Slide: Đánh giá rủi ro bằng phương pháp phân tích trái quyền phái sinh và nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam

Đánh giá rủi ro bằng phương pháp phân tích trái quyền phái sinh và nghiên cứu thực nghiệm tại
Việt Nam
Trần Duy Long – K51 TCNH, Đại học Ngoại Thương, Hà Nội


18% lạm phát
2011

5800

20% ls huy động

doanh nghiệp phá sản

2012

9.3% điều chỉnh tỉ giá
2013
2014
2015

4600

6 tháng đầu năm 2016

Contingent claim analysis

Merton/KMV model


•

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

•

TẠI SAO LỰA CHỌN CCA ?

•

PHƯƠNG HƯỚNG PHÁT TRIỂN CCA TẠI VIỆT NAM


CƠ SỞ LÝ THUYẾT & KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU


CƠ SỞ LÝ THUYẾT

•

Định nghĩa tình trạng vỡ nợ

•

Mô hình hóa các biến số

•

CCA từ doanh nghiệp đến quốc gia

Định nghĩa tình trạng vỡ nợ

 

 Risk-neutral world


Mô hình hóa các biến số
Tài sản cơ sở = Tài sản doanh nghiệp (A)

 Khoản đảm bảo = Quyền chọn bán

 Vốn chủ sở hữu = Quyền chọn mua

Giá thực hiện = Nợ danh nghĩa (B)
Thời gian đáo hạn = thời gian đáo hạn nợ

 

 

•
•


CCA từ doanh nghiệp đến quốc gia

DOANH NGHIỆP

QUỐC GIA

Tài sản
Tiền mặt •

Dòng thu nhập /chi phí •

• Dự trữ ngoại hối
• Dòng thu nhập/chi tiêu Chính phủ

Nợ phải trả
Khoản vay •
Vốn chủ sở hữu •
Giá cổ phiếu ∘

• Nợ nước ngoài
• Nợ trong nước + tiền cơ sở
∘ Tỉ giá hối đoái


KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

•

Chỉ báo CCA và SBS

•

Hồi quy: RNS vs SBS

•

Hậu kiểm định: Việt Nam 2001-2014


•

Chỉ báo CCA và SBS


•

Hồi quy: RNS vs SBS


•

Việt Nam 2001-2014


TẠI SAO LỰA CHỌN CCA ?


Poll 1 Chọn mô hình đánh giá rủi ro

•

4Cs (characters, capital, capacity, collateral)

•

Credit scoring (Z-score, logistic regression)

•

Conditional Value at Risk (Mô phỏng lịch sử, phương sai-hiệp phương sai, riskmetrics, mô phỏng Monte Carlo)

•

Mô hình Merton/KMV (CCA)


Lịch sử
1995 Moody’s Corporation
2002 Moody’s mua KMV và sát nhập vào MRMS tạo ra Moody’s KMV
2007 Moody’s Investor Service và Moody’s Analytics

Sản phẩm và dịch vụ
>2000 tổ chức tài chính tại > 80 quốc gia
Dữ liệu các vụ phá sản trong 30 năm (> 6000 DN nhà nước + 220,000 DN tư nhân)


Mô hình Merton/KMV

+
+

Đánh giá rủi ro trong tương lai

-

Thị trường trung lập với rủi ro

Phân tích rủi ro dựa vào cấu trúc vốn hiện

-

Không có chi phí giao dịch

-

Giá trị tài sản tuân theo quy trình Wiener (phân

tại

phối chuẩn)

 Phù hợp phân tích quốc gia
 Tạo ra kết quả theo dõi tần suất cao


Poll 2 Chọn mô hình định giá quyền chọn

•

Mô hình Black-Scholes

•

Binomial tree

Poll 3 Chọn mô hình định giá tài sản

•

Giá trị trên thị trường của tài sản

•

So sánh tương đương (dòng tiền, tài sản ngang giá)

•

Giá trị nội suy từ giá trị và độ biến động VCSH


PHƯƠNG HƯỚNG PHÁT TRIỂN CCA TẠI VIỆT NAM


Nghiên cứu về CCA tại việt nam

•

Áp dụng mô hình KMV-Merton dự báo rủi ro tín dụng khách hàng doanh nghiệp và khả năng thiệt hại của ngân hàng - Đại học Quốc gia
TP.HCM

•

Kết hợp phương pháp Cvar và mô hình Merton/KMV để đo lương rủi ro vỡ nợ- Bằng chứng thực nghiệm ở Việt Nam – Tạp chí Phát triển
và Hội Nhập

•

Nghiên cứu các mô hình dự báo kiệt quệ tài chính cho các doanh nghiệp Việt Nam – Trần Ngọc Thiện, ĐH kinh tế TP.HCM


Phát triển công cụ chuyển giao rủi ro

•

Rủi ro được chuyển giao giữa các khu vực trong nền kinh tế

Thuế

Chính phủ

Doanh nghiệp

Trái phiếu/tiền cơ sở
(Jobst A. Andreas, Gray F. Dale, 2013, “Systemic Contingent Claims Analysis – Estimating Market-Implied Systemic Risk,” Working Paper
13/54, IMF)


Phát triển công cụ chuyển giao rủi ro

•

CCA hỗ trợ việc ra quyết định liên quan đến nợ Chính phủ



Phát hành nợ quốc tế/trong nước (cấu trúc vốn)



Trái phiếu Chính phủ điều khoản đặc biệt



Hợp đồng hoán đổi tài sản


THANKS FOR LISTENING
***