Slide các lý thuyết về hình thành tỷ giá

3/15/2011

2.2. Các lý thuy t v hình thành t giá
•
•
•
•

Lý thuy t v cung c u tài s n
H c thuy t ngang giá s c mua (PPP)
H c thuy t ngang giá lãi su t (IRP)
Hi u ng Fisher qu c t (IFE)

1

Lý thuy t cung-c u tài s n
• Mô hình gi n đ n xác đ nh t giá: Lý thuy t
cung-c u tài s n (T giá
iá h i đ
đoái
ái ttrong
ng n h n)
• Các y u t nh h ng đ n t giá trong
ng n h n
• Các bi n pháp can thi p lên t giá

2

1

3/15/2011

Lý thuy t v cung c u tài s n
•
•
•
•

Gi thi t:
Khô có
Không
ó c n tr
t hay
h ki m soát
át các
á giao
i
d ch ngo i t
Chính ph không mua bán ngo i t đ
„phù phép“ (manipulate) t giá
Cung ngo i t = Xu t kh u hàng hóa +
Nh p kh u v n
C u ngo i t = Nh p kh u hàng hóa +
Xu t kh u v n
3

Lý thuy t v cung c u tài s n
• Xu t kh u và nh p kh u hàng hóa
• Xu t kh u và nh p kh u v n

4

2


3/15/2011

Nh p kh u hàng hóa và c u ngo i t
Xét t giá $/€
• C u € xu t phát t c u c a M
đ i v i hàng hóa
hóa, d ch v và tài
s nc a
c ghi b ng €. N u
c u c a M v i hàng hóa
c
t ng s d n đ n c u € t ng lên
đ mua hàng hóa
c: D
D€
• e
$ lên giá, € m t giá
giá
hà hó
hàng
hóa
c tính
tí h b ng $ r
đi nhu c u hàng hóa
c

t ng lên
c u€
đ ng
c u € d c xu ng (quan h
ng c chi u gi a e và D€)

$/€

E1
E2
D€
Q€

5

Xu t kh u hàng hóa và cung ngo i t
• C uc a
c đ i v i $ xu t phát t
c uc a
c đ i v i hàng hóa M .
Khi ng i
c mua $ đ mua hàng
hóa M , ng
g i
cp
ph i đ i € l y $,
d n đ n t ng cung € trên th tr ng
ngo i h i và ng i M cung thu v €
d n đ n cung € c ng t ng lên
• e

$ lên giá, € m t giá
giá hàng
hóa M
c tính b ng € đ t lên
nhu c u nh p kh u hàng hóa M
gi m xu ng
c u $ gi m xu ng
ng,
cung € gi m xu ng
đ ng cung €
d c lên (quan h cùng chi u gi a e
và S€)

$/€
S€
E1
E2

Q€

6

3


3/15/2011

Xu t nh p kh u hàng hóa và cung c u ngo i t
$/€

$/€

E1

S€

E2
D€
$/€

E

Q€
S€

D€

E1

Q€

E2

Q€

7

Xu t nh p kh u hàng hóa và cung c u ngo i t
NER (USD / EUR) ⋅ P * ( EUR)
NER ⋅ P *

RER =
hay RER =
P(USD)
P

EX = EX (RER,Y*) v i EXRER , EXY* > 0
IM = IM (RER,Y) v i IMRER < 0 < IMY
V i EX: xu t kh u th c (kh i l ng)
IM : nh p kh u th c (kh i l ng)
Y: thu nh p trong n c
Y*: thu nh p n c ngoài
RER: t giá th c
NER: t giá danh ngh a (P/P*)
P: giá hàng hóa trong n c tính b ng n i t
P*: giá hàng hóa n c ngoài tính b ng ngo i t8

4


3/15/2011

Xu t nh p kh u hàng hóa và cung c u ngo i t
• Cán cân vãng lai th c CA là chênh l ch gi a thu
chi t xu t nh p kh u hàng hóa
CA = CA(RER,Y*,Y)
CA(RER Y* Y) v i CARER, CAY* > 0 > CAY
• Cán cân vãng lai danh ngh a CAnom v i
CAnom /P = CA
CAnom = P ⋅ EX − NER ⋅ P * ⋅ IM
CAnom P ⋅ EX NER ⋅ P *

=
−
⋅ IM
P
P
P
⇒ CA = EX − RER ⋅ IM = EX (RER, Y * ) − RER ⋅ IM (RER, Y )
NER ↑→ RER ↑→ CA ↑
9

Xu t nh p kh u v n và cung c u ngo i t
• Ti n lãi thu đ c t đ u t trong n c là i
• Ti n lãi thu đ c t đ u t ra n c ngoài: i* + E∆NER
Ü
u t 1$ ra n c ngoài (EU) thu đ c s € là
1/NER . (1+ i*) v i $/€ = NER
Ü
i s ti n € thu đ c v $ theo t giá k v ng là ENER,
thu đ c s $ là 1/NER . (1+ i*) . ENER
Ü Ti n lãi thu đ c t ho t đ ng đ u t ra n c ngoài là
1/NER . (1+ i*) . ENER - 1
Ü Bi n đ i ⎛ ENER − NER + NER ⎞ ⋅ (1 + i * ) − 1 = (1 + i * )⋅ (1 + EΔNER ) − 1
⎜
NER
⎝
*
≈ i + EΔNER

⎟
⎠

v i E∆NER = (ENER – NER) / NER
10

5


3/15/2011

Xu t nh p kh u v n và cung c u ngo i t
KX = KX(RR) v i KXRR>0
KM = KM(RR)
( ) v i KMRR<0
NK = KX – RER . KM ≈ NK(RR) v i NARR>0
v i RR = (i* + E∆NER) / i: là m i quan h
gi a lãi t đ u t n c ngoài và lãi t
đ u t trong n c
KX: xu t kh u v n (th c)
KM: nh p kh u v n (th c)
NK: cán cân v n (th c)
11

Cung c u ngo i t d

i ch đ t giá th n i

FXs = EX(RER,Y*) + KM(RR)
= FXs(RER,Y*,RR)
v i FXsRER, FXsY* > 0 > FXsRR
FXd = IM(RER,Y) + KX(RR)

= FXd(RER,Y,RR)
v i FXdy, FXdRR > 0 > FXdRER

12

6


3/15/2011

Tác đ ng c a vi c t ng/gi m cung/c u ngo i
t lên t giá trong ch đ t giá th n i
$/€

$/€

€

FXs
FXd

Các y u t

€

P P* Y Y* i
- +
+ +
+ - +
-

nh h

i* E∆NER
+
+

13

ng đ n cung c u $

14

7


3/15/2011

Các y u t tác đ ng đ n t giá trong dài h n

Trick: If a factor increases the demand for
domestic goods relative to foreign goods, the
domestic currency will appreciate and vice versa.

Source: Mishkin (2006), chapter 19
15

Tác đ ng c a vi c t ng/gi m cung/c u ngo i
t lên t giá trong ch đ t giá c đ nh
$/€

$/€

S1
Can thi p

S2
E1

S1

Can thi p

∆R

E

S2
∆R

D2
D1
Q€

D2
D1
Q€
16

8

3/15/2011

Các bi n pháp can thi p lên t giá
• Can thi p tr c ti p lên t giá (can thi p
ngo i h i)
• Can thi p thông qua gi i h n vi c s d ng
th tr ng ngo i h i (các bi n pháp qu n
lý ngo i h i)

17

Can thi p ngo i h i
Can thi p ngo i h i (foreign exchange intervention)
bao g m:
• Áp d ng t giá c đ nh và tác đ ng thông qua qu
d tr ngo i h i nh m duy trì t giá c đ nh, nâng
giá (revaluation), phá giá ti n t (devaluation).
• Mua/bán ngo i h i (thông qua nghi p v th tr ng
m ),
) thay đ i lãi su t n i đ a (thông qua lãi su t
chi t kh u, lãi su t tái c p v n) và t l d tr b t
bu c) đ tác đ ng lên cung c u ngo i h i.
18

9


3/15/2011

Các lo i can thi p ngo i h i
• Sterilized intervention là can thi p không
làm thay đ i l ng ti n c s .
• Unterilized intervention là can thi p làm
thay đ i l ng ti n c s .

19

Các bi n pháp qu n lý ngo i h i
• Các giao d ch vãng lai: ki m soát đ a v n qua biên gi i, ki m soát
thu nh p t xu t kh u
• Các giao d ch v n:
Ü Ki m soát v n FDI vào/ra
Ü Ki m soát th tr ng v n:
- mua/bán c phi u/các công c n c a ng i c trú và ng i
không c trú t i th tr ng n i đ a
- mua/bán/phát hành c phi u/các công c n ra n c ngoài
c a ng i c trú
- ki m soát các công c th tr ng ti n t
Ü Ki m soát các giao d ch phái sinh
Ü Ki m soát ho t đ ng tín d ng (quy đ nh đ i v i tín d ng th ng
m i, tín d ng tài chính, tài tr )
Ü Ki m soát các giao d ch b t đ ng s n
Ü Ki m soát đ i v i các giao d ch v n cá nhân
Ü Các quy đ nh đ i v i các NHTM và các TCTD (vay/cho vay n c
ngoài, m tài kho n n c ngoài, cho vay b ng ngo i t trong
n c, quy đ nh v d tr b t bu c/lãi su t đ i v i các kho n 20
ti n
g i b ng ngo i t , quy đ nh v tr ng thái ngo i t )

10


3/15/2011

H c thuy t ngang giá s c mua
• Quy lu t m t giá (Law of One Price-LOOP)
• H c thuy t ngang giá s c mua PPP
(Purchasing-Power-Parity Theory/ Principle/
Condition): T giá h i đoái trong dài h n
• Các y u t nh h ng đ n t giá trong dài
h n

21

Quy lu t m t giá
•
•

•
•
•

Gi thi t:
Hai đ t n c s n xu t 1 hàng hóa gi ng h t nhau.
Chi phí
hí v n chuy
h
n th p và

à rào
à c n th ng m i g n
nh không có.
Quy lu t m t giá:
Giá c hàng hóa (traded goods) là nh nhau trên
kh p th gi i b t k n c nào s n xu t.
Ho t đ ng kinh doanh chênh l ch giá s d n đ n s
ngang b ng v giá c hàng hóa trên ph m vi qu c t
khi giá hàng hóa đ c tính b ng cùng 1 đ ng ti n
Quy lu t m t giá đúng cho t ng lo i hàng hóa và t t
c các hàng hóa ⇒ H c thuy t ngang giá s c mua
22

11


3/15/2011

Quy lu t m t giá
N u NER = $/£1,5, m t cái áo bán v i giá $45 M thì s bán v i
giá £45 Anh, giá cái áo đó tính b ng USD Anh là ($/£1,5) *
(£30) = $45
N u NER = $/£1,45
$/£1 45 giá áo đó:
Anh:
£30 hay ($/£1,45) * (£30) = $43,5
M :
$45
⇒ Mua áo Anh và v n chuy n sang M bán cho đ n khi giá áo
hai n i b ng nhau.

N u NER = $/£1,55 giá áo đó:
Anh:
£30 or ($/£1,55) * (£30) = $46,5
M :
$45
⇒ Mua áo M và v n chuy n sang Anh bán cho đ n khi giá áo
hai n i b ng nhau.
⇒PUS = NER ($/£) * PUK
Quy lu t m t giá (Law of one price - LOOP) ng ý r ng giá m t
m t hàng i b ng USD m i n i là nh nhau.
23

Law of One Price for
Hamburgers?

24

12


3/15/2011

The actual exchange rate is 1.2260$/€
A Big Mac in the Euro area is €2.92

25

Cán cân th

ng m i và t giá th c

CA = CA(RER, Y * , Y ) ⇒ CA = RERη ⋅ (Y * ) ⋅ Y −κ
κ

V i η: đ co dãn c a CA v i RER (η > 0).
0)
Tác đ ng c a t giá th c lên CA ph thu c vào:
•

η: RER

CA

• Giá tr c a η:
Ü N u hàng hóa trong n c và n c ngoài là đ ng nh t
(homogenous) hay thay th cho nhau hoàn h o (perfectly
substitutable): η l n (η = ∞): RER
CA (l n): PPP
Ü N u hàng hóa trong n c và n c ngoài là không đ ng nh t
(heterogenous) hay khó thay th cho nhau: η bé:
RER CA (nh )
26

13


3/15/2011

H c thuy t ngang giá s c mua
• Hàng hóa đ ng nh t

• Hàng hóa không đ ng nh t
• Hàng hóa không tham gia vào trao đ i
th ng m i gi a hai n c

27

H c thuy t ngang giá s c mua trong
tr ng h p hàng hóa đ ng nh t
Gi thi t:
• 2 đ t n c s n xu t 1 hàng hóa gi ng h t nhau
(an identical good).
• chi phí v n chuy n th p và rào c n th ng m i
g n nh không có.
H c thuy t ngang giá s c mua
• Hàng hóa gi ng nhau s có giá nh nhau t i các
n c n u giá c đ c ghi b ng cùng m t đ ng
ti n

28

14


3/15/2011

H c thuy t ngang giá s c mua trong
tr ng h p hàng hóa đ ng nh t

[

CA = RERη ⋅ (Y * ) ⋅ Y −κ ⇒ RER = CA ⋅ (Y * ) ⋅ Y κ
κ

−κ

]

1

η

RER = 1
• V i η l n (η = ∞)
• PPP d ng tuy t đ i:
P = NER . P*
NER = P / P*
RER = 1
(t giá đ c xác đ nh thông qua các m c giá c gi a các
n c) RER>1: ngo i t lên giá, RER<1: ngo i t m t giá
• PPP d ng t ng đ i:
∆NER ≈ ∆P - ∆P
∆P*
T l thay đ i
T l thay đ i
T l thay đ i
t giá
=
giá hàng hóa giá hàng hóa
trong n c
n c ngoài

∆NER >0 (∆P > ∆P*): ngo i t lên giá
29
∆NER <0 (∆P < ∆P*): ngo i t m t giá

H n ch c a PPP d ng tuy t đ i
• Chi phí v n chuy n, nh ng h n ch trong l u
chuy n hàng hóa (thu nh p kh u, h n ng ch),
h tr xu t kh u gây khó kh n cho kinh doanh
chênh l ch giá nh m đ m b o PPP
• S phân bi t v giá c do c nh tranh không
hoàn h o (đ c quy n...)
• Ch tính đ n hàng hóa tham gia vào ngo i
th ng (tradable goods)
• Cách đo l ng ch s giá c gi a các n c
khác nhau
KL: PPP d ng tuy t đ i ch là mô hình lý thuy t áp
d ng cho tr ng h p c nh tranh hoàn h o và
không th áp d ng nh là mô hình lý thuy t đ
d đoán t giá
30

15


3/15/2011

PPP d ng t

ng đ i

• PPP d ng t ng đ i có tính đ n s không
hoàn h o c a th tr ng nh chi phí v n
chuy n, thu , h n ng ch
• PPP ch ra r ng, t giá gi a hai đ ng ti n
b t k s đi u ch nh đ ph n ánh nh ng
thay đ i trong m c giá c gi a hai n c.
M c giá c n i đ a t ng x% (c u hàng hóa
n i đ a gi m so v i hàng hóa n c ngoài)
thì đ ng ti n n i đ a gi m giá x% (ngo i t
lên giá x%) và ng c l i.
31

PPP d ng t

ng đ i

• ∆NER là % thay đ i/n m c a t giá giao ngay (GBP/USD):
ΔNERt = ( NERt − NERt −1 ) / NERt −1
• ∆PUS và ∆PUK là % thay đ i c a m c giá c (t l l m phát π)
c a M và Anh v i π t = ΔPt = ( Pt − Pt −1 ) / Pt −1
V i PUK = NER . PUS
•
n cu i n m
PUK . (1+ ∆PUK) = NER . (1+ ∆NER) . PUS . (1+ ∆PUS)
(1+ ∆PUK) = (1+ ∆NER) . (1+ ∆PUS)
ΔPUK − ΔPUS
ΔNER =
1 + ΔPUS
• D ng x p x :

ΔNER = ΔPUK − ΔPUS

ΔNER = π UK − π US

32

16


3/15/2011

Ý ngh a c a PPP t

ng đ i

• Dùng đ xác đ nh đ ng ti n b đánh giá
cao hay th p giá tr
• Dùng đ so sánh thu nh p, GDP, l ng
gi a các qu c gia
• Dùng đ d đoán t giá trong dài h n
• Quan tr ng khi có s chênh l ch l n v
l m phát gi a hai n c
• Nh n m nh tác đ ng c a l m phát lên t
giá
33

S d ng PPP đ d đoán t giá trong
ng n h n và dài h n
• Nghiên c u th c nghi m ch ra r ng m c dù chênh l ch l m
phát không ph n ánh hoàn toàn chính xác s bi n đ ng t giá

h i đoái trong dài h n (có th do sai sót trong đo l ng l m
phát ...) nh ng v n có th s d ng chênh l ch l m phát đ d
đoán s bi n đ ng c a t giá h i đoái trong dài h n.
• M t s lý do khi n PPP không th a mãn trong ng n h n
Ü V n đ đo l ng t l l m phát (liên quan đ n s thích c a
ng i tiêu dùng, đ n l a ch n gi hàng hóa, đ n nh h ng
c a hàng hóa không trao đ i trong ngo i th ng t i giá c
hàng hóa khác
khác, đ n s thay đ i s thích tiêu dùng trong t ng
lai...): nh ng y u t này ch a thay đ i trong ng n h n nh ng
có th thay đ i trong dài h n

34

17


3/15/2011

S d ng PPP đ d đoán t giá
trong ng n h n và dài h n
Ü Chi phí v n chuy n, thu và các h n ch nh p kh u có
th c n tr kinh doanh chênh l ch giá trên th tr ng
hàng hóa, t đó nh h ng đ n s tr v tr ng thái
PPP trong ng n h n. Tuy nhiên, trong dài h n, vi c đ u
t t n c có đ ng ti n b đánh giá cao giá tr sang
n c có đ ng ti n b đánh giá th p giá tr có th đ a th
tr ng v tr ng thái PPP.
Ü Có nhi u y u t nh h ng đ n t giá ngoài y u t l m
phát. Ho t đ ng kinh doanh chênh l ch giá đ i v i hàng

hóa v t ch t ch chi m 1 vai trò nh bé trong ng n h n.
Th c t còn t n t i r t nhi u các y u t có tác đ ng l n
đ n s bi n đ ng c a t giá trong ng n h n.
35

H n ch c a PPP
• B qua các y u t khác nh h ng đ n t giá nh lãi
su t, can thi p c a Ch nh ph , thu nh p qu c gia, v n
đ th ng kê ((saii sót,
ót l a ch
h n gii hà
hàng hó
hóa và
à t tr
t ng),
)
chênh l ch v n ng su t (Balassa-Samuelson Model)
• B qua hi u ng thay th (substitution effect): giá hàng
hóa trong n c t ng do l m phát t ng có th khuy n
khích s d ng hàng hóa thay th h n là mua hàng hóa
nh p kh u
• B qua nh ng thay đ i trong công ngh , ngu n l c t
nhiên
• Ch có ý ngh a trong dài h n
• Ch tính đ n s trao đ i hàng hóa và d ch v trong ngo i
th ng mà ch a tính đ n dòng luân chuy n v n và
l ng cung ti n.
36

18

3/15/2011

H c thuy t ngang giá s c mua trong
tr ng h p hàng hóa không đ ng nh t
Khi hàng hóa trong n c và hàng hóa n c
ngoài không đ ng nh t s d n đ n giá c hàng
hóa trong n c và n c ngoài s khác nhau
⇒ Áp d ng Quy lu t m t giá vào giá c hàng hóa
tiêu dùng c a nhi u lo i hàng hóa khác nhau
(gi hàng hóa) v i đi u ki n ng i tiêu dùng
trong n c và n c ngoài cùng u thích gi
hàng hóa đó nh nhau đ t tr ng hàng hóa
trong n c và n c ngoài là nh nhau trong gi
hàng hóa trong n c và n c ngoài
37

H c thuy t ngang giá s c mua trong
tr ng h p hàng hóa không đ ng nh t
P c = Pα ⋅ (NER ⋅ P * )

1−α

α

⎛ P ⎞
* 1−α
P =⎜
⎟ ⋅ (P )

⎝ NER ⎠
Pc
⇒ NER = c* ⇒ P c = NER ⋅ P c*
P
c*

V i

α, 11 α: t tr ng hàng hóa trong n

c và

hàng hóa n c ngoài
Pc, Pc*: giá hàng hóa tiêu dùng (gi hàng
hóa) trong n c và n c ngoài tính
b ng n i t và ngo i t

38

19


3/15/2011

H c thuy t ngang giá s c mua khi có hàng hóa
không tham gia trao đ i th ng m i gi a hai n c
• Hai n c đ u có hàng hóa không tham gia vào ho t đ ng
ngo i th ng (non-tradable goods): PNT, P*NT
1α
฀ ⇒ Pc = PαΤ . P1ΝΤ

• Hai n c có hàng hóa tham gia trao đ i trong ngo i th ng
(tradable goods) là đ ng nh t PT, P*T v i
PT = NER . P*T ⇒ Pc* = (P*Τ)α . (P*ΝΤ)1-α

P c* PT (PT* ) ⋅ (PNT* )
RER = NER ⋅ c = * ⋅
P
PT
PTα ⋅ PNT1−α
α

1−α

1−α

⎛ PNT* PT* ⎞
⎟⎟
⇒ RER = ⎜⎜
⎝ PNT PT ⎠
RER = 1 khi m i quan h v giá c gi a hàng hóa trao đ i
và không trao đ i gi a hai n c là nh nhau
39

Source:
Mishkin (2006), chapter 19

1973-2002: giá c
Anh t ng 99% nh ng USD
t ng giá 73% thay vì 99%.
1985-87: giá c

Anh t ng so v i M nh ng
USD l i m t giá 40% so v i GBP thay vì lên giá.40

20


3/15/2011

H c thuy t ngang giá lãi su t
• Công th c t ng quát v ngang giá lãi su t
• Kinh doanh chênh l ch lãi su t
ÜCó phòng ng a r i ro
ÜKhông phòng ng a r i ro

• H c thuy
y t ngang
g gg
giá lãi su t ((IRP))

41

Ngang giá lãi su t
Ngang giá lãi su t bi u hi n m i quan h
gi a t giá và lãi su t:
• Ngang giá lãi su t có phòng ng a r i ro
• Ngang giá lãi su t không có phòng ng a
r i ro
o

42

21


3/15/2011

Ngang giá lãi su t
KX = KX ( RR)
KM = KM ( RR)
⎛ i * + EΔNER ⎞
NK = NK ( RR) ⇒ NK = ⎜
⎟
i
⎝
⎠

ρ

V i ρ : đ co dãn c a RR v i NK (ρ > 0).
Tác đ ng c a RR lên NK (cán cân v n) ph thu c vào:
NK
• ρ:ρ
• Giá tr c a ρ :
Ü N u tài s n tài chính trong n c và n c ngoài là đ ng nh t
(homogenous) hay thay th cho nhau hoàn h o (perfectly
substitutable): ρ l n: RR
NK (l n): IP
Ü N u tài s n tài chính trong n c và n c ngoài là không đ ng nh t
NK (nh )
(heterogenous) hay khó thay th cho nhau: ρ bé: RR

43

Ngang giá lãi su t không có phòng ng a
r i ro

ρ → ∞ ⇒ RR = NK 1 ρ = 1
RR =

i * + EΔNER
⇒ i = i * + EΔNER ⇒ RR = 1
i

44

22


3/15/2011

Gi thi t đ i v i lý thuy t ngang giá lãi su t
• Tài s n tài chính trong n c và n c ngoài là đ ng nh t, t c là
chúng có th thay th cho nhau m t cách hoàn h o (perfect
substitution). i u này có ngh a không t n t i chi phí giao d ch,
không t n t i hàng rào chu chuy n v n (thu , quota,…),
quota ) kinh doanh
ti n t qu c t không ch u r i ro qu c gia, các tài s n tài chính có
ch t l ng nh nhau và th tr ng ti n t c nh tranh hoàn h o.
• Có s tham gia c a các nhà kinh doanh chênh l ch giá và ho t
đ ng c a h trên th tr ng làm cho th tr ng tr v tr ng thái
ngang giá.

• Nhà đ u t ph i là ng i trung l p đ i v i r i ro (risk-neutral), t c là
qua r i ro v t giá
g và ch q
quan tâm đ n k v ng
g v lãi
anh ta b q
su t. N u nhà đ u t là ng i ghét r i ro (risk-averse), anh ta có th
c ng thêm h s (risk premium) vào công th c i = i * + EΔNER − ζ
Do đó, t n t i vi c phòng ng a r i ro t giá (ngang giá lãi su t có
phòng ng a (CIP)
45

Ngang giá lãi su t có phòng ng a
r i ro
it = it* + NERtT,t +1 − NERt
hay
i = i* + f − s

46

23


3/15/2011

Kinh doanh chênh l ch lãi su t
Kinh doanh chênh l ch lãi su t (interest
arbitrage)
bit
) là h

ho t đ ng nh
h m m c đí
đích
h thu
th
l i nhu n t vi c s d ng v n ng n h n
t i n i có l i t c cao nh t.

47

Kinh doanh chênh l ch lãi su t có phòng ng a
r i ro

•
•
•

Ng i kinh doanh chênh l ch t giá s phòng ng a ch ng
l i các
á r i t giá
iá b ng vii c s d ng các
á giao
i d ch
h ttrên
ê th
tr ng ngo i h i k h n. Do v y ho t đ ng này còn đ c
g i là kinh doanh chênh l ch lãi su t có phòng ng a r i ro
(covered interest arbitrage).
Xác đ nh đ ng ti n đ u t
Xác đ nh đ ng ti n đi vay

Ph i h p đi vay và đ u t nh m thu l i nhu n t kinh
doanh chênh l ch t giá - Kinh doanh chênh l ch lãi su t
có phòng ng a r i ro.
48

24


3/15/2011

Xác đ nh đ ng ti n đ u t
• M t ng i có m t kho n ti n nhàn r i (JPY) và mu n đ u t vào
th tr ng ti n t trong 3 tháng. Ng i đó có th đem s ti n đó
đi g i ngân hàng v i lãi su t i. Sau 3 tháng, v i m i đ n v JPY,
ng i đó s thu đ c m t kho n ti n là JPY(1 + i )
• Ng i đó c ng có th có l a ch n khác là th c hi n mua giao
ngay ngo i t USD và g i vào ngân hàng, ho c mua ch ng
khoán n c ngoài. V i t giá giao ngay là S (JPY USD) (giá c a
m t đ n v ngo i t USD), m i đ ng JPY b ra s thu đ c
USD1 S (JPY USD) . L
ng ngo i t thu đ c vào cu i k là
*
USD (1 S )⋅ (1 + i ) trong đó i* là lãi su t đ i v i kho n ti n g i b ng
USD trong cùng th i k .
xoá b nh ng r i ro v t giá ng i
này có th bán k h n l ng ngo i h i đó v i t giá F và đ n cu i
k s giao USD và nh n đ c kho n n i t là JPY F ⋅ (1 S ) ⋅ (1 + i * )
49

Xác đ nh đ ng ti n đ u t

JPY 0

1+ i

F

1S

USD0

JPY n

1 + i*

USDn

Figure 1. JPY versus hedged USD investments
50

25