Analyse des activités de financement des grands projets du Groupe Financier de Petro Vietnam

Université du Jean – Moulin Lyon 3

Université de Commerce du Vitenam

Master Professionnel Finance et contrôle
PROMOTION 2012 - 2013

MÉMOIRE
Lieu du stage :

Analyse des activités de financement des grands projets du
Groupe Financier de Petro Vietnam

Hanoi – Septembre 2013

i


Table des matières :

Liste des tableaux :........................................................................................................................v
Liste des figures :...........................................................................................................................v
REMERCIEMENTS....................................................................................................................vi
INTRODUCTION.........................................................................................................................1
1. Contexte de la recherche..........................................................................................................1
2. Objectifs de la recherche..........................................................................................................1
3. Cadre théorique........................................................................................................................2
4. Méthodologie de recherche .....................................................................................................2
5. Structure du mémoire...............................................................................................................3
CHAPITRE 1 : REVUE DE LA LITTERATURE SUR LE FINANCEMENT DES
GRANDS PROJETS.....................................................................................................................4

1. Grands projets...........................................................................................................................4
1.1. Définitions des grands projets .............................................................................................4
1.2. Caractéristiques des grands projets et leur financement......................................................6
1.3. Sources de financement des grands projets..........................................................................7
2. Fondements théoriques sur le financement des grands projets...........................................9
2.1. Nature et risques...................................................................................................................9
2.2. Approches théoriques...........................................................................................................9
2.3. Evaluation des grands projets.............................................................................................11
2.3.1. Approche d’évaluation de projet.................................................................................11
2.3.2. Contenu d’évaluation des grands projets.....................................................................12
2.4. Modèle d’évaluation...........................................................................................................12
2.4.1. Evaluation des flux de trésorerie disponibles (FCF – Free Cash Flow).....................13
2.4.2. Les méthodes d’évaluation de la performance du projet............................................13
2.4. Modes de financement........................................................................................................15
2.5. Mesure et gestion de risques...............................................................................................15
2.5.1. Classement et gestion des risques :..............................................................................16
2.5.2. Mesure des risques.......................................................................................................17
CHAPITRE 2 : ETUDE DE CAS DU GROUPE FINANCIER DE PETRO VIETNAM...20
1. Démarche de collecte et traitement des données..................................................................20
1.1. Choix du sujet d’étude........................................................................................................20
1.2. Objectifs de la recherche ....................................................................................................21

ii


1.3. Objet et limites de la recherche..........................................................................................21
1.4.. Méthodes de collection et traitement des données ...........................................................21
2. Présentation de l’étude de cas au groupe Financier de Petro Vietnam.............................22
2.2. Informations générales sur le groupe PVFC......................................................................22
2.2.1. Actifs............................................................................................................................22

2.2.2. Passifs...........................................................................................................................23
2.1.3. Résultats d’activités.....................................................................................................24
2.2. Problématique liée au financement des grands projets......................................................24
3. Présentation des cas des grands projets étudiés...................................................................29
3.1. Cas de grand projet Chim Sao (projet déjà terminé)..........................................................30
3.2. Cas de grand projet Thai Binh 2 (en cours)........................................................................31
3.3. Cas de grand projet du port Nam Dinh Vu (projet interrompu)........................................32
CHAPITRE 3 : ANALYSE ET DISCUSSION SUR LES ACTIVITES DE
FINANCEMENTS DES GRANDS PROJETS DE PVFC......................................................34
1. Modes de financement des grands projets............................................................................34
2. Sources de financement des grands projets..........................................................................36
3. Evaluation des grands projets chez PVFC...........................................................................37
3.2.1. Critères d’évaluation des grands projets.....................................................................39
3.2.2. Évaluation des grands projets......................................................................................41
4. Contrat de financement des grands projets..........................................................................42
5. Gestion de risques dans le financement de grand projet....................................................44
5.1. Gestion du risque de taux d’intérêt.....................................................................................44
5.2. Gestion du risque de change...............................................................................................45
5.3. Gestion du risque politique et juridique.............................................................................46
6. Facteurs influenỗant le financement des grands projets.....................................................46
6.1. Facteurs positifs..................................................................................................................46
6.2. Facteurs négatifs.................................................................................................................48
7. Propositions d’amélioration des activités de financements des grands projets................49
CONCLUSION............................................................................................................................50
1. Bilan du mémoire...................................................................................................................50
2. Apports théoriques et managériaux.......................................................................................50
3. Limites et perspectives de recherche.....................................................................................51
BIBLIOGRAPHIE......................................................................................................................52
ANNEXES....................................................................................................................................54

iii


iv


Liste des tableaux :
Tableau 1.1 : Déterminants du projet selon de différents points de vue de l’investissement......11
Tableau 1.2 : Risques liés au projet et méthodes de gestion.........................................................16
Tableau 2.1 : Projets importants de PVFC pendant la période 2007 - 2011................................25
Tableau 3.1 : Critères financiers d’évaluation des grands projets................................................39
Tableau 3.2 : Evaluation de la performance financière des grands projets..................................41
Tableau 3.3 : Analyse de sensibilité de la VAN et du TRI suite au changement de taux d’intérêts
du projet du port de Nam Dinh Vu................................................................................................44
Tableau 3.4 : Analyse de sensibilité de la VAN et du TRI
suite à l’évolution du taux de change du projet du port Nam Dinh Vu........................................45

Liste des figures :
Figure 1.1 : Proportion des sources de financement pour des grands projets
pendant la période 1994 – 2002 dans le monde..............................................................................8
Figure 2.1 : Structure des actifs du PVFC en 2012.......................................................................22
Figure 2.2 : Capital propre, capital légal et ratio CAR de PVFC (2010-2012)............................23
Figure 2.3 : Capital propre, capital légal et ratio CAR de PVFC (2010-2012)............................24
Figure 3.1 : Structure de financement des grands projets.............................................................36
Figure 3.2 : Structure de crédit du projet Chim Sao.....................................................................36
Figure 3.3 : Structure de crédit du projet Thai Binh 2..................................................................37
Figure 3.4 : Processus de mobilisation des capitaux de la PVFC.................................................37

v

REMERCIEMENTS

Je tiens à les remercier tous les professeurs vietnamiens et franỗais lUniversitộ de
Commerce du Vietnam et les personnels du Groupe Financier de Petro Vietnam (PVFC - Petro
Vietnam Finance Corporation) pour les aide, les formations, les conseils qu’ils m’ont donnés et
toutes les réponses qu’ils ont bien voulu apporter à mes questions.
J’aimerais remercier plus particulièrement Mme Laurence ABADIE, ma tutrice du
projet, pour ses précieux conseils lors de la rédaction de ce rapport.
Je tiens aussi à remercier Monsieur NGUYEN Bui Cong – Vice Directeur du
Departement due transaction centrale du PVFC, Monsieur NGUYEN Bui Cong non seulement
pour m’avoir accueilli, mais aussi pour m’avoir appris le fonctionnement du service et de la
société.
Enfin, j’aimerais remercier ma famille, mes amis pour leur soutien et leur
encouragement inconditionnels durant mes études.

vi


INTRODUCTION

1. Contexte de la recherche
Accompagnant le développement de l’économie, la croissance des investissements
verticaux et horizontaux des entreprises, les activités de financement des investissements jouent
un rôle de plus en plus important pour le développement de l’économie, particulièrement dans
les secteurs clés du pays. Un exemple typique est le cas du financement des projets dans
l’industrie gazo-pétrolière. Suite à la crise financière mondiale, les marchés financiers, dans le
monde en général, et au Vietnam en particulier rencontrent plusieurs difficultés pendant ces
dernières années.
Etant un membre du Groupe gazo-pétrolier du Vietnam (PVN), le Groupe Financier de

Petro Vietnam (PVFC - Petro Vietnam Finance Corporation) a pour mission d’utiliser les
capitaux du Groupe et tout autre moyen de financement pour financer des grands projets
d’investissement du Groupe et ainsi que ceux des autres entreprises membres du Groupe. Des
activités performantes de financement contribuent largement à une bonne mise en œuvre et un
bon déroulement des projets du Groupe ; ceux qui sont des facteurs primordiaux pour atteindre
des objectifs stratégiques du Groupe.
Par conséquent, nous avons choisi le sujet qui porte sur l’ “Analyse des activités de
financement des grands projets du Groupe Financier de Petro Vietnam” dans le cadre de ce
mémoire de fin d’étude. Les questions de recherche sont les suivantes :
-

Pourquoi le financement des grands projets rencontrent souvent des difficultés chez le
PVFC ?

-

Comment fonctionnent les activités de financement des grands projets chez le PVFC ?
Quel type de projet ? Quelle mode de financement ? Comment gérer les risques ?

-

Quelles sont les facteurs qui influencent négativement et positivement ces activités ?

2. Objectifs de la recherche
Notre recherche vise les objectifs suivants :
-

Identifier les difficultés rencontrés et leurs causes dans les activités de financement des
grands projets chez PVFC ;

-

Identifier les caractéristiques particulières des grands projets du PVFC ;

-

Déterminer le profil des grands projets financés par le PVFC ;

-

Evaluer les méthodes d’évaluation des projets et le processus de décision de
financement en sein du PVFC ;

-

Etudier les modes de financements actuellement utilisés par le PVFC ;

-

Analyser les risques associés avec le financement des grands projets ainsi que la gestion
de ces risques ;

-

Identifier les facteurs qui influencent le financement des projets
1


-

Comparer les approches théoriques de financement des grands projets et les pratiques
actuelles du PVFC

3. Cadre théorique
Pour étudier ce sujet, nous nous basons sur les trois approches théoriques.
Premièrement, il s’agit de l’approche de la structure optimale des capitaux selon laquelle la
méthode de financement des grands projets permet d’optimiser les apports de fonds sous forme
d’une combinaison de fonds propres et de dette bancaire (Shah et Thakor, 1987 ; Baker et
Jeffrey, 2002). Cette optimisation veille à maximiser la rentabilité des fonds propres de
l’actionnaire ou sponsor du projet, tout en assurant le remboursement de la dette bancaire dans
des conditions acceptables pour les prêteurs en cas de scénarios dégradés.
Deuxièmement, la théorie de l’agence se focalise sur la relation d’agence qui émerge
lors qu’il existe une délégation de pouvoir d’un principal à un agent qui engage à effectuer des
taches en faveur du principal (Jensen et Meckling, 1976). Cependant, l’agent agit souvent pour
maximiser ses intérêts, mais pas ceux du principal. Cette perspective expliquent pourquoi les
projets ou les dettes engendrées sont financés par des institutions financières ou des entreprises
spécialisées dans la gestion des projets plutôt par les fonds propres de l’entreprise ayant le
projet. Car, en effet, il est plus facile de gérer les dettes envers une société externe par rapport à
la gestion d’un financement à long terme dans l’entreprise elle-même. Egalement, la méthode
de financement de projet par recours à l’une institution externe garde la même structure des
investisseurs qui sont souvent d’avoir des différentes opinions sur les flux d’argents et dépenses
du projet. Donc, le financement externe permet de réduire les conflits dans la gestion et
réalisation du projet (Brealey et al., 1998).
Troisièmement, il s’agit de l’approche de gestion des risques selon laquelle les
investissements impliquent des risques qui peuvent influencer négativement l’entreprise entière
s’ils échouent. En cas d’un prêt bancaire, il exige obligatoirement des garanties équivalentes. En
revanche, les méthodes de financement des grands projets permettent de clôturer les impacts
dans le cadre du projet en cours, et donc il s’agit d’un moyen efficace de gestion de risque
(Esty, 2003).
4. Méthodologie de recherche

Pour réaliser la recherche présente, nous utilisons l’étude de cas la méthodologie de
recherche. Notre choix du cas de Groupe Financier de Petro Vietnam (PVFC) – un membre du
Groupe pétrolier du Vietnam (PetroVietnam) est justifié par le fait que le PVFC est spécialisée
dans les activités financières du PetroVietnam. Il a aussi pour mission de soutenir et renforcer
l’efficacité de ces activités de sa société-mère ainsi que celles des entreprises membres. Par
conséquent, avec des opérations traditionnelles d’une banque commerciale telles que les prêts,
dépôts bancaires etc., le PVFC doit accorder un attention particulière en mobilisant toutes ses
ressources pour accomplir les objectifs ci-dessus. Ces activités jouent donc un rôle
particulièrement important dans le PVFC, en effet comme sa raison d’être. En outre, la société
devient spécialiste dans la recherche des capitaux et elle dispose d’une compréhension profonde
sur les projets, bénéficie d’un très large réseau des relations et profitent bien du prestige du
Groupe. La création de cette activité apporte donc un intérêt important au Groupe et à ses
membres. En résumé, les activités de mobilisation des capitaux du PVFC consistent à utiliser
2


son propre fonds d’une part et recourir à des opérations professionnelles d’autre part afin de
mobiliser les capitaux provenant des autres organisations, dans le but de répondre d’une
manière exhaustive et ponctuelle au besoin de capitaux des clients.
Pour collecter des données, nous nous basons principalement sur les
données secondaires par une recherche documentaires. Les sources d’informations sont celles
internes à travers les rapports d’activités du PVFC, y compris les rapports d’activités annuels du
groupe, les rapports sur les projets industriels anciens, en cours de financement et en cours
d’évaluation. Les données externes qui sont également analysées proviennent des revues,
journaux, des livres, de recherche, les conférences ... sur le financement des projets industriels
et l’investissement financier.
Les données collectées seront synthétisées, analysées et interprétées en combinant et en
comparant les informations recueillies par les deux sources pour une meilleure interprétation
des activités de financement des projets industriels du PVFC.
5. Structure du mémoire

Ce mémoire comprend 3 chapitres. Dans le premier, il s’agit d’une revue de la littérature
sur le financement des grands projets. Puis dans le deuxième chapitre, nous abordons l’étude de
cas du Groupe Financier de Petro Vietnam et ses activités de financement des grands projets.
Enfin, le dernier chapitre analysera et discutera le développement et les solutions d’amélioration
des activités de financements des grands projets de PVFC.

3


CHAPITRE 1 : REVUE DE LA LITTERATURE SUR LE FINANCEMENT DES
GRANDS PROJETS

1. Grands projets
1.1. Définitions des grands projets
Les grands projets sont définis par un ensemble des propositions sur le financement
dans le renouvellement, l’élargissement ou l’amélioration des objets précis afin d’atteindre la
croissance en quantité, de réformer ou d’améliorer la qualité des produits ou de tels services
dans une durée déterminée (Finnerty, 2007).
En général, un grand projet a des caractéristiques suivants (Beale et al., 2002)) :
- Il dure dans un temps déterminé avec un point précis d’ouverture et de clôture.
- Il détermine clairement les objectifs et les résultats attendus avant la réalisation.
- Il a un budget limitộ un certain seuil.
- Il reỗoit provisoirement des ressources humaines dans des domaines concernés
pendant le temps du déploiement du projet.
Pour classer les grands projets, on pourrait se baser sur des critères différents tels que :
le but du projet, le lien entre les projets, l’envergure du projet… En particulier, si le classement
se fait selon l’envergure et la propriété du projet, il rapporter deux avantages essentiels :
- Pour répartir les tâches de gestion du projet (approuver le projet – décider
l’investissement ou vérifier l’architecture des fondements des projets).
- Pour gérer et distinguer l’organisme et l’individuel qui exercent le métier : établir,

vérifier le projet ainsi que l’organisation dans laquelle l’individuel exerce sa gestion du projet.
Un projet qui est jugé « grand » ou « petit » dépend de son échelle d’investissement et
de la propriété du domaine dans lequel le projet est mis en place. En fonction du point de vue et
du but de classement, les critères pour délimiter les grands projets sont différents.
Au Vietnam, la loi comporte des règles sur les critères de classement des projets en
fonction de leur envergure. En se basant sur cette dernière déterminée par la somme
d’investissement totale et la propriété du projet selon les domaines, on peut distinguer 4 types
de projet : le projet important à l’échelle nationale, le projet du groupe A-B-C.
Concrètement :
- Les projets importants à l’échelle nationale sont ceux qui ont la grande somme
d’investissement totale fixée à chaque période (par exemple : plus de 20.000 milliards de dong
pendant la période de 2006 et 35000 milliards de dong pendant la période de 2010) ou ceux qui
demandent la délibération des terres et la réhabitation à grande échelle, plus de 20.000 habitants
à 50.000 habitants en fonction de la région, ou ceux qui affectent énormément l’environnement
comme les usines de l’électricité nucléaire, ceux qui concernent les forêts de prévention et ceux

4


qui exigent des règlements particuliers de l’organisme compétent.
- Les projets du groupe A ont des caractéristiques suivantes :
+ ils appartiennent aux domaines de l’électricité, du pétrole, des produits chimiques…
des projets sur la route nationale, le port maritime, le port fluvial… à l’échelle de 1.500
milliards de dong ;
+ des projets sur l’eau, la communication, la distribution de l’eau à l’échelle plus de
1.000 milliards de dong ;
+ des projets sur les domaines industriels légers : céramique, verrerie, jardin national,
agriculture et sylviculture, produits aquatiques… à l’échelle plus de 700 milliards de dong ;
+ des projets sur les ouvrages civils comme : la santé, l’éducation, la culture,
radiodiffusion, télévision… à l’échelle plus de 500 milliards de dong.

+ En plus des règles ci-dessus, certains projets ont classé au groupe A sans parler de
l’échelle comme : projets sur la production des produits toxiques, la production des produits
explosifs, les infrastructures de la zone industrielle…
- Les projets du groupe B ont des caractéristiques suivantes :
+ ils appartiennent aux domaines industriels de l’électricité, du pétrole, des produits
chimiques… des projets sur la route nationale, sur le port maritime, sur le port fluvial… à
l’échelle de 75 milliards de dong à 1.500 milliards de dong ;
+ des projets sur l’eau, la communication, la distribution de l’eau à l’échelle de 50 à
1000 milliards de dong ;
+ des projets sur les domaines industriels légers : céramique, verrerie, jardin national,
agriculture et sylviculture, produits aquatiques… à l’échelle de 40 milliards de dong à 700
milliards de dong ;
+ des projets sur les ouvrages civils comme : la santé, l’éducation, la culture,
radiodiffusion, télévision… à l’échelle de 30 milliards de dong à 500 milliards de dong.
- Les projets du groupe C ont des caractéristiques suivantes :
+ appartiennent aux domaines industriels de l’électricité, du pétrole, des produits
chimiques… des projets sur la route nationale, sur le port maritime, sur le port fluvial… à
l’échelle de moins de 75 milliards de dong ;
+ des projets sur l’eau, la communication, la distribution de l’eau à l’échelle de moins
de 50 milliards de dong ;
+ des projets sur les domaines industriels légers : céramique, verrerie, jardin national,
agriculture et sylviculture, produits aquatiques… à l’échelle de moins de 40 milliards de dong;
+ des projets sur les ouvrages civils comme : la santé, l’éducation, la culture,
radiodiffusion, télévision… à l’échelle de moins de 30 milliards de dong.
Dans le monde, les projets qui sont jugés à grande envergure doivent avoir le budget
d’investissement à partir d’un milliard d’USD. Ces projets sont très risqués en raison de leur

5

déficit important des capitaux. En plus, les grands projets demandent un grand niveau de
technique et de technologies ; ils sont en coopération par plusieurs parties. C’est pourquoi, la
réalisation des grands projets a besoin une consultation supérieure en matière de la finance et de
la loi.
Donc, dans ce mémoire, les grands projets d’investissement et les méthodes d’aide
spécifiques sont des objets de cette recherche.
1.2. Caractéristiques des grands projets et leur financement
Des grands projets s’accompagnent souvent de grands risques en raison du déficit de
capitaux et de leur complexité. Des risques se représentent sous plusieurs angles : puisque le
capital est grand (à partir d’un milliard d’USD), c’est difficile de mobiliser l’argent ; ces projets
demandent un grand niveau de technique avec l’application des technologies progressives. Plus
l’échelle du projet est grande, plus il est difficile pour les investisseurs dans le financement
depuis leurs sources financières.
Selon le principe financier des entreprises concernant la vérification des grands projets,
l’entreprise doit réaliser tous les projets ayant la valeur actuelle nette (NPV) positive avec l’idée
de maximiser la valeur des actionnaires. Or, pour les grands projets ayant la valeur actuelle
nette positive, le gestionnaire exprime un sentiment plutôt hésitant en donnant la décision sur le
déploiement par crainte de l’accompagnement des risques. En outre, dans les pays en voie de
développement, le marché imparfait conduit les entreprises à la difficulté dans la mobilisation
du capital pour les grands projets ayant la valeur actuelle nette positive. Par exemple, dans le
cas où le pays d’accueil est classé parmi les pays ayant la mauvaise cote de crédit ou considéré
comme un grand risque, le fait d’isoler le projet du crédit du gouvernement d’accueil en
établissant un cadre conventionnel via l’aide à l’investissement spécifique du projet assure que
les créditeurs recevront le principal et l’intérêt; ils seront prêts à investir dans le projet.
L’investissement dans les grands projets est une technique utile visant à mobiliser des
capitaux pour les projets complexes à grande échelle. Il pourrait être séparé pour devenir un
fonds commun de créances. Les investisseurs choisissent généralement le mode de financement
pour financer leurs projets au lieu de choisir celui conventionnel direct (conventional direct
financing) en raison de ses points forts tels que: (1) récolter la rente économique ; (2) atteindre
l’économie d’échelle ; (3) répartir des risques entre les créditeurs et des investisseurs ; (4) avoir

un grand levier de finance ; (5) diminuer le coût de fonds ; (6) circuler l’argent libre ; (7) baisser
des frais grâce à la résolution des problèmes financiers ; (8) réduire le frais juridique (Finnerty,
2007).
Il faut se rendre compte que le financement des grands projets n’est pas une solution
parfaite pour tous les grands projets car il résulte des frais de transaction et de grand intérêt. Il
existe deux types de financement pour des grands projets : le financement des grands projets et
le financement direct conventionnel. En réalité, la méthode de financement des grands projets
est plus fréquemment utilisée par rapport à celle de financement direct conventionnel. Car elle
permet aux investisseurs d’utiliser le levier financier beaucoup plus efficace. Le levier financier
plus efficace permet de réduire les frais des fonds ou de financement du projet.

6


Le financement des grands projets n’est pas un bon choix pour les projets de faibles
intérêts économiques, car les futures bénéfices ne seront pas suffisant pour payer les dettes et ne
seront pas satisfaisant aux investisseurs. Pour savoir si un projet pourrait réaliser à l’aide du
financement des grands projets, il faut l’analyser en répondant au moins aux 5 questions
suivantes :
- Les créditeurs reỗoivent-ils lintộrờt du projet et/ou celui indirect dun tiers ? La
réponse à cette question sécurisera l’intérêt économique des dettes accordées.
- Les parties participant reỗoivent-ils les avantages en ce qui concerne le fiscal ? La
réponse à cette question relève l’un des avantages économiques importants de ce mode de
financement des grands projets.
- La relation entre les contrats de financement du projet et les dettes actuelles des
investisseurs ? La réponse à cette question implique la responsabilité des investisseurs du projet
en assurant qu’ils poursuivront jusqu’au bout du projet.
- Les demandes juridiques du projet sont-elles satisfaisantes ? La réponse permet au
créditeur d’éviter tous les risques juridiques concernant le projet.
- Comment sont la comptabilité, le calcul économique des dettes du projet et des

consensus conventionnels ? La réponse permet de poursuivre l’état financier du projet.
En répondant à ces questions, le créditeur pourrait assurer sa décision de participation au
projet qui est grand autant que risqué.
1.3. Sources de financement des grands projets
Comme nous avons présenté dans la partie 1.2, les grands projets sont généralement
financés par le financement des grands projets. Dans la partie 1.3, les sources de financement
utilisées dans le financement des grands projets seront respectivement prộsentộes de faỗon
concrốte.
Similaire à l’aide de financement traditionnel (celui conventionnel direct), le
financement des grands projets permet aux entreprises-investisseurs de mobiliser les capitaux
propres (investissements des investisseurs) ou leurs sources débiteuses. En effet, les
investisseurs préfèrent utiliser les sources débiteuses que celles des capitaux propres car cale
leur permet de maintenir leur pouvoir de gestion et disposition du projet. En plus, l’utilisation
des sources de fonds débiteurs permet aux actionnaires dans la compagnie de l’investisseur de
ne pas ajouter les fonds pour réaliser le projet (c’est le cas où les compagnies mobilisent les
capitaux propres des actionnaires existés).
La structure du fonds mobilisé au sein de le financement des grands projets
comprend (Farrell, 2003) :
+ Les capitaux propres :
Les créditeurs exigent l’organisation entrepreneuse du projet de posséder une certaine
proportion précise des capitaux propres par rapport aux fons débiteurs (ou dettes), ce qui
représente la responsabilité de l’organisation investisseuse pour compenser les fonds initiaux.
L’échelle des capitaux propres investis au projet dépend des éléments suivants: la faỗon

7


dont le projet est organisé, des participants du projet, des risques du projet, des règlements
juridiques concernés... En général, dans le financement des grands projets, la proportion des
capitaux propres est inférieure à celle de la source débiteuse : le ratio des capitaux propres sur

les dettes est de 5% à 50% (Esty, 2003 ; Finnerty, 2007).
Figure 1.1 : Proportion des sources de financement pour des grands projets
pendant la période 1994 – 2002 dans le monde

Source: Finnerty (2007)
+ Les fonds débiteurs ou dettes :
Deux types de dette principaux de ce type de financement sont celle de Mezzanine dette
et celle senior ou privilégiée.
- La dette de Mezzanine est une forme de dette spéciale. On pourrait la récupérer avant
la source de capitaux propres mais après les autres types des dettes. La dette de mezzanine est
donc plus risquée par rapport aux autres dettes.
- La dette senior implique un remboursement avant toutes les autres dettes. Par exemple,
le créditeur (la Banque mondiale) peut considérer leur prêt comme la dette senior, il peut donc
récupérer leur agent avant tous les autres créditeurs. On peut distinguer plus concrètement la
dette senior comme suit :

 Le financement commercial accordé par la banque commerciale, la société
d’assurance, d’autres institutions financières ; dans lequel le créditeur demande
au débiteur d’avoir un bien de garantie pour cet emprunt.

 Les prêts bonifiés accordés par les institutions du développement, le
gouvernement, les banques du développement régionales ; dans lequel le taux
d’intérêt est souvent inférieur de celui sur le marché.

 Le rehaussement de crédit accordé par les banques régionales ou les
organisations bilatérales et multilatérales aux créditeurs du projet comme leur
garant. Au cas où le créditeur ne peut pas payer sa dette, l’organisation de
garantie pourrait le faire à sa place auprès des créditeurs.

8

 Obligations par lesquelles l’organisation créditrice distribue l’obligation pour
attirer le fonds d’investissement pour le projet.
- Le crédit-bail est une forme de financement particulier dans lequel les créditeurs paient
le loyer des machines, des ộquipements... par, dans lavenir, les bộnộfices reỗu du projet. C’est
pourquoi, l’organisation créditrice ne doit pas payer immédiatement mais il paie au moment où
le projet commence à générer la recette. Pour les projets de construction, cette de financement
joue un rôle très important dans l’exécution du projet.
2. Fondements théoriques sur le financement des grands projets
2.1. Nature et risques
En réalité, le financement des grands projets est souvent utilisé pour financer des projets
d’exploitation des ressources naturelles, de construction des usines, des ateliers à grandes
échelles (Esty, 2003). Il consiste à rassembler, combiner et structurer les divers apports de fonds
nécessaires à des investissements à grande échelle en s’assurant leur viabilité financière.
Le financement des grands projets est une forme de financement du projet dans lequel
l’investisseur accepte que le chiffre d’affaire et le bénéfice futures du projet sera la garantie de
l’emprunt. Cela est la différence radicale entre le financement des grands projets et celui
traditionnel dans lequel l’emprunteur doit engager à transférer le bien de garantie dans le cas où
il n’est pas capable de rembourser. Le financement des grands projets a des caractéristiques
suivantes:
- Les créditeurs s’engagent de fournir des sources financières pour le projet jusqu’au
bout quand le projet terminera.
- Le projet procède des contrats justifiant qu’il y aura de fonds suffisants pour payer les
frais de fonctionnement et les dettes au moment où le projet sera terminé et commence à se
fonctionner. En général, il s’agit des contrats d’achat des produits/des services provenant du
projet.
- Le projet sera garanti pour résoudre les pannes et les incidents au cours de l’exécution
du projet.
Selon les statistiques de Thomson Routers, parmi les projets réalisés par le mode de

financement des grands projets dans le monde, les 5 premiers domaines, dans lesquels ce mode
est plus fréquemment utilisé, sont : énergie (35%), transportation (25%), pétrole et gaz (13%),
loisir et immobilisation (7%), télécommunications (6%). Les autres domaines s’occupent une
proportion plus faibles tels que : pétrochimie, exploitation minière, industrie, eau et caniveau,
déchets et recyclage, agriculture et foresterie.
2.2. Approches théoriques
Approches de la structure optimale des capitaux: la méthode de financement des grands
projets permet d’optimiser les apports de fonds sous forme d’une combinaison de fonds propres
et de dette bancaire (Shah et Thakor, 1987 ; Baker et Jeffrey, 2002). Cette optimisation veille à
maximiser la rentabilité des fonds propres de l’actionnaire ou sponsor du projet, tout en assurant
le remboursement de la dette bancaire dans des conditions acceptables pour les prêteurs en cas

9


de scénarios dégradés.
La structure optimale des capitaux d’une entreprise est définie comme la structure
permettant de maximiser le prix des actions de l’entreprise. En réalité, il est difficile de
déterminer quelle structure de capitaux est optimale. Alors, nous appelons en général une
structure optimale de capitaux quand la proportion de dette est de 40-50%. Pour établir et
maintenir une structure optimale de capitaux, il consiste à réfléchir sur l’échange entre le risque
et le profit : les actionnaires rencontreront des risques accrus en augmentant des dettes, par
contre, le taux des bénéfices prévus des capitaux propres sera augmenté.
Concrètement, le financement par les dettes tel que celui des grands projets a deux
avantages importants : (1) les frais financiers sont fiscalement déduis tandis que les dividendes
payés subisse des taxes et impôts ; (2) les frais financiers sont constants, les actionnaires ne
doivent donc pas partager les bénéfices au cas où l’entreprise gagnera plus de bénéfices.
Néanmoins, la proportion des dettes dans la structure des grands investissements inclue
des inconvénients suivants : (1) l’abus des dettes fait accroitre les risques pour l’entreprise, ce
qui augmente le frais d’utilisation des dettes et du capitaux propres; (2) dans le cas où

l’entreprise rencontre des difficultés et le profit reỗoit est insolvable, les actionnaires devront
complộter les capitaux manquants ; s’il est irréalisable, l’entreprise devrait faire face à la faillite.
Par conséquent, l’utilisation des dettes permettant de profiter de ses avantages mais
l’abus de celles-ci pourrait pousser l’entreprise dans des situations défavorables, par exemple la
perte de tous les capitaux propres.
Théorie de l’agence: la relation d’agence émerge lors qu’il existe une délégation de
pouvoir d’un principal à un agent qui engage à effectuer des taches en faveur du principal
(Jensen et Meckling, 1976). Cependant, l’agent agit souvent pour maximiser ses intérêts, mais
pas ceux du principal. Cette perspective expliquent pourquoi les projets ou les dettes engendrées
sont financés par des institutions financières ou des entreprises spécialisées dans la gestion des
projets plutôt par les fonds propres de l’entreprise ayant le projet. Premièrement, il est plus
facile de gérer les dettes envers une société externe par rapport à la gestion d’un financement à
long terme dans l’entreprise elle-même. Deuxièmement, la méthode de financement de projet
par recours à l’une institution externe garde la même structure des investisseurs qui sont
souvent d’avoir des différentes opinions sur les flux d’argents et dépenses du projet. Donc, le
financement externe permet de réduire les conflits dans la gestion et réalisation du projet.
En analysant les problèmes d’agence dans le financement des projets (Brealey et al.,
1998), nous constatons que:
- La relation entre le principal et l’agence : le gestionnaire de l’organisation créditrice
pourrait avoir des objectifs personnels qui peuvent ne pas être ceux de maximiser des profits
des actionnaires de l’organisation créditrice. Il s’agit d’un conflit couramment existé au sein des
entreprises privées suit à la séparation de la propriété et la gestion.
- La relation entre l’actionnaire et le gestionnaire de l’organisation créditrice : les
gestionnaires pourront proposer des choix d’utilisation du fonds qui sont loin des objectifs
d’emprunt ou réaliser les solutions plus profitables mais plus risquées... Le financement des
grands projets crée des problèmes de l’agence beaucoup moins graves que le financement
10


conventionnel direct. Concrètement, quand le créditeur prête l’argent à l’organisation créditrice,

ce dernier répartit directement la recette venant du projet au créditeur. Cependant, avec le
financement conventionnel direct, le directeur du projet pourrait maintenir l’argent généré des
projets et réinvestir dans d’autres projets que choisit la direction. Avec le financement des
grands projets, le créditeur peut récupérer l’argent généré du projet et proposer son propre choix
de réinvestissement.
Gestion des risques: les investissements impliquent des risques qui peuvent influencer
négativement l’entreprise entière s’ils échouent. En cas d’un prêt bancaire, il exige
obligatoirement des garanties équivalentes. En revanche, les méthodes de financement des
grands projets permettent de clôturer les impacts dans le cadre du projet en cours, et donc il
s’agit d’un moyen efficace de gestion de risque (Esty, 2003).
2.3. Evaluation des grands projets
Il existe une riche littérature sur ce sujet. En ce qui concerne le financement des grands
projets, on utilise souvent le flux monétaire actualisé (Discounted Cash Flows), le cash-flow
disponible (Free Cash Flows) ou les flux de trésorerie de capitaux propres (Equity Cash Flows).
Le choix d’un projet se base sur la création de la valeur du projet. Il s’agit donc d’évaluer le
taux de rentabilité qui doit être supérieur au coût d’opportunité du capital. Le processus
d’évaluation peut se composer des étapes suivantes :
- Identifier le projet
- Déterminer les flux spécifiques à l’investissement (coût d’investissement, flux de
trésorerie, durée de vie de projet, flux à la fin de projet)
- Déterminer les critères de choix et appliquer en évaluant le projet ; les critères
fondamentaux sont la valeur actuelle nette (VAN) le délai de récupération, le taux interne de
rendement (TIR) ou le taux de rentabilité interne (TRI), l’indice de profitabilité
- Prise de décision
2.3.1. Approche d’évaluation de projet
Vérifier un projet est le fait de déterminer correctement les indicateurs du projet pour
voir s’ils répondent à la demande de l’agence vérificatrice. C’est le moment d’analyser et de
prévenir la performance économique et technique du projet afin de préciser son efficacité et sa
solvabilité du fonds. 4 points de vue au sein d’une vérification du projet sont: le point de vue du
chef d’investissement, celui de l’investissement global (celui de créditeur), le point de vue

économique et d’autres points de vue.
Parmi ceux-ci, le point de vue de créditeur et celui d’un investisseur ne s’intéresse qu’au
profit que rapporte le projet après avoir exclure tous les frais et le frais occasionnel sans
distinguer les sources de fonds participant. L’argent qu’il faut vérifier, c’est celui avant tout
règlement des dettes. Selon le point de vue de l’organisation créditrice, elle sintộresse
seulement largent quil reỗoit finalement. Largent quil faut vérifier, c’est celui après avoir
payé les dettes de capital et d’intérêt.
Tableau 1.1 : Déterminants du projet selon de différents points de vue de l’investissement

11


Point de vue de
l’investissement

Investissement
total

Investisseur

Économiste

Recette réelle

+

+

+

Dépense réelle

-

-

-

Cỏts d’opportunité

-

-

-

Subvention

+

+

-

Taxe, impơts

-

-

+

+/-

+/-

Emprunt/paiement des
dettes
Influences extérieures

Autre

+/Source : Finnerty (2007)

2.3.2. Contenu d’évaluation des grands projets
Pour pouvoir donner la décision sur l’aide d’un projet, le créditeur et l’investisseur
potentiel (s’il y en a) doivent justifier que ce projet est systématiquement réalisable,
économiquement rentable et suffisamment solvable. En outre, l’investisseur et l’expert financier
doivent comprendre profondément les aspects techniques du projet et les risques concernés. En
même temps ils doivent évaluer indépendamment l’aspect économique du projet ainsi que sa
possibilité de remboursement des dettes (Finnerty, 2007). Précisément :
La faisabilité technique : Lors de l’évaluation du projet, l’investisseur doit effectuer les
tâches techniques pour déterminer le processus technologique et la structure du projet.
L’investisseur paie toujours le consultant architectural extérieur pour qu’il assiste à la tâche
architecturale et ce dernier va proposer une vue indépendante sur la faisabilité technique du
projet. Il faut justifier auprès l’investisseur que le projet est réalisable (1) et il sera terminé dans
le temps prévu, (2) au moment de l’achèvement, le projet pourrait se fonctionner comme ce
qu’on attendait, (3) les frais prévus et les contingences.
Rentabilité économique : La question se pose sur la valeur actuelle nette (Net Present
Value - NPV) prévue du projet ; mais également sur le fait que si le profit venant du projet sera

suffisant pour payer les coûts financiers. La NPV sera positive seulement quand la valeur de
flux de trésorerie disponibles (FCF – Free Cash Flow) attendu dans l’avenir est supérieur celle
des frais prévus. Le calcul se base sur les données du projet pour répondre à la question cidessus qui sera concrètement présentée dans la partie 2.4 Les modes de financement de ce
mémoire.
Solvabilité : La question est dans les cas où les conditions défavorables se supposent de
se passer, le projet est-il capable de créer la recette suffisante pour payer tous les frais de
fonctionnement et les dettes à l’échéance ? En principe, la fiabilité du projet est évaluée selon
les facteurs suivants: (1) la valeur inhérente des biens appartenant au projet; (2) la rentabilité
estimée du projet; (3) la somme des capitaux propres exposée au risque (une fois que les dettes
financières ont été remboursées); (4) la garantie d’un tiers réputé.
2.4. Modèle d’évaluation

12


L’évaluation du projet consiste à estimer si la recette couvera suffisamment les dettes,
les intérêts associés et les bénéfices pour les actionnaires. C’est pourquoi, les modèles
financiers sont utilisés par les parties participant au projet pour évaluer la rentabilité
économique du projet. Les modèles financiers utilisent les données d’entrée pour évaluer la
performance du projet. Ces données d’entrée incluent les hypothèses macrocosmiques, les
informations sur la structure des capitaux, le frais, le chiffre d’affaires à la marche du paiement
des dettes...
Le résultat des modèles financiers comprend le tableau des flux de trésorerie, le bilan
financier, les indicateurs financiers principaux et le retrait des capitaux propres et dettes. Ces
modèles pourront être appliqués dans toutes les étapes du projet : ils pourront être utilisés par
les créditeurs potentiels pour évaluer le projet ; ou lors que l’investisseur et le créditeur
négocient le contrat de crédit ; ou dans l’évaluation de l’avancement ou la performance du
projet.
2.4.1. Evaluation des flux de trésorerie disponibles (FCF – Free Cash Flow)
L’évaluation des flux de trésorerie se base sur les hypothèses sur les flux de trésorerie

du projet. Il est aussi les données d’entrée de l’évaluation des résultats commerciaux. Comme le
taux de rétention des grands projets est nul, après avoir payé toutes les dettes, tous les profits
seront partagés entre les investisseurs sous forme de dividendes. La source FCF est le
fondement pour les méthodes d’évaluations du projet telles que VAN (valeur actuelle nette –
NPV Net Present Value), TRI (Taux de rentabilité interne - IRR Internal Rate of Return),
APV..., elle est calculée selon la formule suivante (Brealey et Myers, 2008) :
FCF = EBIT (1 – tc) + Dépréciation – Dépense de capitaux – Fonds de déroulement nets
FCF (free cash flow) : flux de trésorerie disponibles
EBIT (Earnings Before Interest and Tax) : le bénéfice avant intérêts et impôts
tc = impôts sur l’entreprise
2.4.2. Les méthodes d’évaluation de la performance du projet
La méthode de la valeur actuelle nette (Net Present Value - NPV) : il s’agit d’une de
deux méthodes qui applique la technique de l’actualisation des Flux de Trésorerie (Discounted
Cash Flow - DCF). Cette méthode se base sur un principe très simple et basique, que
l’investissement ne peut que se réaliser quand la recette du projet est au moins égal, si elle ne
peut pas surpasser la somme d’argent qu’on a investi (Brealey et Myers, 2008). Néanmoins, la
valeur de la monnaie dans de différents moments ne peut pas être directement comparée, elle
doit être ramenée au même moment. La formule est la suivante:

CFt : le flux attendu en date t
i : le taux d'actualisation ou le coût moyen pondéré du capital
n : le nombre total d'annuités

13


t : le numéro de l'annuité
La méthode VAN ou NPV évalue le projet à travers l’examen d’un autre choix du
financement: l’emprunt sur le marché avec un intérêt équivalent au risque. La décision sera
prise après avoir comparé ces deux méthodes: l’investissement ne se fait que quand le projet a

le VAN >=0 parce que la VAN représente l’augmentation (NPV >0) ou la diminution (NPV <0)
du revenu récolté depuis le projet par rapport au emprunt sur le marché des fonds avec le taux
d’intérêt sur le marché. Ce taux d’intérêt est utilisé comme l’intérêt d’escompte.
La méthode du taux de rentabilité interne (Internal Rate of Return - IRR) : Cette
méthode évalue le projet d’investissement par l’utilisation du taux d’intérêt des biens
d’investissement. Ce dernier est déterminé comme suivant: trouver le taux d’escompte qui fait
que la valeur de largent reỗu dans lavenir ộgale celle du coỷt dinvestissement (Brealey et
Myers, 2008). La formule:
PV (la source d’argent qui rentre) = PV (dépenses d’investissement)
CF0 +
n

CFn
CF 1
CF2
+
+ ...... +
=0
1
2
(1 + IRR) (1 + IRR)
(1 + IRR) n
CFt

∑ (1 + IRR)
t =0

t

=0

CFt : flux de trésoreries de l’année t
i : l’intérêt
n : nombre d’année du déroulement du projet
IRR : taux de rendement interne du projet
Le principe d’utilisation IRR est que pour que le projet soit approuvé, le taux de
rendement interne IRR doit franchir le taux de rendement minimal (hurdle rate).
La méthode de l’indice de rentabilité (PI) : Cette méthode mesure la valeur actuelle des
revenus en divisant le financement initial. La formule est comme suit:
n

PI = ∑
t =1

CFt
(1 + i) t

CFt : flux de trésoreries de l’année t
i : l’intérêt
n : nombre d’année du déroulement du projet
La méthode de la valeur actuelle ajustée (Adjusted Present Value - APV) : Cette
méthode est jugée le plus convenable aux financements des grands projets car le ratio de dettes
durant le projet n’est pas stable ; en réalité, ce taux est souvent élevé pendant les premières
années et diminue peu à peu dans les années qui suivent. La valeur actuelle nette NPV est
calculée à l’hypothèse que le projet est financé 100% de la source des capitaux propres. La
méthode APV est calculée en basant sur base-case NPV en ajoutant la valeur actuelle des effets
financiers (Brealey et Myers, 2008).
14

APV = NPV +

somme des valeurs actuelles des effets
secondaires liés à l’acceptation du projet

Parmi les effets financiers, le taux d’intérêt des dettes est le plus important. La formule
simplifiée d’APV est l’ensemble de base-case NPV et somme des valeurs actuelles des effets
secondaires liộs lacceptation du projet:
Si la valeur APV reỗu est supérieur 0, le projet aura la valeur augmentée et devrait être
déployé.
La méthode du temps du rendement de fonds : Cette méthode prévient la durée
nécessaire pour augmenter la recette provenant du projet suffisant pour rembourser le capital de
départ. Pour les projets indépendants, ils ne seront approuvés que quand le temps du rendement
de fonds est dans le temps prévu (le temps standard du rendement de fonds). Cette méthode est
très simple, c’est souvent un critère d’examen accompagnant les autres méthodes d’évaluation
du projet, en particulier, pour les grands projets. La formule est comme suit:
Temps du rendement = nombre d’années avant rendements + valeurs restantes/ valeurs actuelles
des flux de trésoreries
Trois méthodes à utiliser pour déterminer le temps du rendement de fonds standard: (1)
se baser sur l’expérience dans le passé, (2) utiliser le temps du rendement de fonds moyen du
domaine pour choisir le projet, (3) déterminer en s’appuyant sur la possibilité prévenue.
Exemple pour la troisième méthode: si on ne peut pas prévenir la source d’argent de faỗon
prộcise aprốs 4 ans, ces 4 ans seront utilisộs comme le temps du rendement de fonds standard.
Taux de couverture de la dette : Le Debt Service Coverage Ratio (DSCR), ou taux de
couverture de la dette (TCD) reflète la viabilité financière du projet. Le prêteur utilise cette
méthode pour évaluer sa marge de sécurité. Les banques prêteuses demandent généralement le
taux de couverture de la dette moyen sur un tel seuil minimal. En gộnộral, il est calculộ de la
faỗon suivante :
DSCR = (Excédent Brut d'Exploitation) / (Capital + Intérêts + Annuités de Crộdit-bail)
2.4. Modes de financement

Il existe plusieurs faỗons de financement de projet. Plusieurs auteurs se focalisent
également sur quel type de dette approprié avec certain type de projet, par exemple les prêts, la
publication des obligations, la mobilisation des fonds par une combinaison des fonds propres et
dettes ou prêts.
Dans le cadre de cette recherche, nous intéressons particulièrement aux points de vue
des banques et institutions financières. Ces dernières jouent non seulement le rôle traditionnel
des bailleurs des fonds, mais également nouveaux rôles dans la prestation de services de
conseils, le financement de la construction, financement a taux d’intérêt fixe à long terme à taux
fixe ou gestion des risques liées aux matières premières, les devises et le taux d’intérêt
(Devapriya et Alfen, 2003 ; Forrester, 1995)
2.5. Mesure et gestion de risques
En effet, les grands projets impliquent plusieurs types de risques tels que le risque
15


financier (celui de taux d’intérêt, de crédit, d’inflation), risque technologique (technologie
obsolète), risque opérationnel, risque politique, risque du marché (évolution de prix des
matières premières). Les principes de gestion des risques de projet sont profondément abordés
dans les recherches de Beenhakker (1997).
2.5.1. Classement et gestion des risques :
Il existe plusieurs types de risques liés au projet. On peut les lister dans le tableau
suivant :
Tableau 1.2 : Risques liés au projet et méthodes de gestion
Le type de risque

Méthodes de gestion

Sous le contrôle de l’organisation créditrice
1

Risque des participants

Coentreprises, l’aide des experts financiers, collatéral
transversale

2

Risque technique

Garantie, assurance

3

Risques après l’achèvement:
(le coût dépassé, le retard)

L’affaire d’aide parraine, les facilités de prévention, le
contrat de clés en main (liquidation des dommages,
actions performantes, maintien monétaire), la réservation
des frais d’investissement

4

Activités de gestion

Accord de gestion

5

Activités technologiques

Garantie, Gestion technologique, Assurance

6

Coût de fonctionnement

Structure de passage (le coût d’input du projet passe par
l’acheteur), réserves de maintenance

Hors du contrôle de l’organisation créditrice
7

Risque d’approvisionnement

Accord d’approvisionnement (négocier ou payer),
collaboration

8

Risque de marché

Accord d’abandon (prendre et payer)

9

Risque d’infrastructures

Comité gouvernante

10

Risque environnemental

Gestion environnementale, garantie de l’rehabitation

11

Risque politique

Assurance, compte extérieur, participation locale

12

Force majeure

Assurance

13

Risque de FX

Compensation, Assurance des risques, transaction

Dans le contrôle des unités d’aide
14

Risque concernant la
distribution des informations

Accord de garantie concernant la distribution

15

Risque concernant le fonds

Accord sur l’intérêt, transaction, crédit du fournisseur,
bail

16

Risque juridique

Opinion juridique
Source : Finnerty, 2007
16


Dans le cadre de ce mémoire, 4 types de risques typiques: risque de l’intérêt, risque de
change, risque politique et risque juridique seront analysés.
Le risque du taux d’intérêt : Différemment par rapport au financement traditionnel, la
fluctuation du taux d’intérêt pourrait conduire aux effets négatifs pour les investisseurs ou pour
le Fonds commun de Créances (FCC). La plupart des grands projets ont un délai à long terme,
les prêteurs appliquent en général le taux d’intérêt flottant. C’est pourquoi, lors que le taux
d’intérêt sur le marché augmente, le coût du fonds d’endettement du projet augmentera. Dans ce
cas, le FCC pourrait tomber dans l’impossibilité de payer sa dette. Le FCC confie au
gestionnaire de choisir le taux d’intérêt stable ou le taux d’intérêt flottant avec l’amplitude
d’oscillation stable. Autrement, le FCC utilise le contrat d’échange du taux d’intérêt pour
alléger le dommage face à l’augmentation du taux d’intérêt sur le marché. En ce moment, le
FCC négocie avec d’autres parties (la banque, l’organisation financière...) pour payer un taux

d’intérêt stable au lieu d’un taux d’intérêt flottant sur l’emprunt total.
Le risque de change : C’est un risque financier difficile à gérer. Il se passe quand le flux
dargent reỗu du projet et largent emprunté pour l’investissement du projet sont différents. En
raison de la fluctuation de la devise, le FCC ne peut pas payer sa dette dans le cas où la monnaie
interne perd immédiatement sa valeur avec une grande amplitude. Tout comme le risque du taux
d’intérêt, le risque du taux de monnaie pourrait être géré par des contrats du change monétaire,
ce qui permet au FCC de transformer sa dette en argent à valeur plus stable. Une autre solution,
c’est utiliser le taux d’échange réel. Avec cette solution, dans le cas où la devise est déficitaire
en changeant de l’une à l’autre, le taux d’échange réel compensera ce déficit en payant la dette.
Le risque politique : ce type de risque pourrait avoir lieu sous plusieurs formes comme:
changer le gouvernant ou l’institution d’Etat,... Ce risque serait allégé grâce à l’assurance du
risque politique. Certaines compagnies multinationales (par exemple MIGA) fournissent cette
assurance au sens traditionnel.
Le risque juridique : Les changements des lois, des politiques concernant le projet
pourraient conduire à l’augmentation considérable du coût du projet. En particulier, le
changement des politiques, de la taxe sur l’import-export pourrait entraver le FCC dans l’accès
aux sources des matières premières importées de l’étranger à bas prix et l’oblige à utiliser les
sources des matières premières à basse qualité dans le pays. Le gouvernement peut changer le
taxe pour atteindre les objectifs économiques, sociaux à court terme mais cela conduit par
hasard aux grands déficits pour le projet. Autrement, le gouvernement peut promulguer les lois
qui font changer le statut légal du FCC, cela affecte gravement le projet. Ce risque pourrait être
éliminé à travers l’engagement du gouvernement avec le FCC.
2.5.2. Mesure des risques
Le risque est mesuré et évalué à travers le degré d’influence du risque à l’intérêt du
projet. La plupart des données d’input importantes dans le tableau de l’analyse du coût et de
l’intérêt qu’établit n’importe quel projet ne sont pas sures. Toute donnée d’input est la valeur
attendue dans les distributions de probabilité, et c’est pourquoi sa valeur réelle est peut-être
différente à la valeur attendue. Trois techniques basiques utilisées pour mesurer le risque:
L’analyse de sensibilité est une technique d’analyse du risque dont les variables

17


principales sont changées à un certain moment et le résultat de ce changement est vérifié à
travers la valeur actuelle nette (VAN ou NPV). Les variables d’input pourront être différentes
par rapport aux valeurs utilisées dans l’analyse. L’analyse de sensibilité mesure le changement
de la valeur NPV en pourcentage lors d’un changement de 1% d’une variable d’input en
supposant les autres sont constantes.
L’analyse de sensibilité se fait premièrement avec les valeurs de base, ce sont les
valeurs attendues utilisées pour chaque élément d’input. La valeur actuelle nette reỗue est la
valeur basique. Lanalyse de sensibilitộ est élaborée pour répondre à une série de questions qui
commencent par: « Qu’est-ce qui se passe si ». Chaque variable augmente ou baisse à un certain
pourcentage par rapport à la valeur prévenue initiale, les autres variables ne changent pas.
Après, la VAN utilise une de ces valeurs. Enfin, l’ensemble des résultats des VAN est présenté
sur le graphique pour justifier la sensibilité de la VAN par rapport aux changements de chaque
variable d’input. Sur le graphique, la VAN (l’argent) est présentée sur l’axe vertical, le décalage
(%) est présenté sur l’axe horizontal. La sensibilité entre la VAN et les données d’entrée est
remarquée selon le principe suivant: Plus le changement est important et la ligne du graphique
est descendante, plus la VAN est sensible avec le changement de la variable.
L’analyse du scénario : L’analyse du scénario est la technique de traitement du risque
avec laquelle les mauvais et bons cas dans les situations financières sont comparés avec la
situation basique. Dans l’analyse de sensibilité, on peut évaluer seulement la fluctuation d’une
variable, les autres variables ne changent pas. Néanmoins, il est utile de vérifier la VAN quand
toutes les variables d’input sont meilleures ou pires par rapport à la prévention. L’analyse du
scénario est, quant à lui, une technique permettant de calculer sur la base des probabilités de
changements de chaque variable et de celles combinées des variables. Si la probabilité dans les
bons cas et dans les mauvais cas est calculée, la valeur attendue et le décalage standard de la
VAN seront aussi calculés. L’analyse du scénario commence par les cas basiques dans lesquels
on utilise un ensemble de valeurs avec la possibilité la plus grande. Puis, les données sur les cas
pires et meilleurs seront vérifiées. En général, les meilleurs cas ou les pires cas sont définis

comme des cas où la probabilité dans des bonnes et mauvaises conditions est 25% et cette
probabilité dans des conditions basiques est 50%.
La simulation de Monte Carlo : La méthode de Monte Carlo est une technique d’analyse
du risque avec laquelle les évènements possibles dans l’avenir sont imités dans l’ordinateur
pour donner le taux d’intérêt et l’indice du risque estimatif. La méthode de la simulation de
Monte Carlo est le nom de la technique d’analyse originaire de l’ouvrage de mathématiques sur
le jeu d’argent, c’est une forme d’analyse du scénario du projet dans plusieurs cas différents,
appelés les « bandes continues ». À chaque bande, l’ordinateur choisit par hasard une valeur
pour chaque variable. Ces valeurs seront ensuite utilisées pour calculer la VAN du projet et
cette VAN sera enregistrée dans la mémoire de l’ordinateur. Ensuite, un deuxième ensemble
des valeurs d’input est occasionnellement choisi, depuis cela, la deuxième VAN est calculée. Ce
processus pourrait se répéter 1.000 fois créant 1.000 valeurs de VAN. La valeur moyenne et le
décalage standard de l’ensemble de valeurs de VAN sont déterminés. Ils sont utilisés comme
critères pour préciser la rentabilité attendue du projet alors que le décalage standard (ou le
facteur de variation) est utilisé pour mesurer le risque du projet.

18


Par enquête, la réalité de l’estimation du risque des grands projets en Asie-Pacifique est
suivante: Les compagnies dans la zone d’Asie-Parcifique se basent en principe sur l’analyse de
sensibilité et du scénario. La simulation de Monte Carlo est aussi utilisée mais moins fréquente
(Kester et al., 1999).

19