăng nhanh
hơn.
Trong khoảng thời gian kinh doanh thuận lợi, một đòn bẩy hoạt động cao có thể tạo
thêm lợi ích cho công ty. Nhưng các công ty có các chi phí “cột chặt" trong máy móc, nhà
xưởng, nhà đất và hệ thống kênh phân phối sẽ không thể dễ dàng cắt giảm chi phí khi
muốn điểu chỉnh theo sự thay đổi trong lượng cầu. Vì vậy, nếu nền kinh tế có sự sụt giảm
mạnh, thu nhập có thể “rơi tự do”.
Rủi ro kinh doanh tùy thuộc một phần vào phạm vi định phí của công ty, định phí
của công ty càng cao thì rủi ro kinh doanh càng lớn. Nếu mức cầu sụt giảm, một công ty
với các biến phí có thể điều chỉnh dễ dàng, trong khi công ty với các định phí lớn sẽ mất
tiền.
2.3 Vai trò của đòn bẩy hoạt động đối với rủi ro của doanh nghiệp
Rủi ro doanh nghiệp là rủi ro do những bất ổn phát sinh trong hoạt động của doanh
nghiệp khiến cho lợi nhuận hoạt động giảm. Cần chú ý rằng độ bẩy hoạt động chỉ là một
bộ phận của rủi ro doanh nghiệp. Yếu tố chính của rủi ro doanh nghiệp là sự thay đổi hay
sự bất ổn của doanh thu và chi phí sản xuất, còn đòn bẩy hoạt động làm khuếch đại sự
ảnh hưởng của các yếu tố này lên lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp. Tuy nhiên bản
thân đòn bẩy hoạt động không phải là nguồn gốc của rủi ro, bởi lẽ độ bẩy cao cũng chẳng
có ý nghĩa gì cả nếu doanh thu và cơ cấu chi phí cố định, bởi vì cái gốc là sự thay đổi
doanh thu và chi phí sản xuất. Các nhà đầu tư khôn ngoan đều hiểu rằng dù một doanh
nghiệp có mở rộng phạm vi thay đổi doanh số nhiều hơn mức cho trước cũng không có
nghĩa là đầu tư nhiều hơn đã làm gia tăng chi phí cố định và sau đó là gia tăng đòn bẩy
hoạt động. Do đó sẽ sai lầm nếu như đồng nghĩa độ bẩy hoạt động với rủi ro doanh
nghiệp. Tuy nhiên, độ bẩy hoạt động có tác dụng khuếch đại sự thay đổi lợi nhuận và do

đó khuếch đại rủi ro của doanh nghiệp.
Từ giác độ này, có thể xem độ bẩy hoạt động như là một dạng rủi ro tiềm ẩn, nó chỉ
trở thành rủi ro hoạt động khi nào xuất hiện sự biến động doanh thu và chi phí sản xuất.
2.4 Ý nghĩa và tác dụng của đòn bẩy hoạt động
Sau khi nghiên cứu về đòn bẩy hoạt động, chúng ta đặt ra câu hỏi: Hiểu biết về đòn
bẩy hoạt động của công ty có ích lợi thế nào đối với giám đốc tài chính? Là giám đốc tài
chính, bạn cần biết trước xem ở một mức định phí nào đó, sự thay đổi doanh thu sẽ ảnh
hưởng thế nào đến lợi nhuận hoạt động. Độ bẩy hoạt động chính là công cụ giúp bạn trả
lời câu hỏi này. Khi doanh thu tăng hay giảm X % thì EBIT có chiều hướng tăng hay
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
giảm X %×DOL. Nếu doanh nghiệp có độ bẩy hoạt động cao, chỉ có biến động nhỏ trên
doanh thu sẽ gây ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận.
Đôi khi biết trước độ bẩy hoạt động, công ty có thể dễ dàng hơn trong việc quyết
định chính sách doanh thu và chi phí của mình. Nhưng nhìn chung, công ty không thích
hoạt động dưới điều kiện độ bẩy hoạt động cao, bởi vì trong tình huống như vậy chỉ cần
một sự sụt giảm nhỏ của doanh thu cũng dễ dẫn đến sụt giảm lớn lợi nhuận.
Trái lại, một số doanh nghiệp dự đoán kinh tế sẽ phát triển tốt, thị phần và doanh số
ngày càng khả quan hơn, sẽ trang bị thêm cơ sở vật chất và máy móc hiện đại, độ bẩy
hoạt động lớn sẽ đẩy mạnh mức gia tăng lợi nhuận.
Sử dụng đòn bẩy hoạt động hợp lý có tác dụng khuếch đại gia tăng EBIT. Tuy
nhiên sự khuếch đại này không phải tuyến tính mà theo quy luật giảm dần.
3. Đòn bẩy tài chính (Financial Leverage)
Có một điều khác biệt lý thú giữa đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính là công ty
có thể lựa chọn đòn bẩy tài chính trong khi không thể lựa chọn đòn bẩy hoạt động. Đòn
bẩy hoạt động phụ thuộc phần lớn vào đặc điểm hoạt động của công ty quyết định, chẳng
hạn công ty hoạt động trong ngành hàng không và luyện thép có đòn bẩy hoạt động cao
trong khi công ty hoạt động trong ngành dịch vụ như tư vấn và du lịch có đòn bẩy hoạt
động thấp. Đòn bẩy tài chính thì khác, công ty có quyền lựa chọn những hình thức tài trợ
khác nhau như nợ vay, cổ phiếu ưu đãi hay cổ phiếu thường. Thế nhưng trên thực tế ít khi

có công ty nào không sử dụng đòn bẩy tài chính, vậy lý do gì khiến công ty sử dụng đòn
bẩy tài chính?
Trước hết, nợ vay có những lợi thế sau:
− Chi phí trả lãi vay được tính trừ vào lợi nhuận trước khi tính thuế, hạ thấp chi
phí thực của lãi vay.
− Phân tán rủi ro cho vốn chủ sở hữu.
− Không phải lo sợ vấn đề hiệu ứng pha loãng quyền sở hữu nếu phát hành bổ
sung cổ phiếu gọi vốn.
− Công ty có thể chủ động điều chỉnh cơ cấu vốn tuỳ theo từng thời kỳ.
Tuy nhiên, sức ép vận hành đảm bảo lợi suất cao hơn lãi suất, đảm bảo điểm rơi lợi
nhuận tích lũy đủ thanh toán nợ gốc. Nếu công ty gặp khó khăn tài chính và lợi tức kinh
doanh không đủ bù đắp chi phí về lãi suất, các cổ đông của công ty sẽ phải bù vào chỗ sụt
giảm đó.
Cổ phiếu ưu đãi không phải trả vốn gốc nhưng không được khấu trừ thuế khi tính
thu nhập chịu thuế.
Khi hoạt động kinh doanh hiệu quả, công ty thường quyết định tài trợ vốn từ những
nguồn có chi phí cố định (nợ vay và cổ phiếu ưu đãi), bởi vì người nắm giữ nợ có được
lợi nhuận cố định nên các cổ đông không phải chia sẻ lợi nhuận của họ nếu công ty rất
thành công, có thể tận dụng lợi thế đòn bẩy tài chính để gia tăng lợi nhuận cho cổ đông.
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Độ bẩy tài chính (DFL)ở mức EBIT
Phần trăm thay đổi EPS
Phần trăm thay đổi EBIT
=
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
Cổ phiếu ưu đãi không được khấu trừ thuế khi tính thu nhập chịu thuế làm cho chi
phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cao hơn chi phí sử dụng nợ, vì thế công ty thích sử dụng
đòn bẩy tài chính bằng nợ hơn cổ phiếu ưu đãi.
3.1 Đo lường tác động của đòn bẩy tài chính
3.1.1 Độ bẩy tài chính (DFL)

Độ bẩy tài chính (degree of financial leverage – DFL) là một chỉ tiêu định lượng
dùng để đo lường mức độ biến động của EPS khi EBIT thay đổi. Độ bẩy tài chính ở một
mức độ EBIT nào đó được xác định như là phần trăm thay đổi của EPS khi EBIT thay
đổi 1 phần trăm.

[ ]
)1/( tPDIEBIT
EBIT
DFL
EBIT
−−−
=⇔
Độ bẩy tài chính là công cụ để biết trước xem ở một mức định phí tài trợ nào đó, sự
thay đổi lợi nhuận trước thuế và lãi vay sẽ ảnh hưởng thế nào đến lợi nhuận trên mỗi cổ
phần. Khi EBIT tăng hay giảm X % thì EPS có chiều hướng tăng hay giảm X %×DFL.
Nếu doanh nghiệp có độ bẩy tài chính cao, chỉ có biến động nhỏ của EBIT sẽ gây ảnh
hưởng lớn đến EPS.
NS
PDtIEBIT
EPS
−−−
=
)1)((
EPS được xác định theo công thức sau:
Trong đó:
I: lãi suất phải trả.
PD: cổ tức cổ phiếu ưu đãi.
t: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.
NS: số lượng cổ phần thông thường.
Sự phối hợp các phương án tài trợ sẽ làm thay đổi lãi vay, cổ tức và số lượng cổ

phần dẫn đến thay đổi EPS kỳ vọng. Công thức tính EPS được xác định trong mối quan
hệ EBIT và các yếu tố trên là cơ sở phối hợp các phương án tài trợ để đem lại lợi nhuận
trên vốn cổ phần cao nhất.
3.1.2 Các tỷ số đòn bẩy tài chính (Financial leverage ratios)
Các nhà cung cấp tín dụng căn cứ vào tỷ số đòn bẩy tài chính để đánh giá xem công
ty có vay quá nhiều hay không? Từ đó đưa ra quyết định cho vay vì công ty càng có nhiều
nợ vay thì rủi ro về mặt tài chính càng lớn.
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Tỷ số nợ =
Tổng nợ
Tổng tài sản
Tỷ số nợ trên vốn cổ phần =
Tổng nợ
Vốn cổ phần
Tỷ số nợ dài hạntrên vốn cổ phần
Nợ dài hạn
Vốn cổ phần
=
Tổng tài sản trên vốn cổ phần
Tổng tài sản
Vốn cổ phần
=
Khả năngthanh toán lãi vay
Lợi nhuận trước thuế & lãi vay
Lãi vay
=
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
Đối với công ty, tỷ số đòn bẩy tài chính sẽ giúp nhà quản trị tài chính lựa chọn cấu
trúc vốn hợp lý cho công ty mình. Các tỷ số đòn bẩy tài chính thông thường là:
− Tỷ số nợ trên tài sản (Debt ratio): tỷ số này cho thấy bao nhiêu phần trăm tài sản

của công ty được tài trợ bằng vốn vay.
Tổng nợ: bao gồm toàn bộ khoản nợ ngắn hạn và dài hạn như: các khoản phải trả,
vay ngắn hạn, nợ dài hạn do đi vay hay phát hành trái phiếu dài hạn.
− Tỷ số nợ trên vốn cổ phần (Debt to equity ratio)
Tỷ số lớn hơn 100% chứng tỏ nhà cho vay đã tài trợ nhiều hơn vốn cổ phần. Tuy
nhiên, hầu hết các khoản vốn vay này lại là tín dụng thương mại phi lãi suất và những
khoản phải trả ngắn hạn. Vì vậy, để thấy được mức độ tài trợ vốn vay một cách thường
xuyên (qua đó thấy được rủi ro về mặt tài chính mà công ty đang chịu), người ta dùng tỷ
số nợ dài hạn trên vốn cổ phần.
− Tỷ số tổng tài sản trên vốn cổ phần (Equity multiplier ratio): đây cũng là chỉ số
để tính toán mức độ đi vay (rủi ro về tài chính) mà công ty đang gánh chịu.
− Khả năng thanh toán lãi vay (Times interest earned ratio): chúng ta muốn biết
rằng liệu số vốn đi vay có thể sử dụng tốt đến mức nào, có thể đem lại khoản lợi nhuận
bao nhiêu và đủ bù đắp lãi vay hay không. Tỷ số này dùng để đo mức độ mà lợi nhuận
phát sinh do sử dụng vốn để đảm bảo trả lãi vay như thế nào. Nếu tỷ số này nhỏ hơn 1
hoặc âm, các chủ nợ có thể đi đến kiện tụng và tuyên bố phá sản.
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
Kết luận: Các chỉ số nợ thể hiện năng lực tiếp nhận các nguồn tài chính từ bên
ngoài đáp ứng nhu cầu đầu tư và phát triển của doanh nghiệp, đồng thời cung cấp thông
tin bảo vệ chủ nợ tình huống doanh nghiệp mất khả năng thanh toán.
3.1.3 Phương thức đo lường rủi ro tài chính khác
Rủi ro được đề cập ở đây là khả năng xảy ra khác biệt giữa lợi nhuận thực tế so với
lợi nhuận kỳ vọng. Để đo lường rủi ro người ta dùng phân phối xác suất với hai tham số
đo lường phổ biến là lợi nhuận kỳ vọng và độ lệch chuẩn.
a. Lợi nhuận kỳ vọng và độ lệch chuẩn
Lợi nhuận kỳ vọng, ký hiệu là E(R) được định nghĩa như sau:

∑
=

=
n
i
ii
PRRE
1
))(()(
( ∑P
i
= 1 )
R
i
: lợi nhuận ứng với biến cố i
P
i
: xác suất xảy ra biến cố i
n: số biến cố có thể xảy ra
Như vậy, lợi nhuận kỳ vọng chẳng qua là trung bình gia quyền của các lợi nhuận có
thể xảy ra với trọng số chính là xác suất xảy ra.
Để đo lường độ phân tán hay sai biệt giữa lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ
vọng, người ta dùng độ lệch chuẩn (σ). Độ lệch chuẩn chính là căn bậc hai của phương
sai:

[ ]
∑
=
−=
n
i
ii

PRER
1
2
)()(
σ
b. Hệ số biến đổi (Coefficient of variation - CV)
Độ lệch chuẩn đôi khi cho chúng ta những kết luận không chính xác khi so sánh rủi
ro nếu như quy mô lợi nhuận kỳ vọng khác nhau. Để khắc phục tình trạng này, chúng ta
dùng chỉ tiêu hệ số biến đổi:
)(RE
CV
σ
=
Rủi ro tài chính là rủi ro biến động lợi nhuận trên vốn cổ phần kết hợp với rủi ro
mất khả năng chi trả phát sinh do doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính. Khi doanh
nghiệp gia tăng tỷ trọng nguồn tài trợ có chi phí cố định trong cơ cấu nguồn vốn thì dòng
tiền tệ cố định chi ra để trả lãi hoặc cổ tức cũng gia tăng. Kết quả là xác suất mất khả
năng chi trả tăng theo.
Nhiều doanh nghiệp trong những ngành khác nhau (có cấp độ khác nhau về đòn cân
định phí) có thể khác nhau về đòn cân nợ. Nhìn chung, các doanh nghiệp lệ thuộc vào rủi
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản
Lợi nhuận ròng
Tổng tài sản
=
Tỷ suất sinh lợi trên vốn CSH
Lợi nhuận ròng
Vốn CSH
=
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến

ro kinh doanh cao có khuynh hướng sử dụng tương đối ít nợ hơn những doanh nghiệp chỉ
có mức rủi ro kinh doanh hạn chế. Nhưng những doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay sẽ
có mức rủi ro tài chính cao hơn doanh nghiệp sử dụng ít nợ vay. Tuy nhiên, những
khuynh hướng vừa nêu trên là bình thường.
Các chỉ số để đo lường rủi ro tài chính là:
− Hệ số biến đổi của EBIT (CV
EBIT
= σ
EBIT
/ E(EBIT))
− Độ bẩy tài chính (DFL)
− Độ lệch chuẩn của lợi nhuận trên cổ phần (σ
EPS
)
− Hệ số biến đổi của EPS ( CV
EPS
= σ
EPS
/ E(EPS))
Cần lưu ý cách tính độ lệch chuẩn của EPS như sau:
EBITEPS
NS
t
NS
PD
NS
tI
EBIT
NS
t

NS
PDtIEBIT
EPS
σσ
)1(
)1()1()1)((
−
=
−
−
−
−
=
−−−
=
Các chỉ số trên càng lớn thể hiện tác động của đòn bẩy tài chính càng lớn thì rủi ro
càng cao. Tuy nhiên, công ty sử dụng đòn bẩy tài chính với hy vọng là sẽ gia tăng được
lợi nhuận cho cổ đông thường. Nếu sử dụng phù hợp, công ty có thể dùng các nguồn vốn
có chi phí cố định để tạo ra lợi nhuận lớn hơn chi phí trả cho việc huy động vốn có lợi tức
cố định, phần lợi nhuận còn lại sẽ thuộc về cổ đông thường. Điều này thể hiện rõ hơn khi
phân tích tác động nợ vay lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần; quan hệ giữa lợi nhuận
trước thuế và lãi vay (EBIT) với lợi nhuận trên cổ phần (EPS).
3.2 Tác động đòn bẩy tài chính lên lợi nhuận và rủi ro
3.2.1 Tác động nợ vay lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (Return on total assets ratio – ROA): chỉ tiêu này
đo lường khả năng sinh lợi trên 1 đồng vốn đầu tư vào công ty.
Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (Return on equity ratio – ROE): đây là chỉ tiêu mà
nhà đầu tư rất quan tâm vì nó cho thấy khả năng tạo lãi của 1 đồng vốn họ bỏ ra để đầu tư
vào công ty.
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro

Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
Sự khác nhau giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ
phần là do công ty có sử dụng nợ. Nếu công ty không có nợ thì hai tỷ số này sẽ bằng
nhau.
 Tác động nợ vay lên tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần thể hiện qua việc so
sánh giữa tỷ suất doanh lợi chung và lãi suất vay nợ. Sự chênh lệch giữa tỷ lệ lợi nhuận
đạt được và chi phí sử dụng vốn vay giúp doanh nghiệp biết được khả năng chi trả lãi vay
để có thể đưa ra quyết định tài trợ từ nợ vay hợp lý, quyết định này tác động lên tỷ suất
lợi nhuận trên vốn cổ phần như thế nào? Đây là vấn đề rất được cổ đông quan tâm.
Gọi NV: nợ vay, i: lãi suất vay, VCSH: vốn chủ sở hữu, TS: tổng tài sản (bằng vốn
cổ phần và nợ vay).
Công ty đầu tư tổng tài sản bằng vốn cổ phần thì toàn bộ lợi nhuận hoạt động sẽ
thuộc về cổ đông. Nếu đầu tư tổng tài sản bằng cả vốn cổ phần lẫn vốn vay thì lợi nhuận
hoạt động sẽ trừ đi chi phí lãi vay trước khi cổ đông nhận được lợi nhuận của mình.
Khi tỷ suất sinh lợi chung lớn hơn lãi suất cho vay:
i
TS
EBIT
VCP
iNVEBIT
TS
VCPEBIT
iNVEBIT
iNV
TS
VCPTSEBIT
i
TS
EBIT
>>

−
⇒
>−⇒
>−
−
⇒
>
.
.
.
0.
)(
Ngược lại, khi tỷ suất sinh lợi chung nhỏ hơn lãi suất cho vay thì:
i
TS
EBIT
VCP
iNVEBIT
TS
VCPEBIT
iNVEBIT
iNV
TS
VCPTSEBIT
i
TS
EBIT
<<
−
⇒

<−⇒
<−
−
⇒
<
.
.
.
0.
)(
=> Kết luận: đòn cân nợ có tiềm năng làm tăng tỷ suất doanh lợi trên vốn cổ phần
nhưng đồng thời cũng đem lại cho vốn cổ phần một nguy cơ rất lớn: nếu tỷ suất doanh lợi
chung cao hơn lãi suất vay nợ, thì tỷ suất doanh lợi trên vốn cổ phần sẽ trở nên cao hơn.
Trái lại, nếu tỷ suất doanh lợi chung thấp hơn lãi suất vay nợ, tỷ suất doanh lợi trên vốn
cổ phần sẽ trở nên thấp hơn cả chi phí trả lãi vay.
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
EPS
EBIT
Nợ
CP ưu đãi
CP thường
Điểm bàng quan
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
3.2.2 Phân tích mối quan hệ EBIT (Earnings before interest and taxs) – EPS
(Earnings per share)
Phân tích mối quan hệ EBIT – EPS là phân tích sự ảnh hưởng của những phương
án tài trợ khác nhau đối với lợi nhuận trên cổ phần. Từ sự phân tích này, chúng ta sẽ tìm
ra một điểm bàng quan (indifferent point). Dù phối hợp các phương án tài trợ thế nào thì
công ty cũng kỳ vọng EPS cao, tuy nhiên tại EBIT bàng quan thì phương án tài trợ nào
cũng đều mang lại EPS như nhau.

Dựa vào công thức trên đây, chúng ta có thể xác định điểm bàng quan bằng một
trong hai phương pháp: phương pháp đại số và phương pháp hình học.
Xác định điểm bàng quan bằng phương pháp đại số
Áp dụng công thức tính EPS theo EBIT cho mỗi phuơng án, sau đó thiết lập
phương trình cân bằng như sau:
2
222,1
1
112,1
)1)(()1)((
NS
PDtIEBIT
NS
PDtIEBIT −−−
=
−−−
Trong đó:
EBIT
1,2
: EBIT bàng quan giữa 2 phương án tài trợ 1 và 2.
I
1
, I
2
: lãi phải trả ứng với phương án 1 và 2.
PD
1
, PD
2
: cổ tức cổ phiếu ưu đãi theo phương án 1 và 2.

NS
1
, NS
2
: số cổ phần thông thường ứng với phương án 1 và 2.
Xác định điểm bàng quan bằng phương pháp hình học
Sử dụng đồ thị biểu diễn quan hệ giữa EBIT và EPS để có thể tìm ra được điểm
bàng quan, tức là điểm giao nhau giữa các phương án tài trợ ở đó EBIT theo bất kỳ
phương án nào cũng mang lại EPS như nhau. Để làm điều này, chúng ta xây dựng đồ thị
xác định điểm bàng quan theo ba phương án như hình vẽ sau:

Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
EBIT
Nợ vay ít
Nợ vay nhiều
Vốn cổ phần
0
∆EPSA
∆EPSB
∆EBIT
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
Đối với mỗi phương án, lần lượt vẽ đường thẳng phản ánh quan hệ giữa EPS với tất
cả các điểm của EBIT. Tìm điểm thứ nhất bằng cách lần lượt cho EPS = 0 để tìm ra EBIT
tương ứng. Điểm thứ hai, cho EBIT bất kỳ để tìm ra EPS tương ứng. Mỗi phương án đều
xác định được hai điểm, nối hai điểm đó lại sẽ tạo thành đường thẳng phản ánh quan hệ
giữa EBIT và EPS của phương án đó.
Ý nghĩa điểm bàng quan
Từ phương pháp hình học cũng như phương pháp đại số, chúng ta tìm thấy điểm
bàng quan giữa hai phương án tài trợ bằng nợ và cổ phiếu thường là X. Điều này có nghĩa
là nếu EBIT thấp hơn điểm bàng quan X thì phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường tạo

ra được EPS cao hơn phương án tài trợ bằng nợ, nhưng nếu EBIT vượt qua X thì phương
án tài trợ bằng nợ mang lại EPS cao hơn phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường.
Sau khi phân tích quan hệ EBIT – EPS. Các công ty có thể lựa chọn tài trợ hoạt
động kinh doanh của mình hoặc bằng nợ vay, cổ phần ưu đãi hay vốn cổ phần để tận
dụng tối đa lợi ích từ đòn bẩy tài chính.
Nếu như thế, các công ty phải được tài trợ hoặc là toàn bộ nợ vay, cổ phiếu ưu đãi
hay toàn bộ vốn cổ phần. Nhưng nếu giải pháp tốt nhất là kết hợp tất cả các phương án tài
trợ, vậy tỷ lệ mỗi loại là bao nhiêu là tốt nhất? Chúng ta sẽ thảo luận các khía cạnh chủ
yếu của nợ vay so với vốn cổ phần hay cơ cấu vốn (chỉ xem xét nợ vay đại diện cho
nguồn tài trợ có chi phí cố định và vốn cổ phần) như thế nào để mang lại lợi nhuận trên
mỗi cổ phần cao nhất.
Hình vẽ mối quan hệ giữa EBIT, EPS và đòn cân nợ
Hình trên thể hiện quan hệ giữa EBIT – EPS trong những kế hoạch tài trợ khác
nhau. Tỷ lệ nợ càng cao độ dốc các đường biểu diễn càng lớn, điều này ngụ ý rằng độ
nhạy cảm của EPS đối với sự thay đổi của EBIT là rất lớn. Sử dụng đòn bẩy tài chính
phóng đại thu nhập cả dương và âm cho cổ đông, khi EBIT vượt qua điểm hòa vốn sự gia
tăng EBIT làm EPS tăng cao hơn đối với phương án sử dụng nhiều nợ vay hơn. Ngược
lại, khi chưa đạt đến EBIT hòa vốn, thậm chí bằng 0 thì phương án có đòn bẩy tài chính
lớn hơn làm EPS âm càng nhiều.
Các thay đổi về sử dụng nợ sẽ tạo nên các thay đổi EPS. Khi tỷ lệ nợ trên tài sản
càng cao làm EPS kỳ vọng gia tăng. Mặc dù các chi phí lãi suất tăng, nhưng tác động này
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
EPS
Độ bẩy tổng hợp (DTL)ở mức Q đơn vị (hoặc S đồng)
Phần trăm thay đổi EPS
Phần trăm thay đổi sản lượng(hoặc doanh thu)
=
DTL
Phần trăm thay đổi EPS
Phần trăm thay đổi sản lượng(hoặc doanh thu)

=
Phần trăm thay đổi EBIT
Phần trăm thay đổi EBIT
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
được bù trừ nhiều hơn do số lượng cổ phiếu đã phát hành sụt giảm khi nợ vay được thay
thế cho vốn cổ phần, đồng thời nó cũng làm tăng rủi ro.
4. Tổng hợp đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính
Khi đòn bẩy tài chính được sử dụng kết hợp với đòn bẩy hoạt động, sẽ tạo ra đòn
bẩy tổng hợp (Combined or total leverage). Như vậy, đòn bẩy tổng hợp là việc công ty sử
dụng kết hợp cả chi phí hoạt động và chi phí tài trợ cố định. Khi sử dụng kết hợp, đòn
bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính có tác động đến EPS khi số lượng tiêu thụ thay đổi
qua hai bước.Bước thứ nhất, số lượng tiêu thụ thay đổi làm thay đổi EBIT (tác động của
đòn bẩy hoạt động). Bước thứ hai, EBIT thay đổi làm thay đổi EPS (tác động của đòn
bẩy tài chính). Để đo lường mức độ biến động của EPS khi số lượng tiêu thụ thay đổi
người ta dùng chỉ tiêu độ bẩy tổng hợp (degree of total leverage – DTL).
Độ bẩy tổng hợp của công ty ở mức sản lượng (hoặc doanh thu) nào đó bằng phần
trăm thay đổi của EPS trên phần trăm thay đổi của sản lượng (hoặc doanh thu).
Về mặt tính toán, độ bẩy tổng hợp (DTL) chính là tích số của độ bẩy hoạt động với
độ bẩy tài chính:
DTL
Q đơn vị hoặc S đồng
= DOL × DFL
Thay vào công thức tính DOL, DFL ta có được:
[ ]
)1/( tPDIEBIT
VS
DTL
S
−−−
−

=
(V: tổng biến phí)
Tóm lại: Đòn bẩy tổng hợp liên quan đến việc sử dụng chi phí cố định nhằm nổ lực
gia tăng EPS cho cổ đông khi sản lượng tiêu thụ hoặc doanh thu tăng. Tác động của đòn
bẩy tổng hợp được đo lường bằng chỉ tiêu độ bẩy tổng hợp (DTL). Tác động này tổng
hợp từ tác động của đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính. Đòn bẩy hoạt động liên
quan đến việc sử dụng chi phí hoạt động cố định nhằm nổ lực gia tăng lợi nhuận hoạt
động trước thuế và lãi (EBIT). Tác động của đòn bẩy hoạt động được đo lường bằng chỉ
tiêu độ bẩy hoạt động (DOL). Đòn bẩy tài chính liên quan đến việc sử dụng chi phí tài trợ
cố định nhằm nổ lực gia tăng EPS cho cổ đông. Tác động của đòn bẩy tài chính được đo
lường bằng chỉ tiêu độ bẩy tài chính (DFL). Giám đốc tài chính cần lưu ý rằng đòn bẩy
trong tài chính là con dao hai lưỡi. Nếu doanh nghiệp đạt được EBIT ít hơn định phí hoạt
động và chi phí tài trợ cố định thì sử dụng đòn bẩy có thể làm giảm lợi nhuận của các cổ
đông, khái niệm đòn bẩy làm sáng tỏ các đánh đổi rủi ro – lợi nhuận của nhiều loại quyết
định tài chính khác nhau.
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
  
Chương 3: PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG ĐÒN BẨY LÊN LỢI NHUẬN &
RỦI RO CỦA CÔNG TY
1. Giới thiệu chung về công ty cổ phần tập đoàn Thiên Long.
1.1 Lịch sử hình thành và phát triển của công ty
Năm 1981, cơ sở bút bi Thiên Long được thành lập. Sau nhiều năm hoạt động, cơ
sở dần tích luỹ kinh nghiệm, đa dạng hoá các mặt hàng sản xuất, đầu tư thêm nhiều trang
thiết bị mới và mở rộng thị trường tiêu thụ sản phẩm.
Qua quá trình bền bỉ nâng cao chất lượng sản phẩm và mở rộng thị trường, năm
1996 Công ty TNHH SX-TM Thiên Long chính thức được thành lập. Sự ra đời của
Công ty TNHH SX- TM Thiên Long đánh dấu một giai đoạn phát triển mới về nâng cao
chất lượng sản phẩm, năng suất sản xuất, đa dạng hoá mẫu mã sản phẩm. Công nghệ sản
xuất tiên tiến được ứng dụng vào quy trình sản xuất, với nhiều trang thiết bị hiện đại.

Cuối năm 1999, Công ty TNHH SX-TM Thiên Long đã đầu tư xây dựng nhà
xưởng mới tại Khu Công Nghiệp Tân Tạo (Quận Bình Tân) và chính thức đưa vào hoạt
động vào tháng 05 năm 2000. Tháng 12/2003, Công ty đầu tư mở rộng hoạt động, nâng
diện tích sử dụng từ 0,5 ha lên hơn 0,6 ha.
Năm 2001, Thiên Long đã được tổ chức DNV (Na Uy) cấp chứng chỉ chất lượng
ISO 9002. Năm 2003, Thiên Long được tái cấp chứng chỉ ISO theo phiên bản mới, ISO
9001:2000.
Tháng 03 năm 2005, Công ty TNHH SX-TM Thiên Long chính thức chuyển đổi
thành Công ty Cổ phần SX-TM Thiên Long với vốn điều lệ là 100 tỷ đồng, thừa hưởng
toàn bộ trách nhiệm và quyền lợi từ Công ty TNHH SX -TM Thiên Long. Việc chuyển
đổi thành công ty cổ phần của Thiên Long nhằm hướng đến huy động được nhiều
nguồn lực cho sự phát triển của doanh nghiệp, nâng cao giá trị thương hiệu Công ty
trên thị trường và đóng góp hơn nữa vào sự phát triển của nền kinh tế nước nhà.
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
Tháng 10 năm 2005, Công ty Cổ phần Thiên Long Miền Bắc được thành lập với
vốn điều lệ đăng ký là 50 tỷ đồng, trong đó Công ty Cổ phần SX-TM Thiên Long góp
51%. Hoạt động chính của Công ty Thiên Long Miền Bắc là sản xuất tập vở, bút chì gỗ
và phấn không bụi.
Trong xu hướng hội nhập và cùng với sự phát triển của cả nước, phát huy các thế
mạnh sẵn có trong lĩnh vực văn phòng phẩm, tháng 12 năm 2006, Công ty tiếp tục
thành lập Công ty Cổ phần Thiên Long Long Thành với vốn điều lệ đăng ký là 40 tỷ
đồng, trong đó Công ty Cổ phần SX-TM Thiên Long góp 51%. Dự án Nhà máy Thiên
Long Long Thành tại Khu công nghiệp Long Thành, tỉnh Đồng Nai với diện tích
30.000m
2
chuyên sản xuất và cung cấp sản phẩm Files hồ sơ với nhiều chủng loại và
kích cỡ khác nhau nhằm phục vụ cho việc lưu trữ của hệ thống văn phòng.
Trong năm 2006, Công ty thực hiện phát hành thêm 2.000.000 cổ phiếu cho cổ
đông hiện hữu để tăng vốn điều lệ lên thành 120 tỷ đồng.

Cũng trong năm 2006, Công ty đã triển khai xây dựng và thực hiện theo hệ
thống quản lý môi trường ISO 14001:2004 tích hợp với hệ thống quản lý chất lượng ISO
9001:2000.
Ngày18/04/2006, Công ty được tổ chức DNV chứng nhận đạt tiêu chuẩn về hệ
thống quản lý môi trường ISO 14001:2004. Ngoài ra, Công ty cũng phát triển thêm hệ
thống quản lý tích hợp một số tiêu chuẩn quốc tế khác như Tiêu chuẩn Sức khỏe và an
toàn nghề nghiệp OHSAS, Tiêu chuẩn Trách nhiệm xã hội SA 8000, Tiêu chuẩn An ninh
CTPAT.
Năm 2007, Công ty tiến hành thành lập Công ty TNHH Một Thành Viên Dịch vụ
và Thương mại Thiên Long Hoàn Cầu chuyên kinh doanh văn phòng phẩm, với vốn
điều lệ là 20 tỷ đồng. Công ty góp 100% vốn điều lệ của Thiên Long Hoàn Cầu.
Năm 2008, Công ty đăng ký với UBCKNN phát hành thêm 3.500.000 cổ phiếu ra
công chúng để tăng vốn điều lệ lên thành 155 tỷ đồng. Ngay sau đó, Công ty cũng đã
tiến hành đăng ký lại Giấy CNĐKKD với Sở Kế hoạch Đầu tư Thành phố Hồ Chí Minh
để đổi tên thành Công ty Cổ phần Tập đoàn Thiên Long.
Trước diễn biến xấu của tình hình kinh tế trong và ngoài nước, và xét thấy tính
khả thi của dự án không như kỳ vọng, giữa năm 2008, Công ty đã quyết định tạm dừng
phát triển dự án và sau đó là làm thủ tục giải thể Công ty Cổ phần Thiên Long Miền Bắc,
đồng thời chuyển vốn đầu tư từ Thiên Long Miền Bắc sang Thiên Long Long Thành,
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
nâng tỷ lệ sở hữu tại Thiên Long Long Thành từ 51% lên 65%. Nhà máy Thiên Long
Long Thành đã được đưa vào hoạt động vào tháng 8 năm 2008. Các sản phẩm của Thiên
Long Long Thành được thị trường đón nhận một cách tích cực.
Ngày 19/11/2009, Công ty tiếp tục thành lập Công ty TNHH Một Thành Viên
Thương mại Dịch vụ Tân Lực với vốn điều lệ là 20 tỷ đồng, chuyên kinh doanh văn
phòng phẩm, máy móc thiết bị văn phòng và đồ dùng nội thất. Công ty góp 100% vốn
điều lệ của Tân Lực.
Hiện tại, Công ty Cổ phần Tập đoàn Thiên Long được đánh giá là doanh nghiệp
số 1 của Việt Nam trong lĩnh vực sản xuất bút viết và các loại văn phòng phẩm khác.

Mạng lưới phân phối từ Bắc đến Nam đảm bảo sản phẩm của Công ty có mặt tại 63
tỉnh thành trong cả nước. Riêng xuất khẩu, sản phẩm của Công ty đã có mặt đầy đủ tại 6
châu lục trên thế giới. Đặc biệt, các nước ASEAN và Trung Quốc hiện là thị trường rất
tiềm năng đối với Công ty. Ngoài các văn phòng đại diện đã được thiết lập tại Đông
dương và Trung Quốc, trong thời gian tới, Công ty sẽ thành lập một số văn phòng đại
điện tại các nước trong khối ASEAN, khu vực Bắc Mỹ và châu Đại dương nhằm kiện
toàn và mở rộng thị trường xuất khẩu.
Cùng với những sản phẩm bút bi chất lượng truyền thống đã làm nên tên tuổi Thiên
Long từ những ngày đầu thành lập, Thiên Long đã không ngừng nghiên cứu, cải tiến,
hiện đại hóa công nghệ sản xuất để cung cấp cho thị trường thêm các chủng loại sản
phẩm khác như bút Gel, dụng cụ văn phòng, học cụ và dụng cụ mỹ thuật nhằm phục vụ
định hướng chiến lược trở thành tập đoàn văn phòng phẩm tại Việt Nam.
Con người là nguồn lực quan trọng nhất trong quá trình phát triển của mọi doanh
nghiệp. Hiểu được điều đó nên trong thời gian qua Công ty không ngừng đào tạo, bồi
dưỡng đội ngũ quản lý cấp cao hiện hữu đồng thời áp dụng các chính sách đãi ngộ hợp lý
nhằm thu hút nguồn lực cấp cao bên ngoài, kiện toàn đội ngũ quản lý cấp cao của Công
ty, tạo tiền đề để Công ty phát triển bền vững trong tương lai. Hiện tại, Ban Quản lý cấp
cao của Thiên Long được đào tạo bài bản trong và ngoài nước và có kinh nghiệm phù
hợp với vị trí công tác. Song song đó, Thiên Long cũng có được đội ngũ cán bộ cấp
trung đã qua đào tạo và đội ngũ công nhân viên lành nghề, tận tụy trong công việc.
Máy móc thiết bị và công nghệ cũng là một trong những yếu tố quan trọng quyết
định đến sự thành công trong kinh doanh hiện đại. Với phương châm cạnh tranh bằng
chất lượng sản phẩm, Thiên Long không ngừng đổi mới máy móc thiết bị, công nghệ
nhằm tạo ra sản phẩm có chất lượng cao, tạo lợi thế cạnh tranh vượt trội với các sản
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro
Tài chính doanh nghiệp 2 GVHD:Th.s Nguyễn Thị Hải Yến
phẩm cùng loại trong và ngoài nước. Công ty hiện đang sở hữu máy ép nhựa, máy ráp
bút,... được nhập từ các nước có nền công nghệ cao như Đức, Nhật Bản, Hàn Quốc và
Đài Loan.
Quản lý tài chính trong thời gian qua là một trong các ưu điểm của Công ty. Trong

năm qua, Công ty duy trì được tỷ lệ nợ và vốn hợp lý nhằm có được đòn bẩy tài chính an
toàn. Trong năm 2008, công ty luôn duy trì tỷ lệ nợ/vốn ở mức dưới 35%. Bên cạnh đó,
kiểm soát tốt chi phí là một trong các yếu tố góp phần làm gia tăng lợi nhuận của Công
ty trong năm 2008. Năm 2008, tốc độ tăng chi phí thấp hơn tốc độ tăng trưởng doanh thu
khoảng 4%.
1.2 Những giải thưởng chứng nhận tiêu biểu của công ty.
Được người tiêu dùng bình chọn 13 năm liền (từ năm 1997 đến 2009) là
Doanh nghiệp hàng Việt Nam chất lượng cao.
Được người tiêu dùng bình chọn là vị trí số 1 trong ngành Văn phòng phẩm trong
11 năm liền (từ năm 1998 đến 2008) do Báo Sài Gòn Tiếp Thị tổ chức.
Đạt Thương hiệu nổi tiếng tại Việt Nam năm 2008 do Phòng Thương mại và
Công nghiệp Việt Nam cấp.
Được Uỷ ban quốc gia về hợp tác kinh tế quốc tế tặng bằng khen vì đã có thành
tích xuất sắc trong xây dựng, phát triển thương hiệu và tham gia hội nhập kinh tế quốc tế
năm 2008.
Cúp vàng chung cuộc tại Hội chợ HVNCLC Hà Nội 2006; Đạt danh hiệu
Doanh nghiệp có các hoạt động tiếp thị tốt nhất tại các kỳ Hội chợ HVNCLC 2006
được tổ chức tại Tp.HCM, Kiên Giang, Buôn Mê Thuột, Đà Nẵng.
Đoạt giải thưởng “Sao Vàng Đất Việt” từ năm 2003-2009 do Hội các nhà
Doanh nghiệp trẻ Việt Nam chứng nhận.
Đạt giải thưởng Chất lượng Việt Nam năm 2007 và 2008 do Bộ Khoa học và
Công nghệ cấp.
Được Tạp chí Trí Tuệ trao giải thưởng Trí Tuệ năm 2008.
Được Hiệp hội các nhà bán lẻ Việt Nam và Văn phòng Uỷ ban Quốc gia về hợp
tác kinh tế quốc tế trao giấy chứng nhận đạt Doanh nghiệp tổ chức và phát triển hệ
thống phân phối tốt nhất năm 2008.
Bằng khen của UBND Tp.HCM về những thành tích trong triển lãm – hội chợ
“Sài Gòn – Tp.HCM 30 năm xây dựng và phát triển”.
Bằng khen của Bộ Giáo dục - Đào tạo vì đã có nhiều đóng góp tổ chức thành
công chương trình “Tiếp sức Mùa thi” từ năm 2002 đến năm 2009.

1.3 Cơ cấu tổ chức và bộ máy quản lý của công ty
1.3.1 Cơ cấu tổ chức của công ty.
Công ty Cổ phần Tập đoàn Thiên Long được tổ chức và hoạt động tuân thủ theo
Luật doanh nghiệp số 60/2005/QH11 Quốc hội khoá 11 nước Cộng hoà xã hội chủ
nghĩa Việt Nam thông qua ngày 29/11/2005. Các hoạt động của Công ty tuân thủ Luật
doanh nghiệp, các Luật khác có liên quan và Điều lệ Công ty được Đại hội đồng cổ đông
thông qua.
Tác động của hệ thống đòn bẩy lên lợi nhuận & rủi ro