Bài tập phân tích tài chính doanh nghiệp (15)

BÀI TẬP CÁ NHÂN
MÔN: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Họ và tên : Nguyễn Thị Hồng Dung
Lớp
: GaMBA01.N01

Bạn vừa được thuê làm chuyên gia tài chính cho công ty DEI, một công ty hàng đầu
trên thị trường chứng khoán về sản xuất một loại thiết bị thông dụng. Công ty đang tìm
kiếm cơ hội đầu tư ra nước ngoài để sản xuất một loạt sản phẩm mới. Dự án dự kiến có
vòng đời 5 năm. Cách đây 3 năm công ty đã mua một mảnh đất giá 7 triệu USD với dự
kiến làm bãi chôn thải hoá chất nhưng sau đó công ty đã xây dựng được đường ống
thải an toàn thay cho phương án này. Lô đất vừa được đánh giá lại gần đây với giá thị
trường là 10,4 triệu USD. Hiện công ty có ý định xây dựng nhà máy mới trên lô đất
này. Chi phí xây dựng nhà máy dự tính là 15 triệu USD.
Sau đây là các số liệu hiện thời về công ty DEI:
- Các khoản nợ: Công ty đang có 15.000 trái phiếu đã phát hành và đang lưu
hành ( mệnh giá 1.000 USD/ 1 trái phiếu), trái phiếu này trã lãi cổ tức cố định 7%/ năm
( trả 2 lần/ 1 năm) và còn 15 năm nữa đến hạn hoàn trả gốc. Hiện trái phiếu của công ty
đang được bán với giá bằng 94% mệnh giá.
- Cổ phiếu phổ thông: Công ty hiện có 300.000 cổ phiếu đang lưu hành, được
bán với giá 75$/ cổ phiếu. Cổ phiếu công ty có beta là 1.4.
- Cổ phiếu ưu đãi: Công ty phát hành 20.000 cổ phiếu ưu đãi cổ tức 5%, với
mệnh giá 100$/ cổ phiếu và hiện đang được bán với giá 72$/ cổ phiếu.
- Thông tin thị trường: Lãi xuất phi rủi ro hiện nay là 5%, giá rủi ro thị trường là
8%.
Để huy động cho dự án, công ty dự định thuê GMW làm tổ chức bảo lãnh phát
hành chính. Phí bảo lãnh phát hành dự kiến phải trả cho GMW là 9% đối với cổ phiếu
phổ thông phát hành mới, 6% đối với cổ phiếu ưu đãi phát hành mới và 4% đối với trái

1/6

phiếu phát hành mới. GMW đã bao gồm tất cả các chi phí phát hành trực tiếp, gián tiếp
vào mức phí trên. Thuế suất thuế thu nhập công ty hiện nay là 35%. Dự án yêu cầu bổ
sung vốn lưu động ròng ban đầu là 900.000 USD để dự án có thể đi vào hoạt động.
Bạn muốn duy trì cơ cấu vốn ổn định khi phát hành chứng khoán huy động vốn
để đầu tư cho dự án này ( phương án 1), còn GMW đề xuất công ty nên huy động toàn
bộ vốn cho đầu tư bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ thông ( phương án 2).

Bài làm:
1. So sánh ưu nhược điểm và ý kiến cá nhân về 2 phương án:
- Phương án 1: Duy trì cơ cấu vốn ổn định khi phát hành chứng khoán huy động vốn để
đầu tư cho dự án này.
- Phương án 2: Huy động toàn bộ vốn cho đầu tư bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ
thông (đề xuất của GMW).
* Tỷ trọng danh mục tài sản:
Danh mục
Trái phiếu đã phát hành
Cổ phiếu phổ thông
Cổ phiếu ưu đãi

Giá trị thị
Tỷ trọng
trường
15,000,000 $14,100,000 37,07%
300,000,000 $22,500,000 59,15%
20,000,000
$1,440,000
3,79%
số lượng

* So sánh ưu nhược điểm và ý kiến cá nhân về 2 phương án:
- Phương án duy trì cơ cấu ổn định ( phương án 1):
Ưu điểm:
- Lợi dụng được đòn bẩy tài chính;
- Giảm tỷ lệ pha loãng cổ phiếu;
- Đảm bảo quyền lợi cổ đông hơn.
Nhược điểm:
-

Bị áp lực trả lãi;
Giá thị trường thấp hơn mệnh giá nên cần phát hành lượng nhiều hơn
mới đảm bảo vốn thực hiện dự án.

2/6


- Phương án huy động toàn bộ vốn cho đầu tư bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ thông
( Phương án 2):
Ưu điểm:
- Không có áp lực trả lãi.
Nhược điểm:
-

Rủi ro cao hơn phương án 1 vì chênh lệch giữa giá thị trường và mệnh
giá cao hơn; chiếm tỷ trọng lớn trong danh mục tài sản.
Pha loãng cổ phiếu;
Ảnh hưởng đến quyền lợi nhà đầu tư;
Chi phí phát hành lớn hơn do tỷ lệ phí phát hành cao hơn.

Ý kiến cá nhân: chọn phương án 1.

2. Giả sử chọn phương án 2 (theo đề xuất của GMW), tính dòng tiền đầu tư của
dự án vào năm 0, có tính đến tác động phụ:
Dòng tiền của dự án năm 0 bao gồm:
- Giá trị lô đất:

$10,400,000

- Đầu tư xây dựng nhà máy: $15,000,000
- Vốn lưu động ban đầu:
- Chi phí phát hành:
Tổng cộng:

$900,000
$1,572,527
$27,872,527

3. Dự án dây chuyền sản phẩm mới có phần rủi ro hơn so với hoạt động hiện tại
của DEI, chủ yếu là do cơ sở dự án đặt ở nước ngoài. Quản lý công ty cho rằng
bạn nên điều chỉnh cộng thêm 2% cho mức rủi ro cao hơn này. Hãy tính tỷ lệ
chiết khấu phù hợp cho dự án:
= 1,85% + 9,58% + 0,26% = 11,7% + 2% = 13,70%
4. Nhà máy có vòng đời tính khấu hao là 8 năm, công ty áp dụng phương pháp
khấu hao tuyến tính theo thời gian này. Vào cuối năm cuối của dự án ( 5 năm )
nhà máy có thể thanh lý được với giá 5 triệu USD. Tính dòng tiền sau thuế của
giao dịch này
- Giá trị còn lại năm thứ 5 :

$5,625,000.00

3/6

- Giá trị thanh lý tại cuối năm thứ 5: $5,000,000.00
- Dòng tiền sau thuế năm thứ năm: $5,218,750.00
5. Công ty sẽ phát sinh thêm chi phí cố định hàng năm là $400,000. Dự án dự tính
sản xuất được 12,000 sản phẩm/năm và bán ra với giá $10,000/sản phẩm. Chi phí
biến đổi cho nỗi đơn vị sản phẩm là $9,000. Tính dòng tiền hàng (OCF) của dự án
hàng năm:

Dòng tiền
Giá trị lô đất
Đầu tư xây dựng nhà máy
Vốn lưu động ròng ban đầu
Chi phí phát hành
Doanh thu (S = 12,000 x $10,000)
Khấu hao ($15,000,000.00 /8)
Chi phí cố định (FC)
Chi phí biến đổi (VC = 12,000 x $9,000)
OCF = [(S-FC-VC) x (1-35%) + D x 35%

Năm
0
1
$10,400,000
$15,000,000
$900,000
$1,572,527
$27,872,527
$120,000,000
$1,875,0

00.
$400,000
$108,000,000
$8,196,250
$238,471,250

Kết luận: - Dòng tiền của dự án hàng năm là: $8,196,250.00
6. Kế toán trưởng của Cty quan tâm đến tác động của dự án đến lợi nhuận
kế toán của Cty. Hãy tính sản lượng hoà vốn (kế toán) của dự án để Kế toán
trưởng yên tâm về dự án.
Hoà vốn kế toán là điểm mà ở đó không có thu nhập kế toán. Tức là OCF = D (dòng
tiền bằng khấu hao).
 Q* = (D + FC + VC)/P = 11,027.5 sản phẩm.
Với sản lượng này thì hoà vốn kế toán
7. Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất cả các tính toán của bạn vào một báo cáo để
thuyết trình với giám đốc tài chính của Công ty, hãy tính IRR, NPV và các chỉ tiêu
phù hợp khác. Trình bày ý kiến của bạn.

4/6


* Khấu hao tài sản cố định có giá trị là $15,000,000.00 trong 08 năm (khấu hao tuyến
tính)
Năm
1
2
3
4
5

Khấu hao
$1,875,000
$1,875,000
$1,875,000
$1,875,000
$1,875,000

Giá trị còn lại
$13,125,000
$11,250,000
$9,375,000
$7,500,000
$5,625,000

* Dự tính thay đổi vốn lưu động ròng (VLĐ ròng):
Năm
0
1
2
3
4
5

Thay đổi VLĐ
ròng
$400,000
$0
$0
$0
$0

($400,000)

VLĐ ròng
$400,000
$400,000
$400,000
$400,000
$400,000
$400,000

* Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh:
EBIT = $1,200,000,000 – $1,080,000,000 – $400,000,000 – $1,875,000 = &9,725,000
Thuế = EBIT * 35% = 3,403,750

Năm
0
1
2
3
4
5

EBIT
0
$9,725,000
$9,725,000
$9,725,000
$9,725,000
$9,725,000

+ Khấu hao
0
$1,875,000
$1,875,000
$1,875,000
$1,875,000
$1,875,000

5/6

- Thuế
0
$3,403,750
$3,403,750
$3,403,750
$3,403,750
$3,403,750

= Dòng tiền hoạt
động
0
$8,196,250
$8,196,250
$8,196,250
$8,196,250
$8,196,250


* Dòng tiền từ tài sản:
= Thay đổi VLĐ - chi tiêu = Dòng tiền từ

Năm OCF
ròng
vốn
TS
NVP
0
0
$400,000
$26,972,527 ($27,372,527)
($27,372,527)
1
$8,196,250 $0
$0
$8,196,250
$7,208,956
2
$8,196,250 $0
$0
$8,196,250
$6,340,588
3
$8,196,250 $0
$0
$8,196,250
$5,576,821
4
$8,196,250 $0
$0
$8,196,250
$4,905,055

5
$8,196,250 ($400,000)
($5,218,750) $13,815,000
$7,271,713
IRR = 19,07% > 19% (tỷ lệ thu nhập mong muốn)
NPV
$3,930,605.23
Ý kiến: Dự án khả thi vì có NPV >0 và IRR> tỷ lệ thu nhập yêu cầu .
8. Bạn cần thêm những thông tin, giả thiết gì để báo cáo và kiến nghị của bạn có
tính thuyết phục hơn
- Các chính sách của nước dự kiến đầu tư dự án về sản phẩm của dự án, về đầu
tư nước ngoài;
- Nhu cầu thị trường của nước dự kiến đầu tư dự án;
- Mô hình chính trị của nước dự kiến đầu tư dự án;
- Thông tin về nguồn nguyên liệu đầu vào, nhân công…;

6/6