Bài tập phân tích tài chính doanh nghiệp (31)

Nguyễn Thái Sơn

Tài chính doanh nghiệp

BÀI TẬP CÁ NHÂN

MÔN: TÀI CHÍNH DOANH
NGHIỆP
Họ và tên : Nguyễn Thái Sơn
Lớp
: GaMBA01.N01

ĐỀ BÀI
Bạn vừa được thuê làm chuyên gia tài chính cho công ty DEI, một công ty hàng
đầu trên thị trường chứng khoán về sản xuất một loại thiết bị thông dụng. Công ty đang
tìm kiếm cơ hội đầu tư ra nước ngoài để sản xuất một loạt sản phẩm mới. Dự án dự kiến
có vòng đời 5 năm. Cách đây 3 năm công ty đã mua một mảnh đất giá 7 triệu USD với
dự kiến làm bãi chôn thải hoá chất nhưng sau đó công ty đã xây dựng được đường ống
thải an toàn thay cho phương án này. Lô đất vừa được đánh giá lại gần đây với giá thị
trường là 10,4 triệu USD. Hiện công ty có ý định xây dựng nhà máy mới trên lô đất này.
Chi phí xây dựng nhà máy dự tính là 15 triệu USD.
Sau đây là các số liệu hiện thời về công ty DEI:
- Các khoản nợ: Công ty đang có 15.000 trái phiếu đã phát hành và đang lưu hành
( mệnh giá 1.000 USD/ 1 trái phiếu), trái phiếu này trã lãi cổ tức cố định 7%/ năm ( trả 2
lần/ 1 năm) và còn 15 năm nữa đến hạn hoàn trả gốc. Hiện trái phiếu của công ty đang
được bán với giá bằng 94% mệnh giá.
- Cổ phiếu phổ thông: Công ty hiện có 300.000 cổ phiếu đang lưu hành, được bán
với giá 75$/ cổ phiếu. Cổ phiếu công ty có beta là 1.4.
- Cổ phiếu ưu đãi: Công ty phát hành 20.000 cổ phiếu ưu đãi cổ tức 5%, với mệnh
giá 100$/ cổ phiếu và hiện đang được bán với giá 72$/ cổ phiếu.
- Thông tin thị trường: Lãi xuất phi rủi ro hiện nay là 5%, giá rủi ro thị trường là

8%.
Để huy động cho dự án, công ty dự định thuê GMW làm tổ chức bảo lãnh phát
hành chính. Phí bảo lãnh phát hành dự kiến phải trả cho GMW là 9% đối với cổ phiếu
1


Nguyễn Thái Sơn

Tài chính doanh nghiệp

phổ thông phát hành mới, 6% đối với cổ phiếu ưu đãi phát hành mới và 4% đối với trái
phiếu phát hành mới. GMW đã bao gồm tất cả các chi phí phát hành trực tiếp, gián tiếp
vào mức phí trên. Thuế suất thuế thu nhập công ty hiện nay là 35%. Dự án yêu cầu bổ
sung vốn lưu động ròng ban đầu là 900.000 USD để dự án có thể đi vào hoạt động. Bạn
muốn duy trì cơ cấu vốn ổn định khi phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho
dự án này ( phương án 1), còn GMW đề xuất công ty nên huy động toàn bộ vốn cho đầu
tư bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ thông ( phương án 2).

Bài làm:
Câu 1. So sánh ưu nhược điểm và ý kiến cá nhân về 2 phương án:
- Phương án 1: Duy trì cơ cấu vốn ổn định khi phát hành chứng khoán huy động vốn để
đầu tư cho dự án này.
- Phương án 2: Huy động toàn bộ vốn cho đầu tư bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ
thông (đề xuất của GMW).
* Tỷ trọng danh mục tài sản:
Giá trị thị
Danh mục
số lượng
Tỷ trọng
trường

Trái phiếu đã phát
$14,100,000
hành
15,000,000
37,07%
$22,500,00
Cổ phiếu phổ thông
300,000,000 0
59,15%
Cổ phiếu ưu đãi
20,000,000
$1,440,000
3,79%
* So sánh ưu nhược điểm và ý kiến cá nhân về 2 phương án:
- Phương án duy trì cơ cấu ổn định ( phương án 1):
Ưu điểm:
- Lợi dụng được đòn bẩy tài chính;
- Giảm tỷ lệ pha loãng cổ phiếu;
- Đảm bảo quyền lợi cổ đông hơn.
Nhược điểm:
- Bị áp lực trả lãi;
- Giá thị trường thấp hơn mệnh giá nên cần phát hành lượng nhiều hơn mới
đảm bảo vốn thực hiện dự án.

2


Nguyễn Thái Sơn

Tài chính doanh nghiệp

- Phương án huy động toàn bộ vốn cho đầu tư bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ thông (
Phương án 2):
Ưu điểm:
- Không có áp lực trả lãi.
Nhược điểm:
- Rủi ro cao hơn phương án 1 vì chênh lệch giữa giá thị trường và mệnh giá
cao hơn; chiếm tỷ trọng lớn trong danh mục tài sản.
- Pha loãng cổ phiếu;
- Ảnh hưởng đến quyền lợi nhà đầu tư;
- Chi phí phát hành lớn hơn do tỷ lệ phí phát hành cao hơn.
Ý kiến cá nhân: chọn phương án 1.
Câu 2. Giả sử chọn phương án 2 (theo đề xuất của GMW), tính dòng tiền đầu
tư của dự án vào năm 0, có tính đến tác động phụ:
Dòng tiền của dự án năm 0 bao gồm:
- Giá trị lô đất:
$10,400,000
- Đầu tư xây dựng nhà máy: $15,000,000
- Vốn lưu động ban đầu:
$900,000
- Chi phí phát hành:
$1,572,527
Tổng cộng:

$27,872,527

Câu 3. Dự án dây chuyền sản phẩm mới có phần rủi ro hơn so với hoạt động
hiện tại của DEI, chủ yếu là do cơ sở dự án đặt ở nước ngoài. Quản lý công ty cho
rằng bạn nên điều chỉnh cộng thêm 2% cho mức rủi ro cao hơn này. Hãy tính tỷ lệ
chiết khấu phù hợp cho dự án:

= 1,85% + 9,58% + 0,26% = 11,7% + 2% = 13,70%
Câu 4: Tính dòng tiền sau thuế của giao dịch thanh lý tài sản vào cuối năm thứ
5
Nhà máy được tính khấu hao trong 8 năm theo phương pháp khấu hao đường thẳng, vậy
chi phí khấu hao hàng năm là: 15.000.000/8=1.875.000$
Vậy giá trị còn lại của nhà máy vào cuối năm thứ 5 là:
3


Nguyễn Thái Sơn

Tài chính doanh nghiệp

15.000.000 – 1.875.000x5=5.625.000 $
Vào cuối năm thứ 5 nhà máy được thanh lý với giá 5.000.000 $, như vậy khoản thua lỗ
là 5.000.000-5.625.000 = -625.000 $
Khoản thua lỗ này sẽ tạo ra một khoản lợi thuế là: 625.000x 0.35 =218.750$,
Vậy dòng tiền sau thuế của giao dịch này là 5.000.000+218.750 = 5.218.750$
Câu 5: Tính OCF hàng năm của dự án
Áp dụng công thức tính:
OCF = (S-C)(1-T) + DxT
Trong đó S = Doanh thu = 12.000 x 10.000 = 120.000.000$
C = FC + VC = 12.000 x 9.000+400.000 = 108.400.000$
T = thuế = 0.35
D = Khấu hao hàng năm = 15.000.000/8 = 1.875.000$
Ta tính được OCF hàng năm của dự án là =
(120.000.000-108.400.000) x (1-0.35) + 1.875.000 x 0.35
= 8.196.250$
Dòng tiền

0

1

2

Năm
3

4

5

Doanh thu
(S = Q x P)
Khấu hao

120,000,000 120,000,000 120,000,000 120,000,000

120,000,000

(D)
Chi phí cố

1,875,000

1,875,000

$1,875,000

1,875,000

1,875,000

định (FC)
Chi phí

400,000

400,000

400,000

400,000

400,000

108,000,000 108,000,000 108,000,000 108,000,000
8,196,250
8,196,250
8,196,250
8,196,250

108,000,000
8,196,250

biến đổi
(VC)
OCF = (SFC-CV) x
(1-T) +

4


Nguyễn Thái Sơn

Tài chính doanh nghiệp

DxT
Kết luận: - Dòng tiền của dự án hàng năm là: $8,196,250
Câu 6. Kế toán trưởng của Cty quan tâm đến tác động của dự án đến lợi nhuận
kế toán của Cty. Hãy tính sản lượng hoà vốn (kế toán) của dự án để Kế toán trưởng
yên tâm về dự án.
Hoà vốn kế toán là điểm mà ở đó không có thu nhập kế toán. Tức là OCF = D (dòng tiền
bằng khấu hao).
 Q* = (D + FC + VC)/P = 11,027.5 sản phẩm.
Với sản lượng này thì hoà vốn kế toán
Câu 7. Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất cả các tính toán của bạn vào một
báo cáo để thuyết trình với giám đốc tài chính của Công ty, hãy tính IRR, NPV và các
chỉ tiêu phù hợp khác. Trình bày ý kiến của bạn.
* Khấu hao tài sản cố định có giá trị là $15,000,000.00 trong 08 năm (khấu hao tuyến
tính)
Giá trị còn
Năm
Khấu hao
lại
1
$1,875,000
$13,125,000
2
$1,875,000

$11,250,000
3
$1,875,000
$9,375,000
4
$1,875,000
$7,500,000
5
$1,875,000
$5,625,000
* Dự tính thay đổi vốn lưu động ròng (VLĐ ròng):
Thay đổi VLĐ
Năm
VLĐ ròng
ròng
0
$400,000
$400,000
1
$400,000
$0
2
$400,000
$0
3
$400,000
$0
4
$400,000
$0

5
$400,000
($400,000)
* Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh:
EBIT = $1,200,000,000 – $1,080,000,000 – $400,000,000 – $1,875,000 = &9,725,000
5


Nguyễn Thái Sơn

Tài chính doanh nghiệp

Thuế = EBIT * 35% = 3,403,750
Năm
0

EBIT
0

+ Khấu hao
0

1

$9,725,000

$1,875,000

2

$9,725,000

$1,875,000

3

$9,725,000

$1,875,000

4

$9,725,000

$1,875,000

5

$9,725,000

$1,875,000

- Thuế
0
$3,403,75
0
$3,403,75
0
$3,403,75
0

$3,403,75
0
$3,403,75
0

* Dòng tiền từ tài sản:
= Thay đổi VLĐ - chi tiêu
Năm OCF
ròng
vốn
0
0
$400,000
$26,972,527
$8,196,25
1
0
$0
$0
$8,196,25
2
0
$0
$0
$8,196,25
3
0
$0
$0
$8,196,25

4
0
$0
$0
$8,196,25 ($400,000)
5
0
($5,218,750)
IRR = 19,07% > 19% (tỷ lệ thu nhập mong muốn)

= Dòng tiền hoạt
động
0
$8,196,250
$8,196,250
$8,196,250
$8,196,250
$8,196,250

= Dòng tiền từ
TS
NVP
($27,372,527)
($27,372,527)
$8,196,250

$7,208,956

$8,196,250

$6,340,588

$8,196,250

$5,576,821

$8,196,250

$4,905,055

$13,815,000

$7,271,713
$3,930,605.2
3

NPV

Ý kiến: Dự án khả thi vì có NPV >0 và IRR> tỷ lệ thu nhập yêu cầu .
8. Bạn cần thêm những thông tin, giả thiết gì để báo cáo và kiến nghị của bạn có tính
thuyết phục hơn
- Các giả thiết không nói tới việc sản xuất và tiêu thụ được bao nhiêu sản phẩm
nên giả thiết cần bổ sung là dự án sẽ tiêu thụ được hết số sản phẩm sản xuất ra, chạy
đúng với công suất thiết kế
6


Nguyễn Thái Sơn

Tài chính doanh nghiệp

- Các chính sách của nước dự kiến đầu tư dự án về sản phẩm của dự án, về đầu tư
nước ngoài;
- Nhu cầu thị trường của nước dự kiến đầu tư dự án.

7