Thuyết trình chính sách cổ tức

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
PGS.TS Nguyễn Thò Thùy Linh

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2– Nhóm 8


CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
1

Khái niệm về chính sách cổ tức

2

Các yếu tố quyết định chính sách cổ tức

3

Các hình thức chi trả cổ tức

4
3

Cách thức chi trả cổ tức

5

Chính sách cổ tức và giá trị DN theo LL M&M

6
3

Các trường phái và phản biện tranh luận

7

Các chính sách cổ tức trong thực tiển

8
3

Mua lại cổ phần

9

Phân tích CSCT của các Cty niêm yết theo
ngành
Ngày: 28-11-2011
| Trang: 2

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8


Chính sách cổ tức
Giá trị của một doanh nghiệp chịu ảnh hưởng của 3
quyết định tài chính :
 Quết định đầu tư
 Quyết định tài trợ vốn
 Quết đinh chi trả cổ tức.

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 3


CHÍNH SÁCH CỔ TỨC

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 4


1. Khái niệm về chính sách cổ tức.
 Khái niệm: Chính sách cổ tức là chính
sách ấn định phân phối giữa lợi nhuận giữ
lại có thể tái đầu tư và chi trả cho cổ đơng

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 5


2. CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC

 Các hạn chế về pháp lý
 Các ảnh hưởng của thuế
 Các giới hạn trong giao kèo trái phiếu và
thỏa thuận tài trợ
 Khả năng thanh khoản, vay nợ và tiếp
cận thị trường vốn
 Ổn đinh thu nhập, triển vọng tăng trưởng
và lạm phát

 Các ưu tiên của cổ đơng và việc bảo vệ
chống lỗng giá
Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 6


2.1. Các hạn chế về pháp lý
 Hạn chế suy yếu vốn: Doanh nghiệp khơng thể dùng
vốn của chính mình để chi trả cổ tức
 Hạn chế lợi nhuận ròng: Doanh nghiệp phải có lợi
nhuận trước khi chi trả cổ tức :
ngăn các nhà đầu
tư ban đầu rút vốn q sớm và gây rủi ro cho chủ nợ
 Hạn chế mất khả năng thanh tốn: Khơng thể chi trả
cổ tức trong điều kiện mất khả năng thanh tốn ═ tài
sản khơng đủ trả nợ :
đảm bảo quyền ưu tiên
của chủ nợ đối với tài sản của doanh nghiệp

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 7


2.2. Các ảnh hưởng của thuế
 Thu nhập cổ tức :sẽ bị đánh thuế ngay và thuế
suất có thể rất cao
 Thu nhập lãi vốn dài hạn : có thể trì hỗn đến
thời gian sau. Tuy nhiên các cơ quan thuế có thể

quy định về một định mức lợi nhuận giữ lại
nhằm tránh việc doanh nghiệp bảo vệ cổ đơng

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 8


Ảnh hưởng của thuế

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 9


2.3. Điều khoản giới hạn trong giao kèo trái phiếu và thỏa thuận
tài trợ khác
 Tổng mức cổ tức của doanh nghiệp có
thể chi trả
 Ấn đinh mức lợi nhuận của doanh
nghiệp
 Các u cầu về quỹ dự trữ thanh tốn nợ
 Vốn ln chuyển( tỷ lệ nợ hiện hành).

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 10


2.4. Khả năng thanh khoản, vay nợ và tiếp cận TT vốn

Chi trả cổ tức
dòng tiền chi ra:
tài sản có tính thanh khoản cao:

Phụ thuộc vào các

Cash

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 11


2.4. Khả năng thanh khoản, vay nợ và tiếp cận TT vốn

 Khả năng thanh khoản có thể được giải
quyết bằng khả năng vay nợ và tiếp cận
thị trường vốn nhanh chóng.
 VD: một doanh nghiệp nhỏ sẽ rất khó
huy động vốn bằng cách bán cổ phần ra
thị trường khi thu nhập giữ lại là nguồn
vốn cổ phần mới duy nhất

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 12


2.5. Ổn đinh thu nhập, triển vọng tăng trưởng và lạm phát

 Doanh nghiệp có thu nhập ổn định: sẵn lòng chi
trả cổ tức cao
 Nếu có một mức tăng trưởng nhanh chóng: DN
có thể giữ lại phần lớn thu nhập để hạn chế việc
sau này lại phải bán cổ phần mới ra thị trường.
 Lạm phát: Doanh nghiệp sẽ cố gắng giữ lại thu
nhập nhằm đảm bảo vốn ln chuyển nếu lạm
phát xẩy ra.

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 13


2.6. Các ưu tiên của cổ đơng và việc bảo vệ chống lỗng giá
 Một doanh nghiệp được kiểm sốt chặt chẽ và có lượng
cổ đơng ít thì chính sách chi trả cổ tức sẽ được ưu tiên cho
các cổ đơng theo xu hướng giữ lại lợi nhuận cao chi trả cổ
tức ít nhằm tăng giá cổ phần.
 Ngược lại đối với một doanh nghiệp lớn và cổ phần được
nắm giữ rộng rãi thì chính sách lại ưu tiên về cơ hội đầu
tư, nhu cầu dòng tiền và các yếu tố liên quan khác.
 Bên cạnh đó là việc các cổ đơng hiện tại khơng mua hoặc
khơng có khả năng mua khi doanh nghiệp phát hành cổ
phần hàng năm. Vì vậy việc chi trả cổ tức thấp để giữ lại
lợi nhuận nhằm tránh rủi ro lỗng giá

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 14


3. CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC

 Hình thức chi trả cổ tức bằng tiền
 Hình thức chi trả cổ tức bằng cổ tức cổ
phần và chia nhỏ cổ phần
 Sự khác biệt giữa cổ tức bằng tiền mặt và
bằng cổ phần

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 15


3.1. HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN

Cổ tức tiền mặt là dạng cổ tức mà cơng ty lấy ra từ
lợi nhuận có được chia cho nhà đầu tư dưới dạng
tiền mặt (hoặc chuyển khoản).

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 16


3.2. HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHẦN
VÀ CHIA NHỎ CỔ PHẦN

CỔ
CỔ TỨC
TỨC BẰNG
BẰNG CỔ
CỔ PHẦN
PHẦN

 Chi trả thêm cổ phần cho các cổ đơng nắm giữ cổ phần thường
 Chuyển từ lợi nhuận giữ lại sang tài khoản vốn cổ phần thường

CỔ
CỔ TỨC
TỨC BẰNG
BẰNG CHIA
CHIA NHỎ
NHỎ CỔ
CỔ PHẦN
PHẦN
 Chúng có tác động gia tăng số cổ phần đang lưu hành và giảm
giá của mỗi cổ phần này.
 Chia nhỏ cổ phần được thực hiện bằng cách giảm mệnh giá của
các cổ phần hiện tại và tăng số cổ phần đang lưu hành

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 17


4. CÁCH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC

 Cổ tức được chi trả như thế nào ?
 Mơ hình cách điệu của Lintner về chi trả
cổ tức

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 18


4.1. Cổ tức được chi trả như thế nào?
 Hầu hết các doanh nghiệp áp dụng thể thứ thơng báo và
chi trả cổ tức. Thể thức này xoay quanh ngày cơng bố,
ngày khơng có cổ tức, ngày ghi sổ và ngày chi trả

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 19


4.2. Mơ hình cách điệu của Lintner về chi trả cổ tức

DIV1 = Cổ tức mục tiêu = Tỷ lệ mục tiêu*EPS1
Với:



DIV1: Cổ tức mục tiêu
EPS: Cổ tức trên mỗi cổ phần

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 20


4.2. Mơ hình cách điệu của Lintner về chi trả cổ tức

DIV1-DIV0 = Thay đổi mục tiêu
= Tỷ lệ mục tiêu*EPS1-(DIV0)

Lợi nhuận thay đổi  cổ tức thay đổi

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 21


4.2. Mơ hình cách điệu của Lintner về chi trả cổ tức

DIV1-DIV0 = Tỷ lệ điều chỉnh* Thay đổi mục tiêu
= Tỷ lệ điều chỉnh*(Tỷ lệ mục tiêu*EPS1-DIV0)
 Cổ tức phụ thuộc vào lợi nhuận hiện tại của DN và một
phần vào cổ tức của năm trước
 Cổ tức năm trước lại phụ thuộc vào lợi nhuận của năm đó
và cổ tức của năm trước đó

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 22

5. CSCT VÀ GIÁ TRỊ DN THEO LÝ THUYẾT MM

Những
Những giả
giả định
định của
của Lý
Lý thuyết
thuyết MM
MM
Khơng có thuế
Khơng có chi phí giao dịch
Khơng có chi phí phát hành
Chính sách vay nợ và chính sách đầu tư cố định
Thị trường vốn hòan hảo

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 23

23


5. CSCT VÀ GIÁ TRỊ DN THEO LÝ THUYẾT MM

Nội
Nội dung
dung Lý
Lý thuyết
thuyết MM

MM
Trong điều kiện thị trường vốn hồn hảo, chính
sách cổ tức khơng ảnh hưởng đến giá trị DN hay
đến tổng thu nhập của các cổ đơng. Mọi chính sách
cổ tức là như nhau.

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 24

24


Nội
Nội dung
dung Lý
Lý thuyết
thuyết MM
MM
Trường hợp kế hoạch đầu tư của DN khơng
đổi
Vấn đề đặt ra:
Nếu doanh nghiệp này muốn tăng chi trả cổ tức
bằng tiền mặt cho cổ đơng thì tác động của

sự thay đổi trong chính sách cổ tức này
lên giá trị DN sẽ như thế nào?

Cao hoc kinh tế K20 – Lớp ngân hàng đêm 2 - Nhóm 8

Ngày: 28-11-2011 | Trang: 25