Tác động tăng trưởng đến đòn bẩy tài chính của một số doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP hồ chí minh

TR

B TÀI CHÍNH
NG H TÀI CHÍNH – MARKETING
------------------------------------------

TR N TH PH

NG TH O

TÁC
NG T NG TR
NG
N ÒN B Y TÀI
CHÍNH C A M T S DOANH NGHI P NIÊM
Y T TRÊN S GIAO D CH CH NG KHOÁN
TP.H CHÍ MINH

Chuyên ngành

TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

Mã s chuyên ngành : 60 34 02 01

LU N V N TH C S KINH T

Ng

ih

ng d n khoa h c:

TS. LÊ TH KHOA NGUYÊN

TP. H Chí Minh, N m 2016


L I CAM OAN
tƠi ắtác đ ng t ng tr

ng đ n đòn b y tƠi chính c a m t s doanh nghi p

niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán thƠnh ph H Chí Minh” lƠ đ tƠi do chính
tác gi th c hi n.
Tác gi d a trên vi c v n d ng nh ng ki n th c đư h c, các tƠi li u tham kh o
thông qua vi c tìm hi u, trao đ i v i Giáo viên h

ng d n khoa h c đ hoƠn thƠnh

lu n v n nƠy. S li u th ng kê lƠ trung th c, n i dung vƠ k t qu nghiên c u c a lu n
v n ch a t ng đ

c công b trong b t k công trình nƠo cho đ n th i đi m nƠy.

Tác gi xin cam đoan nh ng l i nêu trên lƠ hoƠn toƠn đúng s th t.
Tác gi

TR N TH PH

i

NG TH O


L IC M
Tr

c h t, tôi xin đ

Th Khoa Nguyên, ng
d n tôi tìm ra h

N

c t lòng bi t n vƠ g i l i c m n chơn thƠnh đ n TS. Lê

i tr c ti p h

ng d n lu n v n, đư t n tình ch b o vƠ h

ng

ng nghiên c u, ti p c n th c t , tìm ki m tƠi li u, x lý vƠ phơn tích

s li u, gi i quy t v n đ ầ đ tôi có th hoƠn thƠnh lu n v n cao h c c a mình.
NgoƠi ra, trong quá trình h c t p, nghiên c u vƠ th c hi n đ tƠi tôi còn nh n
đ

c nhi u s quan tơm, góp ý, h tr quý báu c a quý th y cô, b n bè vƠ ng

i thơn.

Tôi xin bƠy t lòng bi t n sơu s c đ n Quý th y cô Khoa TƠi Chính ậ Ngơn HƠng vƠ
Quý th y cô Khoa Ơo t o Sau đ i h c, tr

ng

i h c TƠi Chính Marketing đư truy n

đ t cho tôi nh ng ki n th c b ích trong su t hai n m h c v a qua.
.
Tác gi

TR N TH PH

ii

NG TH O


M CL C
TRANG PH BÌA
L I CAM OAN
L IC M

N

M CL C
DANH M C B NG
DANH M C HÌNH V
DANH M C T

VI T T T

TịM T T........................................................................................................................1 
CH

NG 1: GI I THI U NGHIÊN C U ...................................................................2 

1.1 Lý do ch n đ tƠi .......................................................................................................2 
1.2 M c tiêu nghiên c u c a đ tƠi..................................................................................3 
1.2.1 M c tiêu chung .......................................................................................................3 
1.2.2 M c tiêu riêng.........................................................................................................3 
1.3 Ph m vi vƠ đ i t
1.4 Ph

ng nghiên c u ..............................................................................3 

ng pháp nghiên c u ...........................................................................................4 

1.5 ụ ngh a c a đ tƠi ......................................................................................................5 
1.6 K t c u lu n v n ........................................................................................................6 
CH

NG 2: C S Lụ THUY T................................................................................7 

2.1 Khái ni m t ng tr
2.1.1 T ng tr

ng vƠ đòn b y tƠi chính .............................................................7 

ng vƠ đo l

ng t ng tr

ng c a doanh nghi p .......................................7 

2.1.2 C u trúc v n vƠ c u trúc v n t i u c a doanh nghi p ..........................................8 
iii


2.1.2.1 Lý thuy t c u trúc v n c a Modigligani vƠ Miller (mô hình MM).....................9 
2.1.2.2 Lý thuy t tr t t phơn h ng ...............................................................................11 
2.1.2.3 Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n ........................................................................11 
2.2 òn b y tƠi chính vƠ t s đòn b y tƠi chính ..........................................................12 
2.3 M i quan h gi a các y u t t ng tr
2.4 Các nghiên c u liên quan tr
2.4.1 Mô hình nghiên c u n

c đơy ........................................................................15 

c ngoƠi...........................................................................15 

2.4.2 Mô hình nghiên c u trong n
CH

ng doanh nghi p vƠ đòn b y tƠi chính ........14 

c ...........................................................................20 

NG 3: MÔ HỊNH NGHIÊN C U .....................................................................27 

3.1 Quy trình nghiên c u ...............................................................................................27 
3.2 Ph

ng pháp nghiên c u .........................................................................................28 

3.3 Mô t d li u b ng (Panel Data)..............................................................................28 
3.4 Mô hình nghiên c u .................................................................................................28 
3.4.1 Mô hình đ xu t ....................................................................................................28 
3.4.2 Các gi thuy t nghiên c u: ...................................................................................30 
3.5 Ph

ng pháp phơn tích d li u ................................................................................34 

3.5.1 Mô t d li u.........................................................................................................34 
3.5.2 H s t

ng quan ..................................................................................................35 

3.5.3 H i quy tuy n tính c a mô hình d li u b ng (Panel Data models) ....................36 
3.5.3.1 Mô hình g p Pooled OLS ..................................................................................36 
3.5.3.2 Mô hình Fixed group Effect Model (FEM) .......................................................37 
3.5.3.3 Mô hình Random group Effect Model (REM) ..................................................37 
3.5.4 ánh giá đ phù h p mô hình ..............................................................................39 
3.5.5 Ki m đ nh Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM) .........................................39 
3.5.6 Ki m đ nh Hausman .............................................................................................39 
iv


3.5.7 Ki m đ nh các h s h i quy riêng (T-TEST) ......................................................39 

3.5.8 Ki m đ nh ph

ng sai thay đ i (Testing for heteroskedasticity) .........................40 

3.5.9 Ki m đ nh hi n t
3.5.10 Xơy d ng ph
CH

ng t t

ng quan chu i .........................................................40 

ng trình cho mô hình đ xu t .....................................................40 

NG 4 : K T QU NGHIÊN C U VÀ TH O LU N .....................................42 

4.1 Th c tr ng t ng tr

ng c a doanh nghi p...............................................................42 

4.2 Th c tr ng đòn b y tƠi chính ...................................................................................44 
4.3 K t qu nghiên c u ..................................................................................................45 
4.3.1 Th ng kê mô t .....................................................................................................45 
4.3.2 Phơn tích h s t

ng quan...................................................................................46 

4.3.3 Phơn tích h i quy theo mô hình d li u b ng (Panel Data Models).....................48 
4.3.3.1 Mô hình h i quy g p (Pooled OLS) ..........................................................48 
4.3.3.2 Mô hình tác đ ng c đ nh (FEM) ..............................................................49 

4.3.3.3 Mô hình tác đ ng ng u nhiên (REM) ........................................................51 
4.3.3.4 Ki m đ nh Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM) ..............................53 
4.3.3.5 Ki m đ nh Hausman test ...........................................................................53 
4.3.3.6 Ki m đ nh ph

ng sai thay đ i (Testing for heteroskedasticity) ..............54 

4.3.3.7 Ki m đ nh chu i th i gian (hi n t

ng t t

ng quan chu i)...................55 

4.4 T ng h p vƠ so sánh k t qu ch y mô hình ............................................................56 
4.5 Th o lu n v k t qu nghiên c u .............................................................................60 
CH

NG 5: K T LU N VÀ G I ụ CHệNH SÁCH.................................................64 

5.1 K t lu n....................................................................................................................64 
5.2 Các g i ý chính sách ................................................................................................66 
5.2.1 Chính sách đ i v i t ng tr

ng t ng tƠi s n .........................................................66 

5.2.2 Chính sách đ i v i t ng tr

ng l i nhu n ............................................................66 
v

5.2.3 Chính sách đ i v i t ng tr

ng doanh thu ...........................................................66 

5.2.4 Chính sách đ i v i tu i doanh nghi p ..................................................................66 
5.2.5 Chính sách đ i v i kh n ng thanh kho n (LIQ) .................................................67 
5.3 H n ch c a đ tƠi vƠ h

ng nghiên c u ti p theo ..................................................67 

TÀI LI U THAM KH O ............................................................................................... i 
PH L C 1: DANH SÁCH 108 DOANH NGHI P THU C M U PHÂN TệCH ..... vi 
PH L C 2: B NG TệNH TOÁN S LI U ............................................................... xi 

vi


DANH M C CÁC HÌNH V
Hình 1.1: Quy trình th c hi n nghiên c u c a lu n v n.
Hình 3.1: Quy trình nghiên c u.
Hình 3.2: Mô hình nghiên c u đ xu t.
Hình 4.1: T ng tr

ng doanh thu, t ng tr

ng l i nhu n tr

c thu giai đo n 2010 ậ

2014.
Hình 4.2: T l đòn b y tƠi chính c a doanh nghi p giai đo n 2010 ậ 2014.

vii


DANH M C CÁC B NG
B ng 2.1: Tóm t t các nghiên c u liên quan
B ng 3.1: T ng h p các gi thuy t nghiên c u
B ng 4.1: Doanh thu c a toƠn th tr
B ng 4.2: L i nhu n tr

ng

c thu giai đo n 2011-2014

B ng 4.3: Quy mô n vay trong giai đo n 2010-2014
B ng 4.4: K t qu phơn tích th ng kê
B ng 4.5: K t qu h s t

ng quan (2010-2014)

B ng 4.6: K t qu ki m đ nh đa c ng tuy n (2010-2014)
B ng 4.7: K t qu phơn tích h i quy OLS (2010-2014)
B ng 4.8: K t qu h i quy mô hình FEM (2010-2014) l n 1
B ng 4.9: K t qu h i quy mô hình FEM (2010-2014) l n 2
B ng 4.10: K t qu h i quy mô hình REM (2010-2014)
B ng 4.11: K t qu ki m đ nh Lagrange Multiplier (2010-2014)
B ng 4.12: K t qu ki m đ nh Hausman (2010-2014)
B ng 4.13: K t qu ki m đ nh ph

B ng 4.14: K t qu chu i t t

ng sai thay đ i (2010-2014)

ng quan (2010-2014)

B ng 4.15: T ng h p k t qu h i quy (2010-2014)
B ng 4.16: Ki m đ nh gi thuy t

viii


DANH M C T

VI T T T

TP: thƠnh ph
HOSE: S Giao d ch Ch ng khoán thƠnh ph H Chí Minh
OLS: Mô hình g p
EFM: Mô hình tác đ ng ng u nhiên
FEM: Mô hình tác đ ng c đ nh
MM: Lý thuy t c u trúc v n c a Modigligani vƠ Miller (mô hình MM)
AG: Ch s t ng tr

ng T ng tƠi s n

PG: Ch s t ng tr

ng L i nhu n

SG: Ch s t ng tr

ng T ng doanh thu

SIZE: Quy mô ho t đ ng
LIQ: Kh n ng thanh kho n
AGE:

tu i ho t đ ng

TDTA: òn b y tƠi chính

ix


TịM T T
Nghiên c u nƠy t p trung phơn tích đo l
tr

ng nh h

ng m c đ tác đ ng c a các y u t t ng

ng nh th nƠo đ n đòn b y tƠi chính c a 108 doanh nghi p niêm y t

trên S Giao d ch Ch ng khoán thƠnh ph H Chí Minh trong giai đo n 2010 ậ 2014.
BƠi nghiên c u s d ng mô hình h i quy tuy n tính c a mô hình d li u b ng (mô
hình g p Pooled OLS, mô hình tác đ ng ng u nhiên REM, mô hình tác đ ng c đ nh
FEM). K t qu nghiên c u cho th y có m i quan thu n chi u gi a t ng tr
v i đòn b y tƠi chính; t n t i m i quan h ngh ch chi u gi a t ng tr

t ng tr

ng tƠi s n

ng l i nhu n,

ng doanh thu, tính thanh kho n, đ tu i ho t đ ng v i đòn b y tƠi chính vƠ

không có m i quan h th ng kê gi a quy mô v i đòn b y tƠi chính.

T khóa: đòn b y tài chính, t ng tr

ng, c u trúc v n, thanh kho n, quy mô, đ

tu i ho t đ ng.

D

Trang 1


CH

NG 1: GI I THI U NGHIÊN C U

1.1 Lý do ch n đ tƠi
Ngu n v n lƠ y u t quan tr ng trong quy t đ nh tƠi chính c a doanh nghi p,
cùng v i các y u t khác. Ngu n v n có th đ
vay. S k t h p c a hai ngu n v n nƠy đ

c phơn ra thƠnh v n ch s h u vƠ v n

c bi t lƠ đòn b y tƠi chính. Nó có th thay

đ i tu theo các đi u ki n khác nhau ch ng h n nh : chi phí v n, th tr
đi m qu n lý, chi n l

c c a t ch c, kích th

ng v n, quan

c c a doanh nghi p, m c phát tri nầ

C u trúc v n lƠ m t trong nh ng v n đ c t lõi trong l nh v c qu n tr tƠi chính vƠ đư
thu hút r t nhi u s quan tơm c a các nhƠ nghiên c u nh t lƠ t sau công trình nghiên
c u c a Modigliani vƠ Miller (1958).
NgƠy nay, v i n n kinh t đang trong quá trình phát tri n vƠ h i nh p qu c t ,
c h i m r ng đ u t s n xu t kinh doanh đ

c m r ng.

i u nƠy, đòi h i các nhƠ

qu n tr tƠi chính doanh nghi p ph i nh n di n, đánh giá vƠ đ a ra các quy t đ nh v
tƠi chính, v n ngơn sách m t cách h p lý, s d ng cơn đ i gi a hai ngu n chính: n vƠ
v n ch s h u đ t ng giá tr t i đa cho c đông doanh nghi p vƠ gi m chi phí tƠi
chính v i m t giá tr t i thi u. VƠ vi c l a ch n s d ng h p lý c a hai ngu n trên lƠ
l a ch n khó kh n b i vì vi c s d ng đòn b y tƠi chính cao h n có th d n đ n nguy
c phá s n. Tuy nhiên, đi u nƠy không có ngh a lƠ s d ng đòn b y tƠi chính lƠ không
t t, đòn b y tƠi chính có th giúp t ng l i nhu n cho c đông vƠ trái ch .

ư có nhi u công trình nghiên c u v v n đ đòn b y tƠi chính có tác đ ng nh th
nƠo đ n l i nhu n, giá tr doanh nghi pầt i Vi t Nam. Ng

i ta đang quan tơm vi c

s d ng đòn b y tƠi chính có l i ích nh th nƠo đ n ho t đ ng c a doanh nghi p.
C ng đư có nhi u đ tƠi nghiên c u đ n v n đ ng

c l i đó lƠ nêu ra nh ng y u t tác

đ ng đ n vi c s d ng đòn b y tƠi chính nh giá tr tƠi s n th ch p, l i ích t thu
mang l i, m c đ t ng tr

ng, quy mô, phơn lo i công nghi p, l i nhu n (Banerjee,S.,

Heshmati A.,Wihlorg, C., 2000 vƠ Titman, S. vƠ Wessels, R., 1988). Trong s đó y u
t t ng tr

ng lƠ y u t gơy tranh cưi khi xác đ nh các y u t tác đ ng đ n đòn b y tƠi

chính c a m t doanh nghi p (Titman,S. 1984).

Trang 2


xem xét t ng tr

ng c a doanh nghi p tác đ ng nh th nƠo đ n vi c s

d ng đòn b y tƠi chính c a m t s doanh nghi p đ

c niêm y t trên th tr

ng ch ng

khoán thƠnh ph H Chí Minh. Tác gi xin ch n đ tƠi “tác đ ng t ng tr

ng đ n

đòn b y tài chính c a m t s doanh nghi p niêm y t trên S Giao d ch Ch ng
khoán thành ph H Chí Minh” đ nghiên c u.
1.2 M c tiêu nghiên c u c a đ tƠi
1.2.1 M c tiêu chung
Lu n v n t p trung nghiên c u đo l
tr

ng nh h

ng m c đ tác đ ng c a các y u t t ng

ng nh th nƠo đ n đòn b y tƠi chính c a m t s doanh nghi p niêm

y t trên S Giao d ch Ch ng khoán thƠnh ph H Chí Minh.
1.2.2 M c tiêu riêng
-

M c tiêu 1: Xác đ nh các y u t t ng tr

ng nh h

ng đ n đòn b y tƠi chính

c a m t s doanh nghi p niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán thƠnh ph
H Chí Minh.
-

M c tiêu 2: o l

ng m c đ tác đ ng c a các y u t t ng tr

ng đ n đòn b y

tƠi chính c a m t s doanh nghi p niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán
thƠnh ph H Chí Minh.
-

M c tiêu 3:

xu t m t s g i ý chính sách nh m nơng cao hi u qu ho t

đ ng, sinh ra l i nhu n cho các doanh nghi p đư niêm y t trên S Giao d ch
Ch ng khoán thƠnh ph H Chí Minh.
1.3 Ph m vi vƠ đ i t

ng nghiên c u

Ph m vi nghiên c u c a đ tƠi lƠ nghiên c u 108 doanh nghi p phi tƠi chính có
s d ng đòn b y tƠi chính trong c u trúc v n đ

c niêm y t trên S Giao d ch Ch ng

khoán tp. H Chí Minh trong giai đo n 2010 ậ 2014.
it

ng nghiên c u lƠ đòn b y tƠi chính, t c đ t ng tr

doanh thu, t ng tr

ng l i nhu n, t ng tr

ng (t ng tr

ng t ng tƠi s n) c a 108 doanh nghi p đ

niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán tp. H Chí Minh t n m 2010 ậ 2014.

Trang 3

ng
c


1.4 Ph

ng pháp nghiên c u
BƠi lu n v n s d ng ph

(1) s d ng ph

ng qua t ng giai đo n:

ng pháp thu th p s li u t các báo cáo tƠi chính th

s doanh nghi p đ
vƠ đ

ng pháp nghiên c u đ nh l

c công b

ng niên c a m t

c niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán H Chí Minh (HOSE)
trên các website công c ng nh : ;

ầ.T ph

ng pháp thu th p d li u nƠy, tác gi phơn tích

t ng h p s li u nghiên c u b ng s h tr ph n m m Excell đ đ

c d li u b ng h n

h p (Panel Data); (2) t d li u b ng (Panel Data), tác gi s d ng ph
tích th ng kê mô t vƠ h s t

ng quan (r) b ng gói ph n m m h tr lƠ STATA 12,

nh m tìm ra m i liên h c a các bi n vƠ đ t đ
d li u đư nh t quán, tác gi dùng ph

ph

ng pháp phơn

c tính nh t quán c a d li u g c ; (3)

ng pháp phơn tích h i quy trong kinh t l

ng,

ng pháp h i quy tuy n tính c a mô hình d li u b ng ((1) mô hình g p (Pooled

OLS), (2) mô hình tác đ ng c đ nh (FEM) vƠ (3) mô hình tác đ ng ng u nhiên
(REM)) vƠ ki m đ nh các gi thuy t, đánh giá m c đ phù h p c a mô hình, đ a ra
m t s g i ý nh m nơng cao hi u qu ho t đ ng mang l i l i nhu n cho m t s doanh
nghi p đ

c niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán tp. H Chí Minh.

Trang 4


V N
NGHIÊN C U
Xác đ nh y u t t ng tr ng nh h ng
đ n đòn b y tƠi chính c a m t s doanh
nghi p niêm y t t i HOSE.

M C TIÊU NGHIÊN C U
Xác đ nh m c đ nh h ng c a y u t

t ng tr ng đ n đòn b y tƠi chính, nh m
đ a ra gi i pháp kh thi.

C S Lụ THUY T
Nh n di n y u t t ng tr ng, y u t đòn
b y tƠi chính; xác đ nh m i liên h gi a
y u t t ng tr ng vƠ đòn b y tƠi chính
vƠ thi t l p m i quan h nhơn qu .

PH
NG PHÁP NGHIÊN C U
nh l ng; thông kê mô t ; h s
t ng quan (r)
- Phơn tích h i quy trong kinh t l ng;
mô hình d li u b ng (Panel data
model)

MỌ HÌNH NGHIÊN C U VÀ GI
THUY T

Hình 1.1: Quy trình th c hi n nghiên c u c a lu n v n
1.5 ụ ngh a c a đ tƠi
V i đ tƠi nghiên c u ắtác đ ng t ng tr

ng đ n đòn b y tƠi chính c a m t s

doanh nghi p niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán thƠnh ph H Chí Minh” tác
gi k v ng s mang l i các ý ngh a th c ti n cho các doanh nghi p t i th tr

Trang 5

ng


tp.H Chí Minh trong vi c v n d ng t i đa l i ích t vi c s d ng đòn b y tƠi chính
nh m mang l i t su t sinh l i t i đa cho các ch s h u.
Trên c s , t ng quan c s lý lu n v t ng tr
k t h p gi a lý lu n vƠ th c ti n, giúp cho ng

ng, v đòn b y tƠi chính, qua s

i đ c th y đ

c t m quan tr ng vi c s

d ng đòn b y tƠi chính doanh nghi p.
Xu t phát t nh ng m c đích t i đa hóa l i nhu n cho c đông, tác gi đ a ra
g i ý m t s chính sách nh m nơng cao hi u qu khi s d ng đòn b y tƠi chính, t o
cách nhìn m i cho m t s c đông, m t s nhƠ qu n tr doanh nghi p khi xem xét vay
n cho doanh nghi p, nh m giúp doanh nghi p tháo g khó kh n v v n, nơng cao
hi u qu s n xu t kinh doanh, nơng cao t su t l i nhu n cho các ch s h u.
1.6 K t c u lu n v n
Ch

ng 1: Gi i thi u nghiên c u

Gi i thi u t ng quan v lí do ch n đ tƠi, m c tiêu nghiên c u, ph m vi vƠ đ i t
nghiên c u, ph
Ch

ng

ng pháp vƠ ý ngh a c a đ tƠi nghiên c u.

ng 2: C s lý thuy t

Trình bƠy các lý thuy t vƠ các nghiên c u liên quan tr

c đơy đ xác đ nh mô hình

nghiên c u phù h p. Mô hình nghiên c u vƠ các gi thuy t v m i t

ng quan gi a

các y u t trong mô hình nghiên c u.
Ch

ng 3: Mô hình nghiên c u

Trình bƠy ph

ng pháp nghiên c u, quy trình nghiên c u, mô t d li u, gi thuy t

nghiên c u vƠ mô hình nghiên c u.
Ch

ng 4: K t qu nghiên c u

Trình bƠy n i dung vƠ các k t qu nghiên c u thu đ
Ch

c t quá trình phơn tích s li u.

ng 5: K t lu n

Tóm t t k t qu nghiên c u, nh ng đóng góp c ng nh h n ch c a đ tƠi vƠ đ nh
h

ng nh ng nghiên c u ti p theo.

Trang 6


CH
2.1 Khái ni m t ng tr
2.1.1 T ng tr

l

NG 2: C

S

Lụ THUY T

ng vƠ đòn b y tƠi chính

ng vƠ đo l

ng t ng tr

ng c a doanh nghi p

Có nhi u cách đ đo l

ng t ng tr

ng c a m t doanh nghi p. Các cách đo

ng nƠy tùy thu c vƠo m c đích c a bƠi nghiên c u.

Ch ng h n nh , theo Aspasia Vlachvei vƠ Ourania Notta (2008), đo l
b ng s l

ng

ng lao đ ng vƠ doanh s bán hƠng

Theo Miroslav Mateev vƠ Yanko Anstasov (2010), t ng tr
đo l

ng t ng tr

ng b ng t ng tr

ng s l

ng lao đ ng, t ng tr

ng c a doanh nghi p đ

ng doanh thu vƠ t ng tr

c

ng tƠi

s n.
V i Gupta, M.C. , (1968) đư gi i thích r ng nhƠ qu n lý tƠi chính tin s t ng
tr

ng c a doanh nghi p đó lƠ s t ng v quy mô vƠ ho t đ ng c a m t doanh nghi p

trong th i gian dƠi. VƠ có 2 lo i t ng tr
chính, t ng tr

ng bên trong vƠ t ng tr

T ng tr

ng đ

c hi u theo ngh a c a nhƠ qu n lý tƠi

ng bên ngoƠi.

ng bên trong lƠ c h i đ t ng doanh thu vƠ m r ng ho t đ ng c a

doanh nghi p. Doanh nghi p có th mua nhƠ máy ho c máy móc m i đ m r ng s n
xu t s n ph m hi n có c a doanh nghi p ho c doanh nghi p mua nhƠ máy, máy móc,

đƠo t o đ i ng bán hƠng bán ra nh ng dòng s n ph m m i. NgoƠi ra, đ m r ng s n
xu t hi n có, các doanh nghi p có th đa d ng hóa s n ph m, tìm ki m m r ng bán
hƠng

nh ng th tr

ng m i. Qu n i b c a doanh nghi p đ

ngu n chính lƠ kh u hao vƠ l i nhu n gi l i. Qu bên ngoƠi đ

c hình thƠnh t hai
c t o ra t vi c đi vay

n vƠ v n c ph n. Nh ng doanh nghi p nƠo có ngu n qu n i b l n, vi c phát tri n
bên trong s thu n l i h n so v i nh ng doanh nghi p ph i s d ng ngu n qu bên
ngoƠi. VƠ t đó, nh ng doanh nghi p nƠy s có u th h n trong s canh tranh chi m
l nh th tr

ng so v i nh ng doanh nghi p đ i th .

S t ng tr

ng bên ngoƠi có ngh a lƠ nó có ti m n ng thơu tóm ho t đ ng c a

doanh nghi p khác. Hampton (1993), gi i thích quá trình mua l i s lƠm gia t ng tƠi
s n c a doanh nghi p. Quá trình thơu tóm c a m t doanh nghi p lƠ hình th c mua tƠi
Trang 7


s n ho c c phi u c a m t ho c nhi u doanh nghi p khác, sau đó h p nh t v i tƠi s n

ho c c phi u c a doanh nghi p mình. Hay nói cách khác đó chính lƠ s thơu tóm tƠi
s n ho c c phi u c a doanh nghi p khác. Theo Hampton (1993), doanh nghi p t ng
tr

ng bên ngoƠi s có đ

c m t s l i ích nh m r ng quy mô ho t đ ng nhanh

chóng, gi m thi u r i ro, chi m đ

c th ph nầVƠ lý do chính c a vi c m r ng theo

hình th c nƠy lƠ tìm ki m s t ng tr

ng cho doanh nghi p, đa d ng hóa s n ph m, n

đ nh ho t đ ng vƠ gia t ng l i nhu n.
Theo Hampton (1993), có 3 y u t đ đo l
lƠ t ng tr

ng v doanh thu, t ng tr

ng s t ng tr

ng c a doanh nghi p nh

ng v l i nhu n vƠ t ng tr

VƠ ông đ nh ngh a r ng m c đ t ng tr

ng v t ng tƠi s n.

ng lƠ t l ph n tr m thay đ i t ng n m trong

t ng tƠi s n, doanh thu vƠ l i nhu n kinh doanh. Vi c gi đ nh doanh thu, l i nhu n vƠ
tƠi s n gi nguyên không đ i lƠ không th c t . H u h t các doanh nghi p đ u có doanh
thu vƠ l i nhu n đ giúp cho các doanh nghi p có th t n t i trong th tr

ng. Trong

đó, l i nhu n lƠ y u t quan tr ng nh t đ nói lên hi u qu ho t đ ng c a doanh
nghi p. Trong th tr

ng m , l i nhu n lƠ d u hi u đ nói lên ngu n tƠi nguyên đ

c

phơn ph i m t cách hi u qu vƠ gi i đáp cho các cơu h i c b n v n n kinh t . L i
nhu n trên m i c phi u EPS lƠ nhơn t quan tr ng nh t cho các nhƠ đ u t . Bi n đ ng
c a EPS ph thu c vƠo s phát tri n vƠ tính n đ nh c a doanh thu. H n th n a, EPS
cùng v i doanh thu s ph thu c vƠo m c đ phát tri n c a doanh nghi p. Vì v y, đi u
đó c n thi t đ đ u t trong tƠi s n c đ nh đ duy trì m c phát tri n trong s n xu t vƠ
doanh thu. ó s lƠ t ng tr

ng c a tƠi s n đ m r ng thêm ho t đ ng kinh doanh.

V i lý do trên, bƠi nghiên c u s đo l
chính: t ng tr
nh h

ng doanh thu, t ng tr

ng s t ng tr

ng doanh nghi p theo 3 y u t

ng l i nhu n, t ng tr

ng tƠi s n đ xem xét s

ng c a chúng đ n vi c vay n c a doanh nghi p.
2.1.2 C u trúc v n vƠ c u trúc v n t i u c a doanh nghi p
C u trúc v n (capital structure) lƠ s k t h p v t tr ng gi a ngu n v n ch s

h u, n trung dƠi h n vƠ ngu n v n ng n h n th

ng xuyên trong t ng s ngu n v n

c a doanh nghi p.
C u trúc v n t i u lƠ m t h n h p n dƠi h n, c ph n u đưi vƠ v n c ph n
th

ng cho phép t i thi u hóa chi phí s d ng v n bình quơn c a doanh nghi p. V i
Trang 8


m t c u trúc v n có chi phí s d ng v n bình quơn đ
doanh nghi p đ
đ

c t i thi u hóa, giá tr c a

c t i đa hóa. Do đó, c u trúc v n có chi phí s d ng v n t i thi u

c g i lƠ c u trúc v n t i u.
2.1.2.1 Lý thuy t c u trúc v n c a Modigligani vƠ Miller (mô hình MM)
Lý thuy t c u trúc v n hi n đ i b t đ u v i bƠi vi t c a Modigliani vƠ Miller

vƠo n m 1958 (g i t t lƠ h c thuy t MM). Theo h c thuy t MM, s l a ch n gi a v n
ch s h u vƠ n không liên quan đ n giá tr c a doanh nghi p. Nói m t cách khác,
h c thuy t nƠy ch ra d

i đi u ki n nƠo thì c u trúc v n không liên quan đ n giá tr

doanh nghi p.
Trong bƠi vi t c a mình, Modigliani vƠ Miller đư đ a ra m t s gi đ nh nh th
tr

ng v n lƠ hoƠn h o, vì v y s không có các chi phí giao d ch khi mua hay bán

ch ng khoán, có đ s ng

i mua ng

đ u t riêng l nƠo có m t nh h

i bán trên th tr

ng t c lƠ không có m t nhƠ

ng l n đ i v i giá c ch ng khoán, m i thông tin

liên quan đ u có s n, t t c các giao d ch đi vay hay cho vay v i cùng lưi su t vƠ
không có thu thu nh p.
N u th tr

ng v n lƠ hoƠn h o, MM cho r ng th thì các doanh nghi p có hình

th c kinh doanh vƠ ti n lưi mong đ i hƠng n m gi ng nhau ph i có t ng giá tr gi ng
nhau b t ch p c c u v n nh th nƠo b i vì giá tr c a doanh nghi p đ

c xác đ nh

b ng tƠi s n th c ch không ph i b ng các ch ng khoán mƠ doanh nghi p đó phát
hƠnh. T đơy, có th rút ra r ng n u t t c nh ng doanh nghi p có lưi mong đ i gi ng
nhau vƠ giá tr gi ng nhau c ng ph i có chi phí s d ng v n bình quơn gi ng nhau
m i m c đ t l gi a n vƠ v n ch s h u.
V i các gi thuy t trên, d n đ n ph

ng trình cho lý thuy t c a MM:

Vg= Vu: T ng giá tr c a doanh nghi p s d ng n b ng t ng giá tr c a doanh nghi p
không s d ng n .
Trái ng

c v i quan đi m c a MM (1958), quan đi m v c u trúc v n truy n

th ng cho r ng giá tr c a doanh nghi p có th t ng lên hay chi phí s d ng v n bình
quơn có th gi m xu ng m t v trí nh t đ nh b i t l gi a n vƠ v n ch s h u.

Trang 9


Khi doanh nghi p vay n nhi u h n, r i ro m t kh n ng tr n gia t ng vƠ doanh
nghi p đ

c yêu c u ph i tr lưi su t cao h n, t đó lƠm cho các ch s h u đòi h i

t ng l i t c yêu c u c a h (ngh a lƠ chi phí v n ch s h u t ng). Vì v y,

m ct s

gi a n vƠ v n ch s h u cao h n, chi phí s d ng v n bình quơn s t ng.
H n n a, v i gi thuy t không có thu thu nh p lƠ không có th c trong thuy t
MM 1958. VƠ đ n n m 1963, Modigligani vƠ Miller đ a ra m t nghiên c u ti p theo
v i vi c lo i b gi thi t v thu thu nh p doanh nghi p. Theo MM, v i thu thu nh p
doanh nghi p, vi c s d ng n s lƠm t ng giá tr c a doanh nghi p. Vì chi phí lưi vay
lƠ chi phí h p lý đ

c kh u tr khi tính thu thu nh p doanh nghi p, do đó mƠ m t

ph n thu nh p c a doanh nghi p có s d ng n đ
ph

c chuy n cho các nhƠ đ u t theo

ng trình:

Vg = Vu + PV t m ch n thu : giá tr c a doanh nghi p s d ng n b ng giá tr c a
doanh nghi p không s d ng n c ng v i kho n l i t vi c s d ng n .

Nh

v y, theo mô hình MM (1963) c u trúc v n có liên quan đ n giá tr

c a doanh nghi p. S d ng n cƠng cao thì giá tr doanh nghi p cƠng t ng vƠ gia t ng
đ n t i đa khi doanh nghi p đ
tr

ng c a doanh nghi p đ

c tƠi tr 100% n . Hay nói cách khác, giá tr th

c t i đa hóa vƠ c u trúc v n t i u đ t đ

c khi c u trúc

g m toƠn b n . Tuy nhiên trên th c t , vi c tƠi tr toƠn b n lƠ r t r i ro vƠ nguy c
d n đ n ki t qu tƠi chính vƠ phát sinh chi phí ki t qu tƠi chính.
NgoƠi ra trong quá trình đ u t còn phát sinh m t s chi phí trung gian đ giám
sát ho t đ ng nh ti n l
ng

ng, ti n th

ng, chi phí ki m toánầ nh m đ m b o cho

i th a hƠnh hƠnh x vì l i ích c a ch n vƠ c đông. Do trên th c t có nh ng

kho n chi phí nƠy nên trái ch vƠ c đông đòi h i thêm m t ph n gia t ng l i nhu n đ
bù đ p lƠm giá tr doanh nghi p gi m.

Nh v y, tác đ ng t ng h p 3 y u t : thu , chi phí ki t qu tƠi chính vƠ chi phí
trung gian khi s d ng n v i nh ng tác đ ng ng
ph
V

c chi u nhau cho ta hình thƠnh

ng trình giá tr doanh nghi p nh sau:
V



PV
t mch nthu

PV
chiphíki tqu tƠichính
Trang 10

PV
chiphítrunggian


Tóm l i, c u trúc v n c a doanh nghi p g m các ngu n đ u t t ch s h u
ho c ngu n vay n . Trong môi tr

ng có thu , c u trúc v n có nh h

ng đ n giá tr

doanh nghi p.
M i doanh nghi p có đ c đi m khác nhau nên không có mô hình chung trong
vi c xơy d ng c u trúc v n t i u, b n thơn các doanh nghi p s c n c vƠo đi u ki n
c th c a mình mƠ t ho ch đ nh cho mình m t c u trúc v n h p lý, t i u lƠm gi m
chi phí s d ng v n t ng giá tr doanh nghi p v i m c r i ro ch p nh n đ

c.

2.1.2.2 Lý thuy t tr t t phơn h ng
Thuy t tr t t phơn h ng th tr

ng đ

c nghiên c u b i Myers vƠ Majluf

(1984) d đoán không có c c u n trên v n c ph n m c tiêu rõ rƠng.
Lý thuy t tr t t phơn h ng b t đ u v i thông tin b t cơn x ng đ ch ra r ng các giám
đ c bi t nhi u v ti m n ng, r i ro vƠ các giá tr c a doanh nghi p mình h n lƠ các nhƠ
đ u t bên ngoƠi.
Thông tin b t cơn x ng nƠy tác đ ng đ n l a ch n gi a tƠi tr n i b vƠ tƠi tr
bên ngoƠi vƠ gi a phát hƠnh m i ch ng khoán n vƠ ch ng khoán v n c ph n.
nƠy đ a t i m t tr t t phơn h ng, theo đó đ u t s đ

c tƠi tr tr

i u

c tiên b ng v n

n i b , ch y u lƠ l i nhu n tái đ u t ; r i m i đ n phát hƠnh n m i; vƠ cu i cùng

b ng phát hƠnh v n c ph n m i. Phát hƠnh v n c ph n m i th

ng lƠ ph

ng án

cu i cùng khi doanh nghi p đư s d ng h t kh n ng vay n , t c lƠ, khi m i đe d a
c a các chi phí ki t qu tƠi chính lƠm cho các ch n h n ch cho doanh nghi p vay
n , t l n trong c u trúc v n s gi m sút.
Lý thuy t tr t t phơn h ng c ng ch ra r ng các doanh nghi p có kh n ng sinh
l i cao th

ng ít s d ng n vay h n ậ không ph i vì h có t l n m c tiêu th p mƠ

vì không c n ngu n ti n bên ngoƠi. Các doanh nghi p có l i nhu n ít h n thì phát hƠnh
n vì không có các ngu n v n n i b đ đ đ u t .
2.1.2.3 Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n
c phát tri n b i Kraus & Litzenberger (1973) cho r ng nhƠ qu n tr c a
doanh nghi p có th xác đ nh đ

c m t c u trúc v n t i u nh m t i đa hóa giá tr

doanh nghi p d a trên s đánh đ i gi a l i ích vƠ chi phí c a vi c s d ng n . L i ích
Trang 11


t n đó lƠ l i ích t lá ch n thu nh lưi vay. Còn chi phí ti m tƠng t vi c s d ng n
lƠ chi phí ki t qu tƠi chính (Financial Distress Cost) bao g m các chi phí nh chi phí
tr cho lu t s gi i quy t phá s n, chi phí tr cho k toán vƠ nhơn viên qu n tr doanh
nghi p trong quá trình ch phá s n, chi phí do m t khách hƠng vƠ nhƠ cung c p hay chi

phí đ i di nầTheo quan đi m c a lý thuy t đánh đ i, nhƠ qu n tr có th t i u c u
trúc v n c a mình b ng cách xác đ nh đi m mƠ t i đó v i m i l

ng n t ng thêm v a

đ đ bù đ p cho s gia t ng c a chi phí ki t qu tƠi chính d tính trong đi u ki n các
k ho ch đ u t vƠ tƠi s n c a doanh nghi p lƠ không đ i. Lý thuy t đánh đ i đư gi i
thích đ

c m t h n ch c a lý thuy t M&M v chi phí ki t qu tƠi chính c a doanh

nghi p vay n . NgoƠi ra, lý thuy t c ng cho th y đ

c s khác bi t trong c u trúc v n

gi a nhi u ngƠnh có m c s d ng tƠi s n c đ nh h u hình khác nhau.
2.2 òn b y tƠi chính vƠ t s đòn b y tƠi chính
òn b y tƠi chính lƠ s vi c doanh nghi p s d ng n (vƠ c ph n u đưi) có
chi phí tƠi chính c đ nh trong n l c gia t ng l i nhu n ti m n ng cho các c đông.
T s đòn b y tƠi chính s giúp các nhƠ qu n tr tƠi chính l a ch n c u trúc v n h p lý
nh t cho doanh nghi p mình. Qua t s đòn b y tƠi chính nhƠ đ u t th y đ

c r i ro

v tƠi chính c a doanh nghi p t đó d n đ n quy t đ nh đ u t c a mình.
Có r t nhi u cách đo l
nh ng cách đo l

ng đòn b y tƠi chính, tùy theo m c tiêu nghiên c u ta s có

ng phù h p (Rajan, G.R vƠ Zingales,L., 1995). Theo Tr n Ng c Th

vƠ c ng s (2007), đòn b y tƠi chính đ

c đo l

ng theo m t s ch s nh sau:

T s n trên tƠi s n: t s nƠy cho th y bao nhiêu ph n tr m tƠi s n c a doanh nghi p
đ

c tƠi tr b ng v n vay
t s n



t ngn

t ngtƠis n

T ng n : bao g m toƠn b kho n n ng n h n vƠ dƠi h n t i th i đi m l p báo cáo tƠi
chính g m: các kho n ph i tr , vay ng n h n, n dƠi h n do đi vay hay phát hƠnh trái
phi u dƠi h n. T ng tƠi s n: toƠn b tƠi s n c a doanh nghi p t i th i đi m l p báo cáo.
M t th

c đo khác miêu t m i t

ng quan gi a n so v i v n c ph n lƠ t s n trên

v n c ph n:

Trang 12


t s n trênv nc ph n



t ngn

v nc ph n

H s n dƠi h n trên t ng tƠi s n (LD/TA) so sánh t

ng quan n v i t ng tƠi s n c a

m t doanh nghi p, vƠ có th cho bi t nh ng thông tin h u ích v m c đ tƠi tr cho tƠi
s n b ng n dƠi h n c a m t doanh nghi p, h s nƠy có th dùng đ đánh giá hi u
ng đòn b y tƠi chính c a m t doanh nghi p:
n dƠih n

t s n dƠih ntrênt ngtƠis n

t ngtƠis n

T s t ng tƠi s n trên v n c ph n

T l tƠi s n đ
cƠng th p.

t ngtƠis ntrênv nc ph n

c tƠi tr b ng v n c ph n th



t ngtƠis n

v nc ph n

ng cƠng l n thì t s đòn b y tƠi chính

i v i doanh nghi p s d ng thƠnh công đòn b y nƠy, t l đòn b y tƠi

chính cao s lƠm gia t ng su t sinh l i trên v n c ph n.

ng th i r i ro ti m tƠng v

thay đ i kh n ng sinh l i c ng l n h n khi t s đòn b y tƠi chính cƠng cao.
Kh n ng thanh toán lưi vay: lưi vay hƠng n m lƠ chi phí tƠi chính c đ nh vƠ chúng ta
mu n bi t doanh nghi p s n sƠng tr lưi đ n m c nƠo. C th h n chúng ta mu n bi t
r ng li u s v n đi vay có th s d ng t t đ n m c nƠo, có th đem l i kho n l i nhu n
bao nhiêu vƠ đ bù đ p lưi vay hay không. T s nƠy dùng đ đo m c đ mƠ l i nhu n
phát sinh do s d ng v n đ đ m b o tr lưi vay hƠng n m nh th nƠo. N u doanh
nghi p quá y u v m t nƠy, các ch n có th đi đ n ki n t ng vƠ tuyên b phá s n
kh n ngthanhtoánlưivay



thunh ptr

Theo Bowman, R., (1979), đòn b y tƠi chính có th đ

cthu vƠlưivay
lưivay

c tính theo 03 cách nh n

theo giá tr s sách chia cho giá tr s sách c a v n ch s h u; giá tr s sách c a n
chia cho v n ch s h u theo giá tr th tr
tƠi s n tr đi v n ch s h u c ph n th

ng,

đó n theo giá tr s sách b ng t ng

ng (hay n theo giá tr s sách đó chính lƠ

kho n m c n ph i tr trên b n cơn đ i k toán), giá tr th tr

Trang 13

ng c a v n c ph n s


đ

c tính b ng cách l y s l

ng c ph n th

ng đang l u hƠnh nhơn v i giá đóng

c a c a c phi u.
2.3 M i quan h gi a các y u t t ng tr
òn b y tƠi chính nh h

ng doanh nghi p vƠ đòn b y tƠi chính

ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p vƠ b i th

c ng tác đ ng đ n r i ro tƠi chính mƠ nguyên nhơn sơu xa lƠ vì nó nh h

ng đ n m c

đ hi u qu c a vi c đ u t không th hoƠn l i mƠ các c đông ph i đ i m t khi quy t
đ nh đ u t vƠo doanh nghi p.
T ng tr
s n hi n h u, h

ng lƠ m t ch s c a s v n hƠnh vƠ s d ng hi u qu c a v n vƠ tƠi
ng đ n xơy d ng s c m nh tƠi chính vƠ kh n ng sinh l i t

l n h n trong trung vƠ dƠi h n, do v y t ng tr

ng lai

ng ph i có c u trúc v n c ng nh đòn

b y tƠi chính thích h p. Hay nói cách khác, khi có m t c u trúc v n thích h p lƠ m t
đi u ki n thu n l i cho m t doanh nghi p t ng tr

ng.

m r ng ho t đ ng kinh doanh, doanh nghi p c n có nh ng ngu n v n. Ngu n v n
đ

c hình thƠnh t ngu n t có hay ngu n bên ngoƠi. Ngu n v n t có đ

c hình

thƠnh nh trích t l i nhu n gi l i, kh u hao, t m ch n thu vƠ t nh ng giao d ch phi
ti n t khác. Ngu n v n t bên ngoƠi đ

c t o ra b ng n vƠ v n c ph n ho c t c

hai ngu n nƠy. Nh ng ngu n tƠi tr nƠy, ví d nh n có th lƠ chìa khóa trong vi c
đ y nhanh s t ng tr
nghi p t ng tr

ng l i nhu n hay nó lƠ c s tƠi s n ban đ u c a m t doanh

ng. Vì v y, t n t i s liên quan gi a đòn b y tƠi chính vƠ t ng tr

ng

c a doanh nghi p. B i th nh ng nhƠ qu n tr tƠi chính có kh n ng áp d ng m c đ
đòn b y vƠo m c tiêu đ t đ
đ n s t ng tr

c m c đ t ng tr

ng. òn b y tƠi chính c ng nh h

ng

ng đ u t c a doanh nghi p m t cách gián ti p thông qua tác đ ng c a

nó lên l i nhu n trên v n c ph n vƠ do đó có kh n ng gia t ng l i nhu n gi l i cho
vi c tái đ u t .

i u nƠy đư đ

b y tƠi chính vƠ các bi n t ng tr
t ng tr

c ch ng th c có s t n t i m t m i quan h gi a đòn
ng khác b i kh n ng đi u ch nh c a nó đ i v i s

ng tƠi s n vƠ l i nhu n c a doanh nghi p trong t

Wijewardana, 2012).

Trang 14

ng lai (Zhao &


2.4 Các nghiên c u liên quan tr

c đơy

ư có r t nhi u nhƠ nghiên c u tìm hi u c ng nh th c hi n các nghiên c u v
tác đ ng c a t ng tr
tr

ng đ n đòn b y tƠi chính c a doanh nghi p trong nh ng môi

ng kinh t khác nhau. M i nghiên c u t i m i qu c gia cho k t lu n khác nhau v

m it

ng quan gi a t ng tr

ng vƠ đòn b y tƠi chính. Tuy nhiên, h u h t các k t qu

nghiên c u đ u cho th y gi a t ng tr

ng vƠ đòn b y tƠi chính có m i t

ng quan ch t

ch v i nhau th hi n qua các ch s đ i di n đ c tr ng c a doanh nghi p nh : t ng tƠi
s n, doanh thu, l i nhu n, quy mô, tính thanh kho n vƠ đ tu i ho t đ ng l n l

t tác

đ ng đ n đòn b y tƠi chính c a doanh nghi p.
2.4.1 Mô hình nghiên c u n

c ngoƠi

Hall vƠ c ng s (2004) c ng đóng góp vƠo vi c nghiên c u v n đ nƠy v i bƠi
báo ắDeterminants of the Capital Structures of European SMEs”. Trong nghiên
c u nƠy, các tác gi s d ng m u l n g m 4.000 doanh nghi p v a vƠ nh phơn b
trên 8 qu c gia B ,

c, Tơy Ban Nha, Ireland, ụ, HƠ Lan, B

đó m i qu c gia s l y ra 500 doanh nghi p. S d ng ph

Ơo Nha vƠ Anh; trong

ng pháp phơn tích chéo k t

h p v i mô hình h i quy tuy n tính, các tác gi k t lu n r ng t ng tr

ng doanh thu có

m it

ng v i t s n

ng quanơm v i t s n dƠi h n (LTD) vƠ có t

ng quan d

ng n h n (STD). Trong đó
LTD

STD



n dƠih n

t ngtƠis n

n ng nh n

Các tác gi lý lu n r ng m c tiêu t ng tr

t ngtƠis n

ng có th t o m t áp l c lên l i nhu n gi

l i vƠ do đó b t bu c doanh nghi p ph i ti n hƠnh vay n . Tuy nhiên, theo phát bi u
c a Myers (1977), c h i t ng tr

ng có th t o ra r i ro đ o đ c vƠ nh ng doanh

nghi p v i quy mô cƠng nh l i cƠng có đ ng l c đ ch p nh n r i ro đ th c hi n
t ng tr

ng. L i ích t s t ng tr

vay b i h ch nh n đ

ng nƠy, n u t n t i, s không thu c v ng

i cho

c kho ng n g c, vì v y, ch n s yêu c u lưi su t cƠng cao

n u th i gian vay n cƠng dƠi. K t qu lƠ đ gi m thi u chi phí đ i di n, doanh nghi p
bu c ph i s d ng n ng n h n thay cho n dƠi h n.
Trang 15