Nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức của các công ty cổ phần việt nam

B ăTÀI CHÍNH
TR

NGă

IăH CăTÀIăCHệNH-MARKETING

NGUY NăTH ăTHUăTH Y

NGHIểNăC UăM IăQUANăH ăGI AăC UăTRÚCăS ăH Uă
VÀăCHệNHăSỄCHăC ăT CăC AăCỄCăCỌNGăTYăC ăPH Nă
VI TăNAM

LU NăV NăTH CăS ăTÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

THÀNHăPH ăăH ăCHệăMINH - 2016


B ăTÀI CHÍNH
TR

NGă

IăH CăTÀIăCHệNH-MARKETING
……………

NGUY NăTH ăTHUăTH Y

NGHIểNăC UăM IăQUANăH ăGI AăC UăTRÚCăS ăH Uă
VÀăCHệNHăSỄCHăC ăT CăC AăCỄCăCỌNGăTYăC ăPH Nă
VI TăNAM

Chuyên ngành

: Tài chính ngân hàng

Mƣăs ăchuyênăngƠnhă

: 60.34.02.01

LU NăV NăTH CăS ăTÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

Ng

iăh

ngăd năkhoaăh c

TS.ăLêăTh ăKhoaăNguyên

THÀNHăPH ăH ăCHệăMINHă- 2016


Lu n v n th c s

L IăCAMă OAN
Tôiăcamăđoanăr ngălu năv nă“ăNghiênăc uăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăs ăh uăvƠă
chínhă sáchă c ă t că c aă cácă côngă tyă c ă ph nă Vi tă Nam”ă lƠă côngă trìnhă nghiênă c uă doă
chínhătácăgi ăth căhi n.ăCácăs ăli u,ăk t qu ănêuătrongălu năv nălƠătrungăth căvƠăch aă
t ngăđ

căđ

căaiăcôngăb ătrongăb tăk ăcôngătrìnhănƠoăkhác.

Tácăgi ăxinăcamăđoanănh ngăl iănêuătrênălƠăhoƠnătoƠnăđúngăs ăth t.

Tácăgi

Nguy năTh ăThuăTh y

HV: Nguy n Th Thu Th y


Lu n v n th c s

L IăC Mă N
Tôi xin chân thƠnhăbƠyăt ălòngăbi tă năđ năcácăQuỦăTh yăCôăđƣăt nătìnhăgi ngă
d yăvƠătruy năđ tănh ngăki năth căquỦăbáoătrongăsu tăquáătrìnhăh căt păvƠănghiênăc uă
t iătr

ngăđ iăh căTài Chính ậ Marketing.
Trơnătr ngăc mă năBanăGiámăHi u,ăquỦăTh yăCôăkhoaăSauă

iăH cătr

ngăđ iă

h căTƠiăChínhăậ Marketingăđƣăgiúpăđ ăvƠăt oăm iăđi uăki năthu năl iăgiúpăchúngătôiă
hoƠnăthƠnhălu năv nănƠy.
căbi tăv iălòngăkínhătr ngăvƠăbi tă năsơuăs c,ătôiăxinăđ

căbƠyăt ălòngăbi tă nă

t iăCôăậ TS.ăLêăTh ăKhoa Nguyên đƣăch ăd năt nătìnhăvƠăkhuy n khích cho tôi trong
su tăth iăgianăth căhi nănghiênăc uănƠy.ă
Tôiăc ngăg iăl iăc mă năđ năt tăc ăcácăđ ngănghi păvƠăb năbèăđƣăcóănh ngăđóngă
góp,ăđ ngăviênătôiătrongăsu tăth iăgianăhoƠnăthƠnhănghiênăc uănƠy.

HV: Nguy n Th Thu Th y


Lu n v n th c s

CỄCăCH ăVI TăT TăTRONGăLU NăV N
HOSE

:

SƠnăgiaoăd chăch ngăkhoánăTp.ăH ăChíăMinh

HNX

:

SƠnăgiaoăd chăch ngăkhoánăHƠăN i

CP

:

C ăphi u

OLS

:

Ph

VIF

:

H ăs ăphóngăđ iăph

M&M

:

Miller và Modigliani (1961)

DYIELD

:

Su tăsinhăl iăc ăt c

STATE

:

S ăh uăc ăđôngănhƠăn

FOREIGN

:

S ăh uăc ăđôngăn

MAN

:

S ăh uăc ăđôngăqu nălỦ

INST

:

S ăh uăc ăđôngăt ăch c

ROA

:

L iănhu năsauăthu ăchoăc ăđôngăm ătrênăt ngătƠiăs n

DEBT

:

T ăl ăn

INVEST

:

T ăl ăt ngătr

SIZE

:

Qui mô công ty

CASH

:

L

RISK

:

R iăroăkinhădoanh

GROWTH

:

T ăl ăt ngătr

HV: Nguy n Th Thu Th y

ngăphápăbìnhăph

ngăbéănh t
ngăsai

c

căngoƠi

ngăc aătƠiăs n

ngăti năm t

ngăc aădoanhăthu


Lu n v n th c s

M CăL C
CH

NGă1 ....................................................................................................................1

1.1ăV Nă

ăNGHIÊNăC U ..........................................................................................1

1.2ăM CăTIÊUăNGHIÊNăC U ......................................................................................2
1.3ăPH MăVIăVĨă
1.4ăPH

IăT

NGăNGHIÊNăC U ..........................................................2

NGăPHÁPăNGHIÊNăC U .............................................................................3

1.5ăụăNGH AăVĨă NGăD NGăC Aă

ăTĨI. .............................................................3

1.6ăB ăC CăC AăLU NăV N .....................................................................................3
CH

NGă2:ăC ăS ăLÝăTHUY T .............................................................................5

2.1.ăChínhăsáchăc ăt c .....................................................................................................5
2.1.1ăKháiăni m ...............................................................................................................5
2.1.2ăCácăkỦăthuy tăliênăquanăđ năchínhăsáchăc ăt c ......................................................5
2.2ăM iăquanăh ăgi aăc ăđôngăvƠăchínhăsáchăc ăt c .......................................................9
2.3ăCácăy uăt ăkhácătácăđ ngăđ năchínhăsáchăc ăt c. ....................................................14
2.4ăCácănghiênăc uătr
CH
NGă3:ăPH
not defined.

căv ăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt c ..............................17
NGăPHỄPăVÀ MÔ HÌNH NGHIểNăC U.. .. Error! Bookmark

3.1ăMôăhìnhănghiênăc u .................................................................................................21
3.2ăPh
3.3ă

ngăphápăphơnătíchăh iăquy ...............................................................................24
iăt

3.3.1ă

iăt

ngăvƠăph măviănghiênăc u ...........................................................................30
ngănghiênăc u ...........................................................................................30

3.3.2ăPh măviănghiênăc u: .............................................................................................30
3.3.3ăM uănghiênăc u ....................................................................................................31
3.3.4ăD ăli uănghiênăc u ...............................................................................................31
3.3.5ăPh
CH

ngăphápăx ălỦăs ăli u ....................................................................................32

NGă4ă:ăPHÂNăTệCHăVÀăTH OăLU NăK TăQU .....................................34

HV: Nguy n Th Thu Th y

Lu n v n th c s

4.1ăTh ngăkêămôăt ăcác bi năđ nhătính ..........................................................................34
4.2ăMôăt ăcácăbi năđ nhăl

ng .......................................................................................34

4.3 K tăqu ămôăhìnhăh iăquy .........................................................................................37
4.3.2ăKi măđ nhăm căđ ăphùăh păc aămôăhình .............................................................39
4.4ăPhơnătíchăỦăngh aăc aăcácăh ăs ăh iăqui ...................................................................43
CH

NGă5 ..................................................................................................................50

K TăLU NăVÀăKI NăNGH .....................................................................................50

HV: Nguy n Th Thu Th y


Lu n v n th c s

CH
1.1ăV Nă
Th ătr
tr

NGă1

ăNGHIểNăC U
ngăch ngăkhoánăVi tăNamăchínhăth căho tăđ ngăt ăn mă2000,ăm tăth ă

ngăđangăphátătri năvƠăc ngălƠăm tăkênhăhuyăđ ngăv năhi uăqu ăc aăcácăcôngătyăthu

hútă nhi uă nhƠă đ uă t ă thamă giaă th ă tr

ng,ă đ că bi tă ă giaiă đo nă bùngă n ă t ă cu iă n mă

2006ă đ nă gi aă n mă 2008.ă M tă trongă nh ngă chínhă sáchă quană tr ngă nh tă mƠă c ă đôngă
luônăquanătơmălƠăchínhăsáchăc ăt c.ă ăcácăcôngătyăc ăph năVi tăNam,ăh iăđ ngăqu nătr ă
công ty đ ăxu tăchínhăsáchăc ăt căvƠătrìnhăbƠyăđ iăh iăđ ngăc ăđôngăbi uăquy tăthôngă
qua.ăCácălo iăc ăđôngă thìăcóănh ngăph nă quy năl iăvƠăl iăíchăkhácă nhau.ăCh ngă h nă
nh ăc ăđôngăqu nălỦ,ăh ăv aălƠăc ăđôngăc aăcôngăty,ăv aălƠănh ngăng

iăqu nălỦăcôngă

ty,ăn uăl iăíchămangăl iăt ăvi căđi uăhƠnhăcôngătyănhi uăh năl iăích ăvaiătròăc ăđông,ă
h ăs ăngh ăv ăl iăíchăcáănhơnăh năl iăíchăc aăcôngăty.ăVìăv yăh ăkhôngămu nătr ăc ăt că
choăc ăđông. Ho căc ăđôngălƠăcácăt ăch căđ uăt ,ăkhôngăthamăgiaăđi uăhƠnhăt iăcôngătyă
nh ngă l iă mu nă nh nă c ă t că caoă đ ă ph că v ă choă vi că s nă xu tă kinhă doanhă c aă h .ă
Nh ngăđi uăđóălƠmăchoătácăgi ăđ tăraăcơuăh iăli uăcóăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăs ăh uă
vƠăchínhăsáchăc ăt căcácăcôngătyăc ăph năVi tăNamăhayăkhông?
Nghiênăc uăv ăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt căđƣăđ
th că hi nă nhi uă n

că

că trênă th ă gi iă c ngă nh ă ă Vi tă Namă nh ngă k tă qu ă ch aă th ngă

nh t.ă
V iănh ngălỦădoănêuătrên,ătácăgi ăquy tăđ nhăch năđ ătƠiă“ăNghiênăc uăm iăquană

h ăgi aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt căc aăcác côngătyăc ăph năVi tăNam”ălƠmă
đ ătƠiănghiênăc uăc aămình.
Chínhăsáchăc ăt călƠăm tătrongănh ngăchínhăsáchăquanătr ngănh tăc aăcôngătyăă
b ătácăđ ngăb iănhi uăy uăt ănh ăkh ăn ngăsinhăl iăc aăcôngăty,ăt ăl ăn ,ăc ăh iăt ngă
tr

ng,ăr iăroăkinh doanh, quy mô c aăcôngătyă(ăHoƠngăKimăHu ,ă2011),ăngoƠiăraătheoă

nh ngănghiênăc uă ăn

căngoƠiăch ăraăr ngăchínhăsáchăc ăt căcònăb ătácăđ ngăb iăc uă

trúcăs ăh uăc aăcôngăty.ăKhiăxemăxétăm tăs ăcôngătyăniêmă y tătrênăHOSEăth yăr ngă
chínhăsáchăc ăt căb ăchiăph iăb iăăm tănhómăc ăđôngăho căcácăc ăđôngăsángăl păc aă
công ty (VIC, HAG, KAC, ST8,ăNNC).ăKhiăđóăquy tăđ nhăchínhăsáchăc ăt căph ăthu că
HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 1


Lu n v n th c s

hoƠnătoƠnăvƠoăcácănhómăc ăđôngănƠy,ătrongăkhiăđóă nhăh
r tăy uănênăquy năl iăc aăh ăkhôngăđ

ngăc aănhómăc ăđôngăkhácă

căb oăv .

H năn a,ă ăVi tăNamăcóănhi uăcôngătyăc ăph năt ăcácădoanhănghi pănhƠăn

Choă nênă ngoƠiă vaiă tròă nh ă cácă c ă đôngă khác,ă c ă đôngă nhƠă n
h

ngăphátătri năth ătr

ng.ăKhiăđó,ăc ăđôngănhƠăn

c.ă

că s ă cóă vaiă tròă đ nhă

căs ăcóătácăđ ngănh ăth ănƠoăđ iă

v iăchínhăsáchăc aăcôngăty?ăH năn a,ătheoălỦăthuy tăcôngătyăc aăjensen & Meckling
(1976)ăthìăquy năl iăc aăcácănhƠăqu nălỦăvƠăquy năl iăc aăcácăc ăđôngăkhácănhau.ăVìă
l iăíchăc aămình,ăcácănhƠăqu nălỦăcóăs ăd ngăquy năc aămìnhăđ ăgơyăthi tăh iăchoăcôngă
ty.ăVìăv y,ăv năđ ămƠătác gi ămu nănghiênăc uălƠăs ăd ngăngu năd ăli uăth ăc păc aă
cácăcôngătyăc ăph năVi tăNamăđ ăxácăđ nhăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhă
sáchăc ăt cătrongăgiaiăđo năt ăn mă2010-2014.

1.2 M CăTIểUăNGHIểNăC U
Trungătơmăc aănghiênăc uănƠyălƠătìmăm iăquanăh ăgi aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhă
sáchăc ăt căc aăcôngătyăc ăph n.ăV năđ ănghiênăc uănƠyăs ăh
đ tăđ
-

ngăđ năvƠămongămu nă

căk tăqu ăsau:
Xácăđ nhătácăđ ngăc aăc uătrúcăs ăh uăvƠăcácănhơnăt ăn iăt iăđ iăv iăchínhăsáchă

c ă t că c aă cácă côngă tyă niêmă y tă trênă TTCKă Vi tă namă trongă giaiă đo nă t ă n mă
2010ăđ năn mă2014.
Cácănghiênăc uăth căhi năđ ăđ tăđ

căm cătiêuănghiênăc uănh ăv aăđ ăc pălƠă

n iădungăquanătr ngăvƠăxuyênăsu tătrongătoƠnăb ălu năv n.

1.3ăPH MăVIăVÀă

IăT

NGăNGHIểNăC U

ătƠiăt pătrungăxemăxétă nhăh

ngăc a t ngălo iăc ăđôngălênăchínhăsáchăc ăt că

ti năm tăc aăcácăcôngă tyăniêmă y tătrênăsƠnăHOSEătrongăgiaiăđo nă2010-2014.ă
ch năchínhăsáchăc ăt căti năm tăđ ănghiênăc uăb iăvìă ăthìătr
phơnă bi tă cácă côngă tyă nƠoă s ă d ngă c ă phi uă d

ngăVi tăNamăr tăkhóăđ ă

i hìnhă th că c ă t c,ă c ă phi uă th

ho căc ăphi uătáchăđ ătr ăchoăc ăđông.ăC ăphi uăd ngăc ăt căthìăđ
l iănhu nă côngă tyă c aă n mă tƠiă chính;ă c ă phi uă th
v n,ă l iă nhu nă gi ă l iă c aă cácă n mă tr
đ

ngăđ

ătƠiă
ngă

cătríchăt ătƠiăkho nă

cătríchă t ă ngu nă th ngăd ă

căho că cácă qu ă đƣă tríchă tr

c;ăc ă phi uă táchă

cătáchăt ăc ăphi uăg căđ ăt ngătínhăthanhăkho năchoăc ăphi u.ăH năn a,ăc ăphi uă

HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 2


Lu n v n th c s

th

ngăkhôngăth căhi năliênăt că(b tăth

ng)ăvƠăkhôngă xácăđ nhăt ăngu năl iănhu nă

ho căth ngăd ăv năc aăn mătƠiăchínhănƠo,ălƠmăchoăd ăli uănghiênăc uăb ăl chăl căgi aă

cácă n m.ă Vìă v y,ă đ ă tƠiă ch ă t pă trungă tìmă hi uă m iă quană h ă gi aă c uă trúcă s ă h uă vƠă
chínhăsáchăc ăt căti năm tăc aăcácăcôngătyătrênăsƠnăHOSE.

1.4ăPH

NGăPHỄPăNGHIểNăC U
ătƠiăs ăd ngăph

ngăphápăđ nhăl

ngăd aătrênăngu năd ăli uăth ăc păc aă200

côngătyăniêmăy tătrênăsƠnăHOSEătrongăgiaiăđo nă2010-2014.ăD ăli uănghiênăc uăđ
thuăth păt ăbáoăcáoătƠiăchính,ăbáoăcáoăth
ty.ăC ăth ,ăd ăli uăk ătoánăđ
s ăh uăc ăđôngăđ

că

ngăniênăvƠăcácăwebsideăđi năt ăc aăcácăcôngă

căthuăth păt ăcácăbáoăcáoătƠiăchínhăđƣăđ

căthuăth păt ăcácăbáoăcáoăth

căki mătoán,ă

ngăniênăc aăcôngăty,ăd ăli uăc ăt că

thuăth pătrênătrangăwedăwww.cophieu68.com,ăcafef.vnăvƠăcácăd ăli uătrênăWebsiteăc aă

cácăcôngătyăniêmăy t.

1.5ăÝăNGH AăVÀă NGăD NGăC Aă

ăTÀI.

Vi că th că hi nă đ ă tƠiă nghiênă c uă nƠyă cóă Ủă ngh aă quană tr ngă v ă m tă khoaă h că
c ngănh ăth căti n.ă
V ăm tăkhoaăh c: đ ătƠiăcungăc păm tănghiênăc uăth cănghi măv ăm iăquanăh ă
gi aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt că ăth ătr

ngăVi t Nam ch aăcóănhi uănghiênă

c uăchuyênăsơuăv ăl nhăv cănƠy.ă
V ăm tăth căti n: k tăqu ănghiênăc uănƠyăr tăh uăíchăchoăcácăđ iăt

ngănh ăcácă

nhƠă ho chă đ nhă chínhă sách,ă cácă côngă tyă niêmă y t,ă cácă nhƠă đ uă t ă c ngă nh ă cácă c ă
đông.ăQuaăđó,ăc ăđôngăvƠănhƠăđ uăt ăcó th ăd ăđoánăchínhăsáchăc ăt căcôngătyămƠăh ă
đangăđ uăt ăho căd ăđ nhăđ uăt .ăNghiênăc uănƠyăcóăth ăgiúpăcácănhƠăqu nătr ăcôngătyă
đ aăraăchínhăsáchăphùăh păđ ăgi ăchơnăcácăc ăđông,ăthuăhútăcácănhƠăđ uăt ăvƠăt ngăgiáă
tr ăcôngăty.

1.6ăB ăC CăC AăLU NăV N
B ăc călu năv năg mă5ăch
Ch

ngăvƠăđ

cătrìnhăbƠyăătheoăth ăt ăsau:

ngă1: Gi iăthi uăt ngăquátăv ăđ ătƠiăg m:ălỦădoăch năđ ătƠi,ăv năđ ănghiênăc u,ă

m cătiêuănghiênăc u,ăph măviănghiênăc u,ăd ăli uăvƠăph

ngăphápănghiênăc u,ăỦăngh aă

vƠă ngăd ngăc aăđ ătƠi,ăcu iăcùngălƠăb ăc căc aălu năv n.
HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 3


Lu n v n th c s

Ch

ngă2: C ăs ălỦăthuy tăv ăchínhăsáchăc ăt c,ăvaiătròăc aăc ăt căti năm t,ăxơyăd ngă

cácăgi ăthuy tănghiênăc uăvƠăcu iăcùngătrìnhăbƠyăcácănghiênăc uătr
Ch
ch

ngă 3: Xơyă d ngă khungă ti pă c nă nghiênă c uă vƠă môă hìnhă nghiênă c u.ă Trong
ngă nƠyă c ngă s ă trìnhă bƠyă rõă ph

cáchăđoăl
Ch

căcóăliênăquan.

ngă phápă nghiênă c u,ă cáchă th că ch n m uă vƠă

ngăcácăbi nătrongănghiênăc u.ă

ngă4: Th ă hi nă k tă qu ă nghiênă c uă vƠă nh ngă th oă lu nă t ă k tă qu ă nghiênă c u.ă

Trongăch

ngănƠy,ăcácăgi ăthuy tănghiênăc uătrongăch

ngă2ăs ăđ

căch pănh năhayă

bácăb ăvƠăgi iăthíchăcácăy uăt ătácăđ ngăđ năchínhăsáchătr ă ăt c.
Ch

ngă5:ăK tălu n,ăcácăh năch ătrongăđ ătƠiăvƠăđ ăxu tăh

HV: Nguy n Th Thu Th y

ngănghiênăc uăti pătheo.

Trang 4


Lu n v n th c s

CH
Ch

NGă2:ăC ăS ăLÝăTHUY T

ngă2ă s ă trìnhă bƠyă cácă n iă dungă nh ă cácă lỦă thuy tă v ă chínhă sáchă tr ă c ă t c,ă xơyă

d ngăcácă gi ăthuy tănghiênăc uăvƠăcu iă cùngătrìnhăbƠyă cácă nghiênăc uătr

căcóă liên

quan.

2.1. Chính sách c t c
2.1.1 Khái ni m
TheoăLeaseăvƠăctgă(2000),ăchínhăsáchăc ăt călƠăm tăcôngăvi cămƠănhƠăqu nălỦă
ph iăđ a raăquy tăđ nhăv ăm cătr ăc ăt căc ngănh ăhìnhăth căphơnăph iăl iănhu năchoă
c ăđông.ăChínhăsáchăc ăt căc aăcôngătyăph thu căvƠoănhi uăy uăt ănh ăhi uăqu ,ăho tă
đ ngăkinhădoanh,ăc ăh iăđ uăt ,ăđ căđi măc aăcôngăty,ăc ăc uăs ăh uăc aăc ăđông và
nhi uăy uăt ăkhác.
Chínhăsáchăc ăt călƠăm tătrongăcácăchínhăsáchătƠiăchínhăquanătr ngăc aădoanhă
nghi p.ăC ăt căđ

c xem lƠăm tăkho năph năth

ngădƠnhăchoăc ăđôngăvìăgiáătr ăc aă

nh ngăkho năđ uăt ăc aăh ăvƠăr iăroămƠăh ăph iăgánhăch uăkhiăn măgi ăc ăphi uăc aă
doanhă nghi p.ă C ă t că c ngă đ

că xemă lƠă m tă ph

ngă ti nă giámă sátă ho tă đ ngă c aă

doanhă nghi pă b iă thôngă quaă t ă l ă s ă h uă c aă mình,ă cácă nhƠă đ uă t ă cóă th ă yêuă c uă
doanhănghi păth căhi năcácăchínhăsáchăc ăt căkhácănhau,ăquaăđóălƠmăthayăđ iăm căđ ă
mâu thu n đ iădi n.
nhăh

ngăc aăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt căb tăngu năt ăl pălu năv ă

b tăcơnăx ng thôngătinăvƠămơuăthu năđ iădi năt năt iăti mătàngătrongănh ngăcôngătyăcóă
s ătáchăbi tăgi aăs ăh uăvƠăquy năqu nălỦ.ă

ăgi măb tămau thu nănƠy,ănhƠăqu nălỦă

côngătyănênăs ăh uăm tăt ăl ăđángăk ăv năc ăph năcôngătyăđ ăt ăđóăg năbóăl iăíchăc aă
h ăv iăl iăíchăc ăđôngă(JensenăvƠăMeckling,ă1976),ăho cănhƠăqu nălỦ thông qua chính
sáchăc ăt căđ ăgi măb tăv năđ ăb tăcơnăx ngăthôngătină(ăBhattacharya,ă1979,ăMillerăvƠă
Rock,ă1985)ăho căcácănhƠăđ uăt ăbênăngoƠi,ăthôngăquaăquy năbi uăquy tăc aămình,ăcóă
th ăyêuăc uănhƠăqu nălỦăthayăđ iăchínhăsáchăc ăt cănh măgi măv năđ ădòngăti năt ădoă
(Jensen, 1986)

2.1.2 Các ký thuy t liên quan đ n chính sách c t c
Lý thuy t c t c làm gi m r i ro cho nhà đ u t (‘ bird – in – hand’ theory)
HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 5

Lu n v n th c s

M tăl pălu năv ăm iăquanăh ăgi aăgiáătr ăcôngătyăvƠăc ăt călƠătơmălỦăkhôngăthíchă
r iăroăc aăcácănhƠăđ uăt .ăGordonă(1963)ăchoăr ngăm cătr ăc ăt căc aăcôngătyăs ălƠmă
thayăđ iăm căđ ăr iăroăc aănhƠăđ uăt ăvìăth ălƠmăthayăđ iăsu tăchi tăkh uămƠănhƠăđ uă
t ă s ă d ngă đ ă đ nhă giáă côngă ty.ă C ă t că caoă lƠmă gi mă s ă khôngă ch că ch nă dòngă ti nă
trongăt

ngălaiăc a c ăđông.ăC ăđôngăs ăchi tăkh uăthuănh păt

h năvƠăs ălƠmăt ngăgiáătr ăc aăcôngătyăvƠ ng

ngălaiăc aăcôngătyăth pă

căl i.ăGi ăthuy tănƠyăđ

căh ătr ăb iăcácă

nghiênăc uăc a Gordon và Shapiro (1956), Gordon (1959). Gordon (1963), Lintner (
1962) và Walter (1963).
FriendăvƠăPuckettă(1964)ăchoăr ngăcácăcôngătyăph iăđ iăm tăv iăr iăroăc aădòngă
ti nătrongăt

ngălaiăth

m iă quană h ă ng

ngăcóăxuăh

ngătr ăc ăt căth p,ăcònăRozeffă(1982)ăđƣătìmăth yă

că chi uă gi aă c ă t că vƠă r iă roă c aă côngă tyă khiă nghiênă c uă th că

nghi m.ă D aă vƠoă cácă nhă h

ngă c aă thu ă lênă chínhă sáchă c ă t c,ă Litzenbergeră vƠă

Ramaswamyă(1979)ăđƣăphátătri năăm tăgi ăthuy tăv ăchínhăsáchăc ăt căchoăraăk tăqu ă
ng

căl i.

Lý thuy t v hi u ng khách hàng lên c t c ( clientele theary)
M&Măđ nhăngh aăxuăh
c ăt căđ

ngănhƠăđ uăt ăb ăthuăhútăb iăăm tălo iăc ăphi uăăcóătr ă

căg iălƠăhi uă ngăkháchăhƠngălênăc ăt c.ăTuyănhiên,ăh ănh năm nhăr ngădùă

côngă tyă c ă g ngă thayă đ iă chínhă sáchă c ă t că đ ă thuă hútă nhƠă đ uă t ă nh ngă trongă th ă
tr

ngăhoƠnăh oăthìăaiăc ngăt tănh ăaiănênăgiáătr ăc aăcôngătyăkhôngăb ă nhăh

ng.

Trongăth căt ,ăcácănhƠăđ uăt ăph iăch uăcácălo iăthu ăkhácănhauăđ iăv iăcácăthuă
nh pă t ă c ă t c,ă l iă v nă vƠă cácă chiă phíă giaoă d ch.ă D aă vƠoă hoƠnă c nhă khácă nhauă c aă
t ngănhƠăđ uăt ,ăthu ăvƠăchiăphíăgiaoăd chăcóăth ăt oăraăcácănhómănhƠăđ uăt .ăNh ngă

nhƠăđ uăt ănƠyăs ăb ăthuăhútăb iănh ngăcôngătyăcóăchínhăsáchăc ăt căphùăh păv i hoàn
c nhăc aămìnhăc ngănh ăcácăcôngătyăthuăhútănhómăkháchăhƠngăcôngănghi păth
m căt ngătr
Ng

ngăcóă

ngăcaoăthìăs ăthuăhútănhómăkháchăhƠngă aăthíchăthuănh păt ăl iăíchăv n.ă

căl i,ăcácăcôngătyădùngăm tăph năl năthuănh păc aămìnhăđ ătr ăc ăt căl iăthuăhút

nh ngănhƠăđ uăt ăthíchăthuănh păt ăc ăt căl năh năph năl iăv nă(ănh ngănhƠăđ uăt ă
xemăthuănh păt ăc ăt călƠăkho năthuănh păchínhăc aăh ).
Hi uă ngăkháchăhƠngădoă nhăh

ngăc aăthu :ădoăcáchătínhăthu ătrênăthuănh păt ă

c ăt căvƠăph năl iăv năkhácănhauăcóăth ă nhăh
HV: Nguy n Th Thu Th y

ngăđ năs ăthíchăc aănhƠăđ uăt ătheoă
Trang 6


Lu n v n th c s

nh ngăcáchă khácănhau.ă ơyăchínhălƠăn iă dungăc tălõiăc aă gi ăthuy tăhi uă ngăkháchă
hƠngădoăthu ăgơyăra.ăVíăd :ăKhiănhƠăđ uăt ăcóăthuănh păth
trongăkhungăthu ăxu tăth păs ăcóăxuăh
caoăvƠă năđ nh.ăNg

đ ă t ngă tr

ngă trong t

hƠngădoă nhăh

ngăb ăthuăhútăb iănh ngăcôngătyăcóătr ăc ăt că

căl i,ăcácănhƠăđ uăt ăcóăthuănh păth

thu ăsu tăcaoăthìăcóăxuăh

ngăxuyênăvƠă năđ nhăn mă
ngăxuyênăn mătrongăkhungă

ngăđ uăt ăvƠoăcácăcôngătyăgi ăl iăph năl năthuănh păc aăh ă
ngălai.ă Cácă nhƠă nghiênă c uă th că nghi mă v ă hi uă ngă kháchă

ngăc aăthu ănh ăHanăvƠăctgă(1999),ăăDhaliwalăvƠăctgă(1999)ăvƠăShortă

và ctg (2002).
Hi uă ngăkháchăhƠngădoă nhăh
th ăt oă raă nhăh

ngăc aăchiăphíăgiaoăd chă:ăChínhăsáchăc ăt căcóă

ngă khácănhauăđ năkháchă hƠngăthôngăquaăchiăphíăgiaoă d ch.ă Ch ngă

h nănh ăcácănhƠăđ uăt ănh ă(ăng

iăv ăh u,ănh ngănhƠăđ uăt ăch ngăkhoánăđ ăcóăthuă

nh păđ ăchiăphíăchoătiêuădùng…)ăb ăthuăhútăb iăcácăc ăphi uătr ăc ăt căcaoăvƠă năđ nhă
b iă vìă chiă phíă giaoă d chă bánă c ă phi uă cóă th ă t ngă đáng k ă đ iă v iă nhƠă đ uă t ă nƠy.ă
Ng

căl i,ăm tăs ănhƠăđ uăt ă(ng

iăgiƠuăcó),ăkhôngăl ăthu căvƠoădanhăm căđ uăt ăc ă

phi uăđ ăđápă ngănhuăc uătiêuădùng,ăthíchănh ngăcôngătyăcóăl iănhu năcaoămƠătr ăc ă
t căth păđ ătránhăcácăchiăphíăgiaoăd chăliênăquanătáiăđ uăt ăti năt ăc ăt cămƠăh ăch aă
c năs ăd ngăbơyăgi .
M tăỦăngh aăkhácăc aăgi ăthuy tăv ăhi uă ngăkháchăhƠngălƠăkhiăthayăđ iăchínhă
sáchăc ăt căthìăc ăc uăs ăh uăc aăc ăđôngăcóăth ăc ngăthayăđ iătheo.ăT ăđơyăchoăth yă
cácăcôngătyăc năápăd ngăchínhăsáchăc ăt că năđ nhăđ ătránhăcácăc ăđôngăthayăđ iădanhă
m că đ uă t ă c aă mình.ă Cácă nghiênă c uă th că nghi mă trênă đƣă cungă c pă nh ngă b ngă
ch ngăđ ăh ătr ăchoăs ăt năt iăc aăcácăgi ăthuy tăhi uă ngăkháchăhƠngăg m:ăHajajăvƠă
Vijh (1990), Ang và ctg (1991) và Denis và ctg (1994).
Lý thuy t tín hi u (Signal theory).
M tătrongănh ngăgi ăđ nhăc aălỦăthuy tăM&MălƠăthôngătinăc aăcácănhƠăđ uăt ă
đ uănh ănhau.ăTuyănhiênătrongăth căt ăluônăluônăt năt iănh ngăthôngătinăb tăcơnăx ng
gi aăcácăbênătrongă(ăng

iăqu nălỦ)ăvƠăng

qu nălỦ,ăl nhăđ oăcôngătyăth

iăbênăngoƠiă(ăc ăđông bên ngoài). Các nhà

ngăcóănhi uăthôngătinăh năv ătìnhăhìnhăhi năt iăvƠătri nă

v ngăphátătri năcôngătyăh năcácăc ăđôngăbênăngoƠiăcóăth ăgơyăraăs ămùăm ăv ăcácăgiáă

HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 7


Lu n v n th c s

tr ăth tăc aăcôngăty.ăDoăđó,ăgiáăc ăphi uăkhôngăph iălúcănƠoăc ngăph năánhăchínhăxácă
giáătr ăc aăcôngăty.
Nhi uănhƠănghiênăc uăchoăr ngăc ăt căcóăth ăch aăcácăthôngătinăv ătri năv ngă
c aăcôngăty.ăNóiăcáchăkhác,ăc ăt căcóăth ătruy năđ tăthôngătinăv ăti măn ngăthuănh pă
t

ngălaiăc aăcôngăty.ă ơyăc ngălƠăn iădungăchínhăc aălỦăthuy tătínăhi u,ăcácănhƠăđ uă

t ăcóăth ăsuyăraăthôngătinăv ăthuănh păt
đ năt ăthôngăbáoătr ăc ăt c.ă

ngălaiăc aăm tăcôngătyăthôngăquaăcácătínăhi uă

ăgi ăthuy tănƠyăt năt i,ăcácănhƠăqu nălỦăph iăcóăthôngătină

v ătri năv ngăc aăcôngătyăvƠăcóăđ ngăc ăđ ătruy năđ tăthôngătinănƠyăraăth ătr
n a,ătínăhi uăph iălƠăđúng,ăm tăcôngătyăcóăthuănh păkémătrongăt
g iătínăhi uătíchăc căchoăth ătr

ng.ăH nă

ngălaiăthìăkhôngăth ă

ngăb ngăcáchăt ngăm cătr ăc ăt c.ăNgoƠiăra,ăth ătr

ngă

ph iăcóăkh ăn ngăd aăvƠoătínăhi uăđ ăphơnăbi tăgi aăcôngătyăt t,ăcôngătyăx u.ăNh ngă
đi uăki nănƠyăđ
vƠăng

căđápă ngăthìăth ătr

ngăs ăph năánhăt tăv iăcácăthôngătinătr ăc ăt că

căl i.
M tăcôngătyătr ăc ăt căcaoăs ăph năánhăcôngătyăs ăcóăl iănhu nă năđ nhătrongă

t

ngălai,ădoăđóăgiáăc ăphi uăs ăph năánhătíchăc căv iăthôngătinănƠy.ăNg

căl i,ăvi că

c tăgi măc ăt căcóăth ăxemănh ăm tătínăhi uăx uăv ăs ăs tăgi măthuănh pătrongăt

ngă

lai,ă giáă c ă phi uă s ă gi mă theoă khiă ti pă nh nă thôngă tină nƠy.ă Vìă v y,ă cácă nhƠă qu nă lỦă

th

ngăkhôngă mu nă côngă b ă thôngă tină c tă gi mă c ă t c.ă Môă hìnhă tínă hi uă đ

cătríchă

d nănhi uănh tăcóăth ătìmăth yătrongăcácănghiênăc uăc aăBhattachryaă(1979),ăJohnăvƠă
Willams (1985) và Miller và Rock (1985).

Lý thuy t v chi phí đ i di n và dòng ti n t do ( agency cost theory)
Trong lý thuy tăc aăM&Măcóă m tăgi ăđ nhălƠăkhôngăcóăxungăđ tăl iăíchăgi aă
nhƠăqu nălỦăvƠăc ăđông.ăTrongăth căt ,ăquy năl iăc aăc ăđôngăvƠăquy năl iăc aănhƠăđ uă
t ăqu nălỦăkhácănhau.ăCácănhƠăqu nălỦăcóăth ădùngănh ngăquy năl căc aămìnhăđ ăgơyă
t năkémăchoăcácăc ăđôngănh ăvi căphơnăb ăquáănhi uăti năvƠoăl

ng,ăth

ngăho căđ uă

t ăvƠoăcácăd ăánăkémăhi uăqu .ăVìăv y,ăcácăc ăđôngăph iăch uăm tăchiăphíăg iălƠăchiă
phíăđ iădi năliênăquanăđ năvi căqu nălỦ,ăgiámăsátăhƠnhăviăc aănhƠăqu nălỦ.ăChiăphíăđ iă
di nălƠăchiăphíăti mă năgơyăraăxungăđ tăl iăíchăgi aăc ăđôngăvƠănhƠăqu nălỦ.ăVìăv y,ă
vi că tr ă c ă t că choă c ă đôngă cóă th ă lƠmă gi mă v nă đ ă đ iă di nă Rozeffă (1982);ă
Easterbrook (1984); Jensen (1986); Alli và ctg (1993).
HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 8


Lu n v n th c s

Easterbrookă(1984)ăchoăr ngăc ăt căti năm tălƠăm tăcôngăc ăđ ăgi mădòngăti nă
t ădoămƠănhƠăqu nălỦăcóăth ăs ăs ngăđ ăph căv ăl iăíchăchoăb năthơnăh .ăNgoƠiăra, tác
gi ăchoăr ngăvi cădùngădòngăti năt ădoăđ ătr ăc ăt căchoăc ăđôngăbu căcácănhƠăqu nălỦă
ph iăti păc năcácăngu năv năbênăngoƠiăđ ăđ uăt ăvƠoăcácăd ăán.ăKhiăđó,ăcácăch ăn ăs ă
t ngăc

ngăgiámăsátăcácăho tăđ ngăc aănhƠăqu nălỦ,ăchiăphíăđ iădi năgi mămangăl iăl iă

íchăchoăc ăđông.ăTuyănhiên,ăEasterbrookă(1984)ăc ngăchoăr ngăvi căc ăt căcaoăcóăth ă
bu căcácănhƠăqu nălỦăt ngăđònăb yătƠiăchínhăđ ăđ uăt ăvƠoăcácăd ăánămƠăđôiăkhi làm
t ngăr iăroăchoăc ăđông.
Jensenă(1986)ăđƣăđ aăraăm tăcáchăgi iăthíchăkhácăchoăvi cătr ăc ăt căd aătrênălỦă
thuy tăv ăchiăphíăđ iădi n,ăJensenăchoăr ngăcácăcôngătyăcóădòngăti năd ăth aăcóăth ăd nă
đ năcóăth ăd năđ năcácănhƠăqu nălỦăs ăd ngăvìăl iăíchăriêngămƠăkhôngăcóăl iăchoăc ă
đôngă h ă mu nă m ă r ngă quyă môă đ ă t ngă quy nă ki mă soátă côngă tyă (Gaveră vƠă Gaver,ă
1993).ă Côngă tyă cóă nhi uă ti nă m tă nhƠnă r i thìă v nă đ ă đ uă t ă quáă m că s ă th ă hi nă rõă
h n,ăcóăth ăđ uăt ăvƠoănh ngăd ăánăkhôngăhi uăqu ă.ăDoăđó,ăvi cătr ăc ăt căcaoăs ălƠmă
phơnă gi m chiă phíă đ iă di nă Jensenă choă r ngă n ă c ngă cóă vaiă tròă t

ngă t ă nh ă c ă t că

trongăvi căgi măchiăphíăđ iădi n.
M&Măchoăr ngăchínhăsáchăc ăt căđ căl păv iăchínhăsáchăđ uăt .ăTuyănhiên,ăgi ă
thuy tă dòngă ti nă t ă doă nh nă m nhă r ngă chínhă sáchă c ă t că vƠă chínhă sáchă đ uă t ă liênă
quanăv iănhauăd aătrênăl pălu nătr ăc ăt căcaoăs ălƠmăgi măcácăv năđ ăv ăđ uăt ăquáă
m c,ăkhôngăhi uăqu ătrongăkhiăcácăy uăt ăkhácăkhôngăthayăđ iăvƠăs ălƠmăt ngăgiáătr ă
côngă tyă (Langă vƠă Litzenberger,ă 1989)ă .ă H nă n a,ă khiă côngă tyă tr ă c ă t că caoă cácă qu ă
đ uăt ăs ăgi m.ădoăđóăđ ăm ăr ngăs năxu tăkinhădoanhăbu căcácănhƠăqu nălỦăph iăđiă
tìmăvayă n .ă Khiă đó,ă c ă đôngă s ă cóă nh ngă r iă roă vƠă ph iă ch uă m că thu ă caoă doă nh nă

th căc ăt căcao.ăVìăvơy,ăc ăđôngăph iăcơnăb ngăgi aăl iăíchăvƠ chiăphíăc aăvi căđòiăh iă
m căc ăt căcao.

2.2ăM iăquanăh ăgi aăc ăđôngăvƠăchínhăsáchăc ăt c
2.2.1 C đông nhà n
Ng

c & chính sách c t c.

căv iăcácăgi ăthuy tătr

căđơyăchoăr ngăchiătr ăc ăt călƠăcôngăc ălƠmăgi mă

hƠnhăviăđ iădi năc aăcácănhƠăqu nătr ă(ăJensen,ă1986)ăvƠăđ

căxemălƠăcôngăc ătruy năt iă

tínă hi uă v ă vi nă c nhă t

ngă laiă c aă côngă tyă t iă các c đôngă (ă Bhattacharya,ă 1980),

HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 9


Lu n v n th c s

Chenă etă ală (2009)ă choă r ngă chiă tr ă c ă t că ti nă m tă đ
tr

că cácă c ă đôngă l nă ă cácă th ă

ngăm iăn iă aăthíchăh năvìătácăđ ngăng m c aănó.ăVìăh uăh tăcácăcôngătyăniêmăy tă

ăth ătr

ngăm iăn iălƠăt ăc ăph năhóa,ăngh aălƠăph năl nănh ngăcôngătyănƠyăbanăđ uă

đ

căhìnhăthƠnhăt ăm tăph nătƠiăs năho cănh ngăchiănhánhăc aăcácădoanhănghi pănhƠă

n

c vƠăh ăch năcáchăniêmăy tăđ ăthuăhútăcácănhƠăđ uăt ăho căc ăph năhóaătheoălu tă

đ nh. M tănghiênăc uăg năđơyăc aăWeiăvƠăc ngăs ăn mă2004ăchoăth yăr ngăcácăcôngătyă
TrungăQu căv iăt ăl ăv năch ăs ăh uăthu cănhƠăn
thìăth ătr
thìăd
lƠăt

ngăchiătr ăc ăt căti năm tănhi uăh năvƠăcácăch s ăh uăthu cănhƠăn

cănƠyă

ngănh ăt ăb ăquy năth căhi nămuaăc ăphi uănhi uăh n.ăTh căti năchiătr ăc ăt că
ngăt ănh ăcáchăth căchuy nănh

khácăv iăgiáăchuy nănh
đ

căn măquy năki măsoátăcƠngăcaoă

ngăc ăph năt ănhƠăn

ngăcaoăh năgiáăth

ngăl

căsangăc ăđôngăthi uăs ă

ngăn uătr căti păbánăc ăph nă(ăđơyă

căg iălƠătácăđ ngăng măậ tunnelingăeffect).ăTrongăgiaiăđo nănghiênăc uăc aătácăgi :ă

c ăph năthu căs ăh uănhƠăn
ch ăđ

călƠănh ngăc ăph năkhôngăt ădoăchuy nănh

cămuaăho că bánăthôngă quaăgiáăth

ngăl

ng.ăChúngă

ngăv iăcácăc ăđôngăkhácăkhiăcóăs ă

ch păthu năđ căbi tăt ăchínhăph ă(ăWeiăetăal,ă2004).
Nghiênăc uăc aăKevinăC.K.ăLamăvƠăc ngăs ă(2012)ătìmăth yăr ngăcácăcôngătyă
v iăt ătr ngăv năch ăs ăh uăthu cănhƠăn

căcaoăth

ngăcóăkhuynhăh

ngăchiătr ăc ă

t căti năm tăcaoăh năvƠăchiătr ăc t căc ăph năth păh n,ăđi uănƠyăch ăraăr ngătácăđ ngă
ng mă tăh năv

tătr iăh nătácăđ ngăphátătínăhi uă ănh ngăcôngătyăcóăt ăl ăv năch ăs ă

h uăthu cănhƠăn

căcaoăh n

Guleră(2003)ănghiênăc uăm iăquanăh ăgi aăchínhăsáchăc ăt c,ăc uătrúcăs ăh uă
vƠăki măsoátăt iăcácăcôngătyăÚcătrongăkho ngăth iăgianăt ă1991ăậ 1999.ăK tăqu ănghiênă
c uăch ăraăr ngănh ngăcôngătyăđ

căki măsoátăb iăc ăđôngănhƠăn

m tăt ăl ăchiătr ăc ăt căcaoăvƠăđ uăđ năh năcácăcôngătyăđ

căth

ngăh aăh nă

căki măsoátăb iăgiaăđình.

Naser và ctg (2004) và Al ậ Malkawaă(2007)ăchoăr ngă ănh ngăth ătr
n i,ă s ăh uă nhƠă n

ngăm iă

că cóă m tă vaiă tròă quană tr ngă trongă quy tă đ nhă chínhă sáchă c ă t c.ă

GulăvƠăKealeyă(1999)ătìmăth yăm iăquanăh ăcùngăchi uăgi aăt ăl ăs ăh uănhƠăn
c ăt c,ăvìăcácăcôngătyăs ăh uănhƠăn
tyă nƠyă nh nă đ

căcaoăthìăcácăd ăánăđ uăt ăthu năl iăh n.Cácăcôngă

că nhi uă uă đƣiă h nă t ă cácă chínhă sáchă nhƠă n

c ngănh ăm iăquanăh ăt tăv iăngơnăhƠngăă(ăm tăt ăch căđ
HV: Nguy n Th Thu Th y

căvƠă

c,ă vƠă cóă nhi uă tƠiă s nă

căchiăph iăb iănhƠăn

c)ă

Trang 10

Lu n v n th c s

nênăvi căti păc năcácăngu năv năbênăngoƠiăs ăd ădƠngăh năcácăcôngătyăt ănhơnănênăkh ă
n ngătr ăc ăt căchoăc ăđôngăcaoăh n.ăNgoƠiăra,ăNaserăvƠăctgă(2004)ăcònăchoăr ngăth ă
tr

ngăm iăn i,ăs ăb oăv ăc aăphápălu tăđ iăv iăth ătr

nhƠă n

ngăcònăh năch ,ăvìăv yăc ăđôngă

c cònă cóă vaiă tròă đ uă tƠuă trongă vi că ho chă đ nhă đ ă xơyă d ngă m tă th ă tr

ngă

chúngăkhoánăphátătri nă năđ nh,ăb oăv ăl iăíchăc aăc ăđôngăb ngăcáchătr ăc ăt căcao.ă
NgoƠiă ra,ă m tă nguyênă nhơnă khácă mƠă c ă đôngă mongă mu nă m că c ă t că caoă vìă ă th ă
tr

ngăđangăphátătri năcácăkho năthuănh pătrongăt

r iăroăh năsoăv iănh ngăn

ng laiăc aăcôngătyăs ătìmă nănhi uă

căphátătri n. D aătrênănh ngăl pălu nătrên,ăđ ătƠiăđ aăraăgi ă

thuy tănghiênăc uăth ănh tănh ăsau:
H1: Công ty có t l s h u c đông nhà n
t c và tr

c càng nhi u thì nhi u kh n ng tr c

m c cao.

2.2.2 C đông n

c ngoài và chính sách c t c

Nghiênă c uă g nă đơyă c aă Kevină C.K.Lamă vƠă c ngă s ă (2012),ă nh mă khámă pháă
li uăcóăs ăkhácăbi tănƠoătrongăchínhăsáchăc ăt că ăcácăcôngătyăcóăcácăđ căđi măs ăh uă
khácănhau.ăS ăd ngăd ăli uăb ngăg mă7519ăquanăsátăt ă1712ăcôngăth
y tăcôngăkhaiătrênăsƠnăch ngăkhoánăTh
đóăcóă33ăcôngătyăđ

ngăm iăniêmă

ngăH iăvƠăsƠnăShenzhenăt ă2001-2006 ( trong

căniêmă y tăchéoătrênăsƠnăHongăKong,ă27ăcôngătyăniêmă y tătrênă

sƠnă ch ngă khoánă c aă M ,ă 5ă côngă tyă niêmă y tă chéoă ăLondonă vƠă 1 côngă tyă niêmă y tă
chéoă ăSingapore).ăTrongănghiênăc uănƠy,ătácăgi ăđ căbi tănh năm nhăvaiătròăc aăch ă
s ăh uăn

căngoƠi,ăniêmăy tăchéoăvƠăs ăh uănhƠăn

căđ iăv iăchínhăsáchăc ăt că ăcácă

côngătyăTrungăQu c.ăB ngămôăhìnhăh iăquyăOLSăh tăh păh iăquy Tobit và ki mătraăđ ă
nh y,ăKeivinăC.K.LamăvƠăc ngăs ătìmăth yăb ngăch ngăchoăr ngăt ătr ngăv năch ăs ă
h uăvƠăc ăđôngăn

căngoƠiăcóătácăđ ngăng

căchi uăcóăỦăngh aăth ngăkêăv iăchiătr ăc ă

t că ti nă m t,ă đi uă nƠyă đ ngă nh tă v iă quană đi mă v ă phátă tínă hi uă vƠă quană đi mă làm
gi măchiăphíăcácăho tăđ ngăng măc aăcácăcôngătyăv iăkh ăn ngăt ngăv năt ăbênăngoƠiă
ăTrungăQu c.ăNgh aălƠ,ăs ăcóăm tăc aăcácăc ăđôngăn
chéo raăn

căngoƠiătruy năt iăm tătínăhi uăt tăv iăth ătr

côngăty.ăThêmăvƠoăđó,ăc ăđôngăn
qu nătr ăt tăh năc ăđôngătrongăn

HV: Nguy n Th Thu Th y

căngoƠiăho căđ

căniêmă y tă

ngăv ăvi năc nhăt

ngălaiăc aă

căngoƠiăđóngăvaiătròăgiámăsátăho tăđ ngăc aăbană
c,ăvìăv yănh ngăcôngătyăcóăt ăph năs ăh u thu c nhà

Trang 11


Lu n v n th c s

đ uăt ăn

căngoƠiăcƠngăcaoăthìăcóăth ăgi măb tăvaiătròăgiámăsátăc aăc ăt căvƠădoăđóăt ă

l ăchiătr ăc ăt căti năm tăcóăth ăgi m.
Cácăc ăđôngăn
đ uă t ă trongă n

căngoƠiăth

ngăg pănh ngăb tăl iăv ăthôngătinăh nălƠăcácănhƠă

c.ă Vìă v y,ă khiă côngă tyă s ăh uă n

căngoƠiă nhi uă s ă yêuă c uă v ă vi că

côngăb ăthôngătinăh n,ăkhiăđóăv năđ ăthôngătinăb tăcơnăx ngăgi aăc ăđôngăbênătrongăvƠă
c ăđôngăbênăngoƠiăgi m,ăv năđ ăcôngătyăc ngăs ăgi mătheo.ăTheoăSamiă&ăZhouă(2004),ă
ăTrungăQu c,ăvi căcôngăb ăthôngătinăc aăcôngătyă ăth ătr
choă cácă nhƠă đ uă t ă trongă n
tr

ngă

c).ă Vi că côngă b ă thôngă tină k ă toán c aă côngă tyă ă th ă

ngăAătheoănh ngăchu năm căk ătoánătrongăn

tinăk ătoánăc aăcácăcôngătyătrênăth ătr
cóăs ăh uăn

ngăc ăphi uăBă(ăth ătr

c,ătrongăkhiăđóăvi căcôngăb ăthôngă

ngăBătheoătiêuăchu năqu căt .ăChoănênăcôngătyă

căngoƠiăcƠngănhi u,ăcácănhƠăqu nălỦăcôngătyăch uăápăl c cƠngăl n.ăH ă

khôngădámăđ uăt ăvƠoănh ngăd ăánăkémăhi uăqu ,ăchoăphíăđ iădi năs ăgi m.
NgoƠiăra,ăcácăc ăđôngăn

căăngoƠiălƠănh ngănhƠăđ uăt ăchuyênănghi p,ătíchăc că

thamăgiaăki măsoátăcácăho tăđ ngăc aăcôngăty,ă ngăd ngăkhoaăh căhi năđ iănênăcóăth ă
ki mă soátă vƠă ng nă ch nă nh ngă hƠnhă đ ngă gơyă thi tă h iă choă c ă đôngă ng

iă qu nă lỦ,ă

ho căphátăhi nănh ngăhƠnhăviă“ălƠmăđ p”ăs ăsáchăc aănhƠăqu nălỦ,ăgi măthi uăv năđ ă
côngăty.ăTheoănghiênăc uăc aăVinhă(2010)ăv ăs ăh uănhƠăđ uăt ăn
HOSEăt ăn mă2007-2009ăphátăhi năr ngăcácănhƠăđ uăt ăn

nh ngă côngă tyă l n,ă t ă l ă v nă hóaă th ă tr

căngoƠiătrênăsƠnă

căngoƠiăthíchăđ uăt ăvƠoă

ngă trênă v nă ch ă s ă h uă caoă vƠă cóă t ă l ă n ă

th p.ăH năn a,ăcácăc ăđôngănƠyăkhôngăthíchăđ uăt ăvƠoănh ngăcôngătyăcóăc ăđôngăchiă
ph iă mƠă thíchă đ uă t ă vƠoă nh ngă côngă tyă mƠă h ă cóă th ă t oă nhă h

ngă lênă cácă chínhă

sáchăcôngătyăđ ăgi măthôngătinăb tăcơnăx ng.ăJeonăvƠăctgă(2011)ăkhiănghiênăc uă ăHƠnă
Qu căth yăr ngăcácănhƠăđ uăt ăn

căngoƠiăthíchănh ngăcôngătyăl n,ă năđ nh,ăcóănhi uă

c ăh iăđ uăt ăh n.ăTrongănh ngăcông tyăđó,ăh ăthíchănh ngăcôngătyăcóăm cătr ăc ăt că
th păh nănh ngăcôngătyătr ăc ăt căcao
H2: S h u n

c ngoài có m i quan h ng

c chi u v i m c chi tr c t c cho c

đông.

2.2.3 C đông qu n lý và chính sách c t c
Jensenă(1986)ăl pălu năr ngăcácănhƠăqu nălỦăthíchăgi ăl iăl iănhu năthayăvìăchiă

choă cácă c ă đôngă d

iă d ngă c ă t c.ă Cácă nhƠă qu nă lỦă thíchă gi ă l iă cácă ngu nă l că tƠiă

HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 12


Lu n v n th c s

chínhăs ăd ngăchoăm cătiêuăt ngătr

ngăt

ngălaiăc aăcôngătyăc ngănh ănh măph căv ă

choăl iăíchăcácănhơnăc aăh .ăN uăcácănhƠăqu nălỦăkhôngămu năt iăđaăhóaătƠiăs năc aăc ă
đông,ăh ăs ăn măgi ăti năm tănhi uăh nănh măt ngătƠiăs năd
mìnhăvƠăt ăđó,ăgiaăt ngăquy năqu nălỦ.ăTrongătr

iăquy năki măsoátăc aă

ngăh pănƠy,ăchiăphíăn măgi ăti năm tă

s ăt ngălênăvƠăbaoăg măc ăchiăphíăđ iădi năđ iăv iădòngăti năn măd

iăquy năđ nhăđo tă

c aănhƠăqu nălỦ.ă Jensen (1976)ăchoăr ngăt ăl ăs ăh uăc ăph năc aănhƠăqu nălỦăgiúpăl iă

íchăc aăch ăs ăh uăvƠănhƠ qu nălỦăth ngănh tăv iănhauăh n.ăDoăv y,ăs ăkhôngăcóăchiă
phíăđ iădi năđ iăv iănh ngăcôngătyăcóăcácăc ăđôngăđ ng th iălƠănhƠăqu nălỦă(ăcôngătyă
giaăđình).ăLu nălu nănƠyăđ

că ngăh ăchoăquanăđi măt năt iăm iăquanăh ăngh chăbi nă

gi aăt ăl ăv năch ăs ăh uăthu căbanăqu nătr ăvƠăc ăt căc aăcôngăty.
EckboăvƠăVermaă(1994),ăphơnătíchăth cănghi măchínhăsáchăc ăt căvƠăc uătrúc s ă
h uăcácăcôngătyă ăCanadaăvƠăđƣăphátăhi năr ngăt ăl ăchiătr ăc ăt căgi măkhiăt ătr ngă
v năs ăh uăc aănhƠăqu nătr ăt ng,ăđ ngăth iăk tăqu ăc aănghiênăc uăc ngăth yăr ng khi
cácănhƠăqu nălỦă(vƠănh ngăng

iăliênăquan)ăn măđ

căquy năbi uăquy tătuy tăđ iăki mă

soátăthìăt ăl ăchiătr ăc ăt căti năm tălƠăb ngăkhông.ăNghiênăc uăth cănghi măc aăHamidă
Ullah,ă Asmaă Fidaă &ă Shafiullahă Khană (2012)ă 70ă côngă tyă niêmă y tă trênă sƠnă KSEă t ă
2003-2010ăc aăPakistanăthôngăquaămôăhìnhăh iăquyătuy nătínhăt ngăph n,ăchoăk tăqu :ă
t năt iăm iăquanăh ăngh chăbi năgi aăt ăl ăchiătr ăc ăt căvƠăc ăc uăc aăv năs ăh uănhƠă
qu nălỦ.ăNh ăv y,ăn uăt ăl ăv năs ăh uăc aănhƠăqu nătr ăcƠngăcaoăthìăt ăl ăchiătr ăc ăt că
(ăti năm t) cƠngăth p.
DemsetzăvƠăLehnă(1985)ăchoăr ngăt ăl ăs h uăquáăl năc aănhƠăqu nălỦăcóăth ă
lƠmăchoăh ăluônăngh ăv ăl iăíchăc aămìnhăh năl iăíchăc aăc ăđôngăbênăngoƠi,ădoăđóălƠmă
gi măgiáătr ăc aăcôngăty.ăL pălu nănƠyăđ

căh tr ăb iăcácănghiênăc uăc a Lloyd và ctg

(1985);ă Jensenă vƠă ctgă (1992);ă Agrawală vƠă jayaramană (1994),ă Moh’dă và ctg (1995),
Manos (2002), Short và ctg (2002), Sulong và Nor (2008); Harada và nguyen (2001),

tìmăth yăm iăquanăh ăng

căchi uăgi aăc ăt căvƠăs ăh uăc aănhƠăqu nălỦ.ăV iănh ngă

l pălu nătrên,ăđ ătƠiăđ aăraăgi ăthuy tănghiênăc uăth ăba:
H3: công ty có t l s h u c a c đông qu n lý càng nhi u thì ít kh n ng tr c t c
và tr

m c th p.

2.2.4 C đông t ch c và chính sách c t c
HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 13


Lu n v n th c s

Jensenă(1986)ăd aătrênăgi ăthuy tăv ădòngăti năt ădoăchoăr ngăc ăđôngăt ăch că
cóă kh ă n ngă giámă sát,ă ki mă soátă cácă ho tă đ ngă c a côngă tyă t tă h nă cácă c ă đôngă cáă
nhơn.ăH ăluônăbi tăt oănh ngă nhăh

ngăđ năcácăquy tăđ nhăcôngătyăh n,ăc ăth ăquy tă

đ nhătr ăc ăt căchoăc ăđông.ăH ăbu căcácănhƠăqu nălỦăph iătr ăc ăt căchoăc ăđôngăđ ă
gi măl

ngăti nănhƠnăr iămƠăh ăcóăth ăs ăd ngăchoăl iăíchăcáănhơn.ăKhiăđóăc ăt căđ

s ăd ngănh ăm tăcôngăc ăđ ăt ngăc

că

ngăgiámăsátăho tăđ ngăc aănhƠăqu nălỦ.ăB iăvì,ă

thôngăquaăhìnhăth cătr ăc ăt căchoăc ăđôngăđ ăgi măl

ngăti nă m tăc aăcôngăty,ămƠă

nhƠăqu nălỦăcóăth ăs ăd ngăvƠoăm căđíchăkhácăkhôngăđemăl iăl i íchăchoăc ăđôngăvƠă
đ ngăth iăbu căcácănhƠăqu nălỦăph iăti păc năcácăngu năv năt ăbênăngoƠi.ăKhiăđóăcácă
nhƠăqu nălỦăph iăch uăthêmăs ăgiámăsátăt ăcácăch ăn ă(ăShleiferăvƠăVishny,ă1986)ă.ăKhiă
cácăc ăđôngăt ăch căth ăhi năt tăvaiătròăgiámăsátăc aămình,ăchiăphíăđ iădi năs ăgi m,ă
khiăđóăcóăth ăt năt iăm tăm iăquanăh ăcùngăchi uăgi aăc ăt căvƠăt ăl ăs ăh uăc aăc ă
đôngăt ăch c.ăEckboăvƠăVermaă(1994)c ngăchoăr ngăc ăđôngăc ăđôngăt ăch căthíchăc ă
t căti năm tăđ ăgi măchiăphíăđ iădi năc aădòngăti năt ădo.ăM iăt
gi aăc ăđôngăt ăch căvƠăc ăt căđ

ngăquanăcùngăchi uă

cătìmăth yătrongăcácănghiênăc uăc aăMoh’dăvƠăctgă

(1995), Short và ctg (2002); Manos (2002); Khan (2006); Abdelsalam và ctg (2008),
Bicharaă(2008).ăM iăquanăh ăng
ch căđ

căchi uăgi aăc ăt căvƠăt ăl ăs ăh uăc aăc ă đôngăt ă

cătìmăth yătrongăcácănghiênăc uăc aăKoukiăvƠăGuzaniă(2009),ăD aătrênănh ngă

l pălu nătrên,ăđ ătƠiăđ aăraăgi ăthuy tăc aănghiênăc uăth ătu:
H4; Công ty có t l s h u c a c đông t ch c càng nhi u thì có nhi u kh n ng tr
c t c ti n m t và

m c cao.

2.3ăCácăy uăt ăkhácătácăđ ngăđ năchínhăsáchăc ăt c.
NgoƠiătácăđ ngăc aăcácălo iăc ăđông,ăchínhăsáchăc ăt căc aăcôngătyăcònăb ătácă
đ ngă b iă cácă y uă t ă nh :ă L iă nhu n,ă quyă mô,ă l
tr

ngă ti nă m t,ă r iă roă vƠă c ă h iă t ngă

ngăc aăcôngăty…ăH năn a,ăm iăngƠnhăcóăm tăđ căđi măriêngănênăc ngăcóănh ngă

chínhă sáchă c ă t că khácă nhauă choă c ă đông.ă VƠă cu iă cùng,ă cácă y uă t ă v ă môă c ngă cóă
nh ngătácăđ ngăđênăchínhăsáchăc ăt căc aăcôngăty,ăvíăd ănh ăchínhăsáchăđánhăthu ăthuă
nh păcáănhơnălênăc ăt călƠmă nhăh

ngăđ năchínhăsáchătr ăc ăt căchoăc ăđông,ăcácăy uă

t ăv ămôănh ăălƣiăsu t, l măphát,ă…ăSauăđơy,ăđ ătƠiătìmăhi uăm tăs ăy uăt ăchínhă(y uăt ă

HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 14


Lu n v n th c s

n iă t iă c aă côngă ty)ă cóă th ă cóă tácă đ ngă đ nă chínhă sáchă c ă t că c aă cácă côngă tyă ă th ă
tr

ngăVi tăNam.

2.3.1 l i nhu n
L iănhu năc aăcôngătyălƠăm tătrongănh ngăy uăt ăquanătr ngăcóă nhăh

ngăđ nă

chínhă sáchă c ă t că c aă m tă côngă ty,ă côngă tyă cóă l iă nhu nă cƠngă caoă thìă cóă nhi uă kh ă
n ngătr ăc ăt căchoăc ăđôngăvƠă ăm căcaoăsoăv iăcôngătyăcóăl iănhu năth p.ăkhiăđó,ăcácă
nhƠăqu nălỦămu năs d ngăc ăt căcaoălƠăm tătínăhi uătíchăc căchoăr ngăh ăđangăqu nă
tr ăt tăcôngăty.ăCóănhi uănghiênăc uăth c nghi măch ăraăm iăquanăh ăcùngăchi uăgi ăl iă
nhu nă vƠă c ă t că ti nă m tă nh ă Bhattcharyaă (1979),ă Jensenă vƠă ctgă (1992),ă Famaă vƠă
French (2001), Alvazian và ctgă (2003),ă Weiă vƠă Xiaoă (2009),ă lamă vƠă ctgă (2012).ă K tă
qu ăc aăcácănghiênăc uănƠyăđ

căh ătr ăb iălỦăthuy tătínăhi uăc ăt c.ăD aătrênăcácăl pă

lu năvƠăk tăqu ăc aăcácănghiênăc uătr

c,ăđ ătƠiăđ aăraăgi ăthuy tănghiênăc uăth ăn m:

H5: Có m i quan h cùng chi u gi a chính sách c t c và l i nhu n công ty

2.3.2 T l n
T ăl ăn ălƠăm tătrongănh ngăy uăt ătácăđ ngăm nhăm ănh tăđ năchínhăsáchăc ă
t c.ă Côngă tyă cóă t ă l ă n caoă cóă nhi uă nguyă c ăpháă s n,ă chiă phíă s ă d ngă v nă caoă đóă
c ngă lƠă nguyênă nhơnă t iă saoă cácă công tyă nƠyă tr ă m că c ă t că th p.ă L pă lu nă nƠyă d aă

trênălỦăthuy tăcôngătyă v ăc ăt c.ăH năn a,ăcácănghiênăc uăc aăJensenăvƠăctgă(2003);ă
WeiăvƠăXiaoă(2009),ăLamăvƠăctgă(2012),ăth yăr ngăcóăm iăquanăh ăng

căchi uăgi aă

c ăt căvƠăn .ăTuyă nhiên,ătráiăv iăl pălu nănƠy,ă c ngăquanăđi măchoăr ngăt ă l ăn ăcóă
m iăquanăh ăcùngăchi uăv iăchínhăsáchăc ăt căc aăcôngăty.ăL pălu nănƠyăđ

căh ătr ăă

b iălỦăthuy tătínăhi uăc ăt c.ăChangăvƠăRheeă(1990)ăphátăhiênăcácăcôngătyătr ăc ăt că
caoăcóăxuăh
v n.ă

ngătƠiătr ăt ăn ,ăcácăcôngătyăcóăm căc ăt căth păcóăxuăh

ngătƠiătr ăt ă

ătƠiăđ aăraăgi ăthuy tăth ăsau:

H6: Công ty có t l n càng cao thì ít kh n ng tr c t c và tr

m c th p.

2.3.3 Quy mô công ty
Fama và French (2001), Allen và Michaely (2002) và Aivazian và ctg (2003)
choă r ngă cácă côngă tyă cóă quyă môă l nălƠă nh ngă côngă tyă tr

ngăthƠnh,ă cóă thuă nh pă nă

đ nhăvƠăcóănhi uătƠiăs nănênăd ădƠngăti păc năcácăngu năv năbênăngoƠiăh n.ăSawickiă
HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 15


Lu n v n th c s

(2005)ăchoăr ngăvi cătr ăc ăt călƠăm tăgi iăphápăgiánăti păđ ăt ngăs ăgiámăsátăđ iăv iă
nhƠăqu nălỦ ăcácăcôngătyăl n.ăCácăcôngătyăl năs ăcóănhi uăthôngătinăb tăcơnăx ngădoă
quy năs ăh uăb ăphơnătán,ăhi uăqu ăgiámăsátăc aăc ăđôngăv iăcácăho tăđ ngăc aăcôngă
tyăgi m,ăv năđ ăcôngătyăt ng.ăChoănênăvi cătr ăc ăt căcaoăchoăc ăđôngăcóăth ălƠăm tă
gi iăphápăđ ăgi iăquy tăv năđ ătrên,ăb iăvìătr ăc ăt căcaoăbu căcácănhƠăqu nălỦăph iăs ă
d ngăcácăngu năv năbênăngoƠi,ăs ăgiámăsátăc aăch ăn ăđ iăv iăcácăho tăđ ngăc aăcôngă
tyăt ng,ăchiăphíăđ iădi năgi măvƠăc ăđôngăcóăth ăđ

cănh năc ăt căcaoăh n.ăTuyănhiên,ă

Gugler và Yurtogluă(2003)ă vƠă Farinhaă (2003)ă tìmă th yă k tă qu ă ng
quană h ă ng

că chi uă gi aă c ă t că vƠă quyă môă c aă côngă tyă .ă

căl i,ă t că lƠă m iă

ă tƠiă đ aă raă gi ă thuy tă

nghiênăc uăth ăb y:
H7: Có m i quan h cùng chi u gi a quy mô công ty và chính sách c t c

2.3.4 C h i t ng tr

ng

Theoă lỦă thuy tă tr tă t ă phơnă h ngă c aă Meyersă vƠă Majlufă (1984)ă choă r ngă cácă
côngătyăthíchăs ăd ngăngu nătƠiăchínhăbênătrongăđ ăm ăr ngăs năxu tăkinhădoanhăh nă
s ăd ngăcácăngu năv năt ăbênăngoƠi.ăFamaăvƠăFrenchă(2001)ăphátăhi nănh ngăcôngătyă
cóă nh ngă c ă h iă t ngă tr

ngă caoă h nă thìă c nă nhi uă ti nă đ ă m ă r ngă kinhă doanhă vƠă

nhi uăkh ăn ngăkhôngăphơnăph iăl iănhu năchoăc ăđôngăho căphơnăph iăv iăm căth p.ă
LloydăvƠăctgă(1985),ăJensenăvƠăctgă(1992),ăFamaăvƠăFrenchă(2001)ăc ngătìmăth yăm iă
quană h ă ng

că chi uă gi aă m că tr ă c ă t că vƠă c ă h iă t ngă tr

nghiênă c uă nƠyă đ

ng.ă K tă qu ă c aă cácă

că h ă tr ă b iă lỦă thuy tă côngă tyă v ă c ă t c.ă Trongă khiă đó,ă Gulă vƠă

Kealeyă(1999)ăbáoăcáoăr ngăc ăh iăt ngătr

ngăítăcóă nhăh

ngăđ năt ăl ătr ăc ăt căvƠă

su tăsinhăl iăc ăt că ăNh t B n.ăNh ngăcôngătyăkhôngăcóăc ăh iăt ngătr

ngăthìătr ăc ă

t că ăm căcaoăđ ăh năch ăcácănhƠăqu nălỦăs ăd ngăkho năti nănƠyăđ ăđ uăt ăvƠoănh ngă
d ăánăkémăhi uăqu .ăD aătrênăcácăl pălu nănƠy,ăđ ătƠiăđ aăraăgi ăthuy tănghiênăc uăth ă
tám:
H8: Có m i quan h ng

c chi u gi a c h i t ng tr

ng và chính sách c t c.

2.3.5 R i ro kinh doanh
Rozeffă(1982)ăth yăr ngăcôngătyătr ăc ăt căchoăc ăđôngă ăm căth păkhiăh ăg pă
r iăroăkinhădoanhăcao.ăCôngătyăcóănhi uăr iăroăkinhădoanhăthìăcóănhi uăkh ăn ngăăpháă
HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 16


Lu n v n th c s

s n,ădoăđóăh ăth

ngătr ăc ăt că ăm căth păđ ăh năch ăr iăro.ăH năn a,ăcôngătyăcóăr iă

roăkinhădoanhăcao,ăkhiăđóăchiăphíăs ăd ngăv năcaoăbu căcácăcôngătyănƠyăph iăs ăd ngă
cácă ngu nă v nă bênă trong,ă c ă t că ă m că th p.ă Aivaziană vƠă ctgă (2003),ă Weiă vƠă Xiaoă
(2009)ăchoăth yăr ng m iăquanăh ăng

căchi uăgi aăc ăt căvƠăr iăroăkinhădoanh,ăcôngă

tyăcóănhi uăr iăroăs ăb tătr cătrongăkinhădoanhăthìăvi cătr ăc ăt că ăm căth păh năcácă
côngătyăkinhădoanhăthu năl i.ăM iăquanăh ănƠyăđ
tyăc aăchínhăsáchăc t c.ă

căl pălu năd aătrênăgi ăthuy tăcôngă

ătƠiăđ aăraăgi ăthuy tăănghiênăc uăth ăchín:

H9: Công ty có r i ro kinh doanh cao thì ít có kh n ng tr c t c và tr

2.3.6 L

m c th p.

ng ti n m t

Ti nă m tă lƠă m tă y uă t ă quană tr ngă nhă h

ngă đ nă vi că tr ă c ă t că ti nă m t.ă

Nh ngăcôngătyăcóăs năti năm tăcaoăh năs ătr ăc ăt căcaoăh năsoăv iăcácăcôngătyăh nă
ch ăti nă m t.ă M iăquanăh ătíchăc cănƠyă đ

căh tr ăb iălỦăthuy tă tínăhi uăc aăchínhă

sáchăc ăt c.ăCácănghiênăc uăc aăHoă(2003),ăLieă(2001),ăWeiăvƠăXiaoă(2009),ăLamăvƠă
ctgă(2012)ăc ngăphátăhi năra m iăquanăh ănƠy.ă
m

ătƠiăđ aăraăgi ăthuy tănghiênăc uăth ă

iăv ăm iăquanăh ănƠy:

H10: Có m i quan h cùng chi u gi a chính sách c t c ti n m t và l

ng ti n m t

c a công ty

2.4ăCácănghiênăc uătr

căv ăc uătrúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt c

2.4.1 Các nghiên c u trên th gi i
JensenăvƠăctgă(1992),ă d aătrênăd ăli uăchéoă đ ăxemăxétăcácă y uăt ăquy tăđ nhă
đ năs ăh uăbênătrong,ăn ăvƠăchínhăsáchăc ăt c.ănghiênăc uăphátăhi năraăr ngăcôngătyăcóă
s ăh uăăbênătrongăcaoăs ăch năm căn ăvƠăm cătr ăc ăt căth păsoăv iăcácăcôngătyăcóăs ă
h uă bênă trongă th p.ă

ă h ă tr ă choă k tă qu ă c aă Jensenă vƠă ctgă (1992),ă Agrawală vƠă

Jayaramană(1994)ăc ngăphátăhi nănh ngăcôngătyăv iăt ăl ăs ăh uăc aănhƠăqu nălỦăcôngă
tyăcƠngăcaoăthìăm cătr ăc ăt căcƠngăth p.
Manosă (2002)ă s ă d ngă môă hìnhă OLSă vƠă h iă quyă Tobită đ ă phơnă tíchă k tă qu .ă
Nghiênăc uăs ăd ngăd ăli uăchéoăc aă661ăcôngătyăphiătƠiăchínhătrênăsƠnăch ngăkhoánă
Bombayă ă nă
n iănh ă nă

.ăTácăgi ăxemăxétălỦăthuy tăcôngătyăv ăc ăt că ăm tăth ătr

ngăm iă

.ăK tăqu ătìmăth yăm iăquanăh ăcùngăchi uăgi aăt ăl ăs ăh uăn

căngoƠi,ă

HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 17


Lu n v n th c s

s ăh uă c ă đôngă qu nă lỦă ă vƠă t ă l ă chiă tr ă c ă t c.ă NgoƠiă ra,ă k tă qu ă cònă tìmăth yă m iă
quanăh ăng

căchi uăgi aăc ăh iăt ngătr

ngăvƠăm căchiătr ăc ăt c.

ShortăvƠăctgă(2002)ăs ăd ngămôăhìnhăc ăt căđ ăxemăxétăm iăquanăh ăgi aăc uă
trúcăs ăh uăvƠăchínhăsáchăc ăt c.ăB ngăvi căs ăd ngăbaămôăhìnhăc ăt căc aăLintneeră
(1956),ăWaudă(1996)ăvƠăFamaăvƠăBabiakă(1968),ăh ăk tălu năr ngăcóăm iăquanăh ăcùngă
chi uăgi aăchínhăsáchăc ăt căvƠăs ăh uăc aăc ăđôngăt ăch c.ăNghiênăc uăc ngăđƣătìmă
đ

căm tăs ăminhăch ngăđ ăgi iăthíchăchoăm iăquanăh ăng

căchi uăgi aăm cătr ăc ă

t căvƠăs ăh uănhƠăqu nălỦ.
Gugluă (2003)ă xemă xétă m iă h ă gi aă c ă t c,ă c uă trúcă s ăh uă vƠă quy nă soátă cácă
côngătyă ăÁo,ănghiênăc uăs ăd ngăd ăli uăb ngătrongăgiaiăđo nă1991ăậ 1999.ăTácăgi ă
nh năth yăc uătrúcăs ăh uălƠăm tăy uăquanătr ngăquy tăđ nhăchínhăsáchăcôngăty.ăCácă
côngătyănhƠăn

căth

ngăthíchătr ăc ăt căvƠăh ăch ăc tăgi măc ăt căch ăkhiăb ăépăbu c.ă

Côngătyăt ănhơnăkhôngăquanătơmăđ năchínhăsáchăc ăt c,ăh ăs năsƠngăc tăgi măc ăt că
khi cóăc ăh iăđ uăt .ăNh ngănhƠăqu nălỦăcácăcôngătyănƠyăph nă ngătíchăc căv iăc ăh iă
đ uăt ,ănhuăc uătƠiăchínhăđ ăđi uăch nhăchínhăsáchăc ăt c.ăK tăqu ănƠyăphùăh păv iăs ă
gi iăthíchăc uălỦăthuy tăthôngătinăb tăcơnăx ngăvƠăchiăphíăđ iădi năc aănhƠăqu nălỦ.ăK tă
qu ănƠyăđangăxétătrênănh ngăcôngătyăđ uăcóănh ngăc ăh iăđ uăt ăt t.ăNgoƠiăra,ăk tăqu ă
nghiênăc uăcònăch ăraăr ngănh ngăcôngătyăkhôngăcóăc ăh iăđ uăt ăt tăthìăchiătr ăc ăt că
caoăchoăc ăđôngăchoădùăaiălƠăng

iăki măsoátăcôngăty.

DouglasăvƠăjină(2006)ătìmăhi uăm iăquanăh ăgi aăs ăh uăn

căngoƠiăvƠăchínhă

sáchă c ă t că ăHƠnă Qu c.ă D aă trênă gi ă thuy tă chiă phíă đ iă di nă ,ă h ă th yă r ngă s ă h uă
n

căngoƠiăcaoăthìăs ătr ăc ăt căcao.ăH ăk tălu năr ngăcácănhƠăđ uăt ăn

căngoƠiătíchă

c că giámă sátă cácă ho tă đ ngă côngă ty,ă gi mă chiă phíă đ iă di nă t ngă m că c ă t că choă c ă
đông.ăNóiătómăl i,ăcácănhƠăđ uăt ăn

căngoƠiăthíchăđ uăt ăvƠoănh ngăcôngătyăl năvƠăcóă

l iănhu năcao.
B ngă cáchă s ă d ngă m uă cácă côngă tyă ă M ă ,ă Bicharaă (2008)ă ti nă hƠnhă nghiênă
c uăđ ăki mătraăgi ăthuy tăv ăm iăliênăh ăgi aăc ăt căvƠăc ăđôngăt ăch căb ngăvi căs ă
d ngălỦăthuy tăătínăhi uăc ăt căvƠăchiăphíăđ iădi n.ăTácăgi ăchoăr ngăc ăđôngăt ăch călƠă
nh ngănhƠăđ uăt ăthôngăminhăv iăkh ăn ngăv

tătr iăvƠă nhăh

ngăm nhăm ăđ năcácă

quy tăđ nhăc aăcôngătyăt tăh năsoăv iănh ng nhƠăđ uăt ănh ăl .ăC ăđôngăt ăch căcóăth ă
HV: Nguy n Th Thu Th y

Trang 18