Bài tập phân tích tài chính doanh nghiệp (12)

GaMBA01.N01

Tài chính Doanh nghiệp

BÀI TẬP CÁ NHÂN
MÔN: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

Họ và tên : Dương Quốc Chinh
Lớp
: GaMBA01.N01

BÀI LÀM
Những thông tin cơ bản về công ty DEI:
a. Giá trị đầu tư cho Dự án:
- Lô đất mua để làm bãi thải nay được đầu tư xây dựng nhà xưởng (đã được
định giá lại theo giá thị trường hiện nay): $10,400,000
-

Đầu tư xây dựng nhà xưởng: $15,000,000

-

Tài sản lưu động ròng: $900,000

Tổng giá trị đầu tư cho dự án: 26,300,000$.
b. Số liệu về công ty:
+/ Các khoản nợ: 15,000 trái phiếu x $1,000/1 trái phiếu = $15,000,000.
+/ Cổ phiếu phổ thông: 300,000CP x $100/1CP(mệnh giá) = $30,000,000.
Giá bán (hiện nay = 75$/1CP). β = 1.4.
+/ Cổ phiếu ưu đãi: 20,000CP x 100$/1CP (mệnh giá) = $2,000,000. Giá bán
(hiện nay = $72/1CP). Cổ tức = 5%.

c. Thông tin thị trường:
+/ Lãi suất phi rủi ro: 5%
+/ Giá rủi ro thị trường 8%

1


GaMBA01.N01

Tài chính Doanh nghiệp

d. Công ty dự định thuê GMW là tổ chức bảo lãnh phát hành với chi phí phát
hành mới là:(đã bao gồm tất cả mức phí về phát hành trực tiếp và gián
tiếp)
+/ Trái phiếu: 4%.
+/ Cổ phiếu phổ thông: 9%.
+/ Cổ phiếu ưu đãi: 6%.
Thuế suất thuế thu nhập công ty: 35%.
1. Câu 1: Phân tích hai phương án huy động vốn cho dự án:
Việc phân tích ưu nhược điểm của 2 phương án huy động vốn liên
quan tới việc phân tích chi phí vốn của 2 phương án huy động vốn này:
Phương án 1: Duy trì cơ cấu vốn hiện tại khi phát hành chứng khoán
huy động vốn đầu tư cho dự án:
Phương án 2: Huy động toàn bộ vốn bằng cổ phiếu phổ thông
* Tỷ trọng danh mục tài sản hiện nay của công ty:
Danh mục

Giá trị
$15,000,00
0

$32,000,00
0
$30,000,00
0
$2,000,000
$47,000,00
0

Nợ
Vốn chủ
Cổ phiếu phổ thông
Cổ phiếu ưu đãi
Giá trị công ty

Tỷ trọng
31.91%
68.09%
63.83%
4.26%
100.00%

Phí phát hành của 02 phương án:
+/ Phương an 1:
Danh mục

Ban đầu

tỷ trọng

Nợ

Cổ phiếu phổ thông

$15,000,000
$30,000,000

32 %
64%

Số tăng
thêm theo tỷ
trọng
$5,088,000
$10,176,000

Chi phí
phát hành
$203,520
$915,840
2


GaMBA01.N01

Cổ phiếu ưu đãi
Giá trị công ty

$2,000,000
$47,000,000

4%

100%

Tài chính Doanh nghiệp

$636,000
$15,900,000

$38,160
$1,157,520

+/ Phương án 2:
Phí phát hành tăng thêm= 15,900,000$ x 9% = 1,431,000$.
• Ưu điểm Phương án 1:
-/ Giữ nguyên được cơ cấu vốn hiện tại, duy trì được mức chi phí vốn bình
quân như cũ nên sẽ không ảnh hưởng nhiều đến công tác quản lý vốn của doanh
nghiệp.
-/ Chi phí phát hành thấp, chi phí vốn bình quân thấp
-/ Được lợi về thuế (do duy trì tỷ lệ nợ trái phiếu)
-/ Có thể tận dụng lợi thế đòn bẩy tài chính để tăng lợi nhuận cho cổ đông.
• Nhược điểm Phương án 1:
-/ Phương án huy động vốn này có phần nợ vay nên sẽ gia tăng áp lực
hoàn trả vốn vay và lãi vay, cổ tức ưu đãi cho dự án nên có thể tăng thêm tính rủi
ro cho dự án.
• Ưu điểm Phương án 2:
-/ Không phải đối mặt với áp lực hoàn trả vốn. Điều này sẽ rất thuận lợi cho
dự án. Nếu dự án chưa có hiệu quả ngay thì chủ đầu tư sẽ giảm được áp lực
thanh toán gốc và cổ tức ưu đãi cho các cổ đông (không giống với trường hợp
vốn vay và cổ phiếu ưu đãi phải hoàn trả gốc và lãi đúng hạn và đầy đủ).
• Nhược điểm Phương án 2:
-/ Chi phí phát hành cao.

-/ Do sử dụng 100% vốn chủ sở hữu cho dự án nên tỷ lệ thu nhập yêu cầu
đối với các cổ đông cao hơn.
-/ Không được khấu trừ thuế.
-/ Bị phân chia phiếu bầu và tác động đến việc quản lý công ty.
*/ Nhìn chung: Hiện tại, giá thị trường giao dịch các trái phiếu, cổ phiếu
của Công ty đều thấp hơn mệnh giá do Công ty phát hành. Nếu chọn phương án
1 Công ty phải đối mặt với rủi ro là khó huy động vốn trên thị trường tài chính và
phải phát hành nhiều hơn số cổ phiếu, trái phiếu và bán dưới mệnh giá mới có
thể huy động được vốn phục vụ cho dự án đầu tư.
3


GaMBA01.N01

Tài chính Doanh nghiệp

- Trong danh mục tài sản của Công ty, thì cổ phiếu (ưu đãi, phổ thông) chiểm
tỷ trọng 63% trong tổng danh mục và có tốc độ giảm giá nhiều nhất. Nếu lựa chọn
theo phương án 2 thì Công ty sẽ gặp rủi ro nhiều hơn so với phương án 1..

Câu 2: Tính dòng tiền của dự án vào năm 0 theo phương án huy động
vốn cổ phiếu phổ thông (phương án 2) có tính đến tác động phụ:
Khoản mục
- Chi phí cơ hội nếu không thực hiện dự án mà tiến
hành bán lô đất đã mua (10.4-7)
Chi phí xây dựng nhà máy
Chi phí vốn lưu động ròng
Chi phí phát hành cổ phiếu
Tổng cộng

Giá trị ($) năm 0
-3,400,000
-15,000,000
-900,000
-1,431,000
-20,731,000

Vậy dòng tiền đầu tư vào dự án năm 0 là -20,731,000$
Câu 3: Tính tỷ lệ chiết khấu mới cho dự án: khi quản lý công ty đề nghị
cộng thêm 2% cho mức rủi ro cao hơn. Vậy tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự
án lúc này là:
Nếu dự án sử dụng 100% vốn từ việc phát hành cổ phiếu phổ thông, tỷ lệ
chiết khấu tính cho dự án bằng tỷ lệ thu nhập mong đợi của chủ sở hữu đối với
cổ phiếu có cộng thêm tỷ lệ do rủi ro kinh doanh (theo đề bài là 2%)
Tỷ lệ thu nhập mong đợi với cổ phiếu này là:
Er=Rf+beta x (Rm-Rf)= 5+1.4x8=16.2%/năm
Vậy tỷ lệ chiết khấu tính cho dự án nếu sử dụng 100% vốn từ việc phát hành
cổ phiếu phổ thông = 16.2+2=18.2%/năm.
Câu 4: Tính dòng tiền sau thuế của giao dịch vào cuối năm thứ 5:
Nhà máy được tính khấu hao trong 8 năm theo phương pháp khấu hao tuyến
tính, vậy chi phí khấu hao hàng năm là: 15,000,000/8=$1,875,000
Vậy giá trị còn lại của nhà máy vào cuối năm thứ 5 là:
15,000,000 – 1,875,000 x 5=$5,625,000

4


GaMBA01.N01

Tài chính Doanh nghiệp

Vào cuối năm thứ 5 nhà máy được thanh lý với giá $5.000.000, như vậy
khoản thua lỗ là: 5,000,000 – 5,625,000 = $-625,000
Khoản thua lỗ này sẽ làm giảm khoản thuế thu nhập phải nộp là:
625,000 x 0.35 = $217,750
Tăng giá trị của dòng tiền sau thuế lên tương ứng là: $217,750
Vậy dòng tiền sau thuế của giao dịch này là:

5,000,000 + 217,750 =

$5,217,750
Câu 5: Tính OCF hàng năm của dự án:
Công ty phát sinh chi phí cố định hàng năm là $400,000. Dự án dự tính sản
xuất được 12,000 sản phẩm/ năm. Bán sản phẩm $10,000/1sản phẩm. Chi phí
biến đổi cho mỗi đơn vị sản phẩm là: $9,000.
Áp dụng công thức tính:
OCF = (S-C)(1-T)+DxT
Trong đó S = Doanh thu = 12,000 x 10,000 = $120,000,000
C= Chi phí bằng tiền = 12,000 x 9,000 + 400,000 = $108,400.000
T= thuế = 0.35
D = Khấu hao hàng năm = $1,875,000
Ta tính được OCF hàng năm của dự án là = $11,600,000 x 0.65 +
$1,875,000 x 0.35 = $7,540,000 + 656,250 = $8,196,250.
Câu 6: Tính sản lượng hòa vốn kế toán của dự án:
Hoà vốn kế toán là điểm mà ở đó không có thu nhập kế toán. Tức là OCF =
D (dòng tiền bằng khấu hao).
Gọi sản lượng hoà vốn kế toán là Q*
 Q* = (D + FC + VC)/P
+/ Với FC = $400,000.
+/ VC = $9,000 x 12,000 = $108,000,000

5


GaMBA01.N01

Tài chính Doanh nghiệp

+/ D = $1,875,000.
P = $10,000
Q* = 11,027.50 sản phẩm. Với sản lượng này thì hoà vốn kế toán

Câu 7: Tính toán toàn bộ dự án, tỷ lệ chiết khấu 18.2%/năm
Khoản mục
Năm 0
Năm 1
Đầu tư ban -20,731,000
đầu
OCF
Thanh lý nhà
máy
Thu hồi

8,196,250

Năm 2

Năm 3

Năm 4

Năm 5

8,196,250

8,196,250

8,196,250

8,196,250
5,217,750

vốn

lưu động ròng
Dòng tiền của -20,731,000 8,196,250

900,000
8,196,250

8,196,250

8,196,250

14,314,000

dự án
Vậy: Với tỷ lệ chiết khấu 18.2%/năm thì NPV của dự án = 7,435,969.
IRR của dự án = 32.04%/năm
Thời gian hoàn vốn của dự án = 3.7 năm

Như vậy qua tính toán các chỉ số tài chính của dự án. Ta nhận thấy:
-

NPV >0

-

IRR > tỷ lệ chiết khấu 18.2%/năm

-

Thời gian hoàn vốn nhỏ hơn 5 năm

Kiến nghị: Với những chỉ số tài chính được phân tích ở trên, Dự án hoàn
toàn có tính khả thi và nên tiến hành thực hiện dự án. Tuy nhiên, cần lưu ý phải
tiết kiệm chi phí và đa dạng nguồn vốn huy động cho dự án để rút ngắn thời gian
hoàn vốn hơn nữa.
Câu 8: Những thông tin, giả thiết bổ sung
Nhìn chung, những thông tin được cung cấp trong phần dữ kiện của bài tập
chưa có những thông tin quan trọng là:

6


GaMBA01.N01

Tài chính Doanh nghiệp

+/ Khả năng tiêu thụ sản phẩm của dự án.
+/ Sự canh tranh của các sản phẩm cùng loại….

7